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萬字長文起底阿里“政治體系”，千億鐵軍如何煉成？

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0919/145878.html

9月19日，阿里巴巴集團將在美國紐交所上市，按最新披露的發行價(68美元/股)，市值達1748億美元。

在競爭殘酷的商業世界里，每一個大公司的成功都並非偶然。阿里巴巴已經是一個大公司，他們在短短十幾年內，從零開始，到年收入數百億、交易額數萬億元，創造了“淘寶”、“天貓”等知名品牌，從某種意義上來說，說它開創了中國真正的電子商務時代也不為過。

考核項目		評價標準
價值觀考核 ︵ 總分 30 分 ︶	客戶第一	尊重他人，隨時隨地維護阿里巴巴形象	微笑面對投訴和受到的委屈，積極主動地在工作中為客戶解決問題	與客戶交流過程中，即使不是自己的責任，也不推諉	站在客戶的立場思考問題，在堅持原則的基礎上，最終達到客戶和公司都滿意	具有超前服務意識，防患於未然
	分值5	1	2	3	4	5
	團隊合作	積極融入團隊，樂於接受同事的幫助，配合團隊完成工作	決策前發表建設性意見，充分參與團隊討論；決策後無論個人是否有異議，必須從言行上完全予以支持	積極主動分享業務知識和經驗；主動給予同事必要的幫助；善於利用團隊的力量解決問題和困難	善於和不同類型的同事合作，不將個人喜好帶入工作，充分體現“對事不對人”的原則	有主人翁意識，積極正面地影響團隊，改善團隊士氣和氛圍
	分值5	1	2	3	4	5
	擁抱變化	適應公司的日常變化，不抱怨	面對變化，理性對待，充分溝通，誠意配合	對變化產生的困難和挫折，能自我調整，並正面影響和帶動同事	在工作中有前瞻意識，建立新方法、新思路	創造變化，並帶來績效突破性地提高
	分值5	1	2	3	4	5
	誠信	誠實正直，言行一致，不受利益和壓力的影響	通過正確的渠道和流程，準確表達自己的觀點；表達批評意見的同時能提出相應建議，直言有諱	不傳播未經證實的消息，不背後不負責任地議論事和人，並能正面引導	勇於承認錯誤，敢於承擔責任；客觀反映問題，對損害公司利益的不誠信行為嚴厲制止	能持續一貫地執行以上標準
	分值5	1	2	3	4	5
	激情	喜歡自己的工作，認同阿里巴巴企業文化	熱愛阿里巴巴，顧全大局，不計較個人得失	以積極樂觀的心態面對日常工作，不斷自我激勵，努力提升業績	碰到困難和挫折的時候永不放棄 ，不斷尋求突破，並獲得成功	不斷設定更高的目標，今天的最好表現是明天的最低要求
	分值5	1	2	3	4	5
	敬業	上班時間只做與工作有關的事情；沒有因工作失職而造成的重複錯誤	今天的事不推到明天，遵循必要的工作流程	持續學習，自我完善，做事情充分體現以結果為導向	能根據輕重緩急來正確安排工作優先級，做正確的事	遵循但不拘泥於工作流程，化繁為簡，用較小的投入獲得較大的工作成果
	分值5	1	2	3	4	5

小小辛巴投資體系研究 天道老子騎牛

來源: http://xueqiu.com/3241529995/31842557

小小辛巴投資體系研究
作者：whw720

1 前言

    一直想寫一篇文章用來記述一下小小辛巴的投資體系，但這又是一個非常難的議題。一是因為思想最難交流，即使讀遍他幾十萬字的巨著，並不見得你所領悟的就是他思想的真諦。二是使用“投資體系”這個詞範圍太大，又是一個極為嚴謹的議題，包括投資的方方面面，觀察他的操作也許只是體系的一部分。自己的總結與歸納總會有偏頗之處。所以，接下來的文字如果與小小辛巴的思想有出入，或者完全相反，又或者疏漏等等，請各位不要見怪。寫下這些東西只是為了自己學習的一個總結和提煉，在如今浮躁的網絡世界中，希望不要引來一片罵聲就是萬幸了。

    一個完整的投資體系，我個人認為包括以下幾個方面：

    1、對市場、公司、政府、人性……等相關因素完整的認識；

    2、完整的研究方法、選股方法、操作方法(買入和賣出)；

    3、投資組合構建方法、倉位的管理方法；

    4、風險的應對

   下面就這幾點逐一分析與概述其方法，不到之外，多多海涵。還是摘錄一下先生本人的話吧：“我的交易體系可概括成三點：首重安全，如不符則一律否決（小小辛巴語：“好股不怕等三年”，等什麽？就是等安全，小小辛巴說要完全冷卻降溫後才關註它，總體跌了三年再來關註它，下跌50-----70%以上小小辛巴才重點關註，此時價都是市場中同類的低價股，重點關註的又是同類中的龍頭）；組合致勝（小小辛巴是大資金，必須組合，不能只押註在一兩個股票上），精選個股（低價股極多，值得關註的極少，基本面分析功力好，估值首要方法要素大家都會，就是EPS,PE,PB,ROC,到底靠什麽產品賺主要的錢，競爭對手的位置，產品的市場發展走向，每析一股這些是小小辛巴的重中之重，關鍵之關鍵），分檔低吸（建倉區域分五檔買進，首次試倉1%），長線持有（持有六個月到三年，一半以上至少是翻倍的）；控制倉位（小小辛巴沒明說他到鎖倉時為多少 ，個例中有上漲了形勢不好減倉位的，建倉區域內碰到極限低位高興死了，多多買，漲了把高位的出掉），保有現金（最低15%），堅守最後的安全底線（小虧損時再看基本面的新變化，實在不成器也要走人的）。”

2 市場環境的認識

    對於市場的認識，讀先生早期的文章（不好意思早期我沒讀過，但2014年時小小辛巴的下述觀點仍然運用著）可以看出其認同如下三點：

    1、主動性投資（實質就是短期隨概念追漲殺跌做法，總認為能戰勝市場）很難戰勝（三五年後再來看）指數化投資；

    2、通脹是投資的大敵（就是它使你的資本產生自然的折扣，就像存款利率，看起來是正的，實際是負的）；

    3、只有投資那些能長期跑贏指數（就是小小辛巴的思路股票）的超級冠軍才能取得最後勝利。

    當然，這只是早期觀點，在這種思想下，可以看出先生挑選無限需求的穩定增長行業，酒、藥。銀行甚至於強周期的資源股，像神華等。但無一例外，通通是重劍型企業。顯示出其對龍頭股的偏愛。從去年（2012年）到今年（2013年）以來，先生致力於建設一個幾十只小盤成長股所構建的投資組合。雖然所占總休倉位很少，但也顯示出先生日新月異的轉變思想（但“好股不怕等三年”的觀念更強烈了，更顯定力了）。

    對於公司，從冷看成長一文中可以讀到，高速增長幾乎是“神話”，成長是不可持續的，對於公司始終站在置疑的角度去持有。安全始終是第一要務。

    對於政府與指數，從先生的選股與操作策略上來推論的話，關於指數，大盤，政府因素考慮較少（其實這些都在“等三年”中以股價的形式體現了），主要是執行自下而上的選股策略（也不見得，因為長期在股票池中跟蹤，也可能先註意到“等三年”的價格出現了再去深挖，這就是自下而上了）。大盤的漲跌並不會影響先生的持有與心情(常常是有幾乎極限的安全邊際，先生手中有超量的“白雪球”，“黑雪球”已經不能把他怎麽樣了）。至於考慮嘛，在個股分析時會涉及到政府策略與發展的關系。

    對於知行合一，歷來是最難做到的。再美好的夢想，再崇高的信仰，沒有很好的具體執行，一切都是空的。 千里之行，始於足下。還是摘錄一段話吧：“蕓蕓眾生在股市中做交易，大部分都很平庸，他們的共性就是既沒有分析知識與研究技巧，也沒有交易理念與系統框架。少部分人形成了自己的交易體系，卻還是無法走向卓越，其癥結就在於沒有原則，缺乏自律，無法堅持自己的交易體系（就是小貓釣魚的思維）。。”

3 股票操作體系

    先生的文字，與大多數投資書籍相比，實戰性最強。很多思想與操作策略包含在一篇篇精致、嚴謹的辯股析圖里面。需要靜靜的閱讀、慢慢的分析與歸納。曾經部分摘錄過幾個企業的分析流程，寫成一篇文章，不過很少。總結有限，這里既然寫了，務必求細致，全面。

3.1 個股選擇

3.1.1 選股風格的變化

    可以明顯感覺到先生早年選股與現在的不同風格（2012年開始成熟了）。早年選股思路如下：

    1、挑選那些能夠長期戰勝通脹且獲利能力較高的行業；

    2、從優選行業中挑選獲勝概率較大的龍頭企業（熊市中也只關註龍頭如2008年末的茅臺，典型的死也為鬼雄股）；

    3、從優選企業中挑選發展前景較好或者價值大大低估的具體投資對象，定期進行比較分析。

    根據這個思路，從先生選擇貴州茅臺、招商銀行、青島啤酒等股票上面可以看出，早年偏愛行業穩定、業績優秀、估值合理的龍頭公司。當然，這一點即使到現在，從先生制定茅臺的買入策略上來看，還是沒有改變的。

    那麽現在變的地方又在哪里，要從先生如今的第二重倉股說起，桂林三金。在該股辯股析圖第一篇中提到，除去一概強調的安全外，為什麽拋棄人盡皆知、市場認可的白馬股，選擇次新股桂林三金的原因，用最優美的文字來描述的話，就是：“靜夜里飄下的第一朵初雪，雖然很輕、很淡，但我們永遠不會忘記那輕舞飛揚的第一眼驚艷。人生若只如初見，恨不相逢未嫁時。”

    這個思想的轉變，在先生的雪球訪談，關於冷門股的投資中提到，“不是每塊戈壁荒灘下都埋著黃金！絕不在他人反複淘金的地方淘金！不要忘記那些初閃即蒙塵的金子”。孤獨者生存，註定先生要獨僻蹊徑，在次新股上下功能，分享成長牛股第一杯羹，親自品嘗自己種下的果實。人只有真正的靠自己成功一次，才能建立絕對的自信。

    那麽先生又為何喜歡上困境反轉股呢（這才是先生的主流）？從振東制藥的分析中可以看出，困境反轉 業績成長，形成的戴維斯雙擊才可以造就十倍的牛股。費雪的成長和格雷厄姆的估值回歸兩種理論結合在一起，才可以產生巨大的收益。

從各個投資大佬的風格來看，喜歡次新股、小盤、成長、困境反轉等因素的股票顯然風格迥異。然這條少有人走的路也必定有與眾不同的結果。十年一夢，天道即我道，我道即天道。

    如果你想比大眾擁有更好的表現，行事就必須有異於大眾——約翰-鄧普頓。

3.1.2 選股的前提-安全

    安全是選擇股票的第一前提，如何做到安全的前提是合理的估值，算出一個企業的合理估值區間。安全就是遠遠低於價值的某個地方。

    價值投資派中有一種觀點是選擇成長股，“用合理的價格買入一家優秀的企業，遠比用便宜的價格買入一家平庸的企業要好得多得多”，即使有這句話，當你從歷史數據中冷眼看待所謂的成長牛股中，也會發現，沒有安全，所有的成長都是扯蛋。

    安全永遠第一，成長也應重視，如果不能確保安全，寧願放棄成長（這也是先生最大道至簡的地方，是“好股不怕等三年的回報結果）。

    安全的價位就像堅實的大地，哪怕你在與天相齊的高度俯看眾生，只要你不是站在泡沫的雲端，而是站在堅實的山巔，你的心也是安定的。

    以一顆安定的心，冷看一切泡沫快速成長並以更快的速度破滅。

3.1.3 合理的估值

    估值是買入的前提，也是投資決策最重要的一環。在一篇篇辯股析圖的文字中，有好多個股的分析是沒有提到企業估值的，這一點，在桂林三金的文章中說得很清楚了。估值方法很多，但任何方法都有其局限所在，隨意套用，會產生很大的謬誤（其實先生的估值方法就是歷史上的一個簡單公式，先生好像說過估值根本沒必要搞複雜化，他就用這個簡單的公式）。

    那麽是不是可以忽視估值呢？當然是錯誤的。哪為什麽分析很多股票的時候沒有估值呢（這一點我不認同，其實先生的每股都估值了，首先是ESP,PE,PB 和那個簡單的公式，還有總市值，主營變化為利潤的可能，毛利率變化，這些都是估值因子）？我個人總結原因如下：我關註到的都是先生這幾年的文章，多為次新股（先生說等冷卻降溫平靜後再關註），或者困境反轉股。這一類股票本身處於困境或轉型期，造成業績與股價同時探底，在這個時候，其各種估值都是非常難看的，套用公式去估值也是沒有價值的。寧可相信行業前景與公司質地，也比估值有用得多。

    那麽先生如何對企業估值呢？觀察文章，先生在三一重工中提到周期股的估值、桂林三金中提到對醫藥等成長股的估值、貝因美中提到對消費類企業估值、啟明星辰中提到高科技成長股的估值。從這些文章中得出一二，我先前已經專門寫文總結過這些，可以參考《辛巴企業分析摘錄－關於公司估值》和《企業估值與分析的一般流程》。

    以上總結的兩篇文章還有紕漏，需要加上同行業類似企業最低估值對比，這點尤為重要，但是一定要註意類比的企業一定要是上市較久，品牌與市場地位相當的公司（棋逢對手顯高下）。如果拿好想你去類比貴州茅臺肯定是不相稱的。

    從各方面來看，格雷厄姆的公式還是受到偏愛的。但是這個公式在使用的時候最難把握的就是對增長率的推斷，因為增長率是基於未來的預測。這里要靈活運用，增長率的采樣既要結合企業歷史經營情況、自身市場地位，同類企業的增長情況， 還要有一定的折價來判斷（這些是先生每次辯析都反複應用的，又實用且不複雜，歷來不搞學究式的東西）。增長率里是估值的核心內容。其詳細的事例論證參見瑞普生物之一。

    估值的目標無非是確定安全邊際，得到企業的合理價值區間。不求精確，但求相差無幾（應當是求有效）。因為基本面的分析比技術分析還不靠譜。其中的分寸，不是要做到百發百中，而是要做到成竹在胸。

3.1.4 企業選擇的觀察點

    在先生的雪球訪談中，提到冷門股投資的選擇上最重要的三點，其它不止冷門股，任何股票的選擇都可以看這三點，分別是：

    1、行業要有遠大的前景（時代標誌性行業，如先生的大富科技，堅瑞消防，數字政通）；

    2、目標要是細分的行業龍頭；

    3、企業要真的會賺錢。

    對於那些業績下降的困境反轉股票，估值基本做廢，觀察公司才是最重要的。企業在遭遇困境時，質地和行業性質很大程度上決定自身能否走出困境。外人眼中辛巴選擇了一大堆垃圾股票，可誰又通知道當年蒙難的貝因美和數字政通挖掘。茫茫人海、錦上添花者多，雪中送炭者少。同理洞察入微、觀事極明、慧眼識珠者又有幾人。

    機會總在你身邊，機會總是以困難的形式出現。還記得三笑情緣中的會心一笑嗎？當白天鵝落難來到你身邊的時候，你做好會心一笑的準備了嗎？

3.1.5 不同類型企業的著重觀察點

3.1.5.1 周期型企業

    1、首重周期，看準行業周期盛衰轉換是第一要務（世間事物就是這樣，如果不應該消亡，它就會否極泰來的，還會再盛極而衰的）。

    2、衡量賺錢能力與競爭優勢的最主要數據是毛利率（先生看毛利率是動態看的，不要說這是廢話，誰都會看，你年看跟他看視角差太大）；衡量度過蕭條期的能力主要在於資產負債比；衡量財務安全與經營能力的主要指標是存貨周轉率與應收帳款周轉率；衡量發展能力與市場份額增減的主要是凈利潤增長率。

    3、在周期性行業內，選股一定要挑選最強、最優秀、最能搶占別人市場份額的那個。千萬不要選擇第二，第三等表面看起來便宜但實質質量很次的公司。

    這里加一點自己觀點：近來茅臺的暴跌，充分證明即使我們心里根深蒂固的認為茅臺是穩定增長行業的公司，其實也是有周期的，大眾的認知是存在缺陷的。服裝、白酒等行業都有其不明顯的周期股特征。

    最後強調一點：周期性股票的最大危險，就在於你把它誤當作快速成長股或者穩定增長股

3.1.5.2 穩定增長行業

    穩定增長行業要有相當長時間的穩定增長史，參考其歷史最高與最低價格與牛熊的表現，以此來判斷企業的合理估值區間。行業地位、品牌影響、企業優秀程度至關重要。

    另外，在偉星股份四的文章里面，先生有對牛熊市一個判斷和操作，極為經典。現在貼出來用於珍藏。

    “穩定增長股的作用還不僅表現在熊市牛股的表現上，更重要的是它告訴我們，這是一個熊市。

    熊市可怕的地方，在於很多人在一開始時，並沒有多少人意識到這是一個熊市，即使有跌一些，很多人都認為不過是上升的調整而已（我也同樣看不出來），所以會一直持股下去，經歷過幾次下跌時，大家才明白是身處熊市中，可是因為被套百分之三、四十，很多人已經抽身不得了（很多時候，我也無法動彈），想要熬過去。

可熊市的殘酷卻在最後，已經深跌了大半年，市場卻在最後階段加速下滑，越不賣越跌，只到跌得大部分人都忍痛出局，才算玩完。

    所以，雖然在熊市中，我也經常搞不清楚市場狀況，但是只要看看手中持有的幾類股票的表現，我就大致明白現在是什麽狀況：

    如果是周期波動股走牛，穩定增長股落在後面，那一定是牛市，我通常會在周期波動股漲過頭時，掉頭回來買入穩定增長股（這是先生的經典“等風”、“聽風”觀念的體現），既守住利潤，又享受穩定增長股的補漲及準備度過熊市。

    如果是穩定增長股逆市上行，而周期波動股卻不管市盈率多低卻一直萎靡不振，那麽多半是身處熊市中，我通常會在穩定增長股登峰造極的時候，撤出大部分資金，然後回避最後的熊市大跌（先生在20114年六、七月的辨析個例中有很明顯傾向），並開始尋找抄大底的機會。

    不少長期看我博的人，都知道這個實證過程。

    以上幾段內容，是我這些年闖蕩江湖總結出來的最有價值的實戰經驗，它解決了兩大問題：

    1、怎麽看出是熊市（不要跟我講看指數，從指數看出來的都是事後諸葛亮）；

    2、在熊市如何避險，以及最後怎麽避熊市牛股的最後殺跌之險（關鍵點在於，大家都認識到了這是一個熊市，而熊市牛股卻登峰造極，這時候，我就基本確認了。也不再寄希望再漲個一倍、兩倍的，而是回收資金，既可以回避穩定增長股的最後殺跌，同時可以等待那些翻三、五倍以上的機會）”

3.1.5.3 偽穩增行業

    這個概念是@小小辛巴 首創（不一定是先生首創，在A股市場從藍田股份起就成典型的業績造假惡習了，在制度明顯完備的今天還仍然有萬福生科存在），特意拿出來做為一例。在偉星股份的分析中，產生（先生？）提到了這一概念，也是價值投資者最容易犯錯的一個地方。

    如果是這類企業中的優秀公司，其業績波動相去較小，經營歷史異常優秀，增長不斷，價值投資者很容易會判斷其為成長股，這樣就大錯特錯了。

    對於企業屬性的判斷，除去分析其過去經營業績外，還要站到宏觀的層面、長遠的角度去分析這個行業的屬性。圍繞著大眾吃喝玩樂穿的不一定是周期股。

    延伸思考：最近，李白雨寫了一篇文章，《當心穩定成長行業的無周期陷阱》從這里可以看出，任何行業，任何公司都存在一定的周期，或強、或弱。或與市場環境相關，或與原材料相關。或者是因為公司太小，發展迅速掩蓋了真相，又或者行業所處的時期不周（同？）。總之，細心思考，突破大眾的思維誤區，建立起自己的完整思維體系，至關重要。因為身處思維誤區，就會對風險視而不見。

    最後強調一下，大眾的思維誤區會造成股票有很大的機會，而個人的思維誤區會造成滅頂之災。

    接錄幾句話：“我無法預見未來。但是，卻可以在理性估值與價格波動的權衡中，尋找安全的價格（這也是先生的大道至簡）。人生最重要的不是努力奔跑，而是奔跑的方向。交易最重要的不是預見未來，而是安全的價格。”

    意味深長，卻有很多人（？）血的教訓。

3.1.5.4 困境反轉

    首先，保定企業能活過來，如果（何？）判斷它能否活過來，先是好行業，再是低負債。

    必須等其跌透，機構都走了才進場

    依據業績反轉的事實才行動。

    長期享受困境反轉與業績成長的戴維斯雙擊。

    提醒：風險極高，沒有很強的經驗不要碰（我的體悟是：先生碰了我也碰，但先生的第一檔我不碰，我碰第二檔，第三檔，我還延伸了“好股不怕拿三年”，堅瑞消防最經典）。

3.1.5.5 成長型企業

    這里的成長股專門指哪些快速成長(增速超過15%)的公司，它們是價值投資者的寵兒、是複利的實現者、是用什麽價格購買都不會錯誤的企業、是機構熱棒的對象。事實上，真的嗎？

    這里要告訴的事實是：成長股99%是陷阱。因為成長是不可持續的。

    安全才是王道，必須在安全的前提下買入成長股。如果等不到，寧可不買。

    每半年對其成長股置（質？）疑一次，判斷一下它的價值。

3.2 買入策略

    先生的買入策略含在一篇篇辯股析圖中，每個股情況不一，整個交易過程詳細、漫長、精準。其中最為大家津津樂道就是五檔買入法。但是不要忘記，五檔買入的前提是對它有精確的估值（其實不是“精確的估值”，從先生的本意看是客觀有效的分析）後，確保其安全的區間下才可以進行，切記。

    即使我們多麽了解自己研究的企業，做過多麽精確的估值，也不能擺脫市場的波動，五檔買入法的兼顧原則性與靈活性，像一張大網一樣，像（將？）目標企業在網中捕獲到它的低價，買到安全的價位。

    關於這種方法，我專門摘錄下來做了一篇文章，也可以參考堅瑞消防之四，不再累述。

    看先生在新開普、好想你、佳訊飛鴻神一樣的操作後，多少人心生不解。其實，這就是五檔買入的原則與靈活。長線交易，靠的是自己的投資體系和嚴格的紀律執行（先生的“容錯”思想）。

    無論市場多麽的出現極端情況，只要出現，按照自己的原則，做出相應的計劃，不預測，不主觀判斷，不過分謹慎，不貪婪，不恐懼。按照理性的原則建立起來的交易策略，才能克服波動的市場。最後戰勝市場。

    五檔買入的操作過程，在於計劃的制定和不折不扣的執行（任何系統交易都必須的），沒有這兩點。所以（有？）的努力都是白費。

    而在我看來，沒有原則比判斷錯誤更危險。

    其實沒有自律也可以源於自己對規則的理解不深。有的時候不能理解先生為什麽那麽詳細的描寫交易過程與心路歷程，這些答案在佳訊飛鴻一文中都做了詳細的描述。沒有原則，沒有自律的長線交易者談不上安全，更不配做長線交易者。

    股票的買入也要顧及倉位管理，如果違背這個原則，寧可放棄。

    買入，是一個慎重，複雜的過程，不是在鍵盤上輸入價格和交易數量就可以瞬間完成，如果不能理解這些，就不能成為一個完整，理性的交易者。

3.3 組合管理

    投資組合建立的不但可以避免個股風險，培養自己良好的持股心態。但並不代表多買幾只股票就能稱上去是投資組合，一是挑選個股精選細選，二是行業不同類型、行業多配置幾個。

    不要只選擇一個行業，比如有人認為醫藥可以長期跑贏市場，其投資組合只在該類型里面選擇，別的股票一概不碰，比如黑球大帝的策略；不同類型股票也要配置，不能只選擇穩定增長或者成長股，對於周期股和困境股不理不睬；選擇股票不以個人喜惡，唯才是舉。

    這里有個問題，看先生銀河戰艦的打造原則上，屬於韓信點兵，多多益善型，而且有教無類。這里有一個能力圈的問題，如果對於自己不熟悉的行業或公司，研究不透，怎麽辦？（能力圈是可變可再造的，習慣難改是能力圈，視野開闊不斷學習也可再造能力圈，如先生辨析堅瑞消防，消防圈內人士也不一定有先生占有的咨詢信息多，就算占有同樣，而整合能力可能相差仍太大）

    組合不同類型企業持有方式不同，而且在組合中占比不同。近期倍受追逐的幾十個小盤股，其實在先生的倉位里面也就占10%左右吧。穩定增長的三金，茅臺才是先生的重倉。招商也占很大一部分。精確的占比無從考究，這里只是寫出我看到的端倪。

    順便說一句，組合構成可以參考林奇在聰明的投資者里面提供的方法，相當完美與客觀。

    組合構造與倉位、資金管理分不開的，沒有倉位管理，即使選擇了明星股票，也沒有辦法克服市場的巨大波動，戰勝市場也無從談起。下面說一個先生的原則：

    1、永不空倉，永不滿倉；　　

　　2、大盤進入絕對低估區，不少股票具備絕對長遠投資價值時，倉位達到85％-90％；　　

　　3、大盤到達正常估值區，持有低估有合理偏低價格的股票，倉位60-70％；　　

    4、大盤進入高估風險區，持有防禦類股票，減倉至50-30％；

    5、大盤進入絕對瘋狂區，減倉至15-10％

    歷年的組合構成與倉位實戰在桂林三金之五中有詳細描述。其思想的精髓也在實際運用中會讓你在市場中遊刃有余。

    也許你會發現一個特點，市場在波動跟變化，所持有股票也並非一成不變，回眸一笑的情況時有發生，其中奧妙，自己去領悟吧。

    接錄一句：“組合的妙處，不僅在於實際的分散風險；更在於分散選錯股票的心理壓力。”

3.4 賣出策略

    這個話題先生很少涉及，純粹關於賣出的文章只有寫過茅臺。還是因為重大安全事件，事實證明過不了多久先生又買回去了，所以，賣出不能絕對成立。

    這一部分，將來有了實例後，一定詳細補上，或者期待先生能指點一二，或者寫文章記述一下也好啊？讓我等學習一下，

    畢竟，賣出才是最重要的一步。

4 風險應對

    風險總是來自於一個你不知道的地方，通過五檔買入化解個股底部波動的風險。通過構建組合來避免個股的風險。通過倉位管理來減弱市場整體波動的風險，這些都做了就完美了嗎？

    風險不可控制（是不可回避吧，除非你沒有買賣行為），但是可以通過管理風險來降低風險的損失。

    從先生的所有體系來看，風險管理與投資體系密不可分。下面是我自己對先生的總結，希望不會相差太遠。

4.1 精選個股

    如果你不願意全倉買入它，就一股也不要買入。

    對於自己的每一個買入對象，都要查看資料，細細推理，仔細審察。

    財務數據的過濾

    安全的價格

4.2 構建完美組合

    即使精選了個股，做了無限多的研究，還是無法避免黑天鵝（先生好像特別提過酒鬼酒、重慶啤酒）的情況，那麽，一個完整的投資組合就非常必要了。

    合理配置組合，管控風險。比如：穩定增長的老牌企業重倉但數量少，快速成長與困境反轉的小盤企業輕倉但數據（量？）眾多，巨大周期波動企業階段持有，看準機會，盡量配置。

    不時的篩查，每半年過濾一次（應當是季年報和平日公告過濾都用了）。市場環境或企業基本面變化要仔細審慎。

4.3 靈活的倉位管理

    即便上再強大的組合，也無法避免股票市場隨指數大幅波動的現實。牛熊轉換帶來巨大的波動會有很大的利潤差額（就是如何對等回撤）。這里，倉位管理就至關重要了。

    資金與股票是你闖蕩江湖的法寶，合理的運用才會有巨大的收益和良好的心態。

    最難的兩個主要階段，就是在市場的瘋狂頂部適當減倉，以及在市場的恐慌底部出現後逐漸加倉。

    牛熊區別的判斷方法已經掌握，剩下的就是根據市場的波動，理性的認清自己的位置，時刻保持清醒的頭腦。克服恐懼與貪婪。

    摘錄一段話：“如果將現金與持倉視為道教陰陽的兩個對立面，你就應該註意到陰陽魚這個太極圖，是陰中有陽，陽中有陰的，也就是說，無論什麽時候，你都要有現金與倉位，這點很重要，牢記這點，你就不會老是犯全進全出走極端的錯誤。”　　

　　現金與倉位是投資的兩個方面，投資者應把握好合適的度，不走向任何一個極端。

　　持倉與現金就象道教的太極圖一樣，不管是什麽時候，都不把股票賣光，也不把現金用光。陰中有陽，陽中有陰，不斷轉化，應對自如。

　　不走極端，順其自然，而道法自然。

4.4 完整的交易計劃

    再好的理念沒有良好的執行一切都是白搭，摘錄一段先生的話：“組合的配置與調控，是你所能控制的小環境，重倉股的選擇、比例，錯誤判斷時的調整，輕倉股的種類、數量等等，代表你對企業相對價值的換算與長遠思考及風險控制，並與你的戰略息息相關。

    現金與倉位的配比，是你所要應對的大環境。代表你對整體市場發展趨勢的判斷及整體風險把握水平。

    因此，需要反複總結的就是如何執行所了解的大師理念，而最重要的就是這兩個方面的執行力。這就象一把劍的兩個鋒面，都得磨得又快又亮才有殺傷力與穿透力。我這十年反複磨的就是把雙刃劍吧。”

    閱讀先生微博，里面詳細羅列了精確的買入計劃與減持計劃，雖然不知道個股的具體操作價格的測算，但是其計劃的制定可以說是算無遺策，百無一疏。

4.5 強大的自律

    知行合一，縱觀歷史，最佩服的人無非是王陽明和曾國藩。這兩個人一是知行合一理論的創造者，一個是集思想與成就之大成者。

    嚴守紀律的短線交易者比不守紀律的價值投資者要來得成功得多。

    有計劃有準備的交易，總是能做到較完美的結果。

    但再好的計劃，如果不能堅守原則，那就形同於沒有計劃。

    自律也是困擾我多年的問題，這里放到最後著重提出，激奮自己。

5 摘錄精彩的話

    長線交易依據事實（實際就是不知誰說過的“讓股票自己證明自己”）而不依據預測。

    風險歷來都具有不可預測性與不可估量性。如果風險可以預測，日本就不會在這次地震災害中損失慘重，在系統性災難面前，人類總是暴露出考慮不周全的思維誤區，就如同日本的核電站，考慮了抗震，卻沒有想到海嘯。

    價值投資者的思維誤區就在於，他們能夠看清楚某個企業某段時間的價值，然後根據過去的財務數據做簡單的推算，但是卻很少站在宏觀的層面，長遠的角度對股票的屬性做更深層次的推演。他們對周期股的劇烈波動並不了解，他們懶得去對市場思考，把市場的波動統統視為投機，不知道一年的下跌可以跌去十年的漲幅（既是危險也是良機），而企業的管理者與經營素質並沒有發生根本性改變，改變的只是周期而已。

    而在我看來，沒有原則比判斷錯誤更危險。

    市場永遠不缺乏機會，缺乏的只是一雙看透交易本質的眼睛。

    而從安全股價到獲利價格，一種靠的是估值從偏低向正常恢複，另一種靠的是企業的長期成長，如果我們能夠把兩者綁定在一起，往往能夠收獲超額利潤。

    當所有進出的價位都是出於自己的獨立研判後，判斷的準確度反而提高了很多。

    在醫藥行業中“以合理偏低的價格買入優秀的企業”是我的經驗之談，註意，對比巴菲特所說的“以合理的價格買入頂級的企業”，我偷換了兩個概念，明眼人自然很容易看出這二者的差別。

    行業不同，投資方法有別，說法自然各異。沒有什麽方法是一直有效的，只有安全邊際的理念適用於各種行業，但具體執行起來，衡量標準卻表現各異。

    沒有十全十美的公式可以計算價值。

    所有估值公式的計算結果都只是一個參考。

    不同的人對公式的理解不同，在變量的選擇設定上各有差異，所得結果往往大相徑庭。

    紮得越深，就站得越穩，唯一的要求是你要沈得住氣。

    其次，利潤並不能展現公司的實際經營狀況。

    營業收入的增減才是最關鍵的，因為它關系到產品的真實銷售情況，市場份額的增減。

    很多人只註意利潤的增減，而不註意營業收入與利潤的關系，通常來說，營業收入與利潤是同步關系，這樣的利潤比較能夠反應企業真實情況，但是，當營業收入與利潤有較大差異時，說明財務數據編制者有可能進行了調節

    我們的唯一優勢就是自己的冷靜思考。

    而把我們的優勢轉化為勝勢的就是良好的交易系統。

    對於潛力無限的小盤成長股，我依據兩個事實行動，出現價格明顯便宜的事實時，買入部分；而當出現業績反轉的事實時，如果價格仍然便宜，我再買入一部分（2012年，2013年，2014年來的核心思想）。

    你不對投資標的苛刻，生活就會對你很苛刻。

    你可以愛優秀的企業家，但更應該愛投資的基本原理。

    綜合來看，彼得·林奇對沙漠之花深入研究，主要保證的是投資的長期安全，但骨子里還是希望在這種股票上便宜買入的，關於采摘價格，概括起來也就三句話：漲高不關註，耐心有回報，深跌是機會。

    股票市場的價格波動對很多人來說，是一種折磨；即使是那些基本面研究者，也會因過於關註企業的日常經營變化而憂心忡忡。

    佛魔本一體，盈虧本同源，有三種安忍，我們必須經歷，才能深入把握危機與利潤的相互轉換，得成正果：

    1、安忍困境，靜思利基；

    2、安忍低價，靜慮底基；

    3、安忍波動，靜布天網。

    自律從來都不容易，在金錢至上的商業社會，尤其難得。

    習慣了做最壞打算的交易者而言，安忍也變得很自然。

    因為我們能看到困境中的優良企業的長遠價值（這里面有個認知的心理偏向問題，因為自己持有或喜歡，也找了大量的理由來支持自己，結論總是“我是堅定的價值投資者”，實際結果卻是無地自容悄悄退出了），市場早晚會在長期震蕩中把這些價值展現出來，這是我們得以成功的第一個條件；

    因為我們能判斷出股價底基在哪里，可以用分檔逢低買入法把這個底基框定，這是我們得以成功的第二個條件；

    而如果我們還能夠把握好倉位管理，就能利用市場的大幅波動與長期波動，減持較高檔位籌碼，鎖定極限底價，並在資金輪轉中，把手中的每個股票的持倉成本慢慢轉換成最低價，隨著時間拉長，市場波動越來越難以對我們造成傷害（這就是黑白雪球的故事），即使還有更大的下跌等在前面，又有什麽好擔心的呢？

    預測要基於事實。

    預測實現了以後，我們要重新評估事實。

    眾人看好時，我們要冷靜。

    眾人看衰時，我們要理性。

    然後，我們就會看見眾人所看不見的一些東西。

    需要註意的是，不同類別的股票有不同的估值規律，一般來說，快速消費的穩定增長行業中的老牌名企在把握估值時，多用市盈率來考慮；周期波動股，多用市凈率來考慮；小盤成長股，既要考慮其本質屬性（周期還是穩增），又要考慮其增長率；困境反轉股，以市凈率為主結合其本質屬性以及擺脫困境的情況綜合評判。

    但是，定見在取得成功結果之前，都是表現為偏見（對人人都有偏見的），我的偏見我負責，出了錯，我沒有任何理由推卸責任，反過來，也促進我總結錯誤，發現自己不足，有些早期學費必須得自己交。

    只要擁有，就不能算錯過。雖然很少，也是一種紀念。

    買得少，正是為了防止自己買得多，心理平衡很重要。

    股價的底線由企業素質決定，但上漲卻是因業績增長推動。

    股價的底線是由企業素質決定的，獲利能力強，持續穩定經營，分紅能力高，這種股票，不管熊市進行得有多瘋狂，都是會有屢跌不破的底線的，底基由股息決定，但上漲卻得有一些想象空間，而想象（空間）經常是由業績大幅增長而產生的。

    很多時候，把握安全不是靠與公司領導多接觸，而是靠自己多看，多想（雪球有文《好色與大牛股》就是其中一種獨特的代表）。

    如果我們能夠在大家低估一個貌似平淡的良好企業時，挖掘出長遠的成長潛力，以低廉的價格買入，這就是一筆很好的交易。

    大眾的恐慌會導致市場無視這些機會，但時間將會證明這點。

    我們需要做的只是，揮動隱形的翅膀，在暗夜默默出擊。

    買得便宜很重要，買得深，才套得淺，心理優勢才大。但沒有什麽股票是一被你看到，就有合適的低價，當今社會是一個信息泛濫的社會，大量無用的信息早已塞滿了我們的大腦，等到我們覺得某個企業有一定長遠價值時，想要買入時，才發現其價格大多都處於高估位置。因此，發現交易目標並等待一個足夠低的買入價，是必須要過的第一道關。

    潛力股本來就是這樣。

    如果潛力股各方面指標都極其優秀、護城河寬廣、人人認同，一買就飈漲，那還叫潛力股嗎？不是，那是熱門股。

    潛力股在萌芽階段總是有各種各樣的問題的，如果抱著過於苛刻的眼光橫挑鼻子豎挑眼，無疑會錯過大把機會。

    雖然成功難以複制，但是，也不是完全沒有模式可尋，因為人性總是以類似規律展現其具體反應。

    概括起來，潛力股模式主要有五點：

    1、上市不久，最好是上市兩三年，這時候募集資金往往因項目建成，即將發生效益，（業績成長基礎）（就是養兵千日，用兵一時的時機將到來）

    2、小盤股（市值成長空間）

    3、財務安全（資金敢於流入的重要基礎）

    4、前景廣大的細分行業龍頭股（熱鬧市中用於吹泡泡的心理基礎）

    5、股價極低（很多時候，股價之所以在大盤頂部仍一再瘋狂地飈漲，不是因為傻子太多，而是因為操縱者的底倉夠低，底氣充足，多高的價格都敢拉（也敢砸，砸了50%仍有30%的底利，你砸都砸還過他的），因為他們知道，只要肯漲，就有足夠多的傻子敢追）

    只有超低的建倉價格，以及對事物長遠發展規律的把握，才能讓我們內心寧靜地穿越各種迷惑，獨自走出一個人的瘋人院，開拓自己的自由天地。

    喜歡做小盤股交易的人，有個不好的思維習慣，那就是莊家思維嚴重，因此，很容易臆測股價波動，也就很難達到巴菲特所說的：“我知道股票將達到什麽位置，但在什麽時間以什麽方式到達，我不知道”那種境界，永遠沈迷在短期波動里，很難有大的提高。

    解決這個問題的唯一辦法，就是我與巴菲特的共同老師——格雷厄姆所提出來的辦法：“依據事實而不是依據預測行動。”（我經歷十四年市場淘洗後的體悟是：有行動才行動，可以縮短先生所說的“等風”時間）

    這里的事實主要有兩個事實，一個是價位確實便宜的事實（有低價才買，沒有出現就不去猜股價的背後波動是什麽），另一個是業績確實反轉的事實。

    絕大部分股票並不是業績反轉後才見底的，通常在業績反轉之前，就在各種恐慌性因素的情況下跌到極低的位置，那麽這個極低位置就是“價位確實便宜的事實”。因此，一旦出現底價後，可以用五檔逢低買入法提前買一小部分。

    而另外一個據以行動的就是“業績確實反轉的事實”。

    小盤成長股一旦業績反轉，走出困境，開始成長，不管什麽熊市都是擋不住上漲的。

    分析者應該大氣一點，要有足夠的容忍寬度，正確對待變動，不要一看到毛利率有所提高，就高興得飛上天，一看到毛利率下降，就悲觀得不想活，這不是一種理性的態度。

    用大視野去評價，做出好與壞的定性，才能對微觀的非根本性變化做出不影響大局的判定。

    我把自己不成熟的所思所想無保留地告訴各位兄弟。

    不為不朽，

    只為那越讀越堅定的明悟。

    最常見的虛假護城河就是優質產品、高市場份額、有效執行和卓越管理。

    真正的護城河：1、無形資產，如品牌、專利、或無法效仿的服務；2、客戶轉換成本；3、網絡經濟；4、成本優勢。

投資體系的思考：關於能力圈以及安全邊際

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2851

人類管理實務4：威權體系 橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102v2b1.html

    在人類漫長的歷史中，民主體系只是短暫的幾百年。即使是西方文明的發源地，古羅馬共和時期也並不長，之後就陷入威權社會。

    戴里克先之前羅馬皇帝被軍團和元老院推舉，主要是軍人決定了皇帝的人選，之後周而複始的由軍人將皇帝斬殺更換。戴里克先上臺後意識到了軍人勢力如果不被控制---盡管其自身即是士兵起家，自己的權力終不穩固。所以他分割了軍團勢力，並持續不斷的削減各地軍團首領的權力。

     所謂英雄所見略同，毛有同樣的見識，開國不久，就八大軍區司令對調，所謂滾石不生苔是也。

    之後戴克里先繼續削弱元老院的勢力，在他手里古羅馬的共和體系徹底失去了再興的機會，雖然之前的數十年里軍隊已經成功瓦解了元老院選舉執政官和控制權力的體系。

     戴皇實行了四個領導人共同治理羅馬的方式，他自動切割權力放給好友，稱為凱撒；此凱撒之外再任命二名凱撒，形成四君共同治理國家的集體領導制。同時規定了定期輪換領導階層的方式，戴克里先和他的共同執政者後來都主動離場，讓位給下一任奧古斯都和凱撒。

     權力的更叠時間節點是威權體系最危險的時候，戴的兒子們試圖奪取權力，帝國陷入混亂，軍團勢力卷土重來，戴家子弟被殺，過了糟糕的幾十年之後，君士坦丁崛起，成為新的皇帝，這一次他沒有分解權力。

    我之所以闡述這一點，是因為東方歷代王朝和伊斯蘭王朝都沒有這樣一個特異的變化。東方王朝所依賴的是血統，君權神授，一代代傳下去，直到財政問題和外族入侵導致王朝崩潰，輪換另一個王朝，周而複始。

    古羅馬共和體系的崩潰眾說紛紜，從羅馬公民的有限民主過渡到羅馬帝國，擁有了皇帝。皇帝的權力卻沒有得到君權神授的確認，這導致皇帝實際上是軍人的傀儡，當他們當選皇帝的那一刻起，就走向了短期死亡之路。古羅馬信仰諸神，皇帝雖然擁有大祭司的身份，卻無法讓諸神確認其世俗權力。

      君士坦丁崛起後皈依了基督教，並在東方建立了君士坦丁堡，試圖建立一個純種的基督教城市。

      基督教在古羅馬時代是極其排外和侵略性的宗教，他們傳教給異教徒，如果不能達到目的，則消滅異教徒。君士坦丁轉移都城，造成了羅馬成為基督教中心，因為權力的真空使得教廷突然形成，並大規模暴力推行基督教，東羅馬整個陷入基督教。

      所以，從西方文明的起源，可以看到基督教是如何崛起並深刻影響近現代歐美文化和政治體系。

     由於基督教教義並沒有律法和管理世俗社會的部分，因而教廷並沒有取代世俗權力；王朝建立，國王們從教廷得到神的認可，從而取得政權合法性，同時從商人和金融家那里獲得資金支持。所以歐洲的維權體系是一種有限的宗教意識、國家權力、經濟力量三足鼎立的權力架構。

      這種架構在天主教階段，由於一神教的宗教迫害窒息了人文精神，以至於出現了黑暗中世紀，直到新教改革後，才引發從文藝複興到工業革命的變革，從而使得盎格魯撒克遜文明崛起，延續到今天。

    伊斯蘭教義則完全覆蓋信眾生活，並制定法律和行為規範，哈里發的權力直接來自於宗教。因此伊斯蘭教的擴張不僅僅是傳教，而且是依賴國家機器和軍事武裝。這點和古代基督教還是有很大區別，盡管發源地一致。

     所以伊斯蘭國家多半是威權體系，只有土耳其、馬來西亞、印尼這些年實現了民主化和世俗化。中東地區許多威權體系的上層深受現代西方文明的影響，認為伊斯蘭原教主義會導致伊斯蘭世界落伍，但能夠維持這種穩定的威權體系完全是經濟補償的原因，上層以豐厚的石油收入贖買民眾的支持。但在貧窮的伊斯蘭國家，底層找不到出路，則皈依與原教旨主義，並信奉聖戰，以獲得救贖。

     太陽底下沒有新鮮事，人類的性格就是如此，能夠產生的組合也可想而知。從古羅馬歷史、東方王朝和伊斯蘭世界的統治來看，威權體系要想穩定，又回到了我們第一章所說的：宗教。

     權力的合法性要麽由神來確認，要麽由人來確認。由人來確認，你必須要人們去選；由神來確認，你必須要人們信神。

     古羅馬、古希臘、猶太教誕生之前的埃及、古印度、古中國的歷朝歷代都是泛靈信仰，無論是山上諸神還是印度諸神，包括中國的迷信和祖先崇拜，都是一種泛靈主義。

     亞洲文明之中國，在春秋戰國後，漢形成獨尊儒術，道家黃老之術為潛修，皇權與相權制衡，到唐之後佛教開始盛行於中國，自宋之後形成儒釋道精神。中華威權體系的維系來自於官僚體系受儒家君臣父子思想的約束，但缺乏宗教確認，皇帝的君權神授常受到質疑，造反也就頻發。在官僚體系腐敗到極點，貨幣和財政體系崩潰，王朝也就經常崩潰被替代。

      日本是一個特例，日本本土宗教一直沒有被取代，佛教融入了日本文化中，儒家學說也被融入武士道精神。天皇的權力來自於古代日本神道教的傳說，萬世一系的皇權於是得以保持至今，從而融入日本民族的生命里。即使將軍們一再更換幕府，卻絕無人去試圖取代天皇。

     到今天，你如果說日本是什麽體系，還是要打一個問號，因為其財閥體系和政客世家都來自於傳統日本的權力體系，大名和武士的家族轉化成了財閥和議員。

     林林總總，我們敘述威權體系，實際上是一個血統體系。最高權力必須得到來自宗教的背書，和軍人集團的認可，同時又必須分解軍隊權力，以免失控反噬統治階層。同時權力必須適度分散，以平衡體系內的各方集團利益。傳統的中國社會給出了另一個要素，是必須讓底層能夠有上升的通道，所以科舉是必須存在的。清王朝廢除科舉後，就徹底奠定了崩潰的基礎。鄉村自治來自於宗族治理，道德習俗的形成和對相鄰的救助，有助於穩定傳統威權體系。但土改之後，中國徹底摧毀了鄉土文明，那種依賴勤奮積攢錢財和土地的向上通道被瓦解了。實際上科舉和基層自我奮鬥成功的通道是整個古中華文明至少能維系二三百年的重要因素。

    如果中國決心要在威權體系走下去，需要解決的是意識形態，也就是宗教問題；以黨控制軍隊是對的，國家是無法控制軍隊的，軍隊會控制國家--如何讓黨持續呢？又回到意識形態和價值觀問題；權力分散，目前的民主集中制和各地官僚體系中官員相互制衡算做的不錯；高考是科舉的另一個形態，必須保證底層上升的通道；私人財富確權，包括土地確權，讓鄉土和市民階層回到創業積累財富的上升通道中來。重建國民自律、公德、守望相助的價值觀，重建對民族的信心。

    

     那位問我，十數年來，老王你憤怒了很多年，這兩年為何心平氣和？

     因為人類歷史自有其路徑，其禍福，其宿命，區區數十年，如白馬過隙，何足道也？

     輪回總是會發生在人類所有的歷史中，我們不是神，只是恒河之沙。

 

本系列完結。

   

    

風林火山投資體系——與佳節禮！ 唐史主任司馬遷

來源: http://xueqiu.com/2054435398/31927394


本投資體系參照孫子兵法及武田信玄戰法建立，由“風”、“林”、“火”、“山”、“攻屠”、“輜重”六部分組成。
“風”為輕騎兵，以速度取勝。對應主題投資。
“火”為重騎兵，以力量取勝。對應股指交易。
“林”為輕步兵，以技巧取勝。對應持股常 T。
“山”為重步兵，以堅毅取勝。對應守籌不減。
“攻屠”為械兵，以擴大戰果。對應融資融券。
“輜重”為後軍，以新增戰力。對應增量資金。

“風”軍關註時事，聞風而動。以題材股為戰場，以三點止損搏十點盈利，快進快出，絕不戀戰。
“火”軍識辨大局，乘勢出擊。鏖戰於股指期貨，以百點為標的下多空單。靜如處子，動如脫兔。
“林”軍善用地利，步步為營。殺伐於波段交易，由浪底右進而波峰左出。取底舍頂，小勝常贏。
“山”軍不動如山，死而後生。決勝於良股重倉，視價無物持籌有增無減。守時如山，動如雷霆。
“械”兵可奪隘險，能屠良城。廝殺於兩融標的，攻堅用融資出貨用融券。與莊共舞，用作奇兵。
“後”軍綿而不決，細水長流。源自於券外收益，解風困補火損或饋山林。臨危受命，逆轉驚天。

風有天地、大王之風，亦有庶人之風、空穴來風。需識風辯風。
IF只一物，但有多空。股跌時可對沖，更可多空。需量力而行。
波段常有，也常踏空。股性熟悉方入，不明則出。需謹慎操作。
牛股難得，十步選廿。廿中取五觀察，乃得中軍。需尾生抱柱。
械後不吝，是為一體。開金源得生力，方可常勝。需有備無患。

風備一，來去疾，實為五。
火備一，有杠桿，亦為五。
林備一，風火利，蓄於其。
山常七，只增籌，不計提。

於國慶際，略為整理。
獻予諸友，賀佳節禮。
@聽風-春華秋實 @唐朝 @老刀101 @西點老A @朱勝國

構築股市中的進攻體系 DAVID自由之路

來源: http://xueqiu.com/5819606767/32006475

很多人會說，股市中的進攻體系還不簡單，做多賭大牛市就行了，但是對於低風險投資者而言，進攻體系並不容易，因為這個進攻的武士，不是一味的揮舞著長劍，而是在進攻的同時不忘防守。下面我拋磚引玉講述自己所使用的三種模式。
1、上杠桿
  有杠桿，相當於把手中的長劍加長了，股指期貨能做到4-5倍杠桿，正回購和融資融券大約可做到1倍杠桿，分級基金B可以做到1-3倍杠桿。有了杠桿，上漲行情就能夠加速，賺錢也更high。
  但是，不要忘了，當你使用了杠桿的魔法，使得你的長劍變長以後，你也付出了代價，那就是你的身體也就更脆弱了，以前你被砍一刀，可以慢慢療傷修複，但是現在你被劃破一個小傷口，可能就會送命，那怎麽辦呢？
  如果穿上足夠厚的鎧甲，那麽你就可以使用你的杠桿魔法了，因為這個鎧甲足夠厚，使得你的身體不會受到傷害，那麽，你就可以揮舞你的長劍了。
  這個鎧甲就是保底，保底+杠桿，是低風險投資者很好的進攻模式，目前我就采用正回購的方式，杠桿持有中行轉債。
  不過，投資者一定要很好的評估這個鎧甲的厚度，杠桿魔法也要適可而止。
2、折價
  和杠桿相比，折價不僅給武士提供了更長的劍，也為武士提供了更強壯的身體。
  歷史上有過超級折價的情況，那就是封閉式基金，2005年-2006年曾經折價50%，很多低風險投資者，依靠封閉式基金掘到了第一桶金。
  B股也是金礦，2008年底的時候，很多B股相對於A股的折價超過60%，當時買入折價B股的收益率也遠超過同期的A股。
  現在出現了第三次機會，那就是破凈的銀行股。
  不過需要提醒的是，折價魔法需要和時間的玫瑰相結合，因為短時期內，使用這個魔法，甚至讓你感覺不僅劍變短了，連自己的身體也脆弱了，這就是折價上升期，但和長跑類似，當過了某一個門檻，你會覺得越來越輕松。
3、事件套利
  這個招式的關鍵在於快，雖然不能保證武士每一劍都能刺中對手，甚至在快攻中，難免自己也挨刀，但是多個招式比武下來，概率最終會顯示出優勢來。
  典型的如去年的東電B換股浙能電力的套利，今年的大連重工送股套利，封閉式基金的封轉開套利等等，這種套利都不需要等待太長的時間，短則幾天，長則2-3個月，事件結束後，不論盈虧都賣出，再繼續埋伏下一個套利的機會。
  既然是快攻，我是不建議下重手，又快又狠雖然有可能很快致富暴利，但是遇到一次挫折也很傷人，例如全柴動力的事件套利，很多人就損失了30%-40%，如果全倉玩，那麽將造成收益率的大幅回撤。

比較好的方法是三種進攻體系做分倉，並采用動態再平衡的策略保證進攻的平衡性。

策略研究的黃金時代：資產配置、行業選擇與成長股研究的新體系 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32301984

作者：銀河證券 孫建波。
（註：文章幹貨不少特轉來分享，文章有些長，各位仔細看完會有收獲的）

一、策略研究到底是什麽？不是策略研究已死，只是過去的方法已死。
有人說，策略分析師已死，屬於策略的巔峰時代是周期理論和投資時鐘，現在什麽都沒了。
也有人說，策略研究就是400點和5000點，響亮的口號加上大膽的推薦。
這些論調的背後，是對經濟學科學性的蔑視。也許，你會說，經濟學本來就不是科學，投資學更不是科學。
在我博士畢業的那年，離開南京前夕，我去拜訪長江學者劉誌彪老師，談起宏觀經濟學。我說：博士都畢業了，我不知道什麽是宏觀經濟學。那一次的暢談，讓我深信一個道理：教材中的宏觀經濟學，是某個時代的聰明人，總結出的那個時代的一些規律；而真正的宏觀經濟學，應該是這些聰明人思考問題的方法。
方法，是沒有學科邊界的。我當初學習統計軟件的時候，壓根找不到合適的經濟統計教材，迫不得已，買了一堆醫學統計書籍。大家應該還記得，2000年的經濟學諾貝爾獎，授予了McFadden和Heckman，因為離散選擇模型（Discrete Choice Model）和選擇偏倚（Selection Bias），醫學統計專家們應該熟悉吧？經濟學的高深領域，也是流行病和生物統計的基本方法：簡單說，類似估計人是否發病，如何發病，如何校正偏倚。同樣方法，醫學領域常見，在經濟學是大獎，不是因為科學弄錯了方向，而是科學更需要在解決實際問題中重大突破。拿希克斯玻粒子來說，這一號稱上帝粒子的東西的存在性，幾十年前就被理論猜想到了，但直到實驗中發現了，方才授予諾貝爾獎。諾獎，是獎勵給解決實際問題對人類做貢獻的科學家的。
宏觀經濟學也一樣，都是在特定時代解決特定問題的。無論是產能周期理論、建築業周期理論，還是康氏周期理論，抑或庫存周期，只不過是那個時代的聰明人，觀察那個時代的現象總結出來的規律，而不是先驗性的預判。問題由此產生：過去的現象是在什麽樣的背景下發生的？今後的社會背景會相似嗎？如果社會背景有差異，那個現象的規律會有什麽變化？事實證明，規律基本已經不適用了。這就是近年來海外大學的經濟學系和商學院學生普遍抗議經濟學教材不能解釋金融危機之後的經濟現象的原因。
同樣的，基於這些宏觀理論，產生了一些投資理論。比如：基於產能周期波動的變化，假定社會沒有技術進步，產生了美林投資時鐘這一曾被譽為經典的資產配置分析方法。很遺憾，美林在2004年寫出這一報告之後，並沒有做出正確的“配置”，在2008年轟然倒下。然而，這一報告卻被業內譽為解釋2004-2009年股市的最經典理論。
美林證券的這份報告，主要是基於1980年代後期和1990年代市場表現的統計規律。這個時代，正是計算機技術廣泛應用於工業領域和生活領域的時代。2000年之後，計算機應用在發達國家飽和；2007年之後，全球計算機的應用飽和。經濟發展的科技動力缺失，直接導致了全球經濟失速。於是，康氏周期的觀點在2008年之後盛行，技術周期一度甚囂塵上。但到了2010年之後，大家驚呼，所有的周期都失靈了。更有甚者，認為宏觀和策略研究已經不重要了。策略研究已死的判斷就產生了。
實際上，不是策略研究已死，那個過去的那個方法已死。策略研究，需要新的指導思想。銀河策略正是基於這一基本認識，自2011年以來孜孜不倦潛心於中國經濟轉型期資本市場的研究。
策略研究，不應該是完全的拿來主義，看到了美林投資時鐘很管用就拿過來用，不管用了就說策略研究死了；也不應該是機械的周期論調，看不到明顯的產能更替就說沒周期了，而應該發現經濟中隱藏的其他周期類型；更不應該做靜態的行業對比。從周期性產業的上下遊進行對比，是不可能發現人類社會發展所帶來的巨大的成長股投資機會的。

二、資產配置：基於投資收益來源性質的配置
投資的收益有三個來源，一是基於利息，二是基於社會進步，三是價格波動。資產配置的考量，應從這三個維度出發。貨幣、高等級債券和公用事業股票等體現了較強的利息特征；科技、醫藥、消費、服務業等，體現了社會進步的特征；而商品價格、強周期產業、信用風險、重資產行業等，則體現為價格周期波動。
基於投資收益的來源，體現了其收益的風險特征。自2009年《劫後狂歡與牛市起點》之後，我們深刻認識到，基於利息的收益，是這段時期可靠的收益來源；基於價格周期波動的收益，十年內沒有趨勢性大行情；作為策略分析師，主要工作應側重於尋找基於社會進步的收益。這就是我們在這幾年集中精力尋找成長股和新主題投資的根本原因。
中國正在進入一個全新的時代：在全球產業鏈中，不再甘於做美國的長工，科技自主迫在眉睫，但科技傳統和產業工人的傳統尚需要幾代人的積累；國內市場中，高鐵掀起了一場經濟地理革命，中國的內部經濟聯合內需時代剛剛開啟。體現中國經濟社會進步的產業，就是中國資本市場中最好的成長股。而軍工，無疑承載了中國的強國夢、科技夢，這就是我們一年多以來強烈推薦軍工的核心邏輯出發點。
資產配置，不是股票、債券、商品各配一些。如果2013年以來不配股票，就錯過了成長股的行情；如果2013年以來多配股票，不小心配了周期股，同樣失策。實際上，無論債券、股票、商品，抑或其他任何資產，從中獲得收益的性質，無非利息、社會進步和周期波動，劃分了這三類性質之後，投資者就非常明確自己的定位了。資產配置，是把相應的資金，交給最擅長獲取那一類收益的團隊。
科技、軍工、醫藥、品牌消費，這些成長股，在風口上被吹了兩年的“豬”，銀河策略兢兢業業發掘其中的邏輯，兩年來，執成長股之牛耳，“科技股看滲透率”、“消費品看品牌”、“醫藥在產品創新能力”，“國家安全第一”，等無不膾炙人口。我們的專業，值得您投第一，您的肯定，將讓我們更加堅定。

三、資產配置的悖論：投資的核心競爭力是選擇，而非配置
記得2年前，在一次路演中，一位朋友說：市場不好的時候，我們要做絕對收益；市場好的時候，我們要做相對收益。這是領導的要求。考核也是這麽考核的。
我問她：那麽，誰來告訴你，何時市場好？又何時市場不好呢？領導說市場好了，咱就都買股票；領導說市場不好了，咱就都買成債券。多簡單啊。
我們都會意地笑了。實際上，傳統的基於投資時鐘的資產配置框架難以突破這個悖論。就像我們猜測大盤點位一樣，猜測那個時間市場好壞是同樣困難的。這也就意味著，做不做資產配置，實際上也是像選股一樣的艱難選擇。如果堅守債券，有可能錯過股市機會，即便像A股這樣大盤兩年沒漲，牛股也是很多啊。
把投資標的之類別做出股票、債券、商品、現金的劃分，是基於產能周期的宏觀思維的，是美林投資時鐘的基本邏輯。這一邏輯的背後，需要決策者明確的知道經濟周期所處的階段。但實際情況呢？美林自己也沒有能夠躲避2008年的浩劫。如果我們都能夠準確判斷宏觀周期所處位置，投資將是多麽簡單？如果人人都能判斷出周期位置，也能夠準確給各類資產合適的定價，那麽，資產類別更替的時候，誰做買家呢？
回顧一下投資大師們，比爾米勒也曾在2008年遭遇浩劫，巴菲特也並受到了影響。而彼得林奇很幸運，在金融危機之前退役了，不然，按照他的風格，一定同樣難躲浩劫。索羅斯是一貫的做空高手，在2008年自然一展身手。再往前看， 1990年代的成功基金經理們，風格各異，無論哪種投資風格的人，都掙錢了，原因在於那個時代是一個長牛，消費、醫藥、科技、公用事業都有表現。每一個成功的人，都是在做選擇。選擇最好的標的。在1990年代，無論債券之王，還是股票之王，成功的原因並非資產配置，而是在他們熟悉的資產里面找到了最好的品種。
我們一直以來相信一句話：各類資產的估值永遠符合“均值回歸”的定律。資產類別的可預測性是最高的：如果一個主要的資產類別有泡沫，該泡沫會破裂是一個近乎確定的事件。但這里的各類資產，並非單純地用股票、債券、貨幣和商品來劃分。而是更為細分地看各類資產。
比如，那股票來說，籠統地說股票是熊市還是牛市，在很多時候是沒有意義的，因為即便是熊市，也有大批漲的股票。我們就要思考一個問題：如果要對股票進行分類，大致會有幾大類呢？我們發現，以創新為驅動力的醫藥股，在長期中呈現出最為強勢的階梯式爬坡行情；而消費類股票，雖然不如醫藥那麽強勢，卻也長期中的穩定品種；但科技股不一樣，科技股多數是過山車行情，當某個科技品過時了，股價也就跌下去了。周期類股票和基礎工業類股票，則體現出非常明顯的跟隨宏觀周期波動的特征。
基於對這幾類股票的長期跟蹤，我們發現，醫藥和消費，投資的關鍵是尋找正確的標的，而非擇時；科技股，關鍵在於發現那些科技品正處於上升趨勢中，既要選擇品種，也要選擇買賣時點；周期類和基礎工業股票，則要從宏觀周期的角度來投資。
我們相信，我們的資金應該委托給最專業的人去管理。那麽，我們的資金應該根據投資標的劃分，分別委托在醫藥、消費、科技、工業和周期品等各類型中專業的團隊。不同類型，投資邏輯是能力要求也是完全不同的。如果說股票投資有周期性波動的話，指的應該是基礎工業和周期品，而與債券、商品、現金至今的配置，也應該指的是這類股票。
其實，不單是股票內部，債券內部也一樣，判斷基礎利率走勢和信用風險，尋找最佳投資標的，才是債券基金經歷的正事。沒有哪個債券基金經理會考慮追逐股票牛市的。同樣，類似房地產、黃金的投資，也是基於對這些品種自身機會的衡量。
大類資產配置，傳統的理解是股票配多少，債券配多少，另類資產配多少。在這幾年里，籠統地這麽講已經不能體現出配置的優勢。我們的問題轉變成了：
（1）股票雖然指數不漲，但我們買哪些股票會漲？
（2）各類債券是否會有差異？
（3）房地產、黃金、商品、新三板等各類另類資產投資標的中，誰更好。
可見，大類資產配置，轉變成了一個選擇標的的行為。事實上，選擇，一直都是投資的核心競爭力。如果只是配置，在每一類資產中，都有可能選擇了最差的品種。投資的績效仍然很差。
那麽，資產配置取決於什麽呢？取決於風險承受能力和頭寸的額度。
當資金十分龐大，那就不得不考慮債券這個大蓄水池。如果我們要在另類資產中進行投資，規模取決於可投資品種的蓄水能力，如果我們認為新三板機會最大，但相應品種很少，市場規模也不大，則並不能容納多少資金，增加配置就是空談。這有點像黃金，全球用於黃金投資的資金是有限的，因此可以認為黃金不可能成為大規模避險資金的長期避風港。
如果投資於股票，則要考慮選擇不同的專業團隊。投資醫藥和消費的，要專註選擇公司；投資於科技股的，需要對科技品更叠非常敏感；投資周期品和基礎工業的，則需要對宏觀周期判斷準確。頭寸應該多大呢？該配多少呢？取決於資金規模、市場容量和操作能力。這也是當前各大保險公司股票配置較低的原因：成長股的整體市值仍然有限，容不下各大保險共同增加配置比例。
可見，投資的核心競爭力是選擇好的品種，而非配置。
表1：傳統配置思路

債券——宏觀周期
股票——宏觀周期
商品——宏觀周期
另類資產——宏觀周期
表2：基於投資收益來源性質的配置

社會進步——不影響市場的前提下，頭寸優先滿配置
利息類——不能配置到前一類的頭寸，配置到該類中
周期波動類——如判斷為上行周期，從前兩類中分流頭寸

四、牛市來源於經濟社會的新進步
改革無牛市，轉型出牛股。在這個轉型和創新帶來結構性機會的大盤震蕩市中，卻有5000點的非理性呼聲。當然，未來十年是否會有5000點不得而知，因為通貨膨脹率也是決定指數的重要參數。但未來3年，一定是見不到這個5000點的。未來3年看不到的事情，現在去拍腦袋，有何意義？
從容投資有一篇文章，題為《沒有質量，就沒有牛市》，道出了牛市的本質。牛市，歸根結底是股價的上漲，股價上漲，靠的不是規模，而是盈利的質量。2006年以來，中國股市總市值擴大非常快，中國的經濟證券化率指標迅速上升，但靠的不是質量，是規模，是更多的公司上市，更多的資產重組。那些基於規模擴張的行為，最終並沒有長期維持股價。
回顧百年證券史，牛市的脈絡非常清晰。1890年代，蒸汽機改變了西方世界，帶來了歐美現代股市的第一次大牛市；1920年代，內燃機、小汽車改變了歐美大陸，帶來了第二次大牛市；1950-1060年代，半導體全面裝備了西方家庭，迎來了第三次大牛市；1980-1990年代，計算機從工業領域到生活領域全面改造了世界，全球範圍內迎來了新牛市。
為什麽牛市在那些環境下產生？因為這些科技改造了社會大多數行業，讓社會生產更有效率，有更高利潤。為什麽牛市會消失？因為如果技術進步動力一旦缺失，利率率就不再繼續上升，甚至大多數行業利潤率下滑。
可見，沒有質量，就沒有牛市。
5000點大行情的邏輯錯誤大致可以從以下幾點來看：
1、無風險利率下行。
無風險利率下行並非牛市的充分條件，事實上，歷史上各種衰退性利率下行的例子舉不勝舉。而特殊的利率市場化進程和經濟結構轉型也決定了無風險利率的下行趨勢。
2、中國經濟規模大
有一個比例，中國是長工，美國是地主。長工給地主家耕地，耕得越多，地主家的收成也就越多。但如果有一天地主家的地都被耕玩了，長工就沒有更多的活可以幹了。中國生產的IPHONE越多，美國人也就掙的越多，道理就是這麽簡單。而數量增加的過程中，中國的利潤恰恰是受壓縮的。
中國在國際產業鏈中的地位，還是“長工”的地位。這個地位的轉變，需要的時間，遠遠比過去30年世界工廠地位的確立要長。
3、改革催生大牛市，黨給的智慧給的膽？黨只是想度過難關，不是要大繁榮！
改革的意義，我比誰都更加肯定。但我們必須要清醒地認識到改革的背景：舊的經濟結構難以為繼，2008年以來經濟的投資依賴度大幅上升，但基建投資的增長已經沒有空間，房屋建設量也必然要大幅下滑，中國經濟在未來幾年里面臨失速風險。
改革了，能一定程度上挽救經濟的失速，也能夠保證經濟在下滑之後能夠平穩轉型。只有當經濟度過這場危機之後，才有新的機遇。
所以，改革只是給經濟將要面臨的劫難托了個底，而不是立即促進大繁榮，更不會立即催生大牛市。

五、我的策略研究理念：尋找經濟社會和市場的主要矛盾
策略研究的這一基本理念，可以類比諾貝爾獎的實用主義。而我的職業選擇，也正是在這一理念下逐步形成的。
正是對中國經濟發展和經濟學事業的無限熱愛，我選擇了證券基金業。早在2000年的冬天，在北京，時任證券業協會秘書長的馬慶泉老師對我說：“中國的資本市場，還要中國人自己來做。”確實，當時洋人給我們出了很多招，都水土不服。
後來，我博士畢業的時候，毅然關閉了自己的房地產策劃公司，放棄在大學中教書的機會，帶著我的研究夢，南下廣州。這一決定，源於長輩的一句話：“中國的經濟學家，一定要了解中國經濟，在校園里是不行的，必須到大型國企或證券基金業歷練。”
2011年，我從最優秀的買方，轉到賣方做策略研究。辭職的時候，對領導和同事深深不舍，也有好友的殷殷規勸：“好好的日子不過，為什麽要選擇這麽辛苦的賣方？”藏在我心里的，是我的研究夢，這就是我的中國夢。
我的夢想，是中國宏觀研究、策略研究，能夠在國際投行中占有一席之地。中國本土研究，能夠在中國的決策層中發揮該有的聲音。我夢想：中國的研究，能夠成為產業的重要智囊，資本市場的智囊，中南海的智囊，有如高盛對美國政府經濟和產業決策的影響。
2008年初：從房地產周期、產能周期和科技周期判斷全球大衰退
2007年的市場情形很瘋狂，什麽股票都漲，不用研究，尤其是房地產公司的估值，遠遠脫離了其基本面的支撐，大大顛覆了我從事房地產實業多年的理念。然而，基於對過去百年來歐美經濟發展史的理解，基於對各經濟學流派的理解，我在2008年1月（春節前）慎重指出：由於龐大的產能，中國經濟必然要經歷一次衰退。從沃爾夫（金融時報首席評論員）的大量文章來看，歐美也正在經歷一場深重的危機，這場危機的原因可能有三個，一是外包到發展中國家的工業產能過剩；二是本國房地產過剩；三是沒有技術進步導致沒有東西可以繼續外包給發展中國家賺取額外收益了。
很有意思的是，當我在2008年春節期間強烈要求公司招聘宏觀研究員的時候，竟然招不到。好像中國資本市場就沒有買方宏觀和買方策略。於是，我在2008年5月開始轉行做宏觀，撰寫了2008年中期宏觀策略報告，對全球金融危機的深重影響做了全面展望，做出了全面撤退的投資判斷。
此時，我們是美林投資時鐘的忠實擁躉，因為這個時期的經濟社會背景，與其描述的過熱向衰退過渡的階段很相似。
2008年11月：從金融壓力測算尋找市場底部
從2008年10月起，我們就面臨一個很現實的問題：股市何時跌倒頭？何時能買？此時，如果從科技周期和產能周期來看，可能找不到什麽證據。我們在回顧歷史上的每一個大危機之後，提出：“每一次危機之後，人類社會都是迎來了新的進步”。我們在2008年11月比較了歷史上歷次金融危機的沖擊，撰寫了報告《金融壓力、經濟下滑與信用風險》，指出：次貸危機爆發至今已有5個季度，雷曼兄弟申請破產保護至今也有1個季度的時間，研究員傾向於認為，從銀行領域看這一危機，應該是從今年三季度美國中小銀行經營困難開始計算，這一輪金融壓力應該到2009年一季度結束。全球股市應在2009年初堅定加倉。
2009年3月：從庫存周期判斷大反彈
我們認為，當時各行業的出清是比較明顯的。尤其是房地產業，我們認為，中國當時的住宅存量和年度竣工量仍未達到平衡水平，市場出清之後，加上政府刺激，一定會迎來一波大反彈。當時，我們的報告名稱是：《短波周期向上，政策大幹快上》，別名《在中波的底部看短波》。這時，我們選擇了庫存理論來預測市場在一次非正常出清之後的大反彈。
2009年7月：從百年歷史比較判斷股市處於長期震蕩市
2009年7月，又是一個關鍵節點。3478之後，A股將向何處去？我們認為，這個問題，已經不是庫存周期和產能周期能解釋的。加上中國發展的勢頭咄咄逼人，我認為有必要全面比較歷史上大國的長周期，以及跟隨型國家在長周期中的命運。為此，我們首先比較了1890年至2008年歐美歷史上每一次科技周期結束之後的行情，同時分析了日本和亞洲其他跟隨崛起國家的股市歷史，撰寫了一篇題為《劫後狂歡和牛市起點》的報告，指出：3478，只是2008大危機下的劫難之後的一次狂歡，人類度過劫難之後，總是會狂歡，因為還活著，貌似還好好地活著。但劫難的形成往往意味著一個時代的終結，新時代的開始，往往需要很多年。
文章繼續指出，“今後十年，上證都很難超越3500點”。中國是全球產業鏈中的跟隨型國家，牛市應該滯後於美國。從全球範圍來看，沒有新科技革命，就沒有新牛市。所以，未來至少十年，中國沒有超越2007年的牛市。
2012年11月：從人類心理極限看股市下跌的極限
人類對經濟社會中壞的事情，一般經過2年時間的負反饋，會達到情緒上的極限。所以，股市跌2年，一般也會達到一個下跌幅度的極限。極限將來的形勢更糟糕，也要反彈一下再跌。這一思考得到了心理學的支持，更得到了中外股市統計數據的支持：即便是在長期下跌的市場中，無抵抗下跌也沒有超過26個月的。在2012年的那個冬天，想看多，有什麽理由呢？無數理由都被拍死。銀河策略獨辟畦徑，指出，已經跌了25個月了，該不該抄底？無數QFII看了這份報告抄底A股，賺到了2012年12月的大反彈。
2012年12月：從工作作風看黨改革的決心
2012年12月4日，政治局關於工作作風的八項規定，讓我徹夜難眠。何其的熟悉，歷史上，每一個整風，緊接著的就是一個全新的局面。這次對工作作風的整頓，必然預示著一個全新的政治時代的開始。
12月5日上午，銀河策略緊急召開電話會議，強烈看好改革，中午即發布策略報告《改革靠憧憬，轉折在年關》，表述了自十八大以來看多市場的最強音。
2012-2014年：改革無牛市、轉型出牛股
也就是這時，我們自2008年以來的金融危機之後市場表現的分析框架體系，完全形成。我們將每一次危機之後的市場表現劃分為四個階段：泡沫破滅期、信心磨滅期、改革憧憬期、牛市起點。同時指出，除了泡沫破滅期，其他每個階段中，經濟轉型的期待，新技術的發展，都時刻伴隨著。盡管股市長期震蕩，但好股票卻是層出不窮。
改革無牛市，轉型出牛股，從此成了銀河策略的標簽之一。
2010-2014年：從30年牛股更叠尋找A股新藍籌
2010年是一個小股票亂竄的年份。一方面，基於對國內轉型和刺激的期待，一些名不見經傳的公司在新業務的幌子下被市場猛追；另一方面，蘋果產業鏈催化了國內代工廠商的繁榮。然而，對比歐美百年股市，牛市結束後的新成長泡沫也都很普遍。在對比納斯達克超額收益率之後，我們在2010年四季度持續提示成長股的風險。同時，在漫長的2011-2012年低迷市場中，也認為僅有的機會可能也要從成長股中找。於是，試探性地寫了一篇《大浪淘沙，尋找新藍籌》。
我們分析了歐美市場在1970年代以來的所有大牛股，有個初步印象，我們認為，大牛股分布在三個領域：科技、消費、醫藥。商業和各類服務則要靠商業模式，難有一致的規律。尤其是在股市處於長期振蕩期的時候，沿著這三個方向尋找成長股，必然獲得客觀的超額收益。
科技品看普及率（滲透率）：科技品的普及率介於10%—35%之間時，是最佳投資階段，科技股上演暴漲行情。2013年的那個夏天，創業板賺了沒有？及至2014年，蘋果產業鏈和安防產品都普及率過高了，銀河解釋了“低估值陷阱”，這個陷阱，就是普及率過高的宿命哦。
大眾消費品看品牌和渠道：寶潔當初發明了一種在水里融入鈣的技術，於是異想天開地做飲料去了。沒想到消費者根本不買賬。不得已把技術賣給了美汁源和可口可樂。對消費品來說，功能沒那麽重要，重要的是商家用多少廣告來勸誘消費者，渠道商如何控制了消費者的購買渠道。當市場看空伊利的時候，銀河出了一份看多的策略報告《大眾消費品：品牌成長的故事》，指出：品牌之下的渠道，是消費品競爭的關鍵。只要伊利牢牢控制著渠道，別說奶制品的變遷，就算都改喝豆漿了，還是伊利。
醫藥的核心是持續的研發創新能力：同樣是品牌，對消費品來說，渠道是關鍵；對醫藥來說，渠道是伴生品，功能和品質是關鍵。康芝藥業把小孩退燒藥賣到了中國的每一個醫療點，但這個渠道卻不能植入任何其他醫藥銷售。
同樣的道理，各種中藥保險品強調其功能，在渠道建設上舉步維艱，很難實現市場的大一統。醫藥牛股強者恒強，對於醫藥股的投資，關鍵點在於跟隨疾病譜的變化投資創新能力強的公司。
2013-2014年：利率下行不是牛市的充分條件：利率市場化的倒J曲線效應
當一個經濟體需要資金搞建設的時候，就不能把資源配置在生活用品生產中。科爾奈的短缺經濟學，描述的正是這一場景。在前蘇聯早期和中國早期，都采取憑票供應的機制來解決這個問題。進入市場化經濟之後，如何引導居民的消費行為，從而引導社會資源配置？答案很簡單：通過高利率讓老百姓把錢存起來，就壓制了其消費行為，就不必擔心資源過去配置於生活品生產的部門了。
如果一個社會基礎設施充分了，就不需要利率管制引導居民消費行為了。這時，存款利率將長期下行。但轉折過程中，會有一個存款利率上升的混亂階段。中長期看將促進金融創新、存款保險制度的建立、銀行經營方式的轉型，特別是經濟發展模式和資源配置的方向性變化必將引導利率下行。利率的走勢呈現出倒J型變化，短期上升，長期下行。
無疑，利率下行，或者說無風險收益率下行，是傳統基礎設施建設產業衰落的表現，經濟承受的壓力不會小。
2012-2014年：高鐵改變中國
怎麽看高鐵？這還用說？不要爭論成本。從美國歷史來看，運河時代、鐵路時代、高速公路時代，在開建初期都是成本高昂不經濟的，但都開創了一個時代的輝煌。這就是經濟地理革命。
還在2010年，海內外主要媒體都批判中國高鐵是建築浪費的時候，我們就指出：高鐵，是一場經濟地理革命——對內，真正實現了中國內部的一體化；對外，當高鐵修遍歐亞，必然改變中國的地緣政治。
那些嚷嚷高鐵票太貴沒人乘坐的聲調，早就被一票難求的現實拋棄了。那些認為高鐵建設不經濟的論調，也早就被經濟地理革命下的大發展所征服。
綜上可以看到，我的策略研究理念，便是尋找經濟社會和市場的主要矛盾，然後再分析對應的問題。這一思路，也正是供給學派在1970年代後期給美國提出政策藥方的基本思路。看似混亂，實際卻是吸收了經濟學歷史上各流派的精華。因為這個混亂的年代里，面臨的經濟社會問題，歐美日在過去百年或曾經歷過，先賢們或曾研究過，目前，在特定的外衣包裝下，重現於中國經濟社會中。
產能周期和投資時鐘分析的經濟社會背景早就不複存在，甚至沒有一套管用的一鍵通用的分析方法。我們要做的，就是抓住每一個現象背後的主要矛盾，而不是簡單地全盤套用某個分析框架。每一個經濟現象背後，在過去100年里，歐美或曾經歷過，經濟學先賢們或曾研究過。但如果我們不能準確抽象出現象背後的本質，恐怕就難以找到適用的分析方法。
從賣方研究的角度來看，深度的思考，方值得信任；而客戶的信任，將讓我們更加堅定我們的研究夢，我們的中國夢，更加執著於經濟社會變遷下的資產配置、行業選擇與成長股研究的新體系構建與完善。

@今日話題

唐史主任司馬遷：兵法演變「風林火山」交易體系

來源: http://xueqiu.com/2994748381/32643139

作者：郝寧
      “引而伸之，觸類而長之，天下之能事畢矣”這是《易·系辭上》中的語句，也是唐史主任司馬遷（雪球ID）常說的一句話。他把日本戰國時期大名武田信玄的軍事思想引入投資領域，創出了“風林火山”的交易體系，來操作利用“夾逼定理”雙向模式甄選出的細分行業牛股。本期，由《紅周刊》、雪球網與手機騰訊網合作的《投資人物專訪》，唐史主任司馬遷繼“夾逼定理”之後帶來他交易的“內功心法”。

　　“風林火山”交易體系

　　《紅周刊》：“風林火山”交易體系？聽著很玄妙啊！
　　唐史主任司馬遷：這是我的投資心法，近些年受到武田信玄的影響。先做一個介紹：武田信玄是日本戰國時期的傳奇人物，相當於中國的項羽。他擅長使用孫子兵法，並將“其疾如風，其徐如林，侵掠如火，不動如山”書於軍旗之上。麾下“風”部為輕騎兵，“火”部為重騎兵，“林”部為長槍輕步兵，“山”為本部。參照這一組織體系，我建立了融合主題投資、趨勢交易、價值投資、風險對沖以及杠桿加重為一體的“風林火山”交易體系（附圖）。


　　《紅周刊》：請具體解釋一下。
　　唐史主任司馬遷：“山”為重步兵，以堅毅取勝，對應價值投資。“山”部倉位可達7成，使用分池分步選股法在反轉行業“一買”處建倉。建倉完畢後，如果大盤的系統性風險可以對沖掉，則輕易不減倉。屆時，財產計數模式將不看市值，只看持股數量，且“風”、“林”、“火”三部帶來的投機性收益都陸續輸入到“山”部中，保證持股數量不斷增加。
　　通常，“山”部根據個股情況設置止損30%~50%，對應止盈60%~100%，不到止損不出局，不到止盈不出貨，如此堅定持有。這種基於深幅止損的策略，可以保證在操作過程中不被洗出。
　　“山”部是以安全個股為標的，采取價值投資中至簡的堅定持股模式，但實質是為了重倉獲利。在“山”的操作中，有價值投資者常見的理念，但並不排除發掘個股的題材性，與教科書式的價值投資有區別，這種方法更趨於實用。就A股市場規則而言，題材性是刺激股票內在價值得到發揮，進而被市場認同的最佳渠道。
　　“風”為輕騎兵，以速度取勝，對應主題投資。在A股目前市場條件下，參與題材炒作等主題投資獲利的空間是很大的，但風險也偏大，所以“風”部大多是以10%的資金進行快進快出的操作。操作時設置3%的止損點，以10%盈利為介入目標，如果被套，則止損不補倉。一般情況下，主題投資要求對政策驅動、大宗商品價格波動、行業周期性變化、市場風格變換等等都要有一定的了解並持續跟蹤，否則容易失敗。所以“風”部適合基本面相對熟悉的強勢股，盤中操作以消息面和技術面（15分鐘線+120分鐘線）為基本參照。“風”部不管有多大的獲利空間，都不得動用“山”部的籌碼。　　“火”為重騎兵，以力量取勝，對應股指交易。由於這套交易體系中“山”部持股周期相對較長，為了降低系統性風險，勢必要在大盤走勢不好時使用股指期貨進行對沖。由於杠桿的存在，操作時必須非常謹慎，嚴守紀律，不以股指期貨獲利為目的，僅對沖風險。由於有些個股與大盤的關聯度不強，無法使用股指期貨操作，這時可以基於個股進行對沖。以重倉永輝超市為例，其戰略中北上的對手為大商股份，西進的障礙為中百集團。如永輝超市在大戰武漢國資委階段，則需買入一定的中百集團對沖，如永輝超市強勢進入東北市場，則需買入一定的大商股份對沖。
　　“林”為輕步兵，以技巧取勝，對應趨勢交易。通常，“林”應選擇行業周期性比較強（如工程機械、化工、農業、漁業）或是季節輪動性比較強（如商超或酒類年底會漲、疫苗流感季節會漲），且有增長率保障（營收增長+凈利潤增長）的個股。跟隨市場波動操作，或加倉或減倉，價差獲利，所占平均倉位10%左右。
　　對於無法使用股指期貨對沖的個股，投資者還可以在“林”部選擇同一細分行業中，與“山”部不同技術路線或者其他差異化因素的個股，作為主倉重大布局失誤後變倉的倉底。　　如果“山”是中小板或創業板個股，那麽“火”（期指）就無法對沖“山”的風險，所以“林”就要變成和“山”是同一行業的競爭性公司。如重倉德賽電池，則需買入一定的主要競爭對手欣旺達作為“林”部。如在競爭格局中德賽電池落敗，則需及時變倉，轉而重倉欣旺達。
　　“攻屠”為械兵，以擴大戰果，對應兩融杠桿。如主倉“山”部是兩融標的，則強勢上升時融資買入，加速上漲；出清後如有券，則加速下跌時融券賣出。此種做法應在成本較低時使用，以保證擴大獲利的同時不會帶來過大風險，這一戰法大資金使用效果更強。
　　“輜重”為後軍，以新增戰力，對應增量資金。個人不建議將全部資產投資於證券市場，而應保留一定量的“預備隊”投資風險系數相對較低的領域。當遇到系統性風險，如“山”軍被套太深時，可以有彈藥進行補倉解套操作。

　　交易體系關鍵：“選好山，山不動”

 　　《紅周刊》：這個交易體系的關鍵在於什麽？
　　唐史主任司馬遷：“風林火山”意在融合主題投資、趨勢交易、價值投資的優點，建立一套不拘泥於流派的實用交易體系。而這個交易體系的一切都是圍繞“山”來建立的，各部均是“山”的從屬，關鍵就是要“選好山，山不動”。也就是說，首先是要選對“山”，如果重倉股選擇錯誤，則體系崩潰。然後是如何守住“山”部不動，僅以“風”、“林”的倉位去追熱點。如果不能嚴格遵守紀律，則體系崩潰。在沒有確立“山”部的情況下，交易混亂在所難免，紀律也無法執行。
　　《紅周刊》：請結合您近些年實際的操作具體闡述一下？
　　唐史主任司馬遷：2013年下半年到2014年初，我兩次都以光線傳媒為“山”部。由於創業板沒有指數期貨可供對沖，因而使用同行業競爭對手進行個股對沖。首次介入光線傳媒時，因其與華誼兄弟是主要競爭對手，前者采用低成本的制作方式，後者使用高成本的大片模式，不能確定孰優孰劣。故選擇光線傳媒的同時，用“林”部布局華誼兄弟降低風險，以便選擇錯誤時可以變倉。
　　重倉期間，我把整個電影工業的票房統計、票房分賬、演員薪酬甚至剪輯過程、票房如何作假都搞得清清楚楚，一度自我催眠為電影工業從業者。也正是由於此番深度了解，在光線傳媒暴跌後再度重倉，並持股過年。春節期間，我每天要去電影院看《爸爸去哪兒大電影》的上座情況，直至連續4天都聽電影院里大合唱“爸爸，爸爸，我們去哪里呀”才放心。操作光線傳媒得出的經驗是：選對上升空間大的行業，選對“山”。　　《紅周刊》：想必您也有選錯“山”的時候吧？！
　　唐史主任司馬遷：那是當然。在第一次重倉光線傳媒期間，“風”部多次出入均勝電子，斬獲頗多。到第二次重倉光線傳媒時，均勝電子已經成為“林”部駐地，偏愛有加。在出清光線傳媒後，一度有把均勝電子作為新“山”部的想法，在25元左右加重倉位至4~5成，當時是通過削減鼎漢技術、新安股份的倉位來加倉均勝電子的。後續由於對汽車電子行業走勢誤判，未能及時減倉，致利潤大幅回吐。總結此次操作，失敗在於對“山”部的行業判斷失誤以及迷戀個股。當時汽車電子板塊的提升空間已經變小，遠不及鼎漢技術所在的鐵路板塊有上升空間，且個股已經虛高，還捂股惜售。同時，由於4成倉位受困於均勝電子，使得“山”部中的唐山港倉位不足，影響後續布局。操作均勝電子得出的經驗是：要選對行業，選上升空間大的行業，選對“山”。
　　《紅周刊》：選對“山”之後，如何持“山”堅定呢？
　　唐史主任司馬遷：在體系中，最重要的板塊就是“山”，所以著重強調要選對“山”，而且還應做到守“山”不動。一旦輕易變更“山”部，則充當的也是二級市場流動性的角色，在莊家需要籌碼的時候把籌碼給莊家，在莊家需要貨幣的時候去接莊家的籌碼。就好像一個航母戰鬥群，由不同的艦種圍繞航母形成戰鬥體系，一旦航母被擊沈，則戰鬥體系消亡失敗。重倉股切忌變倉追漲，即在“風”或“林”部的1成倉位漲勢喜人時，不要用“山”部的7成倉位去重倉追漲，否則體系崩潰。
　　《紅周刊》：這個交易體系中最重要的就是“選好山，山不動”，您是如何做到的？
　　唐史主任司馬遷：這方面只能靠長時間自我訓練形成紀律，我結合今年操作的港口股來講講。在布局光線傳媒和兵敗均勝電子期間，我一直在跟蹤港口行業，個股方面選擇兩只：唐山港與寧波港，一南一北。2013年年末，兩只自貿區概念的港口股又拉了一波，但由於個股不看好，僅以“風”部輕倉參與。今年“兩會”時，確立京津冀為一號工程，基於2014年是政策驅動市的策略判斷，我在唐山港突破年線當日重倉介入並持續加倉，同時按照“風林火山”交易體系不斷降低成本，作為“山”部。　　從跟蹤持有到預期止盈的過程中（附表），港口股之間一直保持著很好的聯動，熱度高且題材豐富，不同時間、不同階段的熱點也會不同。如何面對這些熱點的“誘惑”而不輕易變倉是為關鍵，在這里談的“誘惑”可謂攝心奪魄。在持股過程中，軍工股異彩紛呈、鐵路股扶搖直上，但我本人始終“不動如山”，僅以“風”部參與。時至今日，港口股依然保持良好的運行態勢，熱度不亞於軍工。自3月份起，絕大多數港口股漲幅都超過50%，“年內第一妖股”營口港漲幅竟然高達500%。

　　交易體系適合資深投資者

　　《紅周刊》：“風、林、火、山、攻屠、輜重”這六部分保持著怎樣的關系？　　唐史主任司馬遷：六部分不是板塊化割裂的，而是相輔相成、循環生息的。在此，我引入原子的定義，以便大家理解各個板塊的意義。原子，是由質子和中子組成的原子核與原子核外圍繞原子高速運轉的電子組成的，原子核即是“山”部，核外電子是“風”、“火”、“林”部。當大盤有風險時，“風”、“林”部資金回撤，進入“火”部，待下行趨勢確立後，下股指期貨空單進行對沖。當“山”部個股企穩且進入階段性底部時，“火”部資金撤回，進入“山”部抄階段性底部。當大盤恢複健康時，資金從“山”部流出一部分重組“風”、“林”。以上三步操作，是標準的一次順時針循環，資金從“風”、“林”進入“火”規避風險，再由“火”進入“山”留存利潤，增加“山”部持股數，而後再恢複“風”、“林”兩部原貌。


　　除了標準循環之外，兩部之間還可以互相支援。例如，“攻屠”不但適用於“山”，也可適用於“風”、“林”；一個“風”經常出入的個股，可以在恰當的時機“林”部進入，也可以在“林”部進入強勢期時“風”部同時介入，如此組合不勝枚舉。亦即兵法所雲：兵無常勢、水無常形。
　　《紅周刊》：您建立的“風林火山”體系要求頗高，需要怎樣的條件？
　　唐史主任司馬遷：該體系運作過程中主觀性比較強，並不適合剛入市的股民朋友，投資者若使用需要以下條件：1、具備使用自上而下的策略與運用“夾逼定理”選取得出反轉行業的能力。2、同時選定5個以上可能反轉的細分行業，跟蹤10只以上的優質個股。3、保持熟悉50只以上的強勢股、題材股，以便“風”部作戰。4、深挖50只周期性個股的基本面並追蹤，以便“林”部作戰。5、具備股指期貨交易基本常識和風險意識。6、具備融資融券基本操作經驗和風險意識。最重要的是，我的反轉行業與個股選擇，以及在這基礎上的“風林火山”交易體系，是需要投資者具備獨立性格，能堅守操作紀律，再加上有一定的經驗才可以參照使用的。

知行合一的核心：投資體系的機械化 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/32605892

過去一段時間由於工作角色的轉換，筆者對於投資和研究能夠更加實戰的學習。從而對於投資和交易有了一些皮毛的理解，在這里貽笑大方和朋友們分享，歡迎大家批評指導。

很多時候我們常常內心會有一種感覺，比如感覺某個股票要漲了，但因為各種原因猶豫而沒有下手，沒想到這個股票果然馬上上漲了。或者在市場下跌的初期，許多人感覺到風險要來了，也因為各種原因神經麻痹了，或者想等等開，最後市場果然下跌。筆者認為投資和研究分幾個階段，一個比較初級的階段是對於基本面，對於事物的認知。之後，一個比較深沈次的階段是對於自己想法的貫徹執行。相信很多人都會有這種感覺：懊惱自己沒有聆聽內心的聲音。許多人也常常會問，如何才能做到投資上的知行合一。

筆者粗淺的認為，執行合一的核心是建立自己完善的投資（交易）體系。當我們在執行層面無法做到知行合一的時候，往往說明這個投資體系還並不成熟，或者說得更加直白一些，這個投資體系還沒有成為我們的一部分。這種體系的建立來自於我們自己本身對於市場的理解，以及對於我們自己性格的融合和歷史經驗上的判斷。

舉例而言，一個長期的價值投資者。價值投資的核心是買入低估值的好公司。而好公司出現低估值的時候往往是“生病”或者出現巨大分歧的時候。所以價值投資者需要的人格特征是能夠逆勢投資，並且具備很好的耐心。巴菲特的那句“別人恐慌的時候貪婪，別人貪婪的時候恐慌”並不是每個人都能夠做到的。那麽，當一個投資者擁有價值投資的性格，並且在比較長的歷史投資經營中明白這種做法是可行的，形成自己的體系時，他就能逐漸做到知行合一。當他看到白馬股因為黑天鵝事件暴跌後，會不由自主的買入。並且在不斷下跌中，他會保持樂觀和耐心（可能會買入更多），直到公司基本面重新被市場認可，股價回升後賣出。而沒有這種交易體系的投資者，可能會在股價暴跌時想“要不要買入”，但當股價走勢圖讓所有人感到恐懼時，我們也會同樣感到恐懼，又會說“再等等吧”。而當股價回升後，我們許多人又會懊惱說，那時候想買，為什麽沒有下手呢？

而在價值投資的另一邊是成長股投資。顧名思義，成長股投資就是尋找市場成長最快的好公司。在這種體系下，估值從某種意義上被淡化。一個高速增長的公司，在一開始也往往會有比較高的估值。同樣道理，一個擁有完善成長股投資體系的投資者，發現到市場上增速很快，行業大爆發的好公司時，會不由自主的買入。而當你的體系不完善時，即使發現這是一個好公司，卻因為高估值而膽怯，希望股價回落到合理的水平。而往往，優秀的公司在股價的主升浪中，估值很難合理化（有時候，真的合理了，股價就跌了）。這個時候，大部分人又會想“為什麽那時候沒下手，我心理想著要買的。”同樣的道理，這些都是因為我們的體系並不完善。

所以筆者認為，知行合一的最終形式讓我們的投資體系機械化。這種機械化來自於我們內心對於市場的理解（當然，這種理解是要正確的），同時對於我們自己的認知（不同的性格，生活經歷，適合的投資方式也不同），以及不斷嘗試之後給我們的反饋。當我們的體系機械化後，才能真正做到知行合一，因為投資體系成為了我們的一部分。當我們看到符合我們體系的變量後，我們自然而然知道接下來該怎麽做，做到行動和思想一致。這也是為什麽，過去二十年來，量化基金大行其道。其背後的邏輯也是希望將優秀投資者的思維模式程序化，在資本市場獲取超額收益。然而量化基金的問題是，市場由於投資者結構，宏觀基本面，流動性，甚至投資者年齡等變化，會導致市場風格，審美觀不斷變化。這也可能導致量化的程序無法長期在市場保持有效。而優秀投資者最核心的技能是其學習能力，以及對於投資者人性的理解。畢竟，當塵歸塵，土歸土後，一切都是哲學。投資的最終也是一種哲學。

總結而言，投資/交易中的知行合一是建立於自己完善的投資體系和方法論，並且能夠將這種體系機械化的基礎。這種體系是建立於非常複雜的多因子之上，包括性格，對市場的理解，風險偏好等等。所以表面上看，投資只是買入和賣出，是任何人都能做的。但其背後，包含著複雜的哲學思想和交易體系。以上是本人一些粗淺的理解，希望給朋友帶來幫助和啟示。

歡迎訂閱微信號：deepinsightapp

知行合一的核心：投資體系的機械化 點拾Deepinsight

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過去一段時間由於工作角色的轉換，筆者對於投資和研究能夠更加實戰的學習。從而對於投資和交易有了一些皮毛的理解，在這里貽笑大方和朋友們分享，歡迎大家批評指導。

很多時候我們常常內心會有一種感覺，比如感覺某個股票要漲了，但因為各種原因猶豫而沒有下手，沒想到這個股票果然馬上上漲了。或者在市場下跌的初期，許多人感覺到風險要來了，也因為各種原因神經麻痹了，或者想等等開，最後市場果然下跌。筆者認為投資和研究分幾個階段，一個比較初級的階段是對於基本面，對於事物的認知。之後，一個比較深沈次的階段是對於自己想法的貫徹執行。相信很多人都會有這種感覺：懊惱自己沒有聆聽內心的聲音。許多人也常常會問，如何才能做到投資上的知行合一。

筆者粗淺的認為，執行合一的核心是建立自己完善的投資（交易）體系。當我們在執行層面無法做到知行合一的時候，往往說明這個投資體系還並不成熟，或者說得更加直白一些，這個投資體系還沒有成為我們的一部分。這種體系的建立來自於我們自己本身對於市場的理解，以及對於我們自己性格的融合和歷史經驗上的判斷。

舉例而言，一個長期的價值投資者。價值投資的核心是買入低估值的好公司。而好公司出現低估值的時候往往是“生病”或者出現巨大分歧的時候。所以價值投資者需要的人格特征是能夠逆勢投資，並且具備很好的耐心。巴菲特的那句“別人恐慌的時候貪婪，別人貪婪的時候恐慌”並不是每個人都能夠做到的。那麽，當一個投資者擁有價值投資的性格，並且在比較長的歷史投資經營中明白這種做法是可行的，形成自己的體系時，他就能逐漸做到知行合一。當他看到白馬股因為黑天鵝事件暴跌後，會不由自主的買入。並且在不斷下跌中，他會保持樂觀和耐心（可能會買入更多），直到公司基本面重新被市場認可，股價回升後賣出。而沒有這種交易體系的投資者，可能會在股價暴跌時想“要不要買入”，但當股價走勢圖讓所有人感到恐懼時，我們也會同樣感到恐懼，又會說“再等等吧”。而當股價回升後，我們許多人又會懊惱說，那時候想買，為什麽沒有下手呢？

而在價值投資的另一邊是成長股投資。顧名思義，成長股投資就是尋找市場成長最快的好公司。在這種體系下，估值從某種意義上被淡化。一個高速增長的公司，在一開始也往往會有比較高的估值。同樣道理，一個擁有完善成長股投資體系的投資者，發現到市場上增速很快，行業大爆發的好公司時，會不由自主的買入。而當你的體系不完善時，即使發現這是一個好公司，卻因為高估值而膽怯，希望股價回落到合理的水平。而往往，優秀的公司在股價的主升浪中，估值很難合理化（有時候，真的合理了，股價就跌了）。這個時候，大部分人又會想“為什麽那時候沒下手，我心理想著要買的。”同樣的道理，這些都是因為我們的體系並不完善。

所以筆者認為，知行合一的最終形式讓我們的投資體系機械化。這種機械化來自於我們內心對於市場的理解（當然，這種理解是要正確的），同時對於我們自己的認知（不同的性格，生活經歷，適合的投資方式也不同），以及不斷嘗試之後給我們的反饋。當我們的體系機械化後，才能真正做到知行合一，因為投資體系成為了我們的一部分。當我們看到符合我們體系的變量後，我們自然而然知道接下來該怎麽做，做到行動和思想一致。這也是為什麽，過去二十年來，量化基金大行其道。其背後的邏輯也是希望將優秀投資者的思維模式程序化，在資本市場獲取超額收益。然而量化基金的問題是，市場由於投資者結構，宏觀基本面，流動性，甚至投資者年齡等變化，會導致市場風格，審美觀不斷變化。這也可能導致量化的程序無法長期在市場保持有效。而優秀投資者最核心的技能是其學習能力，以及對於投資者人性的理解。畢竟，當塵歸塵，土歸土後，一切都是哲學。投資的最終也是一種哲學。

總結而言，投資/交易中的知行合一是建立於自己完善的投資體系和方法論，並且能夠將這種體系機械化的基礎。這種體系是建立於非常複雜的多因子之上，包括性格，對市場的理解，風險偏好等等。所以表面上看，投資只是買入和賣出，是任何人都能做的。但其背後，包含著複雜的哲學思想和交易體系。以上是本人一些粗淺的理解，希望給朋友帶來幫助和啟示。

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