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請珍惜未來十年可能的最後這次牛市 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/32010225

作者 Yifan(張一帆)

以下的這些現在看起來可能有些危言聳聽，但是請5年後翻出來再看，10年後，15年後，這些結論都是經得起時間考驗的。

本來國慶期間想寫註冊制對於股市的積極影響的，可是利用國慶期間，又看了一遍21世紀資本論，和幾十本人口相關的研究，覺得這事重要的多，所以寫這個吧。只寫結論，背後的數據和邏輯不多說了，省時間，但都是有足夠數據支撐的。

1 一個常見誤區，下一代一定強於上一代是錯誤的。60-80後的這代人，是最幸福的，和歐日二戰後一樣，文革前的人在文革中沒有足夠的財富積累和教育。而這代人從高考，到福利分房，到地產商業化都趕上了。而高企的房價，基本決定了90/00後要麽依靠繼承，要麽啃老，否則財富來自工資一定不如來自地產和股權的繼承。這輩子也買不起，就像發生在歐美日的一樣。

2 地產還沒有完，但是未來城市的選擇很重要。俄羅斯人口負增長20年，都架不住莫斯科聖彼得堡房價瘋漲。將來擁有優質教育資源，醫療資源，就業機會，以及環境的城市房價還會繼續漲。而人口老化，流出的就別碰了(東三省幾乎每個城市都在走下坡路）。 最看好深圳，北京，上海，三亞，廈門。 另外，由於高鐵，每個城市圈最大的城市會對周邊城市有擠壓效應。所以能買上海就別買杭州，能買深圳就別買廣州，能買北京就別買天津。考慮到我們資產證券化程度，還有首付比例，以及未來利率走勢，認為地產要崩潰的，對比下海外其他國家再說吧。

3 別研究90/00後了，看看他們喜歡什麽高科技就好，未來他們的消費能力其實沒有想的那麽強，遠不如60-80後這一代。代際的財富差異，和同一代中有無房產股權來源的財富差異都會很大。考慮到人口結構和繼承，下一代會更大。想改變命運，越來越難。靠投胎，靠嫁娶，靠讀名校金融，靠創業。

4 人口拐點比想象的來的還快，還陡峭，超出預期。目前大家還沒有做好充分的心里準備和研究。計生委真心不靠譜，看著5普/2005 1%抽樣/6普的數據，還敢把總和生育率調到1.6以上。對比下韓國日本，就懂了。我們的經濟發展落後日本40年，韓國20年，可是人口老化速度落後日本30年，韓國10年而已。未來是極度陡峭斷崖的變化。

5 未來50年的主題都是老齡化，是的，50年。我們和日本一樣，甚至比日本更悲催，搞不好會有失去的30年。能夠依靠的只有未來15年的工程師紅利，以及期待7普之後類似韓國的生育政策180度大轉彎。

6 未來8-10年可能還有一次牛市，但恐怕下一次大規模牛市要很久之後了。在那之前，資產應該考慮按時間順序先後配置到越南，然後印尼，然後孟加拉，然後印度。

【專欄】哪些束縛牛市的“紅線”該松綁？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209286

本文作者管清友系民生證券研究院執行院長，民生證券研究院宏觀研究員朱振鑫對本文亦有貢獻。授權華爾街見聞發表。

“舊常態”之下，中國的改革是讓市場發揮“基礎性作用”，政府通過設定各種各樣的“紅線”來約束市場，決定資源配置。未來“新常態”之下，中國的改革需要讓市場發揮“決定性作用”，很多政府在“舊常態”下設定的“紅線”已經無法適應“新常態”的要求，如果不盡快調整或廢除，將會束縛改革的手腳。對資本市場來說，這些“紅線”可以視作觀察改革和未來市場走勢的關鍵窗口，如果紅線松綁甚至廢除，則意味著經濟增長內生動力的增強和增長質量的提升，對資本市場將是利好，符合改革和轉型方向的“新經濟”最為受益。而如果紅線遲遲不松綁，則意味著經濟增長仍拘泥於傳統的政府主導模式，改革和轉型的進度將相對滯後，對資本市場來說將成為束縛牛市的鐐銬。
1、經濟增速紅線: 7.5%
一個經濟體的發展就像一個人的成長。青春期（經濟起飛期）一個勁兒的躥個兒（潛在增速提升），很多時候營養跟不上（有效需求不足），尤其是氣溫驟降時（金融危機），必須吃點補品（財政貨幣擴張），有時甚至需要打激素（4萬億）。但是，一旦步入成年，個頭不可能再一直長下去，如果還一味的奢望長大個兒，強行打激素，不僅沒法長個兒，還會造成虛胖（滯脹）或者高危體質（產能過剩和債務風險）。
對於中國經濟來說，現在就處於從青春期向成年期過渡的關鍵時期。隨著內部人口紅利和外部全球化紅利的消退，經濟增速不可能一直保持高速增長，向中高速換擋實屬必然。如果過於強調增長速度的“紅線”，再去持續搞刺激政策，不僅無法重回過去的高增長，反而會妨礙結構調整，讓經濟增長的質量越來越差。
原因在於刺激政策仍是一種政府主導的非市場化行為，會扭曲資源配置。一方面，刺激會延緩市場的自然出清和杠桿去化。而企業盈利能力的恢複必須以市場出清、產能去化、債務消化為前提，否則企業的自由現金流就會一步步被債務黑洞吞噬，無法形成可持續的盈利。另一方面，刺激政策往往以公共和國有部門為載體，導致金融資源向其傾斜，對私營部門產生“擠出效應”，造成“國”進“民”退，不利於結構轉型。“破舊”才能“立新”，政策應該順勢而為，從追求增長速度向提高增長質量轉變，盡快破除7.5%的增長紅線，制定更具彈性的增長目標。
2、存貸比紅線：75%
存貸比是“舊常態”下的特殊產物，在“新常態”之下，已經不適合銀行合理放貸、支持實體經濟的需求。
首先，國際收支雙順差出現趨勢性逆轉，存款增長失去重要源頭。過去十年，經常賬戶和資本賬戶雙順差之下，為穩定人民幣匯率，央行被迫將投放外匯占款作為基礎貨幣的主要渠道。外匯占款成為金融機構改善貸存比指標的關鍵因素，存貸比監管對金融機構過度投放信貸有約束作用。時移世易，伴隨著資本賬戶開放，中國人口紅利拐點，儲蓄投資差距收窄以及全球流動性盛宴終結等因素的發酵，雙順差格局正出現趨勢性逆轉，外匯占款對存款增長的貢獻度也在減弱。在此背景之下，存貸比監管將限制銀行的合理信貸投放。
其次，利率市場化加速推進，金融機構的一般性存款轉化為同業存款，存貸比考核制約表內信貸正常增長。近年來，銀行理財、貨幣基金等金融創新快速發展，深刻地改變了居民金融資產配置行為。但存貸比考核分母對應的是一般性存款，並不包括貨幣基金對應的非存款類金融機構同業存款，這導致分母被嚴重低估，無謂的加大了存貸比對信貸投放的限制。
第三，存貸比考核制造了非標等影子銀行業務，放大了金融風險，擡高了全社會融資成本。國有企業和地方政府對利率不敏感，又因為穩增長的要求產生了旺盛的融資需求，不得不通過信托、券商資管等通道業務繞過存貸比監管，融資鏈條被人為延長，不利於監管部門有效地控制資金流向，加劇了潛在的金融風險。此外，融資鏈條拉長使得全社會融資成本出現明顯上升，民營企業融資難問題愈加嚴峻，信貸市場出現明顯錯配，經濟結構進一步惡化。
3、耕地紅線: 18億畝
土地問題牽一發而動全身，其中最重要的“一發”就是“18億畝耕地紅線”。18億畝紅線在舊常態之下有其合理性。從上世紀末到本世紀初，中國的耕地面積、糧食總產量和人均糧食產量持續下滑，耕地面積從1998年的19.45億畝下降到2003年的18.51億畝，糧食總產量從1998年的5.12億噸下降到2003年的4.31億噸，人均糧食年產量從1998年的410公斤下降到2003年的333公斤。民以食為天，出於糧食安全的考慮，中央開始嚴厲打擊土地違法違規使用行為。2006年，十一五規劃首次明確提出，“18億畝耕地是未來五年一個具有法律效力的約束性指標，是不可逾越的一道紅線”。2008年8月，《全國土地利用總體規劃綱要（2006-2020年）》重申要堅守18億畝耕地“紅線”，並提出到2010年和2020年，全國耕地應分別保持在18.18億畝和18.05億畝。
新常態之下，18億畝紅線的局限性日益突出。首先，滿足糧食需求的關鍵不在於耕地的數量，而在於糧食的數量。2001至2012年間，盡管耕地面積下降了4.75%，中國人口增長6.09%，但由於糧食單產增長了18.39%，糧食總產量增長了30.25%，依舊保障了糧食安全。按照原有技術條件計算耕地紅線顯然不合理。其次，中國目前正處於加速城鎮化的階段，而由於18億畝耕地的紅線要求過高，導致許多可以合理開發的土地無法形成有效供給，間接推高了土地價格，造成了諸如土地財政、強制拆遷、房價畸高等一系列亂象。
4、混合所有制紅線：50%
混合所有制改革是新一輪國企改革的核心，而混合所有制的成敗則取決於能否讓公有資本和非公有資本真正平等。只有切實保障兩者同樣“不可侵犯”的地位，抹掉公有資本的行政化色彩、發揮非公有資本的市場化力量，才能真正提升國企經營效率。這一點在“管人管事管資產”的舊常態之下並沒有完全落到實處。在相當多的情況下，公有資本不僅在控股比例上死守50%的紅線，而且還在實際的經營中發揮了超過“50%”的力量，而與之“混合”的非公有資本並沒有享受到與出資比例相對應的發言權。
新常態之下，國有資產管理體制要從“管人管事管資產”向“管資本為主”過渡，核心就是扭轉公有資本與非公有資本的不平等地位。對於大部分可以市場化經營的競爭性領域，國有資本完全沒有必要死守主導地位，可以讓社會資本發揮更大力量。對於事關國民經濟命脈、適合公有制為主導的壟斷性領域，國有資本也沒有必要死守50%的絕對控股地位，可以借鑒黃金股等國際經驗，保留公有資本一票否決權的基礎上充分發揮市場化力量。
5、匯率波動的紅線：±2%
中國目前的匯率制度是“有管理”的浮動匯率制，政府“管理”的手段有兩種，一種是“量”，即直接進行外匯幹預，另一種是“價”，即設定中間價以及圍繞中間價的波動區間。匯率波動區間的管理實際上與浮動匯率制的自動調節機制相矛盾，但在中國持續面臨資本流入和人民幣單邊升值壓力的舊常態之下，限定匯率波動區間有助於緩解人民幣升值壓力、避免國內流動性被動寬松，有一定的合理性。
新常態之下，隨著雙順差逐步收窄，人民幣單邊升值壓力明顯緩解，匯率完全可以在市場決定下實現雙向浮動。此外，在當前改革轉型的背景下，貨幣政策應該盡量加強獨立性，服務於國內的政策目標，而不是受困於匯率波動的紅線而一味對沖外資波動，喪失了貨幣政策的獨立性。有人擔心放寬匯率波動區間後可能會引發資本外逃，但實際上，中國並沒有完全實現資本自由流動，而且擁有高外儲、高增長、低外債等防火墻，不應因此束縛匯率市場化改革的手腳。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

投資要假定沒有牛市也要盈利 週年洋

來源: http://xueqiu.com/6691655012/32163790

投資要假定沒有牛市也要盈利

文  周年洋

盼星星，盼月亮，在熊市中煎熬了7年的中國股民，是如此熱切地盼望另一個牛市的到來。

牛市賺錢總是很容易，水漲船高，誰都可以成高手。我也喜歡，但以我的投資體系，我沒有那麽強烈的渴望。因為我的投資體系是假定沒有牛市也要盈利。

我以前寫的博文《如果市場永遠低估你的持股》（http://zhounianyang.blog.sohu.com/169178036.html …）已經寫過這個問題，今天再重複一下，因為總有網友談到這個問題。

我是一個老派人，看不懂創業板公司的群魔亂舞。那就不看吧，我總是從自己能看懂的地方去尋找投資目標，遠離熱鬧繁華，在無人行走的冷靜地方探索。當然，我有我自己的獨特工具，我的工具主要是定性工具比如定位理論、人口結構和財富結構，我在不少文章中提過，但不管如何，這些工具對我的意義可能比對任何一個網友的意義大。我一直認為，任何一個成熟的投資者，必須吸納各類思想資源，最終要成為自己。即使我認為我的這套系統，對我很有用處，但任何其他人都無法達到我的理解深度，應用之時也有許多靈活應變的地方。所謂學我者死，其實機械地學任何人都是一個結果，那就是失敗。

假定沒有牛市也要盈利，尋找公司有兩個角度：

1、公司以其強大的產品和優秀的管理，持續穩定地獲得至少15%的投資回報率。也許公司股價的市盈率永遠只有8倍或者6倍，但只有公司的每股收益有15%的增長，在同樣的市盈率下，股價也上漲15%。這樣的情形持續5年或者10年，股價也就翻一番或者兩番了。如果投資複合收益率能長久保持15%，那是我很滿意的投資回報了，當然新一代投資者可能看不上，那就另說了。

2、公司業績持續穩定增長，同時還能保持連續的高分紅。也許這類公司未來有一些不確定性，業績增長可能要低於15%，但只要高於10%但股息率能大大高於一年期定存的話，也是很好的標的。市場可以給它很低的市盈率比如6倍，但只要它的增長能不低於10%，股息率高於一年期定存。那就是滿意的標的。

為何要有這樣的分別？

因為靠股市吃飯的人有兩種，一種是自身還有源源不斷的現金流，比如掙工資和做生意等；另一種是完全依靠股市獲得現金流的人，生活需要資金只有兩個途徑：一是出售股票，二是依靠公司的分紅。在一個不斷下跌的市場，出售股票是最痛苦的事情，如果分紅就能覆蓋自己所有的生活需要，那就可以避免賣掉優秀公司的籌碼了。

擁有連續現金流的人，可以偏重於投資盈利持續增長的好公司，可以不管公司的股息率，但是依靠股市來獲取選金流的人，可以偏重於投資能持續發放股息且股息率較高的優秀公司。

如何找到優秀的公司，這是見仁見智的事情，我用定位理論去找，再用其他工具精選。你可能有你的方法，所以我的標的，於你沒有意義。

有了自己的投資系統，找到極少數的幾只優秀股票，享受其利潤增長帶來的股價上升，至於市場先生如何冷漠，你已經考慮到了。他冷漠你都能賺到錢，如果他那天高興得發狂，那你就像是遇到了天上掉餡餅的好事了。這就是牛市的意義，那就是給你一個意外的禮包。但你的投資系統，要把禮包的因素排除在外，只分享實實在在的企業的豐厚收益。

2014年10月12日於加拿大ANCASTER

牛市躑躅期----記得要敢買 立春

來源: http://xueqiu.com/9428236477/32479606

每個人都有情緒起伏周期的經驗，在相對情緒高漲的時段里，遇到壞事也能較好的面對和處理，心情會莫名的不錯；同樣，在低落的時段里，就算遇到好事也好像提不起精神來，周期是一種客觀存在，在經濟發展上這種節律更是明顯，不同的是，這種轉折不像人的情緒半個月就會有一次周期，經濟周期的時間節律不那麽必然的一致，而且相對持續的時間也長，因此在經濟周期的轉折期，人們感知的滯後性幾乎是必然的，資本市場出現以後，深入其中的人們對這種周期是感知很強烈的，對於那些從來不接觸資本市場的人來說，經濟周期的起伏表現只是一個非常粗淺的模糊印象罷了，因此在牛市的初期，絕大多數人表現謹慎非常符合人性，只是牛市一定會來，就如同到了一定時期，熊市也一定會來一樣，對於一個一直發展的經濟體而言，這種節律性是必然的。

中國屬於一直發展的經濟體，經濟的絕對總量是一直持續增長的，只是增長率在發生變化，增長所倚重的產業結構也在發生著變化，這兩個變化帶來起伏周期是必定的，因為絕對總量的積累帶來資金流量的增長，而產業結構的變化帶來細分行業的起伏，兩相結合，表現在資本市場上，就是我們見到的牛熊市了。

在經歷了七年絕對總量增長和七年熊市之後，牛市的到來，幾乎是鐵定的。

當然僅憑此，還不足以百分百的確立，自三十多年前開始以經濟建設為中心以來，中國一直是一個跟隨者，它不是一個創造型經濟的模式，是個跟隨者，盡管現在已經貴為世界第二，但是這個跟隨的屬性不會變，很久都不會變，它不是主導者，體量再大，哪怕成為世界第一，它仍然是一個跟隨者，因為發展格局是美歐發達地區來確定的，中國靠制造做不了主導者，要看未來能否有中國創造；

世界經濟重鎮，美國、德國的資本市場指數創出歷史新高，英國則是摸到歷史新高，其他如韓國、瑞典、瑞士、芬蘭，印度、加拿大、臺灣、新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、新西蘭等國，或創出歷史新高，或接近歷史高點；在資本市場，能夠創出歷史新高意義非同小可，何況是多數重要經濟體集體摸高，而像美國這樣兩年間幾十次刷新歷史新高的，那必然隱含特別的意義，必然不是所謂的操縱和資金堆積，過去說資本市場是陽光下沒有新事物，金融遊戲的門道亙古不變，而現實發展並非如此，新事物很多，層出不窮，乃至遠超很多人的 理解，需要時間慢慢解讀才能跟上潮流，本次牛市意義特別，它究竟預示了什麽，本人曾多次撰文嘗試分析，這里就不再贅述，如果多數人還不能理解，就請記住屢次創出歷史新高必然不同凡響，不要等到理解了看懂了，才去接最後一棒，那往往是臨近尾聲，無疑是最悲催的事情。

好在中國這個跟隨性經濟的位置給我們留出了時間差，更是留出了空間，牛市反應雖然跟的慢，但終究是要跟的，世界經濟一體化，你又是排行第二的，怎麽可能掉隊？跟隨者慢一拍很正常，加上自己搞的多項所謂的“中國特色”又讓這個慢一拍再延時一拍半拍也不奇怪，在判斷力上，長期的被剝奪思考和獨立能力的國民性，就是非常容易教條化，今天滿眼的價值投資至上論就是一種教條化和懶於思考的表現，在資訊如此通達透明的今天，價值發現的更大意義在未來而不是看現在或者過去，這是為什麽中國創業板始終引領市場不斷走牛，而大多數分析師都看走眼的原因，未來的中國牛市，仍將由創業板引領，不會停歇，創業板牛市才走了一小半，它所肩負的轉型之重任還剛剛開始發揮，絕不可以也不能半途而廢，這個時間持續的越長越穩固越好，它會帶來部分的非理性炒作，但總體而言，它將為社會帶來更多積極的發展，價值不是守循，價值是動態的，因此把握的難度才大，沒有用簡單的數據可以準確標識的價值，理解不到這一點，和本次牛市失之交臂是必然的，而這些思考的矮子，在環境發生大變化的時候，又非常容易拋棄之前恪守的教條，變得唯市場至上論，拋棄理性，跟隨瘋狂，未來創業板有一天瘋狂起來，請記住即使不受傳統價值投資理念束縛的創業板，也不是可以隨便天馬行空的，只是它有它自己的約束機制，不成規矩，怎成方圓。

如果暫時不能在基本面為牛市與否的判斷找到依據，還有別的路徑可以幫助判斷，那就是資金流向。

兩軍交戰，糧草先行，今年以來，全社會資金的轉移動向和趨勢，從最初的暗流湧動到近期的汩汩有聲，已經成為一張明牌，單看一項或許感受不夠強烈，集中羅列起來，就會感到一股熱浪已經撲面而來。

首先，相比前幾年，股票開戶數大幅持續增加；基金普通開戶數創出自2008年以來的歷史新高，達到20萬戶；基金專戶開戶數也達到歷史新高。

上述三項，分別代表社會散戶小資金，機構中等資金和大資金的流動趨向。

再看些細化數據，基金專戶開戶數除二月春節較低外，1到8月份平均是400戶左右，，整體趨勢一直是環比增長，8月開始明顯加速，到9月份 陡增到660多戶。

IQFII開戶數也持續增長，券商集合理財開戶9月份明顯增長，保險、信托和企業年金開戶數明顯增長。

不僅如此，產業資本早已深度入市，2014年上半年，滬深兩市有373家上市公司發布定增方案，其中一半已經落實；下半年仍有 許多公司持續跟進定增預案，這種活躍度是過去幾年都不曾見到的。

與此同時，今年疲軟的房地產終於在9月份全面走衰，多個城市價格無一上漲，持續了十多年的房地產瘋狂終於落幕，囤積在其上的資金從觀望到決心撤離，這一趨勢會越來越明顯，一旦資本市場走出明顯的牛市，會更大程度的加速這一巨大資金的轉移進程；

而十月份明顯破位的國際油價，讓那些過去十年間在大宗商品，有色金屬，黃金、煤炭，原油等賺足了利潤的資金大批量逃離，據統計全球僅原油一項每天逃離的資金就達到數千億美元，這些資金不可能就此停擺，會不遺余力的尋找新的投向，而資本市場無疑是一個最佳的去向，美國如此，對中國這樣的價值窪地更是如此。

上述種種，像極了一個集結號吹起的態勢，股市為什麽會漲，真正的核心原因一定是大眾在初期甚至中期所不能見的，以當下探討經濟的種種來判市你一定是要犯錯的，因為當下經濟的顯性指數是不會好的，當它開始明顯轉好的時候，牛市進程已經走了一半多了，當它好的不得了的時候，牛市就已經在高唱凱歌的激動氛圍中落下帷幕了，這個過程倒真是千年不變的。

近期滬港通延後會給本次調整打出一個低點，滬港通本身只是促成牛市因素的一小部分，絕不是核心因素，再說這個開弓沒有回頭箭，遲早要開，更不會拖得太久，所以當市場因此波動時，記得要敢買！

中環資產譚新強：A股是慢牛市 估值有望提升

來源: http://wallstreetcn.com/node/210023

本文作者為香港電臺《e線金融網》主持劉羽葳、吳若琳。授權華爾街見聞發表。

今夏港股最炙熱之時，中環資產有限公司（CAI）行政總裁譚新強在接受訪問時卻對市況卻十分謹慎，並表示會增持債券。事實證明他的先見之明。如今環球資本市場走勢反覆，港股連日弱勢。譚新強所主管的中環資產投資公司是一家專註於亞洲的多策略對沖基金。去年回報高達51%，自2005年成立以來，年平均回報更超過兩成，根據彭博（Bloomberg）數據庫最近五年複合年化回報，CAI環球基金的排名位於全球範圍內所有基金的0.1%。

早前有聯儲局官員聲稱應考慮暫停削減QE，令市場氣氛有所好轉，市場對聯儲局加息時間和幅度的預期也越來越低。譚新強認為，盡管美國二季度GDP達到4.6％，經濟的轉好卻與史無前例的低息有關。企業信貸需求偏低，銀行盈利改善主要是通過借短債買長債套利賺錢。最近收益率曲線開始變平，長債息降低，這不是好事，影響銀行盈利。未來一旦短債息高於長債息，就是經濟衰退的信號。發達國家基本都在衰退邊緣，美國很難獨善其身。不過，他認為，雖然現在環球經濟依然脆弱，未來6－9個月全球經濟很可能走入下滑軌道，但聯儲局為了維持公信力，肯定會退出QE，也會嘗試加息。

美股方面，美企贏利增長追不上市盈率的增長速度。現時標普指數市盈率在17倍，以前只有14倍，顯示股價升幅快過盈利。很多投資者對美股的心態也開始發生改變，很多人認為美股已經見頂。經過了6年史無前例的零息，即將進入低息時代，資本市場可以平穩過渡、沒有波幅是天方夜譚。但譚新強認為美股的長期牛市還沒有走完，今年美股會是休息的一年，明年的走向要看經濟的環境。

去年，加息預期傷害了新興市場，今年新興市場卻表現不錯，受傷的卻是發達市場。通脹越低的國家越受傷。譚新強說，這主要是因為投資者擔心通縮會對實體經濟產生不良影響，而各地央行為了解決通縮問題不斷推出的QE政策卻對實體經濟刺激有限。反而是新興市場之前一直面臨的是高通脹的問題，原油下跌，環球通脹下跌對這些國家是好事，例如印度通脹已經從9％降低到6％。他說，新興市場占全世界經濟的比例再不斷增加，主動權也不斷增加，受到美國加息的影響可能會不斷減少 。

投資方面，中環資產投資今年二季度以來逐漸增加債的比例，現在維持在股債七三比的水平。雖然加息預期近來令高息債市場有所回調，但譚新強認為美國加息幅度有限，對實際企業的還款能力影響不大。現在他逐漸吸納一些好的公司債，但不急於大量投資債券，認為合適的“撈底”時機是等到美國真正加息、市場心理影響過去的時候。

不過譚新強較為擔心中國企業的美元債，雖然中國有龐大的外匯儲備，解決這些債務問題綽綽有余，但這些債不是國債也不是國企債務，很多都是民企、特別是地產商的債務。譚新強說，地產市場是重中之重，中國政府會盡量保全，不過由於地產市場很可能是考驗中國經濟改革決心的試金石，他認為政府不會完全買單。因此，中國地產公司的美金債雖然現在很多息率超過8厘，譚新強依然“不夠膽買”。

股票方面譚新強依然看好科技和新能源版塊，認為這是世界發展的大趨勢。他笑稱，自己後悔因為額度限制沒有買更多的A股。雖然他認為國企改革步伐比他預期的慢，未來的改革進程仍然在觀察之中，“開源”暫沒有看到結果，但“節流”方面已經隨著打貪等行動做得不錯，國企減少了很多不必要的開支，對企業盈利有好處。他說，內地投資者對A股市場和經濟轉型的信心很強，暫時是“信心大過成果”，不過他不會與市場鬥氣，他目前審慎相信A股有市盈率提高的機會，是一個慢牛的格局，未來會增加購買，但不會特別多。

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小心，牛市初期的「空頭陷阱」或許就在不遠處！ 羊城第一牛

來源: http://xueqiu.com/9167346918/32769031

上周五滬指意外大漲突破2400點重要關口，單日爆出近2500億量能這一異常現象讓我感到些許不安，因此產生了其一旦繼續放量便堅決減倉大撤退的打算。
然而，本周滬指的表現比我預想的要強勢一些，今天雖然領跌各大指數，但依然站在2400點上方，量能也還是很大，顯然，在大盤藍籌股的帶動下，市場人氣正被進一步激發，後知後覺的場外資金和嘗到甜頭的融資盤正源源不斷地買入股票，滬指2000點時隨處可見的懷疑與恐慌早就被連續出現的陽線一掃而光。
對我來說，這種亢奮行情的出現既在意料之中，卻也不免有所警惕。
我在年初就預判，A股今年將進入萬馬奔騰的全面牛市行情（《
2014年A股：萬馬奔騰OR萬馬齊喑？》http://xueqiu.com/9167346918/27031291），雖然@老刀101 @傻蛋001 等空方陣營的朋友一定還有堅實的理由來反對這一觀點，但下半年的大盤走勢已經充分驗證了它的前瞻性。
然而，正如我在9月19日曾轉發的那篇熱門帖《下一輪牛市路線圖》（http://xueqiu.com/9167346918/31667280）中所說，任何一輪牛市都不可能是直線向上的，必然會有很多波折，總結起來，通常可以分成潛伏期、醒悟期、狂熱期和幻滅期。因此，任何時候都必須保持冷靜，方能不被市場非理性情緒所裹挾，從而準確判斷行情所處的位置。
拿今年的滬指走勢具體分析，所謂的潛伏期說白了就是上半年那樣讓人絕望的熊市行情，“黎明前的黑暗”最適合潛伏，但沒多少人能看得準，更別說付諸行動了。幸運的是，我在年初作出牛市將至的判斷時，便奉行知行合一的原則加足融資杠桿全力做多，及時占得先機。
很明顯，三季度至今則屬於潛伏期之後的啟動階段，滬指從2000點到2400點的強勢出乎大多數人的意料之外，因此，這期間有眾多懷疑者踏空，而這些懷疑者醒悟之後奮起直追，又讓大盤漲得得更激動人心，最直觀的表現就是量能的不斷放大。
股票市場有一個鐵律，那就是“行情總是在猶豫中發展，在狂熱中結束”，即便是在一輪大牛市的起步階段，這一規律依然有效，一旦漠視，很容易吃大苦頭。這是為什麽歷史上所有大牛市起點不遠處都會挖一個大坑的原因之所在——也就是“牛市路線圖”上特意標明的“初次回調”。
從中長線來看，初次回調所導致的“空頭陷阱”是一個非常健康的指標，因此我們應該樂見其到來，這幾個月的行情究竟只是一次幅度較大的反彈，還是奠定了新一輪大牛市的起點，都必須由一次充分的調整來驗證。
問題是，如果延續前幾個月重倉做多的操作方式，完全不加防範，那麽很可能沒看到這一驗證的結果就被市場淘汰了，所以我對此保持足夠的警惕，隨時做好撤退避險的準備，雖因提前潛伏，這幾個月坐享擡轎有點戀棧，但顛簸大了，下來走走總不會錯，等到下一個平坦路段再上轎不遲。
總之，我要在此慎重提醒自己：牛市初期的“空頭陷阱”或許就在不遠處，就像2000點寧願多套一點也要堅決做多一樣，接下來寧願少賺一點也要堅決避險。
當然，具體什麽時候該減倉撤退，什麽時候該做空對沖，什麽時候該重新上轎，那就視行情走向隨機應變吧，知道怎麽做就行了。
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不要被牛市論引入歧途 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32796579

 銀河策略 孫建波

一、當前牛市論的兩個邏輯基礎不成立

1、第一個邏輯缺陷：改革過程不會伴隨牛市
改革並不意味著剛改革就會有牛市，而是要改革成功才會出現牛市。

2、第二個邏輯缺陷：低利率與牛市無關
利率下行是牛市的必要條件，意味著只要有牛市，前提是利率必然下行。這樣的判斷邏輯基礎是教科書的支持，即如果利率下滑了，那麽財務成本就會下降，隨之盈利就會變好，這麽看好像是對的；另一種解釋是如果利率下降，未來的現金流的現在價值就變多了，所以假定企業未來盈利不變，那麽現在就出現了牛市。

這兩個觀點都有個非常致命的假設前提。第一個假設說假定企業沒有變化，所以利率下行導致企業的盈利就上升了。但問題是企業不可能沒有變化，往往利率下降的過程當中伴隨著很多企業盈利變差的過程，尤其是傳統的高負債企業。第二個邏輯同樣假定未來盈利沒有什麽變化，利率下行的情況就會帶來牛市。事實是，經濟環境不太好的時候，利率下行的過程中企業的盈利也是在變差的。所以發現以上兩個判斷都是存在理論上的缺陷的。

拋開理論上的缺陷，來看一個例子。2006-2007年，中國的股市是一個大牛市。在這一輪大牛市中，利率是向上的還是向下的呢？事實是，當時市場不斷的加息，股市卻不斷的漲。再看國外的例子，比如巴西，過去兩年利息非常高，但股市同樣是牛市；再看印度，也是一樣的。再看一個利息不斷下降，但股市一直變差的國家——日本，從90年代之後開始，利息不斷下降，股市不斷變差。

因此現在社會上的主流觀點，即所謂的將來幾年會出現大牛市的觀點，其實是存在致命的邏輯缺陷的。那利率下行跟市場到底有什麽關系呢？或者換句話說，利率為何會往下走呢？關於利率這個問題已經有很多知名經濟學家做過很多研究，最近剛去世的偉大的經濟學家麥金倫，生前曾研究金融壓抑，提出金融壓抑會讓一個國家經濟發展受阻，他主要研究了拉美國家八九十年代的情況，以及全球主要的一些第一步完成工業化的國家，包括我們這些後起的國家中第一步完成部分工業化的，得出金融壓抑影響著他們的經濟發展。金融壓抑即指這個國家利率是被管制的。同時還有另外一些經濟學家談論了其他一些情況，他們的觀點是一個國家的發展需要基礎設施，需要重工業。於是他們得出結論，如果一個國家處於早期發展階段，那麽就要求這個國家的人少吃少穿少消費，把資源拿去發展基礎設施，發展重工業。至於如何讓大家少消費，在蘇聯的早期他們采用的辦法很簡單，就是進行配給制，他們的整個的生產是配給的，吃的穿的是配給的；在中國的八十年代以前也是配給制，通過配給制來限制生產資料的生產，從而把社會的資源都用在基礎設施跟重工業的發展上；後來，尤其從八十年代後期到九十年代的時候，整個國家明確了市場化改革，我們發現，再靠配給制已經很難適應需求了，配給制必然會在越來越多的領域里面放開。那如何才能讓一個人多去儲蓄，多把錢貢獻給社會去做基礎設施、重工業的建設而少去消費呢？有一個辦法就是：提高利率。當利率很高的時候，居民的行為就會引導為多儲蓄，少消費。因此我們看到，古今中外大多數國家在發展早期，處於高積累的時候，都是高利率的情況，包括美國在十九世紀的時候，利率都是非常高的，因為整個建設當時是能夠承受當時較高利息的。而對於一個國家的資源配置來說，我們當年也是通過這樣的手段來把資源配置在基礎設施上，配置在重工業上的。隨之而來，如果一個國家重工業發展已經非常完善了，基礎設施也都很完善了，比如中國現在的公路、鐵路、房子數量也都非常多了，這時候社會就應該少積累一點，讓老百姓多消費一點。這時候在金融領域，或者直接看資金的價格，就會出現不一樣的情況，那就是利息一定要低一點，只有利息低才會讓人多消費。我們在這一點分析上可以看出，所謂的利率往下走，其實體現了中國經濟結構的趨勢。所以我們對經濟結構的解讀可能會從多個角度去解讀，從利率角度解讀可以看出來，過去是高利率，鼓勵投資，鼓勵將社會資源更多的用在基礎設施跟重工業上；現在基礎設施跟重工業發展遇到瓶頸了，就要鼓勵老百姓多消費，要發展老百姓跟消費相關的生產跟服務業。這也是我們近幾年整個經濟發展的大導向。

從股市看就非常清晰了，股市把經濟分為兩個方面：一個是傳統的基礎設施建設、傳統的重工業，在過去幾年包括將來，都是往下的趨勢；另外一個是跟我們生活相關的，各種各樣的生產跟服務業，包括這幾年的iPhone、監控安防的相關產品，包括體育休閑等，這些都是為消費服務的。這些產業現在在不斷往上走，包括這幾年表現的非常好的新科技、醫藥、消費，都是為人服務的，也都是這樣的情況。所以整個股市這一塊體現的大格局是，我們經濟的大轉型。因此在這樣一個大轉型的背景上，我們非常明確研究方向，就是去看結構轉型，而原本屬於我們傳統產業的，包括從基建到重工業建設，我們相應的會去回避它，比如跟這塊密切相關的材料跟基礎的周期性產業。因此，回避的時候我們的口號就叫改革無牛市。因為改革是要讓他們進行改變的，而這些產業恰恰是股市中占的市值最大的，所以說如果要觀察指數，那就是不漲的。如果我們換個角度看，看我們的生活服務業、生產服務業，會發現這些行業在這幾年都是非常好的。從這一方面我們才可以說，是轉型帶動大牛股的不斷湧現。所以這兩年銀河的口號是非常清晰的，一方面叫改革無牛市，一方面叫轉型出牛股。這是我們對市場的一個基本判斷。

資產配置：
在這樣一個判斷之下，我們最近在探討的一個問題是，作為投資者，資產配置應該怎麽去做？傳統的方法是，當經濟周期出現波動的時候，我們根據周期性波動去進行配置，比如買多少債券、多少股票，這是傳統的資產配置的理論。但是這樣一個資產配置的理論可能是有問題的，很多人都覺得只要有資產配置這個概念就能掙錢了。我也遇到過做保險投資的，說領導要求在市場好的時候做相對收益，即市場好的時候買股票，市場不好的時候買債券。聽起來好像很有道理。但是如何判斷什麽時候市場好，什麽時候市場不好？沒有人可以告訴他。即便有人能告訴他，那麽他買的股票也不一定就好。就像銀河這兩年的口號，改革無牛市，你要是買了傳統產業的股票，未必賺錢；又如轉型出牛股，你要是買了轉型方向是生活服務的產業，這幾年就是賺錢的。再比如說傳媒怎麽看，傳媒的本質就是生活服務業，我記得我小時候的電影哪怕幾毛錢我也舍不得看，現在帶女朋友去，幹什麽最好的呢？我們算了一下，好像看電影是最劃算的。看一個小時兩個小時只需要幾十塊錢，做點別的事都比這個貴。整個生活服務業已經變得不一樣，這幾年產業規模不斷變大，這是一個國家經濟轉型的必然。即便告訴你好跟不好之後，還面臨股票選擇問題。因此我認為這種傳統的資產配置的理論可能是錯的。如果一個人只有一萬塊錢，他完全沒有必要去做資產配置了；如果像人壽、中國平安那麽擁有雄厚資產的機構，他的資產配置就要買債券，因為如果不買債券他就花不了那麽多錢。

從這點出發，我們對資產配置的體系重新思考。我們發現投資收益的來源是有性質的區分。就是我們為什麽會有投資的收益，可能是由於不同的原因才有這樣的收益的。假如我們做了一件對社會發展做貢獻的事，那麽我們的收益是來自於對社會發展做貢獻的產業。比如我們投資於醫藥企業，醫藥企業對整個社會的醫療衛生做出很大貢獻；投資於消費品，使每個人都能吃上好東西；投資於科技公司，科技發展得好了。我覺得投資於這些為社會發展做貢獻的行業，即獲得了為社會發展做貢獻的收益。對於另外一些公司，投資給他們可能會有一定的風險，雖然他們也是為社會發展做貢獻的，但是能夠成功做貢獻的畢竟是少數，投資者面臨公司選擇的問題。這時候如果說直接投資於這些企業，不如把錢借給他們，不做股東，則這是債券型的收益。這種收益如果是持有至到期的債券，那麽其性質就是把自己的錢讓渡時間價值去獲得收益，讓步的主題不同還會面臨信用風險的問題。所以我們覺得投資收益類的第二種性質，也是為社會做貢獻，但貢獻的方法是讓渡時間價值。還有第三種收益來源，我們把他定義為周期波動，或者叫投機。意味著，由於投資者對宏觀周期判斷很準，這種時候可能買黃金是對的，下個時候買石油是對的，諸如此類。還有另一個也是有周期判斷的，我們剛才第二類是債券的持有至到期讓渡時間價值，但如果一個人賺取債券的時間波動，實際上就是周期波動。所以我們說，我們收益來源可以分成三種類型：第一種是通過產業直接為社會做貢獻；第二種是讓渡時間價值獲取持有至到期的時間價值收益；第三種是博取周期波動的錢。如果分為這三種的話，我們發現，傳統的方法把我們的投資收益完全按照周期波動來劃分股票買多少、債券買多少，這幾年根本是沒法做的，而長期投資就要按這方面去做。如果按照這方面去做，我們就要把第三類先拿出來，就是我們的宏觀波動當中去買黃金、商品、有色金屬、包括我們債券的價格波動，博取這種投機性價格波動的錢。這需要對宏觀波動判斷非常準確的投資才能完成。如果大的資產想要做這塊的收益，他應該把資金委托給做這類收益的判斷非常準確的人。如果說我們對整個宏觀周期的判斷類似於混沌，即我們一直強調的混沌增長的狀態、緩慢增長的狀態，意味著我們沒有非常明確的、波瀾壯闊的宏觀周期波動的行情，那麽我們在這個領域無論是做多還是做空，可能都是事倍功半的。所以我們的精力很大一方面就應該從這里撤出。這也是我們近幾年為很多基金、保險機構出的一些主意，這方面少配置人員，應該把主要的研究投資人員配置在其他領域里面。如果把這塊撤出後，其他的錢應該去幹嘛。除了剛剛說的投機可以獲得大收益，比如索羅斯。我們應該首先為社會直接做貢獻，即把錢直接給做這些的事情的人，做股東。如果說我們在醫藥、科技、消費這些產業里面的錢投過多了，如果買更多會讓其價格嚴重偏離其價值的話，我們才會把更多的錢放在讓渡時間價值上。從這個觀點來看，大的基金做債券是因為他直接去做為社會做貢獻的產業，直接股權投資已經不能容納更多的資金了。

我們既然談到這點，分為三類後，作為股票投資者應該更多把精力放在第一類里面，就是我們要直接投資於為社會發展做貢獻的行業和公司。那麽我們通過對過去幾十年的觀察，美國的股票，漲的多的公司，都給拿過來，提取幾十年的數據看看哪個公司漲的好就買。結果發現的規律非常有意思，也讓我非常吃驚。我們觀察到好的公司就兩類，一個是醫藥、一個是消費。很驚訝，為什麽科技推動了人類社會進步，而科技股卻不是漲的最好的。之後我們又對這些公司再做整理，縮短時間到五年左右，很多科技公司就出來了。先不談理論是什麽，先看現象，科技公司在很短的時間內有個大的爆發，漲個幾十倍，但過兩年就下去了。因此我們長期來看看，找不到科技公司的存在，僅有幾個類似微軟、IBM的大公司存活下來了。但醫藥公司就是不斷往上爬，而且速度都是臺階式往上爬。消費品累公司，也是不斷往上爬坡。所以觀察的時間越長，消費品和醫藥品表現越好。而如果放在短期內，科技品就會體現出好的特征。

三類公司：
首先來看科技品。科技品恰恰是沒有科技的，科技品所做的科技的事情不是他自己的發明，比如生產電視機的公司，電視機並不是他的發明，是社會的基礎發明；生產電腦的公司，比如IBM，電腦也不是它發明的，在五十年代的大學校園里面，電腦已經慢慢出現了；生產手機的公司，手機也不是它發明的。這些公司恰恰只是在社會的需求滿足一定的條件，被刺激的時候，他們做了這個行業，而且他們具有一定的基礎，能夠把產品做的滿足社會需求。所以這樣的公司只是在一個合適的時候，進行了適當的面向實用需求的開荒，把這種產品推向了市場。因此最難的應該是發現這種市場的需求。比如近幾年的智能手機，特別是觸摸屏，其實索尼之類，早就開始做觸摸屏了，但他們都覺得觸摸屏手機沒什麽需求，後來08年蘋果找到了需求。所以關鍵是需求被激發，如果被激發之後產品沒有基礎的專利保護——例如蘋果在觸摸屏上沒有專業保護的，它只有自己的一套影音使用系統是專業保護的——那麽別人同樣可以做觸摸屏手機，所以智能手機大家可以看到除了蘋果的系統，安卓的系統也都出來了。科技品的關鍵是需求被激發，一旦需求被激發了那麽大家也都可以做了。科技品的特征是，一個先行的公司觸發了市場需求，然後保持了兩三年領先，然後很快，其他公司都做這樣產品，那麽就是我們所說的市場普及率就過高了，大概在市場普及率達到50%左右的時候，是這類公司利潤最高的時候，再往後走，大家都做了，利潤就下去了。過去幾年的典型例子，是關於我們的成龍大哥，做什麽廣告什麽公司就差了，像DVD，一做就差了。因為DVD並沒有產權，很多人都做，只不過大家不知道中國有這麽大的需求量。後來我們成龍代言的公司做了，火了一兩年，之後大家都能做了，那麽競爭就激烈了，利潤率就下去了，很多公司就虧錢了。這就是科技品的特征。如果說一個投資者去買科技品，核心能力要求是發現哪些產品是需求剛剛被激發出來的，就去買，不要去選公司，選公司幾乎沒有意義，因為這個向上走的過程叫雞犬升天，誰都可以掙錢。如果說發現某個科技品的普及率已達百分之五六十，甚至更高了，就像手機那樣，你在地鐵上公交車上，不管誰用的都是智能手機，這就意味著他的產業鏈必然往下走，也不要選公司。我們銀河證券這兩年提倡的一個觀點就是，科技品公司有一個現象叫低估值陷阱，一個公司在它的巔峰狀態，好像估值很低，但這是一個陷阱。就拿最近幾年的攝像頭來說，攝像頭的公司確實低估值了，他們公司的盈利很好。但是大家知道攝像頭變得誰都可以生產了，而社會當中變得很普及了。還有一個案例，漢王電紙書，那個周期是非常快的。當初09年的時候，大家都說這個了不起，將來根本不用拿書了，浪費紙，都買漢王電紙書就行了，所以上市的時候市值非常高。但是第二年就開始下去了，下去的時候大家都說這個公司還是可以買的，因為他們估值便宜，利潤很高。其實不是，大家都已經不用漢王電紙書了，用iPad了，它迅速被淘汰了。所以科技品要求的核心投資能力是，要能判斷這個產品處於什麽階段。處於一個被刺激初期的時候，就去買它，不要選公司；如果說你判斷產品已經達到巔峰了，甚至在走下坡路了，你迅速賣出去，也不要選公司，沒必要。這就是科技品投資的核心邏輯。這也是我們之前看到，在美國如果以十年為觀察時間，科技品就幾乎消失了，就是這個原因。因為科技品就是根據這種產品在社會中普及的曲線，一下子上去然後再下來。今年的法國諾貝爾獎得主，他就持這樣一種觀點，當一個科技品需求被激發之後，這個行業就變成一個充分競爭的行業，利潤就全下去了，所以這個公司就很差了。這是我們所說的第一類投資。作為第一類投資，我們未來投資應該看哪些科技品是新的，在這個領域我們一定要喜新厭舊，不能跟公司談戀愛。舊的公司是什麽，比如說蘋果產業鏈、安防之類的，都是舊的；新的是什麽，比如電動汽車、機器人、智能生活服務。

說到科技股，他沒有科技，那誰有科技呢，醫藥公司才是有科技的。醫藥公司的科技體現在醫藥都是這個公司自己的產權、專利，別人是拿不去的。即便是很長的專利保護期過後，由於這個公司在這個藥類的生產積累了長期的經驗，並且有非常廣泛的渠道，因此還有另外一個特征就是，哪怕這個藥變成仿制藥，大家都能做了，質量的差異仍然很大。這就是說醫藥公司不僅有專利，還有技術能力，要求是很高的。它跟科技品還有另外一個不一樣的地方，如果說一個人發明了一種科技，這種科技只要適時的產品化，隨便找個投資方，只要投錢就能把它做出來。

而醫藥就不一樣了，醫藥有非常長的臨床試驗，必須依托專業的醫藥公司去做，因此即便有非常聰明的大學教授、博士發明一種新藥，還得乖乖的拿到醫藥公司來，這就是醫藥公司能夠強者恒強的原因。所以醫藥公司的股價就呈現出一個不斷上臺階的過程，一旦發現一種新藥有很大的市場就又上一個臺階，而且這種新藥不會被別人竊取，有很長的保護期，所以上了這個臺階之後不會下來，一旦有了更多的新藥他就不斷上來。那麽問題是為什麽美國的大醫藥公司漲的慢呢？因為大醫藥公司盤子太大了，發明一種新藥之後在他整體里面比例不大，所以上的就慢一點。如果可以找到一家小的醫藥公司，能夠專註於產品研發，能夠上的更好，這樣的公司可能是我們在醫藥投資中最好的一個標的。所以醫藥投資的核心邏輯就是對未來研發的一種能力的要求。對於這些公司大家可能會說，中國可能就像恒瑞這些公司是這樣的，但這類公司不漲啊。對於不漲這個觀點，如果看日線，的確這個公司並不好看，每天都不漲；如果看月線，就會覺得這類公司就比較好了，從來不跌，每個月都漲一點。這就是醫藥類公司。說到醫藥公司需要澄清一個概念，很多公司名字里帶有醫藥，但他不是醫藥公司，比如江東制藥、阿膠之類的，它並不是醫藥公司，而是消費品公司。江東制藥主要是做保健品，而保健品的核心邏輯是消費品，消費品要用消費品的邏輯去看。對於醫藥來說，渠道並不是最看重的，醫藥公司要做推廣是做學術推廣，是把醫生都叫過來開會推廣新藥，不管我們說學術推廣多麽的腐敗，它畢竟還披著學術推廣的外衣，表明它一定是專業性的層面更多一點。對於渠道有多麽不重要呢，我給大家舉一個極端的例子，康芝藥業。這家公司做的藥大人小孩應該都知道，小孩退燒藥，他是唯一的國產這類藥的公司，雖然現在也有很多國外的變成國產的了，但長期以來，哪怕是小鄉村用的小孩退燒藥也都是這家公司的。很多人都覺得這家公司真是太了不起了，他的渠道滲透了中國的每一個小醫療點，如果說要依托他的渠道去推廣其他東西，一定會發財。這個觀點最後被證明是不對的。因為依托這個渠道什麽都賣不掉，只能把小孩退燒藥賣掉，大家想買康芝的東西並不是因為他的渠道好，而是因為他的退燒藥。所以醫藥的渠道本質是來自於他的功能和質量。因此要是別人跟我說有個醫藥公司是專門做渠道的，並不能說他不好，只是我們並不能用醫藥公司的邏輯去看他，需要用消費品、做渠道的邏輯來看他。

再看第三類公司，消費品。消費品公司有個十分典型的特征就是，所有的消費品，產品的功能是不重要的。比如說各位桌上的這瓶水，是因為這瓶水很特別到了你的桌上嗎？並不是，而是因為這瓶水的渠道到了這個酒店，所以到了你的桌上。可見功能幾乎是沒有什麽用的，質量也只需要保證這水的質量不出問題就行。對於功能不重要，也有個極端的案例。環球科學每年總有一兩頁回顧全球的科技進步，他提到過去一百年來有一項科技進步是非常重要的，就是水里面融入礦物質，最早是水里面融入鈣，這個發明者是家大公司，但卻在這件事情上載了大跟頭，就是保潔公司。保潔公司在做洗發水的時候不小心發明了在水里融入鈣的技術，保潔當時覺得更可口可樂、美之源這類公司比，他們的產品都不健康，於是保潔公司自己開始做飲料。結果發現自己根本投不起像可口可樂這類公司那麽多的廣告和渠道費，在當時他的廣告和渠道費基本被可口可樂這類公司淹沒了，他的水不管多好，消費者見不到，見不到就不會買。為什麽它不會也投那麽多廣告費呢？畢竟他的這個事業部剛起步，還未盈利，馬上就要投入幾個億美金的廣告費，公司是不會同意的，頂多幾千萬。就像過去有個段子，老大跟老二PK，小三消失了。因為小三已經沒有那麽多錢投廣告了，就那麽簡單。比如王老吉跟加多寶競爭，和其正等其他涼茶類飲料就消失了。過去有很多品牌，火了一兩年就消失了，因為這些品牌的老大們都犯了一個極端的錯誤，這是連保潔公司都無法避免的，那就是所有消費品的廣告一分錢都不能少，一旦不做廣告了，別人的廣告起來了，那消費者就買其他產品了。一個極端的例子，腦白金。腦白金它真的好嗎？我曾問過一個送腦白金的人，送這個真的是因為它質量好麽？他說他也不知道腦白金好不好，但電視上廣告說了“送禮就送腦白金”，在不知道送什麽好的基礎上，送禮就送腦白金就行。我們過去的企業家常會犯個錯誤，今年投入了大量的廣告，品牌起來了，明年就不用投廣告了。這是個徹頭徹尾的錯誤，明年只要他不投廣告，別人立即就起來了。這就是中國的服裝品牌波瀾壯闊的原因，一家起來了另一家下去了，因為另一家廣告費不做了。作為一個企業家，必須要規劃自己的長期廣告，就是一年都不能少，每年都要往上漲，這才是廣告。因此最後哪怕保潔公司有了這項發明，還是不得不把自己的技術高價賣給了可口可樂和美之源。至於為什麽會高價賣呢，之前提到保潔公司資本雄厚，如果不高價買這個技術，那麽保潔公司將大量投入資本權利跟這些飲料企業競爭，對於那兩家公司來說將投入更多的廣告費，不如多花點錢買了這個技術。可見即便是那麽偉大的發明也不能成就一家消費品公司，消費品的核心邏輯就是廣告費和渠道費。如果說有穩定的廣告費和渠道費了，那麽之後就是穩定的利潤了。所以消費品在長期當中就是跟著社會進步的，社會的發展導致消費量變大，加上穩定的廣告費帶來穩定的利潤增長，因此消費品的盈利就是不斷的慢慢爬坡的狀態。所以我們的投資當中，如果說我們是一個長期投資者，賺的就是三年期的平均，那麽我們的醫藥和消費就是最好的。但如果一個基金經理第一年做的不好，第二年也做的不好可能就要被開掉了。所以我們還要做點科技股，哪些科技品是剛剛興起的，趕快去買；哪些科技品已經達到50%甚至以上的普及率了，我們就果斷賣掉，不要陷入低估值陷阱。

對於我們投資來說，對於不同的股票我們要求有不同的能力。如果說我們買的是科技品，對我們核心能力的要求就是要尋找這種產品普及率的階段，要能判斷將來能不能繼續普及；如果我們買的是醫藥類公司，就要求我們能判斷這公司能不能做研發，能不能不斷的讓自己的技術處於前沿。至於這點，涉及到的研發的重要性，技術的重要性，並不能說中國的藥都是原研藥，但即便是仿制藥，質量差異也是非常大的。比如有個藥叫頭孢克洛，這個藥有兩個產品，一個是蘇州禮來制造的，另一個是其他地方制造的，我去藥店買藥的時候被推薦說兩者成分一樣，但是後者更便宜。我買了後者，但回家之後只好扔掉，因為第一袋子撕不開，第二藥沫不溶解，這樣的藥我不敢給小孩喝，只好再去買了蘇州禮來的產品。可見同樣的藥品，仿制藥也是有質量差異的，醫生也是這麽說的。因此，若是買醫藥類公司，判斷的邏輯就不是像科技類公司跟消費品公司那樣來了。如果我們買了消費品公司，就要能夠判斷該消費品的廣告和渠道費能不能不斷上漲，如果是個已經上漲的公司，需要判斷能不能持續下去；如果是某個行業還未出現龍頭品牌的，像服裝、速凍食品等，品牌還沒有非常集中的，就需要看哪些品牌將來能夠一統江湖。誰能一統江湖，就像段子所說的，競爭的老大跟老二之一。有個小道消息，說王老吉跟加多寶背後的實際控制人是同一個，通過“打架”把廣告費提上去，清除其余競爭者，這就是消費品。作為投資者在不同領域投資需要不同的能力，如果說在周期中進行投資就要判斷周期波動，而對於債券這一塊，實在不得已可以買點理財，比如銀河有許多理財產品收益還是非常好的，這是我對資產配置的建議。資產配置並不是說根據宏觀周期波動來判斷該配多少股票多少債券，而是應該看你的核心能力在哪里。

未來：
既然有著這麽一些邏輯，我們明年看什麽，無論是科技促進消費也好，還是科技本身也好，我們看到的是文體休閑在大規模發展。至於文體休閑這塊，若要形成支柱型產業則有很高的要求，不僅要自己的產業大，還需要很長的產業鏈，大家可能會說休閑沒有什麽產業鏈。現在健身會所的確沒有什麽產業鏈，但大家仔細想想，現在的智慧醫療好像也沒什麽用武之地，如果說智慧醫療、健康監測跟健身會所的健身計劃都結合起來，我們的智能家居要是走進我們的健身會所，那麽說了幾年的智能家居、智能服務似乎就有了落腳點了。所以我看到我們體育產業的背後應該是一個大的文體休閑的產業發展，現在看可能公司不多，但未來很多公司在訂購業務的時候就會發現這類公司漸漸增多，就像前幾年的傳媒那樣。所以說對於未來，文體休閑將會成為一個大的產業。我覺得可以從另外一個角度去看，以前大家都忙著工作，很少時間會配在休閑上。如果說中產階層分出精力去休閑，不僅自己會向休閑方面靠攏，去分配時間，同時為你服務的人也需要配置到這一塊來，整個將來這塊將會是個很大的產業鏈，這是我們明年應該去探討摸索的一個方向，積極去發現有哪些掛鉤公司，就像前幾年傳媒那樣，看上的公司不多，慢慢的公司就多了。

第二大塊就是國企改革。國企改革叫混合所有制，大家可能會覺得也分不出多少股權給民營資本。其實大家可能理解錯了，混合所有從股權上來看，朱镕基時代就已經做了。現在的混合所有關鍵是什麽？以前叫國有控股，現在叫混合所有，區別在哪呢？我們需要知道國有控股這個詞是怎麽來的，當時講國有控股是因為我們把一個企業百分之六七十的股份都賣出去了，賣出之後人們會覺得國有資產流失了，其實並沒有，雖然賣出去了百分之六七十，但是每一個人都比國家占的股份少，國家有百分之三四十，所以國家依然有控制權，叫國有控股。既然要控股，國家就要派經營管理幹部。因此過去幾年，國家是派遣經營管理幹部的。這就產生了一個問題叫，政企不分、黨企不分。而現在改革做的就是把經營管理市場化，不能叫控股，要叫混合所有，大家根據股權比例派遣董事，董事會管理的領導班子不能由國家直接派，而要市場化的去聘請職業經理人，因此混合所有制本質上展現了企業管理制度的改造。如果職業經理人是市場化的，必然有一定的股權激勵等等。所以未來改革，以及相應的帶來的資產重組的機會，也將會是明年的一個機會。

對於大格局的判斷，我們銀河內部的觀點也是比較一致的，從成長股角度來看，喊了兩年的成長股牛市行情，我們一直說轉型出牛股，那麽這個牛股到底有多少呢？從前年來看，百分之九十多的小股票都漲了；今年的話，是百分之六七十的小股票都漲了；明年的話，這種轟轟烈烈的全面行情可能就沒有那麽波瀾壯闊了。但是我們畢竟處在經濟不斷的轉型階段，這時可能還有百分之四五十的公司在轉型的方向上能掛上邊的，也會不斷有比較好的表現，所以對於成長股的牛市行情來看的話，是進入一個更加分化的一個階段。方向上，我覺得會更向文體休閑、老百姓消費這樣的方向上靠攏，包括新科技也會向這個方向上靠攏。

這是當前市場上一個大的判斷，也是對結構的判斷，包括每類公司選股邏輯的看法，如果有不同的地方還請大家多多批評，畢竟是對傳統的資產配置的理論做了一個突破，突破總會有缺陷，也請大家多諒解，歡迎指正。謝謝大家！

@今日話題

主要互聯網金融模式進行分析，並推薦相關標的 福男讀股票牛市史

來源: http://xueqiu.com/6542524458/32829086

作者：邱福男（進擊研究員的媒體人）

本文對主要互聯網金融模式進行分析，並推薦相關標的

P2P平臺

　P2P雖然是舶來品，但傳至中國之後，幾年時間內便獲得了極其快速的發展，並衍生出許多新的模式和機制，幾乎很少有一模一樣的模式。

   這些模式主要區別：一是項目來源，有的是直接上傳，有的是通過小額貸款公司，有的是一家集團下面的子公司均為有效客戶；二是收益及期限、投資門檻；三是品牌信任度，大集團下屬或獲得較高融資者獲得的信任度高；四是有無安全措施，目前大部分P2P平臺提供本息保障，由小額貸款公司或擔保公司擔保。因為擔保成本高企，部分領先企業正在逐步解除本息保障，變為自負盈虧。

下圖是2014年10月，中國社會科學院金融研究所發布的“P2P網貸評價體系”


下圖是網貸之家的9月“網貸平臺綜合評級”



這里選一些模式予以介紹：
陸金所：小額貸款擔保模式+平安集團下屬“正規軍”



投資者在陸金所平臺上的資金出借時無需直接面對借款人，而是由陸金所批量打包借款需求，整合成理財產品對外銷售，投資者並不清楚資金借給誰，這些項目實際上來自平安集團旗下公司，陸金所也會派遣員工到借款機構進行實地考察，對其盈利能力，管理能力等各方進行評價以確定其可靠度，將壞賬的可能性降低到最低。

選擇陸金所的投資者並不是高收益率的追逐者，陸金所收益率在整個P2P行業中偏低，用戶選擇的是平安集團深耕中國金融市場多年所發散的信譽。整個項目由平安融資擔保作為項目擔保方。

目前陸金所在註冊人數和交易金額上領跑。

人人貸：線上線下+風險備用金


人人貸針對的客戶群相同，主要為工薪階層、小企業主、個體戶、學生、農民。人人貸采取線上線下結合的模式，在決定借款前會對借款企業進行線下盡職調查，包括借款人本身的收入狀況，盈利能力和還款能力等等。線下調查完成之後將企業的實際情況在線反饋給投資者，由投資者做投資決策。

人人貸公司本身在成立時就設立了風險準備金，並在每次交易之後抽取一定比例的金額投入風險準備金。一旦有壞賬情況發生，在擔保交易模式下，借款人在借款逾期30天後，人人貸風險備用金會墊付給出借用戶本交易所有的未還本金，同時人人貸貸後部門會繼續對該筆逾期借款進行催收催繳，將追回的資金重新放回風險備用金中。

有利網：小額借貸公司合作+雙層保險機制


有利網的模式中，在平臺和借款者中間和多了一層小額借貸公司。有利網負責接觸投資者，借款項目由與有利網有合作的小額借貸公司負責線下聯系，調查，訪問和篩選。在小額公司對借錢者做征信管理的基礎上，有利網會再做一遍考核篩選，確定有利網平臺上所有的借款人都有很好的信用和還款能力，實行雙層保險。

同時小額貸款公司對出借人進行100%的本息擔保，在壞賬情況發生的第一時間對投資者進行賠償。

積木盒子：P2B(商圈貸)+本息多重保障

積木盒子主要提供經營性貸款，以企業經營主為借款主體，借款人以其企業為擔保抵押。積木盒子平臺主打優質理財，提供年化8-14%之間的穩健型理財產品，所有投資產品均為融資擔保機構全額本息擔保標和實地調查認證標。

積木盒子傾向於“商圈貸”的形式，以借款企業為核心商圈輻射其上下遊產業。積木盒子首席風控官郭傑群舉了個例子,“比如聯想集團有很多的下遊企業,這就是一個商圈,如果聯想覺得這些下遊企業非常靠譜,我們會考慮聯想的判斷,優先貸款給這些企業，幫助他們發展 。”

為了充分調查項目的數據,積木盒子有專門的盡職調查公司,包括企業的報表、財務信息、內部員工數量、上下遊產業情況等等，項目通過率僅為18%　　

目前P2P平臺盈利模式是，借款利率和貸款利率差+手續費。按照中國法律和行業現狀，中國中小企業小額貸款利率在16~24%之間，P2P平臺借款利率通常在8~16%，也就是說利差可以達到8個點左右，再加上向借款人收取2~4%的手續費，整個交易按照成交金額大概能賺到交易金額的10~12%左右。

阿里集團的兩大殺器
余額寶
原理
用戶一旦把錢從支付寶賬戶轉到里面新設的“余額寶”里，支付寶公司就會自動用這些錢幫用戶在天弘基金購買一項名為“天弘增利寶貨幣”的貨幣基金，“余額寶”的收益並不屬於利息，而是把錢用於購買了貨幣基金的收益。

規模
10月24日，天弘基金公司披露了余額寶三季報。截至今年9月底，余額寶規模為5349億元，較二季末的5741.60億元減少392.6億元，下降6.8%；用戶數增至1.49億人，平均每9個中國人中即有1名余額寶的用戶。今年三季度，余額寶增加2500萬戶，增幅達到20%。

支付寶得益？
2014年上半年，天弘基金收入為15.98億元，凈利潤為2.79億元。現狀來看，天弘基金銷售服務費先由天弘基金收取，天弘基金再以技術服務費、營銷費用等形式將這筆費用支付給支付寶，雖然進賬不少，但是大多數收入被支付寶拿走。

娛樂寶
原理：娛樂寶平臺上線產品是一款保險理財產品，對接的是保險公司的壽險等險種產品，由保險公司將資金投入相應的文化公司。預期年化收益7%，但該產品的本金及其收益均不作承諾。

作用：用戶在這一平臺通過購買理財產品等方式，可以投資自己喜愛的影視劇作品，並有機會參加劇組探班、明星見面會，用互聯網技術打造定制化娛樂產業。

數據：暫無。阿里巴巴推出娛樂寶後，百度推出“百發有戲”，爭奪文化眾籌市場

垂直和供應鏈金融
很多網站在自身發展過程中，積累了大量的垂直客戶資源，並取得了他們的大量交易數據。這些網站通過交易數據判斷對方的交易規模、誠信度和借款風險，並決定是否放款。
目前加入垂直和供應鏈金融的企業有：螞蟻小微金融（阿里巴巴）、58同城、平安集團及其子公司（平安好車、平安好房）、搜房網、車易拍（與銀豆網合作）、一號店、唯品會等。
關於供應鏈金融，主要是幫助向平臺供貨的電商解決經營貸款的問題，可以用向平臺的供貨作為抵押，也可以通過交易數據進行風險判斷。如螞蟻小微金融、一號店、唯品會都是這種模式。
垂直金融是通過在網站上的交易數據和紀錄判斷其風險，並解決客戶的融資需求。如搜房網是借款給客戶買房，車易拍、平安好車是通過向二手車商貸款，幫助二手車商多拿車、多賣車，做大生意。58同城的客戶是在他平臺發布分類信息的商戶，通過線下人員在銷售時同時獲得對方的經營數據，判斷能否進行借款。
可以一提的是這些公司的客戶有一個共同特征，銀行很難借到款，最理解這些中小企業商業模式的就是這些網站，貸款不一定有抵押物，借款利率普遍較高，往往超過16%。

互聯網基金售賣平臺
天天基金：東方財富網旗下網站
好買基金：獨立基金銷售網站

天天基金網2007年由東方財富網成立，其邏輯是東方財富網掌握股票投資資訊和金融數據分發的入口，在這基礎上向股民提供基金資訊，進行基金上市路演，並向基金收取一定費用。近年，隨著互聯網銷售基金的模式被越來越多的基金公司認可，天天基金網成為了基金重要的分銷平臺，去年分銷基金超過100億。

據業內人士介紹，基金公司銷售基金的手續費低於基金給銀行的手續費1.5%，由此可推算銷售基金給天天基金網帶來的收入超過1億元。

股票軟件/資訊

大智慧、$同花順(SZ300033)$ 、東方財富、萬得信息、$恒生電子(SH600570)$



目前股票/軟件資訊行業已經有大智慧、同花順、東方財富、恒生電子等上市公司，商業模式略有不同。

對於大智慧、同花順、東方財富來說，既提供免費軟件，也提供收費軟件，收費軟件分為針對機構的和針對散戶的，三家均有涉足。

東方財富網的區別是，他擁有流量很大的財經門戶網站，多一個網站廣告的收費模式；有天天基金網，多一個基金銷售的商業模式。

目前各大證券客戶端軟件都在向交易延伸，合作方式第一種是接入合作券商，第二種是把流量導入特定券商，就像同花順與東吳證券合作，大智慧收購湘財證券一樣。
未來是個大數據的時代，這些廠商可能會通過數據挖掘產生新的商業模式，並從中獲利。

這里有一家互聯網保險公司——眾安保險，該公司由騰訊、阿里巴巴、平安集團共同成立，這家公司的玩法現在還沒有特別多的信息，歡迎交流分析。

最後推薦相關股票：P2P行業中規模和收益最多的陸金所為$中國平安(SH601318)$ 的子公司
單獨P2P網站標的稀缺，有$熊貓煙花(SH600599)$ ，新三板的上海森昊投資管理有限公司和上海橙旗金融信息服務有限公司
從總交易規模來說，推薦$阿里巴巴(BABA)$ 和平安集團
從渠道優勢來說，推薦$東方財富(SZ300059)$ 、$大智慧(SH601519)$
從產品多樣性發展性來說，推薦東方財富

本文可任意轉載，轉載請註明來自雪球用戶“福男讀股票牛市史”

下期預告：
高毛利醫藥股系列
券商股牛市分析
李克強的國務院如何影響A股市場

@今日話題

本文參閱較多數據，成文並不容易，請各位雪球大V指導：@跟我走吧14 ，@方舟88 ，@天天靜心課 ，@不明真相的群眾 ，@唐史主任司馬遷 ，@江濤 ，@投星資產 ，@小小辛巴 ，@金融之王 ，@耐力投資 ，@一只特立獨行的豬 ，@Conan的投資筆記 ，@TAKUN ，@雷公資本 ，@O_Livia  ,@英科睿資鷹 ,@zangyn  ,@億利達 ，@釋老毛 。

牛市是如何形成的？ 雷動九天

來源: http://xueqiu.com/1697559028/32880498

由於提問的人有點多，我決定對

我懷疑，但不保證，一輪超越絕大多數人想象的牛市，正在徐徐展開，

做出以我這些年來積累的經驗做出簡單說明。

一、：

牛市是如何形成的？

牛市的形成原因很多，其最簡單的道理為，買入的資金遠遠大於了賣出資金。並且在市場上行的過程中，賺錢效應吸引了更多的資金進入形

成了市場的正反饋，於是在資金+心理趨勢的引導下，行情一輪又一輪的走高。

更簡單一些的道理是，市場的底部在於股票數量大量的流向了不會賣出股票的少數人，導致了股市中可流通的股票數量越來越少，最終導致

股票的供求關系，在一些外界因素的引導下，新增資金不得不以更高的價格買入股票，導致了股價的上漲。

二、本輪牛市可能的資金項

1、這是有A股以來的第一輪帶杠桿的牛市，中國人的賭性遠近聞名，看融資融券開通以來的數據就可以看到，融資余額已經在以超越大多數

人預期的速度快速增長。從最初的50萬資金的門檻到至今的融資融券0門檻，我們看到的是，融資融券把滬深的成交額已經推高到了07年的日

成交水平，當前大盤才僅僅2300-2400點。有人已經在說現在都7000億的融資余額，未來還能有多少空間？都說了，這是超出大多數人想象的

，資金都是逐利的，對於券商來說，0風險的利差業務，還不想足了法子搞錢？

2、外部資金，隨著美股及全球各大股指的見頂，在美元升值因素下，大宗商品原油及黃金的一路走低。全球熊了7年的A股，所散發出來的吸

引力是大多數人還沒有意識到的，資金都是逐利的。很多人看到滬港通的開通，還在討論是A股去拯救港股，還是港股拯救A股的問題，卻不

想到，這在全球資本流動性下，是全球價值窪地的效應，在全球資本流通性以及人民幣國際化的大背景下，A股及港股的藍籌股對國際資本的

吸引力，會超過大多數人想象。羅傑斯已經不止一次的說過他在買入中國的股票，我個人認為，他真的不是在說謊。今年年初有朋友詢問我

美股開戶的問題，我當時已經勸告過，人多不要去湊熱鬧。。。。

3、利率部分，今年國慶的時候，我在朋友圈中說，有朋友告訴我，他做了十年的信貸，這是他感覺最冷的一年。08年之後的4萬億，扭曲了

整個中國的信貸市場，民間借貸年化利率高達30%-40%,有這種錢賺，誰還會有心思去買股票？從去年6月份的錢荒開始，利率市場化的步伐已

經越來越快。被扭曲的利率在正常化。資金空轉的概率在越來越小，所以我們開始聽到越來越多的民間資本跑路，以及P2P借貸崩盤的消息。

而在這個階段，股市的正反饋的形成，將吸引這部分資金脫離房地產，進入一級或二級市場。

4、韭菜部分，這個用語有調侃的意味。8年前，做為70、80初韭菜，我開始了投資之路，在08年至今的這輪大熊市中，70後、80初韭菜被成

功的收割。而8年後，80後，90初韭菜已經茁壯成長，滬深兩市的每周新增開戶數已經重新回到20萬戶，初生牛犢不怕虎的韭菜，是牛市的重

要推動力量，因為很多人什麽都不懂，只要賺錢就行。

5、城鎮化導致的富裕農民，城鎮化至今，土地財政一方面催高了政府收入，也催高了富裕的新城市人口，大量的拆遷致富的新城市人，手中的巨額資金，會在本輪牛市中必然被吸引進來。

三、心理趨勢

市場的上行，除了資金的必要性，還有那蓬勃的心理預期，而心理預期的產生來自於多種方面。

1、相比以往牛市，本輪牛市在傳播性上，會遠遠超出A股以往牛市，06-07牛市，牛市及賺錢效應的傳播，還主要依靠人人，電視，新聞等媒介傳播，本輪牛市在賺錢效益的傳播上，移動互聯網將成為更加快速高效的傳播工具，讓賺錢效應的擴散更加迅速，而傳導到的人群，更加遠遠大於以往的任何一輪A股牛市。相信很多看雪球、朋友圈的已經感受到了，我承認，我是在故意傳播牛市的氛圍。而這，是群體一致性形成的重要工具，來自於《大眾心理學》

2、政策預期，從本屆政府上臺以來，無論是國資改革，還是自貿區改革，還是政府改革，給我們帶來的都是一些明顯的預期，政府運作更加高效，市場在進一步按照市場本來的原則去走。牛市需要預期，需要催化劑，在我看來，滬港通也好、註冊制改革也好，國資改革也好，都是重要的政策預期，能徹底的形成心理趨勢。

3、企業業績改善，從去年至今年以來，強周期行業，如券商、港口、航運等公司，業績均出現了好轉的跡象，非常明顯的出現了月報季報持續超出預期的情況出現，而如券商類牛市先鋒陣營，隨著行情的走高，成交量的進一步放大，業績也將繼續的放大，這將形成索羅斯的反身性效應，股價推高了企業業績，企業業績又返回了股價。其他的企業，隨著利率的回落，融資成本及燃油、煤炭等生產資料價格的下降，業績也必然開始出現回暖及走高。形成價格的正反饋。

牛市來至於資金+心理趨勢的共振，基於以上的一些不成熟以及不完善的推斷

我繼續懷疑，但不保證，一輪超越絕大多數人想象的牛市，正在徐徐展開。
@隨雲西東 @川流不息 @QQ星河 @青城山中鳥 @forcode @不明真相的群眾 @方舟88

高善文：房地產快速反彈 牛市二級火箭已點燃

來源: http://wallstreetcn.com/node/210495

管理層密集松綁樓市的舉措已經迅速起了作用，安信證券首席分析師高善文在報告中提到，房地產銷售短期恢複的趨勢可能已經確立，牛市的第二級火箭已經點火。

他在《旬度經濟觀察》的報告中稱，10 月份以來，30 個大中城市商品房銷售面積快速回升，目前銷售面積絕對水平已經回升到 2013 年平均值：

同時，隨著房地產銷量的恢複，房地產銷售價格環比跌幅止跌反彈：

9月30日，央行和銀監會放松了首套房的認定標準，采用三折首付、七折利率優惠。10月住建部、財政部和央行又聯手降低公積金貸款門檻，還有報道提到，央行也對銀行放開了開發貸的限制。

此前高善文就認為，房地產市場交易量的放大是第二級火箭點火的標誌。這次，他在報告中稱，隨著房地產銷售恢複得到確認，第二級火箭已經點火。

此外，這種積極的變化也可從股市一見端倪。高善文提到，10 月份以來，穩定類股票漲幅最大，其次為金融類股票，但 10 月份以來金融地產類股票開始加速上漲，這似乎顯示，市場近期開始預期並逐步消化房地產銷售恢複的趨勢。這一積極變化也許還可以再持續一段時間。

在與房地產聯系緊密的領域需求已經相對穩定，但在與私人投資和中下遊行業聯系更緊密的領域需求仍然疲軟。報告稱：

10 月份工業品期貨價格明顯企穩，水泥價格小幅上升，但 PMI 指標顯示的新訂單和出口指數繼續下行，PPI 環比水平處於低位。這些變化似乎暗示，在重化工業以及與基建和房地產聯系比較密切的領域，需求相對穩定，但在與私人投資和中下遊行業聯系更緊密的領域，在經歷了 8 月份產出快速下滑後，目前其需求仍然疲軟。我們認為存貨調整的不利影響可能會在近期結束，但最終需求的企穩反彈仍然不很明確。

以下是高善文關於牛市的“火箭三級推進論”：

前一段時間A股上漲是由於信貸市場轉折的“一級推動力”。6月份以後銀行信貸供應意願上升，社會融資的放量，導致了銀行間市場無風險收益率的上升以及各項信貸指標的上升。銀行的主動性調整所帶來的流動性寬松局面，刺激了股票市場上漲。 

A股走勢短期之內將基本取決於流動性改善能否繼續，而流動性的轉折、恢複和供應的上升趨勢是不可維持的，最多不會超過6個月，能不能超過3個月也許都是值得爭論的。

此後，A股走勢將轉入“第二級推進”的局面，其標誌就是實體經濟出現切實恢複的跡象，使得市場進入由基本面推動的預期所產生的上漲。如果這樣的轉折出現，火箭的第二級點火就可謂成功，市場上漲就會在新的刺激因素作用下走得更長，走得更遠。 

假設第二級火箭點燃成功，第三級推進火箭的順利接棒和點燃取決於兩種力量的交匯，分別是私人部門投資可持續的回升和各項經濟深化改革措施的落實到位。在更長的時間內，如果未來出現傳說中的牛市，基本取決於兩種力量的交匯，或是其中一種力量紮實地出現。

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