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近70%纺企实际利润率0.62%

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http://finance.sina.com.cn/roll/20080722/02402338842.shtml

打屁股的實際情況 味皇

From

http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=399

以下有5種情況

1-每股股利不變,股價每年上升10%,以股代息或以市價買入

2-股價每年上升10%,股利每年升5%,以股代息或以市價買入

3-股價每年上升5%,股利每年升10%,以股代息或以市價買入

4-股價每年上升10%,股利每年升10%,以股代息或以市價買入

5-每股股價一直唔升,股利每年升10%,以股代息或以市價買入

如果要進行優劣比較,智能正常的人大慨會按4.2.1.3.5來排列吧

現在進行比較

1-每股股利不變,股價每年上升10%,以股代息或以市價買入



股數     股價     股利     紅股數     股利率     市值      市值+收入

10000     1       500         500       0.05     10000      10500

10500     1.1     525         477       0.05     11550      12075

10977     1.21    549         453       0.05     13282      13831

11431     1.33    572         429       0.05     15215      15787

11860     1.46    593         405       0.05     17363      17959

12265     1.61    613         381       0.05     19759      20372

12303     1.77    615         347       0.05     21801      22416

12650     1.95    632         324       0.05     24655      25287

12974     2.14    649         303       0.05     27816      28465

13277     2.36    664         282       0.05     31307      31971

13559     2.59    678         261       0.05     35172      35850

13820     2.85    691         242       0.05     39428      40119

14062     3.14    703         224       0.05     44127      41830

14286     3.45    714         207       0.05     49315      50029

14493     3.8     725         191       0.05     55030      55755

14684     4.18    734         176       0.05     61335      62069

14860     4.6     743         162       0.05     68282      69025

15021     5.05    751         149       0.05     75916      76667

15170     5.56    758         136       0.05     84345      85103

15306     6.12    765         125       0.05     93611      94376

15431     6.73    772         115       0.05    103804     104576

15546     7.4     777         105       0.05    115040     115817

15651     8.14    783          96       0.05    127399     128182

15747     8.95    787          88       0.05    140999     141786

15835     9.85    792          80       0.05    155975     156767

15915    10.8     796          74       0.05    171882     172678

15989    11.9     799          67       0.05    190269     191068

16056    13.1     803          61       0.05    210334     211137

16117    14.4     806          56       0.05    232085     232890

16173    15.8     809          51       0.05    255533     256342



2-股價每年上升10%,股利每年升5%,以股代息或以市價買入

股數     股價     股利     紅股數     股利率     市值      市值+收入

10000     1       500         500       0.05     10000      10500

10500     1.1     551         501       0.0525   11550      12101

11001     1.21    606         501       0.0551   13311      13917

11502     1.331   666         500       0.0579   15309      15975

12002     1.464   730         498       0.0608   17571      18301

12500     1.611   798         495       0.0638   20125      20923

12995     1.772   871         491       0.0670   23027      23898

13486     1.949   949         487       0.0704   26298      27247

13973     2.144  1031         481       0.0738   29958      30986

14454     2.358  1122         476       0.0776   34082      35204

14930     2.594  1215         468       0.0814   38728      39943

15398     2.853  1316         461       0.0855   43930      45246

15859     3.138  1424         454       0.0898   51190      52614

16313     3.452  1538         446       0.0943   56312      57850

16759     3.797  1659         437       0.0990   63684      65343

17196     4.177  1787         428       0.1039   71880      73667

17624     4.595  1923         418       0.1091   81070      82993

18042     5.504  2068         409       0.1146   91184      93252

18451     5.56   2220         399       0.1203  102588     104808

18850     6.116  2381         389       0.1263  115286     117667

19239     6.727  2553         380       0.1327  129420     131973

19619     7.4    2733         369       0.1393  145180     147913

19988     8.14   2924         359       0.1463  162702     165688

20345     8.954  3125         349       0.1536  182187     185312

20696     9.85   3338         339       0.1613  203855     207193

21035    10.83   3561         329       0.1693  227809     231370

21364    11.9    3799         319       0.1778  254231     258030

21683    13.1    4048         309       0.1867  284047     288095

21982    14.4    4308         299       0.1960  316541     320849

22271    15.8    4583         289       0.2058  351882     356465





3-股價每年上升5%,股利每年升10%,以股代息或以市價買入股數     股價     股利     紅股數     股利率     市值      市值+收入

10000     1        500        500       0.05     10000      10500

10500     1.05     578        550       0.055    11025      11603

11078     1.1025   670        608       0.0605  12213      12883

11686     1.1576   778        672       0.0666   13528      14306

12358     1.2155   904        744       0.0732   15021      15925

13102     1.2763  1055        826       0.0805   16722      17777

13928     1.38    1233        920       0.0885   18663      19896

14848     1.4071  1446       1028       0.0974   20893      22339

15876     1.4775  1700       1151       0.1071   23443      25143

17027     1.5513  2006       1293       0.1178   26414      28420

18320     1.6289  2374       1457       0.1296   29878      32252

19777     1.7103  2818       1648       0.1425   33825      36643

21425     1.7959  3359       1870       0.1568   38478      41837

23295     1.8856  4018       2131       0.1725   43925      47943

25426     1.9799  4823       2436       0.1897   50341      55164

27862     2.0789  5815       2797       0.2087   57922      63737

30629     2.1829  7036       3223       0.2295   66860      73896

33852     2.292   8548       3729       0.2525   77589      86137

37581     2.4066 10440       4338       0.2778   90442     100882

41919     2.527  12806       5068       0.3055  105929     118735

46987     2.6533 15792       5952       0.3361  124670     140462

52939     2.786  19571       7025       0.3697  147488     167059

59964     2.9253 24387       8337       0.4067  175412     199799

68301     3.0715 30551       9947       0.4473  209786     240337

78248     3.2251 38498      11937       0.4920  252358     290856

90185     3.3864 48808      14413       0.5412  305402     354210

104598    3.5557 62267      17512       0.5953  371919     434186

122110    3.7335 79970      21420       0.6549  455898     535868

143530    3.9201 103384     26373       0.7203  562652     666036

169903    4.1161 134631     32708       0.7924  699338     833969







4-股價每年上升10%,股利每年升10%,以股代息或以市價買入

股數     股價     股利     紅股數     股利率     市值      市值+收入

10000     1        500        500       0.05     10000      10500

10500     1.1      578        525       0.0525   11550      12128

11025     1.21     667        551       0.0605   13340      14007

11576     1.331    771        579       0.0666   15408      16179

12155     1.464    890        608       0.0732   17795      18685

12763     1.611   1027        638       0.0805   20561      21588

13401     1.772   1186        669       0.0885   23747      24933

14070     1.949   1370        703       0.0974   27422      28792

14773     2.144   1582        738       0.1071   31673      33255

15511     2.358   1827        775       0.1178   36575      38402

16286     2.594   2111        814       0.1296   42246      44357

17100     2.853   2437        854       0.1425   48786      51223

17954     3.138   2815        897       0.1568   56340      59155

18851     3.452   3252        942       0.1725   65074      68326

19793     3.797   3755        989       0.1897   75154      78909

20781     4.177   4337       1038       0.2087   86802      91139

21819     4.595   5007       1090       0.2295  100258     105265

22909     5.054   5784       1145       0.2525  115785     121567

24054     5.56    6682       1202       0.2778  133740     140422

25256     6.116   7716       1251       0.3055  154466     162182

26507     6.727   8909       1327       0.3361  178313     187222

27831     7.4    10289       1390       0.3697  205949     216238

29221     8.14   11884       1460       0.4067  237859     249743

30681     8.954  13724       1533       0.4473  274718     288442

32214     9.85   15849       1609       0.4920  317308     333157

33823    10.83   18305       1690       0.5412  366303     384608

35513    11.9    21141       1777       0.5953  422605     443746

37290    13.1    24421       1864       0.6549  488499     512920

39154    14.4    28202       1959       0.7203  563818     592020

41113    15.8    32576       2062       0.7924  649585     682161



5-每股股價一直唔升,股利每年升10%,以股代息或以市價買入

股數     股價     股利     紅股數     股利率     市值      市值+收入

10000     1        500        500       0.05     10000      10500

10050     1        578        578       0.055    10500      11078

11078     1        670        670       0.0605   11078      11748

11748     1        782        782       0.0666   11748      12530

12530     1        917        917       0.0732   12530      13447

13447     1       1082       1082       0.0805   13447      14529

14592     1       1286       1286       0.0885   14592      15815

15815     1       1540       1540       0.0974   15815      17355

17355     1       1859       1859       0.1071   17355      19214

19214     1       2263       2263       0.1178   19214      21477

21477     1       2783       2783       0.1296   21477      24260

24260     1       3457       3457       0.1425   24260      27717

27717     1       4346       4346       0.1568   27717      32063

32063     1       5531       5531       0.1725   32063      37594

37594     1       7132       7132       0.1897   37594      44726

44726     1       9934       9934       0.2087   44726      54060

54606     1      12407      12407       0.2295   54060      66467

66467     1      16783      16783       0.2525   66467      83250

83250     1      23127      23127       0.2778   83250     106377

106377    1      32498      32498       0.3055  106377     138875

138875    1      46676      46676       0.3361  138875     185551

185551    1      68598      68595       0.3697  185551     254149

254149    1     103362     103362       0.4067  254149     357511

357511    1     159915     159915       0.4473  357511     517426

517426    1     254574     254574       0.4920  517426     772000

772000    1     417806     417806       0.5412  772000    1189806

1189806   1     708292     708292       0.5953 1189806    1898098

1898098   1    1243064    1243064       0.6549 1898098    3141162

3141162   1    2262579    2262579       0.7203 3141162    5403741

5403741   1    4281924    4281924       0.7924 5403741    9685665



結果,1的效益是26倍,2是36倍,3是83倍,4是68倍,5竟然是969倍!

現在按排名對比

4--68倍

2--36倍

1--26倍

3--83倍

5--969倍

結果股價上升反而令長期回報下跌,所以"會升的股票就是好股票"未免是糖衣毒藥

因此世界上發達的多數係蠢材而唔係知識份子



(待續)(打字打到手軟)

涪陵沉香榨菜定位“礼品” 实际销量很少

http://www.yicai.com/news/2011/06/897257.html

对于每盒600克榨菜卖出2200元高价的消息，涪陵榨菜（002507.SZ）一位不愿透露姓名的工作人员对《第一财经日报》记者表示，包括天价榨菜在内的礼品榨菜实际销量很少，不影响涪陵榨菜的业绩。

一位榨菜行业人士告诉记者，天价榨菜只不过是一种炒作，实际上一斤青菜头一般可以生产出3.5~4两的榨菜，而今年一斤青菜头的价格不过1元钱。据此计算，不考虑其他因素，生产一斤榨菜的原料成本仅为3元钱左右。

日前，有媒体报道，中信证券食品饮料行业首席分析师黄巍发布《推高端产品拉升企业形象》的研究报告称，涪陵榨菜今年推出的600克装的沉香榨菜零售价为2200元，成为涪陵榨菜最高端的产品，提升了涪陵榨菜高端产品形象，并且在该研报中给予了涪陵榨菜维持“增持”的评级。

涪陵榨菜一位不愿透露姓名的人士告诉记者，媒体报道的“天价榨菜”是涪陵榨菜生产的沉香榨菜，2007年3月开始生产，已经有4~5年的时间，涪陵 榨菜开发了约20种礼品榨菜，沉香榨菜是其中最高端的一种，就如同浙江的龙井茶和福建安溪的铁观音一样，都代表了一种地方特产，但是所有的礼品榨菜都只在 涪陵和重庆市区销售，销量和销售额都不是很多，2010年，所有礼品榨菜的销售额仅占涪陵榨菜全部销售额的2%左右，包括沉香榨菜在内的礼品榨菜销售不影 响整个公司的业绩。

涪陵榨菜2010年财报显示，当年该公司营业收入5.45亿元，按照2%计算，包括礼品榨菜在内的产品贡献的销售额约为1090万元。业内人士指 出，榨菜原料青菜头就是从地里长出来的普通农产品，虽然现在是市场经济，定价自由，只要有人愿意卖，标出再高的价格也可以，但是从加工本身来说，无论如何 加工，也不值一盒2200元的价钱。

有媒体报道称，涪陵榨菜方面解释沉香榨菜定价较高有以下原因，即工艺上每年将大约30吨精选青菜头装进800个土陶坛内，沉入池子进行发酵，发酵完 成后，再对其进行精选、剪切、榨压，最终制成成品后只有3吨左右。另外，这种榨菜复制了巴国古代腌制工艺，利用江风自然脱水，而且发酵池深达6米，发酵过 程较长；全程均为纯手工制作。

一业内人士对此不以为然，他认为榨菜加工业没有太多科技含量，进入门槛较低，涪陵榨菜上市后，将榨菜卖到人参的价格，股价要想有所起色，需要有题材炒作，天价榨菜正好提供了这样一个噱头。

昨日收盘时，涪陵榨菜每股价格为19.48元，与2010年上市后创出的每股最高48元的价格相比，已经跌去了60%左右。

2012年港股投資標的個股及建倉計劃（後附實際建倉結果）——風人 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e0dv.html

2012年港股投資佈局及策略

    2011年注定是不尋常的一年，溫水煮青蛙式下跌叫股民感受到了一種別樣的熊市，作為一代新的股市投資者（我是2005年入市投資A股），在這六年中感受 到了可能需要十幾二十年才會經歷的股市風情，從2005—2007年的暴漲牛，到2008年的世界金融危機造成的暴跌熊，在到2009年到2010年上辦 年的熊市大反彈，到2010年下半年以來持續的階梯式下跌的震盪熊，2012年如果瑪雅人預言實現了不管你投資什麼都要完蛋，我們暫且忽略這個，2012 對於中國投資於A股和港股的投資者來說的話，也許會是個不錯的小豐收年，現在也正是林奇說的，你在看不到你身邊的人還談論股市，人們一提起股票唯恐避之不 及，唯一談起也是對某某人或事的譏諷，既然市場不好判斷，那我們還是多從人性上來分析吧，如果要以100度為市場最高漲的溫度，那麼現在的投資溫度為30 度左右，處於價值低估區間，誠然市場也可以到達10度左右，但是中國的經濟發展階段，和未來二十年的發展機遇都是不可多得的，所以我並不悲觀，也請徬徨的 投資人和股民在這個時刻相信自己，也許未來股市會旋入深度的毀滅，也許未來的某一天投資人將一無所有，但是絕不是這個時刻，請你們跟隨我去用利劍刺破黑 暗，將不遠的黎明迎接到我們熱愛的土地上。

    以上算是我對以前的回顧和對2012年的希望，現在回到正題上，2012我的港股投資策略及倉位配置呢，從2009年就開始關注港股，對於港股跟A股的波 動區別，也有了一定的認識，如果說A股有風險，那麼港股的風險幾乎是A股的數倍，A股的波動幅度也要遠小於港股，從港股的眾多仙股中我們也可以看出端倪， 如果你出現經營業績的波動，港股股價的波動也會很劇烈，像最近的港股體育用品股就是這樣，從平均15倍的PE殺到了平均5、6倍的PE，誠然目前體育用品 股面臨著競爭過於激烈，同質化嚴重，缺少自己的核心競爭力，但是一兩年的衰退竟然導致股票波動這麼劇烈這在A股是很難見到的，尤其是體育用品股屬於有一定 的品牌的消費股，這要是放在A股市場即便市場不景氣，給這些股票12倍左右的估值估計是熊市最低估值了，下面介紹下我港股的投資計劃和個股倉位分配。

    計劃投資的股票標的有：惠理集團、匹克體育、好孩子國際、中國玉米油、國泰君安國際、安莉芳控股、譚木匠、思捷環球、雨潤食品。

    下面依次介紹這幾個股票的建倉理由和估值情況。

    1.惠理集團：惠理集團是基金管理公司，該用怎麼樣的方法對該公司進行估值其實我也是很疑惑的，當然用PE是最簡單的方法，但是因為惠理集團的利潤和股市 有很大的正相關性，我覺的把它定義為週期類股票也是可以的，但是惠理的管理人和一套價值投資的管理方法、惠理在市場上長期取得的優異成績無疑很是吸引投資 者，惠理的收入來源主要是旗下基金的固定管理年費及盈利的提成表現費，至於旗下那些基金本身的資產規模和盈利情況，並沒有合併在惠理的資產負債表和損益表 裡。說得直接一點，就是惠理以目前24億港幣的淨資產，卻管理著85億美金的總資產，槓桿達到28倍，並且這個槓桿並不像銀行股那樣，會因資本充足率或壞 賬問題而損傷惠理的股東權益，所以惠理干的是個穩賺不賠的買賣，當然這個前提是未來惠理還能保持優良的業績，目前來看憑著優秀的領導者和公司的價值投資的 多年氛圍，公司的未來業績還是比較靠譜的下面是我從歲寒知松柏大哥那裡截取的惠理集團這幾年的杜邦分析：

ROE和杜邦分析：

	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年	2011年中
收入	370	485	1,500	2,540	420	460	1,075	385
利潤	168	237	850	1,420	67	319	653	199
資產	404	687	1,543	2,707	769	1,221	2,792	2,567
權益	315	527	978	1,214	742	1,069	2,418	2,368
									平均
淨利率	45%	49%	57%	56%	16%	69%	61%	52%	51%
周轉率	1.17	0.92	1.53	2.09	0.57	0.43	0.44	0.33	0.94
槓桿	1.28	1.30	1.58	2.23	1.04	1.14	1.15	1.08	1.35
ROE	53%	45%	87%	117%	9%	30%	27%	17%	48%

    8年平均ROE高達48%，其中06和07年平均100%！試問，沒有槓桿的力量，哪個企業能有如此牛叉的ROE？

即使在2008年眾多企業破產重組、大幅度虧損的2008年惠理依然可以取得淨資產收益率百分之9的佳績，而且在2006年2007年的大牛市中，公司的股東資產連年翻倍，是多磨麼可怕的收益啊。

看來用別人的錢生錢的行業真是個好的行業啊，在有卓越的管理和正確的理念，公司畢竟獲得卓越的發展。

    計劃投入資金的百分之15，為重點藏品，目前的價格4.5元算是以合理的價格買入優秀的企業。

    2、好孩子國際。

    呵呵，一直都在關注嬰兒用品但是好的嬰兒品牌商確實很少見上市的，最近關注的到香港上市的好孩子，好孩子國際(01086)是北美、歐洲及中國最大的嬰兒 推車供應商，市場佔有率達34.5%，自有品牌佔居中國嬰兒推車零售額市場41.2%，位居第一。公司76.1%的經營收入來自海外銷售，雖然受外圍經濟 環境惡劣影響，海外銷售面臨下降風險，但由於其於業內具領導地位，研發能力強，仍能保持較強勁的增長水平。

另外公司目前的估值偏低，10倍的市盈率，對應於細分市場的第一名還是偏低的估值了，屬於偏低的價格買入優秀的公司。

將資金的百分之12左右的資金建倉，獲得合理的增長回報。

    3.匹克體育。

    匹克，主攻籃球細分市場的品牌，由於2011年未完成全年的開店計劃，少開了500家店，市場整體不景氣，導致庫存大量上升，以至於2012年上半年預定 新貨量減少了百分之20左右，預計通過2011年年底和2012年上半年的促銷，存貨即將恢復正常水平，同時公司的大股東持續回購股票，說明了對股票價值 的認可，我個人還是比較認同公司大股東許景男對公司在細分籃球體育市場的定位的，而且公司率先簽約了數十為NBA明星，在籃球鞋的細分市場佔據了不錯的行 業定位。

目前市場估值，市盈率3-4倍（2011年），市淨率一倍左右。

我把匹克定義為困境反轉股，等待戴維斯雙擊，計劃建立百分之10左右的倉位。

    4、中國玉米油。

    初看這個公司，看著跟個騙子公司一樣，但是認真讀過公司後才發現公司是和西王玉米油有相同地位的，三星公司，底下小包裝品牌有長壽花牌玉米油，和西王共同 佔據著中國的玉米油市場。玉米油作為大豆、花生油的補充，更適合三高人群使用，而且口感不錯，因為推廣的問題現在還沒有普及，隨著人們養生意識的不斷加 強，玉米油的銷量畢將獲得快速的增長。

作為細分品種，如果中糧和益海嘉裡進入玉米油領域不知道對西王和中國玉米油公司的衝擊會如何，但是如果公司能持續提高管理，擴大規模，具有了先發和品牌優勢後，還是能得到很好的發展的。

目前估值為市盈率為8倍（2011），市淨率1.5倍，公司估值合理偏低，是以合理的價格買入普通的公司類型。

計劃買入倉位百分之7左右。

    5.國泰君安國際。

    國泰君安國際，老牌券商了，呵呵我的開戶券商，服務還不錯，目前股價在淨資產附近，由於看好未來兩年的港股市場，買進在淨資產附近的券商股，沒有其他理由。

計劃買進倉位的百分之12左右，低價買進優秀的公司。

    6.譚木匠。

    小兵的重點跟蹤對象，細分行業裡的絕對龍頭，不過我總是有點疑惑為什麼市場沒出現第二家梳子連鎖店，李木匠、王麻子梳子什麼的？是市場太小，還是？今年的 中報業績增長了百分之30多，公司目前估值在8-9倍市盈率，而且從調研情況來看，在沒有折扣的情況下，公司的產品銷售依然不錯，而且公司新的開店申請通 過率在百分之15附近，可見公司還是漸進式擴張。

公司的淨利潤率是相當不錯，利潤率能到百分之35左右，準備買進倉位百分之8左右的股票。

    6、雨潤食品。

    沒得說，6-7倍的市盈率，一倍多的市淨率，中國低溫肉連續14年排名第一，在出了雙匯事件後，雨潤和金鑼瓜分了雙匯的一大部分市場。

計劃買進倉位百分之8左右倉位的股票。

    7、安莉芳控股。

    中國內地市場內衣佔有率第一名，

    目前估值市盈率12倍左右，估值較低，作為內衣的領軍企業，而且旗下五個品牌，公司理應獲得更高的估值。計劃買進倉位的百分之10左右。

    8.思捷環球。

    困境反轉股，目前市盈率5倍附近，計劃買進倉位百分之6左右。

    建倉計劃完畢，具體實施還要看市場情況。

金活醫藥(1110)的實際質素如何?

其實這篇文章因為見到去年上市時用的核數師是很出名的陳葉馮會計師事務所，再細心看，內中產品銷售，其實也很巧妙，但心中認為沒有必要在寫，加上事忙，就這樣過去一年多了。

昨日看到國內的BILL兄購入這家公司的時候，我就突然想寫了，因為這其實我暫時都未完全整理到做全部的圖像，大致先講我看得到招股書的幾點:

(1) 上市前的應收關連帳款如何弄到沒有了?

從這下表可見，在上市前幾年關連應收款佔整體應收由57%以上，降至上市後的0%，在表中的幾位關連人士，經綜合招股書的資料和查冊所得，資料如下:

 

1. 深圳金活實業: 由大股東及主席趙利生其妻陳樂燊共同持有。

 

2. 深圳市金活利生: 由大股東及主席趙利生其妻陳樂燊共同持有。

3. 廣東金保利: 由金活醫藥機構融資經理黃若忠及陳樂燊之弟陳展雄持有，其後可能為避關連交易陳展雄亦退出，其後黃若忠亦在2010年出售股東予一獨立第三方，但這名獨立第三方估計是在招股書出現過的姚韌 。以下是今日在廣東省企業信用網的訊息，這人確實是法定代表人。

這名姚韌也是招股書核數師報告稱的一家已註銷的廣東金保寧醫藥有限公司的法定代表人，但大股東卻是陳展雄，這是今日找出來的查冊資料。由此可見出售給所謂獨立第三方的獨立情況成疑，只是為了符合會計的關連人士定義才會這樣做。

那他們解決的方向如下圖:

從以上可見，在以上的變化看到他們在上市時淨所得約2,100萬，不過公司可能暫時沒有足夠現金，故或以提供貸款方式先借予大股東夫妻接近2,100萬，其後派息用作對沖這筆金額，因為核數師報告無提及這公司派息的時間，所以這推論或許成立。

另外，再借予深圳金活實業約1,880萬人民幣，以解決關連借款問題，其後，深圳金活實業可能向銀行借得資金，結果在分兩期內償還到款項，其後派息約1,500萬人民幣，加上大股東上市套現的金額，順利地表面解決關連交易問題，但估計關連獨立第三方關易仍然存在。

(2) 這公司如何賺錢?

從招股書的業務部分及關連交易可見，這公司並無生產任何產品。另外，除了京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏及糖、喇叭牌正露丸、飛鷹活絡油、曼秀雷敦系列、救心丸外，其實大部分都和關連方有關。正如上述，當中可能有一些的我們不知道的關連交易。

從下表可見，其實這公司很大一部分的收入是靠外匯收益，再細心地看看它的銀行存款、借款的金額，發現他是高現金、高負債，但營運上不太需要用太多現金。再細心看看其是以銀行存款、上面提及賣給上市公司的物業及應收票據做抵押借錢，可見他們應該都有做一些跨境貿易操作來賺取匯率和利息的差價。

可以說，他實際是財技企業和藥品貿易企業的混合體。

(3) 其他風險

從2011年中期報表可見，發現逾期金額較2010年底劇增2,970萬人民幣，但上市公司以「根據過往經驗，管理層相信，由於此等結餘信貸質量並無重大改變，且仍被視為可悉數收回，所以「毋須作減值撥備。但「並無就該等結餘持有任何抵押品。」，如果扣除這些不利變動，公司上半年所賺的1,964.7萬人民幣，可能變成虧損逾1,000萬。

(4) 特別注意事項

其實這公司的大股東亦是利君醫藥(2005)的原始股東，透過 Flying Success Investments Limited持有股權。據資料所得，上市後，其持有3,737,822股，約1.36%股權，在這2年間，他們減持了其中200萬股，剩下1,737,822股，不久，因1拆5關係變成約8,689,110股。可能因為上市需財，或因感股市熾熱，故在2007年8月前出售其餘股權，那批股份當時應大約值800多萬。

所以在買股票前，雖然造財務模型是沒甚麼用處，但是卻一定要對公司的帳目和背景作一深刻的瞭解，才能把之定性。

012年港股投資標的個股及建倉計劃（後附實際建倉結果）——風人 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e0dv.html

實際但不悲觀 艾薩 Isaac Sofaer

2013-08-08  NM

相信許多讀者都知道，我把所有資金都投放在中國股票上，並以此為榮。事實上，過去七年熊市，我一直這樣做，戰績很好。在本週六的「艾薩投資講座」，我會解釋持重倉的原因。數字的真諦 市況不明，持重倉並不代表我是傻瓜。慶幸，我擁有一顆獨立的心，能夠分析數字背後的意義，可以察覺到，管理層或官員是否在誤導單純的公眾。譬如話，你是否相信中國GDP增長率真的有百分之七點五？又或，香港通脹只有百分之一至二？的確，這些數字錯得荒謬，卻被官方描繪成事實，它們的工作就是要擺出一副樂觀的面孔，用正面的眼光看待事情。作為一名特許會計師，我可以輕易粉飾一間公司的賬目，扭虧為盈，又或轉盈為虧，而不為核數師發現。因此，如果你盲目相信數字，不假思索就投資，是何等愚蠢！ 睇好本倉成分股 當你研究官方對製造業及服務業的調查時，你會發現，就業市場實際並無好轉，縱使官方統計數字如是說。再者，中國經濟如何能保持GDP年增長百分之七點五呢？如果數據是真的，我相信很大部分是歸因於過度投資、過度生產及過度借貸。換言之，增長只是鏡花水月，「預支」未來的發展。一旦增長放緩，人民幣會像石頭墜下般貶值。現在，借助槓桿，過度擴張，GDP得以「發水」，但效果只屬短暫，注定消散；正如醫科學生借錢去旅行，打算成為醫生後再還錢，最終要還！不過，我有信心中國經濟能重回正軌，其時過度借貸、過度投資、壞賬及高風險的理財產品可一掃而空。過去兩年，製造業持續放緩，官方表示，十九個行業出現過度生產，已被通知縮減產能，否則要面對清盤。此外，官方審計的地方政府債務佔GDP三成六之高。銀行低估了壞賬損失撥備，其表外負債更是不可量化。至於企業，由於負債高企，已開始利用流動資金，作為融資的另一來源。儘管如此，又或因為如此，本倉成分股會升，因為它們沒有直接受過度借貸或資本投資泡沫影響。況且，或多或少，他們會受惠人民幣貶值，其匯率已高估。因此，你要明白，你可以對中國某些事抱悲觀看法，但仍然投資那些與中國經濟增長掛鈎的股票而獲利，本週六，你會知道更多！祝君好運！艾薩 [email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]

是操作體系和估值方法的實際應用 茅台03

http://xueqiu.com/7039627154/25446127
從接觸投資以來，我思考最多的應該就是操作體系和估值方法的實際應用了，前者過去談過些，今天再與後者結合起來理解下。

其實就個人而言，我是不讚成大家過分重視估值的，因為這首先是個博弈的市場，且具備明顯的不對稱屬性，每個領域都存在更全信息、更深理解的內行人士，他們是影響市場的重要力量，我們雖可在一定範圍內建立起能力圈從而達到半內行的標準，卻很難成為最接近真相的人，所以我們必須在詩外尋找優勢，在心智能力上鍛鍊自己，而成熟心智模式的基礎就是敬畏市場承認自己的渺小，估值卻從態度上就不符合這種精神，它更多是由內而外的劃定而非由外及內的聆聽。但即便如此，我們仍舊需要一個起碼的工具來對市場進行標示，關鍵是分清主次，不要刻舟求劍。

為了方便闡述我要通過一個簡化的例子來描述，雖然不能模擬真實的市場，但可幫我們提煉出主要的邏輯。比方說有這樣一個蓋碗下藏錢來交易的市場，碗下會放張面值20或100的鈔票，這時候讓你來投資該怎麼做呢，如果其它信息都不掌握，那就會估值混亂，從20到100都可以，你只能給出基本邊界然後隨機地參與波動，只有在市場跌到極限邊界20以下時才能出現確定性的投資機會。而如果我們知道兩鈔票是對半出現的概率後，我們就可以給出60的理論估值，低於這個是機會反之則為風險。在這個過程中可以有3種操作模式，首先是由情緒決定的短線波動交易；然後是由邏輯決定的中線估值交易；再就是由事實決定的長線翻牌交易。

然而現實市場和以上理論是完全不同甚至相反的，因為總會有一群能更大概率掌握碗下金額的內行人參與，你會發現實際操作中高於理論估值的才是機會，低的卻是風險，當然這裡還會有20和100的估值邊界，在極限邊界外我們依舊可以獲得理論上的確定性，也就是說如果你有足夠的耐心等到極限位操作你還是可以獲得確定性機會。但現實往往更殘酷，它還有可能會出現很值錢的紀念幣或一文不值的假幣，雖然這種幾率很低，但偶爾也會出現或會被引導出這樣的假想。那麼我們發現最大的波動往往是在突破絕對邊界的時候，也就是說在你覺得極不合理的估值位置往往是隱含了最大的機遇或者風險。除非你退出不玩，否則最好的辦法就是追逐趨勢，達到與內行人一致的行動效果，但這會使趨勢導致趨勢，從而產生假動作增加我們對市場揣測的難度，更被動的是這樣的行為還可能會被利用而營造出完全虛假的猜測從而出現把低值假幣當作紀念幣來炒作的荒唐局面，當然這可以通過提高技術能力完成對趨勢起蘊和延展的階段認識來分辯，但這屬于歸納邏輯的範疇，其背後需有一整套倉位及交易原則相支持，不在我們今天推演邏輯下的確定原則內。

從上我們可以看出，現實與理論的差異是由於信息不對稱導致的博弈行為複雜化，我們對估值的使用一定要從務實角度出發，先把它當作理解市場的工具，從它的異常中讀出市場的思考和預期點、標識出此基礎上的賠率分佈、然後才是具體的價值估算。因為估值的前提是真相不被充分掌握，否則便是確值了，所以我們心裡要清楚這只是一個隨時會因情況而改變的概數，除非是在絕對邊界下注且具備極端事件的排除能力，就像上例中你雖不能清楚金額但卻可辨別真假的話，那在20以下你就擁有了相當確定的機會。其實這也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全邊際這樣不太清晰的詞，從而讓人誤以為是低估折讓的含義。另外他所追求的破產清算價值高於購買價的極端邊界太難出現，所以巴非特才會轉到另外方向，就是成為絕對內行、不熟不做，但這是他中晚年才達到的境界，是之前長時間的沉澱使他成為多領域內行的，就早期來說，我認為他還是理解了格雷厄姆關於安全邊際的核心，尋找基本面與估值的極限位而非低估位下手，只是格雷厄姆的極限指的是破產清算，我們的極限可以是企業最壞情況被排除就可以了，當然這就涉及到你對極限的認識能力，但不管如何，排除總比徹底掌握要簡單一些。

接下來再談談我一直提倡的個性化操作策略，就是針對自身的能力圈情況而非股價可能有的運行軌跡來制定操作依據和估值參考，這樣的好處是能令人放下得失心與各種不必要情緒來返觀自身，實現與世界的合理對接。我覺得市場是一個博弈遊戲，大家一定要明白自己處在什麼樣的位置上，知道與其他人的優劣差距在哪裡，然後才能相應的做策略選擇。像我自己對白酒的領悟相對好點，算半個內行，所以敢等底牌做長線，哪怕當時在外人看來估值高到離譜，但我心裡對未來有個大概認識，願在裡面參與調整，很多時候都是看了一個牌後再去等下個牌的揭開，中間有過很多次震盪，有時也會有擔心，怕把到手的利潤吐回去，但覺得自己能理解這個行業，所以也就克服了這些情緒堅持下來。而去年到醫藥裡只是因為判斷不該有更壞的情況出現，但對究竟能多好還不清楚，不敢過分展望前景，所以拿了一年多的中線就退出了，把保住利潤放首位，不覬覦行家的空間。而後到科技股裡時，更多的是感覺到市場會向這個方向去，因為年初很多票的估值在往上抬，出現了估值異常，但由於自己完全是外行，只敢按中短線的標準來順勢做，在突破時追高進，雖然也找了理由來佐證自己，但心裡並不堅定，所以短短幾月就放棄了，這也是為什麼很多朋友質疑我風格大變，其實是我沒太搞懂的原因。

綜上我們可以看到，內行的機會是最多最大的，只要能看清事實，大部分時候都可以參與市場，可以低買亦可高買，所以擴大能力圈讓自己成為更多領域的內行是投資最關鍵之處；而外行只能放棄思考，儘量跟隨市場做中短線，在估值反常時下手，低於合理位賣、高於合理位買，同時需要一整套的艙位及交易策略和趨勢判斷能力為輔助，以此對沖掉歸納邏輯下所必然導致的較高失誤率；至於中間狀態的機會則最少，只能耐心等到邊界處下手，極低位買合理處賣，且需對極端情況有足夠的理解和重視，通過與市場的心智較量獲得中線機會，同時在過程中加快熟悉以便得到更長期的理解。

最後再說段題外話，有人以市場不同階段的巨大差異來論證市場錯誤的存在，我覺得是不恰當的，其實從上面的簡例可以看到，無論過程中如何定價，待底牌揭開時都會與之前的邏輯定價不同，我們不能用翻牌後的結果來否定之前的估值邏輯，因為前後的信息量是不一樣的，是決定市場的信息因素起變化了，而非市場錯誤，這也是我經常說的非後驗原則，邏輯正確和事實正確是兩碼事，而這才是決定中線與長線區別的核心之處。並且，雖然我不想說市場永遠正確這樣的話，但即便它是錯的，你也該假認它正確。不和能決定你命運的人去爭執對抗傻講道理是我過去讀史時的體會，對錯是由強者來裁定的，其他人只應去觀察決定強弱的因素和其改變的契機，否則就是政治上的幼稚與迂腐。像有些票炒的很離譜，有人說應該去放空，認為不符合估值常識，我說那文革也很不合理，你剛開始就能找到無數經濟和社會上的證據來否定它，但它也持續了10年之久，站到它對立面的人都遭到了巨大的打擊，而如果你等到M逝世後再來表態或許還可從中獲益，所以找到導致其癲狂的主因並等待其變化的時機遠比評判對錯更有意義。

統計局回應城鎮居民收入增71倍：扣除物價因素後實際增長10.5倍

http://www.infzm.com/content/96020

國家統計局11月14日發佈消息，對此前媒體廣泛引用、報導的「城鎮居民收入34年增長71倍」說法做出回應。

國家統計局稱，近日，一些媒體以「城鎮居民收入34年增長71倍」為標題，報導1978-2012年的34年中，城鎮居民人均可支配收入從343元增長到24565元，增長了71倍；農村居民人均純收入從134元增長到7917元，增長了58倍。

國家統計局澄清，實際上，71倍和58倍指的是城鄉居民收入的名義增長倍數。物價水平上漲使老百姓的實際購買力並沒有增長這麼多。

國家統計局表示，反映居民收入實際增長情況要扣除價格上漲影響，媒體更應關注同時發佈的實際增長率。

根據國家統計局每年對十幾萬戶居民家庭的直接調查結果，從1978年到2012年，扣除物價上漲因素後，全國城鎮居民人均可支配收入實際增長10.5倍，年均實際增長7.4%；全國農村居民人均純收入實際增長10.8倍，年均實際增長7.5%。

此前，國家統計局11月6日發佈報告稱，2012年城鎮居民人均可支配收入24565元，比1978年增長71倍。而同期內我國財政收入增長了103倍。

該報告數據顯示，自1978年以來，城鎮居民人均可支配收入年均增長13.4%；農村居民人均純收入7917元，增長58倍，年均增長12.8%。

該數據一出，引起媒體廣泛引用及報導。

據《新京報》報導，中央財經大學財經研究院院長王雍君表示，從統計局的數據來看，城鎮居民人均可支配收入在35年間增長了71倍，這與老百姓的實際感受存在差別。這也是該項報告此前受到質疑的原因。

從財政收入方面看，報告顯示，2012年，我國財政收入達到117254億元，比1978年增長103倍，年均增長14.6%。

王雍君表示，我國整個分配格局是有利於政府收入和企業收入，工資收入佔GDP的比重不斷下降。他指出，事實上，我國居民收入增速長期低於GDP增速。未來經濟增速或在7.5%左右，財政收入的增速也應大體相當。

中央財經大學稅務學院副院長劉桓認為，今後財政收入增速從兩位數變成一位數，應該是大勢所趨。

財務智商(20)：投資自己最實際 笨發

http://notcomment.com/wp/?p=1852

好了，對財務自由要求的金額，投資年期，預期回報要求以及投資心態都探討過了，剩下的便是週邊的關鍵因素。

保險
在醫療費用越來越昂貴，以及越來越多騎呢都市病的今天，小弟認為購買保險實為整個財務自由計劃的第一要點。
前述的投資計劃，無論MPF，月供雞金或自己投資都好，均建基於連續不斷的投資行為。假設touch wood遇上意外，住院及休養三數月，沒有收入，一來一回唔見十萬八萬閒閒地。如此一來，對現金流將帶來嚴重影響。
試想，每月儲三千，辛苦三年才得10萬8，一個小意外，便可能將三年儲蓄耗盡，變相失去財富增值的機會，又要重頭儲起，何其悲痛。
因此，小弟覺得無論如何，一定要購買醫療及危疾等保險，保障自己的現金流及投資本金。
至於人壽保險，由於是保障自己的家人，有沒有需要視乎他們的財政狀況，小弟認為酌量即可，不用過份投入。一般定期沒有儲蓄成份的人壽保，幾百元已可換來一二百萬的保額，十分划算。
特別要提出的是，早幾年流行的投資相連保險，聽落又有得投資又有得保險，實情並不十分理想。
投資的目的，是要在若干年期裡得到一筆資金，再套用那筆資金再投資或作出消費行為。而保險基本上是cover風險直至歸天的那一天，而普遍醫療保險的費用會隨著年紀增大而上升。say你月供$1，500作保險+投資，隨著年紀增大，撥歸投資的金額會越來越小，失卻定額投資的意義。而假使途中你若希望取消保單取回投資本金，則同時會影響保險那一塊（再投保的風險）
故此，可能的話，還是把投資與保險分開，增加自己的彈性吧。

健康
沒有健康的身體，再多的$也是多餘。多抽空做運動，盡量早睡早起吧。

工作
另一超重點而常被忽略的因素，便是自身的工作及能力增值。
許多人，特別同輩的同學仔，常埋怨工作不如意，沒有發揮之餘此類。轉多幾次工，還是如此老樣的話，慢慢便持半放棄狀態，其後便很容易跌入惡性循環了。
事實上，20至30是職場上的黃金時期，是龍是蛇，許多時便建基於這十年。而且這段時間，家庭負擔較少，一般尚處於單身，工資提升得快（因為基數低），儲蓄比率可能是人生中最高的時期。
集中精神於自身工作，閒來進修一下，爭取升職，努力儲點錢，很快便有第一筆資本作投資了。
先投資於自己，才能賺得資本投資於金融世界。
由前文的計算可見，有第一筆資本錢滾錢，基本上隨後的每月投資額（月供基金&MPF），並不需要太多。此後便可有很多閒錢作消費了。
事實上，筆者於剛畢業的頭一年，都是月光族，戶口經常得三位數字結餘，週末還要補習幫補生計。直至其後加了人工，的起心肝月供5仔，先儲得了多少資本，再加上大膽借入私人貸款，才造就了第一筆資本作投資，慢慢踏上脫貧之路。
現時，扣除強迫金，月供雞金及供樓的錢後，基本上都是月月清，事實上也沒有再儲蓄的必要了。

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財務自由，只是人生的一個中途站，並不是終點。
寫下詳盡的計劃，老實講都係平常心寫完就算啦。能夠達標固然係好事，假若回報達不到預期，咪做多幾年野囉~到時都係40左近，依舊有大把青春。
小弟相信，即使到達財務自由後，自己還是極有可能會keep住做野的，不過屆時可能在星巴克見到小弟沖咖啡，又或做下學術研究，教下普通話之類較輕鬆的工作。
Anyway，投資還是越早開始越好的，願共勉~