風險高就回報高? 止凡
http://cpleung826.blogspot.hk/2013/02/blog-post_20.html又說王澤基的書, 他對風險與回報關係有一個不錯的演譯, 止凡先用基金人仕的語言來談風險以作討論 (雖然我一直不認同「風險」是這樣定義的)。基金人仕用語, 風險大概指波幅, 波幅越大表示價格可以大上大落, 即一下子可以賺很多, 一下子又可以蝕清光。
今天金管局要求銀行跟客戶所做的風險承受問卷, 亦是以這個演譯。銀行亦認為越能承擔高風險就越有機會取得高回報 (當然亦有機會蝕大本), 但原來這也有兩個層面。
如果只看組合波幅, 要做到高風險, 只需用槓桿就行, 多點槓桿就能令風險擴大。這樣的話, 對輸贏機會率完全沒有幫助, 即本來輸贏機會各佔一半, 用槓桿後的輸贏機會亦是一半, 但風險就會被「所謂」放大了, 合理嗎?
原來這是錯誤的概念, 要減低投資組合的波幅應該用組合內不同投資種類之間的關聯性著手, 即如果滿手是關聯性甚高的投資, 市升就一起升, 市跌就一起跌, 波幅自然大。但如果投資項目相互的關聯性不高, 甚至是反關聯性的投資, 即投資組合內總會有些升時就有些跌, 投資組合的波幅就自然低很多。
王先生在書中清晰了這個風險的定義, 減少了很多混水摸魚的財演亂解釋。不過正如之前所說, 我不太認同「風險」是指波幅, 我比較喜歡巴菲特的演譯, 「風險」是來自你對自己投資項目的認識不足, 並不是指波幅。但也不要緊, 這只是用字問題, 好像富爸爸一書中演譯「資產」及「負債」亦跟會計界的有所不同, 如果知道背後概念而融會貫通的話, 叫什麼也可以。
高福利國家的個人付出和回報——談談加拿大的稅收制度
http://www.infzm.com/content/88808一位從國內移民過來的朋友，暫時找不到理想的工作而選擇了讀書，在聊天的時候感嘆：「一分錢都還沒貢獻就已經收了一堆的福利，都覺得不好意思接受。」
誰都知道加拿大是個高福利國家。窮人教育一路免費，社會福利開支佔GDP的23.1%。在加拿大，如果沒有收入來源，單身可每月領取500到700加元（1加元約合6.06元人民幣）的生活保障金，三口之家每月可領取1100到1300加元的生活保障金，如果一直沒工作，這筆錢可一直領下去，直到死亡。任何65歲以上的公民不管過去工作與否或工作時間長短，均可申請聯邦養老金。
但是，在加拿大你也別想發大財，高福利國家並不是個個都成富翁。有人說，加拿大是「萬稅之國」，這當然有些過頭，但加拿大確實是世界上稅負最重的國家之一。高福利來自高稅收，此話不假。個人向國家納稅，國家保證人民安定富足地生活，在加拿大這類國家是天經地義的事。
那麼，究竟加拿大的稅收負擔對於每個人來說有多重，個人又從國家中得到多少福利呢？我移居加拿大近半年，就以切身體驗談談這個國家的稅制、福利情況。
付出：稅負確實比較高
在加拿大，稅無處不在。在我所居住的安大略省（下簡稱安省），合計13%的GST（商品服務稅）和HST（和諧消費稅）幾乎在絕大多數日常的交易中都需要額外支付；個人所得稅在每個月工資賬單上「血淋淋」地呈現，稅率比國內還高；至於企業經營，各式各樣的稅種更是數不勝數。
在安省，13%的GST和HST是一項增值稅種，除了規定一些商品和服務項目適用免稅外，其餘的交易一概徵收。這種控制交易商品和商家的辦法，比控制徵收人群更明確、容易。在加拿大，無論多小的餐館，甚至出租車上都有正規交易系統或刷卡服務，因為打開門做生意就要面對稅務監管，用標準化的系統和服務可以減輕商家的賬務負擔。當然，總有例外，有人做生意就只收現金人工記賬，但照樣要客人支付13%的稅。
對個人所得稅，加拿大和中國一樣採用累進稅率，主要由聯邦稅和各省自己的稅疊加而成，兩部分的稅率不盡相同。簡單估算，假如年收入為10萬加元，理論上每年要交約28354加元的所得稅。
個人所得稅的徵收採取先征後退的方法。個人的每次收入（加拿大的薪酬發放多為週薪或者雙週薪）只要超過了區間的起征點就要按比例納稅，至於最終年收入是否超過起征點，將通過年度個人收入申報來確定是否需要補稅或退稅。
從以上的納稅比例來看，加拿大稅負明顯比中國國內高。難道加拿大人比中國人能忍受？或者說這些稅對於加國人民來說根本不算什麼？不是。為什麼中國人和加拿大人對稅的態度會有天壤之別？個人認為主要體現在三個方面：其一，法規的明確性；其二，稅法的公平性；其三，稅的用途。客觀說，絕大多數人不會選擇去觸犯法規，只要法規明確規定的稅率和適用範圍，大家不會覺得交稅難以接受。對徵收對象，國內最可怕的是有太多特例，太多「不適用範圍」，導致很多人削尖腦袋擠進這個「不適用的範圍」，享受各種不該享受的待遇。
回報：讓你覺得都不好意思
有付出就要有回報，交了稅就要享受到納稅的好處，不是簡單的「納稅光榮」就會滿足，否則人人都不會自覺納稅。加拿大對納稅人有什麼回報？
關於稅的用途，聯邦及每個省的稅務機關網站，都有清晰的報表和說明，告訴人民每年的稅收和使用狀況。但相信大多數平民百姓並不太關心這些，大家會更關心真真切切降臨到自己頭上的利益。
除了上邊提到的退稅及各項福利外，納稅的多少還將影響個人信用、貸款申請以及移民親屬團聚申請等等與生活息息相關的各個方面。
剛到加拿大時，在移民服務中心，服務顧問拿出了一摞表格，要我仔細閱讀琢磨後再填。我花了將近一個星期才能完成，填完之後換回來的是一系列的回報：
首先，對於小孩，政府從不會吝惜。大家耳熟能詳的牛奶金（CCTB）和育兒補貼（UCCB），是政府資助所有家庭撫養嬰幼兒的補貼。在安省，6歲以下小孩固定每月補貼100加元，然後根據家庭收入狀況另外給以援助，可以拿到將近380加元，也就是說每月總計最高有480加元的補貼。因此有人笑說，多生幾個夠養一家子了。此外，每年每個小孩還可以獲得約500加元的課外活動補助，用於培養小孩的各樣興趣愛好。
其次，政府每年還會根據社會的平均收入和消費水平，計算出一個針對個人（家庭）的稅收抵免。這些減免當中有部分是不可返還的，將直接用於抵扣個人所得稅，因此才有部分免稅個人（家庭）的出現。而另一部分可返還的稅收抵免，將會每個月以退稅的形式支付到個人（家庭）賬戶上。
再者，針對社會上低收入、失業人群，政府還有一系列的資助計劃。比如EI（失業保險），針對在過去52周內工作滿900小時的人，在非個人原因被僱主解僱時，可領取政府給予的最長45周、數額最高達55%過往平均週薪的補助。
在醫療方面，加拿大政府也算是「大方闊綽」。每個安省居民都會有一張健康醫療卡，拿著這張卡片可以在安省範圍內找自己的家庭醫生，每年每個人都有一次免費的健康體檢和一次免費的洗牙服務。如果真的有不幸事情發生了，只要進了醫院，在醫院裡發生的所有費用一概不用支付。當然進醫院並不是一件輕易的事情，沒有家庭醫生或者診所的診斷書醫院根本不會搭理你。
而最令人感到幸福的還要數OSAP（安省的學生資助計劃）。該計劃針對所有安省的居民、不論年齡大小，只要你符合資格就可以申請貸款讀書。貸款計劃裡不但減免30%的學費，還根據申請者的收入狀況給予部分貸款免於償還，而且所有貸款都是免息的。所以在經濟
低迷的時候，許多人都會選擇貸款去讀書深造，等經濟回暖後能抓住更好的機會。
一位從國內移民過來的朋友，暫時找不到理想的工作而選擇了讀書，在聊天的時候感嘆：「一分錢都還沒貢獻就已經收了一堆的福利，都覺得不好意思接受。」
合理合法的避稅和延稅
在加拿大，政府提供一系列的方式方法給個人去合理避稅或延稅。
所謂避稅，就是通過合法的途徑降低繳納所得稅款。而延稅，即是將原本現階段需要繳納的稅款延至將
來某個時期，比如退休以後，從而有效降低當前的應稅負擔。
在加拿大生活的人，都會接觸諸如TFSA（免稅存儲賬戶）、RRSP（註冊退休存儲計劃）和RESP（註冊教育存儲計劃）等等。或許和當地人喜歡花未來錢的消費觀念有關，過多依賴貸款過日子，政府在前些年出台了一系列存儲計劃，意在鼓勵個人多存點錢，為未來著想。
這些計劃怎麼實施？怎麼引導個人參與？一是相對高息，更重要的是能起到免稅或者延稅的作用。這些計劃都針對個人，夫妻雙方如果有一方沒有收入，或者收入差距特別大時，可以由收入高的一方給另一方存款，從而降低整個家庭的應稅收入。因此，合理地將錢投入到不同的存儲計劃裡，就有機會使家庭的應稅率降低一個檔次，無形中將為整個家庭減輕好幾個百分點的稅金支出。在華人圈子裡，這很有吸引力，有不少人為客戶當理財顧問，通過選擇不同的存儲計劃、保險及基金等產品來避稅或延稅，為這個行業增加了不少就業機會。
此外，諸如買新房或裝修房子的稅收抵免、長者的房產物業稅資助、政治捐款稅收抵免等等，對我是太新鮮了。
在加拿大，取之於民惠之於民，是看得見摸得著的。無論對國家還是個人而言，大家講求的都應是合理的付出贏得合理的回報，只要雙方都共同遵守這個原則，這將是一個共贏的結果。
（作者係僑居加拿大多倫多IT人士）
PIMCO輸了 智利債王回報率371%
http://wallstreetcn.com/node/23216所謂江山代有才人出。誰是全球債券投資的王者？這個問題恐怕不能當作單選題。
但如果要問誰是當今世界新興市場債券投資的第一人，那就非智利基金經理Fernando Tisne莫屬，他投資新興市場垃圾債的輝煌戰績連大名鼎鼎的「債券之王」格羅斯都要甘拜下風。
彭博數據顯示，過去十年，Tisne管理的Moneda資產管理公司的拉美基金Moneda Deuda Latinoamericana回報率高達371%，超過了439只資產規模1億美元左右的新興市場債券基金。
Tisne的手下敗將還包括格羅斯創始並任聯席投資官的PIMCO新興市場債券基金Pimco Emerging Markets Bond Fund（PIMEMBI）。PIMEMBI規模72億美元，十年來回報率178%。
去年，PIMCO回報率10.8%，業內平均水平為9.5%，而Moneda Deuda達到了14.7%。
Tisne2000年2月才成立Moneda Deuda Latinoamericana，啟動時規模為1500萬美元。只用十年時間，他就成為新興市場最成功的債券投資者。
Tisne最大的持倉是委內瑞拉國企委內瑞拉石油公司（PDVSA）和墨西哥水泥製造商Cemex SAB de CV。去年這兩大持倉的回報率至少達23%。
但
彭博報導指出，Tisne的超群戰績其實應該歸功於大量投資評級機構未曾分析並給予評級的拉美企業。
遞交監管機構的報告顯示，Tisne管理的這只基金持有22只無評級債券，其中21只的最大持有者都是他本人。
截至去年10月底，Tisne管理的基金持有債券評級等級為B，比投資級低5級。
1994年，他從智利聖地亞哥的天主教大學（PUC）獲得商學學位畢業，進入Moneda公司做股票分析師。
這家公司也才在他加入一年前成立，投資債券以前操作一隻中小盤的智利股票基金。
轉眼近20年過去，當年24歲入行的毛頭小子Tisne今年42歲，還未知天命，卻已經投入十多年前潛心瞭解許多根本算不上大牌的拉美企業。
今年3月19日，Tisne接受電話採訪時這樣評價自己的團隊：
我們管理這只基金的一直是同一個團隊，這使我們能夠真正瞭解那些企業。
我們確實持有一些不那麼有名、流動性也不夠好的公司，很多公司已經認識12年了，我們目睹他們怎樣維繫、怎樣生存下來。
我們可以迅速做出適合的決定。買便宜的債券就是剪息票和收穫資本。
而拉美債券也不負所望。美國銀行數據顯示，過去十年，拉美垃圾債以美元計價回報率245%，比該地區投資級債券或新興市場企業債券都分別高約一倍。
前智利養老基金公司AFP Capital首席投資官、現在為紐約ING Investment Management管理7.5億美元拉美股票的Carlos Legaspy評價
拉美的環境非常給力，但總有些尾部風險可能給你的持倉痛擊。
在美國，你可以多樣化，可在這裡沒有那麼多大牌，所以這是場俄羅斯輪盤賭。它會膨脹爆發，而你恰好又持有它。
既然是賭局，就有贏有輸。
委內瑞拉總統查韋斯任內末期，投資者大量投資該國國債獲利，PDVSA債券價格去年已經回升。
2020年到期Cemex債券去年回報率35%，因為這家每週最大的水泥製造商得益於美國房產市場反彈，延長了67億美元貸款的還款期。
Tisne的另一大持倉是墨西哥造紙商Bio Pappel SAB de CV的債券。過去十年，這家公司的債券有兩次違約。
去年，由於紙張和紙板包裝需求增加推動公司收入增長，2016年到期的該公司美元計價債券收益率下跌5.2%，降至9.77%。
而Tisne持有的另兩項投機級企業債就問題重重。
在巴西央行去年9月決定清算巴西貸款機構Banco Cruzeiro do Sul SA後，該機構16億美元的債券被迫違約。
另一家巴西知名電力公司Centrais Eletricas do Para SA去年2月意外申請破產，去年投資該公司母公司Rede Energia SA. Celpa發行的2016年到期債券虧損多達86%。
此外，引爆金融危機的雷曼兄弟倒閉事件也曾沉重打擊Tisne的基金。2008年10月，該基金虧損30%，成為新興市場表現最差基金，當時摩根大通的拉美高收益指數JPMorgan Broad Latin American High Yield index跌幅22%。
為什麼買股票回報遠遠不如買房 艾斯佈雷克
http://xueqiu.com/4306085703/241074741, 基本面不一樣。雖然各個城市和各個區域的情況各有不同，但房地產作為一個整體是長週期向上的。買房基本上只要閉著眼買入即可。而股票市場作為一個整體卻是及其複雜的，背後的幾千家企業各不相同，有的企業在逐漸衰退，大部分企業都在徘徊不前，只有少數企業在高速成長。從幾千家上市公司中挑選出真正能持續高速成長的企業，不是一件簡單的事情。
2， 投入的資金規模不一樣。在大城市買房基本上都是數百萬投入。而大部分人在股票上的投資，最多不過幾十萬，超過百萬的是少之又少。最關鍵的一點是買房大都是帶槓桿的，在房價上漲的過程中能成倍的放大收益。
3，持有心態不一樣。房價在大部分時間都很穩定，在一些時間段會因為政策的擾動和買賣雙方的心理變化而出現快速的上漲。買了房的不會天天去中介看房價是多少，頂多是隔幾個月想起來了順便瞅瞅。持有者一般對房價長期上漲的趨勢非常的有信心。而股票市場波動要大得多，市場每天都在不停的報價。而且市場情緒變化無常，股價在短期內可能上下波動劇烈，讓持有者無所適從。股票持有者一般對企業的瞭解和認識並不深入，很容易受股價變動和外界消息的影響。
4，持有週期不一樣。因為流動性低和交易成本高，房產的持有週期都是以年為單位的，房價每年的漲幅有大有小，但幾年下來就非常可觀了。而股票因為流動性好，交易成本低，投資者很容易過度交易，頻繁交易。一般的股票，50個交易日換手就會達到100%，大部分投資者都容易今天買，明天賣，沒個定性。而再好的投資項目，想獲得大的回報都是需要時間和耐心的。
由中國平安的發展史以及股東回報史來看合理估值中樞位置 一隻特立獨行的豬
http://xueqiu.com/5545011370/241413091987年，招商局投資大約4億元，在蛇口創辦了招商銀行，次年，又與工商銀行投資4500萬元，創立平安保險。
2012年招商銀行股東權益2004億，是初始投資的501倍；中國平安內含價值2859億，是初始投資的6353倍。很多人只根據最近的股價漲幅來論英雄，而我一直以最簡單長久的方法評估，確實，我認為平安為至今中國大陸內地最優秀的金融類企業，然而，從輿論來講，招商銀行一直被奉為標竿，雖然它在上個世紀末不良率也曾經上漲至12%，最近十年在在老馬的帶領下打出了零售銀行的稱號，而平安卻屢遭質疑中快速奔跑，由此，偏見可見一斑。
一級市場歷來股東回報： 1、招商局集團
1988年投資2000多萬元與工商銀行發起設立平安保險，後又陸續增資，2002年將所持股份以20億元的價格轉讓，
據說回報是投資額的10倍。
2、高盛和摩根士丹利
1994年6月，高盛和摩根士丹利各投資3500萬美元參股平安保險(
6倍PB)，2005年5月，以10.39億美元轉讓給匯豐，
11年回報14.8倍。
3、林立
2003年，林立的立業公司以5.93元（此
價格為2002年淨資產4.73元的1.25倍）的價格獲得深圳市投資管理公司出售的8800萬股平安股權，估計總轉讓款為5億元左右，2003年12月，平安10轉10後，立業的股份變更為1.76億股，今天這部分股權總價值88.7億元（以2013年平安收市價36計，下同），
10年回報12.7倍。
4、匯豐
2002年10月，匯豐以6億美元（約人民幣50億元）認購平安2.46億股，成為其第二大股東。入股價大約為20.3元。此後，平安經歷10送10後股本擴張，平安香港上市前成本約為每股10港元左右，股份變更為4.92億股。今天總價值301億元（以2009年8月17日香港收市價61.2港元計，下同），10年
5.5倍。2004年6月，平安香港上市，匯豐又集資12億港元增持平安股權至9.9%，成為其第一大股東。增持價即平安發行價10.33港元，相當
於2.7倍EV,3.9倍PB。5年回報5.9倍。2005年6月，匯豐又以84.01億港元，增持平安已發行股本9.91%，總持股增加到19.9%。增持價格13.2港元，較當日二級市場溢價9%，
相當於2.3倍EV,3倍PB。4年回報4.6倍。
5、源信行
2003年，招商局將持有的14.3%的平安股權轉讓給寶華投資和源信行，3.53億股中1.9億為源信行所得，1.63億為寶華投資所得，轉讓總價款據說為20億
，平均每股5.66元（1.2倍PB），10送10後源信行股權增至3.8億股，今天價值140億，6年回報13倍。
6、新豪時
新豪時和景傲為職工和管理層持股，二者由來頗為複雜。1996年，平安內部職工持股更改為新豪時公司。總股本2.05億股，持有3.896億股中國平安和其他金融資產（1.782億股平安證券以及多項投資）。一股新豪時等於1.9股中國平安和0.87股平安證券。當時，新豪時的交易價格是1.76元。不計平安證券，新豪時今天持有平安市值144億元，16年回報40倍。
2006年2月，馬明哲在平安金融學院講話時表示，平安為國內股東創造的資本回報率達到了35倍。當時，平安在香港的股價為17.8港元，由此推算，平安的原始成本為每股0.51元左右。我們不知道他指的是職工股，還是原創時的股東。時至今日，這一回報數字再次改寫，21年100倍回報。以市場瘋狂時平安的148.43元為基準，回報則是290倍。如果按照我個人認為合理的估值中樞3倍EV的話，目前合理價位應該在120元左右，回報相當與07年瘋狂時。
這不禁令人想起平安的同城且同齡兄弟萬科來，萬科自1991年A股上市以來，回饋投資者的回報超過50倍。慧眼識珠的劉元生更是諧萬科共抒傳奇，400萬變成14.9億（2009年9月4日收市價11.17元），締造了21年370倍的佳話和神話。
很多人期望1倍淨資產買入中國平安，從上述的歷史來看，一級市場的最低買入價格為1.2倍PB，股價趨勢下，每個人都在蒙小概率事件，雖然很可能蒙對，但長期看，你的收益率也必將慘目忍睹！
二級市場： 04年在香港上市初為2倍EV，如今不到一倍EV，但是回報率依然為接近6倍左右；
而A股為何回報率低，實在是因為A股發行價溢價太高的原因，這完全怪A股自己傻，喜好新股，07年40元的股價對應的是4.4倍EV，6倍PB，你買怎能不虧？更別說150元7倍EV了，人壽當時是10倍EV。
華電福新(816)分布式天然氣項目的淨資產回報率(ROE) stockbisque
http://stockbisque.wordpress.com/2013/06/02/fuxin_distr_eng_roe/筆者將會再寫一兩篇關於華電福新(816)的分析，之後可能沒空再寫了。今天再談天然氣分布式能源。
環保意識推動天然氣分布式能源的發展
隨著國家發展需要和人民更注重環保，天然氣發電，特別是天然氣分布式能源項目將會是大勢所趨。
近日就見到上海國際旅遊度假區(上海迪士尼度假區所在地)將建天然氣分布式能源站的消息。另外，保利協鑫(3800)的首個天然氣分布式能源項目(140.3MW，投資約10億元)也進入環評階段。
小規模分布式天然氣能源
天然氣分布式能源其中一個的優點是因地制宜，十分靈活，項目規模可以由幾百千瓦(KW)到幾百兆瓦(MW)。新奧能源(2688)就嘗試進入小規模市場行列，並在2012年利用美國通用(GE)發電機組(1MW)提供天然氣分布式能源解決方案給東莞的企業。
而華電福新的華電泰州醫藥城樓宇型分布式天然氣三聯供項目，根據新浪新聞，預計將在今年7月份投運。該項目是國家首批四個天然氣分布式能源示範項目其中一個，也是規模最小的一個，只有4MW。不過不要少看只得4MW，該項目設計綜合熱效率達83.82%(一般煤電廠低於50%)及年發電量將達3,000萬度電(註：有些較舊的介紹說2,600萬度)。國內一家四口每月平均用150度電(本港大約是每個月500度電)，所以3,000萬度電足夠供應16,666戶全年用電了。
今天主要談的是天然氣分布式能源的淨資產回報率。有三個個案。
1. 上海浦東國際機場項目
以下是International Energy Agency (2008年)的數據：
從上表，可以看到回本期少於六年，換句話說頭六年回報平均大約有16%，到第六年年尾已回本；到第7年起只要付營運、維修等非資本性費用。
浦東機場天然氣分布式能源項目營運模式是這樣的：“該項目利用電價差，白天0.7元/千瓦時的電價時自己發電，夜裏0.2元/千瓦時電價時停機買電，基本上可以實現平均每度電0.6元/千瓦時外加制冷制熱的預想”( 21世紀經濟報道, 2012-03-19)
2. 廣州大學城項目
根據華電福新 2012年11月2日通告，廣州大學城股權轉讓獨立估值報告，可以計算出淨資產回報率大約有12%：
要注意：
1．該天然氣分布式能源站免費供熱給大學城，收入只來有售電；
2．由於直受澳洲洪水、台風、新西蘭及日本地震等因素影響，氣源緊張，該天然氣分布式能源站在2012年第一季度僅可基本保持單套機組運行(即利用率只得50%)。
因此，若果日後的項目計及供熱收入及天然氣供應充足，項目淨資產回報率有望高於12%。
3. 深圳華電坪山分布式能源項目
嚴格來說，這個不是個案，是一個可行性研究的預測。
根據深圳華電坪山分布式能源項目環評報告(2012年)，“項目建成運行後在經營期內，年供電量 1836GWh，年供熱量 5270000GJ，上網電價 712.3元/MWh、熱價 68 元/GJ 時，總投資收益率 6.34%，資本金淨利潤率 16.1%。”
小總結
以上個案顯示淨資產回報介乎12%~16%。個案一是從用電企業角度計算淨資產回報率，而個案二及三從發電企業計算的。雖然參考個案只得三個，但也有其參考價值。
筆者初步查過陸上及海上風電行業的資產回報率，分別為8%~10%及12%~15%。另外，筆者也計算華電福新及龍源電力(916)的資產回報率(如下)。初步看來，天然氣分布式能源項目有較好的投資回報。
華電福新的優勢
華電福新作為天然氣分布式能源項目的領先者，有著先行者優勢(first mover advantage)。它的母公司華電集團(a)成立了國家能源分布式能源技術研發中心，是國家能源局批準設立的國家能源研發中心之一；(b)與GE(GE佔49%股權)合營華電分布式能源工程技術有限公司生產、銷售、研發應用於天然氣分布式能源項目的航改型燃氣輪機發電系統;(c) 在第二輪頁岩氣探礦權招標中，獲得貴州綏陽、湖南花垣、湖北鶴峰、湖北鹹豐來鳳以及湖南永順五個區塊。因此，華電福新在天然氣分布式能源的優勢頗為明顯。
華電集團在五月初預報南寧華南城分布式能源項目在9月投產2套機組(2x 60MW)及公布了首份分布式能源報告，有興趣的讀者可以到以下華電網址(http://202.60.112.22:8080/2013shzr/fbs/001.pdf)下載報告。以下是集團在建及準備項目，基本上跟筆者3月所提及的大致一樣。
行業風險
當然有機遇，也有潛在風險，特別是天然氣分布式能源仍然處於發展期，有很多問題包括並網、氣價、氣源、配套、融資、優惠政策等需要解決。讀者如有興趣了解行業的風險，可以參考以下文章：
天然气分布式能源困境：气价很纠结
http://finance.sina.com.cn/money/future/futuresnyzx/20130413/083815137779.shtml
千個天然氣分布式能源項目待建 並網難急需攻克
http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.cs.com.cn/xwzx/cj/201207/t20120718_3414784.html
天然氣分布式能源發展需補貼推動
http://news.xinhuanet.com/energy/2012-12/15/c_124084743.htm
首个天然气分布式能源项目启动
http://www.sn.xinhuanet.com/misc/2012-07/17/content_25497965.htm
圖示黃金與美股歷史回報
http://wallstreetcn.com/node/25925 今年4月的大跌使黃金告別了長達12年的牛市。黃金與其他資產相比風險有多高？visualizingeconomics以幾幅圖表分別展示了黃金與股票等資產的歷史回報。
首先看到的是1928-2012年股票、黃金、美國長期和短期債券以及黃金的名義回報（價格未調整通脹）。
下面是1791-2012年的實際金價（通脹調整後）。
最後是1928-2012年標普500與紐約市場金價的實際累積回報（通脹調整後）。
如圖所示，從1928年到去年，美股的平均年復合實際回報率是6%，黃金是2.2%。
但要考慮到，在上世紀70年代中期美國拋棄金本位以前，金價都是由政府控制的。
金本位取消後的1976-2012年，股票的平均回報率為6.7%，黃金為2.5%。
資金回報率誘惑 上市公司爭投小貸
http://www.yicai.com/news/2013/07/2846676.html成功上市募集大量資金後，除了投資到不少「畫餅」式的募投項目外，上市公司的閒置資金正在盡力尋找各種各樣的新出路。除了大量購買理財產品以外，小額貸款則是上市公司近日紛紛涉足熱點之一。
分析人士認為，上市公司投資小額貸款，對主業回報不高的公司而言，有利於提高資金收益率，小貸公司淨資產收益率大約為7.5%到15%之間，也可以扶持相關公司上下游產業鏈。
多家上市公司涉足小貸
昨日晚間，大東海A（000613.SZ）發佈公告稱，擬投資1000萬元入股海口羅牛山小額貸款股份有限公司（下稱「羅牛山小貸」），羅牛山小貸註冊資本由1億元增至1.1億元，大東海佔註冊資本的9.09%。
7月6日，達華智能（002512.SZ）公告稱，收到廣東省人民政府金融工作辦公室下發的《關於核准中山市中達小額貸款有限責任公司設立資格的通知》，中達小額貸款公司由公司及中山市民眾鎮資產經營公司發起設立，主要為中山市「三農」和小微企業發展提供小額信貸業務，達華智能出資6000萬元，佔註冊資本的30%。珠江鋼琴（002678.SZ）7月初也公告稱，收到廣州市金融辦同意廣州珠江小額貸款股份有限公司（下稱「珠江小貸」）開業的通知公告。
事實上，過去一個月以來，包括江粉磁材（002600.SZ）、宏圖高科（600122.SH）、廣弘控股（000529.SZ）、海亮股份（002203.SZ）、凱撒股份（002425.SZ）都發佈了投資小額貸款公司進展的相關公告。
小額貸款正逐漸成為了上市公司閒置資金的重要出路之一。一位券商分析師對《第一財經日報》稱，上市公司參與小額貸款業務，一方面是因為在經濟增長放緩的大背景下，管理層覺得在主營業務繼續投入的話，獲得利潤率很有限，而在有富餘資金的情況下，則可以考慮進入利潤較高的金融行業，使得這些資本能夠獲得更高回報。
此外，由於國家政策要扶持中小企業發展，未來有可能進一步放寬監管，使得小額貸款公司投資者能夠獲得更高回報，從而有更多的資金流向實業，這也使得不少上市公司樂此不疲涉足於此；另一方面，上市公司自身產業鏈當中的合作夥伴，也可能產生對資金的需求，而小額貸款相對銀行貸款的審批比較容易，可以滿足這些上下游企業的特別需求，加快各方資金周轉，該分析師稱。
珠江鋼琴在公告中稱，珠江小貸註冊資金2億元，珠江鋼琴擬以自有資金出資6000萬元，佔總註冊資本的30%，為主發起人。珠江小貸將會為廣州市小微型企業發展提供金融服務，珠江小貸也可以為珠江鋼琴增加收入來源；而珠江小貸的設立不僅可以配合珠江鋼琴的生產和銷售，同時還能夠對珠江鋼琴的上下游企業或個人提供扶持。
美國基層資本（Grassroots Capital Management）創始人、總裁保羅·迪里奧（Paul Dileo）認為，不同的國家有不同的金融服務吸引政策，而中國正在推進的利率市場化進程也給小額貸款行業帶來發展機會。目前中國依然存在貸款利率上限管制，這並不利於小微金融的發展。
資金回報率誘惑
廣州一家小額貸款公司高管對本報記者稱，目前小貸公司淨資產收益率全國平均約在7.5%~15%，廣州在10%左右，因此對於一些主業回報不高的公司而言，投資小額貸款公司可以提高資金的回報率。
目前，小貸公司的主要政策依據是2008年銀監會和央行聯合下發的《關於小額貸款公司試點的指導意見》，目前小貸公司可以從不超過兩個銀行業金融機構融資，但融資金融不得超過自有資本的50%，即只有1︰0.5的槓桿率。放貸利率則不得超過基準利率的4倍，小貸公司也不得跨區發展。上述高管認為，未來隨著對小微金融上述各種限制的進一步放開，相關資金投資的回報率會繼續提高。
6月10日，蘇州吳江市鱸鄉農村小額貸款股份有限公司（下稱「鱸鄉小貸」）向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書。事實上，為了緩解資金壓力、推動公司發展，內地小貸公司中籌謀IPO的並不在少數，納斯達克、H股和內地的新三板都是不少小貸公司鎖定的目標，鱸鄉小貸這一步的邁出或將催化小貸行業已經蠢蠢欲動的IPO熱情。
深圳一位小額貸款公司高管認為，一方面，小貸公司的數量越來越多，競爭越來越激烈；另一方面商業銀行等金融機構又在不斷地將業務「下沉」，擠壓了一部分原本屬於小貸公司的市場。上述廣州小貸公司高管認為，事實上現在民間金融的利率依然比較高，對中小企業的金融支持目前依然極其有限，廣州計劃在未來繼續大量放寬對小額貸款公司的審批，相信這有很大市場空間，隨著小額貸款公司的日益增多以及利率市場化的推進，未來中小企業的融資成本會有下降。
中投去年海外投資回報10.6% 商品持倉比重下降 美股比重升
http://wallstreetcn.com/node/511122012年，中投公司境外投資組合全年收益率為10.6%，高於2011年的-4.3%。該公司自成立以來的累計年化收益率為5.02%。2012年淨利潤為774億美元，遠高於2011年的484億美元。
中投財報
截止去年底中投總資產為5752億美元，高於2011年底的4822億美元。
據中投財報，該公司以往收益率如下：
該公司財報顯示：截至去年底公司境外投資組合中，長期資產和公開市場股票的佔比位居前列，分為32.4％和32％；現金產品最低，為3.8%。
去年公司著重加大了對基礎設施、農業等穩定收益類項目的投資，改善了組合的風險收益特性。在公開市場投資方面，公司仍保持了較大比例的指數及指數增強策略。
下調商品 增倉金融股和美股
2011年底，中投海外持倉有23%投資於能源和原材料部門；2012年底這一比例下調至17%。
2011年底，中投有19%投資於金融股；2012年底這一比例上升至22.3%。
2011年底，中投的全球股票投資中，有43.8%投資於美股；2012年底這一比例上升至49.2%。
如果中投的美股持倉保持在這一水平，今年應該也會表現不錯，標普500指數今年已經上漲超過20%。
從地域分佈看，美國股票佔到49.2％，非美發達股票和新興股票的佔比分別為27.8％和23.0％。
在股票行業分佈上，金融佔比最大，達22.3％,其次為信息科技，佔比11.6％。其他行業依次為彈性消費品、非彈性消費品、能源、工業、醫療衛生、原材料、電信服務、公用事業等。
在境外投資組合中，投資投資的固定收益類型最多的是最大主權債券，比例佔54.7%；最少為通脹掛鉤債，為2.7%。
在境外投資組合中，委託投資仍然佔據主導地位，為63.8%；自營交易的比例為36.2%。
在2012年直接投資項目中，希思羅機場的初始持股比例最高，為10%；EP Energy次之，為9.9%。
中央匯金持有的前5位金融機構如下：
該公司合併後的利潤表如下：
接觸阿里巴巴
據人民網報導，在年報發佈會現場，中投公司公關外事部副總監劉芳玉在談到阿里巴巴項目時表示，中投公司團隊正在與阿里巴巴接觸，目前還沒有進一步的消息。
去年9月，有媒體報導稱，中投公司與博裕資本、中信資本及國家開發銀行旗下的私募公司聯合購入阿里巴巴旗下超20億美元(約127億人民幣)的股票和債券，其中，中投單方面出資達10億美元。
對於此項投資是否屬於中投直接投資的疑問，劉玉芳表示，本次年報中中投公佈的直接投資項目，都是根據被投資國信息披露的法律法規規定，符合信息披露的門檻和規定的信息進行了對外披露。但是，對於阿里巴巴這個項目，下一步的工作中投項目團隊正跟他們接觸，目前還沒有進一步的消息。
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