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人口老化、經濟疲弱,是成熟國家共同面對的難題,當經濟體質往負面發展時,貨幣刺激政策竟是唯一解方? 在美、日狂撒鈔票的帶領下,歐洲央行也進一步加入資金派對! 撰文‧乾隆來 歐洲中央銀行(European Central Bank, ECB)總裁馬力歐‧德拉吉(Mario Draghi)再度出手救市了! 兩年前一席喊話 連歐豬國股市都暴漲13%兩年前,他神乎其技地將瀕臨死亡邊緣的歐元搶救回來,讓歐洲經濟回到普通病房調養身體;不幸的是,兩年過去了,病人卻始終無法下床出院,而且老是昏睡不醒。 德拉吉這回又打了幾針令人驚呼連連的強心劑,而且誓言「還有厲害的招數在後面!」這位被媒體稱為「超級馬力歐」的「非典型央行總裁」,這次用負利率以及新台幣十六兆元的長期低利資金,逼迫不願放款的銀行增加放款,用藥與用量都超乎市場預期。 如果說,兩年前德拉吉成功救回了因為心肌梗塞而瀕死的歐洲,那麼這次德拉吉的任務是要處理複雜的高血壓、糖尿病、胃炎加上大腸癌的綜合併發症。超級馬力歐開出的特效藥有多強?新穎且劑量加倍的雞尾酒療法,能不能讓歐洲病人下床走路?應該不用太久就會有答案了。 二○一二年的七月二十六日,歐債危機仍狂風吹襲,歐元遭逢史無前例的崩潰壓力,德拉吉選擇在英國倫敦一場投資機構會議中,以最高分貝向全世界的投資人大喊:「歐洲央行將在職權範圍之內,用盡一切方法,來捍衛歐元!」敏感的投資界以及財經媒體立刻體會到,超級馬力歐將要啟動「超級大水車」、「無敵火箭炮」來消滅看衰歐元的敵人。 德拉吉一言九鼎,一刀終結了狂吹兩年多的歐債危機。 在德拉吉發表演說後,歐洲金融市場立即全面大漲,處境最艱困的西班牙,股價指數在三個交易日暴漲一三‧五%,十年期政府公債利率則從七‧六六%的歷史高點,瞬間大跌(債券價格大漲)至六‧六%,利率跌幅高達一個百分點。 不只是重災區的西班牙、義大利股市大漲,北邊的德國、法國、瑞典,甚至老是站在歐盟對立面的英國,股價都全面回升,泛歐Stoxx 600指數一週內大漲六%,全因為德拉吉這句「用盡一切方法來捍衛歐元」的保證。從德拉吉就任至今,代表歐洲股市的Euro Stoxx 50股價平均數已上漲六○%,戰果極其輝煌! 經歷兩年休養生息,歐洲股市出現罕見的連續第四年多頭榮景,德國DAX股價指數更強勢挑戰一萬點,但是,超級馬力歐卻又在六月五日的歐洲央行理事會後,宣佈史無前例的龐大貨幣刺激方案,包括將銀行轉存央行的隔夜資金利息降到「負○‧一%」;直接以向銀行買入私人債權的方式,向銀行體系注入高達四千億歐元、相當於新台幣十六兆元的長期低利資金;另外搭配極具指標意義的再融資利率,由○‧二五%降至○‧一五%。 創新雞尾酒方案 想解決經濟、政治雙重困境德拉吉降息的雞尾酒式方案中,領先所有OECD(經濟合作暨發展組織)國家採用負利率,以及調降再融資利率,都是具有強烈指標意義的政策,傳達央行「極度寬鬆」態度的訊息;而四千億歐元的長期再融資方案,則是實質水淹市場的「大水喉」,而且由於這筆長期資金金額龐大、採取固定利率,期限又延展到二○一八年,等於告訴市場「未來四年利率不會上揚!」這還沒完,德拉吉在宣佈寬鬆救市政策的記者會中說:「寬鬆政策到此為止了嗎(Are we finished)?」「當然還沒。」德拉吉說,只要有必要,央行還有更厲害的招數在後面等著出手。 讓超級馬力歐再度出手啟動救市按鈕的時機,一個是五月二十六日的歐洲議會選舉,非主流、以「賭爛」為共同語言的邊緣派議員,竟然獲得總計三○%的席次,歐洲選民已經表達對現狀高度不滿的抗議聲;另一個就是六月三日公佈的通貨膨脹率,五月的消費者物價指數比起四月竟然下跌了○‧一%,年增率也降至○‧五%,再度創下金融海嘯以來的新低。 歐洲的困境非常明顯:雖然歐洲股市不斷上漲,實體經濟與貨幣貸放卻反向沉淪。 如今歐元區整體失業率高掛在一二%,通貨膨脹率在二○一一年還有三%,現在卻只剩下○‧五%,全體銀行的貸款餘額與去年相比下跌三%,貨幣供給額M2年增率只有二‧五%,而且由於銀行不斷償還央行的救市借款,歐元基礎貨幣餘額與去年同期相比下跌一四%。 趨勢擺在眼前,歐元區失業率居高不下、投資與放款停滯不前、貨幣面的需求疲弱……,期待中的經濟復甦,根本遙遙無期。 複製華爾街作風 被主流媒體痛批獨裁、偷竊通貨緊縮的現象,對於債台高築的歐洲企業與個人來說,又是一個不願面對的警訊。因為在通貨緊縮的時期,負債相對膨脹,不利於債務的償還,疲弱的需求與就業,更讓負債纍纍的歐洲年輕人無力償債,三年前引爆歐債危機的政府、企業與個人債台高築問題,不僅無法隨著時間消化,甚至可能舊病復發。 總部位在美國加州的古根漢資產管理公司投資長閔納德認為,歐洲央行已經成為歐盟的救世主,在政治與經濟力量快速崩解的現狀下,超級馬力歐的表演,成效不只在總體經濟與金融市場,更是維持歐洲政治統合不可或缺的主角。 但是,閔納德的說法過度樂觀,他其實只對了一半。 德拉吉的超級寬鬆救市方案,實際上並沒有獲得歐洲內部一致的同意。德拉吉出生在義大利,在美國MIT(麻省理工學院)獲得經濟學博士,指導教授是新凱因斯學派泰斗、諾貝爾獎得主莫迪吉安尼(Franco Modigliani)。德拉吉曾經在華盛頓的世界銀行工作五年,一九九一年回到義大利拯救瀕臨破產的政府財政,做到義大利財政部長,離職後立刻被高盛證券網羅為副董事長。他的貨幣政策,充滿了美國華爾街的色彩,雖然獲得股市投資機構的掌聲,卻與德國古典學派格格不入。 就在德拉吉宣佈新一步寬鬆政策的當天,德國儲蓄銀行聯合會主席費倫雄(Georg Fahrenschon)就強烈批評,ECB的低利率政策,「將會摧毀歐洲資產價值」,而且「猶如在整個退休金體系的安全網上戳洞」,是「偷竊儲蓄者」的惡劣行徑。 不只保守派反對德拉吉過度寬鬆,連一向立場自由的媒體《明鏡》(Der Spiegel)也用了驚悚的字眼,說是「資本主義的末日」(End of Capitalism);主流媒體《世界報》(Die Welt)更血腥,直接用社論指名德拉吉是「歐洲的俾斯麥」、「一個無法控制的獨裁者!」 砸錢變成殊死戰 央行靠舉債解決「過度舉債」《明鏡》、《世界報》以及德國金融圈對德拉吉爆發強烈的批評,說明了超級馬力歐與央行超級寬鬆貨幣政策的極限。畢竟金融海嘯以來,雖然各國中央銀行已經使出渾身解數,貨幣寬鬆政策數量龐大、時程永無期限,連使用的工具都像變魔術那樣不斷創新,但是全世界的經濟復甦卻還是氣若游絲。 舉例來說,美國聯準會前主席柏南克(Ben Bernanke),一手將聯準會的總資產從一兆美元狂吹到目前四兆美元,巨額美元淹沒全球股市,美國經濟復甦至今仍然是二次世界大戰以來最微弱的一次。日本央行違背所有經濟金融教科書的警告,主動從市場買進財政部發行的債券,金額高達每年五十兆日圓,是日本政府全年支出的二分之一,如今看到通膨上揚,經濟復甦卻還沒跟上。 至於歐洲,德拉吉兩年前啟動的超級救援,雖讓歐元區躲過崩潰危機,卻逃不出通貨緊縮的陰影;而在全球央行聯手印鈔下的金磚四國,中國、印度、巴西與俄羅斯,經濟表現也像地層下陷般步步下滑。 對包括德拉吉在內的全球中央銀行總裁來說,這次真的是再無退路的生死決戰,世界經濟的疲態,根源於過度的舉債,而央行總裁們則試圖用更多的債務、更大的刺激,期盼藥到病除,仰賴插管的病人能夠健步如飛。 其實,不論是日本、美國或是歐洲面臨的問題,都有高度的相似性。在人口老化、戰後嬰兒潮退休的大環境下,政府為了社會安定不斷加碼失業補助,老人拿了退休金卻省吃儉用,年輕人有失業補助而不願積極工作,中年勞工則躲在層層保護的勞工法令下,沒有提高生產力的壓力,企業主面臨過度保護的勞工政策,以及實際沒有增長的消費市場,不願投資展店。 「人口結構、勞工保護、市場需求」影響經濟基本體質的動能都逐漸減弱,光靠央行的貨幣刺激政策,能有多大的成效,著實在未定之天。 歐洲的德拉吉、日本黑田、美國柏南克真的很認真了,比起布魯塞爾(歐盟總部)、東京霞關(日本政治中心)、華盛頓(美國白宮)那些光說不練的政客們,央行總裁們不只使出渾身解數,還把自己的歷史地位都拿上了賭桌,他們的努力的確讓人動容,贏得尊敬。 這場央行砸錢比賽的生死決戰,最終答案即將揭曉,日本黑田的貨幣化、歐洲德拉吉的負利率、接任柏南克的美國聯準會主席葉倫的量化寬鬆,都將在不久後交出成績單。 (本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理) 「超級馬力歐」連發3箭 向通縮宣戰 —— 歐洲央行總裁6月5日震撼市場的談話重點1.負利率 歐洲央行對一般銀行放在央行的存款收取額外利息,逼銀行將大量資金放貸至市場,而非留在央行。 2.16兆元銀彈 銀行將獲得歐洲央行規模4000億歐元(約合新台幣16兆元)為期四年的超低利息貸款,前提是要將這些貸款用來向私人部門放貸而非購買國債。 3.暗示QE 他宣示寬鬆行動尚未結束,正在準備大規模資產購買,若有需要將會使用非常規工具,倣傚美、日央行的QE(量化寬鬆)作法。 整理:楊政諭 馬力歐的戰功與挑戰 戰功〉歐債危機期間捍衛歐元德拉吉2011年11月接任歐洲央行總裁,釋出巨額資金,央行總資產半年內暴增1兆歐元(約膨脹50%,圖中箭頭所示),終結了歐債危機,創造出長達36個月的歐美股市多頭市場。 挑戰 1 〉通貨緊縮 歐洲投資低迷、失業率未降、經濟復甦若有似無,不斷上漲的股票讓富豪荷包飽飽,基層民眾卻無法受惠,2013年初以來,通膨率無法突破2%,德拉吉祭出「負利率」的電擊療法,試圖再創奇蹟。 挑戰 2 〉美國拚命印鈔由於銀行持續償還救市資金,使歐洲央行總資產從2012年的高點3兆歐元一路下跌,今年3月縮至2兆1,848億歐元,回到希臘倒債危機時的水準;美國聯準會卻持續印鈔票造成總資產膨脹,歐元兌美元匯價不斷升值,加劇歐元區通貨緊縮的壓力。 整理:乾隆來 |
17年新疆固定資產投資高增長,旨在填補16年缺口
17年新疆政府工作報告提出17年全區計劃完成全社會固定資產投資1.5萬億,YoY+50%,我們認為投資大幅增長是為了填補16年的固定資產投資缺口,16年4季度新疆地區政府換屆是導致16年固定資產投資下滑的主要因素。15年以來新疆地區工業投資持續下滑,16年前三季度完成投資2789億,YoY-15%,投資回落勢頭仍未扭轉,我們認為17年基建投資發力將成為17年全社會固定資產投資目標順利達成的重要保障。
12年以來,新疆固定資產投資增速持續下滑,16年固定資產投資完成額為9984億元,YoY-5%,僅完成年初政府工作報告目標值的83%,連續兩年不達目標。17年1月9日,新疆自治區新一屆政府在《政府工作報告》中提出要加強基礎設施建設,充分發揮投資對經濟增長的關鍵性帶動作用,力爭17年實現全社會固定資產投資1.5萬億以上,YoY+50%以上。
新疆17年1.5萬億投資實為填補16年固定資產投資缺口。根據17年政府工作報告,我們預計16年全社會固定資產投資完成額約為1萬億,如果17年完成全社會固定資產投資1.5萬億,16-17年合計將完成投資2.5萬億。若根據《新疆十三五規劃》,2016-2020年期間,新疆全社會固定資產投資將在15年(1.07萬億)的基礎上年均增長12%,我們預計16、17年的投資額分別為1.20億元和1.35億元,合計2.55萬億,兩者基本吻合,因此我們認為17年投資激增主要是為了填補16年固定資產投資的缺口。
新疆地方政府換屆導致16年固定資產投資下滑。新疆、西藏同為我國少數民族自治區,且均位於我國邊陲,政策穩定性對於地方經濟建設持續穩定發展尤為重要。我們認為近幾年新疆、西藏由於地方政府換屆期間政策不穩定,固定資產投資增速均出現一定程度下行。16年4季度新疆的投資增速下滑主要是由於16年10月份新疆政府換屆引起。
新疆工業投資持續下行,基建投資成17年固定資產投資目標實現的重要保障。新疆地區的工業投資增速從12年開始持續下行,16年1-9月,全區工業投資2789億元,YoY-15.0%,占全區固定資產投資比重從15年的50%下降到目前的35%。16年以來,新疆基礎設施投資增速持續下滑,1-11月共完成基建投資3642億元,YoY-0.4%,投資回落勢頭仍未扭轉。17年基建投資發力將成為實現17年全社會固定資產投資目標的重要保障。
新疆打造區域交通樞紐,“一帶一路”項目加速落地
新疆自15年確立絲綢之路經濟帶核心區地位後,積極推動區域性交通樞紐中心建設,確定建設優先推進項目3.26萬億,其中計劃16年開工的項目達1.2萬億。16年中巴經濟走廊與國際貨運的快速發展,新疆的區域地理優勢逐步凸顯。17年“一帶一路”戰略將走向落地執行階段,未來產能合作規劃的出臺以及17年5月高峰論壇的召開將帶動新疆“一帶一路”項目建設提速。
新疆定位絲綢之路經濟帶核心區,著重打造區域性交通樞紐中心。在地理位置上,新疆處於“絲綢之路經濟帶”的交通要塞,是連接世界上東、西兩大經濟圈(亞太經濟圈和歐洲經濟圈)的關鍵節點,東連我國環渤海、長三角、珠三角,西通中西南亞以及中東、歐洲各國,具有“絲綢之路經濟帶”核心區的戰略地位。在推進“一帶一路”建設中,新疆積極推動“五中心三基地三通道”建設,重點打造區域交通樞紐中心,推進基礎設施互聯互通。
中巴經濟走廊與國際貨運的快速發展,新疆區域地理位置優勢日益凸顯。2016年以來,中巴經濟走廊建設已有不少項目取得重大進展。巴基斯坦喀喇昆侖公路二期、卡拉奇高速公路開工建設,拉合爾軌道交通橙線等一批重點項目完成融資。此外,中國—中亞—西亞經濟走廊建設全面推進,目前中吉烏鐵路“安格連—帕普”鐵路隧道項目竣工通車,塔吉克斯坦“瓦赫達特—亞灣”橋隧項目一號隧道貫通。“一帶一路”沿線的交通基礎設施建設快速推進將大大推動我國與沿線國家的經濟貿易發展,作為中外連接的重要節點,新疆將充分受益。
新疆政府積極推動互聯互通,“一帶一路”項目建設將提速。新疆17年政府工作報告中提出要加快絲綢之路經濟帶核心區建設,大力推進交通樞紐中心建設,加快建設三大越跨新疆大通道,完善以烏魯木齊為中心的綜合交通體系,推進中俄、中塔、中吉跨境光纜建設,推動與周邊省區和周邊國家互聯互通。15年自治區發改委推出了《新疆絲綢之路經濟帶核心區建設優先推進項目清單》,初步確定優先推進項目有352項(類),總投資超過3.26萬億,其中計劃16年開工建設的項目約153項(類),總投資超過1.2萬億。17年5月“一帶一路”高峰論壇將於北京舉行,截止2月3日已有約20國家領導人確認參與峰會。作為2017年我國最重要的主場外交,高峰論壇的舉辦將為加速我國“一帶一路”戰略推行,作為“絲綢之路經濟帶”核心的新疆地區有望充分受益。在政策的持續推動下,17年“一帶一路”戰略進入落地執行階段,新疆“一帶一路”項目建設有望提速。
新疆基建投資加碼,水泥行業受益最直接
16年新疆水泥產能與產量分別為1億噸與3965噸,產能利用率僅為39%,水泥市場價格11年峰值下滑55%至目前的270元/噸,新疆水泥行業處於景氣谷底。14年以來新疆率先實行錯峰生產與區域行業自律,行業供給情況有所改善,16年部分地區重點企業實現盈利。17年新疆地區固定資產投資大幅增長有望為區域水泥需求帶來50%的增長,17年水泥需求量有望達6000萬噸左右,在錯峰生產與行業自律持續推進的情況下,新疆地區水泥價格有望從底部回升。
新疆水泥行業目前位於景氣谷底。受“四萬億投資計劃”與“援疆建設”的推動,08-11年新疆地區固定資產投資出現快速增長(08-11CAGR為30%),帶動新疆水泥產能快速擴張。12年以來,由於新疆地區固定資產投資增速持續下行,新疆區域水泥需求快速下滑,產能嚴重過剩。截止16年,新疆地區共有水泥產能1億噸,16年新疆地區水泥產量3965噸,產能利用率僅為39%,水泥市場價格從11年的600元/噸快速下滑,13年7月以來長期處於歷史底部,目前價格270元/噸,較11年峰值降幅達55%。
政府大力推進供給側改革,錯峰生產與區域行業自律取得實效。2014年以來,在產能嚴重過剩的背景下,新疆地區大力推進供給側改革,實行了冬季錯峰生產政策,推動行業自律。據新疆建材辦消息,2016年新疆地區全行業實現減虧80%,超額完成了年初50%的減虧目標任務。16年南疆五地州、伊犁、哈密的行業自律效果顯著,16年1到11月,南疆三地州重點企業盈利3.7億元。從區域龍頭企業天山股份與青松建化的盈利情況看,16年以來公司各季度虧損逐步減少,天山股份從16年2季度開始實現利潤回正。
新疆基建投資加碼帶來水泥需求增量。新疆政府在17年《政府工作報告》中提出,17年全年全年力爭完成公路建設投資2000億元,鐵路建設投資347億元,機場建設投資143.5億元,水利建設投資360億元,電力工程“電化新疆”建設投資1810億元以上。17年1月18日召開的新疆維吾爾自治區交通運輸工作會議提出,2017年新疆計劃開工交通建設項目2933個,總投資約7571億元,力爭完成投資2000億元。按新疆地區水泥需求增長50%計算,2017年的水泥需求有望達到5,947萬噸,目前新疆水泥產能約為10,154萬噸,2017年水泥產能利用率有望提高至59%。未來新疆水泥供給側改革將持續推進,錯峰生產與行業自律的進一步落實將帶動新疆水泥價格將由底部回升。
投資建議
“一帶一路”基建需求帶動新疆水泥工業複蘇,建議關註天山股份,青松建化。由於10-13年新疆地區水泥產能大幅釋放後,新疆地區固定資產投資不斷下滑,需求低迷,導致新疆水泥行業景氣度持續下行,目前處於谷底。14年,新疆地區率先實施錯峰生產,由於地區行業集中度較高,2015年水泥熟料的CR3市場份額為56%,在供給側改革持續推進的背景下,新疆地區供給狀況逐步改善。
2017年是“一帶一路”戰略的落地之年,作為絲綢之路經濟帶的核心區,新疆面臨前所未有的發展機遇,推進我國與鄰國交通基礎設施的互聯互通將帶動巨大的基礎設施投資,17年新疆地區水泥工業有望迎來新的發展機遇。建議重點關註區域龍頭:天山股份,青松建化。
風險提示
新疆基礎設施項目建設未及預期,“一帶一路”建設未及預期。
(完)
股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。
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