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資管新規發布,分級基金消亡倒計時

4月27日,“一行兩會一局”聯合發布了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱《意見》)。這意味著業內期待已久的資管新規正式面世,並將開啟大資管行業統一監管的新時代。

在業內看來,本次新規相比之前監管發布的征求意見稿基調稍為緩和。比如過渡期延長至2020年末,以減緩金融市場受到的資產騰挪沖擊。央行在答記者問時表示,過渡期結束後,金融機構不得再發行或存續違反規定的資管產品。

依據資管新規,公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。分級基金絕大多數分級是永續產品,無需“續期”。華寶證券分析師李真稱,在征求意見稿中,“金融機構不得再發行或者續期違反規定的資產管理產品”;現在改為不得“存續”,明確了分級基金在過渡期後將終結。

分級基金日趨邊緣化

分級基金正在逐漸邊緣化,市場對此早有預期。自股災發生之後,分級基金因自帶杠桿及機制問題,引發了一定的虧損效應,被業內廣為詬病。

一如股票的跌停板,分級基金在股災發生後,跌停潮湧。在市場最為恐慌時,一些產品連續跌停,一度喪失流動性。多數產品契約又有規定下折機制,即當基金凈值跌至某一低位時,產品將進行下折,凈值歸一。在弱市中,分級基金的機制問題集中顯現。以分級B持有者為例,二級市場最大跌幅為10%,但是其凈值曾經接連跌幅超過10%,有的品種在下折之前,二級市場相對凈值出現了幾十個點的折價幅度。對於二級市場買入分級B的投資者而言,極有可能在下折的當日一天內額外損失遠超一個跌停板。

分級基金“天然”的機制問題以及投資者教育的缺失,也引發了輿論爭議以及大量訴訟事件的發生,並帶來一定的不良影響。當然,這也引起了監管層的足夠重視。

自2015年9月30日,最後一只面世的分級基金——中融白酒分級基金成立後,整個市場未有新的分級基金成立,且中融白酒分級從成立至清盤歷時不到8個月。

此後不久,滬深交易所提高了分級產品的投資門檻,擠出大量不“合規”客戶。上海一家公募基金的產品經理對第一財經記者稱,自2016年11月份滬深交易所發布《分級基金業務管理指引》,規定了申請開通分級基金相關權限的投資者須滿足“申請開通權限前20個交易日日均證券類資產不低於人民幣30萬元”、“在營業部現場以書面方式簽署《分級基金投資者風險揭示書》”等條件之後,公募分級基金規模大幅萎縮、產品數量不斷減少。

據Wind資訊統計,截至2018年3月末,122只指數型分級基金規模為1121.62億元,平均單只規模約為9.2億元。而在2015年末,上述122只基金的總規模為1879.28億元,單只規模約為15.4億元。截至今年一季度末,上述122只指數型分級基金中僅有富國軍工分級規模仍在百億以上,約為105.65億元,而2015年末它的體量為311.75億元。第二大分級基金富國國企改革資產凈值由2015年末的195.86億元縮減到了87.622億元。

上海一家本土券商的基金業務負責人對第一財經記者稱,現在大家都認為分級基金將到期後消亡。從最後一批成立的分級基金的境遇來看,主要存在兩種趨勢,一是清盤,二是轉型為其他類型的基金產品,絕大多數變身為LOF產品。

該負責人又稱,從消亡的路徑來看,基金產品體量可能是各家基金公司最大考量的點。規模本身較大的分級基金對於基金公司的收入來說意義重大,每年都會貢獻穩定的管理費和凈利潤,基金公司更傾向於將它轉型為LOF。“這個比較簡單,一些母基金可上市的,它本來也是LOF運行模式。”而隨著過渡期大限的逐漸臨近,一些規模較小的迷你基金由於它每年的虧損問題,基金公司大概率會將其進行清盤。

分級A逆勢受寵

值得註意的是,在分級基金消亡倒計時,一些嗅覺靈敏的投資者反而在逆勢買入分級基金。五一小長假後的第一個交易日,多只分級A表現出眾。截至收5月2日收盤,20多只分級A漲幅超過3%,其中醫藥800A漲停,醫療A上漲5.01%。

西南證券稱,資管新規的發布給折價分級 A 帶來了一些投資機會:目前市場上大多數分級 A 處於折價交易狀態,若以市價在二級市場買入,一旦分級基金轉型或清盤,一般情況下分級 A 將以 凈值折算,這就獲得了凈值大於市價這一部分的超額收益。

上述負責人稱,5月2日分級A的成交量並不是很大,但是上漲幅度是遠超平時的,不排除有些大資金在進行布局。4月末的時候,分級A的平均折價率在8%左右,按照資管新規的過渡期截至日,這部分“套利空間”平均年化約為3%,這樣的收益率還是誘人的。

西南證券稱,折價分級 A 收益的來源實際上是永續分級 A 變為類似於息票債券的產品,久期大大降低,定價也應同步升高。當前投資折價分級 A 的收益包含兩部分: 1、分級 A 約定收益率。在基準利率不變的情況下,目前主流分級 A 約定收益率大約在 4.5%到 5.5%之間; 2、轉型或清盤收益。基金在未來轉型或清盤所獲得的一次性收益,轉型或清盤的時間越早,年化收益就越高。

當然,資管新規的實施對於溢價分級 A是不利的。 5月2日,盡管多數分級A上漲的時候,一些溢價率較高的分級A出現了暴跌。比如資源A級當日跌停,截至收盤二級市場價格相較上一交易日凈值仍高出32.87%。消費A跌9.9%,二級市場價格也較上一交易日凈值高出0.2%。

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