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2015年中國首例違約：地產商佳兆業4億港元貸款未還

深圳房地產龍頭企業佳兆業集團昨日公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。這是該司董事會主席郭英成辭職觸發的強制性提前還款。該司稱此次違約可能導致有關貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。

這是2015年中國資本市場首例違約。2014年11月佳兆業上千套房源被深圳市政府有關部門鎖定，國內媒體稱郭英成辭任涉及深圳落馬政法委書記蔣尊玉案。

佳兆業是深圳本土龍頭房企，連續三年榮獲“深圳地產資信十強”。2009年12月赴港上市後三年內，該司銷售額增長2.4倍，從2010年的剛過百億元增至2013年的239億元。2014年上半年，佳兆業以16.7萬平方米(1801套)的成交量、41億元的成交金額，超過行業龍頭萬科，摘得深圳樓市成交量、成交金額的雙料冠軍。

佳兆業以運作城市舊改項目聞名業內，其快速擴張與深圳當地政府有千絲萬縷的關系。隨著近期深圳市委高層、政法委書記蔣尊玉落馬，佳兆業也一步步深陷泥潭。

2014年10月，郭英成就被傳涉及落馬官員而被帶走。11月底深圳多個樓盤被爆出遭當地國土部門“鎖定”，目前除前海廣場外，佳兆業在深圳的所有預售項目都已經被鎖定而不能銷售。

2014年12月4日，因“鎖盤”事件停牌一日的佳兆業發布複牌公告，稱郭英成及其兩兄弟控制的公司主要股東向另一主要股東——生命人壽的全資附屬富德資源投資轉讓5.755億股份，約相當於已發行股本的11.21%。敏感時機的股權轉讓引起市場恐慌，當天複牌的佳兆業盤中一度暴跌12.55%。

12月10日，佳兆業突然宣布郭英成辭任董事會主席及執行董事，郭英成胞弟郭英智也辭去執行董事一職，大股東郭氏家族再無任何人出任執董。12月28日，佳兆業發布公告稱，執行董事及董事會副主席譚禮寧和首席財務官張鴻光均辭職。

佳兆業港股（(01638.HK)）自12月29日起停牌，昨日該司稱將繼續暫停交易，待進一步公告。12月一個月內，佳兆業股價暴跌約50%，單月跌幅創最高紀錄。國際信用評級機構標準普爾認為，董事會主席與副主席辭職後，佳兆業今後幾日可能面臨“更多挑戰”。另一國際評級機構穆迪已將佳兆業的信用評級由B1降至B3。

深圳一位地產老板向《華夏時報》表示，佳兆業事件可能比想象的更加複雜，

“如果只是與深圳市委原常委蔣尊玉落馬案有關，沒必要把佳兆業全深圳的項目都鎖起來，顯然沒有這麽簡單。”

深圳市房產登記中心的工作人員向該報表示，佳兆業的樓盤停止辦理手續，該部門也沒有接到過任何正式的文件，都是口頭通知。相關人士稱：“這是從未有過的事，而且也不是我們國土部門單方面管理，涉及多個部門，有的跟我們部門也沒關系。”

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佳兆業違約引關註 房企債收益率齊走高

新年伊始，地產商佳兆業違約事件引發了投資者對於地產行業出現多米諾骨牌違約風險的擔憂情緒。上市房地產公司發債熱情和規模也明顯放緩。標普數據顯示，2015年中國上市房地產公司的總體到期債務規模為33億美元。

違約所帶來的惡性循環顯而易見：公司債務違約，投資者競相逃離，公司無法為現有債務再融資——公司被迫降價出售資產，並導致投資者信心進一步惡化。佳兆業2018年到期的美元債券收益率已經飆升至45%。

深圳房地產龍頭企業佳兆業集團元旦發布公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。這是該司董事會主席郭英成辭職觸發的強制性提前還款。該司稱此次違約可能導致有關貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。

在佳兆業之前，評級機構標準普爾去年11月下調人和地產評級至CC級——暗示違約風險近在眼前；雅居樂則在去年12月宣布延遲交付4.75億美元的債務。

過去幾年內地地產公司大肆舉債，不過隨著地產熱的降溫，房地產企業發債熱情有所減弱。路透的數據顯示，中國開發商2014年發債規模達到150億美元，同比下降41%。

一月通常是承銷商比較忙碌的開始，包括評估評級和尋找潛在投資者的工作理應逐漸展開。但是由於佳兆業的事件，整個市場目前相對平靜。中國房地產公司債券收益率去年12月全線走高。一些評級較低的公司債券收益率全部突破兩位數。

根據標普的數據，2015年中國上市房地產公司的總體到期債務規模為33億美元。

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海通證券：警惕佳兆業違約觸發的避險情緒傳染

深圳龍頭房企佳兆業違約事件或引發投資者對於地產行業出現連鎖式風險的擔憂情緒。海通證券昨日警告稱，警惕佳兆業違約觸發的避險情緒傳染。

海通證券分析師李寧在報告中稱，離岸市場違約不斷，避險情緒或傳染至在岸市場；需警惕反腐對地產業的不利影響，尤其是民營企業，其創始人對公司經營影響巨大；預計地產業信用分化將加劇。

不過，國泰君安證券分析師徐寒飛等表示，佳兆業集團貸款違約更可能是源於前期治理結構問題的發酵，並不具有行業代表性，仍然看好年內房地產企業信用基本面改善和新發房地產債投資機會。

1月1日，佳兆業發布公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。這是該公司董事會主席郭英成辭職觸發的強制性提前還款。對此，海通證券點評稱：

① 佳兆業集團4 億港元貸款違約，違約由公司董事會主席郭英成辭職而觸發強制性提前還款所致，11 月底以來公司在深圳多個在售、預售及待開發物業被鎖定，公司陷入流動性危機；

② 地產快速增長期結束。房地產與人口結構相關，而中國人口紅利拐點已至，25-44 歲青年人口總數將於15年見頂，預示地產業大拐點將至；

③ 地產業信用分化加劇，馬太效應漸顯。房地產中票開閘，但僅限上市優質房企。萬科、保利12 月底中票發行利率僅為4.7%、4.8%，優勢盡顯，這將進一步拉開與中小房企的差距；

萬科於14 年12 月24 日發行三年期中票，票面利率為4.7%；保利於12 月25 發行五年期中票，發行利率為4.8%，均較發行當日同期限AAA 中票收益率低12BP，顯示發行成本較低。而中小房企融資環境並未明顯改善，這將進一步拉大其與優質龍頭企業的差距：

④ 警惕反腐對地產不利影響，尤其是民營企業，其創始人對公司經營影響巨大。媒體報道稱14 年10 月郭英成被傳涉深圳落馬官員而被帶走，此後公司逐步陷入泥潭，高壓反腐或加劇部分房企經營風險；

⑤ 離岸債市違約不斷，警惕避險情緒傳染。港股上市鋼企中國鎳資源也於上月曝出三筆債券違約，需警惕避險情緒傳染至在岸市場，信用債配置應繼續以中高等級產業債和優質城投為主。

違約事件發生後，佳兆業集團發行的債券均已跌落谷底。彭博數據終端顯示，佳兆業一只於2015年12月20日到期的人民幣債券，年化到期收益率已經達到了146.386%，另外一只於2016年4月22日到期的人民幣債券年化到期收益率則飆到了99.154%。

華爾街見聞網站此前介紹過，違約所帶來的惡性循環顯而易見：公司債務違約，投資者競相逃離，公司無法為現有債務再融資——公司被迫降價出售資產，並導致投資者信心進一步惡化。

不過，在國泰君安徐寒飛等看來，佳兆業的違約並不具有行業代表性：

違約應並非源於直接的公司業務經營和財務困境，更可能是與前期的治理風波的發酵有關，並不具有行業代表性。出現貸款違約一是可能有技術性原因：董事會主席辭任意外觸發了提前還款約定，而銀行要求的還款時間相當緊，很可能公司來不及反應；二是更可能源於前期公司治理風波的發酵：公司近期陸續公告高管涉案澄清公告、高管辭任公告、深圳地產項目被凍結銷售公告、上海地方項目轉讓公告等，總體上看源於治理方面的問題可能已經給公司經營財務帶來了實質影響，但此類問題不具有行業代表性。

該券商表示，仍然看好年內房地產企業信用基本面改善和新發房地產債投資機會：

首先，房地產開發融資政策的全面放松，有利於緩解行業的資金壓力和實質違約風險；第二，開發商將有效提升資金管理，平衡開發支出與銷售回款進度，降低現金流壓力和周轉風險；第三，市場對於房地產行業長期信用資質仍存擔憂，導致房地產債仍然是目前絕對收益率最高的品種，短期資質的邊際改善會帶來市場交易機會。

過去幾年內地地產公司大肆舉債，不過隨著地產熱的降溫，房地產企業發債熱情有所減弱。路透的數據顯示，中國開發商2014年發債規模達到150億美元，同比下降41%。 

標普數據顯示，2015年中國上市房地產公司的總體到期債務規模為33億美元。

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油價末日模式：盧布重啟跌勢 俄羅斯違約風險升至六年新高

國際油價昨日又創五年新低，嚴重依賴石油收入的俄羅斯再度上演資本市場大跌：盧布兌美元跌破64；俄羅斯國債收益率回升至14%；俄羅斯股市重新考驗近期低位。同時俄羅斯違約風險劇增，體現債券風險擔保成本的信用違約互換（CDS）飆升。

自前日跌破每桶55美元創2009年5月以來新低後，昨日國際基準油價布倫特原油價格跌至每桶51.5美元，再創五年新低，當日跌幅約3%。俄羅斯盧布兌美元一度跌至63.5左右，跌幅逾4%，聖誕節以來跌幅超過20%；俄羅斯股市持續走低；俄羅斯5年期CDS一度暴漲100個基點，漲至630基點，此後有所回落收報595基點，仍創2009年3月以來新高。

數據供應商Markit表示，630基點的CDS意味著，未來五年俄羅斯主權債務違約的概率達到32%，這是去年俄羅斯遭到西方制裁以來最高的違約概率。

華爾街見聞昨日文章提到，目前俄羅斯通脹率在10%左右，國內許多食品已面臨短缺。經濟學家預計，國際油價繼續下跌將激化俄羅斯通脹形勢。經濟預測與建模服務企業Oxford Economics旗下中歐與東歐經濟學家Mikhail Liluashvili表示：

“如果油價跌至每桶45美元，甚至更低，俄羅斯央行將設法緩和匯率波動，可那還將導致盧布下挫，俄羅斯通脹率可能升至20%。”

俄羅斯央行此前幹預匯市就已付出極高代價。該央行數據顯示，截至去年12月26日的兩周內，該央行外匯儲備減少260億美元，減速為去年3月爆發烏克蘭危機以來最快。

俄羅斯新聞頻道“今日俄羅斯”（RT）的報道指出，盧布大貶值對俄羅斯來說已經不算什麽新聞：去年12月15日和16日兩天，盧布對美元匯率大跌22%；1998年金融危機期間，那年8月17日一天內，盧布跌幅曾高達27%。

如“今日俄羅斯”下圖所示，過去100年里，每逢政權更叠發生革命，盧布就會來一次大貶值。前兩次盧布匯率暴跌分別在列寧建立蘇維埃和前蘇聯解體期間。

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違約風波蔓延 佳兆業5只離岸債暴跌

由於一筆4億港元的匯豐銀行貸款違約，佳兆業集團多只離岸債券在場外市場出現價格大跌。

據21世紀經濟報道，一只2018年到期的佳兆業債券價格已經跌至34-37美分（面值1美元）左右。而近日在二級市場上，佳兆業的五只離岸債券迅速變身為“垃圾債”，債券價格自從去年10月中以來一路暴瀉，目前平均價格已經由1美元的債券面值腰斬至40美分以下。

佳兆業月初宣布無力償還匯豐銀行一筆4億港元的貸款，市場擔心這將觸發集團5只總數值25億美元的離岸債券的交叉違約事件，從而導致了這些債券的價格狂瀉。

目前，穆迪和標普均將佳兆業的評級調低。穆迪繼上周將佳兆業信用評級由“B1”降至“B3”後，1月5日再次將評級下調至“Caa3”，前景展望降至“負面”。而標準普爾宣布，將佳兆業集團評級從BB-降至SD(選擇性違約)。

華爾街見聞網站此前提到，深圳房地產龍頭企業佳兆業集團開啟了2015年中國資本市場的首例違約。1月1日，佳兆業發布公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。這是該司董事會主席郭英成辭職觸發的強制性提前還款。該公司稱此次違約可能導致有關貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。

佳兆業曾連續三年榮獲“深圳地產資信十強”。2009年12月赴港上市後三年內，該公司銷售額增長2.4倍，從2010年的剛過百億元增至2013年的239億元。2014年上半年，佳兆業以16.7萬平方米(1801套)的成交量、41億元的成交金額，超過行業龍頭萬科，摘得深圳樓市成交量、成交金額的雙料冠軍。

繼宣布遭匯豐銀行追款4億港元後，1月6日，佳兆業在香港聯交所公告表示，公司於2014年12月31日，接獲兩名項目夥伴的通知，關於深圳龍崗區兩個市區舊改項目，項目夥伴指佳兆業已違反項目合作協議，因此行使終止合作協議的權利，要求退回根據合作協議支付的12億元人民幣費用。

佳兆業表示，截至1月5日，除上述通知及根據匯豐融資協議的還款通知外，集團並無接獲任何債權人的任何還款通知或要求。截至5日，佳兆業有約7.97億元人民幣的債務已屆到期並需支付。公司正評估上述通知及還款責任對財務狀況的整體影響。

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違約 Money Cafe

梅德韋傑夫：俄羅斯並不想迫使烏克蘭違約

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“12東飛01債”違約引市場關註：說好的擔保飛了？

債市又現黑天鵝，原本1月25日到期的“12東飛01中小企業私募債”（12東飛01債）出現兌付危機。實際上，中小企業私募債違約已不是新聞，“12東飛01債”之所以引發市場關註，其關鍵在於背後的擔保公司被認為是該公司所在的東臺縣融資平臺東臺市交通投資建設集團有限公司（東臺交投）。

東臺交投是江蘇省鹽城市下轄百強縣東臺縣的融資平臺，若擔保關系確立，該平臺公司一旦履行“代償”責任，可能面臨被抽貸等問題，甚至相繼爆發信用風險。而就在違約消息曝出後，東臺交投於1月26日晚間發布公告，承認為“12東飛01債”出具擔保函，但稱自己擔保的只是信用評級結果，並未擔保代償本息。

就在東臺交投發布公告的同時，有市場人士提供給《第一財經日報》記者一份被認為是2012年東臺交投出具的《擔保函》，該擔保函稱“本擔保人出於真實意思，再次承諾對發行人此次發行的債券的到期兌付提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。”但多位市場人士對該報記者表示，“擔保人只在最後一頁有章，沒有騎縫章，中間各種操作嫌疑極大。“

“12東飛01債”違約

Wind數據顯示，“12東飛01債”於2013年1月26日起息，2015年1月25日到期，額度1.1億，發行期限2年，票面9.5%，債項評級AA，由中誠信證券評級提供評級，擔保人為東臺交投。

據《第一財經日報》，“12東飛01債”發行人東飛馬佐里紡機有限公司（東飛馬佐里）已經出現現金流斷裂，無法按期償還本息。該報援引業內人士消息稱，截至1月26日16：00，該債券尚未兌付，而央行的大額系統17點關閉。一位券商人士對該報記者表示，“東飛馬佐里沒有兌付，東臺交投也沒有代償。”

除了“12東飛01債”，東飛馬佐里發行的“12東飛02債”也將於2015年3月21日到期，發行規模為1.5億，票息同為9.5%，Wind數據顯示，該債券的擔保人同樣為東臺交投。

擔保羅生門

東臺交投1月26日晚間發布公告稱：“應東飛馬佐里（發行人）請求，我司與東飛馬佐里簽訂擔保協議，並出具擔保函，主要內容為：東臺交投的擔保事項是東飛馬佐里發行的中小企業私募債券的信用評級，如債券發行人未能清償本期債券向下的任何本金或利息，東臺交投不承擔任何代為清償或與之類似的義務和責任。”

同時公告稱，“我司對東飛私募債持有人等有關機構持有的《擔保函》完全不知情，該《擔保函》非我司出具真實文件。我司出具的所有文件中，無任何承擔連帶保證責任或一般保證責任的承諾。”

而據市場人士向《第一財經日報》記者提供的《擔保函》，第三條擔保方式中明確規定“擔保人承擔保證的方式為全額無條件不可撤銷連帶保證責任。”第四條保證責任的承擔條款中則規定“本擔保函向下債券到期時，如發行人不能全部兌付債券本息，擔保人應主動承擔擔保責任，將兌付資金劃入債券登記機構或主承指定賬戶。債券持有人可分別或聯合要求擔保人承擔保證責任，承銷商有義務代理債券持有人要求擔保人履行保證責任。”

不過，東臺交投截至2013年底審計報告顯示，東飛馬佐里發行的上述私募債並不在其擔保範圍內。

說好的擔保飛了？

中信建投黃文濤、楊曉磊研究東臺交投評級及審計報告後認為，2013年東臺交投對擔保事項進行了重新梳理，其對外擔保額度減少3.48億元。對此，中信建投表示，

無論東交投有多少理由說明以往擔保有瑕疵，但是不能否認的是，中小企業私募債在監管機構備案時，機構投資者已認同東臺交投承擔了不可撤銷的連帶責任擔保。不能以東臺交投、東飛債的發行人、承銷機構之間的某種關系而甩脫對善意第三人（即機構投資者）的代償責任。

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德國、歐央行態度強硬 希臘違約風險又增

昨日的德國總理默克爾言論排除了同意希臘債務減計的可能性。歐洲央行的管理委員會委員Erkki Liikanen同日威脅，如果希臘政府不同意延續當前的國際救助項目，該央行將不再向希臘提供貸款。

德國是歐盟對希臘的主要援助國，歐洲央行、歐盟和IMF是與希臘簽訂救助協議的施救方，並稱“三駕馬車”。默克爾和Liikanen的強硬表態意味著，希臘新政府領導人未來難以如願減計債務，下月底以前如未達成新協議，失去貸款支持的希臘可能發生嚴重的金融危機，面臨違約危險。

上周日希臘極左翼聯盟Syriza贏得大選，Syriza的領導人齊普拉斯（Alexis Tsipras）承諾，要同三駕馬車重新協商國際救助，讓希臘3200億歐元的外債大部分減計。希臘的外債占國內GDP的175%，比例全球第二高，僅次於日本。希臘現在借款成本極高，今年夏季又需償還100億歐元外債，若今年2月底救助項目到期後未能得到新的貸款，未來幾個月可能無法獲得足夠資金避免違約。

據昨日德國日報《世界報》（Die Welt）刊發的采訪內容，默克爾否認存在三駕馬車同意希臘減計債務的可能性。她說：

“私人債權人已經自願免除債務，希臘已得到銀行數十億歐元債務豁免，我預計不會進一步減計債務。”

默克爾還說，希臘仍是歐元大家庭永久的一分子，德國以前和現在的政策目標都是如此，“希臘和歐洲合作方都要做出貢獻”，她會觀望希臘新政府的態度。路透報道認為，從《世界報》上述訪談看，默克爾以較為隱晦的口氣增加了對希臘政府的威脅，主要體現在這句話里：

“如果這些國家推行各自的改革和節儉努力，歐洲將繼續展示與希臘團結一心，對其他大受危機打擊的國家也是如此。”

另據路透報道，同在昨日，任芬蘭央行行長的Liikanen接受芬蘭廣播電視臺YLE采訪時說：

“我們（歐洲央行）有法律賦予的權力，會據此行動……希臘續期的救助項目將在今年2月月底截止，必須找到某種解決方法，否則我們無法繼續貸款。”

YLE問及希臘債務減記的可能性時，Liikanen回答：

“私人投資者已經參與了大規模的債務重組。歐洲央行不能直接融資一個國家，而這次（如果參與債務重組）就意味著直接融資。”

本周五，希臘新政府拒絕延長現有救助項目，也拒絕與國際監查員合作監督執行該項目，選擇啟動救助貸款相關的談判。華爾街見聞當天文章提到，希臘財長Yanis Varoufakis表示，對於如何說服歐元區釋放扣留的70億歐元救助款，他並不感興趣，希臘要重新制定整套救助方案取代此前的緊縮方案。

昨日希臘經濟部長Georgios Stathakis接受德國雜誌《明鏡》（Der Spiegel）時表示，最好將希臘償債與國內經濟增長掛鉤，“如果加快增長，就多償還些，如果增長放緩，就少還些。”被問到如何償還下月底以前到期的23億歐元債務時，Stathakis只是說會還債，並未透露會采用何種方式。

CNN下圖展示了希臘3230億歐元的外債構成以及救助貸款構成。

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中小企業私募債爆違約風險 12藍博難按期行權

安徽藍博旺機械集團發行的“12藍博01”和“12藍博02”債合計1.5億元，前者定於今日行權。因發行人爆出主要債務逾期、現金流較為緊張、資產受限及涉訴、擔保人失信等問題，兩只債券違約幾成定局。持債者援引發行人的表態向《第一財經日報》表示：“只要行權，我們就沒錢還。”

本文來源：一財網，文章作者覃蓀。授權華爾街見聞轉載。

即將於2月4日行權的“12藍博01”債很有可能違約。

2月3日下午，該債券主承首創證券作為召集人通知“12藍博01”和“12藍博02”債券持有人於2月11日舉行債權人持有會議，就上述兩只債券可能存在的違約問題進行溝通，並授權首創證券作為受托人行使相關職責。

“12藍博01”和“12藍博02”的發行資料顯示，發行人為安徽藍博旺機械集團，分別於2013年2月4日和2013年4月3日起息，兩只債券發行規模總計1.5億元，期限均為3年，但采用“2+1”的設計，行權日分別為2015年2月4日和2015年4月3日。

眼下，兩期債券的行權日均已逼近，但發行人似乎並沒有準備好本息兌付。“‘12藍博01’基本可以斷定要違約了，2月4日即是該債券的行權日，從目前與發行人的溝通情況來看，資金到位的可能性很低。”一位持有“12藍博01”債的機構人士對《第一財經日報》記者爆料。

上述機構人士與發行人進行過反複溝通，該人士援引發行人的表態向本報記者稱：“只要行權，我們就沒錢還。”

“但我們肯定還是要行權的，行權是有利於保障投資者利益的，至少現在行權就算違約了，通過法律程序，我們可以來處置資產，要不然拖到最後，一旦公司出現問題，資產說不定就沒了。”據了解，該人士所在機構持有了大量“12藍博01”和“12藍博02”債券。

所謂“2+1”結構及上述機構人士所言的“行權”，即是賦予了債券持有人在2年期期末時提前終止債權關系，要求發行人提前兌付前兩年的本息。因為兩只債券均是“2+1”結構，行權日期均已逼近，但發行人方面則爆出主要債務逾期、現金流較為緊張、資產受限及涉訴、擔保人失信等問題，兩只債券違約風險幾成定局。

首創證券2月3日晚間發布的公告已經明確表示：“結合聯合發行人及其控股股東藍博旺集團存在的主要債務逾期、現金流較為緊張、資產受限及涉訴、擔保人失信等問題，以及未能足額提取償債保障金的實際情況，受托管理人認為‘12藍博01’和‘12藍博02’面臨到期不能償還本息的兌付風險。”

首創證券稱：“目前仍在督促聯合發行人通過各種外部渠道籌集還本付息資金，同時要求藍博旺集團及聯合發行人積極配合當地政府部門牽頭開展的相關工作，爭取盡快提出方案以有效推動債務重組。”

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