📖 ZKIZ Archives

中國龍工調研 股壇老兵鍾記

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/155933/index

最近跟中國龍工（3339.HK）的管理層進行電話會議，了解中國工程機械行業和公司的最新發展和未來的前景。我得到的投資結論是------雖然股價已下跌不少，今年預測市盈率只有6倍，但是我不建議投資者現價買入。原因是工程機械行業在下半年開始已進入下跌周期，銷售增長大幅放緩，而公司的盈利在上半年見頂，估計下半年和明年可能出現盈利倒退的情況。

龍工是國內最大的輪式裝載機（wheel loader）生產商，占公司總營業額65%，市場占有率達到18%，跟廣西柳工、廈門廈工和山東臨工齊名。輪式裝載機主要用於基建工程（45%）、房地產（15%）和礦業（35%）， 預計未來需求將會放緩。因為今年七月份溫州高鐵事故的影響，預計未來高鐵工程將會大幅減少，而地方政府的財政問題將會影響未來公路的公程開支。房地產市場 的不景氣，短期內勢必令商品房地產投資減少，雖然政府大量興建保障房可以抵消一部份的影響。礦業的需求只會平穩增長。

為了減少對輪式裝載機的依賴，公司近年積極開拓挖掘機 (excavator) 的市場，目前占公司總營業額16%，唯市場占有率不到3%，缺乏明顯的競爭優勢，跟龍頭三一重工（市場占有率達11%）相差甚遠。由於挖掘機的技術含量較高，外資的生產商（包括美國的Caterpiller, 日本的Komatsu, Hitachi和Kobelco, 韓國的Doosan 和Hyundai等）仍然高占超過60%的市場分額，雖然她們的市場分額近年已經不斷被本地生產商所蠶食。展望未來，由於挖掘機生產商大量增加產能，而需求差於預期，這個板塊明年將會出現產能過剩的嚴重問題，很可能出現價格戰，損害公司的利潤率，投資者需留意這點。

我認為現金流從不說謊（cash flow never lies）。雖然公司過去幾年的盈利紀錄良好，唯獨是缺乏自由現金流（過去五年總數是負18億元人民幣），這點令我戒心重重。缺乏自由現金流有兩個主要的原因，分別是融資租約（finance lease）應收賬的增加（從08年的8.3億，增加到10年的32.8億，雖然11年6月份下跌到21.4億）和公司每年龐大的資本開支（增加產能）。

融資租約是整個工程機械行業性的問題。公司為了刺激銷售，往往會為客戶提供貸款，以產品作抵押，還款期一般不超過四年，年息8-10%。由於客戶須給預付款（大概20%）和有抵押品，所以公司過去在融資租約的壞賬率都很低（低於1%）。 既可增加銷售，又可賺取高利息，何樂而不為？風險是當行業出現逆轉時（現在？），客戶可能延遲還款，對公司的流動資金做成壓力，甚至不還款（變成壞賬）， 如果回收的二手產品價格大幅下跌超過預付款的話，公司將蒙受損失。我相信這種情況可能會在未來兩年出現，這是投資龍工的最大風險。

雅居樂海南島概念獨特 股壇老兵鍾記

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/179400/index

一如所料，在限購令和銀行收縮房地產貸款的前題下，近月國內房地產銷售大幅放緩，投資者非常擔心房地產開發商的財政狀況，引致近期內房股股價大跌，她們的長期債券息率普遍超過10%，個別更高達20%。貪婪的我，開始對一些被過度拋售的中型內房股產生興趣，雅居樂（3383.HK）是其中一家。

由於這次房地產行業的寒冬估計會比預期長，投資內房股，投資者首先要問：「公司可否生存？」我查看雅居樂2011年6月份的資產負債表，公司的凈負債率是71%，雖然偏高一點，但仍處於尚可接受的水平。另外，短債（需於一年內償還的銀行貸款）只有59億元人民幣，占總貸款的27%，需於兩年內償還的銀行貸款也只有91億元，占總貸款的42%。公司持有現金76億元，加上今年7-10月份的合約銷售105億元，即使未來銷售放緩一點，只要公司不再買地，及調整施工的進度，我有信心公司可以安然渡過今次難關。

估值方面，現價是每股賬面凈資產值（Rmb5.79）的0.7X，已經接近08年金融風暴時的0.6X，反映投資者對內房股的恐慌情緒。

我認為品牌是雅居樂最大的競爭優勢。眾所周知，雅居樂是九十年代初開始做郊區度假式住宅起家的，最出名當然是中山雅居樂。現時珠三角地區（包括廣州、佛山、中山等）占公司的總土地儲備（三千二百萬平米）約41%。多年來，公司在中國南部地區已建立了出色的品牌，跟另外一家商業模式差不多的上市公司碧桂園齊名。

便宜的土地成本是雅居樂的另外一個優勢。平均每平米一千三百元人民幣的土地成本，只占公司的平均售價（每平米一萬一千元）約12%。由於低成本，所以公司過去五年的平均毛利率超過40%，優於同業水平。假如公司未來需要減價10-20%速銷，我相信她的毛利率仍然會高於30%。

雅居樂獨特的海南島概念也是吸引我的原因。公司在海南島三亞（海南清水灣項目）擁有近一千萬平米（建筑面積）的土地儲備，土地成本非常便宜，毛利率很高。公司曾於08年把30%股權賣給摩根士丹利，利潤超過四十億元人民幣，一時成為佳話。我認為該項目非常成功，09年合約銷售64億，10年合約銷售99億，11年1-10月合約銷售67億。雖然限購令今年三月推出，影響了銷情，因為超過80%的買家都是外來的投資者，但長遠來說，我看好海南國際旅游島的發展潛力。海南是中國唯一的熱帶島，擁有美麗的沙灘，是一個「度假天堂」，全國（尤其是北方人）很喜歡來海南度假兼買房子，對住屋需求很大。對雅居樂來說，我認為海南清水灣是一個寶藏。

中國信貸調研 股壇老兵鍾記

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/171568/index

“When something is too good to be true, it probably is”這是我上個星期跟中國信貸（8207.HK）的管理層會面后第一個的感覺。直覺有時候都是對的，我認為公司的超高回報不可能持續，投資者不宜買入這股票，原因如下。

-     入門門檻不高。公司的主營業務是在上海從事房地產低押貸款, 包括房地產典當貸款 (pawn loan)和委讬貸款（entrusted loan）。雖然經營典當行需要領有商務部發出的許可證，但是上海於2009年已有168間典當行，行業頗為分散，中國信貸在上海的市場占有率只有3.9%，排名第五。更重要的是，經營委讬貸款無須領牌，沒有門檻，只要貸款的資金不是來自銀行就可以。過去幾年，很多資金充裕的國企都從事委讬貸款，賺取高息。

-     商業模式簡單，容易被覆制。中國信貸主要是利用大股東自有資金和資本市場摹集的資金（公司於2010年10月上市，2011年5月配股，2011年9月發行人民幣債券），貸款給中小企業和個人應急（貸款期一般不會超過六個月），賺取高息（月息含手續費達到3.2%-4.0%）。由於所有貸款都是以房地產（住宅和商業收租物業）作為低押，而且貸款金額不會超過物業估值（loan/value ratio）的50%，對中國信貸來說，風險極低，除非房地產的價格在短期內大跌一半。低風險、高回報的生意，由於沒有「護城河」的入門門檻，必然引來眾多的競爭者，慢慢會把行業超高的回報，拉低致合理水平為止。

-     中央政府要求銀行加大對中小企業的貸款，相信可以舒緩她們的資金壓力，減少她們對民間借貸的需求，高利貸利息應有下調的空間。

-     房地產不景氣勢必影響公司未來的現金流和資金周轉率。雖然公司過去的壞賬率極低（跟據管理層的說法，公司自2003年在上海成立以來，只有五宗賴債拖欠的紀錄，需要申請法院強制執行令，把低押物業拍賣），但是我擔心公司未來的壞賬率將會大幅提高，原因是與房地產相關的借款人占公司的總貸款超過50%，而銷售大幅放緩令借款人的還債能力成疑。雖然公司可以利用強拍來收回貸款和相關的利息，但過程一般需要90天，費時失事。

-     公司最近把業務拓展到重慶，所謂「人生路不熟」，重慶的法制肯定沒有上海那麼健全，我認為投資風險遠高於上海。如果上海的市場這麼好景，何須拓展重慶的市場？

周大福珠寶估值昂貴 股壇老兵鍾記

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/184011/index

我週一去了周大福珠寶（1929.HK）的新股推介會，並詳細看了她的招股書，瞭解公司的前景和競爭優勢，再把她跟行業的競爭對手比較，得出的投資結論是------估值太貴，我不會認購申請。

由於周大福是珠寶零售行業的龍頭，擁有出色的品牌，中港兩地業務高速發展，市場佔有率（2010年）分別達到12.6% 和20.1%，遠高於周生生（分別是2.0%和8.7%）和六福（分別是3.0%和7.3%），無疑她的估值應該享有溢價，這一點我是認同的。

但是我認為就算以最低的招股價（15港元）計，公司的估值也是非常貴，2012年3月份的預測市盈率高達24倍，周生生2011年12月份預測市盈率只有13倍，而六福2012年3月份的預測市盈率亦只有13倍。我認為超過80%的估值溢價實在太高了。多家投資銀行預測公司2013年3月份的凈利潤可以再增長59%，達到100億港元，2013年3月份的預測市盈率將降到15倍（行家平均是11倍），我對這個預測有很大的保留。

受到金價上升的帶動，珠寶零售股在過去三年熱炒，周大福趁行業的高峰期，以超高市盈率招股上市，時機把握得很好，但是我擔心認購的投資者最終會損手收場，畢竟新世界系屬下的上市公司過去股價的表現長遠來說都是失望的。

老兵司空風雨途中敘真經——陶米整理 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzw9.html

減持內房股 股壇老兵鍾記

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/624444/index

當全世界都憂慮歐債還債高峰期而看淡港股上半年的走勢時，恆生指數偏偏從年初開始上漲了8%，再次證明短期股市是不可測的。關鍵是中國總理溫家寶說要支持國內A股二級市場的發展，令投資者相信股市已見底，基金急急補貨，因為之前實在看得太淡。

作為價值投資者，我從來不喜歡追貨，也不會急於沽出手上的愛股，尤其是那些擁有經濟專利而估值合理或便宜的股票，千萬不可因為蠅頭小利而沽出，必須長線持有。

趁低吸納國藥控股和上海醫藥 股壇老兵鍾記

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/624656/index

醫藥股板塊是去年股價表現最差的板塊之一，主要原因是行業受到價格管制的影響（《國家基本藥品目錄》和《國家醫保藥品目錄》），令到藥廠和分銷商的毛利率下跌，盈利增長低於預期。整個板塊的估值出現下調（de-rating）的壓力，預計市盈率從高峰期的逾30倍，下跌到現時的10-20倍，我認為大部份的政策風險已被反映，今年醫藥股板塊大有機會跑贏大市。

疲弱的股價正為我提供低吸的黃金機會，我於本週買入了國藥控股（1099.HK）和上海醫藥（2607.HK），作中長線投資。前者今年預測市盈率大概18倍，後者是14倍，我認為她們作為國內最大和第二大的醫藥分銷商（市場佔有率分別是12%和5%），現價估值合理。假如股價再下跌的話，我樂於增持。

毫無疑問，我看好中國醫藥行業的長遠發展。人口老化、城鎮化、居民收入增長、醫療保健意識增強、政府增加醫療支出等都是長遠利好的因素。我相信醫藥行業未來幾年的發展速度一定高於中國GDP的增長。

藥 廠和分銷商兩個子行業之間，我寧願選分銷商來投資，原因很簡單，藥廠生產的藥品我完全不懂，不知怎樣分析。我只是知道，藥廠生產的藥都需要分銷商把她們的 產品銷售到醫院、社區醫療中心、診所（處方藥）或零售藥房（非處方藥）。擁有龐大的分銷網絡和渠道絕對是分銷商的競爭優勢和議價能力，所以國藥過去五年的 毛利率都能維持在8%以上，受到價格管制的影響不是很大。

現時醫藥分銷市場比較分散，頭三大分銷商只佔整個行業約20%的份額，相對其他發達國家的60-80%明顯偏低，未來整合趨勢會繼續，對龍頭分銷商有利。

王建宙退休：一個通信老兵的謝幕

無論多麼跌宕起伏的戲劇都有謝幕的時候，職業生涯也是如此。

過去一年多，中國移動董事長王建宙一直「被傳言」即將退休，3月22日，傳言變成現實。

2月16日，中組部相關部門人員到中國移動進行了幹部考核並與主要管理幹部談話，現任黨組書記、副董事長奚國華將接任中國移動董事長一職。

在王建宙「掌舵」中國移動的七年多時間裡，中國移動的收入從2004年的1924億元（人民幣，下同）增長到2011年的5279.99億，淨利潤 從420.04億增長到2011年的1259億。用戶數也從2004年的2.042億戶增長到2011年的6.5億戶，增長了3倍以上。

對此，王建宙謙虛地表示：「我有幸作為中國移動管理團隊的一員，與全體員工一起，見證已經駛入國際軌道的公司列車，借助列車已有的慣性，繼續快速奔馳。」

素描王建宙

2012年3月22日，經過工作交接和簡短的發言，年屆64歲的王建宙終於卸下了身上的重擔，不過未來一年，他仍擔任全國政協委員的職務。

王建宙出身杭州的一般公務員家庭，中學時曾到杭州農村下鄉三年，也曾在杭州西湖邊當免費導遊，為的是學好英文。

接觸過王建宙的人對他的評價一般都是「儒雅」、「謙和」、「極少發脾氣」。

從某種角度看，王建宙不太像一位「國企負責人」：他不喜歡「前呼後擁」，無論出席何種規格的國際會議，最多身邊帶一個秘書，因此，當大部分國企負責人都喜歡自稱「企業家」時，王建宙更願意把自己定義為「職業經理人」。

他同時是一位上市公司高管。王建宙這樣描述自己的狀態：「長期坐在高速列車裡，整天處於一種高速運動的狀態，甚至連睡夢中都有這種感覺。」每天早上上班，他的第一件事就是看前一天晚上紐約股市中國移動的股價，如果連續兩小時不看公司股價，「就會覺得不舒服」。

與其他專注本土經營的國企負責人相比，王建宙以流利的英語活躍在達沃斯等國際經濟論壇和國際投資者的交流會上。從新聞集團董事長默多克到軟銀集團董事長孫正義，包括互聯網新貴Facebook CEO扎克伯格都在他的朋友名單之列。

生活和工作中的王建宙痴迷於電信行業，同時還是一個「手機達人」，隨身攜帶5個手機是他的習慣之一。比如同時用兩個手機上網，以比較不同手機的上網速度，或者連續3小時將手機保持通話狀態，以測試移動網絡信號覆蓋情況。

這種對手機的關注演變成王建宙的一個特殊習慣——拍電話亭。「無論去哪裡，只要看到電話亭，就拍下來。我拍了許多國外不同城市的公用電話亭照片，放在相冊裡，給大家欣賞。後來變成一種愛好，出國考察期間都出去找電話亭。」

「經常有人問我有什麼愛好，我回答，其實我的愛好很簡單，也很容易滿足。以前我最喜歡看到人們用手機打電話，現在我更喜歡看到人們用手機上網。這就是我最大的愛好，無論何時，看到有人用手機，一種愉悅感就會油然而生。」他說。

過去幾年，中國移動一直是全球用戶數最多的運營商。2006年8月，中國移動市值超過沃達豐公司（Vodafone），成為全球市值最大電信運營商，此後連續5年位居全球電信運營商市值榜首。收入和利潤的快速增長讓中國移動被稱為「大象快跑」，而王建宙就是推手。

2004年11月，王建宙從中國聯通調任中國移動擔任一把手，提出了發展農村市場的建議，卻遭到公司內外強烈反對，來自投資者的反對聲音尤甚。

王建宙認為，在城市市場已經基本接近飽和的情況下，只要能儘量降低每個用戶的獲取成本，分攤到每個用戶身上的投資和維護成本幾乎可以忽略不計，因此，巨大的農村市場仍然可以帶來高額利潤。

他隨即在2006年秋組織高盛等30多家投行的分析師到農村市場參觀，並將此稱為「反向路演」，最終投資者大多都被「說服」了。事實也證明，王建宙這個「不被大多數人看好」的戰略是對的。

一直到2008年，中國移動的收入和利潤一直保持兩位數增長，甚至長期在20%以上，增長動力主要來自新增用戶的增長，其中的一半都來自農村市場。

當以用戶、語音、短信為驅動的業績增長發展到一定階段後，王建宙將目光投向數據業務，特別是移動互聯網給運營商帶來的無限可能。「中國移動需要互聯網瘋子。」2007年，王建宙在清華大學演講的時候就明確指出。

儘管時至今日，由於涉及多起腐敗案，行業裡對於「移動夢網」的評價褒貶參半，但不可否認的是，當年大力發展移動夢網、推動移動互聯網產業發展，中國移動絕對做了第一個「吃螃蟹」的人。

從當年的移動夢網到如今的Mobile Market，中國移動在思路和佈局上至少領先競爭對手兩到三年的時間。移動夢網不僅給中國移動帶來了20%~30%的數據業務收入，更造就了新浪、搜狐、網易等互聯網公司的成長，以及一大批以SP概念上市的互聯網公司。

王建宙的「遺憾」

中國的通信產業如今經歷了兩次足以改變市場競爭格局的技術變革。一個是當年中國聯通的成立以及CDMA技術的引入，另一個就是中國移動上馬中國具有自主知識產權的3G標準TD-SCDMA。而這兩個變革的首任親歷者就是王建宙。

從王建宙1999年加入中國聯通到2004年從聯通輪崗至中國移動。資料顯示，聯通的移動電話用戶從521萬增加到9219萬，增長105%，市場 佔有率由5.7%擴大到接近35%；主營業務收入從162億元增加到670億元，年均增長42.6%，收入市場份額從5.8%上升到接近14.5%。按用 戶數計算，聯通成為全球第二大CDMA運營商。

將一個完全沒有市場基礎的通信技術在市場中從小到大地運營，直至佔有一定的份額是對運營能力的巨大考驗。同樣的故事在TD-SCDMA上再次上演。

2009年1月，中國移動正式獲得3G牌照，到2011年底，TD全國基站已經達到20多萬，TD用戶數達到5121.2萬，三分天下有其一。

如果要說王建宙在任期內最大的欣喜的話，就是通過成立TD-LTE全球發展倡議（GTI）等多種方式推動中國主導的4G標準TD-LTE獲全球認 可，使中國的通信標準首次與歐美標準站在同一起跑線上；如果說王建宙仍有遺憾的話，那就是TD-LTE尚未在其任期內大規模商用。

TD-LTE讓中國企業第一次在國際標準的制訂上有了話語權，而且與國際技術FDD LTE基本同步。這與王建宙每次在公開場合和國際會議上的極力呼籲以及中國移動以身作則的投入密不可分。

中國移動的數據顯示，截至2012年2月底，全球已經有5個TD-LTE正式商用網絡，另有10餘家運營商明確了商用計劃。

眾所周知，TD-LTE對於中國移動的意義遠大於技術標準本身，王建宙要做的，是搶在其他運營商之前，為中國移動的長遠競爭力「未雨綢繆」。

更值得深思的是，「王建宙」之後的中國移動將何去何從？在「大象快跑」了多年之後，其他兩大競爭對手正憑藉3G迎頭趕上，中國移動「獨步天下」的時代已經一去不復返，中國移動下一步如何走？繼任者將為我們揭曉答案。

異類創業者：退伍老兵和運動明星

編者按：在美國創業者中，有兩類特殊的族群。一是退伍軍人，這個群體的創業比例相當高，2007年的統計數據顯示，退伍軍人共計創辦了240萬個企 業，佔全美總企業數量的9%，總計創造收益達1.2萬億美元，並提供近580萬個就業崗位。而那些美國的棒球、冰球、網球、籃球明星，則大部分涉足了連鎖 加盟行， 已經成為一股潮流。

我們把這兩類創業者放在一起分析，希望能對國內的創者能有所啟示。

2007年末的一個晚上，Robert Dyer與朋友們圍在篝火旁，想出了一個業的點子：設計一種軍用的營養補給品。那堆篝火是在阿富汗，Dyer的朋友是美國海軍陸戰隊的士兵和軍官，當時他們還在服役。

「那次我們的任務大約需要一週左右，在第五或第六天才能得到補給，但我們隨身攜帶的食物並不富餘，當時幾乎每個人都在使用一些補充類營養品。」 Dyer說，這次篝火談話成為了日後「RuckPack」產品概念誕生的契機——這是一種單瓶裝的超強營養補充品，能為士兵提供每日所需的各類營養，也適 用於那些身體需要大量營養的人。2009年退役之後，Dyer盡他所能將這個概念進行推廣。

如今，他的公司擁有10個僱員，並推出了方便易用的營養針劑，作為他們的主推產品。在RuckPack.com這個網站上，用戶可以向海外服役的親友郵寄這種產品。

在美國，像Dyer這樣的退伍軍人創業者有很多，據美國退伍軍人中小企業管理(??SBA Office of Advocacy)於2011年5月提供的數據顯示，退伍軍人創業的比例要比普通人高出45%。退伍軍人更喜歡創業，似乎已經成為一種共識。SBA研究發 現，服役時間超過20年的退伍軍人，在自主創業意願方面得分最高，其中，曾在部隊內擔任軍官的人有著最強烈的創業傾向。

而那些運動明星，則更喜歡以加盟的方式創業。NBA球員Jamal Mashburn曾效力於新奧爾良黃蜂隊，入選過全明星陣容，如今，他的公文包裡裝滿了各種特許經營權合同，包括37家Papa John's，34 家Outback Steakhouses，3家Dunkin' Donuts，以及肯塔基最大的豐田經銷合同等等。

從NBA到NFL(美式橄欖球大聯盟)、NHL(一個由北美冰上曲棍球隊伍所組成的職業運動聯盟)， 體育明星們在成名後開始涉足特許經營，並期望在商業上取得更大的成功，在美國已經成為一種現象。

冒險和投資

「這可能與軍隊培養軍官的組織技巧與風險承受能力有關。」在解釋為什麼軍人喜歡創業時，供職於美國退伍軍人事務部小型退伍軍人企業項目的執行董事Thomas J. Leney說。

退伍軍人Fisher的經歷似乎佐證了這一說法，他在賓夕法尼亞州創建了兩家不錯的科技公司。服役期間，Fisher接受過關於電子與通訊技術以及 很多在日後對他經營公司頗有啟發的培訓。Fisher表示，他在服役期間的軍事培訓，讓他在向下屬討教時毫無不舒適之感。另外，他還表示，軍旅生涯還為他 提供了進行高風險商業活動時的技巧與信心——在醫療行業中，數據稍有問題，就可能會出人命，而他並不瞭解所有的技術細節。

正是由於瞭解到服役期間所接受培訓的作用，Fisher十分樂於僱用退伍軍人，在他最初僱用的15個人中，有9名退伍軍人。如今，他的兩家公司擁有共計66個僱員，其中有11名退伍軍人。

如果說退伍軍人創業源於天性喜歡冒險，那麼體育明星做連鎖加盟，則更像一種保守型的投資方式。

根據NBA球員職業工會以及《體育畫報》的統計，大約60%的NBA球員在退役後都會出現破產，78%的NFL球員在退役後都會陷於財政困難。低下的財務管理能力以及投資能力，再加上各種詐騙對他們的侵擾，使得這部分世界上最強壯的人變成了財務上最容易受到攻擊的群體。

「假設你是一個醫生，你花了大量的時間與財力在醫學院學習，但是，得到了從業資格證書後，只有4年的時間行醫。4年後，一夜之間，你辛苦學到的知識 就喪失了價值。運動員也面臨著這樣的問題，他們的運動壽命只有短短幾年，一旦結束，一切就都結束了。」Michael Stone看到這個現象，創立了職業運動員加盟倡議機構(PAFI)，為運動員和特許經營公司牽線搭橋。

Angelo Crowell在NFL做了七年的後衛，直到一次傷病結束了他的職業生涯。他現在在佛羅里達州塔拉哈西市開辦了兩家Jersey Mike's Subs商店。

「我那時聽到一個可怕的事實，80%的初創企業最終都以失敗而告終。而做特許經營，則不用承擔這樣的風險。」 Crowell說，於是他決定選擇加盟。當他發現附近就有Jersey Mike's的店面時，他意識到了這個市場，現在，他成為了這樣兩家店的老闆。

Crowell並不是一個傳統意義上的被動投資者，他凡事都親力親為。他僱傭了兩個經理負責商店的日常經營，自己也參與到管理工作中去。人們經常看到他站在櫃檯後為顧客服務。他既是僱主，也是最好的僱員之一。

機構的力量

各種各樣的中間機構，為這兩類創業者提供了良好的土壤。

前海軍陸戰隊員John Raftery於1999年到2003年間在軍中服役，不幸在一次執行任務中成為殘疾人。當他離開海軍陸戰隊的時候，他接受了GI Bill福利(該福利旨在讓退伍軍人接受高等教育)，並最終取得了會計學位。隨後，他在一家會計事務所供職。在晉陞受挫後，他轉而開始研究特許經營。

有一天，Raftery接到了一封電子郵件，郵件向他介紹了錫拉丘茲大學為殘疾退伍軍人舉辦的創業訓練營(EBV)，這是一個針對有志創業的 殘疾退伍軍人舉辦的為期一週的免費培訓課程。2007年，在參與了該項目之後，Raftery最終鼓起勇氣，在德克薩斯州的沃克西哈奇創建了屬於自己 的??Patriot Contractors公司。起初，他的計劃是專注於物業管理。然而，他隨後在建築行業看到了不斷增長的機會，於是修改了經營目標，開始了更大的動作。如 今，Raftery的公司有22名員工。

2011年9月，Raftery應邀出席了奧巴馬總統的美國就業法案演講，他的事蹟被當成了美國退伍軍人創業的典範。他的公司作為殘疾退伍軍人創立的小型企業，通過了美國退伍軍人事務部的認證，這使他成功獲得了政府特殊銷售合同。

對於那些在服役期間受傷殘疾的人來說，創業活動是他們改善生活的手段，也是一種讓他們向生活進行挑戰的方式。這就是James Michael Haynie的信仰。Haynie工作於錫拉丘茲大學的退伍軍人與軍屬研究院，該機構為進行創業活動的退伍軍人提供多項幫助。 「很多情況下僱主們都不太願意僱用殘疾人，因為他們比健全人更有可能遲到。但是如果殘疾人選擇自主創業的話，情況就大不相同了，他們就成為了自己的老 闆。」錫拉丘茲大學還為殘疾退伍軍人家屬開辦了類似的訓練營，為他們的創業活動提供培訓。

除了EBV之外，還有很多其他的機構為退伍軍人創業活動提供幫助。Patriot Express Pilot Loan Initiative計劃可為退伍軍人提供高達50萬美元的貸款，這些貸款由政府進行最大極限的保證，主要提供給軍事社群內的從商者，包括軍人家屬。 SBA同時還推出了預備役軍人經濟損害貸款計劃(Military Reservist Economic Injury Disaster Loan)，當一個預備役軍人被徵調去前線時，該計劃可以為他們經營的小型企業提供運營費用貸款。

事實證明，這些機構為退伍軍人創業提供了極大的便利。Dyer在創業之後，曾先後發現並使用了多個能夠為退伍軍人從商提供幫助支持的財務、培訓以及其他類別的資源。

在創業之初，Dyer曾向他所在社區的退伍軍人服務執行委員會(SCRE)處進行諮詢，這個部門由多位有軍旅生涯、經驗豐富的創業者所構成。另 外，Dyer還四處尋找為退伍軍人建設的在線論壇，而他找到的最有價值的一個，是LinkedIn上的「全美軍人商業網絡小組(National Marine Corps Business Network)」。

「那裡的退伍軍人創業者很願意幫助那些創業的退伍軍人，很願意和你推心置腹，也願意花時間幫你分析問題。他們會對你說：『你不應該繼續用這樣的方式經營下去。』或者他們會用經驗幫助你躲開初創時的各種陷阱。」 Dyer說。

Dyer還曾求助於??Patriot Express貸款計劃，在他們的幫助下，他擴大了RuckPack的規模，並建立了RuckPack的母公司Noots Nutrition。在起步之初，他在自己的網站上銷售維生素補充品。Dyer承諾要將利潤的10%捐贈給各類慈善機構。

對於那些做連鎖加盟的運動員來說，機構也幫了很大的忙。

在Michael Stone成立職業運動員加盟倡議機構(PAFI)之前，他已經從事NFL球員保險7年時間。他相信，商業能夠為運動員在退役後提供生活保障。於是，他成 立了PAFI，為運動員和特許經營公司牽線搭橋。2011年，該機構與國際商業協會簽署了一份協議備忘錄，備忘錄的主旨在於讓職業運動員認識特許經營的作 用，從而將運動員與各個公司聯合在一起，運動員可以在退役後獲得穩定的收入，而提供特許經營的公司則可以得到大筆的現金，並利用運動員的名氣進行宣傳。

Stone認為，商業技巧和運動技巧異曲同工：「特許經營和運動很相似。運動員的本質是執行者，他們要執行教練設置的戰術以贏得比賽。而做特許經營，你要遵循的是商業計劃與特許經營模式。」

但PAFI並不鼓勵運動員盲目簽署特許經營協議，Stone想要建立一個社區，並利用這個社區為運動員提供相應的培訓，使他們能夠明智地做出財務決 策。由於運動員以前經常陷入騙子的陷阱中，各種投資者和親屬也都想要在他們的收入中分一杯羹，他希望在經銷商和運動員之間架起一座信任的橋樑。在2010 年和2011年的夏天，PAFI分別舉辦了為期2天的峰會，在會上，各類知名的商業人士為運動員提供培訓，培訓內容包括基本的特許經營知識，以及在商業領 域獲得成功所需要採取的步驟與技巧。

影響力的變現

當然，在職業運動員和商人之間建立橋樑並不僅僅是一個慈善行為。在企業眼中，職業運動員通常都擁有大量資金，然而卻缺乏足夠的能力來建立自己的企 業;同時，他們又擁有大量與他們自己有著同樣問題的朋友;除此之外，職業運動員還擁有名氣與影響力。在現在不景氣的經濟環境下，傳統的中小投資者在減少， 這些職業運動員或運動團體無疑能夠為特許經營商打上一劑強心針。

總部位於達拉斯的Wingstop公司，深知職業運動員的力量。該公司的投資人、董事會成員之一、新聞發言人，是前達拉斯小牛隊四分衛和三次超級杯 冠軍Troy Aikman。Wingstop將特許經營市場直接定位於職業運動員。現在的NFL球員Rahe Brock、Willie Mcinest以及 Ron Stone都加入了他們的特許經營計劃。

最近，密爾沃基雄鹿隊的大前鋒??Drew Gooden與Wingstop簽署了一項合同，他將在佛羅里達州的奧蘭多市開辦四家Wingstop旗下的餐廳。Wingstop負責特許經營的副總 裁??Drew Gooden表示：「我認為，今年NBA的停擺罷工讓Gooden認識到，他的職業生涯最終會在某一天結束。他是個很聰明的年青人，與一家休閒餐廳成為了 合作夥伴。聰明的運動員知道他們應該與一些在某方面有專長的人進行合作，尤其是在自己仍然將主要精力放在運動上的時候。」

像Gooden這樣未雨綢繆的人不在少數，前面提到的如今已經做得相當成功的Mashburn，在被NBA選中的時候，就意識到自己的職業生涯隨時 可能因為受傷或者賽季不利而結束。因此，他並沒有將錢花費在豪車別墅上，而是開始與一些投資者一起，購買特許經營權。這些投資者當中，包括了他的母校肯塔 基大學的籃球教練Rick Pitino。

「我覺得我有點與眾不同，我在剛剛進入NBA的時候就開始打算退役後的事情了，大多數人直到7年甚至10年以後才會開始考慮這些事情。他們自幼就開始在籃球產業內打拚了。籃球是他們的一切，退役後他們不得不重新發掘他們的興趣。」

Mashburn認為，特許經營其實也不像大家想像的那麼簡單，和職業運動員一樣，都要付出巨大的努力。

「人們通常會忽略我走了多少路才獲得今天的成功，他們總是單純地認為，只要買一個特許經營權就能賺錢。要是這樣想，他們還不如省下這些錢去買個遊 艇。要想利用特許經營賺錢，你一定要清楚地認識到自己在做什麼，並且要放下姿態，虛心接受別人的指導和教育。我覺得職業運動員總是十分驕傲，不知謙遜為何 物。」

Michael Stone同意Mashburn這一說法：「很多職業運動員都想在退役後進入球隊管理層，謀求一個職位。但問題是退役後的運動員通常都已經超過30歲，並 且沒有任何管理經驗，這會成為他們退役後求職時的一大瓶頸。我對運動員最大的建議就是『交際』。當職業生涯走到末期的時候，他們應該更多地接觸社區裡的其 他人，並利用交際圈獲得更多的經驗，以此來獲得成長。」 譯∕魯行云

老兵與小兵夜半淺談陰陽投資之道 紅一方面軍

寫在前面:

這是一篇不可多得的談論投資之道的對話。承蒙tiger兄厚愛，接連兩天都將對話記錄傳送給我，希望能對我的投資有所助益。同tiger兄結緣是因為去年編輯《同福粥刊第八期-Tiger淺談生活與投資之道》，在編輯的過程中，tiger兄的睿智、率真給我留下了深刻的印象。今年年初我閉關了，出關後再讀tiger兄的文字，發現兄對投資之道有了更深入的洞察。近幾日，tiger兄的娃娃生病了，並且病得比較嚴重，病情持續一個多星期了，可是，tiger兄在身心煎熬的情況下，依然抽出時間為朋友們講解投資、指點迷津，這種精神令我感動！在徵得tiger兄的同意後，我整理出這兩篇老兵與小兵深夜關於投資之道的對話分享給所有熱愛投資的朋友，希望對朋友們的投資也能有所助益。最後，讓我們一起再次感謝老兵小兵的奉獻，祝福老兵的娃娃早日康復！

日期:2012-7-11

小兵 21:39:37 
核心理念：世界獨一不可複製，需求持續百年，隨通脹而永續提價，造福百姓。 
小兵 21:41:10 
我就抓住這個核心理念等待低估，發現成長 
小兵 21:41:42 
也是我的投資信仰 
Tiger -老兵 21:41:58 

Tiger -老兵 21:42:17 

有點偏離投資的本質
Tiger -老兵 21:42:30 
有空我和你再探討一下
小兵 21:42:34 
其實你也差不多 
小兵 21:42:58 

Tiger -老兵 21:43:01 
沒有，投資是要賺錢，怎樣才賺錢
小兵 21:43:11 
價值 
Tiger -老兵 21:43:34 
所以說1.是賺其內在價值和價格的差異
小兵 21:43:42 
低估的價值。成長帶來價值 
Tiger -老兵 21:43:41 
       2. 是賺將來的錢
小兵 21:43:48 
低估的價值。成長帶來價值 
Tiger -老兵 21:44:09 
所以你說的，是有偏離其本質的
Tiger -老兵 21:44:19 
就比如你賺的黃山旅遊
Tiger -老兵 21:44:29 
就比如你買的黃山旅遊
Tiger -老兵 21:44:56 
你再反過來思考，你就會發現你買它，偏離了投資的本質。
Tiger -老兵 21:45:16 
     1. 現在它沒低估
Tiger -老兵 21:45:34 
     2. 將來的成長，現在也看不到，最起碼五年看不到
小兵 21:45:35 
我認為低估了  
Tiger -老兵 21:45:50 
沒事，我就是和你大概談一下。
小兵 21:45:56 
成長我沒看到  
Tiger -老兵 21:46:05 
要接觸其本質
Tiger -老兵 21:46:30 
就像李小龍一樣，武術要尋找其本質
小兵 21:46:43 
如果今年明年小成長下就不錯 
小兵 21:46:46 
嗯 
Tiger -老兵 21:46:47 
你可以去看看《李小龍傳奇》
小兵 21:47:01 
你以後有空教我 

Tiger -老兵 21:47:18 
即然，你都覺得是小成長，就說明你不自信  
Tiger -老兵 21:47:34 
本質，直接打擊
Tiger -老兵 21:47:45 
就是要賺錢，要確定性的賺錢
小兵 21:48:12 
我的意思是正好。我也沒預測它成長 
Tiger -老兵 21:48:14 
五年內看不清楚的，就是不確定性
小兵 21:48:21 
哦 
Tiger -老兵 21:49:10 
就像武術打擊對方，你不可能在10米外，怎麼思考能打到對方
Tiger -老兵 21:49:47 
說不定10米是個鐵人，你猛的去打擊一下，結果自己手斷啦
小兵 21:49:51 
哦 
Tiger -老兵 21:50:38 
最起碼要看清楚對方是個真人，先試探攻擊
Tiger -老兵 21:50:49 
再打擊對方的弱點
小兵 21:50:52 
對啊 
Tiger -老兵 21:51:12 
黃山就是個鐵人，你想的太遠
小兵 21:51:14 
確定性 
Tiger -老兵 21:51:38 
這個時間會很漫長
小兵 21:51:49 
哦 
小兵 21:51:59 
那等。 
小兵 21:52:19 
咳 
小兵 21:52:27 
下次換 
小兵 21:52:34 
亂了 
Tiger -老兵 21:52:54 
你要思考一下投資的本質
小兵 21:53:10 
你和我說。 
Tiger -老兵 21:53:10 
而不是自己思考，給自己畫了一個餅
小兵 21:53:36 
你說投資本質，我來思考 
小兵 21:53:58 
關鍵的地方你點撥
Tiger -老兵 21:53:59 
萬事成物都是陰和陽
小兵 21:54:29 
懂 
小兵 21:54:49 
然後呢 
Tiger -老兵 21:55:06 
尋找安全邊際，就是在尋找從陰轉陽的過程
Tiger -老兵 21:55:15 
但人的生命是有限的
Tiger -老兵 21:55:34 
就要尋找那些即將從陰轉陽的公司
Tiger -老兵 21:55:50 
這就是安全邊際，護城河等
Tiger -老兵 21:56:23 
所以你看好的黃山，並不是即將從陰轉陽的公司
小兵 21:56:27 
等待低估買買入，然後等待成長，等待市場高估 
Tiger -老兵 21:56:33 
對
Tiger -老兵 21:57:03 
所以你明白了這些，你再反思你買的公司 
Tiger -老兵 21:57:20 
你還是去看看《李小龍傳奇》
小兵 21:57:39 
武漢建民不是所以賣了，古越龍山不是我也賣了 
Tiger -老兵 21:57:39 
比巴菲特，格老的書更直達事物的本質
小兵 21:58:00 
中新只買不賣 
Tiger -老兵 21:58:18 
你自己思考，我不給你建議
小兵 21:58:31 

小兵 21:58:35 
好的 
Tiger -老兵 21:58:47 
功夫大師就是尋其陰陽的一個轉變過程
小兵 21:58:50 
以後多帶帶我 
Tiger -老兵 21:58:54 
投資大師也是一樣
小兵 21:59:04 
嗯 
Tiger -老兵 21:59:13 
所以有些公司是長期持有
小兵 21:59:32 
有些就短 
Tiger -老兵 21:59:36 
因為他是一個很長的從少陽到大陽的過程
Tiger -老兵 22:00:02 
而週期性公司，就是陰陽變化很快的公司
小兵 22:00:03 
我練太級的  
小兵 22:00:10 
對 
Tiger -老兵 22:00:14 
對，投資就是一個陰陽
小兵 22:00:34 
懂了 
Tiger -老兵 22:00:40 
護城河很強的公司，護城河到最後也會散失
Tiger -老兵 22:00:54 
這時，我們要每年關注其護城河
小兵 22:01:11 
江西水土養大了你，你以後要帶我 

Tiger -老兵 22:01:14 

就是關注它是否會從陽轉到陰的過程
小兵 22:01:33 
我懂了一些 

Tiger -老兵 22:01:39 
你又不是江西省，這個帽子扣的太大啦
Tiger -老兵 22:01:42 


小兵 22:01:46 


小兵 22:02:07 
我只有這個理由套近乎嘛 
Tiger -老兵 22:02:17 
對於週期性公司，就要快進快出
Tiger -老兵 22:02:55 
你多看看《李小龍思想》，你會悟出來的。
小兵 22:03:18 
週期公司100倍PE買入，10倍PE賣出 
Tiger -老兵 22:03:48 
週期性公司，以PB估值為主，PE為輔
Tiger -老兵 22:04:18 
就是圍繞其本質， 因為收益變化太快
小兵 22:04:20 
對的 
Tiger -老兵 22:05:27 
但這種公司，你要分析，它倒閉的可能性很低
Tiger -老兵 22:05:39 
比如振華重工
小兵 22:05:41 
週期公司難點在不知何是底，也不知道在底部要多長時間 
Tiger -老兵 22:05:52 
它倒閉的可能性幾乎為零
小兵 22:06:06 
時間成本太高 
Tiger -老兵 22:06:09 
再比如三一重工，倒閉的可能性就比較大
小兵 22:06:24 
對的 
Tiger -老兵 22:07:03 
就意味著這種陰陽轉變，是不符合投資之道的。
小兵 22:07:24 
是的 
小兵 22:07:51 
除非能精準把握拐點 
小兵 22:08:05 
不然很難 
Tiger -老兵 22:08:12 
所以拐點，要自己綜合判定
Tiger -老兵 22:08:28 
我可以說振華的拐點比黃山更確定
小兵 22:09:02 
行業收縮的最利害的可能拐點來的快 
小兵 22:09:10 
更早麼 
Tiger -老兵 22:09:47 
否極泰來就解釋了你的疑問
小兵 22:10:05 
鋼鐵收縮的很利害 
Tiger -老兵 22:10:25 
但可能會倒閉，這違背了陰陽
小兵 22:10:40 
鐵礦石都沒人要了 
小兵 22:11:09 
說明限產了 
Tiger -老兵 22:11:12 
從美國到日本，從日本到中國
Tiger -老兵 22:11:22 
為什麼不能從中國到國外？
小兵 22:11:43 
武鋼養豬也是為了安置職工 
Tiger -老兵 22:11:46 
而且我沒說全倒，倒1/3的公司總有可能吧
Tiger -老兵 22:12:00 
你怎麼知道，你買的就是不倒閉的。
小兵 22:12:37 
是的。大的先倒 
小兵 22:12:40 
小的會活幾個 
小兵 22:13:54 
財務成本在降，鐵礦石在降，煤炭在降 
Tiger -老兵 22:14:57 
但需求在減  
小兵 22:15:15 
啥時候鋼材提價而穩定了，小鋼廠拐點就到了 
Tiger -老兵 22:15:28 
是的
Tiger -老兵 22:15:46 
但這種拐點的不確定性，就不知道誰會勝出。
小兵 22:15:52 
所以等鋼材漲價並穩定 
Tiger -老兵 22:16:00 
所以格老需大量買入
小兵 22:16:46 
林奇就說過，把握主了行業拐點，還必須選好個股 
Tiger -老兵 22:16:50 
說不定格老是看了中國的陰陽學說，才寫出了聰明的投資者
小兵 22:17:06 
是的 
小兵 22:17:26 
林奇的思想其實很好 
小兵 22:18:09 
我感覺群裡很多人讀林奇的書不是很透 
Tiger -老兵 22:18:18 
你看看格老，林奇，巴菲特，戴維斯，費雪，無一不和陰陽學說思想相吻合，不過只是截了它其中一部分思想。
小兵 22:18:53 
是的 
Tiger -老兵 22:19:09 
陰陽學說就是一部最全的投資思想大全
小兵 22:19:41 
我懂的。我習太級很多年了 
Tiger -老兵 22:20:12 
那你就會很快明白我所說的
Tiger -老兵 22:20:29 
但學會了思想，還不行。要去實戰格鬥
小兵 22:20:40 
嗯 
Tiger -老兵 22:21:17 
就像李小龍領悟了功夫的源頭是陰和陽，但他還是不斷去格鬥，去尋找自己的弱點
Tiger -老兵 22:21:36 

然後再去總結自己的理論
Tiger -老兵 22:21:59 
你的理論，我看來是不完善的，從你買入的股票就可以看出。
Tiger -老兵 22:22:15 
我也一樣，在不斷的實戰中進行總結。

Tiger -老兵 22:23:17 
我假以時日， 我會越來越準確的判定陰和陽
小兵 22:23:27 
黃山旅遊達到接待量的天花板，提價的天花板，PE的天花板。也就陽到頭了則轉陰 
Tiger -老兵 22:23:28 
你也一樣，要不斷總結。
小兵 22:23:55 
好 
小兵 22:24:08 
理念大容合 
Tiger -老兵 22:24:30 
所以， 即要長期持有，也要短期套利
小兵 22:24:37 
理念大融合 
小兵 22:24:41 
是的 
Tiger -老兵 22:24:59 
這樣才能使自己更加理解陰陽
Tiger -老兵 22:25:26 
長期持有是你的基本功， 短期套利是擊打對手
Tiger -老兵 22:26:02 
就像功夫，要每天練基本功，才能在實戰中打擊對手。
小兵 22:26:18 
對 
Tiger -老兵 22:42:05 
你現在反過來再看，群裡的一些高手也不過如此。
Tiger -老兵 22:42:32 
世界的投資大師也不過如此
Tiger -老兵 22:42:51 
但我們還是要吸收他們的長處
Tiger -老兵 22:43:02 
不斷完善自己的理論。
Tiger -老兵 22:44:57 
跑啦？
小兵 22:45:05 
是的 
小兵 22:45:13 
在呢 
小兵 22:46:17 
一個朋友去年全倉中恆虧的慘 
小兵 22:46:40 
今年他居然手裡一把股票 
Tiger -老兵 22:47:03 
你說你的感受，我要哄一下小孩
小兵 22:47:04 
啥行業都有。一堆股票 
小兵 22:47:19 
感覺他完了 
小兵 22:47:36 
精神上首先完了 
小兵 22:48:14 
投資組合最好不要超過五個股 
小兵 22:48:34 
聽風這點做的不錯 
小兵 22:48:45 
當然我也是 
小兵 22:48:56 
我一直四個 
小兵 22:50:29 
他重倉一個中恆到現在手裡一把股票，也屬激端的陰陽轉換 
Tiger -老兵 22:56:08 
重倉中恆，就說明他不懂陰陽
Tiger -老兵 22:56:36 
中恆，護城河並不深，在中恆大跌前，我就寫了一篇文章
Tiger -老兵 22:57:07 
它這種高成長是沒有保證的
小兵 22:57:15 
對的。主力和公司通過送股假合同隱瞞了大陽 
小兵 22:57:51 
對的。主力聯合公司通過送股、假合同隱瞞了大陽 
Tiger -老兵 22:58:19 
真正的陰陽轉換，都是買，
股價在跌，但其本質沒有變化的
Tiger -老兵 22:58:32 
而不是去買不斷大漲的公司
Tiger -老兵 22:59:22 
就比如現在我絕對不會再去買片仔癀一樣
Tiger -老兵 22:59:37 
我的切入點是在它業績負增長的時候
小兵 22:59:41 
利用假合同虛增利潤，通過高送轉拉低股價，感覺就是公司為了配合主力出貨做的局 
小兵 23:00:37 
我也是只買跌的。不買漲了很多的 
小兵 23:01:31 
這就是我買黃山旅遊而不買娥眉山的道理 
Tiger -老兵 23:01:44 
比如中新，我就不會再加倉，我會伺機走人，中新的護城河並不是很寬的那種
Tiger -老兵 23:02:04 
大品種戰略，它也有個頭
小兵 23:02:20 
你對比這二個股近二個月走勢，你一看就知道 
Tiger -老兵 23:02:28 
這種陰陽比茅台，片仔癀轉換會快很多
小兵 23:02:48 
中新我也不會買 
小兵 23:02:55 
嗯 
小兵 23:03:00 
懂了 
Tiger -老兵 23:03:56 
你理解了陰陽，就知道哪些股該長期持有，哪些是短期持有的。
Tiger -老兵 23:04:21 
但這種短期，不是某些人持有幾天，幾個月那樣
小兵 23:04:48 
是的。看價格和PE 
Tiger -老兵 23:05:15 
我要睡啦！你還有什麼要問的？
小兵 23:05:35 
今天沒了 
小兵 23:05:51 
謝謝。老鄉 
Tiger -老兵 23:05:51 
88
Tiger -老兵 23:06:29 
不用謝，能悟出，再謝我
Tiger -老兵 23:06:34 

日期:2012-7-13

小兵 22:31:01 
我也是大年30晚上開始悟道 開博客學習的
小兵 22:31:14 
圖片就用耍太極的熊貓
小兵 22:31:27 
靜下心來 陰陽轉換
小兵 22:32:03 
開始是 價值投資 後來改了名字 ：投資價值

小兵 22:32:50 
投資之旅 需要和熊貓一樣開心快樂 而且要向熊貓耍太極學習靜下心來
Tiger -老兵 22:33:36 
投資是孤獨的
小兵 22:33:50 
是的
Tiger -老兵 22:34:27 
因為你做出的最後決定,都是你自己做出的,不存在TEAM WORK的
小兵 22:34:35 
嗯
小兵 22:34:38 
對的
Tiger -老兵 22:37:32 
一句話論價值投資
Tiger -老兵 22:37:43 
如果讓我用一句話最簡單的闡述價值投資,我想價值投資的精髓實質上是對於持續成長的預期!這句話包含三層含義:一是成長性,再者是持續性,最後是預期。

小兵 22:37:51 
嗯
Tiger -老兵 22:37:57 
完全錯啦
Tiger -老兵 22:38:07 
這是成長性投資
小兵 22:38:11 
博客上很多都不是我寫的 我到處看來的 覺得好 就冒充自己的 放到博客上了 留在學習和交流
小兵 22:38:13 
嗯
小兵 22:38:19 
怎麼說呢
Tiger -老兵 22:38:48 
價值投資最核心的就是安全邊際
小兵 22:38:56 
對的
Tiger -老兵 22:39:08 
所以說你寫的完全是錯的
小兵 22:39:39 
我炒來的
小兵 22:39:41 
呵呵
Tiger -老兵 22:40:00 
說明你不懂,以為這種文章好!

Tiger -老兵 22:40:21 

這種投資法,叫成長性投資
小兵 22:40:27 
安全邊際 我博客也有文章
小兵 22:40:35 
投資價值 低估的價值我也投資
Tiger -老兵 22:40:42 
那我再看看
小兵 22:40:53 
核心前提 是確定性和安全邊際
Tiger -老兵 22:43:26 
   3，成長型投資其實恰恰比價值型投資更加容易聚焦，更加適合「能力圈」的發揮。

這點是很多投資者忽略的。作為成長型投資，由於高成長、高價值型企業的同性特徵是比較明顯的，雖然可能橫跨幾個行業，但其共性要素往往非常 大，比如：業務簡單，行業穩定高，大的成長空間，高的競爭壁壘，輕資產高無形資產價值，良好的企業治理結構，優秀誠實的管理層，初步提供了證據的財務特徵 等等。聚焦在這類企業上，實際上行業性分歧小於企業性的共性特徵，是能力圈原則的一種很好體現（能力圈並非單指特定行業，也是指特定類型的企業----巴菲特說過企業可以分為好的、差的、複雜的，也正是這個意思）。


    而價值型投資面臨的投資機會往往很不相同，這次可能是鋼鐵企業的極度錯殺，下次可能是金融股，再下一次可能是煤炭或者船舶製造業，而不同企業類別的財務特徵是相差很大的，又由於價值型投資更需要對「最低價值含量」進行比較準確的評估，其難度可想而知----比 如有的企業其淨資產是絕對不可信的（重置價值往往比賬面值更低，或者存貨的計提風險），有的企業具有很大的隱藏風險（雖然高賬面現金，但是可能有極高的或 有風險等），有的企業長期經營前景完全逆轉（其估值體系大幅度下移，歷史不可參照）等等，不小心踩上任何一個，都絕對夠受的。


Tiger -老兵 22:43:33 
這是錯的
小兵 22:43:54 
哦 怎麼說
Tiger -老兵 22:43:59 

真正的價值投資,是大量買股,要100只
小兵 22:44:14 
啊
小兵 22:44:17 
買100只
小兵 22:44:19 
那麼多
Tiger -老兵 22:44:42 
所以,幾隻股出問題,是不會影響整體業績的
小兵 22:44:52 
嗯
Tiger -老兵 22:45:03 
巴菲特的集中投資是價值投資的變異品種
小兵 22:45:23 
投資100只 業績不可能會很瘋狂
小兵 22:45:33 
巴菲特 太神了
Tiger -老兵 22:45:56 
所謂價值投資,就是尋找價格和價值之間的差異,當價格和價值差不多時,就應賣出.
小兵 22:46:18 
嗯
Tiger -老兵 22:46:27 
格老也取得20%左右的年複合增長,一樣很牛
小兵 22:46:38 
林奇也很牛
小兵 22:46:48 
林奇 就買賣了好多股
Tiger -老兵 22:47:31 
但林奇不一樣,他分重倉和輕倉.
Tiger -老兵 22:47:47 
價值投資,投資的比重差不多.
Tiger -老兵 22:48:04 
就是為了迴避踩中地雷的風險
小兵 22:48:13 
林奇書上寫過 一個佔10%倉位的10倍股 會給整體賬戶帶來客觀利潤
小兵 22:48:22 
5%倉位都可以
Tiger -老兵 22:48:31 
就是通過概率來戰勝市場
小兵 22:48:37 
林奇在書中 很多次說道 5--10倍股
Tiger -老兵 22:48:55 
林奇是一種雜合性投資
小兵 22:49:00 
是

小兵 22:49:17 
他週期股 佔了最少10%倉位
Tiger -老兵 22:49:31 
所以,寫這文章的人,不是高手.
小兵 22:49:40 
林奇是高人
Tiger -老兵 22:49:58 
是高人,但複製性不強
小兵 22:50:12 
我個人感覺 林奇的二本書 能讀懂悟透就好了
Tiger -老兵 22:50:30 
一般成長性投資者的悟性要高於價值投資者
Tiger -老兵 22:50:42 
這個人完全寫反啦
Tiger -老兵 22:51:08 
僅一個能力圈,就要擋住很多人在門外
Tiger -老兵 22:51:25 
而價值投資者不需要能力圈
小兵 22:51:34 
對
小兵 22:51:39 
也是
Tiger -老兵 22:51:48 
在經濟危機中,大量買入不同行業的低估股
小兵 22:51:59 
看穿一個企業未來幾年的成長 太難
Tiger -老兵 22:51:59 
經濟恢復,賣出
小兵 22:52:17 
嗯
Tiger -老兵 22:53:10 
你多看幾遍投資大師的書,你就明白我說的這些
小兵 22:53:19 
是的
Tiger -老兵 22:53:46 

這個人根本不懂什麼是價值投資,就亂批評價值投資
小兵 22:53:46 
我準備再看一遍林奇的 和西格爾的
小兵 22:54:02 
所以 我改博客叫 投資價值了
Tiger -老兵 22:54:03 
最先看的是格雷厄姆的,
小兵 22:54:10 
格老的 我都有
小兵 22:54:12 
都看了
小兵 22:54:23 
聰明投資者 證券分析上下
Tiger -老兵 22:54:28 
以其的思想為基石,再去研究其它大師的思想
小兵 22:54:38 
格老 安全邊際
Tiger -老兵 22:54:49 
你沒看懂
小兵 22:54:58 
怎麼說
小兵 22:55:03 
你指點下
Tiger -老兵 22:55:11 
所以你認為別人文章是對的,還轉載啦
小兵 22:55:18 
然後我明天再看一遍
Tiger -老兵 22:56:04 
格老走的是純陰陽
小兵 22:56:13 
哦
Tiger -老兵 22:56:22 
巴菲特走的是少陽到大陽
小兵 22:56:29 
跌倒底就買入 漲高了就賣
Tiger -老兵 22:56:47 
費雪走的加速成長的陽
小兵 22:56:54 
巴菲特 是合理但不是底 就買入 等待大陽
小兵 22:57:11 

Tiger -老兵 22:58:00 
戴維斯是鎖定少數幾個公司,進行陰陽轉換
小兵 22:58:10 
嗯
Tiger -老兵 22:58:33 
林奇是什麼陰陽都玩
小兵 22:58:40 
對的
小兵 22:58:46 
林奇啥都搞
Tiger -老兵 22:58:57 
所以先看懂格老的書是關鍵
小兵 22:59:09 
緩慢增長股也搞 快速增長也搞 週期翻轉也搞
小兵 22:59:10 
嗯
小兵 22:59:18 
先格老再讀一遍
Tiger -老兵 22:59:22 
他的理念是純粹的陰陽學說
小兵 22:59:30 
好 謝謝指點
小兵 22:59:35 
很晚了 你睡吧
Tiger -老兵 22:59:46 
好的,88
小兵 22:59:47 
明天讀格老
小兵 23:00:33 
我個人感覺 人民幣 升值 也到陽轉陰的時候了
小兵 23:00:52 
從升值到頂 轉向貶值通道了