【麻煩大了】張瑞敏深陷「烤鵝困境」

http://www.infzm.com/content/101795

又一次站上沃頓商學院全球論壇，又一次以中國管理學大師的名義。2014年6月17日這天，65歲的張瑞敏發表了題為「互聯網時代商業模式創新探索」的演講。演講中，他突然發表了「企業中間層就是一群烤熟的鵝」的觀點，引起輿論軒然大波。

一般情況下，老成持重的張瑞敏並不願公開表達自己的觀點。不同於同輩柳傳志，或者後生馬云，作為三十年前從國營青島電冰箱廠走出的首席執行官，張瑞敏嚴格控制著自己的言論邊界。畢竟，他已是連續三屆的中共中央候補委員，對一家非國家戰略性行業的公司領導人來說，這無疑是最高的政治榮譽。

當然，如果講授管理學，張瑞敏會滔滔如不絕江水。在百度有關詞條中，主要成就一欄寫得滿滿的：創建全球白電的第一品牌、首位登上哈佛講壇的中國企業家、創造了OEC管理模式和市場鏈管理以及人單合一的雙贏模式。中國的傑克·韋爾奇或稻盛和夫，呼之慾出。

於是，在沃頓，大師不改本色。不僅貢獻了「沒有成功的企業，只有時代的企業」這般金句，也有對西方舶來品的360度考評水土不服的反思，更不乏援引「傾否，先否後喜」等易經原文進行哲學點睛。從亞當·斯密、泰勒到馬克思·韋伯、法約爾，從大名鼎鼎的德魯克到美國企業史學家錢德勒，縱橫捭闔指點江山，果然宗師風範。

原本順風順水的又一篇錦繡文章，偏在言及組織體系的扁平化革新，重複了「外去中間商，內去隔熱牆」觀點後，張瑞敏平地起風雷，稱「企業裡面的中間層就是一群烤熟的鵝，他們沒有什麼神經，他們不會把市場的情況反映進來」，進而，張宣佈，海爾方面2013年擁有員工8.6萬人，一年內已裁撤1.6萬，而今年准備再削減1萬人。

這個關於烤鵝的比喻並非其獨創，而是查爾斯·漢迪的出典，這個82歲的愛爾蘭神父後裔，素以「組織與個人關係」和「未來工作形態」的研究享有盛名。也就是說，張瑞敏不過是為印證自己欲將海爾分拆成兩千餘個微型組織體的前瞻性和合理性，吊了一次書袋。

問題是，管理學大師兩年內裁減2.6萬員工——這幾乎佔到海爾員工總數的30.3%，都是如此不堪的公司中間層嗎？對於一家大型家電製造企業，真的會擁有如此龐大的中間層？如果這個中間層確實存在，他們又是如何形成的？更重要的，為何在這個時間節點採取如此激進的動作，僅僅是因為張瑞敏感受到了來自互聯網的衝擊和威脅嗎？

裁員之於家電製造企業，近五六年內早已不是新聞。從2009年開始的3年內，索尼鑑於在全球電視市場上的份額持續下挫和連續赤字，便削減過2.6萬員工；同病相憐的松下，至2013年共砍去了4.6萬員工。今年7月前，松下更將內部信息系統開發部門斬去2/3規模。日系企業關廠裁人的理由如出一轍：節減開支。

中國的同行也在以同樣的行動相呼應，理由卻稍有不同：應對「新勞動法」後急劇攀升的人工成本，為即將消失的人口紅利提前鋪陳，同時，也希望在快速崛起的國產工業機器人產業的背景板下分享最大的技術紅利。

事實上，就在張瑞敏發言的當日，中國機器人產業聯盟發佈了市場統計數據，稱2013年中國已成為全球第一大工業機器人市場，同時，基於國產工業機器人價格年均4%的降價幅度和原本既有的低價優勢，2013年國產工業機器人售出9500台，同比大漲65.6%。特別需要注意的是，此前國家主席習近平在中科院和中國工程院的院士大會上，也專門提出「機器人革命有望成為第三次工業革命的一個切入口和重要增長點，將影響全球製造業格局」。

美的集團董事長方洪波曾明確表示，將機器人應用於生產線的直接原因是工人工資至2015年將提升15%至20%，而格力女掌門董明珠更直白：以機器人上崗為契機，該公司員工未來將控制在6萬人以下，而之前近十萬人。

明白了吧，取消的家電下鄉政策刺激伴隨上升的人工成本，令白電三巨頭中的兩家早已向富士康的郭台銘學習了，格力所在的珠海更有意由此成為機器人製造重鎮。對互聯網都如此敏感的張大師會如此不解風情嗎？

更接近於真相的裁員解釋，便是那消失或即將蒸發的海爾員工中的相當部分，並非是沒有市場感覺的中間層，他們更多是敗給了只消三年即可收回投資的鋼鐵之軀。其實，海爾的變相裁員工作早已開始，由於相當部分海爾人已在企業工作十年之上，受到律條中「無期限合同」的保護，將員工由海爾本部的「在冊身份」轉為勞務派遣公司的「別冊身份」一直在行進中，並引發了部分員工「愛則加諸膝，惡則墜諸淵」的情緒反彈——海爾文化熏陶下，基層員工也像他們的大佬一般喜歡引經據典，要知道同樣被炒魷，美的員工吐槽的卻是「離開美的，原來生活可以更美的」這種改編自原東家廣告的小清新句子。

尤其需要注意的是，儘管早在2004年海爾已跨越千億營收大關。而格力和美的要花八年才趕上這一目標，但是由於作為海爾長項的冰洗業務增長日漸乏力，而後兩家專攻的空調業務卻有著更大的上升空間，海爾的壓力不斷加大。至今年第一財季，其主力上市公司青島海爾營收同比增長8.97%至223.9億、淨利同比增長20.28%至8.67億，相較於同期格力同比增11.62%至246.6億的營收和同比增68.8%至22.54億的淨利，以及美的同比增21.5%至383.5億營收和同比增148.5%至25.39億的淨利，差距一目瞭然！要提升淨利率，裁員不失為一個立竿見影的財務技巧。

張瑞敏一直是一個充滿危機感的人物，從當年他寧願砸掉76台有缺陷的冰箱也不肯送順水人情當作福利處理給本廠員工可見一斑。互聯網時代以來，從他多次在管理論壇上的發言中，就能感到那種焦灼和不安。然而，無論是人單合一、倒三角，還是零庫存、利益共同體，再到抽離中間層、人人皆企業，海爾頻繁的管理變革因口號化、運動化而產生了負作用：員工心領神不會或不變應萬變；業績倒逼機制下，「頭兒們」或主動離職或更換如走馬燈。

就像一家為海爾提供服務的國際諮詢公司感知的那樣，張的戰略思想在日益國企化官僚化的中間層被扭曲和鈍化了，而企業文化也同樣在一輪又一輪的新思想面前蛻變為表面功夫。這一點上，「烤鵝論」倒也成立了。

只是，這一切恐不能以又一輪的管理革命面目一新，哪怕以互聯網的名義，這大概就是大師的困境吧。

《過來人告白》十九歲少女 戳破台灣教育核心困境 在台灣死背就能拿分 去美國才學會可帶走的能力

2014-06-23  TWM

過去，要求標準答案的教育，培養出一批批代工產業最需要的不犯錯的人；現在，台灣已經走到創新整合時代，需要敢勇於不同、創新思考的人。 只有免試、高中社區化，台灣才能打破考試引導教學，培養創新思考的人才！ 口述‧Katelyn 整理‧孫蓉萍今年十九歲的Katelyn，在台灣讀完八年級後，到美國讀了四年高中和一年大學，目前是大二生。她經歷台灣國中和美國國高中教育，瞭解兩者差異，她發現，在美國教育體系下，學習的目的就是「學習」，而不是分數。以下是她的告白。 我在台灣讀國中時很挫折，很不愉快。每天總有念不完的書，考試成績不太好，補習也沒用，完全沒有成就感。在美國，壓力不是成績，反而來自自我要求，想要讓自己變得更好，尤其要有自己的想法，和別人不一樣。 很多人覺得出國唸書比台灣簡單、沒什麼壓力。事實完全不是這樣，因為教育體系不同，壓力來源也不同。 剛到美國念九年級時，一開始不適應學習環境，壓力就是想辦法跟上進度。記得第一學期，尤其是英文和歷史課，老師要求回家要閱讀，但我讀得很吃力，找不到重點；上課被老師問問題，常講不出答案，因為聽不懂老師的問題，更別說是回答了！ 還好我和美國同學相處得很好，老師對我們這些外國學生也相當有耐性，上下課都會多關心我們，鼓勵我們去努力、尋求幫助，不會的儘量問，總之就是要找方法解決。慢慢的，我逐漸跟上美國同學進度，此後，就愈來愈喜歡美國的教學方式。 歷史課》扮演「巴黎和會」 元首模擬談判以歷史為例，在台灣只要死背就能拿到分數，在美國卻沒那麼容易。 有一次上課，老師要我們模擬第一次世界大戰後的一九一九年巴黎和會，全班分成不同的參與國來辯論，組員抽籤決定自己要扮演哪位歷史人物。當時我被分到美國，扮演副總統。辯論前，我和小組查資料，連結上課討論的重點，共同決定本組希望達成的條約內容，同時也試著預測別組可能提出的要求。美國當時的條約內容包括威爾遜總統提出的十四點和平原則及尚未成功的國際聯盟，我們主張再加上減少對德國的懲罰，藉此讓大戰不再重演。 辯論當天，老師完全不介入，只維持秩序，讓所有人都能公平談判。老師出這個題目的用意，是希望我們理解各國外交以及合作達成協議的困難度。最後我們還要寫大約一頁的心得報告，自我檢討表現。 此外，歷史老師會帶全班去圖書館找資料，世界上或美國有重大新聞時，老師都會和我們討論；考試時，問答題和作文的比例較高。每個學期末還會有一個類似論文的報告，老師會限定在一段時間內找一個主題做研究。記得我十年級（高一）的主題是「卡通在二次世界大戰中扮演的角色」；十一年級我報告的是「麥當勞如何變成一個成功的企業」。 我從歷史課中獲益最多，因為學會了找資料和整理資料，也知道如何團隊合作，以及上台發表的能力。 至於英文課，老師不用課本，上課內容都是小說或文章，回家看書時要畫重點，寫自己的想法和筆記，上課再和老師討論。我印象比較深刻的是十年級讀了莎士比亞的名劇《奧塞羅》，老師除了講解這部經典古典文學外，還以不同的角度分析劇情和角色。隨著這次課程，老師還要求我們寫作文，其中一個題目是「以種族的觀點來解讀《奧塞羅》」，另一個是「女主角在劇中的意義」。 寫作課》每兩週寫一篇 須清楚表達觀點因為古典文學比較難懂，尤其是觀念和現在差別很大，老師會多花心思讓我們瞭解。例如「畫圖說故事」，我們看完古典名劇後，分組討論劇情，並且用自己的方式，把重點畫在海報上，最後老師把所有海報放在白板上，逐一與我們解釋和討論。 除了一般英文課以外，有一個學期必須修一個學分是文法和寫作課，每兩個禮拜就要交一篇作文。交作文前，必須寫兩篇草稿，而且每堂課都要交給老師修正。英文課也很多元化，十一和十二年級選修課我上過童話故事、歌德式文學、女權主義文學等。 寫作文對我們來說是家常便飯，因為文科考試幾乎都是作文和報告；和台灣的不同之處在於，老師要我們寫作文的用意，是訓練我們以文字來傳達想法，不要求修辭。 各學科老師給的作文題目都有一個值得探討的主題，希望我們準確表達自己的論點，說服讀這篇作文的人，就算文筆不好，只要能傳達想法，都能拿到不錯的分數；老師反而覺得天花亂墜的文章很不實際，因為沒有內容的文章，寫得再好看也沒用。有一位老師曾經告訴我們：「要你們寫這麼多作文，不是因為我愛改作文，而是因為你們畢業後會寫一輩子的作文。能用文字表達你要說的是什麼，是很重要的能力。」在美國，該背的還是要背，但不能只靠背書，因為很多考試，包括理科，都是應用題、問答題或是作文，要理解自己在背什麼，才拿得到分數。不過因為學生可以選自己想上的課，有興趣自然會比較積極、認真地學習，也會覺得自己在學有用的東西。 美國的制度可以幫助我找到專長和興趣，也讓我更知道自己想做的是什麼。另外，這樣的上課方式，讓我能建立與人溝通合作的能力，學會以客觀的角度看事情，並接納不同的意見，還能提供意見給別人。還有，表達自己的想法也很重要，不論透過語言或文字。這些都是可以帶著走的能力。

【小敗局】《紐約時報》轉型困境：優秀的媒體，失敗的生意

http://newshtml.iheima.com/2014/0801/144620.html

序、拚命轉型的《紐約時報》人

在紙媒收入下滑的大背景下，執著的媒體人只能將希望寄託在那些聲譽卓著的報刊上——也許它們可以成為扭轉頹勢的中流砥柱。

但現實總是太殘忍。

進入數字化時代後，《紐約時報》同樣陷入收入下滑的困境。2013年，這家媒體的整體收入僅為六年前的一半。於是它們決定不能再這樣下去了，一個有追求的媒體不可能看著自己走向窮途卻什麼都不做。

2014年年初，《紐約時報》網站進行了七年以來的最大改版。隨後他們不斷拋出一系列新的收入提升方案，比如嘗試新的廣告形態，推廣新的數字內容收費產品……但努力和努力的效果常常不成正比，從最新季度財報來看，有一部分利好趨勢，但總體成效仍不明顯。

根據近日發佈的財報，《紐約時報》第二季度收入為3.89億美元，同比下滑1%，運營利潤5570萬美元，同比下滑21%。究其原因，依舊是老問題：廣告收入下滑速度過快，訂閱收入的增長不能彌補該缺口。該季度，《紐約時報》廣告收入1.56億美元，同比下滑4.1%，訂閱收入2.1億美元，同比增長1.4%。

一、被《紐約時報》寄予厚望的四個增收方案

1.原生廣告

年初改版後，《紐約時報》首次在網站首頁推出了原生廣告。這些廣告和日常發佈的新聞稿件極為相似，但其實是由廣告贊助商提供，因此可以看成是付費文章。

當原生廣告出現在主頁時，會有突出的標識進行說明。比如標題周邊會有藍色的邊框，前面還有一條免責聲明，提示這類文章是由其他公司「付費購買和發佈」。

2.Times Premier：高級內容付費服務

這是今年4月推出的一項全新的內容付費服務。面向的用戶群是是對《紐約時報》深度內容需求更大的讀者。定價45美元/月(4周)。

服務內容包括：

Times Insider欄目內容閱讀。該欄目僅面向Times Premier用戶。裡面會提供《紐約時報》深度報導背後的故事。把一些沒有寫進公開報導的內容在這裡呈現出來。

Times Talk視頻訪談。《紐約時報》記者採訪各類名人的視頻集。

每月兩本免費電子書。書籍的內容是根據相應主題，蒐集並整理《紐約時報》報導過關於該主題的內容，製成電子書供閱讀。

每月四款填字遊戲。提供特別設計的《紐約時報》填字遊戲。遊戲由填字遊戲主編Will Shortz專門設計。

免費分享數字版閱讀權限給兩位家庭成員。將12周的紐約時報數字版訂閱作為禮物分享給三個朋友。本人自己可免費獲得所有數字版閱讀權限。

3.NYT Now：移動端重磅新聞閱讀

該移動應用和Times Premier服務同時推出。定價7.99美元/月。

應用上的內容分為兩類：由編輯挑選《紐約時報》當天各個欄目頭條新聞進行推送;另一類新聞即編輯挑選的其他新聞網站的優質新聞內容，點擊標題後跳轉到其它新聞網站。

用戶如果只在應用中瀏覽新聞標題和摘要，並不需要付費。每月可免費看10篇全文。若超過該數量，才需要付費成為會員。

4.NYT Opinion：移動端評論和專欄內容閱讀

《紐約時報》在6月推出了一個全新的應用NYT Opinion。定價5.99美元/月。

該應用提供《紐約時報》各個評論欄目、專家約稿類的內容。和NYT Now一樣，每月可免費看10篇全文。超過該數量後，需付費成為會員。NYT Opinion也提供編輯挑選的其它網站優質評論內容。用戶點擊後跳轉到其它網站。

三項內容付費訂閱服務促進了第二季度的付費用戶增長。截止到第二季度，《紐約時報》數字內容付費訂閱用戶數為83.1萬，增長了3.2萬。

二、數字內容收入為何僅佔五分之一?

即使《紐約時報》今年已經開始不斷豐富內容付費類產品，但對收入和實際付費用戶增長的拉動效果仍不高。

傳統紙質版帶來的收入依舊遠遠超過數字版收入。根據《紐約時報》2014年第二季度財報數據，來自紙質版的收入佔比73%，數字版收入佔比僅為21%。

數字訂閱付費規模難以快速擴大，影響因素包括以下方面：

1.收費模式單一

《紐約時報》在數字內容付費訂閱方面的方式顯得極為單一。除了紙質版訂閱每月約30美元的訂閱費，數字版訂閱收費模式分為三個套餐：

網站+手機應用：15美元/月;

網站+平板應用：20美元/月;

所有數字版閱讀權限：35美元/月;

收費方案的模式單一化讓讀者並不能很快感知到購買付費服務的優勢。尤其在社交網絡上消費內容時，用戶對於內容來源的重視程度削弱，對於單一媒體的忠實程度也降低。

《紐約時報》今年開始嘗試的內容收費方式發生改變。基本思路就是利用不同層級的內容產品組成不同的收費服務。

2.創新者的窘境

對於擁有一個成熟傳統業務的企業而言，想要放棄自身熟悉且高利潤的模式，做一個新領域的創新者並不容易。《紐約時報》也陷入了這樣的窘境。

《紐約時報》的數字版訂閱定價和紙質版的訂閱價基本相同，甚至更高。這導致部分讀者寧願繼續訂閱紙質版，因為訂閱紙質版後可自動獲取所有數字版的閱讀權限。

當接近73%的收入依舊來自傳統紙質業務時，傳統媒體難以割捨過去的業務模式。無論是內容生產者，還是銷售團隊，對經營數字內容的重視程度無法提升。

3.後廣告時代的消費模式未知

如今《紐約時報》已經進入了「後廣告」時代，訂閱費用以54%的收入佔比超過了佔比40%的廣告。而在2000年，訂閱費用的收入佔比只有26%。

向用戶收費卻並不容易。此前《福布斯》專欄作者Greg Satell就表示過，媒體行業的黃金定律是，讓廣告主為自己的用戶掏錢永遠比讓用戶為內容掏錢來得更多。

進入了後廣告時代後，《紐約時報》想要從訂閱收費中挖取更大的利潤變得困難。與此同時，在線廣告的收入又多集中Google、Facebook、Yahoo等互聯網公司。

《紐約時報》需要解決的的問題就集中在，如何發現更多觸達用戶的渠道，並以符合互聯網內容消費習慣的策略把內容聰明地賣出去。

結語：做個好媒體，同時做個聰明的生意人

即使面臨長期的營收難題，《紐約時報》依舊是這個時代貢獻優質內容的重要媒體。對於它的忠實讀者而言，《紐約時報》似乎應該堅持繼續提供優質的內容而不是花更多心思去賺錢;而對於其他媒體機構來說，《紐約時報》的轉型某種意義上被賦予了「帶頭大哥」的色彩光環——你成功了，大家才能找到出路。

但對於《紐約時報》自身來說，它所要解決的關鍵問題是——如何讓自己在數字化時代，更好的活下去。

在朝這個方向努力的過程中，《紐約時報》已經借助四個營收新方案證明了自己改變的決心和速度——但這些還遠遠不夠。當數字閱讀流量已有超過一半轉向移動端時，如何借助產品層面的變革，來找到更具效率和可持續性的營收模式，是《紐約時報》需要繼續思考的主題。

好媒體的準則在各個時代都不會變。但好生意是什麼樣的，每個時代都有自己的答案。

社交媒體改變新聞報導方式

美國印地安那大學新聞學院進行的一項最新調查顯示，在美國，負責每日新聞製作的記者、編輯和製作人對當前的工作感到不滿。他們認為工作缺乏自主權，而新聞行業正在向錯誤的方向發展。

這一調查名為「數字時代的美國新聞工作者」。與2002年時的調查相比，此次調查顯示，美國新聞從業者的平均年齡有所增長，更多人擁有了大學學歷，同時對美國兩黨的傾向性有所下降。不過，在所有新聞從業者中，男性人數仍遠遠超過女性，而少數族裔的比例也低於社會平均水平。

調查同時發現，目前在每日工作中，美國新聞從業者更加依賴社交網絡。許多人使用社交網絡去關注突發新聞，並瞭解其他新聞機構正在進行什麼報導。在新聞從業者中，社交媒體較少被用於檢驗信息真實性，以及對消息來源進行採訪。大部分人都認為，社交媒體幫助了他們的工作，使他們更好地與讀者互動，並使報導速度更快。不過，只有很少人認為，社交媒體減少了他們的工作量，提升了效率，幫助他們報導更多新聞，或提升了他們的可信度。

以下是此次調查結果的要點：

——59.7%的受訪者認為，美國新聞行業正在走向錯誤的方向。

——62.6%的受訪者認為，過去一年中，新聞編輯室的規模正在減小。

——新聞從業者的年齡正在增長。2013年，美國全職新聞工作者的年齡中位數達到47歲，比2002年時增加6歲。

——從事新聞工作的女性比例增長了4.5%，但在美國新聞工作者中所佔比例僅略高於1/3。

——美國少數族裔的新聞工作者比例從2002年的9.5%下降至2013年的8.5%。

——約92%的美國全職新聞工作者目前擁有學士及以上學位，但只有37.4%來自新聞專業。

——薪酬的性別差異仍然存在。

——大部分新聞從業者聲稱自己保持獨立。

——對工作的滿意度進一步下降。對工作「非常滿意」的新聞從業者比例從2002年的33.3%下降至23.3%。

——對工作自主權的感受也在下降。

——認為政府「監管」正在加強。

——與以往相比，更多美國新聞從業者看重「分析複雜問題」的價值，而對「快速獲取信息」以及「覆蓋大部分讀者」的價值不太看重。

——與以往相比，美國新聞從業者不太支持使用有爭議的技術來進行報導，例如利用政府和企業的保密文件。

——社交媒體改變了新聞採集方式。美國新聞從業者對社交媒體的使用主要是用於獲取信息，以及跟蹤競爭對手的情況。新聞從業者認可社交媒體帶來的影響。

2.6萬億巨債壓身 鐵老大擬建銀行擺脫困境

來源: http://wallstreetcn.com/node/101707

截至今年一季度，中國鐵路總公司（鐵總）背負近2.6萬億元國內借款和325億元國外借款，深陷融資困境，目前考慮與各大銀行協辦或自建一家銀行解決融資難題。 本月下旬，中國工程院院士、從事鐵路工程科技工作40余年的王夢恕向《中國經濟周刊》證實了上述消息，稱這是鐵路發展基金成立委員會向他征求過的兩套方案，國家更支持協辦銀行，但鐵路部門希望自建，“商業銀行的牌照還在和國家談。” 今年第一季度審計報告顯示，截至今年3月31日，鐵總負債合計為32690億元，負債率高達64%，為2012年以來的最高值。本月初發改委引發文件規定，鐵總發起及代表政府出資的鐵路發展基金也將吸引社會資本。有媒體報道稱，該基金年管理規模有望達到2000-3000億元。 但根據發改委上述規定，該基金至少70%的資金都要充當國家鐵路項目的資本金。即使再吸引部分民資參與，可能募集資金也只夠勉強填補新增投資。另據媒體報道，今年全國鐵路鐵路固定資產投資額度已增至8000億元，為史上第二高。 對於王夢恕以上提到的兩種方案，中國交通運輸協會華東分會秘書長王磊認為： 國家贊成各銀行入股的模式可能一方面是出於相對穩妥的考慮，相當於鐵路銀行還沒開張，國家已經為它先行籌集了千億資金，另一方面應該也是盡量避免與現在的銀行直接爭利。 一家國有商業銀行的戰略發展部人士則是認為，即使是方案一，銀行也不一定願意充分合作。該人士提到三大問題： 1、兩大系統磨合周期不短，鐵路在經營思路的專業性方面不一定跟得上銀行； 2、股權分配方面，如果鐵路控股，銀行未必甘心出資； 3、銀行在轉型，改變已無利可圖的吸儲放貸經營模式，鐵路系統沒有可以繼承的金融遺產，確保盈利還是問題。 原上海鐵道大學副校長孫章認為，鐵總要償還巨債，需要國家成立專門的債務小組，整體消化過去的債務，兩種方案都未必能解決這麽龐大的債務量。 以下鐵總借款來源及金額圖表來自《中國經濟周刊》。

中國式民企困境

來源: http://big5.ftchinese.com/story/001057740

農商行困境：壞賬猛增 重慶農商行股價大跌

來源: http://wallstreetcn.com/node/105174

受不良貸款大幅走高的影響，今日重慶農商行股價大幅下挫，跌幅創逾兩個月新高。目前該公司股價跌6.25%至3.75港元，這是自6月5日來的最大跌幅。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App）

周五，重慶農商行公布財報，上半年該銀行的不良貸款較上年末增長了17%至19.2億元人民幣，不良貸款率從0.8%升至0.85%。

此外，該行逾期貸款及墊款總額39.66億元，較上年末增加14.43億元，漲幅達到57%。

報告稱，重慶農商行的資本充足率出現較快下降。其中，資本充足率為12.68%，較上年末下降0.96個百分點，核心資本充足率較上年末下降2.14百分點至10.37%；核心一級資本充足率和一級資本充足率均為9.80%，均較上年末下降2.05個百分點。

對於2014年上半年資本充足率下降的主要原因，重慶農商行表示：“在於規範同業業務的監管政策出臺後，資金市場高利潤產品向高風險權重資產集中，本集團在資本可承受範圍內充分利用資金創造合理利潤，致上半年風險加權資產總額上升較快。”

德銀也提到，重慶農商行的核心一級資本充足率下降，主要受關於規範同業業務的127號文件影響，估計因增加風險資本計提導致其核心一級資本充足率下降113個基點，故未來兩季該行需要調整其資產組合以降低資本耗用，因按目前的估值水平，重慶農商行難以在市場集資作補充資本金。

今年5月，央行等五部門聯合下發了“127號文”(《關於規範金融機構同業業務的通知》)，該文件令同業業務規模日趨龐大的城商行、農商行受到較大沖擊。

《每日經濟新聞》曾援引業內人士稱，從近年情況來看，部分城商行由於客戶基礎薄弱，吸收存款能力差，加之急於“彎道超車”，往往在同業業務上表現十分激進，依靠同業資金迅速做大資產規模，同業業務收入占據總收入的較大比重。“127號文”將對目前同業資金占比較高的部分城商行形成較大影響。

餿水油案再挫頂新集團 魏應充陷 去留困境

2014-09-11  NM

餿水油事件如雪球般愈滾愈大，去年十一月在假油事件中箭的味全，竟再度出包。掌味全的頂新魏家老三魏應充，先前混油官司尚未偵結，又捲入餿水油風暴，不僅讓六十年老招牌蒙羞，也讓他陷入去留困境。 本刊調查，味全內部已有「高層要下台負責」聲音，加上若涉法律刑責，魏應充董事長一位恐不保；此外，魏家老二魏應交七百二十億元併購中嘉案，要過NCC那關，恐因集團形象受損增添變數，魏家四兄弟的分合切割再受關注。 短短不到二週，台灣第二大富豪頂新魏家，洗了場三溫暖。 併購中嘉 憂生波折 上月底魏家老二魏應交才擊退鴻海郭台銘，以七百二十億元搶下有線系統台龍頭中嘉，躍為電信一霸。風光的魏家四兄弟，原本要趁中秋團圓好好慶功，不料上週四爆發餿水油事件，頂新旗下的味全肉鬆、肉醬等產品又中招；喜事被觸了個大霉頭，讓他們灰頭土臉無心過節。本刊調查，在中秋連假之前，魏家四兄弟緊急碰面開會，商討對策。大董魏應州了解來龍去脈後，並未苛責擔任味全董事長的老三魏應充，只是要他處理好食安問題，更慎選供應商。對於老三再度捲入風暴，魏家兄弟心情各異。魏應州很感慨，過去他就強調，經營事業不能「寬作窄收」（台語，增加耕作面積或種類，不見得收成好），「味全產品多達二千多項，難以樣樣管得到，風險又高，真正是寬作窄收！」他私下對友人說。二董魏應交則擔心還要過政府審查這關的中嘉併購一事，是否橫生波折。他這個月就要把併購中嘉案送進NCC（國家通訊傳播委員會）審查，「董事長怕劣質豬油事件會影響企業形象，讓他主導的中嘉案滑一跤，事發後，他整天沉默不語，臉色鐵青。」台灣之星員工透露。「企業社會責任、媒體經營者是否良善，這當然會是各界關心的重點。」立法院交通委員會召委蔡其昌指出，NCC應該將媒體經營者的適格性，列入考量。業內人士則分析：「現在怕是有公民團體抗議，造成NCC的壓力。」 頂新魏家 4兄弟版圖 大董 魏應州．掌理事業：食品製造，主掌康師傅控股（香港上市）。二董 魏應交．掌理事業：地產及4G電信投資，主掌台灣之星、台北101（公開發行公司）、頂基、頂禾等多家開發公司。8月底以720億元搶下有線系統台龍頭中嘉，躍為電信一霸。三董 魏應充．掌理事業：台灣味全（在台上市）、松青超市、頂新製油、頂立開發等四董 魏應行．掌理事業：連鎖餐飲及流通事業，所掌的頂超控股投資上海全家便利商店，頂巧控股下有德克士、康師傅私房牛肉麵館。 老三閉關 又陷風暴 至於身陷風暴中心的魏應充，心情更是沉重。味全員工說，去年十一月味全油品被查出混摻含銅葉綠素的大統油，魏應充遭限制出境，平時都待在公司裡，甚少應酬，休假就在家裡勤練書法，當成「閉關修行」。今年六月，魏應充才在股東會公開露面，表示將以最高規格自我要求，不讓食安事件再發生，八月下旬則第三度以假油案詐欺被告身分赴台北地檢署應訊。「他前幾天才在講，這是業障重、業消得不夠吧！沒想到又來一個業障。」親近魏家人士說。「魏應充是魏家四兄弟裡面最古意的，他在慈濟捐獻念佛，因此有人笑他，念佛念最多，出包竟還最多。」與魏家熟識的投資界人士說。這一年來，魏應充流年不利。去年十月大統黑心油事件爆發之初，魏應充公開宣示「食品是良心事業」，為旗下產品背書，十多天後卻被大統董事長高振利供出，味全的上游商頂新也有買他的油，一時間輿論譁然，魏家的誠信受到嚴重質疑。魏應充遭調查後，檢方發現他還涉嫌逃漏稅，對他開罰一千萬元，予以緩起訴。 三大策略 難以滅火 有了去年的教訓，九月三日，強冠公司通知味全，要將先前的貨品回收，魏應充得知後，緊急開會，決定採取「主動通報」「主動封存」「主動下架」三大策略滅火。隔日，味全立即通報台北市衛生局，並馬上將豬肉酥、肉醬、瓜仔肉等十二項使用強冠問題豬油的產品封存，下架回收。然因有摻油前科，衛生福利部食品藥物署署長葉明功怒批味全「罪大惡極」「罪無可恕」，揚言要移送法辦。「味全會一直出事，都是業績導向的結果，這種大廠都該有定期查訪上游或更上游廠商的機制，做好原物料檢驗，為了省成本，很多該做的沒做，這種鳥事也因此會不斷發生。」業內人士分析。「真的很衰，集團的頂新製油是全台最大的豬油供應商，之前味全都是跟頂新採購。去年頂新的油品出事，為了避免有關係人交易之嫌，今年四月，才改用有GMP認證的強冠。味全向強冠購入全統香豬油約九十萬元，也曾至工廠訪視，沒想到第一次買就出包，預估損失近八千萬元。」味全員工不平喊冤。 味全大事記 1953年 黃烈火創立，初名和泰化學，隔年更名為味全食品工業公司。1961年 股票上市，奠定「北統一、南味全」食品大廠地位。1998年頂新魏家入主，魏應行任董事長、魏應充任副董事長，同年味全爆財務危機，賣三重廠求現。2001年汐止東方科學園區大火，味全總部全毀，遷回味全大樓；同年，魏應充任董事長、南僑關係企業總裁陳進財任副董。2011年國內發生食品塑化劑事件，味全產品全數過關。2013年 國內生假油事件，味全油品被查出混摻添加銅葉綠素的大統油。2014年國內爆發餿水油事件，味全證實4月起向強冠採購全統香豬油，使用在肉鬆、肉醬等12項產品。 內部要求 組織調整 但味全二次踩到食安地雷，外界已經失去信心，五日味全股價開盤跳空跌停至四十‧四元，一路鎖死至收盤，創下近二十個月新低。一位食品同業表示，魏應充現在是內外交迫，情勢對他很不利；「若他被判刑，恐會影響到他味全董事長的位子；而二次油品事件重創味全形象，若因此拖累主力的冷藏飲品，將嚴重影響味全業績。」根據了解，餿水油事件後，味全內部已有改革聲音，要求組織調整，換掉一些人，不然難以對股東與社會交代。至於開鍘的對象，「層級應該會很高。」知情人士透露。魏應充是否會下台負責，尚待觀察，但味全上次混油事件，外界質疑大董的康師傅、四董的德克士炸雞是否也用到問題油品；這次餿水油事件，又使二董中嘉案添增變數，魏家四兄弟逐漸感覺到「綁在一起」的困擾與無奈。 兄弟分工 已受挑戰 頂新魏家四兄弟向來以「兄弟齊心」著稱，在大哥領導下，四人各有分工，但分工不分家。老大魏應州負責康師傅控股公司，老二魏應交負責地產與電信，老三魏應充掌管台灣味全，老四魏應行則經營中國的全家便利商店與德克士炸雞連鎖店。直到現在，四兄弟還把賺來的錢集中放在家族基金中，每個家庭每月固定領取一筆生活費，各項花費都有公定價，例如裝潢，一坪最多只能花費十二萬元，朋友常開他們玩笑，「魏家是真正的共產黨」。但是，隨著事業愈來愈龐雜，量變終究會產生質變，四兄弟能否繼續維持現有的家族分工模式，已受到挑戰。據了解，魏家四兄弟之間，大董魏應州一直對於二董魏應交投資電信事業，多所顧忌，因為電信執照有期限，卻一下子就要砸上百億元，能否在期限內賺回，至今魏應州心中仍有不少疑慮。「畢竟不像投資房地產，可以買下來慢慢養地，玩這種自己不懂的東西，還越玩越大，大董心中總有不踏實的感覺。」知情人士說。 牽連家族 面臨難題 過去都在大陸發展餐飲的老四魏應行，去年底味全出事，奉大哥之命回台陪魏應充開記者會，之後他並找了高鐵前副總兼發言人賈先德任頂新公關，負責對外溝通與公共事務，「初期，賈先德只跟四董報告，讓二董覺得不受尊重。」知情人士透露。至於魏應充，一直很想把占味全業績八成的冷藏飲品事業，推進大陸。但味全連犯二次錯，公司形象重挫，進軍大陸計畫可能生變，「現在要怎麼分工很難說。」知情人士說。魏應州曾說「親情無價」，他「絕對挺兄弟、不會切割。」事實上，富比士台灣排名第二、擁有六十八億美元資產的魏家四兄弟，用控股公司持股並信託，彼此的股權綁得很緊；只不過，經歷這幾次事件後，四兄弟也意識到「一人火燒厝、四人抱著燒」的痛苦。未來，要如何建立防火牆，是魏家四兄弟的難題。

法國政府陷入困境 再度面臨關鍵信任投票

來源: http://wallstreetcn.com/node/208267

由於法國在經濟和政治上陷入嚴重危機，奧朗德支持跌至歷史新低。四面楚歌的法國政府正面臨關鍵的信任投票，

周二法國總理Manuel Valls宣布，最晚將在巴黎當地時間下午3點（北京時間23：00）進行信任投票，目的是為了讓政府重新獲得支持。這是法國政府不到半年時間里第二次面對信任投票。

法國二季度經濟增長停滯，失業率創歷史新高，總統奧朗德支持率降至13%，近七成選民呼籲他立刻下臺。

法國總理Manuel Valls接受《世界報》（Le Monde）采訪時說：“如果再過3-6個月，情況依然不好轉，那麽我們真的要遭殃了。”

在有557個席位的下議院，奧朗德的社會黨僅以一票占據多數。目前已有30-40名社會黨成員威脅將投棄權票，以抗議奧朗德將按計劃在未來三年內削減500億歐元公開開支，對企業減稅400億歐元的政策。

不過法國政府仍然獲得其他左翼黨派支持。法國總理Manuel Valls預計不會輸掉此次信任投票，否則解散政府重新大選的話，按照目前的民調社會黨肯定無法執政。

但即便順利通過信任投票，法國政府的危機依然沒有結束。下個月奧朗德政府將公布關鍵的2015年預算案，經濟學家擔心由於政治鬥爭議會將推遲批準預算。

上周法國正式宣布放棄在明年達到歐盟3%赤字率目標，此舉可能會引發德國為首歐盟的制裁。

法國預期2014年經濟增長率僅為0.4%，遠低於降低目前高達10.2%失業率所需的1.4%增長目標。

最新名義調查顯示歐元區第二大經濟體面臨嚴重政治危機，62%受訪者希望奧朗德在2017年年底任期屆滿之前下臺。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

周小川離任傳聞顯中國決策困境 高層或為穩增長放慢改革

來源: http://wallstreetcn.com/node/208716

（今年3月十二屆全國人大二次會議期間，證監會主席肖鋼、央行行長周小川與銀監會主席尚福林參加記者會。圖片來自中新社。）

近日中國央行行長周小川被替換的傳聞凸顯了高層是先保增長還是推進改革的兩難困境。《華爾街日報》報道認為，為了保持7.5%左右的經濟增長目標，中國的決策者可能不得不放慢改革的步伐。

前晚《華爾街日報》爆出知情官員透露的消息：周小川可能要離任，中央高層在考慮他的接替人選。雖然央行迄今為止並未對此公開回應，但民生證券研究院副院長管清友的微博稱，央行辦公廳接近周小川的人士明確表態，易人報道不實。

此前多位經濟學家與官員認為，周小川不願為短期的經濟增長而影響推行利率市場化等改革措施。他抵制了此前市場降息等更寬松貨幣政策的呼聲，因為那樣做可能激化本已嚴重的國內債務問題，推遲可持續發展的經濟轉型。

無論周小川將要離任的消息是否屬實，中國市場的積極表現顯示，投資者預計，周小川離任可能意味著中國央行將啟動更寬松的貨幣政策，而寬松的信貸環境通常是股市的利好。昨日滬深股指雙雙收複上周失地，上證綜指收盤創18個月新高。

與其說是周小川的去留牽動人心，不如說外界普遍關註中國央行未來的政策走向。分析人士對此看法不一。

華爾街見聞昨日文章提到，美國智庫彼得森國際經濟研究所的專家Nicholas Lardy認為，作為傳聞中周小川的繼任候選人，郭樹清也主張要讓市場發揮更大的作用。如果對當前貨幣政策的分歧很大，就不會選他這樣的改革派。所以，即便央行行長換人，貨幣政策也不會大變。

《華爾街日報》的報道則是提到，中國社科院高級研究員張斌認為，

不論誰執掌央行，一切都要視經濟而定。如果經濟進一步疲弱，領導層也許不那麽願意推行可能產生更大系統風險的改革措施。

瑞銀經濟學家汪濤預計，到今年年底或者明年年初，中國央行就會降息。她認為，

考慮到近幾年中國的杠桿和過剩產能大增，中國政府不願動用更強大的刺激手段也可以理解，但這種拒絕更有力刺激的決心可能面臨越來越大的考驗。

今年3月，周小川表示，存款利率很可能在最近一兩年放開。可最近的經濟數據體現出，中國政府目前面臨比金融改革更緊迫的任務：穩增長。

本月公布的8月數據普遍不及預期，“李克強指數”之一發電量年內首次負增長，工業生產和固定資產投資增速分別創68個月和13年來新低，主要行業工業增長均放緩。

糟糕的數據顯示出，二季度中國政府一系列微刺激措施的積極影響大概只持續了一個月。6月中國經濟短暫企穩，7月又開始下行，8月的下行風險繼續加大。

華爾街見聞上周的文章援引彭博本月初的調查結果稱，23位受訪分析師之中，將近半數受訪者認為，中國政府將無法達到周小川今年3月設定的上述放開存款利率目標。

當時該文章提到了法國興業銀行中國首席經濟學家姚煒的觀點：

“中國政府關切經濟急劇下滑的風險，這意味著利率市場化取得進展稍顯不那麽優先。取消利率的限制可能意味著，一些企業的融資成本會更高。而政府一直在竭力降低這類融資成本。”

而對於周小川可能卸任的消息，北京研究機構Gavekal Dragonomics的分析師Chen Long認為：

“無論周小川何時離開，對貨幣政策的影響都有限。但它將不可避免地給金融改革的進程帶來更多不確定性。”

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粵運交通調研：困境反轉+資產隱蔽 歲寒知松柏

來源: http://xueqiu.com/1272530506/32006868

基本邏輯：3399原本是管理出過重大問題的爛國企，但在2012年底的重大資產置換完成後，加上管理層變更，公司基本面脫胎換骨，今年業績創出歷史新高，近期更是收購動作頻頻。其客運和高速公路服務區這兩大核心業務高成長高回報，公路與客運廣告、商業地產開發這2大戰略業務也出現啟動的苗頭。

做為一個2014年PE8倍總市值20億港幣的快速成長股，其估值仍有較大的吸引力。公司在廣州市及廣東省各地級市擁有200萬平米的優質商業土地，其中3分之1計劃在5年內找合作夥伴開發，隱蔽資產規模巨大，僅廣州市兩幅三舊改造的土地6.5萬平的價值就已經接近目前的市值，想象空間無限。

慣性思維和懶惰讓我錯失大牛股

8月28-29號5：30，我起了個大早趕赴皇崗口岸，與其他7位小股東一起駕車去廣州調研3399粵運交通，一行中有4人從香港過來，估計他們4點鐘就起床了。先天晚上我3點鐘才睡著，睡前我發了條微信，說這樣的勁頭若不賺錢，那就沒有天理了。

我至少在3年前就曾關註過3399，當時覺得它只是一個普通的煙蒂國企股，管理爛無成長性，因為在09年時公司曾出過大事，預付給唐山三家皮包公司4.8億元的款項最終沒有收到鋼材也沒退款。

這4.8億元的損失超過了當時3399的總市值，雖然公司沒有承認這4.8億元的損失是管理失察甚至是嚴重的腐敗問題導致，但卻隨即更換了管理層。新主席劉洪上臺後，除2011年年報篇幅多了100頁紙外，似乎毫無建樹，09到12年這3年的股價也一直在低位徘徊。

2012年底，公司進行了資產置換，置出虧損的智能交通業務及之前損失4.8億元的貿易業務，置入盈利的廣東省汽車運輸集團總公司（以下簡稱省汽運集團），將半個廣東省的汽車客運業務註入了3399，而代價僅僅是增發1億股的CB，按當時3399的股價僅相當於增發1億港幣！同時還更換了管理層，新主席為大股東交通集團的副總劉偉。

我因為太懶，明知道公司發生了根本性的變化，但卻沒有去認真查看400多頁紙的公告。之後12年的年報大洗澡，利潤同比下降近半，2013年利潤大增，回到以前的正常水平。這個時候有網友不斷地向我推薦3399，因為他們並沒有給詳細的研究資料我，只是簡單的說代碼，所以我以公司管理爛不會有希望為由一概否決了。確實，如果只是簡單的瞄瞄利潤表，不但2012年報後不能買，2013年報後也沒有足夠的理由買入。

傳統的汽車客運業務也可以暴利

3399的過半利潤來自汽車運輸及配套業務，其業務版圖囊括大半個廣東省，包括廣州市如占20%股權的天河客運站，基本壟斷增城、肇慶、陽江、河源、梅州等地區的客運業務，汕頭、佛山、中山、深圳等地也有部分業務。公司在今年8月份收購了清遠客運站，前不久剛收購了韶關客運站，估計接下來還會收購省內的其它客運站。

在一般人的心目中，汽車客運應該是個夕陽行業，不賺錢甚至要政府補貼扶持。對於絕大部分客運站特別是國企來說，事實的確如此，但卻不代表這個行業沒有改善的空間。3399旗下的陽江粵運朗日客運公司，2007年時利潤僅331萬元，去年利潤6305萬元，6年增長19倍（今年上半年利潤過0.4億）。肇慶粵運2004年凈利潤90萬元，去年利潤4919萬元，9年增長54倍。


從上表1看，陽江客運站的盈利能力不輸制造業巨頭格力、上汽，更強過招行之類的金融企業。這樣的事實，是否讓你感到意外？

28號9點鐘，在3399的董秘劉先生和投關部孔先生熱情接待下，我們驅車一路向西，中午與陽江客運站的高管在食堂就餐，席間賓主雙方討論了客運站盈利巨變的原因，我個人理解有以下幾點：

一、清理冗余人員，甩掉包袱輕裝上陣。

在3399的全資子公司省汽運集團收購陽江客運站以前，客運站一直處於虧損的邊緣，一個主要原因是公司至少有600個吃閑飯的職工，有些甚至祖孫三代都在領工資，很多人不但不幹活還跑冒滴漏，利潤都被這些人吃掉了。客運站涉及民生不能倒閉，地方財政包袱越來越重無力改革，而企業越是效益不好職工也就越沒積極，由此陷入惡性循環。07年省汽運集團收購了51%的地方國有股權，同時一次性裁減了這600個職工由地方政府負責安置，自此輕裝上陣。省汽運集團表示，客運站寧願花錢買也不能白拿，因為免費的東西是最貴的，買的話可以選擇自己想要的資產，不想要的包袱可以甩掉。

二、不斷回收線路，壟斷市場並進行優化，提高效率。

以前因為客運站自己經營不好，所以很多線路承包給了私人。07年粵運控股後，不斷回收線路，現在壟斷了90%的市場。這樣做的好處是可以整合資源優化線路，發揮協同效應。比如以前從陽江到廣州，鎮縣市都有線路，還有過路車輛，大家各自為政上座率低都賺不到錢。現在可能鎮里拉10個客、縣和市再加10個，一輛車45個座位上30個人，70%的上座率就能躍過盈虧平衡點。客運站還對同一控制的公交線路進行優化，讓客運站成為交通樞紐，公交公司可以微利甚至小虧，但卻能提高客運站和整個公司的效益。

三、車輛和油品由上市公司統一采購，提高議價能力降低成本。

目前，3399有一千多條班車線路，6000臺客車，70多個站場，收購地方客運站後全省統一招標采購車輛和油品等大宗或易耗物品，對供應商有很強的議價能力，這既能直接降低采購價格，也能減少管理上的灰色支出。

四、混合所有制和職工激勵作用

3399收購的客運站，都設置了高管和職工股權，省汽運集團只選舉董事長及派出財務負責人等少數關鍵崗位人員，這樣既能控制客運站的大方向又能保證下邊的自主權，像陽江公司由於職工及當地投資人占了49%的股權，公司運營得好自己能分近一半的利潤，積極性自然會高。

五、省汽運集團在資金和政策上的支持

省汽運集團收購入主時一般會進行增資，比如8月份收購的清遠客運站，這有利於公司甩掉包袱盤活資產。由於3399的大股東是省交通集團，與交通廳關系密切，在政策上能為下邊的客運站帶來一些實實在在的支持。

陽江公司的高管也坦誠了未來的風險和應對之策，最大的風險是幾年後新建的高鐵沖擊，比如廈深高鐵開通後，同起終點的汽車客運線路，客流量直降了65%，基本會是毀滅性的打擊。客運站的應對策略一是避開同起終點的線路，畢竟高鐵不可能成網狀連接各地縣級城市。二是利用高鐵站點發展中短途線路，包括旅遊線路之類的，因為高鐵站不可能建在現有城市的市中心及旅遊景點的門口。三是客運站在重新規劃後可以對原有土地進行商業開發。四是可以發展小件快運、出租公交、包車租賃、廣告等業務，增加新的收入來源。

了解傳統的汽車客運站能有如此強的盈利能力，就能理解3399最近兩個月收購清遠和韶關客運站的理由。年內公司估計還會繼續收購其它客運站，另外梅州客運站目前只是托管，也需要改制。值得註意的是，這些收購都是現金支付的，3399並沒有增發擴股，對照陽江肇慶公司的盈利增長幅度，3399的客運板塊值得期待。

人流如織的服務區為何利潤微薄？

3399擁有66.5對高速公路服務區，還有1171個廣告位（已立柱經營322個），2013年總收入6.32億元（其中廣告費占10%），毛利1.26億元，毛利率20%；利潤0.3154億元，凈利率僅5%。單個服務區收入900萬元，年利潤不到50萬元，單邊月利潤不到2萬元。

28號上午我們去了開平的梁金山服務區，劉董秘說那是3399效益第二好的服務區，今年上半年該服務區收入1900萬元，其中自營的便利店900萬元，便利店毛利率42%。

高速公路的建設成本是從車輛通行費用中收回的，這個通行費用包含了服務區的建設成本。3399的大股東交通集團在建設高速公路時，服務區的建設費用由3399負責，然後給予25年的經營期限。目前一對服務區的建設成本大約5000萬元，大部分服務區都有加油站，中石化在建設和租賃加油站時，首先得支付1500萬的入場費，然後每年還要給租金及收入超額提成費，合計25年大概有6600萬元，足夠覆蓋服務區的全部建設成本。最近一二年招租的加油站，最高應該已經達到1億元了。

這也就是說，服務區內加油站以外的便利店、餐飲、特產及維修等店面，如果轉租的話全部都是0成本，並且這個面積應該是遠超過加油站的。目前便利店是3399統一自營，其它的基本都轉租出去了。

下午我們還參觀了陽江2個服務區，真的是車水馬龍，上廁所都排隊，那天是普通的工作日。我問一個賣“陽江十八子”菜刀的店一年租金多少，我估計雙邊面積在150平米左右，得到的答複是150萬元，即一平米1萬元。我有點驚訝，追問這麽高的租金能賺錢嗎？答複是：賺不賺錢不評論，反正已經續租幾次了。

近兩年，3399的服務區大力引進麥當勞、肯德基、真功夫等大型餐飲連鎖店，這不但提高了服務區的品質，招標時也能更加透明，對3399的業績應該有正面提升作用。

我對單個服務區月利潤2萬元有所疑問，幾次三番追問公司後總覺得答複不夠說服力。比如一個中型服務區，管理人員也就二三十個保安和清潔工，加上其他人員一年人工成本肯定不到100萬，服務區那麽低的凈利潤應該還不如一個麥當勞多。

3399的廣告業務也包含在服務區板塊內（包括在上邊的收入和利潤內），目前只立了30%即322個廣告柱，單個年收入20萬元，利潤估計基本為0。我了解到，日均車流10萬的高速公路廣告位，年租金一般二三十萬，日30萬的如廣深高速，年租金得過100萬元。

我問廣告立柱的投資成本大概多少，公司回複大概十幾萬元。我說那應該暴利啊，因為其它成本就是拉一塊布而已嘛。所以我始終覺得，國企的機制應該是有很大問題的，擠利潤的空間不小。

另外800個可建設的廣告位，主要因為與地方政府有土地使用權糾紛而沒有建設，3399計劃用龍門架、跨線橋的方式，把廣告牌建在公路內部，未來的成長空間應該不小。

由於廣東省正在搞高速公路大躍進，未來5年內3399的服務區應該會增加一倍，加上經營管理的改善，理論上收入增長空間會很大，利潤空間會非常大，服務區和廣告可是真正的輕資產朝陽行業啊。

200萬平米的商業地產價值幾何？

28傍晚，我們去參觀了公司在白雲新城旁的機場路地塊，公司的地產負責人告訴我們，那塊3萬平米的土地正在進行三舊改造，公司準備找大開發商合作，自己出地對方出錢。我反複問那塊地會有多少利潤他都不回答，後來我們根據旁邊的商品房價格結合容積率估算，5億人民幣應該是沒有問題的。


第二天我們自行去華南植物園西門的地塊考察了一下，3.5萬平的地，位置也不錯（見上圖，在紅色數字4的位置），和華南植物園隔一條幾米寬的馬路，離天河客運站2公里，離長湴地鐵站500米。和上邊的機場路地塊一樣，長湴地塊也正在準備三舊改造，估計會建成別墅區。晚餐時我說，這兩塊地改造後增加10億人民幣以上的利潤應該沒有問題，公司的地產負責人笑而不語。

目前3399共有200萬平米的商業地產（包括剛收購的韶關客運站），這些地塊因為是客運相關，所以按理地段都不會太差。公司的規劃是5年開發三分之一，即60萬平米。做為小股東，我強烈地希望公司直接將地塊轉讓而不是與人合作開發，然後分紅給我們，當然這只是我的一廂情願。

200萬平米的地，基本都是2012年置入省汽運集團時增加的，2011年賬面土地使用權凈值是1.3億元，今年中報是3.85億元，相當於每平米200元。如果按公允價值估算，會值多少錢？

其實3399收入最多的業務是材料物流服務，主要是為大股東交通集團成員公司提供高速公路建設項目的材料供應計劃、采購、倉儲及運輸管理。2013年其收入高達39億元，但利潤僅0.118億元，凈利率0.3%！今年中報收入26.3億元，占3399收入的65%，營業利潤0.21億元，基本上可以直接無視。

這塊材料物流業務，我們幾次提議讓大股東收回去，但劉董秘說，如果3399回A上市，就剝離這塊業務，否則，2018年後這一塊業務會因為廣東省高速公路建設大幅減少而慢慢自然消亡，公司會逐步轉型升級搞現代物流服務，比如電商物流園區之類。

3399還擁有虎門大橋太平立交站經營權到2027年，目前每年有凈利潤近0.8億元，占公司凈利潤的三分之一，是典型的現金奶牛。

綜合來看，太平立交利潤穩健略有增長；客運站因為今年的收購會為未來幾年的增長奠定基礎；高速公路服務區和廣告業務非常陽光，成長空間巨大；隱蔽的地產業務若有項目成功開發將帶來巨額的重估增值。

在國企改革的大背景下，3399的混合所有制已經走在路上。由於公司今年以來利潤已經創出歷史新高，之後又收購動作頻頻，業績和資本運作雙輪驅動。現在8PE、1PB、0.2PS的估值並不高，未來的增長又有較高的確定性，事件催化劑也實實在在，所以應該值得關註。

聲明：本人持有3399粵運交通。

歲寒知松柏/文