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復星：如何找便宜的錢，如何找到好的項目？

怎麽弄便宜的錢，怎麽找便宜的項目，怎麽升級產業結構，怎麽轉型傳統產業，怎麽提升團隊能力，複星CEO梁信軍的觀點分享：

一、如何在海外找“便宜”錢

複星的路線是不複雜的，進化還是圍繞核心能力、核心資源進化。我這邊跟大家分享的第一點是便宜的錢。

人民幣，從10年期的利率看，基本在3.5-4%之間，最多到4.5%左右。而美元基本在2-2.5%之間，跟人民幣差2%。歐元基本在0.5-1%之間，日本10年期的日元利率就是0.3%左右，20年才到1%左右。

這個說明什麽呢？你要找海外便宜的錢。我們三周前在東京買了一棟大樓——花旗大廈，這棟樓的凈收益率在東京灣的北外灘，單價是24000多塊人民幣，9萬多平米租金收益率是9%，複星自己首付85%，日本當地貸款10年期1.9%，沒有額外的抵押，這個生意你說能不能做？你的融資成本是1.9%，物業收益是9%，倒過來如果融資成本9%，物業收益是1.9%你做不做？現在很多人在做。現在很多人在海外買樓想過收益率是多少嗎？能匹配嗎？這個非常重要，所以我覺得從本質上說如何拿到便宜的錢，從全球看應該很清楚，要從日本拿錢，從歐洲拿錢，這個能力你不建設永遠沒有。

• 三大融資模式

然後再比較一下不同企業的融資方法，複星這個里面都有，所以我想講一下：第一點，全面對標整個行業不同的領先者怎麽樣系統優化長期的資本來源。

第二點，比較一下三種不同的基本來源：一是產業資本的模式，大部分企業家都會做的，複星集團整個以產業資本角度出發，總資產3133億，杠桿率是56%，就是說我的債有56%，股有44%，這里面還有大量的現金，把這個扣完倒過來，但是0.8%的債把現金加上去是0.56%的債，簡單的想就是1：1。我自己有一塊錢，我到社會上借入一塊錢就對了，不用糾纏4%、2%，這個沒有意義，就是1：1的概念。

作為產業資本來說，我有一塊錢的債，還有一塊錢的股，債的成分是5.68%，這個是上半年的年化的計算，這里面一年期的負債只占48.8%，長期負債51.2%，這種情況下我的利率也就是5.68%，中國法定規定一年期的利率是6.14%，我要是更多的話那就更高了，平均下來把房地產、鋼鐵礦業所有的債務都並列到這里才是5.68%。

這個是債，那股是多少呢？股不要錢啊？沒有利率這個是錯的，我們的股價不會跌，現在香港上市，PE是10倍，就是股東的收益率每年10%。所以，我站在集團更高的層面看，我發現我的錢是挺貴的，債成本要5.7%，股的成本就是10%，加一起有一個投資資本的成本率是8%左右，整個複星。所以做一個產業投資來說，每當我看到一個項目的時候，我想如果收益率8%不到就虧欠了，你回家可以算算看。

第二個是基金的算法。現在複星的基金不少，我們有340億的基金，那麽這部分的錢收益率到多少呢？我們有個別的房地產基金，這兩年已經關掉了，15%收益率以下都有人在罵我，這個是非常痛苦的，20%以上就閉嘴了，25%會說複星搞得不錯，我跟大家說的是什麽意思呢？這個錢是非常貴的，沒有什麽意思。不要以為這個資金募集是不要錢的，有很多企業家當做一個成績，募集100億基金，我聽的頭皮都麻，15%以上的錢這個怎麽會好玩呢？這個錢是非常昂貴的。

第三個方式就是保險，就是巴菲特模式。我打個比方說，現在是鋼鐵低潮，是黃金低潮，你募得到鋼鐵基金,房地產基金，或者是募得到黃金基金嗎？我覺得是蠻難的，而且你能貸得到款嗎？所以，當行業低潮的時候，恰恰是通過傳統模式、創新模式拿不到錢的時候。如果真的要做價值投資，就要想辦法用巴菲特模式，就是保險型的。

整個複星到去年年底為止，加一起只有130億人民幣左右的保險金，到現在有多少呢？到現在我們有1189億人民幣。

這個1189億的錢的成本是多少？成本是給客戶的成本是2.2%，這個要保本保收益，但是我的運營成本還有1%，實際從投資角度看這個錢的成本是3.2%，可以用長期。這個錢既不是我的債，又不是我的股，是客戶的第三方資金放我這里管。問題是客戶讓我保本保息，因此，自有資本的成本是8%，前提是你的負債成本還要很低，還有第三方管理15%以上，第三保險金是3.2%，大家說保險金有限制，沒有錯，中國的保險只能投到中國大陸，香港的任何都可以投，歐洲的保險是85%可以投OECD，15%就是OECD以外，韓國也是OECD。

所以我覺得巴菲特的模式比較劃算。到目前為止複星保險金已經占整個資產3313億里面的37%，還有63%是傳統的自己的負債加上資產，我們的第三方管理的340億沒有把這個覆蓋到。

怎麽去觀察什麽是好的保險公司？如果保險公司說我按凈資產賣給你，或者低凈資產賣給你，首先別看價格，你把保險公司想象成銀行，一種吸儲方式，短期存款，短交整取，就是這個概念。那麽保險公司要看存款成本，保險公司第一要看的問題就是保險金的成本，這個最重要，中國的保險成本是5.2%左右。第二看資產。把貴的錢弄進來了投在哪里？這兩個問題看清楚再問賣給你什麽價格。

我覺得我們的運氣很好，第一個我們早就想明白了。07年投第一個保險公司到現在，我們已經攢了13-14個億了。第二個這個保險的領域湊巧我們發基金發了3年，只發PE和房地產開發，複星沒有PE投資的權利我不能做了，但是恰恰保險基金不喜歡這兩個，最不喜歡做PE和房地產開發，所以我放棄這個權利對我投資保險沒有什麽問題。第三湊巧我還攢了不少錢。第四保險公司正好很便宜。

二、如何在全球尋找投資機會

剛剛講的是怎麽弄到便宜的錢，第二個怎麽弄到便宜的項目？總而言之，所有的投資機會必須在全球，不能只看中國，在全球比較投資機會，要找一個安全的方式。

第二個，投資海外風險非常大，需要有一個學習過程。複星21個項目，我從08年年底決定到海外投資，前三年我們一共投了兩個項目，一個是法國的，還有一個希臘的，一個是最大的渡假村，還有一個女性的時尚品。我就想走走看，我買了以後能不能幫助他們在中國大陸快速成長。我們買希臘這家公司的時候，那一年中國大陸的出境遊占全球的17%，他是全球最大的渡假村，中國遊客的銷售額只有1.7%，這個對我們來說就是投資的價值所在。

第二個三年我們投了6個項目，所以前六年一共是8個項目，所以我的建議是到海外投資，第一方向是對的，全球比較；第二不能操之過急。做任何事情都需要一個曲線，搞保險的學習曲線是7年，我們也是花時間慢慢弄，7年下來把隊伍搞好反而很放心。所以我認為大家如果不做肯定是有問題的，做要有足夠的耐性，不要想第一年就搞控股，搞10億20億，這個風險非常大，我們一共投了三年時間25億人民幣，相對來說上千億資產，風險不是太大。

• 中國動力嫁接全球資源的“四步走”

下面說一下投資方式，中國動力嫁接全球資源的方式，我們叫風險套利的原理：第一是由於中國消費增長，越來越多的行業中國地區的銷售額已經或者馬上成為全球第一大，而且這個比例還在上升，可能占整個市場20-40%。所以，第一要把這個行業找出來。第二，這個行業找出來以後，在全世界找行業的龍頭企業，不是說規模大就有競爭力；第三，要想辦法成為第一第二大股東；第四，要協助他快速到中國發展。第一個行業選對，選什麽樣的團隊，中國是全球第一大的市場，第二個企業選對，第三個位置擺準，第四個動作要快，快速回中國發展，我們稱之為是中國動力嫁接全球資源。

我們在中國就做三件事情：第一個銷售增長；第二個品牌建設；第三個知識產權建設。這不僅可以在消費品領域，在高端制造領域，在技術領域都可以，大家可以根據自己的方向。如果自己在行業里已經是全球老大了，就應該把全球的領先企業並購起來。

第二個模式是到海外買便宜的企業。比如剛剛說的，海外便宜的企業里面是有機會的，其實日本跟歐洲整體利率是比較便宜的。日本便宜因為日本國債是GDP的2.5倍了，中國咱們財政收入是13萬億，GDP大概是54萬億，基本上20%是財政，這個是全世界偏高的，大部分的國家財政只占GDP的10%、12%、13%差不多這個水平。日本的債務是GDP的2.5倍，債務漲2.5%就把財政的四分之一搞沒有了。所以日本任何人都要想辦法維持低利率。

第三個就是要增加當地的投資能力，比如我們在日本投資了一個公司，凈資產是3個億，我們按凈資產買了98%的股權，他也沒有什麽固定資產，團隊占2%，日本人他的前股東告訴我，日本人不喜歡持股，中國人、美國人喜歡。後來我發現根本就不是那樣，我們進去之後，我們跟團隊說好好幹，15%的股權歸你了，他們的積極性非常高，我們投資以後兩個月不到，已經找了兩個項目，第一個項目就是剛剛講的東京的花旗大廈，日本推薦的第二個就是上海的靜安區，相當於北京的西三環內，那個地方給我們找了一個小區，600多套房子，單價24700塊人民幣，凈租售率6.5%。

我們覺得在海外要想辦法用安全的方式，在海外買到便宜的企業，所以大家可以系統的看，保險金已經介紹過了，還可以在海外買到很多其它的資金，包括最近監管規則的改變，很多歐美的保險公司賣資產，過去歐洲的杠桿率是6%，最核心就是降低監管的杠桿率。

國內的保險公司成本存量資金倒不貴，平均成本3.5%，增量資金過去5年賣掉5.2%，收益率是多少呢？只有5.04%，所以不是說你公司越大，資產越多，成長越快就越好。

順便我講講這個持有成本，大家聽說過中國有很多房地產公司要轉型，其中一個轉型就是從開發型轉到持有型。我不想評論模式對不對，我說兩個數據，中國的公司如果想持有一棟大樓的話，收益率的期望值能有多少？如果是辦公樓，大概是3.5%左右，是毛收益率。第一這是稅前的，第二沒有扣管理費，就是租金除以售價，起碼減少一個點，所以凈收益率是2.5%。如果是住宅，毛收益率是1.8%左右，再減少一個點就是0.8的收益率。

成本是多少？你要持有這棟樓要貸款，你跟銀行行長關系好，就是8%也貸款，你能貸到7%嗎？所以用一個7%的成本要HOLD住1-2%的資產，我實在不明白這個盈利是怎麽算的。

再看看海外，我們買的華爾街13號，相當於中國人民銀行對面，20.5萬平方米，價格21600塊人民幣，凈租金收益是6.5%。我們買的倫敦的樓，18000平米，成本36000人民幣，凈收益率是11%。這個是日本3萬平米，價格是2萬4千5，凈租金收益率是12%。我告訴大家我貸款的成本是多少，這個12%的收益率貸款成本是1.9%，英國的11%收益率貸款成本是3.4%，美國的6.5%的收益率貸款成本是2%長期。我覺得你真的喜歡搞持有物業就到國外搞。

我現在需要找一些有長期穩定收益率的東西，那我現在想到的從保險浮存金出發可以玩這個，那你從普通的產業資本去弄這個實在沒有意思。順便講買樓還有一個觀點，保險金最不喜歡買的樓第一個是商業資產，第二個是酒店。為什麽不喜歡百貨店呢？只有一個租戶，這人說明天不租了，你不降價怎麽辦？酒店也是一個道理，這個很麻煩。

所以，一般的保險金喜歡多用戶的物業，如果商場里面都是一塊一塊的那可以，或者是住宅，或者是辦公樓，你不可能500個辦公樓租戶一下子都走光吧，這個是非常重要的。所以我提醒大家，如果你們在海外買樓的時候，不要以為買酒店是好事兒，酒店的租售比率非常低，風險非常大。

三、圍繞中國動力，升級資產配置的四大招

這個升級主要是圍繞中國的動力的一個升級換代，來升級自己的資產配置，我們現在作為老板不要覺得你的資產配置不需要，這個想法是比較幼稚的。但是，你怎麽動呢？要圍繞中國的產業升級搞，中國的產業升級最重要的一個體會，我會列四點：第一點，資產配置要更多的，逐步的。比如現在1%跟中產階級有關，最好搞10%，如果還認為100%資產在制造業，我覺得你的將來會死的很難看，為什麽？第一中國的動力越來越多的是消費，中產階級這里我給大家列幾個數字，看GDP，中國占12%，消費占7.2%，增速是12.7%，中產人數是全球的9%，增速15%。16%中產階級人數就是全球第一，13%就是第二。

中國國內消費現在在城市家庭里面，中產階級及以上的人口占17%，2020年會占到63%。消費只占31%，2020年會占81%，如果真得那麽喜歡消費，你當然應該投資跟中產階級關聯的消費，這就是一個非常明顯的問題。

中產階級消費里面分三類，第一類是升級消費，第二類是體驗消費，第三是個人金融。先說升級消費，中國內地公款消費的限制，奢侈品消費跌速非常快，去年只有2%的增長，今年1-8月份是3%，非常低。但是我要告訴大家，奢侈品消費包括高端餐飲、旅遊、酒店毫無疑問是中產階級消費，我個人認為今年還沒有跌到頭，說不定明年還會下跌，要把公款消費因素這個泡沫全部去完之後，剩下的剛性需求也有18-20%多的增長，但是現在沒有把泡沫去完的情況下看不清，所以說不定明年還會跌。但是從投資來說，過去每年有20-30%的增長，現在增長只有2%，再弄是負的，價格就跌，現在奢侈品還有17倍的市盈率，所以從我們來說現在開始研究，我就把每個高端消費弄清了，明年銷售額還會不會跌？都搞明白之後是可以投的，但是輕奢品就不錯。

第二個就是個人金融，個人金融的需求非常大，我這邊講的美日家庭資產配置，金融資產是60%左右，中國的金融房地產占60%，金融資產26%，整個概念是什麽呢？中國家庭會增加金融資產的配置，減少房地產的配置，或者是房地產的配置將來會減緩，金融資產會大幅度增加。比如大家看的阿里的余額寶，再看看中國到海外去，人民幣個人的包括企業家的，現在到海外投資都不受限制。中國人去年在美國買了220億美元的房子，在澳洲買了280億的房子，倫敦說中國買家太多，這兩年房價漲20%多，他們都受不了，現在出現了每平方米4萬英鎊的，相當於40萬人民幣，主要是中國人、阿拉伯人。我到那里去，當地的企業家帶我看看那個樓，說這個樓很好，適合你們中國人，中國人在外面都有名氣了。倒過來說，你跟海外的金融對接是非常好的金融服務方式，過去金融出海78%到亞洲，84%到香港，如果你想做一點金融出海的生意，起碼在香港要有陣地，要有渠道，否則中國人的錢跟你沒有關系，我們弄了一個香港的證券公司。

第三個就是要更多的做體驗式的消費，第一個是旅遊。其實旅遊的規模比醫藥行業還大，成長性跟醫藥行業是一樣，所以旅遊是非常好的，包括特別好的是出境遊，現在出境人員接近1個億，人均花費相當於1000歐元，人均消費全球第一，增長率是18%。跟出境遊有關的事兒特別好玩，所以我們在旅遊行業投資，買國旅，這個都是跟這個事兒有關。

第二個就是電影。電影去年、今年、明年是最好的時機，去年中國的電影業已經是全球的第二大市場，估計3-4年內就超過美國，變成全球第一大，這個時間投早了東西買的貴，市場沒有起來，投晚了東西就貴了，我們投了保利博納。另外我們做了一個電影基金。我們在餐飲跟食品投了不少，餐飲要繼續投，反正最近國內不太好，我覺得這些體驗式消費是值得投資的。

第二個就是移動互聯網。移動互聯網的資產配置一定要做，我講的都是升級資產配置，把資產稍微升級一點，第一個中國和美國的移動互聯網是非常大規模的市場，是同一個單一客戶，語言是一樣的，支付手段一樣，貨幣相同，稅收一樣，物流體系一樣，移動互聯網這個領域最重要就是客戶規模，500萬的跟5000萬不是10倍的關系，可能是100倍，就是這麽個狀況，所以越來越好，只有這兩個國家是單一客戶。

中國有6億的移動互聯網用戶，美國只有3億，中國的規模可能比美國還大，電商、貨幣基金比他大，網絡遊戲比他大，去年規模超過美國了。將來我估計整個移動互聯網，中國可能是美國的3-4倍。現在很多人說泡沫，如果說是泡沫也是剛剛開始的泡沫，所以現在還是要大規模的投資。複星目前在移動互聯網投了18個項目。

我覺得有四個方式投資。第一個用PE的方式，對一些上市的中債股里面，有很多移動互聯網用戶可以投資;第二個VC的方式投資，我們在互聯網的7-8個端口，每個端口都投資了一兩家;第三個互聯網高生長的傳統行業，很多人想互聯網就想到電商，電商只是一部分，不是全部，可能將來十分之一都談不上;第四個就是傳統行業，我們在這個里面投了非常多的東西。

所以，移動互聯網如果跟PC比較可能是PC的十幾倍，這里面我舉個例子，貨幣基金幹了14年，規模是3千多億，這個規模成長空間還是非常大的。

第三個中國值得大家考慮升級換代的就是大健康。大健康增長非常快，8-10年內就有機會超過房地產，15年內超過美國。

第四個是環保節能產業。目前我們學習阿里、騰訊構建生態圈，除了這個還有環保。現在由於一系列的環境汙染事件，促使中央政府、地方政府、企業，包括個人家庭都願意在環保方面進行投資，政府投資很明顯，比如北京政府，再不治理霧霾，黨中央就沒有辦法生存了，所以一定要治理，第二個是公司最近在抓典型，國內的食品企業要慎重。因此我認為將來這一塊規模是非常大的。

四、傳統產業轉型，須做四件事

剛剛講的升級，最後講講轉型的問題：第一個是制造業，別跟趨勢過不去，怎麽競爭你競爭不過趨勢，你不轉型真不行。具體轉型的方式，第一個是產能出口，第二個升級往服務業，第三個可以生產一些進口替代的產品，第四個就是產業整合。

現在產能過剩是可以買一點產業整合的，但要慎重，要認真的看，有一些企業把產業整合當一個口號，我把某個企業並購了就是產業整合這個想法是不對的，我跟大家說的產業整合是血淋淋的，你的產能打對折賣給我，剩下的關掉，損失是你的。

第二個我想講房地產，房地產轉型是必須要做的我們的做法就是在國內轉型往“蜂巢”城市轉，第一個弄清楚城市需要什麽功能，想辦法讓城市相信我，我幫他建設，第三個要給我特殊的條件，基本上就是這三個套路，我們目前建了8個“蜂巢”，都是城市喜歡要的。

房地產領域，住宅辦公樓是要消化的項目，有一些還是很好的，物流地產、數據地產也會很貴，還有養老地產。所以地產不能一鍋端，是有類別的，持有型的物業我剛剛已經講了這個邏輯，大家只要比較一下就知道了，無風險利率，中國這麽貴，歐洲那麽便宜，第二個資產的收益率中國實在慘不忍睹，所以在持有型物業中要認真思考。

五、建設多層次的戰略合夥人

複星有多個層次的多種投資平臺，比如按行業分有10來個行業，有的行業就是3-4個人沒有關系，有一些按區域分。這些都是我們實際上已經有人待在那里了。第三個有一些是按投資品類分的。

不同類別的平臺，都是我們的合夥人，這些合夥人都是持股的，凈收益5-6%是歸他們個人的，他們覺得做這個生意是為自己做的，第二點，我們做所有的投資都要求合夥人要跟投，原則是跟1%。所以為什麽跟著複星玩的投資者相對來說安全，大老板出了3億覺得肉疼，人家小老板出了300萬更肉疼，他會很花心思把你的錢管好。

另外，平臺建設第一自身培養很重要，第二個還得買，第三要成建制引進，把整個平臺一撥人都弄過來，第四就是投資打通，融資打通。

今天跟各位報告就是整個複星，圍繞怎麽弄便宜的錢，找便宜的項目，怎麽升級我們的產業結構，怎麽轉型我們的傳統產業，怎麽提升我們團隊能力，這五個方面，給大家講講我們的凈化之路，謝謝大家！

燒別人的錢，打自己的仗，玩壞人家的地盤 互聯網攪亂旅遊生意

旅遊生意正在被互聯網攪得狼煙四起。

2015年4月到5月初，去哪兒、藝龍、攜程三大OTA（在線旅遊機構）先後宣布進行酒店五折促銷。誰知這場促銷引發了湖南旅遊飯店協會的激烈反彈。4月30日，湖南省旅遊飯店協會對去哪兒發難，宣布三百多家酒店對去哪兒集體斷供。

這並不是雙方第一次沖突。

4月23日中午，包括眾信旅遊、華遠旅遊、中青旅、凱撒旅遊和鳳凰旅遊等在內的17家國內大型旅行社聯合發布聲明，表示將停止向途牛網提供2015年7月15日及以後出發的旅遊產品。此後國家旅遊局宣布介入調查，雙方閃電複合。

更早之前，華住酒店集團、如家、七天等連鎖酒店都曾經與在線旅遊網站發生激烈對抗。

矛盾的觸發點是雙方的模式和利益不同，在線旅遊網站拼的是用戶增長速度，不惜燒錢也要奔到第一第二的位置上，而傳統酒店看中的是自己的眼前實際收益，要保證自己的價格體系不受損害，從而獲取高利潤。

互聯網的壓迫

去哪兒自掏腰包補貼消費者，沒想到首先發難的是酒店方面。

2015年4月，去哪兒在全國推出了一個手機端酒店預訂五折的活動，凡是在去哪兒網上預訂了一間指定範圍內酒店的消費者，就能得到一個千元紅包，一次最多可使用紅包抵扣現金300元。參與五折大促的酒店涉及300多個城市，20多萬家，涵蓋三星以下以及四、五星等去哪兒網全線酒店。

去哪兒自掏腰包補貼消費者，沒想到首先發難的是酒店供應商。

4月30日，湖南省旅遊飯店協會發“嚴正聲明”稱，去哪兒網在沒有得到相關酒店任何許可的前提下，單方面實行客房五折促銷，屬單方惡意違規行為。要求去哪兒網立即停止以上違規違約促銷行為，並提交有關書面情況說明。

第二天下午，去哪兒網就此發布聲明，“敬請上述酒店機構不要站在某壟斷在線旅遊企業的角度上為其站臺，剝削消費者，打壓創新企業”，並表示將“進一步加大酒店五折力度”。

這一則聲明在第二天被刪除。

5月5日，山東省旅遊飯店協會發表《關於支持湖南省旅遊飯店協會抵制不合理定價行為的聲援書》，認為OTA之間為爭搶網上入口流量及市場份額，不惜擾亂飯店市場的正常經營秩序，推出不合理價格的傾銷措施，但傷害了飯店利益，經過惡性循環，必將傷害消費者的利益。為響應國家旅遊局關於“嚴肅整治旅遊市場不合理低價行為”的號召，將加入到此次維權行列。

奇怪的是，隔天，山東省旅遊飯店協會就決定收回之前發表的聲援聲明，表示將按照不久前山東O2O泰山會盟活動《泰山宣言》所提倡的精神，與去哪兒進一步加強溝通、合作共享、互利共贏、共謀發展。

作為對山東的回應，5月9日，湖南省旅遊飯店業協會拿出了海南、新疆、遼寧、寧夏、雲南、湖北等其他省份旅遊飯店協會的6份聲援書。

一位在美國一家連鎖酒店從事信息服務工作的人士對南方周末記者表示，酒店方面的擔心不無道理。通常，美國酒店的價格在任何一家在線旅遊網站都是一樣的，和自己官網價格也是一樣，有的在線旅遊網站甚至會直接跳轉公司官網。這些在線旅遊網站可以根據自己的服務、知名度，就價格做微小調整，如果網站需要做優惠折扣，類似這種返現促銷，必須要知會酒店。

雙方在媒體上都保持了克制。一位去哪兒人士向南方周末記者透露，事後雙方也有進行溝通，但是未能達成共識。同時，這位人士對湖南旅遊飯店協會的舉動，表示驚訝，“也許是各行各業都感受到了互聯網的壓迫，人人都很恐慌。”

連鎖酒店反擊

更激烈的博弈，來自連鎖酒店與在線旅遊網站之間

如果說單體酒店在互聯網化、信息化方面還比較鈍感，中國的連鎖酒店集團很早就意識到會員管理的重要性。

早在2012年下半年，中國主要經濟型連鎖酒店和在線旅遊網站之間有過一輪博弈，叫停在線旅遊網站的“返現”，並與之達成共識，即正常情況下在線旅遊網站僅可以用網站價格分銷經濟型酒店客房，促銷、返現等活動則需要提前通知酒店方，保證官網是最低價。

不過，這一約定此後並沒有得到嚴格執行。2014年9月，華住、如家、錦江之星三大連鎖酒店集團聯手，向幾家主要在線旅遊網站施壓，要求停止返現。2014年11月，如家將其酒店產品從去哪兒網全部下架。

2015年4月28日上午，華住酒店集團下發郵件通知，稱因為去哪兒、藝龍、攜程三家網站自發的各種類型促銷價格戰破壞了華住價格體系，從即日10點起全面中斷與三家中介的合作。

華住集團公關部一位人士向南方周末記者介紹，雖然在線旅遊網站和華住之間早已達成共識，但是他們在不同地方搞不同活動，屢屢打破這一約定，華住發現一個就向他們提出一個，一直保持溝通，但是都很零散，4月28日這次是一次性做到位，焦點還是遵守價格政策。

華住集團2014年財報顯示，其酒店訂單中來源中在線旅遊網站渠道占10%，直銷渠道占90%。

2014年年底，華住集團宣布要打造中國酒店業史上規模最大的“萬店聯盟”。根據華住創始人兼董事長季琦的想法，這個聯盟將以會員為平臺，基於大數據並對業內同行和其他渠道代理商或競爭者開放，加入的商家可以共享客戶信息，在統一平臺上實現酒店預訂。

此前，7天酒店所屬的鉑濤酒店集團開設了類似的會員聯盟，而如家則在力推自有收費服務平臺——“家盟”。不過，這類由一家酒店集團主導的聯盟，吸引的更多是單體酒店，無法吸引競爭對手參與進來。

前述華住集團公關部人士透露，截至2015年3月，有三百多家外部酒店參與到華住萬店聯盟。這一聯盟是作為在線旅遊網站的一個補充，更關註酒店利益方，不僅僅是渠道，還共享管理技術、服務，幫助每家店建一個高效管理模式。對用戶來說，價格不一定是最重要的，還有其他綜合服務。

上述美國一家連鎖酒店的人士向南方周末記者介紹，相比中國在線旅遊網站和酒店之間的價格大戰，美國的酒店和在線旅遊網站合作相對簡單，價格透明，消費者在任何一家在線旅遊網站搜索，可以同時在搜索框下勾選其它網站的報價。酒店在各個網站的價格相差不大，在線旅遊網站拼的是組合（酒店、機票、租車等加在一起的折扣）、售後服務、消費者評價，而酒店則通過會員制、積分、廣告、服務、地域接近性等，培養消費者的忠誠度。在這樣的模式下，酒店和OTA合作相對愉快，至少不是互損。

據研究機構Statistic Brain於2015年3月完成的一項統計顯示，目前美國酒店通過在線旅遊網站的訂單來源約占35%，通過直營渠道的訂單約占65%。

而在中國，如家在2014年底告別去哪兒後，奔向了大股東攜程的懷抱；華住在三大在線旅遊網站下架後第二天又恢複，不過去哪兒和湖南旅遊飯店業協會尚未和解。

燒錢的彎道超車

這些數字後面是巨大的財務支出。

有意思的是，在湖南旅遊飯店協會和去哪兒拉鋸的時候，5月5日，藝龍也宣布加入酒店促銷五折大戰。

在一份藝龍發給酒店的開展五折促銷的說明函中，藝龍表示，4月以來某網站在其手機客戶端自行發起“最高補貼300元的5折活動”，並在某些酒店大廳醒目處放置宣傳品。對此，藝龍希望“貴酒店”通知其他網站於2015年5月11日前下線此活動，否則將推出類似促銷活動，“貴酒店”亦將納入藝龍活動名單中。

兩天後，攜程也推出“酒店預訂5折促銷”計劃。

一位希望隱去姓名的攜程內部人士對南方周末記者表示，最近五年，酒店業的價格戰都是追趕者挑起的，想要彎道超車，此前是藝龍，現在是去哪兒。行業老大通常不會主動去破壞遊戲規則，搞大規模的價格戰，跟進五折促銷是被行業和競爭對手所逼，否則老大也沒法生存了。“就像是一個人幹了壞事沒有受到懲罰，其他人也跟著幹，風氣也就變壞了”。

相比藝龍“永遠比攜程便宜一塊錢”的價格戰，去哪兒是一個更為剽悍的對手。

2006年，攜程網創始人梁建章在攜程優勢強到看不到競爭對手的時候，辭去攜程CEO職位，前往美國學習，此時去哪兒剛剛出生一年。

去哪兒一出生，就以機票比價搜索切入在線旅遊市場。2013年末，去哪兒對外宣布，當年三季度總訂票量已超過攜程，躍居全國第一；2013年，去哪兒盯上酒店直銷，僅僅用了一年時間，由一家旅遊搜索服務提供商轉身為在線旅遊服務提供商，2014年第四季度有2/3的酒店預訂業務量來自直銷業務，成為國內第二大在線酒店預訂平臺。

這些數字後面是巨大的財務支出。財報顯示，2014年去哪兒網去年虧損18.5億元，而全年總營收為17.568億元人民幣，同比增長106.5%。

價格戰和移動端，是去哪兒最重要的發力點，最集中體現在針對移動端的返券，譬如上述五折訂房就是針對移動端用戶的返現。

時任去哪兒首席策略官的趙軼璐，在2014年年財報發布的分析師電話會議中曾表示，2014年第四季度直銷酒店業務的毛傭金率為12%-15%，扣除返券之後為4%，與之前的酒店預訂傭金率相仿。公司在返券方面非常積極，“因為返券在提高市場份額和酒店供應鏈的客戶黏性方面非常有效”。

2014年1月，去哪兒成立了目的地事業部，推進直簽酒店擴張，鋪開地面推廣，手把手教店主如何使用APP及其它軟件。

去哪兒更為激進的舉措，則是2014年12月中旬的“前臺切客”行動。當年12月15日開始，去哪兒邀請柳巖在長沙、佟大為在嘉興當酒店前臺，對酒店免傭金，且每成交一筆訂單都會向酒店商家贈送E幣（可免費兌換話費等）和金幣（可免費兌換去哪兒廣告位）。

“前臺切客”行動還包括，酒店和去哪兒地推人員，引導那些原本來自藝龍、攜程、美團的預訂用戶現場退訂，並成為去哪兒用戶，入住離店後，可獲贈千元消費券。

這次活動持續了約2個月。在業內頗受非議。

其他在線旅遊網站也沒有作壁上觀。2014年12月初，已於前一年回歸攜程CEO的梁建章宣布，從當年的“雙十二”開始，攜程將砸下10億加入在線旅遊價格戰。

在線旅遊網站中，攜程仍然是唯一盈利的公司。財報顯示，去哪兒網2014年虧損18.5億元人民幣，藝龍虧損2.7億元人民幣，僅有攜程盈利2.4億元人民幣。而攜程在2014年第四季度凈虧損為2.24億元人民幣，為上市以來首次季度虧損。

合並是唯一出路

“一開始會有矛盾，但是後來大家逐漸找到自己的定位，這是一個必然要經歷的過程。”

2015年5月12日淩晨，攜程董事會主席兼CEO梁建章在朋友圈曬出自己和馬雲、攜程創始人之一沈南鵬的合影，引發無限猜想。

在滴滴和快滴、58同城和趕集網等行業老大、老二相繼確認合並之後，中國在線旅遊網站老大和老二——攜程和去哪兒合並的消息也在業內流傳了一年多。

一位在線旅遊網站人士對南方周末記者透露，去哪兒2015年一季度預虧8億，窟窿越來越大，不可能撐到盈利那天，合並是唯一出路。

不過，攜程和去哪兒之間嫌隙已久，除了臺面上的市場競爭，還有私底下挖人。2011年，攜程12周年慶當天，去哪兒網CEO莊辰超在微博上發文稱，“攜程12周年慶當天，我在攜程總部辦公樓各個辦公室挖人，收獲頗豐啊。”後來他又主動刪掉了。

隨著時間推進，談判籌碼也隨著雙方市場擴張而不斷變化。2011年，攜程的市值是去哪兒的10倍，前者為70億美元，後者當年獲得百度投資時的估值為7億多美元。經過三年多的發展，2015年5月12日，攜程的市值是去哪兒的1.6倍，前者約為88.2億美元，後者為54.9億美元。

2014年12月初，攜程的比價搜索平臺面世，平臺化戰略邁出了實質性的一步。在機票、酒店業務上爭鋒的同時，攜程和去哪兒同時還面對一個新興領域——旅遊度假。

據易觀國際發布的數據，2014年中國旅遊業總收入達到3.38萬億元人民幣，其中在線旅遊市場交易規模達到2798.2億元人民幣，較2013年增長28.3%。也就是說，目前不到10%的旅遊產品在線化，市場空間巨大。

2015年2月，攜程CEO梁建章發表內部新春致辭表示，攜程的1200億規模雖然現在遠落後於京東（2000億）、天貓（4000億）、淘寶（8000億），但是趕超只是時間問題，我們將在10年內超過10000億的規模。

過去兩年，攜程先後投資了14家公司，包括主打旅遊度假產品的競爭對手同程和途牛。

旅遊度假同樣存在酒店業務類似的價格戰問題。2015年4月23日中午，包括眾信旅遊、華遠旅遊、中青旅、凱撒旅遊和鳳凰旅遊等在內的17家國內大型旅行社聯合發布聲明，表示將停止向途牛網提供2015年7月15日及以後出發的旅遊產品。此後國家旅遊局宣布介入調查，雙方又閃電複合。

途牛CEO於敦德事後向南方周末記者表示，在線旅遊行業發展速度太快了，市場的產業鏈的結構在發生變化，各方根據產業的發展和用戶需求的變化調整過程中，就會有一些摩擦。

途牛新任總裁嚴海鋒則認為，目前在線旅遊和傳統旅遊行業的矛盾，類似國美和蘇寧做家電連鎖賣場時的情況。他向南方周末記者表示，一開始會有矛盾，但是後來大家逐漸找到自己的定位，這是一個必然要經歷的過程。

杭州比比西網絡科技有限公司總經理陸建華對南方周末記者表示，這背後爭奪的是客戶。傳統旅行社沒有把客戶資源互聯網化，沒法像在線旅遊網站一樣運營客戶，在互聯網上沒有自己的品牌，產品資源碎片化，雖然可以相互采購，但是效率非常低；而在線旅遊網站最大的難點是怎樣才能滲透到旅行社擁有的客戶體系和朋友圈。

陸建華曾經在國旅、海外、康輝等旅行社工作，2006年創辦比比西，為傳統旅行社提供B2B2C技術服務。

在他看來，旅行社中的所謂大供應商會慢慢沒落，最終淪為在線旅遊網站的供應商而已，因為他們始終扔不掉自己養牛喝牛奶的習慣；而在線旅遊網站大佬們以前都是做標準化產品，旅遊產品卻是一個非標產品，再加上移動互聯網出現，很可能會有新的市場參與者出現，打破既有格局。

互聯網巨頭紛紛加碼在線旅遊，騰訊在2014年投資了同程、我趣旅遊，阿里巴巴推出了自己的旅遊網站去啊，小米則投資了發現旅遊。

2015年5月8日，途牛與京東等投資者簽訂協議，獲得總計5億美元的投資。交易完成後，京東將成為途牛第一大股東，占途牛27.5%的股權比例。

花掉的钱才是你的 富兰克凌

http://xueqiu.com/4108830901/48890031

乙未年端午节前，市场犯太岁，崩。本来黄历都说会好的，宜交易宜开市的日子，结果人均浮盈回撤5万，9万亿市值，一队航母编队没有了，好像甲午海战又来了一次一样，画面太美令人醉。

市场普遍预期，市场会继续测试支撑位 4X00， 甚至还有预测 3400 点的，也有预期大幅反弹，具体是多少，所谓看似牢固的共识，其实不过就是脆弱的K 线而已，只能听他们接着忽悠，具体情况还得走着瞧。

K 线一旦走坏，文学艺术立刻得到了空前繁荣，大家纷纷展开了比惨大赛和自我消遣，跳江，or 吃粽子，this is a question!

其实，子曾经曰过的，”浮盈是市场的，税收是国家的，花掉的钱才是你的。”
牛市里面，99%的人觉得挣钱重要，那是因为市场拖着他的净值往上走，只有1% 甚至更少的人明白，真正导致我们格局不同的，如何将利润固化，真正的变成你自己的收获。

作为一枚（伪）价值投资者，任何时候，都要扪心自问，“618 了，除了淘宝、京东和股市，还有哪里在打折？”

我们身处于一个什么时代？

比 股市打折更凶猛的是车市、钢铁市场、航运等等，大部分制造业领域都在“卖儿鬻女”，还记得去年秋天，和某几位领导调侃，当时的H股中国远洋正在深度折扣， 全部H股市值100亿港纸，比不了一个80年代老小区，那时候入手，如今200% 利润拿走不谢。整体上看，低估板块估值均修复完毕。这已经是一个相对正常的市场。

下一步，拿利润去干什么？

我觉得，应该是 投资去杠杆，消费加杠杆。把利润换成各种爽，才对得人生。
我 们不能再意淫蓝筹股会回到上一轮历史高位，时与势，都不比当年。当年GDP增速超过14%，产能急剧扩张，我天朝已经通吃了铁矿，铜矿等商品的大部分订 单。如今，我们真正在考虑的，是万众创业，激发内需，一代一路输出存货。 整个市场都在说牛市可以无关基本面的时候，说的就像吃饭不用钱一样，真诚而无 辜。OK，你忽悠你的，我赚我的。

总之，会买的是徒弟，会卖（跑路）的是师傅。 
与其赔钱给庄家，不如花钱给自己。
最近一直在看房，另外，豪车纷纷打折，还有各种进口车免费换的活动，不一一列举，实在是内心各种长草。

土豪们总私信问我，某票怎么样，我只想说，
青春大好，
换车，
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給浦東的錢更多自由上海自貿區究竟能做什麽

自2013年9月上海自貿區掛牌之後，企業紛紛來此註冊。但直到現在，他們還是沒弄清楚可以做什麽。而上海主政者念茲在茲的仍是金融中心的地位，他們正在等待一項即將在自貿區落地的金融新政。

至少從兩個月前，上海自貿區金融新政即將頒布的消息就已傳出。對上海來說，這是期待已久的事，被認為是在全國已經出現多家自貿區的現實下推動上海自貿區往深處去的最大動力。

“很快、很快了，”2015年7月7日，浦東新區區長、上海自貿區管委會常務副主任孫繼偉在接受南方周末記者專訪時表態說，已經只剩國務院開會拍板了。他透露，“最後應該是49條。資本項下的自由兌換應該是沒有問題，將進一步加大力度。個人合格的投資者對於境內外投資，也會進一步的開放。”

2013年9月中國（上海）自由貿易試驗區掛牌，一時間引發企業註冊熱潮，大媽們都湧去開公司。當時人們不知道這里能做什麽，但覺得先搶到入場券總沒錯。

時至今日，更多的企業拿到了這張入場券，他們排隊站在臺前，仍然好奇：“拿到票的我們究竟能做什麽？”

即將到來的金融新政又能給上海自貿區帶來什麽？

浦東都是自貿區

這次擴區最大的特點就是沒有鐵絲網限制。

2014年“兩會”的最熱詞匯是“自貿區”。除港澳臺外，全國的31個省份（省、自治區、直轄市），除已申報成功的上海外，有多達21個省市表達了申請自貿區的願望。

2015年“兩會”後，上海、天津、福建、廣東四地自貿區的新格局形成。在上海，也完成了傳統自貿區的擴區，新自貿區納入陸家嘴、張江、金橋三個片區。這三地的GDP占浦東全境的80%。可以說，在這輪擴區後，整個上海浦東都變成了自貿區的試驗田。

曾任央行上海總部副主任、現任上海市金融服務辦公室主任的鄭楊透露，“自貿區擴區原本是要今年兩會前掛牌和宣布的，後來接到國務院的有關要求，兩會後掛牌。”他介紹，擴區前後，區內註冊企業數量由2萬家變為近5.8萬家。

浦東新區區長孫繼偉在接受南方周末記者專訪時回顧，因為在原來28.7平方公里的鐵絲網里，很多先行先試的政策沒處放，一些制造業、現代服務業、金融業的開放舉措都沒法做，他們一直以來都迫切希望擴區。

“原來我們還設想希望能夠爭取擴區擴到浦東的全境，”他說，“後來在中央的決定下，還是想把全國四個自貿區都固定在120平方公里左右。我們就選擇了現在這四個片區，一共120平方公里多一點。”

上海幾乎把浦東的“精華”區域都圈了進去：陸家嘴片區，包括沿江到世博前灘，這里是全國金融業的主戰場，也是整個上海的名片。張江是年輕的“IT民工”聚集地，主攻高新技術和高端研發。金橋的主要領域是智能制造和先進制造業。後兩者都已經是成熟的開發區。

新、老自貿區，加上它們對周邊的輻射，孫繼偉認為這次擴區基本上完成了覆蓋全浦東的設想。“從我們內心來講，這次擴區最大的特點就是沒有鐵絲網限制。”他說，很多牽扯到改革創新的舉措其實可以打破面積限制、覆蓋全境。

自貿區與國際慣例不一樣

今後成還是不成，最大的標誌就是金融。

“我家就住在自貿區邊上，自貿區擴容以後，我就被圈到自貿區里面了。但我現在也不知道作為自貿區的居民，有什麽可以投資的機會。”在5月中旬上海財大國際工商管理學院主辦的自貿區高峰論壇上，複旦大學經濟學院院長張軍說。

就這個問題，南方周末記者問了自貿區管委會政策研究局局長張湧，他的回答是：可以買到比市場上便宜10%-30%的進口商品，可以購買比4S店便宜的平行進口汽車。未來能享受的，還有外資醫院、旅行社、境外理財等等。

在浦東新區的龍陽路地鐵站，開了一家自貿區進口商品直銷店，每天清早來這里搶購便宜的海鮮，是住在自貿區的居民們能感受到的切實好處。其他待遇，似乎都還是飄在空中的名詞概念。

實際上，國內的自貿區與國際普遍的自貿區概念並不相同。

複旦大學經濟學院院長張軍講了自己的觀察。2014年5月，在複旦舉行的上海論壇自貿區特別專場，邀請了全球五個自貿區的負責人，包括香港、新加坡、荷蘭、韓國和上海。另外邀請了國際自貿區協會主席格蘭姆·馬瑟。

“當時大家都存在這個問題，就是聽了半天，不知道上海自貿區要做什麽，大家比較困惑，結果主席說：現在我聽明白了，中國的自貿區是一個創新。意思是中國自貿區做的事情，跟我們大多數自貿區做的事情完全不一樣，所以只能理解為一個創新。”

“後來我就問簡大年先生，你同意這個說法嗎？他說我同意。我重新表示的話，應該說上海自貿區是一個非典型性的自貿區，我們做的事情是以金融試驗為主的。”

交流中，上海市人民政府參事、上海WTO事務咨詢中心理事長兼總裁王新奎表達了相同的看法，要特別強調“試驗”二字。他曾參與制定最初的自貿區總體方案：

當初起草總體方案的時候，是上海綜合保稅區的升級版，叫做自由貿易園區。然後，中國生產力協會給時任國務院總理打了個報告，說要搞個升級版，把保稅區變成自由貿易園區。2013年2月29日，國務院總理李克強來外高橋保稅區開了座談會，提出搞試驗區。

而在這個改革開放的試驗區中，一個最重要的任務就是金融改革。

王新奎說，在最初設計自貿區總體方案的時候，大家的感覺是一樣的：上海自貿區最有亮點、含金量最高的，就是金融這一塊。“今後成還是不成，最大的標誌就是金融。

“一棟房子已經完成裝修”

內部所有的東西都已經準備好了，無非就是看外部條件是不是具備。

在中國人民銀行上海總部副主任兼上海分行行長張新看來，自貿區的金融改革分為三個階段：第一階段是2013年9月起，一行三會給出的“51條”改革框架；第二階段是2014年5月，自由貿易賬戶（FT賬戶）投入使用，拆除境內外資金流動的初級壁壘；第三階段就是2015年起的一系列制度建設和即將落地的“新51條”。

這個最初被稱為“新51條”的政策，浦東新區區長孫繼偉向南方周末記者表示，應該是“新49條”。“有個別條款，可能因為國家部委之間有一些不同意見，免得拖下去，就擱置爭議，不同意的去掉，同意的，就是新的49條”。

自由貿易賬戶（FT賬戶）的投入使用，被看做自貿區金融改革的基礎設施已經搭建好。

2014年5月，自由貿易賬戶正式投入使用，對於境內企業來說，有了這個賬戶，就擁有了一個可以和對外資金自由匯兌的通道。對於境外企業來說，則意味著可以按準入前國民待遇原則獲得相關服務。它實現了自貿區內外分賬核算，硬件上完成了“試驗田”的準備。

目前，能使用自由貿易賬戶的主要是貿易類和服務類企業，滿足實體經濟需求，尚未向金融企業開放。

按照自貿區管委會政策研究局向南方周末記者提供的數據，截至2015年5月底，共開立1.6萬個自由貿易賬戶，賬戶收支總額3739億元；146家企業開展跨境雙向人民幣資金池業務，資金池收支總額1657.87億元。

上海銀行自貿區分行的負責人向南方周末記者介紹，開通自由貿易賬戶的方法很簡單：到銀行開戶，再同時開立自由貿易賬戶，只要提供一般的開戶資料、營業執照、組織機構代碼等常規開戶資料就行。目前是人民幣賬戶，以後引入外幣，逐漸實現完全可兌換。

作為與自貿區同時落地的分行，最受歡迎的產品是能夠打通跨境資金池的業務。本外幣的進出，從原來的逐筆審批變為事後監管，省時省錢。以四川長虹為例，開通了自由貿易賬戶後，集團內的跨境資金劃轉不用再逐筆審批、提供貿易資料了，香港子公司的資金結余可以通過網銀、走資金池專用賬戶，直接打入四川的母公司。

另一項受歡迎的是跨境貸款。上海銀行的招牌是境外人民幣銀團貸款：以自貿區分行為中間人，協調三家在臺灣、香港的銀行組成銀團，為區內企業提供直接貸款，成本僅有5%，比境內低15%。他們用這樣的辦法信用貸款給外高橋股份3000萬元，企業無抵押，境內銀行無擔保，風險由境外銀行承擔。但目前這樣做的前提是外高橋股份這樣作為自貿區開發主體的企業有強大的信用資本。年初，該行又為上海市外高橋保稅區新發展有限公司發放了一筆1億元的FT項下流動資金貸款。

上海金融服務辦公室主任鄭楊說，自貿區成立一年多來，境外人民幣在港利率由3.8%漲到4.2%，境內則由6.4%降為5.5%左右。兩地之間的利率差成倍減少，對降低企業借款成本有明顯效果。

王新奎說，建立了FT賬戶，等於是一棟房子完成了最基本的裝修，煤電水、通訊、光纜全部接通了。這是第一件事。第二件事，是把準備搬入房間里的平臺都建好了，比如黃金交易所、凈值期貨交易所、中國金融交易所。第三件事是合格的投資者，這個條件也在準備中。

“盡管總體上感覺是只聽樓梯響，不見人下來。實際上現在內部所有的東西都已經準備好了，無非就是看外部條件是不是具備。”王新奎說。

金融改革下一站

人民幣，在上海、在浦東自貿區內優先進行可兌換。

浦東新區區長孫繼偉給自貿區在擴區之前的打分是90分，同樣的問題，上海財經大學國際工商管理學院院長鞠建東給目前自貿區改革的打分是“及格”。

他認為，金融改革方向是清楚的，但是邊界怎麽劃、規則怎麽定，一直是政府和學界擔憂和爭論的。本來，未開放的金融市場像一個蓋著蓋子的鍋，錢多錢少都逃不出去。開放以後則不然，國內金融漏洞將徹底暴露在洶湧國際遊資面前，一不小心就將釀成1997、2008年那樣的金融風暴。

就自貿區而言，在他看來，資本市場放開的另一個阻礙是無法圈定防火墻。

現在自貿區資本市場開放的理念是：一線完全放開（自貿區和境外），二線完全管住（自貿區和境內）。這很難做到，無法把資金像貨物一樣管理，比如不讓它過黃浦江，怎麽做到？

遊戲規則的制定，最終會回到兩條：賬戶監管、額度控制。

實際上，“呼之欲出”的新政雖然是猶抱琵琶半遮面，在3月份的一次公開講話中，上海市金融服務辦公室主任鄭楊已經透露出了比較多的細節和改革方向。

他介紹，金融方面如何吸引眼球，中央給的這個機會，在於未來人民幣實現可兌換，在上海、在浦東自貿區內就將優先進行可兌換。

這意味著自貿區內的機構和企業可以便利地到國外發債和上市融資，但監管層面的前期準備是，掌握整個區域里的資金流、物流、訂單流，這會是一個很大的挑戰。

具體體現在“新49條”中，比如會加快人民幣資本項目可兌換的先行先試；便利個人投融資的開展；開放自由貿易賬戶的外幣業務；進一步拓展自由貿易賬戶的功能，證券保險類機構也開展分賬核算單元；目前已架好系統的13家銀行也太少了。

企業資金管理創新方面，自貿區的企業可以開展雙方資金池業務，資金池不需要提供用途證明，境內外的自由劃轉。

最受關註的是啟動個人境外投資試點，包括移民、房地產、證券和實業投資，將讓浦東的居民先出去。允許境內外證券市場的雙向投資。開展資本項目可兌換試點，從前，每年5萬美元的換匯額度，爭取達到100萬美元的自由兌換。

他舉例說，以前孩子去美國讀書，家長只能給5萬美金，太少，只好跟親朋好友湊出個20萬美金的額度，今後爭取一步到位。

進一步擴大人民幣跨境使用：實現貿易、投資、實業並重。外國企業到境內發行人民幣債券，爭取發債的錢一定額度用於國內業務開展；建立人民幣全球清算系統，目前依托在美國的SWIFF系統，創辦自己的系統，上海市政府打算讓全球人民幣清算落戶上海。

在民營資本進入金融業方面，符合條件的民營企業可以設立民營銀行，爭取設立兩至三家，要有業務特色和模式。

民營機構可以設立金融的租賃公司、財務公司、汽車金融和消費信貸公司，非銀行金融機構可以讓民營金融機構參與，支持在上海在浦東進行相關方面的探索；擴大離岸業務的試點銀行，探索銀行的混業經營，銀證保的交叉持股；科技特色的銀行，支持科創中心的建設，推動投貸聯動，學習浦發矽谷銀行的經驗。

在監管方面，也要給上海本地“一行三會”更多自主性，簡化創新產品的準入，流程都要簡化，產品的創新方面有大的突破，創新和金融監管協調好。

鄭楊將目前的自貿區金融改革定義為第三季，他對此報以期待，自貿區和上海國際金融建設合二為一，即將落地的新“49條”就是指導意見。

鄭楊說，到2020年，上海有要完成的硬性指標：金融增加值達到GDP的16%-17%。目前北京金融占比15%左右、上海占比14%左右，照近兩年增速，五年可以完成目標。

要成為國際金融中心，目前上海的存貸款量和香港持平。從交易總額來計算，上海2020年會達到1800萬億左右水平，其交易量會超過或接近香港、新加坡或東京，但離倫敦、紐約仍有距離。

金融機構在等什麽

陸家嘴的金融大戶們也做好了一落地就按下行動按鈕的準備。

自貿區落地至擴區前，有新設企業1.79萬家，一年半不到區內企業累計2.55萬家。4月擴區以來，截至6月底，又有新設企業三千余戶。

在企業層面，陸家嘴的金融大戶們也做好了一落地就按下行動按鈕的準備。

在平安大廈的陸金所辦公區里，副董事長楊曉軍告訴南方周末記者，作為互聯網金融企業，他們很關心自貿區人民幣資金的跨境流動，並對管委會喊話，希望陸金所可以被選為試點。

對於7月新成立的上海石油天然氣交易中心來說，唯一看重自貿區會有人民幣和外幣的自由兌換，可以外匯進出方便。

作為證券類的上市公司，國金證券在自貿區落地時就註冊了子公司，擴區之後，它的所有子公司都在內了。董事會秘書周洪剛說，那麽早搶註自貿區分公司，就是“先把公司放在那兒，以後自貿區政策拓展的時候，我們就會首先享受到優惠”。他們在密切關註關於跨境資金使用的新政策。“一旦有這個機會，我們肯定會去把握，”他說。他們已經備好了產品，只等著新制度一落地，馬上推出。

不只是公司，銀行也做好了準備。上海銀行自貿區分行的負責人說，在自貿區跨境融資新政與自由貿易賬戶外幣功能啟動後，他們會率先啟用外幣功能並完成外幣資金的匯劃。

在個人跨境投資方面，如果新政一旦推出，意味著個人可以投資海外的股票市場、理財產品甚至是房地產，他們也在開展相關業務研究和客戶的聯系儲備。

市場的錢去哪了？