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從復旦張江看變革年代中國創新藥企的價值與使命 葛劍秋的空間

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_873c84da0102v0k7.html

我或許是資本市場上複旦張江最堅定的支持者，也一直想對公司作相對全面的解析與投資者分享。公司今年中報讓很多人覺得迷惘，我覺得是時候公開發表我的觀點。必須申明的是，我不是證券分析師，也無意給大家提供買賣股票的建議。作為一個醫藥行業的從業者，從剖析複旦張江這個案例入手，探究變革年代中國藥企的價值與使命，才是我寫這篇文字的出發點所在。

 

一、怎麽看中報數據？

 

我想先對公司中報的一些重要數據作進一步的解讀，希望能夠幫助大家更好地了解公司目前的經營狀況，並更準確預判2014年下半年以後的發展趨勢。從純粹財務數據的角度而言，複旦張江的中報令人失望。2014年上半年，銷售收入下跌2%，盈利增長30%，與前三年雙雙50%以上增長的業績相比遜色不少。然而，我一貫的觀點是，片面而未全面對比、梳理的數據往往扭曲真相，進而導致誤導誤判。所以，讓我們先來對數據作一番另類解讀，以便厘清真相。中報分季度數據顯示，一季度銷售收入下降25%，二季度增長8%。公司方面表示，由於市場環境的變化，公司本著嚴謹審慎的態度，對營銷策略進行了比較大的調整，導致營銷人員流失以及銷售收入下降。從分季度數據看，今年一季度受到的影響最大。二季度銷售收入止跌回升，顯示調整措施帶來的負面影響逐步消除，銷售收入經歷短暫急劇下滑迎來拐點逐步回升。鑒於公司自建團隊營銷的只是兩大主力產品之一的艾拉，因此所謂調整應當僅指艾拉而言。讓我們看看另外由泰淩醫藥總經銷的另一個主力品種里葆多的情況，公司中報數據顯示，上半年里葆多銷售收入基本持平，然而總代理商泰淩醫藥中報顯示其里葆多銷售收入增長62%，如此之大的差距如何解釋？簡而言之，複旦張江的賬面銷售收入直接反映的是泰淩醫藥的庫存，而泰淩醫藥的銷售數據更能真實反映終端消費量。這幾個數據對照來看，2014年上半年里葆多的終端消費量實現了大幅度增長，而在各級經銷商體系中的庫存量顯著下降。再對比泰淩醫藥2013年報相關數據（2013年度里葆多銷售收入比2012年度僅增長22%），在其接手里葆多代理權的第四年，終端推廣工作終於轉化為銷量的提速，這樣的走勢基本符合中國醫藥市場藥品推廣營銷的普遍規律。基於這些信息，我個人的判斷是公司營銷體系的調整已經基本到位，下半年銷售收入將重新回到快速增長的軌道。關於調整的必要性，下文將詳細闡述。

 

二、我與複旦張江的淵源

 

基於財務、業務數據很難一覽公司的全貌，對於複旦張江這樣的身處變革年代的創新藥企而言，數據模型更是遠遠無法全面反映公司的內在價值。看起來虛無縹緲的信念、價值觀以及願景，在我看來恰恰是公司長期價值的決定性因素，而這些因素將因為人的執行最終體現為紛繁複雜然而卻具備堅實邏輯基礎的眾多量化數據。在五年多時間里，我非常有幸與複旦張江的主要管理層建立了深厚的友誼，見證了公司發展的決定性轉折，也由此形成了我自己評判醫藥行業未來發展走勢的思維邏輯。

 

我想有必要先與各位分享我與複旦張江的淵源及對王海波先生的評價。我於2009年初加入上藥，主要分管投資及資本市場事務。複旦張江當時銷售收入幾千萬、虧損數千萬，在上藥體系中是無人關註的一個參股公司（雖然上藥是第一大股東）。當時的持股單位（現在的上藥分銷控股）找到買家，出價5毛錢港幣（也許是人民幣，具體記不清楚了）。因為原始投資成本低，這筆交易可以帶來數千萬元的一次性收益，同時也退出一個長期虧損公司並收回現金。從各種角度看，這都是一筆不錯的交易。我對公司沒有太多了解，只是在投行做醫藥項目時，曾聽人提起複旦張江是一個比較有特色的研發企業。為慎重起見，部分也是因為好奇，我讓下屬單位對複旦張江的情況作概要介紹，結果沒有人能夠講清楚。我非常厭惡國企馬虎的工作作風，更不想對自己一無所知的事情做出決定，所以擱置了這個交易。沒過多久，上藥集團召開年中工作會議，請王海波先生介紹研發經驗。他的演講讓我深受觸動，我的直覺是這是一個與眾不同、特立獨行的人。由此我對其人及複旦張江產生的濃厚的興趣，並因此否決了出讓複旦張江股權的交易。隨著交往日久，我越來越意識到，十多年來默默耕耘的複旦張江正是上藥未來發展必不可少的新藥研發平臺，其管理團隊更是迥異於國企坐井觀天、不思進取的領導幹部。我認為我有責任幫助王總及複旦張江，既是對其個人及公司的高度認同，也是為上藥未來發展爭取資源的前瞻性布局。2010年下半年，我極力推動並促成上藥與複旦張江達成四個品種的研發合作，金額在上藥歷史上前所未有，也極大改善複旦張江的財務狀況。2011年下半年，更是接近達成上藥私有化並控股複旦張江的交易，但因年底我辭職離開因而交易流產。對於王總個人，我認為我們是同一類人，內心桀驁不馴，頭腦中充滿激情和理想主義，對行業中普遍存在的低水平競爭以及機會主義憂心仲仲，對毒瘤般的潛規則深惡痛絕。我們為夢想而奮鬥，執著地顛覆看似巋然不動的舊秩序。在當今的中國醫藥行業，我認為王海波及其團隊是真正深刻理解世界制藥行業發展規律的極少數者之一，是傳統行業秩序的顛覆者。因為他們的存在，複旦張江才有機會成為具備全球競爭力的極少數中國創新藥企之一。

 

三、複旦張江的創新是什麽？

 

對管理層的性格和理念有所了解，才能更深刻地理解複旦張江作為一家創新藥企的價值和願景。複旦張江對創新的詮釋是創造具備獨特性、不可替代性的臨床價值的藥物，而非僅僅提供一種商業博弈的工具。在中國藥品市場上，冠以創新之名的品種很多，比如形形色色的中藥註射劑、me-too/me-better、安慰劑，這些品種成就的是一個個商業成功的案例，然而卻根植於中國特色的行業土壤，並沒有提高中國藥企整體的創新能力。創新需要的不僅僅是能力和資本，更需要合乎世界潮流及普遍規律的思維方式。也許絕大多數中國成功的藥企領袖在中國特色環境中浸淫太深、太舊，他們顯然只習慣於以機會主義的商業邏輯主導藥品研發，把絕大多數精力放在如何搞定政府關系以及如何設置各種障礙將競爭對手排擠出渠道。你永遠都無法想象一個營銷大師、政府公關明星所領導的藥企能夠創造出真正具有革命性意義的品種，這就像基因決定人的性格無法改變。複旦張江的管理層則不然，他們從一開始就沒有選擇機會主義，也拒絕屈從於中國特色的各種潛規則。他們選擇了一條與歐美同類研發型公司沒有區別的發展道路，用十多年的堅持和隱忍，打造了脂質體藥物和光動力藥物兩個成熟技術平臺。特別是幾乎被所有大公司放棄而小公司又難以為繼的光動力藥物平臺，複旦張江成功推出艾拉、海姆泊芬，還有一系列重磅在研品種跟進，極大推動了光動力藥物的商品化進程，也讓醫學界重新認識其獨特的、不可替代的價值。可以毫不誇張地說，複旦張江已經成為世界光動力藥物的領軍企業之一，假以時日其主力產品必將以新藥身份在全球市場占據一席之地。憑借這一點，複旦張江就有別於絕大多數中國藥企，這也是其巨大價值潛力所在。

 

複旦張江的兩個主打品種里葆多和艾拉，還有將要上市的海姆泊芬，到底這些品種市場容量有多大，這決定了3-5年內複旦張江的階段性價值。2010年在上藥與複旦張江協商聯合開發四個新品種時，我曾經力主接手里葆多的總經銷權。當時原研藥凱萊每年銷量僅有八千支，醫生對其臨床價值尚有保留，專家們最樂觀的市場容量預測是不超過兩萬支，上藥因此決定放棄。其後泰淩醫藥接手，在八年總經銷期限內其擔保的銷量出乎大多數人的預料。我猜想當時泰淩醫藥 也並非信心慢慢，或許其當時為了上市需要而硬著頭皮開出天價。三年以後，雖然市場推廣工作不乏曲折，但現在越來越多人預期里葆多的潛在市場容量超過十億。艾拉也如出一轍，最樂觀的預測是十萬支，但今天沒有人懷疑艾拉未來將成為十億級別的重磅藥物。海姆泊芬即將推出，大多數人還是習慣性懷疑其商業價值。不久市場將會給出答案，我相信里葆多、艾拉的歷史將重演。大多數市場人士認為複旦張江管理層尤其是王總更偏向於科學家而相對缺乏商業意識，複旦張江在商業上的不斷成功將證明這是完全錯誤的。絕大多數情況下模仿者只能分享前人已經劃定的市場空間，而創新者卻能夠激發並開拓沒有邊界的市場需求，這就是創新的魅力和價值。

 

關於里葆多目前的市場競爭，我覺得有必要再說幾句。對於里葆多這類臨床價值尚未被充分挖掘、原研藥市場遠未充分開發的品種而言，出現競爭者是好事，有助於品種潛在市場容量的加速釋放，蛋糕做大對大家都有利。關於複旦張江與競爭對手在產品質量、口碑及公信力方面孰優孰劣眾說紛紜，有一個最簡單的標準可以用來作最終評判依據，那就是美國FDA註冊。複旦張江已經開始這項工作，樂觀估計明年有望完成（根據我對管理層行為方式的了解，成功註冊只是時間問題），屆時這些爭論自然塵埃落地。當然我更希望競爭對手也盡快完成FDA註冊工作，讓爭論得以繼續，也讓競爭市場從中國擴展到美國，這正是中國醫藥行業的希望所在。

 

四、複旦張江為什麽要調整？

 

再來談談王總口中近期複旦張江的調整，很多人對此不理解，所以我希望站在經營者的角度談些看法。眾所周知，去年下半年開始國家主管部門強力打擊醫藥行業商業賄賂，此舉對行業的影響絕非一時，越來越多人的共識是未來醫藥行業的營銷體系將由此發生根本性顛覆性的變革。商業史上太多成敗浮沈的案例告訴我們，一旦市場顛覆性變革來臨，生存下來並最終成為強者的都是及時、快速調整的公司。再大再強的巨頭，即使如柯達、諾基亞這樣曾經令無數人高山仰止的商業帝國，因為其遲鈍而不能及時調整，以令人瞠目結舌的方式“其亡也忽焉”。所以我認為及時調整營銷策略、重組營銷體系是極為必要的，而且是極富前瞻性的。

 

先來看里葆多。2011年複旦張江選擇泰淩醫藥作為里葆多總代理權，起因是公司決定自建光動力藥物營銷團隊，因為光動力藥物是一個全新的技術體系，必須依靠長期紮實的學術推廣才能培育市場、釋放商業價值。我們必須承認，絕大部分中國藥企的所謂學術推廣並不存在，這是產品的仿制藥性質決定的。對於中國藥企而言，學術推廣是一個充滿挑戰的陌生領域，耗費的成本、資源超乎想象。對於複旦張江這樣的小公司而言，只有集中精力做好一件事的資源和能力，所以公司選擇完全原創且後續品種已成系列的光動力藥物開展學術推廣，而將屬於仿制藥範疇且治療領域推廣環境複雜的里葆多交給總代理商，這樣做符合公司的實際情況。我一度曾經力主上藥拿下代理權，但因有關職能部門誤判市場前景而放棄。當時泰淩醫藥開出的條件遠遠優於競標者，令人無法拒絕，將總代理權交予其符合公司的最大利益。泰淩醫藥的眼光無可否認，其接手前三年將大量產品囤積於渠道的做法也是行業慣例。但泰淩醫藥2012、2013連續兩年疫苗業務巨額虧損，又卷入GSK醜聞，嚴重打擊其營運能力，導致里葆多的終端推廣進程沒有達到理想狀態。如果此時複旦張江不及時調整原有策略，一旦泰淩醫藥經營風險爆發，將導致里葆多銷量大幅下降乃至失去市場主導地位。2014年伊始，複旦張江改變傳統做法，減少發貨量以促使泰淩醫藥消化渠道庫存。同時改變制造商不參與終端市場管理的慣例，投入人力和資源與泰淩醫藥合作管理終端，既增強渠道掌控力，又提高供應鏈反應速度，有力推動了終端市場的良性發展。泰淩醫藥本身亦進行了內部調整並逐步恢複，同時收縮戰線全力主攻里葆多市場推廣，實際上2014年上半年其里葆多銷售收入增長62%，遠高於接手前三年的平均增長率。可以預期的是，在渠道庫存顯著下降且終端消費量大幅度增長的背景下，未來複旦張江的出貨量將恢複正常而保持與終端同步的增長水平。

 

再來看艾拉。複旦張江從一開始就沒有采取大規模鋪渠道、進醫院的傳統做法，而是深耕細作主力醫院的同時適度開發新終端，力圖以紮實的學術推廣手段贏得醫生信任和市場口碑。如今複旦張江已經建立了全國最大的專業皮膚科醫生微信圈，參與患者的網上社區溝通，采取各種互動手段提升醫患雙方對產品的認同。鑒於光動力藥物這一全新技術體系需要時間讓市場接受，傳統推廣模式根本無法沿用，這不是公司營銷能力的缺陷所致，而是創新藥物技術體系導入市場的必由之路。然而，現實環境的惡劣讓公司不可能不做出妥協，從決定自建艾拉營銷體系之日起，複旦張江便在理想與現實之間掙紮以求得平衡，這種平衡的代價就是風險因素的不斷積累。2013年下半年GSK事件震動全行業，也促使公司下決心進行調整。公司堅定采取了獎金與銷售業績脫鉤的考評體系，在行業內被視為異類，導致40%銷售人員的離職，造成一季度銷售收入急劇下降。然而二季度銷售開始回升，隊伍亦逐步穩定。我堅信這個策略已經起到成效，必將最大限度排除合規風險，確保公司的長期可持續發展。至於對銷量的影響，我認為是極為短暫且極為有限的，核心原因是艾拉在其治療領域的不可替代性決定了市場的剛性需求，短暫下滑不能改變其終端市場長期快速增長的趨勢。不可否認，絕大多數企業現在仍然以各種方式繼續原有的營銷模式，我認為不是他們不知道風險所在，也不是不想改變和調整，而是沒有資本這樣做。普遍同質化、不正當競爭的藥品市場（也許99%的品種不具備創新性和不可替代性），莫名其妙朝令夕改的招標體制，再加上法不責眾的僥幸心理，導致率先改變者面臨被逐出市場的困境，劣幣驅逐良幣才是不敢變革、無力變革的根本原因。如今我堅信，未來合規風險將成為中國藥企面臨的最大的經營風險之一，任何把中國特色潛規則當成天經地義永恒不變信條的企業最終將陷入深淵。

 

基於上述分析，我認為公司對營銷體系的調整不僅必要，而且及時。由於措施得當，且受益於產品的不可替代性，以最小的代價實現了戰略調整，公司將因此長期受益。

 

五、給投資者的一些建議

 

我一貫堅持這樣一個觀點，中國醫藥行業正進入前所未有的變革年代，其發展邏輯必然與世界潮流接軌、融合。這個行業從本質上講沒有什麽中國特色，最終起到決定性因素的是放之四海而皆準的行業普遍規律。今天我們看到的大部分所謂巨頭，本質上都是中國特色潛規則的產物，終究將隨著中國醫藥市場的日益規範、提升而逐漸衰敗直至退出競爭舞臺。中國藥企必須按照世界通行的標準全力創新、提高質量標準、規範經營行為、創造臨床價值，這樣才能提升行業的整體競爭力，才能創造公司和社會價值。我本人毫無保留堅定相信，複旦張江在5-10年內必將成為在全球市場上占據一席之地的中國創新藥企領頭羊之一。現在是時候拋棄中國特色的思維方式，中國資本市場歷來都是機會主義的賭場，而缺乏對創新思維、執著信念的認同。絕大多數市場參與者對醫藥企業的價值判斷體系乃是根植於傳統的行業秩序，而這正是未來必將被顛覆的。所以，我再次強調不要將對傳統藥企的評價體系用在複旦張江這個個案上，不顛覆原有的思維定勢，就無法真正理解創新藥企的內在價值。我建議各位堅定信任公司管理層，堅定伴隨複旦張江這樣的優秀企業，見證這個行業乃至整個國家新一輪波瀾壯闊的大變革。

“兩桶油”看好頁巖氣 稱成本下降空間巨大

來源: http://wallstreetcn.com/node/207657

中石化和中石油的高管看好中國的頁巖氣潛力，稱該行業的開發成本迅速下降的同時國內天然氣價格不斷上漲，但出於技術和成本問題，短期內出現頁巖氣熱潮的可能性不高。

中石化2014年中期業績發布會上中石化董事長傅成玉表示，頁巖氣在中國處在革命的前夜，總儲量不比美國少，開發難度則比美國大，表現在埋藏深、地理位置偏遠、基礎設施不完備，故總體投資會遠高於美國。

“但從這幾年的發展速度和實際投資看，成本還有巨大的下降空間。”傅成玉表示，前幾年，中石化著力在認識問題和技術儲備上，初期成本較高，鉆一口井需要8200萬元，再往前曾經要花一個億。但今年，公司在部分地區已實現了6000萬一口井，降幅顯著。未來三五年，隨著鉆井實踐的進一步深入，單井成本有可能降到5000萬。

路透社援引分析人士稱，中國的頁巖氣平均開采成本依然比美國高一倍，但相較幾年前的1億元的成本已大幅下降。

另一方面，目前國家仍在上調氣價。一邊是價格上調，一邊是成本下降，意味同樣地質條件下的投入力度將大大增加。

“過幾年，頁巖氣對投資的拉動和吸引力會越來越大，屆時會出現大投入、大產出的高潮。”傅成玉說。

在他看來，今年上半年中石化頁巖氣開發已超計劃實現，今年全年也會超計劃。考慮到目前開發的只有一小部分，未來開發工作會進入一個更快、更大規模的階段，第二階段的開發在未來兩年開始。

剛剛公布的半年報顯示，中石化在涪陵的頁巖氣產能建設高效推進，6月底日產氣量已達320萬立方米。

中石化旗下重慶涪陵頁巖氣項目是中國最大的頁巖氣項目。

傅成玉表示，對於重慶涪陵頁巖氣項目，中石化預計於2015年將建成50億立方米產能規模，至2017年擴大至100億立方米。

中石油副董事長兼總裁汪東進也對中國頁巖氣開發持樂觀態度，他在中石油上半年業績會上表示，今年全年中石油將投資70億元人民幣用於頁巖氣開發。

他稱，今明兩年，中石油擬在長寧、威遠、昭通新鉆井154口，利用老井4口，預計今年可以實現產量1億方以上，到2015年力爭達到年產26億方，超過公司原定15億方的目標。

據他介紹，目前中石油的頁巖氣單井成本約5500萬元，實現規模化生產後，擬將成本控制在5000萬元以內，鉆井速度亦將從初期的80多天控制在45天左右。

他同時稱，過去一年多時間里，公司將主要精力集中在西南油氣田龍王廟氣田等常規油氣田項目的開發上。其中，龍王廟氣藏的產能開發計劃今年3月份獲得批複，目標是年產110億方，總井數77口。

汪東進指出，8月底第一期40億方的產能建設將投產，到2015年底，二期60億方產能也將建成投產。這是國內近年來單個油氣藏量最大的產能建設，隨著勘探力度的加大，預計還有很大的資源潛力。

但據路透社報道，傅成玉和汪東進均排除了在不久的將來中國出現頁巖氣熱潮的可能性，稱只有當成本大幅下降，天然氣價格進一步上漲，才能切實加大對頁巖氣的投資。

這兩家公司對頁巖氣煥發出新的熱情之際，今年上半年，中國天然氣需求增長近9%。中石油表示，這與成品油需求增長不足4%形成反差。

中國是世界第二大石油消費國，這里化工市場的低迷和成品油的日益過剩，拖累了上述兩家公司上半年的煉油業務。總體而言，今年上半年它們的利潤增長符合分析師的預期。

這不僅反映出經濟增長放緩——二季度國內生產總值(GDP)增長7.5%——還反映出經濟結構的改變。服務業現占中國經濟的一半左右，建築、鋼鐵和煤炭等高耗能產業則增長乏力，導致柴油等運輸用燃料需求減少。

今年頭7個月中，中國有3個月成為成品油凈出口國，逆轉了為滿足高速增長的經濟而多年持續進口的局面。今年上半年，中國全國柴油需求萎縮了0.6%。

經濟數據糟糕 留給中國政府的空間越來越小

來源: http://wallstreetcn.com/node/208178

中國政府面臨兩難選擇：要麽加大刺激，要麽達不成增長目標。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

周六數據顯示，中國工業產出創下金融危機以來新低，在房地產持續降溫的背景下，這讓中國經濟雪上加霜。

8月經濟數據集體下滑，且跌幅之大不容忽視：進口連續第二個月萎縮，發電量今年來首次負增長，城鎮固定投資創2001年以來最低增速，商品房銷售面積同比降13.4%，社會融資規模從一年前的1.58萬億降至9574億元，PPI已經連續30個月處於負值，CPI自去年11月起就沒有超過2.5%。

自中國政府2008年推出刺激經濟的“四萬億”投資計劃以來，中國經濟從未像這樣多個指標示警，跌回金融危機深重時水平。中國經濟正面臨嚴重的下行風險，彭博對中國GDP的增長預期已經跌至6.3%，明顯低於官方7.5%的目標。

據彭博，摩根士丹利大中華區首席經濟學家喬虹表示：“這是一個極為重要的警鐘，提醒中國政府需要推出更多政策。中國政府正全力達成經濟增長目標，如果他們從現在開始推出更多寬松刺激，這個目標也不是一定做不到。但風險在於，他們可能會低估所需寬松的規模。”

高盛經濟學家宋宇表示：“數據非常清晰地表明，經濟形勢正在嚴重惡化，政府需要防止其進一步惡化。政府的底線是，他們需要維持一定程度的增長，以便推動改革。”

宋宇稱，進一步降息或降準的可能性正在大幅上升，不過最有可能的仍然是定向降息或降準，而不是全國範圍內的寬松。

李克強總理上周表態稱，政府不應該依靠貨幣刺激來促進經濟增長，但如今他似乎沒有別的辦法。財政收入溫和增長讓財政刺激的力度受到限制。8月政府財政支出同比僅增1.6%，較7月的11.7%大幅下滑。

在上周的達沃斯論壇上，李克強表示政府不會被經濟數據的短期波動所左右，將繼續推進長期的結構化改革。只要就業、收入和環保形勢在改善，經濟增長略高於或低於7.5%都是可以接受的。

宋宇稱，李克強政府可能會下調今年的經濟增長目標值7%。喬虹也表示，7%至7.5%的區間都是可能的。

澳新銀行分析師Daiwa's La表示：“中國不再需要8%或9%的增長速度。如果你剔除掉腐敗、產能過剩、房地產泡沫等因素，中國的GDP增長可能在5%左右。”

匯價與利差空間明顯背離 澳元還能跌多久？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208534

澳元最近兩周來一改非美貨幣中“硬漢”形象，對幾乎所有幣種都出現了大級別下跌。政策方面，澳大利亞的宏觀審慎措施對澳元加息前景造成打擊，大宗商品價格近期的暴跌拖累也是主要原因之一。但從套利空間上來看澳元的優勢不但沒有縮小反而擴大，匯價與之形成明顯背離或限制澳元兌歐元日元等低息貨幣後市的下跌空間。

首先，澳元的下跌跟近期大宗商品價格集體下跌是有直接聯系的。澳大利亞是個資源大國，經濟依賴鐵礦石、銅等大宗商品的出口，所以一旦大宗商品價格下跌，澳大利亞的資本流入將會減少，澳元勢必承壓。

由下面這張圖可以看出，澳元匯率走勢與鐵礦石（黃線），銅價（紫線），鋁價（綠線）之間的走勢是緊密相關的（對數坐標）：

今年以來鐵礦石價格下跌近40%，銅價下跌近9%，鋁價此前雖然上漲，但也在9月出現了大幅回調，所以近期國際大宗商品價格下滑明顯的情況下，澳元很難獨善其身。

此外，澳洲股市最近的急挫顯示資本可能出現外逃，這也給澳元施加了下行壓力，兩者出現下跌的時點非常接近：

澳元/美元匯價（綠線）、澳大利亞ASX200股指（白線）

值得註意的是，大宗商品市場今年都處於熊市，為何澳元到最近兩周才下跌呢？這里必須要考慮到此前套利交易對於澳元的支撐。

套利交易則依靠兩種貨幣間的利率差異大小驅動，盡管澳大利亞政府和澳聯儲都在暗示不會過早收緊貨幣政策，欲使低利率維持更長時間，但從實際的利率來說，澳大利亞依然處於高位，尤其是和實施負利率的歐元區對比，兩個地區的利差水平在最近兩周加速升高。

掉期交易是外匯套利交易的主要方式之一，所以我們使用澳元和歐元的1年期及2年期掉期利率之差作為基準，可以看到在大部分情況下，澳元/歐元的走勢與利差的走勢是相一致的，可見利差是推動匯價的重要因素：

近5年歐元/澳元匯價（白線）、1年期歐元/澳元掉期利率差（黃線）、2年期歐元/澳元掉期利率差（綠線）

由下圖可以看見，盡管最近兩周盡管澳大利亞和歐元區利差水平在加速擴大，創下近1年半以來新高，但澳元兌歐元反而出現了加速下跌的情況。

近4個月歐元/澳元匯價（白線）、1年期歐元/澳元掉期利率差（黃線）、2年期歐元/澳元掉期利率差（綠線）

回顧過去5年的歷史走勢，這樣的情況並不多見。下圖底部綠色山形線顯示了歐元/澳元走勢與歐元、澳元2年期掉期利率之差的相關性，上一次相關性降至負值還是在2013年5~6月之間，當時投資者對美聯儲即將taper的預期升溫至頂峰，市場波動性大增，導致套利頭寸解除，所以盡管當時利差空間有所擴大但歐元/澳元依舊強勢攀升：

澳元/日元是傳統的套利交易盛行的貨幣，我們加入市場波動性指標（VIX，紫色線）後看出，去年5、6月份同樣出現了匯價與利差走勢相關性下降的情況，而且再仔細觀察的話，幾乎每次VIX飆升時，匯價與利差的相關度都會有所下降，顯示市場中的套利交易有所收斂：

回到當前的狀況中，自美聯儲8月會議以來，市場對美聯儲將提前加息的預期不斷升溫，市場波動性躥升，澳元匯率在大宗商品暴跌及澳聯儲鴿派貨幣政策言論的壓制下與利差出現了明顯背離走勢。但從中長期來看，澳大利亞資產擁有AAA債務信用評級和G8國家中最高的收益率，將繼續吸引來自各國央行和主權財富基金的資金，尤其是在歐元區及日本央行都在考慮進一步擴大貨幣刺激的情況下。

高盛資產管理亞太固定收益業務主管Philip Moffitt上周曾表示：“我們在湧向澳大利亞資產的資金中看到了強勁、穩定的需求，個人投資者、退休金基金和央行都在增加它們的投資頭寸。”

Moffitt補充道：“如果澳元/美元跌至0.85，我們可能會看到更多，而非更少投資資金流入。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

煉石有色：受益無人機概念 發展空間遠大

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2763

南帝北丐的空間應該在哪裡？ 投星資產

來源: http://xueqiu.com/4440514088/32529144

$中國南車(SH601766)$ $中國北車(SH601299)$

在這輪調整行情里，我這兩天一直發文強調支撐在2280處，你要大膽買入，別管哪個大V又清倉了，哪個大V又虎視眈眈做空了，人家股都漲了好幾倍了，是我當然也要賣掉了。看空的大V越多越好，牛市的初期都是這樣遲疑，稍有一漲，風吹草動，你我都免不了這個俗，大V們也都一樣。

我是昨天滿倉的，昨天是邊買入，邊直播，邊鼓勵大家買入，最後1萬塊錢，還去支援了一把@小小辛巴 的吉林敖東，打的最後剩下300塊錢才算拉倒。

好的，回歸正文。

剛剛看了一下南帝北丐的總市值，都才是800億水平，讓我真是汗顏：

1. 作為中國高端裝備制造的代表，正在壟斷全球市場的趨勢下，這個800億市值，真是讓人好笑。

2. 作為大國重器之中的重器，它構建的是中國的歐亞、南亞、甚至全球融合的大戰略，是陸權時代回歸的扛鼎企業。

3. 查了一下組織結構圖，咦，銷售部總經理，居然是國務院總理李克強同誌，這業績必須得每年翻了番的增長啊。

4. 800億是個什麽水平呢，美國加州高鐵都要投資800億了，人家還是美金。

5. 800億又是什麽水平呢，就是半瓶茅臺(市值1800億)的錢，我丟了個去。

6.  你來補充吧 ... ...

所以吧，主力們不要認慫，放開手腳去幹，放出來第一步，先幹到茅臺的水平，喝完兩瓶茅臺之後，再接著去幹。

前兩天還提到說，高鐵目前走的行情，跟軍工一樣，是歷史性行情。有人問什麽是歷史性，就是超越你的預期，讓你目瞪口呆，讓你呆若木雞。

本人持倉市值今日再創新高，喝的有點多了，就抒發一下情緒，謝謝大家觀賞。
本人目前同時持有南帝北丐，權當一笑爾。

一盎司黃金相當於15桶原油 表明黃金仍有下跌空間？

來源: http://wallstreetcn.com/node/210068

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油價跌入熊市是解釋美國通脹為何依然溫和，一些投資者為何預計黃金將進一步下跌的又一個因素。

美國原油本周跌至兩年低點，表明美國企業的成本較低，投資者的目光不會投向黃金之類的通脹對沖產品。Stephenson & Co.Capital Management駐多倫多首席執行官John Stephenson說，油價下跌導致黃金和原油這兩類資產之比逼近17個月高點，這是金價相對過高的跡象之一。

美聯儲決策者在結束為期兩天的會議後表示，能源價格較低近期內將抑制通貨膨脹。美聯儲決定結束債券購買項目，這進一步降低了對黃金的對沖需求。

“投資者認為通貨膨脹近期不會成為一個問題，”Stephenson說。”大家不擔心危機發生，因此投資者並不急於投資黃金。”

Stephenson幫助公司管理著約5000萬加元（4500萬美元）資產，其中包括大宗商品投資。

一盎司黃金10月22日可以購買15.47桶原油，為2013年5月份以來的最高水平。這高於2000年以來的平均水平12.52。這個比例6月份觸及11.92，創下2013年7月份以來的最低水平。這一比例今天回落至14.7。

黃金在2008年12月至2011年6月累計攀升70%，當時美聯儲為了支持經濟增長而購買債券並把利率維持在接近零的水平。金價去年下跌28%，創下30年來的最大跌幅。市場曾猜測美聯儲自2008年以來近4萬億美元的債券購買會造成通脹飆升，但是這種預測尚未成為現實。

美聯儲青睞的美國物價指標——個人消費支出價格指數8月份同比漲1.5%。這個指數過去兩年多的時間一直低於美聯儲制定的2%的目標水平。

盡管烏克蘭政治緊張局勢升級，香港爆發抗議活動，埃博拉疫情蔓延，但是黃金上季度依然下跌8.4%。

眼下席卷全球的動蕩局面往往會促使投資者湧向黃金。但是投資者現在眼中的避險天堂在美國，該國不斷走強的經濟和處於低位的通脹增加了對美元和美元計價資產的需求。

美聯儲昨日表示決定結束債券購買，美元指數隨之創下三周多來的最大漲幅。

“目前，市場並不擔心全球通脹問題，一旦美國通脹上升，美聯儲將加息予以應對，這不會對黃金有利，”U.S.Bank Wealth Management駐西雅圖高級投資策略師Rob Haworth於10月28日表示。”我看空黃金。”該公司管理著約1200億美元的資產。”

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【乾貨】富臨集團：香港全服務式連鎖餐廳，估值有一定提升空間 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/32820750

$富臨集團$ 本月4日起開始招股，小T姐特為大家梳理了富臨集團的核心關註點及主要情況，希望能給大家帶來一定幫助。


1. 核心關註點

1.1 公司外延式擴張來源於新開門店提速。

公司最近三個財年分別新開餐館3家、8家、12家，預計未來三個財年分別新開餐館13家、14家、14家，新開餐館提速將為公司帶來成長動力。公司計劃進軍大陸市場以拓展業務。新增41家餐館中有6家位於大陸，此外公司可能收購控股股東控股的位於廣東的五家餐館，以擴大對大陸市場的布局。

1.2 受客流下滑影響，公司同店銷售表現不佳。

公司近兩年同店銷售下滑，2014年第二季度恢複0.88%的小幅增長，主要原因在於客流下滑。分品牌來看，“富臨”系列客流下滑幅度較大，同店銷售表現也較差。未來香港經濟增速放緩、香港市場客流量增速下滑，可能對公司經營帶來一定風險。

1.3 公司面臨人工成本上漲和租金成本上漲壓力，食材成本控制較好。

香港人工成本和租金成本上漲，公司近三年人工成本占收入的比重從29%提高到32%，租金成本占收入的比重從12%提高到15%。未來公司擴張可能會使成本進一步增加。

得益於公司的中央廚房模式，目前43%的食材由中央廚房加工，食材成本控制較好，食材成本占收入的比重從37%下降到32%。

1.4 公司經營較穩健，未來關註分紅政策。

與快餐類餐飲公司相比，公司的擴張速度相對謹慎，屬於穩健經營的模式，未來可能通過分紅提供較好的投資回報。分紅政策是未來值得關註的。

1.5 公司估值

公司招股價預計為1.26元到1.66元，對應市盈率為8到11倍。可比公司稻香控股的市盈率為15.9倍，公司的估值有一定的提升空間。

2. 風險

2.1 公司可能面臨食品安全的風險。

2014年9月的“地溝油”事件中，公司38家“富臨”系列餐館供應的兩款點心涉嫌采用了臺灣生產商供應的不合規豬油。公司反應較迅速：於9月4日銷毀以該等豬油產品制成的兩款點心，尚未動用的豬油產品退還分銷商，並且改用原產地為荷蘭的另一品牌豬油產品。

本次事件對公司影響不大。食環署、食物安全中心在排查中沒有證實公司曾使用的豬油產品受到汙染，也暫時沒有發出吊銷或撤銷重要牌照的函件和通知；公司也沒有收到顧客的投訴。但公司未來仍可能面臨食品安全的風險。

2.2 公司可能面臨類似占中等不可預知事件的影響。

香港近日爆發的占中事件，導致香港交通癱瘓，對香港市場的客流量產生負面影響。未來類似的不可預知事件，可能對公司業績產生不利影響。

3. 公司介紹

富臨集團是一家香港市場的全服務式餐飲連鎖企業，現有店鋪55家。

公司采取多品牌運作的經營模式。目前公司旗下有三大品牌：“富臨”系列、“陶源”系列以及“富臨概念”系列。其中，“富臨”系列和“富臨概念”系列定位於大眾化餐飲，“陶源”系列定位於高端餐飲。

圖示：公司采用多品牌運作的模式



4. 主營業務

公司近三個財年營業收入分別為17.24億港元、1885億港元和22.26億港元，同比增速分別為9%和18%，增長主要來源於餐館數量的增長。


圖示：公司的餐館數量從34家增長到55家

分業務來看，公司收入主要來源於餐館業務和食品銷售業務，餐館業務貢獻收入超過95%。





圖示：餐館業務貢獻收入超過95%

公司餐館業務采取多品牌運營的模式，“富臨”系列貢獻的收入占餐館收入的80%以上。


圖示：“富臨”系列貢獻的收入占餐館收入的80%以上

受客流下滑影響，公司近兩年同店銷售下滑，2014年第二季度恢複0.88%的小幅增長。



圖示：公司客流下滑且幅度增大

分品牌來看，“富臨”系列客流下滑幅度較大，同店銷售表現也較差。未來香港經濟增速放緩、香港市場客流量增速下滑，可能對公司經營帶來一定風險。



圖示：“富臨”系列客流下滑幅度加大

“富臨概念”系列餐館是2012財年開始新運作的子品牌，是公司未來業務的重點。



圖示：“富臨概念”系列於2013年新增6家

“富臨概念”系列餐館運營績效良好且單店投入較低。“富臨概念”系列餐館2014年第二季度貢獻的收入超過其於2013財年全年貢獻的收入，2014年第二季度的翻桌率達到6.05。“富臨概念”系列餐館的單店投入約350萬港元，相較另外兩個品牌較低，預計能帶來更好的投資回報。




圖示：“富臨概念”系列餐館單店投入較低

5. 盈利能力

公司近三年的凈利率分別為5.6%、7.9%和7.5%。成本控制是維持盈利能力的重要保證。


圖示：公司2012年財年凈利率提升至7.9%

公司主要成本包括食物成本、人工成本和租金成本。

從2011年財年到2014年第二季度，公司食物成本占收入的比重從37%下降到32%。


圖示：公司食物成本占收入的比重從37%下降到32%

大規模采用中央廚房進行食材預制是公司食材成本下降的主要原因。公司大規模的中央廚房與物流中心於2012年4月投入營運，當年食材成本占收入的比重從37%下降到30%。目前公司約43%的半加工或加工食材由中央廚房預制。未來公司將持續提高於中央廚房預制食材的比例，以進一步增強成本控制能力。

公司預計中央廚房與物流中心可以支持10-20家新增香港餐館。

從2011年財年到2014年第二季度，公司人工成本占收入的比重從29%提高到32%。


圖示：公司人工成本占收入的比重從29%提高到32%

平均工資上漲是公司人工成本增加的主要原因，近兩年公司平均工資分別增加9%和17%。


圖示：平均工資上漲9%和17%

公司員工數量增長相比餐館數量增長較緩和。由於公司近年新增餐館以門面面積較小的“富臨概念”系列為主，平均每家餐館的員工數有下降趨勢。


圖示：“富臨概念”系列單店面積較小

未來公司計劃通過三種方式來降低人工成本：一是進一步將食物預制流程整合至中央廚房與物流中心，減少對餐館員工的依賴；二是在餐館內安裝智能卡閱讀器，通過自助結賬來降低對餐館員工的依賴；三是通過內部培訓廚師以降低外聘廚師的高成本。

從2011年財年到2014年第二季度，公司租金成本占收入的比重從12%提高到15%。


圖示：公司租金成本占占收入的比重從12%提高到15%

公司租金包括餐館租金、辦公樓租金和中央廚房租金，餐館租金占比近80%。


圖示：公司餐館租金占比近80%

公司餐館有兩類租金安排：固定租金和或有租金，采取或有租金的門店需要與物業進行銷售額的分成。近80%的門店采取固定租金安排，產生近75%的租金收入。


圖示：固定租金產生近75%的租金收入


圖示：近80%的門店采取固定租金安排

公司租約一般為3到6年，租期的前三到六個月爭取實行免租，以便進行場地裝修。

6. 未來發展戰略

公司計劃未來在香港和大陸持續新開門店，同時配合中央廚房、物流中心、辦公樓的裝修以及後臺信息系統的升級，以支撐公司門店的運作。

公司計劃未來三個財年資本開支分別為1.45億港元、1.48億港元和1.45億港元。

圖示：公司預計未來開支

（1）香港開設新店

公司計劃未來加快在香港開店速度，未來三年分別開店11家、12家、12家，以“富臨”系列和“富臨概念”系列為重心。其中，計劃於2014財年完成的門店數中，已完成4家，包括2家“富臨”系列和2家“富臨概念”系列。

圖示：公司預計未來三年分別開店11家、12家、12家

公司營運期間有18家新開店，17家達到收支平衡，2家達到投資回報點。新餐館平均約四個月實現收支平衡；平均13個月收回投資回報。

（2）在大陸新開門店

公司目前在大陸沒有業務，預計未來三年每年在大陸開設兩家門店，優先選擇珠三角地區的一、二線城市。

新開店定位與“富臨”系列類似，以大眾消費者為目標客戶群，人均消費80元人民幣，店鋪面積約1800平方米到2000平方米。

（3）中央廚房和物流中心的裝修和升級

公司計劃為現有的中央廚房購買設備和聘請新員工，暫時不計劃在大陸開設新的中央廚房。預期在中國餐館網絡規模成熟、可帶來規模經濟效益時，開設首家中央物流中心。

（4）收購或組成策略聯盟

公司未來可能收購其他品牌、餐館，或與其他品牌、餐館組成策略聯盟。

公司有可能收購控股股東控股的位於廣東省的五家“陶源”品牌。根據公司與陶源酒家簽訂的選擇權契約，陶源酒家將於每年1月31日向公司發出年度要約，授予公司收購陶源酒家股權的獨家選擇權。公司可以根據陶源酒家上一個財年度的業務表現以決定是否收購。

這五家“陶源”品牌定位中高端，人均消費300元，平均店鋪面積達到6000平方米。未來收購有助於公司拓展大陸市場的業務。

$恒生指數$ 
@非新不炒 @方舟88

監管層發文要求補充資本 券商加槓桿空間打開 上兵伐謀zgz

來源: http://xueqiu.com/6078380931/32980910

中國證券業協會（下稱“中證協”）13日向證券公司下發通知，要求券商在12月31日前向中證協報送未來三年資本補充規劃。

　　有券商人士向《第一財經日報》表示，此前證監會主席助理張育軍已經召開過內部會議，表達了對券商加杠桿的鼓勵態度，當時也透露稱將在近期要求券商上報資本擴充計劃。

　　一家券商的非銀金融分析人士對《第一財經日報》表示，資本擴充計劃本質上就是加杠桿計劃，需要考慮目前有多大的融資空間，以及未來通過何種方式去融資等。“加杠桿方式有很多，券商各有優勢。”該人士稱，加杠桿有風險，券商需要有足夠的風險控制能力；另一方面各家券商工具創新能力不同，可以調配的資源有差異。他預計，在加杠桿的過程中，證券公司會出現較大分化。

　　年底為限

　　13日晚間，中證協發布《關於證券公司報送資本補充規劃有關工作的通知》（下稱《通知》），對券商資本補充規劃的內容提出詳細要求。

　　中證協要求，各證券公司對資本管理和補充給予重視，年內必須通過經董事會批準的三年資本補充規劃。根據《通知》，券商必須在2014年12月31日之前，向中證協報送切實可行的未來三年資本補充規劃

　　具體而言，要求三年內要將資本至少補充一次，部分資本實力較弱或資本實力與業務規模不匹配的公司應在一年內補充資本一次。

　　同時，要求證券公司資本補充規劃要與公司戰略定位相結合，與改善公司治理和股權激勵相結合，與創新業務發展相結合，與客戶結構相結合，與風險管理水平相適應。

　　根據《通知》，證券公司需要提交的資本補充規劃至少需要包括：公司的資本政策、內部資本充足目標，規劃期內預計的資本占用和資本需求，資本補充觸發條件，資本補充工具和資本補充渠道的可行性分析，對資本充足性和資本質量可能產生重大負面影響的因素。

　　另外，還中證協要求證券公司對內部資本充足進行科學評估並健全資本補充機制，確保業務規模與資本實力相適應。

　　加杠桿有空間

　　事實上，證監會此前已經通過多種方式傳達出希望券商補充資本、擴大杠桿。9月19日，證監會曾發布通知鼓勵證券公司進一步補充資本，並表示將清理取消有關證券公司股權融資的限制性規定。

　　方式上，鼓勵證券公司通過IPO上市、增資擴股等方式補充資本，以確保業務規模與資本實力相適應，公司總體風險狀況與風險承受能力相匹配。為了鼓勵符合條件的證券公司IPO上市，證監會決定取消“較強的市場競爭力”和“良好的成長性”兩項額外審慎性要求，並簡化有關程序，提高IPO上市監管意見書的出具效率。

　　同時，證監會還表示將適當降低持股5%以上入股股東及信托公司、有限合夥企業入股證券公司的要求，並對入股股東長期投資規模不再做出要求。證監會也鼓勵證券公司通過利潤留存補充資本，並支持證券公司探索發行新型資本補充工具，如優先股、減計債、可轉債等。

　　此外，對於資本實力不足、風險覆蓋率（凈資本比風險資本準備）低於200%或者流動性風險監管指標低於120%（2015年6月30日前低於100%）的證券公司，證監會要求其杠桿倍數（總資產比凈資產）不得超過5倍。

　　“當時雖然是從‘反面’提到了一個5倍的概念，但這是證監會領導表態當中第一次提到券商的杠桿可以做到5倍。”前述分析師對本報表示，目前券商普遍杠桿倍數在1.5到2倍，如果將客戶保證金業務部分納入，目前券商最高的杠桿倍數也只有3倍，“加杠桿的空間還很大”。

　　另外有業內人士告訴本報，從監管層目前的態度來看，大型優秀券商將杠桿倍數做到8倍也是可以允許的。

　　不過也有證券業內人士表示券商擴充資本、提升杠桿是市場化行為，杠桿提升隨之也會產生風險的擴大。

　　“市場風險小，券商自然敢放杠桿，現在讓做也不敢做。”一家券商風控部人士對《第一財經日報》表示，擴充資本是必要的，但是太高的杠桿倍數預計短期也不會出現，證券公司內部控制程序會對風險和收益作出權衡。$中信證券(SH600030)$ $海通證券(SH600837)$ $華泰證券(SH601688)$ $光大證券(SH601788)$ $國元證券(SZ000728)$

重發《閒侃對「四維空間」的點滴認知》 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v68x.html

    想象——是人在頭腦里對已儲存的表象進行加工改造形成新形象的心理過程，也可理解為對於不在眼前的事物想出它的具體形象。由此可知，由於人類始終局限於“三維世界”里，對於“四維空間”沒有任何一點具體的形象感知與經驗，因此也就無法憑借想象來認識“四維空間”及其事物，只能通過抽象的邏輯來推知一些性質。

    下面就來溫習一下通過邏輯推理對“四維空間”的一些認識。由於自己在這方面所知甚微，認知膚淺，屬於是“小學生”級別的。

    “三維空間”可以認為是由長、寬、高三個維度所構成的空間，這三個維（X、Y、Z）是兩兩互相垂直的。“四維空間”是指，在“三維空間”中再加入一維（A），且與原來的三個維也都兩兩互相垂直。顯然，這一維（A）我們在三維空間里是沒法畫出來的，於是，我們對於“四維物體”的形象也就無從想象。（圖一）

 

             

                               圖一：上面右圖，欲通過三維坐標系（X、Y、Z）的焦點，再添加一根A軸，

且與X、Y、Z都兩兩互相垂直，顯然在三維空間中是沒法建立的。

 

    盡管如此，但我們可以通過邏輯推理來得到“四維空間”的某些性質 ，其中“類比法”是最重要的方法。

    先讓我們來看看“二維空間”的人（二維人）是怎樣認知“三維正方體”（超正方形）的。（圖二）

圖二：三維正方體

   

    二維人只對平面上的東西具有直觀的形象認識，而對於三維物體，比如三維正方體（圖二），就無法想象了，只能憑借邏輯推理求得一些認知。

    二維人這樣推理：首先假定存在一個更高級的三維空間，而第三維與二維平面是垂直的，於是從平面正方形的4個頂點出發，向第三維延伸出去4條棱（棱長等於平面四方形的邊長），而且它們是互相平行的，然後把這4條棱的各個端點連接起來，便又組成了一個正方形；同時這4條棱分別與原來的正方形以及新構成的正方形的各條邊又各組成4個正方形（側面）；於是，總共就有6個正方形——對於二維人來說，這是個“超正方形”。這樣，二維人對這個超正方形（三維正方體）得到這樣一些抽象的認識：它由6個正方形（二維）構成，有8個頂點、12條棱。（圖二、圖三）

    很顯然，對於這個超正方形（三維正方體），二維人無法在二維平面上畫出來，也想象不出它具體的三維立體形狀。

    再來看看這個超正方形（三維正方體）在二維平面上的投影：（圖三）

 

                       

圖三：三維正方體在二維平面上的投影

 

    從這個平面投影圖上，二維人多少看到了這個三維正方體的一些特征，可數出：8個頂點、12條棱、6個變形的面（要想著，其實它們都是大小相同的正方形）。（圖三，右）

    倘若把這個三維正方體旋轉起來，那它在二維平面上的投影狀態如下：（圖四）       

                              

圖四：旋轉的三維正方體的二維平面動態投影圖

   

    二維人驚奇地看到，線條竟然可以輕易地互相穿越、變化！簡直不可思議！（圖四）

    還有，再來看看三維球體（對二維人來說是“超圓形”）來回穿過二維平面同一處時的情景：（圖五、圖六）

圖五：三維球體（超圓形）穿越二維平面示意圖

  

圖六：三維球體（超圓形）來回穿越二維平面動態投影圖

   

    二維人看到這麽個忽大忽小、時而又不見了的變化圓形（圖六），驚訝萬分！他能構想出三維空間里的立體球形嗎？

    正方體、球體可說是三維空間里最簡單的物體，但二維人也只能憑邏輯推理了解到它們的一些特征而已，卻難以想象出它們的具體形狀如何。倘若面對更加複雜的三維物體或高級生命，那二維人必然更加丈二和尚摸不著頭腦了！這實在是因為他們的眼界、思維被二維世界禁錮住了的緣故！

    現在接下來，作為我們“三維空間”的人，可沿用上述二維人的思路，采用“類比法”來推知“四維正方體”（對於我們三維人而言，它是個“超正方體”）的一些性質。

    我們這樣來思考：從正方體8個頂點向垂直於三維的第四維方向延伸出去，延伸長度等於正方體的棱長，這時12條棱也相應地跟著移位出去，於是，它們延伸出去的端點便又組成了一個正方體；同時它們與原來正方體6個面以及新構成的正方體6個面的各條棱又分別組成了6個正方體（暫且就叫它們為“側體”吧），這就像正方形有4條邊，從而形成了正方體的4個側面的道理一樣，正方體有6個面，從而形成了超正方體的6個“側體”；這樣一來，原來1個正方體和延伸出去而新構成的1個正方體，再加6個“側體”正方體，總共就有8個正方體。最後，我們三維人即可抽象地得知這個超正方體（四維正方體）的一些特征：它是由8個正方體（三維）構成，有24個面（正方形）、16個頂點、32條棱。（圖七）

    就像二維人無法得知三維正方體的具體形狀一樣，我們三維人也無法在三維空間中畫出這個超正方體（四維正方體），也就無從想象它在四維空間里會是怎樣的形態。

    類似於三維正方體在二維平面上的投影，下面，我們來看看超正方體（四維正方體）在三維空間中的投影，並且依然沿用“類比法”來理解它的一些特征。（圖七）

 

 

圖七：超正方體在三維空間里的投影圖

 

    從上面這個投影圖中，我們可以看到，超正方體有16個頂點、32條棱、24個變形的面（要想著，其實它們都是大小相同的正方形）、8個變形了的正方體（要想著，其實它們都是大小相同的正方體）。（圖七）

    我們來看看，這個超正方體在三維空間中的展開圖是怎樣的。我們不妨先看一下，三維正方體的6個面展開在二維平面上的一種展開圖（圖八），有6個正方形：

 

圖八：三維正方體在二維平面上的展開圖，有6個正方形

   

    接下來，類比平面上展開三維正方體，我們即可推想超正方體在三維空間中的一種展開圖（圖九）：

 

圖九：超正方體在三維空間中的一種展開圖，有8個正方體

 

    一共有8個正方體，其中一個正方體被藏在三維展開圖的里面了，這很奇怪吧！這8個展開的正方體在三維空間里，無論你怎麽折疊也不能組成一個超正方體的，它們必須在四維空間里折疊才能恢複原狀，這就好比二維人，怎麽也無法明白那6個展開的正方形，是要在三維空間里才能折疊而恢複正方體的道理一樣。

    如果把這個超正方體（四維正方體）旋轉起來，那它在三維空間上的動態投影非常奇特：（圖十）

 

圖十：超正方體旋轉時在三維空間里的動態投影圖

 

    令人萬分吃驚的是，各個面竟然互相隨意穿越，演繹著神話般的穿墻術！（圖十）

    現再將這個超正方體穿過三維空間，我們三維人會看到如下的截體動態變化：（圖十一）

 

圖十一：超正方體穿越三維空間時的截體動態圖

 

    假如不告訴你這是個超正方體（四維正方體），鬼相信你能看得出！（圖十一）

    另外，倘若有個超球體（四維球體），那它穿過三維空間的截體投影會是怎樣的呢？是個時隱時現、時大時小而變化的三維球體（圖十二）：  

                           

圖十二：超球體穿越三維空間時的截體動態圖

   

    你或許覺得，這個超球體穿越三維空間時的截體變化很簡單，然你能想象得出它在四維空間里的確切模樣嗎？若能，你非超人不可！（圖十二）

    由邏輯推知，超正方體及超球體應該算是四維空間里最簡單的物體了吧，然而令人十分遺憾而沮喪的是，我們費盡九牛二虎之力也只能抽象地推斷出它們的一些特征罷了，而根本無力想象出它們在四維空間里確切的形狀如何！假如四維世界真的存在超自然高級生命，作為眼界及思維都被三維世界禁錮住的我們，哪有超強本領能想象得了他們？！恐怕連鬼神和上帝都不能啊！

    現在，運用現代數學，可以建立起更多維（N維）的抽象空間模型，這為現代物理學提供了強大的理論工具，使當代物理學家們得以探索到了11維的物理世界——尤以天才而偉大的天體物理學家史蒂文•霍金為最高代表。

    可見，盡管人類的想象能力有限，但是通過抽象的邏輯手段仍然可以不斷地發現與認識未知世界！