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一財研選｜互聯網巨頭攜手銀行IT龍頭，金融雲市場蓄勢待發！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年7月29日目錄

►互聯網巨頭攜手銀行IT龍頭，金融雲市場蓄勢待發！（方正證券）
►雖遭基金減倉，宏觀寬松或致建材行業景氣超預期（中信建投）
►政策力挺處方外流望迎萬億市場，醫療IT龍頭受益（東北證券）
►本幣貶值增強出口競爭力，棉紡龍頭企業真正受益（申萬宏源）
►激光產業積極追趕歐美，中低端市場已有一席之地（廣發證券）

1.互聯網巨頭攜手銀行IT龍頭，金融雲市場蓄勢待發（方正證券）

金融雲計算指利用雲計算模型構成原理，將各金融機構及相關機構的數據中心互聯互通，構成雲網絡，以提高金融機構迅速發現並解決問題的能力，提升整體工作效率，改善流程，降低運營成本，為客戶提供更便捷的金融服務和金融信息服務。

方正證券指出，從金融行業客戶需求來看，在銀行、證券、保險及交易所等行業客戶中，銀行占據龍頭地位，占總體市場需求的80%，日常相關性高促使銀行業客戶對金融雲需求快速增長。

根據數據統計顯示，目前傳統金融機構大都沒有實現100%雲化。由於金融行業監管合規要求高以及銀行采用雲計算試錯風險較高，金融機構通常采取從外圍系統開始逐步遷移上雲的實施路線，先將輔助性業務系統等安全等級較低的業務先上雲。目前，安全性和可用性仍是金融雲市場競爭的核心。中國信息通信研究院調查顯示，在金融用戶對雲計算的技術要求中，服務安全性占比最高，達到60.94%，其次是可持續性，占比59.38%。

據Gartner報告，2016年全球雲計算市場規模是2066億美元，金融雲占其中份額超過20%，隨著對於雲計算、雲遷移等服務的旺盛需求，全球雲業務市場正走向成熟，勢頭迅猛。金融領域是當前中國雲計算應用需求最為迫切的領域之一，大量金融機構正在開始應用自建私有雲或第三方公有雲合作的方式來承載應用和處理高並發業務。目前有40%的金融機構嘗試將IT業務搭建在雲上，未來這一數字還將持續增長。方正證券指出，金融雲市場目前仍處於發展前期，現階段各廠商所占份額比較分散，尚沒有哪家公司在市場中形成足夠的統治力。

目前，我國金融雲市場初步形成互聯網系及銀行系兩大金融雲服務商群體的格局。互聯網系公司通過牽手銀行業IT龍頭布局金融雲生態：阿里與潤和軟件通過戰略合作，搭建面向金融行業的雲服務；騰訊公司戰略入股長亮科技，推出“雲+端”整體解決方案，為全球金融機構提供智能金融解決方案；京東金融與神州信息合作，幫助中小銀行連接海量用戶，擴展業務場景，強化大數據風控；華為與高偉達合作，拓展在金融私有雲、金融智能運維中心等領域的相關解決方案。銀行系則依靠多年積累的行業經驗，快速培訓目標客戶熟悉銀行的體制建設，幫助客戶上雲。銀行系主要以興業銀行下屬興業數金的銀行雲為代表。

方正證券推薦關註神州信息（000555.SZ）、長亮科技（300348.SZ）、高偉達（300465.SZ）及潤和軟件（300339.SZ）。

2.雖遭基金減倉，宏觀寬松或致建材行業景氣超預期（中信建投）

2018年二季度建材板塊公募基金重倉股市值占全體重倉股市值的0.86%，環比下降0.57個百分點；同期建材板塊流通股市值占全部A股流通股的1.24%，建材板塊在2018二季度被公募基金低配。

中信建投統計發現，水泥板塊重倉股市值占全體重倉股的0.36%，環比下降0.11個百分點，同期水泥板塊流通股占全部A股流通股市值的0.65%，板塊維持低配；其他行業板塊重倉股市值占全體重倉股的0.50%，環比下降0.46個百分點，同期其他行業板塊流通股占全部A股流通股市值的0.58%，板塊在連續7個季度超配後在2018二季度被低配。

在水泥板塊中，持倉集中於海螺水泥、華新水泥；塔牌集團獲增倉公募基金持股總市值前三名的企業重倉市值合計30.51億元，占水泥子板塊重倉市值的97.02%。其他水泥股幾乎都遭遇了減持。在其他建材板塊中，持倉集中於東方雨虹；魯陽節能、海南瑞澤、華塑控股獲增倉，公募基金持股總市值前三名的企業重倉市值合計41.95億元，占其他建材行業板塊重倉市值的95.33%。

中信建投認為，建材板塊上半年受去杠桿預期影響，在基金持倉比例上有所下降。7月以來，受到棚改貨幣化收緊等傳聞影響建材板塊跟隨地產板塊出現較大幅度下跌，而部分股權質押比例較高的個股也出現了較大幅度的調整。

不過，中信建投指出，隨著水泥以及其他建材龍頭公司中報披露，業績大幅超出預期，超預期個股迎來強勢反彈。而隨著“7•20”資管新規執行通知和“7•23”國務院常務會議都釋放了放松的信號，流動性邊際改善，從去杠桿到穩杠桿，信貸和社融有望好轉，基建大概率企穩，地產需求也有望邊際改善。

目前水泥行業仍處於淡季，但長三角等地區出現了水泥價格的逆勢上漲，為下半年水泥價格旺季進一步上漲打下基礎。目前水泥行業會出現盈利高景氣和估值修複的疊加的行情，中信建投繼續看好水泥行業，重點推薦龍頭海螺水泥（600585.SH）、華新水泥（600801.SH）。其他建材方面，推薦北新建材（000786.SZ）、偉星新材（002372.SZ）等，同時關註業績拐點帶來的投資機會的長海股份（300196.SZ）以及股權質押市場擔憂解除後超跌帶來投資機會的東方雨虹（002271.SZ）。

3.政策力挺處方外流望迎萬億市場，醫療IT龍頭受益（東北證券）

處方外流作為能解決“以藥養醫”問題的有效方案，受到政策大力支持和鼓勵。在直接推動處方外流的政策中，國家層面從2007年5月原衛生部頒布的《處方管理辦法》開始，不斷涉及醫療機構（出口）、患者（核心）、零售藥店或醫藥電商（入口）的鼓勵政策出臺。另外西安、成都、重慶、北京等地頒布地方性的政策，加速推動處方外流。間接推動處方外流的政策，國家還頒布一系列輔助推動處方外流的政策，比如控制藥占比、取消藥品零加成、控制醫療費用增速等，通過間接地方式推動院內處方外流。

東北證券指出，到目前為止，由於受內外因雙重因素影響，處方外流正處爆發式增長拐點。內因方面，醫院受“控制藥占比”、“藥品價格零加成”等醫改政策影響，有望通過處方外流達到政府監管要求；外因方面，零售藥店、藥企、醫藥電商等機構積極布局，為處方外流提供基礎支持。早年日本處方外流的政策環境與我國目前情況類似，它們處方外流取得了良好的成果，醫藥分離率從1989年的11.3%提高到2014年的68.7%，基本上實現了醫藥分離。

根據數據測算，若不考慮處方外流影響，東北證券預計到2020年，我國公立醫院銷售藥品金額將高達1.5萬億元。若處方外流率達到20%（日本1995年水平），則我國處方外流市場將達到3000億元，若處方外流率達到70%（日本如今水平），行業空間可達萬億。

處方外流生態體系包括患者、醫生、醫院、藥店、處方共享平臺以及監管部門等。東北證券指出，電子處方共享平臺可用於多方數據共享，且便於監管督促，是處方外流生態中核心組成部分。目前各方積極探索按業務量收費的盈利模式，比如部分非醫保藥品可按金額5%～10%作為平臺服務費用。據測算處方共享平臺按業務量收費的市場空間有望達百億量級。並且處方共享平臺上聚集海量的處方數據，可用於醫（商）保控費、GPO、慢病管理、醫藥行業研究報告、藥事服務以及其他增值服務，可開拓更多盈利點。

東北證券推薦關註具備區域卡位優勢的創業軟件（300451.SZ）、積極開展雲藥等創新業務的衛寧健康（300253.SZ）、具備優質大醫院卡位優勢的東華軟件（002065.SZ）。

4.本幣貶值增強出口競爭力，棉紡龍頭企業真正受益（申萬宏源）

人民幣自2018年4月來持續加速貶值，至今累計貶值超過7.5%。7月20日單日更貶值605個基點，創下了“8•11匯改”以來的單日最大跌幅。我國是紡織服裝出口大國，今年出口形勢較好，人民幣持續貶值將增強其出口競爭力。

2018上半年，我國紡織服裝累計出口為1275億美元，同比增長3.2%，在我國所有商品出口額中占比近11%。外需複蘇+人民幣貶值，推動出口向好。申萬宏源指出，自2017年以來全球經濟溫和複蘇，提振了外需，同時受美聯儲加息預期、我國貿易順差收窄及中美貿易摩擦導致的避險資金流出新興經濟體等影響，人民幣4月來貶值趨勢強烈，增強了我國的出口競爭力。

申萬宏源采用匯率敞口法來測算人民幣貶值過程中公司業績彈性（即業績彈性系數=出口比例/凈利率），發現華紡股份、龍頭股份、嘉麟傑、申達股份彈性最大，但其估值普遍偏高，主要是由於低凈利率造成業績彈性高的現象。

申萬宏源指出，綜合公司產能布局情況來看，棉紡龍頭企業受益人民幣貶值影響較大，海外持續擴產疊加整合上下遊資源，享有充分的議價權，提升盈利能力。同時人民幣貶值對企業外幣資產價值有大幅提升。

申萬宏源認為，棉紡量價齊升，紡織龍頭業績未來提升明顯。從量來看：紡織產業鏈向越南轉移已逐漸成為行業趨勢，龍頭企業率先布局越南產能先發優勢明顯，未來隨著在越產能不斷釋放，龍頭企業的產量將快速提升；從價來看：全球棉花缺口確定性強，目前棉價處於新一輪複蘇周期的開端，看好未來長期棉價上行帶動整體產品價格上漲。

申萬宏源看好紡織制造龍頭企業未來強者恒強，棉紡量價齊升助力公司業績穩步上行。優質龍頭公司穩步擴張海外產能，未來量隨產能逐步釋放，價在行業高景氣度下受棉價上行催化有效提升。紡織龍頭公司估值低，業績增長確定性強，建議關註越南產能布局超前的優質制造公司：百隆東方（601339.SH）、魯泰A（000726.SZ）、申洲國際（2312.HK）、健盛集團（603558.SH）。

5.激光產業積極追趕歐美，中低端市場已有一席之地（廣發證券）

廣發證券指出，激光相比普通的光源具備高能量密度、單色性、相幹性、單一方向等優良性質，在全球及國內的市場經歷了理論到實踐到快速發展的階段，至目前為止已經形成了完備且豐富的激光產業鏈，各行各業都有激光的應用。

廣發證券指出，激光器和激光設備是激光行業最主要的兩部分，激光器是激光加工設備的核心部件。根據Strategies Unlimited，2017年全球激光器的市場規模達到124.3億美元，同比增18%，中國激光設備市場銷售總收入達495億元，同比增28.6%。

激光器是能夠發射激光的裝置，是激光產業的核心器件，其主要由三個部分組成：激光泵浦源、增益介質和諧振腔。工作原理為增益介質通過吸收泵浦源提供的能量，經諧振腔振蕩選模輸出激光。廣發證券發現，按增益介質的種類，激光器可分為液體激光器、氣體激光器、半導體激光器、固體激光器、光纖激光器，其中光纖激光器因其優良的技術特性，市場份額不斷提升，根據Laser Markets Research，2017年在工業激光器中的份額達到47%。

歐洲和美國在激光領域起步較早，技術上具備領先優勢，在大功率激光設備以及上遊光纖激光器等重要領域占據領先地位。然而，廣發證券指出，隨著下遊市場的發展，中國在激光產業鏈中的地位越來越重要，國內激光產業快速發展，開啟了從依賴進口到替代進口的轉變，在中低功率的激光器及激光設備中取得了良好成效。目前國內激光企業相比國外企業在中低端產品具備競爭優勢，國內市場也已經形成了階梯型的競爭格局。

廣發證券指出，國內主要企業大族激光（002008.SZ）、銳科激光（300747.SZ）、亞威股份（002559.SZ）、光庫科技（300620.SZ）、華工科技（000988.SZ）等可關註。

責編：周毅

一財研選｜環保趨嚴期價有望創新高，焦炭悲觀預期迎來修複

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月1日目錄

►環保趨嚴期價有望創新高，焦炭悲觀預期迎來修複（國信證券）
►未來市場投資空間擴大，海上風電產業鏈前景可期（申萬宏源）
►國內能源結構亟待改善，核電重啟市場空間巨大（國信證券）
►變革時代，模式叠代，關註全渠道運營家居建材商（興業證券）
►基建投資增速或將反彈，蘇交科業績有望大幅增長（天風證券）

1.環保趨嚴期價有望創新高，焦炭悲觀預期迎來修複（國信證券）

國信證券指出，業績預告顯示煤企多數盈利改善，焦炭企業較為突出。截止2018年7月29日共有6家煤企披露中期業績預告，占煤炭行業35家上市公司的17%。其中，4家公司業績同比向好，2家公司業績同比下滑。

在業績增長的企業中，美錦能源預計盈利中值同比增長15.5%，上海能源和中煤能源預計盈利中值同比增長60.7%，寶泰隆預計盈利中值同比增長147.5%。中煤能源與上海能源盈利增長主要通過提升經營效率。美錦能源和寶泰隆均為焦炭企業，盈利同比均出現較高增長，主要受益焦炭銷售量及銷售價格上漲

2016年四季度以來，動力煤、焦煤、焦炭價格總體上處於高位區間波動。其中環渤海動力煤在554～770區間波動，柳林低硫焦煤在1230～1640元波動，柳林高硫焦煤在940～1300元波動，焦炭價格在1755～2440元波動。價格波動主要受季節性以及庫存周期的影響，全年看供需保持緊平衡狀態。

2018年上半年各煤炭品種，除了高硫焦煤均價同比下降3%以外，其他品種價格均同比上漲，其中動力煤均價同比增長8.7%，低硫焦煤均價同比增長14.2%，焦炭均價同比增長9.3%。2018年二季度各煤炭品種同比均價均上漲，低硫焦煤均價上漲幅度最大為22.5%，其余在5%附近，主要由於低硫焦煤更加稀缺。2018年二季度動力煤均價和焦炭均價環比出現下滑，焦煤均價環比小幅增長。

由於宏觀政策轉向寬松，國信證券預計2018年下半年煤價仍將震蕩上行。煤炭股此前過於悲觀的預期有望迎來修複，煤炭股將迎反彈。焦炭股受益環保趨嚴，今年環保限產時間提前，環保區域範圍擴大，環保要求更高，督查力度更大，對重點區域限制新增產能、淘汰落後產能將更加嚴格，預計到2018年四季度，焦炭價格將會震蕩上行，預計焦炭現貨價格會創2016年以來新高，焦炭企業盈利維持高位並逐季提升，焦炭板塊盈利有望大幅增長。

國信證券推薦低估值龍頭煤炭股，如陜西煤業（601225.SH）、兗州煤業（600188.SH）、中國神華（601018.SH）、瑞茂通（600180.SH），同時推薦盈利有望大幅增長的焦炭股，如山西焦化（600740.SH）、金能科技（603113.SH）、陜西黑貓（601015.SH）、寶泰隆（601011.SH）。

2.未來市場投資空間擴大，海上風電產業鏈前景可期（申萬宏源）

我國海上風能資源豐富，近海風能可供開發資源達到5億千瓦。海上風場距離負荷中心較近，消納能力強，風電發展逐漸向海上轉移。2017年海上風電裝機實現大幅增長，增速達到97%。根據規劃，我國未來三年海上風電裝機容量年複合增長率超過30%，重點推動江蘇、浙江、福建、廣東等省的海上風電建設。

申萬宏源認為，以海上風電成本14000元/KW測算，2020年我國海上風電累計裝機目標15.78GW，預計2018～2020年我國海上風電建設投資市場空間將達到1800億元。

2018年1月1日開始實施新上網標桿電價，但維持海上風電上網標桿電價不變，近海風電項目標桿上網電價為每千瓦時0.85元，潮間帶風電項目標桿上網電價為每千瓦時0.75元。此次電價調整逐步引導風電項目開發向非限電地區轉移，並鼓勵海上風電開發。2017～2018年，我國核準海上風電項目18個，總計5367MW；開工項目14個，總計3985MW。

申萬宏源認為，受益於風電的技術進步和規模擴大，風電機組價格、風電開發投資成本及運行維護成本呈現不斷下降趨勢。目前近海風電的投資成本是陸上風電的1.5～2倍，大約為14000元～19000元/KW，未來有望持續降低，預計到2020年、2030年和2050年將降至14000元、12000元和10000元/KW。

申萬宏源指出，海上風電產業鏈結構同陸上風電相似，主要分為運營、整機制造、零部件三個環節，風電機組、風塔及樁基、海底電纜則是海上風電項目開發重要部分。風電機組在海上風電項目中成本占比最高，占單位總投資約32%，主要由葉片、齒輪箱、發電機、電控系統、塔架等零部件組成。隨著風電技術和海上風電的發展，風電機組的發展趨勢是單機容量的大型化，國內整機制造商市場份額集中，4家龍頭企業占據約90%的市場份額。

申萬宏源認為，隨著海上風電大功率風機逐步成熟，海上風電投資成本下降明顯，海上風電發展進入加速期。政策的支持、成本的下降、運營商的偏愛等多方因素將有力的推動海上風電發展，看好金風科技（002202.SZ）、東方電纜（603606.SH）、泰勝風能（300129.SZ）、天順風能（002531.SZ）、中天科技（600522.SH）等。

3.國內能源結構亟待改善，核電重啟市場空間巨大（國信證券）

截止2018年7月，全球共有在建核電數目56臺，分布於16個國家，在建機組總裝機容量為60017MWe。從在建機組數量上看，中國共有17臺在建核電機組，占全球核電在建機組總數的30%；從在建機組裝機容量上看，中國在建核電機組裝機容量為17718MWe，占全球在建機組裝機容量的31%，居全球之首。

根據國家能源局最新統計數據，2017年全國累計發電量為62758.20億千瓦時，商運核電機組累計發電量為2474.69億千瓦時，約占全國累計發電量的3.94%，遠遠低於火電發電量，國信證券指出即使按照《能源發展十三五規劃》的意見，2020年運行核電裝機力爭達到5800萬千瓦，在建核電裝機達到3000萬千瓦以上，核電占比也僅占約5.8%，在發展核電的30多個國家中仍居於後列，提升空間依然較大。

國信證券指出，今年以來，在核電政策回暖、核電項目捷報頻傳的情況下，國內核電重啟有望加速，核電年內重啟可期。

從政策上講，根據國家能源局印發的《2018年能源指導意見》，年內計劃開工6～8臺機組，AP1000並網發電試運行168小時後AP1000新機組將具備獲批條件，華龍一號2017年8月融合完成已具備獲批條件；從技術上講，國內目前主流三代核電技術是AP1000和華龍一號，均已具備批量化建設條件；從輿論環境上講，三門1號在去年熱試完成後間隔近十個月終於開始裝料，說明其安全性和可靠性已得到充分認可，輿論負面因素已基本全面排清；從能源結構上講，我國碳排放減排和環保需求愈加強烈，發展核電是改善能源結構的必然選擇；從宏觀電力需求來講，2018年以來中國發電量穩步增長，1～6月發電量累計同比增長9.4%，需求端不斷複蘇。

根據《電力發展十三五規劃（2016-2020年）》和《能源發展十三五規劃》的意見，仍需建設超3000萬千瓦核電機組才能滿足規劃要求，以AP1000機組作為後續待建機組的代表機型，再按照年均開工8臺核電機組計算，國信證券認為，未來我國每年核電市場規模將達1600億元，2020年前核電市場規模有望達到4800億元。

投資方面，國信證券表示重點看好核電細分領域市占率高、核電業務占比高的相關公司，建議關註臺海核電（002366.SZ）、應流股份（603308.SH）、江蘇神通（002438.SZ）。

4.變革時代，模式叠代，關註全渠道運營家居建材商（興業證券）

我國家居建材市場規模超4萬億，未來地產增速趨緩，但受益二次裝修放量、人均收入提高、城鎮化水平提高等因素，對比美國，我國家居建材市場仍將保持低速增長，興業證券認為龐大的中國家裝市場有望孕育出一批偉大的家居建材企業。

興業證券指出，商品的流通核心是效率，建材家居品類大都屬於半成品，需要產品的安裝施工服務來完成最終的交付，因此其流通具有銷售鏈條長、決策單元多、信息不對稱等特征，流通效率普遍較低，同時主力消費群從60～70後向80～90後遷移，消費方式變化明顯，兩者共同推動了商業模式的持續叠代。

線下流通中，工程市場受益精裝房比例提升，近年來蓬勃發展，房產商話語權隨之持續提升；零售市場則因受到房地產增速下滑、精裝房及線上銷售擠壓等的影響，規模略有壓縮。線上流通近年來發展迅速，但由於家居建材產品具有非標化明顯、重安裝施工等特點，占比仍有限。

從流量入口角度看，興業證券認為工程端房地產商掌握了絕對話語權，零售端則較為散亂，家裝公司、門店、工長、設計師等皆掌握部分流量，加大了家居建材企業對零售渠道的拓展及管控難度，並最終導致零售市場高度分散的現狀，目前入口整合有所加速，新的模式不斷湧現，最典型的如整裝模式，它滿足了80～90後消費者一站式的采購需求和提高了流通效率，在城市區域運營上突飛猛進，但在異地擴張上仍有較多難點需要解決。

興業證券指出，各家居建材品類近年來紛紛上市，根據各渠道的痛點選擇適合自身的發展方向。規模經濟明顯的品類在承接工程訂單時具有優勢，利用上市機遇把握精裝修大發展時期，擴大自身規模，以便未來反哺零售；針對零售市場，企業應立足產品創新，堅持全渠道運營，持續提升品牌的美譽度，方可實現份額持續提升。

興業證券重點推薦規模經濟明顯、資金實力突出的瓷磚行業工程業務龍頭帝歐家居（002798.SZ）；零售類企業重點推薦PPR龍頭偉星新材（002372.SZ）；關註三棵樹（603737.SH）、蒙娜麗莎（002918.SZ）、友邦吊頂（002718.SZ）、惠達衛浴（603385.SH）、東方雨虹（002271.SZ）。另外，建議關註線下渠道龍頭美凱龍（601828.SH）、線上渠道龍頭齊屹科技（1739.HK）。

5.基建投資增速或將反彈，蘇交科業績有望大幅增長（天風證券）

蘇交科（300284.SZ）近日公布2018年半年度報告，上半年實現營收29.79億元，同比增22.06%；實現歸母凈利潤1.83億元，同比增20.66%。公司同時公告終止公開發行可轉換公司債券事項並撤回申請文件。

天風證券指出，在上半年去杠桿、緊信用的宏觀背景下，基建投資增速快速下滑，但受益設計行業集中度快速提升，公司營收依然實現近22%的增長，實屬不易；其中工程咨詢業務實現收入25.38億元，在總收入中占比85.17%，同增12.78%；工程承包業務收入4.41億元，同增132.08%；工程承包業務的高增長一定程度抵消了工程咨詢業務增速的下滑。

海外業務方面，TA（Test America公司）實現營收6.93億元，同比下降8.27%；子公司EPTISA實現營收3.48億元，同比下降1.51%。公司已於上半年設立環境科學研究院，通過引入TA領先的檢測技術，有望在國內第三方檢測市場大有作為；隨著公司對EPTISA整合的逐步完成，天風證券認為，下半年業績好轉應是大概率事件。除去海外業務，公司國內業務實現營收19.38億元，同增45.52%。

國泰君安還指出，7月中下旬政策連續邊際寬松、國常會定調“積極財政政策要更加積極、穩健的貨幣政策要松緊適度”，信用緊將邊際改善。此外，國常會提“加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效”、“督促地方盤活財政存量資金”，疊加地方隱性債務風險得有效遏制、鄉村振興催化，國泰君安預計下半年基建增速將反彈、基建設計將先行受益。

天風證券同樣認為，從去杠桿到穩杠桿，政策轉向應無問題，基建投資增速大概率已經築底，下半年增速或將反彈，直接利好蘇交科等龍頭基建設計企業。此外，在經歷上周的反彈之後，公司估值依舊處於歷史低點，結合未來較穩健的業績增長，具有較高風險收益比，維持“買入”評級。

責編：周毅

一財研選｜半導體清洗設備需求持續增長，技術領導企業受益！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月2日目錄

►半導體清洗設備需求持續增長，技術領導企業受益（海通證券）
►版權市場規模不斷擴大，產業發展正邁向黃金時代（新時代證券）
►交通建設下半年環比上升，公路鐵路軌交或將提速（國金證券）
►大眾MEB平臺即將來襲，國產零部件迎歷史新機遇（中銀國際）
►百川能源業績受益“煤改氣”，外延並購持續推進（光大證券）

1.半導體清洗設備需求持續增長，技術領導企業受益（海通證券）

2005年以來，全球半導體產業在2009年、2012年和2016年均開啟了新一輪的景氣周期。根據WSTS的數據，2017年全球銷售額首次超過4000億美元大關，同比增長22%。考慮到數據中心、人工智能、汽車電子、無人駕駛等主題對半導體的需求持續增長，2018年全球主要行業協會繼續維持行業較高增速的判斷。

海通證券指出，從市場銷售額來看，半導體設備作為產業鏈上遊環節，整體的景氣周期與半導體終端市場的周期基本同步，但周期性更強。按照摩爾定律，集成電路的精度和密度會越來越高，這對晶圓制造設備提出了更高的要求，清洗環節的重要性日益凸顯。

TMR數據顯示，2017年全球清洗機設備市場份額約30億美元，2015～2020年CAGR預計為6.8%，整體呈現一個穩定增長的態勢。海通證券指出，清洗設備市場增長的驅動力可以分為兩部分，一方面根據摩爾定律，集成電路晶體管的線寬正在也會持續縮小，制程升級後清洗的頻率需大幅提高，帶來清洗設備量升；另一方面，為了進一步提高集成電路容量和性能，半導體結構開始3D化，此時清洗效果不能僅僅停留在表面，還需要在無損情況下清洗內部汙染物，這帶來了清洗設備的價升。

相對於國際巨頭，中國清洗設備公司在規模、產品系列數和研發投入等的絕對值上有較大差距，但以盛美為代表的國內公司通過自我創新，實現了業界領先的差異化解決方案。在保持兆聲波清洗效果好的優勢前提下，有效地解決了清洗不均勻和晶片損傷的問題，在當前節點具備不輸於國際大廠的工藝覆蓋範圍和清洗效果。

海通證券分析指出，以盛美半導體為例，按假設計算，若2020年盛美在單晶圓濕法清洗機的市占率能達到20%，整體的營收規模將達到4.48億美元，未來發展的天花板很高。同時根據公司2018年5月的投資者會議，目前公司僅SAPS產品已有的客戶2018/19年的清洗機需求量分別為136臺和221臺，若按照SAPS清洗機單臺300萬美元計算的話，潛在市場分別為4.08億和6.63億美元；如果按照目前的采購比例，2019年清洗機訂單額有望接近一億，這還不考慮TEBO和電鍍銅設備的貢獻。

投資方面，國產半導體清洗設備技術領導者值得重點關註。北方華創（002371.SZ）原有清洗設備產品線已基本覆蓋了泛半導體領域，90nm～28nm產品均在中芯國際完成產線認證，完成對Akrion後進一步豐富產品線，尤其是批式清洗領域；盛美半導體（ACMR.NASDAQ）偏重於單片清洗設備，在兆聲波清洗領域擁有多項核心專利和技術。海通證券認為兩家公司未來將會顯著受益國內半導體制造領域的資本投入，增長確定性較高。另外，建議關註同樣切入清洗設備領域的至純科技（603690.SH）。

2.版權市場規模不斷擴大，產業發展正邁向黃金時代（新時代證券）

過去傳統的內容產業主要呈現為單鏈條模式，內容生產方與購買方直接對接實現價值交換。但在新媒體時代下的內容產業上下遊參與主體出現了爆發式增長。這對於內容生產方和內容使用方來說都面臨著巨大的沖擊。因此，內容運營平臺應運而生，內容行業由此逐漸演變為多鏈條模式，即“內容生產商-內容運營商-內容需求方”的模式。

新時代證券認為，版權變現的商業模式從單鏈條到多鏈條的轉變，恰恰說明了版權運營的價值不可替代：重構上下遊產業鏈價值，讓上下遊企業的需求得到有效滿足，市場活力充分爆發，進而推動整個版權產業規模及增長節節攀升。

由於內容創作是非標準品，其最大的特點是具有唯一性。因此，內容版權在其授權使用、流轉交易上具有明顯的排他性，這也是版權商業價值的基礎，即只有支付權益金才能享有版權使用權或所有權等權利。新時代證券認為，版權運營平臺的競爭壁壘主要由上遊內容庫的豐富度、質量和下遊變現渠道的多樣化等方面構成，即“內容+渠道”的雙重護城河，這也是版權運營行業集中度較高、龍頭企業強者恒強的重要原因。

由於版權運營行業的各類子領域沒有統一的市場規模分析，新時代證券根據“圖文視聽”四個板塊的版權市場規模來逐項分析，並加總歸納，得出2017年版權行業規模在2000億元左右，2018年有望接近2500億元。

新時代證券還指出，版權產業的發展取決於兩個因素，一個是外部因素，也就是知識產權保護力度以及正版化環境的成熟；另一個是用戶對優質版權內容的付費率及付費金額的提升。目前，這兩個因素都在持續增加利好，形成正向循環。前者，相關政府部門將會進一步建立完善法律法規；後者，年輕一代對優質內容的付費意願明顯提高，這從視頻、遊戲、數字閱讀的付費用戶和付費金額的高速增長就可以窺見其發展趨勢非常良好。

新時代證券推薦關註視覺中國（000681.SZ）、捷成股份（300182.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、新經典（603096.SH）、掌閱科技（603533.SH）、安妮股份（002235.SZ）、光一科技（300356.SZ）等。

3.交通建設下半年環比上升，公路鐵路軌交或將提速（國金證券）

7月31日召開的中央政治局會議提出經濟運行“穩中有變”，會議強調要“穩金融”，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏。

國金證券指出，7月中下旬央行兩次MLF操作，讓貨幣信貸邊際寬松得到確認。基建資金來源方面，今年相比去年同比增長，最大短板“1.35萬億元地方專用債”的發行問題也得到高層的力促加快進度。

根據“十三五”發展規劃，到2020年，鐵路營業里程達到15萬公里，目前僅12.7萬公里；高鐵營業里程3萬公里，目前2.5萬公里；公路通車里程500萬公里，目前477萬公里；城市軌道交通運營里程6000公里，目前5033公里。各類交通建設完成情況距離規劃目標均有較大差距，未來三年交通建設仍然有比較大的空間。

從地方公布的投資計劃來看，2018年全國公路水路投資計劃達22766億元，為全國計劃18000億元的126.5%，同比增長0.3%，較2017減少約14pcts。國金證券預計公路將繼續受益於公路扶貧和PPP模式的推廣，2018全年建設投資增速2%，而內河與沿海建設投資增速繼續下滑，分別為-10%與-30%。但下半年全國公路水路投資較上半年環比增速32.2%，西部地區部分省/自治區同比與環比增速領先（西藏下半年同比增速48%，環比增速196%；重慶下半年同比增速159%，環比增速105%；廣西下半年同比增速51%，環比增速116%）；鐵路方面，全年投資約7320億元，上半年完成投資3127億元，預計2018全年鐵路投資增-8.5%，下半年同比增速31.3%，較上半年環比增速31.2%；預計軌道交通投資下半年環比增速123%，民航基本建設投資全年增速-1%。

國金證券推薦關註廣泛參與交通建設的綜合類龍頭基建企業，如葛洲壩（600068.SH）、中國鐵建（601186.SH）、中國交建（601800.SH）；同時推薦交通建設訂單占比較高的設計類龍頭公司，如蘇交科（300284.SZ）、中設集團（603018.SH）。

4.大眾MEB平臺即將來襲，國產零部件迎歷史新機遇（中銀國際）

大眾集團由於“柴油門”產生的各項損失近240億歐元，面臨著巨大的財務負擔和技術性課題。2017年9月，大眾集團正式提出“Roadmap E”戰略，到2025年將推出共計超過80款全新的電動車型，年產銷量將達300萬輛，到2030年集團旗下300余款車型均將推出至少一款電動版本，是目前新能源規劃車型數量與計劃銷量最多的車企，向新能源的轉型最為堅決。

中銀國際指出，為進一步縮短汽車的開發、生產和上市周期，提高研發效率並降低制造成本，大眾將從2020年起，推出主要為純電動打造，兼顧插混的MEB平臺，大眾的電動化進程將大幅提速，大眾有望率先推出多款高性價比的新能源車型，搶占市場。大眾是全球汽車銷量最大的汽車集團，車型性價比較高，有著強大的粉絲基礎，將力保大眾集團順利實現2025年全球300萬輛新能源汽車的銷量目標。

一汽大眾、上汽大眾、江淮大眾齊發力新能源，三駕馬車拉動中國市場。中銀國際指出，中國是大眾全球最大的市場，根據大眾集團規劃，2020年將生產40萬輛新能源汽車，2025年將推出近40款本土化新能源汽車，產量提升至150萬輛。

為實現該目標，MEB平臺將會在2020年實現國產化，一汽大眾與上汽大眾將相繼引入，I.D.系列將是在MEB平臺生產的首款車型。江淮大眾前期則著重於經濟型SUV，每年會推出一款純電動車型，全新品牌思皓首款車型E20X定位純電動A0級SUV，預計2018年第三季度上市。

中銀國際認為，MEB平臺開啟全球采購，產業鏈公司將迎來爆發期。為有效推進“Roadmap E”戰略，大眾集團開啟招標程序，用於MEB平臺量產車項目訂單總額將超過500億歐元。作為全球新能源第一產銷大國，中國能夠繞開核心部件被外國企業掌控的壁壘，與國際巨頭在同一起跑線上競爭，關鍵零部件格局或將重塑，大眾巨額的訂單為中國零部件企業打開了廣闊的市場，目前寧德時代、華域麥格納、奧特佳、三花智控、富奧股份等多家優質零部件企業已獲得MEB平臺訂單。

中銀國際建議關註華域汽車（600741.SH）、中鼎股份（000887.SZ），以及寧德時代（300750.SZ）及其產業鏈。

5.百川能源業績受益“煤改氣”，外延並購持續推進（光大證券）

百川能源（600681.SH）8月1日披露2018年半年報，報告期內公司營業收入22.8億元，同比增長169%；歸母凈利潤5.0億元，同比增長176%。

光大證券指出，受益於京津冀地區“煤改氣”項目的推進，疊加2017年已完成項目結轉等因素，2018年上半年公司京津冀地區的天然氣接駁和銷售業務體量同比大幅增長；此外，2017年公司外延收購的荊州天然氣並表貢獻利潤。上述原因致公司2018年上半年營業收入和歸母凈利潤同比高速增長。從毛利率來看，2018年公司綜合毛利率26.4%，較2017年下降15.7個百分點；其中2018年二季度毛利率35.2%，較2018年一季度提升12.5個百分點，毛利率環比改善。光大證券認為，2018年上半年毛利率下滑的主要原因為一季度北方采暖季期間氣源成本的上漲和相對低毛利的天然氣銷售業務占比的提升。

公司位於河北省的核心業務區域2017年“煤改氣”推進迅速，預計2018年將按照統籌規劃、循序漸進、量力而為、以氣定改的原則理性推進。公司加碼外延並購力度以保持業績高速增長。公司2017年報披露，計劃通過直接並購優質項目、成立產業基金培育潛力項目等多種形式，以京津冀區域為重點，加速在全國範圍內進行產業布局。2017年公司收購荊州天然氣公司，後者承諾2018、2019年扣非歸母凈利潤分別不低於9200萬元、10150萬元。2018年7月26日，公司公告擬以現金方式收購阜陽國禎燃氣100%股權，交易作價約13.4億元。公司逐步走出河北，業務版圖持續擴張，正在加速實現從區域城市燃氣公司到全國性綜合燃氣供應商的邁進。

根據公司煤改氣進度及外延並購狀況，光大證券上調公司2018～2020年的EPS分別至1.00、1.11、1.20元，對應PE分別為14、13、12倍。維持“增持”評級。

國信證券維持公司2018～2020年業績預測為10.1/11.4/12.7億元，對應動態PE為13.3x/11.8x/10.6x。參考行業可比公司，給予2018年16xPE，維持“買入”評級。

太平洋證券假設公司2018年完成國禎燃氣並表，預計公司2018～2020年EPS分別為1.10元、1.17元、1.26元，對應PE13X、12X、11X，參考同行公司估值水平，給予公司2019年15倍估值。首次覆蓋，“買入”評級。

責編：周毅

一財研選｜萌寵時代來臨，寵物食品行業千億藍海已經開啟！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月5日目錄

►萌寵時代來臨，寵物食品行業千億藍海已經開啟！（中信建投）
►基本面支撐強勁，水泥龍頭王者歸來有望再綻芳華（東財證券）
►鋼鐵消費升級拉動需求，供需持續改善支撐鉬價上行（中信證券）
►政策拐點夯實板塊底部根基，優選穩健銀行品種（中銀國際）
►剝離非核心業務，杉杉鋰電材料業績有望持續釋放（中信建投）

1.萌寵時代來臨，寵物食品行業千億藍海已經開啟！（中信建投）

2017年全球寵物商品市場規模達1098億美元，北美地區約占寵物商品市場44%，居首位。寵物行業總規模約2000億美元，其中美國占比約35%，中國總市場約200億美元，占比較大，但產品檔次、產業鏈發展成熟度不足。

中信建投認為，從寵物產業鏈看，我國寵物食品率先爆發，隨著消費升級的推進，寵物產業鏈出現由上遊產品向下遊服務蔓延的趨勢，寵物醫療、美容有望引領下遊崛起，均有望迎千億市場。而目前及未來幾年寵物食品仍將受益最大。

2017國內人均GDP達到5.966萬元，同比增長10.5%，城鎮人均可支配收入3.64萬元，同比增長8.27%。中信建投認為，隨著經濟水平提高，可支配收入上升，寵物消費升級趨勢將得以延續，望迎量價齊升。與此同時，獨生子女家庭增多、人口老齡化明顯、普遍晚婚晚育等因素也將刺激陪伴需求。此外，寵物“人性化”加之社會廣泛對寵物的關懷氛圍，驅動寵物消費增長。

中信建投指出，我國目前的寵物市場類似美國80年代狀況，兩者在經濟基礎、寵物數量、寵物市場規模、寵物政策方面匹配度高。以城鎮化率、人均居住面積、人口數據等指標預測，到2023年我國寵物（貓狗）數量將升至1.5億只，以城鎮人均可支配收入等指標預測，到2023年單個寵物食品支出將達到800元，整個寵物食品市場規模有望翻倍達1200億元，全面趕超德國、日本。

2017年我國寵物行業總消費額達1340億元，其中作為上遊“剛需”的寵物食品消費額近500億元，占比約33.8%，是規模最大的寵物細分市場，但國內寵物食品市場為外商主導，CR5達62.7%，基本為外資品牌。渠道方面，2017年我國線上渠道銷售占比44%，2010～2017年銷售額CAGR約26%，占比以龍頭電商為主；線下占比56%，我國寵物相關門店共約6.7萬家，主要分布在一二線城市。

中信建投認為，隨著線上、線下渠道建設推進、寵物數量增長、寵物角色轉變，我國寵物食品市場將迎爆發，國內企業發力搶奪渠道布局，推薦關註佩蒂股份（300673.SZ）、中寵股份（002891.SZ）。

2.基本面支撐強勁，水泥龍頭王者歸來有望再綻芳華（東財證券）

東方財富證券對水泥行業2008年以來變化狀況進行了深入的研究分析，認為當前水泥行業供需緊平衡態勢有望維持較長一段時間，看好行業景氣的持續性。

從供給方面看，礦山整治、嚴格的環保督查以及行業自律推動的錯峰限產是當前產量去化的核心動力。中長期來看，去產能又將是控供給的又一抓手。東方財富證券預計《產能置換實施細則》會加速制定，置換標準進一步提高，減量（等量）置換去產能有望落實。另外各地淘汰32.5水泥積極推進，通過提高熟料添加比，有望部分化解熟料過剩產能。

相比供給銳減，需求相對弱勢平穩，區域分化明顯。東方財富證券認為當前華東、中南地區需求相對較好，產能過剩程度低，企業集中度高限產執行力強，供需面更好，價格彈性仍然較高。

東方財富證券認為，在去產能、資源約束下，行業集中度預計進一步提升。一方面，小企業多以小產線生產低標號水泥為主，將率先成為被淘汰或置換的對象。另一方面，隨著熟料生產受限，熟料資源屬性凸顯，大企業有節奏的控熟料或將加速粉磨站退出。另外，礦山整治嚴格，采礦許可、續延審批難度提高，石灰石資源儲備不足的小企業新拿資源的難度和資金成本加大，外購石灰石的成本也將推高。

東方財富證券指出，在區域市場格局明朗下，水泥企業通過優化產品組合、提升能源效率挖掘新的利潤。整合上下遊產業鏈，拓展骨料和混凝土業務成為行業共識，大型熟料基地普遍擁有較大規模的石灰石礦山資源，利用低品位的尾礦用於骨料生產，成本低亷收入相當可觀。此外，通過技術創新，利用余熱發電，水泥窯協同處置固廢、危廢等項目，在提高能源使用效率的同時保護環境、節約生產成本，增加企業競爭力

當前水泥行業PE、PB均處於低位，東方財富證券認為在良好的供需格局支撐下，行業盈利有望持續邊際改善。成本優勢突出的水泥企業業績增長確定性較高，有望迎來估值部分修複。

據東方財富證券判斷，華東、中南地區行業景氣具有持續性，水泥企業馬太效應日益顯著，龍頭企業王者歸來，預計股價仍能再創新高。東方財富證券謹慎看好海螺水泥（600585.SH）、華新水泥（600801.SH），建議關註萬年青（000789.SZ）、冀東水泥（000401.SZ）。

3.鋼鐵消費升級拉動需求，供需持續改善支撐鉬價上行（中信證券）

鉬屬於全球最稀缺礦種之一，根據美國地質調查局（USGS）數據，2018年全球鉬資源儲量約1700萬噸，中國儲量為830萬噸，占比約49%，中國、美國、智利、秘魯為全球鉬主要生產國，四國合計鉬產量占全球總產量的83%。

中信證券指出鋼鐵行業消費升級刺激鉬需求持續增長。根據國際鉬業協會（IMOA）數據，2017年全球鉬消費量為25.31萬噸，同比增長8.9%，鉬消費增速重新實現快速增長，預計隨著高端制造、汽車輕量化、核電、石油化工、武器裝備、高性能鋼等領域的快速發展而持續穩步增長，2020年全球鉬消費量有望達到28.69萬噸，2018～2020年CAGR為4.27%。

全球鉬產能當前處於過剩狀態，冶煉產能不是限制供應的主要原因，限制未來供給的源頭還在於鉬精礦的供應。未來三年，受環保、品位下降等制約，短期新增礦山投產有限，並且現有礦山未來三年產量增幅亦相對有限。中信證券預計2018年全球鉬產量為27.2萬噸，2020年全球鉬產量約28萬噸，2018～2020年CAGR為1.5%。

在全球經濟持續複蘇、鋼鐵行業消費升級的背景下，中信證券認為鉬消費有望持續增長，而供給端受環保、品位下降等制約，短期新增礦山投產有限，2018年供需情況將得到較大改善，預計2020年將出現供應短缺0.09萬噸，供需基本面持續改善有利於鉬價上漲，鉬價將進入上行通道。中信證券預計2018年45%鉬精礦價格運行區間為1500～2000元/噸度，2020年45%鉬精礦價格有望沖擊2500元/噸度。

根據國際鉬業協會和安泰科數據，2017年全球十大鉬生產商占全球產量的64.2%，行業集中度高，是寡頭競爭的行業，擁有規模效應的企業具有較強的話語權。在未來鉬價上行的預期下，中信證券預計行業內具備上遊資源優勢、全產業鏈優勢、產銷規模優勢以及持續經營能力強的公司將顯著受益。

在全球經濟持續複蘇的宏觀經濟背景下，隨著高端制造、汽車輕量化、核電、武器裝備、高性能鋼等領域的快速發展，鋼鐵消費升級將支撐鉬消費持續增長，未來全球鉬供需情況改善，對鉬價形成支撐。中信證券預計2018～2019年鉬行業上市公司營收增長將達到10%～15%的水平，鉬價上漲直接催化企業盈利彈性，行業內公司盈利水平有望持續提高。

中信證券首次覆蓋鉬行業並給予“強於大市”評級，重點推薦金鉬股份（601958.SH）、洛陽鉬業（603993.SH），給予“買入”評級。

4.政策拐點夯實板塊底部根基，優選穩健銀行品種（中銀國際）

近期釋放的政策信號十分積極，疊加下半年央行提供額外信貸配額、資管新規執行細則對非標監管適當的放松以及MPA參數的調整，中銀國際認為，在多項舉措共同推進下，實體資金供給緊張的現狀有望得到改善，政策拐點的確立以及監管不確定性的消除進一步夯實板塊底部根基。

中銀國際認為，綜合考慮部分表外融資需求回流表內以及央行定向降準的影響，預計8月新增信貸規模為1.0～1.1萬億，高於去年同期（8255億）。但結構上，今年以來銀行對票據融資支持力度加大，由於短期銀行風險偏好難有顯著提升，預計票據規模仍維持高增。社融方面，在整體融資收緊背景下，預計7月社融增量約為1.0萬億。需要註意的是，7月資管新規執行細則對非標業務監管有所放松，且部分信托公司獲窗口指導加快項目投放，預計後續以信托貸款為代表的表外融資壓降規模將減小。

展望下半年，中銀國際認為存款市場競爭將會持續，存款成本依然存在上行壓力。但7月以來，在央行定向降準等政策影響下，市場資金利率有所下行，7月末同業存單利率水平已回落至2016年融資環境寬松時期的中樞水平。預計同業利率的邊際改善會對三季度銀行息差表現帶來超預期改善，結構上中小銀行將有大的改善彈性。

中銀國際認為，銀行賬面不良率或隨著監管偏離度考核趨嚴而有所擡升，但行業真實的資產質量整體仍將維持穩定，發生系統性風險可能較低。從已披露快報的幾家銀行來看，二季度銀行資產質量仍處於改善通道。下半年來看，由於宏觀經濟仍存不確定性，企業的資產質量動態變化有待進一步觀察。預計2018年不良生成率將在0.8%左右，但後續仍需關註內外經濟形勢變化。

目前銀行板塊估值對應2018年0.83xPB，估值安全墊厚實，短期體現防禦配置價值。從中長期來看，在行業業績穩健背景下，絕對收益確定性依然較強，後續仍需關註政策落地情況及中美貿易沖突進程。中銀國際建議關註業務穩健的大行和招商銀行（600036.SH）、邊際改善顯著的上海銀行（601229.SH）。

5.剝離非核心業務，杉杉鋰電材料業績有望持續釋放（中信建投）

杉杉股份（600884.SH）日前發布2018年業績快報，報告期內公司實現營收42.86億元，同比增加11.25%；歸母凈利潤4.65億元，同比增加37.13%；扣非後歸母凈利潤3.03億元，同比增加18.87%；公司2018年上半年毛利率為24.3%，同比下滑0.9個百分點；凈利率為10.8%，扣非後凈利率為7.1%。

中信建投指出，鋰電材料業務增長和新能源車運營扭虧是公司業績高增長的主要原因。其中，公司新能車運營上半年減虧顯著，主要是引入戰略投資者帶來子公司估值上升，會計變更帶來投資收益，顯著對沖了運營的虧損，同比去年虧損下降40%～50%水平，預計全年有望在去年基礎上減虧一半。

安信證券指出，公司近兩年在逐步剝離非核心業務，聚焦鋰電材料業務，打造鋰電材料綜合供應商。其中，正極材料方面，公司正極材料主要產品為鈷酸鋰和三元材料，下遊客戶資源優質，主要包括ATL、BYD、LG等國內外電池業巨頭現在高鎳三元材料技術已突破，有望逐步擴大11等產品市場份額。負極材料方面，公司人造石墨出貨量全國第一，未來年產10萬噸負極材料一體化項目如期進行，規模效應將大幅降低公司成本，未來負極材料業務對公司業繢貢獻有望顯著提升。電解液方面，去年虧損2188萬元，隨著公司今年重新調整市場戰略，經營趨向改善，全年有望減虧。

根據GGII（高工產業研究院）數據，公司上半年實現正極產量1.02萬噸，同比增加32.5%，其中三元材料、鈷酸鋰分別為5200噸、5000噸；負極產量1.6萬噸，同比增長14.3%。由於二季度起鋰鈷價格有所走弱，公司難以維持高庫存收益，正極業務盈利能力下降，公司上半年整體毛利率為24.3%，同比下滑0.9個百分點，環比2018年一季度下降1.9個百分點。公司上半年新投產7200噸高鎳正極產線，年底新增1萬噸正極材料產能，將進一步提升公司動力類正極出貨量；負極在建的10萬噸產能包頭項目，將提升公司石墨化產能。中信建投表示，考慮到緩沖期後電池行業將進入備貨、加庫存周期，有望顯著改善中遊排產景氣度，並推動公司鋰電材料業績釋放。預計公司2018～2019年凈利潤分別為9.81億元、10.94億元。

責編：周毅

一財研選｜全面屏手機爆發，屏下指紋識別技術已成行業標配！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月6日目錄

►全面屏手機爆發，屏下指紋識別技術已成行業標配（東北證券）
►光學產業布局不斷深入，龍頭企業正形成規模優勢（國信證券）
►土地市場有降溫無寒流，藍籌地產投資價值可看好（中信證券）
►耐心等待“反擊”下半場，關註被忽視的積極信號（策略研究）
►獲機構買入評級公司周環比增四成，估值吸引漸顯（研報統計）

1.全面屏手機爆發，屏下指紋識別技術已成行業標配（東北證券）

自從智能手機面市以來，其屏幕就一直朝著大尺寸的方向演進，但過大的屏幕卻造成無法單手使用的困境，而全面屏的出現可以在不改變手機原有尺寸的情況下通過提高屏占比，在屏幕視野變大的同時不影響握持手感。

東北證券指出，在蘋果iPhone X和三星Galaxy S8的影響下，兼具屏幕視覺效果最大化和手機握持手感最優化的全面屏手機將逐漸成為主流。全面屏的出現提升了用戶的使用體驗，滲透率得到快速提升。根據群智咨詢的預測，2018年全面屏手機將全面爆發，出貨量將達到9.1億部，在智能手機中的滲透率將達到61%，全面屏的大行其道將推動屏下指紋逐步走上標配之路。

東北證券認為2018年將是屏下指紋識別技術快速普及元年。智能手機全面屏的趨勢意味著傳統的指紋識別技術必將逐漸被淘汰，可選擇的替代方案主要有屏下指紋識別、3D Sensing和虹膜識別。3D Sensing由於采用光學方案，應用領域和特點與傳統指紋有所區別，而虹膜識別由於識別時的視角限制嚴格，導致目前已經使用虹膜識別技術的手機對於消費者來說的體驗感並不好，大規模普及受到限制。屏下指紋識別技術則乘著全面屏的東風迅速發展。

Vivo采用匯頂科技提供的光學式屏下指紋識別方案，在Vivo X21手機上實現屏下指紋的規模量產，這對於傳統指紋芯片行業來說帶來了新的增長點，是典型的技術升級推動行業二次成長。另一方面，超聲波式屏下指紋也有望在2018年實現商用，電容式屏下指紋則有望於2019年迎來規模量產。總體而言，全面屏的東風將推動屏下指紋進入新一輪的成長期。

東北證券指出，隨著供應鏈進一步完善，屏下指紋識別應用規模將顯著擴大，同時，隨著國內OLED面板廠商的生產能力逐漸導入，目前只適用於OLED屏幕的光學式和超聲波式屏下指紋識別方案的成本將會逐漸下降，采用屏下指紋識別技術的手機將從中高端智能手機逐漸過渡到千元機，進一步擴大消費群體，行業的盈利能力有望持續得到提升。

東北證券建議關註指紋識別技術變革帶來的投資機會，推薦匯頂科技（603160.SH）、晶方科技（603005.SH）。

2.光學產業布局不斷深入，龍頭企業正形成規模優勢（國信證券）

光學鏡頭行業歷史悠久，產業鏈較長，應用範圍廣泛且技術門檻高，是智能終端核心的交互方式之一。隨著應用場景的不斷拓寬與深化，光學鏡頭在設計、制造、精密加工上都在不斷突破原有的技術邊界。各種新工藝及新技術不斷推動光學行業升級，並不斷拓展新興的應用領域，帶來巨大的市場需求。國信證券主要對整個光學產業鏈進行梳理，並尋找未來光學行業的發展方向。

隨著國內廠商技術的不斷進步以及下遊需求的持續爆發，光學鏡頭行業經歷了從德國日本向國內快速轉移的過程。國信證券指出，由於行業的高壁壘和高門檻，鏡頭行業頭部公司優勢愈發明顯，集中度顯著提升。在國內電子產業升級大背景下，國內廠商在光學產業鏈的參與程度愈加深入。

國信證券發現，光學產業鏈中CIS的價值量最大，國內廠商通過收購豪威科技切入CIS領域。鏡頭則是國內廠商下一階段投資的主要方向。模組端是國內廠商已經建立優勢的領域，受益最高。濾光片領域集中度高，國內廠商優勢明顯。同時VCM也開始逐步打破日韓企業的壟斷。

國信證券指出，隨著應用範圍不斷擴充，雙攝穩步滲透，多攝嶄露頭角，車載、安防市場需求不斷提升。光學創新層出不窮，高像素，大光圈，小型化模組，3D Sensing，潛望式結構等推動著光學行業的邊界不斷拓展，攝像頭日趨微型化、智能化、專業化。光學行業的不斷升級將開啟人機交互的新時代。

國內光學產業升級趨勢明顯，國內企業以最貼近下遊終端客戶的模組為切入點，形成規模優勢之後，逐步往產業鏈上遊核心零部件如CIS芯片、鏡頭等領域延伸，實現產業升級。同時3Dsensing、汽車車載鏡頭等新興需求的持續增長有望帶動行業健康有序發展。國信證券推薦國內優勢明顯的鏡頭及模組領域的公司歐菲科技（002456.SZ）、合力泰（002217.SZ）、聯創電子（002036.SZ）等。維持板塊“超配”評級。

3.土地市場有降溫無寒流，藍籌地產投資價值可看好（中信證券）

2018年7月，百城土地成交溢價率下降到11%以下，這是2015年下半年以來（市場上一次恢複後）的低點。不過，在使用溢價率這個指標時，中信證券認為，必須比以往更加小心謹慎——地方的土地出讓規則發生了變化。實際上，百城土地成交樓面均價和成交總價近期並沒有下降，市場也處於正常範疇。

各大公司紛紛開始控制拿地規模，22家龍頭公司只有5家在2018年上半年，新增土地價值占銷售額的比例較之2017年有上升。不過，中信證券指出有一半以上的龍頭公司總貨值還在增長，企業拿地並未停頓。

中信證券測算，A股市值最大的三家地產公司，過去四個季度新增土地匯總潛在毛利率分別為21.9%、23.8%、20.8%和21.2%。如果房價不上漲，龍頭上市公司可能面臨毛利率的下降，但仍能持續經營。對全局而言，當前土地市場很難提供超額收益機會。

近期北京、廈門、天津、上海等核心城市房價出現下跌，但中信證券認為高位回落幅度是有限的。更多低線城市市場穩定，銷售良好。開發企業積極去化庫存，銷售不減速。在限價的環境下，企業的土地儲備絕對規模可能在2018年下半年開始下降。

中信證券認為，由於融資渠道的不穩定性，企業無意降低杠桿，而是會盡量利用可能的融資渠道。但企業也不會貿然去公開市場拿地，因為公開市場並無超額收益機會。並購市場已經被挖地三尺，機會越來越少。在回購機制比較靈活的港股，企業可能選擇“投資自身”，即回購自身被低估的股票以提高股東收益。

中信證券認為，當前，龍頭公司估值已經相當低，股息率在歷史上來看都處於較高水平。市場恐慌或許來自對政策的顧慮，但政策的核心目標是遏制房價上漲，不是促成房價下降。根據測算，如果未來房價持續平穩，企業是可以存續經營的。

中信證券看好藍籌地產公司的投資價值，重點推薦招商蛇口（001979.SZ）、華僑城（000069.SZ）、新城控股（601155.SH）、中南建設（000961.SZ）。

4.耐心等待“反擊”下半場，關註被忽視的積極信號（策略研究）

上周各大指數均大幅下跌，跌幅最大的是創業板指，一周跌幅7.08%，今年以來累計跌幅達到15.46%。不過，創業板是今年以來跌幅最小的指數，但近期跌幅顯著增大，主要是由前期漲幅較大股票拖累。上周很多底部反彈股也出現大幅回調，因此多家券商研報提醒投資者註意追高風險。

對於上周股市的普遍下跌，興業證券認為是內部投資者過於樂觀預期落空和“外患”加劇所致，讓“反擊”中場休息，無需悲觀，投資者應耐心等待內外部條件改善而帶來的“反擊”下半場機會。光大證券也認為，“大轉向、泡沫經濟卷土重來”的過度樂觀預期被證偽，以及對大博弈升級的擔憂，共同造成了上周市場大幅殺跌，往後看，底部依舊有望越磨越高。

本周是8月份第一個完整的交易周，將迎來密集的7月份經濟數據。由於此前7月份制造業和非制造業PMI數據均出現下行，預計經濟數據將繼續釋放利空效應，而國際經貿問題仍將造成市場謹慎氛圍。西南證券也認為，在經歷了下跌之後，市場將維持弱勢格局，預計上證綜合指數將考驗2700點整數關口。

對於A股走勢，東方證券認為，當前政策底仍在，中美貿易摩擦成為壓制風險偏好最重要因素，市場或將維持震蕩走勢。配置上中長期看成長，在增強創新力、發展新動能等國家政策鼓勵下的科技成長股依然是重要的配置主線之一；短期看周期估值修複，消費業績仍有韌性。

考慮到不確定性因素猶存，國金證券不建議投資者過重倉位來參與這輪A股技術性的“反彈”。行業配置上，國金證券主推低估值“大金融”，其他板塊輪動依舊，且輪動速度快；主題方面，推薦“信息安全、高端裝備、粵港澳大灣區”等。

華泰證券認為短期（三季度）在內部政策對沖外部不確定的基調下，周期板塊有望帶動市場企穩。歷史複盤顯示，在市場弱勢震蕩的環境中，高股息率板塊有望享受安全性溢價。華泰證券建議關註煤炭開采、石油化工、汽車整車、電力、高速公路、服裝家紡、白色家電、禽畜養殖等高股息率行業，綜合考慮當前國常會、政治局會議等“穩”政策基調，以及行業景氣度，華泰證券重點建議關註電力、高速公路和禽畜養殖行業。

5.獲機構買入評級公司周環比增四成，估值吸引漸顯（研報統計）

隨著A股市場持續走弱，部分上市公司估值也越來也具有吸引力。近5日內，共有134家上市公司獲得機構買入評級推薦，較前一周增加近40家。其中，消費類個股再度受到機構密集關註，白酒板塊龍頭貴州茅臺（600519.SH）共獲得16家機構給出的買入評級推薦，今世緣（603369.SH）、蘇寧易購（002024.SZ）等也受到青睞。此外，化工、電子板塊同樣受到機構較多關註，其中，萬華化學（600309.SH）、億緯鋰能（300014.SZ）均獲得10家以上機構的買入評級推薦。

上周共有38家上市公司獲得機構首次關註獲得評級，其中有16家公司獲得最高的買入評級。行業方面，覆蓋電子板塊上市公司5家，輕工制造、建築裝飾板塊公司也獲得較多關註。

表一 38家公司獲機構首次評級

此外，上周只有6家公司獲得機構調高評級，較前一周顯著減少。具體來看，湯成倍健（300146.SZ）獲得較多機構關註，但只有華創證券給予調高評級至“強烈推薦”，億緯鋰能則分別獲得華創證券及中銀國際調高評級推薦。市場表現方面，湯成倍健上周複牌後連續沖高，累計漲幅達20%。

表二 6家公司獲機構調高評級

對於億緯鋰能，中信建投指出，公司成為繼寧德時代（300750.SZ，CATL）後第二家躋身全球頂級供應鏈的電池企業。與SK強強聯合共同推進軟包電池業務將進一步增強公司實力，進入戴姆勒供應鏈將進一步加速公司進入其他優質乘用車廠商供應鏈。

全年來看，預計公司鋰原電池收入14～15億元，同比增長30%；預計消費類鋰離子電池10億元，動力類鋰離子電池26～27億元；合計收入預計在50億元左右。考慮到麥克韋爾的權益利潤，公司全年預計凈利潤有望達到5億左右。 

責編：周毅

一財研選｜IAAS資本開支高歌猛進，公有雲產業投資價值顯著！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月7日目錄

►IAAS資本開支高歌猛進，公有雲產業投資價值顯著！（興業證券）
►基建投資迎拐點，設計咨詢龍頭和補短板股將受益（國信證券）
►7月挖機銷量超預期，下半年旺季行情值得期待（太平洋證券）
►構建品牌矩陣，助推服裝企業未來業績可持續增長（海通證券）
►深入合作愛奇藝，當代明誠體育業務布局越發完善（西南證券）

1.IAAS資本開支高歌猛進，公有雲產業投資價值顯著！（興業證券）

雲計算市場近幾年已經風起雲湧，無論是市場規模還是技術成熟度均呈現快速提升的趨勢，根據Gartner預計，全球雲計算市場在2020年將達到4114億美元的規模。雲計算市場主要分為公有雲、私有雲、混合雲市場，其中公有雲發展最為迅速。

公有雲主要包括了SAAS、PAAS、IAAS三層服務，根據Wind統計的三個細分市場規模增速可以看到，IAAS市場規模快速擴張，占比持續提升，而隨著底層基礎設施重要性的提升，未來IAAS有望成為雲計算中占比最大的細分領域。

興業證券認為，IAAS價值在於降低了企業應用信息化的成本，幫助企業專註業務。IAAS的快速發展促使傳統的IDC模式發生了顛覆性變化，服務模式從項目建設朝基礎設施服務，收費模式從一次性收費朝長期收費，競爭格局從IDC建設商為主朝雲計算巨頭競爭為主進行了多維轉換。

在寡頭競爭的格局下，亞馬遜、微軟、谷歌等國際性巨頭持續加大投入，資本開支快速增加，均達到100億美元以上，並且新增規劃數據中心數量眾多，國內也有政策明確扶持雲計算骨幹企業，IAAS未來資本開支將保持高歌猛進的態勢。

興業證券認為，IAAS的高速發展對上下遊產業影響深遠，對下遊客戶降本增效價值明顯，但是由於IAAS領域寡頭格局，因此對上遊擁有極強的議價能力，削弱上遊盈利能力，以服務器為代表的設備廠商受影響相對突出。

首先，IAAS客戶的需求直接引領了設備廠商的技術趨勢，以服務器行業為例，主打開放標準化高密度特色的X86整機櫃服務器成為雲計算服務器主流。此外，行業層面，由於IAAS客戶自己強大的技術實力，ODM廠商快速崛起，白牌化趨勢明顯，加劇了行業競爭，從而壓制行業整體毛利率。目前，設備商亟需沖雲破霧，一方面可通過轉型雲平臺廠商謀求蛻變升級；另一方面可重點綁定IAAS大客戶，借助IAAS客戶的高投入實現營收規模高增長，從而渡過發展瓶頸期。

興業證券對IAAS領域龍頭公司AWS及阿里雲進行分析後認為：①雲計算業務高速發展，先發優勢非常重要；②雲計算投入持續加大，軍備競賽已打響；③雲計算業務對股價產生重要積極影響：AWS目前貢獻利潤在亞馬遜中占比超過一半，雲業務相比零售業務的成長性、穩定性更好，股價持續走高。

興業證券看好IAAS對產業鏈內公司業績的拉動作用，重點推薦紫光股份（000938.SZ）、浪潮信息（000977.SZ）、中科曙光（603019.SH）、寶信軟件（600845.SH）；建議關註易華錄（300212.SZ）。

2.基建投資迎拐點，設計咨詢龍頭和補短板股將受益（國信證券）

7月31日以來，本欄對基建板塊的研報進行了數次選摘，並對重點公司蘇交科的公司研究也進行了選摘，為讀者提供了有益的參考，今天本欄再次提供國信證券對於基建板塊的分析，希望能從另一個角度透視基建板塊。

2018年7月，建築行業觸底反彈4.80%，跑贏上證指數3.78個百分點；子板塊中路橋施工領漲。年初至今，建築行業下跌20.24%，跑輸上證指數3.94個百分點；子板塊中表現較好的是鐵路建設，跌幅較大的是園林工程和裝修裝飾。截至7月底，建築行業PE估值約12倍，估值處於歷史中低位。

國信證券指出，2018年1-6月，建築行業新簽訂單11.74萬億，年度增長9.6%，近三年CAGR為11.4%。在手訂單總額達33.54萬億，年度增長16.2%。截止8月1日，已發布中期業績預告的69家企業58家實現同比增長，占比達84%。業績預增的企業中有34家業績增幅在15%以上。隨著訂單逐步落地，行業業績有望提速。

2018年上半年，受去杠桿、PPP清庫、資金成本上升等因素影響，基建投資增速下滑至7.3%，比2017年增速下降11.7個百分點。近期政策轉向寬松，政治局會議和國務院常委會均強調財政政策要更加積極，基建補短板將成為重點。下半年在專項債加速落地、鄉村振興戰略及PPP規範發展等刺激下，基建投資有望企穩回升，預計全年增速維持在10%以上。

國信證券判斷當前基建短板主要在區域性和結構性上，中西部空間仍然較大，生態環保仍是重點。建築央企和區域基建龍頭直接受益。國企央企受益於集中度提升以及海外訂單高增長，近幾年新簽訂單和業績均保持較快增速，在手訂單充沛，業績確定性強。

目前整體估值較低，部分個股跌破凈資產，國信證券重點推薦中國鐵建（601186.SH）、中國建築（601668.SH）、中國交建（601800.SH）、四川路橋（600039.SH）、安徽水利（600502.SH）等。另外，國信證券認為，設計咨詢屬於輕資產，現金流好，龍頭受益於行業整合業績優異，當前估值與歷史估值中樞還存在較大提升空間。重點推薦蘇交科（300284.SZ）、中設集團（603018.SH）、勘設股份（603458.SH）等。

3.7月挖機銷量超預期，下半年旺季行情值得期待（太平洋證券）

根據行業協會統計數據，2018年7月共計銷售各類挖掘機械產品11123臺，同比漲幅45.3%，其中中國大陸市場銷量9316臺，同比漲幅33.2%，出口銷量1786臺，同比漲幅171.0%。

太平洋證券指出，7月份國內銷量大幅超過2010、2011年的銷量，為歷史上7月單月新高；單月出口量也繼續創出歷史單月新高。從出口品牌來看，卡特、三一、山河智能位列前三，分別達到625臺、530臺和175臺，占出口份額的35.0%、29.7%和9.8%。7月份總體銷量為11123臺，同比增長45.3%，持續性超市場預期。

分機型來看，國內大中小挖銷量同比分別增長42.6%、40.8%和26.5%，太平洋證券指出，中大挖增速明顯要高於小挖，說明下遊基建和地產的開工依舊較好。國產品牌三一、徐工、柳工、臨工增速分別為61.94%、53.47%、73.60%和102.13%，均高於行業增速。合資品牌中，僅有卡特增速為62.71%，高於行業增幅，鬥山、小松、日立增速為19.84%、0.70%、-0.47%，明顯低於行業增幅。由此看，國產品牌市占率仍在不斷提升過程中。

7月31日，中共中央政治局召開會議提出要加大基礎設施領域補短板力度。此前，國常會也提出要加快1.35萬億地方政府專項債券發行和使用進度；在交通、油氣、電信等領域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業潛力大的項目；有效保障在建項目資金需求，促進地方盤活財政存量資金，引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾。

太平洋證券認為，宏觀政策轉向有望帶動下半年基建增速反彈，而最先受到刺激的是國家發布的2018年交通基礎設施重大工程建設重點推進項目，下一步這些基建項目獲批速度有望加快。根據跟各地代理商的交流情況來看，目前還沒明顯感受到下遊基建項目落地，預計9月份開始一些基建項目落地將帶來實實在在的銷量提升。預計8月份挖機銷量仍能保持較高增長，而9月份傳統旺季開始，基建加碼預期下旺季行情值得期待。

太平洋證券認為，考慮到近期宏觀預期發生邊際變化，下半年銷量有望持續超預期，重點推薦三一重工（600031.SH）、恒立液壓（601100.SH）、徐工機械（000425.SZ）、艾迪精密（603638.SH）、柳工（000528.SZ）、安徽合力（600761.SH）和浙江鼎力（603338.SH）等。

4.構建品牌矩陣，助推服裝企業未來業績可持續增長（海通證券）

2014年至2018年海外品牌服飾並購事件數量增多，價格下降。海通證券統計了2014年至2018年8月份紡織服裝行業標的公司166個並購重組事件，其中2014年至2018年8月海外品牌服飾並購事件數量呈上升趨勢。

中國品牌服飾並購金額與股市指數基本同步。對比滬深300指數和中國品牌服飾並購金額季度數據，海通證券發現中國品牌服飾並購金額與滬深300指數基本同步，2011年第一季度附近滬深300指數出現小波峰，中國品牌服飾並購金額同步上升；2015年6月滬深300指數達到4473，中國品牌服飾並購金額同步增加至124億元；2017年12月滬深300突破4000，並購金額增加至290億元。

海通證券指出，對比服裝家紡指數與並購金額季度數據，可以發現並購金額與服裝家紡指數步調基本一致。2007年3月，服裝家紡指數接近1600水平，中國品牌服飾並購金額為20.36億元；2015年6月，服裝家紡指數首次突破4300，中國品牌服飾並購金額增長至124億元；2016年12月服裝家紡指數達到3470，中國品牌服飾並購金額同步增加至95億元。

統計2006年至2018年3月數據，可以發現中國品牌服飾並購金額峰值出現略微滯後於品牌服飾板塊經營性現金流量凈額指標和經營性活動現金流量凈額占收入比重。海通證券認為這可能是由於中國品牌服飾公司作為買方，基本上傾向於采用現金方式並購品牌服飾，現金流支撐品牌服飾公司的收購舉措。海通證券預期短期內中國品牌服飾公司並購步伐應該會繼續前進。

海通證券認為隨著中國居民收入和審美觀念的提升，消費升級，消費者需求日漸多元化，單品牌發展可能存在天花板。反之，若公司走多品牌發展策略，一方面能突破單品牌銷售瓶頸，擴大產品規模和消費群體範圍，進而提高市占率；另一方面多品牌能夠在研發設計和品牌推廣等方面相互協作，能夠規避單品牌帶來的運營風險，助力公司業績增長。

海通證券推薦歌力思（603808.SH）、森馬服飾（002563.SZ）、比音勒芬（002832.SZ）、跨境通（002640.SZ）、安正時尚（603839.SH）、健盛集團（603558.SH）。

5.深入合作愛奇藝，當代明誠體育業務布局越發完善（西南證券）

當代明誠（600136.SH）日前發布公告，子公司新英體育與愛奇藝達成合作，雙方成立合資公司“北京新愛體育傳媒科技有限公司”，主要從事體育視頻播出平臺運營業務。目前“新英體育”APP已更名為“愛奇藝體育”。

此次合作對新英體育意義重大，顯著增強其核心競爭力。西南證券指出，國內體育版權市場競爭愈發激烈，此次合作使新英體育成功橋接強力產業資本（新成立公司中，新英體育持股42.5%、愛奇藝持股38.25%、北京新英匯智傳媒科技企業（有限合夥）持股15%、新英體育喻淩霄先生持股4.25%），競爭壁壘進一步加深。

新英體育擁有2018/2019賽季英超、2018～2022年歐足聯國家隊系列賽事、2017/2018～2021/2022賽季西甲聯賽、2017/2018～2018/2019第三輪開始的西班牙國王杯（不包括杯賽決賽）全媒體版權，2021～2028年亞足聯相關賽事全媒體版權，愛奇藝在網球、高爾夫、搏擊等體育賽事有所布局。西南證券認為，二者強強合作將構築更全面的版權矩陣。對照海外巨頭發展歷程，新英體育擁有豐富版權運營經驗，愛奇藝在媒體平臺有深厚市場積澱，“賽事版權+媒體平臺”具備較強市場競爭力，此次合作將為新英體育構築極強的競爭壁壘。

西南證券還指出，公司引入珠海和諧安朗投資企業（有限合夥）向明誠體育集團增資3億元，增資完成後和諧安朗將持有明誠體育集團6.98%股份。明誠體育集團系公司體育業務運營主體，旗下擁有雙刃劍體育、耐絲國際、漢為體育等，2018年上半年實現營收5億元、凈利潤6418萬元。此次增資一方面體現和諧安朗對公司未來發展的堅定信心，同時也將增強公司體育業務綜合實力。

西南證券預計2018～2020年EPS分別為0.50元、0.70元、0.88元。公司是國內稀缺的體育版權運營商，版權儲備豐富、產業布局合理，維持“買入”評級。

責編：周毅

一財研選｜供求緊平衡或將加劇，水泥市場有望旺季更旺！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月8日目錄

►供求緊平衡或將加劇，水泥市場有望旺季更旺！（國泰君安）
►天然氣定價市場化待推進，LNG供應商享套利空間（天風證券）
►技術封鎖無礙軍工產業發展，基本面拐點逐漸顯現（中信建投）
►PTA景氣周期持續，一體化民營龍頭望分享行業紅利（申萬宏源）
►二胎政策紅利不斷釋放，森馬服飾未來業績可期（方正證券）

1.供求緊平衡或將加劇，水泥市場有望旺季更旺！（國泰君安）

國泰君安認為，近期國常會基本定調寬松，未來一個階段政策可能向著穩增長方向不斷演化，修複市場對於需求端“斷崖”的預期。後續可能會有一攬子擴內需的政策，加快合格的PPP項目落地有望提振基建，而地產在低庫存高拿地的情況下，需求韌性仍在，整體需求端有望超過市場預期。

國泰君安認為，水泥行業區域邏輯好於全國，確定性最高的是華東華南。從華東、中南及西南今年1-6月份水泥產量增速看，需求增速領先全國，體現出民營主體經濟的韌性；從近日廣東省發改委補短板，涉及重點項目總投資額超過19000億，也顯示經濟發達地區華東、華南財政底氣較強，對政策補短板響應力度與確定性更強。

從財政政策發力角度看，國泰君安認為積壓項目最為集中的華北地區彈性顯著。4月17日降準之後，華北5～6月單月水泥產量一反近幾年來下滑趨勢恢複正增長，也從另一方面反應需求端的的敏感性；同時新一輪京津冀大氣治理，明確淘汰日產2000噸以下水泥熟料生產線，估算涉及出清產能約2.7%，區域供給格局進一步優化。

國泰君安認為，上半年水泥價格的不斷上升及淡季不淡印證了當前供需格局正處於邊際平衡狀態。7月底，占華東熟料產能4%的常州受環保影響突發大規模停產，可能將成為撬動水泥平衡的關鍵砝碼；同時考慮到四季度錯峰停產、環保限產（尤其在京津冀地區）及華東等地區的“電荒”魅影，判斷水泥供求緊平衡或將加劇，參考2010年華東拉閘限電情景，水泥市場有望旺季更旺，水泥股盈利穩中有升。

國泰君安繼續重點推薦需求確定性高的華東華南龍頭水泥股海螺水泥（600585.SH）、華新水泥（600801.SH）、萬年青（000789.SZ）、塔牌集團（002233.SZ）、上峰水泥（000672.SZ）；從財政發力角度重，點推薦業績彈性顯著的華北龍頭冀東水泥（000401.SZ）、金隅集團（601992.SH）；其他區域主題有望輪動，西北主題受益標的天山股份（000877.SZ）、青松建化（600425.SH）、祁連山（600720.SH）、寧夏建材（600449.SH）。

2.天然氣定價市場化待推進，LNG供應商享套利空間（天風證券）

2017年以來，受煤改氣政策驅動，天然氣消費迅猛增加。根據發改委數據，2017年我國天然氣消費量同比增長14.7%。2018年1-6月，天然氣表觀消費量同比增長17.5%，考慮可能有部分進口管道氣進儲氣庫，實際消費量增速估算在10%左右。

天風證券認為，環保推動天然氣需求增長的長期趨勢不可逆。具體而言，工業燃料和交通領域，天然氣相對油品比價優勢提升；發電領域，煤電和可再生發電的過渡階段，天然氣發電存一定發展空間。

2017年國產氣產量62%，進口氣占比38%，其中管道氣凈進口占比16%，LNG進口占比22%。天風證券預計2018年國產氣增速在4%左右，非常規氣尤其是頁巖氣是主要增長點。管道氣方面，2018～2019年無新增輸送能力。進口LNG方面，預計2018～2020年，LNG接收站的使用率將維持在80%左右，冬季使用率將超100%，反映出國內天然氣供需將保持緊張狀態。

天風證券指出，天然氣定價市場化待推進，LNG有套利空間。目前天然氣定價體系的缺陷仍然明顯：①LNG價格已經完全市場化，而管道氣價格仍受管制；②冬季管道氣價格缺乏充分的上浮空間，經濟性導致供氣企業管道氣供應動力不足。

天然氣消費冬夏峰谷差非常大。調峰手段包括：①管輸加壓；②冬動用儲氣庫；③價格調峰。管輸加壓空間有限，且中國儲氣庫容量仍十分有限。而價格調峰實際上就是，“氣荒”出現時，購買現貨增加下遊成本。二元定價結構下，LNG套利空間仍然明顯。

天風證券還指出，國際LNG定價存在長協模式和現貨模式。長協模式通常掛鉤國際油價，當國際油價上行的時候，國際LNG貿易價格通常上行。近年來新簽訂的LNG長協，常見天花板價對應油價大約70美金/桶。因此在油價在70美金/桶以上時，國際長協LNG價格繼續上行空間不大。

盡管2018～2020年仍然是國際上LNG進出口終端的投產高峰年，但考慮到美國頁巖氣產量快速釋放後，其國內輸送瓶頸明顯，頁巖氣對氣價的壓力並不容易向全球溢出。

投資標的方面，天風證券看好廣匯能源（600256.SH）、中國石油（601857.SH）；建議關註新奧股份（600803.SH）、海油工程（600583.SH）。

3.技術封鎖無礙軍工產業發展，基本面拐點逐漸顯現（中信建投）

近期，美國頻繁打出“貿易牌”、“臺灣牌”，通過政治、經濟等多維度手段遏制中國崛起的用心昭然若揭。中信建投認為，本次技術封鎖看似勢頭強勁，但對軍工板塊僅有短期情緒影響。

從中信建投對美國軍工領域技術封鎖歷史的梳理情況和當前我國國防軍工行業發展現狀的分析情況來看，技術項目管制和企業實體清單是美國對中國實施技術禁運的常規手段，1989年至今一直處於較為嚴格的技術禁運時期，本次將44家中國企業加入實體清單，並無實質意義；我國國防軍工行業已經建立起較為完善的工業體系，並在關鍵領域已經基本擺脫對西方國家的技術依賴，技術封鎖也無實質影響。

進入2018年，中信建投認為軍工行業基本面拐點逐步顯現。從外部因素看，國防預算增速超預期，2018年中國國防預算11070億，同比增長8.1%，超出市場預期。從內部因素看，①軍工產業鏈業績迎來拐點，一方面，隨著軍改影響逐步消除，訂單補償效應明顯，另一方面，實戰化練兵加速新裝備列裝，有望大幅提升裝備維修保障和彈藥需求；②軍工體制改革迎來拐點，軍民融合由規劃進入實質落地階段；央企資本運作數量有望回暖；軍品采購與定價機制改革方案有望出臺；首批院所改制有望完成，與資本市場相關度提升。

在標的選擇上，中信建投認為應首選國家隊龍頭，同時關註民參軍國產替代。國家隊龍頭關註兩條投資主線，一是符合“市場化程度高、核心資產占比高、最受益產業鏈業績釋放”三大標準的龍頭公司；二是院所改制主線中註入彈性大、可操作性強的航天、電科、中航系上市公司。民參軍國產替代方面建議重點關註符合“行業空間大、國產化率低、國產化剛需強勁”三大標準的相關行業，主要是軍用半導體、軍用碳纖維、軍用ATE等相關細分領域的優質公司。

具體標的方面，中信建投建議關註：①整機：中航沈飛（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、內蒙一機（600967.SH）；②分系統/器部件：中航機電（002013.SZ）、中航光電（002179.SZ）、航天電子（600879.SH）、航天電器（002025.SZ）；③院所改制：國睿科技（600562.SH）。民參軍國產替代：①軍用碳纖維：光威複材（300699.SZ）；②軍用ATE：航新科技（300424.SZ）、天銀機電（300342.SZ）；③軍用半導體：景嘉微（300474.SZ）。

4.PTA景氣周期持續，一體化民營龍頭望分享行業紅利（申萬宏源）

近來PX-PTA-PET產業鏈價格大幅上漲，主要受到成本上漲和低庫存推動。受益於PX亞洲新增產能釋放緩慢，PX價格連續上漲，8月3日PX中國主港CFR為1119.67美元/噸，較7月1日大幅上漲12.8%。同期疊加人民幣貶值因素，折合國內PX人民幣價格上漲至9169元/噸，上漲16.8%。

受下遊需求拉動，PX、PTA和長絲近期庫存均呈現下降趨勢。截至8月3日當周，國內PTA流通環節庫存下降至75.5萬噸，比年初下降39.60%。申萬宏源預計，隨著9月旺季來臨、以及8月份PTA廠家檢修較多，庫存仍有進一步下降空間。當前PTA-PX價差回升至1000元/噸左右，距離年內高點1200元/噸尚有一定空間，PTA可能進一步沖高。

2017年起，紡織服裝業的需求複蘇帶動行業進入了新的補庫存周期，聚酯滌綸需求回升，預計2018-2020年聚酯滌綸需求增速維持在6%以上。2018年聚酯行業新增產能達500萬噸，與需求增長基本匹配。18年我國PTA名義總產能5140萬噸，對應國內聚酯產能5596萬噸的需求為（以開工率100%計算）4813萬噸，PTA產能過剩量僅327萬噸，考慮到長期停車產能，PTA實際供給已非常緊張。恒力石化PTA裝置可能於2019年年底前投產。到2020年以前，PTA新投產裝置較少，尤其在未來的一年時間里，PTA供需呈緊平衡狀態。

申萬宏源認為，從產業鏈總利潤水平來看，聚酯產業鏈的利潤高點出現在2011年前後，此後進入為期5年的下行通道，在2016年觸底後恢複上行趨勢。從產業鏈利潤分配結構來看，隨著行業供需格局的改變，產業鏈利潤格局正在發生改變。隨著民營大煉化的投產，PX的利潤將會回歸，一體化龍頭話語權增強。2018～2020年，我國新增PX產能達1620萬噸，且大都源自大規模的煉化一體化項目，擁有很高的準入壁壘和突出的成本優勢。長期看，PX-PTA-聚酯各環的利潤將會趨於平衡，一體化優勢明顯的企業會享受行業紅利，不論哪個環節上漲都會受益。

申萬宏源重點推薦民營煉化龍頭恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）和榮盛石化（002493.SZ）。恒力股份長興島項目、榮盛石化、桐昆股份浙石化舟山項目、恒逸石化文萊項目將於今年年底到明年年初先後落地，在產業鏈利潤再分配的過程中，一體化企業的盈利能力將大大強於產業鏈上某一環的競爭對手，長期發展空間巨大。

5.二胎政策紅利不斷釋放，森馬服飾未來業績可期（方正證券）

8月7日晚，森馬服飾（002563.SZ）發布2018半年度報告，2018上半年分別實現收入、歸母凈利潤55.32億元、6.67億元，同比增長24.80%、25.00%。同時，公司預計2018前三季度實現凈利潤10.12～13.16億元，同比增長0%～30%。

分品牌看，方正證券發現，2018年上半年公司休閑、童裝營收分別達26.25億元、28.69億元，同比增21.91%、27.70%，童裝營收占比提升1.18個百分點至51.86%。從2016年四季度開始的“期改現”政策對休閑服飾影響自2018年以來愈加明顯，疊加開店加速，休閑版塊成長超預期，童裝延續高成長。

方正證券指出，2015年“全面二孩”政策帶動大童裝行業從2017年起進入高速發展期，同時因2016年“全面二孩”影響家庭較多透支一定後年出生人群，致2017年出生率小幅回落，帶動小童裝在2017年出現增速回落。目前出生率受影響的2017年新生兒進入大童裝購買時期，預計將對低齡大童裝產生一定影響，但因大童裝市場更大，影響將遠小於對小童裝的影響。此外，因未來二孩占比高及父母獨生子女比例高，二孩成為父母前（預計2035年前）出生率大概率維持高位，同時因“二胎政策”所有年齡段大童裝未完成全部傳導疊加大齡童裝單價高市場更大，方正證券認為，“二胎政策”對大童裝完成傳導前，童裝行業尤其是大童裝板塊將維持較健康發展。

方正證券還發現，公司旗下“森馬”品牌位居服飾行業男、女裝市場市占率前10、“巴拉巴拉”品牌為國內童裝單一龍頭，主品牌行業優勢明顯。其他子品牌涵蓋休閑、童裝（Sarabanda、Minibanda、COCOTREE、夢多多、TCP）、男裝（GSON、U.T.B、MarcO’Polo）、女裝（MINETTE、itMICHAA、原點、Wconcept、LEWITT）、內衣（初紡），品牌矩陣在年齡、價位、渠道三方面均趨於完善。

方正證券預計2018/2019/2020年公司歸母凈利潤分別為15.84/19.30/23.48億元，同比增速在39.21%/21.84%/21.67%，對應EPS為0.59/0.72/0.87元/股，對應P/E為18.03/14.80/12.16，維持“強烈推薦”評級。

責編：周毅

一財研選｜鐵路投資額重回高位，軌交設備制造業景氣回暖！

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2018年8月9日目錄

►鐵路投資額重回高位，軌交設備制造業景氣回暖（申萬宏源）
►7月券商業績環比改善，強者恒強看好龍頭企業！（長城證券）
►以史為鑒，技術成熟+油價高位，布局煤化工正當時（平安證券）
►家裝變革蓄勢待發，看好品牌溢價&輕資產擴張思路（方正證券）
►蘇墾農發受益小麥價格回升，耕地規模望不斷擴大（太平洋證券）

1.鐵路投資額重回高位，軌交設備制造業景氣回暖（申萬宏源）

7月底，中共中央政治局會議提出基建設施領域補短板、實施鄉村振興戰略、房地產堅持調控等指導思想，強化了市場對於基建穩增長的預期。2018年1-6月，我國鐵路固定資產投資完成3127億元，同比增長0.1%。

2018年全國鐵路固定資產投資原計劃為7320億元，8000億元較年初預算提高了9.3%。申萬宏源指出，根據鐵路投資五年的傳導鏈，2019～2023年我國鐵路的新通車里程和新車采購有望維持高位。我國鐵路運營維護市場的占比在30%左右，遠低於發達國家60%的平均水平，隨著我國軌交市場的成熟，鐵路投資資金將向機車車輛采購與線路運營維護端傾斜，鐵路投資結構變化成為重要看點。

申萬宏源認為需求是推動行業發展的根本原因，鐵路正由投資驅動轉向需求驅動。2018年上半年，鐵路客貨運量保持較快增長，全國鐵路旅客發送量完成16.20億人，同比增長8.1%；全國鐵路貨物發送量完成19.52億噸，同比增長7.4%，其中煤炭增量占總增量的80%左右；全國鐵路日均裝車175207車，同比增長7.8%。下遊需求持續向好，行業景氣度有望維持高位。

申萬宏源認為高鐵采購量符合預期，客車、貨車采購成為增量。高鐵方面，2018年上半年，我國采購“複興號”動車組145列，預計2018年全年動車組采購量將超350列。“複興號”有84%的標準是中國標準，核心零部件國產化率高，將給國內軌交零部件優勢企業帶來增量；貨運方面，鐵總將實施《2018—2020年貨運增量行動方案》，加大“公轉鐵”、“水轉鐵”推進力度，發揮鐵路運量大、能耗低、排放少、汙染小和節能環保的特點，以進一步提升運輸能力，降低物流成本，優化產品供給，到2020年，全國鐵路貨運量將達到47.9億噸，較2017年增長30%。未來三年，鐵總將計劃新購置貨車21.6萬輛、機車3756臺，高於申萬宏源此前鐵路貨車、機車采購的預期。2018年上半年，鐵總已經采購鐵路貨車33338輛，機車428臺。預計未來三年鐵總貨車采購量將達6～8萬輛/年，機車采購量不低於1000臺/年。

由於此前軌交行業投資等數據不及預期，行業整體回調較為明顯，目前估值水平仍處於歷史的低點，2018年8月7日申萬鐵路設備二級行業的PE（TTM）僅為22倍。申萬宏源建議關註軌交整車領域中國中車（601766.SH）；零部件領域永貴電器（300351.SZ）、康尼機電（603111.SH）、鼎漢技術（300011.SZ）。

2.7月券商業績環比改善，強者恒強看好龍頭企業！（長城證券）

7月，兩市震蕩，A股整體由小幅震蕩下行轉為小幅震蕩上行，上證指數7月上漲1.02%，滬深300指數上漲0.19%，市場上漲帶動券商板塊。

長城證券指出，7月券商整體單月營收環比上27.08%，凈利潤環比上升75.73%，邊際上呈現一定改善，但仍承壓。強者恒強，市場集中度維持高位，從公布的營收數據來看，CR5和CR10的營收占比分別為48.12%、73.12%，基本持平於上月的48.16%、72.86%水平。

目前大券商PB處於1.20倍低位附近，有望成為板塊估值修複行情的重要驅動力。

長城證券看好券商板塊、尤其是龍頭券商。長城證券認為嚴監管常態化、金融市場開放加深，創新業務傾向龍頭券商。首先，資管新規細則落地，嚴中有寬，利好大盤；其次，場外期權交易商名單公布，利好龍頭券商；再次，對外開放加深，A股正式納入MSCI，修訂QFII、RQFII制度規則，統一準入標準，放寬準入條件，擴大境外資金投資範圍，市場活躍度有望提升。

綜合來看，長城證券認為，今年以來標準化金融資產搭臺，縱深推進多層次資本市場建設，“自下而上”的創新格局正在逐步形成，金融創新嚴格限定在資本實力強與公司治理優良的大券商序列，都有利於少數龍頭券商，將開啟黃金年代，並有望享受溢價。

長城證券認為，秉承以業務結構多元化、均衡化來選股，建議關註少數龍頭及逆勢向好的券商，重點推薦中信證券（600030.SH）、華泰證券（601688.SH）、國泰君安（601211.SH）、廣發證券（000776.SZ）及互聯網券商東方財富（300059.SZ）等。

3.以史為鑒，技術成熟+油價高位，布局煤化工正當時（平安證券）

從世界煤化工發展史來看，煤化工經歷初創、發展、蕭條和複蘇四個時期。在世界石油供應緊張和價格居高不下的壓力下，煤化工已經成為替代石油供應的重要選擇。

平安證券指出，煤炭氣化技術發展至今已有一百多年的歷史。1839年第一臺煤氣發生爐問世，1880年產生水煤氣發生爐，標誌了煤氣化工業的開始。上世紀70年代Texaco水煤漿加壓氣化技術的工業化，大大推進了大型煤氣化技術的發展。經過40多年的發展，氣流床氣化爐已在煤化工及GCC技術中得到應用。

近十幾年，我國煤氣化技術引進多，我國已經成為世界上煤氣化種類最多、煤氣化經驗最豐富的國家。德士古水煤漿氣化、殼牌幹粉煤氣化等技術均在國內首次實現大規模的化工生產應用。隨著國內煤氣化領域的經驗積累，國產煤氣化技術開發速度也在加快，國產技術逐步走向成熟。

平安證券認為，我國現代煤化工技術整體處於世界領先或先進水平。經過多年發展，我國煤制油、煤制氣、煤制烯烴等煤炭深加工示範項目取得成功，關鍵技術實現整體突破，工藝流程打通，實現長周期穩定運行，產業初具規模、布局初步形成，掌握了具有自主知識產權的煤直接液化、煤間接液化、煤制烯烴、焦油加氫等技術工藝，工藝整體達到世界領先或先進水平。同時煤制芳烴、煤制乙醇、粉煤熱解等技術正處於工業示範中，有望取得突破。

平安證券認為在60美元/桶及以上油價下，煤化工盈利能力顯著改善，將迎來發展機遇。公司方面，關註煤化工龍頭和具有現代煤化工新增產能的優質公司，中國神華有60萬噸煤制烯烴；華魯恒升依托潔凈煤氣化技術，打造“一頭多線”的循環經濟，產能包括180萬噸尿素、30萬噸複合肥等，新建50萬噸/年乙二醇2018年底前有望投產；中煤能源擁有圖克化肥、榆林烯烴、蒙大工程塑料項目，產能先進，擁有60萬噸烯烴、50萬噸工程塑料、175萬噸尿素等；新奧股份擁有60萬噸甲醇，年產20萬噸穩定輕烴項目已經在試運行中；陽煤化工尿素產能450萬噸，甲醇80萬噸，乙二醇20萬噸，公告擬將壽陽20萬噸產能並入上市公司。

平安證券看好煤化工行業的投資機會，推薦中國神華（601088.SH）、新奧股份（600803.SH），建議關註華魯恒升（600426.SH）、中煤能源（601898.SH）、陽煤化工（600691.SH）等公司。

4.家裝變革蓄勢待發，看好品牌溢價&輕資產擴張思路（方正證券）

2017年家裝市場規模達到2.3萬億元，2012～2017年CAGR為8.7%，市場空間巨大；但從競爭格局看，中國建築裝飾裝修行業企業超過13萬家，行業前50強家裝企業銷售總額為471.4億，占建材家居市場比重僅為1.17%；龍頭東易日盛市占率僅0.2%，小公司、小作坊甚至個體戶仍然是家裝行業的主力軍。

方正證券認為，得益於3D雲設計、BIM建模以及全產業鏈布局等新技術、新思維的運用，新型家裝業務模式對效果不直觀、成本預估不準確、流通環節過多等傳統痛點進行了解決。

根據介入家裝業務的程度，家裝新模式可以劃分為：垂直非標準化家裝模式（以東易日盛A6業務為代表）、垂直標準化家裝模式（以東易日盛速美、愛空間為代表）、平臺模式（以土巴兔、齊家網為代表）以及賦能模式（以尚品整裝雲、歐派家居為代表）；根據資本投入的程度，則可以劃分為重資產的傳統家裝（東易日盛、金螳螂等）及輕資產的互聯網家裝（齊家網、尚品整裝雲、愛空間等）。

方正證券認為家裝市場的未來發展將呈三大趨勢：

一是行業分散的競爭格局預計仍將長期維持。目前家裝龍頭主要圍繞“信息化&產業鏈”兩方面發力，但對“人”的因素還缺乏有效的解決方案，這使得規模擴張的邊際成本投入依然處於高位，進而導致資本對行業的洗牌作用較弱，集中度難以快速提升；

二是各種家裝新模式齊頭並進。行業競爭格局高度分散的情況下，各模式下的龍頭均能憑借自身綜合實力優勢實現市占率的穩步提升，尤其是專註於平臺及賦能的互聯網家裝公司有較大的市場需求；

第三大趨勢則是家裝與家居龍頭以合作的姿態共同實現全產業鏈的延伸。流量入口&全屋配套成為目前各方發力的重點，而家裝與家居公司由於各自存在業務短板，目前更多通過品牌、渠道、技術等方面的融合，實現共同成長。

方正證券看好兩條成長路線，①深耕產業鏈，主打品質、享受品牌溢價的傳統家裝龍頭，如東易日盛（002713.SZ）、金螳螂（002081.SZ）；②主打輕資產模式，通過模式發革和技術創新實現規模快速擴張的新進入者，如歐派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）。

5.蘇墾農發受益小麥價格回升，耕地規模望不斷擴大（太平洋證券）

國家糧食和物資儲備局近日公布，截至7月25日，主產區小麥累計收購3396.9萬噸，同比下降35.2%。目前小麥實際減產幅度未知，但減產預期、優質小麥的缺乏已帶動小麥市場價格上漲。截至8月7日，全國小麥出售均價約2280元/噸，較6月低點上漲71元/噸。

蘇墾農發（601952.SH）依托自有種植基地，主要從事種子加工、原糧種植、大米加工和農資貿易，業務涵蓋糧食產業鏈各個環節，產品主要包括原糧、種子和大米，是目前國內糧食產業縱向一體化經營體系最為成熟的公司之一。同時，作為江蘇農墾集團下屬單位，公司的水稻和小麥種植業務目前僅在江蘇省開展。而江蘇省的小麥種植並未受到嚴重災害。

根據草根調研，受益於資源整合、統一管理帶來的管理效率提升，今年公司的小麥單產同比小幅增長，預計總產量在45萬噸以上，且品質優秀，在銷售時享有溢價。2017年，公司的小麥種植業務的毛利占比約23%、盈利占比約28%。中信證券分析認為，以2017年公司的小麥產量和成本水平做靜態測算，小麥價格每上漲100元/噸，公司的盈利可增厚約4600萬元。未來，公司望受益於種植規模的擴張和單畝盈利的改善而穩步增長。

天風證券指出，公司經營效率高，是國內少有的具有大規模土地經營經驗且能夠實現高盈利的公司；此外，公司資產質地優良，根據公司2017年年報，公司擁有約120萬畝耕地，半年報擁有約6億貨幣資金，6月底理財產品余額17.5億，合計23.5億。為公司未來產業擴張提供了基礎。空間來看，隨著國家鄉村振興政策的推進以及土地流轉的加速，公司有望通過土地流轉帶動公司土地經營規模擴張。當前，公司已經流轉的土地面積近22萬畝，公司未來通過流轉獲得的耕地面積將持續增長。

太平洋證券指出，隨著確權的完成，國內農地流轉有望進一步活躍。公司目前擁有儲備耕地120萬畝，未來受益於農地流轉活躍，耕地儲備規模將不斷擴大。農墾板塊其他公司北大荒和亞盛集團對應2018年業績的PE分別為22和58倍，與二者相比，公司估值有優勢。

責編：周毅

一財研選｜頻譜競拍浪潮再起，5G產業加速發展迎建倉良機！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月12日目錄

►頻譜競拍浪潮再起，5G產業加速發展迎建倉良機（華泰證券）
►我國激光產業快速發展，未來有望實現彎道超車！（中泰證券）
►三元推廣需求轉升時點漸近，鈷市無需過度悲觀（方正證券）
►提升價值打造核心都市區，軌交物業龍頭值得關註（民生證券）
►中新賽克營收結構優化快速增長，毛利率穩步提升（平安證券）

1.頻譜競拍浪潮再起，5G產業加速發展迎建倉良機（華泰證券）

8月3日，美國聯邦通訊委員會（FCC）發布高頻段頻譜的競拍規定，計劃今年11月拍賣28GHz頻段，之後再拍賣24GHz頻段，這些頻譜將用於開發下一代5G無線網絡。除美國外，近期英國、西班牙、瑞士等國均掀起頻譜拍賣浪潮。華泰證券認為，近期各國在5G方面進展積極，5G產業有望加速，建議關註5G產業鏈相關公司。

按照5G在2019年實現預商用的計劃，華泰證券認為，5G頻譜近期落地存在預期。在5G頻段方面，近期各部委均頒布政策利好5G部署。工信部於6月11日發布征求意見稿，明確5G基站與其他無線電臺（站）幹擾協調標準和程序；發改委發文降低5G頻率占用費標準，利好5G網絡部署。目前5G網絡部署已經進入關鍵階段，由於5G頻譜落地預期較強，判斷頻率落地進度或將超出預期，在標準、頻譜相繼落地後，有望帶動5G預商用牌照發放，建議密切關註國內5G頻段劃分時點。

華泰證券認為，頻譜作為無線通信的核心資源，是目前5G產業鏈的焦點。5G頻段劃分有利於運營商加快5G網絡試驗和商用的進程，運營商5G研發測試有望進一步加速。明確頻段劃分後，運營商資本開支及設備商研發方向目標明確，運營商實際投資、規劃、經營或將加速落地。以此判斷，頻段落地有望帶動5G網絡投資加大，通信主設備商業績或將在今年下半年迎來邊際改善，運營商資本開支在2019年大概率回暖。

8月6日，中國聯通5G創新中心正式掛牌成立。5G創新中心隸屬中國聯通網絡技術研究院，將主要負責聚焦5G行業應用創新，開展應用創新合作等工作。根據職能定位，5G創新中心內設“行業創新合作實驗室”和“重點戰略合作實驗室”兩個實驗室。華泰證券認為，運營商在5G應用有加速布局的趨勢，同時將帶動板塊密集催化。

華泰證券認為，在全球各個國家大力發展5G的背景下，我國近期5G頻段落地存在一定預期，建議關註5G產業鏈相關標的。設備商方面，中興通訊（000063.SZ）複工後的中標減弱投資者對於中興業務連續性的擔憂，同時建議關註烽火通信（600498.SH）。光通信方面，建議關註具有光芯片生產能力的光器件龍頭光迅科技（002281.SZ）、並購拓展接入網光模塊業務的博創科技（300548.SZ）、電信及數通光模塊供應商新易盛（300502.SZ）。運營商方面，建議關註中國聯通（600050.SH）。

2.我國激光產業快速發展，未來有望實現彎道超車！（中泰證券）

中泰證券指出，激光器為激光產業鏈核心，中低功率激光設備中激光器成本占比在10～30%，中高功率成本占比30～50%，部分高功率產品成本占比甚至超過50%。

2013～2017年，全球激光器行業收入規模持續增長，從2013年的90億美元增加至2017年的124億美元，年複合增長率為8.5%，呈現穩步增長態勢。工業領域是激光行業增長最強勁驅動力，2017年售額同比上升26%，占比達42%。2017年中國激光設備市場規模達462億元，同比增長20%；近5年複合增速22%，處於快速發展期，遠超全球水平。中泰證券認為，按照激光器在激光設備中價值占比30%粗略估算，2017中國激光器市場規模約為140億元。

在全球激光器市場中，中泰證券發現，光纖激光器市場份額已躍居首位，達47%，2013～2017年複合增長率達25%。光纖激光器替代二氧化碳等傳統激光器技術的過程中，國產品牌有望快速拉近與海外品牌的技術、產品差距，實現彎道超車。國內激光器理論研究水平較為雄厚，由於上遊基礎元器件差距，在高功率激光器商用開發與國際一流水平仍存在差距，正奮起直追。近兩年，中國的低功率（<100W）光纖激光器市場已被國內廠商占據，占有率超過85%。高功率光纖激光器（>1.5kW）仍被國外廠商壟斷。但國產品牌由低功率不斷向高功率滲透的趨勢已愈加明晰。

中泰證券還發現，目前激光設備全球前五占超六成市場，國產品牌大族激光躋身前三，且成長速度最快。激光設備企業為保障自身技術地位，以自主研發和並購方式，加大全面技術布局和垂直整合成為趨勢。中低功率激光器國產率較高，高功率激光器長期依賴進口，其中IPG占據國內高功率激光器主導地位，市場份額約70%。銳科激光等國產品牌有望實現高功率激光器市場突破。

2010年起，光纖激光器逐步替代傳統的二氧化碳激光器，帶來國內激光產業彎道超車機會。中泰證券建議重點關註激光器龍頭銳科激光（300747.SZ）、激光設備龍頭大族激光（002008.SZ）；看好華工科技（000988.SZ）、亞威股份（002559.SZ）等。

3.三元推廣需求轉升時點漸近，鈷市無需過度悲觀（方正證券）

2018年二季度，鈷及相關鈷鹽價格出現回落。2018年8月3日，MB鈷報價52.67萬元/噸，高點至今跌幅21.33%；國內金屬鈷報價50.60萬元/噸，高點至今跌幅27.19%。

方正證券分析，鈷價格下跌背後的原因主要有三點：①供給端的超預期；②需求端的去庫存；③電解鈷投資貿易商心態恐慌。

方正證券認為，2018年上半年供應超預期，主要源於Katanga礦山二季度產量2500噸，相對一季度產量500噸，複產情況明顯好轉，全年產量預期從5000噸上調至10000噸。此外，2018年上半年，大型鈷礦企業產量多數增長，嘉能可鈷礦產量16700噸，同比增長51%；謝里特國際公司2018年上半年權益鈷產量為872噸，同比增長22%；淡水河谷公司2018年上半年鈷產量2629噸，同比下降8%。

2018年上半年新能源汽車銷量向好，需求端主要系鈷酸鋰需求偏弱。鈷酸鋰需求偏弱的主要原因受幾個方面影響：一是去庫存化；二是中遊很多企業直接在海外購買了鈷礦委托加工；三是手機、電腦等智能設備產量增速放緩。2018年6月中國三元材料產量1.2萬噸，環比下滑3.2%，企業生產積極性受價格和高庫存壓力，以積極的去庫存為主。

方正證券認為，2018年下半年鈷供需結構相對上半年偏緊。供給方面，預計下半年供給側增量超先前的預期，但礦業法是否正式實施仍會影響下半年供給。需求方面，下半年新能源車的產量將會迎來高峰期，同時中遊電池廠商受電池裝機量需求的影響，會加大對三元材料、鈷原料的采購和加庫存行為，鈷的需求整體好轉。

方正證券認為，鈷作為稀缺資源，整體的供需趨勢延續，近幾年供不應求，且缺口擴大。2018年受礦山複產超預期影響，缺口僅有66噸；2020年缺口達到9490噸。在匯率、剛果（金）大選、庫存等多因素的影響下，鈷價支撐增強。

招商證券也認為，受國外報價持續下滑，國內投機市場波動頻繁，市場心態不穩等影響，鈷價依然短期承壓。未來隨著三元材料不斷推廣，鈷需求將不斷提升，目前市場新投入在建冶煉廠居多，鈷產品短缺將傳導至鈷礦短缺，建議重點關註有資源類企業。繼續推薦華友鈷業（603799.SH）、寒銳鈷業（300618.SZ）、洛陽鉬業（603993.SH）、盛屯礦業（600711.SH）。

4.提升價值打造核心都市區，軌交物業龍頭值得關註（民生證券）

軌交物業主要是指依托地鐵等城市軌道交通系統，對站點周邊土地進行建設、開發、經營，通過城市軌道交通與物業的互動實現“1+1>2”的效果。城市軌道交通與物業可以通過多種構造方式結合不同空間以充分利用土地資源，協調不同區域功能。未來軌交物業將實現引導人流量，提升物業價值，最終反哺軌道建設。

民生證券指出，目前地鐵商業發展大多仍集中於原有商圈，兩者通過相互聯動實現共同繁榮，但大部分城市對地鐵潛在商業價值的挖掘並不充分，開發地鐵商業形成新商圈的案例相對較少。大部分城市的產業缺口和開發潛力巨大。此外，軌道建設盈利困難，影響了軌交物業模式的可持續性。

民生證券根據對內地軌道交通發展較為成熟的八大城市統計得到軌道站點平均間距約為1.8公里，因此新增軌道交通站點數目約為2385/1.8=1325個，由此計算得到的全國可供開發軌交物業面積在3～25億平方米範圍內。

港鐵（香港鐵路有限公司）是香港城市軌道交通的主要運營商，港鐵共運營10條軌道交通線路及機場快線，持有超過50個站點的至少一處物業。港鐵2017年實現利潤超過168億港元，其中近60%來源於車站商務和物業租賃、管理及發展。民生證券認為，其成功主要原因就是在軌交物業建設的融資、規劃和開發過程中綜合應用了PPP模式、TOD模式和R+P模式。

民生證券認為，在當前國內住宅市場監管調控愈發嚴格，基於交通沿線布局的軌交物業，必將成為未來地產投資的重點領域。而軌交物業的建設可以進一步提升土地縱向利用率，打造核心都市區。在此推薦深圳地鐵控股的國內地產龍頭萬科（000002.SZ），其股東背景和地產領域深厚的資源會在未來進一步凸顯協同效應。另外，建議關註軌交物業領域有深度布局的京投發展（600683.SH），公司是北京市軌道交通建設投資運營的主體，可以掌握城市軌道交通規劃的最新動態，並及時調整物業項目規劃建設的選址、功能組合等重要方向其協調軌道和物業的建設的難度較低，未來的軌交物業項目存在較大的利潤空間。

5.中新賽克營收結構優化快速增長，毛利率穩步提升（平安證券）

中新賽克（002912.SZ）日前發布2018年上半年業績報告。2018年上半年公司實現營業收入約2.65億元，同比增長約61.4%；歸母凈利潤約6210萬元，同比增長約73.1%。

平安證券分析認為，公司營收規模快速增長，收入結構進一步優化。2018年上半年公司的營收同比增速達到了61.4%，創造了公司近五年以來的增速新高。從收入結構來看，2018年上半年，公司在運營商行業的收入快速增長，收入規模達到了9311萬元，同比增長約137%，營收占比也從2017年上半年的23.9%提升至35.1%。平安證券認為，隨著運營商客戶需求的持續增長，公司的收入結構也有望進一步優化。

2018年二季度，公司的銷售毛利率達到了84.5%，環比提升約11.7個百分點，同比提升約1.7個百分點。平安證券認為，這主要是因為公司的產品更新速度和使用性能能夠及時滿足客戶的需求，使得公司能夠在眾多的競爭者脫穎而出，獲得客戶的信任。從側面說明，公司產品的競爭能力正持續增強。

隨著電信資費的進一步下調以及流量漫遊的取消，未來2～3年，移動互聯網流量有望維持快速增長態勢。在國家對於互聯網監管力度持續增強的態勢下，相關政府部門以及運營商將進一步加強網絡可視化系統的建設投入。在此背景下，平安證券認為公司有望分享行業發展紅利。

平安證券預計公司2018～2020年的歸母凈利潤分別約為1.9億元、2.6億元和3.7億元，對應EPS分別為1.77元、2.47元和3.45元。維持“推薦”評級。

國信證券看好網絡安全行業及公司競爭力，維持“增持”評級：看好網絡安全領域的市場空間及公司的業務質地，預計2018～2020年的凈利潤為2.0、3.1、4.3億元，對應PE為51/32/24倍，長期發展潛力巨大，維持“增持”評級。

中金公司認為由於公司業務發展超出預期，同時將確認較多其他收益以及利息收入，上調2018/2019公司收入至7.22億/9.74億，歸屬凈利潤上調至2.11億/2.94億。重申推薦評級。

責編：周毅

一財研選｜智能汽車液晶儀表滲透快，兩大看點帶動行業增長！

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2018年8月14日目錄

►智能汽車液晶儀表滲透快，兩大看點帶動行業增長（申萬宏源）
►鐵路建設再成基建抓手，生態建設補短板有望加速（安信證券）
►下半年城軌建設有望提速，裝備市場發展空間巨大（平安證券）
►內外棉價差降低助增競爭力，棉價提升利好龍頭（海通證券）
►產能不斷釋放，行業龍頭日機密封未來業績可期（天風證券）

1.智能汽車液晶儀表滲透快，兩大看點帶動行業增長（申萬宏源）

近期，在對乘用車市場ToP10合資整車廠和TOP10自主整車廠所有在售車系的座艙電子產品和ADAS產品前裝配套情況進行了2018年上半年滲透率數據的跟蹤統計，並與2017年下半年的情況進行了對比之後，申萬宏源認為智能座艙行業下半場拉開序幕，兩大看點帶動行業持續增長。

申萬宏源認為，以最保守的方法估計，假設目前中控屏自主品牌滲透率已達到極限值，而合資品牌乘用車的中控屏滲透率與自主品牌相比仍有20%上升空間，滲透率至少可達80%，由此帶來20億增量是看點之一。

看點之二在於智能座艙域控制器，2018年上半年液晶儀表盤在自主品牌乘用車中實現快速滲透，智能座艙域控制器利用虛擬化技術使得各類型座艙電子產品可以共用一塊SoC，成本大幅下降，進而促進液晶儀表滲透率進一步提升，形成正向反饋，由此申萬宏源判斷智能座艙域控制器將迎來投資機會。

ADAS普及目前仍有阻力，申萬宏源建議中短期關註毫米波雷達國產化進程、以及L2級、L3級自動駕駛逐步落地帶來的自動駕駛域控制器和高精地圖投資機會。毫米波雷達等硬件價高是ADAS普及的主要阻力之一，目前毫米波雷達國產化已經開啟，帶動硬件價格下行，利好國內毫米波雷達供應商。要實現傳感器融合需要對傳感器數據進行集中處理，因此自動駕駛中央域控制器是目前最佳解決方案，隨著L2及L3以上級別自動駕駛新車逐步落地，中央域控制器需求將提升。

綜上所述，申萬宏源推薦德賽西威（002920.SZ），其24GHz毫米波雷達已經研制成功，77GHz毫米波雷達已有樣品，今年6月拿下首個自動駕駛域控制器訂單，將幫助小鵬汽車在2020年實現L3級自動駕駛；四維圖新（002405.SZ）已經布局高精地圖以及自動駕駛車規級芯片，建議關註東軟集團（600718.SH）、中科創達（300496.SZ）。

2.鐵路建設再成基建抓手，生態建設補短板有望加速（安信證券）

2018年上半年基建投資增速持續下滑，2018年1-6月基建投資（不含電力及公用事業）增速降至7.3%，同比回落13.8個個百分點。

安信證券判斷主要原因為：①經濟發展動能轉換，“十九大”報告提出經濟從高速增長階段已轉向高質量發展階段；②2017年以來中央持續規範清理PPP項目、規範地方政府舉債融資行為，不合規PPP項目發展及地方政府違規融資受到抑制；③2018年以來在“嚴監管+緊信用”及資管新規“表外轉表內”要求下，以信托貸款、委托貸款、承兌匯票為代表的非標融資萎縮較多，同時影響社融增量大幅下滑；而此前較多依賴信用債及非標融資的地方融資平臺實際融資規模收縮較多，或一定程度上拖累了基建項目的執行進度。

安信證券分析基礎設施領域補短板有以下兩層含義：①地理區位含義，主要為加強中西部地區基礎設施建設；②建設領域含義，主要為傳統基礎設施領域已不滿足當前經濟發展需要的薄弱環節及三大攻堅戰、新興領域所涉及的基本建設環節，如鐵路、水利、生態環保、農村基建等。安信證券判斷上述兩層含義將根據實際具體需要進行有機結合，如中西部地區鐵路建設、脫貧攻堅戰所涉及的農村道路、農田水利、農居環境建設等。

鐵路建設作為我國基建投資最重要組成之一，近年來取得較大成就，歷史上一直是基建投資擴張的主要著力點。但目前我國中西部地區鐵路建設仍存在明顯短板，區域鐵路網密度與經濟發達地區差異較大，體現了鐵路建設區域不平衡現狀以及較大的補短板需求；同時對標全球鐵路建設數據，我國中西部甚至經濟發達的東部地區人均鐵路網密度仍處於較低或一般狀態，後續仍有較大的提升空間。

近年來“綠水青山就是金山銀山”的內涵不斷拓展深化，生態文明建設戰略地位持續鞏固拔高，2018年3月，生態環境建設首次寫入憲法。從生態文明建設覆蓋的細分領域來看，安信證券認為生態濕地保護、國儲林建設以及美麗鄉村、扶貧脫困等領域具備建設規劃明確，財政支持力度大，融資環境相對友好等特點。

目前鐵路建設需求及投資規模明確，生態文明建設補短板戰略空前，在基礎建設補短板的任務和積極財政政策的背景下，安信證券建議關註鐵路基建類央企中國鐵建（601186.SH）、中國中鐵（601390.SH）和中國交建（601800.SH）；生態園林類企業東珠生態（603359.SH）、嶺南股份（002717.SZ）、文科園林（002775.SZ）和大千生態（603955.SH）。

3.下半年城軌建設有望提速，裝備市場發展空間巨大（平安證券）

由於城市軌道交通具有緩解城市交通擁堵、擴大城市規模、提升土地價值的作用，近年來備受地方政府青睞，帶動城軌產業鏈（城軌工程建設→城軌裝備制造→運營維護）快速發展。2018年7月，國務院52號文提高了實施城軌建設的城市標準，有利於城軌行業健康發展。

平安證券指出，目前我國城市軌道交通建設仍處於高峰階段，截止2017年，我國在建城市軌道交通線路里程達6246公里，同比增長11%，主要區域在建里程數占比分別為華東（40%）、華南（16%）、西南（13%）、華北（12%）、華中（9%）。此外，截止2017年底，我國規劃待建城市軌交里程達6971公里，其中規劃地鐵線路里程為5814.8公里，按每公里投資6.5億元計算，未來規劃線路總投資約達3.8萬億元，我國城市軌交建設規模仍將維持穩健增長。

由於城軌建設投資巨大且資本金要求較高，為了緩解政府財政支出壓力，城軌項目的投資主體逐步轉向多元化，PPP模式成為社會資本參與城軌建設的重要渠道。7月底，中央政治局提出“堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”、“加大基礎設施領域補短板的力度”，平安證券認為城軌建設有望成為“穩投資”的重要發力點，2018年下半年“專項債+PPP”有望支持城軌投資提速。

據城市軌道交通協會數據，截止2017年底，我國城軌在建里程6246公里，同比增幅為10.8%，超過現有通車里程，這些已經在建的城軌項目未來幾年陸續通車，將帶來巨大的裝備需求。結合各條線路規劃通車時間安排，平安證券測算，未來2018-2020年我國每年城軌新通車里程將分別達到1100公里/1300公里/1600公里，增幅分別是25%/18%/23%，屆時我國城軌累計里程將增加至6133公里/7433公里/9033公里。新增里程增長可觀，帶動設備需求持續增長。

城軌工程方面，平安證券推薦東方雨虹（002271.SZ），建議關註蘇交科（300284.SZ）、中國中鐵（601390.SH）、中國鐵建（601186.SH）、中國交建（601800.SH）、達實智能（002421.SZ）；我國城軌在建里程規模持續提升，2018年下半年有望迎來城軌通車高峰期，軌交裝備板塊景氣有望持續提升，推薦龍頭中國中車（601766.SH），建議關註新築股份（002480.SZ）和中鐵工業（600528.SH）。

4.內外棉價差降低助增競爭力，棉價提升利好龍頭（海通證券）

根據當期匯率折算，2018年7月進口棉Cotlook A平均指數約14231元/噸，同比增13.5%，環比增2.4%。海通證券認為進口棉價呈上升趨勢主要系全球棉花種植面積下降，導致供給收縮，加之消費提升，進一步加大供需缺口，又由於人民幣持續貶值，進口棉折算後價格進一步提升。

根據USDA 8月11日發布的最新全球棉花供需平衡預測數據來看，18/19年度全球棉花種植面積較7月預測下降7.5萬公頃，產量較6月提升9.1萬噸，消費較6月提升14.4.萬噸，供給與需求缺口較7月增加5.6萬噸至154.8萬噸。海通證券預計短期內外棉價差仍將處低位。

2018年7月國內328棉花價格平均指數16210元/噸，同比增2.0%，環比降1.6%。海通證券預計，國家發改委於6月中旬發放的80萬噸棉花關稅配額外優惠關稅稅率進口配額，短期內將減輕內棉供給壓力。但從中長期來看，若2018年拋儲額維持前兩年平均水平，國儲棉庫存將降至低位，國內或通過進口填補供需缺口。進口棉需求增加將提升進口棉價，並進一步傳導至國內棉價，預計國內棉價中長期呈上升趨勢。

海通證券認為，內外棉價差降低，有助於增強內棉價格競爭力，並使部分境外訂單回流，提升企業毛利率，具體正面影響程度需視企業前期進口棉使用比例及原材料儲備量而定。通過統計對比2010～2017年新野紡織、百隆東方、華孚時尚、魯泰A毛利率與同期內外棉價差變化，發現2011上半年內外棉價差持續縮小至價格倒掛，同期華孚時尚、百隆東方、魯泰A毛利率均處近年高位；2016上半年內外棉價差呈降低趨勢，百隆東方、新野紡織、魯泰A同期毛利率均較2015年末有明顯提升。

中長期棉價提升，利好原材料儲備充裕的紡織上遊企業。基於上遊紡織企業以成本定價模式為主，且大部分企業棉花占制造成本在50～70%，海通證券認為中長期棉價提升利於現棉儲備較高的紡織上遊企業。

海通證券推薦新野紡織（002087.SZ）、百隆東方（601339.SH）、華孚時尚（002042.SZ）。

5.產能不斷釋放，行業龍頭日機密封未來業績可期（天風證券）

天風證券指出，日機密封（300470.SZ）為國內機械密封龍頭，2017年機械密封業務營收規模居行業第一（含外國企業在中國的子公司）。公司此前預計2018上半年實現凈利潤6399.75萬～7679.70萬元，同比增加50%～80%，同時公司提出2018經營目標：預計全年收入6.37億元，同比增加28%，歸母凈利潤1.6億億元，同比增加33%。考慮到公司歷年經營目標偏保守，疊加下遊行業高景氣度，天風證券認為公司今年有望超額完成業績目標。

公司核心產品機械密封具備一定的耗材屬性，產品價值量占整機的比例較小，因而客戶對產品價格的敏感程度不高，下遊應用領域包括石油化工、煤化工、電力和冶金行業。天風證券分析，從存量市場角度來看，根據測算，2015～2020年我國機械密封存量市場空間由52億元增加至70億元，年複合增長率為6.13%。從主機廠角度（即增量市場）來看，經歷2016～2017年行業出清後，2018～2020年期間新增大量煉化項目，從而對機械密封需求大幅增加。根據統計，目前在建的石化擴產項目累計投資額約6000億元，並將於2018～2020年期間陸續投產。按照密封件訂單占總投資的比例為1%粗略計算，對應未來三年新增密封件需求約60億元～65億元，未來此部分客戶將陸續轉化為高毛利的存量客戶，將有效帶動業績持續增長。

天風證券指出，公司深耕密封領域25年，多年研發費用率保持在5%以上，2017年多項重要產品取得重大突破，步入業績兌現期。同時，公司原有產能3.6億元～3.8億元，2017年底一期擴產計劃已逐步達產，預計新增產能30%，二期擴產計劃將於今年8月落地，產能可再提高40%，保守估計目前產能在4.2億元～4.5億元左右。此外，公司2016年12月以1.584億元現金收購優泰科布局橡塑密封業務，預計2018年將完成對華陽密封的收購。未來三者可充分發揮協同作用，在技術研發和客戶資源共享方面達成深度契合，進一步增厚公司業績。除此之外，公司緊隨“一帶一路”戰略布局海外，並在核電密封領域形成實質性進展，未來潛力十足。

天風證券預計公司2018～2020年凈利潤分別為1.89億元、2.55億元和3.22億元，EPS分別為1.77元、2.39元和3.02元，對應PE分別為26倍、19倍和15倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

責編：周毅