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建立完善的投資體系 聽風-春華秋實

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2014年7月9日星期三

7月9日凌晨德國對巴西7：1，號稱價值最高的巴西後防線在德國隊面前完全不設防，就像紙糊的一樣， 被打成了篩子。

德國隊歷來都是靠整體作戰，雖然隊內從不缺少球星，但並不依賴某一兩個核心球員。德國隊的整體攻防體系，可以說是各國中最好的，在世界盃歷史上的綜合業績，也是最好的。反觀巴西隊了，過於依賴內馬爾（又想起了那年的與法國隊決賽，那個可憐的羅那爾多），少了後防隊長，就成了一盤散沙。

從這場世界盃半決賽，再回頭看看投資，其實道理是驚人的相似。過於依賴選股能力，或者單一的依賴自己的技術分析能力或基本面分析能力，遠敵不過一個完善的投資體系。

選股、持股、賣出，倉位配置、過程管理等等，都是投資體系的一部分，過於強調某一方面，都是不可取的。

真正的可持久的成功需要的是完善的過硬的投資體系。而這個投資體系，需要靠概率取勝，能夠容忍投資錯誤，需要防守和進攻之間尋找平衡。

投資體系需要允許犯錯誤。對投資來說，誰都不是神，這世上也從來沒有神。所以投資體系需要允許犯錯誤，但體系能將犯錯誤造成的損失控制在最低範圍之內。投資不能因為某一二次犯錯誤，就造成整體投資體系的崩潰。下面這些方法，都有可能形成投資體系的崩潰，均是不可取的。
1、集中投資一隻股。
2、全面做空。
3、槓桿操作。
4、投資的資金不能自由支配。如借錢炒股、買房、結婚等有急用的錢拿來炒股。

投資最終的成功符合概率論。投資成功有二種方法，一是小勝小賠，積小勝為大勝，這是短線成功的基礎。二是大勝小賠，成則大賺，賠則小虧，這一般是中長線的操作方法。
個人是中長線投資者，所以更喜歡後一種方法，選擇收益風險比高的品種進行投資，用成功的收益覆蓋失敗的損失。在此基礎上，如果能提高成功率，則收益會更高一些。

防守和進攻。荷蘭隊說最好的防守是進攻，意大利人說最好的進攻是防守。理論上說，將進攻或防守做到極至，都有可能取得好成績。但一旦進攻或防守沒有做到位，出現問題，後果也很嚴重。所以個人更傾向於在進攻和防守之間尋找平衡，如德國隊。
防守和進攻，對投資來說，也是多方面的。可以從倉位上實現這個平衡，也可以從選股上實行攻防之間的平衡。此處就不多說了。

買股、過程管理和賣股。這個議題有點大，本文只能淺嚐轍止。

1、 買股看似簡單，實則不易。好的開頭，是成功的一半。沒有買股前的深入研究，就沒有後面的完善的過程管理和賣股操作。許多人經常嘆息自己又賣掉了某某大牛股，其實錯真的不是在賣上面，而是在買上面，因為如果在買入時，就沒有真正理解，只是簡單的操作，怎麼可能拿得住牛股？

2、 過程管理。真正的大牛股，是不需要過程管理的，只需要拿住就行了，但很可惜的是，我們選到的個股，大牛股少之又少。所以仍需要一定的過程管理，持股過程中高估時可以減持，大幅調整低估後，也可以增持。真的不要太在意別人說什麼是價值投資還是價值投機，賺錢是硬道理，再說，二級市場上，中小投資者的你，並不是真正的股東，其實除了你自己，誰也沒有拿你當股東。

3、 賣出。有了買入前的深入研究和過程管理，自然會知道怎麼賣出，賣出也就是順理成章的事，並不需要你花太多的功夫研究了。

此文僅針對像自己這樣的投資大眾，不針對大神，大神請繞行。

看了凌晨的世界盃半決賽，有感而發，匆匆行文至此，歡迎交流。

丁丁的交易體系之選股 Dean_丁丁

http://xueqiu.com/2129489320/30156142
交易體系，分為三個部分：選股，買賣點和資金管理。缺一不可，都要進行學習。

提醒新手，不要投入大量資金來模仿。交易系統輕易模仿不來。今天，我先總結一下選股的思路。下星期總結一下買賣思路和資金管理。

這是丁丁的多年吐血總結，如果讓你有所領悟，丁丁非常高興。裡面的投資要點非常多，感興趣的人可以多讀兩遍。同時，如果丁丁有什麼遺漏的地方，敬請指出！

財務指標

這個可以說是重中之重。很多股民，根本不來看財務表報，那麼業績的變化無從而知，怎麼可能選到牛股呢。丁丁參考的指標主要有：

毛利率，淨利潤率：這兩個指標越高，相對來說業績地雷可能越小。製造業科技業，優選分別大於50%和20%的，最低35%和10%。流通業，廣告業等服務業，要求利潤率穩定。

負債率：最好低於20%。不要超過45%。規避任何真實負債率60%以上的。計算時剔除預收賬款。

存貨，應收賬款和公司資產：要確認沒有貶值的壓力

大量在建工程：如果不能確定即將投產的工廠有飽滿的訂單，規避。

經營現金流：最好為正數。

主營行業預期

規避過於小的行業，比如行業容量只有2-3個億的。公司很難長大。如東華測試，三維絲。
規避幾年後可能大幅衰退的行業：比如地產業；汽車業；部分環保業公司；如龍源技術。
規避過度競爭的行業：如航空業。規避政府管制的行業：如公用事業。
優選市場經濟的行業，優選龍頭。優選有競爭優勢的公司。優選大行業小龍頭。
優選可以持續增長發展的行業：醫藥醫療，科技，服務業，家居休閒，機器人，地理信息，新能源等等。

成長性

業績是王道，成長是股價的護城河。丁丁的獨家發現：很多人分不清股價和公司的護城河。獨家產品、壟斷，高毛利：這些是公司的護城河，不是股價的護城河。如果持有的股票要穿越牛熊，成長是股價唯一的護城河。例子，某個曾經的股神X園，推薦過贛粵高速，黃山旅遊，都有極大的護城河，股價嗎，大家自己看看。絕無貶值人家之意，請吸收我的思想。我也可能會錯。

要選擇你可以計算預期的業績，而且要有一定持續性。臨時性的業績暴增要及時退出（如2011年的三一重工）。1-2年後的行業預期通常會提前反應在股價。

已經成長過幾年暴漲的公司，通常需要規避。這種公司，預期扭轉後股價下跌的速度很快。以最近的大華股份，云南白藥，傑瑞股份為例。丁丁提醒你，這種股票，再次介入，需要極其強大的理由。@Dean_丁丁 的分析，只發在雪球，以下繼續。這類股票的風險，我在上次的雪球訪談有提到。

著重未來1-2年業績會大幅上漲的公司。若有好的項目，但是實施期不是1年內，那麼這種公司不要著急介入，否則容易讓你受盡等待的折磨。

籌碼供給

物以稀為貴。有什麼東西象白菜一樣大量供應，必然不會有好的價格上升可能。銀行地產鋼鐵的股票，就是菜場裡的大白菜，它們可能漲價，但永遠不可能像翡翠蟲草一樣突然暴漲。

優選同類上市公司籌碼供給不多的公司。

規避大股東可能大量減持的公司。洪水來襲，你能逆流而上嗎？

主營產品競爭力：

優選產品有競爭力的公司。獨家或少數幾個供應商。曾經的長春高新，電科院。
競爭優勢幾年內不容易改變並且在擴張的公司。
如果有競爭，優選前兩家龍頭。如曾經的蘇寧和國美；曾經的華誼和光線。
地區性的壟斷，作為備選，也可考慮。

市值：

如果我把市值分為：超小盤，20億以下；小盤股：50億以下；中盤股：50-200億；大盤股：200億以上；超級大盤股：1000億以上。

不參於大盤以上的股票。主要從中盤和以下的股票中尋找。

丁丁建議粉絲要挑戰自己：大盤股留給社保基金，QFII和養老基金吧，你買走了人家買什麼。另外還有很多爺爺奶奶股民只認識那些大盤股，他們要買來分紅的。雪球這個平台，給了我們大量投資諮詢，我們生活在技術和社會在急劇變化的新時代，就要給自己提高要求，在高風險的創業板中小板中掘金。

行業對比

同一行業中有類似上市公司的，比較後決定買哪一隻。比如安科生物Vs長春高新；歐菲光Vs歌爾聲學；愛康科技Vs東方日昇；安碩信息Vs 長亮科技。

管理層、股權激勵

規避跨業經營的公司:  比如重工業收購了影視業。一個工程師去管理鋼琴師，能管好嗎？

股權激勵：最好有。剛公佈後股價沒有上漲時，可以仔細研究。

管理層：要穩定，專業；如果管理層薪水過低，可能會不穩定。管理層有持股是最佳保證。

冷門，熱門，估值：

任何行業都有機會，只要你能看清公司的成長性。但有個前提：行業的未來預期不能衰退。盈利穩定成長確定的冷門行業，股價風險可能更小。

除了收入可能病毒式爆發的互聯網行業之外，規避其它動態PE大於40-50倍的公司。投資高PE的公司，必須確保兩年之後的動態PE在兩年之內會降到20左右，而且是小盤股的標準。盤子越大，可以容忍的PE越低。創業板開板後80倍市盈率的公司，後來經歷了3-4年股價下跌低迷，不勝枚舉，包括一些好公司。比如華誼兄弟，愛爾眼科。

儘量從底部啟動的公司中去買。不容易遭遇高位站崗。

不可以買的股票：

高PB的垃圾股。有的股票，淨資產只有0.5甚至負資產，卻在以5元以上的價格交易。這是中國股市的一大奇觀。例子：曾經的昌九生化。送錢給這類公司的莊家，和電信詐騙中匯錢的阿姨是一樣的。

打了對折的白馬股：那些已經紅火了好幾年的白馬股，哪怕打了對折，我也不會再買的。例子: 茅台，大華，富瑞特裝，傑瑞股份。原因：新的資金不會輕易建倉，大資金已經放棄，裡面多少資金想出來，我搞不清楚。這個我前期在業績預測相關的文章中提示過，這兩天又大幅下挫。等待老樹第二春，不如買了小樹慢慢養。

不能預測業績的公司：有些公司，憑我的分析，對它未來的業績完全無法預測，只有放棄。

已經飆高的從最近的明顯底部（比如12年)上漲過3倍以上的，除非成長空間特別大，基本不在我的選股範圍。漲了3-5倍掉下來的，也不輕易介入。

丁丁追求篇篇精品，造福雪球，分享思想。丁丁文章，全部原創。下面講講誤區。


選股常見誤區：

1. 低估值的問題。過度的低估值（PE、PB）通常是陷阱。結合成長性。只有有成長性的公司才值得購買，因為公司的成長會帶來購買力。沒有成長性的公司，20倍10倍還是5倍，誰知道它的股價多少是均衡呢？

2. 人們的錯誤感覺。自己體驗公司的產品和服務，覺的不好就否定股票。其實股票的決定因素很多，是上面多重因素決定一個股票的前景。個人的感覺不能決定投資價值。狗狗衝你叫一下，你就認為所有狗狗都是吃人的狼，這是我見過的最初級的投資者的表現。

3. 熟悉的股票安全嗎。人們經常購買所在城市或工作的公司的股票。這樣他們覺得熟悉，可以真實感受到。參考上一條。見過太多的股民長期持有云南銅業，中遠航運等股票最，幾年下來，寶馬汽車變海馬汽車。

4. 關於大盤股、創業板。有不少名人和普通股民，看到媒體宣傳創業板的股票風險大，會退市，就規避創業板。實際上有財務風險退市的股票是少數。股價變化最大的原因是公司的競爭力、行業預期、炒作等因素。在哪個版塊沒有關係。相反，新興行業股票多在創業板中小板。注意，真理總是在少數人手裡。

5. 買入有很多媒體分析的股票。這樣的股票，通常紅火一段時間，目前看起來財務報表也是增長的。一旦增長率降低，可能50倍的PE很快降為20倍。持有這樣的股票，需要比普通股票更強的理由，就是要分析接下來兩年的業績，高增長確定才能持有。或者還有一些題材股，股價高高在上，某些主力也利用自己的資源到處發文章。一不留神，不明就裡的新股民容易上當接貨。在鬧市排隊買到的鮮花，買回家多數就要枯萎；少人光顧的山谷裡，你可以慢慢挑選即將開花的野百合。

6. 尋找資產隱蔽型的公司。這是彼得林奇的選股方法之一。但是根據丁丁多年的觀察，這種公司，通常只有短期炒作的價值，中長期上漲價值不大。這類公司無法成為熱點和龍頭。例子：無數含地產公司。港股裡無數的老千股，更是披著這種外衣。

7. 盲目地去押注反轉型週期性行業。某些行業，因為什麼原因低迷多年，股價已大幅縮水，有的人就想買入這種公司獲利。這種公司，只有你經過分析，未來1-2年行業的供求關係導致公司的EPS會大幅上漲，才可以投資。如果不經細緻分析，它們低迷的時間可以長達數年或數十年，你買入後等不到反轉的那一天就已經跑路了。例：航運煤炭。

持股數量：

3-5只比較好。除了能像某些雪球高人一樣對個股的理解超過管理層，否則你單只股票不要超過30%倉位，以免看錯時萬劫不復。

中小盤的市場偏好會改變嗎？

階段性的會改變。但是要在股市長期通過基本面獲利，不考慮牛熊的事，這些要素永遠不會變：

a) 經濟社會新趨勢，新技術，新政策帶來的投資機會。
b) 行業給予的成長機會。
c) 公司本身的高質量成長。
d) 從小到大的成長過程。

這些是本人的選股原則。是自己的經驗總結出來的。瞭解了這些原則，市場把你的錢騙走可沒那麼容易。大家還可以參考費雪的《怎樣選擇成長股》和歐奈爾的CANSLIM法則。本人其它的投資理念文章，請查閱@Dean_丁丁的「長文章」。其它的文章有新股獲利秘籍，業績預測，歐奈爾和徐翔的買賣法比較，長線牛股上漲N倍的背後， 尋找錯誤定價的標的等。

有些粉絲可能已經期待了一段時間，今天發出。受益者受益，聽不懂的慢慢閱讀。本人不怕拍磚，但是希望語言文明。語言不敬之回覆，本作者可能刪除。後期可能稍許有修改。

菜鳥網絡激活2600區縣物流配送體系，阿里啟動「渠道下沉」戰略

http://news.iheima.com/show-10-143984-1.html

7月14日至7月20日，阿里系旗下淘寶、聚划算、天貓電器城將在2600多個縣市消費者提供大家電「全國包郵，送貨入戶」，讓三四線網購的消費者體驗一二線大城市同等的網購服務和高品質產品。而脫胎於海爾的日日順物流將主要承擔此次「大家電進縣城」活動的物流服務。

大家電在運輸過程中對物流、配送要求極高，安裝需要專業人員，人力成本比其他快遞要高出不少。依託已經成熟的產品渠道服務體系，日日順目前能夠實現全國2600區縣覆蓋無盲區。

日日順作為菜鳥網絡平台上一個緊密的合作夥伴，為阿里系電商平台的商家提供一體化的物流服務。今年上半年，日日順物流和菜鳥網絡的平台深入合作和打通之後，電商平台的前後端得以銜接。針對電商物流特點，菜鳥網絡同日日順一起面向商家和消費者開發出預約配送、限時配送等時效性產品，目前可做到1500多個區縣實現24小時內限時達，460個區縣實現48小時內送達。

《2013中國城市電子商務發展指數報告》顯示，三四線城市蘊藏著巨大的網絡消費潛力。由於這些城市實體零售店提供的商品數量和種類不夠豐富，消費者願意選擇通過網絡，購買到在當地無法獲得的商品。

儘管趨勢明顯，但由於物流、渠道的限制，縣鄉網購消費被嚴重抑制和低估了。對於三四線甚至更下一級的鄉鎮的消費者來說，想通過電商平台去購買大家電，卻因為過多的不確定性而望而卻步。

而阿里本次渠道下沉的模式打破了這種限制，讓縣域消費潛力發揮了出來。現在則是在攻克大家電這些最後的堡壘，這將對整個經濟的轉型起到非常大的促進作用。

除了日日順物流，在菜鳥網絡的平台上，生長著各式各樣的物流及快遞合作夥伴，規範有序的對接阿里系的電商平台，攬收和處理大規模的訂單的同時，菜鳥網絡亦通過自身的數據化運營和預測能力，來幫助這些合作夥伴提高物流效率，更好的為消費者提供多樣化的物流服務。

業內人士認為，隨著物流渠道的逐漸拓寬，三四線城市甚至鄉鎮一級的網購消費將成為新的增長點。這些網購消費增長的同時，也有助於電商企業和物流公司更好的滲透到消費者末端，拉動電商物流業的快速發展。

萬達高管揭秘萬達運營體系如何成就「亞洲之最」

http://news.iheima.com/show-6-144010-1.html

王健林非常善於觀察和反思。在瀋陽項目失敗之後，他主動承擔責任，不僅給商舖客戶退了款，而且因舊的購物中心難以改造而毅然拆掉、重新規劃開發建設，摸索出下一代購物中心的基本模型，為萬達贏得了口碑和商譽。

萬達管理的秘訣是其發明的「模塊化管理」，在模塊化管理體系的支撐下，萬達就像一台設計精良的機器一樣，雖然公司離職率很高，一些項目上的高管如走馬燈似地更換，但整個公司仍能保持有序、高效地運作。

在萬達的商業模式中，關鍵成功要素包括以下三個方面：1. 與政府等公共關係的經營與維護;2. 井井有條、環環相扣的資金運作方式;3. 龐大而和諧的商業生態系統。

2013年，萬達集團營業收入有望突破2000億元，成為中國民營企業中的佼佼者，萬達的董事長王健林也成為中國首富。

很多人對萬達有不同的看法，如有人怒斥其為「土豪」—以26億美元收購美國AMC院線、以1.72億元從海外買下據說是畢加索的一幅不知名的作品;有人對其百貨業務不屑一顧，戲稱其為「中老年百貨」;有人對其大手筆進軍文化、旅遊產業，開發長白山、武漢漢街、青島影視城等褒貶不一;有人對其以「大數據」為噱頭的電商業務充滿疑慮;街頭巷尾的人們在茶餘飯後談論著王健林與馬云的1億元賭注(已經以王健林「毀約」而終結)……

儘管如此，不可否認的是，每年接近20座萬達廣場在全國各地如雨後春筍般開工、開業，而且「開一座火一座」，正如萬達廣告所說「萬達廣場就是城市中心」。很多供應商，包括一些國際一線品牌，都長期跟著萬達走。

萬達已成為中國商業地產第一品牌、亞洲最大的不動產企業、亞洲最大的滑雪場、中國最大的文化企業、亞洲最大的商業管理企業、全球最大電影院線運營商、中國最大的五星級酒店品牌管理運營公司、中國最大的連鎖百貨企業之一……

萬達取得的這些成績是實實在在的。以我長期從事管理研究工作以及曾經在萬達工作的經歷來看，萬達取得這些成績並非偶然。

一、王健林

每一個成功企業的背後都有一個偉大的企業家(創始人)：聯想有柳傳志、海爾有張瑞敏、華為有任正非、蘋果有喬布斯……是的，萬達有王健林。

事實上，管理學家吉姆·柯林斯在《從優秀到卓越》一書中總結了一些長期卓越企業的成功經驗，發現這些企業都有偉大的領導者(柯林斯稱之為「第五級領導人」)。換言之，先有成功的企業家，才會有成功的企業。企業家的高度、格局決定了企業能取得多高的成功、多大的格局，企業家的瓶頸就是企業發展的瓶頸。

在業界和萬達內部曾流傳著一句話：「在萬達，只有一個大腦，那就是王健林。」這句話雖然有些誇張，但誰也無法否認王健林對萬達的影響。

儘管每個人都是複雜的、有多面性，且人無完人，但綜合各方面的信息，我認為，王健林的確堪稱一位優秀的企業家，他具有下列四個特點，也正是這些特點在很大程度上決定了萬達今天的成績。

第一，王健林出身軍旅，具有旺盛的精力、規律的生活，並且一心撲在工作上。據報導，王健林的私生活不像一些地產大亨那樣充斥著各種花邊。他每天7點上班，5點下班，除了喜歡唱歌，沒有更多愛好，他甚至很少上網，連一個不加V的微博都沒註冊過。據萬達內部人員透露，王健林週末也常常在公司加班、開會、審圖，甚至堪稱「工作狂」。

第二，也許是因為出身軍旅，王健林具有並要求各級下屬具有超強的執行力和速度。在萬達，執行力強是其企業文化的突出特點之一，包括「說到做到、算到拿到、獎罰分明」。無論是日常工作溝通還是每月一次的例會，都可以讓人感受到管理中濃重的「軍事化」色彩。按照萬達的「模塊化管理」，每一個萬達廣場建設的每一個步驟、每一項工作都有明確的時間、目標、質量要求和責任崗位、責任人，而且由計算機系統來管理;一有延誤跡象，就會亮起「黃燈」，而如果業績未達標，上級幾乎馬上就會問：你行不行?不行，讓別人來幹!

第三，王健林具有清晰的頭腦，善於抓住每一個機會。在2013年一篇講話中，王健林回顧了萬達的四次轉型，其實在每一次轉型背後都隱藏著王健林對未來的洞察力和市場機會的把握。例如，王健林下海時，抓住了舊城改造的機會，進入尚未紅火起來的房地產行業。之後，又較早轉型進入商業地產、商業、酒店及旅遊、文化產業。這都體現了王健林敏銳的商業頭腦。

第四，王健林具有超強的學習力和創新思維。在一次電視訪談節目中，王健林曾提及，自己在當兵時，為了吃飽飯，他不像其他人一樣，一開始把飯碗盛滿，而是先盛半滿，很快吃完之後再去盛一滿碗。這雖然是一個很小的例子，但能反映出王健林具有創新思維、敏銳的觀察和行動力。同樣，在承接舊城改造時，他率先推出了誰先搬遷、誰有更大回報的機制，很快就完成了拆遷，並採取差別化定位策略、在設計、施工和營銷等方面勇於創新(如率先採用當時東北很少使用的鋁合金窗、每戶安裝防盜門、設計了明廳、配備洗手間等)，獲得極大收益，北京街小區1000多套房子兩個月全部賣完，而且均價達到1600元，創造了當時的記錄。企業獲得近1000萬元利潤，賺到了第一桶金。

王健林善於學習，還體現為他非常善於觀察和反思，例如他從購物中心的人流動線中悟出了「中國人喜歡吃」這一樸素的道理，並把餐館放到萬達廣場的頂層，從而形成「瀑布式人流」的動線設計原則;在瀋陽項目失敗之後，他主動反思並承擔責任，不僅給商舖客戶退了款，而且因舊的購物中心難以改造而毅然拆掉、重新規劃開發建設—雖然當時虧損了15個億，但太原街萬達廣場2009年重新開業後生意興旺，不僅實現了長期的盈利、摸索出了下一代購物中心的基本模型，更為萬達贏得了口碑和商譽。

二、模塊化管理—對地產建設項目的高效集中管控

萬達管理的秘訣是其發明的「模塊化管理」，這也是集團垂直管控眾多項目而不失控、並保持較高效率的重要原因。

雖然「模塊化管理」並不是什麼新鮮玩意兒，從本質上看，就是縱橫交錯的項目管理方法論在商業地產建設中的應用：從橫向上看，萬達把項目的建設從拿地到滿鋪開業分為籌備、摘牌、交地、四證等12個「階段」;從縱向上看，萬達從項目管理到銷售、財務、成本、人力資源、採購、規劃設計、工程、招商、質量、安監等多個「條線」，對各個項目實施高度集中控制的運作管控模式。在每個階段，各個「條線」幾乎都有明確的任務、目標、職責分工以及質量要求。從縱橫兩個維度組合起來，就構成了由318個「節點」組成的模塊化管理體系。

儘管如此，很多公司也曾試圖推行類似管控模式，但萬達在執行「模塊化管理」方面做到了嚴格執行到位，並不斷改善、日趨精細化，這才是其真正的成功要素。

一方面，如上所述，萬達的管理中有「軍事化」的基因，在推行模塊化管理的過程中，萬達從如下五個方面設計了相關的配套措施，確保嚴格執行到位：

(1)萬達自主開發了模塊化管理的IT系統，只要把某個萬達廣場的啟動時間或計劃開業時間輸入進系統，就可以推算出各個節點的啟動和完成時間，通過公司內部網，讓每個相關的部門和個人都知道什麼時間做什麼事;

(2)萬達內部有覆蓋全國各個萬達廣場的視頻監控系統，可以隨時抽查各項工作的真實狀況，做到「不留死角」，不給員工「犯錯誤」的機會;

(3)每個月，全國各個萬達廣場項目公司的總經理、銷售、財務、工程、設計等分管領導，都要集中開月度例會，進行情況通報和工作部署，做得好的進行經驗分享，做得不好的要進行檢討，甚至通報批評;

(4)把模塊化管理與責任人的績效掛起鉤來，並有明確的規定與公式來計算獎懲，而且力度頗大，極大地調動了執行者的責任心與積極性;

(5)儘管每個項目都會有其特殊性，一些任務也難免無法如期完成，但萬達文化中強調積極主動、克服一切困難、不接受任何藉口，如果你完成不了，馬上換人。當然，對少量的特殊情況，及時向上級說明或申請，也可能會得到寬限或對計劃、方案做出調整。

另一方面，萬達通過不斷摸索和改進，使其模塊化管理日趨精細化、嚴密。在這方面，集團有專門的部門負責推行和監控模塊化管理的實施，對各項工作都做出了明確的質量標準，也會定期進行修訂和補充;同時，由萬達學院和商業地產研究部等牽頭，都每個萬達廣場的建設與運營進行復盤、經營品質評審，總結經驗、教訓，發現共性的問題、待改進的「漏洞」或「短板」，不斷優化。

在模塊化管理體系的支撐下，萬達就像一台設計精良的機器一樣，雖然公司離職率很高，一些項目上的高管如走馬燈似地更換，但整個公司仍能保持有序、高效地運作。就這樣，萬達集團每年有近20個萬達廣場開工、建設，大多數都能如期開業，而且有的項目從拿地到滿鋪開業只用了10個月甚至更少時間(如廣州白雲萬達廣場，11個月實現40多萬平方米商業建築整體竣工開業;武漢中央文化區，10個月實現十幾萬平方米商業竣工開業)，的確令人稱奇。

三、商業經營與管理—把握商業的本質

萬達用「模塊化管理」管住了萬達廣場的建設，接下來更長期、持續的「商業經營與管理」(萬達內部通俗地稱之為「商管」)是萬達另外一個不可或缺的重要功能。換言之，如果萬達不能把建成的萬達廣場經營好，萬達這台高速運轉的機器就可能會出故障，甚至累及整個體系的運轉。

這一點兒也不是危言聳聽。因為萬達的發展靠的並不只是其自身，歸根結底離不開眾多的消費者、合作商家和商舖投資人—只有大家都得到實惠、需求得到滿足，萬達所營造的龐大「商業生態系統」才能得以生生不息;此外，萬達之所以能保持高速成長，很大程度上依靠的正是「萬達廣場，開一座火一座」的實力與口碑而給它帶來的對地方政府的吸引力和談判實力。

因此，萬達在商業經營與管理方面也非常重視，不僅有專門的「商管系統」，而且由商業地產研究部等部門對商業經營與管理進行研究。實際上，在萬達發展的早期階段，王健林本人通過觀察、琢磨，研究商場的人流動線、旺鋪和冷鋪的經營策略、廣場業態組合、品牌落位以及促銷活動安排等，也體現了他對商業經營與管理的重視。

四、商業模式

如果只有項目建設與商業經營方面的專業能力，萬達也很難取得今天的成績。在這方面，我個人認為，萬達另外一個不為人所熟悉的成功因素，是王健林精心設計的、精巧的商業模式，可以並不多的資金啟動大規模的投資建設，實現超常規發展：2011年，集團營業額不到1000億元;2012年，預期目標是1200億元，實際完成1417億元，淨利潤超過100億元;而2013年，集團營業額有望突破2000億元，利潤140億元。

在萬達的商業模式中，關鍵成功要素包括以下三個方面：

1. 政府關係

在很大程度上講，萬達的成功離不開政府的支持。如前所述，因為萬達廣場能為地方(不少是二三線城市)帶來國際一線品牌、豪華的五星級酒店和嶄新的「城市中心」，而且萬達廣場有「快速建成」(這一點對很多官員來說很重要)、「開一座火一座」的口碑，因此，一些地方政府主動找上門去、希望和萬達合作，並為此開出了優厚的條件。這不僅降低了萬達項目運作的成本，而且為其高效運作(包括建設、銷售等)提供了有力保障。

此外，不僅王健林本人擅長於政府與公共關係的經營與維護，萬達集團也專門設有相關部門負責選擇項目、「拿地」、與政府談判、協調拆遷與建設、「取證」等事務。在這方面，萬達的確是「專家」。

2. 資金運作

萬達的資金運作也是一個設計精妙、運作井井有條、環環相扣的體系，令人拍案叫絕：

(1)由於前期有了政府的支持，萬達只需支付不高的「拿地」成本，就可以啟動建設;

(2)由於和國有大型建築企業建立了長期合作夥伴，對供應商有較強的談判實力，部分工程建設資金可以讓合作夥伴墊付;

(3)由於萬達有大量的自有物業，與銀行有著長期良好的關係，可以輕鬆獲得大量優惠的銀行貸款;

(4)一旦達到預售條件，萬達可快速將城市綜合體中的商舖、寫字樓、公寓或住宅等出售，實現資金回籠(在有些項目上，這些收入都能打平成本、支付工程款和銀行貸款，從而為盈利奠定了堅實基礎);

(5)由於萬達廣場的品牌、口碑和實力以及萬達與銀行的良好關係，可以協助商舖、公寓等購買者、投資人申請貸款;

(6)一旦廣場建築封頂，萬達就可以申辦產權證，從而向銀行申請抵押貸款;

(7)等到廣場開業，合作品牌/商舖的租金、管理費、萬達自有的百貨、酒店、院線、娛樂等業態的營收，就可以實現「細水長流」。

就這樣，萬達就能以不多的資金實現跨越式、超常規、滾動式發展，屢屢有投資幾十億、數百億的項目啟動，加上前面所述的運作體系以及其他風險管控措施，萬達甚至可以做到「遊刃有餘」。

3. 商業生態

以萬達廣場為平台，萬達一頭連著消費者，一頭連著合作夥伴(包括銀行、建築企業、政府、商家和投資人等)，構築起來一個龐大而和諧的「商業生態系統」，各司其職、各取所需：

消費者：因為萬達廣場有一線品牌、購物環境好、位置不錯(如位於市中心等)以及便利性(「吃喝玩樂一站式購物、消費、娛樂」)，因而可以吸引到較大的客流(除少數廣場之外，大多數萬達廣場都有不錯的客流量);

合作商家：因為萬達廣場具有良好的形象、環境與定位、有大量的客流，能為商家創造更多的生意，賺到更多錢，所以很多合作商家長期與萬達保持緊密的合作關係，甚至「跟著萬達走」(包括一些國際奢侈品品牌);同時，萬達也對合作商家實行統一管理、區別對待，設定了明確的准入條件和考核標準，並建立起來龐大的品牌庫制度，劃分為三六九等，實行不同的合作政策與管控模式;

建築公司：因為萬達信譽好、項目多，國有的中建系統下屬幾家公司長期與萬達建立了長期合作關係，並可為其墊付建設資金或在付款上給出更好的條件;另一方面，因為這些大牌的建築企業也可以保障工程進度與質量，實現雙贏和共同發展;

供應商：由於項目眾多，萬達對供應商有很強的議價實力，公司內部有明確的採購規範和制度，如對大宗、高價值商品進行全國集中招標;對特殊商品或低值易耗品，可由項目公司當地採購等，既做到了有效管控，又不失靈活性;同時，萬達對供應商也有明確的要求、考核與淘汰制度。

正如馬云的阿里巴巴(淘寶和天貓)經營著線上的平台，王健林的萬達也經營著線下的平台，二者都是一個商業生態系統。按照現在頗為流行的「平台戰略」，這樣的商業模式是非常具有威力的。只要不發生重大的變故，萬達就能長期保持持續發展。

事實上，在萬達建構起來以實體的萬達廣場為支撐的商業平台之後，它自身可以在此基礎上拓展文化娛樂、旅遊等相關產業，構建起更為龐大、健全的商業價值鏈。從種種跡象來判斷，萬達目前正處於這個轉型過程之中。

五、風險管控

如果離開了執行力，再好的商業模式也只是空想—如上所述，萬達的成功，依賴於這兩方面都做得不錯。同時，任何商業都不可能完全按計劃推進，總會有這樣或那樣的風險。在風險防範和管控方面，萬達也建立了相對健全的體系，有一些獨到的做法。

首先，萬達通過集中管控，包括財務核算與管理、成本控制、採購體系與規範等，來控制成本;

其次，萬達實行嚴格的流程管控體系，非常注重制度建設，經過20多年的積累，已經建立了非常具體而實用的制度，各項制度的彙編多達好幾本書、近200萬字;同時，公司每兩年都會對制度進行一次修訂，從9月份開始，到12月完成，歷時3個月，力求不斷改進、完善。例如，萬達員工入職後需自己墊付資金、購買辦公用機，並對什麼級別的員工需購置的筆記本價格在什麼範圍內都有明確的規定。

第三，為了配合各項制度的實施，萬達集團內部的OA系統非常複雜，很多事項都需要向多個部門申請或通報，一些涉及成本支出的申請流程很長，手續繁多，甚至已經到了繁瑣的地步。以上述員工購置辦公用機為例，員工轉正之後可申請按一定標準報銷，而這一事項，雖然有明確的標準，但在OA中的流程甚至需要集團主管副總裁批准。

第四，萬達內部有直接向總裁匯報的審計部，集團層面有專門的安監、質控部門，負責相關事項的檢查、稽核、審計，發現一起、查處一起，對於一些涉及廉政方面的事件，甚至會召開全公司會議進行通報。

總結：萬達的成長引擎

內部高管揭秘萬達運作

綜上所述，萬達的關鍵成功要素包括：

1. 一把手的領導力

2. 組織學習能力

3. 嚴格的管控體系

4. 超強的執行力

5. 高效的商業模式

6. 商業生態系統

7. 風險管控體系

這些要素相互搭配、彼此依賴或增強，構成了一個環環相扣的增長引擎，如同滾雪球一樣，推動著萬達滾滾向前。

在上圖中，共有5個增強回路，分別對應者本文分析的萬達的核心能力與關鍵成功因素：

★ R1反映的是萬達成立至今、以商業地產開發為主業的發展格局—項目越多，資金實力越強，對各方的吸引力越大，新項目(「拿地」)也就越多，從而導致項目更多。

★ R2反映了萬達通過項目鍛鍊、總結復盤，不斷完善制度與管控體系，同時依靠超強的「執行力」，不斷提升「內功」，不僅加速了項目開發速度，而且降低了風險，使得R1的循環得以有效運作;

★ R3反映的是萬達依靠上述實力，獲得了很多合作夥伴的信任與穩固的長期合作關係，從而獲得了地方政府的青睞，不僅增加了萬達「拿地」的機會，降低了拿地的成本，也會進一步增強自身的實力，從而進一步鞏固與商業合作夥伴和地方政府的關係;

★ R4反映的是萬達憑藉強有力的商業合作夥伴關係和商業經營管理能力，可以因其便利性、定位、購物環境等條件，獲得消費者的青睞，產生很旺的「人氣」。說到底，這是萬達發展的根基。

★ R5反映的是萬達憑藉現有產業優勢基礎，可以進一步拓展文化娛樂、旅遊產業，從而擴展「商業帝國」版圖，打造更為穩固的商業價值鏈，實現更長期、持續的成長。

需要說明的是，本圖做了適當簡化，未充分展開其他一些因素(如一把手的領導力、萬達和銀行、建築企業等的合作關係以及萬達的風險管控體系等);同時也未涉及潛在的影響因素—事實上，任何成長過程都會遇到各種各樣的限制因素，萬達也不例外。

在我2009年出版的《系統思考實踐篇》(中國人民大學出版社)一書中，我曾提出，對於企業家來說，核心任務有兩項：一是設計或找到企業的「成長引擎」，推動並維持它的有效運轉，以推動企業的成長(「陽」);二是預見或識別影響「成長引擎」運轉的潛在挑戰與風險(「陰」)，採取有效措施消除或化解它們的不利影響，正如《周易》云：「一陰一陽之謂道」。在我看來，這就是企業家的領導力之所在。

從萬達的案例來看，王健林做到了這兩點。這可能也是萬達成功的根本原因，也是萬達未來發展的關鍵。

丁丁的交易體系之買賣法則（波段+長線） Dean_丁丁

http://xueqiu.com/2129489320/30285972
交易體系，分為三個部分：選股，買賣點和資金管理。缺一不可，都要進行學習。

提醒球友，不要投入大量資金來模仿。交易系統輕易模仿不來。

說明：
1.      別人成功的方法很多。這時一個很大的話題。不必把我的方法當成唯一。
2.      凡是回帖批評我沒有看選股的，一律忽視。
3.      丁丁致力於每篇心得都是精品。致力於讓大家都受益。
4.      我歡迎有意義有邏輯的討論和回覆，哪怕是相反意見。
5.      丁丁是個普通人，看到謾罵和沒有邏輯的批評也會讓心情受到影響。 對於語音不禮貌影響多數人閱讀的回覆，抱歉可能被刪除。提前說明，這是發帖人的權利。

選股：

1.      關於選股，前期已經出過一篇詳細文章了,請參閱: http://xueqiu.com/2129489320/30156142。
2.      關於波段和長線選股，可以使用同一批股票池子。但是，適當考慮以下區別：
3.      波段：確保業績有保障和增長為先，同時考慮中短期的催化劑和市場偏好。強調買入價格的相對低位，同時不要買入漲幅巨大的股票。
4.      長線：考慮財務，成長型，行業預期，市值潛力為主。強調買入價格的絕對優勢，3年內低位最好，同時強調2-3年業績和市值大幅增長的潛力。
5.      我提醒大家：光選股這一條，沒有多年經驗和大量股票的比較，突然發現一個10倍牛股，概率不大。
6.      關於選股的評論，請一律回覆到上述鏈接中。今天，只談買賣和倉位。

買賣方法：

買點：
1.      波段：大幅回調過的30%或以上左右。好處在哪裡？哪怕繼續下跌，一個反彈就讓你解套。如果買在高位，出現判斷錯誤，就會讓你套牢30%。區別很大。

2.      長線：儘量買在歷史低位。如果是經過長期的盤整，股價離底部不遠。可以考慮在突破盤整區間買入或加倉。

3.      禁止在指數經過一段明顯的漲幅之後買入任何股票。指數上漲股價下跌的股票，更是要分析背後的原因，不要輕易介入。

4.      前提是對股票的基本面判斷要到位。這樣，大跌了才敢買。基本面的考慮，就是上期丁丁的交易體系之選股。

5.      我前期比較過歐奈爾和徐翔。我說歐奈爾的方法，真正理解的人很少。他這個體系，比較適合於有大量創新性產品走向市場的公司，判斷公司前景很大時可以突破杯子柄部介入。A股的絕大部分股票，首先從選股上就不能滿足他的法則。而且，有的牛股根本就不出現杯柄。另外，目前成長股，普遍估值有點高，更增加了風險。個人的觀點是:他的CANSLIM法則是精華，買賣方法則需要很多的股票買賣和投機經驗。如果你喜歡高買，很容易輸給市場內喜歡抄底和逢高退出的波段資金。

6.      所以我選擇的是大幅回調買。這樣的機會，對每一隻個股，平均1年有2-3次左右，機會相對更多。

賣點：
1.        波段：個股上漲一段時間後加速飆漲，適當減倉。這樣有兩個好處，一：防止大幅回撤。二，防止股價下跌後因為看上別的股票而不得不割肉。

2.        另外，波段股取得合適收益後就考慮退出。這個有些主觀性，基本上是在15%-40%，個別翻倍。有時慢牛然後沖高，並且指數同時沖高，這時是賣出的最好時機，根據情況綜合判斷。賣出後絕不後悔。同時尋找新的機會。

3.        長線：只要公司的股價判斷合理，同時成長潛力大，就持有。市值太大，失去成長性，或者行業預期逆轉賣出。

4.        判斷股市進入泡沫區，只賣不買。判斷泡沫的方法，下面專述。泡沫不大的時間，以持股為主。

5.        短期飆升後考慮賣不考慮買的原因是：短期內明顯上漲後，考慮止盈的資金會增加，遇上利空消息容易爭相出逃。所以不要買。

6.        如果指數大漲一定幅度, 如果手的股票沒有漲，在倉位重的情況下，也要適當賣出去一部分倉位。防止指數回調後，其他股票大跌形成比價效應，自己手裡的股票也調整，或者其他好股票跌下來後，沒有錢補倉。@Dean_丁丁 的總結，首發雪球，下面繼續講述一些核心思想。

買賣核心思想解析：

1.      低買高賣。這是你唯一獲勝的方法。而達到這一點，需要你對個股，對大勢，對自己的交易心理有深刻認識，新手沒有可能看了我的文章就會了。而老手可能一看就知。

2.      關於主力：
a)        大幅下跌調整後，如果裡面有主力，主力也會著急想辦法解套。前提再強調，是基本面過關。基本面潛力不佳的，有主力也沒辦法。這就是市場的力量。
b)        短期內明顯上漲後，考慮止盈的資金會增加，尤其是如果主力大資金賣出的多，遇上利空消息容易爭相出逃。所以不要買。一旦看錯，容易留在山頂。

3.      適當的配合指數。
a)        指數短期內大幅下跌，要買不是賣，成長股更不要輕易割肉。
b)        指數短期內大幅飆升，要賣不是買。一旦買錯不止損，就是套牢30%。
c)        看自己的股票屬於哪個板塊, 成長小盤股, 主要參考創業板指數, 而不是上證指數。

4.      關於波段的低買高賣，其實是一個心理遊戲。股市多數時間都是波動為主，而不是單邊牛市。以這些波動為基礎，你可以在大部分年份找到機會。全倉持有1-2只多年而暴富，這個也靠的是經驗，眼光和耐力，而不是運氣。

5.      關於長線的買賣方法，更是要遵照上期選股策略提到的辦法和思路。成長初期買入，成長結束賣出，或買錯退出。

6.      如果有股票經過分析，買在了歷史低位，同時又有強大的成長性，那麼可以長線持有，不要波段操作，直至長線賣出條件出現。

資金管理：

1.      5-6成倉位，長期持倉，享受成長股帶來的好處。不斷地把倉位換到成長型和估值比較更佳的股票上。
2.      遇上極度泡沫的時候，只賣不買。
3.      另外4-5成倉位：適當波段和波段操作。相對低位買，明顯上漲後賣。
4.      波段的操作，本質上是為了防止帳戶的大幅回撤，這部分資金不和長線比較收益率。

全線減倉或退出的時機：

1.      平常不判斷經濟。防止精力過於分散，在恐慌焦慮中賣出自己的成長股。

2.      遇上極度泡沫可以賣出長期倉位。幾個條件判斷極度泡沫：1，指數幾年內漲幅超過3-4倍。2. 全市場平均PE比低谷和歷史平均時提高2倍以上。3. 所關注的公司股票已經上漲很多倍，PE很高，1-2年內的成長型不明朗。4. 實在找不到可以投資的股票。

3.      如果有金融知識，有明顯特徵金融危機已經開始時減倉或退出。這個是預測，很難，但是還是有些症兆：97年的金融危機剛開始在少數國家比如泰國；08年的次貸危機，在07年就已經有New Century 等公司破產的徵兆。

4.      經濟指標上：貨幣政策全線收縮時，比如07年初開始不停加息，提高準備金。10年底開始不斷地提高準備金。貨幣政策持續性的收縮，是一個前兆信號，是管理層認為經濟需要收縮的信號。這種信號，通常在一段時間後就會導致股市預期的逆轉。你不需要太敏感，也能感覺到以上信號。

5.      記住：永遠不要擔心你等不到泡沫破裂的機會。人性和股市的輪迴，總是造成小泡沫以3-5年的週期發生。10年左右一個大泡沫和股市崩盤。

最佳入市時機：

1.        金融危機或股市大崩盤後１年左右．這時，股市可能繼續熊幾年，但真正好的下一批成長股基本上就形成了歷史低點。如2001年11月A股崩盤，2002-2003，煙台萬華，貴州茅台，萬科，振華港機等股票就已經開始獨立行情。 2008年底，大華股份，金螳螂，東方雨虹，長春高新，三一重工等開始大行情。

2.        成長股的估值在20 倍左右時。金融危機不明顯，但估值合理時，如2012年初。以2012年初為例，藍色光標，碧水源，易華錄等開始了獨立行情。當時起步時的PE動態多數在20倍數左右。

3.        對於波段資金，上述條件不具備時， 判斷市場是牛市中繼，股價沒有全面泡沫化，那麼可以選擇在股指和個股有明顯回調後介入波段資金。

例外：如果你買的股票是下一個嬰兒期的思科、微軟、騰訊、茅台、山東黃金、稀土高科、歌爾聲學、長春高新、華誼兄弟、網宿科技，你又有信心可以漲多年或者數十倍，可以不用參考我說的。或者你有短線交易法寶，也不需要。我的體系適合於中長線操作，通過操作多只股票滾動盈利，同時希望賬戶市值穩步增長的人。

在雪球看過的其他大V不多。但是從這些人這裡，我也看到一些非常獨特的思路。中長線:@重力加速度，@小小辛巴; 只做短線的，參考@天涯射手 @上海電力敢死隊，等; 關於市場趨勢和股市人性，從@Lali 處得到了一定的學習， 私下交流的更多。他們的文章給了我一定的啟示。其它也有很好的，未能一一列舉，請諒解。但是再次提醒，不要跟隨大V買入已經大幅上漲過的股票。

重構全球交通戰略體系 「兩洋鐵路」的雄心與算盤

http://www.infzm.com/content/102562

「兩洋鐵路」意在打破美國實際控制的巴拿馬運河對太平洋、大西洋航運的壟斷地位，這也確認了中國對於全球交通網絡重構戰略的全局性和整體性。

至此，中國業已在全球航運三大咽喉附近做了多重佈局，包括中巴（巴基斯坦）、中緬陸路合作，絲綢之路經濟帶、希臘比雷埃夫斯港建設等。

中國即將參與一項直線距離超過3000公里的跨國鐵路項目，這大致相當於現有的廣州到哈爾濱的鐵路運營距離。

2014年7月23日，國家主席習近平結束了為期十天對阿根廷、巴西、委內瑞拉和古巴的訪問。其間，中國、巴西、秘魯三國在7月17日發佈聯合聲明，宣佈三國將開展跨越巴西和秘魯、連接太平洋和大西洋的「兩洋鐵路」項目。這是中國領導人近年來對外訪問期間所提出的最大規模的鐵路建設設想。

「兩洋鐵路」從巴西東海岸的大西洋沿岸到秘魯西海岸的太平洋沿岸，直線距離在3000公里以上，實際鐵路走向距離會更長。

「兩洋鐵路」並非今年首次提出。2011年，時任哥倫比亞總統桑托斯在接受英國《金融時報》訪問時就曾透露，哥倫比亞希望同中國合作建設連接大西洋和太平洋的「干運河」，也就是「兩洋鐵路」，但此後這一消息沒有了下文。

聲明沒有提及線路走向、投資比例、運營模式等具體細節，但有一點是明確的，「兩洋鐵路」的指向是要打破美國實際控制的巴拿馬運河對太平洋、大西洋航運的壟斷地位，從而使中國在聯通非洲、拉美、太平洋之間佔據更加主動的地位。國內主要官方媒體如新華社、中新社，以及大量港台媒體在報導「兩洋鐵路」時都援引專家分析，指「兩洋鐵路」就是「陸上巴拿馬」，不少媒體還直接在報導標題中直接使用「打破巴拿馬運河壟斷」的表述。

這反映出中國正在謀求全球性大國地位上時的考慮，不僅要和更多國家建立緊密的政治、經濟聯繫，更要通過實體的基礎設施建設，打破西方確立的全球經濟地理格局，為自身地緣政治戰略提供實體支撐。

意在打破海運三大咽喉

海運是當今世界上最重要的跨國運輸方式，海運通道構成當今世界經濟地理的關鍵節點。

亞洲的馬六甲海峽、亞非之間的蘇伊士運河、分隔南北美的巴拿馬運河，是全球航運的三大咽喉。目前來看，這三大咽喉基本上都被美國主導的國際政治經濟體繫牢牢控制。

中國並非剛剛萌生打破這一既有體系的想法，但「兩洋鐵路」可以視為關鍵性舉動。與此前推動中巴（巴基斯坦）、中緬陸路合作，絲綢之路經濟帶、希臘比雷埃夫斯港建設等部署放在一起來看，「兩洋鐵路」計劃出爐，確認了中國對於全球交通網絡重構戰略的全局性和整體性。

巴拿馬海峽連接大西洋和太平洋，本次中國、巴西、秘魯三國達成的「兩洋鐵路」聲明，在一定程度上就是中國降低對巴拿馬運河依賴的戰略佈局。

長期以來，經過中美地峽的尼加拉瓜運河也被視為對巴拿馬運河的替代選項。尼加拉瓜運河中段穿越尼加拉瓜湖，建設標準可以超過巴拿馬運河，從而使其能容更大數量級的船隻通過。西方媒體也曾報導指，中國或同尼加拉瓜合作建設這條運河。

由於目前中國和尼加拉瓜尚未建立外交關係，這個項目在短期內可能還有較多障礙。

此外，在哥倫比亞和中美地峽，也不排除中國會有新的戰略部署。雖然中國和哥倫比亞聯合建設「干運河」的設想目前沒有最新進展，但並不意味著最終放棄。相對於「兩洋鐵路」，這條干運河對巴拿馬運河的影響會更直接。

多重手段降低依賴

蘇伊士運河是從亞洲進入歐洲的航運節點。在這一節點附近，沒有重建其他運河的自然條件，在目前的政治和社會條件下，在中東地區大規模地進行陸路交通設施建設也不具現實可行性。因此，中國對於現有的直布羅陀海峽—地中海—蘇伊士運河—紅海—曼德海峽航運走廊，採取兩手策略。

一方面，在無法改變這一航運走廊現狀的情況下，加強在這一區域的力量存在。2008年，央企中遠集團獲得了希臘比雷埃夫斯港的35年特許經營權。比港是希臘最大的港口，也是從蘇伊士運河北上通過地中海進入歐洲的門戶。

國家總理李克強訪問希臘期間特別指出，通過比港的航線是中國到歐洲最短的海運航線，相對傳統航線可以縮短7至11天運輸時間。目前，這一港口是中國和希臘最重要的基礎設施合作項目，從2008年胡錦濤訪問希臘時確定，再到近期李克強、習近平相繼同希臘方面談及比港合作，都表明中國最高領導層對這一港口建設賦予了戰略意義。比港成為中國在這一關鍵航線上確立的一個補給站和戰略橋頭堡。

2013年中國提出的「絲綢之路經濟帶」，則是從另一個方面入手降低對蘇伊士運河航道的依賴。相對於從十九世紀以來在全球範圍內居於支配地位的海權，中國通過「絲綢之路經濟帶」宣示了自己的陸權戰略。「絲綢之路經濟帶」沿線主要是俄羅斯和中亞國家，是當前周邊國家中和中國關係最為穩定的地區，加之沿線國家資源豐富，經濟發展水平相對較高，具備大規模基礎設施建設的經濟條件。中國通過「絲綢之路經濟帶」，構建能源輸入和商品出口的雙向通道，同時可以減少中國產品運輸到歐洲的時間。

早在2005年，俄羅斯媒體《莫斯科新聞》就曾分析說，從中國海岸到歐洲走陸路可以比通過蘇伊士運河的海路縮短8000公里，商務部國際貿易經濟合作研究院研究員梅新育去年曾撰文指出，在阿拉伯世界和蘇伊士運河周邊形勢整體動盪的格局下，中國必須尋求替代線路，這正是「絲綢之路經濟帶」的戰略價值所在。

至於另一個重要海運咽喉馬六甲海峽，截至目前，中國已經採取了兩項比較重要的措施，來降低對馬六甲海峽的依賴。馬六甲海峽是連接印度洋和太平洋的咽喉，更是中國最重要的能源通道。美國在馬六甲海峽周邊地區有較強的存在。

2013年，央企中國海外集團獲得對巴基斯坦瓜達爾港的經營權；同年，中緬天然氣管道開通，中緬石油管道運輸也將開啟。這兩項目標都指向將中東的石油、天然氣等資源，不經馬六甲海峽，直接運輸到中國境內。

中國企業並不諱言在這方面的意圖，中石油集團在中緬油氣管道建設期間就曾對外表示，「中緬油氣管道建成運營後，將使中國進口自中東的原油及產自緬甸的天然氣不必經過馬六甲海峽，對於實現中國能源多元化和確保能源安全具有戰略意義。」

此外，還有一個非常直接的針對馬六甲海峽的工程。外界長期以來都在討論，在泰國南部狹長的克拉地峽修建運河的可能性，如果這條運河建成，東亞地區的船舶可以不經馬六甲海峽直接通過這一運河進入印度洋。今年3月，泰國媒體就曾報導稱，柳工集團、徐工、三一重工等中國企業已成立克拉地峽運河籌建小組，雖然這一消息後來被中國企業闢謠，但從目前的「兩洋鐵路」計划來看，並不能排除推動克拉地峽運河建設的可能性。

更大規模海外基建潮

至此，中國目前已有打破現有三大航運壟斷節點的一系列規劃，已經付諸實施或開始研究的包括希臘比雷埃夫斯港、亞歐大陸橋、巴基斯坦瓜達爾港、中緬油氣管道、兩洋鐵路等，未來還可能會推動的包括克拉地峽運河、尼加拉瓜運河等。借由這一系列交通體系的建設，中國力圖打破現有的世界經濟地理格局，從戰略高度重構中國的全球性物資運輸網絡。

重構全球交通網絡，不同於一般意義上的對外基礎設施輸出。

在模式上，推銷中國的鐵路建設和運輸設備，是以對方的需求為主。但在重構全球交通網絡的各類基礎設施建設過程中，中方不僅是承建方或援建方，而且是項目的規劃者、主導者乃至運營者，或將帶來更大規模的基礎設施建設潮。

此前中國在海外參與建設的鐵路項目規模相對較小，集中在非洲和中東地區。近年來新建鐵路項目中，除尼日利亞的兩個以外，大都在1000公里甚至500公里以內，沒有像「兩洋鐵路」這樣的超長距離鐵路。除「兩洋鐵路」外，中國方面近期積極推動的還有中亞國家的高標準鐵路網（作為「絲綢之路經濟帶」的一部分），這些項目一旦落實，將大大超過現有的中國海外鐵路建設規模。

在未來交通體系重構過程中，亞歐大陸的鐵路網建設可能推動得最快，鑑於中亞地區政體形式，又有較強的發展衝動，不同於非洲、拉美國家可能因多種因素出現基礎設施建設的延宕。

（作者為智谷趨勢研究中心研究員）

重構全球交通戰略體系 「兩洋鐵路」的雄心與算盤

http://www.infzm.com/content/102562

「兩洋鐵路」意在打破美國實際控制的巴拿馬運河對太平洋、大西洋航運的壟斷地位，這也確認了中國對於全球交通網絡重構戰略的全局性和整體性。

至此，中國業已在全球航運三大咽喉附近做了多重佈局，包括中巴（巴基斯坦）、中緬陸路合作，絲綢之路經濟帶、希臘比雷埃夫斯港建設等。

中國即將參與一項直線距離超過3000公里的跨國鐵路項目，這大致相當於現有的廣州到哈爾濱的鐵路運營距離。

2014年7月23日，國家主席習近平結束了為期十天對阿根廷、巴西、委內瑞拉和古巴的訪問。其間，中國、巴西、秘魯三國在7月17日發佈聯合聲明，宣佈三國將開展跨越巴西和秘魯、連接太平洋和大西洋的「兩洋鐵路」項目。這是中國領導人近年來對外訪問期間所提出的最大規模的鐵路建設設想。

「兩洋鐵路」從巴西東海岸的大西洋沿岸到秘魯西海岸的太平洋沿岸，直線距離在3000公里以上，實際鐵路走向距離會更長。

「兩洋鐵路」並非今年首次提出。2011年，時任哥倫比亞總統桑托斯在接受英國《金融時報》訪問時就曾透露，哥倫比亞希望同中國合作建設連接大西洋和太平洋的「干運河」，也就是「兩洋鐵路」，但此後這一消息沒有了下文。

聲明沒有提及線路走向、投資比例、運營模式等具體細節，但有一點是明確的，「兩洋鐵路」的指向是要打破美國實際控制的巴拿馬運河對太平洋、大西洋航運的壟斷地位，從而使中國在聯通非洲、拉美、太平洋之間佔據更加主動的地位。國內主要官方媒體如新華社、中新社，以及大量港台媒體在報導「兩洋鐵路」時都援引專家分析，指「兩洋鐵路」就是「陸上巴拿馬」，不少媒體還直接在報導標題中直接使用「打破巴拿馬運河壟斷」的表述。

這反映出中國正在謀求全球性大國地位上時的考慮，不僅要和更多國家建立緊密的政治、經濟聯繫，更要通過實體的基礎設施建設，打破西方確立的全球經濟地理格局，為自身地緣政治戰略提供實體支撐。

意在打破海運三大咽喉

海運是當今世界上最重要的跨國運輸方式，海運通道構成當今世界經濟地理的關鍵節點。

亞洲的馬六甲海峽、亞非之間的蘇伊士運河、分隔南北美的巴拿馬運河，是全球航運的三大咽喉。目前來看，這三大咽喉基本上都被美國主導的國際政治經濟體繫牢牢控制。

中國並非剛剛萌生打破這一既有體系的想法，但「兩洋鐵路」可以視為關鍵性舉動。與此前推動中巴（巴基斯坦）、中緬陸路合作，絲綢之路經濟帶、希臘比雷埃夫斯港建設等部署放在一起來看，「兩洋鐵路」計劃出爐，確認了中國對於全球交通網絡重構戰略的全局性和整體性。

巴拿馬海峽連接大西洋和太平洋，本次中國、巴西、秘魯三國達成的「兩洋鐵路」聲明，在一定程度上就是中國降低對巴拿馬運河依賴的戰略佈局。

長期以來，經過中美地峽的尼加拉瓜運河也被視為對巴拿馬運河的替代選項。尼加拉瓜運河中段穿越尼加拉瓜湖，建設標準可以超過巴拿馬運河，從而使其能容更大數量級的船隻通過。西方媒體也曾報導指，中國或同尼加拉瓜合作建設這條運河。

由於目前中國和尼加拉瓜尚未建立外交關係，這個項目在短期內可能還有較多障礙。

此外，在哥倫比亞和中美地峽，也不排除中國會有新的戰略部署。雖然中國和哥倫比亞聯合建設「干運河」的設想目前沒有最新進展，但並不意味著最終放棄。相對於「兩洋鐵路」，這條干運河對巴拿馬運河的影響會更直接。

多重手段降低依賴

蘇伊士運河是從亞洲進入歐洲的航運節點。在這一節點附近，沒有重建其他運河的自然條件，在目前的政治和社會條件下，在中東地區大規模地進行陸路交通設施建設也不具現實可行性。因此，中國對於現有的直布羅陀海峽—地中海—蘇伊士運河—紅海—曼德海峽航運走廊，採取兩手策略。

一方面，在無法改變這一航運走廊現狀的情況下，加強在這一區域的力量存在。2008年，央企中遠集團獲得了希臘比雷埃夫斯港的35年特許經營權。比港是希臘最大的港口，也是從蘇伊士運河北上通過地中海進入歐洲的門戶。

國家總理李克強訪問希臘期間特別指出，通過比港的航線是中國到歐洲最短的海運航線，相對傳統航線可以縮短7至11天運輸時間。目前，這一港口是中國和希臘最重要的基礎設施合作項目，從2008年胡錦濤訪問希臘時確定，再到近期李克強、習近平相繼同希臘方面談及比港合作，都表明中國最高領導層對這一港口建設賦予了戰略意義。比港成為中國在這一關鍵航線上確立的一個補給站和戰略橋頭堡。

2013年中國提出的「絲綢之路經濟帶」，則是從另一個方面入手降低對蘇伊士運河航道的依賴。相對於從十九世紀以來在全球範圍內居於支配地位的海權，中國通過「絲綢之路經濟帶」宣示了自己的陸權戰略。「絲綢之路經濟帶」沿線主要是俄羅斯和中亞國家，是當前周邊國家中和中國關係最為穩定的地區，加之沿線國家資源豐富，經濟發展水平相對較高，具備大規模基礎設施建設的經濟條件。中國通過「絲綢之路經濟帶」，構建能源輸入和商品出口的雙向通道，同時可以減少中國產品運輸到歐洲的時間。

早在2005年，俄羅斯媒體《莫斯科新聞》就曾分析說，從中國海岸到歐洲走陸路可以比通過蘇伊士運河的海路縮短8000公里，商務部國際貿易經濟合作研究院研究員梅新育去年曾撰文指出，在阿拉伯世界和蘇伊士運河周邊形勢整體動盪的格局下，中國必須尋求替代線路，這正是「絲綢之路經濟帶」的戰略價值所在。

至於另一個重要海運咽喉馬六甲海峽，截至目前，中國已經採取了兩項比較重要的措施，來降低對馬六甲海峽的依賴。馬六甲海峽是連接印度洋和太平洋的咽喉，更是中國最重要的能源通道。美國在馬六甲海峽周邊地區有較強的存在。

2013年，央企中國海外集團獲得對巴基斯坦瓜達爾港的經營權；同年，中緬天然氣管道開通，中緬石油管道運輸也將開啟。這兩項目標都指向將中東的石油、天然氣等資源，不經馬六甲海峽，直接運輸到中國境內。

中國企業並不諱言在這方面的意圖，中石油集團在中緬油氣管道建設期間就曾對外表示，「中緬油氣管道建成運營後，將使中國進口自中東的原油及產自緬甸的天然氣不必經過馬六甲海峽，對於實現中國能源多元化和確保能源安全具有戰略意義。」

此外，還有一個非常直接的針對馬六甲海峽的工程。外界長期以來都在討論，在泰國南部狹長的克拉地峽修建運河的可能性，如果這條運河建成，東亞地區的船舶可以不經馬六甲海峽直接通過這一運河進入印度洋。今年3月，泰國媒體就曾報導稱，柳工集團、徐工、三一重工等中國企業已成立克拉地峽運河籌建小組，雖然這一消息後來被中國企業闢謠，但從目前的「兩洋鐵路」計划來看，並不能排除推動克拉地峽運河建設的可能性。

更大規模海外基建潮

至此，中國目前已有打破現有三大航運壟斷節點的一系列規劃，已經付諸實施或開始研究的包括希臘比雷埃夫斯港、亞歐大陸橋、巴基斯坦瓜達爾港、中緬油氣管道、兩洋鐵路等，未來還可能會推動的包括克拉地峽運河、尼加拉瓜運河等。借由這一系列交通體系的建設，中國力圖打破現有的世界經濟地理格局，從戰略高度重構中國的全球性物資運輸網絡。

重構全球交通網絡，不同於一般意義上的對外基礎設施輸出。

在模式上，推銷中國的鐵路建設和運輸設備，是以對方的需求為主。但在重構全球交通網絡的各類基礎設施建設過程中，中方不僅是承建方或援建方，而且是項目的規劃者、主導者乃至運營者，或將帶來更大規模的基礎設施建設潮。

此前中國在海外參與建設的鐵路項目規模相對較小，集中在非洲和中東地區。近年來新建鐵路項目中，除尼日利亞的兩個以外，大都在1000公里甚至500公里以內，沒有像「兩洋鐵路」這樣的超長距離鐵路。除「兩洋鐵路」外，中國方面近期積極推動的還有中亞國家的高標準鐵路網（作為「絲綢之路經濟帶」的一部分），這些項目一旦落實，將大大超過現有的中國海外鐵路建設規模。

在未來交通體系重構過程中，亞歐大陸的鐵路網建設可能推動得最快，鑑於中亞地區政體形式，又有較強的發展衝動，不同於非洲、拉美國家可能因多種因素出現基礎設施建設的延宕。

（作者為智谷趨勢研究中心研究員）

菜鳥的估值指標體系 東離

http://xueqiu.com/5949439941/30590583
90後小碩一名，自12年發現雪球以來，長期潛水，偶爾冒泡，直到最近才下功夫真正開始研究分析，期間@雷公資本 @陰陽魚 @小小辛巴 @Dean_丁丁 @東博老股民 @價值at風險 幾位老師的文章都給了我很大的啟發，最近突發奇想、偶有所得，因此發帖一篇，也算是學習總結。

【菜鳥長文，信心脆弱，板磚輕拍】

一、大V篇

@Dean_丁丁
  丁老師說選股的參考指標主要包括以下幾個：

1、毛利率/淨利潤率：這兩個指標越高，相對來說業績地雷可能越小。製造業科技業，優選分別大於50%和20%的，最低35%和10%。流通業，廣告業等服務業，要求利潤率穩定。
2、負債率：最好低於20%。不要超過45%。規避任何真實負債率60%以上的。計算時剔除預收賬款。
3、存貨，應收賬款和公司資產：要確認沒有貶值的壓力。
4、大量在建工程：如果不能確定即將投產的工廠有飽滿的訂單，規避。
5、經營現金流：最好為正數


@小小辛巴
  辛巴老師的選股思路，在很多的長文中均有表述，大家應該都比較熟悉了，儘管沒有找到可以量化的選股指標，但可以大致總結如下：

1、市盈率/市淨率：市盈率考慮不多，PB要到3以下考慮入場，除非特別看好；
2、資產負債率：規避高真實負債率企業，特別喜愛無負債公司，這點與丁丁老師類似；
3、毛利率/淨利率：特別喜歡困境反轉企業，特別是細分行業龍頭，這類公司的一大特點就是毛利率/淨利率相對較高。


@雷公資本
  雷老師說生意的本質是回報，衡量一項事業（投資）值不值得做，主要是看投入資本的獲利能力和潛力。這個權益回報率的評價雷老師自創了以下5個核心指標：

1、權益收入率（Revenue On Equity），每一份股東權益能夠獲得的收入，體現出企業的獲利能力。請注意此ROE非彼ROE；
2、權益毛利率（Gross Profit On Equity），每一份股東權益能夠獲得的毛利潤，體現出企業控制上游成本的能力；
3、權益淨利率（Net Income On Equity），每一份股東權益能夠獲得的淨利潤，體現出企業的管理效率及水平。即通常意義上說的ROE；
4、權益負債率（Total Liabilities On Equity），每一份股東權益所承擔的負債，體現出企業槓桿融資能力；
5、權益付息債務率（Debt On Equity），每一份股東權益所承擔的付息債務，體現出企業實際債務負擔。



二、思考篇

  總結來說，其實幾位老師的思想，都離不開「好公司、好生意、好價格」這三條，特別是雷老師，自創的指標能給衡量是否為「好公司、好生意」帶來很大的幫助，但是好價格呢？
  於是我突發奇想，用「總市值」替代了「權益」，這樣替代的優缺點——
  缺點：權益相對穩定，並且是真實投入的資本，可以更好地判斷是否為好公司、好生意，由於其相對穩定性，適合做時間維度的分析；
  優點：市值是現在的「權益市價」，可以更好地發現「好價格」，由於其受市場情緒影響較大，不適合做時間維度的長期分析，但非常適合做橫截面維度的橫向分析。

  基於以上思考，我選取的6個關鍵指標如下：

1、市值收入率，指每一份額市值能夠獲得的收入，體現出企業的銷售與獲利能力，是PB的變形；
2、市值毛利率，指每一份額市值能夠獲得的毛利潤，體現出企業控制上游成本的能力；
3、市值淨利率，指每一份額市值能夠獲得的淨利潤，體現出企業的管理效率及水平，是PE的變形；
4、市值負債率，指每一份額市值所承擔的負債，體現出企業槓桿融資能力；
5、市值有息負債率，指每一份額市值所承擔的有息負債，體現出企業實際債務負擔，並且此指標與總體負債率對比，可以體現出企業佔有上下游資源的能力；
6、市值分紅率，指每一份額市值所享受的現金分紅，體現出企業的分紅慷慨程度。

  看起來似乎沒有太大的意義？別著急，我們舉一個大白馬格力電器作為例子【市值為8月1日最新收盤價，其餘估值指標為2013年年報數據，下同】：
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  看起來比較抽象？很簡單，假如我現在是個有100萬的小土豪，剛好可以以最新的收盤價買下整個格力電器（假設忽略公司大小，統一可以以100萬的價格買下來），這家公司之前的老闆不知道投了多少錢（未統計權益），去年借了108萬，但只有16.4萬是需要付利息的。同時去年的收入是130萬，毛利是42萬，淨利潤是12萬，分紅是5萬。這筆買賣，你做不做？

  這樣一想，我彷彿才真正第一次撥云見日，看清了企業本身所做的生意與真正的估值。這樣處理有一個很大的好處是，我們可以在不瞭解任何情況的條件下，暫時先忽略公司的大小，忽略各種題材，將所有2000多家上市公司拉到同一起跑線上，從生意的本質上，看看到底誰才是「好公司、好生意、好價格」！

  於是我週末在家樂呵呵地梳理了一遍所有的上市公司，想像自己是手擁100萬的小土豪，有2000多個項目跪求投資，到底買哪個？
  這一梳理，發現了很多有意思的東西，頭腦中的估值體系毀了又建，才發現之前對個股的估值有太多的偏見，大的整體上對自己看好的各個股票的估值第一次變得立體形象了起來。

三 金融篇

  金融企業由於其財報的特殊性，幾個指標與實體企業差別較大，其實並太不適合用本文的方法來進行分析，但考慮到雪球龐大的「銀粉」群體，並且我本身也是半個銀粉，因此還是先將金融類企業放在了最前面。
  為什麼會成為半個銀粉？因為價廉物美。
  有多便宜？請看「市值淨利率TOP34」榜單——
【備註1：統計剔除了淨利率高於毛利率的「偽裝公司」，下同】
【備註2：為什麼是TOP34？因為EXCEL一頁最多顯示34行！，下同】
【備註3：分紅率為空，要麼本年沒有分紅，要麼尚未進行分紅，下同】
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  是的，就是價廉物美，銀行在榜單中佔據了將近半壁江山。如果單看金融類榜單——查看原图
  幾個好玩的發現——

發現1：
  銀行股齊刷刷地出現在了最前面，券商股齊刷刷地拖了後腿，「4大保」剛好在中間。是的，銀行股真心大白菜，券商股從「做買賣」的角度講，真心不划算；

  發現2：
  如果以去年的業績與最新的股價來看的話，目前浦發銀行最便宜，平安銀行最貴；

發現3：
  「四大保」裡平安一枝獨秀，不過慢著，我猜是因為合併報表裡併入了平安銀行，導致指標向銀行股靠近，因此需要單獨剔除後分析保險業務。



四 「TOP34」篇

  既然金融類企業由於特殊性只能單獨玩，那麼剔除金融類上市公司後，我們得到了剩下的「TOP34」榜單——
查看原图
  幾個有意思的發現——

  發現1：
  地產股和能源股都是沒人要的孩子，放眼望去全是他們的身影，為什麼沒人要？紅紅的負債預警指標似乎可以讓人理解一二。

  發現2：
  A股市場最「價廉物美」的股票是——中國建築！
  「先生，收購我們公司吧！只需要100萬，去年我們的年收入是720多萬，毛利是85萬，淨利潤高達31萬！現在老闆娘跑路了，只要100萬就買給你，三年回本哦！」
  「那麼便宜？怎麼沒人買？」
  「額，因為我們去年借了650多萬，其中要付利息的有210多萬，萬一公司業績不好，您要變賣公司還債呦！所以，先生您還要不要買？」
  答案是：「好吧，我考慮一下！」

  發現3：保利地產VS萬科
  去年在保利與萬科之間茫然選擇了保利，然後被深套，結果看著萬科同樣股價大跌後早早走出了低點，目前已回本，但保利還在底部掙扎，為什麼？
  仔細看了看6大指標，基本都比較接近（保利指標相對略高是因為股價相對低位），除了一項——市值有息負債率。
  同樣是300%多的負債槓桿，保利的真實市值負債率為157%，而萬科只有85%，作為行業龍頭，對上下游資源的佔有這一刻得到了充分的體現。
  我似乎有種預感，自此分道揚鑣後，萬科將一騎絕塵。【菜鳥預言，請無視】



五 「三好學生」篇

  看到此處，丁丁老師肯定會說，「不是早說了麼？真實負債比率高於60%的堅決不要碰！以上這些基本上都是該拉入黑名單的！」
  辛巴老師應該也會點頭贊同。
  好吧，那讓我們看看市值有息負債率低於50%的「三好公司」TOP34榜單——
查看原图
  幾個有意思的發現——

  發現1：
  我們看到了很多熟悉的大白馬身影，這些才是雪球們的最愛。是的，雪球們都偏愛「三好學生」，並且樂此不彼地討論他們裡面誰最被低估，那麼，上面的榜單可以幫到您。

  發現2：
  在昨天之前，我是鐵桿的老窖粉，覺得簡直不理解瀘州老窖為何會跌到這種地步，現在看來，投資100萬，有息負債基本為0，去年年收入38萬，毛利22萬，淨利潤13萬，貌似也沒有多划算？萬一今年更不景氣，就才淨賺幾萬塊了。
——嗯，這幫助我重新定位了估值。

  發現3：
  以大商股份為代表的線下零售企業，是不是太低估了些？原因是什麼？



六   「黑名單」篇

  有價廉物美的大白菜，必然就有賣著黑心價的「白富美」。
  這部分主要是彙總了一下雪球上討論較多的熱門標的，並按市值收入率做了一個倒序排名，「光榮」進入榜單的標的如下——
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  幾個有意思的發現——

  發現1：
  說實話我一直都知道中小板創業板估值很高，但從未如此觸目驚心過，嗯，都還在天上。

  發現2：
  雷老師說從來沒有理解過朗瑪信息這只票，我也不懂，現在來看，如果有一家公司，去年收入2萬不到，基本全是毛利，淨利潤是7100塊，現在100萬賣你，你怎麼看？你哪怕忽悠得天花亂墜，收入利潤全翻10倍，又如何？

發現3：
  有趣地發現尤洛卡、世紀瑞爾這幾隻辛巴老師的票竟然上榜了，看來辛巴老師果然不是純粹的「價值投資者」，哈哈~
  關於這點，辛巴老師怎麼看？@小小辛巴

發現4：
  吐槽歸吐槽，不過其實上榜的反而是漲勢最好的標的，除了吐槽，雪球的「價值投資者」們能做的是不是將其劃出能力圈範圍之外，不去觸碰？


七   總結篇

 總的來說，市值指標選股有它的優點，其實現在回頭看去，這套指標體系知識PB、PE、PS這些指標的加強版。是的，這些指標太抽象了，經過轉化加強後，保留了方便橫截面維度對比分析這一優點，又可以從生意的本質上來理解企業和價格，實在是簡單好用。
  但在借此方法初步篩選標的之後，做進一步的時間維度的指標趨勢變動研究分析的時候，必須要回來雷老師的權益回報指標上來，具體方法還請參見雷老師的相關文章。
  http://xueqiu.com/9987866486/30078460

  本文適合菜鳥價值投資者，我知道你也許之前跟我一樣迷茫，甚至只會簡單的市盈率選股，那麼本文的方法供你初步選股做參考，6大指標就像一道道篩子，你可以根據自己的需求讓篩子或疏或密，幫你過濾掉泥沙，留下能力圈範圍內的小石子和大石頭，但切記，並不是告訴你大石頭就是最好的，也許小石子裡才包裹著金子。
  所以，請勿根據此文買入中國建築！

  對於非菜鳥投資者與投機者來說，本文不具指導意義，也許略微地幫助是，長期地深入地沉浸在某些熟悉的企業及領域裡，很久了都忘了出來透透風，本文這種簡單的方法，也許能讓您從生意的本質角度去思考一下，它也許是好公司、好生意，但如果讓您現在做投資，這個價格您買不買？

  最後一個困惑是：簡單梳理髮現，其實只有排名最前的100多只大藍籌，市值淨利率是大於10%的，在P2P收益率都在百分之十幾的當下，股市真的是低估很多很多的麼？銀行等藍籌確實低估，但絕大多數的股票其實價格並不低，所以我的理解是，A股市場其實並沒有我們想像的那麼多，合理的估值是，將藍籌估值拉高一倍，中小板創業板拉下來一倍，應該說3000-4000點是合理的估值區間。【又是菜鳥看法，請無視】


更新補充：
  對幾位老師的選股指標，可能都存在一定程度上的斷章取義，導致我最終的篩選體系其實不能稱為是選股體系，最多只能協助大家看清估值，如果真的據此選股的話，就陷入形而上的錯誤中了，所以個別球友批評我誤入歧途，我猜應該也是這個意思。
  其實發完這篇文章之後，我也一直在想這些問題，包括辛巴老師喜歡的困境反轉股、丁老師喜歡的小盤成長為中盤股，其實放到我的體系裡來，這些股票都會錯過。應該說，決定股價的其實並不是估值，而是企業的成長，而困境反轉股與小盤到中盤股，抓的都是超預期增長，必然就會有超預期收益，所以重要的是「超預期」。
  當然這些說起來簡單，真正找到並抓住這些股票，才是小散和大V的之間的差距 ，這點我也才剛剛開始摸索，與各位球友共同進步！
  最後，再誠惶誠恐地說一遍，文中的指標體系，只能協助大家看清估值，對選股沒有太大幫助，請大家不要和我一樣「誤入歧途」。
//@Dean_丁丁:回覆@東離:說明一下，以上只是財務指標選股，我的方法適合於中長線發掘從小盤成長為中盤的方向，通過財務選股可以規避地雷陷阱選到確定性相對較高的股票。要取得好的收益，還需要參考我文章裡提到的其他的因素，尤其是市場對行業和公司的預期。


更新補充2：
  其實我覺得很多球友都搞偏了我想說的東西，我的意思是，本文只是介紹了一個小工具，通過這個簡單的工具，我們可以清楚地看到這些企業目前的估值。
  簡單的東西必然會有缺陷，沒考慮增長空間，沒考慮預期，這都是必然的，所以這個小工具的目的不是讓我們就去買入便宜的股票，而是幫助篩選標的，幫助理解目前真正的估值水平。從這方面說，它是勝任的，至於篩選後剩下的標的裡，哪只裡有金子，篩子真不知道，這就需要我們深入分析判斷了，這也是體現藝術的地方。




  特別感謝雷老師@雷公資本 ，本文的思路也許您早就研究過，只是覺得意義不大，不屑一說。但殊不知對我等菜鳥卻有撥云見日的功效。所以本文80%是您的思路，小的不敢冒領！
  特別感謝陰陽魚老師@陰陽魚 ，面試的過程中一直與您通信，並且還一起吃了頓飯，很多金玉良言銘記於心，儘管最後沒能入您法眼，不過您在我心目中已經變成高大上的「帥大叔了」！
  特別感謝辛巴老師@小小辛巴 、丁丁老師@Dean_丁丁 、VAR老師@價值at風險 、老老師@東博老股民 、歲寒老師@歲寒知松柏 ，你們幾位都是我最欣賞的大V，儘管一直潛水，但真心收益良多，一併感謝！

個人投資體系——好生意、好公司、好價格 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/31077764

應雪球之邀，對此前個人體系一文做出更完善的修正。

一、偉大的投資者的世界觀和方法論

　　傳統印象中，價值投資相對側重尋找價值低估的好企業，成長投資相對看重公司的成長性如何，趨勢投資者更喜歡參與到市場的博弈中。但我認為，縱觀整個投資界歷史，只要是成功的偉大的投資者，他們對投資的理解都是相同的，不論是價值投資、成長投資還是趨勢投資，這些偉人們無不例外都擁有：宏觀行業的分析能力（好生意），微觀企業的剖析能力（好企業），對自我人性的控制能力、對市場情緒的理解能力、對資金偏好的分析能力（好價格）。成功的投資是不分派別的，投資的本質來來去去不過三個字：好生意、好公司、好價格。

PS.很多人對成長、價值、趨勢投資的很多誤區，請詳見：http://xueqiu.com/9769652619/29693009

1.好生意：宏觀行業的理解

  偉大的投資者對宏觀行業（包含宏觀經濟）的理解包含了對生意模式的理解和對行業未來的判斷，其理解或判斷的準確度決定了一筆投資成功概率的高低。比如價值派強調的高大護城河的企業，所以醫藥、消費、科技這些行業中出現牛股的概率很高。護城河可以是專利、政治壟斷、獨家配方、先進技術，也可以是宏觀經濟環境變化帶來的。當然，並不是只有很高護城河的行業才會出現好公司，成長派中的彼得林奇認為一些低門檻高競爭的紅海行業里，只要市場的需求一直存在，一些優秀的公司能夠通過的技術優勢、政策、天然壁壘等其他客觀條件，不斷地占領市場份額，不斷地淘汰同行業的其他公司，最後脫穎而出，這就是好生意（相反一些看似熱門的行業可能是陷阱，需求端擴張的速度低於供給端）。總之，供應端在收縮，而需求端在不斷擴張，這是“最好的生意”，也是“好生意”判斷的最高標準。

  最後，別忘記對宏觀經濟的判斷也是判斷“好生意”中重要的一項，前文中已詳細闡述了宏觀經濟對投資的重要性，比如投機派代表索羅斯狙擊英鎊之前對整個宏觀經濟的判斷決定了他這筆投機的成功。

  找到“好生意”是成功投資的第一步。尋找“好生意”並不是只判斷某個行業當下的好壞，更重要的是理解生意的本質。所以，想要判斷一樁生意的好壞，不僅要看透表象（需要大量詳實的數據支撐），更需要對行業未來發展做出正確的判斷（透過現象看本質）。

2 好公司：微觀企業/標的的判斷

  對於好公司，價值投資關註的是一個企業的內在價值高不高，成長投資關註的是一個企業未來能不能繼續發展，趨勢投機關註的是某一個標的是否具備足夠的投機價值（投機也是建立在基本面的基礎上的，否則就是賭博）。從本質上看，三者都強調“好公司”的重要性，對企業基本面的正確研判是成為成功投資者的必備條件，當然不論是內在價值的判斷，還是企業未來成長的高低，都要追求模糊的正確，沒有人能夠精確地判斷一個企業的價值到底是多少關鍵是企業發展的大方向要正確，細節是隨著企業的發展慢慢清晰起來的。

  判斷好公司的標準有很多，比如產品競爭力、研發、營銷、管理等等。

3 好價格：自我情緒控制；市場情緒的把握；資金偏好的分析

  價值投資強調安全邊際和市場先生，安全邊際是在理解企業價值的基礎上得到的價格區間，而真正的頂和底則是通過掌握市場先生的脾氣之後得出的；成長投資大師告訴我們要回避市場熱點，尋找不起眼的公司，因為熱門公司往往高高在上，很難再獲得很高的回報；趨勢投機者理論的核心就是價格，如何理解市場情緒，與市場各路資金進行博弈是找到好價格的關鍵所在（反射性原理）。

  我認為尋找“好價格”是以上三者中最重要也是最難的一項，更是一般投資者和偉大投資者的最大的區別。因為相比好生意和好公司，好價格是唯一無法量化的東西，你可以足夠努力、足夠勤奮，但或許依然不能成為一名成功的投資者。有些人一輩子都無法讀懂市場先生，無法克服人性的弱點，無法判斷市場情緒，無法找到資金偏好，找不到好價格。

  當然，雖然好價格是最重要的，但切記好價格是建立在好生意和好公司的基礎上的，千萬不能只追求最重要的東西，反而把最基本的根給拋棄了，本末倒置、舍本逐末也註定了失敗。

4.總結：

  成功投資的本質就是不斷的尋找滿足“好生意、好公司、好價格”的標的，只要滿足“三好”條件，不論這個標的在什麽國家、什麽板塊、什麽時間、甚至是不是上市公司都沒有關系。對此投資者一定不能抱有偏見。

  成功的投資者時刻銘記“三好”的投資準則，因為他們深知不論市場短期是多麽無效，不論市場的鐘擺擺向何方，都不會影響那些真正的“三好”股票。所以投資大師們不僅不會被市場蒙蔽雙眼，反而利用市場先生，在“三好”股票因為各種原因被市場先生拋棄而低估的時候，逆勢買入（特別是在中國這樣的半有效市場中，市場情緒起起伏伏，各種題材炒作橫行，更需要堅持“三好”投資體系）。

二、判斷好生意，找到好公司，發現好價格

1）好生意

  首先必須記住“好生意”的核心是理解生意的本質，同時需要結合當下的數據來判斷未來宏觀經濟的動向、各個行業的周期起伏、企業不同的生命周期。最重要的是謹記：我們不僅需要看透表象，更重要的是理解生意的本質，對行業未來發展做出模糊的正確的判斷，雖然看透表象需要大量詳實的數據支撐，但千萬不要只看數據而忘記大方向邏輯，記住一句話：投資是一門藝術，我們寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。不論多麽微觀精確的數據和計算都必須建立在宏觀大方向正確的基礎上。我們一定要透過現象看本質，才可以判斷行業的未來，或是踏準行業短周期的變化，在行業最冷的時候進入，在行業最熱門的時候撤離。

  所以我們不得不無奈的面對一個現實，判斷某個“生意”是不是“好生意”是無法量化的，像巴菲特這樣的大師也說到底也是在玩概率遊戲：賭博未來，只是大師們的成功概率要遠高於普通人，並且他們偶爾看錯的時候會快速的認錯。

  那麽好生意到底在哪里？觀察美國股市這50-60年來的牛股，發現漲幅靠前的股票90%都是來自醫藥、消費股、TMT（Technology，Media，Telecom ）這三大行業。

  為什麽是這三大行業？因為無論你貧窮或富裕，即便處在戰爭紛擾、經濟危機這樣的國家中，人類都無法擺脫生老病死、吃喝拉撒。所以醫藥和消費能的企業能夠長青，長牛。同時醫藥和消費讓人活下來，科技會讓人活得更好。人類想要活的更好的訴永遠不會消失，所以科技也會一直進步下去。不過，投資者要記住，不同於醫藥、消費行業的慢牛長牛屬性，科技行業是不進則亡。比如歷史上的巨頭北電、思科、摩托羅拉、諾基亞等均已破產或面臨絕境，即便是現在活得還不錯的微軟、蘋果、騰訊等，時時刻刻都會被顛覆，比爾蓋茨說過一句話完全可以概括科技行業的屬性了：微軟離破產永遠只有18個月。所以投資科技股的核心要素是抓住時代的潮流，活在當下，所以，相對於醫藥和消費行業，TMT行業的投資並非那麽容易，這也是巴菲特、彼得林奇等人不願意參與科技這個熱門行業的主要原因吧。

  當然，冷門、夕陽、低增速行業或許也是一門“好生意”。醫藥、消費、TMT行業的屬性決定了很容易誕生“好生意”。但我們萬萬不能對此產生偏見，要知道並不是只有高增長的行業才會出現高增長的企業，在一些低增長的冷門或夕陽行業里，對於優秀的公司來說，照樣是一門“好生意”。

  首先冷門或夕陽行業由於行業的增速很低（甚至出現0增長），幾乎沒有人願意參與進來；其次，因為冷門或夕陽行業往往面臨競爭激烈，行業內經營不善的弱者會一個接一個被淘汰出局。而此時一些優秀的公司如果能夠憑借低成本（優秀管理和技術）、政策支持（淘汰落後的或汙染的同行業小企業）、天然壁壘（大自然賦予的優勢）等優勢，不斷地占領市場份額，不斷地淘汰同行業的其他公司。那麽，在沒有新競爭者進入以及行業內競爭者不斷減少的情況下，優秀的公司形成寡頭壟斷只是時間問題了（很多人無法想象，在上世紀80年代，地毯這種行業里竟然能出現一只100倍的股票，在航空這種高資本支出，大面積虧損的行業里，出現了一只30倍的股票。在航空、輪胎、地毯，鋼鐵、紡織這些傳統印象中的夕陽行業都出現過非常牛的高成長公司。彼得林奇非常喜愛這類公司，他稱之為沙漠之花公司，事實上很多隱形冠軍公司同時也是沙漠之花公司）。

  盡管處在低增速的夕陽或冷門行業中，一些優秀的公司仍然完全符合“好生意”的標準。要知道供應端收縮，需求端仍在擴張這是好生意的最高標準，而大多數行業，特別是一些熱門行業的供給端擴張比需求要快，極有可能是投資陷阱，這樣的熱門行業根本不是長久的好生意，只能是曇花一現（當然這一點非常符合 A股投資者的價值觀，大家都在追求那些有概念有題材的熱門行業的熱門公司，這些公司未來到底會不會賺錢並不重要，重要的是站在了風口）。

  最為重要的是，相比熱門行業的公司，低增速的行業不受人關註，資金往往會忽視行業中那些優秀的沙漠之花公司，因此這類公司很容易出現價格被低估（最典型的比如中國的紡織行業，申洲國際和魯泰B從08年開始一起走出了10倍的漲幅，當然政府對紡織行業的態度也是很重要的因素，沙漠之花勝出一定是市場高度競爭的結果）。

  投資冷門、夕陽、低增速行業公司的關鍵點在於：首先需要有一個行業的利基（即需求）存在，需求端並不會因為行業的冷門而大幅萎縮，其次需要非常優秀的管理層，能夠在非常惡劣的環境里不斷的優化管理，不斷地降低成本，不斷地淘汰同行業的其他公司，管理層在在對的時間做對的事。最後也需要一點點機遇。這里特別強調一點，利基（需求）是決定性的因素（不論是熱門行業還是冷門行業），這一點在投資的時候一定不要忘記，否則就會陷入“價值陷阱”。比如那些被歷史淘汰的自行車、火柴行業就絕對不可能是好生意，同樣鋼鐵、水泥這些公司在現在的中國也不是好生意，因為我們高速發展後基礎建設的需求在不斷的下滑（另外由於地方政府GDP的需求，產能落後的企業遲遲無法退出市場），另外，在需求相對穩定、供應端也相對穩定的行業里買入一個平庸但看似便宜的公司也是一個投資陷阱，因為這些公司往往沒有任何增長的動力，而且經不起激烈的競爭，根本無法在沙漠之中存活。

這里大概簡單總結一下我認為的“中國好生意”：

1.醫藥、消費、TMT。其中包括老齡化相關的醫藥，消費升級相關的奢侈品，保健品、自助/在線旅遊、教育、文化傳媒、各種服務行業，TMT細分就更多了，畢竟現在處在互聯網高速發展的時代，中國也出現了很多優秀的TMT公司，不展開了
2.新能源相關的電動車、光伏、環保
3.國企/國資改革：結構轉型、打破壟斷、開放市場。未來十年一定要重視一個詞：改革
4.身邊的冷門行業，隱形冠軍。註冊制會帶來大的機會，很多身邊的小公司可能就是下一個好生意。

2）好公司

  尋找好公司的要點為三點：1.非量化指標：管理層、企業文化、商譽；2.量化指標：財務報表；3.核心指標在於判斷一個公司創造價值的能力：ROIC和ROE。

  1.非量化指標的判斷需要靠對一家企業長期的跟蹤才能得出結論，頻繁的實地調研感受企業文化，了解公司管理層，通過長時間對企業運作的跟蹤了解管理層的管理能力。

  這一點需要大量的實地調研，長時間的跟蹤企業年報，看看每年的計劃完成情況，多了解企業文化，無法量化，所以沒得談。

  2.量化的財務指標的判斷需要有紮實的財務基礎，讀財報不僅僅是簡單的看收入、利潤，更重要的是理解深層次的東西，要通過分析財務數據得出企業經營的質量，是否存在作假的陷阱，是否有發展的潛力。

  傳統的財務指標比如PE\PB\PS，以及財務報表的分析方法市面上有很多書可以學習，篇幅有限不詳細談了。

  這里特別想談一談現金流的問題，畢竟我覺得很多人還是有誤區的。很多價值投資者，特別是巴菲特的信徒，非常強調現金流，甚至把不斷流入的現金流作為好公司的唯一指標。

  雖然巴菲特表示自由現金流貼現模型是計算內在價值的最好方法，但芒格是這樣評價的：“我們雖然認為這個是計算內在價值最合理的方式，但是從來沒有見過巴菲特計算過（芒格還調侃說，他也可能偷著計算過）”。巴菲特也曾公開說過，沒有一個能計算出內在價值的公式，關鍵是真正讀懂企業。可見，對於這個模型，理解遠要比計算更為重要。這就是投資的金句：寧要模糊的正確，而不要精確的錯誤。

  另外，關於現金流折現就不得不說說企業的核心價值到底是什麽？我認為一個企業的真正的核心價值在其永續經營的能力，離開了這個假設，一切高成長，現金流等等都是浮雲！首先只有真正的理解了這句話，才能理解現金流折現這個問題。

  3.判斷好公司的核心是判斷一個公司創造價值的能力，指標是ROE（凈資產收益率）和ROIC（投資回報率）。

  為什麽是ROE和ROIC兩個指標呢？因為單純的EPS、PEG估值方法完全可能是個偽命題，比如，A公司去年賺了1萬，今年賺了10萬，十倍；B公司去年賺了1億，今年賺了2億，兩倍。哪一個更好？在現實生活中，誰都知道B公司好。但在資本市場上不是，因為人們總是很短視，只看增速（特別中國市場）。而ROIC和ROE直接反映了公司的投入產出的效果，他告訴我們一個公司到底是創造價值還是毀滅價值。有沒有競爭優勢，業績是不是曇花一現式的驚艷，成長的質量如何。

  ROE就是經典的杜邦分析法，而ROIC的計算比ROE要難一些公式是：ROIC=NOPLAT/IC（其中NOPLAT是指息稅前的收益*（1-稅率），IC是指期初的投入資本，包括有息負債、股東權益，扣除非核心經營資產）。

  如果簡單地來看，ROIC可以近似理解為ROE。但是ROE有不少缺點，ROE衡量會計利潤與凈資產的比值關系，容易受異常財務杠桿的影響（而ROIC衡量的是經營利潤率，而且剔除了資本結構變動的影響）。ROE的高低並不能直接證明價值創造的能力，高ROE也許說明不了什麽，而高ROIC明顯是價值的正面因素，差的的公司是“高投入、低（高）產出”，而好的公司則是“低投入、高產出”。比如說地產公司如果光看ROE，問題就出來了：因為地產項目都會用銀行借款、債券融資與權益融資，計算出來的EPS及ROE的差異可能會極大。按現在的PE估值法，是很荒謬的，不同的融資方式代表不同的風險水平，高EPS完全可能是以更高的風險水平為代價的。所以有的公司雖然ROE很高，但這是建立在高杠桿、高風險的前提下（所以我們看到地產銀行為什麽紛紛破凈，他們的ROIC其實並不高）。

  結論：只有ROIC超出WACC（企業的加權平均資本成本）的成長，才是真正有意義的成長；除此以外的成長，大都是不值一提的偽成長。當然，對於一些小企業，有些項目目前暫時是虧損的，但長遠看能取得不錯的回報（從量化的角度看，我們可以允許企業或某個項目在發展初期自由現金流很差，但經營現金流一定不能為負，否則），這一點投資者不應短視。創造現金流是好事，但這不等於在這個企業規模較小時不允許它暫時不創造多大現金流，在高速擴張中，現金流差些應當允許。當它擴張完畢，不再投資或放慢腳步時，現金流就開始充沛了，但此時每股收益增長緩慢，對於喜歡現金流的投資者會買入，對於喜歡業績增速的會拋棄。顯然前者是錯的。當然，我們也要看到，一些工程股，比如東方園林，它的訂單早晚無法支持它的增長，它的訂單不可能永遠飽滿，它的增長總有一天開始為負。這樣的企業很危險，除非你先知先覺買的夠早，這和高速擴張後能保住銷售飽滿的行業還不同。

  從ROIC的角度看，中國股市大部分股票正在進行價值毀滅。相當多的公司長期以來的ROIC值只能維持在6%以下，盈利跑不過基本利率，更別說通脹。這類公司利潤基數低，就算是利潤突增幾倍，也沒有意義。甚至根本不產生真正的利潤，都是紙上富貴，或是依靠不斷的圈錢，或是大幅度地使用了財務杠桿，表面的高收益對應了經營的高風險。如果公司未來的經營是不斷毀滅價值，那麽再便宜都不是買入的理由。所以在好公司的角度上，依然是部分派別的，不論是成長股還是價值股，真正的好企業都是低投入高產出的，同時擁有優秀的管理層（不至於產生高ROIC但低ROE的結果），並且以永續經營為最終目的。

3）好價格

  發現好價格的方法是對人性、市場、資金有深入的認知和分析能力。

  對於一般的投資者來說，往往有一個誤區，即發現好公司之後，其買入價格會用估值模型來決定，這是極大的錯誤，特別是很多學院派有很紮實的財報解讀、估值分析、數據計算的能力，但投資仍然不能成功。因為數字是冰冷的，估值模型決定長期的安全邊際（當然還有部分投資者是采用技術圖形和指標，這就更荒謬了，因為任何指標都只是歷史的總結和推斷），而現時買賣價格的好壞是需要通過分析人性和市場來決定的。這很好理解，因為市場長期看必然有效，所以需要估值模型是用來估算長期的安全邊際的；但買賣發生在當下，而短期看，市場經常無效，股價短期的上漲和下跌根本不是基本面推動的，而僅僅是人類情緒和資金偏好的變化推動的估值的變化，因為這種無效的存在，所以即便是你精確的通過各種估值模型計算的“安全邊際”，也可能被市場打的一文不值（雖然在極端情況下任何估值體系都會土崩瓦解，但並不意味不重要。另外ROE、ROIC這些指標更多的是評價企業的好壞而非價格的高低，註意區分）。所以關註那些過去的詳實的數據和預測未來的數據不是最重要的，關鍵是透過現象看本質，理解一家公司是不是一門好生意、一個好公司，以後還會不會繼續是一門好生意、好公司，並且最重要的是價格有沒有反映價值，只有搞明白這些，再結合數據的佐證，才能成為成功的投資者。

  所以大師們一再告誡我們：投資是一門藝，而絕非嚴謹的科學，寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。

  不論是以前還是現在（信息流通越來越快，市場越來越有效），投資的核心永遠不在於搞清楚當下基本面的情況，而是要搞清楚基本面和市場預期（估值）之間的差距。決定股價長期走勢的是預期和事實之間的差距（短期走勢是市場偏好和人性）。比如，在足以反應最差的預期的價格前提下，只要比最差的預期好那麽一點，股價就會上漲，估值就會修複，而上漲同時將會伴隨著市場情緒的變化，形成另類的雙擊。這也再次說明了找到好生意好公司固然重要，但偉大投資者和普通投資者最大的區別還是在於能否找到預期和事實的差值，通過對市場情緒、資金的偏好的判斷，利用人性的弱點挖掘出“好價格”。

  歸納一下偉大的投資者找到“好價格”的兩大要點：

①判斷市場情緒，判斷人性的變化。

  我們要做到逆向投資（反人性的投資），也正是巴老說的別人恐懼我貪婪，很多時候公司的基本面是沒有變化的，變化的只是市場的情緒，在判斷出大熊市、黑天鵝、業績拐點的機會後，要頂住市場的恐慌壓力，逆向投資抓住機會。如果你不能控制自己的情緒，那你就會被影響。貪婪恐懼是我們失敗的主要原因，總想著買要更便宜一些，賣要更貴一些，心態的失衡才是很多基本面高手炒股失敗最大原因，殺死你的是心魔。投資最難的地方並不是了解公司的基本面，而是了解市場人性並戰勝自己。

  那麽這種逆向投資如何量化？很遺憾，無法量化，甚至無法學習。馬克·塞勒爾曾在哈佛的演講中說到為什麽我們不能成為下一個巴菲特，決定投資成功與否的核心並不是你知識多麽豐富，擁有多少經驗，有多麽努力和聰明。因為無論你怎麽努力，人性是無法複制的，性格是出生就註定的（知識可以學習，經驗可以累積，方法可以模仿）。而絕大多數普通人縱然再努力，也絕對不可能成為巴菲特這樣的大師，幾乎沒有人能在整個職業生涯中達到25%的複合收益率。天才從出生一刻就註定了是天才，只有極少數人會取得偉大的成功，這一點不光是股市，不論在任何行業，都是一樣的（任何行業都基本符合7虧2平1贏的定律）。或許短期看，普通人能做到超出均值的勝率，但長期看均值必定回歸。無數的事實告訴我，偉大的科學家、商業成功人士、藝術天才、投資大師，這些超凡成就的偉人，幾乎都具有異於普通人的人格，極度自負、高傲，完全不在乎他人看法，與世隔絕、冷酷無情，觀察問題的角度不同與常人。

  即使無法成為一個偉大的投資者，但作為一個優秀的投資者我們仍然要學會控制自己的情緒。世間的人大都無法控制自己人性的弱點。貪婪和恐懼打敗了理性和科學，很多人不明白股價的波動或許根本和公司的基本面沒有關系，只是市場情緒在波動，如果你也跟隨著市場的情緒，那麽就註定失敗。我們不應該對價格太關註，而對價值又太漠視。股價下跌了，並不意味公司做得很差，同樣的，股價上升了，也並不意味公司做得很好。事實是，如果你真正視股票為企業，你的情緒也不會隨著股價的上升或下跌而波動了。因此要永遠記住價值，價值，還是價值，而不僅僅是價格，只有心中具有強烈的價值感，才能抵抗恐懼的情緒。人性這玩意，千百年從未改變，未來也永遠不會改變（除非我們都成了機器人）。

  不過這里也要再強調一下，投資雖然是一門藝術，但藝術也不代表可以放棄基本功而天馬行空。或許你可能模糊的知道某個公司是一門好生意，你也能看出來一個好公司的ROE\ROIC很高，財務數據很穩健，資產質量很好。但具體是多高、多好、多穩健？雖然我強調好價格的發現是建立在市場偏好和市場情緒的基礎上的，但如果你只是一味的強調邏輯對，連大概的安全邊際價格都定位不了的話，那就很難保證這一筆投資的確定性了。不管是判斷行業還是公司的未來發展上，還是價格的判斷，沒有詳實的數據證實、嚴密的邏輯推論、複雜的估值計算，又哪里來的大概率的模糊的正確呢？所以大部分人即使判斷對了行業和公司的發展，仍然只能跟隨市場做趨勢做波段，錯失牛股或提早買入或買的太貴的可能性大大增加了。

  所以投資雖然是“藝術”淩駕於“科學”之上，但科學一定不能跌，藝術和科學要兩手抓才能成功。

②判斷資金的偏好，即市場資金流動的方向。

  這是可以量化的。具體表現為趨勢和量價的變化。

  股價的波動是因為市場資金的變動，趨勢的形成是因為市場資金形成了一致性的預期，表現出方向的一致性，即股價長期短期的向上或向下。此時抓住“好價格”的核心思想就是：判斷市場資金一致性的預期，抓住資金轉向的瞬間。具體可以通過看量價的變化，因為資金進入或離開都會留下蛛絲馬跡，然後，長期資金的行為形成長期趨勢，短期資金的行為形成短期趨勢。

  判斷短期市場資金的偏好，可以讓我們得到更好地找到好價格，這一點是非常重要的，不論是什麽風格的投資者都千萬不能忽視，特別是自詡為價值投資不需要技術分析的人，千萬不要因為一個公司出現了價值低估的情況貿然買入，因為市場先生依然會把你搞的破產！計算安全邊際的時候為什麽要打折？打折就是在考慮市場先生的脾氣，但這個打折打多少？價值投資的理論不會告訴你，只有盤面的信息才會告訴你。對盤面的感覺，對資金的流向都是需要長年累月的經驗積累，盤感的養成也非一朝一夕。

  關於這一點可以去看看一些大牛股的歷史走勢，很多關鍵轉折點都是有明顯的資金入場的痕跡，具體案例的走勢圖不展開分析了。

③索羅斯的反身性理論。

  很多人不明白為什麽有時候公司的業績在不斷地向好，股價卻不漲反而下跌？索羅斯有一張經典的圖，很好地說明了問題：


  來分析一下，起初，對基本趨勢的認定將是在一定程度上滯後的，但該趨勢已經足夠強大，並且在每股收益中表現出來（A—B）。基本趨勢被市場認可後，開始得到上升預期的加強（B—C），此時，市場仍然非常謹慎，趨勢繼續發展，時而減弱時而加強，這樣的考驗可能反複多次，在圖中只標出了一次（C—D）。結果，信心開始膨脹，收益的短暫挫折不至於動搖市場參與者的信心（D—E）。預期過度膨脹，遠離現實，市場無法繼續維持這一趨勢（E—F）。偏向被充分地認識到了，預期開始下降（F—G）。股票價格失去了最後的支持，暴跌開始了（G）。基本趨勢反轉過來，加強了下跌的力量。最後，過度的悲觀得到矯正，市場得以穩定下來（H—I）。

  如果股票價格的變化加強了基本趨勢，我們稱這個趨勢為自我加強的，當它們作用於相反的方向時，則稱之為自我矯正的。同樣的術語也適用於主流偏向，可能自我加強，也可能自我矯正。當趨勢得到加強時，它就會加速，當偏向得到加強時，預期和未來股票價格的實際變化之間的差異就會擴大；反之，當它自我矯正時，差異就縮小。當主流偏向推動價格上漲時，我們稱其為積極的；當它作用於相反的方向時，則稱為消極的。上升的價格變化為積極的偏向所加強，而下降的價格變化為消極的偏向所加強，在一個繁榮/蕭條的序列中，我們可以指望找到至少一個上升的價格變化為積極偏向所加強的階段和一個下跌的價格變化為消極偏向所加強的階段。同時一定還存在著某一點，在這一點上基本趨勢和主流偏向聯合起來，扭轉了股票價格的變化方向。

  舉個例子，反射理論用來研判市場的頂部或底部特征:
1.市場形成高度的共識，包括分析師、基金等形成高度共識。
2.在頂部時，總有些舉足輕重的公司進行大規模融資，市場解讀為利好，還要上漲。比如很多創業板新興行業的公司（最近的機器人）。
3.在底部時，一些舉足輕重的企業回購股票，市場不理不睬，還要下跌。2004-05年的時候這種情況很普遍，2012-2014年現在這種情況也很普遍，當然最好的機會已經過去了（12年底市場極度低迷，很多公司展開回購，事實也證明了這些公司後來業績的優秀）。
4.在一個很短時間里，股指或者一些非常重要的公司，會出現突然間加速上升或加速下跌的情形，這要高度警惕，形勢可能要逆轉了。黎明前的黑暗，會特別的黑，登頂之時，有人會發瘋。

綜上：所以我認為投資最難的地方並不是了解公司的基本面，而是了解市場並戰勝自己。這也是為什麽我認為“好價格”是最重要的，因為相對於“好生意”和“好公司”，市場情緒和資金偏好無法量化，所有基於歷史的技術圖形分析全都是瞎扯淡！真正的技術分析是人性的分析，是市場資金偏好的分析。當然千萬不要本末倒置，不要忘記“好價格”的基礎是科學的邏輯嚴謹的基本面分析。

4）總結：

  好生意、好公司、好價格的三好理念簡單總結就是分析宏觀行業，分析微觀企業，分析市場和人性。

  在尋找三好公司的時候，要常問自己10個問題：1.公司的產品定位如何，所處行業的未來發展如何；2.公司在細分行業是否具有競爭力，護城河在哪里；3.企業的盈利模式是否具有可持續性（模式找對了沒）；4.歷史財務報表是否健康，盡力排除造假粉飾的可能；5.公司股東治理怎麽樣，是欺詐小股東或者對小股東不重視；6.橫向縱向比較，找到公司的天花板在哪里；7.現在的價格是否在安全邊際內（用估值模型計算）；8.整個市場的情緒如何，短期資金的偏好是什麽；9.資產是否進行了合理的配置（采用動態平衡策略降低投資風險）；10.提升自我內心的修煉，做到不以物喜不以己悲。

  當然，對於追求三好公司這一點千萬不能教條主義。能追求“三好”公司是最好不過的，但很多時候，“三好”很難全，退而求其次也是無奈之舉，所以有時候不是那麽好的生意，但價格足夠低也具備吸引力，有時候不是那麽好的價格，但公司行業長期積極向好，也值得買入，巴菲特老先生也強調過，用一般的價格買入優秀的公司要遠比用低估的價格買入平庸的公司來得好。

  最後，我們不能被市場給蒙蔽了雙眼。時刻銘記“三好”準則，因為不論市場短期是多麽無效，不論市場的鐘擺擺向何方，都不會影響真正的“三好”股票。我們不僅不能被市場影響投資的準則，更是要利用市場先生，在“三好”股票因為各種原因被市場先生拋棄而低估的時候，我們要逆勢買入，唯有堅持這樣的信念，才可以“抄底逃頂”。

三、尋找“三好”公司的溫床

  通過前文已經明白“好生意、好公司、好價格”是成功投資者尋找牛股的必要指標，那麽在什麽領域能大量找到滿足“三好”條件的公司呢？

  傳統的消費、醫藥、TMT行業也是誕生“三好”公司的溫床，這些行業中的優秀公司太多太多了，對於大多數人而言，想到牛股，難免會去熱門的行業和企業里尋找，市場上對於醫藥消費TMT以及熱門行業的公司的研究也非常多，並且最重要的是，一些公認的優質白馬股雖然都是滿足好生意和好公司的條件，但往往不滿足好價格的條件。所以我認為尋找三好公司的重點應該放在是隱形冠軍、沙漠之花和拐點公司這類相對冷門的行業中。

  來總結一下這些公司的特征：

①拐點公司（困境反轉）

  這類公司往往因為一些特殊的原因突然一蹶不振或長期萎靡（或是顛覆性的技術，或是自身經營的失誤，或是同行業的競爭，或是管理的因素）。在最困難的時候，這類公司沒有任何增長，也不會和周期公司一樣隨著經濟周期而複蘇。

  困境反轉公司有很多種類型，很多周期股就是最典型的困境反轉，但周期股顯然不是我們需要研究的重點，我以國企的股票為例，講一講怎麽樣選擇優秀的困境反轉股票。

  大部分優秀的困境反轉公司有如下特征（包括大部分國企）：

1.表面一看一大堆問題，很多缺點，但同時有一個優點，就是資源稟賦；
2.從財務指標來看，毛利率很高但是凈利潤比較低，同時往往按PE估值都較貴；
3.管理層出現變動；
4.公司正在回購或增持股票。

  尋找這類公司的要點是：

1.企業是否具有資源稟賦。這里要註意區分，真正的優秀的資源稟賦應該是能夠帶來持續現金流的好資產，而不是只能一次變現的土地、股權等，如果是因為這類的資產被低估那就是隱秘資產類型的投資了。

2.是什麽原因導致資源稟賦沒能發揮出來（有些公司的缺點是很不利的，但要辯證的看，因為有缺點，股價才會便宜，關鍵要缺點是不是致命的，有沒有可能改進）；

3.公司能否有能力通過拆分、重組、多元化發展（或減少多元化）來走出困境，釋放資源稟賦的利潤；例如破產母公司中含有經營良好的子公司”，一旦子公司拆分，就可能形成困境反轉型公司，例如世界最大的玩具連鎖企業美國玩具反鬥城公司。美國玩具反鬥城公司從其母公司州際百貨公司（Interstate Department Stores）分拆出來之後獨立經營，它的股價上漲了57倍。

4.市場是否因為公司處在困境給出了一個很低的價格；典型的如黑天鵝事件，由於短時間市場輿論的導向，很容易把出現黑天鵝事件的公司價格打得一文不值，但事實往往沒我們預料的那麽嚴重，那些離不開我們生活的產品最終會走出困境，黑天鵝也成了最佳的買點。比如08年著名的三聚氰胺事件，最後伊利股份成功困境拐點，成為十倍股，又比如核電站泄漏事件等等；

5.未來拐點出現的契機在何時。以國企改革為例，股權激勵、MBO、員工持股、引入戰略投資等都是可能的拐點，具體比如管理層換人後經營方針的變化，垃圾資產的剝離（減少多元化），增加多元化拓展市場，把優質資產分拆上市等。案例：恒順醋業12年6月份的時候，集團公司的董事長換人了（這還不是上市公司的董事長換人），市場馬上就給出反應大漲，因為市場預期董事長換人之後，會把主營之外的垃圾資產剝離。再比如在早之前古井貢，董事長曹傑走馬上任後成為十倍股。拐點的契機可能也和政策有關，比如核電、天然氣、新能源等，一個政策足矣引發行業拐點。

②隱形冠軍

  所謂隱形冠軍，就是指某公司的產品在公眾知名度相對較低，主打產品或是不易受覺察，或是只存在於最終消費品的制造流程當中，或是某種消費品的部件、原料。赫爾曼·西蒙（Hermann Simon）是德國著名“隱形冠軍”之父。他通過大量數據和事實證明德國經濟和國際貿易的真正基石不是那些聲名顯赫的大企業，而是這些在各自所在的細分市場默默耕耘並且成為全球行業領袖的中小企業。它們在利基市場（niche）中的地位無可撼動，有的甚至占據了全球95%的市場份額（比如德國卷煙機械生產商Hauni）；它們的技術創新遙遙領先於同行，其人均擁有專利數甚至遠遠超過西門子這樣的世界500強公司；但是因為所從事的行業相對生僻、加上專註的戰略和低調的風格，它們又都隱身於大眾的視野之外。

　　在《隱形冠軍》一書中，赫爾曼·西蒙曾經將隱形冠軍的成功經驗歸結於：燃燒的雄心、專註到偏執、自己攥緊客戶、貼近卓越客戶、“非技術”創新、毗鄰最強者以及事必躬親。隱形冠軍大量存在於許多並不起眼的細分行業。這些領域的起點低、沒有太多門檻限制，但最核心的莫過於一點：專註。無論企業最初從事的是別人不屑做、不能做還是沒有想到的特殊領域，它們都做到了持之以恒、堅持到底，絕不輕言放棄，最終獲得了不可撼動的市場地位。

③沙漠之花

  上文已經介紹過沙漠之花了：一些冷門行業或者夕陽行業由於需求穩定，行業的增速很低（甚至出現0增長），經營不善的弱者一個接一個被淘汰出局，但一些優秀的公司能夠憑借自身的技術優勢、政策、天然壁壘等其他客觀條件，不斷地占領市場份額，不斷地淘汰同行業的其他公司，使得供應端進一步減少，最終形成寡頭壟斷。這就是沙漠之花公司。

  典型例子如空調業的格力。供應端在收縮，而需求端在不斷擴張，這是“最好的生意”，也是“好生意”判斷的最高標準。當然如果能在高速擴張的熱門行業里，尋找到那些需求端在減少的公司，那自然是最佳的選擇。只是這些公司出現的概率實在太低，百年都難得一遇（比如可口可樂等極少數偉大的公司）。所以，我一直認為投資者應該把更多的精力放在尋找那些被市場拋棄的冷門行業中的優秀公司，而不是去尋找熱門的你搞不懂的高科技公司，畢竟想要在一個低增速的行業里爭取到更大的市場份額要遠比在一個迅速增長的行業里費盡氣力保住日漸萎縮的市場份額來的容易的多。

  處在冷門行業或困境中的一些優秀的公司可能會因為名字晦澀難懂、業務枯燥厭惡、被謠言包圍、被黑天鵝重傷等因素使得機構不願意持股、分析師不願意追蹤。不過也正是因為市場出現的種種偏見，才導致這些優秀的公司能有非常低的估值，出現及其罕見的絕佳的投資機會，所以，不難理解“好價格”總會在沙漠之花、隱形冠軍、拐點公司等這3種類型的公司中出現，抓住這類行業中符合好生意好公司的股票，就抓住真正的高成長股，這也是彼得林奇尋找 Tenbaggers 十倍股的神髓。

  隱形冠軍的一些具體特征和彼得林奇的沙漠之花標準頗為相似，兩者放在一起說：

1、公司的名字聽起來枯燥乏味，甚至可笑（名字非常奇怪的公司往往會被低估，因為大眾認識不充分，看其名不知其行業。特別中國是散戶主導的市場）；
2、公司業務枯燥乏味甚至讓人厭惡；
3、公司從母公司分拆出來（ 因為它們很多都有優秀的資產負債表）；
4、機構幾乎不持股，分析師不追蹤；
5、公司被謠言包圍（黑天鵝）；
6、公司可能處在一個幾乎不增長的行業（面臨較少的競爭，供給端有潛在減少的可能）；
7、公司有一個利基（需求端不能萎縮）；
8、人們要不斷購買其產品的公司；
9、公司在增持或回購的股票（價格的拐點信號）。

  不過有一點需要註意一下：沙漠之花基本是行業冠軍（隱形或顯形），但行業冠軍公司不一定是沙漠之花公司。比如A股的寶鋼股份，是行業內當之無愧的冠軍，也有部分沙漠之花的特質。相比同行業公司的成本、管理優勢，在鋼鐵行業內寶鋼在不斷的收購兼並做強做大，只能說寶鋼股份是細分行業的冠軍（不是默默無聞的隱形冠軍公司，因為他已經很出名了，市值已經很大了），但不是沙漠之花公司，因為它不滿足沙漠之花的重要一個條件：市場的利基，即市場的需求，沙漠之花公司之所以能夠高成長的邏輯就是，供給端在收縮的同時需求端沒有收縮或小幅收縮，而鋼鐵股在09年四萬億後，大周期向下，需求開始快速萎縮，所以寶鋼不能持續保持高速成長，只能作為強周期股出現業績反彈。這一類強周期細分行業的龍頭很容易被投資者誤認為是沙漠之花公司，其實可能是一個陷阱，在周期向下的時候無法通過市場占有率或成本的優勢保持優勢，因為需求端收縮的太快。

四、中國股市的特殊約束

  成功的投資大師都是來自成熟的市場，要知道因為中國的一些特殊性，在中國是充斥了基本面投資無用的論點的，但我認為中國股市雖然有特殊性，但只要是投資的本質不論在什麽市場都一定是一樣的，成功的投資所需要堅持的原則也一定是一樣的。

  我們也必須認識中國股市的特殊性，不能無視市場客觀條件，不能把一切歸咎於市場是無效的（市場長期一定是有效的，中國股市不合理的情況只能說是因為特殊的制度造成的，但不能說股市是無效的），當然接受中國市場的“約束”並不代表妥協，相反在中國這個比較特殊的市場做投資，更需要堅定的意誌 堅持“三好”投資體系。

  簡單來扯一扯A股的特殊性：

  A股的投資者並不是傳統認識中的風險厭惡者，而是風險喜好者。所以A股市場特有的邏輯是不確定性越高、風險越高的品種估值就越高，具體表現在股市上特別明顯，我們這20年來一直在幹垃圾股擊鼓傳花的遊戲，從AH股的對價表就可以看出來了。港股很多小股票的市凈率在0.5倍左右。如果不分紅的話，市盈率不會超過5倍。沒有成長性的企業換手率極低，意味著你隨便買賣幾十萬，都會造成30％的波動。這都說明港股是一個非常理性的市場。反觀中國，由於風險偏好非常高，人人都想一夜暴富，越是短期無法證偽的偽成長越是估值很高，而確定性越高已證實的高增長品種，估值則越低。由於A股幾乎沒有退出機制，所以由風險偏好引發的錯誤定價很長一段時間都無法修複，價值回歸的唯一途徑就是等待風險偏好的改變（當然時間拉的足夠長，那麽盈利和成長性的錯誤定價，一定是會修複的）。

   當下A股不合理的估值體系已經存在很長時間了，那麽為什麽會長時間形成這樣的風險偏好呢？這個過程自然是非常複雜的，簡單的來說主要是人口結構、市場構成、資金成本、資金利率、市場體制、特殊的社會環境、政治體制合力作用下的結果。

  1.人口結構和市場構成。耶魯大學研究顯示20歲左右和40-50歲的人風險偏好最高，一個國家中40-50歲人口占比如果在上升周期通常這個國家資產泡沫比較高，日本在1965-1990年前後40-50歲人口上升比較厲害的時候，股票、地產都出現大幅飆升。接下去隨著年齡上升，風險偏好會下降，中國40-50歲人口的上升周期是1988年到2012年，同時中國股市又以散戶為主，這兩個因素直接導致了我們A股的整體風險偏好很高，全民賭性都很重，大家只爭朝夕，一切向錢看齊，劣幣驅逐良幣；

  2.市場制度——發行制度、退市制度、法律制度等都不完善。因為體制的不完善，迫使炒作風盛行。比如發行制度和退市制度的不完善。由於證監會愛民如子，太害怕散戶不能接受註冊制，太害怕大批的人會死掉，所以總暫停IPO，總控制發行數量。於是新股每每被爆炒，已上市的小盤股供應量不足被爆炒，一直處在很高的估值下，而殼股票更是飛上天，過去20年，我想只要建立一個ST或市值低於20億的組合，業績會好得要命，你總會壓到一個重組股。

  3.資金成本。自09年4萬億後，整個中國金融體系出現了嚴重的資金錯配，不管長期短期都錯配。整個市場並不缺錢，但錢都沈澱起來了，長期沈澱在在房地產，短期都拿去債務滾動了。所以短期的實際利率很高，長期看，自2003年以來，我們長期維持負利率（對比實際利率），老百姓跑不贏CPI，相比較香港、美國、歐洲這樣的國家，我們的股市風險偏好高就很好理解了。

  4.市場利率。國內無風險利率長期在10%以上，比如唱起來幾乎沒有一個債券違約，垃圾債動則10%-20%的收益率，而優質債券只有3%-5%的收益率，那麽在剛性兌付的基礎上，為什麽不買20%收益的垃圾呢？大家賭博的心理越來越強，都在找高風險資產。因此藍籌股等低風險的資產沒有吸引力，而同時A股又相對封閉，人民幣沒有國際化，外資無法用低成本資金抄底高分紅股票（所以滬港通開了一個口子，估值馬上開始修複）。

  5.社會環境、政治體制。這個我國是社會主義國家，所以我們的股市是具有中國特色的社會主義的股市。接下來省略1000字。

  那麽之後會怎麽樣？

  高風險偏好必然不可持續。不久的將來，中國將經歷人口結構變化、資產配置糾錯、資金成本市場利率擡升、市場制度改革等一系列震蕩，中國股市的風險偏好將會徹底轉向。註冊制會是壓死駱駝的最後一根稻草。按照目前的需求，不開放註冊制每年都有數百家企業排隊上市，開放之後供給更會大增，殼變得毫無價值，小股票的估值回歸，大量仙股會出現。如果退市能夠堅決執行，那麽上市和退市公司會越來越頻繁，散戶根本無暇顧及那麽多進進出出的股票，慢慢退出市場是可以預見的（市場的構成開始調整）。一面是散戶的退出，另一面是隨著資本市場的開放（滬港通作為估值體系重建的導火索），海外投資者將在大市值股票上具備越來越大的定價權，比較日韓和臺灣這兩個新興市場開放金融的歷史，在引入海外資金後，市場的投資風格也隨之發生變化。海外投資者交易將更集中於市值大的股票。以臺灣市場為例，引入海外投資者後，前10%市值股票的交易占比，從20%提高到60%左右；韓國市場上，整體而言大市值的股票交易也從30%增加到60%。

  估值體系會徹底打破重建（簡單說就是確定性大低估值的公司將會獲得溢價，而確定性低無法證偽的小公司將會獲得折價）。

  因此長久來看我是堅決看多中國股市的，我相信隨著市場制度、市場構成、市場利率、社會體制、制度的改善下，中國股市長期走牛。當然對於現在一下子沒辦法改變的情況下，市場偏好依然是畸形的，所以絕對不可能再誕生一輪指數或個股的牛市，只能說下跌空間有限。並且我悲觀的認為，在滬港通估值修複之後，隨著IPO的繼續批量發行、註冊制的臨近，經濟仍不會那麽快的複蘇和轉型，A股將會繼續熊途漫漫，特別是高估值的股票將會迎來一場寒冬。最樂觀的情況就是指數依靠大藍籌的穩定表現橫盤或小幅攀升，但批量的股票供應和市場定價權的變化會擊垮現有估值體系，個股的一輪大熊市將無可避免。直到各種條件符合，估值體系徹底打破重建，大牛市才有可能。

  這里不得不說，雖然我長期看多，但仍要承認改革可能是最大的變數，關乎國運（不光國資改革，資本市場改革也是重大事件）。經濟的拐點需要重點跟蹤國資改革的進程（不是改不改的問題，而是不改就要死的問題），當然改革也不會一蹴而就，所以不妨礙近兩年沒有牛市這個判斷。

五、心路歷程——人生觀、價值觀、世界觀。

  初入股市的時候，我渴望的是轟轟烈烈的人生，當時崇拜的對象就是利文摩爾一樣的人物，希望自己也能從一無所有能到幾億身家，即便最後破產一無所有，我也認為這樣的人生是值得的。

  但直到有一天，直到經歷了一些事，遇到了一些人，失去了一些最寶貴的東西之後，我才改變了自己的價值觀：也許踏踏實實的一步一腳印，夢想才會在不經意間實現了。

  在經歷市場的磨練，自我心態的磨練後，我終於明白，為了不讓真理的路上人滿為患，命運讓總是讓大多數人迷失方向。我從不求能得到大部分的認可，投資本來就是一件孤獨的事，張小嫻說過：孤單不是與生俱來的，而是由你真正愛上一個人那一刻開始的。我說：孤單不是與生俱來的，而是由你真正讀懂了、愛上了投資那一刻開始的。

  不論在什麽行業，成功從來不會一帆風順，成功者永遠是少數。在投資界更是如此，成功的投資永遠是孤獨的，獨立思考、遠離大眾的結果必然總會遭到各種質疑。

  想起來之前楊絳的一百歲感言，對我來說也是足夠深刻：

  “上蒼不會讓所有幸福集中到某個人身上，得到愛情未必擁有金錢；擁有金錢未必得到快樂；得到快樂未必擁有健康；擁有健康未必一切都會如願以償。保持知足常樂的心態才是淬煉心智、凈化心靈的最佳途徑。一切快樂的享受都屬於精神，這種快樂把忍受變為享受，是精神對於物質的勝利，這便是人生哲學。一個人經過不同程度的鍛煉，就獲得不同程度的修養、不同程度的效益。我們曾如此渴望命運的波瀾，到最後才發現：人生最曼妙的風景，竟是內心的淡定與從容……我們曾如此期盼外界的認可，到最後才知道：世界是自己的，與他人毫無關系。”

  我寧願做一個大眾眼中的傻子，我寧願做一個偏執狂獨自上路，或許只有偏執狂才能成功。

  我一直認為除了努力和堅持，找不到成功的第二條路（在不考慮天賦因素的前提下）。其實投資、做人都是一樣的，一個人的投資觀就是價值觀、世界觀、人生觀的體現。我現在的投資觀是：不斷努力著學習大師們的成功經驗，不斷摸索著形成自己的投資理念，不斷堅持著走在正確的道路上，不論市場如何變化，堅持尋找滿足“三好”條件的公司，在追求夢想的過程中，順便把錢賺了。成功是99%的汗水和1%的天賦，雖然1%天賦決定了你是否能成為一個偉大的投資者，但即便沒有天賦，至少我們通過努力成為一個優秀的投資者，而不是悠閑的敲打著鍵盤，看著電影，玩著遊戲。冰心有句名言：成功的花，人們只驚羨她現時的明艷！然而當初她的芽兒，浸透了奮鬥的淚泉，灑遍了犧牲的血雨。

  命運，我是一直不相信的，我曾單純的以為，命運這種東西，努力一下就可以改變的。但現實是：世界對大多數人來說太過殘酷，縱然想改變命運，但悲哀之處在於，人們總是老得太快，而又聰明得太慢。當這個變化最終完成，已渾渾噩噩度過這一生，夢想對大多數人而言或只存在於夢境、電影、小說里，人們只能妥協的活著。

  現在的我也在為了“自由和夢想”掙紮著，但我不會向命運和生活妥協（我這個人有個壞脾氣就是永不妥協！），因為我知道能救贖我的，只有我自己，盡力了，才有資格說自己的運氣不好。誰淩駕於命運之上，誰就不是悲劇的主角。我拼盡全力一生奮鬥，或許並不是為了改變世界，只是為了不讓這個世界改變我，這樣，足矣。

霸主易位？中國主導的全球金融體系正悄然成型

來源: http://wallstreetcn.com/node/207839

上個月布雷頓森林體系迎來了70周年誕辰。時隔70年，世界需要一個新的布雷頓森林體系，這個體系的主導者應該是真正“系統性重要”的國家，而不是會以G20的意願為核心的國家。中國能否成為美國之後的主導者？（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

新加坡南洋理工大學副教授Pradumna B. Rana認為，未來我們將看到更多以中國為中心的世界經濟戰略。雖然中國主導的亞洲架構對於IMF、世界銀行和亞洲開發銀行並不會產生實質性威脅，但是這個架構把西方國家排除在外，於是使得全球經濟架構的掌控更為複雜了。

當年布雷頓森林體系主要建立了三大機構：

國際貨幣基金組織（IMF）：促進宏觀經濟穩定；

世界貿易組織（WTO）的前身GATT：確保開放的貿易環境；

世界銀行：減少貧困、提供發展融資。

二戰過後，這個以美國領導的全球金融體系為全球經濟增長貢獻了不可或缺的力量。

然而，近些年來，由於新興市場所占的全球貿易份額和GDP份額急速上升，以美國為領導的全球金融體系似乎失去了許多光澤，合理性減少。新興市場的貢獻和在IMF中的權利極度失衡。就拿中國來說，以購買力計算，中國的GDP占全球比例為13.6%，但在IMF中的投票權較比荷盧經濟聯盟還要低3.8%。

美國主導全球經濟架構的衰落

2010年11月，IMF曾推出一項提議，如果得到批準，將會減少IMF內部不合理錯配的投票權，響應G20會議上所說的向經濟增長活躍的新興市場轉移6%的投票權配額的要求，這項提議還將使中國成為IMF中具有第三大話語權的國家。然而，雖然奧巴馬非常支持，但是最終這項提議還是在美國國會那里夭折。

IMF內部權力分配改革的緩慢進程造成了一個後果，就是全球經濟架構由中心化逐步轉變成“去中心化”，越來越多的區域性機構成立，各自發揮著作用，部分代替了老牌的全球性機構。另外一個去中心化的因素，是多極世界的演變以及金融全球化所需要的多樣化管理方式。

舉個例子來說，在宏觀經濟穩定方面，IMF一直被認為是一張全球金融安全網，但除了IMF之外，我們又看到了歐洲穩定機制（ESM）、阿拉伯貨幣基金（AMF）等等區域性的安全網。

類似的變化還體現在國際貿易、金融等全球架構上，這些變化讓全球經濟的掌控權變得越來越複雜，造成了資源和精力的浪費。

中國主導全球經濟架構的進化

現在的情況是，金磚國家發展銀行也建立起來了，未來還將建立亞洲基礎設施投資基金（Asian Infrastructure Investment Fund），這兩大機構的主要出資方都是中國。這也表明，中國希望在全球經濟領域扮演更重要的角色。

目前所成立的一些機構都致力於提供基礎設施建設貸款和擔保，是頗具有革新精神的。然而，中國最近的一些動作也反映出其在IMF和世界銀行中因無法獲得更多的話語權而不滿。

除了金磚銀行和亞洲基礎設施投資基金之外，中國主導的區域性經濟架構還包括有“迷你版IMF”之稱的金磚國家信貸儲備基金（Credit Reserve Arrangement），規模為1000億美元。此外，中國還希望在排除西方的影響下，通過新絲綢之路政策來加速發展基礎設施建設。

據《經濟學人》統計的數據，在1992-2011年間，中國花費了GDP總額的8.5%投入到基礎設施建設中，而一般來講，發展中國家的這一比例僅為2-4%。

目前，亞洲的區域性經濟合作夥伴體系將美國排除在外，而以美國主導的跨太平洋合作夥伴體系也將中國排除在外。新加坡南洋理工大學副教授Pradumna B. Rana認為，未來我們還將看到更多以中國為中心的世界經濟戰略。

Rana還表示，雖然中國主導的亞洲架構對於IMF、世界銀行和亞洲開發銀行並不會產生實質性威脅，但是這個架構把西方國家排除在外，於是使得全球經濟架構的掌控更為複雜了。