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平常心,賺牛市的錢 雷公資本

來源: http://xueqiu.com/9987866486/33812156

【雷公評】
本想寫點什麽,結果看了格隆匯這篇文章之後我決定直接引用了,大多數觀點與我想說的一致,在文章之前我補充一點我的看法。

市場為什麽會這麽Niu,這不是我考慮的問題,雷公只考慮“什麽情況怎麽辦”。現在是什麽情況?用一個詞來表述,那就是“逼空”,逼空行情對持多倉者來說是再好不過的事情了,居然有人恐慌,我只能說,他們只有喝湯的命。怎麽辦呢?很多朋友來求助,漲成這樣了是不是應該兌現?逼空的目的就是逼著你兌現,然後把你甩下、一路絕塵。只要市場成交量維持高位,只要接盤踴躍,根本不用擔心會跌下來。直到哪天成交量不濟了(比如縮至7000億以下)並且出現頂部構造之時,再兌現不遲——不要指望買在最低賣在最高。

前兩天我說了這麽一句話:當前市場的邏輯很明確:消滅優質低估。只要你夠優秀、夠低估,就必然會被消滅!從目前的情況上看,市場的確印證了我的看法,大量的優質低估值的股票正處在突破窗口(或剛剛突破),接力賽尚未結束。目前最好的辦法就是不作為,持股待漲!前提是你有沒有看懂市場的邏輯。

股市是一個用錢換經驗,有經驗換錢的地方。你永遠沒有辦法預估人性的瘋狂和絕望,所以最好還是不要預測什麽,跟著走——走順了就繼續拿著,走不順就出來,賭對了要堅持,賭錯了要認輸,就這麽簡單。

最後附上一句:一個成熟且理性的投資者應該是善變的,而不是固守著某種理念做機械式的判斷。沒有應變能力的人(或策略),在任何場合下都是輸多贏少,據說恐龍就是這麽滅絕的。


by:@雷公資本

——————————以下文章引自格隆匯————————————

I. 用平常心,賺牛市的錢

探討其他高大上話題前,格隆先說一個題外話:很多格隆匯朋友在向我慨嘆:我如果早早聽了誰誰誰說的大牛市要到來,然後全倉布局券商股就好了。我的回答是:如果你是這樣一個投資思路與模式,你在證券市場大概率會無所成就。

沒有人有千里眼,我們對市場的判斷永遠是漸進的,就像我們的盈利永遠是積少成多,而不能追尋一夜暴富一樣。

格隆做投資研究一直堅持一個觀點:我們無法領先市場太多。科學的投資盈利模式是:根據市場情勢變化不斷調整、修正我們的判斷,讓自己做到比市場領先那麽一點點——如果你足夠努力,這個你是可以做到的——只需要領先大趨勢一點點,我們賺的始終是一個大趨勢的錢——指望有千里眼,早早領先市場做出準確趨勢判斷,這是一種畢其功於一役的神化夢想,是一種極不成熟的投資理念,是在自我暗示自己是上帝。如果你說你三個月前就知道這波牛市會起來,那是扯,與吉普寨人算命用的黑狗血、水晶球沒有本質區別(邏輯很簡單,如果有人有這種判斷能力,他簡單布局一下A股ETF的渦輪就已經暴富了)——吉普賽人至今沒有算出他們的家園在哪里,他們一直在全世界各地流浪。

這也是為什麽前面格隆一直認為沒有大牛市,但11月9日在文章“兩個可能改變國運的超級事件:上帝這次站在了中國人一邊”一文中所說的:過去你說習李黃金十年,格隆根本不屑搭理。但有了美國人配合的油價便車,中國人自強的一路一帶BBC計劃著兩個超級歷史事件,黃金十年,八成靠譜!——在此之前,誰知道油價會跌得找不著媽?誰知道政府有BBC這麽高瞻遠矚的消化存貨戰略?

當然,還配合了另外一個更沒想到的利好:央行降息放水,而且完全不按常理出牌,一次普惠制全面降息40個點,完全不顧BOSS此前一直強調的“定向寬松、結構調整”。

格隆想說的是,沒錯,我們誰也沒法牛逼到領先市場趨勢哪怕3個月。但這不妨礙我們賺錢:大趨勢既然形成,嚴格執行交易軍規就好了,不要去與自己的心理做對,更不要與趨勢做對。

用平常心,賺牛市的錢就好了。

II. A股:資金堆積的牛市——之本土群眾資金

接著來探討一下A股牛市的基礎演變——這只是為了消除自己內心的戰戰兢兢:這是一波牛市,而不是又一次大起大落、劫貧濟富的割韭菜行情。

很多專家都對支撐這波牛市的基礎做了詳盡挖掘與論述,格隆無需再畫蛇添足,在此格隆只強調一個因素:貨幣。簡而言之,錢

格隆格隆上周與央行貨政司的朋友聊天時為了拍對方馬屁,拋出了一個高大上的觀點:當下貨幣政策是最大宏觀。對方回答:別文縐縐的,說直白點,錢是最大基本面!

這麽接地氣的回答,在格隆印象中只有一個最坦白的英文單詞可以匹配:“Moneytalking”——翻譯過來,就是:錢說話!

12月5日滬指在逼近3000點重要關口時遭遇劇烈振幅,全天振幅高達5.69%。當天A股放出了10740億歷史天量成交資金,一天的成交量超過了1996年一年A股成交量,平均每分鐘成交44.75億元,每秒鐘成交7000余萬元——市場的形象概況是:有錢就是任性!

錢從哪里來?

渠道眾多。我們只列舉一下這其中最實在的那部分:群眾基礎

我們看看證監會官方的統計:從成交看,11月24日至12月5日,滬深兩市日均成交金額7156億元,12月5日成交金額超過1萬億元。初步統計,11月24日至12月4日,各類專業機構投資者合計凈買入309億元,一般法人機構凈賣出1252億元,自然人投資者凈買入659億元,特別是持有A股市值在10萬元以下的個人投資者凈買入更多。很明顯,這是一波群眾運動

永遠不要忽視群眾的力量。我們還是參考證監會的官方統計:從投資者參與情況看,11月24日至12月5日,日均新開股票賬戶9.7萬戶,12月5日新增開戶數達17.97萬戶,今年前11個月日均新開賬戶2.9萬戶。11月24日至28日一周內,參與交易的A股賬戶數2027萬戶,較上一周增長43%。日均開戶10萬,假設每個戶頭增加保證金也是10萬,每天增加的“民間資金”就是100億。——要知道,我們的居民儲蓄存款余額超過45萬億,而滬深兩市所有市場加起來才堪堪30萬億的大數。

這種民間資金湧向股市的趨勢未來會否維持?如果未來央行繼續降息(既然開了口子,後面接著降應該是大概率),而且執行了60多年存款無風險制度也廢除(最新存款保險制度意見稿是所有銀行只保證50萬元上限的存款保證),社會無風險收益率以及理財產品收益率也被大幅且持續壓縮,地產依然是存貨巨大的高危堰塞湖,那對於投資渠道匱乏的中國百姓而言,可以去的地方只有股市了!

這個地方格隆順道探討一下很多人關心的資金的“智商”問題。證監會官方的統計11月24日至12月5日,各類專業機構投資者合計凈買入309億元,一般法人機構凈賣出1252億元,自然人投資者凈買入659億元,特別是持有A股市值在10萬元以下的個人投資者凈買入更多。很明顯,這是一波群眾運動——機構這種市場俗謂的“聰明錢”在撤退,而“不明真相的群眾”這種傳統意義上的“傻錢”在奮勇加入。

這種傻與聰明只是傳統常態意義上的劃分,但現在貌似不是常態,所以我們很難確定是否會出現日本安倍晉三上臺開始放水後那些機構的“聰明反被聰明誤”(見下圖一):



安倍放水後日本股市持續上漲,結果很明顯,機構(日本市場機構主要以海外資金為主)早早把籌碼全交了出來,群眾全接了過去:群眾抄底成功,大獲全勝。

中國會不會這樣?不知道。但格隆的日常直覺是:一直呆在市場,被十年熊市折磨得有嚴重心理陰影的機構對牛市的感知,可能遠沒有渴望填飽肚子的群眾那樣的敏銳和大膽。這就像包產到戶是安徽農民想出來的,而不是高層一樣。

III. A股:資金堆積的牛市——之海外資金

這個其實是最關鍵因素之一:滬港通後,A股將日益開放,A股行情已不單是單純本土資金追捧對象,而是一個全球資金布局的首選之地。這是基於以下幾個原因:

1、A股市場在全球的估值依舊偏低

除了被占中鬧得雞犬不寧的港股和奇葩俄羅斯,就算經過了這一輪狂飆突進的上漲,A股一直都是全球主要市場中最便宜的市場(見下圖二、圖三,數據截止12月5日)。





2、2015年全球將只有兩種貨幣、兩個市場

對做全球配置的資金而言,明年放眼望去,除了美國經濟一枝獨秀,另外一個可以看的就是中國經濟:中國經濟雖然下臺階,經濟增速可能回到7%左右,但瘦死的駱駝比馬大,而且隨著油價回落,中國BBC計劃的展開,以及中國貨幣政策的放松,築底有望——這個潛臺詞是,明年全球配置的話,只有美元和人民幣兩個貨幣會是靠譜的強勢貨幣,歐元、日元都將沒戲,更不要談盧布、里拉等新興市場貨幣——理所當然的推論是,全球資金會向強勢貨幣方向流動,資本市場也就中美這兩個會大概率有相對靠譜的機會(見下圖四、圖五)。





圖四顯示的是過往在全球樣本區間內,新興市場貨幣指數與新興市場股市走勢圖,圖五顯示的則是在新興市場樣本區間內,MSCI中國貨幣指數與股市指數的相對走勢。兩者都很明顯說明了一個情況:無論全球,還是只是在新興市場體系內,資金都會向貨幣強勢的區域流動和配置——這種主動配置需求能很明確反應目前滬港通北上明顯熱過南下,也能充分解釋格隆看到的另一個現象:無論歐洲還是美國,大家都在緊鑼密鼓推出針對A股的ETF基金。以格隆掌握的數據,未來6個月,歐美針對A股的ETF基金會雨後春筍一樣冒出來。

3、2015年將有大量被動買入的海外軍團進入A股

原因只有一個:A股開放的大門越開越大,海外被動指數必須納入A股:這會帶來巨變。

2013年六月,著名指數供應商MSCI(Morgan Stanley CapitalInternational)首次就A股納入其MSCI新興市場指數的可行性展開論證。在2014年3月,MSCI開始就A股可能被納入MSCI中國指數和MSCI新興市場指數的方案向全球投資業界廣泛征求意見。MSCI認為有必要將A股納入其新興市場指數,原因是A股市場已形成顯著規模,而且中國在金融監管改革和其它相關方面都有可能產生巨變。具體來說,MSCI認為中國政府已經在開放中國資本市場方面做出了持續不斷的努力,並且已經實現了下列顯著的改變:

(1)將RQFII(人民幣合格境外投資者)擴展到倫敦與新加坡

(2)截至2013年底的累積QFII與RQFII額度已經達到4000億人民幣

(3)開放式QFII基金的資金出入境頻率已經由每月縮短至每周(RQFII是每天)

(4)RQFII和QFII的資格審批和額度審批都在加速

(5)滬港通

遺憾的是,在2014年6月的市場分類評審結果中,將A股納入新興市場指數的提議並沒有被通過,中國A股將被繼續保留在可能納入MSCI中國指數和MSCI新興市場指數的審核名單上,並將在2015年度市場分類評審接續討論。

至於A股未能納入MSCI新興市場指數的原因,MSCI給出了如下的解釋:

“關於MSCI將A股部分納入的方案,我們從投資業界得到不一致的意見。一方面,有相當數量的投資者歡迎將A股納入的舉動,認為這反映了A股市場逐步開放的程度。而另一方面,大部分投資者認為納入的時機還未成熟,主要因為現有的QFII和RQFII配額制度的局限性,產生市場準入狀態的不平衡。此外,現有的多種A股投資渠道有不同程度上的限制,使投資者在實際操作上有一定難度。當下制度下最大問題之一是,並非所有投資者都能按自身情況,平等地進入A股市場。這些細節問題包括投資者的資產規模、所在地、投資背景、投資類別和所采用的A股投資渠道。比如說,目前QFII制度規定單一額度的上限為10億美元,這對全球大規模的被動型資產管理公司的影響要比其他投資機構大得多。因為被動型基金必須完全複制所跟蹤的指數(如MSCI新興市場指數),它們對某一市場的投資需求是按比例由基金規模所決定的,可能會超過10億美元。同時,有些小型投資者也在申請QFII時遇到挑戰,因為它們還達不到QFII資格,或是根據它們的基準配置算出的額度需求太小而很難提出申請。此外,目前RQFII計劃只在為數不多的幾個城市實行,不能被香港、新加坡、倫敦和巴黎以外的投資者所廣泛利用。”

上述投資者反饋意見,格隆用一句話概況就是:A股現在開放的窗口太小,根本不夠買的。

這些海外軍團大佬的胃口有多大,MSCI在征求投資者意見的時候給過一個估算,我們一起來看一下。MSCI根據最大的30個追蹤新興市場指數的資產所有人和最大的30個資產管理人投資於新興市場的資金估算出了如果A股被納入MSCI新興市場指數後,被動買入A股的資金數量。這個估算采用的是保守的測算,也就是按照A股只有5%的流通市值是對國外投資者開放來計算。在這個保守假設條件之下A股占MSCI新興市場指數的權重只有0.6%。在下表中可以看到MSCI測算的結果。即使按照這個保守估計,最大的一位資產管理人需要被動買入的金額已經接近12億美金,遠超出其手中的QFII額度。

表一:MSCI測算如果A股被納入MSCI新興市場指數後,被動買入A股的資金數量。



如果在最理想的情況下,也就是A股市場全部對國際投資者開放的情況下,A股會占到MSCI新興市場指數多少權重,被動買入的資金量又會是怎樣的?MSCI就這種情況也進行了估算。如下圖中顯示,如果A股市場100%對國外投資者開放,A股將占到MSCI新興市場指數的10.2%,而整個中國市場將占到MSCI指數的27.7%。中國市場的定義包括了:A股、H股、紅籌股、P股和B股。



圖六

在上述理想情況下,之前格隆提到的投資於新興市場最大的30個資產所有人和最大的30個資產管理人需要被動買入A股的金額都被放大了近18倍。投資最多的央行需要買入57億美金,投資最多的養老金需要買入39億美金,最大的保險公司需要買入16億美金,最大的基金管理人需要買入214億美金。而全球追蹤MSCI新興市場指數的資金大約有1.5萬億美金左右,A股的權重占到10.2%就有1500億美金要被動買入A股,而滬深三百成份股的流通市值也不到一萬億美金——請註意,這還只是需要買入的被動管理基金。按照慣例,數量更為龐大的主動管理基金一定會在指數調整(假設2015年A股能被納入MSCI以及富時等國際主要指數納入的話)和被動資金買入前,就開始通過各種渠道提前埋伏進去。

IV、經濟向左,股市向右的分歧和邊界在哪里?

現在很多人對這波牛市的最大擔憂在於:經濟是向左的,股市在向右,這種背離會不會出問題。

格隆的回答是:會出問題的,如果持續、大幅度背離的話。

但這里有很多誤區需要澄清。

誤區一、股市與經濟增長絕對正相關?

如果把宏觀經濟比作一個人,股市是他牽著在遛的一條狗,那麽,理論上這個人從A點到達目的地B點的時候,狗也會到達同樣地點,區別只是在於:人可能是直線從A到B,狗在路途上會東奔西跑來回折騰。狗(也即股市)折騰的距離與邊界取決於遛狗的繩子的長短與彈性——也就是經濟自身的彈性與經濟調整的時間周期。

2、中國經濟是否真的是向左?

以前看起來,是。有了經濟最大成本原油的暴跌,有了消化傳統經濟產能與存貨的中國一路一帶BBC計劃,有了央行強心針似的降息輸血,中國經濟還會有多“左”就真的很難說了——至少我們的中央政府不這麽認為。

中共中央政治局今年研究經濟工作的會議有3次,分別是:

1、4月25日專題研究當前經濟形勢和經濟工作;

2、7月29日分析研究上半年經濟形勢和下半年經濟工作。

3、最近一次就是本周末召開的政治局會議,為即將召開的中央經濟工作會議定調。

我們來看看三次會議上中央對經濟的定調:在4月份的會議中強調:當前經濟工作面臨不少困難和壓力,我國經濟發展外部環境仍然存在較大不確定性,經濟增長下行壓力依然存在,一些困難不容低估,潛在風險需要高度關註。7月份的會議中,提到:國內外環境相當複雜,不穩定不確定因素依然較多,經濟發展仍面臨較大挑戰,保持經濟平穩發展需要付出更多努力。

最新穎的是最近這次會議的用詞:經濟發展形勢總體是好的。經濟發展新常態下出現的一些趨勢性變化使經濟社會發展面臨不少困難和挑戰,要高度重視、妥善應對。

是的,一反前兩次政治局經濟會議對經濟形勢的謹慎與擔憂,在這次政治局會議中,首次用了“經濟發展總體形勢是好的”,並用了“韌性好、潛力足、回旋空間大”三個詞來定性目前中國經濟特點——有了高層這種解讀,格隆就真不必再畫蛇添足去做解讀了。

3、就算經濟向左,單純印鈔能產生牛市嗎?

答案是肯定的——記住“moneytalking”這個單詞的存在不是沒有來由的,更要記住:一個拳頭大的面團,摻水後可以膨脹到到一個小臉盆大小

看看我們鄰居日本的表現吧:



圖七

央行會不會繼續摻水?格隆還是那句話:對不按常理出牌的中國央行而言,鬼才知道他下一步要做什麽。格隆的理解,與其猜央行下一步可能幹什麽,不如猜BOSS(政府)想要央行幹什麽。對於央行而言,子彈是有的(起碼降息空間確實是有的,而且高達20%的準備金率也是有很大下調空間的:降一次準可以釋放出可觀的5600億資金),但扣扳機的手指不是他的。

BOSS會不會接著口扳機?從下面這張圖看(2015年7%的經濟增速,基本要對應10%以上的社會融資總額增長),內心存在保持7%經濟增速的壓力,手指一顫抖,再扣一次的可能性是完全存在的。



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