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喜羊羊嫁李嘉誠　他是幕後功臣

李嘉誠遭遇加拿大反避稅裁決

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/1993182362011112111433488/

香港長江實業（00001.HK）主席李嘉誠或許要重新衡量他對加拿大特別的個人感情了。

加拿大聯邦最高法院於12月16日做出終審裁決，認定李嘉誠及其長子李澤鉅涉及在海外避稅高達875萬加元。根據裁決書，李嘉誠除了需支付875萬加元的避稅款項以及10%的罰款（即約87.5萬加元）外，還需承擔上訴的訴訟費用。

「這是濫用公司合併，根據一般反避稅規例（GAAR）的裁決是恰當的。」裁決書稱，加拿大聯邦最高法院的9位法官就此達成一致。

由於適用範圍的寬泛和實施上的不確定性，一般反避稅規例往往成為各國所得稅中最受爭議的部分。加拿大一般反避稅規例生效20年以來也僅運用過3次。

此前，李氏集團旗下的加拿大子公司Copthorne控股公司（Copthorne Holdings Ltd，下稱「Copthorne I」）已多次上訴。2007年，加拿大聯邦稅務法庭判決Copthorne I敗訴。此後，Copthorne I不服，提出上訴，而2009年加拿大聯邦上訴法庭支持了稅務法庭的判決結果。今年1月份，加拿大最高法院聆訊該案並於12月16日公佈終審裁決。

「垂直兼併」化身「橫向兼併」

事情要追溯到上個世紀90年代。

1993年，李氏集團決定將4家子公司合併，包括VHHC控股公司（VHHC Holdings Ltd，下稱「VHHC I」）、Copthorne I和另外兩家公司。VHHC I是赫斯基石油公司（Husky Oil Ltd，下稱「赫斯基石油」）的控股公司，直接持有赫斯基石油的部分股權，同時通過子公司VHSUB控股公司（VHSUB Holdings Inc，下稱「VHSUB」）間接持有部分赫斯基石油的股權。而Copthorne I是李氏集團旗下一家荷蘭公司--大城市工程公司（Big City Project Corporation B.V，下稱「大城市」）的全資子公司。

根據加拿大所得稅法（Income Tax Act），如果兩家公司是母、子公司關係，合併（即垂直兼併）後新成立公司的已繳股本並非二者之和，而是要將母公司持有的子公司的股權做沖銷處理。

「沒有採用常規途徑合併，就可以看做是有規避的嫌疑。」一位法律界人士告訴本報記者。

由於VHHC I是Copthorne I的全資子公司，如果不經「處理」，在垂直兼併的情況下，VHHC I的已繳股本總額6740萬加元將被抵銷。為了避免股權被沖銷，李氏集團通過一系列交易，將Copthorne I和VHHC I從母子公司變成姐妹公司。

1993年7月7日，Copthorne I將其持有的VHHC I股權出售給母公司大城市；1994年1月1日，Copthorne I、VHHC I和另外兩家公司合併，新公司仍然命名為Copthorne控股公司（下稱「Copthorne II」），Copthorne II發行的所有股份由大城市持有。橫向兼併的結果，是使各子公司的已繳股本得以累加。

通過多次合併交易避稅

1994年，加拿大修訂海外應計財產所得（FAPI）後，Copthorne I 的子公司Copthorne海外投資公司（一家在巴巴多斯註冊的公司，下稱「COIL」）的收入需要繳納稅款，李嘉誠隨即決定將這家在新加坡從事債券交易的公司併入集團下的其他實體。

同年，李嘉誠在巴巴多斯成立L.F.投資公司[L.F. Investments （Barbados） Ltd，下稱「LF」]，分別從大城市和L.F.控股公司（L.F. Holdings）手中買下Copthorne II 和VHHC I的控股公司VHHC投資公司（VHHC Investments Ltd，下稱「VHHC」）的全部股份，根據加拿大和荷蘭的稅收協議，大城市出售股份的資本利得屬於非應稅收入。

1995年，李氏集團旗下兩家子公司再次與Copthorne II 和VHHC合併，新公司仍命名為Copthorne 控股公司（Copthorne III）。通過這次合併，LF從Copthorne III獲得164，138，025份D級優先股，每股1加元。

合併後不久，Copthorne III贖回LF持有的142，035，895股D級優先股，支付對價約為1.42億加元，由於贖回金額並未超過該筆股份的已繳股本額，贖回行為不適用所得稅法，Copthorne III也並未代扣代繳任何稅款。

儘管加拿大所得稅法並未明確要求這種資本返還應作為應稅收入，但加拿大聯邦稅務局認為，李氏集團旗下公司的一系列交易是濫用合併，故意規避所得稅法的相關規定，違反了一般反避稅規例。

Copthorne I還承擔了另一項掩蓋收益的重擔。

1989年，Copthorne I出售持有的Harbour Castle酒店獲得豐厚盈利，並將盈利投資於子公司COIL。1991年，赫斯基石油的市場價值下跌，VHSUB所持股權蒙受未實現的資本損失。1992年，VHHC將持有的VHHC I股份出售給Copthorne I後，VHHC I將所持VHSUB股份轉手給Copthorne I，使Copthorne I藉著赫斯基石油的資本損失來掩蓋出售Harbour Castle酒店帶來的利得。

向家龍頭搭上李嘉誠染指和記電訊

李嘉誠話幾時都是買樓好過租樓住 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2012/01/blog-post_31.html

今天朋友說「李嘉誠話幾時都是買樓好過租樓住, 這句話真的沒有錯。」

這位朋友除了自住單位之外, 還有一個單位收租, 雖然還有很多按揭未供完, 應該是超過八成吧, 但看這兩層樓在現時的市值已經賺了有二百萬之多, 這兩年他實在和味。

他突然有這個想法, 就是因為近日他收到租客的第二年租金, 他跟租客簽的租約是一年一年計的, 所以上年他已經一次過收了大約15萬租, 今年租金不變, 所以又收15萬, 他所感慨的是他手持物業, 兩年就收了30萬的租金, 但租客就少了30萬, 如果再買遲幾年, 交租都交了成100萬云云。

當然, 在現在的環境,確實買自住樓比租樓好, 其中一個最大因素是利率非常之低, 在這個條件下, 供樓大部份金錢都是償還本金, 少於20%是付利息的, 但如果有一天租金連交利息的份數都不足夠的話, 李嘉誠先生這句就不一定是對的。

可惜, 很多沒有買樓經驗的人都不瞭解利率的問題, 甚至說不出現在樓按的計法, H是多少, P是多少, 尤其發生在最大聲示威反霸權的一群, 在資本主義世界, 資源最後都會去到最有準備的一群手中。

李嘉誠深水灣皇宮發水一倍

梁振英當選　還看李嘉誠

2012-03-08  NM

特首選舉尚有不足半個月便舉行，唐英年繼續hea選，低調拉票、造勢，就連週一回應私生子醜聞也拖泥帶水，解畫變自殺。 在北京出席人大、政協兩會的唐營人馬更士氣低落，本刊於週二拍到他們密會人大副秘書長喬曉陽等京官，商討「救」抑或「亡」唐。 唐英年一味死頂，因為他要向一直支持他的地產商交代，一班地產商雖知唐醜聞太多，但梁的土地政策又太嚇人，至今仍不敢押梁。梁振英能否當選，還看李嘉誠為首的地產商。

週二中午約十二時，北京金寶街香港賽馬會門外，氣氛格外緊張。平日站崗的兩名保安加至五人，另有多名便衣在馬會外巡邏，對開停車位置全部放滿圍欄，不准泊車或停車。一班大陸高官在馬會內正舉行重要飯局。 記者所見，馬會門外泊滿JW字頭的武警車，另有廿多部AA8字頭的平治，它們都掛着可進入政協、人大兩會的標誌，車上有不少人穿上武警制服。據知，凡是AA8的平治車輛均屬副部長級以上的車輛。

密會京官定救亡
約 一時半，飯局完結，記者看見人大委員會副秘書長喬曉陽率先步出門外，一個箭步便走上車，送行的是唐營大佬、政協常委陳永棋，後面有商人梁君彥、林健鋒等唐 營好友，各人面色凝重。 唐營好友、富商李大壯則權當接待，站在門外送客，其中一位是港澳台僑委員會副主任王鳳超。他們口黑面黑地上車。就在此時，在場保安發現記者拍攝，非常緊 張，甚至派兩架公安車追記者，記者繞了幾個街口才擺脫他們。 喬曉陽在前年政改方案、今年雙非孕婦等事上常替中央傳話；王鳳超以前當中聯辦副主任，對香港事務十分熟悉；據知這個飯局是唐營安排，這時密會一班京官，話 題離不開江河日下的唐英年。 會中，唐營和京官講到前一晚唐英年又犯低級錯誤，接受無綫訪問時，默認了隱瞞多時的私生子傳聞，由於回答曖昧，週二成為報章頭條。本想救亡的訪問，竟當場 陣亡，一向支持唐英年的自由黨老友田北俊、劉健儀及海洋公園的盛智文，也無眼睇，紛紛劃清界線。其他唐營成員亦憂心忡忡，希望透過比中聯辦更高級的喬曉陽 等京官，更了解北京中央要「救」還是要「亡」唐，好為三月廿五日的特首選舉早謀後着。

習握手　董發功
唐營下沉，梁營 囂張，主管香港事務的國家副主席習近平週日在二百名全國政協面前，首先同梁營支持者劉夢熊及羅康瑞握手，「梁振英成真命天子」之說瞬間升溫。 就連一直悄悄支持梁振英的前特首董建華，在週一講到出面，指香港要發展成為國際航運中心：「我無記錯的話，城大都有培養航海法律人才嘅課程。」城大航運課 程，就是梁振英任城大校董會主席時經常自誇的功績。 北京官場梁熱唐冷，在港的梁振英更意氣風發，週日抽到競選號碼一號時，雀躍到當選似的，反觀同場的唐英年一直木木獨獨，似一晚沒睡，抽到三號時，記者問他 可會覺得跟民望評分一樣排第三，唐強顏歡笑，一邊被公關拖走，一邊回答：「我唔介意，因為我都有部車嘅車牌係3388。」爛gag打圓場。 唐英年亂回應私生子加上連日hea住選，「無心戀戰」四字早寫在臉上，他繼續死撐的原來跟「超人」李嘉誠為首的地產商有關，超人長子李澤鉅週日於北京就一 語露玄機。本刊記者拍攝到，身兼全國政協常委的長實副主席李澤鉅在北京開會期間與唐營重臣、富商林健鋒密斟，李還公開說：「兩、三個月，又怎能看到一個人 （的為人）呢？」他指唐梁二人都認識多年，重申必須要十幾二十年時間，才可看清一個人；暗示這三個月才民望急升的梁振英不能盡信。 「李嘉誠到呢一刻，仍然係百分百支持唐唐，大家都係商家，誠哥同唐唐父母已經相熟，到唐唐參選，誠哥一直支持，就算僭建、桃色緋聞發生後，唐唐都有同李家 聯絡過。」唐營中人向本刊透露：「Henry（唐）而家日日親自打電話去俾所有選委，逐日打，再叫佢哋支持番自己。以前呢啲嘢係阿媽（唐母尤淑圻）做，打 親情打友情牌，而家痛定思痛終於自己做。確實有人轉軚，仲俾難聽說話唐聽，不過佢都捱埋落去，而家個情況係，佢明知自己唔得，都要捱埋落去，只要令到班選 委投白票，咁一定可以拖垮梁振英。」

握手定輸贏
國家主席江澤民於九六年接見特區籌備委員會時，眾裡尋他首先同董建華握手，自此成為中共欽點特首重要訊號。曾蔭權○五年以「署理特首」到北京出席《財富》全球論壇開幕，與國家主席胡錦濤一起見面握手十一秒，奠定接任人地位。

超人挺唐忌梁
超人撐唐理由好簡單，因為唐英年對地產商有利。唐去年仍任職政務司司長時，社會有聲音批評地產霸權，唐卻力排眾議，向報章說本港沒有地產霸權，更指年輕人投訴李嘉誠成功時，應反省「為何不能成為下一個李嘉誠」？招來輿論批評。
李嘉誠亦識做，就在唐英年去年宣布參選前三個月，在八月長和系業績記者會上指唐英年一番「李嘉誠」論只是「愛香港、愛年輕人」的表現。李又指出任特首要信任和勝任，要有能力，不是空談，暗批「高言大志」的梁振英。
超人在地產界舉足輕重，不少大孖沙都跟他「押注」在唐身上，黃志祥的信和就在去年底唐英年造勢大會上，發動大批員工返工去撐唐，連旗下酒店的員工也要到會展撐場。上週提名期中，唐營在地產商勢力中，有廿一票支持，壓過僅得三票的梁振英。
就算不喜唐的地產商，也因怕了梁振英秋後算賬才撐唐。梁振英做測量師出身，他的競選辦主席張震遠亦是市建局主席，故二人十分了解地產霸權，知悉地產商鑽空子的做法。而梁振英的土地政策政綱，建議加大新發展區土地供應等，令地產商擔心影響樓價，無錢賺。
梁振英亦一直被指要為「八萬五」負責，九八年亞洲金融風暴，樓價大跌、負資產湧現，各界炮轟八萬五政策有份推跌樓市，何鴻燊當年更曾公開聲明： 「若他日後做特首，我第一個放棄香港！」梁振英去年宣布去馬後，九月在馬會擺下富豪飯局，僅三名地產商出席，大地產商包括長實李澤鉅、新世界鄭裕彤父子等 並無現身，可見部分商界至今對梁仍心存芥蒂。

問過大孖沙
要成為特首，中央祝福及地產商支持缺一不可。董建華○二年競選連任時，不單李嘉誠公開表明支持董建華的新內閣，董連任競選經費亦獲六大地產商及財團的捐款多達一百六十萬元，佔總經費約四分之一。 董建華○五年腳痛下台，當時盛傳曾蔭權競選接任，時任地產建設商會會長何鴻燊即出口術挺曾：「我支持佢做多兩屆（特首）。」何還評價曾的工作表現有九十分。李嘉誠亦公開大讚曾蔭權人格高尚、有管治能力，是做特首的合適人選。 曾蔭權當政務司司長後，拍板的政策都向地產商傾斜，九九年數碼港項目便是由他負責，他建議數碼港以不公開招標方式，將南區估值八十億元地皮批予李澤楷旗下盈科拓展，使數碼港淪為地產項目。 曾蔭權○五年選舉後公布收到二千七百多萬元選舉捐贈，其中來自十八個大地產商和財團的捐款，達到總捐款額的四分之一，以吳光正旗下的九倉及會德豐系捐最多，總捐款額最少有一百二十萬元，其次何鴻燊的信德系、李嘉誠的長和系等。

北京未㩒掣
由 於大孖沙仍忌梁振英，以習近平為首的中央新班子，亦以維穩為大前提，不敢貿然推梁，但另一面又知唐英年江河日下，欽點唐上台會引發遊行等亂子。北京一日未 敲定人選，一班扯線公仔選委目前像無主孤魂。 一名曾公開提過希望中央盡快指示人選的左派選委向本刊呻：「我當日咁樣講完之後，即刻俾中聯辦嘅人照過肺，話中央講明要俾兩頭馬車跑下先，我做乜要公開講 明中央要俾指令。就算事實係咁，都唔應該公開講，因為今次個玩法唔同以前。我哋班選委確實喺度等緊最高層嘅通知，究竟張票應該放落邊個度，但由等習近平由 美國回來，無聲氣，到而家班人大政協上京見官喇，都一樣係無放聲氣！」 北京未㩒掣，不少選委醞釀投白票，兩邊都唔幫。在北京的自由黨榮譽主席田北俊坦言，提名了唐後才出現僭建風波，令自由黨難再支持，除非唐的民望回升，否則 寧投白票，亦一定不會投票給梁振英。唐營核心人士亦補充，其實現階段唐英年「好難翻身」，「僭建單嘢已盡失人心，唐唐仲可能有法律責任，唔知幾時又要拆個 地窖，點可能仲做到特首，真係唔怕七一有幾十萬人上街咩。中央係好唔想流選，但我哋覺得真係揀唔到的話，流選唔係一個唔可以考慮的方案，況且可能只係小部 分選委投白票，不致於流選，中央會理解自由黨要向工商界交代嘅苦心。」

主要地產商提名比拼
唐營 李嘉誠（長實主席） 李澤鉅（長實執董） 葉德銓（長實執董） 胡慕芳（和黃執董） 郭炳江（新鴻基執董） 郭炳聯（新鴻基執董） 吳天海（會德豐副主席） 梁志堅（會德豐副主席） 徐耀祥（會德豐執董） 黃光耀（會德豐董事） 丁午壽（會德豐董事） 李兆基（恒地主席） 李家傑（恒地副主席） 羅嘉瑞（鷹君集團主席） 鄭家純（新世界董事總經理） 何超鳳（信德集團副董事總經理） 胡應湘（合和主席） 黃志祥（信和置業主席） 李民橋（信和置業非執董） 盛智文（信和置業非執董） 黃楚標（信和置業非執董） 梁營 陳啟宗（恒隆集團董事長） 郭炳湘（新鴻基非執董） 羅康瑞（鷹君集團非執董） ####

玩具商鋪業主　血併李嘉誠

上週四，四十多名玩具商業主浩浩蕩蕩來到長江中心，打開血紅字眼Banner「港人首富不熟不吃　300潮汕老鄉上當受騙」。
他們一行人是廣州國際玩具禮品城鋪位業主，從廣州搭火車來香港，是要向李嘉誠及其上市公司長江實業宣戰。
八年前，這班業主深信「香港首富」這個金漆招牌買下禮品城商鋪，以為租售李超人地段，自此財源滾滾，誰知誤墮地產商慣用「貨不對辦」的租售陷阱。
四十名業主幾年以來一直在大陸示威抗議，竟然被內地維穩部門出動干涉「河蟹」，今日決定移師香港示威。

上週四早上十一時多，四十幾名廣州國際玩具禮品城的鋪位業主，拉着橫額標語，操到位於中環的長江中心及和記大廈門前，烈日當空下憤怒叫喊，強烈要求「首富李嘉誠回水」。
他們遞交請願信，擾攘兩小時才離開。示威結束後，搞手之一香港商人莫先生，拉着記者不斷追問：「明天香港會有幾多張報紙刊登今日我們的行動，電視台會唔會約我們做訪問？我們好慘，幾年來在廣州搞示威，反而被公安打壓，大陸的內地傳媒對我們冷待……」
翌日，莫先生嘆了口氣，因為香港僅得一份報章報導是次事件。
莫說：「以為我身處的香港自由風氣比內地好，但結果，唉，原來李嘉誠咁得人驚……」

因為李嘉誠
莫先生，○四 年因為李嘉誠這三個字，斥資百多萬元人民幣，在廣州國際玩具禮品城投資了兩個相連鋪位。 「之前响廣州白馬投資時裝鋪位，單是租權轉讓已由八千升到三萬，仲只係有得租冇得買斷，今次李嘉誠搞呢個玩具城有得買斷，所以非常吸引，又話會進一步將廣 州一直最繁榮的一德路玩具批發市場成個搬過去，一定有得賺。當時諗住賺埋匯價，响恒生造按揭，用港幣供，以為有賺冇蝕，點知……」莫苦着臉對記者說。

○ 四年，長實公布首次在廣州投資，項目計劃正是這個位於黃埔區、號稱全球最大的玩具批發城。根據和黃○三年年報指出，該項目由長江及和黃合組成的 Toprow Investment Limited，與內地一間名為廣州國際玩具中心有限公司共同投資興建，長和出資一億五千萬人民幣，佔四成股權，中方拍檔出資二億二千萬人民幣，佔其餘六 成。

藍圖引買家
該玩具城佔地三百餘萬呎，足足兩個維園大，計劃指項目分三期開發，第一期在○四年一月動工，有八百個商鋪出售。首批出售時，廣告大賣第二期將會興建一百萬呎玩具展覽中心和研發中心，第三期更會有主題公園和宿位配套。 憑着李嘉誠金漆招牌，再加上這個包裝得「實力強勁」的玩具城藍圖，鋪位未開售前已被報章傳媒大力吹噓，引來投資者一連串話題及憧憬，四方八面的投資者調動資金，業主除了香港人莫先生、還有來自澳門、廣州，遠至馬來西亞的華人，當然還有善於投資的溫州商人。 「我那時候為了買得地處人流最好的靚位，在商鋪未公開出售前，已向玩具城那個銷售部職員封了十六萬利是，之後我再出資三百幾萬買入一個地鋪，我非常期待收成期的來臨。」來自溫州的業主方小姐回憶說。

玩具城變住宅
買下第一期的商鋪，一眾業主本來一直期待二期三期落實後，租金颷升及商務暢旺。誰知一年過了又一年，等了又等。然後有一天，當日承諾的展覽中心、主題公園沒有出現，反而看見本來的地皮開始打樁，興建項目是三十層樓高的「住宅」。 玩具城突然變成住宅，本來購入商鋪的「玩具商店」租不出，就算租得出的玩具店鋪也沒生意，全個玩具城十室九空，猶如死城。 記者上週一連幾天採訪，偌大的商場一個人也沒有，部分鋪位空空如也，有部分則用作倉庫，只有一、兩間放了幾個毛公仔及機械人。 「根本唔會有人來呢處做生意，好多業主為咗省卻成本，索性丟空，初時我有開鋪，三年一單生意未做過，玩具擺到塵封發霉。」另一位業主陳先生說。 陳生指沒生意之餘，每名鋪位業主每月還要繳交千六元人民幣管理費，繳交了頭三年後，大部分業主覺得不能再被蠶食下去，決定罷交。

數碼港翻版
港人莫先生當時一見玩具城變成住宅，心頭即時涼了一截。「我心諗，嘩！又係呢一招，真係香港數碼港翻版，地產霸權霸到上廣州。」 莫之後立即聯同其他業主東奔西跑，向有關單位求助，但訴求一直石沉大海。 據稱，他們先聯絡玩具城內地合資公司的負責人，但一直聯絡不上。其後該中方負責人更向他們表示已把股份轉讓給長和，叫他們向李嘉誠追討。 記者致電廣州國際玩具禮品城有限公司吳姓負責人求證，對方稱現時項目的大股東是長和，若有投訴及索償等問題，叫記者及業主直接向長和商討，另外還聲稱管理公司曾力谷宣傳，奈何生意未見起色，唯有將項目轉為住宅發展，之後便匆匆掛線。 「離晒譜，當日更改土地同業權用途，事先竟全部冇諮詢過我哋第一期五百個業主，而家搵人追究，就一個推一個，根本從一開始就是騙人。」

穩賺百億
現時，原本為玩具城的二、三期，已興建了兩座住宅大廈，住宅名稱是都會新城。 根據售樓單張，都會新城會興建十棟三十一層高的住宅，分三期發展，第一期推出三棟共七百多個單位。據廣州一名地產代理指，長和內部人士已向地產代理放風，都會新城開售價約為每平方米一萬三千元人民幣（每呎呎價約四千元）。 「呢個係高級住宅項目，其他樓盤冇得比，計劃中仲有『都會水中城』同『浪濤花之城』等特色主題建設，呢個盤一定會升值……」 ○四年玩具城第一期賣鋪套現約七億人民幣，若都會新城過二千個單位全部售出，估計總回報超過百億元，長實首次在廣州投資，收穫相當豐厚。

超人早有部署
其實當年李嘉誠在廣州投資玩具城，部分地產分析員都認為「李嘉誠舞劍，意在圈地」。因為理論上開發玩具城，三十萬呎地方已夠用，但玩具城計劃卻有三百萬呎地皮。 本刊於○四年年頭，曾採訪是次與長和合作的內地公司負責人吳楷明，其後發現吳是廣州一間俱樂部夜總會老闆，與李嘉誠身份完全不相稱。 而吳公司的頭馬，是廣州國際玩具中心有限公司策劃總監劉軍，在廣州地產界內薄有名氣，與市政府官員稔熟。

據知，廣州市政府早於○一年已有意整頓雜亂的一德路玩具批發市場，構思在廣州另闢新地方開拓。當時吳獲得消息，搶先牽頭發展，遇上對計劃感興趣的李嘉誠，雙方一拍即合，造就長江首次在廣州的投資項目為玩具城。 雖然內地早有分析員提醒投資者，但當時一聽李嘉誠大名便如痴如醉，再加上內地傳媒唱好合奏，○四年八月，玩具城第一期約八百個鋪位開售時，即有兩倍多的超額認購，最貴的商鋪面積六百餘平方米，賣價千二萬人民幣。

被內地維穩叫停
今日眼見發展商賺大錢，自己卻血本無歸，玩具城商鋪業主多年以來不停示威抗議，但估不到每次行動，皆被弄至焦頭爛額。 「初時為數約一百名溫州、二百名澄海，再加埋香港、澳門、馬來西亞共五百名業主發起去搵長和索償，點知我哋網上QQ同手機SMS發出遊行訊息，俾公安全部刪除。」

其中部分屬於搞手的業主，更多次被公安跟踪，目的就是防止他們再發起示威遊行。溫州的維護穩定辦公室（維穩辦）的官員更先後約見了部分玩具城的溫州業主，要求他們不要「多生事端」。 「真係好冇公理，我哋又唔係殺人放火，只係爭取合理權益同賠償，咁都唔得？」 嘆了一口大氣的莫先生，下一步將會與眾業主瞓街抗爭。 「我哋依家冇晒辦法，唯一可以做就係瞓街，都會新城正式開售第一日，我哋就去瞓街封路，橫掂依家個個業主都晚晚失眠。」眾業主激動地說。

維穩辦勁過國防部
本刊記者在內地採訪，被公安及國安跟踪及監視已司空見慣，今趟回廣州採訪玩具城時，更多了一路人馬「招呼」記者，他們就是維護穩定辦公室官員。 中共中央設有「中央維護穩定領導小組」，維穩辦直屬中央，性質屬議事及協調機構，小組下至每一省市地方，均設有維穩辦公室。 據一○年五月出版的《社會科學報》報導，○九年全國維穩經費達五千一百四十億元，金額超過當年國防部預算的四千八百零七億元。 ####

李嘉誠：家產易分 人脈難傳

「首富先生」分身家的方案几乎按照兩個兒子的個性「量身定做」，但並沒有提及孫輩。

李嘉誠基金會目前管理的資產超過500億元，被稱為李氏「第三個兒子」。

當有形的資產完成交接，包括政商關係等無形的財富能否順利傳承，仍是一個未知數。

「經商做事循規蹈矩的李澤鉅與香港政商界的關係比較和諧，但很難說有重要的話語權和影響力，而性格西化、不太注重傳統的李澤楷，並不很在乎方方面面的關係。」

市值約1萬億港元、分支機構遍佈53個國家、關聯公司超過90家、擁有逾23萬僱員的巨型商業王國，正在進行關鍵權力的交接。

2012年5月25日，84歲的亞洲首富李嘉誠，首度將隱秘的分家方案公之於眾：龐大家族企業的權杖將移交給已經48歲、在長江集團幹了27年的長 子李澤鉅；留給次子李澤楷的則是「超過其現在身家數倍的資金支持」；而他的「第三個兒子」——李嘉誠基金會，則交由兩個兒子共同打理。

在3月初發佈的福布斯全球富豪榜上，李嘉誠首次躋身前十，以255億美元（約2000億港元）的資產位列第九。

本命年「軟著陸」

李嘉誠還特別提到對李嘉誠基金會的安排。這家成立於1980年的公益基金，目前管理的資產達83億美元（約525億元人民幣），被李嘉誠稱為他的「第三個兒子」。

李嘉誠的公開宣告，並未給「長和（長江實業+和記黃埔）系」帶來巨大震動。

在銀行和高檔地產林立的香港中環地區，皇后大道橫貫其中。李嘉誠的長江集團，佔據著2號門牌號碼，1號是他親密的生意夥伴——匯豐銀行總部。

2012年6月1日下午5點，分家方案曝光一週後，長江集團大廈平靜如常，70層高的玻璃幕牆通透明亮，一名巡邏的保安對南方週末記者說，「所有人都在好好上班」。

在港交所的交易平台上，0001號代碼屬於長江實業（長江集團的旗艦公司），以此為中心，李嘉誠發展出業務遍佈地產、碼頭、電信、零售等領域的一個超級商業王國。一位普通香港市民的日常衣食住行，皆可通過李氏旗下公司提供的產品得到滿足。

李嘉誠2001年接受《財富》採訪時提到，彼時「長和系」的市值佔港股總市值的15%，可謂舉足輕重。截至2012年5月，「長和系」市值的萬億港元，佔港股總市值的比例近5%。

福布斯全球富豪榜給這位亞洲首富個人資產的最新估值是255億美元，但由於在大亨們股權結構複雜的家族企業裡，除了上市公司外，各種非上市公司、私人基金和家族信託林立，李嘉誠的真實財富的數字很難準確統計。

從60歲首次登上富豪榜起，「誰來接班」就是外界頗感好奇的話題，這部冗長的懸疑劇，在李嘉誠即將度過本命年生日的現在揭開面紗。「遲早不是秘密， 不如今日講多一些。」李嘉誠在當天的記者會上的表態讓人意外。要知道這是「長和系」的股東大會，每年的「固定節目」，並非專為宣佈分家而開。

李嘉誠說，長子李澤鉅將獲得「長和系」超過40%的股權以及加拿大上市公司赫斯基能源35%的股權，接管家族企業。次子李澤楷將不佔有任何「長和系」股權，但可得到巨額資金支持，「相當於他現在資產的好幾倍，讓他收購喜歡的項目，且不會和家族業務產生衝突」。

李嘉誠還特別提到對李嘉誠基金會的安排。這家成立於1980年的公益基金，目前管理的資產達83億美元（約525億元人民幣），被李嘉誠稱為他的 「第三個兒子」，該基金會迄今為止累計捐贈了16億美元，其中大部分投向教育事業；基金會亦進行財務投資，最近一次的動作是，2012年6月5日宣佈與和 記黃埔通過旗下子公司擲1.25億美元（約8億元人民幣）收購以色列一家主要電訊服務商75%的股權。

李嘉誠稱，其最近增持的長和股權會注入基金會，加上Facebook3%的股權等，基金會的規模將會是其個人財富的三分之一。他強調基金會將由兩個兒子共同打理，李澤鉅任主席。

李嘉誠基金會之所以成為分產關注焦點，和其另一位董事——李嘉誠的「紅顏知己」周凱旋有關。據香港《明報週刊》報導，周凱旋是李嘉誠私人擁有的維港 投資的負責人，李嘉誠「5分鐘便決定投資Facebook」，即是由周凱旋推薦。坊間傳聞李澤鉅與李澤楷兄弟皆和其關係淡如水，甚至有生意合作上的「火拚 時刻」。

兩個兒子，兩種軌跡

相比哥哥的低調沉穩，弟弟展示了更多我行我素的野心。「李嘉誠順應兩個兒子的個性而做出分家安排，很是明智。」

若分家方案得到落實，下一年的富豪榜上，李澤鉅將成為亞洲首富的有力競爭者。而李澤楷自立門戶創立的商業帝國，市值近700億港元，其以12億美元（約76億元人民幣）的個人資產，位居2012年福布斯香港富豪榜第33。

李澤鉅1964年出生，和父親同屬獅子座，弟弟李澤楷小他兩歲，天秤座。兩兄弟從小就曾一同列席父親公司的董事會，一直到讀大學，他們都在父親設計 好的軌道里前行：小學和中學同讀於香港聖保羅英文書院，之後先後到美國斯坦福大學深造。1970年代末正值香港地產業發展高潮，李澤鉅遵照父親安排選讀土 木工程專業，後又攻讀碩士學位，李澤楷則依據自己愛好讀了計算機專業。兩人此時已表現出完全不同的性格。

畢業後兩兄弟皆進入了父親旗下的公司，李澤鉅直接進入長江集團。溫哥華世博舊址開發工程的成功，讓他在家庭企業中初步奠定根基。1993年2月，長實集團董事局擢升董事李澤鉅任長實董事副總經理，同年，李澤楷也獲得和記黃埔副主席的任命。

在父親手下「學藝」的日子並不輕鬆。中國事務觀察者、曾任《中國經濟季刊》總編輯的美國人喬·史塔威爾（Joe Studwell）在其所著的《亞洲教父》（Asian Godfathers）一書中，記錄了一個細節，「李嘉誠的孩子已經步入中年，但依然害怕父親發怒，李嘉誠的執行官回憶起李嘉誠的長子有一次在會議中打盹 兒，被父親的尖叫聲驚醒，好像遭到電擊一般。」

李嘉誠「長和系」的業務拆分和處置

　　李嘉誠擅於靈活處置和重組企業集團業務，在多元化思路下，動態剔除盈利黯淡的業務，吸納富於前景的產業；同時依託資本市場，尋求多維度的資金籌 集渠道，嚴格保持企業充裕的現金儲備。在內地民企融資受到侷限的制度背景下，李嘉誠維繫充裕現金流的審慎擴張策略對內地民企有著重要的啟示意義。

　　李嘉誠如何灌溉施肥，修枝剪葉，實現旗下企業集團的穩步增長？其如何為集團各事業提供充裕的資金，又是如何保證集團整體長期盈利的呢？前者涉及資本運作，後者則是實業經營。本文專注探討李嘉誠的資本運作戰略。

　　「長和系」長期持續盈利
　　「長和系」是李嘉誠旗下上市公司所構建的企業集團的總稱。截至2011 年12月31日，集團總市值已達7470億港元。集團核心為長江實業（集團）有限公司（簡稱「長江實業」）與和記黃埔有限公司（簡稱「和記黃埔」）。其 中，長江實業的前身是李嘉誠在1950年創立的長江工業有限公司，其於1972年在香港上市。和記黃埔則是由黃埔船塢與和記企業有限公司於1977年合併 而成，李嘉誠在1979年入主和記黃埔，並成為集團主席（圖1）。

　 　長江實業與和記黃埔的財務報告顯示，長江實業1991年的營業額不足100億港元，到2010年底達328億港元，營業額增長約3.3倍。而和記黃埔營 業收入則由1991年的192億港元增長近11倍達到2010年的2091億港元。「長和系」一直為市場所稱道的是其長期維持盈利，1991-2011年 的20年間，和記黃埔的平均淨資產收益率為11.01%，長江實業的平均淨資產收益率為14.48%。經市場調整後的累計異常回報分別為172%和 168%，而且在亞洲金融危機以後，「長和系」一直跑贏大市（圖2）。

　　李嘉誠的資本運作：多維度的資金籌措
　　李嘉誠常為世人稱道之處在於其多次精準的低買高賣，在眾人 對其投資眼光的豔羨讚歎中，易為人所忽略的是，長期持有和經營才是李嘉誠最終熬過嚴冬、為其項目沽得良好價格的前提，如3G業務的盈利和房地產開發的最終 盈利都依賴於強大的現金流長期支撐，等待經濟上揚而享有巨額回報。3G業務動輒上百億的虧損，擱置達5年以上的土地儲備，這些對於一般企業而言基本上是無 法承受的。守得云開見月明的底氣來自充裕的資本，李嘉誠有何種手段籌集資本以服務其大手筆的實體運營呢？

　　審慎的債務籌資態度
　　企業籌資最常見的方法是借錢和股權籌資，這兩者屬於外部籌資。當然，企業也 可以使用自營現金流，這屬於內部籌資。在資金的籌措上，李嘉誠使用了廣泛的渠道，特別注意維持充裕的現金流，除卻極少數年份，和記黃埔都保證了流動資產超 過流動負債（圖3）。李嘉誠對於負債高度敏感。他最初經營塑膠廠時被銀行逼債，險些導致企業破產，這種經歷或許令他心有餘悸，其後他對於銀行貸款的風險一 直有所戒備。在隨後投入房地產時，他一直保證物業租金收入的業務比例，不輕易採用抵押貸款形式進行房產售賣。

和　　記黃埔的資產負債率從未超過60%，長江實業更低於20%，相對於內地房地產行業動輒70%以上的資產負債率，李嘉誠在財務方面的謹慎可見一斑（圖4）。

　　進退從容的業務拆分和處置
　 　李嘉誠常用拆分上市與業務處置售賣兩種方法籌資。我們留意到，其所做交易的時點頗有深意。在3G業務虧損的2002-2009年，「長和系」的拆分和售 賣達9次之多（表1、2），所得資金即使不算那些缺乏數據的交易也超過上千億港元，為支撐持續虧損的3G業務立下了汗馬功勞。

　 　「長和系」旗下業務眾多，李嘉誠的拆分和業務售賣有無規律可循呢？企業的業務拆分上市相較於業務處置較為柔和，大部分拆分上市後控股企業仍保留大股東地 位，而業務處置一般意味著失去大股東地位。從產業上看，「長和系」拆分上市的產業大都是發展前景日趨黯淡者，而被其處置的業務未來的盈利空間比被拆分的業 務狹窄，主要集中於受新興3G通訊業務打壓的傳統電訊業務。從1997-2010年，和記黃埔七項核心業務的息稅前盈餘對集團盈利的歷年貢獻比例和歷年增 長幅度的均值可見，港口和基建業務對集團貢獻盈利最多，但增長也較慢（表3）。這兩項業務是穩固現金流的源泉，李嘉誠在歷史上很少對之進行拆分和售賣，唯 一例外是2011年將和記港口信託拆分在新加坡上市。信託相較於一般上市公司在現金派息上更有優勢，可將營運現金流用於派息，且控制權又牢牢掌握在和記黃 埔手中。因此，港口信託對於集團企業汲取旗下企業資金優勢明顯。此外，由於上海港和寧波港等北方港口的興起，和記港口信託下的深圳鹽田港和香港港口業務的 增長放緩，前景已看淡，李嘉誠此舉也有剝離盈利前景黯淡業務、提升集團整體盈利能力的效果。

　　零售業與能源行業的息稅前盈餘增長幅度和前景也是七項業務最高的。對此種業務，李嘉誠應會長期持有，不會在近期分拆。2011上半年，坊間流傳屈臣氏分拆上市，李嘉誠公開表示，不排除再分拆業務上市，但認為不會分拆零售業務，其原因或許正在於此。
　 　房地產行業的盈利貢獻和增長居於七項業務的中間水平，將其中已開發成熟、盈利概念已窮盡的項目拆分出去，既有利於獲取融資，也有利於提升集團的整體盈利 能力。當然，由於這些項目一般還會有穩固的現金流入，採取信託的方式比較適合充分利用這些物業的可觀現金回報。長江實業三度分拆房產信託上市，證明了這一 點（表1）。
　　電訊行業的盈利貢獻和增幅最弱。傳統電訊業務競爭日益激烈，被3G業務取代的趨勢也越來越明顯。李嘉誠自出售Orange以來，其傳統電訊業務一直處於收縮狀態，和記電訊一直獨立上市，海外的傳統電訊業務也在售賣（表2）。這種處置有助於籌措資金支持新興的3G業務。
拆 分和售賣是李嘉誠資本運作手法的重要一環，這種大規模的資產處置不同於單純的股權融資，會對實體運營產生深遠的影響。通過有選擇的拆分和售賣，逐漸淘汰盈 利日漸萎縮的產業，李嘉誠很好地解決了企業集團多元化過程中常見的盈利水平下降問題；而拆分所獲得的巨額資金又能夠使之減少對債務融資的依賴，減輕了利息 負擔，增加了資本投放的自由度。2002-2009年，面對3G業務的巨額虧損，和記黃埔的資產負債率一直穩定維繫在60%以下（圖4）。其歷年財務報表 顯示，3G虧損重負就落在了拆分和售賣資產所產生的「出售投資及溢利」 上。

拆分的市場反應

　 　市場對於可以提高集團盈利和增加企業資金的拆分舉動給予了正面評價（圖5）。由於長江生命科技在拆分前仍未盈利，且沒有形成穩定的盈利模式，其拆分上市 意在籌集資金用於自身運營，對於集團的貢獻有限，故而其異常回報未列入計算。拆分對於和記黃埔帶來的好處顯然高於長江實業，這應當源於和記黃埔與長江實業 的分工。長江實業主要職能是控股旗下上市公司，並在集團內部調配資本和人力資源，所籌資金多用於支持旗下眾多企業，其自身業務得益有限。而和記黃埔是李嘉 誠鋪展業務的真正平台，其所籌資金主要用於自身業務。相比長江實業拆分的都是清一色的房產信託（長江生命科技除外），和記黃埔所拆分的產業無疑更具有多樣 性，對於淘汰盈利前景黯淡的產業、保障具有進取性的盈利項目也更有優勢。

　 　拆分實際上是併購的逆過程。企業擴張並非僅僅是單純的「加法」，固有業務可能因技術進步或競爭加劇變得無利可圖，此時，企業的「減法」也必不可少。將盈 利前景不佳的業務從企業集團剝離，最直接的好處就在於提升了集團的盈利能力，同時取得了支持富有潛力的產業所需的資本。除此之外，拆分之後，集團企業無需 再為被拆企業的運營傾注更多關注，集團可以將精力更多用於通盤的戰略考量與新興產業的發掘。擺脫了集團管理架構束縛之後，被拆企業經理人也更有自由的發揮 空間，從而有助於企業的運營和新生。比如，Tom 集團和置富產業信託（香港）在拆分後經短暫震盪調整後逐漸獲得市場認可，跑贏大市（圖6）。然而並非所有被拆分的企業都能化腐朽為神奇，畢竟它們是經過挑 選的失去潛力者，如長江生命科技被拆分後業績未有起色。

　　啟示意義
　　李嘉誠的實體運營和資本運作實質是相輔相成的。一方面，資本運作為實體運營提供了有力 支持，使其可以在經濟衰退時併購和囤積，從容不迫地等待經濟復甦，從而將資產沽得心儀的價格；另一方面，實體運營產生了豐厚的盈利和現金流，又為其資本市 場上的運作提供了聲譽的支撐和良好的遠景，便利其大規模融資。而連接李嘉誠資本運作和實體運營很重要的一環，便是其資產拆分和售賣技巧。李嘉誠通過剔除盈 利微小且喪失潛力的產業，納入當前需要巨額資金支持但富含前景的產業，將企業集團的盈利能力維持在較高水平。同時，資產售賣和拆分所獲取的現金流入為集團 描繪出良好的盈利圖景，並提供了將這圖景付諸實踐所必需的資本支持。而對於分拆和處置後的企業大舉放權，給予了被拆分企業廣泛的自由裁量空間，又有助於這 些企業的新生。
　　企業的多元化能否成功依賴於兩端，一是集團企業整體的盈利能力，另一點是多元化的衝鋒過程中維持穩定的現金流。伴隨A股市場的 規模擴張，內地也湧現了一批「系族企業」，如中科系、華晨系、德隆系、鴻儀系、卓京系、精工系、飛尚系、升匯系、銀泰系，這些企業集團的引領者也曾號令一 方，然而，其中許多企業在高速的發展中一意進取，未能有效維持企業的整體盈利和充裕資金，最終導致企業帝國的坍塌，這種坍塌往往體現為盈利下滑與資金鏈愈 發緊張惡性循環。
　　歷經30餘年的發展，內地民營企業普遍面臨增長瓶頸。最突出的是民企缺乏穩定的資金來源，尤其是未上市企業，銀行貸款極少有 可能流入民企。於是，為求成長，許多民企不得不尋求民間金融支持，也就是高利貸。高利貸經營儘管被詬病為飲鴆止渴，但確實是浙江省等民營企業活躍地區的經 營常態。事實上，經濟景氣時，高利貸作為不得已的選擇的確促成了某些企業的成長。然而，當經濟惡化，市場經歷嚴冬之時，高利貸則枯竭了企業成長所需的資金 血液，即便這些企業的業務是優良而富於前景的，但一意擴張、不知退讓的激進態度會加劇企業帝國的坍塌。在此制度背景下，李嘉誠維繫充裕現金流的審慎擴張策 略對於內地民營企業運營有著重要的啟示意義。
　　與內地許多企業激進策略形成鮮明對比的是，李嘉誠擅於利用資本市場進行頻繁的資本運作，其中既有 大手筆的拆分與剝離，也有著眼長遠的兼併與收購。業務拆分和處置可以剔除失去前景的產業，併購可以融入盈利的新鮮血液。有保守，也有激進，靈活自如。這些 舉動體現了他一貫的理念，在現代西方制度結構下，利用中國式的智慧，從容遊走。誠如李嘉誠所言：「在穩健中求發展，發展中不忘穩健」。產業帝國的成功依賴 於長期的運營，而長期的運營又需要充裕的資本支持。
　　「長和系」靈活處置和重組企業集團的業務，在多元化思路下，動態剔除盈利黯淡的業務，吸納 富於前景的產業；同時依託資本市場，尋求多維度的資金籌集渠道，嚴格保持企業充裕的現金儲備。李嘉誠一手抓產業運營，保證了企業集團的整體永續盈利；另一 手抓資本運作，為集團的擴張提供了雄厚的資金支持。鄧小平曾言：「兩手抓，兩手都要硬」。雖是政治經驗的總結，李嘉誠在企業運營中卻深得其精髓。

守得云開見月明：李嘉誠如何培育新業務