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【金融泡沫大時代】海通：2015，股債齊飛

來源: http://wallstreetcn.com/node/211167

這是最壞的時代，也是最好的時代。

進入四季度，中國經濟依然毫無反彈征兆，但資本市場卻可能迎來大爆發。

尤其是央行吹響降息號角之後，市場情緒在一夜之間變得歡欣鼓舞。眾人期待市場利率以及實際利率下行，風險偏好走高，資本市場蓬勃發展。

華爾街見聞將分數篇文章，為讀者帶來各大頂級券商對明年中國經濟形勢以及市場走勢的展望。第一篇是海通證券。

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海通證券：2015年債市與股市齊飛

海通證券宏觀分析師姜超以及顧瀟嘯在一篇年度專題報告中認為，存款將流向貨基和理財，資金配置將更偏向資本市場而非貸款。銀行理財將消滅一切高收益，因而無論債市和股市的風險偏好均將提升，未來將迎來資本市場發展的大時代，也意味著金融泡沫的大時代。

其具體邏輯如下：

過去銀行的資金主要來源於表內存款，其主要投向大約 90%是貸款，剩余 10%左右投資在債券市場。而在銀行理財的時代，其資產僅有 35%以內可以配置在非標資產（貸款），而其余 65%以上都必須配置在資本市場，考慮到銀行理財高預期收益率的特點，其在資本市場的配置以債券為主，但也可以通過保本策略進入股票市場。即便假定其股票配置比例僅為 5%、債券配置比例為 60%，其對資本市場的配置比例均遠高於過去以存款為主的時代。

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而隨著銀行負債從存款向理財的轉移，與之相應的是其資產配置從間接融資的貸款轉向直接融資的債券和股票，直接融資將迎來大發展時代。目前我國直接融資余額占比僅為40%，而美國、日本均在 70%以上，意味著直接融資存在巨大發展空間。

尤其是資產證券化，是將存量的信貸轉化為債券的利器，而銀監會、證監會將資產證券化改成備案制，將有利於其大發展。對於銀行而言，存款的減少意味著貸存比超標，其存在出售資產的動力。而在低利率的時代，高收益的 ABS 將具備旺盛需求，迎來供需兩旺的時代。

目前居民儲蓄總規模約在 50 萬億，假定有一半左右被理財取代，則未來幾年新增理財規模在 20 萬億以上。按照 35%配置非標、60%配置債券、5%配置股票的比例，20 萬億新增理財就會帶來 12 萬億新增債券投資需求、1 萬億新增股票投資需求。而當前每年凈新增債券發行僅在 5 萬億左右，股票發行不到 5000 億。遠遠不能滿足銀行理財未來的投資需求。14 年城投債利率的大幅下行即是被銀行理財消滅，而隨著 6%以上的債券收益率難覓，5%以上分紅收益率的權益資產必將受到銀行理財的青睞。銀行理財將消滅一切高收益，因而無論債市和股市的風險偏好均將提升，未來將迎來資本市場發展的大時代，也意味著金融泡沫的大時代。

此外，海通還提到了歐美國家的經驗：

美國、日本近年股市和債市在寬松貨幣環境下的表現值得參考。近年在寬松貨幣政策的支持下，美、日等盡管實體經濟尚未完全恢複到理想狀態，但資產價格包括股票和債券都出現了不同程度的重估。這些市場背後表現的機理值得當前中國市場投資者思考。

報告全文如下：

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【金融泡沫大時代】高盛：2015年中國股市將有兩位數回報

來源: http://wallstreetcn.com/node/211180

這是最壞的時代，也是最好的時代。

進入四季度，中國經濟依然毫無反彈征兆，但資本市場卻可能迎來大爆發。

尤其是央行吹響降息號角之後，市場情緒在一夜之間變得歡欣鼓舞。眾人期待市場利率以及實際利率下行，風險偏好走高，資本市場蓬勃發展。

華爾街見聞將分數篇文章，為讀者帶來各大頂級券商對明年中國經濟形勢以及市場走勢的展望。第二篇是高盛。第一篇在這里。

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高盛：明年A股有望漲15%

高盛預計明年中國GDP增速將降至7%，低於今年7.3%的預測增速，這也是1990年以來的最低水平。但股市有望獲得兩位數的增長，這主要受惠於企業盈利增長以及改革令估值提升。

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高盛策略師劉陳傑在2015年的展望報告中提到，明年港股和A股都將有15%左右的回報率，但是因一季度宏觀經濟的放緩，年初市場將較為震蕩。

盡管經濟低迷，但這給改革提供了更多的空間。劉陳傑認為，改革對增長的可持續性以及股票的估值重估都至為關鍵。

其對恒生國企指數、恒生指數和滬深 300 指數的2015年年底目標點位分別為為 12,300、26,500、3,000點，對應14%、10%、16%的上行空間。相對H股，高盛在年初更看好A股。

此外，高盛還認為，明年中國可能會降準，但短期可能不會再有行動，如果明年外匯流入速度放緩，降準機會會增加。

中國債務負擔可能會進一步提高，高盛稱，中國總債務與GDP的比重預計從今年的240%升到明年250%。中國仍將面臨通縮壓力，這比通脹的風險更高。

其預計2015年中國居民的資產配置將從房地產轉向股票投資（估算約為人民幣4,000 億元），且海外資金對A 股的配置將會上升（滬港通和潛在的深港通）。

下圖顯示的是2015年金融市場改革、財政改革、反腐、社會改革、國企改革五大改革可能對市場造成的影響：

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PS：高盛的八大頂級投資策略，詳見華爾街見聞網站的文章，鏈接在這里。

以下是報告全文：

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2015年怎麽投資？看美銀八大“頂級交易”

來源: http://wallstreetcn.com/node/211211

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據騰訊財經編譯，美國銀行美林證券外匯和利率策略師大衛-吳（David Woo）在周二的報告中提出了他預期中2015年的最佳交易策略。

除了在他所關註市場中極為細致的一些交易策略之外，大衛-吳提出了五大主要策略，並認為這些將是對股票、債券、大宗商品以及外匯等多個市場具有更廣泛，更宏觀影響的主要驅動。

美聯儲將擺脫重擔

美聯儲已經結束了量化寬松，在2015年將更加依賴前瞻指引。不過，隨著市場已經在定價中考慮到一個極為緩慢的貨幣政策收緊周期以及非常低水平的期限溢價，通過前瞻指引來實現寬松的廣度應該是受到限制的。

如果我們對於聯儲量化寬松的結束所具有的沖擊還沒有完全出現的判斷是正確的，那麽歐洲央行，日本央行，以及有可能其他主要央行可能會實施更大程度的寬松以作為補償。這應該構成對美元的看漲推動，到2015年年底時候，歐元兌美元匯率可能達到1.20美元，美元兌日元可能達到123日元。同時，這也是對歐洲和日本利率的看漲推動，五年期德國政府債的收益率可能跌至零點。

美元將受益於中國增長放緩

共識性的看法是全球經濟增長會在2015年加速，有預測者認為，甚至連歐元區都會在未來一年有加速增長，而唯一的例外可能是中國——華爾街經濟學家們認為中國的增長速度可能僅有溫和的7%。

明顯的一點是，美元將會是繼續放緩的中國經濟的主要受益者。美國對中國的出口量在美國國內生產總值中的占比僅僅是1%，相比之下，對德國的占比是3%，日本占比4%，澳大利亞有6%的占比。

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相比美元本身，對美國利率的交易會更容易

我們在2014年得到的一個主要教訓是，美元匯率可以在沒有更高的美國利率的情況下上漲，但是更高的美元匯率反過來會限制美國利率的上行空間。另一個教訓是，美國利率越來越受到全球性因素的驅動。這些教訓告訴我們，美元要有好的表現，需要的僅僅是美國經濟的表現好過其他國家。盡管如此，美國利率要升高，其他國家也要有好的經濟表現。

逆勢而動會有回報

如果說我們在2014年學到了關於投資的什麽道理，那就是——正確的策略如果有太多人在幹，通常也會變成不對的那種。換句話說，在倉位變得太單邊的時候，換到另一邊可能會有回報。確認一種趨勢在什麽時候變得太過頭而可能出現逆轉走勢，並不是一件容易的事情，但是這也是為什麽，明白價值和估值永遠是最重要的事情。明白定位也是極為關鍵的，低層交易商的風險喜好意味著市場更有可能出現的情況是太過冒險。

油價的漲跌將帶動全球性波動

2014年至今，布倫特原油價格已經下跌接近30%。如果油價在下個月沒有出現明顯的反彈，這可能是15年以來，僅次於2008年時候的最大年度跌幅。油價連續兩年大幅下跌是很少見的——過去25年以來僅僅發生過一次，也就是1997年和1998年的油價連續下跌。我們的大宗商品團隊相信，在石油輸出國組織調整產量，更低的價格迫使部分邊緣供應商出局之後，油價會在2015年出現反彈。

總體而言，我們預期油價的漲跌將是2015年利率和外匯市場波動性的主要驅動。我們相信，油價的前景將是對美國脫鉤理論尤其重要的影響來源，也就是對美元匯率總體方向至關重要的因素。

大衛-吳也提出了一些具體的交易策略。

最佳定向策略：

賣出澳大利亞元兌美元現貨。參考現價0.8710，目標位置0.78，止損位置0.90。

五年期美國掉期利率相對五年期離岸人民幣掉期利率的息差在119個基點，目標位置60個基點，止損位145個基點。

最佳歐洲策略：

買入歐元銀行間加權隔夜拆借平均利率（Eonia）的一年期前期合約，入市點負4個基點，目標位置負15個基點，止損位0基點。

賣出瑞士法郎兌挪威克朗，現貨參考價7.00，目標位置6.25，止損7.42。

最佳波動策略：

買入18個月期歐元兌美元認購息差合約，行權價1.18，波幅10.25%，現貨參考價1.2425。

最佳通貨膨脹策略：

通過掉期合約買入三十年期美國通貨膨脹對三十年期歐洲通貨膨脹，息差49個基點，目標價80個基點，止損位35個基點。

最佳逆勢策略：

在125日元位置賣出三個月美元兌日元期權，在125日元買入六個月期權，杠桿比1000萬美元對1300萬美元，現貨參考價117.80日元。

最佳調整策略：

以0.625%收益率買入200mm美元國債，以同等到期時間掉期合約對沖。入市點17.5基點，目標位置28基點，止損12基點。

最佳相對價值策略：

買入三年期葡萄牙國債和10年期德國國債，賣出10年期西班牙國債，參考價分別是55%，83%和-100%，目標位置115個基點，止損位在93個基點。

最佳尾部風險策略：

1年期美元兌加拿大元期權，參考現價1.13，認購行權1.27，波幅10.25%。

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德銀：2015年市場八大潛在風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/211259

德意誌銀行近期發布報告稱，未來幾個月歐元區危機再度爆發以及中國經濟硬著陸的風險較大，並且可能對市場造成巨大影響。

德銀核心觀點及潛在風險總結如下：

歐元區危機可能會卷土重來，中國經濟存在硬著陸風險。這兩大因素將是市場最需要關註的方向。

比較理想的狀況是全球宏觀經濟表現不溫不火，並且沒有任何危機出現。不過這種可能性較低。

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  1. 歐洲危機重燃：歐洲央行未能拯救經濟，低通脹伴隨著低增長引發市場對ECB失去信心。地緣政治緊張加劇、改革步伐緩慢、財政記錄無法保持。
  2. 中國硬著陸：經濟增速無法提升。經濟再平衡過程中可能會引發現金融危機。
  3. 股市無序下跌：美國經濟複蘇及通脹走高引發美聯儲進入加息周期，從而導致股市無序下跌。
  4. 安倍經濟學失敗：安倍選舉失敗；日本央行/政府放棄寬松(非短期風險)。
  5. 地緣危機：烏克蘭沖突、ISIS、中東地區沖突引發地區性或導致全球性經濟增速放緩。
  6. 傳染病威脅：埃博拉大面積爆發導致全球經濟下行。
  7. 新興國家危機：美聯儲加息或者中國經濟停滯或引發新興國家出現危機。
  8. 美國經濟增速放緩：地產行業或者商業消費無法回升；極端天氣引發美國經濟增速放緩。

最理想狀況：全球經濟增速放緩，貨幣刺激政策有序退出，牛市動能延續。(概率低)

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石油天然氣2015年展望：綜合油企防禦性好

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=794

本帖最後由 晗晨 於 2014-11-28 18:37 編輯

石油天然氣2015年展望：綜合油企防禦性好
作者：郁明德
主要觀點：  
1）較低油價的一段新時期：原油價格在過去五個月下跌了30%，首先是由於似乎無止境的美國頁巖氣新產量，然後引發了OPEC國家、沙地阿拉伯及科威特的價格戰，降低美國入口的價格從而維持市場份額。隨著油價處於四年低位，加上未能達成減產協議及全球經濟增長存在不明朗因素，較低油價的環境將於2015年持續，預期布倫特/WTI價格平均為每桶80美元/75美元。

2）石油行業改革的無意中後果 - 較小型公司被棄於外：在同業面對的反貪腐調查下，中國的主要石油企業正在調整處理其開支的手法。然而，原本為了開放市場增加競爭的改革卻帶來了無意中的後果，就是石油企業愈來愈傾向采用本身的服務供應商而拒絕第三方公司。中小型的服務/設備供應商現在只能努力爭奪「剩余物資」，難以達到可持續的長期增長。

3）管道是中國天然氣行業轉型的關鍵因素：中國的天然氣需求預計於2040年達到17.5萬億立方米，較2012年的5.2萬億立方米增加三倍之多。然而，需要大量進口液態天然氣及管道燃氣來滿足供求之間持續擴張的差距。缺乏管道是中國天然氣計劃不斷地面對的一個瓶頸。

選股建議及投資主題：
1）在低油價環境下，綜合石油企業提供較高的防禦性：由於高基數效應，油價下跌30%的最大沖擊將於2015年上半年體現，存在高達每桶-30美元的價差。我們相信，獨立上遊石油企業（例如中海油（883  HK））在2015財年可能下跌15-20%。綜合石油生產商（例如中石化（386  HK）、中石油（857  HK））亦將受到沖擊，但來自輸入原油的成本節省將緩和上遊業務帶來的收入損失，導致平均利潤下跌3-10%。

2）抓緊油田服務行業中的較大型國企：我們相信，與國營企業擁有密切聯系的油田服務供應商將受益於新的開采及生產項目。我們看到離岸的開采及生產服務可謂一片「藍海」，對比陸上市場的競爭激烈。我們相信，中海油服（2883  HK）處於最有利的位置經歷行業的改革過程。

3）新管道的長久延遲或已終結：最近有消息指，中國新輸送管道的招標過程已於2014年第四季恢複。在過去三年，中國的天然氣管道網絡僅增加了10,000公里，還有超過34,000公里尚待興建，以達到「十二‧五」計劃的目標。隨著項目延遲的大部份沖擊已於14財年反映，15財年應該是強勁複蘇的一年。因此，管道生產商如珠江管道（1938 HK）勢將受益。

催化劑︰

1）原油供求平衡的改變利好高油價。產油國減產將有助為油價下滑設定下限。此外，原油價格下跌部分是由於俄羅斯、烏克蘭和歐洲的不穩定所致。倘若區內緊張局面平息，將有助油價回升。   

2）中俄進一步的天然氣交易將對天然氣設備生產商有利︰由於國內缺乏天然氣基建，與俄羅斯或其他產油國進一步的大規模天然氣交易將對設備生產商有利。


推薦股票︰
中國石油 857 HK︰基於一體化的業務模式，中國石油較同業更能抵禦油價下跌。產業改革使公司能出售資產的權益，從而體現價值。

中海油田服務 2883 HK︰盡管15財年的盈利增長、預期資產回報與股本回報較高，而且15財年的合同已有80%鎖定，但股份現時的價值低於歷中平均值9.72倍一個標準差，較同業折讓。由於中海油田服務與其姊妹公司中海油關系密切、在國內海油服務市場具有壟斷地位和生產較高規格的鉆井平臺，公司更能抵禦不利因素。

珠江鋼管  1938  HK︰由於國際銷售強勁增長，使銷量反彈至約500,000噸。此外，由於珠江鋼管已進運俄羅斯市場，故中俄的天然氣交易可為珠江帶來更多訂單。出售地塊的效益為股份估值提供了下行的保障。 （來自招商證券）



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油價暴跌：飛向2015的第一只黑天鵝

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=791

本帖最後由 晗晨 於 2014-11-28 11:14 編輯

油價暴跌：飛向2015的第一只黑天鵝
作者：MFI團隊


——OPEC決議及原油暴跌對全球經濟的影響
Macrosystem Finance Institute 2014.11.28
本文為MFI戰略金融研究系列之45。作者為MFI首席經濟學家江勛、首席戰略學家柯挺、研究員李想、助理研究員李虹奕。

OPEC代表周四表示，OPEC決定保持石油生產目標在3000萬桶/日不變。因OPEC決定不減產，油價暴跌，WTI原油跌8%，已破68美元。布倫特原油跌近8%，逼近71美元。

此事對全球經濟將產生廣泛的影響，帶來一連串連鎖反應。今晨我們與個別機構投資者做了專題電話會議，我們做了7條簡評，如下為會議紀要整理：

1、原因是什麽？

OPEC最終達成不減產，鮮明的超出了市場預期，尤其是俄羅斯犧牲財政打壓美國頁巖油的決心，和沙特阿拉伯通過原油重構阿拉伯世界統治力的野心。這種自殺式的價格戰，也擊破了之前所謂“美國主導原油暴跌做空俄羅斯”的陰謀論。之前，我們曾以單篇報告澄清過。俄羅斯最終決定順勢做空油價，另外一個原因，可能是APEC會議期間，中美突破性的發布了《中美氣候變化聯合聲明》，試圖開啟兩國對低碳新能源產業的戰略性扶持和貿易。這對俄羅斯無疑是一個刺激。

2、原油價格跌多少？

由於原油供給失去約束、美國量化寬松的退出、全球經濟的持續萎靡，原油價格的三大核心要素都不再能支撐價格。從經濟學上講，無論是以“總需求-總供給”模型，還是“總收入-總支出”模型出發，原油都將嚴重偏離均衡價格，我們初步預計原油價格會跌到45美元左右。

3、在盧布不貶值的前提下，這意味著俄羅斯的財政收入將在未來兩年年化減少25%左右，因此，俄羅斯將進一步推動盧布貶值，以取得國際收支的平衡。

4、這將考驗中國外交政策，倒逼中國調整金融改革方案。

俄羅斯一直有能源換貸款的傳統，俄羅斯外匯儲備毫無疑問會經受巨大考驗，俄羅斯的外債需求將進一步擴張；但歐洲對俄制裁之後，俄羅斯面臨著能源出口和債務進口同時轉移的的壓力。這對中國亦是一個重大挑戰。

理論上，中國很難完全滿足俄羅斯的需求：

第一：美元資本。俄羅斯國內企業的美元融資，自彼得大帝起歐洲尤其是法國就是俄羅斯的主要融資對象。目前年容量在4000-5000億美元。中國外匯儲備4萬億，存量消耗的話，壓力相當大。之前簽訂了中俄天然氣協議，俄羅斯國內管道等基礎設施建設費用，在中國的融資方案也沒有落實，尚停留在紙面。

第二：原油進口承諾。歐洲消耗了俄羅斯40%的天然氣和石油。中國國內原油煉化格局，以重質高硫原油為主，吸納俄羅斯輕質低硫原油有限。

但是如果中國不救俄羅斯，那麽就意味著上合組織的崩盤，中俄被外界廣泛視為實質上的對抗美國的軍事同盟關系，也將受到挑戰。為了進一步綁定中國利益，俄羅斯可能會進一步深化與印度及越南關系，制約中國在南海的地緣訴求。

中國如要救俄羅斯，要麽讓俄羅斯接受人民幣計價和儲備地位，暫時放棄盧布的國際能源貨幣的夢想，要麽倒逼中國重新考量之前的外匯政策，重新幹預外匯市場，或者以某種隱形的方式幹預，積累外匯占款流量。如果俄羅斯過分相逼，那麽中美之間可能會繼續、加快推動G2的重建，包括雙邊投資協定的談判、對低碳新能源產業的扶持及貿易的進一步開放。中國最終是要在俄羅斯與美國之間取得平衡。

我們認為最大的可能性是這兩個方案的組合。我們判斷，人民幣在中期必須有一輪貶值。

5、加快全球主流國家經濟政策的轉型。

我們在上一篇報告中預判，全球主流經濟政策將逐漸從超級寬松的貨幣政策主導向“財政刺激+結構改革”的組合轉變，改革將從低成本階段向高成本階段過渡。

原油價格的暴跌，顯著地加劇了全球的通縮風險。貨幣政策對通脹的邊際效用進一步降低，實際上，我們認為貨幣政策大體上已經失效。

這會逼迫著各國的決策者對內調整經濟政策，我們已經看到了昨日歐盟已提出了一項約3000億歐元的歐盟新投資計劃，類似於中國通過國開行進行基礎設施投資的方案。

我們已經講過，歐洲央行購買國債的方案和安倍經濟學的第三支箭，實質上都並非是原來的常規貨幣政策，而是深深嵌入了財政援助、結構改革甚至債務重組方案。前提是，它們要通過。關於中國，則不用再講。

6、中長期制約美元上漲空間。

原油價格的自殺式暴跌，並不能等比例支持美元的上漲幅度。美元指數不會如一些激進者預期的明年上漲到120的地步。美元上漲幅度將受到三個因素的制約：

第一，原油價格的崩盤對美國能源產業的打擊，將顯著影響美國的朱格拉周期從複蘇向繁榮的過渡。

第二，全球央行貨幣幹預空間的收窄，意味著美聯儲與其他國家貨幣政策的錯配程度下降，全球儲備國對美債的需求邊際上也會降低；

第三，由於大宗資產價格的下跌，各國經濟政策的調整，全球非美區域系統性風險將在中期內降低。

7、對中國的利好和貨幣政策空間。

石油與新興能源的長期競爭時代已經正式開啟，低價能源將對沖勞動力價格風險，重塑中國制造業的競爭力。中國將進一步壟斷全球制造業。由於實際利率的上升，中國貨幣政策將傾向於使用降息，而不是量化寬松或降準。

總結：從美聯儲退出QE開始，我們認為各國開始嚴肅的反思貨幣政策的濫用，試圖以新框架來治理“資本異化”和“投資陷阱”問題。原油的暴跌既加劇了這一調整，又為改革的新嘗試提供了基礎條件。但這對金融市場，恐怕要辯證看，不是什麽利好。

總之，我們認為本次事件是飛向2015年的第一只黑天鵝。

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醫藥行業 | 2015年投資戰略：投資醫藥行業未來的中流砥柱

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=811

本帖最後由 股語者 於 2014-12-1 15:13 編輯

醫藥行業 | 2015年投資戰略：投資醫藥行業未來的中流砥柱
作者：周銳


堅守價值還是追求顛覆？醫藥行業源於傳統，卻有著創新的基因。本輪醫改的廣度和深度都超過歷次醫改，醫藥產業鏈的每個環節都在發生著巨大變化。但即使如此，依靠內生持續成長的公司仍然存在。2015年穩定成長與政策推動兩條主線將交織進行，對於投資人而言可以選擇適合自己的方式。


藥——不同的時代不同的成長，2015年重點關註藥品招標。國內藥品市場從一個完全的仿制藥市場正在逐步走向創新，目前仍然處於一個過渡時期，現階段，創新藥仍處於萌芽狀態，而國內的高壁壘仿制藥在目前的藥價和招標制度下存在較大的市場機遇，是需要重點去關註的，其中生物制藥受政策推動較大，化藥和中藥中的壁壘較高，離天花板較遠的品種值得重點關註；此外國企改革、小市值公司轉型也還可以關註。


醫——各種新商業模式成長的搖籃，商業模式之間的融合趨勢也將顯現。公立醫院改革是2015年醫改最核心的問題，這個過程中民營醫院、第三方體檢、移動醫療、醫療器械、互聯網藥店、醫院建設外包、血液透析等領域都存在各種新的機遇，其中民營醫院有望再度加速發展，醫療器械有望受益國產化政策，互聯網藥店牌照放開，醫院處方流出態勢將逐步形成。
行業評級和投資組合。我們認為2015年醫藥板塊的表現（絕對值）將好於2014年，建議繼續超配醫藥板塊。年度組合以各領域龍頭公司為主，化藥領域推薦恒瑞醫藥，生物藥領域推薦華蘭生物、我武生物、中藥領域推薦天士力、眾生藥業、醫療器械推薦魚躍醫療、醫療服務推薦愛爾眼科，醫藥流通推薦國藥股份。


風險提示。醫藥行業政策頻出，使得市場信心產生波動，進而影響醫藥板塊的估值水平。（海通證券）

















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2015年海外市場投資者最關心的十大問題

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=807

2015年海外市場投資者最關心的十大問題
作者：KevinLIU （中金海外策略）

過去兩周中，我們在北京、上海、廣州和深圳四地分別拜訪了近50家公募與私募機構客戶，交流我們對於2015年海外市場投資策略的展望與看法。在交流過程中，我們發現投資者對於明年全球市場的關註點主要集中在以下十大問題上：1）美聯儲何時、以何種節奏加息？2）美聯儲加息，對全球、特別是新興市場股市有何影響？是否會重蹈2013年5月市場大幅下跌的覆轍？3）明年全球流動性狀況如何？4）可能影響全球市場的主要風險點在哪里？5）美元是否會大幅升值？美聯儲加息/美元升值可能引發的資金外流對哪些市場的沖擊更大？6）全球大類資產配置建議？7）明年美股市場的走勢？主要驅動因素？8）美股企業盈利增長情況？有哪些潛在風險？9）具體看好那些板塊？價值vs. 成長？10）對於日本市場的看法？結構性改革進展？​
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在此，我們通過問答的形式來澄清投資者的疑慮，並借此機會進一步闡述我們在10月27日發表的2015年展望報告《寬松依舊，看好美日增長和中印改革》中對於明年海外市場投資的觀點。​
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北上廣深路演反饋——投資者最關心的十大問題​
1、美聯儲何時、以何種節奏加息？​
這是此次路演過程中投資者最為關註的問題之一。從當前華爾街主流機構的預測來看，可能的首次加息時點從2015年中期到2016年均不乏支持者。而我們傾向於認為，美聯儲可能會繼續在較長一段時間內維持低利率水平，首次加息時點或晚於市場的預期（如2015年底或2016年初）；​
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支持我們做出這一判斷的主要理由在於明年全球範圍都沒有明顯的通脹壓力；而同時美國勞動力市場（全職就業恢複到危機前水平需要33個月）和經濟增長（產出缺口轉正需要10個季度）在寬松貨幣政策的推動下仍有進一步提升空間。實際上，當前芝加哥商品交易所上美國聯邦基金利率30天期貨所隱含的首次加息預期已經推動後至2015年12月；​
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2、美聯儲加息，對全球、特別是新興市場股市有何影響？是否會重蹈2013年5月市場大幅下跌的覆轍？​
我們在8月25日發表的策略報告《關於美聯儲加息，你所要知道的》中曾分析到，根據上世紀九十年代以來美國三輪加息周期（94年2月～95年2月、99年6月～00年5月、04年6月～06年6月）的歷史經驗，美股市場在首次加息前仍繼續上漲；首次加息後短期（三個月）內雖然會出現回調，但中長期仍有不錯表現；​
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而對於新興市場而言，首次加息的影響與當時全球市場環境和自身的經濟狀況有密切關系。例如，1999年美聯儲加息時，亞洲尚未完全走出1998年金融危機的陰影，因此包括中國A/H股在內的亞洲新興市場普遍表現較差。而相反在2004年的加息周期中，雖然市場在首次加息前後的短期內市場均出現回調，並伴隨資金短暫流出；但受到經濟複蘇的推動，市場隨後重拾升勢，資金也重新回流；​
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3、明年全球流動性狀況如何?​
我們認為2015年全球寬松態勢仍將延續。除了我們判斷美聯儲或將在較長時間內維持低利率水平外，日本央行和歐央行將會接過美聯儲QE的“接力棒”繼續向全球市場註入流動性。​
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假設美聯儲資產負債表不會收縮、歐央行恢複到2012年初的水平，加上日本央行的80萬億日元增量，粗略匡算，明年全球央行資產負債表擴張幅度將為1.9萬億美元，高於美聯儲在QE3期間1.7萬億美元的擴張規模。因此整體來看，全球流動性環境仍將維持寬松，而這對於股票、特別是新興市場股票將起到明顯的推動作用（詳細分析請見我們在11月10日發表的策略報告《全球貨幣政策新格局：分化已現，但寬松延續》）；​
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4、可能影響全球市場的主要風險點在哪里？​
我們認為，美聯儲超預期提前加息、以及歐元區經濟進一步下滑引發系統性危機是明年可能影響全球市場表現的兩個全局性風險。首先，加息並不可怕，但超預期提前加息或者與預期明顯偏離的“鷹派”信號都可能會對全球市場造成震動，正如2013年5月伯南克首次表態可能在未來退出QE時全球市場大幅回調的情形類似。不過，考慮到目前美聯儲註重前瞻指引並加強與市場溝通，同時明年有FOMC投票權的“鴿派”委員占比將進一步增多，我們認為這一可能性相對較低。​
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另一方面，歐元區仍面臨諸多不確定性（增長放緩、通縮威脅持續上升）、歐央行的政策響應力度和速度因受到各方掣肘，都不及市場預期；此外，歐元區各部門杠桿水平的居高不下可能會進一步誘發系統性風險。實際上，今年9～10月份海外市場大幅回調的主要原因之一便是歐元區、特別是德國經濟數據低於預期；​
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5、美元是否會大幅升值？美聯儲加息/美元升值可能引發的資金外流對哪些市場的沖擊更大？​
由於歐元和日元將大概率持續走弱、以及美聯儲貨幣政策向正常化的推進，美元將趨勢性走強；但同時考慮到我們判斷美聯儲將在較長時間內繼續維持低利率水平，因此美元或不會出現明顯大幅升值的情形。​
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從資金流向的角度，美聯儲加息和美元升值可能引發的資金外流對於更多依賴外部資金的國家和地區（貿易和財政“雙赤字”，如土耳其、南非和巴西等）的沖擊更大。相比之下，亞洲新興市場較高的經常賬戶質量和充足的外匯儲備將為其提供緩沖空間，在未來抵禦資本流出沖擊的能力也相對更強；​
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6、全球大類資產配置建議？​
在明年全球寬松態勢進一步延續的背景下，我們繼續看好股票資產的相對表現。考慮到美聯儲已經退出QE、同時未來加息預期的逐漸升溫，美國國債收益率或將逐漸上行，因此債券資產難有較好的表現。同樣的，對於大宗商品而言，供求關系的不平衡和需求在邊際上的放緩或仍將拖累其明年的表現；​
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7、明年美股市場的走勢？主要驅動因素？​
長期來看，我們繼續看好美股市場，認為未來將逐漸進入牛市周期的“理性”階段，即主要動力來自企業盈利的提升，而估值進一步擴張的空間有限。我們對標普500指數2014年和2015年底目標點位的預測分別為2070點和2140點；並將美國排在日本和歐洲市場之前，主要是考慮到美國經濟和企業盈利基本面更高的確定性。但是，在美聯儲加息和全球經濟增長不確定性的持續困擾下，市場的波動性可能上升。​
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不過短期來看，當前標普500指數16.2倍的動態估值已略顯偏高（15倍為長期合理水平）。過去一段時間內，在全球主要央行寬松加碼的推動下，美股市場估值的擴張速度已經超過盈利的上行；而估值繼續維持高位需要得到合理而有力的支撐。短期內最主要的因素來自於全球主要央行政策動向、特別是美聯儲接下來在12月中（16～17日）的FOMC會議中將會傳遞出什麽樣的信號（詳細分析請參見11月24日發表的策略報告《聖誕漲勢能否兌現還看美聯儲“臉色”》）；​
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8、美股企業盈利增長情況？有哪些潛在風險？​
正如我們在11月10日發表的策略報告《複蘇持續、兌現預期：美股三季度業績回顧》中所分析的那樣，美股三季度業績情況進一步確認了美國經濟複蘇下，企業盈利不斷向好的趨勢。往前看，在凈利潤率從目前歷史高位上進一步大幅擴張空間有限的背景下（財務費用和工資水平邊際上可能增加），收入增速的不斷提升將代替利潤率成為盈利增長的新“引擎”，而這也是我們一直以來強調的更為“健康和可持續”的發展方向。​
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此外，最近幾個季度，企業投資支出（Capex）的加速增長也是未來美股企業盈利增長的主要動力。當前美國企業充裕的在手現金、持續改善的現金流狀況、仍處於低位的杠桿水平、以及已經接近長期歷史均值的產能利用率，都使得企業有能力、也有需求增加投資，進而推動收入的增加。​
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從風險點來看，美元升值和除美國外全球經濟增長的放緩可能會拖累企業來自海外市場的收入，特別是海外收入占比較高的板塊如信息科技、原材料和能源等。此外，國際原油價格的大幅下跌也將對能源板塊的盈利造成拖累；​
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9、具體看好那些板塊？價值vs. 成長？​
從板塊配置建議上，根據我們在11月17日發表的專題報告《成長股系列研究（1）：美國成長股投資價值初探》中從策略視角對成長股投資時點的分析，在目前美國經濟持續穩健複蘇和貨幣政策邊際上趨緊的背景下，我們繼續看好美股市場價值股相對於成長股的表現。​
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實際上，年初至今以來，美股市場表現最好的行業，如交通運輸、房地產、醫療保健和公用事業，都是典型的價值股集中的板塊，這也印證了我們的觀點；​
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10、對於日本市場的看法？結構性改革進展？​
雖然近期日本經濟意外負增長、以及安倍推後消費稅上調和解散議會等一系列舉措使得日本市場重新回到風口浪尖，投資者對日本股市後續走勢的分歧也明顯加大，但我們對日本市場並沒有那麽悲觀。​
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從宏觀面上，我們認為日本央行不遺余力推進寬松政策的力度和安倍政府推進改革的決心都“不容小覷”。實際上，我們已經看到日本政府在推動結構性改革上的一些積極進展，如推動政府養老基金（GPIF）增加對國內股市配置、制定國內首個公司治理準則（增強獨立董事對管理層的監管、提升企業運營效率和盈利能力等）、開發JPX日經400指數以涵蓋符合上述公司治理標準的優質公司等等。而未來進一步重啟核電、削減企業稅率、和讓更多女性參加工作的“女性經濟學”的正面推動效果也都或將逐步顯現。​
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微觀層面上，估值和盈利“兩條腿”有望共同推動市場上漲。相比美股市場估值已超出長期合理水平，未來市場上行將主要依靠盈利這“一條腿”而言，我們預計在經濟增長和通脹水平提升的推動下，2015年日本企業收入和盈利增速都有望進一步增加。於此同時，日元貶值、可能的企業稅率削減，以及公司治理準則帶來運營效率的提升也將有助於提振日本上市公司的盈利能力。此外，日經225指數當前動態市盈率也仍然明顯低於2001年來平均值；且在全球主要市場中，其相對於歷史區間的折讓程度也非常顯著，因此或仍有進一步擴張的空間。我們對於日經225指數2014年和2015年目標點位的預測分別為16,600點和19,000點。
（源自 Kevin策略研究 ）
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關於2015年互聯網行業投資:電商三劍客還會繼續火嗎？

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本帖最後由 股語者 於 2014-11-30 18:59 編輯

關於2015年互聯網行業投資:電商三劍客還會繼續火嗎？
格隆

2015年互聯網：龍頭公司，還是中小公司？

如果讓格隆對15年的互聯網投資機會做一個基本的判斷的話，粗線條應該是如下兩個層次的結論：
1、中小市值的互聯網公司很難比龍頭公司有更好的收益。所以15年的互聯網投資應該以配置大市值公司為主，輔以中小市值公司的波段操作。
2、在主流互聯網公司中，大市值的公司基本上集中在搜索、電商、社交和在線旅遊四個行業。搜索龍頭百度和社交龍頭騰訊應該是確配品種。而在線旅遊行業由於攜程和去哪兒在今年激烈的競爭導致旅遊行業毛利率整體下滑，卻沒有帶來行業格局的實質性的變化，基本上是一個雙輸的局面。在這種非良性競爭緩和之前，可能適當回避在線旅遊更穩妥一些。


電商板塊：2015年會繼續火嗎？

對於電商板塊，今年京東、阿里兩巨頭先後上市。中國電商三巨頭阿里、京東、唯品會已經齊聚美國。這對電商板塊是一件比較正面的事情。電商上市公司形成了互聯網行業的一個子板塊之後，更容易吸引到資金的關註。尤其是中國電商公司，相對於美國的電商公司有很多先天的優勢。比如中國沒有沃爾瑪這樣的傳統零售的巨頭與電商競爭。沒有UPS這樣的物流巨頭，所以中國的電商公司可以自己整合物流。中國的高人口密度和低人力成本都有利於降低配送成本等等。這些因素綜合下來，形成了中國電商成長的沃土。直接的表現就是中國電商公司的財務狀況普遍優於美國同行，因此更加受到投資者追捧。因此在15年，電商仍然是一個很好的投資主題。
對於電商行業一個比較穩妥的方式是用阿里巴巴、京東和唯品會三家公司做一個組合。這樣的操作既可以抓住電商行業的增長，有可以對沖掉單一公司的經營風險。三家公司每家都有自己的獨特定位與核心競爭力，雖然存在競爭關系但不是攜程、去哪和藝龍那樣的貼身肉搏，競爭還是保持在一個比較良性的層面。這是電商行業明顯好於在線旅遊行業的地方。

既然阿里巴巴這麽好，為什麽不是只持有阿里巴巴？

即使在世界範圍來看，阿里巴巴也是毋庸置疑的電商龍頭。無論從市值、GMV規模、利潤率水平行業之內無出其右。但這並不代表阿里巴巴在電商公司的競爭中能夠處處壓倒對手。雖然互聯網行業贏者通吃的馬太效應非常明顯，但是對於電商平臺而言卻並非如此。一個大的電商平臺固然可以為賣家提供更多的流量，但是對於賣家而言也有一個非常致命的缺點，就是小的賣家很難在買家的搜索結果中排到前面。這樣一來再多的流量也與小賣家無緣，因為很少有買家會選擇排名在後面的賣家。所以如果有其他的平臺出現時，這些小的賣家一定願意嘗試新的平臺。這也是為什麽京東和唯品會的平臺型電商業務都可以快速發展的原因。另外要提示一個阿里巴巴面臨的一個政策風險，就是對於C2C業務的稅收問題。一旦國家決定對C2C業務征稅，對於淘寶平臺短期會是一個致命的打擊。而對C2C征稅會使得B2C的價格更具吸引力，因此對B2C的業務是一個利好。這也是為什麽買入一個電商組合可以對沖風險的原因。
京東和唯品會都有著非常清晰的市場定位。京東做3C的直銷起家，主打男性客戶。唯品會做服裝特賣起家，主打女性客戶。京東電商平臺經營的品類是唯品會直銷的品類，而唯品會電商平臺上經營的品類是京東直銷的品類，因此二者的競爭並沒有激烈的貼身肉搏的程度，基本上還算是比較良性的競爭。

京東和唯品會距離天花板還有多遠？

京東和唯品會的魅力在於營收的高速增長。隨著基數變大，營收增速放緩是必然的趨勢但投資者更關心的問題是公司增長的天花板到底有多高。我們就來粗略估算一下市場的空間有多大。對於3C市場，我們只簡單計算幾個大的品類。中國每年智能手機出貨量估計在3.5億部左右，假設平均售價為1000元人民幣，就有3500億的市場。PC的出貨量大概在9000萬部左右，假設平均售價為2000元人民幣，就有1800億的市場。電視機的出貨量大概在4000萬臺左右，假設平均售價為2000元人民幣，就有800億的市場。這三類商品市場規模已經超過了6000億人民幣，而京東13年3C品類的GMV只有800億。因此還有很高的增長空間。
全國服裝市場規模為2萬億人民幣，其中尾貨市場為4000億人民幣。唯品會管理層表示服裝尾貨在線銷售滲透率已經高達80%，也就是3200億人民幣，這可能是很多人沒有想到的。其實淘寶上的小賣家賣得服裝很多都屬於尾貨商品。以3200億的總市場規模計算，唯品會目前的市場份額也只是個位數而已，距離天花板還有很遠。京東和唯品會最近兩個季度的GMV如下圖所示。


移動互聯網對電商影響幾何？

移動互聯網對於電商的影響有利有弊。好的方面是很多低收入人群只用手機上網，移動互聯網擴大了電商的潛在客戶群。而且移動互聯網增長了用戶的在線時長，互聯網公司有更多機會從用戶身上賺到錢。移動電商對於平臺型電商的不利影響是移動流量的廣告現在還不如PC端的流量值錢，而且移動端展示的廣告位也不如PC端那麽多。不過阿里巴巴已經用連續兩個季度的移動端貨幣化率的提升告訴市場他們已經度過了最困難的階段。對於直銷型電商而言，移動互聯網帶來的不利影響就是客單價的降低，這會導致配送成本的升高。從移動端的GMV占比來看，目前唯品會的占比是最高的，14年的三季度已經達到了57%。我們可以認為唯品會基本上已經完成了PC電商到移動電商的過渡。


對中國電商三劍客的分項比較

客單價變化

可以看到京東的客單價水平是高於唯品會的，但是趨勢是在不斷下降。唯品會剛好相反，客單價的趨勢是提升。這個變化很好理解。京東原來賣的電子產品單價都比較貴，擴展到其他品類的時候客單價必然會下降。另外一個使京東客單價下降的因素就是渠道下沈。而唯品會是從比較便宜的服裝品類擴展到單價比較高的其他品類，所以客單價的趨勢是提升。另外唯品會並沒有向下拓展渠道，唯品會目前65%左右的營收都是來自二、三線城市。客單價下滑對於京東最的不利影響就是配送成本將會升高。


毛利率

唯品會的毛利率較高，因為主營的服裝品類屬於非標準品，上遊渠道分散，唯品會的議價能力相對較強。在服裝品類上面唯品會可以獲得25%左右的毛利率。但是擴展到其他品類的時候，就不可避免的出現毛利率下降。比如美妝品類的毛利率只有10%左右。但是我們看到唯品會的總體毛利率還是向上的，是因為平臺業務是以凈收入來計入營收的，平臺收入拉高了整體的毛利率水平。而京東是從毛利率較低的3C產品拓展到其他品類，毛利率自然上升。另外京東毛利率也受益於來自平臺業務的營收。


運營開支占收比

對於兩家直銷電商而言，物流配送的費用占比都是最大的一塊。對於京東來說，因為客單價的降低和渠道下沈的影響，配送成本短期很難改變上升的趨勢。對於唯品會而言，隨著客單價的提升，配送成本有下降的空間。而且唯品會在自建物流的時候都會評估當地的訂單密度是否能讓配送體系在短期內打平，只有這樣才會考慮自建物流。因此物流建設方面的開支也沒有京東那麽激進。但是對於唯品會需要註意的是公司為了爭取新客戶，未來會加大營銷的開支。移動端的研發和大數據廣告的研發也會導致研發的費用開支上升。公司管理層的指引是費用的增速不會超過營收的增速，因此運營利潤率基本還是平穩的。


三劍客的估值比較

因為公司之間盈利能力不同，因此格隆選用了三種不同的估值法方法進行比較。京東的盈利能力是最弱的，所以用EV/Sales這個指標來看最便宜。根據一致預期，京東15、16年的EBITDA為負值，因此無法比較EV/EBITDA和PE。雖然以EV/Sales和EV/EBITDA來衡量，唯品會比另外兩家公司要貴。但是由於唯品會的高利潤率水平，以PE的角度來衡量卻是三者中最便宜的公司。



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=121540

關於海通2015年策略會 你需要知道的一切

來源: http://wallstreetcn.com/node/211463

海通證券在上海舉辦了投資策略報告會，現場相當火爆，如果不在現場，可以看看華爾街見聞整理的海通2015策略要點：

【宏觀：貨幣寬松已成趨勢 明年股債齊飛】

海通宏觀首席分析師姜超認為，今年以來，由於房價下跌，央行已經重新開啟降息周期，在經濟去杠桿的同時，金融部門在不斷加杠桿，未來中國或重演歐美國家超級寬松政策刺激資本市場的情形。而隨著銀行負債從存款向理財的轉移，局面的儲蓄資產假借銀行渠道大規模配置到了資本市場，其將消滅一切高收益，因而無論是股市還是債市，風險偏好都將提升，這意味著金融泡沫的大時代。

【策略：用好三把利刃——高端裝備、國企改革、券商】

海通證券策略分析師荀玉根認為，2015年利率下行、改革推動風險偏好上升的趨勢未變，經濟轉型穩中求進，大類資產配置轉向股市。預計指數震蕩上行，警惕3-5月階段性風險，增量資金入場、交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴散。投資策略用好三把利刃：創新劍-高端裝備、改革刀-國企改革、牛市矛-券商，並以高股息率股、健康服務做護體盾。明年的主題包括並購、迪士尼、碳減排。

【非銀：看好保險和券商】

海通證券非銀金融業首席分析師丁文韜認為，明年保險行業基本面全面回暖，這是確定性最強的子行業，目前政策、投資兩大催化劑同時推動板塊整體向上，行業估值橫向、縱向比均較低，向上修複空間巨大，看好保險板塊的長期投資價值首推新華保險和中國平安。

證券方面，海通積極看好證券行業將發生質的變化，一方面行業持續加杠桿，從通道提供商向資本服務商轉型，金融體系從間接融資向直接融資轉移將帶動大投行業務的發展，首推市場化程度高、業務儲蓄豐富、杠桿提升空間大的東吳證券、興業證券，建議關註中紡投資、長江證券和西部證券。此外，還可以關註互聯網金融產業鏈的投資。

【固定收益：貨幣寬松構築債牛根基】

姜超在報告中提到，中國經濟今年難言樂觀，但信用利差接近歷史最低，流動性盛宴是主要支撐。展望未來，企業去產能未完，仍需“止痛”，短期結構性通縮風險上升，央行可順水推舟，盡管11 月央行降息幅度不小，當前實際利率仍然較高，因此明年貨幣寬松仍有空間。

只要保持貨幣寬松，2015年債牛的基礎不變，風險偏好也可以維持。只是部分高風險領域的低利差泡沫可能抵擋不住基本面下滑的沖擊。仍建議城投和中高等級產業為主。與此同時，目前的低息時代，配置型機構需要不斷尋找票息，建議關註日益興起的創新型固定收益產品。

【醫藥：超配醫藥板塊】

海通分析師稱2015年醫藥板塊絕對值空間好於2014年，高成長公司的比重在回升，建議超配。

2015年藥品領域建議重點關註藥品招標，優先配置具有持續成長能力的公司；醫療服務的變革將帶動各種新商業模式發展，醫藥電商、醫療服務、移動醫療等領域均存在大量機會。

【軍工機械：關註國企改革+一帶一路政策紅利】

海通分析師龍華團隊認為，未來行業將會面臨產業升級，國企改革是手段，而業內的重組會帶來無限的可能。而在一帶一路的經濟布局擴大外需，現代軍備有巨大的機遇。海外基建直接受益。

【航運港口：油價大跌短期利好航運企業】

海通交通運輸分析師姜明認為，在航運方面，油價大跌將帶來企業的業績彈性，因為運費的下滑往往會滯後與油價下跌，短期來看船公司會有個窗口期獲得利潤。明年行業盈利能力會因油價下滑而改善，子版塊彈性順序是：油輪高於集裝箱高於幹散貨。

港口方面，明年的投資邏輯是由主體和國企改革所主導。1、上海自貿區仍將不斷深化，政策將複制到其他區域。2，天津、海西、廣東等區域自貿區獲批，長江經濟帶、一帶一路政策深化。3，上港集團國企改革可能引發其他港口上市公司效仿。

【地產：買入房地產板塊！】

地產首席分析師塗力磊認為，行業2015年景氣度恢複屬大概率事件。而經濟“新常態”也將帶來行業的“新思維”: 從“住宅一統”到“多元分割”。對於過去十年，選擇快周轉住宅企業是核心邏輯。但住房結構改變(未來存量和新房市場占比在 6 比 4)將對行業發展產生深遠影響。當住宅降速後，多元化業務模式將帶來市場新契機。行業未來將逐步細化為住宅、商業、地產服務產業鏈、工業地產、混業經營五大板塊，各版塊之間均有其自身邏輯、研究框架和估值區間。明年，迪斯尼題材也將繼續發酵。

塗力磊建議買入房地產，他認為考慮明年布局問題，處於政策、銷售、估值、倉位四重底部的地產板塊將更具魅力。市場的主要風險是房價上漲。

【煤炭：煤層氣爆發增長】

海通煤炭行業分析師朱洪波認為，2020年煤層氣目標為300億立方，部分采礦權爭端有望解決，煤層氣開采技術將取得進步。

此外還有政府補貼的催化劑，一方面是所得稅減免，另一方面是補貼預計從現在的0.2元/立方提升至0.6元。

【汽車：告別野蠻生長，後市迎來黃金期】

汽車行業分析師鄧學認為，明年汽車業將告別“野蠻增量”，迎接“精致存量”。汽車後市場迎來黃金成長期。預判 2014-2016年汽車行業銷量增速為 6.0%、6.2%、7.5%。保有量體量快速擴張, 增速為 13.1%、12.2%、11.1%,並且車齡老化加快,未來零散的後市場環境有望 加速發展,出現“需求+成長”的黃金投資機遇。

【建築工程：關註三條主線】

建築工程行業分析師趙健提到，基建投資平穩、固定資產投資、地產開發投資探底，維持行業“中性”評級，關註三條主線：一路一帶、國企改革和滬港通。“一路一帶”並非只是概念，後續政策支持力度持續落實。地方國企改革信號逐步增強，分享改革釋放紅利。

【建材：供需格局難有改善】

建材分析師邱友鋒認為，明年行業基本面平穩，主題投資為王。預計2015年水泥需求增1-3%，新增供給為3%，新增供給略高於新增需求，供需格局難以改善。

玻璃、塑料管、石膏板等細分行業受房地產投資增速下行影響,預計 2015年盈利亦缺乏彈性。以國企 改革、滬港通、跨界轉型三條主線篩選2015 年行業投資標的。同時推薦自下而上篩選的白馬成長股。

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