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上交所：申購分級基金母基金不受30萬元的權限限制

12月2日上交所新聞發布會上，上交所表示，投資者申購分級基金的母基金不受30萬元的分級基金相關權限限制。但是，投資者進行分級基金子份額（包括A類份額和B類份額）的買入和基礎份額的分拆需要申請分級基金相關權限。

對於未來分級基金的發展方向，上交所表示，《指引》正式施行後，分級基金市場參與者的專業性可能整體提升，分級A、分級B的市場定價也會趨於合理，整體折溢價率也將更加平穩。對於一些規模較小的分級基金，《指引》正式施行後，部分投資者的退出會造成產品不符合上市條件退市清盤的可能性，投資者需要警惕相關的流動性風險。

上交所還強調， 分級基金是一種結構化的金融產品，子份額的二級市場價格受到整體折溢價、市場利率水平、上折、下折、套利交易等多重因素的影響，定價複雜。相比個人投資者，機構投資者有更強的定價能力和風險承受力。

醫生“機器人”來了！ 智能醫療助力分級診療

當新醫改將分級診療看做緩解“看病難”的一劑良方時，現實的情況卻是家門口的醫院和醫生難以贏得老百姓的信任，基層醫療水平成為實現分級診療目標的主要瓶頸。

以互聯網和人工智能為代表的智能醫療技術使醫生通過醫療信息共享來提高診斷水平成為可能，國務院剛剛通過的《“十三五”衛生與健康規劃》將互聯網+作為實現分級診療的手段之一。

國務院總理李克強在21日的國務院常務會會議上表示，下一步將促進‘互聯網+醫療’更大範圍應用，真正讓集中在特大城市的醫療資源更多‘下沈’到基層醫院，切實方便老百姓就近看病就醫。

智能醫療提高醫生診斷水平

人工智能在醫療領域的應用是近來國內外科技公司的投資熱點之一。用AlphaGo對陣圍棋的谷歌已非常明確把未來人工智能的重點方向鎖定為醫療。

2016年，IBM全面升級了“沃森”(Watson)機器人，通過自然語言回答專業提問，已經可以輔助醫生診斷癌癥，比醫學院畢業的初級醫生準確率高4倍。

在新醫改的這幾年中，我國政府在基層醫療上的大幅投入實現了設施設備的下沈，但人員、技術的下沈效果並不好。

近年來互聯網技術大範圍用於醫療服務體系，如醫學影像智能識別、醫療大數據挖掘、母嬰看護機器人等等，但真正能夠提高醫生水平的AI輔助診斷系統尚屬空白。

12月21日，國內醫療行業上市公司海虹控股(SZ：000503)在海口預發布了其第一款智能醫療產品。該產品如同為臨床醫師配備了一臺機器人，可以為他們全程提供智能輔助診斷決策和推薦優選治療方案。

通過這個產品，即使是邊遠地區的醫生也可以共享到協和等國內最頂尖醫院的診斷方案。海虹控股總裁康健表示，海虹智能醫療輔助系統通過醫療信息共享來提高我國的診療水平，並將通過構建醫患知識平等對話平臺來改善醫患關系。

康健說，醫生是知識和經驗門檻特別高、執業非常辛苦、知識系統龐雜又需要頻繁更新的職業，很多大型醫院每年動輒上馬數千萬的IT系統和硬件建設，但能夠輔助醫生臨床診斷和治療的專業工具，醫院幾乎找不到合適的產品和服務。

深圳市第二人民醫院急診外科主治醫師姚彬表示，他在日常工作中特別希望能夠有這樣的輔助診斷系統，他曾經試圖構建一個輔助診療系統，但受限於數據量與技術，未能成功。

海虹控股大健康事業部副總經理張運江介紹，一旦醫生與海虹智能醫療系統簽約，就等於養了一臺“機器人”來幫助醫生完成診斷和互動學習的過程。

“機器人”可以向醫生提供三方面的服務，一是診療決策輔助工具，二是醫師“技能修業圖書館”，三是簽約管理工具。海虹響應21國務院常務會議提出的“鼓勵家庭醫生簽約”的政策，在第三方經辦的基礎上促成參保人與醫生建立長期的服務契約關系，並推進醫保備案。

IBM Watson總監David Kenny談及到沃森機器人輔助診斷時表示，從統計學上看，即使是豐富經驗的醫生也會出現判斷或診療失誤，這是人所無法克服和避免的，然而通過AI輔助系統，不僅可以更加準確梳理海量數據信息，而且能夠提示人們可能的結果。當然最終的診斷還是人——醫生來決定。

姚彬認為，智能輔助診療系統一方面可以降低誤診率，另一方面由於醫生的記憶力也是有限的，智能醫療系統所提供國內外最新文獻對於醫生的業務精進非常必要。

醫師“技能修業圖書館”覆蓋了臨床指南、用藥說明與產品指導、細分專業學術文獻、醫保管理政策、衛計委公示全國典型範例、醫生病例交流工具等臨床常用資料，能夠輔助醫生自我學習、技能強化。

構建醫患平等對話平臺

醫患在醫療知識信息上的不對稱是造成醫患矛盾原因之一，每一位走入醫生診室的患者內心或多或少都存在對醫生不信任的情緒。

互聯網的普及加強了醫患之間的這種不信任感。患者群體對健康的認知水平正在逐漸提高，對醫療需求的期望趨於苛刻，醫師群體也面臨著更加嚴峻的臨床操作難度與醫患溝通挑戰。

姚彬對此深有感受。他說，一旦他感受到病人的懷疑，往往會主動把自己“保護”起來——把治療方案全部提供給病人，讓他們自己選擇，以此來減少可能的醫患沖突。

張運江表示，海虹智能醫療項目為了減輕醫患之間的這種不信任感，加入了患者進行自診斷的模塊。系統基於基於臨床知識和專家經驗，根據患者的輸入信息，根據臨床常規和概率測算，揣測患者的健康狀態，輔助患者進行自我診斷。

由於臨床專門知識上的巨大門檻，傳統的用藥、就醫往往處於無規律的隨機遊走狀態。聽信非專業的網絡、廣告宣傳，造成錯誤用藥、不合理就醫的現象，屢見不鮮。

為了緩解這種狀況，這套系統還可以根據患者健康狀態、醫保支付能力、地域醫療條件等因素，提供了可及的醫療資源參考選擇，真正做到鼓勵分級診療，最大限度地利用患者周邊的便利醫療資源，減少跨級、跨區域就醫帶來的個人負擔和醫療資源系統浪費。

康健說，智能醫療系統是基於自身公平公正的系統來對患者進行公平性而非利益性的指引，從而幫助患者找到適合治療自己病情的醫療資源。

保監會：建立人身險公司業務分級監管制度 加強窗口指導

保監會12月30日發文表示，將建立人身保險公司保險業務分級分類監管制度。下一步，保監會將加強對人身保險公司的監管提示和窗口指導，保險公司不得通過大量銷售中短存續期產品片面追求業務規模、偏離保險主業;加強對人身保險公司的現金流監測和資產負債匹配監管，定期開展現金流壓力測試。

中國保監會有關部門負責人表示，通知的主要措施，一是建立人身保險公司保險業務分級分類監管制度，要求人身保險公司經營不同類型的保險業務，應當具備相應的管理能力，符合中國保監會關於產品精算、賬戶管理、業務管理的有關規定;要求2017年1月1日以後開業的人身保險公司自開業之日起一年內開展普通型人身保險業務，開業滿一年後根據公司經營管理能力逐步開展其他類型的保險業務。

二是要求各人身保險公司對精算規定及相關監管制度執行情況進行自查整改。保監會將對公司自查整改情況進行全面檢查，對於自查整改不認真、不到位的公司，以及違反精算規定和相關監管制度的公司，將依法進行行政處罰，采取禁止申報新產品、責令停止接受部分或全部新業務等監管措施，並嚴肅追究公司高管人員責任。

三是進一步加強人身保險公司分支機構市場準入監管，引導公司合規經營和轉型發展。對於積極發展風險保障型和長期儲蓄型業務的保險公司，保監會將視情況批準其新設分支機構，支持、鼓勵其規範健康發展。對於存在違法違規行為和重大風險問題的公司，以及業務結構不符合相關要求的公司，將限制其新設分支機構。

四是要求各人身保險公司自2017年起每月統計和報送中短存續期產品相關數據，加大對中短存續期產品的風險監測和日常監管力度，督促各人身保險公司將保監會的相關工作要求落實到位。

下一步，中國保監會將綜合采取多種手段，不斷強化人身保險監管，堅決守住風險底線。

一是密切關註《通知》執行情況和中短存續期業務發展情況，加大對重點公司的監管力度，確保《通知》提出的監管要求執行到位，對於執行不到位、存在較大風險隱患的公司，保監會將依法采取監管措施，並追究相關責任人責任。

二是加強對人身保險公司的監管提示和窗口指導，要求公司嚴格落實相關監管要求，不得通過大量銷售中短存續期產品片面追求業務規模、偏離保險主業，對於經營理念和經營模式明顯偏離“保險業姓保”要求的公司，保監會將依法采取監管措施。

三是加強對人身保險公司的現金流監測和資產負債匹配監管，定期開展現金流壓力測試，強化資產負債匹配指標監測。對存在較大風險的公司，保監會將及時采取監管措施，做到抓早抓小、防患於未然，堅決守住不發生區域性系統性風險的底線。

附通知原文：

中國保監會關於進一步加強人身保險監管有關事項的通知

保監發〔2016〕113號

各人身保險公司：

為進一步強化人身保險監管，保護保險消費者合法權益，促進人身保險業規範健康發展，現將有關事項通知如下：

一、中國保監會將建立人身保險公司保險業務分級分類監管制度。人身保險公司經營不同類型的保險業務，應當具備相應的管理能力，符合中國保監會關於產品精算、賬戶管理、業務管理的有關規定。2017年1月1日以後開業的人身保險公司自開業之日起一年內應開展普通型人身保險業務，開業滿一年後根據公司經營管理能力逐步開展其他類型的保險業務。

二、自本通知發布之日起，各人身保險公司應對精算規定及相關監管制度執行情況開展自查和整改。各公司應於2017年1月20日前完成自查整改工作，並向中國保監會提交自查整改報告。中國保監會將對公司自查整改情況進行全面檢查，對於自查整改不認真、不到位的公司，以及違反精算規定和相關監管制度的公司，中國保監會將依法進行行政處罰，采取禁止申報新產品、責令停止接受部分或全部新業務等監管措施，並嚴肅追究公司高管人員責任。

三、中國保監會將加強人身保險公司分支機構市場準入監管，引導人身保險公司合規經營和轉型發展。對於積極發展風險保障型和長期儲蓄型業務的保險公司，中國保監會將視情況批準其新設分支機構，支持、鼓勵其規範健康發展。人身保險公司存在下列情形之一的，一年內不予批準其新設分支機構：

(一)發生重大違法違規問題或重大風險;

(二)公司董事長或總經理被保監會給予行政處罰，或高管人員被保監會撤銷任職資格;

(三)被保監會責令停止接受新業務;

(四)上一年度受到保監會及各保監局給予的行政處罰合計達到3次(含)以上;

(五)上一年度發生非正常給付與退保事件;

(六)中短存續期產品季度規模保費收入占當季總規模保費收入比例高於50%;

(七)季度原保險保費收入占當季規模保費收入比例低於30%。

四、自2017年1月1日起，各人身保險公司應當每月統計中短存續期產品相關數據，並於次月5日前向中國保監會報送。

本通知自發布之日起實施。中國保監會此前印發的有關規定與本通知不符的，以本通知為準。

中國保監會

2016年12月30日

國研中心：京津冀全部實現煤替代不可行 應推煤炭分級分質利用

河南某城市郊區的農村，隆冬之下，竟看不到一家的煙囪在冒煙。前不久，環保督查組一行人到這里檢查，眼前的景象讓大家感到有些疑惑。

“這里的農村居民，冬天是靠什麽取暖的?”一位督查人員問。當地一位官員回答說：“政府規定全部改用電取暖，給每家免費提供電熱汀。成本可能會增加一些。”

京津冀約有2000萬戶農村居民家庭，長期以來主要用煤取暖，但由於缺乏汙染物控制措施，對環境影響嚴重。近一兩年，為應對日趨嚴重的大氣汙染，京津冀多個城市提出煤改電、煤改氣計劃。

但國務院發展研究中心等機構15日發布的最新研究報告《蘭炭在促進京津冀協同發展中改善環境作用研究》對此並不認同。

“若改用電取暖，要增加很大的用電負荷和用電成本，無論政府補貼，還是居民自負，都難以承受;如果用天然氣替代散用煤，需要用戶有相應的消費能力，而且需要有充足的天然氣來源和便利供應設施，即使北京大部分區域具備替代條件，偏遠山區也很難實現全面鋪設天然氣管道，何況河北面積大、基礎設施條件薄弱，不具備全部天然氣替代的條件。”報告稱。

煤炭科學研究總院煤炭戰略規劃研究院戰略研究所副所長任世華認為，“在當前的社會經濟發展水平和居民可承擔成本的情況下，推廣和利用蘭炭是減排減霾的現實選擇。”

在15日召開的“煤炭產業與綠色發展”論壇上，中國發展研究基金會副理事長、國務院發展研究中心原副主任劉世錦表示，京津冀協同發展已上升為國家戰略，改善環境成為其優先內容之一。

劉世錦說，煤炭在中國能源消費結構中占60%以上，還是能源的主力，這種狀況在相當長時間還改變不了。“煤本身是沒問題的，問題出在是否清潔利用，這篇文章能做好的話，對於經濟社會發展、對於煤炭能否在能源消費中發揮更大作用，意義重大。”

京津冀地區霧霾之重，歸根到底是汙染總量大，超出了環境容量和自凈能力。研究顯示，京津冀的單位面積能源消費強度分別是全國平均水平的5倍，大氣汙染形成的核心原因是大氣環境對汙染物的承載容量有限，單位面積能源消費強度以及對應的排放強度很高。而京津冀地區煤炭消費占比更高。數據顯示，2015年，京津冀地區能源消費總量占全國的11%，煤炭消費量占能源消費總量的70%左右。

上述報告提供了京津冀三地的詳細煤炭消費數據：

北京：2014年到2015年，北京煤炭消費從1740萬噸減少到1200萬噸。2011年到2015年煤炭占北京市能源消費總量百分比從26%降低到15%以下，與其相關的二氧化硫汙染雖有降低但不成比例，與其直接相關的PM10並沒有明顯下降，說明關停四大燃煤電廠實施煤改氣對治理大氣汙染影響有限，而大量的汙染物如二氧化硫與PM10主要來自目前1200萬噸的散煤，加之PM2.5仍有上升勢頭，可見，減少用煤量對降低PM2.5的貢獻不大。

天津：2015年煤炭消費約5000萬噸，較2014年下降約10%，主要用於工業和民用。

河北：2015年煤炭消費約29000萬噸，較2014年下降約2%。河北省的煤炭消費主要集中在電力、冶金、建材、化工、民用等領域，電力和冶金用煤分別占到全省煤炭消費量的約40%和30%，建材和民用煤的消耗量均接近10%。

“由於我國能源資源稟賦和開發利用現狀，實現煤炭清潔高效利用是推動我國能源革命戰略的必然選擇。”任世華認為，一個重要的途徑就是煤炭分級分質利用，而蘭炭就是一種煤炭清潔產品。

煤炭分級分質利用是基於煤炭各組分的不同性質和轉化特牲，以煤炭同時作為原料和燃料，將煤的熱解(幹餾)與燃煤發電、煤氣化、煤氣利用、煤焦油深加工等多個過程有機結合的新型能源利用系統。

中國工程院一份題為《中國煤炭清潔高效可持續開發利用戰略研究》報告認為，以煤的部分熱解氣化制高級油品、潔凈煤發電、灰渣綜合利用為主要特點的煤化級轉化技術，與現有煤燃燒與煤氣化技術相比，在能耗、環保以及經濟性方面具有優越性，可以跨越式提高煤炭利用效率、環境效益和經濟性，有望改變現有煤炭利用方式，促進傳統產業的升級改造。

研究發現，蘭炭型煤的PM2.5排放因子最低，其次是山西無煙煤、升級版蘭炭、寧夏無煙煤、傳統蘭炭，原煤(煙煤和洗塊煤)的PM2.5排放因子最高。

任世華介紹，目前，我國蘭炭主要集中的陜西、內蒙、寧夏、山西等地區，產能接近1億噸/年。其中，陜西省榆林市是我國最大的蘭炭生產基地，總產能7000至8000萬噸/年;內蒙古鄂爾多斯、烏海的產能均超過1000萬噸/年。

“但蘭炭也存在一些問題，比如質量控制問題、技術標準問題、穩定供應問題和市場規範問題。”任世華說，特別是稅收負擔問題。他說，蘭炭生產過程中，每噸原煤獲得65%左右的固態產品蘭炭、10%左右的液態產品煤焦油和25%左右的氣態產品熱解煤氣，其中煤焦油價值占到總產出的45%左右，是維持整個產業鏈的關鍵。“對煤焦油輕質化產品全額征收消費稅，使陷入全行業虧損的境地，整個蘭炭產業也難以為繼。”

上述報告建議，高度重視蘭炭產業發展在加快煤炭分級分質利用中的作用，全過程控制蘭炭產品質量，加強重點領域技術研發和標準體系建設。

“從蘭炭的全產業鏈考慮，應完善相關財稅支撐體系。”任世華建議，可以參照陜西省施行的環保煤、蘭炭省內高速公路通行費減半的政策，給予蘭炭進京津冀地區高速公路通行費減半征收的優惠，或給予符合質量要求的蘭炭產品參照綠色農產品的高速公路收費標準。建議國家減免由煤焦油綜合利用生產的燃料油、石腦油消費稅。

京津冀煤炭消費量占能源消費總量的70%左右。圖為一企業員工在觀察爐膛燃燒情況。攝影/章軻

分級診療再入政府工作報告 將擴大到85%以上地市

3月5日上午9點，十二屆全國人大五次會議開幕，國務院總理李克強作政府工作報告（以下簡稱“報告”）。

作為解決老百姓看病難、看病貴的抓手的“分級診療”再次被報告提及。

今年的報告指出，分級診療試點和家庭簽約服務擴大到85%以上地市。繼續提高基本公共衛生服務經費補助標準。及時公開透明有效應對公共衛生事件。

報告強調，全面啟動多種形式的醫療聯合體建設試點，三級公立醫院要全部參與並發揮引領作用，建立促進優質醫療資源上下貫通的考核和激勵機制，增強基層服務能力，方便群眾就近就醫。

報告還提出，保護和調動醫務人員積極性。構建和諧醫患關系。適應實施全面兩孩政策，加強生育醫療保健服務。支持中醫藥、民族醫藥事業發展。食品藥品安全事關人民健康，必須管得嚴而又嚴。要完善監管體制機制，充實基層監管力量，夯實各方責任，堅持源頭控制、產管並重、重典治亂，堅決把好人民群眾飲食用藥安全的每一道關口。

此前，國務院醫改辦專職副主任、國家衛生計生委體改司司長梁萬年在解讀時表示，“我們搞醫改的有一個話說，分級診療真正構建成功之時，就是我們改革的成功之日。現在一系列的弊端，根源之一是就醫格局不合理。當然，導致就醫格局不合理的原因是多方面的，既有體制問題、機制問題、資源配置結構和布局的問題，也有供方的問題、需方的理念問題。所以真正構建分級診療制度，它是‘牛鼻子’牽一發而動全身。”

“我們需要加強分級診療的基層實力。我們加強對基層醫生全國醫療知識和技術的培訓，可以設立全國性的地區的基層培訓中心，可以在全國幾個大區設立基層培訓中心分層次的培訓，對基層醫生的績效政策要到位，對基層醫生要保證基本工資，並以醫療服務行為給予績效。要求大專生必須先到基層醫院工作三年才能到大醫院上崗。現在對農村基層醫生培訓得非常少，國家應該加大力度拿出更多的政策措施來培養農村基層醫生，提高基層醫生服務水平和能力。”重慶天聖制藥集團股份有限公司董事長劉群表示。

以腫瘤治療為例，全國政協委員、中國癌癥基金會理事長趙平對第一財經介紹，為進一步提升基層醫務人員的腫瘤規範化臨床診治能力，掌握常見腫瘤的國家標準臨床路徑，中國癌癥基金會設立“萬名醫生腫瘤學培訓專項基金”，旨在普及縣域醫生腫瘤規範化診療的知識。該計劃擬在三到五年內，對全國1000個縣的10000名臨床醫師進行為期三天（共24學時）的腫瘤學專業培訓。

全國政協委員吳明： 分級診療關鍵要激發醫院控制成本的動力

能否構建起科學合理的分級診療體系已經成為關系新醫改成敗的一件大事。國務院總理李克強在今年的《政府工作報告》中承諾，2017年，分級診療試點和家庭簽約服務擴大到85%以上地市。

全國政協委員、北京大學公共衛生學院衛生政策與管理系教授、國務院醫改領導小組專家委員會委員吳明在接受第一財經專訪時建議，盡快通過建機制激發公立醫院控制成本的動力，將公立醫院的運行模式從“規模和收入最大化”轉為“成本最小化”。

吳明表示，今年初發布的《“十三五”衛生與健康規劃》表明，經過這麽多年探索，醫改面臨的問題和改革路徑已經非常清楚，關鍵是要落實，而落實醫改政策的關鍵就是“三醫聯動”和“上下聯動”，需要各部門相互配合打出“組合拳”。

第一財經：分級診療一直是醫改政策中的一大重點，這些年來政府也出臺很多政策來構建分級診療體系，但大部分患者依然選擇去大醫院就診，出現這種狀況的原因是什麽？

吳明：劉延東副總理在全國衛生與健康大會總結講話中指出，分級診療可以起到“一子落下，滿盤皆活”的作用，事關醫改成敗。現在分級診療面臨的突出問題首先是基層醫生沒有看病的積極性。

過去基層醫療機構實行“收支兩條線”政策有平均主義的傾向，雖然也有績效考核，但考核效果不明顯。基層醫生缺乏看病的積極性，甚至推諉病人。政府出錢培訓基層醫生，大醫院醫生也去基層指導，但醫學需要實踐，光念書是念不出好醫生的。因此，實現分級診療首先要建機制來調動基層醫生看病的積極性，同步地提高基層醫生的服務能力，實現分級診療中基層“願意接”、且“接得住”。

第一財經：今年的《政府工作報告》中提到，全面啟動多種形式的醫療聯合體建設試點，建立促進優質醫療資源上下貫通的考核和激勵機制。我們也了解到，很多三甲醫院對建立醫聯體也有很大的熱情，醫聯體在構建分級診療體系中能發揮什麽作用？

吳明：醫聯體必須建立在深化公立醫院改革的前提下才能真正發揮作用。現在公立醫院的運行模仍然依靠做大規模來做大收入，很多三甲醫院還在和基層醫療機構競爭病人，如果醫院的這種運行模式不改，上下協作機制就建立不起來，醫聯體的作用難以發揮，甚至變為大醫院去社區占地盤。

防止這種情況出現的關鍵是通過建機制來促使醫院控制成本。比如安徽的縣域醫聯體是新農合資金按人頭付費，結余縣、鄉、村三級醫療機構按比例分配，各級醫療機構必須聯手控制成本才能夠形成結余。

該政策一出改變了既往縣醫院與基層競爭患者的情況，縣醫院主動培訓基層醫生，甚至有的縣醫院還給鄉鎮衛生院買設備，通過提高鄉、村醫生的服務能力使患者留在基層，以達到控制成本、降低醫療費用的目的，同時通過收入分配讓基層有多提供服務的積極性。這樣建立起的醫聯體才能形成真正的利益共同體、責任共同體和發展共同體，變無序競爭為有序協同。

第一財經：公立醫院的運行模式應該如何改革？在《“十三五”衛生健康規劃》中也提出，完善不同級別醫療機構的醫保差異化支付和價格政策，分級付費能否起到引導患者就診的作用？

吳明：當前迫切要做的是要通過建立一套機制把公立醫院的運行模式從“規模和收入最大化”轉變為“成本最小化”，在保證質量的前提下，通過成本控制獲利，而非依靠“做大蛋糕”獲利。

僅靠不同級別醫療機構醫保報銷差別化引導患者到基層醫療就診所起到的作用有限，因為看病不像買東西，患者不會僅圖便宜就去基層看病。醫保在分級診療中起到的主要作用是通過醫保支付方式改革激發醫院控制成本的動力。

通過支付方式改革，醫院有動力壓低藥品耗材采購價格、減少過度提供服務，醫院為了降低成本也有動力下轉病人。對於普通病可以采用不同級別醫療機構同病同支付標準，甚至基層支付標準更高，讓大醫院治療普通病感到不劃算，激勵大醫院診治疑難重癥病人。因此，支付方式改革有助於解決藥品耗材價格虛高問題，並成為推動價格形成機制改革、分級診療的重要措施。

第一財經：您認為現在醫保支付方式改革上的難點什麽？

吳明：按照政策要求，應采用以病種付費為主的混合型醫保支付方式，同步實施臨床路徑。現在的難點之一是政府相關部門在病種付費上沒有完全達成共識，一些地區認為推進“病種付費+臨床路徑”的改革難度大，一直推進不力。難點之二是DRGs（疾病診斷相關分類）可以使病種付費改革一步到位，但卻是病種付費中難度最大的，因為在技術上要求較高，如要求統一疾病編碼、規範病案首頁、按照成本分組等，很多地區一時做不到。

如果不能一步到位，可采用先易後難、先簡單後複雜的方法。國務院《關於進一步推廣深化醫藥衛生體制改革經驗若幹意見》中給出了相關地區的做法。如河南宜陽縣、息縣采取ABC路徑的方法，涵蓋了該病種臨床中的各種狀態，醫生能夠根據實際情況情況進行診療，解決了臨床路徑的“硬性”規定與醫療服務彈性之間矛盾導致出徑率高的問題，有利於保證醫療質量和醫學技術發展，也有利於規範醫生行為、控制成本。在此基礎上可以逐步細化病種分組，最終實現DRGs。

杭州探路分級診療：醫保支付改革讓大醫院“舍得放”

乍暖還寒時節的一場春雨讓杭州市湖濱街道的聞老伯咳嗽起來。4月中旬的一個上午，82歲的聞老伯在81歲老伴的陪同下來到了杭州嶽王路社區衛生服務站就診。

自2014年與這家社區衛生站簽約以來，聞老伯成了這里的常客：每個月都會來配一次治療高血壓和心臟病的藥品，身體不舒服時會先來社區醫院讓簽約醫生做個診斷，若有必要再轉診到大醫院。

聞老伯“用腳投票”成為我國首批實現分級診療的患者。聞老伯選擇簽約社區醫院，除了圖個方便，也看中了社區醫院報銷比例更高，轉診到大醫院還可以免去300元的報銷“門檻費”等優惠。

“三甲醫院門庭若市，基層醫療機構門可羅雀”是新醫改的一大痛點，僅靠衛計委一家推進分級診療改變這一狀況顯然力不從心。充分發揮醫保政策的調節作用，實行“三醫聯動”，是推進分級診療制度落地的重要措施。

2016年，全國三項醫保基金的收入達到1.7萬億，支出超過1.2萬億，占到同期醫療機構業務收入的50%，隨著醫保基金占據醫療機構服務購買者的主導位置，醫保對醫療資源配置的話語權也在逐步增強。

第一財經記者近日在杭州等地調查時發現，在分級診療體系的過程中，醫保一方面發揮“指揮棒”作用，通過醫保基金差異化的支付比例引導患者到基層就診；另一方面發揮“緊箍咒”作用，以總額預算和智能審核為抓手加強費用控制，引導省市醫院向下轉診普通病患者，主動承擔危急重癥患者的診療服務。

醫療資源逆向配置加劇看病難

大力推進分級診療是國務院醫改辦的首要任務。國務院副總理劉延東在去年的全國健康大會上稱，分級診療事關醫改成敗，可以起到“一子落下，滿盤皆活”的作用。

2009年新醫改啟動，對基層衛生機構大量增加投入，但大醫院對資源、病源的虹吸現象並沒有得到有效遏制，醫療資源的逆向配置形成了“倒三角形”結構，數量非常小的大醫院占據了絕大部分的醫療資源。

衛生部的數據顯示，到2015年5月底，全國醫療衛生機構98.7萬個，醫院2.6萬個，基層醫療機構92.3萬個，截至2014年底，醫院提供了75%的住院服務，基層醫療機構只提供了20%。

不僅如此，醫院就診人次增速還遠遠快於基層醫療機構的增速。2015年1~5月，全國醫療衛生機構總診療人次為31.11億人次，同比提高30%，其中，醫院12.15億人次，增加54%；基層醫療機構17.95億人次，同比增加16%。

在這種情況下，若不出臺有效措施促進分級診療和基層首診制度的建立，資源向上集中的態勢會繼續惡化，政府在新醫改中投入的真金白銀無法緩解看病難、看病貴。

2015年9月，國務院出臺《關於推進分級診療制度建設的指導意見》，今年1月印發《“十三五”深化醫藥衛生體制改革規劃》。規劃提出，將建立科學合理的分級診療制度。到2017年，分級診療政策體系逐步完善，85%以上的地市開展試點。到2020年，分級診療模式逐步形成，基本建立符合國情的分級診療制度。

實現分級診療涉及到醫療機構之間利益的重新分配，是醫改中一塊難啃的“硬骨頭”，很多地區推進分級診療的過程困難重重。國家衛計委衛生發展研究中心副主任楊洪偉認為，建立分級診療制度本質上不是一個技術問題，而是一個利益問題，建立相應的醫保支付制度和合理的利益共享機制是分級診療的題中應有之義。

北京大學公共衛生學院衛生政策與管理系教授、國務院醫改領導小組專家委員會委員吳明在接受第一財經采訪時稱，現在分級診療面臨的突出問題首先是基層醫生沒有看病的積極性，其次是基層醫生能力不足，患者不願意去，而且很多三甲醫院還在和基層醫療機構競爭病人，這些問題如果得不到解決，分級診療很難真正落地。

浙江省醫改辦主任、省衛生計生委主任楊敬認為，分級診療關鍵在於建立醫療資源優化配置體系，重點是要解決好患者“願意去”、基層“接得住”、大醫院“舍得放”以及配套政策“跟得上”的問題。

在建立分級診療的過程中，醫保支付方式改革被推到一個前所未有的高度。在國務院《關於推進分級診療制度建設的指導意見》提出的“建立健全分級診療保障機制”的六條保障機制中，與醫保支付方式相關的就有兩條，一是發揮各類醫療保險對醫療服務供需雙方的引導作用和對醫療費用的控制作用，二是通過改革醫保支付方式完善利益分配機制，引導大醫院向下轉診患者。

“指揮棒”引導患者下沈

完善居民醫保門診統籌和不同級別醫療機構的醫保差異化支付政策，適當提高基層醫療衛生機構醫保支付比例，是促進患者有序流動，並進一步推進分級診療實施的重要杠桿。

杭州市醫保局局長謝道溥對第一財經記者表示，就醫行為具有趨高性，患者看病不會只“圖便宜”，單純的經濟杠桿難以有效引導患者到社區醫院就診，在制定醫保差異化支付政策之前，必須先做家庭醫生的簽約。

杭州是我國醫改的排頭兵，是我國最早實施醫保基金總額預算和智能監管的城市，分級診療也領先全國一步。

2014年10月，《杭州市醫養護一體化簽約服務實施方案（試行）》正式施行，規定凡具有杭州市戶籍的參保居民，可以自願在所在社區的醫保定點社區衛生服務機構，選擇１名全科醫生，與其簽訂一定期限的服務協議，便可享受“家庭醫生”貼身服務。

據了解，簽約以後，社區醫生將為簽約居民提供健康管理、社區醫療和雙向轉診、家庭病床、健康評估等個性化、多層次的醫養護一體化服務。簽約服務費由市、區政府和參保人員共同承擔，而簽約居民唯一的義務就是除了急診外，確保首診在社區。

謝道溥認為，參保人與家庭醫生簽約的目的是建立以患者為導向的就醫體系，與大醫院相比，簽約醫生對於患者的健康狀態更加了解，他們通過提供方便的醫療服務來引導居民就診。

在嶽王路社區衛生服務站中，簽約醫生丁亞萍對聞老伯的病情進行了長達十多分鐘的仔細問診和檢查。聞老伯此次是來治療咳嗽，由於在社區的健康檔案中記錄他存在心臟和腎功能的異常，丁大夫在開醫囑時會特別叮囑他用藥的註意事項。

丁亞萍介紹，這個社區服務中心是由兩名醫生和兩名護士組成的醫療團隊，簽約人數有1000多人，每天的門診量有100多個人，他們每個月都要給簽約人打電話了解他們的健康狀況。

家庭醫生是居民健康的守門人，社區內的簽約居民一有個頭疼腦熱，首先想到的就是去社區衛生服務站找丁醫生和李醫生。

為引導參保人員“小病不出社區”，杭州市的醫保政策充分利用醫保基金支付比例的差值，引導參保人員在社區衛生服務機構就醫診療。

比如，住院的起付標準，社區衛生服務機構比三級醫療機構低500元；門診、住院個人負擔比例拉開差距，如以門診為例，職工醫保個人負擔比例，在社區衛生服務機構比三級醫療機構低10個百分點，城鄉居民醫保個人負擔比例差距最大的達35個百分點。

社區衛生機構還為確實需要轉診的患者提供轉診的綠色通道。醫保的政策規定，職工醫保參保人員選擇簽約服務後，在簽約的醫療機構就診或因疾病治療需要，經簽約醫生轉診至主城區範圍內其他定點醫療機構就診的，減免門診起付標準300元。

家庭醫生不僅是居民健康的守門人，也是醫保基金的守門人，轉診率是衛生和醫保部門考核家庭醫生的指標之一，醫保也會對社區醫院進行醫保基金的總額控制。丁亞萍表示，社區以治療常見病和慢性病為主，只有社區處理不了的疾病，她才會建議患者向上級醫院轉診。

78歲的朱老伯對第一財經記者表示，他去年曾經因為糖尿病到浙江省人民醫院住院兩周，丁醫生在電腦里全程為他辦理了轉院服務，不僅省了錢，更減少了他來回奔波的辛苦。

杭州醫保局的數據顯示，2016年全年，在社區首診和經社區轉診至上級醫療機構就診人數為41.25萬人，共減免起付標準4486.67萬元；簽約參保人員轉診至上級醫療機構發生醫療費40149.54萬元，其中醫保優惠3528.09萬元。

在醫療服務質量提升和差異化醫保支付政策的引導之下，杭州市簽約居民的數量逐年增長，主城區簽約數從2015年的52萬上升到2017年的80.8萬，其中60歲以上的老年人比例達39.62%。目前，全市簽約總人數已達173.2萬人，其中60歲以上的老年人比例達42.50%。

2016年簽約居民在社區衛生服務機構的就診率達到了64.67%，轉診到省市醫療機構就診的比例控制在12.04%。

實現分級診療涉及到醫療機構之間利益的重新分配，是醫改中一塊難啃的“硬骨頭”

杭州市醫保的數據還顯示，2016年城鎮職工醫保簽約人群社區就診率為63.36%，遠高於不簽約人群48.5%的社區就診率，充分體現了簽約服務在促進基層首診和雙向轉診的成效。

“緊箍咒”激勵大醫院放手病源

在分級診療的配套政策中，醫保支付方式改革被放在更加突出的位置。政府有關部門充分發揮支付方式在利益調節、資源配置、成本控制、激勵創新等方面的功能。要健全利益調控機制，引導群眾有序就診，讓醫院有動力合理用藥、控制成本，有動力合理收治和轉診患者，激發醫療機構規範行為、控制成本的內生動力。

吳明認為，僅靠不同級別醫療機構醫保報銷差別化引導患者到基層醫療就診所起到的作用有限，醫保在分級診療中起到的主要作用是通過醫保支付方式改革激發醫院控制成本的動力。

吳明建議，當前迫切要做的是，通過建立一套機制把公立醫院的運行模式從“規模和收入最大化”轉變為“成本最小化”，在保證質量的前提下，通過成本控制獲利，而非依靠“做大蛋糕”獲利。

形象地說，就是通過醫保支付方式的改革，讓大醫院感到治療普通病不劃算，讓他們心甘情願地將病人下沈到下級醫療機構，激勵大醫院診治疑難重癥病人。

為了控制基金支出的增長，杭州市早在2009年底就出臺了《基本醫療保險醫療費用結算管理暫行辦法》，形成了以總額預算管理為核心，與項目付費、病種付費、人頭付費相結合的複合式付費方式。

杭州總額預算的主要思路為：一是鼓勵醫院通過技術、服務吸引病人，“錢跟人走”；二是激勵醫療機構提高診療技術，控制複診率；三是控制醫療費發生水平。
總額預算是對醫院總體費用的控制，至於“哪個醫生最喜歡開貴藥”這種個體行為是無法監測到的。如果沒有對醫生具體行為的監控，總額預算這個抓手就是空的。

為了解決這個問題，杭州市於2013年2月率先上線醫保基金智能審核系統，直到今天，杭州市醫保智審系統的規則之多、管理之細，全國沒有其他任何一個城市能夠與之相比。

第一財經從杭州醫保局了解到，目前杭州醫保局的智審系統已經上線38類規則，7萬條明細。定點醫療機構哪怕只有2元錢的違規，系統也可以審核出來。

謝道溥說，醫保控費的智能審核如同一張網，能夠規範醫患求醫購藥的行為，只有每個醫生、病人的行為都規範了，總額預算才是更加合理的。

2014年，杭州醫保借衛生部門在全市醫療機構推行診間結算系統的契機上線醫保實時審核系統，通過診間結算實時提醒、控制醫療服務行為，目前已經實現醫療費用發生情況每十秒鐘更新一次。

浙江省新華醫院醫保辦主任李苓對第一財經記者表示，實行總額預算這些年來，各大醫院次均醫療費用基本都是零增長，控費的效果非常明顯。

控費是要控制求醫購藥行為中的浪費，而非控制醫療費用的合理增長，杭州醫保通過逐年收緊的總額預算辦法，逐步擠掉了醫療行為的浪費，同時對於控費效果好的醫院給予獎勵。

總額預算這種付費方式激發了醫院控制成本的動力。舉例而言，在過去，某醫院為了賺取150萬的利潤，可能會多開1000萬的藥，其中醫保基金需支付800萬，個人支付200萬。實行總額預算之後，醫院主動不去多開這1000萬的藥，醫保基金會將這省下的800萬中的80%，即480萬獎勵給醫院，醫保基金也可以省下320萬，個人不僅省下了200萬的自費部分，而且還少吃了不必要吃的藥，從而實現了“醫、患、保”三方的共贏。

杭州醫保局的數據顯示，由於杭州在醫保制度起步之初就定了比較高的待遇標準，到2008年杭州醫保基金累計結余只夠支付5.6個月，從2009年實行總額預算和智能審核這7年來，杭州的醫保籌資標準沒有增加，醫保待遇不斷提高，但醫保基金的累計結余卻呈現上漲的態勢，到2016年支付能力增加到了15個月。

李苓表示，從目前來看，分級診療對於醫院的就診人次還沒有形成明顯的影響，但隨著下一步推行分級診療力度的加強，出臺更大力度的差別化付費政策，或是社區醫療機構在能力和藥品種類上的增加，更多患者選擇到基層醫療機構就診之後，可能將對大醫院的營收產生比較負面的影響。

在治療常見病和慢性病方面，大醫院的成本是高於基層醫療機構的，通過醫保支付方式的改革，讓大醫院在這方面無利可圖，從而實現大醫院“舍得放”的目標。

今年3月，杭州市出臺《推進分級診療工作實施方案》。方案提出到2017年年底，城市公立醫院普通門診服務量明顯減少；縣域內就診率較2015年提升5個百分點；基層醫療衛生機構診療人次占總診療人次比率達到65%，逐步形成科學合理的就醫秩序。

這份即將在4月28日正式實施的方案要求通過改革醫保支付方式、加強費用控制等手段，引導省市醫院向下轉診符合轉診要求的慢性病、常見病、多發病患者，主動承擔對急危重癥和疑難複雜疾病患者的診療服務。

清華大學醫院管理研究院教授楊燕綏表示，實現分級診療，醫保分級付費必須要跟上，按病種付費的支付方式將有助於推進分級診療。

楊燕綏說，一旦醫保付費與疾病診斷相關分組（DRGs）聯系起來，將會引導醫療機構關註醫療服務的高難度（CMI值）和制定事業發展規劃，會促使大醫院去幹大醫院的事，普通門診和慢病管理自然會釋放到基層醫療機構。

楊燕綏也提醒，伴隨分級診療建立分級付費制度，需要建立健康檔案、慢病管理、門診治療和住院治療一體化的個人健康信息和診療信息系統，還需要合理使用人頭費、項目費、診斷組和療效獎勵的支付手段等配套措施，不能一蹴而就。

新規下分級市場萎縮 合並贖回市場面臨拋壓

五一後，分級基金新規正式實施，由於B份額的供給量不足，造成幾乎所有的分級基金處於折價狀態。同時，分級基金總體規模較新規前有所下降，成交額也大幅下降。新規威力顯現。

同時，國防B成為新規後第一只下折的分級B份額。不過需要看到的是，國防B的下折與新規並無關系，而是與跟蹤指數的較大波動有關。

“發生下折，持有A份額作為類固收產品的機構為了防止A份額變成母基金承受市場波動，有可能會合並贖回賣出，從而對跟蹤行業產生影響。”上海一位公募分級基金經理分析稱。

分級萎縮

2015年“股災”後，暫停了杠桿產品之一的分級基金的審批，去年9月開始監管部門對此也出臺了《征求意見稿》，之後，去年11月文件正式發布。從今年5月1日起，滬深交易所下發的《分級基金業務管理指引》正式實施，分級基金加強投資者準入管理與風險揭示，並設立投資者30萬的證券類資產門檻，即對分級基金進行“限購”。

本報註意到，分級基金兩大子份額的持有人呈現結構分化的特點，作為穩健份額的A份額機構占比高企，杠桿份額的B份額大部分為散戶持有。數據顯示，截至去年年底，機構投資者持有A份額的比例超過90%，分級B類份額則主要由個人投資者持有，持有比例高達85%。

分級新規實行的第一周，滬深兩市均下跌，其中滬指下跌1.64%，深證成指下跌2.05%，創業板指下跌1.76%，這也導致分級B類份額也多數下跌，其中國防B、泰信400B、煤炭B的跌幅均超過15%。

截至上周五收盤，分級基金場內子份額總計637.05億份，相比前一周減少28.33億份，上周分級規模為1055.54億元，相比前一周減少6.79%，交易額總計82.16億元，日均成交額比前一周大幅減少。

成交量來看，分級A日均成交額約8.8億元較之前大幅下降，分級B也從五一節前平均成交額的20億銳減至約11億，跌幅近半。分級規模持續縮減，更為嚴峻的是，零成交的分級有可能將面臨清盤。

“整體贖回情況及成交額對比顯示，比大家此前預期要好一些，沒有太多超預期。政策出來後，門檻提高可交易的投資者數量減少。原來可交易的占比在20%，B份額的交易金額比例少了50%，沒有想象的那麽多。”深圳一位資深分級基金經理王超(化名)對第一財經表示。

分析人士指出，新規下，分級B由於交易權限和門檻的限制，使得場內的流動性大為下降;同時可能導致分級基金整體出現較大折價，引發折價套利，分級基金場內規模也進一步收縮。

“大家還是比較擔心新規後的贖回，新規後B份額賣的人多，買的人少從而導致折價。現在很多的套利資金通過把A、B買來贖回賺錢差價。只要比交易成本高，就可以通過贖回賺錢。”王超進一步表示。

不過，需要看到的是，如果A、B遭到合並母基金贖回後，分級基金就可能會賣出股票，從而對市場造成影響。甚至需要看到的是，新規後由於造成了資金供給量的下降，有可能導致投資者將手中的籌碼拋售，甚至進而引發連鎖反映。

另外，需要看到的是，目前分級基金的品種呈現出萎縮之勢，約130只分級B中，規模在10億份以上的只有13只，還有大概80只分級B的份額不到1億份，成交額趨於邊緣。在2015年的大牛市中，分級基金規模達到千億規模，發展迅速，一些主打分級基金的基金公司得益，規模也排到前十。不過，隨著新規的出臺，這種局面恐怕難以再現。

可能導致減倉

新規後，第一只下折的分級基金B份額也出現。

2017年5月8日，國防B的基金份額參考凈值為0.226元，觸發0.250元的向下不定期折算閾值，即發生下折。這也是五一新規後，第一只下折的分級B。

截至5月8日，國防B的收盤價為0.226元，溢價率為17.7%。下折後，國防B杠桿倍數大幅下降，恢複到初始杠桿水平，溢價率降低。

集思錄數據顯示，截至5月9日收盤，共有12只分級B面臨下折風險，分別是轉債B級、互聯網B、創業股B、可轉債B、體育B、網金融B、券商B、煤炭B級、成長B級、軍工股B、金融地B和傳媒業B。

具體來看，轉債B級、互聯網B及創業股B下折母基金需要的跌幅在2%以內，下折的風險較高。

業內人士也指出，國防B的下折和新規沒有關系，而新規只是針對於分級B份額的限購，下折主要還是由於跟蹤指數的大幅下跌。

第一財經也了解到，分級基金重倉股較多集中在國防軍工板塊，航天電子、航天通信、海特高新、振芯科技等均是分級基金的重倉股。

而市場的一個擔心是，如果分級A、B合並贖回後，對重倉的股票或板塊會造成一定的影響。由於A份額多由低風險偏好的投資機構持有，若發生下折，多於出來的A份額轉換成母基金後，就要面臨市場的短期波動，可能會賣出持倉股票。

“下折後，如要面臨賣出贖回比例占到跟蹤指數比例較大的話，很多人可能會提前賣出，甚至有可能加劇了下折，形成負反饋。尤其是市場弱勢的環境中，分級B的下折會帶來負面情緒的傳導。”上述滬上公募基金經理也表示。

另外，在折價率較高時，可通過買入配對的A、B份額合並為母基金贖回來進行折價套利。

需要看的是，由於溢價套利一般需要T+3，折價套利是T+2，因此套利面臨一定的市場波動風險，特別是市場行情不明朗之際;加上套利存在的一定交易成本，業內人士建議，一般折溢價率較高時才適合套利，通常是在0.8%及以上，並且對流動性有較高要求。

“折價套利雖然是有利可圖，但其實也沒有特別大的體量，實際上能賺到的錢不是特別多。再加上T+1凈值的系統性風險也還是蠻大的。”王超也表示。

資管新規發布，分級基金消亡倒計時

4月27日，“一行兩會一局”聯合發布了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《意見》）。這意味著業內期待已久的資管新規正式面世，並將開啟大資管行業統一監管的新時代。

在業內看來，本次新規相比之前監管發布的征求意見稿基調稍為緩和。比如過渡期延長至2020年末，以減緩金融市場受到的資產騰挪沖擊。央行在答記者問時表示，過渡期結束後，金融機構不得再發行或存續違反規定的資管產品。

依據資管新規，公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。分級基金絕大多數分級是永續產品，無需“續期”。華寶證券分析師李真稱，在征求意見稿中，“金融機構不得再發行或者續期違反規定的資產管理產品”；現在改為不得“存續”，明確了分級基金在過渡期後將終結。

分級基金日趨邊緣化

分級基金正在逐漸邊緣化，市場對此早有預期。自股災發生之後，分級基金因自帶杠桿及機制問題，引發了一定的虧損效應，被業內廣為詬病。

一如股票的跌停板，分級基金在股災發生後，跌停潮湧。在市場最為恐慌時，一些產品連續跌停，一度喪失流動性。多數產品契約又有規定下折機制，即當基金凈值跌至某一低位時，產品將進行下折，凈值歸一。在弱市中，分級基金的機制問題集中顯現。以分級B持有者為例，二級市場最大跌幅為10%，但是其凈值曾經接連跌幅超過10%，有的品種在下折之前，二級市場相對凈值出現了幾十個點的折價幅度。對於二級市場買入分級B的投資者而言，極有可能在下折的當日一天內額外損失遠超一個跌停板。

分級基金“天然”的機制問題以及投資者教育的缺失，也引發了輿論爭議以及大量訴訟事件的發生，並帶來一定的不良影響。當然，這也引起了監管層的足夠重視。

自2015年9月30日，最後一只面世的分級基金——中融白酒分級基金成立後，整個市場未有新的分級基金成立，且中融白酒分級從成立至清盤歷時不到8個月。

此後不久，滬深交易所提高了分級產品的投資門檻，擠出大量不“合規”客戶。上海一家公募基金的產品經理對第一財經記者稱，自2016年11月份滬深交易所發布《分級基金業務管理指引》，規定了申請開通分級基金相關權限的投資者須滿足“申請開通權限前20個交易日日均證券類資產不低於人民幣30萬元”、“在營業部現場以書面方式簽署《分級基金投資者風險揭示書》”等條件之後，公募分級基金規模大幅萎縮、產品數量不斷減少。

據Wind資訊統計，截至2018年3月末，122只指數型分級基金規模為1121.62億元，平均單只規模約為9.2億元。而在2015年末，上述122只基金的總規模為1879.28億元,單只規模約為15.4億元。截至今年一季度末，上述122只指數型分級基金中僅有富國軍工分級規模仍在百億以上，約為105.65億元，而2015年末它的體量為311.75億元。第二大分級基金富國國企改革資產凈值由2015年末的195.86億元縮減到了87.622億元。

上海一家本土券商的基金業務負責人對第一財經記者稱，現在大家都認為分級基金將到期後消亡。從最後一批成立的分級基金的境遇來看，主要存在兩種趨勢，一是清盤，二是轉型為其他類型的基金產品，絕大多數變身為LOF產品。

該負責人又稱，從消亡的路徑來看，基金產品體量可能是各家基金公司最大考量的點。規模本身較大的分級基金對於基金公司的收入來說意義重大，每年都會貢獻穩定的管理費和凈利潤，基金公司更傾向於將它轉型為LOF。“這個比較簡單，一些母基金可上市的，它本來也是LOF運行模式。”而隨著過渡期大限的逐漸臨近，一些規模較小的迷你基金由於它每年的虧損問題，基金公司大概率會將其進行清盤。

分級A逆勢受寵

值得註意的是，在分級基金消亡倒計時，一些嗅覺靈敏的投資者反而在逆勢買入分級基金。五一小長假後的第一個交易日，多只分級A表現出眾。截至收5月2日收盤，20多只分級A漲幅超過3%，其中醫藥800A漲停，醫療A上漲5.01%。

西南證券稱，資管新規的發布給折價分級 A 帶來了一些投資機會：目前市場上大多數分級 A 處於折價交易狀態，若以市價在二級市場買入，一旦分級基金轉型或清盤，一般情況下分級 A 將以 凈值折算，這就獲得了凈值大於市價這一部分的超額收益。

上述負責人稱，5月2日分級A的成交量並不是很大，但是上漲幅度是遠超平時的，不排除有些大資金在進行布局。4月末的時候，分級A的平均折價率在8%左右，按照資管新規的過渡期截至日，這部分“套利空間”平均年化約為3%，這樣的收益率還是誘人的。

西南證券稱，折價分級 A 收益的來源實際上是永續分級 A 變為類似於息票債券的產品，久期大大降低，定價也應同步升高。當前投資折價分級 A 的收益包含兩部分： 1、分級 A 約定收益率。在基準利率不變的情況下，目前主流分級 A 約定收益率大約在 4.5%到 5.5%之間； 2、轉型或清盤收益。基金在未來轉型或清盤所獲得的一次性收益，轉型或清盤的時間越早，年化收益就越高。

當然，資管新規的實施對於溢價分級 A是不利的。 5月2日，盡管多數分級A上漲的時候，一些溢價率較高的分級A出現了暴跌。比如資源A級當日跌停，截至收盤二級市場價格相較上一交易日凈值仍高出32.87%。消費A跌9.9%，二級市場價格也較上一交易日凈值高出0.2%。

分級基金最後一輪下折狂潮顯現？

A股市場在結束半個多月的短暫反彈“蜜月期”後，再度回歸跌勢，上證綜指已經逼近本輪調整新低。截至2018年8月6日收盤，該指數收於2705.16點，以微弱險守2700點，其今年以來累計跌幅超過了18%。

相比股票市場，證券市場另一個相對小眾投資品種分級基金，今年以來虧得似乎要大一些，尤其是它的B份額近期再度顯現出了較為嚴重的虧損效應。據Wind統計，今年以來，市場上現存的140只分級基金中，有46只分級B跌幅超過了50%，71只分跌逾40%，125只跌幅超過了10%。

分級B的暴跌在一二級市場聯動。隨著分級B凈值的持續走弱，這個行業新一輪下折潮正在上演。8月2日、3日、6日短短三個交易日，業內就有6只分級基金發生了下折。而眼下，還有一批分級B的凈值已經相當接近下折閾值。

上海一家大型基金公司內部人士對第一財經稱，新一輪分級基金下折潮正在上演，但這樣的規模和量級的下折潮以後可能就不會再有了。眼下，分級基金大家庭陸續有產品轉型及清盤，直至資管新規規定的2020年末過渡期滿前，市場上存量的分級基金將不斷“消亡”。

分級下折再現

分級基金設計存在著一定的差異化，比如各只產品附帶的下折閾值並不同，亦有申萬深成指、銀華H股分級並未約定下折條款。

據第一財經統計，現存的140只分級基金中，設有的下折閾值主要有0.45元、0.4元、0.3元、0.27元、0.25元、0.2元、0.15元7檔。其中，設置0.45元下折閾值的有銀華可轉債、東吳可轉債、招商可轉債三只可轉債基金；設定0.4元閾值的只有嘉實多利債券基金；設定0.3元閾值的是華安滬深300分級基金；設定0.27元閾值的是浙商滬深300分級基金；設定0.1元閾值是國聯安雙禧100分級基金；設定0.2元閾值的是建信雙策略分級基金和南方消費分級基金；剩下的有下折條款的116只基金的下折閾值均為0.25元。

140只分級基金中，股票型分級產品多達126只，其他為債券型分級基金，股票類分級基金下折主要緣於A股市場的下跌。8月6日， A股市場開盤後，再度陷入暴跌模式，截至收盤上證指數、深圳成指、創業板指跌幅分別達到1.29%、2.08%、2.75%。

如此跌勢毫無疑問，又將此輪分級基金的下折潮往前推了一把。上周，已有華安創業板50、鵬華證券分級、富國新能源車分級三只基金發生了下折，這三只分級基金均觸發了0.25元的下折閾值。其中，8月2日，鵬華券商B級的基金份額參考凈值報0.244元，8月3日華安創業板50B份額、富國新能源汽車 B 份額的基金份額參考凈值為 0.2374元、 0.239 元。另據集思錄預估，8月6日，又有新能源鵬華新能源、南方互聯網、富國創業分級三只基金發生了下折。

一旦下折迫近或者發生，個別基金的持有人再度承受大幅虧損。據鵬華新能源分級基金上周發布的公告，新能B（150280）二級市場交易價格連續大幅下跌，8月2日新能B二級市場收盤價為0.446元，相對於0.271元的凈值，溢價率高達64.58%。由於二級市場明顯高於基金份額參考凈值，如果盲目投資極有可能產生大幅虧損。8月6日新能B跌幅為7.01%。

另外，在弱市中對於分級B的持有人來說，當母基金的凈值跌幅遠大於二級市場價格或者A、B配對得出的市場價格時，就會發生凈值相對於二級市場的大幅折價，而下折時新的基金份額是按照母基金的凈值折算的，這意味著二級市場的分級B持有人極有可能因為遇到下折發生新的大幅虧損。

面對分級基金下折帶來的虧損效應。有機構認為在分級B助跌的同時，硬幣的另一面可能顯現了投資價值。

西南證券稱， 大盤大幅下挫，分級 A 呈現明顯的上行趨勢，因為債市連續走強，隨著貨基、債券收益率的下降，分級 A 處於相對滯漲的狀態，配置價值突出，具有補漲機會。 在市場走弱時，避險需求增加，分級 A 受關註程度升高。

下折潮湧

眼下，又有新的一批分級基金在逼近下折。8月7日截至記者發稿時，工銀瑞信高鐵分級、招商可轉債、華安證券股基發布了可能發生下折的提示性公告。而長盛金融地產分級則發布了可能發生下折的第21次風險提示公告。

據集思錄預估，截至8月6日收盤，信誠智能家居（165524）、鵬華創業指基（160637）、長盛券商分級（502053）距離下折，母基金僅需下跌0.23%、0.43%、0.57%。另有4只分級基金的距離下折閾值的母基金的跌幅不足2%。這意味著，如果A股市場一旦跌破2700點，又有一批分級基金將發生下折。

不過在業內人士看來，往後像這樣正在和即將發生的分級基金下折狂潮，極有可能不會再現了。上海一家大型基金公司內部人士對第一財經稱，在此輪分級基金下折潮告一段落後，在2020年底分級基金不複存在前，這樣規模的下折潮應該不太可能再出現了。一方面是熊市過後，市場環境會有所改善，另一方面分級基金存量規模不斷在收縮。

眾所周知，資管新規給出了2020年分級基金“消亡”的時間表。此前，在監管部門的要求下，基金管理人在2018年6月底前制訂了分級基金整改計劃，明確整改轉型的時間進度安排。，眼下，一大批分級基金公司已經發生和正在進行存量產品轉型和清盤。

近日，萬家創業成長分級基金發布公告稱，將轉型為萬家新機遇價值驅動靈活配置型基金。而在此之前，已有一大批基金發生了轉型。比如，鵬華新絲路轉型為鵬華滬深300指數增強、鵬華豐信分級轉型為鵬華普悅債券基金、工銀瑞信100分級轉型為工銀瑞信京津冀LOF基金。

責編：蘇蔓薏