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投资里的辩证法


http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100jfnh.html

中国人会“做生意”,两千 五百年前就有大家范蠡。“投资”却发达于西方,近几百年弄得世界风生水起,中国人现在几乎是全民皆投资。

 

用东方的“禅”诠释投资的 辩证倒确实入木三分。投资充满禅机。制定投资规划,需要预期经济形势的“远与近”、计划投资周期的“长与短”;投资实践,需要掌握投资组合的“动与静”。 获取更可能多的收益,是人之天性,既想追逐短期机会,又不愿放弃既定的长期战略,可实际情况往往事与愿违。频繁切换热门股、沉迷于市场的短期波动,常使我 们左右相顾不暇,结果并未实现既定的目标。看似对立、难以取舍的正反两面,实质上常常是统一的。投资的实质是保障资本的安全,在获取尽可能确定的收益同 时,降低风险。比别人更早地发现价值洼地,并使成本具有安全边际,方是盈利之道,才是从整体上把握投资方向的出发点。再成熟的市场,短期波动甚至阶段性背 离的情形,也是无法避免的。市场躁动恰如“风”动、“幡”动,它不应打乱全盘投资规划,“心动”,才是拿不住的真正原因。所以,等待是一种征服,静守是一 种境界,惟有“心静”,才能于风浪间巍然不动,闲庭信步;以静制动,方能看准良机,动静结合,出奇制胜,得道入禅境。

 

在中国,许多做投资的人, 有意无意间贯通“禅意”,将“禅”与投资结合起来,相得益彰。本书作者李驰先生在多年的实践、领悟后,形成了一套独有的“中国式价值投资”理论,不拘于经 典价值投资理论本身,在实践中找到最适合自己的投资方式,亦是禅之意境。

 



究竟投资为何物,直叫人眷恋如此?“投资”与市场经济同生,伴随实业的兴衰,走过人类几百年的历史长 河,在西方源远流长。改革开放之后,“投资”二字,由西方引入中国寻常百姓家,至今时间不长,已是开花遍地。但是,虽然投资入门容易, 举手之间就可以身临其境,把握起来方知常胜之难。这使我想到打高尔夫球。弹丸之物, 一杆一球,随意挥洒,人人可行。可入得门来方知球道之高深莫测,总在似是而非间挣扎, 别人的“成功”方法常是自己失败的陷阱。只有找到最适合自己的方式,才是成功的开始。“投资”也一样,因人而异,收益随着人们的喜怒哀乐,跌宕起伏,无定 理可解。

 

岁月洗礼后,投资大师的理 论各有拥趸,但无论“价值投资”、“趋势投资”还是其他投资理论,投资哲学本身并无高下之分,本源相同,只是不同的人运用起来常有天壤之别,正所谓经书万 卷只做眼界大开,见招拆招方显慧根深浅。对中国的普通投资者而言,投资虽是新生事物,但并非高不可攀,领会了投资大师的理论后,更重要的是研习自己, 触类旁通,做到深入浅出, 得心应手。

 

而价值投资在中国方兴未 艾,其对中国资本市场的贡献,是直接或间接地培养了一大批运用价值投资理念进行投资的机构投资者,同时越来越多的普通投资者已逐步明白、或实践着这一理 论。但事实上,在2007-2009年市场的跌宕起伏的过程中,一些以价值投资为主导的资产管理人和投资者,表现却差强人意。价值投资的有效性再次受到质 疑,“在中国市场能坚持价值投资吗”成为一个盲人摸象的话题。

 

李驰认为,价值投资不等于 死守投资也不等于随机投资。在中国,价值要通过具有中国特色的透视镜去观察和分析。在中国坚持价值投资是可行的也是有效的,但绝非机械地照搬或者简单复 制。要结合中国市场的特殊性,准确领会价值投资的基本原理,辅以他书中介绍的观点和方法去发现和实现投资的最大价值。

 

成功投资的方法殊途同归, 关键在于是否找到适合自己的,否则在错误的路上再怎么全力奔跑也没用。在中国,经过一段时间的投资实践,每个人都或多或少地有所领悟、有所收获。但无论 “知”还是“行”,都存在一个“度”的区别,离沸点即便差上一度,水也不会开。如写真画,看的全,却未必画得真,画得真也难得其神,境界眼光,千差万别, “度”不同也。

 

透过本书的肺腑之言,我们 感受到的是李驰对不同的、甚至看起来对立的投资理念的融会贯通。“分别心”的舍弃,换来的是对本质的领悟。基于本质,结合实情,才能够因地制宜,真正把所 学所知为我所用。李驰与我们分享的是他对众多投资大师的研究加上浸淫中国市场二十年的深刻感悟。他在书中所述的“中国式价值投资”,是西方投资理论与中国 投资实践结合的尝试,字里行间,分享着寻求投资之道的心路历程、畅谈着源于独特视角的深刻理解、挥洒着那些记忆犹新的投资案例。对比作者的书中所述,您可 以反观自己在相同背景下的投资节奏和取舍,重新认识自身特点,扬长避短,审时度势,“知行合一”。坚持价值投资之“道”, 趁市场之“势”, 拿捏有“度”, 大器终成。

 

中国改革开放三十年,时间 虽短,但浓缩了发达国家几百年的经济发展历程,中国经济的高速增长、资产的重新估值、通胀、宏观调控等等事件,以及市场短而快的周期,都是发达国家经济发 展历程中的缩影。政府宏观调控的强大影响力,缺乏效率的市场,经济形势的快速切换,都给处于成长期的中国资本市场带来了巨大的发展机遇,同时也带来了比成 熟市场高得多的风险。在成长、变革的时期,要分辨出具备经济护城河、能够长期续存、并保持增长性的上市公司,还要被二级市场认可,绝不是照搬经典书籍就能 够完成的任务。经过市场的几番洗礼,我们可以期待,在浪退沙尽的金色财富人生之后,找到一代集大成的具有中国特色的资本市场的驾驭者和思想家。

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「燒錢的生意做不長久」 大眾點評網的團購辯證

http://www.21cbh.com/HTML/2011-8-30/zOMDcyXzM2MTMzOA.html

面對高朋網大幅裁員刺破的團購泡沫,業界開始謹言慎行。

8月30日,大眾點評網宣佈其手機客戶端的獨立用戶數突破千萬,並稱未來將投入巨額資金繼續佈局移動互聯網,用於產品研發、客戶端推廣以及高端人才引進。

然而,對於團購,大眾點評網CEO張濤卻直言:「團購業務的毛利率不高,現在整個團購行業比較瘋狂,處於燒錢階段。而燒錢的生意是做不長久的。」他認為,優勝劣汰是團購行業的常態,到明年年中,團購行業將只會剩下3家具有持續競爭力的企業。

近幾個月來,團購行業整體坐了一次過山車。從風投眼中的投資寵兒,到被質疑商業模式,再到拉手、窩窩、高朋等一線團購企業紛紛傳出裁員,整個行業面臨泡沫一戳即破的境地。

其實,團購寒冬在國外已有徵兆。就在8月27日,Facebook關閉了自己的團購業務Daily Deals,其理由很簡單,「人們有許多種不同的方法去購買本地業務」。而團購鼻祖Groupon今年第二季度不僅營收增長大幅下降,而且流量下滑了1/3,虧損持續擴大。

與張濤的「3家論」相映成趣,美團網CEO王興此前更稱,團購最終將會呈現「721」格局,即第一名的團購網站將佔有70%市場份額,第二名佔有20%市場份額,其餘的團購網站將共享剩下的10%。

面對即將到來的團購泡沫,張濤表示,大眾點評網的團購業務不會收縮,「大眾點評網的團購用戶數在增長,對大眾點評來說,團購就是一個付費的超級優惠券,未來會和會員卡、折扣券等其他優惠結合在一起,滿足用戶對多元優惠的需求」。

在 團購業務上謹言慎行之外,張濤稱,大眾點評網會大力佈局移動互聯網。今年4月,大眾點評網完成第三輪融資,金額超過1億美元。這筆巨額融資很大一部分用於 移動互聯網的佈局。大眾點評網稱,截止到今年8月,其手機客戶端的獨立用戶數已經突破千萬,只用了1年時間,而大眾點評網的互聯網用戶數達到一千萬則用了 五六年時間。

「未來,手機客戶端是我們的重點。」張濤說道。未來,大眾點評網將通過內置客戶端的方式進行市場推廣,而對於iPhone,以及部分摩托羅拉、HTC等無法通過內置覆蓋的水貨手機,大眾點評網將擴大營銷推廣渠道來獲取用戶的安裝。

對於大眾點評網在移動互聯網上的佈局,艾瑞研究院院長曹軍波分析認為,餐飲商戶數量眾多,點評內容信息量豐富可信是大眾點評網獨特的優勢,這是其在LBS領域的核心競爭力,「與街旁、玩轉四方的『簽到』應用相比,大量的商舖和用戶點評需要積累的時間更長」。

但 曹軍波認為,大眾點評網的用戶之間並沒有形成社交網絡的關係,更多的是BBS式的點評,「這是大眾點評網需要提升的地方」。對此,張濤表示,在大眾點評網 上,只有1%是核心用戶,99%都是瀏覽用戶,需要建立社交網絡的對象只是這1%的用戶,而目前大眾點評網已經通過簽到、勛章,以及試吃等一系列的形式將 這1%的用戶黏住。

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辯證的學習投資——陶米整理 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzwm.html

 

 工欲善其事必先利其器,掌握一點好的學習方法,會使我們少做很多彎路。在學習的道路上,成功案例就像我們的加油站,不斷鼓舞我們前行。——紅一戰友2011年12月閒聊學習方法

 

大象—少校 :聽風你是職業投資嗎  

聽風—上校:我是業餘投資愛好者,等我有股市裡的個人資產達到500萬以上時,我會考慮一下是不是要進行專職投資,我做價值投資時間也不長,真正放棄短線操作,選擇基本面分析,還是09年下半年開始

剽竊太陽 :聽風以前是短線的 

聽風—上校 :是啊,所謂的某論壇的「第一高手」,無知啊。

大象—少校:我覺得賺錢,人性到了一定程度,不管哪種分析,都能賺錢,哪怕不分析  

剽竊太陽:我是看K線那時候牛市 看看都滿准的

聽風—上校:其實到目前為止,我的看法是基本面分析是道,是解決方向性的問題,技術分析只是術。如果沒有解決道的問題,任何技術分析都存在極大的風險,而且這個陷阱一定在前面等著你。

大象—少校:其實是個資金問題,資金越大,基本面的優勢就出來了  

剽竊太陽:那是短線 你幾百萬你都不能頻繁進出了

聽風—上校 :我現在很少做短線了,最多也只是少量資金玩一玩。輸贏不重要了,但像水晶蒼蠅拍做T,我是極不讚成的,只能說明這些人償的苦頭不夠。

剽竊太陽:水晶他的那個說中恆的 說的不錯

聽風—上校:他是做T解決長線持股成長高的問題,這是一個偽命題,說明其對企業前景信心嚴重不足。還有,成本的問題,完全可以通過分批建倉的方法解決,他這是以另一個錯誤化解前面的錯誤,這是不可取的

聽風—上校 :大家平均每天的閱讀量是多少?

剽竊太陽:博客 還是書籍

聽風—上校:全部在內

紅彤彤:這很難統計的

聽風—上校:大概的,還有你們閱讀做筆記嗎?

剽竊太陽:以前是基本上很多名博客看一遍 然後看一本書吧.或者是複習一本書

紅彤彤:做的 但很少了

聽風—上校 :閱讀做筆記對自己的提高幫助是很大的

剽竊太陽:筆記倒是不做 只是重複記憶吧

聽風—上校 :許多好的東西,如果不做筆記,興趣點一過,就忘記了

紅彤彤:我轉到我的博客中qv

剽竊太陽 :真的很有求知的心的話 多重複也是可以的 不過筆記這東西的確很好 心理學有說的 寫了跟不寫差別大了 

聽風—上校:我一般標記一個WORD文檔,複製下來,好文章慢慢研究,並畫重點和做記錄

剽竊太陽:寫在筆記本上麼 

紅彤彤:是嗎

聽風—上校:筆記本我現在很少寫了

聽風—上校:做價值投資的方法很多,其實巴菲特與其老師格雷厄姆是完全不同的,巴菲特強調找好企業,死捂,而格老是分散投資,做波段,完全不同,格老強調30-50%的收益就可以了。

剽竊太陽:但是基本基石 安全邊際是不錯的

聽風—上校:老巴是只要企業沒有問題,沒有明顯高估,賺了100倍,也不要走。格老是典型的波段操作者。

剽竊太陽:巴菲特 還有美國稅收的緣故吧

聽風—上校:當然是價值波段

鱷魚生活:巴菲特強調找好企業,死捂?他也是極少數企業死捂,大部分他也是波段。呵呵,只是時間長一點而已

剽竊太陽:是啊 巴菲特也做波段 不過波段也比較長 好幾年啊

鱷魚生活:不要老學巴菲特。他、一、他比你聰明;二、他比你勤奮;三、他錢比你多四、他心理素質比你好。做為小散,重要的是找到適合自己的操作方法

剽竊太陽:學不學都無所謂了 只要你自己觀察企業 分析企業 評估企業

鱷魚生活:呵呵,照搬老巴的方法,到頭來只能是東施效顰,學個四不像,呵呵。這是俺自己的體會,以前照搬他的方法(自己認為的,可能也沒學到家,呵呵)。發現自己學的四不像,呵呵

聽風—上校:在沒有形成自己的投資思路和風格之前,向成功者學習也是需要的

逍遙游 :一定要多學各派,然後再想形成自己的一套方法

鱷魚生活:是的,他們的基本原則是要學的,比如安全邊際等等,但具體方法要適合自己的本性和實際
大象—少校 :似我者死  不是有那句話嗎 

聽風—上校: 我這兩天在複習費雪的《怎樣選擇成長股》這人寫東西就是囉嗦,看得累人,不過看幾遍就不覺得累了,看一兩遍,基本不知道他說的什麼.我以前一直是電子版 的,最近卓越網降價厲害,好像只有4折左右,我又買了一本,豬槽邊就餐的小豬,要不斷的用最強的小豬搶佔豬槽,最弱的小豬淘汰.

重陽—上校:個性化,反覆體會這句話。

聽風—上校:人無完人,金無足赤。我們學習成功者,要用辯證的眼光看,要明白人家為什麼會成功,他的隱患在哪裡。而不是全面照搬。

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如何辯證地看待護城河理論 聽風__春華秋實

http://blog.sina.com.cn/s/blog_713b76a10102e0iz.html

 

護城河理論強調:企業需要優質產品、高市場份額、有效執行和完美管理;結構性競爭優勢的4個來源是無形資產、客戶轉換成本、網絡效應和成本優勢。

 

護城河理論確實為尋找偉大企業指明了系統性方向,但如 何理解和投資偉大的企業卻並沒有那麼簡單,否則這個世界上永遠不止一個巴菲特了。尤其是國內許多投資者選股唯護城河是論,似乎如果沒有護城河的企業,永遠 不能算價值投資。對投資來說,果真如此嗎?對護城河理論的理解真的應該這樣嗎?

 

 

一、護城河是不能離開時間、空間和人的因素獨立存在的。

 

 

任何事物的存在,都離不開一定的時間和空間,更離不開人的主觀能動性。

 

時間要素:黃河天塹曾阻擋住了李自成的幾十萬大軍,但當冰封期一來,卻是一馬平川,成為李自成大軍馳騁的疆場。在傳統領域,柯達的護城河不可謂不深,但卻倒在了數碼時代。

 

空間要素:可口可樂護城河可謂強大,當在全球擴張基本到位時,失去了發展的動力,10餘年間股價卻下跌了30%

 

人的要素:兵熊熊一個,將熊熊一窩。最好的企業如果管理者是扶不起的阿斗,哪怕你蜀道難於上青天,對魏國來說,也如履平地。

 

 

所以兵法云:天時不如地利,地利不如人和。如果真要說護城河,人才是最寬的護城河,但人一定是會退休的、是有生老病死的,最寬的護城河又有多寬呢?(作者:聽風)

 

 

二、護城河有寬有窄、有深有淺,是可以相互轉化的。

 

 

首先,雖然個人不認可「存在的即是合理的」觀點,但仍然認為,任何一家企業都存在一定的護城河,只是有寬窄深淺之分。即使是要倒閉的企業,也曾經有過護城河,只是這個護城河現在已經淺了、窄了,甚至是干涸了。

 

其次,護城河的寬窄、深淺並不是一成不變的,是動態的,是發展的。藉以一定的條件,護城河寬的可以變成窄的,深的可以變成淺的;同樣,窄的也可以變成寬的,淺的也可以變成深的。(作者:聽風)

 

曾經我一高中同學,高中考大學考了570多分(當時重點分數線是520左右),因為其看好當時的郵電專業,所以選擇了專科的南京郵電學院。但郵電和電信分家後,如今郵電行業已經只能慘淡經營了。當然,還有一二十年前,最差的幾個專業是:農醫師、地礦油,但如今醫師和地礦油均是分配和待遇最好的專業之一。

 

緣何?世易時移也。

 

所以護城河現在的寬和深,並不代表將來也一定是寬和深,而投資投的就是未來,以今天的眼光看將來,是要吃苦頭的。

 

 

三、無論多強大的護城河,最終都會被新對手攻破。

 

 

偉大的護城河從來都不能阻擋住敵人的入侵,而且還會招致更多的敵人的攻擊。

 

在遇到比較弱小對手時,護城河是可以保命的。但由於有護城河的保護,往往又讓城內的人安於現狀,不思進取。尤其是遇到更強大的對手時,護城河往往卻會成為制約自己的枷鎖,甚至是困住自己最後逃命的天塹。

 

君不見:秦滅六國,不可謂不強大,但最終卻被天下所滅;歐洲的城堡、中國的萬里長城,從來沒有真正阻擋住敵人的進攻;中國各大古城下面的護城河已經沒有任何軍事價值,如今也僅是供大家參觀旅遊劃划船之用。

 

又如柯達之與數碼像機,柯達是最先擁有數碼像機技術 的,由於其在傳統像機領域形成的巨大優勢,躲在護城河內不思進取,最後優勢變成鎖住自己的劣勢,並最終倒在數碼時代。同樣的情況也曾出現在諾基亞身上,比 較早擁有智能手機技術的諾基亞,卻陶醉在自己普通手機敵國的護城河內「享清福」,最後造就了蘋果、三星和宏達電的崛起。(作者:聽風)

 

 

 

四、沒有強大的護城河的企業,並不代表沒有投資價值。

 

 

對投資來說,強大的護城河的企業確實是可遇不可求的標的。但放眼市場,有強大的護城河的企業屬於珍稀動物了,更要命的可能只是表面的強大,而且價格貴得驚人,甚者,一朝看錯終身錯了(投機賭錢,投資賭命,估計說的就是這種投資者了)。

 

再說,相對於投資來說,並不一定只有高貴的牡丹是花,而其它花都不是花。至少在本人看來,牡丹花是花,狗尾巴花也同樣是花;百花園中的花是花,沙漠戈壁上的花也是花。花開一樣美麗,花謝同樣化泥。

 

企業的分類也是有多種的,投資的方法也是多種多樣,除了帽似強大的護城河的企業,還有逆境反轉型的、隱蔽資產型的、快速成長型等等,如果用護城河理論來看,永遠會錯過這些好的投資標的。

 

 

 

談了這麼多,但並不代表本人否定投資中的護城河理論,但任何理論都只能是理論,只是一種工具而已,但過於唯心的崇拜,都是對事實的不尊重,也是對自己的不負責任。(聽風)

 

 

 

以上僅是個人觀點,歡迎探討。

 

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投資者需要辯證思維 聽風__春華秋實

http://blog.sina.com.cn/s/blog_713b76a10102e3zm.html

資本市場從成立的第一天起,市場上一根筋的投資者就很多。何謂一根筋呢?具體來說,就是單向思維,要麼一味看多,要麼一味看空,不管客觀事實,認死理。

不管你是技術分析,還是基本面分析,如果是一根筋思維,就很難長期在市場生存。市場的基本規律是漲多了必跌,跌多了必漲,即使如美國過去幾十年的大牛市,也是螺旋式上升的,而不是一蹴而就的;企業成長的規律更是盛極而衰,因為樹長不上天。

長期投資者,並不代表一定要像巴菲特一起,數十年持有一家企業,因為這種持續幾十年增長的企業幾乎是鳳毛麟角,而99%的企業都是走向衰亡,所以一旦投資失敗,幾乎就是賭命。再說,這個世界上只有一個巴菲特,這意味著你幾乎永遠成不了巴菲特。所有長期投資時限是有一個度的,是以企業成長週期為前提的,是以合理的時間去賺取合理的利潤;既不是暴利,也不是隨便就可以買進就可以躺著睡大覺。

對任何一個在資本市場的投資者,辯證思維是確保長期生存的必要條件,而一根筋式的單向思維從長期來說,是非常危險的。

單向的看多或看空,總會有一個巨大的錯誤在前面等著你。


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如何辯證地看待護城河理論 聽風-春華秋實

http://xueqiu.com/2859479813/29837460
護城河理論強調:企業需要優質產品、高市場份額、有效執行和完美管理;結構性競爭優勢的4個來源是無形資產、客戶轉換成本、網絡效應和成本優勢。

護城河理論確實為尋找偉大企業指明了系統性方向,但如何理解和投資偉大的企業卻並沒有那麼簡單,否則這個世界上永遠不止一個巴菲特了。尤其是國內許多投資者選股唯護城河是論,似乎如果沒有護城河的企業,永遠不能算價值投資。對投資來說,果真如此嗎?對護城河理論的理解真的應該這樣嗎?

一、護城河是不能離開時間、空間和人的因素獨立存在的。

任何事物的存在,都離不開一定的時間和空間,更離不開人的主觀能動性。

時間要素:黃河天塹曾阻擋住了李自成的幾十萬大軍,但當冰封期一來,卻是一馬平川,成為李自成大軍馳騁的疆場。在傳統領域,柯達的護城河不可謂不深,但卻倒在了數碼時代。

空間要素:可口可樂護城河可謂強大,當在全球擴張基本到位時,失去了發展的動力,10餘年間股價卻下跌了30%。

人的要素:兵熊熊一個,將熊熊一窩。最好的企業如果管理者是扶不起的阿斗,哪怕你蜀道難於上青天,對魏國來說,也如履平地。

所以兵法云:天時不如地利,地利不如人和。如果真要說護城河,人才是最寬的護城河,但人一定是會退休的、是有生老病死的,最寬的護城河又有多寬呢?

二、護城河有寬有窄、有深有淺,是可以相互轉化的。

首先,雖然個人不認可「存在的即是合理的」觀點,但仍然認為,任何一家企業都存在一定的護城河,只是有寬窄深淺之分。
即使是要倒閉的企業,也曾經有過護城河,只是這個護城河現在已經淺了、窄了,甚至是干涸了。

其次,護城河的寬窄、深淺並不是一成不變的,是動態的,是發展的。藉以一定的條件,護城河寬的可以變成窄的,深的可以變成淺的;同樣,窄的也可以變成寬的,淺的也可以變成深的。(作者:聽風)

曾經我一高中同學,高中考大學考了570多分(當時重點分數線是520左右),因為其看好當時的郵電專業,所以選擇了專科的南京郵電學院。但郵電和電信分家後,如今郵電行業已經只能慘淡經營了。當然,還有一二十年前,最差的幾個專業是:農醫師、地礦油,但如今醫師和地礦油均是分配和待遇最好的專業之一。

緣何?世易時移也。

所以護城河現在的寬和深,並不代表將來也一定是寬和深,而投資投的就是未來,以今天的眼光看將來,是要吃苦頭的。

三、無論多強大的護城河,最終都會被新對手攻破。

偉大的護城河從來都不能阻擋住敵人的入侵,而且還會招致更多的敵人的攻擊。

在遇到比較弱小對手時,護城河是可以保命的。但由於有護城河的保護,往往又讓城內的人安於現狀,不思進取。尤其是遇到更強大的對手時,護城河往往卻會成為制約自己的枷鎖,甚至是困住自己最後逃命的天塹。

君不見:秦滅六國,不可謂不強大,但最終卻被天下所滅;歐洲的城堡、中國的萬里長城,從來沒有真正阻擋住敵人的進攻;中國各大古城下面的護城河已經沒有任何軍事價值,如今也僅是供大家參觀旅遊劃划船之用。

又如柯達之與數碼像機,柯達是最先擁有數碼像機技術的,由於其在傳統像機領域形成的巨大優勢,躲在護城河內不思進取,最後優勢變成鎖住自己的劣勢,並最終倒在數碼時代。同樣的情況也曾出現在諾基亞身上,比較早擁有智能手機技術的諾基亞,卻陶醉在自己普通手機敵國的護城河內「享清福」,最後造就了蘋果、三星和宏達電的崛起。

四、沒有強大的護城河的企業,並不代表沒有投資價值。

對投資來說,強大的護城河的企業確實是可遇不可求的標的。但放眼市場,有強大的護城河的企業屬於珍稀動物了,更要命的可能只是表面的強大,而且價格貴得驚人,甚者,一朝看錯終身錯了(投機賭錢,投資賭命,估計說的就是這種投資者了)。

再說,相對於投資來說,並不一定只有高貴的牡丹是花,而其它花都不是花。至少在本人看來,牡丹花是花,狗尾巴花也同樣是花;百花園中的花是花,沙漠戈壁上的花也是花。花開一樣美麗,花謝同樣化泥。

企業的分類也是有多種的,投資的方法也是多種多樣,除了帽似強大的護城河的企業,還有逆境反轉型的、隱蔽資產型的、快速成長型等等,如果用護城河理論來看,永遠會錯過這些好的投資標的。

談了這麼多,但並不代表本人否定投資中的護城河理論,但任何理論都只能是理論,只是一種工具而已,但過於唯心的崇拜,都是對事實的不尊重,也是對自己的不負責任。


二年多前本人寫的老文,發出來供大家一起討論交流。@不明真相的群眾 @方舟88
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=103421

人行副行長:要辯證看待中國的影子銀行問題

來源: http://wallstreetcn.com/node/208679

shadowbanking

中國央行副行長胡曉煉今天上午在出席“第十八屆國際銀行監督官大會”時表示,要辯證看待中國的影子銀行問題。

一方面影子銀行存在經營不規範、監管套利等問題,另一方面,影子銀行也在一定程度上滿足了經濟發展多元化背景下的多層次的融資需求。

據國務院發布的監管銀子銀行的文件(107號文),中國給予影子銀行的官方定義是:影子銀行是金融發展“不可避免”地產生的“有益”後果。(見華爾街見聞網站相關文章

“影子銀行的產生是金融發展、金融創新的必然結果,作為傳統銀行體系的有益補充,在服務實體經濟、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。”

文件對銀行與信托公司、券商和其他中介機構合作開展表外業務提出了新的限制規定,但並未全盤否定通道功能主體,而是指出:交叉產品及合作業務必須以合同形式明確風險承擔主體和通道功能主體,並由風險承擔主體的行業歸口部門負責監督管理,切實落實風險防控責任。

胡曉煉指出,從中國的情況看,近年來中國的影子銀行發展比較快,但是總體上中國的影子銀行資金運營方式比較簡單,與傳統的商業銀行業務基本類似,而利用衍生工具的金融創造比較小。特別重要的是,中國影子銀行的大部分都用於企業部門,而且主要是用於實體經濟

“中國影子銀行發展較快的另一個重要原因是中國經濟的間接融資比例較高,對銀行信貸的依賴很大,所以在當前資本監管要求進一步嚴格的情況下,銀行要尋求其他金融中介來分擔其融資壓力。因而在對影子銀行業務的監管處理時,要重在因勢利導,在加強規範管理的同時,要引導其合理有序地開展滿足企業融資需求的服務。”

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航空展翅飛翔時:油價與股價的辯證關系

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1064

航空展翅飛翔時:油價與股價的辯證關系
作者:吳一凡/謝平

在深度報告《2015,周期拐點》中,我們複盤了十年航空股,發現其典型的大周期潮起潮落特征下,每次行情的啟動初始並非由業績驅動,而是由特定事件的爆發而驅動。其中第二次行情,即2008.10-2010.10,歷時25個月,漲幅166%,(滬深300漲幅51%)是由油價大幅下跌引發,與當下的情況類似。我們認為,可以從基本面和股價走勢特征兩個維度分析油價波動對航空行業的影響。


從基本面角度出發,油價下跌對於航空成本端是有大幅減負作用。航油成本占據40%的成本,原油價格的大幅下跌釋放航空公司利潤。1)根據申萬石化研究預測2015年原油均價75美金算,可以為三大航帶來稅前EPS提升分別為,國航0.18元,南航0.28元,東航0.16元。2)假設耗油量不變的情況下,考慮燃油附加費,油價每下跌10%,南航、東航、國航對應利潤增厚分別為23、17及19億元,占2013年利潤的122%,53%及80%,南航業績彈性最大。



從股價走勢特征來看,1)我們在深度報告中發現油價是航空股上行的先導催化因素。2)我們發現WTI油價與股價的波動存在一個臨界區間,在90-100美金。油價處於下跌趨勢時,當原油價格從高位下滑跌破[90,100]美金時,航空股股價會蓄勢啟動,繼續下跌並長期維持在低位會促使股價快速上漲。歷史上看,2008年7月WTI原油價格從145美金的高點迅速下降至2008年10月跌破100美金,是航空股啟動的位置,隨後暴跌至2009年2月的35美金,加速了航空的上行。反之亦然,油價處於上升趨勢的初始階段時,不會馬上作用於股價,而是當原油價格低位上行突破[90,100]美金,並較長時間維持在高點,會加速航空股股價下跌。



大周期下,航空股有兩段式上行行情:先導因素疊加周期股行情+業績釋放行情。由於航空股走勢與滬深300有高度相似性,往往會被認為是純周期行情,但我們仔細分析2008.10-2010.10的行情,會發現滬深300在2009年8月達到頂點後開始下跌,航空股隨之下跌2個月後又啟動了行情,直至2010年10月,同期則是航空行業全行業盈利的頂峰水平,也就意味著航空股在周期股行情後還有來自主營業務盈利釋放的行情。


對比發現,目前行情所處的階段與歷史上第二次航空股行情相似。1)油價下跌為先導因素。2)國內刺激政策推出後的周期股上行。3)更為重要的是,同處於供給收縮產生的供需結構向好狀態。(波音、空客由於08年金融危機、技術問題等原因推遲交付B787及A380;國內航空公司訂單經歷05-07年年均百架飛機訂單高峰後,08年僅30架,09年更少,決定了2010年後的運力增速收縮;民航總局出臺了控制運力的諸多措施)



我們認為航空股會從油價下跌引發的快速上漲行情逐漸演變為由供需結構改善帶來的業績釋放的上漲行情。鑒於我國航空公司的同質化較強,推薦海外布局最為完善,受益於出境遊的中國國航,因油價下跌而業績彈性最大的南方航空以及下半年將受益迪士尼概念的東方航空
(源自申萬研究)



催化劑:春秋航空上市。核心假設風險:油價大幅反彈及人民幣大幅貶值。
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如何辯證的看待巴菲特的護城河理論

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1062

如何辯證的看待巴菲特的護城河理論
作者: 聽風-春華秋實


護城河理論強調:企業需要優質產品、高市場份額、有效執行和完美管理;結構性競爭優勢的4個來源是無形資產、客戶轉換成本、網絡效應和成本優勢。

護城河理論確實為尋找偉大企業指明了系統性方向,但如何理解和投資偉大的企業卻並沒有那麽簡單,否則這個世界上永遠不止一個巴菲特了。尤其是國內許多投資者選股唯護城河是論,似乎如果沒有護城河的企業,永遠不能算價值投資。對投資來說,果真如此嗎?對護城河理論的理解真的應該這樣嗎?

一、護城河是不能離開時間、空間和人的因素獨立存在的。

任何事物的存在,都離不開一定的時間和空間,更離不開人的主觀能動性。

時間要素:黃河天塹曾阻擋住了李自成的幾十萬大軍,但當冰封期一來,卻是一馬平川,成為李自成大軍馳騁的疆場。在傳統領域,柯達的護城河不可謂不深,但卻倒在了數碼時代。

空間要素:可口可樂護城河可謂強大,當在全球擴張基本到位時,失去了發展的動力,10余年間股價卻下跌了30%。

人的要素:兵熊熊一個,將熊熊一窩。最好的企業如果管理者是扶不起的阿鬥,哪怕你蜀道難於上青天,對魏國來說,也如履平地。

所以兵法雲:天時不如地利,地利不如人和。如果真要說護城河,人才是最寬的護城河,但人一定是會退休的、是有生老病死的,最寬的護城河又有多寬呢?

二、護城河有寬有窄、有深有淺,是可以相互轉化的。

首先,雖然個人不認可“存在的即是合理的”觀點,但仍然認為,任何一家企業都存在一定的護城河,只是有寬窄深淺之分。即使是要倒閉的企業,也曾經有過護城河,只是這個護城河現在已經淺了、窄了,甚至是幹涸了。

其次,護城河的寬窄、深淺並不是一成不變的,是動態的,是發展的。借以一定的條件,護城河寬的可以變成窄的,深的可以變成淺的;同樣,窄的也可以變成寬的,淺的也可以變成深的。(作者:聽風)

曾經我一高中同學,高中考大學考了570多分(當時重點分數線是520左右),因為其看好當時的郵電專業,所以選擇了專科的南京郵電學院。但郵電和電信分家後,如今郵電行業已經只能慘淡經營了。當然,還有一二十年前,最差的幾個專業是:農醫師、地礦油,但如今醫師和地礦油均是分配和待遇最好的專業之一。

緣何?世易時移也。

所以護城河現在的寬和深,並不代表將來也一定是寬和深,而投資投的就是未來,以今天的眼光看將來,是要吃苦頭的。

三、無論多強大的護城河,最終都會被新對手攻破。

偉大的護城河從來都不能阻擋住敵人的入侵,而且還會招致更多的敵人的攻擊。

在遇到比較弱小對手時,護城河是可以保命的。但由於有護城河的保護,往往又讓城內的人安於現狀,不思進取。尤其是遇到更強大的對手時,護城河往往卻會成為制約自己的枷鎖,甚至是困住自己最後逃命的天塹。

君不見:秦滅六國,不可謂不強大,但最終卻被天下所滅;歐洲的城堡、中國的萬里長城,從來沒有真正阻擋住敵人的進攻;中國各大古城下面的護城河已經沒有任何軍事價值,如今也僅是供大家參觀旅遊劃劃船之用。

又如柯達之與數碼像機,柯達是最先擁有數碼像機技術的,由於其在傳統像機領域形成的巨大優勢,躲在護城河內不思進取,最後優勢變成鎖住自己的劣勢,並最終倒在數碼時代。同樣的情況也曾出現在諾基亞身上,比較早擁有智能手機技術的諾基亞,卻陶醉在自己普通手機敵國的護城河內“享清福”,最後造就了蘋果、三星和宏達電的崛起。

四、沒有強大的護城河的企業,並不代表沒有投資價值。

對投資來說,強大的護城河的企業確實是可遇不可求的標的。但放眼市場,有強大的護城河的企業屬於珍稀動物了,更要命的可能只是表面的強大,而且價格貴得驚人,甚者,一朝看錯終身錯了(投機賭錢,投資賭命,估計說的就是這種投資者了)。

再說,相對於投資來說,並不一定只有高貴的牡丹是花,而其它花都不是花。至少在本人看來,牡丹花是花,狗尾巴花也同樣是花;百花園中的花是花,沙漠戈壁上的花也是花。花開一樣美麗,花謝同樣化泥。

企業的分類也是有多種的,投資的方法也是多種多樣,除了帽似強大的護城河的企業,還有逆境反轉型的、隱蔽資產型的、快速成長型等等,如果用護城河理論來看,永遠會錯過這些好的投資標的。

談了這麽多,但並不代表本人否定投資中的護城河理論,但任何理論都只能是理論,只是一種工具而已,但過於唯心的崇拜,都是對事實的不尊重,也是對自己的不負責任。

(源自財通社)

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統計局:要辯證看待頭兩個月中國經濟放緩

http://wallstreetcn.com/node/215106

對今日公佈的今年1-2月中國工業生產、固定資產投資等宏觀數據,國家統計局發佈解讀文章稱,要全面辯證看待頭兩個月經濟增長穩中趨緩,放緩符合客觀規律,居民消費價格(CPI)基本穩定、就業形勢總體穩定。在經濟結構調整中,服務業增長超過工業;消費需求勢頭好於投資;民間投資和服務業投資增長突出;旅遊文化等新產業發展較快;與互聯網有關的新業態高速擴張。

今日統計局公佈:

1-2月規模以上工業增加值同比增長6.8%,遠低於7.7%的預期,也遠低於去年12月7.9%的增速。
1-2月固定資產投資同比增長13.9%,預期增長15%,2014年全年增長15.7%。
1-2月社會消費品零售總額同比增長10.7%,不及預期11.6%的增速,12月增速為11.9%。
1-2月房地產開發投資同比名義增長10.4%,去年全年增長10.3%。前2個月商品房銷售面積同比下降16.3%。商品房銷售額同比下降15.8%,遠超去年12月6.3%的降幅。

對於經濟增長放緩,統計局上述文章認為,「要看到經濟運行緩中有穩、緩中有快」,放緩是在「三期疊加」影響持續加深的情況下發生的,符合新常態下經濟增速換擋的客觀規律,符合一國經濟進入到中高收入階段後增速回落的普遍規律。現在中國經濟規模已超過60萬億元,1個百分點對應的增量相當於過去幾個百分點,即便經濟增速有所放緩,對應的經濟增量也很大。增速放緩有利於倒逼企業加快結構調整和轉型升級,形成新常態下創新驅動的新優勢。

對於經濟結構調整中的變化,上述文章認為,正在形成新主體,湧現新業態、孕育新動力。文章提到:

在整個國民經濟中,服務業增長明顯快於工業。統計局首次初步測算,1-2月份,服務業生產指數同比增長7.4%,比同期規模以上工業增加值增速快0.6個百分點。從相關指標看,1-2月份,服務業用電量同比增長8.1%,增速比全部用電量快5.4個百分點,比工業用電量快6.5個百分點。2月份,非製造業商務活動指數為53.9%,比上月小幅上升0.2個百分點,高於臨界點3.9個百分點,處於較高景氣區間。從走勢看,2月份,非製造業新訂單指數為51.2%,比上月上升1.0個百分點;投入品價格指數和銷售價格指數分別為52.5%和51.2%,分別上升4.9和4.3個百分點;業務活動預期指數高達58.7%,高於臨界點8.7個百分點。
 
整個工業中,高技術產業、裝備製造業增長較快。1-2月份,高技術產業增加值同比增長11.2%,增速比規模以上工業快4.4個百分點。其中,航空、航天器及設備製造業增長17.4%,電子及通信設備製造業增長14.8%,醫藥製造業增長10.5%,信息化學品製造業增長8.6%。1-2月份,裝備製造業增加值同比增長8.2%,增速比全部工業快1.4個百分點。其中,計算機、通信和其他電子設備製造業增長11.8%,鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業增長10.5%,金屬製品業增長9.7%,汽車製造業增長8.4%。傳統過剩行業繼續低速增長。1-2月份,黑色金屬冶煉和壓延加工業增加值同比增長3.5%,增速比規模以上工業低3.3個百分點;煤炭開採和洗選業增長3.6%,比規模以上工業低3.2個百分點。

20150311ChinaindustrialproductionJan Feb
 

整個國內需求中,消費發展勢頭明顯好於投資。1-2月份,社會消費品零售總額同比名義增長10.7%,儘管增速比上年全年有所回落,但扣除價格因素,實際增長11.0%,比上年全年加快0.1個百分點。而固定資產投資受製造業產能過剩和房地產市場調整影響增速持續回落。1-2月份,固定資產投資(不含農戶)同比增長13.9%,增速比上年全年回落1.8個百分點,其中製造業投資增長10.6%,回落2.9個百分點;房地產投資增長10.4%,回落0.1個百分點。

20150311Chinafixedassetsinvest Jan Feb 

整個消費中,升級類商品銷售明顯快於一般消費品。1-2月份,限上單位商品零售額中,通訊器材類、中西藥品類、家用電器和音像器材類商品同比分別增長38.5%、16.4%、12.4%,增速分別比社會消費品零售總額快27.8、5.7、1.7個百分點。而一些傳統消費商品增速較低。1-2月份,限上單位商品零售額中,糧油食品類、服裝鞋帽針紡織品類、煙酒類商品同比分別增長9.8%、9.1%和8.1%,增速分別比社會消費品零售總額低0.9、1.6和2.6個百分點。

20150311China retailsales Jan Feb
 

整個投資中,民間投資、服務業投資增長明顯快於其他投資。在黨中央、國務院簡政放權、放寬市場准入、加快投融資體制改革等一系列措施作用下,民間資本活力增強,服務業等領域投資增長較快。1-2月份,民間投資同比增長14.7%,增速比全部投資快0.8個百分點,佔全部投資的比重為63.6%,比上年同期提高0.5個百分點。服務業投資增長14.8%,比全部投資快0.9個百分點,佔全部投資的比重為60.5%,比上年同期提高0.5個百分點。其中公共事業領域投資增長較快,1-2月份,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長22.6%,交通運輸、倉儲和郵政業增長21.3%,水利、環境和公共設施管理業增長19.3%。

 20150311China realestate provate develop Jan Feb

與互聯網有關的新業態繼續高速擴張。1-2月份,全國網上商品和服務零售額4751億元,同比增長44.6%,其中網上商品零售額3991億元,佔社會消費品零售總額的比重達到8.3%,同比增長47.4%,增速比社會消費品零售總額快36.7個百分點,拉動社會消費品零售總額增長近3個百分點。快遞等相關行業快速增長。1-2月份,全國預計完成快遞業務量21.6億件,同比增長36.6%。
 
旅遊文化等新產業較快發展。根據國家旅遊局數據,春節黃金週期間,全國共接待遊客2.61億人次,比2014年春節黃金週增長12.9%;實現旅遊收入1448.3億元,增長14.6%。2月份,全國電影票房收入40.5億元,同比增長25.4%,票房收入首次超過美國。
 
高附加值高技術含量的新產品快速增長。1-2月份,動車組產量399輛,同比增長78.1%;光電子器件產量596.7億只(片、套),增長34.2%;數控金屬切削機床產量3萬台,增長15.4%。節能環保相關產品增長較快。1-2月份,環境污染防治專用設備產量為85631台(套),同比增長13.6%,其中大氣污染防治設備增長21.1%。據中國汽車工業協會統計,1-2月份,新能源汽車產量12853輛,同比增長2.8倍,其中純電動汽車同比增長3.4倍,插電式混合動力汽車增長2.3倍。
 
新市場主體不斷湧現。1月份,全國新登記註冊市場主體115.6萬戶,同比增長14.4%;註冊資本(金)2.21萬億元,增長92.6%。其中,新登記企業34.8萬戶,增長37.7%;註冊資本(金)2.06萬億元,增長1.08倍。

總之,今年以來經濟運行新常態的階段性特徵更加凸顯,經濟下行壓力加大與轉型升級優化並存,傳統動力明顯減弱與新興動力不斷孕育並存,經濟運行困難不少,但中國經濟仍具有巨大的韌性、潛力和迴旋餘地,前景光明。

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