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人民幣入籃 對中國恐是一杯毒酒 大量資本湧入 長期帶來經濟副作用

2015-12-14  TWM

當人民幣提升到準備貨幣的地位,短期能為中國經濟減速問題提供緩衝;長期而言,其帶來的影響未必全是好事。從許多國家經驗來看,大量資本流入,可能帶來傷害,導致經濟與衰起伏。

國際貨幣基金(IMF)

已決定把人民幣加入其特

別提款權(SDR)的一籃子貨幣中,貨幣市場勢必產生重大變化。這意味IMF認可各國持有的人民幣為外匯準備。

其他也納入SDR的貨幣有美元、英鎊、日圓和歐元,因此人民幣是加入一群精英貨幣中。

IMF的決定並沒有官方

監管上的效力——納入SDR 並未賦予貨幣特別的權利,這只是代表IMF對資產經理人持有哪些貨幣較安全的意見。

如果資產經理人認為IMF的背書有分量,那麼他們將持有更多人民幣;如果不認同,他們就不會這麼做。

資產經理人可能認為,IMF的決定主要是政治性因素,且近來中國資本帳的自由化,大體上只是表面性的。

另一方面,這可能是一個重要的訊號,代表中國即將要結束以投資驅動其快速成長的策略,所以將不再把注意力放在壓抑其貨幣以便刺激出口。

截至目前,沒有人知道正確的答案。

短期助益:穩定人民幣

為什麼中國希望IMF把

人民幣納入SDR?中國可能想在資本嘗試流出中國之際,引導更多資本流入。未來幾個月人民幣預期會略微貶值的情況下,創造一些外國對人民幣計價資產的需求,可能有助於穩定人民幣。

IMF的動機可能是想幫

助中國減緩人民幣的波動,以促進全球總體經濟的穩定,或者IMF可能想誘使中國透過IMF進行主權借款,而非自己進行。

到最後,人民幣的準備貨幣地位將依靠中國進一步開放資本帳來提升。資本愈容易進出,資產經理人就愈願意把錢投入人民幣。而如果中國提升到真正準備貨幣的地位,最需要被關注的將會是長期的影響,而這些影響未必全部都是好的。

準備貨幣地位讓一國政府

貸款的成本更低,這表示,在其他條件不變下,向外貸款的量將會增加。如此將導致資本淨流入增加。而正如許多國家過去十年學到的教訓,大量的資本流入可能造成問題。

長期隱憂:龐大貿易逆差

乍看之下,這好像說不通。一國對外貸款的成本降低為什麼反而有害?因為如果國家既理性又有遠見,它們借錢不會多到有害的程度。然而主權貸款的決定是政府做的,不是由市場決定,而政府的決定並非總是明智的。

即使是私部門也可能受到

資本流入傷害。經濟學家貝寧諾(Gianluca Benigon)、康佛士(Nathan Converse)和佛納洛(Luca Fornaro)發現,大量外國資本流入可能導致經濟興衰起伏。它們也可能造成一國把資源從生產力成長通常較高的製造業轉出,投入生產力相對遲滯的服務導向產業。

過去數十年來,美元一直是主要的準備貨幣,且美國經歷了龐大的資本流入,尤其是來自像中國之類的國家。這些流入的資本進而造成龐大、持續的貿易逆差。也許不是巧合,但美國的製造業從一九九0年代以來就不曾快速成長。

在未來幾年,準備貨幣地位可能有助於為中國經濟減緩提供緩衝。但長期來看,它對中國可能是一杯毒酒。

(本專欄不代表編輯部或彭博公司及其業主的意見。)過去敷十年,美元一直是主要的準備貨幣。龐大資本流入,進而造成龐大、挎繆貿易逆差。也許不是巧合,但美國製造業從1990年代來就不曾快速成長。

譯者 吳國卿


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