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切割台商 擋住千億資金狂潮 人民幣終於開放 央行設閘門穩匯率

2013-02-04  TWM

終於，人民幣業務開放了！央行宣布銀行將可承作人民幣存款業務，只是，這是一場將掀起千億資金狂潮的大開放，還是雷聲大雨點小地徒具形式？恐怕還得觀察才能下定論。 撰文‧劉俞青 千呼萬喚，人民幣業務終於趕在過年前開放，至於這扇門開得是大是小？塞得下萬馬千軍，還是只容側身擠過？民眾還是得睜大眼睛，才能做出最佳理財決策。 一月二十五日下午三點鐘，中央銀行宣布了這項「好消息」，未來一般民眾想要進行人民幣業務，有以下限制：第一、每天人民幣的換匯上限為二萬元人民幣；第二、每天匯款至大陸的上限為八萬元人民幣；第三、則是手上有多少人民幣都可以存進銀行帳戶，沒有單日存款金額限制。 央行號令一出，各家銀行當然都動起來，民眾的詢問電話幾乎打爆銀行客服中心；但央行這次的規定只是大方向的擬定，許多細節還要等到一月底時，央行針對所有ＤＢＵ銀行（國銀外匯指定分行）開辦的「人民幣業務說明會」才要公布。 央行費盡心力 國內金融業望眼欲穿 不過，比民眾更興奮的，或許是銀行大老闆們，從以下的數字就可嗅出端倪：去年台灣全體銀行總共賺了二千四百億元，有高達三分之一的獲利，也就是八百億元，來自海外分行和ＯＢＵ（國際金融業務）的貢獻，創下歷史新高。 其中，無論是絕對獲利或占國銀的獲利比重，從二○一○年簽下「兩岸金融監理合作備忘錄（ＭＯＵ）」之後，就年年攀高，一位從事ＯＢＵ多年的資深行員直言，「這部分超過一半以上獲利來自人民幣業務。」由此可見，人民幣業務的商機有多肥沃，多麼讓人垂涎欲滴，早已讓台灣金融業望眼欲穿。 如今，多年的盼望總算逐步成真，但為了這一小步，台灣央行其實付出許多的心力，與對岸人民銀行（中國央行）溝通、談判。以去年八月三十一日簽下的「海峽兩岸貨幣清算合作備忘錄」為例，包括清算行的決定模式、未來的訊息交換、業務檢查，甚至是危機處理的模式，央行都得高度謹慎，知情人士形容，「這份備忘錄可說是『字字珠璣』。」然而，引頸盼望多時的人民幣終於開放，仍難免令人遺憾，比方說這次開放辦法一出，市場出現許多嘆息聲，最重要的原因，就是所有開放的對象，都僅限於「自然人」，也就是一般民眾；尤其每天匯款至大陸金額上限僅八萬元人民幣，可說是一刀切割了台商的希望。 「等了這麼久，只有八萬元人民幣，短期內對台商應該不容易有幫助吧！」在中國經營勳章、徽章，並在北京奧運與林書豪旋風時一舉打響知名度的開成興業總經理高文茂嘆口氣說；而高文茂的心情，代表了多數台商心裡的失望。 事實上，人民幣業務的開放，除了滿足國人理財需求之外，還有一個更重要的目的，就是讓往來兩岸頻繁的十萬台商大軍，有更快速、方便的金流管道，但這次，台商們顯然是大大失望了。 台商好失望 人民幣難成支付工具 「央行最擔心的其實也是台商。」一位銀行總經理直言，根據近年來兩岸商品貿易每年都在一千多億美元的水準，其中只要有一半人民幣往來進出，每年就是近四千億元人民幣的資金規模流動，姑且不論對台灣經常帳的影響，光是匯率的波動，對向來以「穩定新台幣匯率」為己任的央行，就是莫大的壓力。 因此，這次無論開放的對象與匯款額度限制，都捨台商、只針對一般自然人，其實已經讓這場開放，從泱泱大門一口氣縮成僅剩旁門小道，除非後續再有開放的進程，否則這場市場期待已久的人民幣業務，恐怕只是「小雨點」式的慰藉而已。 另外，開放只是第一步，開放之後的主管機關態度，仍是攸關這場開放效益的關鍵因素。 舉例來說，去年陸客來台人數突破二二○萬人次，續創歷史新高，市場估計今年可能更多人來台；而這些大陸人士來台觀光血拼消費時，從皮夾裡掏出的「貨幣」為何，也將影響這次開放的成效。 因為貨幣的功能有三，第一是交易的工具，第二是價值的儲藏，第三則是記帳單位；換句話說，如果主管機關睜隻眼、閉隻眼，讓台灣和香港一樣，商家為了服務客戶，大陸人付人民幣也行得通，那麼人民幣逐漸在台灣市場上流通，將會使得人民幣的需求大為提高，帶動開戶存款的意願與金額。 主管機關緊盯 民間不流通將影響成效 不過，如果主管機關抓得緊，人民幣在台灣根本「行不通」，無法成為民間流通的貨幣之一，那麼即使開放，人民幣終究只是外幣的一種，和美元、澳幣沒有太大區別，存款利率還比澳幣低，所謂「資金狂潮」恐怕就不易掀得起來。 至於主管機關的態度究竟如何？金融業多數不表樂觀，只說「依法辦事」恐怕還是最終的結果，要期待人民幣在台灣大行其道，大概幾年之內都別想看得到。而終究，人民幣業務開放的成效有多少，或許還有待主管機關繼續堅持下去，才有機會真正爆發。

跨境人民幣貸款開閘 前海「鑿壁偷光」

http://www.infzm.com/content/88415

前海跨境貸款的啟動，意味著在資本管制之牆上鑿出了一個洞，打通了香港人民幣資金回流支持內地實體經濟發展的新渠道，也意味著利率市場化將進入新時代。

2013年上半年包括前海股權投資母基金、產業准入目錄和優惠目錄在內的8項政策有望全部落實。

習近平總書記的到來，讓前海再一次提速。

2012年12月7日，習近平履新南巡的第一站便是前海。在場的地方官員們因為總書記的一句話而激動不已——「落實好國家給予的『比特區還要特』的先行先試政策。既然授權給你們了，就要大膽地往前走！」

二十天後，醞釀了半年之久的《前海跨境人民幣貸款管理暫行辦法》（以下稱《暫行辦法》）呱呱墜地。

2013年1月7日，各家銀行已經將《前海跨境人民幣貸款管理暫行辦法實施細則》（以下稱《實施細則》）拿在手裡，人民幣跨境貸款正式起航。

香港客戶經理的普通話很棒

如果按5個億計算，跨境人民幣貸款至少能節省1000萬元。

就在《實施細則》下發的當週，建行深圳分行帶著建行香港分行的客戶經理坐在了華訊方舟副總裁孫榮軍的辦公室。

華訊方舟是深圳本土的一家生產和銷售移動寬帶網絡設備的高科技企業。2012年10月，他們在前海註冊了一家全資子公司，從事高頻及超高頻通訊系統、半導體器材的研發和銷售。

截至2013年2月初，前海批准入區的企業有363家，註冊企業161家。金融企業佔註冊企業的80%左右。

根據《暫行辦法》的規定，在前海註冊成立並在前海實際經營或投資的企業可以從香港經營人民幣業務的銀行借入人民幣資金，並通過深圳市的銀行業金融機構辦理資金結算。貸款期限和貸款利率由借貸雙方按照貸款實際用途在合理範圍內自主確定。

而《實施細則》更是明確要求，前海跨境人民幣貸款用途應符合前海產業發展目錄要求，優先支持用於進口及其他對外支付的貸款需求。但是對於佔比較大、從事金融或相關服務業的企業能否進行跨境人民幣貸款，規定尚不明晰。

各家銀行經過第一輪的篩選後發現符合要求的企業不到三十家。而像華訊方舟這類已經在前海註冊且從事實體經濟的企業，無疑是各家銀行的必爭客戶。

急著向孫榮軍推介這項新業務的，不僅有招商、中信、光大、興業等中資銀行，還有從香港趕來的渣打和匯豐。更讓孫榮軍訝異的是，香港銀行客戶經理們的普通話都說得很棒，溝通起來毫不費力。

與數家銀行溝通後，孫榮軍摸清了香港的人民幣行情。

香港銀行一般會給出4個點的人民幣貸款利率，加上利息預提稅和境內銀行的結算服務費，要到5個點。但比起內地人民幣7到8個點的銀行融資成本，如果按照5個億計算，跨境人民幣貸款至少能節省1000萬-1500萬元的真金白銀。

但由於此前曾與建行深圳分行簽訂了20億元的綜合授信，華訊方舟把第一次跨境合作的機會給了建行香港分行，簽了2億元跨境人民幣貸款合作框架協議。

在2013年1月28日舉行的簽約儀式上，前海控股、騰訊、康佳、中興、順豐等15家企業首嘗跨境人民幣貸款「頭啖湯」。

它們與8家中資銀行的香港分支機構及7家外資銀行，簽訂了26.2億元跨境人民幣貸款協議。加之深圳石油化工交易所與農行香港分行簽約60億元的意向貸款，總計86.2億元。

不到20分鐘的簽約儀式簡短利落，沒有領導致辭，沒有招待宴會。領導們站在後排見證簽約儀式，並充當合影的背景牆。

前海控股與10家香港銀行簽署了信貸合作協議，一舉成為首批簽約最多的前海企業。前海控股主要承擔前海一級開發、二級開發以及產業戰略投資等職能。

南方週末記者此前從前海控股獲得的內部資料顯示，未來三年（2013年-2015年）基建類工程投資預算總計約為220億元，在2013年就需要投入74億元。

前海控股希望使用香港低成本的資金進行前海的基礎設施建設。但目前，前海控股並不缺少資金，因此尚未啟用跨境人民幣貸款。

南方週末記者查詢簽約企業的工商資料發現，這些企業絕大多數曾在香港設立子公司或其母公司即在香港。也就是說，其與香港銀行早有淵源，也可能為香港銀行和內地分行的共有客戶。

2013年3月份，華訊方舟就要享受跨境人民幣貸款的紅利。第一筆貸款預計為3億元，用於預付貨款和生產準備。

孫榮軍告訴南方週末記者：「跨境人民幣貸款不僅可以用於前海的基礎設施建設，凡是註冊在前海的企業進行研發、生產、經營都是可以的。」

華訊方舟還打算投資1億元建生產基地，同樣是以前海公司的名義從香港找貸款。

在孫榮軍看來，其在前海註冊的公司更像是業務的承載體，用它進行跨境人民幣貸款，還可以享受前海的稅收優惠。

境內外聯動

前海是一個新戰場。

對於嗅覺敏銳的銀行家來說，新的業務，意味著一個新的戰場，兵馬未動，糧草先行，早在《管理辦法》出台前，銀行家們已集中優勢兵力，積極綢繆運作。

蘇丹是中國銀行深圳分行公司業務部的中級經理，如今，她的工作重心完全轉移到前海跨境人民幣貸款。由於從事多年的跨境融資，她在回答跨境外管政策和稅率問題時，思路清晰。

早在2012年4月，中國銀行深圳分行就成立了前海工作小組，由結算部牽頭，會同公司部、金融機構部以及各支行骨幹。其中，結算部進行政策解讀，公司部負責設計方案和開發客戶。

但當時，由於前海政策還沒有落地，境內外銀行都在觀望之中。

2012年12月底，《管理辦法》出台後，各家銀行果斷展開行動。

中銀香港幾次拜訪前海管理局和深圳分行，探討跨境人民幣貸款如何在系統內落地。

建行則是由投行部牽頭，國際部負責產品創新和與香港分行的接洽。每逢內部的前海問題會議，投行部、國際部、香港分行、建銀國際，悉數到齊。

作為結算行的各銀行深圳分行也在積極配合。

《實施細則》明確了境內銀行的管理職能，即境內結算銀行對借款企業跨境人民幣貸款的備案、資金使用、還本付息等環節進行真實性審核，並按規定向深圳人行報送相關信息和資料。

境內銀行作為結算行，可以收取人民幣跨境結算費用。沉澱在結算賬戶的跨境人民幣貸款亦可作為該行存款。

2013年1月中旬，中國銀行深圳分行組織了一次跨境人民幣貸款業務的培訓，要求全轄區重點關注前海入區企業的營銷，並開始了第一輪的篩選客戶。

接下來，蘇丹在準備著更為細緻的培訓，比如香港人民幣的價格分析、計稅方式、貸款流程等等。

中行甚至向各地分支行印發了前海跨境人民幣貸款的小冊子。就在二月中旬，深圳分行還接待了一家山東分行陪同而來，想要在前海註冊的當地企業。

雖然，各家銀行對跨境人民幣貸款業務爭搶甚歡，但產品近乎同質。

目前，跨境人民幣貸款的模式主要有兩種。

一種是香港銀行直接認可，香港銀行直接發放貸款，並承擔風險，內地銀行只做結算行。

第二種是內地銀行進行盡職調查、貸前貸後管理，風險由內地銀行承擔並收取服務費用。香港銀行直接放款，也就是「內保外貸」。

至於選擇哪種方式，決定權在香港銀行。「如果他們認為能夠承擔風險就直接貸款，看不清楚的才需要我們來徵信。」中國銀行深圳分行公司業務部副總經理方侃說。

孫榮軍觀察發現，中資行多數以深圳分行為主導，外資行則由香港方面主導。

近日，東亞銀行給予前海廣大物流的跨境人民幣貸款已經獲得深圳人行批覆，並成功提款。

東亞銀行主席兼行政總裁李國寶也表示：隨著深圳人行公佈有關向前海企業貸款的實施細則，我們將會專注擴展跨境人民幣貸款業務，並投放更多資源，支持內地企業客戶在前海拓展業務。

資本項目開放路徑

系統內循環，做到風險可控。

從國務院批覆到《暫行辦法》落地，歷時半年有餘。作為前海專家諮詢委員會委員之一的香港中文大學中國金融研究中心主任宋敏認為，這是由於監管機構對風險在反覆斟酌。

央行一貫奉行嚴格的外匯管制，更是對外債有本能的排斥。外資可通過QFII（合格的境外機構投資者）及FDI（對外直接投資）進入國內，極少採用貸款渠道。

央行及外管局也擔心企業拿到香港銀行貸款後轉貸，從中賺取息差，擾亂內地信貸市場。

近一年來，央行曾召集相關業務銀行多次調研人民幣跨境貸款試點。焦點集中在：部分放開還是全部放開；試點機構的劃定是以企業為範圍還是以區域為範圍；是否劃定幾家金融機構為試點；客戶的界定以及資金的來源。

隨著前海跨境人民幣貸款政策的落地，外界得以一窺監管層實現資本項目安全有序開放的路徑。

深圳人行對前海跨境人民幣貸款實行餘額管理。香港銀行界人士預計，配額會採用與QFII和RQFII相似的機制，即先試行一定額度，然後再逐步擴容。試點的額度將控制在上述人民幣規模的10%之內，首次試點額度不高於500億元。

實行跨境賬戶與境內賬戶分離管理，即開立賬戶，專門用於存放從香港匯入的前海跨境人民幣貸款資金，不得辦理現金收付業務。

借款企業使用貸款資金前，當向境內結算銀行提交相關資金用途證明材料。每季度，銀行需將借款企業名稱、借款期限、利率、金額、用途等信息向深圳人行報備，從而保證對資金流向的跟蹤監管。

前海跨境人民幣貸款資金還需要遵循「四不原則」：不得用於投資有價證券和金融衍生品，不得用於委託貸款，不得用於購買理財產品，不得用於購買非自用房產等。

上述種種規定，讓跨境貸款在有限的系統裡循環，從而實現風險可控。

此外，前海跨境人民幣貸款也將是利率市場化的試驗田。參照香港和國際慣例，不受「三個辦法一個指引」的限制，利率是供求雙方談判的結果。銀行的競爭力在於提供的服務質量和能幫企業找到海外資金的價格。

不僅僅是前海，橫琴也在謀求區域內實現資本項目的開放。

「深圳前海有什麼，我們就有什麼。」橫琴管委會主任牛敬說，「人民幣離岸結算、外幣結算、資本可兌換、跨境貸款流動等具體條目，橫琴已與央行、廣東省政府多次溝通，多項金融細則有望今年出台。」

僅僅是開始

為人民幣流出開闢新渠道。

雖然國務院22條批覆提及前海與香港之間的雙向人民幣貸款，但《暫行辦法》僅以香港對前海單向貸款拓路。

然而，也有內地銀行打了一個「擦邊球」，在2013年1月28日的簽約儀式上，建行深圳分行和交行深圳分行分別和三家公司的境外項目簽署了6.2億元人民幣貸款協議，他們是聯富國際、華孚貿易、寶能國際。境內銀行向境外發放人民幣貸款？這也讓外界迷惑不解。

事實上，2012年3月，央行已經下發《關於境內銀行業金融機構境外項目人民幣貸款的指導意見》，境內銀行向境外發放貸款，執行央行的利率政策並受央行監管，不需要向香港金管局報備。

建行深圳分行國際業務部總經理助理田英告訴南方週末記者：「當天的簽約儀式算是水到渠成。」

2012年9月，建行總行出台全球授信管理辦法，打通了內部跨境供應鏈融資的受理、審批、發放等內部流程和通道。建行深圳分行剛好在跨境人民幣貸款政策出台前後完成了客戶篩選工作。

田英透露，簽約的兩家企業是深圳公司在香港的境外採購機構，但因自身經營特點不宜在香港直接貸款。在此之前，主要通過融資性保函。香港的貸款利息加上開立融資性保函的成本，算下來並不比直接從境內發放一筆人民幣貸款的成本低。

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿研究發現：最近一年以來，人民幣升值預期大幅減弱，進出口的增長速度也比高增長年份明顯減緩，離岸市場依靠人民幣貿易結算業務來積累人民幣流動性的空間越來越小。而資本項目下的人民幣流出除了FDI（對外直接投資）之外基本沒有其他有效渠道。

另一方面，人民幣流回內地卻已經明顯多樣化，包括人民幣出口結算、國內機構香港發債、人民幣FDI、三類機構投資於境內銀行間債券市場、RQFII等。這就形成了一個回流內地容易但流入到離岸市場相對困難的「不對稱」政策環境。

境內金融機構境外項目人民幣貸款無疑為人民幣流出開闢了新渠道。多家中資銀行也向南方週末記者表示了對此項業務的興趣。

對於深圳的金融機構而言，前海跨境人民幣貸款僅僅是一個開始。永隆銀行助理總經理黃睿也預測，內地銀行的貸款利率可以下浮30%，最低可達4.2%，未來前海跨境人民幣貸款的利率也會逐步上升。

中國銀行深圳分行公司業務部副總經理方侃說：「銀行對前海企業的服務不僅僅是貸款，有可能是發債業務、現金管理。我們也希望從傳統的現金結算的服務擴展到全方位的服務。」

招行行長馬蔚華在參加深圳市兩會時也談及前海，他表示，前海承載著改革開放歷史新起點的重大使命，要創造性地構思一些機制，圍繞金融創新，開展更多創新型人民幣跨境業務，推動深港金融一體化、探索銀行金融機構綜合化經營等多項具體建議。

而剛剛結束的前海深港現代服務業合作區建設部際聯席第二次會議，也釋放了2013年上半年包括前海股權投資母基金、產業准入目錄和優惠目錄在內的8項政策也有望全部落實的訊號。

香港人民幣黃金交易量升至去年三倍水平

http://wallstreetcn.com/node/25152

今年以來，香港人民幣黃金日均交易量已升至去年的三倍，因人民幣升至19年高點，幫助限制了珠寶商的風險。

彭博社報導，據香港金銀業貿易場（The Chinese Gold & Silver Exchange Society），今年前5個月，人民幣公斤條黃金合約的平均每日交易量為65億元人民幣，而去年同期為18億元。這一交易量也超出了香港金銀業貿易場自2011年10月推出該合約時設定的49億元的目標。

由於香港尋求鞏固其作為主要人民幣離岸交易中心的地位，人民幣市場和金融服務在香港的規模也在逐漸擴大。5月21日，人民幣兌美元觸及6.1305，為自1993年匯改以來的最高水平。

香港金銀業貿易場理事長張德熙15日說：

人民幣升值，使得面向人民幣客戶的珠寶商們更願意買入人民幣計價金條，來最小化匯率風險。

本月人民幣升值了0.5%，是亞洲表現最好的貨幣。

德意志銀行大中國區首席經濟學家Ma Jun 22日說，中國一年內可能擴大人民幣交易區間。

張德熙說，人民幣交易區間擴大將刺激以人民幣計價黃金的交易和對沖。他還說，希望在深圳前海地區發展人民幣金銀貿易。

他還說：

儘管人民幣成交額已經超出目標，但我並不滿意。希望政府能夠在促進人民幣計價商品產品方面有更多努力，而不是太過關注於債券和股票。

對於未來金價走勢，張德熙說：

金價在每盎司1300美元水平仍有一些修正空間，但我認為在1280-1300美元區間有強勁支撐。對黃金的信心仍未恢復，但我相信金價將從第四季度起再次攀升。

人民幣再次迅速升值的邏輯

http://www.infzm.com/content/90920

日元急速貶值，人民幣快速升值，這一矛盾組合背後，是經濟政策的明確指向。

2013年5月27日，人民幣兌美元中間價和即期匯價雙雙改寫匯改以來的新高。人民幣對美元開盤中間價為6.1811元/美元，較上一交易日大漲56個基點，就開盤中間價來看，2013年已經累計升值幅度為1.69%，而在2012年全年中間價的上漲幅度只有0.25%。

這一漲勢令市場大跌眼鏡，在日元大幅貶值、中國經濟增長乏力、尤其是中小型出口企業經營困難的情況下，人民幣即便不貶值，也應至少維持幣值穩定。可眼下，人民幣漲勢如虹，出乎眾人預期。那麼，在當前有管理的浮動匯率制度下，人民幣匯率選擇相對堅挺，其中究竟有哪些考量，又遵循哪些邏輯？

何不步日元後塵？

如此，「貨幣戰爭」真要來了。

2013年5月22日，日元兌美元匯率一度接近104日元/美元，最近幾日回調到102日元/美元左右。相比2012年11月初大約80日元/美元的水平，日元至今已經貶值超過20%。

如此短時間內如此大幅貶值，在國際外匯市場上極為罕見。日本首相安倍晉三一直試圖以日元貶值來提振日本經濟，作為亞洲最大的發達經濟體，日本與周邊國家多年來形成了廣泛而深入的經貿和金融聯繫，在某種程度上，日本可以說仍是亞洲經濟的核心。因此，日元的急劇貶值必將抑制周邊國家對日本的出口，這亦是一種以鄰為壑的刺激經濟手段。

不得不說，每個政府制定經濟政策時必須先考慮本國利益，因此針對日元快速貶值，「跟隨策略」也廣為流傳，簡而言之：日元貶值，其他亞洲國家的貨幣也隨之貶值，以此對沖日元的貶值衝擊。

但，如果中韓等亞洲國家邁出這一步，必然引發一輪競爭性的貨幣貶值大戰，造成更多的動盪和不安，「貨幣戰爭」真要來了，而屆時，整個亞洲地區都可能陷入混亂之中，2008年全球金融危機的主戰場就可能從第二個主戰場歐洲轉移到亞洲，這樣，全球經濟的復甦之旅將更渺茫和遙遠。

這並非危言聳聽。當前，國際投機資本巴不得亞洲國家間打起「貨幣戰爭」來。中韓等亞洲國家之所以不採取跟隨貶值策略，並非充大頭，而是看到了其中的危機。

跟隨貶值策略不可取，但是不能也不應放任日本政府日元貶值政策。中韓等國應該通過雙邊和多邊場合充分表達對日元過快貶值的擔憂，通過與日本談判或協商，要日本清醒認識到操縱日元貶值的不利後果，約束日本不負責任的匯率政策，防止日元進一步的大幅貶值。

如此，有人會問，雖然不能採取跟隨日元貶值的策略，那是否可以像2012年一樣維持人民幣匯率的相對穩定呢？

2012年全年，就開盤中間價來說，人民幣升值幅度僅為0.25%，即使按照盤中交易價，全年的最大波動幅度僅為1.15%，但是在技術層面上，這往往會被認為是緊釘住美元。

從2005年7月21日，匯改啟動之日起，中國宣佈實行「以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度」，如果長期維持對美元匯率的緊釘住狀態，會授人以「匯率操縱」的口實，也與我國政府當前提出的「穩步推進匯率市場化改革」的目標不相符。

2013年3月20日，美國民主黨和共和黨合計101位議員再提議案，準備再次就人民幣匯率問題向中國施壓。在2008年雷曼兄弟破產後，中國為了應對全球性金融危機，一度將人民幣緊釘住美元，直到2010年6月19日重新啟動匯改。當時是特殊時期，因此這一舉措一開始得到了主要國家的默認，但是到了後期，來自各方面的壓力則逐步增加。從我國自身來說，也不得不謹慎選擇時機予以退出。

以升值促轉型

自匯改以來，人民幣兌美元已累計升值33%，中國的出口比重不降反增

十八大報告中明確提出加快形成新的經濟發展方式，把推動發展的立足點轉到提高質量和效益上來，使經濟發展更多依靠內需特別是消費需求拉動。

轉變經濟發展方式，實現經濟轉型，已經刻不容緩。舊的經濟增長方式已經難以為繼。改革開始以來，儘管也多次強調要實現經濟集約增長、強調環境保護，但事實上一直實行的是粗放式經濟增長模式。粗放式經濟增長主要是靠高投入和犧牲環境取得的，被形象地概括為「三高一資」（高成本、高污染、高能耗、資源型）。

從需求來看，中國經濟增長過度依賴投資和出口。這種方式不僅越來越不經濟，而且已到了難以為繼的地步。

根據國家統計局支出法核算的GDP，最終消費佔比由2000年時的62.3%下降到2011年的49.1%，而同期資本形成則由35.3%上升到48.3%。最近幾年，投資對經濟增長的拉動效應明顯減弱。2002年至2008年，我國的投資乘數平均為1.51，而2009年至2012年，下降為0.90，2012年僅為0.73，即固定投資中多投出去的1元，僅能使GDP增加0.73元。

同時，在GDP中淨出口所佔比重則持續在2.0%以上，2005-2008年四年均在5.0%以上，最高的2007年達到了8.8%的歷史最高點。過度依賴出口，則不僅招致中國成為國際上遭受「雙反」（反傾銷反補貼）最多的國家，而且也成為歐美國家施壓人民幣升值的主要藉口。

而人民幣匯率升值則直接對中國出口產業的轉型升級發生作用，從而利於經濟整體的轉型。

2004年底時，由於工作關係，筆者接觸到很多來自其他部門的報告，談論中國很多出口行業利潤率很低，以紡織品和服裝行業為例，當時多數觀點指出：如果人民幣大幅升值，這些行業必然陷入困境，工人將大批失業。

2005年7月21日，央行啟動匯改並對人民幣對美元匯率一次性升值2.1%。這些年以來的實際結果卻是，這些行業非但沒有陷入虧損和破產，出口增速反而加快，國際市場份額不降反升，多數企業通過實施產品升級，利率潤沒有下降反而有所增加。

而且，自匯改以來，人民幣兌美元已經累計升值33%，但是此間，中國的出口並未受阻。另據統計和測算，2005年時中國貨物出口占全球的份額為7.26%，到2012年則提到高11%左右。

不過整體上看，出口商品的質量仍然不高，附加價值低。經濟合作與發展組織（OECD）和世界貿易組織（WTO）2012年共同開發出了「貿易增加值統計體系」，試圖更加準確地評估一國在國際貿易中的地位。傳統算法以各國海關統計的出入境數據作為統計基礎，而新體系僅計算一國參與全球產業鏈中的真實增加值部分。

按傳統算法，2012年中國貿易總額為3.87萬億美元，超過美國的3.82萬億美元，成為世界第一大貿易國。但是按照新算法，我國某研究機構得出的結論是，我國貿易總量僅為美國的六成左右，美國仍為第一大貿易國。

由此可見，出口產業升級的壓力和任務仍然很重，而人民幣匯率升值則是可以採用的一個重要手段。

讓人民幣回歸均衡匯率狀態

一切在為匯率市場化和資本項目可兌換做準備。

2013年5月6日，國務院常務會議確定的「2013年深化經濟體制改革重點工作」中確定：「穩步推出利率匯率市場化改革措施，提出人民幣資本項目可兌換的操作方案。」

國際上有個著名的「不可能三角」，是指一國的資本自由流動、匯率穩定與獨立的貨幣政策，永遠無法同時兼得。

在資本進出國門尚不完全自由的情況下，中國目前實行的是有管理的浮動匯率制度——保持每一美元能換多少人民幣的控制力，但央行也需要不斷地印鈔票購買湧入的大量外匯資金。

而實現了資本項目可兌換的前提在於，匯率進入均衡狀態，並放棄匯率的管制，讓其充分的市場化。

試想，如果匯率存在明顯的低估，則必然吸引大量資本流入，匯率會在短時間被推高，而且往往會被推到高於均衡匯率的水平，即出現所謂「超漲」；如果匯率存在明顯的高估，本國資本則擔心匯率水平無法持續而大量流出，匯率也會在短時間被推低，而且往往被推到低於均衡匯率的水平，即出現所謂「超跌」。無論是超漲還是超跌，都會對經濟產生不利影響。

因此，為了在實現資本項目可兌換後，市場上對未來匯率的預期相對分化，即一半人看漲另一半人看跌，匯率能夠相對穩定而不至於大漲或大跌，都希望在完成資本項目可兌換以前，本幣匯率能夠進入到均衡匯率水平。

目前來看，人民幣匯率仍然存在某種程度的低估。為了未來能夠平穩地轉變到浮動匯率階段，當前有必要通過逐步升值的辦法讓人民幣回歸到均衡匯率狀態。由於無法準確計算出均衡匯率值，官方往往採取試錯法，有時會快速升值，然後維持相對穩定，看看是否達到均衡匯率水平，如果漲過了，也會向相反的方向調整，直到既無明顯的升值壓力也沒有明顯的貶值壓力，即被認為進入到了均衡匯率狀態。

日前，市場廣為流傳一份有央行背景的研究報告《新形勢下對外開放的戰略佈局》，其中指出：制定並公佈人民幣可兌換的路線圖、時間表，明確2015年末實現可兌換。

儘管外界質疑如此短時間內完成資本項目可兌換困難重重，幾乎是不可能完成的任務，但是種種跡象表明，資本項目可兌換在提速，而匯率也必然要加速向均衡匯率狀態回歸。

中國炒股票要多關注人民日報 坐關

http://xueqiu.com/2194610753/24198240
晚上陪父親去吃麵點王，在工業八路堵了好幾分鐘才轉進花園城。工業八路接近南海大道的位置也不知在做什麼工程，本來是雙向四車道的，變成了雙向兩車道，映像中封掉兩個車道有兩三年了，碰到上下班高峰時段，這裡就會堵車。當時就想，可惜堵得不是很厲害，要是更厲害些，估計工程早就結束了。

由此想到中國股市。最近A股跌了不少，中央匯金增持了銀行保險股，還是照跌不誤，今天銀行股跌得尤其慘烈。今晚匯金又發公告了，說在未來六個月要繼續增持，也不知接下來市場會不會買賬止跌。我持有銀行股已近三年，三年來銀行業績很好，但股價往下走的時候多，我虧得最多的時候有近四成的損失，一直到去年年底今年年初才有了盈利，目前賬面仍然盈利，再往下跌5%就會虧了。

我是中國最早的股民，浸淫股市二十多年，結論就是中國股市太有中國特色了。就拿新股發行改革來說吧，徵求意見稿出來後各方面的意見很多，證監會領導說，沒辦法，你們的意見很好，但我們沒辦法接受，除非改《證券法》。最近股市跌，直接的導火線就是馬上要IPO。新股發行的改革意見還沒徵求完，券商已經接受培訓了，看得出某些人非常著急。

能不著急嗎？一上市身價可以翻幾十倍。這是典型的一夜暴富。但確實很好笑：四五倍市盈率的藍籌股跌跌不休，四五十倍的創業板屢創新高。上屆證監會主席憋不住說了一句「藍籌股極具投資價值」，很快就被調走了，不得不讓人浮想聯翩。那個說「皇帝沒穿衣服」的小孩子不就是被人堵了嘴嗎？

上面的內容是昨晚寫的，寫著寫著犯困，就沒往下寫了，人微言輕，反正寫不寫都一樣。本來懶得再寫了，今早起來看了一篇人民日報海外版的文章，憋不住又囉嗦幾句。文章標題是《IPO重啟不可怕，管理層要遏制圈錢》，主要說了兩個人的意見。一個是皮海洲，他的意見是IPO在股市低迷時重啟不合適，屬於「帶病」重啟，要慎重。另一個人是董登新，他的意見是IPO重啟不可怕，原話是：「從中長期而言，只要首發融資規模不是過大，IPO對市場的影響基本為中性。」雖然他加了兩個約束條件，但讀到這裡我就想罵人，讀完了只想說，董登新就是那些說皇帝新衣漂亮的人。不奇怪，他樂於扮演這種角色。

在中國炒股票有經驗的人都知道，要多關注人民日報和新華社關於股市的評論，這些評論看起來很平常，但一定不是無緣無故發表的，很多時候代表了最高層的看法。雖然文章多半是轉述所謂的專家意見，但都是有所指的。就拿這篇文章來說，顯然皮海洲是個配角，董登新才是主角。一場戲總不能一個人唱吧，一個人唱太不真實了，得有個配角。這個配角跟主角的意見得不同，而且多半是配角先說話，主角才出場，把觀點擺出來，主角說完了，配角想提問題也沒了機會，因為文章結束了。說得更直白一點就是，主角把配角強姦了一把，配角想反抗都沒了機會。

5月27日新華社和人民日報都同時發了一篇文章，新華社的題目是《A股市場估值反應當前我國經濟金融基本面》。新華社和人民日報登出的篇幅有點不一樣，但內容相同。這篇文章很有意思。在文章發表之前的一段時間，創業板漲勢兇猛，業內人士都覺得太過了，甚至傳出了證監會調查股票漲得太猛的創業板公司的消息。文章稱，「今年以來，我國股市運行平穩，滬市小幅上漲，深市漲幅較大，市場交投活躍，投資者信心增強。這主要是由於宏觀經濟調控措施保持穩定，市場資金面整體較為寬鬆，投資者對新興產業成長抱有預期。」文章最後指出，「對指數影響較大的大盤藍籌公司，大多屬於較為成熟的傳統行業，市場對其成長性持謹慎態度，估值上行缺乏可持續的業績基礎。」雖然文章也提到了結構性泡沫，指出創業板估值太高，但我以為，這篇文章還是給了炒作創業板的人一個定心丸，他們會說，創業板整體估值是比較高，但裡面可是潛藏著中國的「微軟」和「蘋果」啊。至於藍籌股，則完全被這篇文章給斃掉了。

冰火兩重天是中國目前股市的獨特現象，平均市盈率50倍的創業板和四五倍的銀行股同時存在，50倍的股票連創新高，四五倍的銀行股跌跌不休。出現這種情況，根源還是「IPO泡沫」：過去幾年，權貴資金都集中在了IPO上，先知先覺的已經上市變現了，後知後覺的現在「堰塞」在那裡。中國的新股發行價是要跟二級市場的價格掛鉤的，如果創業板也跌成銀行股一般，恐怕沒多少公司願意上市，已經進去的錢就會打水漂。怎麼辦？炒唄。反正中國沒有退市制度，加之監管缺位，把創業板中小板炒上去，權貴資金就可以順利變現出逃。而且，很多人都知道，新的一屆政府崇尚改革，如果真的動起真格來，只要嚴格退市，對上市公司嚴格監管，創業板肯定大跌，等到那時候想逃都沒了機會，所以，IPO能不急嗎？可都是真金白銀啊。

這幾天股市大跌，股民怨聲沸騰，不少人喊著要政府救市。其實我以為，作為價值投資者，是不怕跌的，有價值的股票跌下去了也是假摔，總有一天要漲上來。只有持有那些動不動四五十倍上百倍市盈率股票的人才會怕，因為那些公司股價跌下去恐怕再也沒有漲上來的機會了，甚至很快就會退出這個市場。只要嚴格退市制度，這種公司太多了。

所以，我總以為，新股發行制度改革的關鍵不是怎麼發，而是怎麼監管現有的市場，關鍵是要嚴格退市制度，對違法的公司和個人嚴懲不貸。「堰塞湖」的水質不可能好，但中國股市「堰塞湖」的關鍵還是只有水進來，沒有水出去。如果有進有出，股市的「冰火」兩重天也不會這麼嚴重，創業板中小板也不會如此高估。到那時，等著上市的公司恐怕也不會這麼多，會有更多的公司像「老乾媽」陶華碧那樣，勸她上市都不去。是啊，為什麼要上市呢？又不缺錢，還要花那麼多錢，最後還要接受嚴格的監管？

其實，我相信，我說的這些問題明眼人都明白，中國的政府官員集中了中國的最精英分子，他們更明白。但為什麼不去做呢？不就是嚴格退市制度，加強監管嗎？他們為什麼在市場傳言監管部門追查股價炒作過高的創業板公司的時候出面闢謠呢？就如路人嚇唬小偷說警察來抓你了，警察卻否認。呵呵，關鍵還是他們沒有壓力，更沒有動力。正如本文開頭說的那些負責工業八路工程的人，他們的為人做事之道是「無為」。

所以，我倒希望股市跌得更凶一些，這樣，管理層才有壓力去做應該做的事情。

人民幣拆款利率暴漲 炸開多年沉痾 虛火上升 中國首見金融警訊

2013-06-24  TWM

六月六日，中國光大銀行與興業銀行六十億人民幣拆款違約事件，點燃了灌飽火藥的炸彈引信，銀行體系的資金流動性問題頓時炸開；這場風暴暫時雖能弭平，但或許也是中國金融市場的下一隻黑天鵝。 撰文‧乾隆來 端午節前，中國突然爆發資金緊縮的訊號，指標性的SHIBOR（銀行隔夜拆款利率）像火箭升空那樣暴升，先是在六月六日，傳出光大銀行向興業銀行拆借的六十億元人民幣短期借款，違約無法償還，雖然光大銀行事後補足缺口，整個銀行體系已經風聲鶴唳。次日，SHIBOR隔夜拆款利率飆升二．三一二％。 六月七日拆款利率突然飆升，中國銀行、建設銀行等大型銀行負責資金調度的處長，接到中國央行（人民銀行）的通知，同步奔赴央行，商討是否在這個緊張時刻推出稱為ＳＬＯ (Short-term Liquidity Operations )的市場調節操作。 傳言中國央行將藉著ＳＬＯ向市場注入一千五百億人民幣的資金。央行與龍頭銀行召開處長會議結束後，每家銀行申報ＳＬＯ的金額、利率也都講定了，但是一直拖到下午四點，各銀行卻接到通知，說央行決定不做ＳＬＯ，資金需求孔急的中小型銀行像熱鍋那樣炸開，瘋狂在市場爭搶頭寸。 中國央行教訓過度放款 拒讓拆款利率回降 六月八日雖然是星期六，中國因為端午假期調整上班，傳言有二十幾家銀行遭遇資金拋補不足的流動性缺口。平日悠閒、中午完成交易就出門喝下午茶的銀行資金調度員們，在端午節連續四天長假之前，竟然像華爾街交易員那般忙到無法喝水，到處求爺爺、告奶奶追補資金缺口，交易量最大的一周拆款利率升到七．六○三％，而最敏感的隔夜拆款利率更飆升逼近一○％。 更令人大惑不解的是，銀行體系周轉困難的異象，在中國放完四天端午節長假之後，竟然沒有解決。 六月十三日周四上班日，拆款利率略有回跌，但是周五又往上躥升。超過一個禮拜無法解決銀行資金周轉困難的問題，讓股票市場有如驚弓之鳥。 六月十三日亞洲股市重挫，上海指數暴跌二．八三％，跌幅僅次於日本；六月十四日亞洲股市全線回升，上海與深圳卻只微幅回升了○．六％，已經是全亞洲最弱勢的中國股市，繼續向下探底。 令人百思不解的是，人民幣流通餘額超越一百兆元，貨幣供給量高居全球第一的中國，不是資金氾濫、錢淹腳目嗎？央行不是一路採取寬鬆的貨幣政策？還有，中國資本管制、央行一手掌控利率與匯率，怎麼會允許銀行爆發周轉危機，而且長達一個禮拜以上都無法滅火？這些難以解釋的異象，會是金融危機的前兆嗎？ 瑞士信貸亞洲首席經濟分析師陶冬，在八六○期《今周刊》的專欄分析指出，導致SHIBOR利率暴漲的最大原因，「恐怕是中國人民銀行所扮演的角色。」中國央行在「出事」之前的五月底，已經警示銀行體系存在流動性風險，但是到了六月初，大大小小的銀行仍然拚命放款，吃定央行不敢讓市場利率跳升的顧忌，不料央行吃了秤砣鐵了心，強迫他們用超高利率借貸調頭寸，而且持續十天不讓利率回降，狠狠教訓了過度衝刺放款的中小型銀行。 不過，陶冬也意有所指地說，這次SHIBOR暴漲的風波最終可以壓下，卻只是一個開始，因為中國央行的寬鬆政策已經開始變調，中國的流動性正在緩慢緊縮。 中國資金緊張的現象，實際上已經持續相當一段時間，從SHIBOR一周拆款利率可以看出，過去半年出現過四次逼近五％的飆升現象；五月二十日，還因為部分銀行缺錢告急，銀行拆借系統一度延遲二十分鐘才收盤。而且，同業拆款市場報價的是十八家龍頭銀行(詳見SHIBOR小檔案)，每家龍頭銀行都有數十家中小型銀行往來拆借，十八家龍頭銀行彼此之間也相互拆借拋補，一旦利率飆升，甚至拆借違約，都會造成難以掌控的銀行體系連鎖系統風險，非同小可。 李克強在三月正式接任國務院總理之後，緊抓「穩增長」的政策方向（重點在穩，不在增長），端出各種「消除泡沫」的政策陸續出爐，不再放任銀行胡亂新增放款、強力壓制暴增的理財型商品，但是銀行仍然拚命踩油門往前衝，銀行體系的上下震盪，也就越來越劇烈。六月六日發生的光大銀行與興業銀行六十億元拆款違約事件，點燃了灌飽火藥的炸彈引信，銀行周轉困難的問題，頓時炸開。 中國銀行體系的火藥庫，可以歸納為四種火藥桶，第一桶是虛假外貿套匯；第二桶是法規造成的季節性緊縮；第三是幾近失控的影子銀行與理財型商品；而第四桶則是火藥最充足，也是最難以掌控的地方債務危機。 今年四月十七日，中國財經報紙《二十一世紀經濟導報》報導了「廣東省外貿第一季異常增長三七％，游資藉虛假外貿入境套利」，踢爆因為美國ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）釋出的巨額熱錢，藉著高報出口價格，或者同一商品重複出口再進口等虛假貿易行為，實質兌換人民幣，套取低息美元與高息人民幣之間的利差。 新任商務部長上任 試圖趕走巨額套利熱錢 熱錢搞的「假外貿、真套匯」，原本就是老招，特別是人民幣匯價幾乎固定，匯兌風險極低，人民幣與美元又存在巨大利差的情況下，熱錢藉著虛假外貿交易進入套利，根本就是天經地義的操作。 美國聯準會主席柏南克去年十月開始進行第三波ＱＥ後，熱錢就不斷湧入中國，但中國國務院因總理與部長換屆，沒有展開實質因應動作，直到今年三月新任商務部長就任後，才開始真正打擊熱錢。 打擊熱錢的目標，鎖定了廣東省的銀行，因為中國商務部估算發現，今年一到四月，藉著虛假貿易進入的熱錢，金額高達七五○億美元（約四千六百億人民幣），換算新台幣高達二兆一千多億元！ 商務部認為「香港—深圳」的貿易管道是熱錢套利的頭號戰犯，今年前四月，中國與香港的貿易額一下子暴增六六％；另外，今年第一季中國出口增加一八．四％、進口增加八．四％，但是如果把深圳剔除，出口年增率立刻下滑至一○％，進口甚至衰退。 商務部發出警告後，外匯管理局就要求廣東省內的銀行，特別嚴審外貿進出口單據，收縮貿易融資，至於華東、華北地區的銀行，也收到同樣的指示，擠掉熱錢的泡沫。 當然，中國政府趕走熱錢也不是第一次了，但是過去中國享有巨額的外資直接投資淨流入，今年卻消失了。 中國今年前四個月，外資直接投資金額為三八四億美元，年增率剩下一％，但是同時期中國企業卻對外投資了二九五億美元，直接投資的淨額剩下不到一百億美元。從去年十月至今的七個月內，外商直接投資只有兩個月是正成長，其餘均呈現負成長，中國的銀行一邊要擠走熱錢，另一邊新增外資的動能又日益衰退，兩相夾擊，緊縮壓力大增。 除了擠掉熱錢之外，外匯管理局也要求商業銀行在六月底之前必須提高外匯存放比，這個部分造成了約二千億人民幣的緊縮效應。這個政策方向沒錯，但是銀行為此頭寸調得雞飛狗跳。 外匯存款發生兩千億人民幣的緊縮，只是六月底「制度性緊縮」的現象之一。人民幣的存款準備金，依照新規定在六月底前，整體銀行加總也必須增提八百億至一千億人民幣。還有，六月底是會計半年報的結算日，各種制度的期限、貸款借新還舊，加上銀行、上市公司與政府半年報表的粉飾，使得每年六月底，銀行都出現貸款餘額大幅增長、銀行資金需求大增的季節性現象。 為了衝刺報表及因應政府新規定，四大國有銀行(中國、工商、建設、農業)在六月一日至十日，短短十天內就暴增了二一七○億人民幣的新增放款，增加金額超過五月總數，銀行快速衝刺放款，造成強大的資金需求，但是存款卻反向減少，四大銀行存款減少了一四百億人民幣。資金充沛的四大銀行已經如此，再下來的股份制商業銀行與地方城市銀行，困難可想而知。 銀行狂賣理財商品 一至五月暴增一萬六千多項第三桶火藥更令人怵目驚心，這幾年民間借款利率飆升，銀行左手貸放高利給資金需求者，右手則將這些高風險的貸款，包裝成「理財商品」賣給客戶。今年一到五月，中國大大小小的商業銀行總共發行了一萬六千五百六十三項個人理財產品，比去年同期暴增了二六％；而且，中小型城市商業銀行拚命衝刺銷售這類商品，發行了將近五千項的理財商品，總數已經超越工商銀行等一級國有銀行。 中國這些銀行胡亂包裝的理財商品，存在大量灰色操作，歐美各大銀行的研究報告，則更直接評價這與當年造成金融海嘯的結構債如出一轍。 三月二十七日，中國銀監會發布《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，拉高監管門檻，試圖整理亂象。新規定並沒有減緩理財商品的暴增，但短期內卻出現各銀行為因應銀監會要求，提前準備頭寸，減少彼此資金借貸，升高流動性需求的現象。 第四桶火藥庫的爆炸威力最強，也最令人擔憂。中國審計署在六月十日公布，去年底全國三十六個省、直轄市等地方政府，債務餘額總額為三兆八四七五億人民幣。總額將近四兆人民幣（約新台幣十九兆元）的地方政府債只是表面。審計署說，地方政府通過信託ＢＯＴ，甚至利用違規集資等方式做變相融資，使得查帳不易，隱含新的風險，另外一部分地方政府則存在違規擔保、違規融資、改變債務資金用途等問題。 拿信託胡亂圈錢 地方債務危機持續升溫 地方政府發債之外，還大量利用城市投資公司發行債券（簡稱城投債），進行新區開發等基礎建設投資，二○一二年，各級政府總計全年發行了一．二七兆人民幣（約新台幣六兆元）的新債，一二年底城投債務餘額達到兩兆五千億人民幣，超過新台幣十二兆元。 除城投債外，地方政府還有透過各地信託公司發行的「基建信託」。至今年三月底，直接與各級地方政府相關的基建信託業務餘額為六五四八億人民幣，年增率高達一六○％，各級地方政府需錢孔急，連信託這種周邊管道都拿來瘋狂圈錢。 地方政府財政惡化，甚至爆發逾期債務，中大型銀行對於地方政府進行融資緊縮，地方政府只好轉向中小型城市商業銀行借貸，或者透過信託等周邊管道融資，但是央行卻收緊這些中小型銀行的資金管道，地方債務危機的火藥桶，所產生的危機正持續升溫當中。 銀行獲利創下歷史新高，股價卻反向跌入谷底，中大型銀行本益比都跌到剩下五、六倍的歷史新低，加上熱錢亂竄、理財商品亂賣、地方政府財政惡化等警訊，系統風險日益升高，逼迫中國政府出手壓制亂象。正如同陶冬的預言，六月SHIBOR飆漲的利率終將被壓制，不過這只是開始而已。 （本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理） 認識SHIBOR 上海銀行間同業拆款利率(Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱SHIBOR)是中國銀行體系短期資金的指標利率，利率高低反映銀行體系資金鬆緊。 在人民銀行管控下，目前只有18家龍頭銀行獲准參加這個同業拆借市場，包括中國銀行在內的四大國有銀行、國家開發銀行、郵儲銀行，以及交通、招商、光大、興業等大型股份制商業銀行，另外再加上匯豐中國、渣打兩家外資銀行。其餘無法參加的中小型銀行，則透過各自關係向這18家「基準利率報價銀行」再行拆借周轉。 SHIBOR利率是一個平均利率，每天一個價。由全國同業拆款中心根據18家銀行每天上午的報價，剔除最高、最低各2家報價，其餘14家報價利率的平均值。因此，以6月8日隔夜拆款利率上揚至9.581%，意味著當天部分資金緊俏的銀行，被迫以10%的利率拆借隔夜資金。

人民幣只升不跌的神話已經破滅 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/07/blog-post_10.html

91無線：從10萬元人民幣到19億美金

http://www.iheima.com/archives/45414.html

2007年，會計專業出身的熊俊開發了iPhone手機文件管理工具「iPhone PC Suite」，這個名稱沿用了當時手機管理工具通用的名稱。在積累了數十萬的用戶之後，這個工具被網龍公司收購，收購的價格為10萬元。

在加入網龍後不久，熊俊就開發了91助手的1.0版。

據熊俊後來回憶，但是當時網龍對無線並沒有一個很好的預期與規劃。與此同時，91開始急速的增長，最大的助力是盜版。App Store中擁有許多付費的應用，91利用避風港原則，為破解的付費應用提供棲身之所。

91隨後成為了國內最大的iOS盜版基地。

2009年，網龍股價遭遇低谷，最低時曾跌破3塊錢。這時，網龍才開始從無線尋找盈利突破點，網龍與熊俊團隊對91發展方向產生分歧。熊俊接受到了創新工場投資，出來創業做同步助手。

2011年，網龍對無線業務進行了大規模資本重組，於2011年4月成立了博遠無線公司。至此網龍的無線業務正式拆分，作為獨立運營公司的博遠無線整合了網龍所有的無線產品，形成了以91手機助手以及安卓市場為核心的應用分發網絡加上多個內容中心的構架。在產品上，91無線系列產品包括——91手機助手、91熊貓看書、91熊貓桌面、安卓市場、熊貓影音等91系列以及熊貓系列的應用產品。

91無線通過盜版匯聚大批用戶，再通過廣告、遊戲聯運等實現營收。

根據91無線副總裁Tony Ho在2012年年中的時候透露，第三方聯運遊戲每月的營收已經突破1000萬元，而91無線2012年的整個年營收不過2.8億元。網遊聯運站到了91無線幾乎一半的收入。

2011年12月份91無線完成B輪2000萬美元融資，通過A輪、B輪融資，91無線的融資額已經超過3800萬美元。據說，當時B輪融資時估值1.4億美元。早在2011年年底，當時91無線聯席CEO陳宏展在公開場合表示，爭取在2012年「接近或者達到上市公司的標準。」但是91上市並不容易。有大市不好，也有其盜版問題難以洗白等原因。

今年4月，媒體報導稱網龍已為91無線已引入多名戰略級投資者，包括主權基金淡馬錫、電盈主席李澤楷、衛哲旗下基金以及「紅籌之父」梁伯韜，分別佔股5.7%、4.1%、3.4%和0.4%。據說，其時91無線估值或達3.5億美元。

對此胡澤民解釋稱，一是李澤楷等人的相關資源有助於網龍博遠在香港上市，此外，未來91助手等相關平台和產品可以借助李澤楷背後的電訊盈科運營商進入香港及東南亞市場。

今年5月，又傳阿里與百度在爭購91。對於這兩大巨頭來說，搶到這個被稱為國產App Store的平台，有助於加強其在移動領域上游入口與流量控制能力。360在應用分發這方面的增長與威脅不容小覷。

據《21世紀經濟報導》報導，91無線本並不打算選擇IPO的方式，而是選擇「介紹上市」的方式。所謂介紹上市，是指公司在上市前不需要實質上拿出股票向社會公眾銷售，而直接申請上市。與以往中國概念股在香港以IPO或借殼等方式上市不同，介紹上市的形式是上市時不帶來任何融資。

「為什麼選擇介紹上市，是因為我們想讓公司的投資者或者我們自己本身的價值得到最大發揮，所以我們不稀釋目前的股權來上市。」其CEO胡澤民表示，「介紹上市主要的目的，因為它不做任何稀釋的做法。當然以後上市的時候，我們可能會派送一些股票給我們的員工，並派送分紅給我們的員工。」

報導稱，

網龍之所以要分拆91這塊業務出來上市，本質上是因為網龍的股票已經很難再對91的員工進行足夠的激勵。由於網龍是一家網遊公司，網遊公司在資本市場上的估值普遍偏低，相比之下，91所處的移動互聯網領域是新興領域，資本市場給的估值很高，將其分拆上市更加有利於公司的員工激勵。

現在，百度以19億美元的估值替資本市場來一次性瞭解決91團隊的激勵問題。

最好的利差交易：借日元投資人民幣 ？

http://wallstreetcn.com/node/51910

程序不正義、補償不合理 人民卻無力自救 大埔強拆 土地徵收淪為野蠻圈地遊戲

2013-08-05  TWM

打著地方發展旗號，苗栗縣政府再次出動怪手，輾過大埔居民安身立命的家園。在號稱先進國家的台灣，這種不文明的場景不斷出現，原因在於，我們的土地徵收制度實在不太文明。 撰文‧鄭閔聲 七月十八日上午，三年前鏟平農地的怪手再次開進竹南大埔，準備拆除被劃入都市計畫區內，卻堅拒拆遷的四戶民宅。當靜坐的居民學生被優勢警力架離後不久，水泥建築也在鋼鐵機具摧殘下崩毀，抗議者只能無奈地搖搖頭說，「小老百姓怎麼和政府對抗？」標榜自由民主、號稱進入先進國家之林的台灣，難道找不出更文明的方式，處理必要公共建設的土地徵收程序？ 政大地政系教授徐世榮認為，與先進國家相比，台灣的土地徵收制度，至少有「公共利益遭濫用」、「程序不正義」、「補償不成比例」等三大不合理，前年修正的《土徵條例》，仍未確實導正問題。 公共利益遭濫用 住商用地大 有炒作之嫌？ 已被拆除的張藥房原址，如今鋪上嶄新的柏油，一旁三年前被鏟平的農地，現在成了景觀綠地；附近不少農舍已經轉手，改掛起開發公司招牌，方圓一公里內，至少就有五間類似店面，等著收購土地改建。在這些打著「為您開啟幸福之門」口號的土地開發公司看板之間，穿雜著「家破人亡、誓死抗爭」的布條，顯得格外諷刺。這起都市計畫案，離真正的「公共利益」仍十分遙遠。 台北大學不動產與城鄉環境系副教授廖本全就認為，都市計畫區人口達成率僅六成的苗栗縣，在大埔開發案中劃定了一六五公頃的新訂都市計畫範圍，卻僅有二十八公頃是「園區事業專用區」，其餘皆為住商用地，顯然是藉發展之名，行土地開發炒作之實。 政大地政系教授陳立夫也早在二○○五年的研究中即指出，台灣向來輕率發動土地徵收，原因在於制度面欠缺嚴謹判斷，對於何謂「應有公共利益」？何謂「保障私人權益的程序」，皆無具體的判斷準則。 在美國，徵收計畫是否確實符合公益，須由法院進行最後裁決。但在台灣，前年修正的︽土徵條例︾規定，徵收私有土地的適用事業除了國防、交通、水利、教育以外，還包括「其他依法得徵收土地之事業」。徐世榮感嘆，「土地徵收在外國是天大地大的事情。但在台灣，少數人憑著抽象的『公共利益』，就能大肆徵地。」 程序有瑕疵 有爭議時中央無法介入裁判英、美、德、日等國皆規定，地方政府徵收土地之前，必須進行不同的公聽、審議程序，中央機關或司法系統，對開發計畫有最終的准駁權力。唯獨台灣，都市計畫與土地徵收由地方擬定，雖須送中央核准，但中央一向「尊重地方職權」，從前任閣揆吳敦義的白紙黑字保證，都不能維護大埔四戶原屋原地保留就可得知，中央形同放任地方各行其是。 前年修正的︽土徵條例︾雖規定，徵收土地前應舉行公聽會聽取利害關係人之意見；特定農業區經核定為重大建設須辦理徵收者，若有爭議，應舉行聽證。但由地方主辦的公聽會通常徒具形式，唯有中央舉辦聽證，並保留最後裁量權，才能節制地方濫權。 然而，行政院院長江宜樺認為，若所有土地徵收皆進行聽證，或由中央政府代辦公聽會，業務量將超出政府所能承擔範圍。也就是說，未來當人民與地方政府發生土地徵收糾紛時，法令依舊沒有提供任何「中央介入裁判」的保障。 此外，補償價格與地主實際損失不成比例，也是台灣土地徵收制度的另一大弊病，︽土徵條例︾修法前，政府皆是以遠低於市值的公告地價加四成作為收購價格。以張藥房為例，縣府補償金總額才區區二十四萬元，恰好折抵怪手代拆費用。 補償不成比例 政府以超低價取得私有土地徐世榮指出，台灣徵收土地的補償金額，比起先進國家，簡直低得不可思議。例如德國政府認為，徵收土地是對人民憲法權利的侵害，因此應給予超過土地現值的補償，德國巴伐利亞邦甚至明確規定，徵收土地時給予居民市價五倍的補償；美國政府也多採「協議價購」方式，以高於市價金額向民眾購地。 儘管行政院號稱︽土徵條例︾修法後，土地徵收已能做到「市價補償」。但仔細觀察法條後發現，新法規定地方政府應定期調查地價動態，每六個月將變化幅度提交「地價評議委員會」評定，作為徵收補償地價之依據。也就是說，地價仍是由政府評定，並非市場交易金額，且充滿人為操作空間。 區段徵收則是近年來政府徵收土地的一大利器。所謂區段徵收，指的是政府圈起一大片土地進行建設，土地被徵收的民眾，可選擇在同一區段內換領「等值」土地作為補償。 世新大學社發所助理教授蔡培慧說，區段徵收幾已成政府搶奪人民財產的工具。由於區段徵收能用抵價地代替徵收補償費，故政府不必事先支付龐大補償費，可有效降低開發成本；美其名是人民與政府合作開發，共享繁榮成果，但政府得以取得大量配餘地標售、標租、設定地上權，民眾對換領地面積、位置則毫無決定權。 以大埔徵收案來說，苗栗縣府提供的抵價地雖在同一「區段」內，許多卻是位於墳場、電塔附近的畸零地，根本無法興建住宅，但民眾只要一經同意徵收，即再無轉圜空間。 儘管江宜樺出面信心喊話，強調修正後的《土地徵收條例》內容已包含抗爭團體多數訴求，期盼未來不再有不當徵收土地的情形發生；然而，從法令仍無力約束的荒誕問題看來，民眾還是只能自求多福。