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淺談這一輪賺指數虧錢的牛市特徵（點拾）點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/34417684

如果我們回顧上漲的走勢，指數失真已經持續了大約兩年。在今年的前十個月，雖然上證指數上漲不多，但市場具有很強的賺錢效應，而這種賺錢效應是去年創業板大牛市的延續。我今年年初碰到朋友時，最喜歡拿那部“少年派的奇幻漂流”來舉例，你看到的往往不是真實的一面。雖然上證指數從2013年初的2300點到2014年的10月幾乎沒有太大變化，但真正的股市並不是一個熊市，或者震蕩市。大量的創業板，中小板股票上漲了幾倍，甚至十倍，創出歷史新高。這背後的邏輯也很簡單，本身我們的上證指數在設計上有一些問題，那些成分股大部分代表了過去的經濟。2007年到今天，中國經濟增長的引擎，結構都發生了很大的變化，然而成分股的變化並不大。由於過去兩年市場的主線是經濟轉型，市場的邏輯是回避代表過去的權重股，從小市值的成長性公司中去尋找未來的牛股。

然而過去兩個月，邏輯似乎又變了。那些代表未來的創業板，中小板公司不斷被拋棄，市場的熱情又來到了大藍籌，大行情，甚至“中國大媽”行情。許多人突然發現指數一漲，手里的股票卻出現暴跌。在好不容易盼來的牛市面前，大家又變得困惑了，這是哪門子牛市啊？！

對於這樣的變化，我自己有一些粗淺的思考。首先，歷史上任何一次牛市都來自於增量資金的推動，而絕對不是存量資金的內部博弈。2006年的大牛市來自於人民幣匯改，直接導致了海外資金從各個渠道進入，另一方面股改也釋放了大量企業的業績。同時，大量的75和80後有了一些閑錢後開始進入股市。2009年的牛市來自於天量信貸推動的流動性。雖然說是4萬億，但真正的流動性釋放遠遠不止。那麽這一輪牛市的增量資金來自於哪里呢？我個人覺得是中國家庭金融資產的重新配置。截止2012年，中國家庭資產中股票的配置只有3%，而美國是將近30%，臺灣18%，澳大利亞15%。


本圖來源於海通證券
中國人為什麽股票配置那麽少？因為過去是房地產市場的大牛市。任何炒股的人收益都輸給炒房的人。而且炒房是能夠用杠桿的，還不需要面對每天價格的波動。然而，過去幾年隨著各種針對房地產的政策出臺，大量的供給，以及人口結構的變化，整個房地產行業的超額收益時代已經過去。展望未來，筆者並不清楚房價是否會下跌，但一個比較確定的是炒房子已經賺不到什麽錢了。這將導致大量的閑置資金從房地產進入股市。此外，銀行理財產品收益率的下滑，以及股市的賺錢效應開始發散等都會加強場外資金入場的過程。這也是筆者認為這輪牛市背後的推動力。從下圖我們能看到，伴隨著市場理財收益率的下滑，股市的成交量也在不斷提高。

本圖來源於莫尼塔
我們解決了增量資金的問題，再回到指數的失真。為什麽增量資金會配置於大盤藍籌股？許多人有各種各樣的答案，比如估值便宜，安全邊際大，代表國家戰略等等。但筆者認為增量資金對於藍籌股的配置只有一個原因：能漲！這是炒作股票最為原始的動機。當然，藍籌為什麽能漲，也有許多驅動因素。比如從均值回歸的角度看，場外資金再去買已經上漲了十倍的小股票不太現實。從催化劑的角度看，短期藍籌也面臨各種利好，比如一路一帶的政策，降息帶動的金融股等。這些都更容易引爆藍籌股的上漲。筆者在很早的時候就寫過一篇對於中國人性的文章。每個國家都因為其人民的特性而帶有某種特點，而中國人的人性中有很強烈的投機基因。從這個角度看，筆者並不認為大部分的增加資金最終會選擇價值投資（可能來自於保險和海外的資金會）。最終在中國買股票，還是投機。只是對於投機者來說，他也會看空間。一個已經上漲了十倍的股票繼續漲十倍的概率不高，一個兩年沒怎麽漲的股票，再漲一兩倍的概率還是很高。由於中國人大部分有從眾和僥幸的心理，市場往往比較容易形成強趨勢。

我們回頭再問一下自己，過去兩個月，多少企業的基本面出現了翻天覆地的變化？似乎很少。但是為什麽市場的風格出現那麽大變化？幾個月前堅定看好創業板成長股的投資者，今天很多人都滿倉大盤藍籌。為什麽會變化如此之快？其實最終變化的是我們的內心。而大部分人，都是缺乏安全感的。對於許多投資者來說，最好的安全邊際不是估值，而是漂亮的走勢圖。

最後，在每一次牛市的初期，市場的熱點都是會聚焦。2006年的牛市初期也是典型的二八行情。2009年美國牛市的初期，也是大部分的股票並沒有很大漲幅。由於中國投資者的強趨勢特征，這種聚焦會不斷被強化。這也是過去兩個月指數失真的原因。

筆者粗淺的判斷，在明年的某一個時間點，大量的投資者會繼續發現自己無法跑贏指數，從而帶來巨大的指數基金的申購。而大規模的指數基金申購會繼續強化目前這種“指數牛，個股弱”的現象。同時，隨著中國進入MSCI指數，也會帶來大量的外資申購。從這個角度看，成股份的牛市還沒有最終到極致。

無論如何，出來混，遲早要還的。今年牛氣沖天的小盤股已經開始還債了。賺指數，股票不漲的風格短期似乎還會蔓延。而最終，持續拿大股票的投資者也會有一天面臨困惑。筆者相信這一輪牛市的特征將是快速的風格切換和板塊輪動，以及更大的漲跌波動。所以，牛市其實還沒有到人人能賺錢的時候。你準備好迎接牛市了嗎？點拾原創，個人的粗淺思考，歡迎討論。

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2015展望之一：強勢美元下的投資機會 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/34681044

2014年可以說全球經濟波瀾不驚。雖然有年底的原油危機以及俄羅斯和烏克蘭地緣政治的沖突，但無論是美國經濟保持強勁增長，歐洲經濟緩慢複蘇，日本維持安倍經濟學以及中國經濟增速的放緩，都沒有太多超出市場預期的地方。筆者也會在年底和明年初和朋友們做一系列的回顧總結。今天就從2015年全球經濟最重要的主題之一：強勢美元說起。

過去半年以來，美元指數升值了5%，是2009年以來最強的走勢，也基本上確立了美元趨勢性走強。未來繼續支撐美元走強的因素有多個方面：1）從經濟基本面的角度看，美國經濟在2015年依然是增長最明確的，預計將維持3%左右的增速。而歐洲經濟在結束衰退之後依然只能維持在1%左右的增速。從最近歐洲的PMI數據看，其複蘇力度還是偏弱。而日本依然面臨消費稅上調的風險（雖然已經延遲）。其他新興市場國家，特別是資源品屬性的國家在低油價的背景下也將面臨增長困境。金磚四國中的俄羅斯已經倒下，巴西在已經為世界杯透支了基礎建設的開支。而印度在新領導人上臺後也有諸多不確定因素。中國相對穩定，但中長期增速面臨下行風險。2）從全球幾大行業擴張資產負債表的動作看，美聯儲也是全球最早退出寬松政策的央行。無論美聯儲是在明年二季度還是三季度加息，比較確定的是美國會在2015年正式進入加息周期。而歐洲，日本，中國三大央行依然處於降息或寬松的貨幣周期。今年12月最後一次美聯儲議息會議中，其成員對於2015年末利率的預測中位數為1.125%，2016年末為2.5%，2017年末將上升到3.625%。 一句話總結，無論是經濟基本面，還是央行的擴表計劃，都將明確支持美元在2015年繼續升值！

歷史上看，自從美元脫離了布雷頓森林體系後，美元經歷過兩次大牛市。分別是80年代初期53%的升幅，以及90年代末期34%的升幅。下圖來自於高盛的研究報告：



那麽過去兩次美元的大牛市分別基於什麽樣的歷史背景？我們先看80年代初期。那時第一次原油危機帶來的高通脹非常強烈的影響美國經濟。1979年沃爾克上任成為美聯儲主席，為了打壓高通脹，他不斷加息。高息的強勢美元政策，吸引了大量的海外資本流入美國。1981年在里根入主白宮後，又做了一系列的經濟改革，為之後的繁榮打下了基礎。所以說，80年代初期的強勢美元更多是美聯儲進入強力加息周期所導致，是貨幣政策的影響。而90年代末期的強勢美元正好對應美國經濟最為繁榮的一段時光。克林頓主導更為寬松的經濟體質，大力鼓勵創新，同時驅動了第一次的網絡股泡沫。那個年代也出現了明顯發達國家跑贏新興市場的情況。在這段時間內，墨西哥，東南亞以及俄羅斯都經歷了不同程度的貨幣和經濟危機。所以90年代末的強勢美元更多是美國強勁的經濟基本面所導致。

通過以上的分析，筆者認為雖然明年美國會進入加息周期，但這一次強勢美元的周期和90年代末那次更像，強勁的美國經濟基本面，科技的創新，大量優秀企業的崛起等是這一次美元走強的真正原因。

那麽強勢美元的2015年會帶來什麽樣的結果呢？筆者認為會在幾個方面影響著全世界的經濟：

1. 商品價格將保持低迷。許多人想當然覺得以美元計價的商品在強勢美元中肯定是走低的，其實不然。90年代末的美元走強是基於美國經濟基本面，所以在最初的階段商品價格也是走強的。CRB商品指數從94-96年間上漲了22%，原油價格更是在94-95年上漲一倍。但這一輪強勢美元對應相對低迷的全球經濟增長。特別是以中國為代表的商品需求大國進入經濟減速階段。另一半，俄羅斯的地緣政治看不到解決的曙光。所以，商品價格大概率進入一個小熊市。

2. 新興市場面臨一部分的流動性沖擊，2015年大概率出現新興市場的黑天鵝事件。雖然在經歷了1997年的東南亞進入危機後，大部分新興市場都有比較健康的外債，但依然無法面對大規模美元撤退後的流動性沖擊。特別是像南美的阿根廷，巴西，秘魯以及非洲國家，土耳其等都有很嚴重的外債赤字。相信90年代末的新興市場貨幣危機明年會在某個新興市場國家中重現。

3. 歐洲和日本經濟體，貨幣出現越來越邊緣化的情況。其實這兩個地區有類似的情況，就是都是比較排外，面臨人口老齡化問題。歐洲的福利讓許多共產主義國家都羨慕，那才是真正的共產主義。日本的老人尿布數量已經超過嬰兒。這兩個曾經的強大經濟體都面臨經濟增長的“無解題”。在美國繼續穩定增長後，會越來越被全球邊緣化。

4. 人民幣進入真正的貶值通道。由於人民幣是掛鉤一攬子貨幣，美元的走強會讓人民幣匯率出現貶值。事實上，過去的三個月人民幣已經有所貶值。而中國進入降息周期，又會讓央行在人民幣貶值過程中難以控制資本的流出。在這個背景下，其實央行寬松貨幣的調控政策會越來越困難。

5. 全球資產配置中，美元資產，包括股市，房地產等將會比歐洲，日本股市和房地產市場表現更好。當然，作為大國崛起，中國的股市表現是否會超越美國，日本，歐洲呢？可能性很大，筆者將在之後的2015展望中和您分享對於中國股市2015年的展望。

自己一點粗淺的觀點，和您分享交流，希望對您有所幫助。

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無法戰勝的指數？對過去五年87%美國共同基金跑輸市場的思考 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/34625573

過去一段時間A股出現了難以跑贏指數的現象。在2013至2014年前10個月主動型基金連續跑贏指數之後，最後兩個月大盤股的逆襲讓今年絕大部分的主動管理型基金跑輸指數。而事實上，在單邊牛市中，這種現象非常常見。讓我們先看一下全球對沖基金的指數，我驚訝的發現事實上多空對沖策略自從2010年以來就連續跑輸標普500指數。


如果我們再看美國主動管理型基金的表現，截止今年上半年，60%的大盤共同基金，58%的中盤共同基金以及73%的小盤共同基金都跑輸基準。如果把時間軸拉長，這種難以戰勝基準的現象更加明顯。在美國大盤股基金一年內跑輸基準的比例是60%，三年內跑輸基準的比例是85%，而五年內跑輸基準的比例是87%。對於中盤股基金來說，這個比例分別是58%，77%和88%。而小盤股基金在一年，三年和五年跑輸的比例為73%，92%和88%。

有人會說美國市場太有效了，機構投資者太多，導致主動管理型基金難以跑贏基準。那麽讓我們看看相對無效的新興市場表現。過去一年中，65%的新興市場基金，70%的全球配置基金以及81%的全球小盤股基金都跑輸基準。如果把時間拉長，過去五年居然有74%的全球配置基金是跑輸基準的。

從這些數據的角度看，主動管理型基金似乎失去了“預測股市的水晶球”。這些全世界最聰明，最勤奮的金融人才為什麽在各個方面都跑輸市場呢？筆者粗淺地認為有幾個原因：

1. 大量的基金經理沒有維持自己的投資風格。投資風格也是自己的能力圈，在能力圈中去捕獲Alpha是相對高概率的。而在能力圈外捕獲Alpha就困難的多。但是說起來容易做起來難（我自己感覺目前也很難做到）。大量的基金經理都想抓住市場中的所有機會。在貪婪和恐懼中，離開自己的能力圈就導致大量的錯誤決策。從統計的角度看，過去五年，只有52%的基金經理保持自己的投資風格。而我自己過去幾年的交流中，發現長期業績優良的基金經理都會一直保持適合自己性格，風格的投資方式。無論市場如何波動，一般都很少變化。

2. 我自己粗淺的感覺是超額收益更容易在均衡市或者震蕩市中獲得，在指數的大牛市中，超額收益比較難以獲得。我們回到上面的對沖基金收益率上看，對沖基金的黃金時間是在2000-2003年美股的均衡市中。那時候經歷了成長股的泡沫，做空高估值成長股，做多低估值價值股的超額收益很大。此外，2008-2009年的金融危機中，由於可以做空，對沖基金也是跑贏標普500的。但是自從2010年標普500進入單邊牛市以來，好的壞的一起漲，對沖基金Alpha就跑輸標普500了。從國內A股我們也發現，2007年，2009年的牛市中，其實主動管理基金跑贏市場很難。在今年指數出現了50%的收益後，大部分基金很難取得如此之高的收益率。

然而從中長期看，筆者一直相信刻苦的研究，正確的方法以及對於自己風格的堅持最終能戰勝市場。過去一年在和一些優秀的投資者交流中，也發現了他們身上的這種特征。其中幾乎所有人都有自己成熟的投資體系，懂得放棄能力圈之外的機會，在階段性落後市場時保持樂觀和理性。這一切雖然說起來容易，但要做到需要極大的毅力，對於自我深刻的認識。今天和大家分享這一方面的個人思考，也算對於自己的激勵和警戒。希望和朋友們一起努力成為優秀的投資者：）

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@熱愛大自然的DD @amagicfish

我的2015A股策略：不一樣的牛市，你準備好了嗎？（點拾） 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/35212955

 
這份2015年的策略報告來得有些晚，主要還是自己缺少對於市場的思路。今天強迫自己晚上坐下來好好把2015年的投資策略寫一下，也算是對自己思路的一個整理。我把2015年定義為一個不一樣的牛市。

牛市的源頭：
看了大量券商分析師的策略報告，對於2015年的牛市似乎都達成了共識。牛市不是憑空喊出來的，我們先來整理一下牛市的源頭來自於哪些方面。許多人知道股票的價格=估值X盈利。從這個公式上來看，這一次牛市的開始將更多來自於估值的提升。估值提升第一要點：改革。如果我們把中國看作一個上市公司，這個上市公司過去兩年換了領導人，現在的公司總經理和董事長是李總理，習主席。我們看到新的領導人上臺以後做了一系列優化資源配置，經濟轉型的改革。而這一系列的改革從執行力度上看，確實比之前的政府要更強。所以過去一段時間政府一直在優化社會資源的配置。如同澆水種菜，政府之前一直在鋪排管道，在新的管道鋪排完成之後，政府就開始了放水（釋放流動性）。這就是為什麽在這一次的降息之後，市場出現了如此巨大的漲幅。降息說明政府認為方向已經找對了，未來就是把執行層面做好。所以回到開頭，如果一家上市公司更換了你覺得更好的管理層，那麽是不是要給這家上市公司高一點的估值呢？這是估值提升的第一點。估值提升第二要點：家庭資產重新配置。我之前看過一個數據，大概是中國居民家庭資產中股票的比例是3%，美國是29%，澳大利亞，臺灣都是15-20%之間。中國居民家庭資產中對於股票的配置遠遠低於其他大一些的經濟體。這是為什麽呢？因為過去十年大量的家庭資產投入到房子。而房子也遠遠跑贏股票。甚至一些銀行理財產品的收益率也超過了過去幾年的指數。然而，整個房地產大的時代已經結束。未來十年，股市跑贏房價是大概率時間。銀行理財產品的收益率也出現了下滑。從資產配置的角度看，股市已經有了很大的吸引力。同時，隨著股市的賺錢效應慢慢擴散，場外會有源源不斷的資金入市。另一個巨大的資金源頭來自於實業。過去十年是經濟發展迅速的十年，實業中賺了錢後往往進入再投入。這點和高峰時期的蘋果很像。喬布斯是從來不分紅的。因為錢在他手里回報率遠遠高於分紅。但是，在經濟增速放緩之後，這些實業的錢不會進行再投入。而隨著中國的富一代開始向富二代交接，實業的理財需求也出現了大規模的提升。所以，從資金面看，這一輪牛市有明顯的增量資金入場。更多的資金也會提升市場的估值。這兩點就是牛市最大的源頭。

關於盈利和宏觀經濟：
也有一些朋友至今不認為會是一輪牛市。因為目前企業的盈利比較差，宏觀經濟數據也不好。這點和2005年企業盈利持續向好的情況完全不同。但是筆者認為盈利是一個滯後指標，而經濟基本面未來可能會比大家預期的要好一些。從政府的態度中我們看到，政府希望經濟增速能夠保持在7--7.5%。我個人並不認為政府希望看到7%的經濟增速。所以未來估計會有更多刺激經濟的手段出臺。最終的GDP增速可能比大家預測的稍微高一些。而企業盈利方面，2015年整體盈利也或許會比大家之前想的要好一些。這兩塊，我都認為存在更多上行風險。如果看美國這一輪的牛市，從2009年開始，一直到2011年我們才剛剛看到企業盈利的複蘇。而且一開始的複蘇來自於成本的削減，主要是人力成本。但是到了今天，我們已經看到美國企業盈利的強勁複蘇。標普500每股收益已經超過了2007年的峰值水平。所以，在流動性釋放之後，盈利會回顧，但需要時間。而從成本端看，隨著美元走強，原油暴跌，中國許多行業的成本也出現下滑。所以第一波可能和美國一樣，盈利的上行風險來自於成本端的下滑。另一個宏觀經濟擔憂的地方是2015年是否會通縮。通縮是比通漲更加可怕的事情。但是如果流動性繼續寬松，股市也是比較強，通縮的風險就不會很大。

關於資本項目放開和國際化：
2015年一個比較重要的事件將是中國加入MSCI指數。全球市場可以第一次，真正配置中國。除了QFII以外，中國將擁有真正意義上的全球投資資金。這也是中國國家更加國際化，更加大國化的一種表現。如果我們看日本，臺灣，東南亞等，在進入全球配置的周期後，也出現過一輪牛市。海外的增量資金最終將以指數的形式配置中國，這也將繼續利好成分股。MSCI只是中國進入全面國際化的第一步。2015年，整個國際化的步伐會加快。包括人民幣更加國際化，中國政府的外交政策，以及資本項目放開。從新領導人的行為看，這種大國意誌力很強。全球經濟目前正式進入G2時代。中國開始在海外也要主宰外交政策。日本，歐洲和俄羅斯都有各種各樣的問題。而一個更加開放，也更加興旺的資本市場會是這種大國策略的體現。

關於風格和節奏：
牛市往往有一個特點：跑贏指數很難。無論是06-07，09年的牛市，還是美國80年代的那輪牛市，大家都會發現，其實跑贏指數很難。所以以“牛市初期”的角度看，我依然認為最終大量投資者會跑輸市場。那麽，大股票可能會在初期有更好的表現。關鍵是什麽？是既然我們認為這是一輪牛市，那麽就是和過去一兩年不同的。過去一兩年是成長股小股票的大牛市。如果這種風格依然持續，為什麽我們今天還要突然恍然大悟的認為牛市來了呢？牛市不是已經開始兩年了嘛。所以牛市，至少說明這和過去有所不同。2005年開始的牛市是和過去幾年的斬斷。2009年的牛市，也是告別2008年的大熊市。歷史上，不是每一次牛市都是直接在熊市之後的，但從來都是和過去的某種告別。美國80年代的大牛市也是和70年代的揮別。如果這一點假設成立，我相信，這一輪牛市開始的節奏可能依然還是存在於大股票中。我個人比較看好大金融。比較日本，美國，歐洲在進入降息周期，流動性釋放的階段，大金融都是上漲最猛烈的第一波。不可否認，成長股永遠是投資永恒的魅力。好的成長公司在什麽階段都能勝出。但，從大方向看，大金融，大股票可能依然是這輪牛市開始的排頭兵。

高波動是常態：
我個人覺得和歷史的牛市最大不同是，這一輪牛市會延續高波動特征。以前牛市就是用傻子炒股法，buy and hold forever。一路到底，所有的股票都會漲。拿住手里的股票就好。但這一輪牛市筆者認為需要不斷做大波段。過去幾個月市場的高波動已經預演了這種節奏。在高波動中，其實賺錢並不容易。這也是為什麽我認為許多人可能在牛市初期很難賺到錢。中國投資者最終是貪婪的，資金難以沈澱下來。一旦一個板塊沒有機會或者不在階段性上漲，資金就會撤退去尋找更好的機會，甚至休息。我們已經看到了指數一天100點的波動。未來我們甚至會看到一段時間指數500點左右的上下波動。
然而，對於賭徒來說，高波動才是最吸引人的。中國股市的投機思維會讓投機客不斷去追逐高波動產品。從這個角度看，這輪牛市的主流板塊和品種可能也會具有高波動的特征。

關於持續時間：
這點很難說，內心中我更希望這輪牛市能持續更長的時間。而由於經濟基本面，政策面以及行業格局都不如05年那波牛市清晰，分歧的加大也可能導致最終這輪牛市會持續相對比較長的時間。但是如同上面所說，分歧就是波動率的體現。而最終，當所有人達成一致，大盤一路持續上漲的時候，可能就意味著盛宴要結束了。當午夜的鐘聲響起，灰姑娘會變成本來的面目。。。

以上是自己一點粗淺的思考，希望給朋友帶來幫助。
 
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對於軟硬結合商業模式的再思考：硬件的估值重估？（點拾） 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/36550681
過去兩年的互聯網時代衍生了一個新名詞：O2O。去年也被許多風投的朋友認為是中國O2O的元年。O2O的本質是什麼？就是線上互聯網的內容，流量需要和線下互聯網的實體店，體驗相結合。在O2O的商業模式下，才是客戶黏性最高的。這給筆者最近一些新的啟發：其實O2O不就是互聯網的「軟硬結合」商業模式？最近筆者發現「軟硬結合」的商業模式越來越重要，也逐漸變成了互聯網各個行業的趨勢。
 
我不記得軟硬結合的商業模式最早是誰創造的，但是最早被大家所認識的肯定來自於蘋果。雖然蘋果的盈利來自於硬件，但其真正的護城河卻來自於軟件和生態圈。許多年前看過一個報告，大意是售價幾千美元的蘋果其製造成本只有幾百美元。負責為其代工製造的富士康和大量國內電子廠商僅僅只能賺到iPhone利潤中很小的一部分，大頭被蘋果拿走。這也導致蘋果成為了全球毛利率最高的手機。而許多消費者購買蘋果手機的很重要原因來自於其軟件：IOS生態圈和APP商店。對於蘋果這樣的平台型公司來說，他一定會希望消費者離開蘋果生態圈的成本很高很高，而這一切就來自於其軟件體系。一旦你熟悉了IOS，熟悉了蘋果軟件服務的一切，你就很難離開蘋果的體系。在這種模式下，硬件是載體，而軟件才是真正的靈魂。也正因為有這種軟件體系，今天，蘋果才能成為7000億美元市值的科技公司。這樣的市值，是一個單純賣手機的公司永遠無法達到的。
 
而在國內，筆者第一次理解軟硬結合的模式來自於樂視網。那個年代還沒有互聯網電視的概念，大家知道的僅僅是視頻網站。而視頻網站從商業模式上有先天的缺陷：永無止境的資本開支來購買版權，但難以維持的客戶忠誠度。放眼望去，優酷幹了那麼多年卻一直無法擺脫虧損，即使在和土豆合併後，成為了行業內的絕對一哥，也不見行業格局好轉。而樂視網，依靠著前瞻的軟硬結合商業模式，從視頻網站中異軍突起。樂視網最早通過盒子，之後通過超級電視，將自己的產品「卡位」到用戶的客廳中。而樂視網的內容，完整的生態圈又給了硬件帶來靈魂，帶來了終極的體驗。受益於商業模式的前瞻性，樂視網今天的市值已經遠遠超越了過去的老大優酷。事實上，今天接近100億美元的市值也讓樂視網成為了中國互聯網行業中的佼佼者。
 
過去一段時間，越來越多的互聯網企業意識到了硬件的重要性。硬件雖然沒有生命力，但其載體的作用相對明顯。可能在互聯網時代來臨之前，我們家用什麼牌子的電視，空調，空氣淨化器，冰箱等都不是那麼重要。因為每個硬件背後是類似的顯像管，晶片，零部件等等。但是今天，在互聯網時代到來之後，硬件的價值出現了某種「重估」。最近我們看到類似於奇虎4億美元投資酷派，阿里5.9億美元入股魅族，小米12.6億入股美的等等軟硬結合的事件越來越多，大量的互聯網企業開始尋找硬件端的合作夥伴。從商業模式的角度看，互聯網企業如同靈魂，這些靈魂必須存活於某種載體才能發揮功效。我們拿奇虎舉例來說，360安全衛士和手機助手在移動端已經面臨增長的瓶頸。小米，華為和魅族的崛起導致奇虎的生態體系已經被這些手機商所拋棄。而純互聯網軟件商是很難有粉絲的，除非社交網絡。比如百度搜索再強，也很少有人一定要用百度的搜索，甚至地圖。最終，硬件載體會成為互聯網企業對於消費者的重要入口。所以，奇虎必須擁有自己的硬件手機，才能打開增長的瓶頸，擺脫未來可能發生的「滅頂之災」。連強大的阿里都要入股魅族，也說明了硬件端的重要性。阿里的壁壘在於金融支付的體驗。但阿里要完成移動互聯網的生態圈，其必須擁有硬件。
 
如同之前所說，在互聯網時代之前，硬件由於缺少靈魂，更多只是一個簡單的零部件組裝。品牌商之間差異並不大。十年前，在蘋果還沒有開發出智能手機的時候，筆者對於手機的認知僅僅限於進口手機和國產（山寨）手機。那時候的手機更多源於品牌和「裝逼」需求。而今天，手機已經成為了我們的「器官」。其背後就是來自於軟件的靈魂。但靈魂沒有「軀體」是無法存活下去的，所以我們在今後會看到越來越多互聯網企業+硬件生產商的合作。在這個過程中，硬件企業可能會出現估值的重估。從手機，家電，到汽車，甚至房子。這種重估會強化軟硬結合商業模式的重要性，也會成為未來2-3年的互聯網新趨勢。
 
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深度：中概股分化的盤點 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/37640567
毫無疑問，中國最優秀和偉大的互聯網公司大多在美國市場上市。對於這些公司的研究往往能給予我們一個比較明確的互聯網行業發展脈絡的方向。最近我也思考了關於中概股的一些變化和問題，準備寫成一個簡單的系列，拋磚引玉，希望給大家帶來啟發。

今天作為這個系列的第一部分，我想聊聊對於中概股分化的思考。從兩年前的幾乎全線走牛，到今天開始出現的巨大分化，我相信這背後隱含著互聯網企業發展路徑，以及行業本身增長的差異。而分化才是真正健康的。畢竟即使互聯網行業發展再快，其商業模式也不是每個行業，每個公司都適用的。而從這種分化中，我們看到哪些是真正好的行業，以及商業模式。同時，對於過去一年股價下跌的公司，我們通過尋找原因也能幫助我們避開下一個成長股，或者互聯網投資的陷阱。

我們先來看中概第一「神股」唯品會。直到今天，依然有許多人說唯品會就是一個騙子公司，其業績存在「造假」。但是就是這樣一個上市以來不斷被人懷疑的公司，其市值已經超過了130億美元，成為BAT之後，中國最大的上市互聯網公司。上市以來，唯品會的每個季度業績都是超市場預期。無論是收入增長，利潤增速，還是移動端用戶增長，唯品會都沒有讓市場有所失望。之前我們也給大家分析過四季報，唯品會不斷增長來自於用戶數的增長，目前已經達到1220萬活躍用戶。雖然市場一直覺得唯品會獲取用戶會越來越困難，成本越來越高，但其增速依然擺脫了地心引力。

唯品會的護城河在哪裡？我個人覺得其更好的物流倉儲模式，以及創新的Flash Sale對用戶的黏性。噹噹也搞過一個山寨的尾品會，卻並不成功。關鍵在於物流倉儲模式根本沒有做好，無法將客戶的訂單並在一塊，導致用戶體驗很差。其次，唯品會看來買手真的很厲害，知道市場要的是什麼，流行是什麼。Flash Sales會讓許多客戶長期黏在上面，逐漸成為忠實用戶。但筆者認為唯品會成功的最大原因還是這個行業足夠好！中國互聯網目前看最好的行業就是電商。畢竟中國消費力在起來，但傳統零售依然面臨中間環節過多的問題，也沒有真正的大品牌。最終導致電商在中國能夠容納幾家大公司。下面是唯品會的股價走勢圖：


既然講了電商，我們再來看看京東（由於阿里上市時間還是比較短，今天就不和大家分析了）。京東作為2014年阿里上市前最熱的IPO，股價過去一年也是一波三折。從上市最初的快速上漲，強勁的上市後季報，到之後的業績增長開始被質疑，以及限售股解禁的下跌。到今天，股價已經慢慢回來了。今年以來算表現比較不錯的中概股。

京東基本上做穩了中國電商第二把交椅的位置。關於京東，劉強東曾經說過一個很好的例子：搬箱子理論。大意是中國零售的最大問題就是中間環節過多，從商品出來到最終落入消費者手中，要搬很多次箱子。而京東的核心就是打破中間環節，減少搬箱子的次數。這看似簡單，需要大量的物流系統以及大數據支持。京東往往會預先判斷一個產品在某區域的消費情況，提前備貨。所以當用戶一下單，馬上就能獲得商品。這種快速的物流體系也大大提升了消費者的體驗感。

京東另一個今年值得期待的就是騰訊合作後的效果。雖然去年騰訊對於京東的入股一開始沒有看到效果，畢竟兩者的用戶有大量重合。但今年是騰訊的貨幣化大年，之前的一些入股合作會全面發力，幫助京東獲得額外流量。

京東量的增長來自於微信導入新流量，那麼價的提升來自於哪裡呢？我個人認為隨著京東品類的擴充，其毛利率還是會不斷提高。本身3C產品由於標準化程度太高，電商的毛利率非常低。京東的核心優勢就是物流帶來的體驗。許多人用京東已經不是價格，而是送貨快，體驗好。未來，越來越多的消費者會為體驗付錢。京東收入維持50-60%的增長問題不大。當然，最最核心的還是一點，這個行業足夠好！下面是京東股價走勢圖。

再看另外一家我很喜歡的公司，好未來(學而思）。筆者曾經寫過一篇好未來和新東方背離的思考，其原因在於新東方受益於中國經濟出口的年代，而好未來受益於內需增長的年代。很顯然，好未來景氣度最高的時光還沒有結束。新東方的基因是托福出國，好未來的基因是奧數補習。無獨有偶，兩家公司的管理層都曾經是補課老師，也讓這兩家公司在培訓老師上有非常嚴格的體系，培養了大量優秀的教師。

從教育培訓機構的發展路徑看，一開始的口碑推廣往往是最困難的，之後進入快速擴張期，開始建立自己的品牌。從過去這些年看，好未來已經逐漸建立了自己的品牌，這個過程還在繼續向上。而由於好未來的定位是K-12，這裡有兩個比較好的現象：1）用戶的留存度比較高。好未來的許多用戶會使用多年其補習服務；2）K-12的補習費是家長支付，用戶對於價格的敏感度不高，這讓好未來擁有了非常強的定價權。最終，好未來的價格幾乎每年都能提價。另一個重要的地方在於，事實上，好未來教育了許多家長「奧數對於孩子很重要」。可以說好未來培養大了這個市場。所以自然而然，其也成為行業中的第一人。這點和當年新東方培育了出國留學市場有些類似。

從一個行業的角度看，好未來受益於中國的中產階級崛起。這些中產階級的可支配消費力在購置了房子，車子之後，大大提高。而且不要忘記，過去十年也是中國的中產階級收入大幅提高的十年。這也導致教育行業的景氣度越來越高。更重要的是，由於中國長期具有科舉制的文化，教育行業有著很強的定價權。家長看重的不是價格，而是結果。十年前，中國人的消費在於便宜消費。你家的電視更便宜，空調更便宜，我就買你家的產品。但今天，消費者逐漸擺脫了價格的束縛，為體驗和品牌付費。這也會導致行業擺脫傳統消費品打價格的窘境。在這麼好的一個行業下，好未來的股價也強勢上漲。


這裡先做第一部分的小結。從上面三個例子看，這些股價表現還算強勁的中概股都受益於行業本身的強勁發展。電商和教育都是景氣度非常高的行業，這點也或許可以給A股投資者一些啟示。筆者認為，中概的走強才是真正的好，說明這些行業真的需求很強，那A股類似的公司應該也不會差。而從商業模式看，京東和唯品會都是打破中間環節，提高效率和用戶體驗。而好未來是通過很長的時間建立品牌，挖了一條很深的護城河。

接下來我們再來看看那些暴跌的公司都有哪些共同點？
首先我們來看曾經的明星股奇虎，過去一年股價從最高的124美元到今天創了一年多的新低，跌到了40多美元，簡直讓人感覺匪夷所思。筆者也是一度非常看好奇虎，最近也在反思奇虎如此暴跌的原因：1)移動端出現問題。奇虎的商業模式中缺少硬件入口。而國產手機開始集中化，小米，華為，甚至魅族起來後，奇虎在移動端可能最終被排除在外，這是巨大的風險；2）搜索貨幣化一直沒有起來，讓人質疑其搜索市場份額的質量；3）智能硬件產品一直沒有怎麼出來。所以總結而言，雖然奇虎的業績並沒有出現持續低於預期的情況，但長期增長前景出現很大不確定性，導致股價出現了戴維斯雙殺。



說完奇虎，再說一下我另一隻愛股：歡聚時代。股價走勢和奇虎很像，也是剛剛創了一年以來的新低，從最高的96美元下跌到51美元。這兩天才因為四季報的超預期才出現了一些反彈。YY的股價暴跌也有幾個原因：1）和奇虎類似，YY移動端增長面臨瓶頸。甚至，YY的產品模式中長期是否有移動端的前途還是一個很大問題；2）遊戲直播的競爭越來越激烈。鬥魚砸錢挖了大量的遊戲主播，拉動流量，對於YY的虎牙形成直接衝擊。而遊戲直播，論壇是YY獲取用戶流量的主要方式；3）新業務包括1931少女組合，在線教育業務都沒做起來。YY和奇虎類似，其實過去一年業績並沒有出現miss的情況。但是長期增長出現問題，音樂業務越來越接近瓶頸，新業務也沒起來，遊戲直播面臨衝擊。導致YY的估值直接變成了一個遊戲股。。。



再來說說搜房，另一個筆者關注的公司。搜房的股價一年來從最高的接近20美元一路創新低至目前的7美元水平。即使中國政府降息，降准，再降息，也沒有推動股價的上漲。搜房股價下跌的原因更簡單：公司出現業務的轉型。從傳統CPM模式向CPS模式轉型，這導致原來的客戶，房地產中介，一夜之間變成了搜房的競爭對手。從最早我愛我家下線搜房，到之前鏈家網全面退出和搜房的合作都能看到。然而莫天全重新出山堅決推動轉型。搜房的業績也是過去兩個季度出現大面積下滑，這點和奇虎，YY還有一些不同。然而從中長期遠景看，如果搜房轉型成功，其市場空間會更大。所以目前的搜房，下行和上行風險同在。



最後，簡單說說中概手游股。下圖分別是樂逗遊戲和中手游的股價走勢圖。過去一年股價也是出現腰斬。樂逗遊戲股價過去一年從最高的25美元下跌到今天的11美元。中手游也是從最高的36美元腰斬一半到今天的16美元。筆者一直不太喜歡手游公司「拋硬幣大賽冠軍」的商業模式。而樂逗遊戲雖然背後有騰訊支持，但中國用戶逐漸更加傾向於中度，甚至重度手游。中長期看，手游股的估值可能持續向下。




這裡對於第二部分做一個總結。那些下跌的中概股都有一些共同特點：缺少移動端的佈局，轉型面臨巨大不確定性，以及主營業務的中長期增長出現瓶頸。此外，從奇虎，YY一年以來新業務發展低於預期看，所謂的互聯網平台公司要做業務轉型，還真不是那麼容易的。

總結而言，中概股的分化對於科技股投資有很深刻的借鑑意義。科技股不同於傳統行業的公司，其魅力就在於變化。當正面的變化來臨時，股價出現雙擊，反之雙殺也是非常可怕。股價的表現往往在業績變化之前。只要中長期增長面臨瓶頸，股價就會下跌。而行業景氣度，公司的護城河就會導致最終的大分化。從目前來看，電商，教育等行業的景氣度依然很高。而移動端流量的瓶頸，轉型不力等也是大量中概股下跌的主要原因。

對於中概股暴跌和創業板暴漲背離的思考：稀缺性（點拾） 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/37857404
作為中概股思考的第二篇，我想說說中概股暴跌和創業板暴漲背離的粗淺觀點。這是一個很有趣的現象。就在大約一年多年，中概股最火熱的時候，大量的資本市場從業人員都在研究中概股。畢竟這些公司是中國最好的互聯網企業。筆者有幾次參加券商的策略會，大家都說A股沒意思，還不如看看中概股。然而一年多以後，創業板互聯網公司的火爆似乎擺脫了地心引力。筆者身邊許多曾經熱衷於中概股的投資者都已經一頭殺入創業板。而經過這一輪的背離，許多國內創業板互聯網的「小弟」公司，市值已經開始向中概「大頭」大哥們靠攏了。比如，搜房市值25億美元，而號稱小搜房的三六五網市值102億人民幣；樂逗遊戲市值5億美元不到，而市場份額比其小得多的崑崙萬維市值高達177億人民幣；教育龍頭新東方市值32億美元，而過去十個月才開始被人熟悉的全通教育市值192億人民幣；奇虎市值60億美元，放在A股也不算大。到底這種背離是什麼造成的呢？
筆者認為第一層的原因來自於稀缺性溢價。什麼意思？就是A股由於真正的互聯網公司很少，所以和互聯網相關的公司都會有所謂的「稀缺性溢價」。A股真正具有互聯網思維和商業模式的可能只有十多家公司。如果你不買三六五網，你就無法在A股投資地產電商概念股，如果你不買全通教育，你就享受不到在線教育的風口，如果你不買東方財富，同花順，恆生電子，金證股份，你就無法真正享受互聯網券商帶來的高行業景氣度。雖然過去半年以來，我們看到了大量的互聯網+的公司（傳統行業公司開始向互聯網轉型，一年前最典型的例子就是金螳螂），但是A股真正的互聯網公司太少太少。一旦投資標的有稀缺性，就一定會出現稀缺性的溢價。筆者曾經說過，如果A股只有一家銀行股，招商銀行，那麼其估值一定不是目前的水平，可能會達到20倍市盈率甚至更高的估值。相反我們看美股，這裡有全世界最好的互聯網公司，完全沒有任何稀缺性。即使我不買中概股，我也可以買谷歌，Facebook，亞馬遜，Netflix等。都是全世界最好的互聯網公司。這就是為什麼大量業務處於轉型期的中概股，市場都以暴跌回應。因為投資者不會賭你是否成功，他完全可以買其他確定性更高的互聯網公司。比如搜房，其要轉型的地產電商是一個空間巨大的行業，一旦轉型成功，其股價一定會超越歷史新高。然而，在其數據還沒有deliver之前，市場寧願撤離，去購買更安全的品種。相反，如果這種轉型發生在A股，筆者相信市場會以2-3個漲停來歡迎。
更深一層的原因還是兩個市場投資者結構的不同。筆者曾經寫過一篇文章，A股的投資者結構以散戶為主，而由於中國人的本性中賭性更強，中國的資本市場更像一個賭場，博弈的成分很濃。相反，美國的資本市場以機構投資者為主。這導致中國資本市場更加感性，而美國則更加理性。股價=EPS X PE。我們看到美國的大量牛股都是依靠EPS的增長完成。即使像亞馬遜這種沒有盈利的公司，股價也隨著其每個季度的基本面波動。這就是為什麼對於美國互聯網公司來說，其一年最重要的時刻就是每個季度的業績發佈和分析師電話會議。之前我們就看到互聯網電視龍頭Netflix由於前一個季度的subscriber數量低於預期而下跌，之後數據回升後，股價又重新上漲。美國的互聯網投資在看公司的商業模式和遠景同時，也非常在意每個季度數據背後的公司基本面。相反，中國的資本市場由於其博弈的本性，投資者更多把公司看做一種籌碼。這個籌碼是在什麼位置拿的，未來是否還有更多的人來接這個籌碼就變得更重要。對於公司的分析，由於資本市場的特性，大家更多是看行業空間，公司最終能變成什麼樣子。這就體現在，當大量的軟件企業增加資本開支向互聯網轉型時（往往意味著短期業績會比較差），股價都是通過大幅上漲來回應的。所以中國的投資者更多是尋找PE的提升，這也是A股大牛股彈性最大的一個階段。從這點看，我們理解，美國互聯網公司最終看EPS(或者盈利的提升），中國互聯網公司賺的是估值提升（被市場認可，業務轉型，關注度提高）的錢。如果理解了這點，筆者認為美國科技股能賺錢的時間更長，而中國互聯網公司能賺錢的時間更快。
這種背離未來何去何從？筆者相信市場最終是有效合理的。隨著註冊制的推出，稀缺性溢價會逐漸消除，而隨著轉型的觀察期過去，大量A股的偽互聯網公司也會被證偽其商業模式。這種估值，甚至市值的背離逐步會回歸正常，只是可能需要一些時間。
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地圖，一個依然低估的互聯網入口（點拾原創） 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/40006182
2015年以來，幾乎所有的互聯網入口都被爆炒。很顯然，在這樣一個全民互聯網的時代，所有互聯網入口中的價值窪地都被迅速填平。然而是否還有依然被低估和沒有完全實現價值發現的互聯網入口呢？筆者在清明假期之中也做了一些簡單的思考，個人認為「地圖」目前依然是一個被低估的互聯網入口。

為什麼看好地圖？筆者認為地圖對於2015年互聯網幾大新的風口都有重要的戰略性卡位。首先，2015年互聯網子行業中可能發展最快的領域就是基於地理位置LBS的本地化社交。遠的不說，我們就說最近網上瘋狂轉發的Alipay Everywhere(到位）視頻，這款6月30日推出的重磅社交應用中，大量的場景都是基於地理位置的信息。你可以向身邊的人借零錢，或者找人一起打籃球。在這個過程中，一個最核心的工具就是地圖。雖然過去幾年，所謂的LBS社交服務也說了很久，其中以國內的大眾點評和美國的Yelp為代表，給消費者提供附近的餐飲，生活服務信息。但過去傳統的LBS地圖定位系統僅僅是取代越來的Yellow Page。而新的基於地理位置的社交軟件將大大超越傳統LBS地圖服務的範疇。用戶在任何陌生的地方都不會再感到迷茫。你不僅可以通過互聯網找到附近的餐廳，甚至可以知道哪些商家在搞什麼活動，哪裡可以買到性價比高的咖啡，甚至可以邀請和你自己一樣的單身人士一起去吃飯，去網吧打一場遊戲。筆者認為本地化的社交會成為互聯網社交未來幾年的重要主題。互聯網社交從最初是打開了一個人的社交圈，讓一個普通人在互聯網世界能夠認識那麼多人，並且和遠在世界各地的朋友保持比較近的心理距離。接下來，互聯網社交會做到的是將物理距離從遠拉近，幫助你認識物理距離在你身邊的人，可能是小區裡面的朋友，可能是單位大樓裡的人，也可能是常去咖啡店周圍的人。這也讓地圖的價值大大提高。


另一個需要地圖的大風口就是車聯網。先從狹義的車聯網去看，未來汽車聯網，甚至美國已經有無人駕駛的汽車從舊金山開到了拉斯維加斯。對於無人駕駛汽車來說，有兩個技術是最核心的：地圖和傳感器。你需要非常精緻的地圖來指引汽車應該如何駕駛，走哪條路，避開在維修或者有故障的道路。同時，你還需要非常精準的傳感器技術讓汽車自動避開周圍的汽車以及行人。無人駕駛汽車的物理技術已經成熟，類似於十年前的智能手機技術，未來需要某一個爆款產品（類似於當年的iPhone)把這個產品發揚光大，讓汽車成為真正的大互聯網入口。然而無論如何，在這個過程中，地圖的價值會變得越來越大。另一個廣義的車聯網是目前的各種打車軟件。以Uber這個估值最高的非上市公司為代表，到合併後估值超過60億美元的滴滴打車和快滴打車。Uber的核心價值也是基於地理位置所產生的一套算法，讓其能夠最大化利用閒置車輛，並且給司機和乘客帶來最合理的價格。當然，Uber未來最大的價值是可能利用所有的閒置車輛，不僅僅是出租車。這也導致這個the biggest taxi company in the world owns no taxi。而合併後的打車軟件為啥估值能這麼高？從表現上看，其作為高頻次的應用，在培養移動支付方面有很強的社會效應。但筆者個人YY更深層次的原因，還是這些打車軟件所積累的數據，代表了一個人的生活半徑，未來將有巨大的價值。而這些數據也都基於地圖的位置信息。此外，最近火熱的汽車互聯網保險中，地圖也是一個非常重要的入口。未來每一個人基於其駕駛的習慣，歷史數據，年齡等都將支付不同的保險費，而這一切數據的很大一部分，都是來自於地圖。



事實上，BAT在過去三年在地圖上也多少有一些投入。百度在剔除搜索業務後，最大的新業務投入都是基於其強大百度地圖的O2O業務。事實上，許多機構投資者對於百度最大的期待也在於其強大的地圖入口。另外兩家騰訊和阿里也在2014年分別以11億入股四維圖新和13億收購高德地圖，做了相應的補強。雖然地圖在變現能力上受限於諸多外在條件，而且單一的地圖由於從收費變成免費，其工具變現屬性也在減弱，但地圖對應的生活服務，本地化社交，以及結合BAT本身的生態圈和流量，其價值反而大大提高。

結論，在各種軟件類的入口都被重估的今天，地圖作為BAT的必爭之地，作為天生具有大量數據源，獲取流量能力的入口，會逐步被市場認識到價值。特別是在大量本地化社交，以及車聯網產品的推動下，地圖的價值會越來越大，也是目前依然沒有被充分挖掘價值的互聯網大入口。

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互联网1.0龙头AOL退出历史舞台后的反思（点拾） 点拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/44438062
本文导读：本文较长，主要反思了互联网1.0龙头AOL退出历史舞台的原因，以及从中互联网2.0和1.0的一些本质不同。如果说互联网1.0仅仅是解决了上网，了解这个世界的基本需求，那么互联2.0在大数据和云端服务推动下，更多是解决每一个用户的个性化需求。此外，AOL的退出历史舞台，也让我们对于泡沫的认识有了更深刻的理解。

Johnny Depp的《公众之敌》是笔者非常喜欢的一部电影。电影中他虽然作为银行抢劫犯，全美头号通缉犯，但却对朋友忠义，对他人宽容，对心爱的女人更是全部付出。电影的结尾，当他被警察击杀后，倒入血泊中。最后留下的一句话是向他的爱人告别“Bye-bye, Blackbird”, 也代表着一个时代的结束。

而前几天，当我看到在上一次互联网泡沫中曾经不可一世的美国在线（AOL)被运营商Verizon以44亿美元的价格收购时，也让我唏嘘不已。作为全球曾经市值前25大的AOL（市值超过1700亿美元），并且在2000年1月10日以1630亿美元的价格蛇吞象吃掉了百年老店时代华纳，今天居然沦落到可能成为Verizon旗下的一个子公司，而市值也仅仅只有44亿。而AOL退出历史舞台，也代表着互联网1.0时代的结束。那么AOL退出历史舞台对我们有什么借鉴意义呢？是什么导致了这个市值上千亿的互联网龙头公司最终走向没落?笔者也和大家分享一些自己的思考和认知。

首先，从AOL的崛起中我们去看互联网1.0到底是什么。90年代初期，随着网络技术的兴起，以及当年的美国总统克林顿对于互联网行业的扶持，纳斯达克的第一次泡沫成就了当时大量的互联网企业，包括AOL，思科，雅虎和亚马逊等。AOL当年解决了一个问题，Connect household to the internet，帮助普通家庭连接到网上。这也是互联网1.0中的核心部分，连接大家上网，然后通过网络去连接这个世界。笔者那时正好在美国读书，也体验过包括AOL和其他网络运营商的各种服务。相比而言，虽然AOL每个月24.99美元的上网费用并不便宜，但其上网服务稳定，而且提供自己的内部搜索，聊天工具AIM以及自己开发的邮箱。这些增值服务都给用户带来了非常好的体验。而24.99美元的上网费虽然不算便宜，但也就是吃一顿披萨饼的价格，性价比很高，网络世界给大家带来了大量有价值的信息。我依稀记得那时还用过一个号称免费上网的软件Netzero。上网完全免费。但其上网环境非常不稳定，经常掉线，速度也很慢，体验很差。最终还是放弃了免费的上网服务，全面转向当时全美最火的网络运营商AOL。在公司最鼎盛的时候，AOL在全美拥有超过2000万付费用户，1998年更是掏钱赞助了Tom Hanks和Meg Ryan主演的《You’ve Got Mail》。同时，其聊天工具AIM是全美用户最多的聊天软件，大量的非AOL用户也通过这个聊天软件和朋友交流。其火热程度，完全不亚于今天的Facebook。从这点看，互联网1.0的本质就是连接网络。那一轮的大牛股许多都是基于这个基本点。比如思科的产品是网络连接中最基本的硬件，AOL是帮助大量的家庭实现上网功能，雅虎等门户网站是帮助每个人实现网络信息的连接，而亚马逊则是在互联网世界中电商的最早雏形。当时的互联网1.0也是基于个人电脑的大规模普及，所以也早就了Dell，微软等当时的牛股。

其次，我们再来对比一下互联网2.0时代和1.0时代的本质区别在哪里。如果说以AOL的落幕为标准，代表着互联网1.0时代全面退出这个时代。互联网2.0对于1.0的超越是几何级的。在今天，上网已经成为了家庭最基本的一部分，甚至移动互联网带来的24小时随时在线。今天和当年的AOL有些类似的公司就是Facebook。人类的需求已经不仅仅是Connect to the internet那么简单了，而是Connect to the world。虽然当年的AIM聊天工具是非常强大的社交应用，但其还是缺少那种能够连接全世界的场景，用户界面过于简单。而社交软件有很强的马太效应，一旦有用户流失，就会加速这种趋势，导致越来越多的用户离开。今天，在Facebook上，你可以和全球的互联网用户社交，你的社交圈在移动互联网下一下子能够扩张10倍！同时，Facebook也解决了只有在线才能社交的问题。你可以随时更新自己的状态，在好友朋友圈留言，贴照片等。如果我们对比类似的雅虎和谷歌，也会发现类似的现象。雅虎虽然依然活跃在资本市场，但是如果剔除其所持有的阿里巴巴市值，雅虎本身的市值也是所剩无几。雅虎是典型的第一代门户网站，其界面内容杂乱无章。公司不知道如何更好的变现，等于在界面中开了无数的小链接。而今天，谷歌的界面非常干净整洁，其强大的大数据技术完全不需要外部链接来了解客户，变现能力也比互联网1.0的企业强得多。所以说，互联网2.0对比1.0时代，本质的区别在于个性化的互联网用户需求。用户已经不会再仅仅满足于互联网企业能够提供的服务和内容，而是通过互联网，实现每个互联网用户自身不同的个性化需求。互联网已经不是一种昂贵的商品，而是如同空气和水一样是每个人必须拥有的。在这个背景下，个性化的社交，商品，信息获取等需求逐步被满足。而这背后产生的数据，社交网络，信息量，变现能力等都几乎级于1.0时代。

最后，我们再思考AOL的退出对于今天的启示。笔者认为有几点：1）用户的黏性和忠诚度会比企业预期的要低。当年AOL通过优质的服务，附加值的聊天和邮箱功能等迅速扩张了用户。然而当AOL在宽度上网的行动力慢于对手后，大量的用户开始流失。原本认为的客户黏性其实比管理层想象的要弱；2）一旦企业的失去了创新，其毛利面临大幅下滑的风险。高科技企业最大的护城河就是不断创新的团队。而AOL并购时代华纳之后，公司文化水土不服，造成了大量的创新团队流失，公司也逐步变成了一个低毛利的企业；3）纳斯达克当年见顶的标志就在于AOL蛇吞象吃掉Time Warner。而在任何泡沫中，当带头大哥无法出现上涨后，也是非常值得警惕的信号。当年没有任何 “硬资产”的AOL能够收购时代华纳就是泡沫演绎的极致。而整个收购案件在被美国SEC批准后，双方的股价已经出现了大幅下跌。4）互联网的特征就是快。这种快也意味着行业的变迁，商业模式的变化。一旦企业的发展跟不上科技的速度，公司的市值下跌90%以上都是非常可能的。或许十年后，我们也会发现类似于Facebook, 谷歌等互联网2.0的公司市值出现了90%以上的跌幅。那么，就一定是互联网2.0的谢幕。

Mark Cuban是如何在泡沫中逃顶的 点拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/48133596

很多时候，一个人的成功往往取决于几个事情。许多人在智慧和勤奋的程度都是相似的，但造成命运的不同就在于某些人把几件事情做好了，当然其中也会有运气的成分。今天就和大家分享一个小故事：Mark Cuban是如何在网络股泡沫中逃顶来改变其人生的。
 
对 于Mark Cuban，相信许多朋友不会陌生。著名的达拉斯小牛队的老板，几乎每一场小牛队的主场比赛都会到场观看。为球队投入了大量的财力，精力。相 比许多仅仅投入财力的NBA老板，Mark Cuban绝对是最有热情的人。我之前也在多个美国电视节目，真人秀中看到过Cuban，他本人打篮球的水平 也很高，为人直接，而且看上去远远比真实年龄56岁要年轻。对于许多人富人来说，买个篮球队其实也是一种玩。Cuban也不是富二代，更不是什么大财团的 老板，或者目前高科技公司的CEO，那么他到底靠什么资本在玩呢？原来，Cuban早就在1999年的网络股泡沫中成功逃顶，获取了这辈子都花不完的财富 了！
 
Cuban在1995年和印地安纳大学的同学Todd Wagner一起创立了Audionet.com，也就是 Broadcast的前身。当时的创意很简单，就是让用户在任何时间和地点，通过互联网的无线电播报，来得知球赛比分的进程。在那个年 代，Broadcast都没有真正的视频直播，而仅仅是在互联网上通过无线电语音转播，以及文字版的直播（这个文字直播比今天的虎扑文字直播弱暴了）。在 互联网还是拨号上网的年代，流媒体完全受制于网速，无线电居然成为了那时的核心内容。就这样，1998年成立了三年的Broadcast上市，卖的不是技 术，是最前沿的idea。公司的收入低于700万美元，在看得到的未来根本无法盈利。然而，IPO当天的股价从18元上涨到了62元。Cuban当时的纸 面身价已经达到了1亿美元。
 
作 为Mark Cuban来说，他虽然并不真正懂技术，却是一个天才的销售人员。他清醒的意识到，在互联网泡沫的时代，最值钱的不是技术，而是代表未来的想 发。而Broadcast就是这个代表未来的东西。在Youtude出现之前，Broadcast被认为是网络视频内容的鼻祖。而当年拥有巨大流量，却急 于增加自己变现渠道的雅虎认可了这个idea。在1999年，雅虎通过并股的方式，以57亿美元的天价收购了Broadcast。这是雅虎历史上最大一笔 投资，而且从结果上看，也是最失败的。Broadcast never lived up to their expectation! 网站在三年之后 倒闭！
 
而 聪明的Mark Cuban以及他朋友Todd Wagner在雅虎收购之后，立马去找了高盛，设计了一套复杂的期权保本机会，确保无论发生什么（雅虎股 价怎么下跌），他们账面价值都不会缩水！就这样，Mark Cuban成功逃顶互联网泡沫，并且个人获得了超过10亿美元的身价。从此开始了真正的享受生 活，享受篮球的岁月！
 
泡沫在回头看时一定会让你感到震惊！比如Broadcast当年的收购价格居然是后来几年Youtude被收购价格的好几倍。但这一切在当时看起来却又那么合理。相信这一次泡沫我们依然会看到不少这样的案例，也希望大部分的朋友能够成为Cuban这样逃顶泡沫的人。


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