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國家再度提高成品油消費稅 同時降低成品油價格

財政部今日下發了通知，進一步提高成品油銷售稅。隨後發改委宣布下調油價，12月12日24時起，汽、柴油供應價格每噸分別降低170元和400元，調整後的汽、柴油供應價格分別為每噸7295元和6000元。

減價和加稅兩個因素相抵後，國內汽、柴油價格每噸分別降低170元和400元。發改委稱，受成品油消費稅進一步提高影響，此次汽、柴油價格每噸分別少降500元和240元。

為什麽今年年內連續兩次調整了成品油消費稅單位稅額？   財政部在官網上解釋稱：

為進一步加強消費稅在治理大氣汙染、促進節能減排方面的調控力度，合理引導消費需求，再次提高成品油消費稅單位稅額是必要的。這次政策調整，仍選擇油價下行時實施，不僅沒有因提稅導致油價上漲，還實現了提稅與降價同步，兼顧了宏觀調控需要和社會承受能力。  

以下為今日財政部上調成品油銷售稅通知全文：

各省、自治區、直轄市、計劃單列市財政廳（局）、國家稅務局，新疆生產建設兵團財務局： 

為促進環境治理和節能減排，現將提高成品油消費稅問題通知如下： 

一、將汽油、石腦油、溶劑油和潤滑油的消費稅單位稅額由1.12元/升提高到1.4元/升。 

二、將柴油、航空煤油和燃料油的消費稅單位稅額由0.94元/升提高到1.1元/升。航空煤油繼續暫緩征收。 

三、本通知自2014年12月13日起執行。

此前，11月28日，財政已經上調過一次成品油銷售稅。當時華爾街見聞網站介紹過：

財政部、國家稅務總局表示，將對成品油等部分產品消費稅進行調整。財政部表示，消費稅是國家引導生產和消費、促進節能環保、調節收入分配的重要稅收工具，此次消費稅政策調整將進一步推動我國經濟邁向健康可持續的增長模式。並表示，從全球看，中國並非唯一提高成品油消費稅的國家。

近期國際市場油價震蕩下行，按現行國內成品油價格形成機制規定，11月28日是調價窗口期，國內汽、柴油價格可有所下降，考慮到居民個人和企業的負擔能力，這次提高成品油消費稅稅額與應降價金額相當，“提稅不提價”，因此政策出臺後國內油價不會上漲也不會降低。

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越秀交通：新收購大大提高負債率 投資之旅 TRENDALYSIS

給油企業減壓？財政部提高石油特別收益金起征點

財政部日前發布通知稱，經國務院批準，財政部決定從2015年1月1日起，將石油特別收益金起征點提高至65美元/桶，此前的起征點為55美元。

在油價暴跌的背景下，石油上遊開采企業苦不堪言。中國經濟網提到，國內部分老油田開發、生產成本高企，根本沒有“特別收益”可言。尤其是國際油價暴跌的這段時間，石油上遊開采企業叫苦不叠。石油特別收益金起征點在一時間節點提高，將很大程度卸下油企的稅負重擔。

網易財經則引述廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強觀點稱，本次石油特別收益金起征點提高應該跟國際油價沒有關系，主要是跟國內石油企業的成本不斷上漲有關。

近年來國內石油企業的開采原油是越挖越少，越挖成本越高，尤其是三巨頭在海外收購的資源，都是在國際石油價格處於高點時進入的，成本也在逐年增加。

但是另一方面，國內石油巨頭往年業績好的時候，政府並沒有直接調高起征點，其實去年是個很好的機會，但是沒有調整，當前再調的話有其合理性，只不過當前調整很容易讓外界跟油價變動聯系起來。

還有媒體統計，2009-2013年，中石油、中海油和中石化累計繳納石油特別收益金分別為3264.95億元、1057.59億元和1193.65億元，在“三桶油”所繳納的稅費中分別占31.1%、33.8%和13.9%。這條消息對於“三桶油”的業績有重大提振。

所謂石油特別收益金，簡單點說就是“石油暴利稅”，是國家對石油開采企業銷售國產原油因價格超過一定水平所獲得的超額收入按比例征收的收益金。

當前國際原油價格較年中最高水平已經接近腰斬，布油保持在60美元左右水平。網易財經提到，當前國內油企平均成本已達每桶55美元左右，這其中除了直接開采成本外，還包括勘探成本、稅收和銷售成本等方面。

中宇資訊分析師張永浩對中國經濟網表示，國內原油銷售實現價格要略低於國際原油期貨結算價格，“兩桶油”銷售原油的實現價格理論上已經低於起征點，特別收益金已經不再繳納了，特別收益金調整短期內不存在實質影響。但從長期來看，作為不可再生資源的原油價格肯定還會回到上升趨勢，那時候對“兩桶油”等企業就是實打實的利好。

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馬駿：油價降低10% 中國GDP可提高0.12個百分點

17日，第十二屆中國財經風雲榜暨“書寫改革信心”財經中國年會上，中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿演講指出，用CGE模型的估算結果是，如果年均油價降低10%，我國年均實際GDP增速可因此提高0.12個百分點。“世界銀行最近的估計是，‘油價下跌10%對中國GDP的影響在0.1%-0.2%之間’，這個結論與我們的判斷基本吻合。”

據和訊網報道，馬駿認為，需求面的變化不是油價下跌的主要因素。而供給面的變化，包括對未來供給預期的變化，是導致油價下跌的主要原因。具體因素包括美國頁巖氣和頁巖油的快速發展、沙特宣布不減產以及市場預期美國將放開原油出口等。

馬駿用可計算一般均衡（CGE）模型和其他方法對國際油價下跌對中國CPI漲幅、GDP增速和國際收支進行了一些初步的定量分析。

他得出的結論認為，假設年均油價的基準預測下降10%，我們估計年均CPI漲幅會比基準情景下降0.2-0.3個百分點，年均實際GDP增速比基準情景可獲微弱提升（約 0.1個百分點），貿易順差與GDP的比例會擴大0.2個百分點左右。在行業層面，油價下跌將使化工和交通運輸行業明顯受益，對石油加工行業影響較為中性，對石油開采行業則為明顯的負面沖擊。

據和訊網，以下為馬駿在第十二屆中國財經風雲榜暨“書寫改革信心”財經中國年會上演講實錄：

2015年的中國經濟將面臨著一系列不確定性因素。從國內來看，我認為房地產價格的走勢及房地產銷售和投資對此的反應、地方政府賣地收入下降對基礎 設施投資的影響是需要十分關註的因素。從國際上來看，最近石油價格的大幅下跌及其未來變化對通脹、增長和宏觀政策的影響同樣是需要重點研究的問題。

　　我今天想圍繞著油價討論三個問題：第一，近期油價大跌的成因；第二，國際上如何看油價下跌的經濟影響；第三；油價下跌對我國通脹、經濟增長、國際收支和主要行業的影響。

　　第一個問題：最近油價下跌的成因

　　2014年下半年，國際油價下跌了約50%，是2009年以來短期內（六個月之內）的最大跌幅。過去30年內，6個月之內油價下跌30%以上的情形只出現過五次。我們從需求、供給、預期、美元匯率等幾個方面來分析這次油價下跌的原因。

　　需求面的變化不是主要因素。從需求面來看，去年全球經濟總體增長比較平穩（2014年前三季度，發達國家年化GDP環比增長分別為 -0.7%，2.0%，2.4%），用GDP增速變化（傳統的需求面因素）難以解釋油價的大幅下降，但全球經濟油耗強度確實有所下降。根據國際能源署的測 算，去年下半年世界日均石油消費量的降幅約為0.8%，因此估計需求面因素解釋了油價下跌的20-35%。由此可以認為，推動此輪油價下跌的主要因素不是 需求面的變化。另外，過去半年來，油價降幅遠遠大於金屬價格的變化（從7月到12月,金屬（包括銅、鐵礦石、鋁等）價格下降幅度不到10%，而石油價格下 降近50%）也表明僅僅靠需求面因素難以解釋油價的大幅下跌。這是因為，如果是由於需求因素主導的油價下跌，同樣的需求因素一般也會導致金屬價格的大幅下 降。

　　供給面的變化，包括對未來供給預期的變化，是導致油價下跌的主要原因。第一，頁巖氣和頁巖油的快速發展使美國天然氣和原油產量快速增長。2013年美國天然氣和原油的產量分別比2008年增長了24%和48%（年均約為5%和10%），最近的增速更為迅速 （2012年1月至2014年9月，天然氣和原油產量月度同比增速均值分別為11%和15%）。這也導致了美國對原油和天然氣進口的持續下降。

　　第二，沙特宣布不減產。在很長的一段時間內，沙特扮演的是原油市場供應的調節者，油價上漲就增加供應，油價下跌就減產。但是，以沙特為首的石油輸出國組織(OPEC)在2014年 11月27日的維也納會議上宣布在油價大跌的情況下不減產。該消息使油價在兩天之內的跌幅超過10%。沙特王子Turki al-Faisal al-Saud在12月2日表示，“除非伊朗、俄羅斯和美國願意一起減產，否則沙特不會考慮任何減產措施。沙特不會主動放棄市場份額”。

　　第三，市場預期美國可能放開石油出口，導致全球總供給上升。去年6月，美國商務部裁決，美國的Pioneer Natural Resources Company公司和Enterprise Products Partners公司對一種超輕質原油進行少量處理後，可以將其合法出口。這表明奧巴馬政府已經悄然清理了40年以來首批未精煉美國原油出口的障礙，將允許能源企業逐漸突破將美國生產的原油向海外出口的長期禁令。奧巴馬政府最近(2014年 12月30日)采取了外界期待已久的兩項步驟，可能提高經過加工的輕質原油（可用於出口）的產量。如果美國放開石油出口，長期來看美國原油產量可增加 330萬桶/天，相當於目前全球產量的4%。

　　除了上述供求因素之外，美元升值也是以美元計價的油價下跌的原因之一。主要國際油價（如布蘭特、WTI等）都是用美元計價的，因此美元升值必然導致用美元計價的石油價格的下跌。從去年6月到12月，月均美元指數（對一籃子貨幣）升值了約10%, 解釋了同期美元計價的油價下跌幅度的20%-25%。

　　關於2015年的國際油價走勢，市場預測分歧很大，但各機構最新發布的對2015年布蘭特油價的平均預測在65美元/桶左右（比去年年均油價約 低30%），且多數機構預期油價在年內將呈現前低後高的態勢。有石油分析師預測，今年上半年平均油價在55美元/桶左右，三季度上升到60-65美元 /桶，四季度可反彈至80美元/桶。預計年內油價走勢呈前低後高的理由是，邊際成本過高的油田停產和投資下降導致的供給反應，以及低油價刺激導致的需求上 升都將逐步強化。關於供需變化的強度，花旗銀行的預測是，今年全球石油供給增速將比2014年減緩0.7個百分點，而石油需求增速則會比2014年加快 0.6個百分點。

　　第二個問題：國際上對油價下跌的經濟影響的分析

　　國際上，大量經濟學文獻對油價變化的經濟影響進行了理論和實證的分析，重點主要在油價變化對產出、通脹率、國際收支等變量和對宏觀政策的影響。

　　（一）油價下降對產出的影響

　　國際上相關文獻所研究的主要是油價上升對產出的影響，而不是油價下降的影響。從理論上講，油價上升主要通過三個渠道降低產出。一是油價上升推高 生產成本，較高的成本導致最優產出的下降；二是油價上升抑制消費（如抑制對汽車的消費，並擠出其他消費），從而導致總需求下降並負面影響產出；三是油價上 升推高通脹，導致貨幣政策緊縮，總需求和產出因此下降。至於哪個渠道更為重要，相關研究沒有給出一致的結論。針對不同國家和不同時段的數據所作的實證研究 表明，在油價上升的背景下，由於緊縮性貨幣政策導致的產出變化占對產出總變化的貢獻在30%-75%之間。

　　關於油價下降對經濟的好處，西方學者的註意力主要集中於對消費的提升作用。比如，近半年的油價下跌對普通的美國駕車者來說，省下了每年500美元的汽油費，對消費的刺激相當於工資上漲1%。對德國的普通駕車者來說，每年也可省下200-300歐元的汽油費用於其它消費。對消費者來說，油價下跌相當於減稅或補貼對消費的刺激，會從需求面拉動產出。

　　許多經濟學家認為，油價下跌雖然會通過多種途徑提升產出水平，但影響的效果與油價上升相比具有不對稱性，即油價上升對產出的負面沖擊要大於油價 下降對產出的正面影響。對這種不對稱性的解釋至少有兩種：一是認為價格、工資的粘性有不對稱性，即工資、價格上漲比較容易，但下降比較難，因此油價下降通 過價格影響產出的效果相對於油價上升來得更小。二是認為貨幣政策的反應具有不對稱性，即由於多數老百姓對通脹十分厭惡，但對通縮的反應則比較不明顯，所以 油價上漲更容易導致緊縮貨幣的政治壓力，而油價下跌引致的松動貨幣政策的壓力相對小一些。

　　另外，在分析油價對產出的影響時，還要區分是由於需求面還是供給面原因導致的油價下跌，兩者對產出的影響是不同的。如果油價下跌主要是總需求下 行所導致的，則從某種意義上來說，油價下跌已經是經濟下降的結果，而不是原因，所以不應過度預期油價下跌對經濟的影響。如果油價下跌主要是由供給增加所 致，則油價下跌就成為刺激需求的一個原因（外生沖擊），會比較顯著地提升經濟增長。

　　關於油價上升對實際GDP的影響幅度，Jimenez-Rodriguez 和 Sanchez（2005）的研究顯示，如果油價上升10％，美國實際GDP增速會降低0.3-0.6個百分點，歐元區GDP增速則會下降0.1-0.3 個百分點。關於油價下跌對產出影響的幅度，最近瑞士銀行的研究報告估計，如果油價下跌15%，全球GDP增速可提高0.25個百分點。世界銀行最近的報告 也表明，由於供給原因導致的油價下跌30%可以提升2015年全球經濟增速約0.5個百分點。

　　（二）油價下降對通脹的影響

　　油價變化對通脹（CPI、PPI的變化率）的影響渠道至少有三種。首先，汽油、柴油等油品本身就是CPI和PPI的組成部分，油價下跌會直接影 響這些價格指數；其次，油價的變化會逐步影響石化、交通運輸業等行業的產出價格，並在更長的時滯後通過投入產出關系影響幾乎所有產品和服務的價格。因此， 如果油價的變化是永久性的，它不但會在短期內影響整體通脹（也譯為標題通脹，即headline inflation）,最終還會影響核心通脹（剔除食品、石油價格影響後的通脹水平）。第三，油價變化可能會影響通脹預期，而預期會在一定程度上起到“加 速”油價向核心通脹傳導的作用。

　　IMF用MULTIMOD模型對油價上升如何影響發達國家的消費價格進行了分析。結果顯示，如果油價永久性上漲50％，會提高美國和歐洲的年度CPI漲幅1.3個百分點。世界銀行最近的研究指出，10%的永久性油價上漲在其效果高峰時將導致全球CPI漲幅提高0.3個百分點，而30%的永久性油價下跌則將使全球CPI漲幅降低0.4-0.9個百分點。

　　（三）油價下降對國際收支的影響

　　油價下跌使石油凈出口國的收入再分配至石油凈進口國。石油凈出口並嚴重依賴石油收入的國家包括伊朗等多個中東國家、俄羅斯和委內瑞拉等。主要石油凈進口國家（地區）包括歐元區、日本、韓國、中國和印度等。采用進出口數據計算油價變化的直接影響的結果是，如果油價永久性下跌20美元/桶，美國、中國、日本和印度的經常項目平衡（current account balance）與GDP的比例分別會上升（改善）0.3、0.4、0.6和1.0個百分點；沙特、卡塔爾、俄羅斯、加拿大等國的經常項目平衡與GDP的比例則會下降（惡化）8.5、6.7、2.5、0.6個百分點。國際收支的變化在很大程度上解釋了俄羅斯等若幹石油出口國匯率大幅下降的原因。

　　（四）油價下降對貨幣政策的影響

　　關於在多大程度上油價下跌會導致通縮壓力，從而使貨幣政策較預期為更為寬松，各方觀點不一。從理論和各國經驗來看，油價下跌時，貨幣政策面臨多 大的寬松壓力取決於許多因素，包括油價下跌是否持續、實際利率是否明顯上升、該國是石油凈進口和還是凈出口國、物價和工資的不對稱粘性是否明顯等。

　　最近的一些跡象表明，油價下降對美國、日本和歐元區貨幣政策的影響就可能有所不同。美國的一些學者和官員表示，此輪油價下跌未必是長期的，對通脹預期影響不大，目前就業改善的勢頭十分強勁，因此美國加息的步伐不會受到影響。日本央行行長黑田東彥在討論量化寬松政策時，則多次提到了油價下跌，似乎是想以此強化貨幣寬松的理由。歐央行理事會成員Peter Praet最近也公開表示，油價大跌加劇了歐元區通縮（包括核心通脹率繼續下降）的風險，並且開始影響通脹預期，貨幣政策應該對通脹預期的變化有所應對。

　　第三個問題：油價下跌對中國經濟的影響

　　我們用可計算一般均衡（CGE）模型和其他方法對國際油價下跌對我國的CPI漲幅、GDP增速和國際收支進行了一些初步的定量分析。下面簡單介紹我們使用的方法和主要結論。

　　我們假設2015年年均油價比先前的基準預測降低10%，並在此基礎上分析油價下降對主要經濟變量的影響。這是因為，在2014年10-11月 份期間，市場對2015年布蘭特油價的預測為74美元/桶左右，比2014年的年均93美元/桶降低約20%，這個油價預測已經反映在大部分最近發表的各 種經濟預測之中。由於12月份以來油價繼續走低，最近幾周市場對2015年平均油價的預測已經降到了65美元/桶左右，比先前預期的74美元/桶又降低了 約10%。為了判斷與先前基準預測的差異，我們在模擬中考慮油價進一步下降10%的假設，而非下降30%的假設。

　　（一）對我國CPI漲幅的影響

　　關於油價變化對CPI漲幅的影響，可以用三種辦法進行估計：統計（指數權重）法、CGE模擬方法、計量回歸方法。其中，統計法直接采用CPI中成品油的權重估算，CGE方法將油價下降作為外生變量沖擊引入一般均衡方程組體系進行求解，計量方法則構建了油價、產出缺口、食品價格等變量對CPI的解釋方程。 統計法由於無法考慮到原油價格向各種中間和最終產品的傳導，會低估對CPI的影響，所以只能作為參考。除了這三種方法之外，也有學者使用投入產出表方法， 但由於投入產出表方法只考慮上遊產業向下遊的價格傳導，沒有考慮到需求變動、工資以及盈利等因素對價格的反應，該方法傾向於明顯高估油價變動對CPI的影 響。下表列出我們用前三種方法所作的估算。根據CGE和計量方法的結果，如果年均油價下降10%，我國年均CPI漲幅會下降0.2-0.3個百分點。

　　（二）對我國GDP增速的影響

　　我們用CGE模型的估算結果是，如果年均油價降低10%，我國年均實際GDP增速可因此提高0.12個百分點。世界銀行最近的估計是，油價下跌 10%對中國GDP的影響在0.1%-0.2%之間，這個結論與我們的判斷基本吻合。油價下跌對我國GDP影響比其他一些國家小的原因之一是石油占我國全 部能源消費的比重不到20%。

　　（三）對我國國際收支的影響

　　2013年我國進口原油2.82億噸，進口依賴度達58%。顯然，國際石油價格的下跌，會直接降低我國的進口支付，提高我國的貿易順差。另一方面，國際油價的下跌，會略微提升我國的經濟增長速度，從而提高實際進口。依據我們CGE模型的估算結果， 若國際油價下跌10%，我國貿易順差與GDP的比例將上升0.16個百分點。

　　（四）對我國各行業產出的影響

　　我們用CGE模型估算了國際石油價格下跌10%對135個行業實際產出的影響。石油和天然氣開采業由於國內市場受進口原油的替代等因素，其產出 會比基準情景下降1.3%。合成材料、基礎化學原料、化學纖維這三個產業直接受益於中間投入成本的下降，其產出會比基準情景分別上升1.1%、1.0%和 0.6%。油價下降會刺激航空業產出比基準情景上升0.3%。其他行業受影響相對較小。

　　總結一下，我們的主要結論是：

　　從全球來看，油價下跌會略微提升全球經濟增長速度，降低全球通脹率。油價下跌對日本和歐元區來說可能強化其松動貨幣政策的壓力，但對美國的加息 步伐可能沒有太大的影響。此外，油價下跌將導致不同國家之間收入再分配，俄國、委內瑞拉和一些中東國家的國際收支和經濟增長將明顯惡化，日本、韓國、印度 等國的國際收支則將明顯改善。

　　關於對中國經濟的影響，假設年均油價的基準預測下降10%，我們估計年均CPI漲幅會比基準情景下降0.2-0.3個百分點，年均實際GDP增 速比基準情景可獲微弱提升（約0.1個百分點），貿易順差與GDP的比例會擴大0.2個百分點左右。在行業層面，油價下跌將使化工和交通運輸行業明顯受 益，對石油加工行業影響較為中性，對石油開采行業則為明顯的負面沖擊。

　　許多石油分析師預測今年的平均油價（65美元/桶左右）明顯低於去年，但由於石油供求對低油價的反應逐步顯現，油價在年內將呈現先低後高的走勢。基於這個判斷和基數效應，我國年內同比CPI漲幅也很可能出現前低後高的態勢。

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歐央行拒絕提高債務規模上限 希臘增發短期國債願望或破滅

據英國《金融時報》報道，歐央行拒絕了為希臘提高短期國債規模上限至250億歐元的提議。

根據歐央行的規定，此類國債的規模上限是150億歐元。希臘財長Yanis Varoufakis上周日在訪問巴黎期間，向歐盟經濟與貨幣事務專員Pierre Moscovici和法國財長Michel Sapin尋求支持，希望提高短期國債規模上限。如果提議通過，希臘政府可以增加發行100億歐元的短期國債，為自己贏得三個月的過渡期。

《金融時報》援引兩位歐央行官員的表態稱，歐央行不會接受這個提議：

希臘試圖完全依賴歐央行來解決債務問題，但歐央行將采取強硬態度。

希臘與“三駕馬車”此前簽訂的債務援助協議將在本月底到期。盡管希臘政府聲稱，即使沒有外部資金，政府可以堅持到今年7月。屆時希臘政府需要償還一項高達35億歐元的債務。但歐央行擔心，如果這種局面僵持下去，會出現市場恐慌和擠兌風險。

歐盟委員會主席將在下周三歐盟峰會上與希臘領導人見面商討此事。

據彭博社報道，美國政府和英國政府也密切關註希臘問題的走向。英國財長George Osborne在周一會見希臘財長Yanis Varoufakis後表示，希臘對全球經濟是一個威脅。美國總統奧巴馬在對CNN的采訪中表達了對希臘問題的看法：

當你的成員國家的經濟狀況直線下滑時，你必須有一些刺激增長的策略，而不是簡單地向它的納稅人要更多錢。這樣只會讓情況更加糟糕。 

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央行馬駿：要通過降準提高貨幣乘數

周三中國央行決定，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

據微信公號“人民幣交易與研究”，人民銀行研究局首席經濟學家馬駿解讀稱：

我國面臨的國際收支情況已較過去有了很大的變化，目前雖然經常項目還有順差，但資本與金融項目已經出現逆差，外匯占款變化已經不再是創造基礎貨幣的主要渠道。換句話說，由於央行已基本退出對外匯市場的常態式幹預，外匯占款已經不是一個投放長期流動性的來源，因此必須使用其他流動性投放渠道和工具。在這個背景之下，有必要通過降準來提高貨幣乘數，並配合其他貨幣政策工具，來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動性水平，保證貸款和社會融資規模的平穩增長。

除了國際收支因素之外，季節性因素也是這次央行降準的考量之一。春節之前的一段時間，需要投放的現金量很大，會出現較大的流動性缺口, 有必要搭配使用降低準備金率和公開市場操作等手段來保證流動性的供節。

另外，宏觀經濟條件的變化也要求央行通過預調微調來維持穩健的貨幣政策, 保持政策的松緊適度，起到穩增長的作用。最近一段時間實體經濟面臨的下行壓力較大，比較有代表性的指標包括繼續走低的PMI指數和繼續減速的房地產投資等；通脹率持續走低，實際利率面臨上行壓力。

在今天宣布的降準內容中，除了對金融機構的普降之外，還有一個重要的方面是對農發行和符合標準的城商行、農商行的定向降準。這體現了政府繼續加大結構調整力度、支持小微和三農等薄弱環節和重點領域的意圖。這些定向降準的措施在幫助調結構的同時，在一定程度上也能起到穩增長的作用。這次降準和前期降息政策的後續效果應該有助於降低市場利率和企業的融資成本。

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持股比例大幅提高 日本GPIF規模達到創紀錄的137萬億日元

日本政府養老投資基金GPIF規模在去年四季度上漲5.2%，使其資產升值至137萬億日元，創下歷史記錄。

四季度，GPIF持有的日本債券上漲1.9%，日本股票上漲6.2%，海外債券上漲9.4%，而海外股票上漲10.3%。

截至12月底，GPIF持有43.1%的日本債券、19.8%的日本股票、13.1%的海外債券、19.6%的海外股票和4.3%的短期資產。

華爾街見聞網站此前提到，去年10月，GPIF宣布批準將國內、國外股票配置比例從12%提高至25%。批準將日本債券配置比例從60%下調至35%。GPIF未提供短期資產配置目標。

除了更改GPIF資產配置以外，日本央行去年10月還出乎市場意料宣布將基礎貨幣規模增加10萬億日元，增至80萬億日元，並要讓QE項目年度購買ETF和REIT資產的規模翻三倍。

分析人士認為，日本政府的決定將導致日元對美元今年走低，日本股市將因GPIF增加投資而上漲，對日本債券倒沒多少影響。日本最大券商野村證券認為日本央行上述貨幣政策決定顯示，該央行將最大限度影響市場視為更優先的任務，美元對日元和日本股市將明顯受其影響。該央行顯然在與GPIF配合。

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財政部：簡單提高個稅起征點不公平 沒“隨意”上調燃油稅

3月6日上午10時，十二屆全國人大三次會議新聞中心在梅地亞中心多功能廳舉行記者會，財政部部長樓繼偉、副部長劉昆就“財政工作和財稅改革”的相關問題回答中外記者的提問。

正在審核地方債務

簡單提高個稅起征點不公平

去年中央財政“三公”經費較前年減少8億

2020年前落實稅收法

財政部沒“隨意”上調燃油稅

奇虎路演會議紀要：品牌優勢整合市場，利潤率預計提高

奇虎 (QIHU.US) 路演會議紀要：品牌優勢整合市場，利潤率預計提高 作者：馬原 1.png (33.06 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 10:00 上傳 在 2014 年 4 季度奇虎業績公布之後，我們組織了一次 NDR，奇虎管理層與投資者分享了公司最新近況及公司發展策略。奇虎於 2014 年年中正式推出移動搜索，2015 年 1 月推出獨立搜索品牌“好搜”，2 月正式進入醫療廣告市場。未來將繼續致力於 PC 及移動搜索商業化提升，目標在 2015E、2016E 移動搜索流量分別達到15%-20%及 30%的市場份額，PC 搜索收入達到 15%及 20%+的市場份額。近期莆田系醫療商與百度暫停廣告投放合作的事件也給奇虎帶來了新的市場機會。在企業安全領域，由於政府重視度提高，奇虎也將有較大的發展機會，目標在 2-3 年內成為市場領導者，長遠目標是占據 20%的市場份額。預計 2015 年搜索業務推動收入高速增長，利潤率提升，Non-GAAP 運營利潤率達到 30%，受互聯網彩票銷售暫停影響，奇虎 2015 年彩票收入預計下跌 50%，但由於占總收入比重小，不影響全年收入增長情況。我們維持買入評級和 90 美金的目標價。 搜索業務： * 推出“好搜”，建立品牌優勢。因為 360 的品牌優勢是安全，而不是搜索，為在搜索領域擴大影響力，2015 年初，奇虎推出獨立的搜索品牌“好搜”。 * 移動搜索發展勢頭良好，2014 年年中正式推出移動搜索。目前的發展計劃分三個階段：第一階段的主要任務是產品完善，接入 LBS 等服務提高用戶體驗；第二階段的重點將是品牌的樹立，利用 360 產品資源（安全、瀏覽器）宣傳好搜；第三階段將在應用商店大力推廣相關 APP以增加市場份額，預計到 2016 年底，移動搜索流量將會占到市場份額的 30%，今年的目標是占到市場份額的 15-20%。 * 在 PC 搜索方面，去年 4 季度奇虎搜索流量的市場份額是 1/3，搜索業務收入的市場份額達到 6-7%左右。奇虎將會加強與 Media V 合作建立廣告聯盟，並通過後臺改進、用戶關系改進等手段改善 PC 及移動端展示廣告，縮小收入份額與流量份額之間的差距。管理層表示，不管是經驗積累還是效率改進，奇虎都已經達到了一個節點，從 2015 年下半年開始將開始推進商業化。4Q15 的目標是占據 15%的搜索收入市場份額，到 4Q16，目標將是占據 20%以上的搜索收入市場份額。 * 2015 年 2 月，奇虎正式進入醫療廣告市場，目前為止市場反應良好。近日，莆田系醫療商與百度暫停投放廣告合作，這給奇虎帶來了新的市場機會。莆田系醫療商占據中國醫療搜索絕大部分市場份額，而百度此前一直是其廣告投放的主要平臺。奇虎加入醫療市場，使得廣告投放者有了新的選擇。奇虎管理層預計 2015 年底或 2016 年年初醫療廣告收入將占廣告收入的 20-25%。 手機遊戲業務： * 奇虎應用分發 90% 業務跟遊戲有關，2014 年奇虎應用商店的分發量份額市場第一，在 35%左右。奇虎手遊業務的增長速度高於市場整體增長速度，2015 年手機遊戲業務的增長目標是 70%左右的增長率，高於市場 50%的增長率。 企業安全領域： * 國內企業安全市場在之前平緩增長，保持 10%左右的年增長率，去年達到 15 億美金的規模。但隨著國家政府對於國際監聽、信息泄露等問題更加重視，未來幾年內國內企業安全市場規模年增速將達到30%-40%，並在兩三年內規模達到 30 億美金。 * 另外，政府明確表示安全部分要掌握在自己手中，原先在這一市場中的國外領先企業將會撤出，產生市場空檔。而目前在國內企業安全領域，尚未有一家國內企業市場份額超過 10%，這都給奇虎帶來了機會。 * 利用 360 的品牌優勢，奇虎可以進一步整合市場，在 2-3 年內成為企業安全領域的市場領導者，管理層表示，在企業安全領域，奇虎的長遠目標是占據市場 20%左右的份額。目標客戶群為以下四類：政府機關、科研和高校、大型國企以及大型私企。 * 4Q14 奇虎首次在企業安全領域實現收入，收入約 2000 萬美元。 雖然這部分收入季節性波動較強，收入主要集中在四季度，管理層預計接下來的 2-3 年，此部分收入的整體將保持高速增長趨勢。 收入高速增長，利潤 率提升： * 2014 年，由於渠道（預裝機）等方面支出較多，利潤率有所下降。預計 2015 年利潤率會有所上升，主要是因為收入高速增長，且增速超過費用增速。 * 毛利率會維持在 75%-80%的範圍，主要考慮以下影響因素 1）搜索業務收入規模擴大之後，帶寬、服務器折舊等費用重計，由之前的 R&D轉入 COGS；2）搜索如果做聯盟，也會使毛利率受壓；3）企業安全毛利率較低，所以其收入的提升也會對毛利率整體帶來向下的壓力。而另一方面，規模效應又會使固定資產攤銷費用降低從而改善利潤率。 * 公司的營業利潤率會有所提高。運營費用中，R&D 費用增速放緩，2015年增速在 25%左右，主要是由於員工人數將會基本保持不變。S&M 費用在 2015 年增速在 30%-35%之間，其中營銷費用，主要是電視廣告費用 2015 年會跟 2014 年基本持平或稍有增長。 2015 年 Non-GAAP 營業利潤率目標是 30%，但是 2015 年一季度營業利潤率相對較低，是前兩年的平均水平。 預計 2015 年彩票業務收入下降一半。受此次互聯網彩票銷售暫停影響，奇虎2015 年彩票收入預計下跌 50%，在 3500 萬美元-5000 萬美元左右（1 季度 1500萬美元-1600 萬美元）。但是由於占總收入比重小，不影響全年收入增長情況。 與酷派的合作：今年年中推出第一款 ：今年年中推出第一款 360 手機。。。在 2015 年 6-7 月，第一款360 手機將正式推出，奇虎將把軟件優勢整合進 OS，給用戶以較好的體驗。提到與酷派的合作，現階段奇虎主要貢獻軟件資源，並在手機推出後提升硬件影響力。 （來自交銀國際）

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