📖 ZKIZ Archives

中美資本市場不同的核心原因：基因

來源: http://xueqiu.com/3915115654/30938971

中美資本市場為何不同，過去的十幾年以來每年都有這方面的研究。隨著中國的資本賬戶未來必將放開，股市投資變得越來越全球化。過去一兩年，關於中美資本市場為何不同的研究也越來越多。過去幾年，許多來自於美國的優秀華人投資者都發現在中國市場水土不服，他們常常將這一切歸結於中國股市的各種制度不健全。而事實上，中國資本市場對於內幕消息的打擊是全球最嚴厲的之一。連基金經理也不能買賣A股。那麽到底是什麽造成了A股市場和美股的不同呢？筆者認為兩地市場核心的差異就來自於兩個字：基因。

“遺傳賦予每個種族中的每個人以某些共同特征，這些特征加在一起，便構成了這個種族的氣質”。這句話來自《烏合之眾》的開盤，大意是說每個民族都有自己的特點，也或者說“劣根性”。而這種民族的基因正是造就了中美兩國股市差異的最重要原因。從整個中國過去幾十年的發展經歷來看，這是一個從貧窮走向小康的勵誌故事。可以說在1990年改革開放前，中國沒有任何的富人。但是在過去短短30年的發展中，中國億萬富翁的數量已經成為全球第二，僅次於美國。然而由於中國人的天性還帶有貧窮的基因，也造就了我們這個民族更喜歡“投機”。大家都希望能夠一夜暴富。舉一個簡單的例子，無論在全世界的任何一個角落，你都會發現賭場中有著大量的中國賭客。全世界可能只有中國人會去研究六合彩的規律，把這種娛樂性的賭博當做一門學問來看。究其原因，中國人都想賺快錢。而這種基因體現在股市中的表現就是大家都想賺取高收益。這也是為什麽在中國小盤股的估值能夠出現溢價的原因。因為一個市值30億的股票能給你10倍的想象空間，而一個市值1000億的股票即使基本面再好，大部分人也不願意去買了，因為想象空間不大。這也解釋了為什麽那些看不清的題材股能夠被爆炒，而真正業績穩定增長的優質價值股卻常常無人問津。核心關鍵來自於“空間”。無論是想象空間還是邏輯空間，由於A股的投資者具有很強的“賭徒”心理，他們都需要去買入空間更大的股票。

前面說到了“賭徒”心理，我們再從另一個角度去看待A股的基因。由於中國人強烈的投機心理，最終導致A股沒有那種長期沈澱下來的資金。為什麽？因為過去三十年中國的發展太過於迅速，大家從來不知道Old Money，只有New Money。這點和美國許多人的財富是依靠幾代家族積累完全不同。於是體現在A股的表現上，我們看到即使當某些公司一年能夠給投資者帶來穩定10%或者以上回報的時候，但其依然很難吸引大量的投資者去買入這種“幾乎無風險’的投資回報。這點和美國市場具有大量沈澱下來的資金每年去賺取6-7%的分紅收益率大為不同。相反，一旦某個主題或者行業出現引爆點時，我們卻能看到大量的資金湧入去賺取這“非常不確定”的10%收益率。所以A股體現出來的特征永遠是在追求高風險高收益的品種。此外，“賭場”還有什麽特點？就是對於賭徒來說，只要能贏錢，都是好的。體現在A股投資者，我發現大量管理層有問題，之前坑過資本市場的公司很容易“洗白”。為什麽？因為只有你的股價能漲，就有投資者願意進來參與。這點也和美國投資者長期註重公司治理和歷史上的誠信有很大不同。

許多人總是說A股由於不能做空，造成了大量的局部性泡沫。然而筆者還是認為，我們基因中的“投機”造成了這種情況。畢竟做空賺錢很難，單邊做多顯然更容易。而且在海外，許多人做空是用來對沖的。在A股我們看到一個有趣的現象，上到券商報告，下到財經媒體，都喜歡放大做多的聲音。這也導致了A股歷史上的牛短熊長。只要股票有任何上漲，大家都會加速放大其上漲動力，然後互相影響，將股票推向泡沫。如果我們去看一些由中國投資者主導的中概股表現，也會發現這個有趣的現象。筆者曾經和我的朋友說，雖然有做空工具，但是做空中概股的風險極大。其背後邏輯就是中國投資者都喜歡賺快錢的心理，以及身邊各種“股價加速器”，會導致股票的泡沫持續比較長時間。僅僅通過估值做空往往風險極大。也是從中概股的走勢我們看到，中國資本市場的單邊做多現象，其實和我們缺乏做空工具關系不大，更多來自於我們本身“投機”的基因。

如果我們理解了這種基因所導致的中美兩地股市差異，就能夠更加從容的在A股做投資。從行為金融學的角度看，最終股市的價格是全部投資者的內心世界反應。而由於我們中國股市投資者的內心市場長期存在著“投機”的基因，希望暴富以及賺快錢。未來很長的時間中，我們依然會看到大量的主題炒作，小盤股的高溢價以及對於治理結構有問題公司的高容忍度。

點拾原創。

1）如果您喜歡我們的研究，請幫我們分享到微信朋友圈，不吝感激！轉載請註明出處哦！

2）如果您喜歡我們的研究，請訂閱點拾，直接查找公眾號：點拾，也可查找微信號：deepinsightapp

3）本觀點僅供交流參考，不作為任何投資建議。

4）也歡迎您將自己的原創思考給我們投稿，投稿請發送：[email protected]
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109260

【海通策略】「牛」轉乾坤有多遠？——海內外牛市基因探秘 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/31212290

2014-08-30 海通策略 荀玉根-策略研究


引言：《海內外牛市基因探秘系列1-3》以DDM模型為分析框架，解析主要資本市場過去牛市的成因，以啟示當前，分為美歐篇、亞洲篇、A股篇。本文是系列報告的綜合版。





















































































































PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110295

【敗局】李寧衰落之因：基因，宿命，還是時代？

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0830/145289.html

i黑馬：8 月 14 日，李寧公布 2014 年中期報告。不出意外，這是一份每況愈下的虧損報告。而在機構評級中，除了高盛給出“買入”，其他機構幾乎都是“賣出”評級，在習慣性看好的賣方研究市場，一般只有瀕臨破產，基本面極其糟糕的公司才會有此待遇。在 2010 年，李寧剛放出來“ make the change ”的標語。而到如今，當年有些讓人忍俊不禁的廣告已經被人遺忘。 4 年以來，似乎真正 make change 的，只有一路下滑的業績，和慘不忍睹的股票價格。

“90後李寧”廣告

無論如何，成功的企業總是相似的，而不成功的企業，各有各的不成功。說起李寧失敗的理由時，可以列出許多。但是總歸一條，每個企業，發展到一定程度，都難免遇上瓶頸。李寧在 2010 年頂峰時，不是沒有發現這個問題，也試圖尋求突破，改變品牌標識，贊助國際賽事。而在這個突破的過程中，你必須避開舊有的成功的模式和邏輯，去探尋新的路。但在這驚險的一躍之後，卻是成功者寥寥。

 

為何鮮有成功?

 

首先，你過去的成功，可能源於你的基因對舊有環境的適應。就像你是一個特別擅於判斷大趨勢的投資高手，突然到了一個以選股為王的市場環境中，你就會很難適應。

 

其次，國際市場和中國的環境是不一樣的。就好比你在一個湖里是最大的魚，但到了海中，不僅淡水變成鹹水，而且你將直面鯊魚的競爭。弄不好，不僅長不成更大的魚，反而會被吃掉。

 

最後，企業由個人組成，和個人一樣習慣於做自己擅長的事情。若要改革，企業里每一顆細胞都需要轉變觀念，而這絕非易事。

 

李寧在轉型時，也面臨這樣的困惑。李寧一次答記者問時，他說，自己的基因，還是一個運動員。他永不服輸，希望自己的企業，能脫離本土山寨的感覺。但面對有 50 年歷史的耐克，和 90 年歷史的阿迪，李寧顯得既陌生又幼稚。最終李寧不僅沒有在國際上搶到一杯羹，連自己傳統的陣地，也被阿迪、耐克瓜分。從 2010 年到 2014 年，國內阿迪達斯和耐克的市場份額，已經從 25% 提升到了 35% 。

 

與之相反，晉江幫的安踏並沒有一顆“冠軍的心”，他明白自己只是一個從晉江跑到北京賣鞋成功的商人。商人的基因，決定他只要利潤為王，山寨不山寨，是否能進入國際一線品牌不是他關註的重點。安踏很明白自己有幾斤幾兩，很懂得賺自己該賺的錢。於是，當李寧在核心城市和國際市場上直面巨頭的時候，安踏正采取農村包圍城市的策略，在後方為自己鋪就了更廣大的渠道，這就是一個商人和一個冠軍運動員的區別。

 
\

諾基亞前 CEO 奧利拉

而換句話來說，又為何要救呢?

 

李寧，在中國上一代人的眼里，是一個民族自豪感的象征。在那個時代，國際體育運動，更多被賦予了國家使命。而對於李寧本人也一樣。在李寧公司的總部，隨處可見李寧的畫像和塑像，是著名的“李寧交叉”，但試問，現在的人，誰還記得李寧交叉呢。不僅不知道李寧交叉，恐怕連李寧是誰， 90 後的孩子也叫不出來。如果你真的希望自己年輕化，那你首先要學會用年輕人的眼光看世界。

 

而那種強烈的由奧運冠軍帶來的民族自豪感，也隨著一代人的衰老而遠去。如今，大家更關註的，是自己的生活和實際感受。就像今年水均益在微博上提到起勞麗詩曾說過的一句話：“2010年亞運會，國家需要我，我仍可奮力沖刺。”而勞麗詩本人回應說：“我為我自己，現在不跳了!”李寧衰弱的背後，也許一定程度上，也意味著一個時代的遠去。在李寧的市場調研中，發覺自己的用戶，始終是中年為主。也許不是因為李寧一直都定位於中年，而是那個時代的年輕人，也隨著李寧的老去而老去。而新成長起來的年輕人，已經不會為奧運冠軍而感動。他們更在乎的是個性，活力，和品質，他們更願意選擇耐克和阿迪。

 

所以，拿什麽拯救你，李寧。

 

過去的成功的模式，可能會成為未來前進的桎梏。也許，只有忘記榮耀，放下身段，抑或有二次創業的決心，才能讓李寧這個品牌重新閃耀。也許，當李寧什麽時候忘記李寧交叉的時候，也是其實現自我救贖之時。

作者微信公眾號：晨茹日知錄

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110326

諾基亞啟示錄：轉變基因是決定企業生死的必答題

來源: http://news.iheima.com/html/2014/1009/146489.html

i黑馬：基因是種神奇的存在，幾乎像命運一樣決定企業的未來。吳軍在《浪潮之巔》中對IT巨頭興衰給出的一個難以反駁的結論就是“基因使然”。承認或不承認，基因就在那里。

盡管BAT各自在身邊畫了一道無人能闖的勢力圈，卻誰都沒有能從自己的圈里超越出來。不僅超級大國的版圖幾經震蕩而未改變，新浪也靠媒體基因在微博領域擊退了騰訊、搜狐和網易的屢次挑戰，這在顛覆劇情不斷上演的互聯網的確有違和感。
 
\百度挾互聯網搜索的超級入口一度信心滿滿的沖擊電商和即時通訊，結果有啊、樂酷天和百度“Hi”都在被記住之前就被忘記。打著望遠鏡還找不到對手的阿里巴巴跨出電商平臺就步履艱難，接手門戶網站雅虎中國後一路敗績。站內搜索一淘和購物通訊工具旺旺至少在阿里體系內還使用，而本指望挑戰微信的來往像發射失敗的火箭，靠廣告閃亮一下便掉頭向下。萬能的騰訊站在6億QQ用戶肩膀上仍然未能做好拍拍，搜搜堅持多年還是不得已並給搜狗。
 
基因是不分國界的。谷歌可以從搜索做到操作系統、智能眼鏡和無人駕駛汽車，但做出來的Buzz、Wave甚至Google+都無法動搖Facebook的社交網絡。除了面對谷歌，Facebook的感覺大概好不到哪里。小紮（Zuckerberg）不僅沒搶到Twitter的飯碗，連和細分社交領域的SnapChat掰手腕都屢次敗北。電商霸主亞馬遜可以橫掃圖書和百貨，但向垂直母嬰產品網站Quidsi（Diapers.com）一再發動價格戰都無功而返，不得不拉下面子和沃爾瑪拼了一路競價才收購到手。收購看上去是解決單一基因缺陷短平快的辦法，不過除了Google對Android和Youtube這樣氣質相近的產品之間的收購，異質企業和產品之間的收並購成功率實在不高。說起來默克多還收購過Myspace，最後剁手價賣了。不怕剁手的雅虎瘋狂收購了數不清的公司也沒能實現轉型，大概唯一投資成功的就是高價上市而可以大撈一票的阿里巴巴。
 
基因說似乎有足夠的理由統治下去，但似乎也有足夠的例外證明企業的血統並不總是一成不變的。三星起於制糖成名於電器電子，不僅產業鏈覆蓋處理器、內存、面板、家電，三星手機更是唯一一家可以和蘋果抗衡的移動終端品牌。通用電氣（GE）產品則從飛機發動機、發電機、醫療器械橫跨到金融服務。比亞迪同樣把生產線從電池、新能源、面板延伸到終端消費品汽車和手機（ODM）。樂視從視頻網站開始延伸到制片、互聯網電視、手機甚至是樂視生鮮。這些企業很難說基因是固定不變的。Twitter創始人之一多西（Dorsey）創業成功後轉到不相關的支付產業創立了同樣成功的Square。鋼鐵俠馬斯克（Musk）在把第三方支付工具Paypal賣給eBay後不停步的創立了火箭制造和太空運輸服務公司SpaceX，和更加大名鼎鼎的傳奇電動車制造企業Tesla。

喬布斯證明人類除了可以登月，還可以從做Apple臺式機轉行到NeXT做服務器再到Pixar拍動畫片然後回蘋果變本加厲地做iPod、iPhone和iPod。王興同學可能也屬此另類，居然從校內到海內、飯否再做到美團網，一個人穿越Facebook、Twitter和Groupon。
 
企業的基因是由人來體現的，但一家缺乏某種產品基因的企業往往並不缺乏有這種產品基因的人。由於種種原因，即便強大如Google、亞馬遜的跨國公司在中國市場也很少成功。但原亞馬遜全球供應鏈副總於剛創立的1號店則完全沒有跨國公司在中國市場的平庸影子。普遍認為阿里巴巴系創業員工都有深刻的阿里/電商基因，但多少有些尷尬的是阿里無論多努力也無法突破的社交導購在前阿里人面前倒似乎不是問題。

蘑菇街4名創始人中包括CEO、CTO和CMO共有3位來自淘寶。唱吧則是前阿里人陳華打造的一款基於社交的音樂產品，至今是各路風投的寵兒。白鴉連續創業的第二個社交導購產品口袋通顯露比第一個項目”Guang.com”更好的潛力。比阿里更尷尬的大概是網易。如果前員工李甬創辦的粉筆網和猿題庫以及方三文創辦的雪球財經還都有網易的教育基因和內容基因，前員工屢屢在網易被認為缺乏基因的即時通訊和社交領域爆紅則是丁磊難以接受的。中國互聯網唯一能挑戰QQ的YY出自網易前總編李學淩之手，另一位前總編唐巖則打造了微信頭號挑戰者陌陌。
 
企業基因的現象如此複雜，到底有沒有轉基因？為什麽會發生轉基因？這些問題的解釋取決於如何理解基因。

複雜的東西本質可能是簡單的。企業基因不是以自然界的DNA雙螺旋形式客觀存在，而是存在於企業的文化和價值觀當中。決定企業基因的最重要因素是產業特點和老板性格。做奢侈品和做能源產業的思維方式完全不同，拼長線投資的醫藥研發和短平快+供應鏈控制的生鮮電商亦無法交集，這些區別是產業的特點決定的。同屬地產行業中的萬科和萬達，除了各自細分領域的不同之外更大的不同在於管理層的理念差異。老板的性格往往比產業特點對企業基因影響更大。即使馬雲換位做IM而馬化騰換位做電商，阿里依然如炎上之火而騰訊依然如深流之水。王健林獨掌的萬達和王思聰入夥後的萬達已判若兩家公司。Tom Anderson分析Google為什麽難以做好社交時準確指出布林和佩奇作為創始人的清一色理工男背景使Google過於迷戀算法，Google有數不清的天才懂數據，但他們卻不懂人類。吳軍總結騰訊為什麽沒做好搜索時給出的答案是搜索需要長期投入和技術積累。騰訊理解產品和社交很深刻，在運維技術方面也有很好的沈澱，但對搜索的理解深度始終無法比肩谷歌和百度。
 
技術革命和用戶習慣變遷使互聯網時刻處在變革之中，轉變基因對很多企業來說不是一道可選題而是決定生死的必答題。趕不上互聯網班車的柯達、諾基亞和摩托羅拉紛紛退到謝幕的邊緣，證明了馬化騰關於巨人倒下身上還是暖的著名預言。驚覺變革的企業為避免淘汰拿出破釜沈舟的勇氣。長虹啟動向家庭互聯網解決方案轉型的互聯網戰略，蘇寧頂著巨虧把幾乎所有業務轉型線上，海爾以不轉型毋寧死的姿態重組架構，新東方提出寧可在改革的路上死掉也不願死在原來成功的基因里。改變的前提是承認必須改變，連百度也徹底放棄對移動互聯網和雲計算的看低，轉而以追趕獵豹的速度向移動轉型。從2012年至今在股價和市場上的表現來看，李彥宏的及時轉彎在一定程度上是拯救了百度。
 
基因既然是企業的文化和價值觀，轉基因就不是動外科手術而是從根本上改變企業文化和理念。企業文化和互聯網和行業發展同步，就不會輕易被淘汰；企業的理念如果能領先，就可能去顛覆別人而不是被別人顛覆。轉基因很大程度上並不要求企業對新進入的細分領域有太多經驗，而是首先要求企業很好的把握互聯網思維。雷軍從軟件領域成功轉到不熟悉的硬件領域，對所謂互聯網思維的純熟運用是最根本的原因。硬件經驗基本為零的樂視推出顛覆級產品超級電視，最重要的原因也是充分運用平臺和協同的力量。不論錘子手機能否成功，英語教師羅永浩做錘子粉絲成功了。羅老師起家的新東方做粉絲文化比任何一家網站都早，從這個方面來看羅永浩在基因上早有優勢。
 
企業轉基因的本質是改變思維模式和價值觀，把創新和溝通融入到產品設計和運營之中。用一個統治當下的詞來說，轉基因就是有了互聯網基因。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=114345

醫藥成長大牛股基因：尋找下一站醫藥天後

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3113

本帖最後由 LHH1231 於 2014-10-10 10:33 編輯

醫藥成長大牛股基因：尋找下一站醫藥天後

作者：姚玭
核心摘要：
醫藥行業：大牛股輩出之地。回顧歷史，中美醫藥行業均顯著、穩健的超越市場，行業內部牛股輩出，孕育了眾多資本市場明星。
業績：醫藥股的直接驅動力。醫藥股業績長期保持穩定增長，為長牛奠定基礎。與營收相比，醫藥股股價表現受利潤增速影響更大。
醫藥企業的三個核心競爭力：拳頭產品、高研發投入、強強聯合。兩個共性原因在於醫療費用支出龐大以及完善的專利保護制度。
醫藥股與科技股：長牛&頭肩頂，強者恒強&各領風騷。
（1）科技企業多是新技術的搬運工和優化師，醫藥企業卻是實打實的研發者。科技品進入壁壘較低，龍頭股價隨普及率變化演繹頭肩頂；而醫藥龍頭卻可享受長期研發、積累的巨大收益，走出長牛。
（2）科技股的爆發期往往就那麽幾年，即新產品普及率在5%提升至30%的階段，投資者應不斷尋找下一種普及率爆發的產品。醫藥股能夠在相對較長的時間內穩步上漲，基業長青。
（3）科技牛股輪輪換各領風騷，醫藥牛股具有持續性強者恒強。
醫藥股與消費股：跨界為何難以成功？
（1）消費品品牌的核心支撐是渠道，產品品質只是基礎保證；支撐醫藥品牌的關鍵是產品品質，持續專註的研發創新才是醫藥牛股長牛的根本。
（2）跨界健康消費品需要藥企及消費品企業發揮各自優勢，克服各自劣勢。健康消費品較難成為藥企或者消費品公司主營業務。
（3）在選擇消費股時更加註意品牌和渠道，醫藥股則是專註的研發及好的商業模式。
三類成長牛股的基因
（1）醫藥股：專註於研發創新，至於極致。
（2）科技股：產品由導入期到成長期的普及率爆發。
（3）消費股：品牌壁壘與渠道占有。
下一站醫藥天後：跟隨疾病譜的演變，尋找A股細分領域龍頭。根據中國疾病譜的變化，目前致死率上升最為明顯的是心腦血管疾病、癌癥、糖尿病及艾滋病。未來A股醫藥牛股將集中在上述領域，聚焦三類公司：（1）具有較強研發創新能力的公司。（2）具有較強仿制能力的公司。（3）檢察、治療所需要的醫療器械市場占有率較高公司。



銀河策略2013年至2014年陸續推出了五篇成長股的專題報告，對成長股的一般規律進行了假設、驗證、歸納，得到三大方向：（1）普及率在30%以前的科技股，曾經的蘋果產業鏈、安防（都已在2013年中期建議賣出），當前包括新能源汽車、機器人和3D打印、智能生活；（2）品牌消費品；（3）細分領域醫藥龍頭。

我們在之前的成長股專題之四、之五中先後對科技股以及消費股進行了深度論證，本篇之六將集中回答醫藥成長股的一些問題。通過與科技股以及消費股的比較，我們認為醫藥牛股的基因在於持續不斷的研發創新。

一、醫藥行業：大牛股輩出之地

回顧歷史，無論在成熟的美國資本市場還是新興的中國A股市場，醫藥行業的長期表現均顯著、穩健的超越市場指數，同時行業內部牛股輩出，孕育了眾多資本市場明星。

（一）行業整體表現超越市場
分別以標準普爾醫療保健指數以及申萬醫藥生物指數代表美國及中國的醫藥行業。美國方面，標準普爾醫療保健行業指數自誕生以來表現遠遠超越同期標準普爾500指數，1989年9月11日至2014年7月8日，S&P 500醫療保健指數漲幅到達969%，同期S&P 500指數漲幅465%，醫療保健行業的漲幅是大盤的一倍多。長期看，美國醫療保健行業遠遠跑贏大盤。

按不同年份看在1990年至2014年（截至7月8日）的25個年頭中，S&P 500醫療保健指數在16年中漲幅高於或跌幅小於S&P 500指數，年度醫療保健行業跑贏大盤概率達到64%。並且醫療保健行業在不少年份，如1991、1995、1998、2000、2013年表現明顯好於市場。

中國的情況與美國類似。2000年至今，上證綜指上漲59.61%，同期申萬醫藥生物指數上漲417.56%，大幅跑贏大盤指數。在2000年至2014年的15年中，醫藥生物指數在9年中表現好於上證綜指，概率為60%。

中長期看，從行業整體配置的角度出發，醫藥行業能夠經受考驗、穿越牛熊，超越市場平均表現。


（二）大牛股輩出

從個股表現來看，醫藥行業更是大牛股輩出之地。以美國標準普爾醫療保健指數為例，下屬二級行業包括制藥、生物科技與生命科學以及醫療保健設備與服務兩類。

1980年至今漲幅超過1000%的股票包括制藥、生物科技與生命科學下屬制藥領域的PERRIGO，生物科技領域的安進、吉利德科學、CELGENE、再生元制藥、亞力兄制藥。以及，醫療保健設備與服務下屬管理型保健護理領域的哈門那、聯合健康，保健護理服務領域的DAVITA、快捷藥方、美國實驗室，保健護理產品經銷商美源伯根，醫療保健設備領域的INTUITIVE URGICAL、瓦里安醫療，醫療保健技術的CERNER CORP。同時還有其他很多漲幅沒到1000%，但表現也很不錯的牛股。

A股市場同樣存在眾多醫藥牛股，上市至今漲幅巨大。包括中成藥中的雲南白藥、東阿阿膠、天士力、紫光古漢、康緣藥業，生物醫藥的雙鷺藥業、科華生物、中源協和、長春高新，醫藥流通的國藥一致、桐君閣，化學制劑的恒瑞醫藥，醫療服務的海虹控股等等。

無論是1989年以來美股醫療保健行業，還是2000年以來的A股醫藥生物行業，整體表現均顯著超越大盤，而近年來醫療保健指數的成分股中也出現了多只超級牛股。為什麽有這麽多只大牛股產生於醫療保健行業？它們的核心競爭力是什麽？這些大牛股的基因又是什麽？這是我們成長股系列專題之六希望回答的問題。

醫藥股與消費股、科技股同為成長股，分屬三個方向，它們之間有什麽差異或共通點呢？找到這些也許會給我們醫藥牛股的基因找到答案。

一個感性認識是這些偉大公司的發展與人類疾病圖譜以及用藥歷史暗合，同時具有自己的核心拳頭產品、好的商業模式、優秀的服務，專註於某個細分領域，直至極致。從專註到極致，偉大的公司、偉大的股票就此誕生。

二、業績：醫藥股的直接驅動力
醫療保健行業子行業眾多，大的來說分為制藥類與醫療設備類，考慮到代表性，制藥類內部又主要包括制藥公司與生物科技公司，醫療設備類內部主要包括醫療保健設備公司與保健護理服務公司。其他子行業由於公司數量相對較少，本報告暫時不予討論。

對於上述四類公司分別選取最具代表性的幾家公司觀察：
（1）制藥公司：強生（JNJ）、輝瑞（PFE）
（2）生物科技公司：安進（AMGN）
（3）醫療保健設備公司：雅培（ABT）
（4）保健護理服務公司：快捷藥方（ESRX）

觀察這五家最具代表性、最被投資者廣泛認同的醫藥牛股，可以發現，它們的股價表現與其業績增速長期呈現正相關關系。與營業收入增速相比，醫藥牛股的股價表現受其利潤增速表現的影響更大。

長期看，營業收入增速方面，兩家制藥公司保持在10%左右，生物科技公司安進保持在15%左右，醫療設備公司雅培保持在10%左右，保健護理公司快捷藥方保持在40%左右。利潤增速方面，兩家制藥公司保持在10%左右，生物科技公司安進保持在10%左右，醫療設備公司雅培保持在20%左右，保健護理公司快捷藥方保持在30%左右。

醫療保健行業代表性公司整體業績長期保持一種穩定增長的趨勢，為股價的長牛奠定基礎。

業績好是結果，是現象，業績好的背後是什麽？我們希望找到醫療保健公司的核心競爭力所在，找到其業績長青的本質原因。




以申萬醫藥二級行業指數分別代表醫藥各個細分行業，中藥、化學制藥、生物制品、醫療器械、醫療商業指數的表現均與其財報業績表現正相關。





業績是直接驅動醫藥股成長的關鍵因素。

三、醫藥企業的核心競爭力

（一）共性原因：醫療費用支出龐大&完善的專利保護制度

美國醫藥股業績好的兩個重要共性原因在於美國的醫療費用支出龐大以及完善的專利保護制度。美國對醫療部門的巨額投資和開支是美國醫藥行業成長股的重要推動因素。美國政府對醫療部門的經費投入不管在絕對數量還是相對比重上都是其他國家所望塵莫及的，美國的軍費開支比起其醫療開支來都是小巫見大巫。

合理的專利保護制度與美國強大的經濟實力、發達的科學技術以及寬松的醫藥保健政策相配合，創造了良好的的新藥研究激勵機制，特別是美國對藥品基礎研究與應用研究相結合的重視，使得美國藥品專利技術的含金量很高。由於在專利保護期內的原研藥價格相對較高，這些公司能夠憑借在專利保護期內的銷售實現回本、盈利，股價一般也會在獲得FDA（美國聯邦食品藥品署）審批、PTO（美國專利商標署）審批後大漲。

（二）三個關鍵詞：拳頭產品、高研發投入、強強聯合

1、拳頭產品
世界排名前列的醫藥巨頭均有自己的重磅拳頭產品，這些產品在全球範圍內被認可，具有廣泛的市場，銷售金額大都超過10億美元。最為著名的醫藥巨頭的拳頭產品銷售金額一般超過50億美元，輝瑞的立普妥甚至超過100億美元。前文提到的強生（JNJ）、禮來（LLY）、輝瑞（PFE）、安進（AMGN）、雅培（ABT）在下表均有體現。

毫無疑問，這些拳頭產品為醫療保健企業貢獻了巨額的營業收入與凈利潤，是其業績成長的關鍵，也是西藥制藥企業與生物醫藥企業獲得成功的基石，是其股價長牛的底氣。

2、高研發投入
拳頭產品，尤其是還處在專利保護期的原研藥產品給醫藥巨頭們貢獻了巨額利潤。但是專利保護畢竟是有期限的，到期之後大量價格低廉的仿制藥上市，將嚴重影響原產品的銷售，進而使公司業績受損。故而，對於醫藥行業領頭公司而言，最好的情況是持續不斷的有處在專利保護期內的拳頭產品。這樣一來即使某種產品專利保護到期了，還有其他的產品。要實現這個良性循環，首要的事情是加大研發投入。投入了不一定能研發出新的產品，但不投入一定沒有新產品。縱觀世界優秀醫藥公司的研發投入，可以發現，研發費用排名前十的公司與銷售額排名前十的公司是完全重合的，只是個別順序上的差別。龐大的研發支出是醫藥公司保持長期競爭力的關鍵。

3、強強聯合
進入21世紀，全球醫藥市場規模雖然仍在不斷擴大，但增速整體在放緩。一方面，行業格局上，拳頭產品繼續支撐制藥巨頭主導全球醫藥市場；另一方面，原研藥專利的不斷到期、仿制藥的大量興起阻礙了制藥巨頭的快速發展。另外，目前各發達國家普遍在進行醫療體制改革，控制醫療費用支出的過快增長。同時，由於新藥開發難度加大，FDA審批趨嚴，藥政管理更趨嚴格，研發費用不斷上升，預計未來全球醫藥市場的增長將進一步放緩，逐步進入穩定增長期。

在這種情況下，一方面，為了更好地適應激烈的市場競爭，很多制藥企業進行兼並收購，以期節省費用、開拓市場、合理配置資源；另一方面，為保持公司成長性，部分領頭企業紛紛收購具有“重磅炸彈”潛質的公司。例如，2001年12月安進天價並購了產品具有“巨型炸彈”類藥品潛質的“英姆納克斯（Immunex）”，這是當時全球技術最領先、產品最具競爭力的兩家生物技術公司合並案。當天安進股價上漲6.18%“英姆納克斯股價大漲13.43%，美交所生化股指數大漲4.03%，納斯達克生化股銳升3.65%。

近年來發生在制藥企業間的重大兼並收購案不斷，其中不乏強生、輝瑞、葛蘭素史克、禮來、默克、諾華、雅培等全球著名醫藥企業。這些並購案不斷刺激醫藥股走強。

四、醫藥股與科技股：長牛與頭肩頂的差異

（一）醫藥股與科技股走勢的差異

研究的起點，醫藥股、科技股、消費股同為成長股，暫且排除三者行業基本屬性的差異，僅觀察其股價的一般規律。根據有效市場理論，股價是最有效率的，能夠反映所有的公開與非公開信息。將此理論放大到行業普遍規律時，我們認為行業股價的一般規律能夠反映該行業內在的本質。
就三者而言，科技股股價的常態演化有兩種：一種是上漲後高位徘徊，另一種是頭肩頂；相比而言醫藥股與消費股更常見的形態是長牛型。為什麽會出現這種差異呢？



上圖中的典型科技股微軟、康柏、英特爾、優利系統的走勢均符合我們提出的科技股股價的兩種常態演化上漲後高位徘徊或者頭肩頂。蘋果與IBM的直接觀察並不符合。但是，事實上蘋果與IBM均實現了自我革命，蘋果從電腦廠商變成了移動互聯網時代的智能手機廠商，IBM則從電腦廠商變成了服務提供商。可以說前後的蘋果、IBM雖然是同一家公司，但其在本質上已經徹底改變。它們的股價走勢也反應了兩輪走勢，分開來看，每一輪均符合我們提出科技股股價規律。

對於科技股，要抓住產品普及率在30-40%之前的爆發成長期，在這一階段產品的銷量快速上升，同時價格較高，量價齊升，估值與業績雙雙提升，股價迎來爆發；隨著行業後進者越來越多，產品的普及率逐步上升，當普及率超過這一臨界線，產品由壟斷型市場走向競爭型市場，銷量仍在上升，但價格開始下降，凈利潤增速隨之下降，估值則下降的更快，估值與業績從雙擊變成雙殺，隨之股價的頭肩頂走勢出現。此時，如果龍頭公司能夠利用並購方式或者憑借其品牌效應擴大市場份額，以量的提高來支持業績的持續增長。由於利潤率已經下降，因此市盈率也不如頂峰時高，因此股價還是較前期有所下滑，只是不如追隨者般一落千丈，而是停留在一個較高水平價位上波動徘徊，科技股的第二種走勢會出現，上漲之後高位徘徊。

註意以上這個過程是科技股的一輪走勢，如果公司實現顛覆性創新，如蘋果，還會迎來新一輪爆發。因此，投資科技股的關鍵在於抓住其普及率30%-40%以前的爆發期，隨後要堅定賣出，避免陷入白馬成長股的陷阱。

與科技股的走勢不同，典型醫藥牛股的走勢則是長牛型，投資策略上可以長期堅定持有。著名的醫藥牛股大都是長期上漲走勢，即便禮來、輝瑞等制藥公司經歷過較長時間的調整最終股價也均超過了此前高點。醫藥股與科技股的一般形態差別較大，我們試圖分析其現象背後的本質原因。
（二）科技股多是新技術的搬運工和優化師，醫藥股卻是實打實的研發者

新技術在產業中的擴散階段分為初期、中期和晚期，即發明、創新、擴散。在發明期，擁有此技術的開發公司數量不多，往往能夠對市場形成壟斷局面。而使壟斷者的利潤最大化的產量是邊際收益等於邊際成本時的產量。壟斷產量的規模是遠低於競爭產量的規模，但此時產品的價格是比較高的。這個時候公司能夠享受價格及銷量的雙雙提升，此時股價也迎來一輪爆發。根據我們在《科技股：滲透率的遊戲》報告中的研究，此時對應的產品普及率在30%-40%以前。當產品的市場滲透率達到30%-40%，龍頭公司的利潤增速達到頂峰，估值也相應地達到最高。
隨著眾多跟隨者迅速進入該市場，並模仿出相似產品，普及率越來越高，銷量越來越大，但是產品的價格隨之迅速下降。龍頭公司的利潤增速下滑，而估值此時則會下降地更快！這就能解釋為什麽科技股總是到達一定的時候出現大幅下跌的現象。因為科技類成長股主要關註的是其科技創新型產品的市場滲透率，由於在產品初期尚處於寡頭壟斷市場，其壟斷價格可以帶來巨額的利潤空間，因此價會隨著產品滲透率的提高而快速上升。利潤快速上升以及產品的流行必然吸引大量追隨者進入，產品市場也會漸漸從寡頭壟斷型轉向競爭型市場，隨著產品價格的下降，利潤率大幅下降，如果市場份額沒有更大的擴張，利潤率甚至出現負增長。在股價上就表現出頭肩頂的走勢了。所以，高成長和快速下滑是科技類成長股的必然特性，30%-40%的市場滲透率是一個規律，也是科技類成長股的“滲透率魔咒”。只要把握好產品的滲透速度和節奏，也能抓住投資的機會。

之所以在科技產品中會出現這種情況，主要原因在於新科技的核心基礎研究往往不是由公司研發的，而是由國家基礎科研完成的，科技公司所做的更多的是契合客戶體驗的商業模式的創新。這樣的話，新產品或者新模式出現之後，是無法阻擋眾多跟隨者跟進的（蘋果與三星在智能手機領域的競爭是最典型的例子）。

表面現象上看是新科技產品出現後有眾多跟隨者快速跟進導致產品價格下降、普及率迅速上升，產品進入競爭型市場，公司估值與業績雙殺；本質上則是由於核心技術是由國家基礎科研完成，套用時下流行的一句話，科技公司“不生產新技術，只是新技術的搬運工及組裝者”。故而A公司可以做，B公司也可以做，關鍵在於誰最先將基礎科研應用化，誰應用的最符合消費者需求，誰的商業模式更成功。這是導致科技股行情出現一輪又一輪，但每輪龍頭都不一樣，大漲後不是高位徘徊就是頭肩頂的根本原因。

醫藥行業與此完全不同，內在的角度，藥物的研發一般由公司自主完成，需要長期的病理試驗以及臨床經驗的積累，具有非常強的傳承性。公司在自身長期的摸索中，不斷沈澱，並且通過與醫院的合作，在長期臨床觀察中不斷積累，具有漸進性。細分領域的龍頭公司厚積薄發，有很強的先發優勢。與科技股相比，原研藥“不是想模仿就能模仿”，跟隨者難度相當大。另外，外在的角度，歐美成熟專利保護體系下，原研藥享有長期專利保護期，保護期內價格很高，且具有唯一性，將幫助公司覆蓋研發投入並獲得豐厚利潤。即便在專利到期後，仿制藥的壁壘也遠遠高於科技產品。同時與新公司相比，原來的龍頭公司更有可能在持續不斷的研發投入及臨床積累下研發出新的原研藥或改進型的新藥。故而醫藥股更有可能走出長牛的形態。

正是由於，“科技股只是新技術的搬運工，醫藥股卻是實打實的研發者”，才導致科技品進入壁壘較低，有眾多跟隨者快速進入，龍頭股股價隨普及率的變化演繹頭肩頂形態；而醫藥龍頭公司卻可以享受長期投入、積累及專利保護下原研藥帶來的巨大收益，走出長牛。

理清楚了這一點之後，更加堅定我們對於“科技股抓住普及率30%-40%之前的爆發期，醫藥股看好之後長期堅定持有”的兩種投資策略。

（三）科技變遷周期不斷縮短，醫藥研發周期不斷拉長

從上世紀60年代計算機到互聯網再到最近幾年的移動互聯網時代，科技變遷的周期在不斷縮短，新科技產品從萌芽到成長到成熟的速度越來越快，老技術被新技術替代、舊產品被新產品替代的周期均在加速。在技術變遷的周期中，上一輪浪潮中的龍頭公司能否時刻把握社會生活的演變趨勢和科技發展的路線並進行持續創新，直接決定了其接下來的市場價值。典型案例包括微軟、英特爾股價停滯不前，而亞馬遜、甲骨文的股價卻持續上升。

醫藥行業受制於FDA新藥審批趨嚴、研發困難增加等因素，從原藥研發到新藥上市的周期不斷拉長。根據研究，從新藥的臨床前實驗到FDA批準，平均每個品種要花12年；從費用上看，一般在2.5億-3.5億美元之間，如此巨大的投資需要數年才有回報。近年來FDA每年批準的新藥越來越少，研究中的化學藥品能夠進入市場的成功率卻非常低，平均概率為1/10000~1/5000。因此，一些原有重磅炸彈產品，甚至包括其專利到期後出現的仿制藥，在較長一段時間內依然不可替代。

反應在股價上，科技股的爆發期往往就那麽幾年，即新產品普及率在5%提升至30%的階段，投資者應該去尋找下一種產品普及率爆發的階段。而醫藥股則能夠在相對較長的時間內實現穩步上漲，更能夠實現“基業長青”。

（四）科技牛股輪輪換，醫藥牛股具有持續性

科技股的龍頭股各領風騷數年，輪輪換。科技股與醫藥股的另一個不同在於，科技股總是以一種新的顛覆性的技術的應用為代表掀起一輪投資熱潮，新一輪的龍頭往往會替代上一輪的龍頭，除非一個公司完成革命和轉型，抓住了前後兩輪技術的潮流，但這種情況畢竟是少數。每一輪科技股行情中的牛股都不相同，以計算機技術發展為例。在大型機時代，領先的是IBM；在小型機時代，領先的是Digital Equipment；在個人電腦時代，領先的是微軟；在桌面互聯網時代，領先的是谷歌；而在移動互聯網時代，領先的變成了蘋果等。從微軟、IBM、英特爾到後來的蘋果等，因為每一輪都是新的、顛覆性的，老公司很難成為新一波浪潮的弄潮兒，除非出現顛覆性創新。例如當年做電腦的蘋果與現在做手機的蘋果，並且蘋果在個人電腦時代並非龍頭。
醫藥牛股總是投資者耳熟能詳的那幾只。醫藥股則是另一種情況。第一，龍頭公司往往深耕於某些細分領域，在該領域具有深厚的功底和優勢，通過持續巨額的研發投入和臨床積累，會比其他公司更有可能研發出新的藥物，具有很高的延續性。優勢一旦確立較難被改變。第二，公司原有拳頭產品在專利保護期內給公司帶來巨額收益，即使專利到期後受到仿制藥的沖擊，但通過新的改進研發及好的口碑、療效仍將占有較大的市場份額，很難被替代。第三，即使有新的公司研發出可能成長為“重磅炸彈”的藥物，這些新公司往往難逃被龍頭公司天價收購的命運。故而，在醫藥行業，每個細分領域的龍頭公司往往具有較強的持續性，這一點與科技股形成鮮明對比。

（五）科技股各領風騷，醫藥股強者恒強

（1）科技股多是新技術的搬運工和化妝師，醫藥股卻是實打實的研發者。導致科技品進入壁壘較低，有眾多跟隨者快速進入，龍頭股股價隨普及率的變化演繹頭肩頂形態；而醫藥龍頭公司卻可以享受長期投入、積累及專利保護下原研藥帶來的巨大收益，走出長牛。

（2）科技變遷周期不斷縮短，醫藥研發周期不斷拉長。反應在股價上，科技股的爆發期往往就那麽幾年，即新產品普及率在5%提升至30%的階段，投資者應該去尋找下一種產品普及率爆發的階段。而醫藥股則能夠在相對較長的時間內實現穩步上漲，更能夠實現“基業長青”。

（3）科技牛股輪輪換，醫藥牛股具有持續性。每一輪科技股行情中的龍頭公司都不相同，各領風騷數年，即便成為一代霸主的科技公司，也很難成為下一代霸主；而醫藥牛股則更具有持續性，總是耳熟能詳的那幾只。

總結上述三條規律後，可以發現：
醫藥股是強者恒強，科技股則是各領風騷。因此對於醫藥股的投資，關鍵點在於判斷該公司是否具有長期競爭力與護城河，一旦選定可以堅定持有。
科技股則必須要抓住普及率30%-40%之前行業爆發期的龍頭公司，一旦過了這個臨界點絕不留戀，立刻賣出，尋找下一個普及率將要爆發的新產品，避免陷入白馬成長股的低估值陷阱。

五、醫藥股與消費股：跨界為何難以成功？

（一）典型醫藥股走勢與消費股類似
消費類公司，尤其是大眾消費品公司，資產比較輕，且專用性低，品牌傳承性強。與科技類公司相比，消費品公司更能夠實現“基業長青”。
典型的消費股大都為長期牛股，形態上與醫藥股較為類似。無論是快速消費品寶潔，飲料公司可口可樂、百事可樂，還是連鎖快餐巨頭麥當勞，股價形態上均為不斷創新高。只要品牌在，核心競爭力在，股價的每一次回調均是買入的機會。

業績增長是消費品股價上漲的保障，毛利率越高的企業股價上升動力越強，毛利率體現品牌力。因此，消費品企業的股價驅動因素在於品牌，品牌知名度是毛利率提升的唯一保障。這一點與醫藥企業類似。

（二）醫藥天然具有消費品屬性
醫藥天然具有消費品的一些屬性，最為顯著的是具有強烈的品牌認同感和渠道依賴性。在某種程度上，醫藥與消費品具備共通屬性。
支撐消費品企業增長的基礎是品牌、渠道和顧客這些需要長期積累的無形資產和競爭優勢。與科技品顛覆式的創新相比，數以億計的消費者需求不會在一夜之間突然消失，消費品企業的優勢、品牌的傳承與凝聚力也不會在一夜之間發生巨變。同樣的，不論如何，人們的疾病不會突然全部治愈，對於藥物的需求將是持續而穩定增長的。

消費品行業的核心經營資產和核心競爭力表現為三項：品牌、渠道和顧客。這個行業競爭的本質是溢價能力而不是低成本。主要的業績驅動因素是銷售費用而不是資本支出，即使需要資本支出的並購活動，購買的標的也是品牌和渠道這些靠銷售費用積累起來的無形資產而不是有形資產。品牌、渠道和顧客對醫藥企業同樣非常重要，這個行業的競爭本質是持續不斷的研發投入、以及藥物效果的競爭，同樣不是價格的競爭。低成本競爭對醫藥和消費品行業同樣會產生巨大的傷害，例如各種假藥和有毒有害食品、飲料。

整體來看，消費品企業的核心競爭力在於品牌、渠道及持續不斷的銷售費用投入，醫藥行業與此類似，醫藥企業的基石是其品牌拳頭產品、持續不斷的研發投入費用以及醫院、OTC等渠道。

但是雖然同樣倚重品牌與渠道，醫藥與消費品存在明顯的差異。首先，品牌方面，消費品品牌更加重視品牌所代表、所傳遞、所傳承的一種生活方式、生活態度以及價值觀等等，而人們選擇某個醫藥品牌更多的考慮的則是其過往在治療疾病過程中的實際功效及安全性。其次，渠道方面，消費品的渠道更廣，包括百貨商場、超市、專賣店、零售店、電子商務等等，部分消費品公司也會選擇性的自己鋪設渠道，而醫藥渠道較為集中，主要包括醫院、OTC藥方、電子商務等，醫藥企業也很少自己鋪設渠道。

（三）醫藥企業跨界大眾消費品鮮有成功？
1、跨界頻頻：醫藥+X
醫藥產品天然具有消費品的屬性，醫藥行業與消費品行業的交叉即為所謂的“健康消費品”領域。近年來，國內外著名醫藥企業紛紛開始頻頻跨界大眾消費品，進入健康消費品領域，其中有成功的案例也有失敗的教訓。“醫藥+X”成為企業多元化發展的一種模式，X一般以大眾消費品，尤其日化類快消品為主。

這里明確一下“健康消費品”的定義，指醫藥企業開發的大眾消費品，包括但不限於功能型飲料、藥妝、藥用洗護用品、保健品、禮品等具有藥用功能性定位、同時帶有大健康屬性的消費品。目前國際著名醫藥企業幾乎全部設置“Consumer Healthcare”部門。國內包括雲南白藥、廣藥集團、同仁堂等藥企在發展計劃中也明確提出“大健康”戰略。

“醫藥+X”的風潮也吹遍了中國。中藥數千年的歷史積澱了許多具有獨特功能和文化價值的品牌，他們在消費品領域的延伸具有先天優勢。同仁堂、雲南白藥、片仔癀、東阿阿膠等一個個有著非凡文化認知和深刻品牌內涵的中藥紛紛確立大健康的發展戰略，進軍健康消費品領域。

2、跨界原因
縱觀全球藥企巨頭，研發創新與消費品延伸是企業不斷成長的兩個主要途徑。一方面，大型醫藥企業投入巨額資金研發新藥，另一方面，眾多藥企紛紛將觸角伸向健康消費品主要是日化用品的藍海。

（1）專利懸崖，研發遇阻
眾多原研藥的專利即將過期，制藥企業的黃金年代已經過去，眾多制藥巨頭面臨“拳頭產品”專利到期同時新藥研發遇阻的雙重困境。根據Evaluate-Pharma，2007-2012年全球威脅“重磅炸彈”的仿制藥銷售金額超過2000億美元。另一方面，醫藥企業的研發創新遇到前所未有的困境，研發效率急劇下降。1999-2009年，美國制藥業的研發費用整體上升71 %，但FDA批準的藥品數量卻減少了33%。研發遇阻，審批趨嚴，同時還涉及藥品召回事件，醫藥巨頭在曾經輝煌的制藥領域日益艱難。

（2）換一種思路
受原研藥專利逐漸到期、新藥研發遇阻、藥品利潤下降影響，國際藥企將目光投向了穩定增長、毛利率較高的、技術上可複制的健康消費品市場。健康消費品的投入產出比遠遠高於藥品研發，更加吸引醫藥企業。目前不少醫藥企業已經在功能型飲料、藥妝、藥用洗護用品、保健品、禮品等領域開辟了新的市場增長空間。

（3）中藥獨特的歷史積澱及品牌優勢
目前我國藥品以仿制藥和中藥為主，國外藥企原研藥專利到期對仿制藥企業更多的是利好。但是國內藥品降價、醫藥控費、中藥材價格上漲等政策對醫藥企業的影響仍是長期的，藥企利潤空間受到擠壓已經成為不爭的事實。這種情況下，具有獨特的歷史積澱及品牌優勢的中藥企業轉向市場容量巨大、穩定增長、毛利率高的大眾消費品具有必然性。與受管制的藥品價格相比，藥妝、保健食品、洗護用品等健康消費品的定價機制相對靈活，功能性的準確定位也成就了較高的定價優勢，保證了豐厚的利潤空間。更具特色的是，中國數千年的歷史積澱了許多具有獨特功能和文化價值的中藥瑰寶，他們形成的強大品牌力量是我國醫藥產業獨有的風景。品牌之於消費品不亞於研發技術之於制藥企業，因此中藥企業在消費品領域的延伸具有先天優勢。

3、跨界大眾消費為何鮮有成功？
在歷史的案例中，我們發現許多醫藥品牌公司在對外擴張時出現跨界失敗。為什麽醫藥品牌在跨界發展中的優勢體現不出來呢？
我們在上一篇消費品專題中提到，品牌的大眾程度取決於產品的必需品屬性。如軟飲料、純凈水、日化用品等都形成了幾個寡頭的市場結構，後進入者將面臨非常強大的進入壁壘，市場結構牢不可破。即使是行業龍頭，其品牌溢價也無法打破這種結構。相反，如果新進入行業並沒有形成寡頭結構，品牌公司的介入將不費吹灰之力。

比如作為傳統中藥龍頭的雲南白藥，近幾年積極向健康及日化消費品領域擴展。但是我們發現，在日化領域，除了雲南白藥牙膏產品外，其洗浴型用品（洗發水養元青）並沒有太大的銷量突破。為什麽公司的品牌以及成功經驗不能迅速在新市場上複制呢？

在牙膏市場上，由於品牌較為分散，其余競爭者的品牌優勢並無法完全切斷雲南白藥牙膏的推廣，反而雲南白藥可以憑借其在中藥領域的品牌優勢成功切入中藥型牙膏的細分市場，並迅速擴大。但是在洗浴領域，已經形成了寶潔和聯合利華兩大寡頭的壟斷型市場，無論是品牌優勢還是渠道控制，雲南白藥都不及前兩大品牌的優勢，因此產品推廣受到阻滯。

所以，在個人護理市場中，雲南白藥（牙膏）已經逐步形成品牌效應，但其最終只能成為牙膏市場中藥理類細分市場的龍頭，而其跨界產品無法成為其利潤增長的動力。


（四）消費品更重品牌壁壘與渠道占有，醫藥必須專註於研發創新
從雲南白藥及更多的失敗案例中，我們可以觀察到，品牌和渠道對於消費品的成功有多麽的關鍵。消費品的品牌主要是衍生出來的一系列消費者身份認同、品質等內容，而醫藥品牌更多是藥效以及安全性。消費品的渠道更加分散，包括了百貨商場、超市、零售店等等，而醫藥更為集中，主要為醫院與藥房。因此醫藥公司切入大眾消費品要著重於與現有消費品形成差異化。健康類消費品在品牌上必須與現有傳統消費品形成差異化定位，強化消費者的認知，同時需要耗費大量財力物力鋪設渠道。

由於對於消費品而言，品牌與渠道是其成長的基因，目前從更為普遍的角度而言，藥企在品牌及渠道上均不占優勢，因此藥企尤其是國內藥企跨界大眾消費總是敗多勝少。成功的代表雲南白藥牙膏與王老吉涼茶無一不是在品牌定位的差異化上做足了功夫，不與傳統消費品正面競爭，在渠道上也是通過打入快消品商超渠道才獲得成功。

由此可見，雖然在股價形態上，醫藥股與消費股走勢類似，但二者做大做強的基因並不相同。

（1）承載品牌的兩個基礎要素是產品和渠道。對消費品來說，產品品質只要安全就行，渠道才是關鍵；對於醫藥產品來說，產品功能和品質是關鍵，渠道是自然伴生的。例如，寶潔發明了能夠在水中融入鈣的技術，但卻在飲料市場一敗塗地，最終不得不把技術賣給美汁源和純果樂。可見消費品的渠道是關鍵，產品功能服從於渠道。而康芝藥業的小兒退燒藥因功能而滲透到全國幾乎所有的醫療點，但這個渠道卻並不能被用來支撐其他任何銷售。綜合來看，消費品品牌的核心支撐是渠道，產品品質只是基礎保證；支撐醫藥品牌的關鍵是產品品質，持續專註的研發創新才是醫藥牛股長牛的根本。

（2）醫藥企業跨界健康消費品，其管理體系和管理思維仍然是醫藥企業的，並未能按照消費品或保健品的思路去打品牌、鋪渠道。本質上來說，需要醫藥企業及消費品企業果斷放棄原有的經驗思路，發揮各自的優勢，克服各自的劣勢。但健康消費品均為錦上添花的部分，較難成為藥企或者消費品公司的主營業務。這就解釋了為什麽江中制藥做參靈草難以打開市場，也解釋了同仁堂、阿膠、片仔癀等公認的優質功能性產品沒有成為優秀的消費品品牌。

（3）總結：消費品的品牌是由渠道支撐的，醫藥的品牌是由產品功能和質量支撐的。選股時，消費品更加註意品牌和渠道，而非產品功能，這就是前期伊利被看空時我們強烈看多的原因；醫藥股則看重藥品功能和品質，要選擇專註研發創新的公司。

六、本質：醫藥牛股的基因乃專註研發創新
回顧美國醫療保健長期成長型公司的核心競爭力，既得益於美國龐大的醫療費用支出以及完善平衡的專利保護制度，更重要的是公司自身的努力。關於公司層面的因素，前文提煉出了三個關鍵詞：拳頭產品、高研發投入、強強聯合。而若歸結到醫藥大牛股的基因上，我們認為“專註”與“極致”能夠很好的概括。

對比完科技股與醫藥股、消費股與醫藥股的差異及投資策略之後，可以得出：
（1）醫藥牛股的基因在於專註，專註於研發創新，至於極致就是醫藥大牛股的誕生。
（2）科技牛股的基因在於滲透率的爆發，產品由導入期到成長期的普及。
（3）消費牛股的基因在於品牌壁壘與渠道占有。

（一）過程的專註：占領研發創新的制高點
縱觀世界醫藥巨頭，一個重要的共同特征在於能夠持續不斷的研發出新的有競爭力的產品。這可以理解為從科技的角度專註於新藥的研發，加快新的科研產品的審批以及上市速度，搶占、開拓新市場。這是醫藥牛股最為關鍵的地方，誰占領了研發與創新的制高點，誰就必將成為行業執牛耳者，也必將是股票市場上的寵兒。

由於醫療保健涉及眾多領域，尤其隨著科技的發展，細分領域越來越多，一家公司不可能專註於所有的細分領域，故而醫療保健行業會出現眾多細分領域的牛股，這對投資者而言絕對是一大福音。

需要註意的是醫藥領域的新產品與我們此前在成長股專題之四《科技股：滲透率的遊戲》中提到的科技產品的普及過程並不一致。從科技的角度來看，普通科技產品很快會有眾多生產者進入。醫藥則不會，從原研藥到仿制藥再到泛濫，這個周期很長。原研藥公司早就通過自己強大的研發能力以及投入或者並購手段開發出新產品了。因此，醫藥的研發，傳承性強，公司與醫院長期合作，在長期的臨床觀察中不斷摸索，具有漸進性與連續性。故而，科技股每一輪浪潮的龍頭都不一致，除非出現顛覆性創新，但是醫藥領域往往容易出現長期龍頭牛股。

（二）結果的極致：大牛股誕生
醫藥巨頭們通過持續大力的研發投入、不斷加快新的科研產品的上市速度、對現有重磅產品的市場進一步發掘、爭搶明星藥物仿制權以及同業並購等方式，多管齊下專註於更先進的研發、更優秀的產品、更適合的商業模式，專註的極致造就了醫療保健行業大牛股的誕生。

專註於研發創新至於極致是醫藥牛股的基因。

七、下一站醫藥天後：跟隨疾病譜的演變，尋找A股細分領域龍頭


（一）人類疾病譜及用藥演變
疾病譜（Spectrum of disease）是指疾病在不同人群、不同時期的發病率與死亡率。人類的疾病譜是隨著人類的生存和生活方式的變遷而不斷變化的。人類疾病譜最新的演變趨勢為：傳染病、呼吸系統、消化系統疾病的發/患病率、死亡率明顯下降。惡性腫瘤、心腦血管疾病、營養代謝和內分泌系統疾病、精神障礙、傷害的患病率、死亡率明顯上升。

顯然，醫藥研發方向的演變需要緊跟人類疾病譜的變化。疾病譜一直在發生變化，研發則要一路跟進，二者環環相扣。故而，隨著人類疾病譜的變化，醫藥企業的研發方向也逐漸向腫瘤、治療性疫苗、慢性疾病治療藥物的產品鏈延伸。

醫藥龍頭就在疾病譜的變化中誕生、成長、壯大。尋找A股醫藥牛股自然需要把握中國疾病譜的變化。

（二）跟隨中國疾病譜變化尋找細分領域龍頭
疾病譜的變化主要受生活水平、飲食習慣以及醫療技術水平影響，尤其近半個世紀加速演變。中國疾病譜變化最明顯的特點是逐步向發達國家靠攏，或者說未富先老、未富先病。

1、中國疾病譜的演變
下圖展示的是中國1990年以及2010年致死原因的變化。左邊是1990年死亡率的排序，右邊是2010年死亡率的排序。

第一，在中國的疾病譜中傳染性、先天性、遺傳性疾病仍然不少；同時心腦血管疾病、癌癥等上升迅速。

第二，中國超過一半的死亡率的都是上升的。最主要增加的是心腦血管風險的疾病，主要是心臟病、中風。另外還有代謝疾病，就是糖尿病，其他的疾病都存在一定程度下降。

第三，具體死因看，缺血性心臟病、公路損傷、肺癌、肝癌、胃癌、食道癌、腸癌、糖尿病、高血壓、艾滋病致死率上升較快。呼吸道感染、溺水、新生兒腦病、早產兒並發癥、肺結核、腦膜炎等致死率下降較快。整體呈現的趨勢是傳染性疾病致死率迅速下滑，心腦血管疾病以及癌癥的致死率迅速上升。

第四，2010年在中國致死原因排在前列的包括中風、缺血性心臟病、慢性阻塞性肺病、公路損傷、肺癌、肝癌。1990年排在前列的則是呼吸道感染、中風、慢性阻塞性肺病、溺水等等。中國這二十年疾病譜的變化較大。

2、跟隨疾病譜的變化尋找A股細分領域牛股
根據中國疾病譜的變化，目前致死率上升最為明顯的是心腦血管疾病、癌癥、糖尿病及艾滋病。其中心腦血管疾病主要包括包括心臟病、中風，癌癥主要包括肺癌、肝癌、胃癌、食道癌、腸癌。

未來A股醫藥牛股將集中在上述領域，聚焦心腦血管疾病、癌癥、糖尿病及艾滋病細分領域三類公司：

（1）具有較強研發創新能力的公司。

（2）具有較強仿制能力的公司。

（3）檢察、治療所需要的醫療器械市場占有率較高公司。（作者供職於銀河證券）



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=114456

“企鵝”銀行行長為什麽是曹彤？有互聯網基因

來源: http://wallstreetcn.com/node/210107

微眾銀行,騰訊,曹彤,銀監會,互聯網金融

《第一財經日報》（一財）得到權威渠道證實，進出口銀行現任副行長、中信銀行原副行長曹彤將出任騰訊持股30%的微眾銀行行長。這一備受關註的行長人選之所以屬意曹彤，很大程度上是因為他對互聯網金融有深刻且獨到的理解，有創新的魄力與眼界。

一財由銀監會人士處獲悉，微眾銀行的主發起人騰訊曾接觸多位資深的銀行業高管，因未有合適人選，一度準備讓微眾銀行董事長顧敏兼任行長一職。該人士稱：

“不管是從民營銀行本身，還是前海微眾銀行的業務定位，這都是一個全新的嘗試。這位行長的擔子很重，他將要面對來自監管、大眾、業務等方方面面的挑戰。所以這個人選不僅需要有很深的銀行業務功底，更要對互聯網金融有深刻且獨到的理解，還需要大膽創新的魄力與眼界。”

某銀行業高管表示，曹彤曾任全國性股份制銀行副行長，以及國有政策性銀行副行長，這種級別和資歷在當前籌建的所有民營銀行中是最高的。參與民營銀行基本等同於創業，還是需要很大的魄力。

該高管介紹，現招商銀行最負盛名的金葵花體系最早就是由當時還在招行任職的曹彤提出並推進落地的。加入中信銀行後，曹彤對該行的零售業務貢獻卓越，近幾年中信銀行在信用卡、理財、私人銀行、網絡銀行等領域突飛猛進，其中均有曹彤的功勞。

曹彤的舊部向一財表示，曹彤在中信銀行就是分管互聯網金融業務，並且他本人也對互聯網金融有著比較深刻的理解和系統的研究，所以對於他選擇“下海”投身前海微眾銀行並不意外。

微眾銀行最為關註的，是其互聯網銀行的定位和大股東騰訊的海量互聯網用戶基礎。曹彤近年在互聯網金融領域也頗有建樹。他曾在公開場合表示，互聯網金融發展目前呈現大數據運用、跨邊界整合以及OTO模式誕生三大規律，跨邊界整合越來越重要，在支付領域需要整合多方資源，跳出金融界的範疇不斷嘗試。這不僅是技術與服務方式的提升，更是一個全新生活形態的創造。

去年7月的一次公開活動上，時任中信銀行副行長並分管互聯網金融業務的曹彤以“不重視互聯網金融就會被淘汰”為主題發表觀點，稱如果不重視互聯網，不重視互聯網金融出現新現象、新模式，今天的金融機構完全有可能被新的時代所淘汰，其中近代最典型的例子就是山西票號。

21世紀經濟報道了解到，微眾銀行也定位於以零售業務為主，將集中在消費金融、信用卡等互聯網零售業務上。曹彤在招行和中信銀行零售業務的從業經歷，與微眾銀行的業務定位較為吻合。不同的是，微眾銀行定位為低端個人客戶，居傳統零售銀行分層服務體系的底端，毋需更進一步分層服務，關鍵是建立簡單化、標準化的產品和服務體系。

微眾銀行一名人士向一財透露，微眾銀行的籌建方案正在制定，還需要與監管部門溝通，如無意外，將於明年1月開業。

上述銀監會中層人士稱，根據與前海微眾銀行溝通的情況，該行的思路很清晰，在業務方面肯定要顛覆傳統，做出不一樣的東西。

在曹彤確定擔任行長後，微眾銀行的高管團隊基本落定，他們是：

微眾銀行,騰訊,曹彤,銀監會,互聯網金融

21世紀經濟報道上月底獲悉，雖然微眾銀行高管大部分來自平安系，但中層及以下員工，尤其是產品開發和營銷人員大部分來自互聯網，其中來自騰訊的員工達40%。

上述報道稱，包括上述高管在內，微眾銀行到位的人員近100人，主要為籌備所需的董事會、監事會行政人員，其他與業務相關的部分骨幹也已到位。微眾銀行計劃，2-3年內團隊將達到500人左右，長期成熟階段，視業務發展將達到2000-3000人。該行希望打造有濃烈互聯網基因、自下而上的產品創新團隊，同時也是擁有部分掌控風險的金融管理團隊。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=117328

溯A股二十年，尋長牛股基因。 唐史主任司馬遷

來源: http://xueqiu.com/2054435398/32884517

受APEC和滬港通催化，指數連創新高。藍籌呈反轉之勢。後市不管調整與否，回溯A股二十余年歷史，尋長牛股基因已是迫切的案前功課。
使用階段排行前複權將所有滬深品種進行漲幅排序，得到下圖：
1990.12.19-2014.11.10

1、中航飛機：關鍵詞——造飛機
驅動為30年航空業發展與軍備發展對本國飛機制造業的雙重期待。
2、上海萊士：關鍵詞——血
投射出有償采血造成艾滋村，到無償獻血的制度性變革與中國血液管理機制的缺位。
3、大華股份：關鍵詞——維穩
背景為經濟發展催生的安全需要和維護社會穩定需要。
4、浪潮信息：關鍵詞——服務器
背景為互聯網普及所帶來的計算機硬件本土化生產的需求。
5、康得新：關鍵詞——膜
背景為中國制造參與全球化分工後取得的細分行業地位。
6、旋極信息：關鍵詞——嵌入式
背景為信息化過程中安全的本國信息技術服務需求。
7、上海鋼聯：關鍵詞——鋼鐵交易
背景為粗鋼全球產能第一。
8、聚龍股份：關鍵詞——數錢
背景為印錢
9、成飛集成：關鍵詞——大飛機
與中航飛機略同
10、同方國芯：關鍵詞——中國芯
背景為各種卡的普及

以上10個牛股中，兩個造飛機和一個賣血以外，基本分布於制造業和信息技術領域，充分描述了24年里的制造業地位提升與信息化浪潮

1994.11.11-2014.11.10

取整二十年分析，蘭石重裝未經時間檢驗，剔除。
1、中金黃金：關鍵詞——金（新進）
黃金消費是中國“小康社會”實現的基本標準。
2、複星醫藥：關鍵詞——藥（新進）
醫藥消費提升是國民生命質量提高的表現
3、中航飛機，同上1
4、上海萊士，同上2
5、大華股份，同上3
6、中國衛星：關鍵詞——衛星（新進）
背景為中國航天技術的大發展
7、華夏幸福：關鍵詞——房（新進）
背景為中國房地產大發展
8、浪潮信息，同上4
9、康得新，同上5
10、新安股份：關鍵詞——農藥（新進）
背景為農村勞動力的減少與農業投入的增加
從這二十年新增的牛股中可以明顯分析出小康社會的痕跡：巧種地、有藥吃、住新房、買黃金，沒事放個小衛星。


2004.11.11-2014.11.10

取整十年分析，蘭石重裝未經時間檢驗，剔除。
1、新安股份，同上10，躍升到第一
2、中金黃金，同上1
3、中航飛機，同上3
4、複星醫藥，同上2
5、上海萊士，同上4
6、大華股份，同上6
7、海信電器：關鍵詞——家電（新進）
背景為城市的消費升級需求與農村的家用電器普及需求。
8、華夏幸福，同上7
9、浪潮信息，同上8
10、康得新，同上9
從這十年的牛股變化來看，反映了農村人口的外流（農藥用量增加）與農村經濟的發展（脫貧致富系列工程）

集合24年來進過前十的牛股來看（本想做個表，犯懶，勿怪）特性如下：
1、表現為國家重大政策的體現（炒股跟黨走，他是莊）
2、表現為“國計"，造飛機、打衛星、維穩、印鈔票都是說幹就幹到底。
3、表現為”民生“，蓋房子、搞醫藥、買農藥、家電下鄉所謂共同富裕。
總結概括為：國計民生跟黨走。（我有點吐了，但事實就是這樣）

使用這個基本邏輯看，黨說的未來的”國計“是：
1、經濟轉型，三產會出牛股。（約炮的陌陌算嗎？華夏良子上市我就買）
2、產能輸出，出去圈地建廠半殖民的企業會成為全球性企業。
3、貿易擴大，最近的交運漲得這麽兇也是這個內在邏輯。
4、本幣國際化，伴隨這一過程，金融服務業將有牛企誕生。
5、能源革命，各種能源一起上，解決石油依賴，降低能源成本。核聚變出來前水電有前景

“民生“方面：
1、老齡化，創新養老模式和倒按揭將出現牛企。
2、醫療，醫療資源分布不均衡的前提下將出現基於信息技術基礎上的醫療牛企。
3、教育，邏輯基本同上，但人口老齡化背景下的勞動力素質提高更加迫切。
4、公共事業，基於政府采購模式下的公共服務提供商將有機會成為牛企。
5、體育和文化產業，這個不用說了，上有所好下必甚焉，習踢球彭唱歌。

時間緊，先草草寫這麽多，循這一方向，看後五年慢牛市，應該能被我蒙中幾個。
@釋老毛 老毛，這個是你強項，歡迎來拍磚[大笑]。
@青城山中鳥 敬請賜教！
@今日話題
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118508

【專欄】《太平輪》票房失敗的原因：無互聯網基因！

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1208/148225.html

i黑馬註：很遺憾，《太平輪》並沒有像具備互聯網基因的《後會無期》、《小時代》、《星際穿越》一樣，影片內容中有多個元素或段子引發用戶在網上的自發性傳播。

來源：黑問專欄
作者：張誌遠

《太平輪》的票房失敗我早有預測

我早在兩個月之前，就已經預測《太平輪》這樣的無互聯網基因的傳統大片會失敗，甚至像《黃金時代》一樣成為炮灰。大家可以看一下我之前《賀歲檔票房大預測》一文中的相關預測：

《太平輪》  3.8億   12月2日上映

關於《太平輪》的票房預測是爭議最大的，其他很多人都預測過6億，只有我給它的預測不過4億。

它的票房可以參考《1942》（票房3.64億），但它比《1942》的明星陣容要強大，所以它的票房也會更高些。但按照我的票房預測體系，《太平輪》是不具備互聯網基因的。並且它的賣相最像《黃金年代》，很有可能票房比預測的更低，盡管它像《黃金》一樣在百度等媒體數據指數很高。

《太平輪》把電影分為上下集賺兩分錢的行為放在今天，尤其是放在大片如雲的賀歲檔已經不合時宜。它會跟《冰封俠》一樣，上集還不到最後的高潮，很可能沒有像《泰坦尼克號》一樣沈船的大場面，要下集才有。並且“戰爭+愛情”這種片子在中外電影市場都不是很好。加上周二上映本身就不太有利。不過樂視作為發行方，深諳互聯網售票的運作手段，所以會讓它比本來票房要高一些。

在所有人都認為《太平輪》必過6億的時候，只有我預測它不會過4億，甚至有可能像《黃金時代》一樣成為炮灰。現在看來果然比我預測的還要更低，即使到我預測的3.8億仍然是虧損的。這更說明不具備互聯網基因的電影越來越沒有市場。其實我預測票房的目的不在於具體數字，而是讓大家認識到“互聯網基因”這個概念的重要性：

對於具備“互聯網基因”的電影，我對它們的票房預測會比常規的要提高些；而對於不具備“互聯網基因”的電影，我對它們的票房預測要比常規的要降低些。並且這個趨勢會越來越明顯，兩者的兩極分化會越來越大，走向兩個極端。也就是說具備互聯網思維的影片以後會票房會越來越高，不具備的會越來越低，並會逐步被市場邊緣化。

《太平輪》票房失敗的原因跟《黃金時代》一樣：無互聯網基因

之前《黃金時代》的票房失敗，我總結原因是“無互聯網基因”，很多人都不服氣。那麽這次無互聯網基因的《太平輪》的票房失敗了，你們該相信了吧？

什麽？還不服氣？那我們春節檔再看，還會有一個或多個無互聯網基因的傳統大片成為炮灰！

這個大賀歲檔將成為電影“互聯網基因”的試金石。對不起，市場已經不需要這一類的大片了。

之後，電影的“互聯網基因”將被主流電影公司認識到其重要性！而那些還沒有認識到這個問題的主流公司，很不幸，它們將從主流公司淪落到非主流公司。電影市場現在已經是年輕人的天下，影視大佬們真的該去聽一聽這些平均年齡21.4歲的電影觀眾都喜歡什麽？

其實互聯網基因就是年輕人基因。因為電影的主流觀眾已經由原來的60後、70後變成了90後年輕人，他們都是“網生代”。他們自出生就生活在互聯網時代，他們的溝通、交流和連接都在網上。所以具備“互聯網基因”的電影會迅速被他們通過互聯網發酵，引發自發性傳播，形成點對點的擴散，最終成為社會現象級別的電影。

很遺憾，《太平輪》並沒有像具備互聯網基因的《後會無期》、《小時代》、《星際穿越》一樣，影片內容中有多個元素或段子引發用戶在網上的自發性傳播。它的導演吳宇森先生屬於無互聯網基因的導演，主要演員中無互聯網基因的也居多，如章子怡、金城武、宋慧喬等。

未來電影最重要的類別只分為兩種：有互聯網基因的電影和沒互聯網基因的電影。而具備互聯網基因的電影會逐漸成為主流，不具備互聯網基因的傳統大片會逐漸被邊緣化，一直到消失。

給《太平輪》（下）的一些建設性意見

說了這麽多，並不是批評《太平輪》，因為主出品方小馬奔騰，和發行方樂視影業都是令人尊重的電影公司。我們也無法事後諸葛亮地說《太平輪》應該怎麽做才能不失敗。因為樂視是具備互聯網思維的電影公司，它的發行策略是目前情況下最正確的，換成其他發行公司票房可能會更低。所以對於發行和營銷策略我只談一下個人看法。

1、如果重新選擇，《太平輪》還會分為上下部嗎？會，因為投資太大，不分上下部肯定回收不了成本，分了還有可能拼一把。

2、應該主打愛情，主打中國版的《泰坦尼克號》。不要認為吳宇森是國際大導演，本片也是國際化大制作，就怕定位XX版《泰坦尼克號》太掉價太山寨。其實《太平輪》（上）的定位非常模糊，沒去搶愛情主題和中國版《泰坦尼克號》這個概念，為今天的失敗埋下了禍根。

3、避開賀歲檔和熱門檔期，選一個淡季。如果主打愛情，可以選擇光棍節，相信其他愛情電影《單身男女2》會避開這個檔期的。愛情這個主題比戰爭，災難受眾群體都要打的多。

4、《太平輪》網絡上的搜索指數很高，為什麽票房卻這麽差？因為這個跟《黃金時代》一樣，有知名度但無忠誠度，用戶轉換率太低！並且網上的搜索指數和熱度可以認為做上去，只能作為參考，不能算數的。

《太平輪》（上）已成定局了，對於《太平輪》（下），我提一些個人的小小建議吧。

1、上映檔期要避開與其他大片的檔期相撞。可以選擇淡季例如4、5月份，或者8、9月份，或者11月，別再擠那些所謂的熱門檔期了。

2、選擇周五，或者周六上映。不要再選擇周二這個檔期了。在互聯網環境下，口碑傳播的極快，爛片只有三天時間搶錢，所以口碑較差的影片應該直接選擇周末或假日上映，趁大盤高快速搶錢。周末一天的高排片率就能抵平常三天的票房。

3、不要做提前點映。直接周末或假日上映搶錢。

4、直接喊出口號：中國版的《泰坦尼克號》！

如果說以上3點都是技術性操作，那這個第4點才是最關鍵的，就是影片的定位。上一部的失敗就是影片定位模糊，是沈船？戰爭？還是愛情？這一部應該直接定位“愛情+災難“，複制《泰坦尼克號》的定位！別小看這個概念，《泰坦尼克號》轉成3D重新上映都搶了近10億的票房啊。愛情才是年輕觀眾永恒的剛需！
 
《太平輪》是賀歲檔第一個票房失敗的大片，但不會是最後一個，之後還會有多部無互聯網基因的電影成為炮灰，所以建議某幾部春節檔的無互聯網基因的大片撤檔，延後上映，否則又成為大炮灰！

=======================================================================
本文僅代表作者觀點，非i黑馬官方立場
 
點擊鏈接，和作者一起交流：http://ask.iheima.com/?/people/張誌遠

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=122530

我的投資邏輯:【第三篇：隱性基因】 呂健中

來源: http://xueqiu.com/1852792513/36317250

開篇我把過去四個月以來所有文章的觀點做一個貫性的綜述。有耐心的可以繼續往下看下去。沒耐性的可以直接跳過這一段。
今年4月以來，滬港通的消息在市場蔓延，直至8月以後市場的預熱開始。萬事開頭難，當所有人都明白這個事是怎麽回事了之後，他就完成了他的使命了。 但這並不是開始，而是一塊試驗田。管理層精心播撒的種子，不僅僅是在上海和香港，日後還會深圳和香港，臺北和上海，新加坡和上海，形成大中華資本圈。大膽設想一下，悉尼和上海，東京和上海，形成泛亞洲資本圈，繼續往外延伸，A股和美股互通 這並不是不可能的，因為資本是全球化的。 Globalization。因為我們的市場相對閉塞。一切事物都是新鮮的。那麽對於估值來說，不是小盤股的價值重估，而是真正的估值修複。流動性的內外部現在已經具備了很好的條件，因為接近全流通的市場里面資金可容納接近無限。進出自由，你敢去做空那就有資金去把你打爆。 如果你放開視野，用長線的眼光和寬敞的視野去分析看待。那麽我所想的這些會得到認同。從最近而言，滬港通能帶來的不僅是資金供應的增加，而是將海內外同一行業內的估值趨近一致。 你不要去管這個行業現在景氣與否，例如工程機械，例如水泥，例如煤炭，例如有色，例如電力等等。他只要是便宜，低於投資者心里預期之內，就是一個字，買。而估值很高的創業板或小盤股正好相反，他們不會去買他的。因為同一個行業內的公司，另外一個龍頭企業在港上市，估值10倍，憑什麽創業板的企業給他50倍的估值呢？
但也並不是說他們沒有機會，在充分的蟄伏和市場洗禮之後，優秀質地的創業板企業還是會走上來的。因為創業板的主戰場在公募機構之間的博弈，這幾年時間里公募基金經理充分的被灌輸了成長性的思維。因為市場的確是不景氣沒辦法，抱團取暖，但是！ 一單市場風險偏好轉向高B的時候，這里未來一定會產生分歧。有人走有人留有人進有人出。總之，整個板塊高度非常非常有限。（2014年11月13日）
因為主導利率變化導致市場風險偏好提升，投資風格轉向藍籌趨勢，藍籌的估值進一步提升後將逐漸與國際同步，未來一段時間制度紅利將依然主導市場從政策性主線到估值性修複，市場無風險利率的降低將建立起長期的內生性增長動力和競爭優勢，從而推動權益類資產風險溢價進一步回落，而這正是我一直提到的核心邏輯的主線。而經濟數據的波動反映的偏差主要在“成長”與“價值”之間的均衡。站在策略的角度，應該更明確彼此之間的博弈，而事實上在牛市已經確立的前提下，大資產的優化配置，影響改革紅利，低估值因素疊加三大主線將成為機構選股的標準。這個核心邏輯在哪呢？ 這要從多年來公募基金的資產配置說起。可以說多年來銀行等權重的低迷，都是公募的汗馬功勞，因為體制決定的，其實多年以來，與其說公募偏愛成長小盤，更不如說大環境造就的不得已而為之，去年全年以成長股為代表的中小盤對科技類，產業轉型升級類，新能源汽車，醫藥，電子商務消費等進行了非常深入的挖掘，資金介入也非常深，我相信很多基金經理也在等待業績兌現的那一刻，所以多年以來在配置上非銀金融及銀行在配置上占比是非常低的 （2014年11月30日）
這里主要的博弈主要指周期股，周期性的行業盈利改善與否主要來自於貨幣政策，行業政策，流動性，美元走勢，等等，而周期股（金融股）的內在價值在於它的股息率，以前我們分析市場的時候多用二院的量價體系，所謂的量，指的是傳統產業與新興產業的體量，所謂的價，指的是美元本位，商品價格，通脹，資本周期及全球的流動性偏好。但現在的市場已經完全到了從：“投資結構”過度到“投資趨勢”的階段。甚至包括券商等行業已經有了明晰的業績釋放路徑，關於周期股的投資，我在一個月以前曾寫下如下一段：周期底部的投資不可能在當時就有充足的基本面支撐，是否買入取決於預判未來基本面走勢的邏輯，何時買入取決當前股價下的風險收益比，買入後持有或賣出取決於基本面實際變化對先前邏輯的驗證。同一時刻周期股股價和基本面之間非常糾結，基本面很差時候的低股價與基本面很好時候的高股價前者投資意義更大。這個邏輯對整體市場判斷也適用，市場底部的投資不可能在當時就有充足的基本面支撐，關鍵是對未來走勢邏輯判斷和低股價下的風險收益比。換言之市場底要早於經濟底，估值低是硬道理。周期股的投資是一種階段性的投資，對於煤炭有色來說永遠是彈性最足的周期股，高貝塔特性是市場屬性收益而非周期投資收益。（14年12月7日)
我認為，未來一年的投資機會將由權重股的估值修複到成長股的業績確定靠攏。估值修複是一個過程，而完成整個過程之後需要一個催化因子去判定未來估值提升是否存在條件的合理。業績會否出現明顯拐點需要時間來驗證，而成長股的生命周期，伴隨著經濟周期的向好，好公司的業績將是獨立存在的，而這就給獨立投資者帶來了更多的機遇與把握，畢竟，經過本輪市場風格切換以後，成長股的泡沫擠壓之後帶來的將是未來幾年時間里的投資良機。
以下十個公司是我最為看好的產業里的龍頭企業。分為十個不同行業，排名不分先後，發給大家共享。
互聯網門戶-樂視網，互聯網科技-天沃科技，消費-海天味業， 醫藥-雲南白藥， 電器-海信電器， 銀行-民生銀行， 稀土-有研新材， 軟件-東軟集團， 傳媒-新華傳媒 ，電力-長江電力 ，通訊-中興通訊 ，券商-中信證券
(2014年12月25日)

市場總是在和我們玩這種玩笑。曾幾何時，4倍PE的銀行股沒人搭理，40倍的時候瘋著搶著要。價值中樞沒有改變，股市永遠是在預期和現實之中相互印證的。我們的估值標準未必大家都認同，這是因為大家對公司的基本層面的價值總有不同看法，理性估值和非理性沖動是一對孿生兄弟，難舍難分，股市一旦發生對理性估值的較大偏離，或者是由於市場情緒的過度樂觀或者過度悲觀的反應，是由於基本面和資金面發生了新的變化。投資者的投資偏中 ，因為流動性估值和情緒性估值之間存在的差異。造成了對結果產生的價格的差異。流動性估值來源於資金面的流入流出和供求均衡，情緒性估值來源於情緒面的心理預期和群體行為。投資人的群體行為不同，情緒狀態不同，股票價格和資金流動之間的供求關系就會有很大的改變。在股票和資金的供求平衡之時，股價會由於樂觀者的長期持有而變得稀缺，也會由於悲觀者的瘋狂拋售而變得充裕，所以在牛市階段可能雞犬升天，在熊市階段就是一地雞毛。而股價脫離了基本面估值和流動性供求，變成幾乎完全是由情緒面決定的東西了。所以，我一只的想法都是作為一個獨立的投資人獨自的在市場中存在，盡可能的擺脫外界的聲音和信號的幹擾。微博只是一個工具，一個可以表達思想內容的工具，而不是一個宣泄的舞臺。毋庸置疑，市場已經進入情緒喧嘩的鼎沸階段，只不過，最近2天的喧嘩里面充斥了太多的悲與喜。昨晚我朋友和我打電話的時候交流觀點，問我漲了200個點，美中不足就是成交量沒有放出來。我給他打了個比方，在我軍攻下前方3191高地碉堡之後，戰術性主動回撤2920高地駐紮行營補給裝備，然後再向上方進攻了200米，你說二次進攻犧牲的戰士多好還是少好？道理都是一樣的只不過這種形式可以表達的更流暢些。我的觀點從7月份以來到現在非常鮮明，也沒有什麽含糊其詞的味道存在。多即是多，空即是空。我認為以周為周期來看，上證指數從7月份2100點以來的漲勢可能在2015年的第二周前後告一段落，調整有可能以急速殺跌的形式來完成，從時間和空間上來看，時間最少一個月左右。空間最少有300-450點（10%-15%）因為組成這輪行情的充要條件和以往都不同，是加杠桿上去的，一旦殺跌下來的力度也會比以往更急更快更猛烈。所以，從交易策略上來看，我認為 這一波單純45度角繼續向上的空間不大了。所以，一方面等待利好兌現的一刻，另一方面逐步的將手里獲利的籌碼逐步做好止盈。我自己的方法其實很簡單，手里的多頭頭寸每上漲5%減少10%的頭寸，這樣下來雖然做不到所有籌碼都在高位了解但基本上可以做到在相對高度。（2014年12月27日 ）
大盤股的行情持續性一月份我抱有非常懷疑的態度 11月上漲漲幅10% 12月上證漲幅20%加起來 30%。沒有調整權重股的獲利盤將是非常大的。加上杠桿效應，一旦跌下來猶如瀑布。歷史上從來沒有過2個月指數漲幅30%以上以後 下個月還繼續漲的。橫盤已經是最優選。屆時，一二月份超跌的小盤股將會有報複性反彈的機會。指數雖好，但歷史不會簡單重演。2100點以來到3200的1100點戰略性大布局已成功收獲。歷史上我還未曾見過一口氣漲了1000多個點之後還繼續上攻的市場。本人已清倉安心過新年。過去三個月來凈值增長翻倍。可以戰略性撤退後等待機會。。提前祝大家新年快樂！(2014年12月31日)
以上文章均摘自過往投資筆記，按時間先後順序編輯
分割線---------------------------------------------------------------------------------
這些都是過去寫的東西，有人可能會問，你預測的那麽牛逼，元旦前就已經預測到了現在這個走勢，為何這次又執著的進去了呢? 
我想這可能是絕大多數人心里所抱有的疑問。其實我周末經常會電話關機，自己去海邊做反思總結。自己到底做了什麽，做錯了什麽，又錯過了什麽。
每當想到這里，其實我給自己一個準確的定義：趨勢投機者。
曾經以來，在底部的漫長等待之後，我們終於迎來了想要的指數級別的行情，而這種指數級別的漲速及速率超過了絕大多數人的想象。這段時間里，我是幸福的，也曾經陶醉其中數天。
元旦之後我清晰的記得，認識到可能會出現的風險之後，做出了半倉配置小票的配置(其中新華傳媒和樂視網2選1我選了前者，這都是後話） 配置的那些就是來自於上述12只中的其中一些，但倉位都不重。 但核心的拐點來自於一個深夜，我百思不得其解，當然，這個決定帶來的後果正是我目前承受的。這就是：當盤感和內心里根深蒂固思維發生沖突的時候，該怎樣去做決策。 隨後，在元旦後的第二周，配置轉移，重心重新放在大票上面。就有了現在的這些故事。 或許真的是腦袋決定屁股的事情身在其中，心在其外。把真正核心的問題考慮的太少。想和做是兩回事，在真正的知行合一面前，任何人都要面臨著誘惑和恐懼。這是我自己非常真切的體驗和感受。
至於市場後面的路線如何抉擇，我不願意去想。因為昨天的沖動著實給了自己一個大巴掌，意料之外。想到如此，自己本應該去承受這份風險，若不能承受，就離開。
第三篇的題目為何叫隱性基因呢?每個人心中都有魔鬼，只是我們可能自己無法意識到。在某種程度上講，這幾乎是一個真理，區別在於，在投資的理性與感性及強烈準確的盤感面前，能否控制自己的心中的魔鬼，當情況場面失控崩潰之時，內心能否喚醒心中沈睡已久的魔鬼。
Kind, intelligent, loving 。 This describes everything you are not。
呂健中
2015年2月5日
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=130852

邱國鷺：牛股基因，未來十年牛股會有那些新特點呢？ 億利達

http://xueqiu.com/2164183023/36873872

曾在2013年初總結過去10年漲幅超過5倍的股票有45只，概括這些牛股的共同點只需要三個字：定價權。過去10年的這些牛股大致可歸為四類：1、品牌消費（食品飲料）；2、寡頭製造龍頭（工程機械、汽車家電）；3、稀缺資源（煤炭、有色）；4、醫療保健。這四類分別對應定價權的四個來源：品牌、寡頭壟斷、資源、專利。

【品牌】品牌分兩種，自用的和請客送禮的，請客送禮有面子問題，消費者會越貴越買，所以高端品的利潤率遠高於快速消費品。自用品牌也分兩種，在家用的和在外用的，在外的穿著也有面子問題，消費者對價格不那麼敏感，所以服裝的品牌含金量高於家紡和日用品，因為沒有人披著棉被滿街走。

【寡頭壟斷】寡頭壟斷也分兩種，國家給的和市場給的。國家給的壟斷，例如公用事業，往往伴隨著價格管制，所以只有市場競爭、行業洗牌產生的寡頭壟斷才有定價權。工程機械、白色家電、重卡、客車的行業前兩三名的市場份額已超過50%，龍頭企業的規模優勢、品牌認知度和服務網絡優勢都讓競爭對手難於追趕。

【資源】有色股分兩種，靠資源的和靠冶煉加工的，前者比後者更具有定價權。對於中國的經濟增長模式而言，資源無疑是瓶頸。在任何產業鏈，處於瓶頸地位的企業往往具有更高的議價權，所以，在大宗商品10年牛市的背景下，在這個領域出些牛股也不奇怪，只是他們的波動性往往太大，難以把握。

【專利】過去10年的醫藥牛股以品牌中藥為主，它們的專利多是「祖傳秘方」，談不上研發能力，嚴格說更像消費品（特別是OTC的）或者資源品（原料稀缺性）。醫藥無疑是很有定價權的領域（要錢不要命的人畢竟不多），所以政府必須扮演價格管制者的角色來削弱藥企的定價權，這也是醫改的核心內容（省級統一招標、按病種付費、藥品零加價等措施的實質都涉及醫藥定價權的變遷）。

買房看地點，買股看行業。有的行業門檻高，競爭有序，坐地收錢，旱澇保收，賺錢不辛苦；有的行業門檻低，競爭激烈，經濟好時擔心成本上升，經濟差時擔心需求下降，辛苦不賺錢。這兩種行業的區別就在於前者有定價權而後者沒有。買股票就是作股東，在「賺錢不辛苦」和「辛苦不賺錢」二者之間，你更願意做哪一類公司的股東呢？

投資分析的基本工具

投資分析中，簡單的往往是實用的。我的投資理念很簡單：好行業中挑選好公司，然後等待好價格時買入。與之相對應的投資分析工具也同樣簡單：

1、波特五力分析。不要孤立地去看一隻股票，而是把一個公司放到行業的上下游產業鏈中和行業競爭格局的大背景中去分析，重點搞清三個問題：公司對上下游的議價權、與競爭對手的比較優勢、行業對潛在進入者的門檻。

2、杜邦分析，弄清公司過去５年究竟是靠什麼模式賺錢的（高利潤、高周轉還是高槓桿），然後看公司戰略規劃、團隊背景和管理執行力等是否與其商業模式相一致。例如，高利潤模式的看其廣告投入、研發投入、產品定位、差異化營銷是否合理有效，高周轉模式的看其運營管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具備，高槓桿模式的看其風險控制能力、融資成本高低等。

3、估值分析，通過同業橫比和歷史縱比，外加市值與未來成長空間比，在顯著低估時買入。

這三板斧分別解決的是好行業、好公司和好價格的問題，挑出來的「三好學生」就是值得長期持有的好股票了。

選股三要素

選股時，有三個要素需要仔細考量：一是估值，因為好公司貴了就不是好股票；二是品質，因為壞公司再便宜也不是好股票；三是時機，因為即使是便宜的好公司，如果沒有催化劑，股價也可能長時間不漲。

三者中，估值最簡單，可自學；品質的判斷則需要較多的專業知識，最好找有行業經驗的人來教；至於買賣的時機，只能靠悟，靠在市場中摸爬滾打一點一滴悟出來。

如果說投資是科學加藝術的話，估值更接近科學，所以可學；時機更像藝術，看天賦，只能靠悟；品質則是科學和藝術都有一點，難學但可教。

投資大師們對這三個要素也是各有側重。格雷厄姆最注重低估值，他買的股票的總市值常常比公司的淨現金和流動資產還低。巴菲特前期受格雷厄姆的影響較大，買股票時也最強調估值；後期受芒格和費雪的影響，更加強調公司的品質。儘管巴老仍在低估值中尋找安全邊際，他的名言「寧可以合理的價格買偉大的公司，也不要以極低的價格買普通的公司」卻體現了品質比估值更重要的思想。至於索羅斯，許多人簡單地認為他是個趨勢投資者，其實他同時也是個擅長把握拐點的逆向投資者。他的投資風格靠的是自上而下的宏觀判斷，靠的是對時機的把握。

我在買入一隻股票之前，一般會問自己三個問題：這股票為什麼便宜？這公司為什麼好？為什麼要現在買？其實問的就是選股的三個要素：估值、品質和時機。

估值方面，一般希望估值比同業低，比歷史平均數低，或者是總市值比未來成長空間低。品質方面，判斷一個公司是否是好公司，重點看這個公司是否具有品牌、渠道、成本、團隊、機制、定價權和成長性等優勢。時機方面，常見的催化劑有基本面拐點、盈利超預期、高管增持、新訂單等。

選股三要素中，時機最難把握。基金經理作為專業人士，為短期排名壓力而選時，可以理解。對於大多數人來說，也許沒必要選時。找到低估值高品質的公司，就拿著、扛著、熬著，只要沒踩到價值陷阱，賺錢只是時間問題。
拋磚引玉，未來十年牛股會有那些新特點呢？
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=132939
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019