ZKIZ Archives


2015年海外市場投資者最關心的十大問題

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=807

2015年海外市場投資者最關心的十大問題
作者:KevinLIU (中金海外策略)

過去兩周中,我們在北京、上海、廣州和深圳四地分別拜訪了近50家公募與私募機構客戶,交流我們對於2015年海外市場投資策略的展望與看法。在交流過程中,我們發現投資者對於明年全球市場的關註點主要集中在以下十大問題上:1)美聯儲何時、以何種節奏加息?2)美聯儲加息,對全球、特別是新興市場股市有何影響?是否會重蹈2013年5月市場大幅下跌的覆轍?3)明年全球流動性狀況如何?4)可能影響全球市場的主要風險點在哪里?5)美元是否會大幅升值?美聯儲加息/美元升值可能引發的資金外流對哪些市場的沖擊更大?6)全球大類資產配置建議?7)明年美股市場的走勢?主要驅動因素?8)美股企業盈利增長情況?有哪些潛在風險?9)具體看好那些板塊?價值vs. 成長?10)對於日本市場的看法?結構性改革進展?​

在此,我們通過問答的形式來澄清投資者的疑慮,並借此機會進一步闡述我們在10月27日發表的2015年展望報告《寬松依舊,看好美日增長和中印改革》中對於明年海外市場投資的觀點。​

北上廣深路演反饋——投資者最關心的十大問題​
1、美聯儲何時、以何種節奏加息?​
這是此次路演過程中投資者最為關註的問題之一。從當前華爾街主流機構的預測來看,可能的首次加息時點從2015年中期到2016年均不乏支持者。而我們傾向於認為,美聯儲可能會繼續在較長一段時間內維持低利率水平,首次加息時點或晚於市場的預期(如2015年底或2016年初);​

支持我們做出這一判斷的主要理由在於明年全球範圍都沒有明顯的通脹壓力;而同時美國勞動力市場(全職就業恢複到危機前水平需要33個月)和經濟增長(產出缺口轉正需要10個季度)在寬松貨幣政策的推動下仍有進一步提升空間。實際上,當前芝加哥商品交易所上美國聯邦基金利率30天期貨所隱含的首次加息預期已經推動後至2015年12月;​

2、美聯儲加息,對全球、特別是新興市場股市有何影響?是否會重蹈2013年5月市場大幅下跌的覆轍?​
我們在8月25日發表的策略報告《關於美聯儲加息,你所要知道的》中曾分析到,根據上世紀九十年代以來美國三輪加息周期(94年2月~95年2月、99年6月~00年5月、04年6月~06年6月)的歷史經驗,美股市場在首次加息前仍繼續上漲;首次加息後短期(三個月)內雖然會出現回調,但中長期仍有不錯表現;​

而對於新興市場而言,首次加息的影響與當時全球市場環境和自身的經濟狀況有密切關系。例如,1999年美聯儲加息時,亞洲尚未完全走出1998年金融危機的陰影,因此包括中國A/H股在內的亞洲新興市場普遍表現較差。而相反在2004年的加息周期中,雖然市場在首次加息前後的短期內市場均出現回調,並伴隨資金短暫流出;但受到經濟複蘇的推動,市場隨後重拾升勢,資金也重新回流;​

3、明年全球流動性狀況如何?​
我們認為2015年全球寬松態勢仍將延續。除了我們判斷美聯儲或將在較長時間內維持低利率水平外,日本央行和歐央行將會接過美聯儲QE的“接力棒”繼續向全球市場註入流動性。​

假設美聯儲資產負債表不會收縮、歐央行恢複到2012年初的水平,加上日本央行的80萬億日元增量,粗略匡算,明年全球央行資產負債表擴張幅度將為1.9萬億美元,高於美聯儲在QE3期間1.7萬億美元的擴張規模。因此整體來看,全球流動性環境仍將維持寬松,而這對於股票、特別是新興市場股票將起到明顯的推動作用(詳細分析請見我們在11月10日發表的策略報告《全球貨幣政策新格局:分化已現,但寬松延續》);​

4、可能影響全球市場的主要風險點在哪里?​
我們認為,美聯儲超預期提前加息、以及歐元區經濟進一步下滑引發系統性危機是明年可能影響全球市場表現的兩個全局性風險。首先,加息並不可怕,但超預期提前加息或者與預期明顯偏離的“鷹派”信號都可能會對全球市場造成震動,正如2013年5月伯南克首次表態可能在未來退出QE時全球市場大幅回調的情形類似。不過,考慮到目前美聯儲註重前瞻指引並加強與市場溝通,同時明年有FOMC投票權的“鴿派”委員占比將進一步增多,我們認為這一可能性相對較低。​

另一方面,歐元區仍面臨諸多不確定性(增長放緩、通縮威脅持續上升)、歐央行的政策響應力度和速度因受到各方掣肘,都不及市場預期;此外,歐元區各部門杠桿水平的居高不下可能會進一步誘發系統性風險。實際上,今年9~10月份海外市場大幅回調的主要原因之一便是歐元區、特別是德國經濟數據低於預期;​

5、美元是否會大幅升值?美聯儲加息/美元升值可能引發的資金外流對哪些市場的沖擊更大?
由於歐元和日元將大概率持續走弱、以及美聯儲貨幣政策向正常化的推進,美元將趨勢性走強;但同時考慮到我們判斷美聯儲將在較長時間內繼續維持低利率水平,因此美元或不會出現明顯大幅升值的情形。​

從資金流向的角度,美聯儲加息和美元升值可能引發的資金外流對於更多依賴外部資金的國家和地區(貿易和財政“雙赤字”,如土耳其、南非和巴西等)的沖擊更大。相比之下,亞洲新興市場較高的經常賬戶質量和充足的外匯儲備將為其提供緩沖空間,在未來抵禦資本流出沖擊的能力也相對更強;​

6、全球大類資產配置建議?​
在明年全球寬松態勢進一步延續的背景下,我們繼續看好股票資產的相對表現。考慮到美聯儲已經退出QE、同時未來加息預期的逐漸升溫,美國國債收益率或將逐漸上行,因此債券資產難有較好的表現。同樣的,對於大宗商品而言,供求關系的不平衡和需求在邊際上的放緩或仍將拖累其明年的表現;​

7、明年美股市場的走勢?主要驅動因素?​
長期來看,我們繼續看好美股市場,認為未來將逐漸進入牛市周期的“理性”階段,即主要動力來自企業盈利的提升,而估值進一步擴張的空間有限。我們對標普500指數2014年和2015年底目標點位的預測分別為2070點和2140點;並將美國排在日本和歐洲市場之前,主要是考慮到美國經濟和企業盈利基本面更高的確定性。但是,在美聯儲加息和全球經濟增長不確定性的持續困擾下,市場的波動性可能上升。​

不過短期來看,當前標普500指數16.2倍的動態估值已略顯偏高(15倍為長期合理水平)。過去一段時間內,在全球主要央行寬松加碼的推動下,美股市場估值的擴張速度已經超過盈利的上行;而估值繼續維持高位需要得到合理而有力的支撐。短期內最主要的因素來自於全球主要央行政策動向、特別是美聯儲接下來在12月中(16~17日)的FOMC會議中將會傳遞出什麽樣的信號(詳細分析請參見11月24日發表的策略報告《聖誕漲勢能否兌現還看美聯儲“臉色”》);​

8、美股企業盈利增長情況?有哪些潛在風險?​
正如我們在11月10日發表的策略報告《複蘇持續、兌現預期:美股三季度業績回顧》中所分析的那樣,美股三季度業績情況進一步確認了美國經濟複蘇下,企業盈利不斷向好的趨勢。往前看,在凈利潤率從目前歷史高位上進一步大幅擴張空間有限的背景下(財務費用和工資水平邊際上可能增加),收入增速的不斷提升將代替利潤率成為盈利增長的新“引擎”,而這也是我們一直以來強調的更為“健康和可持續”的發展方向。​

此外,最近幾個季度,企業投資支出(Capex)的加速增長也是未來美股企業盈利增長的主要動力。當前美國企業充裕的在手現金、持續改善的現金流狀況、仍處於低位的杠桿水平、以及已經接近長期歷史均值的產能利用率,都使得企業有能力、也有需求增加投資,進而推動收入的增加。​

從風險點來看,美元升值和除美國外全球經濟增長的放緩可能會拖累企業來自海外市場的收入,特別是海外收入占比較高的板塊如信息科技、原材料和能源等。此外,國際原油價格的大幅下跌也將對能源板塊的盈利造成拖累;​

9、具體看好那些板塊?價值vs. 成長?​
從板塊配置建議上,根據我們在11月17日發表的專題報告《成長股系列研究(1):美國成長股投資價值初探》中從策略視角對成長股投資時點的分析,在目前美國經濟持續穩健複蘇和貨幣政策邊際上趨緊的背景下,我們繼續看好美股市場價值股相對於成長股的表現。​

實際上,年初至今以來,美股市場表現最好的行業,如交通運輸、房地產、醫療保健和公用事業,都是典型的價值股集中的板塊,這也印證了我們的觀點;​

10、對於日本市場的看法?結構性改革進展?​
雖然近期日本經濟意外負增長、以及安倍推後消費稅上調和解散議會等一系列舉措使得日本市場重新回到風口浪尖,投資者對日本股市後續走勢的分歧也明顯加大,但我們對日本市場並沒有那麽悲觀。​

從宏觀面上,我們認為日本央行不遺余力推進寬松政策的力度和安倍政府推進改革的決心都“不容小覷”。實際上,我們已經看到日本政府在推動結構性改革上的一些積極進展,如推動政府養老基金(GPIF)增加對國內股市配置、制定國內首個公司治理準則(增強獨立董事對管理層的監管、提升企業運營效率和盈利能力等)、開發JPX日經400指數以涵蓋符合上述公司治理標準的優質公司等等。而未來進一步重啟核電、削減企業稅率、和讓更多女性參加工作的“女性經濟學”的正面推動效果也都或將逐步顯現。​

微觀層面上,估值和盈利“兩條腿”有望共同推動市場上漲。相比美股市場估值已超出長期合理水平,未來市場上行將主要依靠盈利這“一條腿”而言,我們預計在經濟增長和通脹水平提升的推動下,2015年日本企業收入和盈利增速都有望進一步增加。於此同時,日元貶值、可能的企業稅率削減,以及公司治理準則帶來運營效率的提升也將有助於提振日本上市公司的盈利能力。此外,日經225指數當前動態市盈率也仍然明顯低於2001年來平均值;且在全球主要市場中,其相對於歷史區間的折讓程度也非常顯著,因此或仍有進一步擴張的空間。我們對於日經225指數2014年和2015年目標點位的預測分別為16,600點和19,000點。
(源自 Kevin策略研究 )
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=121536

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019