📖 ZKIZ Archives

洪災推高硬盤價格

http://content.businessvalue.com.cn/post/5082.html

經濟全球化的直接後果便是世界範圍內的產業分工，如今的產業鏈生產已經擴展到了國家層面，諸如印度的軟件、中國的低端製造業、中國台灣省的半導體等等。全球化雖然使得產品成本下降，但是帶來的風險卻難以預料。

在日本地震之後，泰國洪災再次衝擊ＴＭＴ領域。2011年泰國遭受「半個世紀以來最嚴重」的洪災肆虐，除了對當地造成經濟損失，泰國一些主要工業區 也受到波及，其中IT、汽車等產業供應鏈首當其衝，逾千家廠房受災關閉。為此，全球IT供應鏈受到嚴重衝擊，我國國內的硬盤價格近兩週來瘋狂飆漲，便是最 直接的反映。

泰國是全球第二大硬盤製造國，佔全球產能的40%左右。世界四大硬盤廠商如西部數據、希捷、東芝以及日立均在泰國設有工廠。在洪水的影響下，儘管希 捷、三星的工廠沒有受到洪災的直接破壞，但是由於電力供應、物流受到洪災影響，加上眾多配套廠商在洪災中受損，產能也受到了衝擊。西部數據發佈聲明稱，工 廠恢復生產需要半年時間。特別需要注意的是第一大硬盤廠商西部數據在泰國的產能更是佔其全部產能的60%。

由於泰國洪災的影響，全球所有個人電腦製造商都在承受痛苦，企業規模越小承受痛苦越大，而這種痛苦短期內便會經由市場價格分攤到每一個消費者身上。

洪災之後，國內硬盤「漲聲一片」。以目前市場主流的1TB硬盤為例，西部數據在洪災前的價格約為300元，洪災之後報價440元，近期報價560 元，短短數日漲幅高達87%。另一主要品牌希捷的報價從290元左右漲至565元。日立、東芝等主要品牌漲價幅度也大致相同。整體來看，容量在500G及 以上的主流品牌硬盤價格漲幅均在70%以上，市場需求少的小容量硬盤也漲價20%～30%不等。

分析泰國洪災對全球硬盤驅動器(HDD)/PC發貨量的影響，發現短期內難以緩解。估計受影響的發貨量在2011年三季度、四季度、2012年一季 度、二季度分別為1.76億台、1.30億台、1.50億台和1.70億台。這表明2011～2012年僅存在2%-3%的供應缺口，但未來3～6個月卻 隱含著更嚴重的HDD/PC短缺風險，這是因為四季度/2012年一季度HDD需求可能急劇上升，而且當前形勢無改善跡象。由此可以看出，這波漲價潮主要 受「跟風」因素影響，在西數等受災廠商的硬盤價格上漲之後，其他品牌也趁機漲價。

硬盤的緊張已經蔓延到了PC生產商。據報導， IT硬件廠商聯想集團公開表示，受泰國洪災導致供應鏈中斷影響，預計公司硬盤驅動器供應緊張的狀況將持續至明年第一季度。聯想集團稱，目前公司可以充分滿 足市場對其所有產品的預期需求，但該公司預計供應吃緊現象將在近期開始顯現。

價格實驗：另一個網路帶來的革命，普遍被低估的

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620120274254961/

GeekWire 一個月前有一篇文章，寫到 Valve 意外發現把一款遊戲打 2.5 折，營收居然上升了 40 倍 — 你沒看錯，不是 40%，是 40 倍。這讓他們開始對「價格實驗」產生了興趣，並且用旗下代理的眾多遊戲進行了一連串的嘗試，結果發現，2.5 折、5 折、7.5 折，對最後的銷售都有非常可預期的影響。

然後他們開始發現居然連打折用的文字也有可觀的影響，把一款遊戲降價為「Free」，常常並沒有顯著的效果。但是如果改成「Free to Play」，居然可以大大提升玩家數達 5 倍。接著他們又開始進行轉換率的優化，打破一般「Freemium」只有 2-3% 玩家會付費的情況，把 Team Fortress 2 的 Free-to-Premium 轉換率提升到 20-30%。

ConversionXL 因此也寫了一篇文章，簡單介紹了近年來「價格實驗」領域的發展，以及哪些有用的工具已經被發現。最實用的就是之前介紹過的「三階式」定價策略，用低價的選項來當誘餌，再用高價的選項來展現價值，最後其實是想賣你中間的選項。

而 這就是銷售網路化後，最神奇的地方 — 它帶領我們進到了前所未有的領域。以前，我們從來沒辦法知道原來「價格」和「價值的描述」，對於消費者的購買決策，竟然有這麼大的影響。不，東西絕對不是 越便宜賣的越好。我們隱隱約約的知道，還有其他重大的因素，但從來沒有一個好方法能夠實驗、證實怎樣的調整，能夠造成怎樣的影響。

現 在，在網路上，我們可以做到了。網路不僅讓我們終於可以自由的調整價格和文案，還讓我們可以得到即時的回饋，一層層的去剝開消費者的心理，最佳化價值的創 造。Valve, Amazon 和 Dell 這些公司只是這個領域的勇敢先行者，我相信這個潘朵拉寶盒還沒有完全被開啟，很多新的商業模式將會從這裡面被創造出來。

歡迎來到網路的世界，不，這跟你以前所知道的世界，一點都不像。

PE投資價格下調開始：誰是重災區？

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-7/2NMzE5XzM5NDA2NA.html

私募股權基金總算盼來了一級市場的估值下調。

2011年的PE業，可謂「上半年火熱，下半年水深」。火熱使一級市場湧進無數的錢，這些錢四處找項目；下半年二級市場全線慘淡，PE基金退出渠道變窄、回報降低，但一級市場的價格仍高居不下。結果，投資人和企業家陷入僵持之中。

進入龍年，多位PE基金人士告訴記者，近兩個月，一級市場的估值明顯下降。上半年，私募基金獲得企業的股份時，給企業15、16倍市盈率非常常見，最近已經下降到10倍乃至10倍以下。

這一現象，在人民幣基金市場，更為明顯。

PE投資價跌量升

2011年最後兩個月，京滬深的私募基金投資經理們，又開始有強大的動力四處看項目了。

在此之前，二級市場下跌，一級市場本應跟著下跌，但由於滯後效應，一級市場的估值仍然很高。PE基金的人到處看項目，卻不投資——這讓業績和獎金直接掛鉤的投資經理們鬱悶得緊。當時不乏有投資經理私下跟記者抱怨：「跳到PE來做，本來就不指望賺錢，現在連經驗都賺不到。」

1月4日，一位財務顧問公司人士告訴記者：「我最近看的幾個公司，都是有利潤的那種，估值在普遍下降。從過去的15倍，降到現在的10倍左右。」

15倍降到10倍，在成長期和成熟期項目中非常普遍。降下來後，一級市場變得比去年三季度活躍。

某 人民幣基金合夥人私下告知：「像一些相對成熟的、兩年內能夠報會IPO的企業，如果是傳統行業，現在普遍的估值是2011年利潤的8-10倍。而半年前， 這樣的項目，很多企業方開價20倍，最終成交價往往是14-16倍。現在20倍是笑話，沒人這麼開。一些高成長企業，以後沖創業板的，估值會高一點，但也 不超過12倍。」

上述知名人民幣基金人士分析：「估值下調背後，不僅僅是一級市場資金供求關係的變化，還有個原因是對2012年經濟形勢 不看好。此外，目前這個時間點，從之前的以2011年利潤為基準估值，和現在的以2012年為基準估值，本來也會有所下調，畢竟2012年利潤應該高一些 但又不確定一些。往年也會降一點，但沒今年這麼明顯。」

然而，專注於醫療行業投資的聯想投資董事總經理王健，並不認同醫療行業估值下調這一說法。王健表示：「我是人民幣和美元的案子都看，看人民幣的案子還稍微多一點。沒有明顯的估值下調的感覺。」

估值下調重災區

從天堂到地獄，常常只有一步之遙。估值下調最嚴重，甚至乾脆融不到資的，都是去年上半年極熱的行業——光伏、LED、電商。此外，其他不盈利的TMT行業，估值下調也頗為嚴重。

去年初，幾家太陽能相關企業成功上市；上半年，太陽能組件的需求比較強勁，價格亦表現不錯，催生了新一輪的太陽能產業投資熱。由於多家做太陽能組件及前端產品的企業，皆已上市，且在2010年就大肆擴產能，所以一級市場的資金殺向光伏設備。

LED行業則更熱，競爭已經白熾化的芯片外延片，其生產商在去年上半年，都依然有資金源源不斷殺入。更有不少機構進軍產業上游，做襯底材料--到目前為止，只有國外幾家公司，具備將襯底材料產業化生產的能力。

1 月4日，一位主看清潔技術的基金合夥人告訴記者：「去年上半年，上述大熱的光伏產業、LED芯片外延片生產商，估值都有20多倍，甚至30倍，而且的確是 有機構去投。而作襯底材料的企業，一般是按照2012年的利潤來估值，市盈率倒只有十來倍，但對2012年的利潤預測很離譜，一家還沒實現產業化生產的企 業，可以預測2012年利潤是1，、2億。」

上半年同樣大熱的電商，估值下調非常厲害，「downround」（即後一輪估值比前一輪低）現象並不鮮見。參見本報2011年12月12日報導《拉手網樣本：電商融資估值「調低潮」》。

一位外資PE基金人士透露，電商公司很多項目都是downround，最大幅度較上一輪估值有50％的折扣。她指出，再折扣比不能融不到錢好。

其他TMT行業受衝擊也很大。但據記者瞭解，目前其他TMT行業尚無大範圍的downround現象。

價格暴跌 光伏上下游長期訂單「名存實亡」

http://www.yicai.com/news/2012/01/1343970.html

全 球範圍內的光伏產業鏈動盪仍在加劇。

近日，全球多晶硅巨頭韓國OCI公司宣佈，其與美國常青太陽能所簽的3.43億美元多晶硅訂單已被取消。

而在光伏產業陰云密佈的背景下，國內的多晶硅及硅片等原材料廠商，與下游採購商們的長期訂單（下稱「長單」），其實也已「名存實亡」。昱輝陽光、晶澳太陽能等多位內部管理層向本報記者透露，上下游之間的所謂長單其實已大部分不執行了。

長期訂單改為以銷定產

目前，國內主流的硅片及多晶硅（上游）供應商包括保利協鑫、昱輝陽光、LDK等少數幾家公司。其中保利協鑫握有的多晶硅和硅片長期協議是最多的。

保利協鑫稱，公司對海潤光伏一家的長期合約總值為208億元人民幣，供貨期從去年1月~2013年12月；其對Indosolar公司也有6億美元 的供貨量，而據《第一財經日報》記者統計，保利協鑫與林洋新能源、新日光、阿特斯、天合光能、中電光伏及潤峰電力等公司，有總計4.1G瓦的長單，時間都 在2010年10月~2016年期間。

長單是在光伏市場較好時，下游企業（電池及組件公司）為了確保自己能有足夠的原材料，而想出的一種鎖定上游資源的做法。這種模式在2006 年~2008年時也用過，2009年因為光伏市場恢復並不快，一些公司並沒有簽署大量長單。但2010年市場轉暖後，很多下游公司又開始與上游協商恢復長 單模式了。保利協鑫恰恰是在這個時間段內簽署了大量長單的。

但因為光伏產品價格的快速下滑，長單執行情況並不到位。

首先，原材料採購的數量已有變化。假設供需雙方簽訂了1G瓦（1000兆瓦）的5年硅片訂單，那麼執行細節應是200兆瓦/年、月拿貨量約16.6兆瓦。

「現在，下游公司一般會以銷定產，不會按原先定好的數量來拿貨。拿貨週期要看具體的生產週期排期情況，約20天~30天，我們並不願意留太多的庫存在手裡。」某電池企業的一位內部管理層就表示。

其次，由於多晶硅及硅片價格去年已經腰斬（如目前的多晶硅報價在25美元/公斤到30美元/公斤），因此供需雙方以往簽訂的長單定價也就自然瓦解。

晶澳太陽能去年7月就曾表示，其與大股東河北晶龍、保利協鑫子公司、日本M.SETEK、德國瓦克、韓國OCI等簽訂了長單。部分採購合同約定晶澳太陽能以固定價格或可小幅調整的價格（上浮或下調5%~10%）採購。

但一位知情人士昨天就告訴本報，現在沒有多晶硅企業能以固定價格對外銷售了，所有公司都在執行隨行就市的價格。如果有上游企業非要實行固定價格的話，那麼下游公司寧可賠款也要毀約，並且向其他上游企業求助。

去年7月，尚德電力就與MEMC分道揚鑣。前者不僅放棄了5300萬美元的預付賬款，隨後9個月內分期等額向MEMC支付另外的6700萬美元。

「在如今這個極為糟糕的情況下，很多上游公司不會為了追求兌現長單，而去得罪用戶的。」昱輝陽光前述管理層指出，「大家看的還是比較長遠。」

行情仍不樂觀

前日晚間，中國光伏在美上市的概念股全線飆升，其中晶澳太陽能漲幅高達34%。國內A、H股上市公司東方日昇、向日葵、超日太陽及保利協鑫等公司股價也都有不同程度的上揚。

1月11日，有海外媒體報導稱，因去年第四季德國提高了組件需求，12月的單月安裝量高達3G瓦，因而使得該國的全年安裝量為7.5G瓦。而國家對於光電建築補貼標準從6元/瓦提升到7.5元/瓦的政策，也可能是刺激近期股價走強的因素。

但保利協鑫、昱輝陽光及晶澳太陽能等多家公司也都認為，現在得出「光伏市場全線轉暖」的結論還「言之甚早」。就在2天前，本報曾報導，因春節放假及 公司內部技術改造等需要，超日太陽已有員工放假。尚德電力也在昨天向記者表示，該公司會提前讓員工回家。昱輝陽光前述人士認為，今年第一季度的市場行情仍 不樂觀。OCI公司去年年底也曾預測，多晶硅價格可能還存在繼續跳水的風險。

噹噹VS京東：打完價格戰，再拼電子書

http://www.infzm.com/content/67446

自從與京東纏殺之後，噹噹就一直在按彈藥充足的對手的規則出牌。當這個國內圖書電商老大終於因巨虧壓力意識到難以為繼，轉奔電子書新市場而去時，京東也尾隨而至。

8個月前，噹噹網CEO李國慶在一個頒獎典禮上對公眾說，在圖書上，京東並不是噹噹的競爭對手，而是屬於靠賣商品生存的三流企業。很大程度上，賣了12年書的李將引領噹噹走向「中國亞馬遜」的希望寄託在了龐大的讀者規模和供應鏈資源上。

但在2011年年底的一天，噹噹網的一位高管對南方週末記者說：「跟京東耗不起，我們認慫了！」

對47歲的李國慶來說，2011可謂難熬的一年。從「交公糧」一說，到與大摩女對罵，再到與京東商城CEO劉強東的隔空論戰，李國慶直白的表達方式讓他一直停留在輿論的風口浪尖上。

罵戰之後的結果是，賣電器起家的京東商城和蘇寧易購先後殺入圖書市場，掀起了一輪輪價格戰，並導致噹噹網2011年第三季巨虧7340萬元；作為中 國最早的B2C企業，噹噹網受囿於整個在線圖書市場一百多億元的體量，並沒有隨著電商市場井噴而高速成長，營收規模始終徘徊在二三十億元左右，處境多少有 些尷尬。

更深層的問題在於噹噹網始終沒有應時而變，相比之下，美國在線零售巨頭亞馬遜早已通過Kindle電子書改變了人們的閱讀習慣，而蘋果開拓了平板電腦市場，並催生了涵蓋從電影到雜誌、圖書的巨大在線內容消費需求——年輕人擁抱數字出版的速度比所有人想像得要快。

噹噹網終於在2011年年底也開賣電子書。噹噹網副總裁、數字出版業務負責人易文飛向南方週末記者聲稱，李國慶賦予他的戰略使命是，未來五年內全面超越噹噹網的紙質書。這會是噹噹網脫胎換骨、向亞馬遜靠近的機會嗎？

但就在噹噹網電子書內容平台上線半個月後，2012年1月8日，京東商城也宣佈將啟動電子書刊付費下載項目。

打不起的價格戰

為了上市，李國慶還付出了另一筆更為沉重的代價——為了份好看的招股書，省錢沒做物流，沒有自建運輸隊。而京東、凡客在物流上早已投下巨資。

噹噹網依然處在成長的快車道上。即使在2011年第三季度，其總營收仍達到9億元，保持了50%的增長，而日用品營收更達到了2.55億元，同比增 長達162%。投資者會上，李國慶反覆強調，噹噹網是中國惟一有一年盈利歷史的電商，有多年戰勝跨國公司巨頭價格戰的經歷，「虧損在服務和價格戰，值 了！」

不過，對於一家號稱要與京東商城一爭高下的中國老牌電商企業來說，這個成績不但沒有縮小它與目標競爭對手的差距，而且還面臨蘇寧易購等一大批後起之秀的趕超。

中國已經成為全球電商領域的激戰之地。據劉強東向南方週末透露，京東商城在2011年11月即超過260億元的全年銷售目標，增長速度超過100%，市場份額超過第2名至第10名的總和。

蘇寧易購、國美庫巴網年增長速度也快得驚人。跑馬圈地的時代還遠未結束。每個公司都在拚命燒錢，如果你虧得不夠多，那麼你只能被排到隊伍的最後邊——但上市後面臨投資者巨大壓力的李國慶，無法像劉強東那樣強硬出牌。

巨頭們還已將它們的強勢延伸到噹噹網最核心的圖書陣地，2010年京東上線圖書業務，其後一年接踵而來的與噹噹網的價格戰，引得無數媒體關注，而京 東借此舉也從一個3C類垂直電商邁向了綜合性電商的門檻。「京東2012年的圖書增長會是百分之兩百，增長速度是噹噹的十倍。」

儘管有了大幅增長，但在噹噹網目前營收結構中，百貨類商品的營收佔比不足四分之一。李國慶希望能將噹噹網在網上圖書市場的成功路徑，複製到百貨業務 中，用賣書掙到的錢，培育百貨市場，但這種突破絕非易事，因為它所面臨的市場角逐堪稱「紅海」——不僅僅有亞馬遜中國、京東、凡客這些實力不俗的選手，更 有B2C中可怕的巨無霸：淘寶商城。

不為外界所知的是，為了上市，李國慶還付出了另一筆更為沉重的代價——為了份好看的招股書，省錢沒做物流，沒有自建運輸隊。而京東、凡客在物流上早已投下巨資。「上市之後發現不投物流不行。現在做物流是好事，但晚了。」劉強東這樣評價。

而亞馬遜的成功秘訣之一，就是早期不惜代價投資於物流和云計算。這些早年的投資領域，最後都成了新的利潤來源——亞馬遜利用其在物流和云計算上形成的冗餘能力，服務於第三方，收益豐厚。

「出版物數字化只是時間問題」

易觀國際分析師孫培麟認為，噹噹網試水電子書，目前最大的壓力並不是來自上下游內容方，而是其內部電子圖書部門與傳統紙質書部門之間的左右手互搏。

2011年12月21日，噹噹電子書付費下載業務上線，它號稱與全國一半的出版社合作，有5萬種圖書。李國慶還聲稱會在2012年上半年推出自己的電子閱讀器。

在噹噹上市後不久，李國慶即成立了數字業務事業部。易文飛2011年3月空降到噹噹網時，其部門只有4個人，不到一年，已拓展至100人——這是噹噹內部拓展最快的部門。

亞馬遜紙書和電子書的銷售比例發生的逆轉，給予了李國慶充足的信心——平板電腦和電子閱讀器正在改變人們瀏覽雜誌、獲取新聞和閱讀小說的方式，這一切正在導致由墨水與紙張所構成的圖書時代的終結。「出版物數字化只是時間問題。」易文飛告訴南方週末記者。

然而在噹噹之前，漢王、盛大文學都曾試水電子書銷售，但表現均難以讓人滿意。漢王電紙書市場份額較高，但它直至2011年巨虧之際，才宣稱要致力於 搭建電子書平台；盛大電子閱讀器Bambook的份額僅次於漢王，旗下又有起點中文網這樣的內容網站，但其內容資源和用戶消費習慣主要集中在網絡文學領 域；亞馬遜則囿於kindle尚未正式進入中國，無法貼身近戰。

在易觀國際分析師孫培麟看來，噹噹網在圖書行業幹了12年，與上游出版社有著深厚的瞭解和關係，內容渠道較為多樣化，用戶均有良好的閱讀習慣和較高的閱讀需求，是最有希望學習亞馬遜、整合起中國付費電子書市場的公司。

據噹噹網副總裁易文飛介紹，上線20天來，噹噹電子書的銷售超出了高管層的預期——《金陵十三釵》等暢銷書銷量均超過一萬本，而定價稍高的《喬布斯傳》也賣出了上千本。

儘管如此，噹噹網還是缺乏與各大出版社的談判籌碼——這直接導致了在其剛推出的5萬冊電子書中，暢銷書並不多。電子書如何定價，是噹噹面臨的另一個 問題。儘管大部分電子書價格為紙張書十分之一，但暢銷電子書如果像《喬布斯傳》一樣昂貴（售價42元，比正版紙張書只便宜7元），相對零售價的盜版電子書 很難有競爭優勢。

現在來看，噹噹數字圖書與出版社有兩種合作模式：一種是分成模式，大部分按行規分成，噹噹分四成，出版社分六成；另一種模式是「低買高賣」，這種模式主要針對優質圖書資源。

但出版社仍擔心電子書衝擊紙質書。雖然噹噹已經和二百多家出版社合作，但全國還有一半的出版社沒有簽協議。比如高等教育出版分社，在一些教輔書上和噹噹網有合作，但社長范廣紅向南方週末記者聲稱，她對電子書上對噹噹網的加密技術，以及銷售數據的透明性非常有疑慮。

甚至以銷售紙質書起家的噹噹也未必真的下定了革自己命的決心。易觀國際分析師孫培麟認為，噹噹網試水電子書，目前最大的壓力並不是來自於上下游內容方，而是其內部電子圖書部門與傳統紙質書部門之間的左右手互搏。

不過易文飛聲稱，如果紙書銷售受到電子書衝擊，首先影響的就是噹噹網自己，在這個源動力噹噹網會考慮周詳的，「我覺得電子書不會殺死實體書，但它會迫使出版商轉變思路。完全取代實體書不是電子書的目的」。

相比之前對電商流行趨勢的反應遲鈍，噹噹網這次的行動確實迅速，它即將在2012年4月份推出閱讀器，也如亞馬遜一般以低價為招牌。

但漢王一位高管對南方週末記者表示，他們並不懼怕噹噹閱讀器的競爭，「你相信他們能做到那個低價嗎？」他反問。

據京東商城主管圖書業務的副總裁石濤披露，目前京東商城已與二百多家出版社及網站簽訂了合作協議，首期上線圖書品種將超過8萬種，在電子書的定價和收益分配方面，將由內容提供方制定價格，雙方按三七比例分賬——相比噹噹的四六分成似乎要優厚得多了。

柯達影像加盟店艱難生存 沖印價格25年未漲

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-21/4NNDE4XzM5Njk4Nw.html

據《新聞晨報》報導，開店25年來，房租漲了100倍，店員工資漲了10倍，沖印照片的費用卻連一角錢也沒有上漲，仍然是每張1.2元，上海柯達加 盟店店主王先生用「艱難生存」來形容目前的經營狀況。記者在昨天的採訪中發現，近年來大部分柯達影像加盟店普遍業績不佳，不少加盟店已被迫歇業。柯達公司 已於美國當地時間19日凌晨宣佈，根據美國破產法第11章在紐約南區法院申請破產重組。

一個月只賣了10多卷膠卷

王先生所在的加盟店位於淮海中路附近，從1987年開業至今，已有25年，這25年間，沖印照片的價格一直沒漲。他介紹說，像這樣一家小型加盟店，每天大約可以接到500－600張數碼照片沖印的生意，但由於沖印照片的毛利只有5%－8%，只能勉強支付房租和店員的工資。

「當 年的房租只要100元，現在卻要1萬元；那時的工資只有200元，現在至少2000元。那時錢很好賺，而現在，唉……」說起經營，王先生有一肚子的苦水。 他介紹，加盟店的業務分為三塊，膠卷銷售、底片沖印和數碼沖印，在上世紀90年代初，前兩塊業務的營業額佔到80%－90%，單單膠卷每天就能賣出100 多卷，到了2008年以後，這兩塊最賺錢的業務迅速萎縮，現在一個月膠卷的銷量只有10多捲了，底片沖印的營業額更是萎縮到只佔1%都不到。

由 於傳統業務的萎縮，柯達影像加盟店也嘗試推出新的業務，例如消費者可以將照片印到瓷磚、牆紙、窗簾、杯子上。王先生的店舖也有這樣的業務，但他表示，效果 一般，收益也不是很好。依靠利潤微薄的數碼沖印維生，柯達加盟店的狀況堪憂。王先生表示，上海很多柯達影像加盟店都陷入了類似困境，不少甚至被迫歇業。

南京東路步行街上一家老牌沖印店的負責人表示，沖印業務與高峰時期相比，銳減了60%，店內把一半以上的櫃檯拿出來用於銷售數碼相機等產品，以此彌補沖印業務上的損失。

不知是因為年關將近提早放假，還是已歇業關門，記者昨天走訪了7家柯達影像加盟店，其中有6家已大門緊閉，店內空無一人。

30秒懷舊廣告勾起回憶

「這 一刻，多溫馨，甜的笑，真的心。串起了，每一刻。」隨著柯達公司宣佈申請破產保護的消息，柯達曾經的電視廣告在網上迅速傳播開來。在一個約30秒的廣告 中，那個把牙膏擠到嘴上的男孩，那個坐在理髮椅上哭喪著臉的男孩，那個扮成小老虎在舞台上跳著跳著褲子掉下來的男孩，勾起了很多人的美好回憶。

很 多市民都感慨地表示，膠卷留下了很多歡笑和記憶，現在雖然有數碼相機，手機也隨時可以拍照，但總是沒有翻看相冊時的那種溫馨。還有攝影愛好者決定多買幾卷 柯達膠卷作為紀念。昨天下午，記者在星光攝影器材城遇到了一名攝影愛好者，他剛剛購買了1800元的柯達膠卷。對於柯達宣佈破產保護的消息，他分析認為， 柯達不會真的因此停產，若能利用這次機會重新定位再出發，或許能再創輝煌。

在一片感懷氣氛中，柯達中國的官方實名認證上，始終發佈著樂觀 的聲音。最新一條更新於昨天上午10:26時發出，其中寫道：「柯達就在您身邊：目前市場上絕大多數的化妝品專櫃店內的燈箱廣告都在使用柯達專業世尊展示 材料」，而「我們為精彩而改變」、「創新，我們從未停止過腳步」等語言也出現在其官方中。

有些股票價格低過價值亦是高危 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2012/02/blog-post.html

價值投資, 重點是買下有價值的產品, 最好是價格低過價值, 價錢有大幅節讓就最無得彈, 但還是要看看莊家是誰, 如果莊家是大劉或是楷哥, 你要小心了。

今日新聞報

盈大重組 - 李澤楷玩財技


「分拆香港電訊信託（ 6823）後不足兩個月，李澤楷又有新猷。電盈（ 008）持股 61.53%的盈大地產（ 432）昨宣佈有意重組，涉及回購公司股份及發行可換股票據。投資銀行界人士，透過回購「消耗」公司現金，有助減低電盈下一步大計所遇到的阻力，預期好戲 還在後頭。」

如果股票價格高於價值, 即高價接了貨, 這一定有很大風險, 合理吧。對價值投資人來說, 很多會見股價越跌越買, 這是巴菲特信徒都會認為比較合理的做法, 同一價值的東西, 格價越低當然就越抵買。因而之前在高價買入股票後, 見股價越跌就越溝貨, 平均成本價就越低, 合理預期是股票內在價值應該終有一日可以反映在股價上, 到時就大賺一筆。

可是, 不一定每支股票都會實現這個合理預期, 如果莊家都覺得股價低殘, 他會做什麼呢? 他的取態會決定這支股票的命運。世界上就是有很多莊家或有錢人貪到不得了, 當年他們想集資就把公司上市, 有資金就在公司搞好多東西, 可能會搞些主要業務, 亦可能收購合併之類, 多年後公司有大量現金, 本應與所有股東共同分享, 但他偏偏想盡辦法不與其他股東分享。可能因為外圍經濟令股價低殘, 於是莊家就有機會付出很少資金就可以私有化公司, 個人獨得公司現金。

這些行為很明顯叫「打完齋唔要和尚」, 用了小股東的資金發展了公司, 成功後又不分享盈利, 買入這些股份實在是死路一條, 什麼價值投資, 長線投資都沒有用, 不如儘早跳車。

討論樓市價格 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2012/02/blog-post_19.html

看到亂博貼了一篇有關怎樣計算現時樓價水平, 相當有趣, 文章的觀點是在利率問題出發, 因為大部份買樓者都需要做按揭借貸, 所以銀行的利息支出都應該計入樓價水平, 而今天的利率比97年低很多, 所以從這個角度出發, 即使今天中原指數重回近100, 接近97年水平, 部份屋苑樓價更超過97年, 但計及利率支出, 仍舊便宜。

不過亂博並不完全認同這個分析, 因為供樓利率不會保持不變的。

分析樓市是高是低, 除了利率問題之外, 分析的觀點應該還要包括很多方面,  例如回歸以來的香港經濟增長、市民累積的財富 (不少市民已經供完按揭)、多年來的通貨膨脹及GDP、各國印銀紙的結果、內地同胞的需求量、政府政策的改變 (對供應, 對炒賣以至對銀行借貸的政策), 今天中原指數100跟97年的100實在不可能單純作比較。


source: http://luan-invest.blogspot.com/2012/02/blog-post_17.html

[節錄重點]

怎樣計？

上次在「如何解讀痛苦指數」一文，有讀者回應時貼出另一博文，該博文指出現時樓價較97年便宜得多，原因是現時供樓利息很低，即使樓宇按揭利息從2010年一厘加至現在三厘，供樓利息還是很低，作者用了以下例子，筆者重貼:

......97 年供樓利率高達 12%，而供樓年期最多 20 年。2010 年流行 H Rate，最低還不到 1%，即使今天 P Rate 亦只是 2.5% 左右，供樓年期一般可以做 30 年。如果首期不足，上車自住基本上可以做 90% 按揭，門檻大為降低。

以 $200 萬單位，借 70%（$140 萬）為例...

首先，從供樓角度看...
對用家來說，最重要的是每個月到底要付出多少！
97 年：月供 $15,415，月入 $20,000 都很頭痛。
如果同樣以 $15,500 供款計算...
當年供 $200 萬樓的能力，今天已可供 $560 萬樓！

第二，從供款利息、總樓價角度看...
雖然很少人會在呆幾十年，即管當供到尾...
97 年：總利息 ~$230 萬．總樓價 ~$430 萬
10 年：總利息 ~$22 萬．總樓價 ~$222 萬
12 年：總利息 ~$59 萬．總樓價 ~$259 萬
怎樣？還堅持現在跟 97 一樣貴嗎？

第三，從需求角度看...
97 年的時候，需求主要來自本地人。今天，大陸同胞都喜歡到香港買房，近年的新盤，約有 30% 以上買家是大陸人，如果計及以公司名義買樓的大陸人，相信遠不止此數。大陸人的購樓慾已不止於新樓，就連中細價樓亦不放過，去年Dozy 出售的 5 個單位中，其中 2 個就是大陸人買。
97 年的時候，很多人為負擔不了供樓，樓市爆煲。
今天樓市...壓力遠遠不及 97，是技術性調整，多於因為超出社會負擔能力而爆煲，購買力只是被埋藏，而不是被消耗。

筆者反駁......現時每月供款的確比97年便宜，無可厚非，今時的按揭利率只是2.5%，的確大大低於97年的12厘息。

不過，謹記計好你的供樓負擔比率，因為H和P不會停留30年不變，......
......

以上例子$200 萬單位，借 70%（$140 萬），30年供款期為例...

......

如果加息至97年的12厘：月供 $14,401，月入 $15,000， 供樓負擔比率=96%。

......筆者有以下的結論：

"97年以12厘高息上車，然後息口下降，現在是低息上車，然後息口上升，97年上車等同你揹着一個大包袱上車，然後包袱重量下降，現在是揹細包袱上車，包袱重量上升，最重要是利息上升的幅度是無法預知！"

事實上，預期按揭利息30年都不變，是非常之不切實際！......以$200萬樓價作為例子，用平均利率5厘計算，30年供樓利息是$1,305,580，總樓價應該是$3,305,581。

當然，......現時短期內賣樓要付SSD額外印花稅，......。總之，SSD迫你持貨兩年，......倘若你現時上車已經是50%供樓負擔水平，利息加至平均水平5%已經末頂，肯定被拋下車！

【封面報導「奢侈動車」之三】誰在操縱動車價格

http://magazine.caixin.com/2012-02-17/100357831_all.html

2005年以來，在北京、青島、常州、無錫、上海等地湧現了一批像丁書苗一樣的高鐵供貨商，他們很多並無相關從業資歷，卻通過與外資合資的方式一舉踏入了諸如座椅、衛生間、冷櫃、空調、集便器等領域，成為高鐵供應鏈上的壟斷者，將其他老牌供應商擠在門外。

　　這些企業的崛起，來自鐵道部的「點裝」，首先是指定其與外商合資，其次是指定主機廠裝配。其營銷依賴於關係，技術與品牌依賴於外資的背書，由此產生了一些高得離譜的動車採購價，比如高達幾十萬、上百萬元的整體衛生間、上萬元的座椅，被業內人士形容為「掠奪性壟斷」。

　　這些公司中，有些是因老闆或股東與鐵路系統或其他領域的高官有親屬關係，還有些則經過努力成為了鐵道部高官的代理人。這其中不乏努力做實業、經 過幾年努力而有小成的企業，但也有相當部分完全憑關係進入，沒有研發生產實力，僅僅通過倒賣產品和技術獲利，但由於有高層關係撐腰，主機廠沒辦法換掉它 們，真正有技術的企業也要依附這些公司才能進入高鐵。

　　這一切源自鐵道部高深莫測的招投標體制，原本存在的審批、認證流程因鐵道部動車組項目聯合辦公室（下稱動聯辦）權力過大而幾近廢棄，鐵道部裝備 部門或下電文，或口頭通知指定裝配。負債纍纍的鐵道部雖然也有降低成本的壓力，比如提出國產化率75%、每年成本降低10%的目標，但由於整個高鐵供應鏈 大量充斥了關係型壟斷的企業，價格根本砍不下來。從2006年中國開始生產動車至今，CRH2型動車總造價只降低了10%到20%，而CRH380因為進 一步提高了速度，造價更高。

　　相比之下，地鐵造價的下降要迅速得多。目前一節地鐵列車的價格約600萬-800萬元，與十年前的130萬美元相比降價明顯。這得益於競爭，一 方面業主是各地地鐵公司，且公開競標；另一方面南北車的六家主機廠（每家各有三家在做地鐵列車）之間的競爭甚至內部競爭就很激烈，主機廠有足夠的動力降低 成本。

　　而在鐵路系統，雖然南北車早已是上市公司，但只有鐵道部一家業主，唯鐵道部馬首是瞻，也因此而形成了價格高昂、利益關係盤根錯節的高鐵供應鏈。

　　作為上市公司的南車和北車，2010年綜合毛利率只有17%和13%，真正獲利的是那些有關係的供應商和背後的利益相關者。

技術型壟斷

　　「一個刮雨器就相當於一輛寶馬車。」財新記者在採訪中，不只一次聽到業內人士發出類似的感嘆。

　　這個報價33萬元的刮雨器是德國克諾爾的產品，與西門子配套供給北車。長春龍泰機電設備有限公司（下稱龍泰）代理的另一款進口電動刮雨器售價僅五六萬元，主要供應給南車，因為氣動與電動的系統不同，接口不同，西門子的動車不得不配套昂貴的氣動刮雨器。

　　龍泰有關人士稱，2010年南車生產的8列短編組動車用的也是克諾爾，後來16列的長編組就主要採用龍泰的產品了。

　　一位主機廠的內部人士說，鐵道部指定的產品往往高價，這些產品可分為兩類，一類是正式發文件的，這主要是一些技術含量高的產品，例如九大關鍵技 術和十大配套技術，其高價相對合理；另一類是口頭指定的產品，這些企業多是關係戶，產品沒有技術含量，價格也高得離譜。這種兩分法得到唐山、長客、四方等 多家主機廠人士的認同。

　　外資捆綁競標的情況也很普遍，如西門子也帶進來一些在國外的供應商，甚至西門子在技術轉讓時就規定必須使用某一品牌的零部件。一位熟悉主機廠質 量控制的人士舉京津城際為例，比如長客中標了，幾百頁的標書裡有很多關於零部件的「點裝」，比如車是用西門子的技術，可能制動、集便器、刮雨器等很多零部 件供應商都是指定的，這些供應商從設計時就參與，主機廠動不了。

　　而鐵道部在客車購置招標時，標書裡有時也會直接指定某些零部件的供應商，並註明理由，這些理由通常是技術性的。

　　國內企業引進國外技術，會因為高額的技術引進費而拉高成本。這種技術引進有一次性買斷的，也有按照銷售提取技術使用費的，此外定製產品還包括模具開發、技術培訓等費用，總體算下來可能超過售價的10%。

　　除了核心技術，動車的很多零部件乃至材料仍需採購國外產品，國內材料難以滿足技術要求，有些必須使用進口國外原材料。例如，內裝領域中的日本貼 膜，一平方米要400元，因為只有它能達到動車阻燃性標準。CRH2型車司機室門的充氣膠條，主要是封閉作用，有技術含量，從日本進口價格上萬。國產的幾 千元，成本也能降下來，但質量不如進口產品。

掠奪性壟斷

　　而另一類型的壟斷則不僅讓主機廠商不滿，也讓其他供貨商怨聲載道。「企業需要合理利潤，但一些完全靠關係的企業賺取高額利潤，這是掠奪性壟斷。」一位高鐵供貨商表示。

　　在技術壟斷型的「高價」外，還有很多零配件屬於不合理的「人為的高價」。

　　一位主機廠人士稱：「按照常規，如不是專利產品，一般會有兩到三家進入。但像廣播信息顯示、座椅系統都是一家，就有問題，行也得行，不行也得行，主機廠價格砍不下來。」

　　在不大的鐵路圈子裡，很多業內人士對幾家「掠奪性壟斷」的公司心照不宣。

　　一位主機廠維修部門人士稱：「那些沒有背景的廠家，產品出了問題見領導談技術問題很容易。要是老闆比較神秘，見不到人的，這些公司進入就容易，一般價格也高得離譜。」

　　 在他看來，青島晨光投資有限公司（下稱青島晨光）、北京先河交通設備技術有限公司（下稱先河）、常州小糸今創交通設備有限公司（下稱常州小糸）都屬於這類神秘的公司。

　　青島晨光壟斷了CRH2液晶電視的供貨，由其供貨的15吋液晶電視、固體式液晶電視含稅售價均為13472.99元。對此高價，顯示器生產領域 的廠家紛紛咋舌：「利潤率得有100%。」即便在青島本地供貨商口中，青島晨光也是一個神秘的公司。網頁上除了老闆張晨光做慈善的信息，並沒有任何產品信 息。「晨光是一個貿易公司，自己不生產。」一位見過青島晨光老闆的高鐵供貨商稱。

　　青島晨光的經營模式，是從液晶顯示器生產廠家低價購入，然後高價賣給主機廠。青島晨光公司的一位供貨商深圳市航盛電子股份有限公司（下稱航盛） 稱，因不具備鐵路資質只能給晨光供貨，「動車上的顯示器報價相對一般市場上較高，要五六千元一塊，因為地鐵對屏幕亮點的要求沒有動車上那麼嚴，我們給動車 提供的顯示器要求全屏無亮點，15吋的報價現在約為五六千元，最高不到7000元。」即使有中間商，航盛以這個價位做鐵路產品的利潤率也高於汽車電子產 品。

　　 主機廠之所以允許一些貿易廠商進入，原因在於通過貿易公司採購品牌，可以延期付款，貿易公司則因此賺取一些差價。在一位主機廠人士看來，這種模式是合理的，但是「青島晨光加價率1倍有餘，利潤太高了」。類似這種皮包公司的關係戶企業並不鮮見。北京先河也是其中之一。

　　一位整體衛生間承包商分析，一些零配件供應商的利潤高達100%，遠高於整包商20%左右的利潤。

　　常州小糸今創交通設備有限公司，是今創集團與日本小糸成立的合資企業。日本小糸是日本川崎的供貨商，在幾家川崎供貨商中，被張曙光選中與中國企 業進行技術合作，經其牽線，和今創集團成立了合資公司，供應製造高速列車電氣配件。一個40瓦的逆變器，售價為2448元。一位業內人士說，「成本僅為幾 百元」。配線用的斷路器，價格近萬元。其母公司今創過去從未涉足鐵路內部裝飾，現在卻壟斷了南車內裝領域。「今創比較聰明，在成本一目瞭然的內裝領域價格 比較合理，利潤率在20%-30%，而在利潤比較隱蔽的電子等領域賺取高額利潤。」

　　財新記者在對製冷、照明、電子產品等諸多領域的調查中，聽到供應商往往將高價解釋為動車對抗震性、電源穩定性、密閉性的要求更高，與大列、地鐵不可同比。

　　但是，這些人為的高價遺患無窮，不僅造成資金的浪費，也給後期維修帶來麻煩。

　　一位主機廠的技術人員透露：「一些能力不強的企業壟斷性地進入，產品出了質量問題，主機廠要擔責任，但這些企業根本不配合，不搭理你，但主機廠要更換供應商得到鐵道部報批，幾乎不可能。」

　　供貨商的壟斷也使得主機廠非常被動。長客一位質量部門負責人說：「對方供貨拖延，主機廠商可以要求罰款，但很多供貨商看準了鐵道部趕工期的心理，要挾主機廠說如果罰錢就再拖一個月。主機廠只能忍氣吞聲。」

「圈地運動」從技術引進開始

　　按照高鐵裝備製造圈內一位資深人士的說法，「能在這個行業混的公司都不是省油的燈！從國外引進動車技術一兩年內，這個市場的座次就已經排定了。」

　　2008年，鐵道部在青島召開了動車技術研討會，主持者是時任運輸局局長的張曙光，與會者包括幾百家高鐵供應商。

　　一位供應商回憶：「會議主要是宣佈各個領域有資格進行技術研發的企業名單，2004年開始，鐵道部已指定一些企業和國外進行技術合作，該做的工作早已做完了，那次會議只是『發榜』」。

　　能進入這個榜單的企業是少數，對於更多的未進入高鐵市場的企業，鐵道部曾承諾，因這些上榜企業早期進行了技術投入，要給他們兩年的市場保護，兩年後再放開這個市場。

　　「這是畫餅充饑。按照承諾，2009年就應該放開市場了，但現在還是那幾家企業壟斷。內裝的維修沒那麼多技術含量，現在連維修的市場也被壟斷了。」一位內裝企業負責人抱怨說。

　　早在動車技術引進的「圈地運動」之前，劉志軍上台後，鐵道部在鐵路零配件的資質認定上，也設置重重關卡。目前國內鐵路客車重要產品實行強制性產品認證制度。

　　根據鐵道部2003年4月24日下發的《關於執行強制性產品認證管理規定等有關文件的通知》，凡在鐵道部制定的《實施強制性產品認證產品目錄》 的鐵路產品，必須獲得中鐵鐵路產品認證中心頒發的強制性產品認證證書，方可出廠銷售；自當年5月31日起，尚未獲得認證證書的鐵路產品，一律不得在鐵路客 車上安裝使用。

　　隨後，鐵道部下屬的鐵路產品認證管理委員會先後對外公佈了七批強制性產品認證目錄，對包括高鐵在內的鐵路客車產品實行市場准入制度，但涉及動車產品很少，第三方認證作用有限。

　　一位接近鐵道部科技司的人士表示，原鐵道部長劉志軍上台之後，雖然制定了產品強制許可制度，但「並不太用，個人決定的東西較多」，真正發揮作用 的是與動聯辦一套人馬的鐵道部運輸局。2008年底至2009年，鐵道部對CRH380統型，主機廠和主要企業都派人參加了，但是話語權在動聯辦，參與設 計和統型的企業早被內定。

　　在前述高鐵裝備製造業人士看來，鐵道部推出產品強制認證制度的初衷是為了控制產品質量，確保運輸安全，這本來是好事。在實際運作中，強制認證制度卻提高了市場的准入門檻，為壟斷的高鐵供應鏈打造了一個「堅硬的壁壘」。

　　鐵道部把火車主要部件分為幾個層次。A類件，在廠家審批資質之外，還需要鐵道部批覆，牽引、制動、空調、整體衛生間等稍微大些的部件都屬於A類件。B類和C類小零件和輔件，主機廠自己有權力制定。

　　A類件的資質認定申請讓企業望而卻步。一家企業要想打破現有壟斷，進入鐵路市場，必須獲得鐵道部的資質認證。第一步它得找南北車去試用自己的產 品，主機廠同意試用後，提供質量擔保，獲得供貨經歷的情況下，新入的鐵路產品生產商才能向中鐵產品認證中心提交認證申請。如果難以獲得南北車主機廠認可， 部分鐵路供應商選擇地方鐵路局作為「曲線救國」的突破口，「有路局維修時也擁有一定的自主採購權，可以更換其他品牌的同類產品，以此獲得產品供貨經歷證 明。」一位熟悉審批操作流程的人士稱。

　　實際操作中，除非主機廠和廠家有特別「密切的」關係，很難承擔背書責任。

　　上海一家地鐵空調的供應商說，地鐵空調的毛利約40%，淨利約25%，所以許多做大巴空調的企業擠不進普通列車就進入地鐵，因為地鐵不需要有關部門的資質認定。

　　一位主機廠內部人士在接受財新記者採訪時也很無奈：「我們也想降低成本，沒有哪個主機廠喜歡一家進入，制約性太大。」北車建立了「物資採購價格 動態對標管理平台」，通過與市場對標來降低採購成本，但只實現了40%的物料的對標，而剩下的60%要麼是只有一家子公司採購的，要麼是有的子公司還沒有 輸入相同物料的信息。

　　在一位主機廠的技術人員看來，「現在鐵道部的技術部門話語權太大，其實主機廠瞭解很多情況，每一個部件出問題，都是主機廠負責任，我們做技術認定會更細緻，部裡的人少，流於形式。」

　　在這種情形下，以技術門檻為初衷的鐵道部資質認定，逐漸喪失安全防護網的作用，反而逐漸淪為關係保護牆。一位給青島晨光投資集團供應液晶電視的 廠家就遲遲沒有通過鑑定：「根據程序我們向鐵道部科技司提出鑑定申請，然後鐵道部組織技術人員進行技術測試，整個過程拖一兩年都正常，我們後來就放棄 了。」

點裝為誰

　　在業內人士看來，獲得產品認證只是進入鐵路行業的前提，要想「做得更棒就只能靠部裡點裝，成為鐵道部某一產品的定點供應商」。

　　所謂「點裝」，是指鐵道部指定某家企業為特定產品指定供應商。「點裝一般都是企業在部裡有關係，國內有市場，和國外公司有技術合作。」一位業內人士總結說。

　　以丁書苗為後盾，毫無座椅經驗的上海坦達被張曙光欽點為高鐵座椅的獨家供應商，便是一個明證。

　　今創集團也是一例。動車餐車製冷設備主要是廣州廣冷華旭製冷空調實業有限公司（下稱廣冷）與今創分食。廣冷在製冷領域有20多年的生產經驗。據 一位銷售人員稱，2006年-2007年龐巴迪的CRH1招標，今創拿到訂單，但當時並未拿到資質，也沒有產品，所以1040-1060（車號）是買廣冷 的設備。後來廣冷壟斷了CRH2的餐車製冷電器，而今創與威奧則分享了餐車不鏽鋼櫃等內裝產品。北車的CRH3的餐車已全部由今創包攬。

　　動車空調也是利潤較高的業務，在CRH2動車上，一台空調機組的採購價約50萬元，而地鐵一節車廂的空調（兩台）報價在24萬-30萬元之間。 雖然動車空調在氣密性、壓力保護、安裝方面要求更高，但業內人士依然認為動車空調整體價格虛高。目前動車空調只有四家企業進入，而地鐵則有近10家，競爭 程度完全不一樣。

　　石家莊國祥運輸設備有限公司、法維萊是從大列即開始做機車空調的，進入動車無可厚非，而無錫金鑫、新譽均是沒有做過空調的後來者。金鑫美萊克空 調系統（無錫）有限公司，由無錫金鑫集團與德國克諾爾收購的美萊克於2007年合資組建，因為克諾爾是西門子的重要供貨商，該企業便跟隨進入北車。另一家 是江蘇新譽空調系統有限公司（下稱新譽）也是北車供應商，由新譽集團有限公司與香港新譽集團有限公司於2005年5月組建。新譽集團副總戈亞琴、董事長周 立成是常州今創集團創始人俞金坤的女兒和女婿。此外，金鑫集團還進入了利潤率很高的整體衛生間領域。

　　這些並無技術優勢的新興企業，為何受到鐵道部的青睞，成為鐵道部選定的外資的國內合作夥伴，繼而壟斷某個高鐵供應分支體系？

　　在這份CRH2的採購目錄前，這個問題的答案已昭然若揭。所有的利益，都通過這些高額的採購得到了滿足。而隨著高鐵負債的一步步滾大，這個遊戲也終於到了舉步維艱的時候。

評估江湖：同一標的不同評估 價格相差近4倍

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-25/3MMzcyXzQwNDY3Mg.html

21世紀網 是14.86億元還是20.62億元抑或53.43億元？在2008年三一重工收購三一重機的公告中，我們看到同樣的一個標的，不同的評估方法得出了上述不同的結果。

對 此，全國人大《評估法》立法起草組成員，全國資深房地產估價師、土地估價師、資產評估師崔太平近日向21世紀網表示：評估本身不同於數學計算，不可能1加 1等於2。不同評估方法，得出不同的評估結果，這很正常。因此，評估師需要選擇合適的評估方法，並對於評估結果進行取捨。

不過，我們經常可以看到一些聰明的企業或者負責人根據需求在這些方法中遊走，尋找對自己最為有利的估值。

差異的結果

2011年11月，廣州越秀區法院開庭審理中聯資產評估公司在廣州評估一塊地少算2.3億元一案。

據 悉，中石化勝利油田旗下的東營大明置業發展有限責任公司是一家國有公司，這家公司在廣東全資控股了廣東美洲原野山莊開發有限公司。大明公司決定，美洲原野 公司擬由註冊資本1000萬元增資到5000萬元，由深圳光大嘉華投資有限公司注資人民幣3600萬，持有美洲原野公司72%的股權。

為 此，東營大明公司委託了中聯資產評估有限公司南方分公司，對美洲原野公司進行資產評估。中聯公司出具的中聯評報字[2007]第746號文《美洲原野公司 擬增資擴股項目資產評估報告書》，將美洲公司的1000畝土地使用權放入「存貨」一項，評估報告給出的1000畝土地評估價為6891萬元。這1000畝 土地在2007年8月的價格是人民幣3億元，中聯公司的資產評估報告使得土地價格被人為降低，降低份額超過2.3億元。

無獨有偶。去年年底「深鴻基也陷入因為評估帶來的紛爭。

2011年4月，深鴻基以1.58億元的價格將新鴻業66.5%的股權轉讓給賽德隆。賽德隆當時並沒有付款，而是承諾以其持有的西安深鴻基40%的股權應分得的利潤和收益償付股權轉讓款。

6月，深鴻基以2.06億元的價格購買百川盛業所持有的西安深鴻基40%的股權，與賣出新鴻業40%應收款1.58億元相抵消後，賽德隆不僅不需要向深鴻基支付新鴻業的轉讓款，深鴻基反而向百川盛業支付4831萬元的差額補償金。

據悉，深鴻基賣出新鴻業的溢價率為78.24%，而買入西安深鴻基時溢價卻高達354.08%，兩相對比，差距明顯。

遊走在不同方法

雖然上述事例中出現的數字差額較大，但嚴格來說評估結果並沒有多大的問題，問題出現在評估方法身上。

大連國創投資管理有限公司投資總監岳陽向21世紀網表示：目前我國評估一般包括以下幾種方法：成本法、收益法、市場法等，資本市場上還有市盈率比較法、市淨率比較法、EV/EBITDA倍數法。不同的評估方法得出的結果相差較大，有時出現的差異令人咋舌。

崔太平告訴21世紀網：在房地產市場存在泡沫的情況下，用市場法得出的評估價格肯定要高於收益法得出的評估價格。這就會導致市場價格較高的房地產，如住宅要靠租金收回投資，就幾乎不可能。因為要50年甚至100年。

崔太平的觀點在深鴻基一案中得到了體現。

岳 陽表示：深鴻基以1.58億元的價格將新鴻業66.5%的股權轉讓給賽德隆時，評估機構對新鴻業存貨採用成本法評估，價格相對較低。而深鴻基以2.06億 元的價格購買百川盛業所持有的西安深鴻基時，評估機構則對西安深鴻基的存貨採用假設開發法評估即收益法，其價格較淨資產溢價則更為明顯。

「都是慣用評估方法，你能說哪個是公正的，哪個是錯誤的嗎？」岳陽反問道。

若不同標的用同一評估法得出的結果差異並不明顯，那同一標的、不同評估法得到的評估價格或更會讓人驚訝。

在2008年三一重工收購三一重機的公告中，三一重工列出了數種評估方式與對應結果，最高與最低相差近4倍。

首先三一重工利用市盈率比較法計算除了三一重機的價格。

三 一重機2008年預計淨利潤為1.456億元（扣除證券投資虧損後的淨利潤為2.1億元），2009年預計淨利潤為3.8億元，則2008年和2009年 按股權價值19.8億元測算的模擬市盈率為13.60倍（扣除證券投資虧損的市盈率為9.43倍）、5.21倍。若取可比公司2008年平均市盈率 14.06倍，計算可得三一重機的股權價值在20.47億元（扣除證券投資虧損的股權價值為29.53億元）～53.43億元之間。

隨後，三一重工以市淨率比較法計算出三一重機的評估值。

三一重機2008年6月30日淨資產為40,946.24萬元，若取可比公司平均市淨率3.63倍，計算可得公司股權價值為14.86億元。

此外，三一重工還以企業價值和息稅折舊攤銷前利潤的比率（EV/EBITDA） 倍數法計算出了三一重機可能的市場價格。

由 於三一重機2008年預估的淨利潤為1.456億元（扣除證券投資虧損後的淨利潤為2.1億元），EBITDA為1.95億元（扣除證券投資虧損的 EBITDA 2.39億元）。若取可比公司EV/EBITDA倍數15.8倍，計算可得三一重機股權價值為21.04億元，扣除證券投資虧損的股權價值為28.04億 元。

同一個標的，最少評估值為14.86億元，最高的可以達到53.43億元，相差近近4倍。若上市公司運用最高評估值購入，對中小投資者來說，無疑是一個巨大的傷害。

對此，有業內人士表示：評估方法是影響評估結果的一個關鍵因素。雖然不同的評估方法具有各自不同的評估思路、評估前提和運用條件，但其本質功能是用來揭示資產公允價值的技術手段。但現在評估機構為滿足相關者的需要，人為選用不適當評估方法的動機較強。

岳陽表示：「現在資產評估已經成為某些上市公司輸送利益的工具了。在現階段採用單一的方法評估，容易出現有失公允的現象，在評估的時候，最好採用兩種以上方法相結合。」（21世紀網 陸曉輝）