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招商證券H股上市或打破大盤悶局

每逢招商證券的策略會，A股大盤總是“跌跌不休”，成為了投資者喜歡調侃的談資，不過或許這一次招商證券能給大盤帶來正能量。

千呼萬喚之下，招商證券赴港上市終於基本塵埃落定。招商證券在9月19日的董事會會議上，審議並通過了《關於確定 H 股全球發售(香港公開發售及國際發售)及在香港聯交所上市的議案》。從過去經驗來看，這種大券商上市，可望帶領大盤向上放量突破，而這次招商證券能否打破A股大盤橫行悶局，也讓投資者充滿期待。

此前招商證券稱，H股保薦人已收到港交所向其發出的信函，確認已審閱其上市申請。據相關海外報道稱，招商證券9月13日開始為15-18億美元(約117-140.4億港元)預路演，本月稍後會展開正式路演，聯席保薦人為招商證券、摩根大通及摩根士丹利。

2009年11月17日招商證券在A股成功上市，從當年9月初開始，A股開始了接近3個月，超過700點的上漲行情，並在招商證券上市後一周見頂，2009年招商證券上市前後，正是大盤沖得最猛的一段時間。本輪大盤“吃飯行情”從5月底開始，招商證券的H股上市，又能否讓大盤再“飛一會兒”?

券商赴港上市前，利好的釋放早已經成為了家常便飯：8月18日光大證券H股上市前，各方明確了深港通年內一定開通，中國恒大等產業資本也在A股上演瘋狂“掃貨”；7月初東方證券H股上市前，中央強調要“做大做優做強”國有企業，推動供給側結構性改革，也有消息稱中金公司可能要收購中投證券。

去年的情況也類似，2015年4月初廣發證券上市前，監管部門宣布允許公募基金通過滬港通通道投資港股;2015年5月底華泰證券上市前也有兩地基金互認推進，大盤進入最後瘋狂;2015年11月10日中金公司發行H股前，因為股災而一度冰凍的IPO也基本重啟，A股在去年11月初也在券商股帶動下，展開了兩次股災後最“肥美”的反彈行情。

綜合近日各大券商的策略報告來看，比較明確看多的，就只有招商證券、中信建投、中信證券等少數幾家，其余大多數主流券商都認為，隨著美國加息預期逐步升溫，全球各國的利率都逐步回升，貨幣政策或有專向，這都會對股市等風險資產形成制約，A股自然也無法獨善其身，這些賣方分析師都表達了比較謹慎的態度。

不過或許真理是在少數人的一邊，這也是市場最常見的現象。9月20日，A股成交只是略多於3500億元，最近逐步回落到這個水平左右，投資者無心戀戰，觀望心態比較濃厚。其實，今年3月開始的反彈行情前，A股單日成交最低也是在3000億元左右，這一方面顯示了在大多數券商都看空的背景下，當前3500億成交左右的A股殺跌動能有限，另一方面也說明指數在3000點以上有一定支撐。

在當前大盤成交低迷的背景下，券商股也同樣在低位徘徊，這也給予了投資者較好的機會作好布局，為接下來的大概率上漲行情做好準備。

打破美國壟斷 牛津首次問鼎最新大學排行榜

在公共資金減少，以及英國“脫歐”公投帶來不確定性的困境中，英國牛津大學還是在最新的《泰晤士高等教育》(THE)世界大學排名中登上首位。這是英國大學首次在該排名中位列第一，牛津人在高興之余卻擔心英國“脫歐”後續會影響其在世界上的競爭力。

此外，亞洲高校在該榜單的上升速度不容小覷。中國北京大學和清華大學進入世界前50，分列第29和35位，前者創中國大陸高校排名新高。

擔心經費來源切斷

THE排名顯示，科研投入和學術影響力的增加，以及在吸引海外教職員工上的成功，使得牛津一舉將上一年榜單的第一位美國的加州理工學院擠到第二。

對於該消息，牛津大學副校長理查森(Louise Richardson)說，她對學校的成功感到非常“激動”，但同時警告稱，如果英國脫離歐盟後，來自歐洲的科研經費渠道受阻，牛津的全球地位會有危險。

在THE排名前10位的學校中美國占了7個席位，英國3個，瑞士1個，依次為英國牛津大學、美國加州理工學院、美國斯坦福大學、美國劍橋大學、美國麻省理工學院、美國哈佛大學、美國普林斯頓大學、英國倫敦帝國理工學院、瑞士蘇黎世聯邦理工學院、美國加州大學伯克利分校、美國芝加哥大學。

THE排名已創立13年，根據教學、科研、學術引文以及國際影響力等多項指標進行綜合排名。

英國媒體引述理查森的話稱，牛津大學去年的科研經費中有12%來自歐洲研究委員會(ERC)，達6700萬英鎊，這筆資金占科研經費中很大的一部分，推動牛津大學沖上了世界排名的首位。

今年才擔任牛津大學副校長的理查森尤其擔心人才的問題。她說：“我們擔心，一些由ERC資助的學者會覺得他們的研究有風險，進而選擇到那些讓他們在科研經費上更有安全感的歐盟大學任職。”

理查森補充稱，牛津大學教職員工中有1/5是歐盟國家的人。在英國“公投”後，學校已經和很多在考慮個人立場的員工進行了談話。她說，確實發現有人在重新找工作，而他們給出的理由就是英國“脫歐”。

英國是歐盟科研基金最大的獲益者，每年得到的科研經費總額達12億英鎊。如果這筆經費被切斷，英國高校和研究機構不僅僅是失去了重要的經費來源，也將面臨歐洲其他高校更加激烈的競爭，因為其他高校將獲得更多的科研經費。

亞洲高校實力上升

此次排名的另一個突出趨勢是亞洲大學影響力的上升，尤其是中國的大學。中國大陸共有52所高校進入世界大學排名名單，北京大學排名從42位上升到29位，清華大學從47位上升到35位。另外有兩所亞洲大學首次進入排行榜的前100位：香港中文大學和韓國科學技術學院。

“現在有件事真的不一樣了，或許以前中國(高校)有量，質有些缺乏。”THE排名編輯巴蒂(Phil Baty)說，“但現在，我們看到了質量上的真正前進。中國領先的高校更多地面向世界。清華和北大同其他大學有各種合作。他們引進美式教育，努力讓學生更具批判性思維方式。”

在亞洲高校排名上升的同時，一些英國大學位次卻下降了。今年英國謝菲爾德大學、聖安德魯斯大學、倫敦瑪麗女王大學和埃克塞特大學均跌出了前100位。不過，英國高校仍然是在全球前800的大學中數量僅次於美國的。

英國名校聯盟“羅素集團”理事長皮亞特(Wendy Piatt)說，盡管英國領先的高校仍然表現很好，對手卻緊追不舍。“在前200位中出現的中國大學比以往任何時候都多。”她說，“我們在德國和日本的競爭對手則持續獲得大量的投資。”

她稱，英國“脫歐”帶來的不確定性令英國科研和創新投資更加重要，“如果我們想要繼續保持成功，抵擋日益激烈的競爭，必須展現出英國的大門向世界各地最優秀的學者和學生打開”。

中國版CDS終於來了 打破債市剛性兌付有望加快

9月23日，對於中國債券市場來說具有里程碑式的重要意義，市場期待已久的中國版信用違約互換(CDS)終於推出。

為進一步發揮金融對實體經濟支持作用，豐富市場參與者風險管理手段，完善市場信用風險分散、分擔機制，中國銀行間市場交易商協會今日在其官網發布了修訂後的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》(以下簡稱《業務規則》)，以及信用風險緩釋合約、信用風險緩釋憑證、信用違約互換、信用聯結票據等四份產品指引。

CDS作為國外債券市場中最常見的信用衍生產品，在發生債務違約時可以幫助投資者有效規避信用風險。目前，我國正處於經濟增長換擋期，在穩增長的同時著力進行供給側改革。然而在去產能、去杠桿的壓力下，債務違約事件時有發生，打破剛性兌付，增強投資者對於信用風險的重視程度，迫在眉睫。

早在今年3月召開的博鰲亞洲論壇期間，原中國人民銀行副行長、清華五道口金融學院院長吳曉靈在回答《第一財經日報》記者提問時已提出，中國的CDS作為一個金融產品，完全可以推出，時機已經成熟。

瑞銀集團首席中國經濟學家汪濤此前在接受《第一財經日報》記者專訪則強調，眼下給企業去杠桿已經十分迫切，“目前的情況是，很多企業尤其是負債高的企業面臨產能過剩、利潤率低、現金流困難，存在較高風險。而穩步打破剛性兌付則是最重要的一環”。

中國版CDS重磅來襲

據中國交易商協會給出的定義，所謂的信用違約互換(CDS)是指交易雙方達成的，約定在未來一定期限內，信用保護買方按照約定的標準和方式向信用保護賣方支付信用保護費用，由信用保護賣方就約定的一個或多個參考實體向信用保護買方提供信用風險保護的金融合約，屬於一種合約類信用風險緩釋工具。

早在1998年，國際互換和衍生品協會(ISDA)已經創立了標準化的信用違約互換合約，之後，CDS交易得到了快速的發展。業內普遍認為，CDS的出現解決了信用風險的流動性問題，使得信用風險可以像市場風險一樣進行交易，從而轉移擔保方風險，有助於增加債市流動性，同時也降低了企業發行債券的難度和成本。

在具體交易中，CDS的買方將定期向賣方支付一定費用，一旦出現債券主體無法償付等信用事件時，CDS的買方將有權利將債券以面值遞送賣方，從而有效規避信用風險。

雖然在國外市場已經相當普及，我國卻遲遲沒有推出適合中國市場的CDS。隨著過去幾年，債券市場主要信用品種發行規模呈現出的爆發式增長，信用違約事件時有發生，對市場造成不良影響。

據Wind資訊統計數據顯示，截至8月初，今年已出現39只債券兌付違約，涉及19家發行主體，違約金額高達249.11億元。不管是從違約債券數量還是違約金額，均已達到去年全年的2倍之多。

在這一背景下，進一步推動我國信用風險緩釋工具發展，完善市場信用風險分散、分擔機制，促進市場持續健康發展顯得尤為重要。

其實在今年8月底時，“類CDS”產品已經出現。當時中國銀行間市場交易商協會發布公告稱，決定接受中信建投證券2016年第一期信用風險緩釋憑證(CRMW)創設登記。這成為自2011年以來我國首次出現該類產品，被市場認為是CDS接近推出的信號。

早在2010年10月，交易商協會已發布了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務指引》，推出了信用風險緩釋合約、信用風險緩釋憑證兩項產品,填補了我國信用衍生產品市場的空白。

但隨著我國供給側改革和“三去一降一補”措施的深入落實推進，債券市場的信用風險事件逐漸增多，市場參與者對信用風險緩釋工具等信用風險管理工具的需求不斷增加。

為適應市場發展需求，此次交易商協會發布的修訂後《業務規則》，一方面註重“推產品”，在原有的兩項產品基礎上，推出信用違約互換、信用聯結票據兩項新產品。所謂的信用聯結票據，是指附有現金擔保的信用違約互換產品，投資者購買信用聯結票據，在未發生信用事件時取得本金的利息和信用違約互換保費的雙重收益，在發生信用事件時用認購的本金向發行主體進行擔保賠付。

與此同時，修訂後的《業務規則》強調“降門檻”，在控制風險的前提下，放寬市場進入門檻。《業務規則》將原有信用風險緩釋工具參與者的資質門檻要求調整為核心交易商和一般交易商兩類，核心交易商包括金融機構、合格信用增進機構等。此外，新版《業務規則》註重“簡流程”，即保留憑證類產品的資質要求，同時簡化創設流程;以及“調框架”，建立信用風險緩釋工具業務管理“大規則+子指引”的傘形框架。

此次《業務規則》的修訂發布和相關創新產品的推出，對於豐富債務融資工具市場的信用風險管理手段，完善信用風險市場化分擔機制具有重要意義。一是為投資者提供信用風險保護和對沖工具，進一步完善信用風險分散分擔機制。二是有助於完善信用風險的價格形成機制，提高市場信用定價水平。三是促進市場參與者主動管理信用風險，提高商業銀行資本管理能力。四是實現信用風險的合理配置，維護宏觀經濟金融穩定。

債市違約或進入多發期

近年來，中國版CDS之所以受到熱議，不僅反映出市場主體對創新與發展信用衍生品的迫切需求，同時也成為近兩年來我國債務違約事件頻發的產物，

自2014年以來，我國債券市場違約事件明顯增多，目前違約主體已經從民營企業逐漸蔓延至中央企業。而從債券違約的類型來看，短融、中票、公司債的數量明顯高於企業債，業內人士認為，這也從一定程度上反映出有關部門對於違約的容忍度正在逐步提高。

業內人士預期，截至今年底，我國債券市場到期規模將攀升至頂峰，總量或達到4.44萬億元人民幣，較去年同期增約兩成。其中，鋼鐵、煤炭、有色三大產能嚴重過剩行業累計債券到期規模近7000億元，創歷史新高，較去年同期增長30%。

僅9月份以來，廣西有色金屬集團有限公司因陷入債券兌付風險，已進入破產清算階段，成為銀行間市場債券發行人中第一家破產清算企業。另有消息稱，遼寧省也已決定對東北特鋼實施破產重整，方案預計會在9月底面世。

“債券市場將進入違約多發時期”，上交所副總經理劉紹統此前表示。目前債券市場問題突出，違約案例已經逐步從私募向公募債擴展、從低評級向較高評級債擴展、從長周期向短周期債擴展、從民企向國有債擴展。

同時，交易所公司債存量結構不合理。AA及以下評級債占比過高，房產類債占比過高，過剩產能產業債過高，欠發達地區城投債占比過高。ABS基礎資產範圍過窄，規模較小，有效增信不足，評級虛高嚴重。

此外劉紹統提出，個別券商存在多部門、多機構多頭開展債券業務、股債不分;內控缺失、客戶競爭內部化;盡調流於形式、信批空洞八股化、材料制作粗糙;發行方案求大求長、重承銷輕受托管理，績效激勵短期化。這些會為市場健康發展埋下了巨大隱患。

汪濤對《第一財經日報》記者表示，提及金融改革，業內更多關註的是匯率市場化以及利率市場化等問題，卻容易忽略了對於市場主體的市場化改革。“目前企業、政府和金融機構都在以市場主體的身份參與到經濟活動中，而其自身對於價格的不敏感性以及市場規則的欠缺，都有待進一步完善。”

在完善市場規則方面，汪濤認為必須要打破剛性兌付，允許市場建立出清機制。對於“僵屍企業”，要果斷的進行重組、核銷，穩步打破剛性兌付，是降低企業杠桿率，減少債務違約風險的重要環節。

民生證券管清友 、李奇霖等分析師也曾表示，“打破剛兌”正在加速推進，市場非常需要風險分散工具，只要工具缺陷不再，CDS將會迎來快速發展。

值得註意的是，在此次修訂後的《業務規則》中強調，信用違約互換產品交易時確定的信用事件範圍至少應包括支付違約、破產。根據參考實體實際信用情況的不同，可納入債務加速到期、債務潛在加速到期以及債務重組等其他信用事件。

高端裝備國產化率突破90% 泉州石化打破國外壟斷

近年來戰略性新興產業的發展受到黨中央和國務院的高度重視。“十三五”規劃綱要明確，支持戰略性新興產業發展，拓展新興產業增長空間，搶占未來競爭制高點，使戰略性新興產業增加值占國內生產總值比重達到15%。

發展戰略性新興產業，是促進產業結構優化升級、培育經濟新動能、提高我國經濟綜合競爭力的關鍵舉措。著力培育戰略性新興產業，央企是關鍵力量。

9月27日，中央企業戰略性新興產業專題采訪活動走進了中化泉州石化有限公司。作為國家“十二五”期間建成投產的重點項目，中化泉州石化1200萬噸/年煉油項目致力於生產高品質油，高端裝備國產化率已超過90%，在“一帶一路”戰略下推進原油進口和成品油出口業務，推動了高端能源裝備和煉化技術等戰略性新興產業的發展。

高品質油助力“走出去”

石油是產能過剩的行業之一，今年8月，國務院辦公廳印發《關於石化產業調結構促轉型增效益的指導意見》(下稱《意見》)，部署了七大任務，即努力化解過剩產能，統籌優化產業布局，改造提升傳統產業，促進安全綠色發展，健全完善創新體系，推動企業兼並重組，加強國際產能合作。

目前石化產業的產能過剩主要存在於落後產能，而高端產品供給不足，產業結構急需調整。據介紹，中化泉州石化生產的油品已經全部達到國五標準，並打入歐洲、澳大利亞等質量要求最為嚴格的地區，化工產品也受到國內用戶的廣泛好評。

泉州是古代絲綢之路的起點，中化泉州石化借在國家一帶一路戰略指引下，發揮能源領域國家隊和外貿行業老兵的優勢，通過開展原油進口和成品油出口業務，塑造中化集團煉油國際化形象，助力地方經濟發展和國家經濟轉型。

張強表示，中化泉州石化自投產之日起，就沒有局限於國內市場，開拓了成品油來料加工出口渠道。成品油出口不但打開了中化泉州石化國際化的大門，讓國外了解和認可中國制造的高品質產品，同時實現了中化泉州石化產品優質優價，顯著提高了企業的經濟效益。

張強認為，中化泉州石化來料加工出口資質申請僅用了一年，原因有兩點，一是中化泉州石化產品質量達到歐五標準，為國家經濟建設所急需，二是趕上了國家鼓勵成品油出口的機遇。

數據顯示，截至今年8月底，中化泉州石化進口原油超過700萬噸，原油輸出地全部為“一帶一路”國家和地區。同期，中化泉州石化累計出口成品油占煉廠生產成品油總量的三分之二，出口國家主要為新加坡、馬來西亞、澳大利亞、泰國、荷蘭等國家，其中“一帶一路”國家和地區占比在70%以上。

據介紹，未來中化泉州石化將持續跟蹤分析國際市場對成品油品質指標及需求情況，推進多種規格汽油生產、出口，以滿足澳洲、美國、日本、泰國、菲律賓和中東地區的市場需求。同時，積極與外商對接石腦油、航煤的出口指標，爭取早日實現石腦油、航煤出口。

高端裝備國產化率超過90%

中化泉州石化總經理張強對第一財經記者表示，中化泉州石化高端裝備國產化率超過90%，在實現企業自身轉型升級過程中，有力地推動了我國高端能源裝備“從無到有、從有到優”的國產化進程。

渣油加氫4M150新氫壓縮機是中化泉州石化的關鍵裝備。此前國內新建千萬噸級煉油廠此級別的壓縮機均從國外引進。煉化行業與裝備制造行業是共生關系，如果國產裝備不能做強做大，最終必然掣肘我國煉化產業。

中化泉州石化經過反複調研、詳細論證，決定與國內石化裝備龍頭企業沈鼓集團聯合攻關，立項生產國內首臺4M150新氫壓縮機。最終填補了國內空白，各項指標均達到國際先進水平。目前，該設備運行良好。

渣油加氫裝置壓縮機配套的大型增安型同步電機，是該裝置的核心設備。中化泉州石化研發成功了TAW8600-18/3250WTHF1增安型無刷勵磁同步電動機，該電機填補了我國國產化大型壓縮機組用大功率增安型無刷勵磁同步電動機的空白，也為我國大型防爆電機的設計制造與國際化接軌奠定基礎。

類似的國產化案例還有很多。例如，用於焦化除焦的高壓水泵，蠟油加氫裂化裝置中的高壓螺紋鎖緊環換熱器等過去依賴進口的高端裝備，均在中化泉州石化建設和生產過程中，通過聯合開發，實現了國產裝備零的突破。

泉州石化項目總體設計專家、中國石化工程建設有限公司(SEI)原副總工程師王玉翠告訴第一財經記者，跨國公司長期壟斷著高端石化裝備市場，產品價格奇高、交貨期長，國內煉化企業有苦難言。隨著我國高端裝備研發制造的進步，國內企業技術上不斷取得重大突破。

中化集團發揮央企國家隊作用，在與裝備制造企業聯合攻關中提升了自身的工藝水平，有力地推動了高端裝備國產化的進程，支援了這一戰略性新興產業的發展，並終將獲得裝備國產化的反哺。

據介紹，中化泉州石化計劃利用10年左右時間，建成具有3000萬噸/年煉油、2000萬噸/年乙烯，200萬噸/年芳烴規模的世界級石化基地。

清潔生產 保地方碧水藍天

記者在中化泉州石化廠區采訪的時候，看到這里綠草如茵，池塘里野鴨在嬉戲，不時看到白鷺振翅飛翔。如此清潔的環境與人們對煉化廠“高汙染”的印象不相符。

中化泉州石化副總經理杜永智告訴第一財經記者，中化泉州石化非常註重清潔生產，通過采用環保型全加氫總工藝流程，對全廠進行聯合化、露天化設計，所有工藝裝置、儲運系統、公用工程核心控制系統采用安全可靠、技術先進並具有成熟使用經驗的分散型控制系統(DCS)進行集中控制，實現管控一體化，為項目安全環保發展提供硬件支撐。

據介紹，中化泉州石化在廢水、廢氣、固體廢棄物、環保風險防控、技術改造方面都做了大量的工作。工藝裝置加熱爐以自產的脫硫燃料氣及少量燃料油為燃料，從根本上減少了SO2和顆粒物的排放。加熱爐采用低氮燃燒器，使排放煙氣中的汙染物濃度符合《工業窯爐大氣汙染物排放標準》(GB9078-1996)二級限值的要求。

廠區工作人員向記者展示了汙水處理前後的對比情況。在廢水處理方面，按“清汙分流、雨汙分流、汙汙分流、分質處理”的原則設置全廠排水系統，對各裝置、設施產生的汙水進行分類處理、分級控制，全廠汙水處理設計規模800m³/h，分含鹽汙水和含油汙水兩個系列。由於工藝流程完整合理，整個汙水處理場自開工投用後，外排各項指標全面合格，遠低於國家排放標準。

此外，對公眾普遍關註的海洋溢油事件的防控，泉州石化碼頭配備500噸浮油回收船、收油機、圍油欄、吸油氈、溢油分散劑、溢油監視報警裝置等，對海洋溢油事件進行防控、處置。

當年項目建設負責人曾說，建設這麽一個大型煉廠項目必須要對國家和人民負責。就是要在工廠廢氣、廢水、固廢這些方面做極致。不能把任何有害的物質排放出去。確保“氣不上天、油不落地”，保地方碧水藍天。

領展賣商場 打破壟斷 中環客

好多左翼人士都怕領展賣商場會危害小商戶。只不過，中環客用另一個角度睇，領展拆售商場，其實某程度上令商場發展同管理百花齊放，扶持中小型地產商，中環客反而認為未必係壞事。

對中小型地產商嚟講，佢地想要發展一個大型商場，查實係一件好難嘅事。因為要發展大商場，就要有一個至少幾幢樓存在嘅大型屋苑支持，近年香港地價咁貴，中小型地產商有財力去發展單幢樓已經好唔錯，更何況大型商場。所以依家啲新商場，全部都係倒模咁，由幾間大地產商操縱。所以行商場係一件好沈悶乏味嘅事，依家大家行商場，都係港鐵、 領展 、太古、新地、九龍倉、信和呢幾個集團，仲要啲樣都查實好差唔多。

如今領展賣走部分無咁賺錢嘅商場，雖然唔少位置或設計都係豬頭骨嚟，但正因為佢豬頭骨，俾唔同嘅小地產商有辦法擁有商場，唔係令商場風格更多元化，大家唔駛再去啲倒模嘅商場，呢種打破壟斷局面嘅做法，乜唔係一件好事嚟嘅咩？

由於領展依家賣商場，都係賣俾好多唔同買家，變得令香港商場唔再單一化，或者有新公司可以殺出一條血路。所以領展賣商場，大家應該好歡迎至係。

中環客