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通脹放緩超預期 日本央行怎麽辦？

日本的通貨膨脹率在12月放緩，表現差於預期。這給日本央行行長黑田東彥帶來了更大的挑戰。

據日本統計局數據，除新鮮食品外的消費者價格指數較上年同期上漲2.5%，這低於彭博新聞社調查的2.6%的平均預期。

去除去年4月上調消費稅的因素後，核心通貨膨脹率——日本央行的關鍵指標——為0.5%。

黑田東彥上周表示，石油價格的下滑可能導致未來幾個月通脹放緩。但長期來看，油價下滑將幫助促進經濟增長，加劇物價壓力。

上周，日本央行下調了今年4月開始新財年的通脹預估。

黑田東彥表示，如果消費者和企業對通脹的預期有所惡化，日本央行將調整其貨幣刺激措施，以幫助通脹走向其2%的目標。

研究機構Dai-ichi Life Research Institute經濟學家Yoshiki Shinke向彭博新聞社表示：

日本央行將處在觀望模式中一段時間。通脹將繼續放緩，在7月或8月見底。現在的問題是，日本央行會何時、如何承認通脹已經偏離軌道。

能源價格12月環比下跌1.4%。中東至亞洲油價基準——迪拜原油價格從去年6月的每桶111美元下跌至本周的44美元。

政策制定者表示，達到2%通脹目標的時間點存在靈活性。在2013年4月引入資產購買計劃時，黑田東彥曾表示，這個目標將在兩年內達成。

黑田東彥在1月21日表示，油價的暴跌將延遲通脹達到目標的時間。

日本央行在1月21日的聲明中表示，日本央行9名政策委員會委員的下財年平均核心通脹預期從三個月前的1.7%降至1%。

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美國四季度GDP增長放緩 2014全年增速創四年新高

連續兩個季度強勁複蘇後，美國經濟增速在去年四季度放緩，但全年增速仍創四年新高。

美國商務部今日公布的數據顯示，美國去年四季度GDP初值環比增長2.6%，增速較二、三季度的4.6%和5.0%回落。這意味著2014年全年美國GDP增長2.4%，略好於2010-2013年間2.2%的均值。

因勞動力市場加速回暖和油價下跌，四季度美國消費者開支增速創2006年一季度以來新高。 盡管消費支出對美國經濟增長貢獻度超過2/3，但商業投資和出口增長放緩，以及政府開支下滑，對當季GDP構成了拖累。

美國政府的數據顯示，自2014年6月以來，美國汽油價格下跌了43%，留給家庭和企業更多可支配收入。路透社預計低油價可為美國GDP增長貢獻至少0.5個百分點。

穆迪高級經學家Ryan Sweet在數據公布前告訴路透：

消費者承擔起了支撐經濟增長的任務，我認為這種趨勢在今年上半年也不會改變，因為汽油價格下跌為他們省下了很多錢。

但是GDP的其他主要構成均顯示美國經濟在四季度呈現出了一些新的疲態跡象：

企業削減了設備開支，商業投資僅增長1.9%。因國防開支減少，政府開支下滑2.2%。

出口增長繼續緩慢。伴隨著亞洲和歐洲經濟不景氣，出口增速從三季度的4.5%回落至2.8%。

盡管房屋營建自去年夏季以來加速增長，但房地產市場表現仍然不盡人意。四季度地產投資增長4.1%，較三季度的3.2%有所增長。

美聯儲本周三決定繼續維持超低利率，並表示委員會一致同意對加息將保持“耐心”。 在本次FOMC聲明中，美聯儲稱對經濟更樂觀，並指出新增就業強勁，但預計通脹近期會下降。

果不其然，今日公布的另一項數據顯示通脹進一步偏離美聯儲目標。美國四季度PCE物價指數初值同比下降0.5%，創2009年一季度以來新低。扣除能源和食品價格後的核心PCE物價指數初值環比增1.1%，符合預期，但也是2013年二季度以來的新低。

美國去年第四季度PCE物價指數初值同比-0.5%，預期1.5%，前值1.5%。

美國去年第四季度核心PCE物價指數初值環比1.1%，預期1.1%，前值1.4%。

美國去年第四季度核心PCE物價指數初值同比1.1%，預期1.2%，前值1.4%。

不及預期的GDP數據公布後，黃金短線走高，美元指數下跌：

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經濟增長放緩：打折的“克強指數”，誰來接下一棒？

本帖最後由 jiaweny 於 2015-2-6 16:50 編輯 經濟增長放緩：打折的“克強指數”，誰來接下一棒？ 作者：王涵，高群山，盧燕津等 投資要點 近期，對於經濟疲弱的預期已經成為市場共識。與此同時，中國傳統的經濟晴雨表“克強指數”也表現出“鈍化”的跡象。從這個角度來說，“克強指數”對短期經濟的指向作用大打折扣。對此，我們認為： 1）經濟增長放緩：“克強指數”在低位鈍化； 2）經濟結構調整：生產性服務業占比上升，“克強指數”局限性顯露； 3）“口紅效應”的啟示：尋找新變量，如快遞業務量等。 經濟增長放緩意味著“克強指數”在低位鈍化或是常態。經濟增速自2012年起明顯放緩，GDP當季同比首次降至8.0%以下並延續至今，相應的，“克強指數”隨之降至歷史低位後變化並不顯著，尤其是進入2014年，該指數累計值僅在5.5~6.5的低位窄幅波動。我們認為，經濟的弱勢本身意味著“克強指數”在低位徘徊，但這種弱波動使得其對短期經濟的指向作用大打折扣。 經濟結構調整，“克強指數”局限性進一步顯露。從美日韓等海外經驗來看，進入工業化階段及後工業化階段後，經濟結構將出現調整，生產性服務業在GDP中的占比不斷上升。目前，中國正處於這一階段，經濟增速放緩的同時也伴隨著結構的調整。工業對GDP累計增速的貢獻已由2010年超過50%的高點降至2014年4季度的35.5%，而以服務業為代表的第三產業貢獻占比則明顯上升。投資數據也呈現出同樣的變化，服務業尤其是生產性服務業投資自2012年明顯回升後維持在20%左右的高位，而制造業投資則趨勢放緩。因此，在現階段，以著眼於觀察工業相關指標的“克強指數”來評估整體經濟有一定局限性。 “口紅效應”的啟示——找變量。舉個簡單的數據，2012年經濟減速，但規模以上的快遞業務量單月同比基本維持在50%以上的高位，與此相對應的是電子商務的蓬勃發展。2014年，在GDP實現63.6萬億的同時電子商務規模也已擴張至13.4萬億（網絡購物占比20.8%），這意味著終端消費似乎並未表現出與生產端一致的疲弱。因此，尋找並跟蹤經濟新變量將提供更全面的信息，尤其在經濟轉型階段。在此，我們按照高頻（月度）以及數據可得性的原則例舉了部分可跟蹤指標，供參考。當然，除了從產業結構調整角度來尋找新變量，參考消費品類升級、渠道由線下轉線上等變化來觀察或許也是可選項。 經濟增長放緩意味著“克強指數”在低位鈍化或是常態 經濟增速自2012年起明顯放緩，GDP當季同比首次降至8.0%以下並延續至今，相應的，“克強指數”隨之降至歷史低位後變化並不顯著，尤其是進入2014年，該指數累計值僅在5.5~6.5的低位窄幅波動。我們認為，經濟的弱勢本身意味著“克強指數”在低位徘徊，但這種弱波動使得其對短期經濟的指向作用大打折扣。 1.png (43.7 KB, 下載次數: 0) 下載附件 克強指數 前天 16:20 上傳 經濟結構調整，“克強指數”局限性進一步顯露 從美日韓等海外經驗來看，進入工業化階段及後工業化階段後，經濟結構將出現調整，生產性服務業在GDP中的占比不斷上升。目前，中國正處於這一階段，經濟增速放緩的同時也伴隨著結構的調整。工業對GDP累計增速的貢獻已由2010年超過50%的高點降至2014年4季度的35.5%，而以服務業為代表的第三產業貢獻占比則明顯上升。投資數據也呈現出同樣的變化，服務業尤其是生產性服務業投資自2012年明顯回升後維持在20%左右的高位，而制造業投資則趨勢放緩。因此，在現階段，以著眼於觀察工業相關指標的“克強指數”來評估整體經濟有一定局限性。 2.png (64.41 KB, 下載次數: 0) 下載附件 克強指數 前天 16:20 上傳 3.png (101.8 KB, 下載次數: 0) 下載附件 克強指數 前天 16:20 上傳 “口紅效應”的啟示——找變量 舉個簡單的數據，2012年經濟減速，但規模以上的快遞業務量單月同比基本維持在50%以上的高位，與此相對應的是電子商務的蓬勃發展。2014年，在GDP實現63.6萬億的同時電子商務規模也已擴張至13.4萬億（網絡購物占比20.8%），這意味著終端消費似乎並未表現出與生產端一致的疲弱。因此，尋找並跟蹤經濟新變量將提供更全面的信息，尤其在經濟轉型階段。在此，我們按照高頻（月度）以及數據可得性的原則例舉了部分可跟蹤指標，供參考。當然，除了從產業結構調整角度來尋找新變量，參考消費品類升級、渠道由線下轉線上等變化來觀察或許也是可選項。 4.png (92.4 KB, 下載次數: 0) 下載附件 克強指數 前天 16:20 上傳 5.png (80.76 KB, 下載次數: 0) 下載附件 克強指數 前天 16:20 上傳 來源：興業證券

2014年中國影子銀行增速大幅放緩

中國央行今日發布的《2014年第四季度中國貨幣政策執行報告》顯示，2014年中國影子銀行的快速擴張勢頭得到了遏制。

報告稱，2014年中國銀行業表外融資同比大幅少增。實體經濟以委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票方式合計融資2.90 萬億元，同比少 2.27 萬億元；占同期社會融資規模的 17.5%，比上年低12.3個百分點。

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根據央行數據，2014年信托貸款余額同比增長10.7%，遠低於2013年61.1%的增速。商業票據余額不增反降，同比萎縮1.8%，相比之下，2013年和2010年分別增長了12.6%和136%。

下面這張來自彭博的圖表能夠很清楚地顯示近年來影子銀行的發展情況：

彭博指出，隨著影子銀行相對受到抑制，中國央行將可以更加自由地實行寬松的貨幣政策。華爾街見聞也曾在多篇文章中提到，經濟學家預期今年上半年將會有更多降息和降準。

不過央行同時指出，12月份，表外融資恢複增長態勢，合計融資 7254 億元，分別比上月和上年同期多 6966 億元和 1737 億元，其中，信托貸款和未貼現銀行承兌匯票融資由之前連續五個月為負轉為正增長。

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利潤增長放緩 美股還能漲麽？

（本文作者為Avondale資產管理公司首席投資官Scott Krisiloff，華爾街見聞網站翻譯）

據金融數據公司Factset，現在標普500指數公司2015年盈利增長預期僅為2.9%。但大部分人似乎都相信今年標普500指數會有一個體面的漲幅。盈利增長疲軟而股市表現強勁，這種情況發生的概率是多少？

如下表所示，自1900年以來，有53年的盈利增速低於5%，而標普500指數在其中的33年實現上漲。

對於標普500指數來說，53年中有33年上漲是一個不俗的表現（尤其是53年中有45年的盈利是負增長的），平均漲幅更是很大。但是當你把這33年上漲的起點考慮在內時，就會發現它們與今天有著很大的差異。

在這33年中，有14次上漲是基於前一年標普500指數收跌的（這意味著股價已經提前把次年的低/負盈利增長貼現）。此外，這33年的平均市盈率為11.6倍，意味著盡管企業盈利沒有增長，估值卻比較低。

自1900年以來，標普500指數只有2年是在企業盈利增長疲軟、估值水平較高和前一年大漲的基礎上繼續收漲的，即：1997和1998年。

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統計局：要辯證看待頭兩個月中國經濟放緩

對今日公佈的今年1-2月中國工業生產、固定資產投資等宏觀數據，國家統計局發佈解讀文章稱，要全面辯證看待頭兩個月經濟增長穩中趨緩，放緩符合客觀規律，居民消費價格（CPI）基本穩定、就業形勢總體穩定。在經濟結構調整中，服務業增長超過工業；消費需求勢頭好於投資；民間投資和服務業投資增長突出；旅遊文化等新產業發展較快；與互聯網有關的新業態高速擴張。

今日統計局公佈：

1-2月規模以上工業增加值同比增長6.8%，遠低於7.7%的預期，也遠低於去年12月7.9%的增速。
1-2月固定資產投資同比增長13.9%，預期增長15%，2014年全年增長15.7%。
1-2月社會消費品零售總額同比增長10.7%，不及預期11.6%的增速，12月增速為11.9%。
1-2月房地產開發投資同比名義增長10.4%，去年全年增長10.3%。前2個月商品房銷售面積同比下降16.3%。商品房銷售額同比下降15.8%，遠超去年12月6.3%的降幅。

對於經濟增長放緩，統計局上述文章認為，「要看到經濟運行緩中有穩、緩中有快」，放緩是在「三期疊加」影響持續加深的情況下發生的，符合新常態下經濟增速換擋的客觀規律，符合一國經濟進入到中高收入階段後增速回落的普遍規律。現在中國經濟規模已超過60萬億元，1個百分點對應的增量相當於過去幾個百分點，即便經濟增速有所放緩，對應的經濟增量也很大。增速放緩有利於倒逼企業加快結構調整和轉型升級，形成新常態下創新驅動的新優勢。

對於經濟結構調整中的變化，上述文章認為，正在形成新主體，湧現新業態、孕育新動力。文章提到：

在整個國民經濟中，服務業增長明顯快於工業。統計局首次初步測算，1-2月份，服務業生產指數同比增長7.4%，比同期規模以上工業增加值增速快0.6個百分點。從相關指標看，1-2月份，服務業用電量同比增長8.1%，增速比全部用電量快5.4個百分點，比工業用電量快6.5個百分點。2月份，非製造業商務活動指數為53.9%，比上月小幅上升0.2個百分點，高於臨界點3.9個百分點，處於較高景氣區間。從走勢看，2月份，非製造業新訂單指數為51.2%，比上月上升1.0個百分點；投入品價格指數和銷售價格指數分別為52.5%和51.2%，分別上升4.9和4.3個百分點；業務活動預期指數高達58.7%，高於臨界點8.7個百分點。
 
在整個工業中，高技術產業、裝備製造業增長較快。1-2月份，高技術產業增加值同比增長11.2%，增速比規模以上工業快4.4個百分點。其中，航空、航天器及設備製造業增長17.4%，電子及通信設備製造業增長14.8%，醫藥製造業增長10.5%，信息化學品製造業增長8.6%。1-2月份，裝備製造業增加值同比增長8.2%，增速比全部工業快1.4個百分點。其中，計算機、通信和其他電子設備製造業增長11.8%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業增長10.5%，金屬製品業增長9.7%，汽車製造業增長8.4%。傳統過剩行業繼續低速增長。1-2月份，黑色金屬冶煉和壓延加工業增加值同比增長3.5%，增速比規模以上工業低3.3個百分點；煤炭開採和洗選業增長3.6%，比規模以上工業低3.2個百分點。

在整個國內需求中，消費發展勢頭明顯好於投資。1-2月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.7%，儘管增速比上年全年有所回落，但扣除價格因素，實際增長11.0%，比上年全年加快0.1個百分點。而固定資產投資受製造業產能過剩和房地產市場調整影響增速持續回落。1-2月份，固定資產投資（不含農戶）同比增長13.9%，增速比上年全年回落1.8個百分點，其中製造業投資增長10.6%，回落2.9個百分點；房地產投資增長10.4%，回落0.1個百分點。

在整個消費中，升級類商品銷售明顯快於一般消費品。1-2月份，限上單位商品零售額中，通訊器材類、中西藥品類、家用電器和音像器材類商品同比分別增長38.5%、16.4%、12.4%，增速分別比社會消費品零售總額快27.8、5.7、1.7個百分點。而一些傳統消費商品增速較低。1-2月份，限上單位商品零售額中，糧油食品類、服裝鞋帽針紡織品類、煙酒類商品同比分別增長9.8%、9.1%和8.1%，增速分別比社會消費品零售總額低0.9、1.6和2.6個百分點。

在整個投資中，民間投資、服務業投資增長明顯快於其他投資。在黨中央、國務院簡政放權、放寬市場准入、加快投融資體制改革等一系列措施作用下，民間資本活力增強，服務業等領域投資增長較快。1-2月份，民間投資同比增長14.7%，增速比全部投資快0.8個百分點，佔全部投資的比重為63.6%，比上年同期提高0.5個百分點。服務業投資增長14.8%，比全部投資快0.9個百分點，佔全部投資的比重為60.5%，比上年同期提高0.5個百分點。其中公共事業領域投資增長較快，1-2月份，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長22.6%，交通運輸、倉儲和郵政業增長21.3%，水利、環境和公共設施管理業增長19.3%。

與互聯網有關的新業態繼續高速擴張。1-2月份，全國網上商品和服務零售額4751億元，同比增長44.6%，其中網上商品零售額3991億元，佔社會消費品零售總額的比重達到8.3%，同比增長47.4%，增速比社會消費品零售總額快36.7個百分點，拉動社會消費品零售總額增長近3個百分點。快遞等相關行業快速增長。1-2月份，全國預計完成快遞業務量21.6億件，同比增長36.6%。
 
旅遊文化等新產業較快發展。根據國家旅遊局數據，春節黃金週期間，全國共接待遊客2.61億人次，比2014年春節黃金週增長12.9%；實現旅遊收入1448.3億元，增長14.6%。2月份，全國電影票房收入40.5億元，同比增長25.4%，票房收入首次超過美國。
 
高附加值高技術含量的新產品快速增長。1-2月份，動車組產量399輛，同比增長78.1%；光電子器件產量596.7億只（片、套），增長34.2%；數控金屬切削機床產量3萬台，增長15.4%。節能環保相關產品增長較快。1-2月份，環境污染防治專用設備產量為85631台（套），同比增長13.6%，其中大氣污染防治設備增長21.1%。據中國汽車工業協會統計，1-2月份，新能源汽車產量12853輛，同比增長2.8倍，其中純電動汽車同比增長3.4倍，插電式混合動力汽車增長2.3倍。
 
新市場主體不斷湧現。1月份，全國新登記註冊市場主體115.6萬戶，同比增長14.4%；註冊資本（金）2.21萬億元，增長92.6%。其中，新登記企業34.8萬戶，增長37.7%；註冊資本（金）2.06萬億元，增長1.08倍。

總之，今年以來經濟運行新常態的階段性特徵更加凸顯，經濟下行壓力加大與轉型升級優化並存，傳統動力明顯減弱與新興動力不斷孕育並存，經濟運行困難不少，但中國經濟仍具有巨大的韌性、潛力和迴旋餘地，前景光明。

中國信達 (1359.HK) ：下半年附重組條件類不良資產放緩

中國信達 (1359.HK) ：下半年附重組條件類不良資產放緩 作者：李珊珊 1.png (39.72 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 11:14 上傳 盈利好於預期。中國信達集團 2014 年實現歸屬於母公司股東的凈利潤 119.0億元，同比增長 31.8%；每股收益 0.33 元，好於一致預期 1.6%，好於我們預期 4.3%，主要是應收款項類不良債權資產收入好於我們預期。全年平均 ROA 2.62%，同比下降 0.19 個百分點；平均 ROE 14.0%，同比上升 0.24 個百分點。2014 年成本收入比 24.0%，同比下降 2.2 個百分點，其中業務管理費增長16.6%。實際稅率 25.5%，同比上升 2.8 個百分點，主要是由於非應稅項目收益減少以及部分子公司遞延稅資產未滿足確認條件。 下半年傳統類不良增長加快，附重組條件類不良資產增速放緩；借款和應付債 ；借款和應付債券占負債比重快速上升。期末集團總資產 5,444.3 億元，比上年末增長 41.9%；增量資產 40%來自應收款項類投資（主要是從非金融機構購入應收帳款，附重組條件類不良資產），其次來自貸款（19.7%）和交易性金融資產（19.9%）。全年不良債權資產新增收購成本 1,495.0 億元，同比增長 68.3%；其中，附重組條件類新增收購成本占比 79.4%，同比下降 6.8 個百分點，較上半年下降12.2 個百分點，同時下半年傳統類不良資產處置速度加快，全年處置傳統類不良資產賬面成本 58.71 億，同比增長 54.1%，而上半年同比下滑 12.4%。期末傳統類不良資產凈額較中期增長 84.5%，增速較上半年 36.2%的增速明顯加快。傳統類不良占不良資產凈額的比重為 20.4%，較 6 月末上升 7.7 個百分點。負債方，借款規模增長較快，期末較年初增長 51.6%，占負債的比重 75.0%，較年初上升 2.6 個百分點；應付債券增長 228.9%，占負債的比重 12.4%，較年初上升 6.9 個百分點。 不良資產經營板塊收入占比提高。不良資產經營板塊收入 315.0 億元，增長44.1%；占集團總收入的比重為 52.7%，同比提高 1.2 個百分點；占集團稅前利潤的 70.5%，同比略降 0.1 個百分點。不良資產經營中，應收款項類不良資產收入占總收入的 30.3%，同比提高 6.4 個百分點。 撥備壓力降低，下半年減值占比上升有所加快 ，下半年減值占比上升有所加快。資產減值損失 54.38 億元，同比減少 11.6%，主要是由於可供出售金融資產減值準備計提金額減少，其中僅中國鋁業 2013 年就計提資產減值準備 30.38 億元。應收款項類不良債權資產減值占比 1.2%，較年初和中期均上升 0.2 個百分點，主要升幅發生在下半年；應收款項類不良債權資產的撥備覆蓋比例 266.7%，較年初下降 24.4個百分點。 風險偏好趨於審慎，不良資產收益率總體下降 ，不良資產收益率總體下降。應收款項類不良債權資產月均年化收益率 12.2%，同比下降 1.3 個百分點,較上半年持平，主要是由於公司風險偏好趨於審慎。公司傳統類不良資產的處置凈收益率 62.1%，同比大幅下降 49.2 個百分點，較上半年下降 24.9 個百分點；不過內部收益率保持相對穩定（內部收益率是使當年處置傳統類不良資產的現金收入與該等資產所對應收購時點發生的成本支出等一系列現金流凈現值為零的折現率），2013年和 2014 年分別是 19.3%和 18.6%。集團 2014 年不良債權資產公允價值變動較 2013 年減少 11.7%，主要由於不良債權資產公允價值變動中已實現的公允價值變動下降，這主要是因 2014 年不良債權的收益大部分來自於近兩年新增收購的不良資產，市場競爭加劇收購成本上升，同時公司加快處置進度從而在一定程度上壓縮了此類資產的收益空間。2014 年，債轉股資產處置收益倍數為 2.1 倍，同比上升 0.25 倍，較上半年持平，主要是未上市債轉股資產處置收益倍數同比上升 1.2 倍到 3.4 倍。債轉股資產處置收購成本 35.89 億元，同比下降 16.0%；期末帳面價值余額 415.64 億元，較中期略降 0.5%，其中未上市債轉股資產帳面價值占比 78.6%，較中期下降 3.1 個百分點。 信用風險資產在房地產業集中度較中期下降。應收款項類投資的不良債權資產及客戶貸款及墊款中，房地產業占比 51.00%，較中期下降 1.45 個百分點；水利、環境和公共設施管理業、租賃和商業服務業占比較中期下降1.06個1.20個百分點；制造業占比 12.44%，較中期上升 1.62 個百分點。 維持買入評級。2014 年分紅率 30%，同比大幅提高 16.7 個百分點，較往年水平也有大幅提升。由於信達的資產在房地產和煤炭、化工等周期性行業集中度較高，特別是房地產行業，且負債成本與市場化利率相關，貨幣政策和房地產政策趨松對公司有利。我們主要下調了傳統類不良處置凈收益率，略下調15/16E盈利0.58%/1.13%，預計公司15-16年盈利增長分別為24.1%，20.8%。目前 15PE 和 PB 分別為 7.25 和 1.04 倍。維持買入評級和 5.05 港幣的目標價。 2.png (59.17 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 11:14 上傳 2·.png (94.46 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 11:14 上傳 4.png (106.41 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 11:14 上傳 （來自交銀國際）

慧聰網（2280）：業績增速放緩，業務向B2B2.0 時代升華

慧聰網（2280）：業績增速放緩，業務向B2B2.0 時代升華 作者：古森森 業績概況 慧聰公布了2014 年全年業績：總收入為9.67 億元人民幣，同比增長15.4%；毛利為8.94 億元，同比增長16.2%；營業利潤為1.93 億元，同比增30.1%；歸屬股東利潤為1.88 億元，如剔除土地使用權減值、專項費用以及可轉債利息項目後，調整後利潤為2.15 億元人民幣，同比增40.1%；我們認為，公司收入增長放緩，主因是公司在策劃向B2B2.0 方向的轉型，單純通過擴張銷售力量增加用戶數量已不是主要方向。由於用戶增長和用戶消費增長是慧聰現階段業績主要的增長驅動力，現兩力增速均呈放緩，將會為未來業績增長帶來一定壓力。執行董事楊寧辭職為個人發展決定，與董事會無意見分歧。 B2B2.0 啟航 在線交易傭金、自營業務差價、小額貸款和O2O 配套服務是慧聰向B2B2.0 升級的重要的方向。目前小額貸方面進展順利，與神州數碼的合營公司在去年5 月已取得全國性牌照，其融資渠道主要包括註冊資本金、股東借款、商業銀行借款以及證券化，在扣除渠道分成後，凈享利率約為12%。順德O2O 項目進展良好，50%將被售出以覆蓋成本，余下將自持用於連接線下商戶。另與順德類似的余姚項目也在進展當中。慧聰暫未透露在線交易金額，待形成成熟規模和可持續性後再進行公布。 削目標價至11 港元，維持買入評級 我們認為，由於公司商業模式正處於轉型的節點，業績已過爆發性增長階段。因此，我們相應調整了公司15 年以及往後業績的預期。目標價相對應2015 年PEG值為0.9，為15 年每股盈利的25x。考慮到慧聰B2B2.0 業務廣闊的增長前景以及我們對慧聰管理團隊的信心（高管亦不斷增持股票），我們認為公司具備長線買入機會，維持買入評級。 1.png (63.38 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:01 上傳 （來自第一上海）

民生銀行(1988)不良環比放緩，手續費收入增長加快

民生銀行(1988)不良環比放緩，手續費收入增長加快 作者：李珊珊，萬麗 資產、負債基本較上年末持平,存拆放同業資產增長較快。1季度民生銀行實現歸屬於母公司股東凈利潤133.77億元，同比增幅5.53%，其中營業收入同比增長15.37%。根據楊青麗業內首創的盈利增長拆分法，盈利增長主要驅動：規模（貢獻13.9%），手續費（貢獻10.6%），但息差下降和撥備增加分別拉低盈利增速7.6和12.2個百分點。成本收入比25.3%，同比下降1.5個百分點；業務管理費同比增長9.1%，增速同比上升1.5個百分點。1季末，集團資產/貸款/存款總額分別較上年末分別增長0.04%/4.08%/0.63%。1季度資產增長主要來自存拆放同業和貸款，分別貢獻2.34和1.77個百分點，但買入返售資產大幅壓縮24.8%，拉低資產增速4.17個百分點，使得1季末資產較14年末基本持平；總負債較年初略降0.33%，其中同業存拆入下降拉低負債增速2.54個百分點，向央行借款和存款增長基本抵銷同業負債下降影響。 息差同比環比均明顯下降。1季度日均凈息差為2.37%，受降息影響，同比下降0.25個百分點。以期初期末余額計算，1季度NIM環比下降25個基點，其中生息資產收益率環比下降35個基點，付息負債成本率環比下降6個基點，主要因為1季度貸款重定價較為集中,其次,存拆放同業資產、同業存拆入負債占比上升，前者利率低於買入返售和貸款，後者利率高於存款。 小微貸款環比微幅增長，小微客戶數量環比增速放緩，社區金融社區網點穩步增長。15年1季度末公司小微貸款余額為4,078.28億元，比上年末小幅增長1.26%，雖然增量仍然較低，但已經是13年4季度以來單季最大增幅；占貸款總額比重為21.6%，較年初略降0.6個百分點；小微客戶數302.55萬戶，環比增長3.9%，是12年以來最低單季環比增速，14年各季度環比增速均保持在10-13%之間。社區金融方面，社區生活圈微社區、銀聯錢包、雲POS等平臺正式上線，進入行銷推廣階段，幨至15年1季度末投入運營的社區網點(含全功能自助銀行)4,900家，其中經監管機構批準掛牌的社區支行達到812家，比上年末增加69家，社區金融非零客戶超過300萬戶，金融資產達到917.75億元。 不良環比增速略有放緩緩，撥備力度同比顯著加大。15年1季末不良余額23.36億，環比增長9%，增速較前三季度兩位數的增速有所放緩；不良率1.22%，環比上升5個基點。1季末撥備覆蓋率為180.58%，環比下降1.62個百分點；撥貸比2.20%，環比上升8個基點。粗略估算1季度年化信用成本約1.34%，同比上升43個基點，環比下降26個基點。 手續費收入增長顯著加快；消費貸款占個貸比重有所提高。手續費及傭金凈收入120.26億元，同比增長38.0%，增速較14年同期大幅提升17.0個百分點；占比33.4%，同比大幅提高5.5個百分點，主要由於銀行卡服務、托管及其他受托業務、代理業務等手續費及傭金收入增長較快。1季末，個貸占比36%，環比持平；消費貸款（不含信用卡）余額1,098.07億元，在個人貸款中占比為16.41%，比上年末提升1.96個百分點。 維持長線買入評級。下調NIM，上調信用成本和手續費預測，下調15-16年盈利預測3.5%/3.0%，預計15-16年盈利增長6.8%/14.9%，目前15年PE和PB為6.68/1.08倍，維持12.44港元的目標價和長線買入評級。 1.png (46.93 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:58 上傳 2.png (44.77 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:58 上傳 3.png (77.76 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:58 上傳 4.png (70.8 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:58 上傳 來源：交銀國際

歡聚時代（YY.US)營收凈利增速放緩 曹津離職

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-12 14:56 編輯 歡聚時代（YY.US)營收凈利增速放緩 曹津離職 作者：雷建平 歡聚時代（納斯達克證券代碼：YY）今天發布財報。財報顯示，歡聚時代第一季度營收為11.503億元，比上年同期的6.663億元增長72.6%；凈利2.27億元，環比下降了39%。 歡聚時代首席執行官李學淩稱：Mobile YY、YY音樂和娛樂應用等業務的增長動力在今年第一季度繼續體現，Mobile YY單月活動用戶數量達到近3400萬人，同比增長71%左右。 李學淩透露，來自Mobile YY業務的營收同比增長近400%，這主要是由於付費用戶數量增長219%和每位用戶平均營收增長54%。 “Mobile YY業務營收約占第一季度音樂和娛樂業務營收24%，前一季度這一比例為14%。” 在李學淩為YY業界稱贊的同時，有一些情況需要註意，盡管每年第一季度是傳統淡季，但這個季度是YY營收同比增長首次低於80%的季度，凈利同比增長也大幅減緩。 歡聚時代凈利環比大降39%，也為其上市以來最大環比跌幅。這一切均說明，在歡聚時代高速增長多年後，其業績可能會進入到相當穩定的階段，過去那樣的高速增長或不再存在。 YY Q1營收11.503億元 同比增72.6% 640.webp.jpg (97.24 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:52 上傳 歡聚時代第一季度凈營收為11.503億元（約合1.856億美元），比上年同期的6.663億元增長72.6%。歡聚時代第一季度凈營收的增長，主要由於來自互聯網增值服務的營收增長。 歡聚時代第一季度來自互聯網增值服務的營收（包括來自於在線音樂和娛樂、在線遊戲、在線約會、遊戲直播及包括會員計劃在內的其他來源的營收）為11.08億元（約合1.792億美元），比上年同期的6.421億元增長73%。 歡聚時代第一季度互聯網增值服務營收的增長，主要反映了付費用戶人數的增長。 YY娛樂Q1營收5.901億元 同比增54% 640.webp (1).jpg (102.54 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:52 上傳 歡聚時代第一季度來自在線音樂和娛樂的營收為5.901億元（約合9520萬美元），比上年同期的3.831億元增長54%。歡聚時代第一季度在線音樂和娛樂營收的增長，主要是由於付費用戶數量同比增長57.6%至1,585,000人，但被每位用戶平均收入下滑2.4%部分抵消。 歡聚時代第一季度在線音樂和娛樂服務每位用戶平均收入同比下滑主要是由於移動為整體音樂和娛樂服務營收貢獻加大。 YY Q1遊戲收入2.317億元 同比增29% 640.webp (2).jpg (111.67 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:52 上傳 歡聚時代第一季度來自網絡遊戲的營收為2.317億元（約合3740萬美元），比上年同期的1.803億元增長了28.5%。 歡聚時代第一季度網遊營收增長，主要反映每位用戶平均收入增長和網絡遊戲數量增長。 歡聚時代第一季度網絡遊戲每位用戶平均收入增長24.3%，至486元，而付費用戶數量則達到47.7萬人；在線遊戲總數為229款，同比增長64.7%。 歡聚時代第一季度來自在線約會業務的營收為1.318億元（約合2130萬美元），比去年同期的730萬元增長了1699.3%，這一增長主要是由於付費用戶數量增加433.3%到19.2萬人以及每位用戶平均營收同比增長236.8%到687元。 歡聚時代第一季來自其他互聯網增值業務（主要包括在線約會、遊戲直播、會員計劃）的營收為1.572億元（約合2540萬美元），比上年同期的7130萬元增長120.3%。 歡聚時代第一季度來自遊戲直播的營收為5500萬元（約合890萬美元），比上年同期的2360萬元增長了132.5%； 歡聚時代第一季來自會員訂閱計劃的營收為6170萬元（約合1000萬美元），比上年同期的4340萬元增長42.3%，這一增長反映歡聚時代會員數量比上年同期增長24.8%至106.2萬人。 歡聚時代第一季度來自網絡廣告業務的營收為1450萬元（約合230萬美元），比上年同期的2420萬元下滑40.1%。 YY Q1成本6.727億元 同比增112% 640.webp (3).jpg (91.41 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:52 上傳 歡聚時代第一季營收成本為6.727億元（約1.085億美元），比上年同期3.17億元增112.24%。 歡聚時代第一季度營收成本的增長，主要由於收入分成和內容支出增長至4.118億元（約合6640萬美元），高於上年同期的1.79億元。 歡聚時代第一季度帶寬支出為1.296億元（約合2090萬美元），高於上年同期的6310萬元。 YY Q1毛利4.775億元 毛利率42% 640.webp (4).jpg (82.23 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:52 上傳 歡聚時代第一季度毛利潤為4.775億元（約合7700萬美元），比上年同期的3.493億元增長36.7%。歡聚時代第一季度毛利潤率為41.5%，低於上年同期的52.4%。 這一下滑主要是由於更多用戶自創內容的變化，這些自創內容包括音樂和娛樂服務、其它分享收入的互聯網增值服務以及對網絡遊戲直播的投資增加等。 YY Q1費用2.341億元 同比增61% 640.webp (5).jpg (97.52 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:52 上傳 歡聚時代第一季度運營支出為2.341億元（約合3780萬美元），比上年同期的1.452億元增長61.2%。歡聚時代第一季度運營支出的增長，主要由於公司研發支出和銷售與營銷支出的增長，它們均符合公司整體業務的增長。 YY Q1運營利潤2.442億元 運營利潤率21% 640.webp (6).jpg (86.42 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:52 上傳 歡聚時代第一季度運營利潤為2.442億元（約合3940萬美元），比上年同期的2.05億元增長19.1%。歡聚時代第一季度運營利潤率為21.2%，上年同期運營利潤為30.8%。 YY Q1凈利2.27億元 環比降39% 640.webp (7).jpg (102.43 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:52 上傳 歡聚時代第一季凈利潤為2.27億元（約合3650萬美元），比上年同期的1.836億元增長23.6%，比上一季度下降了39%。歡聚時代第一季凈利率19.7%，低於上年同期的27.54%。 截至2015年3月31日，歡聚時代所持有的現金和現金等價物總額為6.762億元（約合1.091億美元），短期存款和限定短期存款總量為33.083億元（約合5.337億美元）。 歡聚時代第一季度來自於業務運營活動的凈現金為3.289億元（約合5310萬美元）。 歡聚時代董事兼執行副總裁曹津離職 640.webp (8).jpg (59.19 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:52 上傳 歡聚時代今日在財報中披露，由於個人原因，曹津先生已經提出了辭去公司董事職務的要求，同時還辭去公司執行副總裁職務，這些辭職於2015年5月1日生效。 財報還披露，根據公司董事會近期批準的兩項在公開市場回購上限達1億美元美國存托憑證的計劃（分別於2014年5月4日和2015年3月5日由公司董事會批準），歡聚時代至今天為止已回購約1.695億美元的美國存托憑證，每股平均回購價為54.82美元。（來源：雷帝觸網） 格隆匯聲明:本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。