航運的春天還是航運股的春天？ 談談航運的投資 waterspinch
http://xueqiu.com/9957000330/23701967應雪球網的邀請，把我在四月份雪球深圳投資策略會的演講簡單整理，和雪球的球友們分享，因水平所限，內容難免有錯漏之處，也歡迎球友們的指正和討論。。。
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尊敬的主持人，各位嘉賓，雪球的球友們，大家晚上好：
感謝雪球網站的邀請，使我可以有這個機會在雪球的平台上和這麼多的朋友一起交流我對航運股以及航運市場的看法，首先聲明，我不是一個專業航運市場策略分析師，僅僅是作為一名航運從業人員以及一名普通投資者的角度來談談關於我對什麼是航運，航運市場目前的困難，航運發展的未來，以及如何更好的投資航運等方面的理解。今天我在這裡和朋友們的分享僅僅代表我個人的觀點， 既不構成投資的建議，也不代表我所工作公司的立場。
（本著巴菲特投資股票就是投資公司的原則，本人的分享將更多涉及對航運公司的投資，而不是航運股票的投資）
AA）航運市場是什麼？
航運是一個我們很多人既陌生又熟悉的行業，陌生是指我們身邊從事航運行業的人並不多見，即使是在像深圳這樣的沿海城市，我們很多人也對航運行業知之甚少，很多人即使有所瞭解也多是一鱗半爪，很不全面。（我遇到最多尷尬對話就是：你是做什麼工作的？做航運的，哦，瞭解，就是飛機場的。。。。：）但是其實航運又是一個對我們來說並不遙遠的行業，我相信在座的每一個人身邊至少都有5件以上的物品是和航運相關的：你的衣服，你的鞋子，你的Ihpone，你的汽車，你家裡面的家具，你午餐桌上的午飯或許都是通過航運，遠渡重洋來到你的身邊的。也許朋友們會說，我用的東西都是中國製造，嗯，沒錯，別忘了那些原材料是來自哪裡？世界貿易的70-80%是通過海運完成運輸的，大到鐵礦石，糧食，煤炭，石油，小到所有我們身邊的製成品，衣服，電腦，手機，食品等等，無不都是通過海運完成的，可以說我們的生活的每一天都離不開航運。從這個角度來說，既然航運和我們日常的生活如此息息相關，即使不是為了投資，我覺得和大家一起聊聊航運業應該是一件有意思的事情。
本質上來說航運是一項極其簡單的業務，容易分析，一句話概括就是使用船舶作為工具來完成各類不同貨物的運輸任務，從而獲得運費。按照船舶種類的不同：我們可以把細分為如下幾個市場：(1) 干散貨船：運輸大宗散貨，比如鐵礦石，煤炭，糧食等； (2) 油輪：運輸原油，成品油等；(3) 雜貨船：如名所示，可以運輸多種貨物，逐漸被集裝箱船和特種船舶所替代；(4) 集裝箱船：更多運輸各種製成品，我們生活中的絕大多數產品由集裝箱船運輸；(5)其他：特種船舶（為了特種運輸目的建造的船舶），如汽車船，木材船，重吊船，化學品船，液化氣船等。
這裡面集裝箱市場和別的市場稍有一些不同，因為集裝箱船舶一般有一個固定的路線圖和時間表來方便託運人安排他們的託運計劃。打一個比方來幫助朋友們對集裝箱市場的理解，他就像一路公共汽車，路線和班次都是提前規劃好的。比如如果今天又在羅湖火車站的朋友，如果你發現羅湖火車站和深航大廈這兩站都在15路公交車的線路圖上，你就可以搭乘15路公共汽車從羅湖出發來參加我們今天的投資策略會，而汽車並不會等車上裝滿人再開，而是按照預定的時間發車並一路停靠，路上人多就多載一些，少就少載一些。而集裝箱船運輸也是一樣，他只是按照自己預定的掛靠港順序和時間表航行，無論船舶是否滿載，如果有託運人覺得需要貨物託運，就按照該時間表準備貨物，而且運輸的費率和公交車一樣也是事先公佈好的，比如A港到B港是多少錢託運人事先都是知道的。
總體來分析集裝箱航運市場有如下特點：
Ø 市場的需求方非常廣泛，任何一個小公司都可以有運輸貨物的要求，當然更多是一些做進出口的貿易公司，甚至包括我們身邊的每一個人；比如我太太的一個朋友就曾經托我幫忙走集裝箱運一架鋼琴從上海到她芬蘭的家中。
Ø 市場的供應方（船東）則具備相對的壟斷性，根據統計，世界前20大班輪公司大約佔據全球集裝箱運力的90%；
Ø 理論來說，集裝箱市場上船東具備一定的壟斷性，因為供應方的實力遠大於需求方，我們可以說是散戶對莊家。
下面我們再來說說其他的幾個主要市場：干散貨船市場，油輪市場以及雜貨船市場等，這幾個市場的一個主要特徵，也是和集裝箱船的最大不同點就是，他們沒有固定的船期，而且根據租家對貨物運輸的要求來完成航次。我們還是拿汽車來距離，好比一輛在深航大廈等待的貨車，接到一個電話，說從深圳機場到羅湖國貿一車貨需要運輸，運費1000元，然後我們的司機就會把車開到深圳機場裝好貨之後再運輸至羅湖國貿大廈，這裡我們可以發現，貨車沒有固定的線路，而且一般情況下都是滿載的，而且中途也很少停下再載貨。當然具體到船舶來說，也可能是兩個港口裝貨，兩個港口卸貨，但是都是特別為這票貨物而設計的路線，一般不再接受別的託運人的貨物，最核心的就是沒有固定的船期，有貨才出船，所以我們把上面的所有船舶叫做不定期船，這是相對於集裝箱來說的，集裝箱是定期船，我們也叫做班輪。分析完了不定船船的共性，我們再來分析一下干散貨船市場和油輪市場的特性：
干散貨船市場的主要特點如下：
Ø 市場的租家（需求方）主要為各大貿易商，以及大的礦業公司，比如力拓，必和必拓，來寶等；
Ø 市場的船東（供應方）更加廣泛，船東大到中國遠洋之類的巨無霸，小至只有一條船的單船公司；
Ø 雖然總體來說，租家的平均規模要大於船東，但是也沒有看到租家在市場上有對價格的操縱力，整體運費依然受供需定律決定。
油輪市場的特點如下：
Ø 市場的租家（需求方）主要為各大石油公司和石油貿易商，比如EXXON，SHELL，SINOPEC等；
Ø 市場的船東（供應方）和干散貨市場比較類似，大小公司都有，總體比較分散；根據通知，全世界前十大獨立油輪船東佔全球運力僅佔14%左右；
Ø 總體來說，租家規模遠大於船東，由於世界各大石油公司在市場上佔有量巨大，因此租家在這個市場上的Bargaining Power要更加大一些。
BB）航運市場為什麼有這麼劇烈的波動？大家對航運市場的瞭解大多來自航運股票，我們說起航運的股票，我們可以共同回想起來的就是中國遠洋了 – 不對，現在的正確名字應該是ST遠洋、、2007年10月26號，這只股票創出歷史新高67.84，前兩天剛剛ST的時候創出新低3.41，最大跌幅剛好95%，現在應該是3.6-3.7的樣子吧。。這樣的過山車確實給了我們特別深刻的印象，就是航運市場的波幅相當大，另外一個數據是號稱航運晴雨表的波羅的海乾散貨指數，2007年最高點是11793點，2011年曾近創出2000後最低點651點，跌幅差不多是94.5%，現在指數在800點左右徘徊。這兩者都充分說明了航運市場的波動性的劇烈，我們認為航運市場波動劇烈主要是由如下幾個原因造成的：
航運的核心特點，固定成本大，可變成本小，使得船東更加願意為了爭取短期利益而低價承運； 而且船舶提供的業務相對無差別性，使得更加容易發生價格戰；
船舶生命週期長，供需關係發生逆轉之後再平衡需要時間；
金融資本對航運市場的過度介入導致助長助跌效果；（航運衍生品，低廉的融資成本使得船東的定船慾望特別的強烈，容易造成供應的過剩）
船舶的供應週期相對較長，從下單到交船有一定的時間差，使得航運市場的供需關係容易存在誤配；
航運的需求屬於衍生需求，相對彈性小，從而導致運力不足時運費急劇上升，而運力過剩時運費急劇下跌；
下面再列幾個數據來給大家一個感性的認識，為何航運的股票如此低迷，2008年的時候17萬噸的好望角型散貨船的日租金為23萬美元/天，現在差不多在5000-6000美金一天之間徘徊，2008年的時候30萬噸的VLCC的日租金為20萬美元/天，現在中東到遠東的航行上面常常出現負運價。
正是因為航運市場是一個週期性的市場，所以他的大起大落也就常常讓我們的投資者叫苦不迭，我相信中了中國遠洋地雷的投資者就不在少數，主要原因就是在於對航運市場的波動性缺乏認識，認為股票從70跌倒10塊，怎麼看也是安全的啊，還能跌倒哪裡呢？其實因為中國股市的自身特性，中國遠洋還不是最糟糕的例子，我曾經在雪球上面和朋友們分享過OSG的例子，（這個公司曾經和我們一起在同一個聯營體裡面運作過，應該說還是個管理不錯的公司） OSG在2008年的時候他們曾經拒絕了挪威油輪大亨費迪裡臣每股85美元的要約收購, 大家猜猜現在怎麼樣？可能有些球友知道，他們現在正在進行破產重組程序，股票自去年11月份停牌，停牌是的股價為1.1美元左右。
CC）我們還應該投資航運嗎？我們應該怎樣投資航運？ 上面舉了這麼多糟糕的例子，朋友們會問，我們還應該投資航運嗎？航運業還會給投資者帶來回報嗎？我們知道，對於週期性產業的投資，有一點在投資之前必須明確，是不是這個產業從此會走向衰敗，一蹶不振，如果是這樣的話，週期性的假設就不會成立，對於那些走下坡路，會慢慢消失的行業，你的投資終將會石沉大海，但是顯然航運業不是這樣的行業。
世界貿易的75%需要航運來完成運輸的任務，因此不論科學技術如何發達，社會變化如何多端，對航運的需求是一直存在，而且會始終穩定以4-5%的速度在增長。我們擁有互聯網有20年了，但是航運的存在我想已經超過2000年了，在我們可以預見的將來，這個行業一定還會繼續的發展，成長，不管一路上多少的高潮和低迷，就像過去2000年裡一樣。
如果行業的穩定性可以期待的話，那麼我想我們就不應該一直沉浸在悲傷的情緒當中，雖然過去的幾年航運業給了投資者比較痛苦的記憶和失望的結果，但是我想，失望就孕育著希望，就像狄根思的雙城記裡面說的一樣，這是最壞的時代，這是最好的時代，這是失望的冬天，這是希望的春天。我相信在座的有很多資深的投資者都知道，只有在大波動中才能獲得大收益。
我不舉股票的例子，就說說我們自己公司的一個航運投資真實案例來看看波動中也有的甜美果實：我們公司2003左右以2400萬美元的價格訂購了一條53000噸的靈便型散貨船，2005年下水後以每天40000美金的水平租給某租家2年，租約將滿的時候我們在2007年將該船舶出售，大家猜猜看看船舶的售價是多少？7650萬美金。我們有很多學財務的朋友，可以簡單做一個計算，差不多720萬美元的初始投資（新船一般是首付三成），兩年經營的淨現金流差不多2100萬美元，後期項目期末收入為7650萬美金 – 銀行未完成的貸款 1500萬美元左右，這個項目的IRR是多少啊？我沒有計算，但是我想是數字一定驚人。。
既然波動既有苦果也有佳餚，那麼看起來關鍵就看我們如何去把握了，投資航運在我看來，就是兩個核心的因素：
1. 投資資產的價格高低，
2. 投資資產的投資回報率
資產價格是航運投資的核心，前面的例子可以看出，當時以7650萬美金買我們船舶的船東，和另外一個以2400萬美金訂造船舶的船東，雖然大家都是船公司，雖然大家都在被低迷的市場所折磨，但是我想傻子也知道判斷誰更加容易安然度過冬天吧。
縱觀歷史上所有成功的航運公司，我們就會發現他們成功的最關鍵點往往就是在市場低迷的時候以最便宜的價格購入了一家航運公司最為核心的資產-船舶，很多時候這往往就構成了這家公司在未來5-10年的核心競爭力，反之那些經營失敗的案例往往也都是敗在公司在資產價格高位時大量購入核心資產，從而導致公司無法抗拒市場下滑帶來的風險；
關於第二點就更加的簡單，每個人都希望投資資產回報率要高。看上去最理想的狀況當然是資產價格低，資產回報率高，可惜這個在投資的某一個時點上是不成立的，當一個資產的賺錢能力提高的時候，毫無疑問資產的價格本身也會上升，就像股票市場裡面每股盈利的增加推動股票價格上漲是一樣的道理。所以，一般來說，在某個投資時點來說，往往是：資產價格高+投資回報高；資產價格低+投資回報低；
看上去好像兩個核心因素發生了衝突，如何取捨？我的觀點非常明確，取資產價格：而且你如果仔細分析的話，二者是不矛盾的：只有你的資產購置價格足夠低，你才可能在以後市場的波動性中取得高回報率；如果你的資產在價格高位購入，那麼即使市場牛市時你也只能取得平均的回報率，市場的稍微下滑都會是你的資產回報率大幅下滑，甚至將公司拖入虧損的泥潭。
那麼，似乎問題只有一個了，現在的航運的資產價格滑落谷底了嗎？這個問題其實需要投資者自己回答，但是我下面可以列幾個數據供大家參考：
PPT我們做股票的常常會說，熊市不言底，但是我們感覺上說，現在如果說不是資產價格底部的話，基本上也應該是接近底部的區域，而且我們在考慮船價的時候還要考慮到現在的新船設計效率要遠高於舊船（最近兩年興起的Eco Design），還是拿一個我之前所說的例子來作為參照：我們曾經在7650萬美金賣掉的船舶，前不久我們剛剛簽訂了四條類似的船舶，價格是多少呢？2500萬美元，而且尺寸要大20% （53000-64000），油耗要少15%（每天差不多5噸油，就是3000美金）。從另外一個角度來說，從成本的角度來看船價下行的空間也基本被封殺了，由於可以理解的保就業已經船廠固定資產大的原因，現在的絕大部分船廠的接單價都是在成本價附近，甚至更低。如果進一步價格下跌，船廠就會面臨船越早越虧的局面。
上面的分析看上去好像對航運是樂觀的，但是具體到股票市場來，我卻又無法給出大家想要的積極答案，主要有如下幾個原因：
v 雖然新船交付的高峰在2012年已經過去，但是過去幾年的市場的船舶投放量過大，導致目前航運市場的運力過剩的情況還是比較嚴重的，預計1-2年內運費市場很難有根本性的轉折；
v 我們還需要進一步的觀測新船的訂單量和未來的拆船量，今年初以來新增訂單有上升的趨勢，主要也是基於我前面的邏輯，那些經營穩健，現金流充裕的船東開始嘗試逢低吸納資產價格（費雷德里克臣旗下的FrontLine已經下單將近50艘，預計今年下訂單100艘），對於個體來說，此時下單無疑是明智的，但是無疑會進一步增加市場的運力供應，特別是對於之前高價入手的船舶，價格貴，油耗又高，可算不上什麼好消息。
v 中國航運公司的管理水平相對不足
v 冗員程度較高； 現在最先進的船舶投資管理公司，一般都是把船舶交給專業管理公司運作，每條船需要的岸上人員不到一個人，10來個人的公司可以管理10-15條船舶，像我們中遠中海這些老國企，40條船左右的規模，至少需要300個陸地工作人員。相比其他產業，員工的待遇相對國際化，無勞動成本優勢
v 需要自養船員隊伍，老國企負擔重。很多老國企，在船工作的船員3000人，在家休假的船員7000人，雖然船員工資比國際市場要低一些，但是其實公司花在船員上的成本比國際企業還要高。而且由於船員工資低，還導致優秀船員大量流失的問題；船員素質也會影響船舶的表現；
v 中國很多航運公司的資產擴張都是在06-08年資產泡沫最大的時候下的單，這點最核心的，這一點也基本看出來我們和國際市場頂級玩家的差距，也是我們曾經的航運牛股死的這麼難看的根本原因。負責任的說，如果不是我們的國企沒有破產的風險，現在的價格估計不是這個股價。。
v 如果大家用P/E來估值的話，對於預計未來一兩年內還會繼續虧損的企業，我想二級市場很難給出很高的估值
v 就淨資產來看P/B，現在的航運股價也不算便宜，我們有研究對中海發展的所有船舶進行了估值，然後得出的結論是每股淨資產是3.1元左右，現在的BOOK Value是6.5元左右，股價大約是4.3元左右，看上去是破淨了，其實還差著不少呢。。。按照巴菲特買公司的理念，現在購買航運公司的股票相當於你用4300萬美金買市場價3100萬美金的船，然後還要養著一幫大爺，預計未來1-2年繼續向裡面投錢（虧損的），好像找不到安全邊際。。
最後題外話，如果一些高端的投資者，具備一定的資金量，如果真的看好這個行業的話，可以用PE入股的方式直接投資船舶，好處：
1. 投資的資本直接附著在資本上，看得見，摸得著；投資者對自己的投資清晰明了
2. 投資者作為SPV公司的股東，集資完畢後以SPV公司作為主體來投資船舶資產，投資者的利益和資金成本有充分保障；
3. 真正做到購買便宜資產，SPV公司還可以進一步尋求融資來擴大投資規模，從而增加投資資產收益率；
4. SPV公司委託專業資產管理公司管理船舶的機務和商務操作，定期向投資者發送報告，保證操作的透明化，資產管理的低成本
5. 存在約定的投資期限，投資屆滿後通過資產處置來實現完善退出機制，待市場運行至下一個波峰週期出售資產，獲取運費收入和資產升值的雙重收益；
6. 這類資產管理類公司一般運行效率高，管理人員少，減少overhead；
關於投資門檻，ＰＥ投資方式一般要求資金量不小於２０萬美金，因為要限制股東的數量保證執行力，如果以基金的形式運行，對個人投資者的資金要求會小一些，但是航運產業基金目前在中國還處於試點階段，目前沒有針對中小投資者的產品，更多是公募形式發行。。
缺點:存在最低投資門檻，散戶不適用。。。
A股的未來十年 張化橋
http://xueqiu.com/4035610190/237710452005年底，我還在UBS當股票分析員時，到美國拜會基金經理們，講宏觀經濟如何，買什麼股票，賣什麼股票。某基金經理一坐下來，就說，"Tellme something I do not know"。 意思是，"說點我不知道的東西吧"。
我一愣。如果我要講他所不知道的東西，我就必須首先知道他知道什麼。後來，我越想越不對勁兒。如果我每次都要講別人所不知道的東西，分析員這活兒怎麼幹啦？於是，我開始想辦法離開我混了十多年的分析員崗位。
關於A股的估值，我琢磨了很長時間。確實有點不安。我想問兩個問題：（1）A股為什麼還是這麼貴？（2）過去十年大家白干，未來十年會不會還是白幹？我只有假說，沒有結論。
我的思路如下：
（1）多數A股股票現在的市盈率在20倍左右（如果利潤有誇張成分，那麼真實的市盈率可能高一些。我們暫且假定他們的假帳很少）。
（2）一個市場的市盈率應該相當於市場利息率的倒數。現在中國的市場利率是多少？我選擇了普通企業的正常資金成本，大約10％上下。也就是說，A股的合理市盈率大概在10倍上下，比現在的實際情況再低一半！
(3) 存在的必然有其道理。雖然A股的市盈率已經從九十年代初的50－60倍跌倒了現在的20倍上下，但是，它為什麼沒有一直跌倒我們所推斷的10倍上下呢？是什麼因素在支撐A股的估值？過去市盈率的慣性是一個因素，但是僅僅這個因素還不夠。一定還有別的因素。
（4）也許我們選擇的市場利息率不對。雖然大多數企業的資金成本為10％左右，但是A股是一個以散戶為主的市場。對於多數股民來講，他們雖然可以購買理財產品，參加民間借貸，但是對於絕大多數股民，他們的機會成本僅僅是存款利息而已。現在3年定期存款的利息可以高達5％，多數理財產品的收益率也只是6－8％而已。也就是說，也許，股市的合理市盈率不止10倍？!
（5）未來，兩種情況可能把A股的市盈率拖下來：一是未來的通脹（從而利率上升，或者資金緊張）。這有可能跟2000－2004年的情況相似：經濟活躍但是股市連跌5年。也可能更混亂。
二是利率市場化，從而老百姓可以減少對銀行存款的過度依賴。民間借貸，理財產品，貨幣市場基金，債權投資基金，私募基金和另類金融機構等都像西方國家八十年代出現過的 "脫媒" （disintermediation)。脫媒的結果是，居民慢慢開始擺脫銀行的剝削。即使市場利率水平不變，他們投資股票的機會成本也會提高，從而導致整個股市的市盈率的下滑。
由於利率市場化會很緩慢，所以，我們的股市也許不會大跌，而是橫行十年甚至十五年。與此同時，企業利潤繼續增長，但是報出來的增長率不會很高。因為很多企業需要洗刷掉過去多年的誇張了的利潤。十年之後，我們回頭看，股票市盈率跌到了十倍上下，但是我們的股票指數基本上原地踏步：我們又白幹了十年。不過，大家不要沮喪：有危就有機... 況且，我只是理論推導，可能全錯。
我重複我最愛說的話：貴的可以更貴，便宜的可以更加便宜。股票的走勢，誰知道呢？
摘自《避開股市的地雷》
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尋找優良普通股的15個要點------《怎樣選擇成長股》 邊陲浪者
http://xueqiu.com/8259328427/24090749做價值投資，閱讀投資學書籍是必須的，特別是閱讀經典的投資學經典更是如此，菲利普費舍的《怎樣選擇成長股》是其中之一，也難怪連老巴都極力推崇。以下是讀書紀要，記錄了書中描述的尋找優良普通股的15個要點。整本書最影響深的即是利用好「閒聊」，與各種相關人士的這種聊天方式，可能會洞察到最重要的信息，依據最普通的常識來理解也會感到非常的自然。
1，這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能否大幅成長？
持續性的平均增長依靠的是持續性的競爭力，而持續性的競爭力抑或稱核心競爭力依靠的是擁有一批「能幹」的人。對於獲得最大收益的投資者來說，短期的一次性利潤放大或者由於行業上漲所帶來的紅利增加兩者都不構成對其的最大誘惑，真正吸引人的應該是那些時刻保持「能幹所以幸運」的一批人，特別是在如日春風的上漲期對得起市場潛力的深度挖掘，更能在企業走入瓶頸期後開闢另一番世界，從而能夠長久保持新鮮和實力的增長。
2，為了進一步提高總體銷售水平，發現新的產品增長點，管理層是不是決心繼續開發新產品或新工藝？
上一條的用於描述的是公司需在現在存在一種成長潛力，而這一條則更加注重的是管理層的因素，管理層必須認識到公司現在發展再好也會遇到目前市場的潛力極限，如果需要繼續成長，未來可能必須另闢新市場。一家好的公司必須在目前有好的增長率，同時管理層也對未來有著清晰的認識和正面的積極態度，才能引起投資者最大的興趣。
3，和公司的規模相比，這家公司的研究發展努力，有多大的下效果？
最簡單的計算研發費用比例可以通過研究費用除以總銷售額來計算，這可以粗略知曉一家公司的研發實力，但這只是一個大概的計算，要知道具體的內容還需要查閱更細的資料，瞭解企業將哪些項目作為研發開支，哪些排除在外，這樣才能比較同行業間不同企業。另外，每一元在研發上的花費到底能夠給企業帶來多大的利潤，這就需要對於企業有更多的觀察，比如高度訓練的工作團隊，且人人各有所長，還有領導層的協調能力，特別是對於群策能力以及安排研發、生產和銷售整條鏈條上的統籌能力，不會以拍腦門的「緊急」計划來討悅投資者。最後對於研發能力書中有一段提及企業關於自身在依靠某些優勢能夠得到國家支持開發比如國防軍事的高端研發能力，這種能力的重要性體現在未來將這種核心競爭力運用在軍用轉民用的市場化運作中的重要作用。
4，這家公司有沒有高人一等的銷售組織？
產品研發設計的再好也需要有需求的市場，才能真正實現其價值所在，因此在日趨競爭的市場中，如何將出色的產品和服務換來實在的利潤，則需要通過完善的銷售組織和行銷手段。其實處於終端市場的消費品可能更容易讓投資者觀察，比如各大超市的某商品的銷售情況，定期的購物同時的觀察也可以作為很好的瞭解該商品背後企業的銷售情況。
5，這家公司的利潤率高不高？
希望長期大賺的投資人，最好遠離利潤率低的公司或邊際公司，這是這一條的主旨。投資者在觀察這一指標時應該看其好幾年的利潤率，整個行業欣欣向榮時，幾乎所有的公司都有高利潤，但是，經濟上升期間，邊際公司（利潤率平均較低的公司）利潤率成長幅度幾乎總是遠高於成本較低的公司，即那些利潤率平均較高的公司，換句話說，體質較弱的公司盈餘成長率往往高於同行中體質強健的公司，但不要忘記，一旦年景不好，前者的盈餘也會急劇下降。當然，一家公司的利潤率極低，但考慮長期投資的唯一理由，在於可能有強烈的跡象表明，該公司正從根本上發生變化，比如利潤率正在改善，且和業務量暫時擴增無關，即經營效率的變化。
6，這家公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？
成本費用的不斷上升導致利潤率不斷受到威脅，如何保持或改善利潤率，各個公司有著不同的解決方法。有些公司提高價格，但提高價格是否能長久維持利潤率？通常來說這樣的保持可能只能維持相對短暫的時間，因為競爭性的產品會很快製造出來，隨著時間的流逝，成本的增幅將不再能夠轉嫁到價格的漲幅上。相反，另一些公司不是靠提高價格，而是借助創意的方法，借助資本的增值或產品的更新，成本的控制等等來使得競爭力和運營效率提升，這些可能在短期內不能一下完成，但至少可以帶來更加穩定的未來。
7，這家公司的勞資和人事關系是不是很好？
人、財、物的管理歸根結底是人的管理，人事關系良好和人事關系乏善可陳對於企業最終效益有著不可忽視的作用，對於A股市場來說，可能只能依靠周邊相對於熟悉的人群或者各種訊息新聞來瞭解。
8，這家公司的高級主管關係很好嗎？
和低層員工的關係重要，同樣在高級人員之間的氣氛良好也同樣重要。這些高級主管的判斷力、創造力和群策力，能夠成事，也能敗事。因此主管層的關係是否融洽也是判斷企業的一個重要因素。
9，公司管理階層的深度夠嗎？
小公司的成功多半是依靠一個真正能幹的一個管理領導，但是人的能力是有限的，規模再小的公司也有可能遇到關鍵人物不在其位後所帶來的災難，因此投資一家公司必須能夠持續的成長。規模的擴大，匹配著高級人才的深度培養，因此要達到上一條管理層關係良好的目的，必須深入培養合適的管理層才行。但是，培養的最好手段即是授權和聽取員工的評估建議。如果高級管理人員都要事必躬親，這樣的組織也難以吸引投資者，不管一兩個主管處理瑣事能力再強，一旦公司達到一定規模，這樣的主管也分身乏術。
10，這家公司的成本分析和會計記錄做得如何？
若不能詳盡準確細分總成本，沒有一家公司有辦法長期經營的十分成功。只有這樣做，管理層才曉得什麼事情最需要注意。而對於投資者來說，瞭解的渠道受限，最好的方法是依靠「閒聊」，與通曉相關方面的人進行閒聊來詢問這種會計財務信息，來對於投資標的有一個模糊的概念，依賴一般性的結論，如一公司經營能力的大部分層面遠高於一般水準，那麼這一塊的水準也同樣高於一般水準，但是前提是高級管理人員認識到專業會計控制盒成本分析的重要性。
11，是不是所處領域有獨到之處？它可以為投資者提供重要線索，以瞭解此公司相對於競爭者，是不是突出？
依據不同行業有其核心的東西是處於該行業的競爭優勢，例如零售業最重要的工作也就是公司處理不動產事務的能力（承租物的品質）至關重要。另外，對於一些行業，專利權保護也是個重要考慮因素。
12，這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望？
一些公司是為追求眼前最大的利潤，有其自己的小算盤，而有些公司刻意抑制近利，以建立好的信譽，因而獲得較高的長期整體利潤。最典型的例子是公司對待客戶的差異，有些公司老師以最嚴苛的態度對待供應商，而有些則可能為確保可靠原材料來源，或在市況轉變、供給十分緊俏時，為確保獲得高品質的零部件，以致同意向供應商支付比合約高的價格，這可能在某筆交易上沒有利潤，但長期來看能夠得到遠高於以往的利潤。
13，在可預見的將來，這家公司是否會大量發行股票，獲取足夠的資金，以利公司發展，現有持股人的利益是否預期中的成長而大幅受損？
聰明的投資者不應光因價格便宜就買普通股，而必須在有利可圖的時候才會購買。如果一個公司能夠符合現在談到的14個要點上得到很高的評價，則很容易按當時規模借到錢，而且是達到本行業借貸的最高額度，這樣的好公司會在借貸後最要緊的是能否應付未來幾年的需求，以掌握美好前景，短期融資會使盈餘增加，若幾年後需要進一步籌資，盈餘的增加會推升股價高於目前，因此這樣的公司投資人會很樂於參與。但是如果借款能力不足，發行股票融資則需關注其稀釋股權，儘管盈餘也可能會增加。因此在其他14點都獲得好評時，即使財務上有所欠缺也不應輕易放棄該公司將來可望的傑出表現，相反，為了從長期投資獲得最高的利潤，即使財務面很強或現金很多，投資人也不應該選擇其他14個要點中任何一點評價不佳的公司。
14，管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口沫橫飛，有問題或叫人失望的事情發生時，則「三緘其口」？
管理階層面對不良表現的態度是投資人投資的寶貴線索。最忌諱報喜不報憂的管理層。
15，這家公司管理層的誠信正直態度是否毋庸置疑？
公司管理層遠比持股人最容易接觸公司的資產。假公濟私，犧牲股東利益的不可選，投資者只有一種方法能夠避免錯選，即投資於管理層對股東有強烈責任感和道德感的公司。這一點極其重要，即使其他所有事務都得到了高度評價，單這一點受到質疑的話，都要認真考慮投資這樣的公司。
談談銀行股的ROE 潘潘_堅持價值投資
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e4yt.html談談銀行股的ROE
經常在雪球上看到有人說從長期看， 銀行股會回歸社會的平均贏利水平， 也即大概ROE12%左右。建議這些同學看看《股市真規則》中的部分內 容。
在這本書中，作者明確說明，像銀行 這樣負債率超高的企業應該對其有更 高的ROE要求，原因很明顯——負債率更高的企業更容易破產，你承擔了更 高的風險，自然應該有更高的回報要求。
在某本投資書籍中看到過統計（可能是次貸危機前的統計），美國股市銀行股的平均ROE長期在15%以上。
由於監管原因，中國的銀行競爭激烈 程度應該遠小於美國的銀行。所以，中國的銀行管理水平稍提高一些，ROE就蹭蹭蹭的往上去了。
反過來說，如果你認定銀行股的ROE 會降到社會平均水平，特別是如果這 一過程很迅速的話，也許你就應該賣 出銀行股了。
本人持有銀行股，對銀行的盈利水平 持樂觀態度，即使是利率市場化後。
鷹眼看投資——創新成長股的現狀和投資方法 深圳零存整取
http://xueqiu.com/7102683784/24456425最近，隨著創新成長股的屢創新高，市場爭論的聲音是不絕於耳，幾個業內前輩和大腕，也紛紛撰文，，但細看之下，至少我個人覺得這些文章理性和審慎有餘，但對技術進步的理解以及中國市場的蓬勃發展，卻缺乏熱忱的憧憬。
以下，分享我幾個觀點和心得：
一，當前階段創新成長股的投資現狀和市場情緒
今年以來，市場最突出的特徵就是蹺蹺板特徵。在中國經濟結構調整的背景下，受宏觀影響的傳統行業越來越差；而各種創新產業股，如醫藥醫療，TMT，環保，傳媒，天然氣等等越來越好。
大量的小型公司數月之內迅速翻倍，而且特別集中在創業板中，所以大家的印象是：創業板被爆炒，泡沫湧現！市場不可理喻！
我個人非常不同意這種看法，因為：
第1，成長股的崛起，是市場認識到經濟的冷熱不均後的理性判斷；
第2，翻倍黑馬的特徵，本就應該是小型創新公司為主，並不是因為是創業板才去炒，而是這種特徵更多的體現在創業板的公司上；
不能凡是創業板的股票我們就去炒；也不能快速成長的公司，因為是創業板的，就覺得他就是泡沫化。
第3，創新成長股分化行情早已出現，並非雞犬升天，需要甄別。
二，那如何對成長股的投資進行鑑別呢？
1，估值和市場空間預判，誰更重要？
很多朋友對已經出現動態高估值的品種，都嫌高，買不下手，但卻奇怪的發現，越是想買的，越下不來；越是罵他不可思議了，卻又繼續漲了，即使動態50倍以上了，可反而更猛烈了，這是怎麼回事呢？
一方面是整個市場對特別優異的成長股，都是眼巴巴的等著拿貨，好東西越來越稀缺；另一方面，如果復合成長在50%的速度上，現在50倍，只需要再熬幾個月，就可以用15年的增速來考量了，50倍會一口氣降到35倍，那又不貴了。
可反覆猶豫不上車的，卻只能望股興嘆，目送大牛上路。諸不知，騰訊當年也才10幾元，現在310了，好像還遠遠沒漲到頭。如果在當時，他任何一年的漲幅，都會讓不理解的人目瞪口呆及感覺貴得不可理喻！
再比如，淘寶的快速發展不知道多讓全球瞠目結舌，僅光棍節那一天的歷年成績就是驚天動地：09年5000萬，10年9億，11年33億，12年191億！淘寶才做了多少年，現在年銷售過了1萬億，相當於內陸幾個省的GDP！！
親們，中國真的沒有創新型的好企業嗎？！誰又能告訴我，淘寶該給多少倍市盈率估值？
所以，計算眼前的市盈率，不是不重要，但卻絕不是根本的指標，只有不停的去預估產業前景和利潤成長速度才是王道！
2，打假偽成長！
可對於已經估值的很高的票，其實風險的核心真的不在「貴」而在「假」！
許多熱門行業及公司，短期因為某個產品，或者某一潮流，導致短期利潤大爆發，我們的市場最愛聞這種腥臭味，把他當香餑餑看，竟然也給40-60倍市盈率！其實根本沒有持續性，這是典型的炒作！
比方電子消費品類，就是個很不靠譜的行業，根本就不該給高估值。如頭2年蘋果好賣，蘋果供應鏈的股票都給爆炒，眨眼三星又崛起了，三星供應鏈又給爆炒，而蘋果供應鏈的股票，瞬間就成了爛蘋果。
再比方，某些無厘頭的電影，忽然間大熱，票房奇蹟誕生，股票立刻被爆炒翻倍，其實只有天知道下一部電影能不能再大熱，而每一部電影都大熱，那根本是不可能的！
高估值，你憑什麼？所以，必須迴避短期成長，沒有長期持續性公司，至少不能把炒作當投資。
3，持續成長是怎麼樣的？
總有人詬病中國股票怎麼怎麼害人，倒也是實話，但這裡頭的有5-8%的佼佼者，照樣穿越週期，有沒有好好總結都是什麼樣的？
首先，這樣的公司必須與宏觀景氣週期無關，不受大環境擾動，全靠自身產品和競爭力壯大，即我說的獨立景氣！
其次，行業大體上還是在新興產業中：醫藥醫療，TMT，環保，天然氣，傳媒，品牌消費品，越有創新能力就越有爆發力。
再次，特徵上行業空間特別巨大，品牌號召力強，利潤率不斷上升，而且長期粘性強，保證長期穩定快速賺錢，生生不息。
還有，看得見，摸得著，越簡單越好，人人都得理解得了。。。
隨手舉些例子，中醫藥的天士力，片仔癀，云南白藥；消費品的格力空調，長城的哈弗越野車，上海家化的六神花露水，魚躍醫療的家用血壓計氧氣瓶，，，
稍複雜點的安防的大華股份，長春高新的矮小症成長激素，富瑞特裝的天然氣設備，迪安診斷的第三方醫療服務。
選上了這些牛股，翻數倍都是少的，大華翻了27倍，長春高新20倍。
不過耗時起碼幾年，沒有這個遠見，成長股投資就不要玩！
三，總結如何獲得超級收益率
1，重點研究不受宏觀影響的獨立景氣行業；
2，從小型公司入手，特別是創新成長類的；
3，集中持股，重倉出擊，不入虎穴，焉得虎子？
4，長期跟蹤，堅決死捂，屁股往往比小聰明更能賺錢！
四，投資的根本信仰
投資需要信仰嗎？N多人覺得這是笑掉大牙！
可我們一直認為，不相信民族的偉大復興，投資只能成為投機，炒股只能成為賭博。而賭博，你能贏嗎？
所以，我們要相信中國有優秀的產品，有優秀的企業家，更有優秀的上市企業，雖然，這個比入群的優秀比例更低，但確實真是大量的存在！
自下而上的不斷探索，投資將變得越來越有章可循，越來越勝券在握！
深圳森瑞投資 林存
美股的喪鐘快敲響了——卡拉曼的最新言論與我的判斷驚人一致 釋老毛
http://xueqiu.com/6146070786/24580997危機至今，五年飛逝，大筆大筆的銀子用來挽救市場。然而，危機並沒有得到根本解決。弱勢群體受衝擊最大。
·美國失業率卡在了7%上。把所有沒有工作的人都算進來，真實數字恐怕是這個數字的兩倍。
·中等家庭實際收入已經連跌四年，回降到1995年的水平。
·美國股市估值過高，與實體經濟不符。
·很多人質疑金融市場的現狀，認為股市債市的欣欣向榮主要源於寬鬆政策，特別是QE。我很贊同。
·對於投資者，最危險的組合，永遠是脆弱的實體經濟加上膨脹的金融市場。這恐怕就是當下的境況。
資產泡沫：
格林斯潘說得好，除非等到泡沫破碎，聯儲很難提前判斷有沒有泡沫；對於政府來說，更現實的做法，是一旦泡沫破掉，就趕緊上前清理。我很贊同。如果像現在一樣，強行削弱市場下行風險，卻不能同樣限制金融上行風險，不對稱的政策就會扭曲市場。近十年來，金融機構與個人投資者已經是習慣了扭曲的金融市場——在政府的干預下，這個市場有人托底，卻沒有上限。
07年前的「大穩健時代」，之所以沒什麼大動盪，也沒什麼大幅下跌，就是因為政策放寬了信貸約束，壓低了借款成本。只要你沒有壞到一定程度，總能借到錢來維持運轉。許多問題就這樣被掩蓋。
市場節節高昇，有問題的機構也能維持生存，小危機被扼殺在搖籃裡，風險看上去很低，但這一切都為之後的大危機埋下了種子。2008年是必然中的偶然，金融市場注定轟然倒下。倘若之前被掩埋的小危機，能夠免於政策干預，正常地發生發展，金融市場也會摔跤，但不會像一下子這麼慘。
美聯儲與泡沫：
一旦撤掉QE，有多少市場是靠它撐的，就有多少市場會出問題。一旦QE完全停掉，恐怕金融市場會縮水30%。可悲的是，投資者並沒有做好準備，他們把政策帶來的虛假收益當成了真的。想像一下，美聯儲說零利率政策要停止了，或者，突發事件使政府無力繼續幹預市場，市場要亂成什麼樣子？我們無法確知它們何時到來，但可以肯定的是，早晚要來。
現在，很少有人預見到這種未來。不過，一旦摘下眼罩，定睛細看，每個人都可以做出這種預測。
出來混，早晚要還：
世上沒有免費的午餐。倘若政府能隨便印鈔、借錢，卻沒有任何代價，那他們為什麼不持續這樣做呢——永遠這樣印鈔、借錢，讓每個國家都走向繁榮富強？不會的。
2008年的金融危機，本該使經濟觸底，卻最終影響不大，很大程度源於對美聯儲的過度信任。事實上，美聯儲的政策，不會沒有代價，它創造了什麼，得到了什麼，就將付出等價的成本，接受等價的懲罰。只是，這些尚未浮出水面。
出來混，早晚要還的。究竟以什麼形式還回去——是崩潰的美元？是飆漲的利率？是惡性的通脹？是賣不出去的國債？是長久的衰退？還是什麼別的？我們很快就會知道。
不這樣，能怎樣？
槓桿率，永遠是雙刃劍。2007年，超高的槓桿率威脅了國家的經濟安全。2008年，問題暴露，我們無處可藏。今天，赤字與債務又達新高，相比四年前，我們更加無路可退。如果不採用這種扭曲的、危險的、很可能失敗的一系列政策，我們能用什麼替代它呢？Jim Grant提過一個建議——不妨走向真正的資本主義，讓市場徹底自由運轉，讓看不見的手發揮作用，允許問題，允許失敗，允許小危機，也許一切會好起來。
評論美聯儲政策：
《Antifragile》的作者Nassim Taleb觀點新穎，他讚揚了市場的動盪，批評了那些掩蓋市場波動的人。他認為，干預市場的成本，短期內看不見，但絕對相當大。他寫道：扼殺自然的波動，只會掩蓋真正的問題，掩蓋的問題最終還要爆發，雖然來得晚，但是更加猛烈。
然而，我們的政府，總以穩定為第一要務，總在扼制經濟的自然波動。
時候未到？
當下，兩個問題迫在眉睫：短期刺激難以為繼，福利政策難以持續。
開源節流是唯一的辦法，卻難以推行——減掉政府開支，增加公眾稅收，在短期內，會給經濟與金融市場造成重創。在確保經濟復甦前，沒有哪種政府會切斷現金流。同時，所有政策受益者都會極力反對政策轉向。他們總在說：「時候未到」。
歐洲一直在說「時候未到」，我們已經看到了它的下場。
看一看美國的報紙雜誌，也一直有人在說：「是該關掉房利美和房地美，但是啊，時候未到！現在關掉，地產市場要出問題的。」那要等到什麼時候？永遠不會有什麼合適的實際，可以讓你高高興興地停掉住房補助項目，或者撤掉QE政策，或者削減財務赤字。任何時間做這些事，短期都會抑制經濟。
大部分的人都會贊同：刺激政策不能永遠搞下去，福利政策難以長久維持下去。
同時，大部分的人都一直在說，「時候未到」。
這是個悖論。
聯儲抽身不得：
所謂的「穩定的金融市場」，是灌水慣出來的。所謂的「成功的貨幣政策」，是掩蓋事實的。只要政策一停，壓抑的問題就會湧出來，美聯儲根本退不出來。
長久以來，一丁點經濟下行信號，都會讓美聯儲緊張萬分，他們願意付出一切代價，去滅掉一切下行跡象。這樣，他們一手製造出史無前例的政府赤字、超高的槓桿率、難以想像的道德風險，只是為了換取經濟表面上的平靜如水。經濟學家Hyman Minsky如此形容美聯儲的政策：「穩定政策」將導致「不穩定」。美聯儲為沒有資質的人提供了大量貸款，降低了整個經濟的信用水準，金融系統迅速膨脹，走向炸裂的宿命。
金融定律：
金融市場最靠譜的定律，是「回歸均值」。任何市場、任何資產，價格終將返回均值。
這就意味著，所有的高潮後面，都有低谷；所有的泡沫，都一定破裂。
這不是僅僅是個理論，而且幾百年來的歷史經驗。看看Jeremy Gratham的書，你將發現，數據證明了這條定律的正確。
同樣，政府強行鼓氣的金融市場，成本巨大且十分危險。在政策作用下上漲的，政策撤去就要下跌。政策的最終效果，僅僅是又帶來一次漲跌，僅僅是增加了額外動盪。在這樣的政策思路下，市場很可能在「被政策鼓起來」、「狠狠栽下去」、「再被政策弄起來」、「死得更慘」之間反覆循環，越來越依賴治標不治本的救助。
國家破產：
什麼時候國家債務才算危險，目前並沒有明確的界限。這完全取決於投資者和市場的心態。在海明威的《太陽依舊升起》裡，有人問Mike Campbell是怎麼破產的，他回答，就像溫水煮青蛙，不知不覺地，慢慢地，然後，突然就不行了。國家破產亦是如此，有個看不見的臨界點，讓人不知不覺地逼近。等你到了那一點，什麼都晚了。
總結：唯有祈禱
我們借了太多，花了太多，卻投資很少；
我們忽視長期問題，任由它們越拖越嚴重；
我們靠借錢為生，卻沒有給自己留什麼餘地。
一旦災難來臨，無論是戰爭，還是金融危機，我們毫無辦法。
沒有一個理性的投資者靠祈禱上帝來賺錢，也沒有一個理性的國家應該這樣。
我們並不比歐洲和日本好。現在已經不早了。即便馬上行動，要返回常態，也需要很長時間。
所以，我們不得不祈禱，上帝，請保佑我們——讓我們可以靠自己弄好經濟。
神農投資：淺析重組股的投資技巧 神農陳宇
http://xueqiu.com/1102881152/24741840投資重組股是一種專業能力，下面就今年以來的實戰案例探討重組股的投資技巧。
一、重組股的定義：廣義的重組股泛指發生重大重組、併購、股權激勵、投資以及其它可能對公司經營預期產生重大影響的事件的股票。在國外被稱為：事件驅動型股票。在國內被稱為重大事項停牌股。其實有很多具備重大戰略性意義的事件在國內並不會停牌，所以這類非停牌的重大事件也歸在重組股之中。因為重大事件發生後，可能對公司的估值產生較大的突發影響，所以國外有對沖基金專門投資：事件驅動型投資組合。國內以王亞偉在華夏基金管理的產品為代表。
二、重組股的投資技巧：
1、通過基本面推測重組的可能。80%的情報來自於公開信息，這是情報界的共識。美國智庫蘭德公司主要通過公開信息曾分析出中國將出兵朝鮮，但未被美軍採信。因此從行業及企業基本面推斷重組的趨勢並不難。比如：今年中國軍費投入大幅度增加，軍工相關資產注入上市公司是確定的政策，所以年內多家軍工股停牌就很容易判斷。再如：在人力資本密集的行業進行資產併購重組是行業龍頭髮展的國際通例，因此省廣、藍色光標等企業的併購就不難把握。
2、通過公開信息判斷重組的可能。上市公司在披露的公告、以及相關行業和公司新聞通常會透露出重組的意圖。比如：中南傳媒在年報中公開表示，2013年將是公司的併購年。這等於已經把事情告訴大家。8月，中南傳媒果然與湖南教育電視台組建合資公司。
3、通過估值比較推斷重組的可能。重組股不是買到了就鐵定能賺錢。必須進行估值比較。有些公司的股價早就高高在上，有時候會故意製造些重組的故事來幫助出貨。所以只能買那些估值低，即便重組失敗，也無傷大雅的。
4、通過技術分析印證重組的可能。任何重組不可能滴水不漏，總有內幕知情人，也通常會有些先知先覺的買盤湧進來，因此觀察有重組可能的股票在成交與走勢上的異動就很有幫助了。
5、通過組合投資鎖定重組的概率。任何重組都可能失敗。就算是董事會成員也未必能夠決定重組的結果。所以對重組股應採取組合投資的方式來控制風險，鎖定收益。這方面王亞偉有非常成功的組合經驗，他曾介紹說：重組股在於公開信息、合理推測、組合投資。而在組合投資方面，華夏基金總經理范勇宏說：王亞偉一般個股持倉比例在2-5%左右。其實，他們兩位已經和盤托出了重組股的組合秘密。
三、重組股2013年實戰案例
神農投資把今年的投資分為四個階段：成長股、重組股、成長股、週期股。在二季度中後期，因多數成長股已脫離估值上限，所以在降低倉位的同時，開始把重心部分放在重組股上。截止8月8日，共捕捉到7個重大事項停牌的股票。分別是：中國重工、北大荒、天舟文化、華誼兄弟、天瑞儀器、新希望、廣宇發展。觀察這七家股票，可以看出與王亞偉的組合有顯著差異。其關鍵在於，這些股票的估值即便不發生重組也很有吸引力，並且所處行業或者所持資產多數為我們看好的方向。
1、中國重工：軍工發展無非是海陸空天。當前與美日差距巨大，相對吃緊的是海軍。而中國未來的發展關鍵在海洋。海軍裝備的發展為當務之急。恰好船舶製造業近期的估值被壓得很低。所以中國重工可算在軍工股中估值最低。加上其可轉債轉股價格高高在上，管理層有迫切而明確的動機。技術上週MACD二次背離金叉，此時不買更待何時？
2、北大荒：千萬畝良田被一群碩鼠吞噬。好端端的公司被做虧，可謂無恥之極。董事長三易其人，基本面糟糕的不能再糟。隨著糧食安全與土地流轉的大趨勢確定，北大荒的未來估值不可限量。而短期內碩鼠的貪腐，在十八大之後怎麼也得有些收斂。買一點放著，起結果是換來一次並不理想的重組。開盤十分鐘內全部拋清。
3、天舟文化：關於天舟文化的故事在江湖上流傳了很久。隨著文化傳媒板塊的暴漲，老瓶裝新酒的概率顯著增加。周放量長陽說明有資金在干。從整個板塊的估值提升趨勢看，加入組合配置沒多大風險。
4、華誼兄弟：在年初，華誼兄弟和光線一度是神農重倉股，股價一路翻翻之後，數量減至行業標配，這樣也押上一個停牌，三個漲停板。只能說，公司管理層很聰明。大眾很瘋狂。
5、天瑞儀器：這是一家研發給我留下深刻印象的企業，不過銷售戰略管理得不怎麼樣。今年以來，所處環保行業面臨爆發性增長，這將大為彌補其銷售能力的不足。市淨率1.6倍，在行業內最低。買下除了漲，還能怎麼樣呢？不過停牌是意外的驚喜，這大概可以歸於狗屎運的範疇。
6、新希望：這家公司就是劉永好的命，如今已託付給女兒劉暢。估值上扣掉民生銀行，就只剩60個億。60個億買中國第一的農業股，這讓800億的探頭股情何以堪啊。我不得不說新希望和中國重工的重組信息封鎖的應該是國內首屈一指的。從技術上幾乎看不出風吹草動。只能說，太便宜了，優秀的企業家自然會推動套利的事情出來。
7、廣宇發展：這是我多年以來的提款機，因為它這些年一直說著一個不老的故事;把魯能集團的房地產資產全部注入。這是已經通過股東大會，但宣告失敗的重組計劃。每次在憧憬重啟地產股再融資的時候，廣宇就會漲上一通。不過，這次是真的狼來了。在招商地產停牌之後，我們立即搶了些貨。不過，組合而已，買的都不多。
四、重組股的趨勢
在創業板推出以來，重組股逐漸步入低潮。從王亞偉的基金業績也可以看出，名次從第一逐步滑落到20名外，其原因在於：一方面，多數質地好，有更高溢價空間的資產選擇單獨上市以獲取更高的估值。另一方面，多數老企業能注入的資產已多數在前次牛市中裝到上市公司來，戲碼越來越少。所以今年的基金第一注定是投資成長股的。不過，在創業板IPO暫停近一年之後，而且有些行業龍頭開始推進兼併戰略。這使重組股有抬頭之勢。
無論如何，當前重組股中垃圾股通過重組變鳳凰的故事越來越少了。相反，具有高溢價高估值的好公司的重組能力在不斷增強，誰都願意把自己的資產賣個高價給上市公司。所以，遊戲規則在變化。
五、重組股與內幕消息
最近證監會處罰了對宏達股份財務總監和某基金經理。就因為停牌前，某基金經理打電話給財務總監問：股票能買麼。總監回答說，能。基金經理不過是打工的，為了給客戶多賺幾個子兒，自己多發點獎金，去打探內幕消息被罰真的不值。尤其對重組股採取組合投資方法後，冒險更沒有價值。既然通過公開信息能夠搞定80%的重組概率，剩下那20%的確定性不要也罷。很多人以為王亞偉是靠內幕信息買重組股，其實是非常外行的。不用內幕信息，我們都能買到足量的重組股。不用買重組股，我們也都能賺到足夠多的錢。多數一提重組股就認為基金經理是靠內幕消息的人，通常是沒能力沒見識的人，是市場的失敗者。
六、重組股與散戶
除了具備專業能力與充足時間的專業個人投資者，多數散戶完全不具備投資重組股的能力。很多人樂於聽小道消息，甚至到股吧裡看到謠言就跟風。最後就是當了抬轎子的。王亞偉形成高收益率的重組股投資能力是在高考狀元的基礎上，從清華畢業，在華夏奮鬥十年以後的事情。投資重組股只是專業人幹的事。那些喜歡把全部家當，押到5分鐘前聽到的一個所謂內幕消息股上，然後期待奇蹟的人，最好不要看這篇文章的前五節。他們只需要記住下面這句話：遠離股市，遠離重組股。
成長股的迷失 每天發現一個更好
http://xueqiu.com/9220236682/24829135很多人說好股從來不便宜，熱衷於所謂成長股，這種想法坑害了多少人，包括曾經的我。
（1）巴菲特在1988年買入可口可樂是在15倍市盈率，1998年到50倍，2012年又回到18倍，98-2012共14年，可口可樂的市值零增長。
（2）再好的公司都有業績波動，甚至倒退，當業績不前時，短視的市場就會把它推進深淵，因此，低估值買入是投資的首要原則，不要被所謂的增長迷惑。
（3）事後看和事前看兩回事，發生的並不一定一定會發生，現在發生將來並不一定會發生。
（4）能自認為吃到甘蔗最甜那一截的人，我相信有，但我也相信長期成功的概率不會太高。
（5）無論是否是成長股，安全邊際的要求都一樣，往往成長股的折扣更容易打折多，關鍵點是對商業模式的識別和未來現金流創造能力的判斷。
（6）不同現金流增長能力的公司最終都可以換算成不同的內在價值，質量的不同體現在溢價程度上。
（7）關於「好企業不會給你過高的安全邊際」，我們現成的老師就在，舉個例子。1973年，巴菲特買入華盛頓郵報時，其市盈率約8倍，市值約1億，但巴菲特認為其內在價值約4-5億，最後證明他是對的。這就引出一個問題，為什麼市場當時沒有看到這個？那是因為當時華盛頓郵報陷入困境中，市場是短視的，大部分人沒有巴菲特對商業的這種深入理解和耐心。
我曾經有段時間熱衷於高價買所謂成長股，後來發現那不可能是人類做的事，大批基金和機構在密切跟蹤尋找成長股、跟蹤趨勢，著眼短期，倒是業績也不咋的，小投資者更是沒有信息優勢。
彩晶從全額交割變飆股的秘密
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面板業出現一大怪現象，面板小貓跑贏老虎。 瀚宇彩晶今年三月起股價由四元多起漲，八月二十三日收盤價十二．五五元，漲幅達兩倍，股價超越了面板老二友達光電。彩晶上半年財報出爐，每股獲利一．三一元，穩坐國內面板每股獲利王，比淨利，上半年彩晶淨賺三十八億元，只低於群創光電，拿下淨利亞軍。 巴克萊資本證券分析師葉婉屏預估，彩晶是台灣面板廠裡唯一PB（股價淨值比）高於一的面板廠，預估今年彩晶的EPS會達二．五元。不僅創六年新高，和去年一度被打入全額交割股，彩晶股東真是從地獄回到天堂。 營收，來自大陸白牌！庫存變利潤，供應鏈得利 高利潤固然是因為彩晶的折舊每季只剩下五億八千萬元，更重要是拜售價只有三星三分之一價格的中國白牌市場之賜。 根據IDC統計，在中國第二季蘋果平板電腦iPad依舊是銷售冠軍，但是市占率只有二八％，比去年同期五成大幅下滑，大陸白牌平板電腦市占率躍升到四六％，大多數的白牌平板市占率不到一％，幾乎一半的市場都被這些小蟻雄兵吃下。 彩晶是台灣面板廠裡供應小蟻雄兵最大賣家，彩晶有八成的營收來自大陸，幾乎都是給大陸白牌手機和平板電腦。 比起品牌客戶會以量制價，白牌客戶不會囉嗦砍價，一位代理商形容白牌瘋台灣面板的熱況，「八吋好賣到就算夾帶一些規格爛到不行的七吋一起銷售，只要兜（指可以使用）得上去，怎麼搭都有人買」，沿海有錢人買蘋果，內地人買白牌。 台灣代理商根本不需要看懂規格，只要知道懂解析度尺寸，加個○．五美元當毛利，轉給大陸的方案商，幾通跨海電話生意就談成。 對彩晶等面板廠而言，可以透過代理商消化品牌打下來的次級面板，一塊八吋IPS面板十二美元，彩晶賣給台灣代理商約賺兩美元。 白牌品牌商的毛利至少也有五成，供應鏈的每一層都有利可圖，造成這條輸往白牌市場面板絲路的興起。 市場的玩法很多，除了直接出中小尺寸面板，還要出沒有灌液晶的半成品，或者將六代線的面板切成四分之一，大陸客戶自己會找齊當地的供應鏈，甚至連晶片都有中國本土廠商，拆開白牌平板電腦，中國前兩大白牌晶片供應商Allwinner和RoundChip的名字，取代了智慧手機裡聯發科的角色。 彩晶財務處兼社群服務處經理簡宏毅指出，幾乎所有的大陸本土廠彩晶都有接觸過，「他們（指大陸白牌）都Follow品牌的規格，只是稍微差一點」，加上Android平台上的App越來越多，白牌CP值比品牌廠高，打開中國低階市場。 落空，反成轉機！彈性調整，專注中小尺寸 彩晶切入白牌市場，其實是一場美麗的意外。原本彩晶在前年是繼LG後，成為蘋果iPad的供應商候選者，開發九．七吋面板，但是最後彩晶落選，只好轉攻大陸白牌。沒想到，蘋果帶起的平板瘋，彩晶因禍得福。 之後，彩晶總經理焦佑麒發現，中小尺寸似乎是產能有限的面板小貓該走的路。 一位曾經擔任彩晶的董事分析，小有小的優勢，彩晶產能小，彈性調整就容易，為了專攻中小市場，彩晶花了兩年的時間調整製程。現在十．一吋以下的面板占彩晶總出貨量九一％。 點出小貓與老虎的策略考量差異，小貓靈巧特質，才能在這片紅海裡撈到魚。 一位做白牌市場面板代理商員工也直言，過去友達和群創根本看不上這種三、四線以下的客戶，彩晶是做最久的，加上品質也比大陸的京東方好，成為大陸稍微高階一點白牌的最愛。 連過去只接一、二線客戶的友達也開始看到白牌的威力，負責中小尺寸業務主管最近勤跑中國本土客戶，友達內部員工直言，「做品牌廠良率如果只有五成，等於買一送一，」不如做白牌。 挑戰，大廠搶食！客戶體質弱，需求恐不穩 當老虎開始垂涎，小貓嘴上的肉還保得住嗎？這考驗著大廠彎腰的能力。 葉婉屏認為，彩晶的優勢還可以維持到年底，要讓高世代面板廠「大材小用」得費一番功夫。 因為要做白牌市場客戶雜，單子小，生意好做時一個月一萬片，但是三個月後客戶可能就消失了。 對友達、群創來說，這個市場是一個「用牛刀殺雞」的生意，舉例來說，一塊八．五代玻璃，切五十五吋面板只要六刀，要切八吋面板至少切四百刀，製程繁複，調整期也必定會有產能耗損。白牌品牌眾多卻量小，如何管理帳款風險，這些都是大廠想搶食小廠訂單的時候，必須做出的抉擇。 短期間之內，老虎仍無法輕易跳進這個市場來與小貓搶食，但對彩晶而言，更大的挑戰是需求的不穩定，下半年各研究機構對於面板轉趨保守，需求下滑時，體質沒有大品牌厚實的白牌客戶也將受影響，這才是彩晶能否持續穩坐下半年面板每股獲利王的最大挑戰。 【延伸閱讀】彩晶淨利，快速由虧轉盈 彩晶股價一路看漲，今年8月甚至超越友達資料來源：公開觀測站 整理：曾如瑩 |
隱形冠軍、拐點公司是十倍股的搖籃 價值at風險
http://xueqiu.com/9769652619/26130541關於十倍股，很多人有誤區，大都喜歡在一時熱門的行業或企業裡尋找，但如果你有心，去觀察一下十倍股的歷史，你會驚奇的發現大部分十倍股都不會從熱門的公司中產生，十倍股出現頻率最高的地方恰恰是無人關注的冷門股、隱形冠軍或拐點公司。道理很簡單，因為只有這些公司有足夠低的價格，有足夠十倍漲幅的空間。這就是彼得林奇投資的神髓，這也是為何本人重點關注拐點公司、隱形冠軍的原因。
至於拐點公司和隱形冠軍的特徵我曾在博文中陸續提到，今天再總結一下： 拐點公司主要特徵有三，1.表面一看一大堆問題，很多缺點，但同時有一個優點，就是資源稟賦；2.從財務指標來看，毛利率很高但是淨利潤比較低；3.按PE估值都較貴。對於拐點公司存在各種缺點，我們要辯證的看問題，正因為有缺點，股價才會便宜，關鍵要能把握缺點是不是致命的，未來公司會不會改進不好的缺點，如果能夠改進，那麼毫無疑問股價就會雙擊。 隱形冠軍則完全可以按照彼得林奇的選股標準：1、公司的名字聽起來枯燥乏味，甚至聽起來很可笑則更好。2、公司業務枯燥乏味甚至讓人厭惡。3、公司從母公司分拆出來（ 因為它們很多都有優秀的資產負債表）。4、機構幾乎不持股，分析師不追蹤。5、公司被謠言包圍（黑天鵝）。6、公司可能處在一個幾乎不增長的行業（面臨 較少的競爭）。7、公司有一個利基。8、人們要不斷購買其產品的公司。9、公司內部人士在買入自家公司的股票。10、公司在回購股票。
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