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史上最大虧損：一天600億瑞郎 瑞士央行自釀苦果

瑞士央行昨晚出乎市場意料宣布取消瑞士法郎掛鉤歐元的匯率下限，瑞士法郎對歐元匯率一度暴漲41%。花旗分析師估計，若以歐元兌瑞士法郎1.03、美元兌瑞士法郎0.88的匯率計算，瑞士央行的儲備貨幣損失了600億瑞士法郎（約合683億美元）。

瑞士的基礎貨幣自2011年以來持續大幅攀升。也是從2011年起，瑞士央行不斷增發貨幣，並以本幣買入歐元。獨立宏觀經濟機構Capital Economics的下圖展示了瑞士央行、美聯儲和英國央行各自基礎貨幣與GDP之比。如圖所示，高高在上的那條線代表瑞士的基礎貨幣比例。

華爾街見聞昨日文章援引市場人士分析稱，瑞士央行預計歐洲央行將公布全面QE可能導致大量避險資金湧入瑞士，屆時瑞士方面無力吸納大量歐元維持本幣匯率穩定，與其被迫放棄瑞士法郎的匯率下限不如先發制人，所以決定主動放棄有關匯率下限的承諾。

花旗分析師則是指出，瑞士法郎對歐元的匯率下限需要瑞士央行每日消耗20億瑞士法郎，這種做法今後幾年無法持續，其成本高於眼下放棄下限產生的幾百億瑞士法郎損失。

去年瑞士法郎對美元匯率跌約14%，瑞士央行已表示，擔心主要央行的貨幣政策分歧。本月因市場預計歐洲央行近期可能啟動包括購買主權債券的全面QE，歐元匯率大跌。瑞士央行成為市場上唯一的歐元對瑞士法郎匯率“多頭”。

花旗預計，瑞士央行今後可能增加恢複瑞士法郎與歐元匯率掛鉤的可能性，以此創造雙向市場交易。除非明確表示“永遠不”與歐元掛鉤，否則瑞士央行可能讓掛鉤的猜測始終成為一種可能出現的情形。

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為什麽說A股投資者應關心瑞士央行“變臉”

原文載於微信公眾號XYSTRATEGY，作者興業證券首席策略分析師張億東為2014年新財富策略第一。

事件：瑞士央行周四宣布，取消1歐元兌1.20瑞士法郎的匯率下限，並同時宣布將3個月期Libor目標區間下調到-1.25%至-0.25%；將活期存款利率降至-0.75%。消息發布後，瑞郎瞬時暴漲。歐元兌瑞郎從1.20直線下降至1.02附近；美元兌瑞郎盤中暴跌逾25%，最低逼近0.74關口。

海外市場因此大震蕩，瑞士股市大跌，歐洲三大股市大漲，大宗商品上演大幅波動的過山車，貴金屬反彈並顯露強勢。

點評：

第一部分：為什麽瑞郎脫鉤？為什麽瑞郎脫鉤能攪動了一池春水？

——瑞郎一直是全球主要的避險貨幣，2011年9月與歐元掛鉤。在2008-2014年間，美元兌瑞郎和Comex黃金的相關系數高達-0.78，因此，瑞郎和黃金一樣是一種避險資產。此前，在2011年歐債危機爆發時，瑞郎大幅升值。後來在2011年9月初，瑞士央行擔憂出口受影響而主動貶值，並設定歐元兌瑞郎的匯率下限在1.2：1。一旦跌破（瑞郎升值），央行入場買入“熱錢”進行幹預。

——為什麽如今瑞郎要脫鉤歐元？為什麽還要降息？從2014年下半年開始，隨著美國經濟複蘇的確定性走強，而歐元區面臨通縮困境，瑞郎跟著歐元一起兌美元貶值。一般來說，一國貨幣的走弱有助於出口和提升經濟。為什麽瑞士央行反而采取了和2011年9月不同的策略，讓瑞郎快速升值？

因為，瑞士央行沖銷幹預規模大增，導致其外匯儲備巨幅上升。我們發現，瑞士的外匯儲備在歐債危機期間大幅上升，當時歐元兌瑞郎走成直線，這意味著在歐債危機期間大量外匯流入瑞士央行的口袋。如果下階段面臨歐元的新一輪貶值，如果到時瑞郎依舊和歐元綁定，那麽瑞郎一定會再經歷一段被迫在外匯市場上幹預熱錢的沖銷操作，進而導致外匯儲備再度上升。與其如此，還不如一次“意外的”快速升值，從而打開貨幣政策空間。

因此，我們可以看到，在一次性升值的同時，為了防止外資流入，瑞士央行還下調利率到-0.75%。這表明瑞士央行根本不願意給人造成一種印象：即希望持續匯率升值。於是，升值和降息這麽一個矛盾的政策組合就這麽誕生了。

結論：瑞郎與歐元脫鉤的舉動表明，1月22日歐央行會議上推出QE可能是鐵板釘釘的事情，而且大概率會超預期。

第二部分：瑞郎脫鉤攪動了一池春水，大亂、大放，哪些趨勢可以持續蕩漾？

——首先，瑞士股市的下跌，可能是一次性沖擊，是由於股票投資者兌現收益而引起的拋售，難以持續套利。1月15日，瑞士股市SMI指數收盤大跌8.67%，這一降幅創下自1989年以來的單日最高降幅。這次大跌可能因為國外股票投資者在受益於瑞郎升值後選擇直接拋售股票以兌現匯率升值帶來的“意外之財”，瞬間賺取“無風險利潤”。舉個例子，瑞士股市收盤下跌8.67%，而兌美元升值近14%，因此以美元計價的投資者依舊有5%的盈利空間，所以拋售在所難免。

——其次，美元兌歐元升值，我們判斷這不是一次性的，而是歐元區QE最直接受益的交易，仍有套利空間。考慮到當前全球投資者仍有美國加息的預期，以及美國經濟仍然明顯強於歐元區，因此，不論是從短期的避險情緒，還是從歐洲QE的角度，美元都會繼續對歐元升值。

——第三，美國的長久期國債，也是歐元區QE最直接受益的交易，仍有套利空間。理由同美元兌歐元升值一樣。

——第四，黃金反彈，繼續看好。黃金反彈也不是一次性的沖擊，短期受益於全球貨幣體系動蕩的避險情緒，之後受益於歐元區QE。由於黃金沒有基本面的束縛，因此，從反彈的安全性是強於基本金屬和原油的。

——第五，歐洲股市反彈短期有望繼續。周四瑞郎與歐元脫鉤的消息後，歐洲三大股指隨之大漲，收盤在2%的漲幅，甚至更高，驗證了QE預期的升溫。後續還將繼續受益於歐元區QE預期，以及QE推出之後對歐元區經濟改善的影響。相比較而言，具有較強出口競爭力、大力推動工業4.0的德國的股市可能最受益。

——第六，新興市場以及資源和資源股的反彈，也許一波三折，會將最終受益於歐美的新一輪“大亂”、“大放”。周四瑞郎與歐元脫鉤的消息後，黃金、白銀以及其他基本金屬均大幅上漲，但是，到收盤就產生了顯著分化，沒有經濟基本面束縛的貴金屬持續強勢，而基本金屬、原油則回到起點甚至反而下跌，反映了市場的避險情緒。但是，我們認為，此次瑞郎脫鉤所帶來的“大亂”，恰恰預示著歐美新一輪的“大放”。（1）當前歐元區QE的預期增強。（2）對於美國經濟的悲觀情緒也在升溫，美國今年不加息的可能性在提升。之前美國的強勢複蘇，美國提前加息的預期提升，從而使新興市場籠罩著資本外逃的擔憂。但是，美國最新公布的首申人數和PPI數據來看，是否能保持強勁複蘇受到質疑；另外，美股大幅下跌體現了市場對美國經濟的信心受到打擊。特別是美國30年國債收益率維持低位也表明市場對美國中長期經濟發展態度悲觀，這些因素都制約了美國加息的腳步。

第三部分：在A股依然維持“單邊擴容”的上漲趨勢下，可布局一些資源股

——歐版QE來襲，大亂大治之下的流動性寬松將再度灌溉全球資本市場，也許在1個季度內我們將看到“小一號的2010年10月資源股反彈行情”。

——首先，人民幣作為新興市場中的避險貨幣，且人民幣資產近期的賺錢效應良好，也可能會“受益”於全球性寬松下的熱錢流入。因此我們看好Ａ股在歐洲QE下的上漲機會。

——資源股中我們首推黃金、白銀等貴重金屬標的，另外基於安全邊際選股審慎布局原油、油氣設備、化工產品、銅等相關的投資機會。

（1）瑞郎突然脫鉤帶來的避險情緒提升，黃金、白銀將因避險屬性受到全球投資者青睞。昨夜美股受經濟數據影響暴跌，而黃金、白銀股逆勢上漲，驗證了我們的上述觀點。在當前國際宏觀環境和市場避險情緒的共振下，黃金、白銀有清晰的投資邏輯和較為確定的投資機會。

（2） 當前可以開始布局原油、油氣設備、化工產品、銅等相關的投資機會，它們的反彈會一波三折，短期更多是一個缺乏基本面支撐的短線博弈的過程，但是，此次可能會從小級別反彈演化為大級別的反彈機會，可以立足於安全邊際來選股，反彈的里程碑包括歐版QE的正式推出、美國4月份的議息會議等。考慮到瑞郎脫鉤、升值，但是，瑞郎在美元指數中的比重小於歐元，因此，美元指數還會有個慣性向上，直到歐元區QE推出之後，歐元反彈，那時美元指數大概率會階段性見頂，或在1季度末。

（3）此外中遊下遊成本受益的先進制造業企業，考慮到中國資本“走出去”戰略，現在仍然是中線布局的機會。

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“央媽”主宰市場：瑞士央行震撼全球市場只是開端

近兩日印度、瑞士和埃及央行均采取令市場意外的貨幣政策轉變行動，匯市一片哀鴻遍野。這讓人又想起美聯儲主席耶倫去年11月曾發出的警告：讓貨幣政策正常可能導致金融市場波動加劇。

昨日印度央行宣布20個月來首次降息。六小時後，瑞士央行公布，放棄維持三年的瑞士法郎與歐元匯率下限承諾。北京時間今日淩晨，埃及央行意外宣布降息。在這些行動之中，以瑞士央行取消匯率下限產生的市場震動最劇烈：瑞士法郎對歐元匯率一度暴漲41%，創史上最大漲幅；瑞士SMI股指一度暴跌14%，單日跌幅創25年來新高。

彭博報道認為，經歷昨天的央行變臉，投資者應該汲取教訓：全球央行再也不會成為盟友，他們無法起到穩定金融市場的作用，再次成為金融市場波動的源頭。有關利率的前瞻指引有自身局限，因為當經濟環境改變時，貨幣政策也可能急劇轉變，而且央行官員還樂見這種市場意外。

而且，央行帶來的風險在昨天以前已經湧現。早在2013年，美聯儲暗示會開始退出QE就已引發全球市場震動，新興市場所受的沖擊尤為明顯。去年市場預計今年美聯儲會自2006年以來首次開始加息，歐洲央行將首次決定啟動包括購買歐洲國家債券在內的全面QE。因這種貨幣政策預期動向的巨大分歧影響，歐元對美元匯率去年大跌14%。

昨日采取行動的瑞士央行也因全球央行的政策分歧倍感壓力。去年瑞士法郎對美元匯率跌約14%，瑞士央行已表示，擔心主要央行的貨幣政策分歧。瑞士央行昨日聲明稱，放棄匯率底線的一個原因正是註意到央行不再團結，這種分歧“是可能更為顯著的一種趨勢”。

法國興業銀行駐倫敦的全球策略師Kit Juckes評論稱：“波動性又回來了。市場現在面對截然不同的力量，經濟分化更多，貨幣政策分歧更大。所有這些會彼此沖撞。”

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瑞士央行“變臉” 你需要知道的一切

昨晚，瑞士央行突然變臉，宣布降息並放棄歐元/瑞郎1.20底線。隨後，市場發生劇烈波動。瑞郎對歐元一度大漲40%，瑞士、歐洲股市暴跌。

那麽問題來了，“瑞士央行變臉”報道哪家強？華爾街見聞說，關於“瑞士央行變臉”你需要知道的一切，只用看本文就行了！

政策內容

【瑞士央行震撼全球市場：放棄歐元對瑞郎1.20匯率下限】

維持了三年之久的歐元和瑞郎亦步亦趨走勢在今天意外打破，瑞士央行宣布放棄維持歐元對瑞郎1.20匯率下限，瑞郎瞬間大幅上揚。瑞士央行在去年12月還強調準備購買無限量外匯以捍衛歐元/瑞郎的1.20底線。

市場影響

【瑞士宣布放棄1.20幹預水平 瑞郎一度暴漲30%】

瑞士央行降息並宣布放棄歐元/瑞郎1.20底線後，歐元/美元直線暴跌，盤中擊穿1.17關口。歐元/瑞郎大跌13.5%，美元/瑞郎一度大跌近30%。瑞士股市SMI指數一度大跌9%。黃金大漲，一度突破1250美元。

【瑞士央行"變臉"震撼市場 歐洲股市全線下挫】

周四瑞士央行意外放棄已經維持多年的歐元對瑞郎1.20匯率下限引發了資本市場大地震。除了影響最為直接的瑞郎暴漲，歐洲股市也受到影響而全線下挫。

【笑看瑞士央行“大屠殺” 50億歐元看跌期權成“大贏家”】

當瑞士央行周四意外宣布放棄歐元兌瑞郎1.20匯率下限，外匯市場哀鴻遍野，分析師們說“這就是一場大屠殺”，但也有一批“大贏家”笑看這一切：那些擁有歐元兌瑞郎賣出期權的交易員們。

【瑞士央行開啟全球市場動蕩 黃金閃耀全場】

2015年開局跌宕起伏，讓黃金重拾上行動力。黃金周四大漲31.7美元，創四個月新高。金價本周已累計漲50美元，有望創一年來最大單周漲幅。昨天瑞士央行意外“突襲”，連同之前市場擔憂全球增長引發的避險情緒，共同推動了此輪黃金上漲。

瑞士自釀苦果

【史上最大虧損：一天600億瑞郎 瑞士央行自釀苦果】

花旗分析師估計，若以歐元/瑞郎1.03、美元/瑞郎0.88的匯率計算，昨日瑞士央行放棄瑞郎對歐元的匯率下限使其儲備貨幣損失600億瑞士法郎。花旗指出，維持匯率下限瑞士央行每日消耗20億瑞郎，今後幾年的成本高於放棄下限的損失。

【萬萬沒想到！瑞士出口商遭遇匯率“海嘯”】

今日，瑞士央行行動導致瑞郎暴漲，受此影響，Swatch和歷峰集團股價暴跌。瑞士SMI股指下跌10%，造成1270億瑞郎市值蒸發。Swatch首席執行官Nick Hayek表示：“我無語了。今天瑞士央行的行動對出口產業和旅遊業而言是一個海嘯，最後將波及整個國家。”

投行巨虧 外匯券商爆倉

【瑞士央行變臉 外匯交易員慘遭“大屠殺”】

瑞士央行意外宣布放棄歐元兌瑞郎1.20匯率下限，爆倉的交易員炮轟央行無信用。法國巴黎銀行固定收益部門高級分析師Patric Jacq驚呼遭遇“大屠殺”，IG FRANCE首席分析師Alexander Baradez說，這是央行的“極端暴力”行為。

【瑞士央行變臉 投行傻眼 對沖基金崩潰】

在瑞士央行昨晚宣布放棄瑞郎匯率上限後，倫敦各大交易所陷入混亂。德銀、瑞銀以及高盛等銀行爭先恐後的處理客戶交易訂單。德銀的Autobahn平臺昨日一度暫停報價，德銀電子交易因此受到影響。資管公司deVere Group外匯部主管James Stanton表示，這是外匯市場數年來最大的意外。

【盈透證券因瑞郎風暴損失1.2億美元】

交易商盈透證券（Interactive Brokers）在瑞士央行宣布放棄與歐元下限後損失高達1.2億美元。

【外匯經紀商福匯獲Leucadia 3億美元救助貸款】

據彭博報道，美國最大的零售外匯經紀商福匯已獲得投資公司Leucadia National 3億美元、兩年期的高級擔保貸款。瑞郎急升引發的金融海嘯已讓多家外匯券商公司瀕臨破產。

【瑞郎海嘯“兇殘” 8.3億美元基金巨虧清盤】

彭博獲悉，經歷五次新興市場債務危機屹立不倒的對沖基金大佬Marko Dimitrijevic也栽了，他旗下8.3億美元資產的基金幾乎損失全部投資資金，將要清盤。

全球效應

【為什麽說A股投資者應關心瑞士央行“變臉”】

2014年新財富策略第一，興業證券首席策略師張億東指出，瑞士央行變臉引發全球市場避險潮，首推A股的黃金、白銀等貴金屬資源股，原油、化工、銅可以開始布局做多，人民幣作為新興市場避險貨幣有望上漲。國際方面，推薦做空歐元，做多黃金。

【瑞郎海嘯席卷全球 投行紛紛現巨虧】

瑞士央行意外放棄歐元兌瑞郎1.20匯率下限引發海嘯，席卷全球金融機構。周五，據《華爾街日報》報道，德銀虧損1.5億美元，巴克萊虧損數千萬美元；彭博稱花旗損失超1.5億美元。福匯等多家外匯交易商巨虧，Alpari UK及Excel Markets宣布破產。

【“瑞郎海嘯”令全球資產加速湧入美元】

瑞士最大銀行瑞銀（UBS）稱其最富有的客戶在瑞郎與歐元脫鉤引發市場風暴後，或將對美元資產更感興趣。過去兩三個季度內，資產配置湧入美元資產以及人們對美元資產的偏好程度已經開始上升。

市場解讀

【一張圖看懂瑞郎為何與歐元脫鉤】

興業證券首席宏觀分析師王涵認為，2014年三季度瑞士金融項目轉為凈流出，目前瑞士整體國際收支正大幅走弱，正是本次瑞士央行宣布放棄歐元/瑞郎匯率下線的最根本原因。全球增長疲軟弱需求的格局下，繼續維持瑞郎與歐元掛鉤，對出口的拉動作用已減弱。

【瑞士央行為何突然變臉？】

瑞士央行今天意外放棄匯率下限，這很可能意味著歐版QE公布在即。市場人士預測屆時可能有大量避險資金湧入瑞士，瑞士央行將無力接盤，與其被迫放棄匯率下限不如先發制人，提前放棄自己維護匯率下限的承諾。

【瑞士央行“變臉” 將打壓人民幣匯率】

光大證券首席經濟學家徐高認為，瑞士央行的這次出其不意加大了全球金融市場的動蕩，勢必打壓全球資金的風險偏好，人民幣將面臨更大貶值壓力，國際遊資在賭人民幣貶值上更多下註。

【瑞郎脫鉤歐元“任性”還是“迫不得已”？】

瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光指出，因歐央行加大QE使歐元貶值的預期增強，維持匯率下限使瑞士外儲占GDP比重突破70%。資金大量流入加大泡沫風險，瑞郎明顯低估，瑞士央行應是權衡後認為，只有通過迫不得已的突襲，才能走出困境。

官方表態

【瑞士央行行長喬丹：必須出其不意】

瑞士央行周四意外放棄歐元對瑞郎1.20下限，引發匯市及股市出現大幅波動。行長喬丹在隨後的新聞發布會上表示鑒於全球市場的發展，維持歐元/瑞郎下限不再有意義。他同時表示，盡管這對於市場可能是一個意外消息，但是央行必須給市場出其不意。短期的痛苦將帶來長期的受益。

【瑞士政府：央行放棄匯率下限對出口和旅遊構成挑戰】

周四瑞士央行意外放棄歐元對瑞郎下限後，瑞士政府表示，央行放棄匯率下限的舉措對於出口商和旅遊業而言是個挑戰。瑞士央行將繼續支持價格穩定。

【行長發話 瑞士央行可能再“突襲”匯市】

在意外宣布放棄匯率下限兩天後，瑞士央行行長稱，瑞郎仍“大幅高估”，期望用負利率能壓制瑞郎匯率，說“會繼續在決策時考慮匯率形勢，如有必要會幹預匯市。”

網友妙評

【萬萬沒想到！瑞郎一秒鐘教你做人！】

去年12月還信誓旦旦不惜一切代價維護歐元瑞郎1.20下限的瑞士央行今天用行動告訴市場什麽叫做萬萬沒想到。外匯投資者遭遇大屠殺，一夜暴富者高呼幸運，更多人則對央行的言而無信感到無奈和憤怒。如果A股教你做人需要4小時，瑞郎則只需要一秒鐘。

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姜還是老的辣 百年瑞士央行讓你明白什麽叫“出大招”

本文來源微信號“外匯有聊”。

昨天發生了什麽大家都已經聽膩了，我就不再一一累述了。我想還是談談SNB此舉意如何吧。昨天SNB的原話是這樣的：我們之前盯著歐元，只是因為怕瑞郎升值太快，經濟無法承受啦。現在已經不需要擔心升值問題了，所以我們就把cap去了吧。多麽輕描淡寫的一句話，市場完全被打蒙了，交易員們真是一點思想準備都沒有就被從餐廳里直接拉到斷頭臺，哢嚓哢嚓，血流漂櫓啊。據說有交易員成交在0.0015附近，這不僅要掉腦袋，連手也得全部剁掉啊~~~SNB肯定是要青史留名了，交易員終結者的美名必將永流傳~~這翻譯過來就是，我們瑞士要跟廢柴歐元區決裂了。讓塵歸塵，土歸土吧，我們要走自己的道路去了。雖然大家領土還是挨在一起，低頭不見擡頭見，不過你們歐元區還是自己下深淵吧。

瑞郎資產算是這個世界上最優質的資產了吧。出門就是景區，又是著名的中立國，跟那些村莊可以1000歐元就拿下的西班牙什麽的完全不是一個檔次，但是它又地處歐洲，在歐洲經濟整體不行的情況下，歐洲的壕們肯定會優先轉移資產到瑞士。這就造成了瑞士房地產的繁榮，還有股市也是一路高歌，跟美國差不多，但是註意，瑞士的CPI是在0附近波動的，說明什麽？說明出了asset之外，其它全部不景氣。這讓SNB非常憂慮，整個世界都還在經濟低谷掙紮，我這邊要有金融泡沫了？叔可忍，嬸也不能忍啊。而且歐元區馬上要推出新一輪的QE，那麽資產肯定會更多的湧進瑞士，國民生活水平被拉低，引發金融危機怎麽辦？不行，必須想辦法阻止這些發生。於是SNB決定必須要讓瑞郎貴族化，讓你高~攀~不~起~~~（老子本來就是貴族，你們這些土人，見過老子參與過你們的瞎比比麽。）

如何讓瑞郎高攀不起呢，去歐元化勢在必行。因為歐元是一個長期看跌的貨幣，跟這種不上進的人在一起如何彰顯我的不羈~ 但是瑞士央行不僅把瑞郎跟歐元掛鉤的底線去掉，同時它還降息了。降息只有一個目的，阻止歐洲資產進入瑞士。我利率永遠比你低！你進來就得虧。瑞士央行此舉已經等於拿著大喇叭滿市場喊：註意了！！註意了！！歐元區肯定是要QE的！他們馬上就要QE了！！

我看了一下瑞士對歐洲和除去歐洲其它地區的進出口數據，可以明顯看出，瑞士對歐洲的進出口都大幅下跌。相反，對除去歐洲的其它地區卻不斷增長。貿易上瑞士對歐洲得依賴也弱化了不少。這就給瑞士法郎不再盯緊歐洲也創造了條件。

瑞士央行為了自己國家也算是玩狠的了，這種已經存在了100多年的機構，什麽沒見過啊，讓你們知道什麽叫做一口老辣的姜。其它央行都小心翼翼的不想在市場上掀起風波，你看fed，每次說話都含糊其辭，哼哼即即。生怕自己說錯了話。每次fed開會，市場動200點就屬於市場巨浪了。SNB可好，一上來就開大 招，市場簡直就是被彗星撞擊了一般，百年不遇的。以後SNB再開會，估計比美聯儲和歐洲央行都令市場戰栗不止。

瑞士央行所為是否能達到目的，讓我們拭目以待。但是，像匈牙利和波蘭這種發行了很多瑞郎債券的國家，估計現在已經連哭也哭不出來了吧。

有興趣的朋友可以查一下北京PM2.5 的圖跟瑞郎的圖。。。。神重合^^ 世間萬事萬物都是有聯系的嘛。

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瑞士央行“空襲” 高盛年度頂級交易一夜虧損16%

在昨天瑞士央行宣布取消歐元/瑞郎利率下限後，瑞郎暴漲。隨後，高盛首席外匯策略師 Robin Brooks表示，關閉此前建議做空瑞郎/瑞典克朗的“頂級交易”。該“頂級交易”一夜之間虧損16.5%。 

Brooks在報告中指出：

我們關閉此前建議做空瑞郎/瑞典克朗的頂級交易。該交易於去年11月20日打開，在瑞士央行放棄歐元/瑞郎1.20的下限後，該交易潛在損失達到16.5%。同時，瑞士央行還宣布降息至-0.75%。昨日，歐元/瑞郎一度跌至0.86，隨後回升至1.02左右水平。

高盛預計，歐元/瑞郎的公允價值目前為1.40，低於2010年時預測的1.44。

雖然瑞郎的高估值情況有所緩解，但這種效應與我們的預估相比還很小。尤其是考慮到今天瑞郎大幅升值後的情況。事實上，在我們的貿易加權指數中，瑞郎兌G10貨幣今天走強，已經突破2010年的峰值。

我們的交易建議是基於瑞典與歐元區的通脹機制存在結構性的不同。而這將最終反映在分離的貨幣政策上，瑞典克朗將兌歐元走強。這一觀點依然不變。我們繼續預計歐元/瑞典克朗將走低，而做空瑞郎的實施是建立在瑞典央行持續維持歐元/瑞郎下限的基礎上。我們關閉做空瑞郎/瑞典克朗的交易，因其可能導致16.5%的損失。

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唯一成功預測瑞士央行放棄匯率下限的人是誰？

瑞士央行放棄歐元瑞郎匯率下限讓全球市場地動山搖，在市場一片抱怨聲中，唯一成功預測央行將不會堅守1.20水平的Jason Schenker顯得如此與眾不同。

Prestige Economics LLC總裁Jason Schenker在去年12月瑞士央行宣布執行負利率並重申“捍衛歐元瑞郎匯率下限”之時就曾表示歐元對瑞郎將在2015年第一季度跌至1.18。這是彭博所調查的50位分析師中唯一的例外：其他人都相信歐元對瑞郎將維持1.20。

Schenker周四在接受彭博電話采訪時表示，

我們的預測並不是針對1.20的匯率下限。歐元和瑞郎的整體市場趨勢決定了瑞士央行將無法無法繼續幹預。歐元區如果執行QE政策的話，歐元將面臨明顯的進一步貶值壓力，而周邊經濟體都將會受益。因此，我們認為英鎊對歐元也將出現升值。

本月14日歐盟法院法律總顧問Pedro Cruz Villalon對OMT計劃給予了有條件的支持。他認為，該計劃采用的措施“原則上”符合歐盟法律。這也意味歐央行購買主權債的法律障礙或消失。

據路透社援引Jefferies外匯策略主管Jonathan Webb表示，“瑞士央行可能預期歐洲央行下周將推出量化寬松，加上希臘大選在即，瑞士方面要持續吸納歐元恐有困難。”

周四瑞士央行取消匯率下限，並將3個月期Libor目標區間下調到-1.25%至-0.25%；將活期存款利率降至-0.75%。

歐洲央行將在本月22日宣布利率決議。

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瑞士央行“變臉” 將打壓人民幣匯率

 本文作者光大證券首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事徐高，授權華爾街見聞發布，同樣發表於微信號"中國首席經濟學家論壇"

1月15日，瑞士央行一則簡短聲明讓全球金融市場動蕩。在聲明中，瑞士央行宣布終止它於2011年設定的瑞士法郎（瑞郎）兌歐元1.2的匯率下限。

按照慣例，瑞士法郎兌歐元匯率以多少瑞郎兌換1歐元計價。因此，1.2的匯率下限意味著1歐元最少得兌換1.2瑞士法郎，因而確保了瑞郎不會對歐元升值太多。相應的，放棄1.2的匯率下限，就意味著瑞士央行將減少在外匯市場的幹預，從而放任瑞郎對歐元升值。

由於僅僅在3周之前，瑞士央行還曾重申堅守1.2匯率下限的決心，昨天的聲明讓市場大吃一驚。聲明發布之後，瑞郎對歐元直線升值，一天內升幅就已超過15%。很顯然，大幅升值的瑞郎必然會打擊瑞士的出口，惡化其國內經濟形勢。因此，瑞士國內股市在聲明之後大跌超過8%。

瑞士央行為何棄守1.2匯率下限？

盡管行為超市場預期，但瑞士央行此時棄守1.2匯率下限也有其道理。

在2011年歐債危機處於高潮的時候，瑞士作為全球資金的避風港，曾經吸引避險資金大規模流入，從而大幅推升了瑞郎匯率，對瑞士出口形成了明顯打擊。為了抑制瑞郎升值的勢頭，瑞士央行從那年開始宣布要將瑞郎對歐元的匯率穩定在1.2以上，並積極對外匯市場進行了幹預。

對瑞士央行來說，要維護1.2的匯率下限當然有代價。為了抑制瑞郎的升勢，瑞士央行必須要在外匯市場中賣出瑞郎，買入外幣。這樣一來，瑞士央行就像要抑制人民幣升值的人民銀行一樣，必須得放出大量外匯占款，導致其資產負債表快速擴張。目前，瑞士央行的資產規模已經達到5253億瑞郎，比2011年年底高出了50%多。

從2014年2季度開始，由於美國貨幣政策寬松度下降，而歐央行卻繼續處在放松路徑上，所以歐元兌美元大幅貶值。這連帶著與歐元維持最低匯率的瑞郎也對美元大幅貶值。從2014年2季度末到瑞士央行這次出其不意之前，瑞郎對美元已經貶值近15%。

跟隨歐元做了這樣大幅度的貶值後，瑞郎本身就面臨著不小的升值壓力。而在近期油價崩盤之後，從俄羅斯流入瑞士的避險資金也在增加，從而給瑞郎帶來更多升值壓力。而市場普遍預期在1月22日，歐央行會宣布進行量化寬松（QE），令歐元進一步走貶（瑞郎升值壓力會相應加大）。在這樣的背景下，瑞士央行先發制人地宣布與歐元匯率脫鉤，也在情理之中。

人民幣將面臨更大貶值壓力

作為一個離中國遙遠的小國，瑞士央行的此番舉措對中國直接影響很小。畢竟，對瑞士出口在我國總出口中所占比例才0.1%。但作為一個全球金融市場的重大超預期事件，瑞士央行的行動將從三方面給人民幣兌美元匯率帶來更大貶值壓力。

首先，瑞士央行此舉會進一步推高美元匯率。簡單來看，瑞郎升值自然意味著美元對瑞郎的貶值，因而似乎應該打壓美元匯率。但是我們需要註意，瑞士央行在棄守1.2的同時，還宣布將其現行的負利率政策進一步加強，把它給3月期銀行拆借利率（Libor）設定的區間範圍從之前的-0.75%到+0.25%，下調0.5個百分點至-1.25%到-0.25%。這是瑞士央行貨幣政策的明顯放松。我們還得記住，瑞士央行之所以棄守1.2匯率下限，是因為預期歐央行馬上會進行QE。應該說，在瑞士央行的舉動之後，歐央行進行QE的 概率變得更大了。這些在歐洲進行的寬松貨幣政策將給美元帶來更強升值動力（講到這里可以順便說一句，瑞士央行此舉對以美元計價的大宗商品價格的影響並非正 面）。而由於人民幣基本掛鉤美元，美元走強自然會帶動人民幣對其他貨幣的匯率進一步走高。這反過來會給人民幣兌美元匯率造成更強貶值壓力。

其次，瑞士央行的這次出其不意加大了全球金融市場的動蕩，勢必打壓全球資金的風險偏好。在這種情況下，資金將會從包括中國在內的新興市場國家流出，從而加大我國的資本流出規模，帶給人民幣更大貶值壓力。

最後，瑞士央行的此次行動有示範效應，會讓國際遊資在賭人民幣貶值上更多下註。從2014年12月開始，人民幣在即期和遠期市場上都出現了明顯的貶值壓力。在這種情況下，人民銀行通過上調人民幣兌美元中間價，做出了維護人民幣匯率穩定的重要表態。不過，當瑞士央行都能3周前說的話不算數的時候，更多國際投資者會賭人民銀行也最終會放任人民幣的貶值。這種心態之下，人民幣匯率的空頭力量會上升。

綜上所述，在瑞士央行棄守瑞郎匯率下限之後，人民幣會面臨更大貶值壓力。

對中國資本市場意味著什麽？

可以想象，美元對瑞郎的貶值在短期內會利好大宗商品價格（大宗商品主要以美元計價），因而可能激發國內投資者對股市中相關周期板塊的熱情。但正如前文中所論述的那樣，美元走強的趨勢並不會因此而改變。因此，瑞士央行此次行動算不上是對周期股的重大利好。當然，由於我國國內宏觀政策正在轉暖，將帶動國內經濟增 長複蘇，我其實是看好國內周期股前景的。但那背後完全是另外一個邏輯了。

前文也已經分析，瑞士央行此舉將給人民幣匯率帶來更強貶值壓力。貶值壓力所對應的資本流出將會抽緊國內金融市場的流動性，從而推升短期利率。這對建立在流動性推動之上的金融牛市行情不是好消息。

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行長發話 瑞士央行可能再“突襲”匯市

在本周令市場大為意外宣布放棄本幣匯率下限兩天後，瑞士央行又發出了新的危險信號：該央行行長昨日表示，為壓低瑞士法郎的匯率，已準備必要時再度幹預匯市。

昨日接受瑞士日報《新蘇黎世報》（NZZ）和Le Temps采訪時，瑞士央行行長Thomas Jordan表示，將繼續監控形勢，必要時采取行動：

“我們已經告別最低匯率，但還會繼續在決策時考慮匯率形勢，如有必要會幹預匯市。”
“只要目的正當，而且可以承受，大規模幹預就有用。”

本周四，瑞士央行宣布放棄維持三年的瑞士法郎對歐元匯率下限，瑞士法郎對歐元匯率當天暴漲將近28%。此前大量押註瑞郎下跌的投資者損失慘重，多家外匯券商集體爆倉，德意誌銀行、花旗這樣的華爾街大投行估計虧損過億美元。蓬勃獲悉，對沖基金大佬Marko Dimitrijevic旗下8.3億美元資產的基金幾乎損失全部投資資金，將要清盤。

Thomas Jordan昨日接受采訪時為本央行的決策辯護，稱瑞士法郎的匯率下限此前導致市場投機活動增加，堅稱放棄下限帶給全球市場的震動和對瑞士經濟的沖擊最終都會平息。Jordan說，瑞士是獨立的國家，有獨立的貨幣政策，瑞士法郎長期與歐元掛鉤這種問題毫無意義：

“瑞士法郎是我們的貨幣，把它和另一種貨幣聯系起來沒有意義。”

華爾街見聞昨日文章援引彭博衡量結果稱，經歷了近日高漲，瑞士法郎躍升為高估程度最嚴重的G10貨幣。瑞士法郎對美元和歐元的匯率分別高估了27.5%和26.5%。

Jordan昨日表示，瑞士法郎仍“大幅高估”，希望瑞士央行采用負利率會削弱瑞士法郎的吸引力。但他排除了以資本管制方式降低瑞士法郎需求的可能，說為壓低瑞士法郎匯率而限制外資流入瑞士“不是現實的選擇。”

瑞士央行公布上述放棄匯率下限的決定後，Jordan在當天的新聞發布會上說，鑒於金融市場的情況，維持歐元瑞郎下限已經沒有意義。這對於市場可能是一個意外消息，但是央行"必須出其不意"。短期的痛苦將帶來長期的受益。市場當天的反應有些過度。

此後華爾街見聞文章援引市場人士觀點解釋，瑞士央行預計歐洲央行將公布全面QE可能導致大量避險資金湧入瑞士，屆時將無力吸納大量歐元維持本幣匯率穩定，與其被迫放棄瑞士法郎的匯率下限不如先發制人，所以主動放棄有關匯率下限的承諾。

華爾街見聞文章還提到，花旗分析師預計，瑞士央行今後可能增加恢複瑞士法郎與歐元匯率掛鉤的可能性，以此創造雙向市場交易。除非明確表示“永遠不”與歐元掛鉤，否則瑞士央行可能讓掛鉤的猜測始終成為一種可能出現的情形。

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瑞士放棄兌歐元最低匯率

1月15日，瑞士央行突然宣布放棄1歐元兌1.2瑞士法郎的匯率下限，同時還將活期存款利率從-0.5%降至-0.75%。也就是說，如果你往瑞士銀行存入1000塊錢，不但沒有利息，還要交7.5元。

2011年9月，為了防止瑞士法郎過度升值，影響本國出口，瑞士央行設置了匯率下限。之後，歐元兌瑞士法郎一直維持在1.2左右。

受歐元國家經濟增長乏力，盧布大幅貶值影響，尤其是歐洲或將啟動全面量化寬松，瑞士央行要想努力維持這個下限也變得日趨艱難。

倫敦對沖基金SLJ Macro Partners創始合夥人任永力對財新記者表示，與其說瑞士央行的決定反映的是瑞士法郎的境況，不如說反映的是歐元的狀況。在歐洲央行很有可能即將開啟持續多年的全面QE的情況下，歐元很可能會大幅貶值，因而會有大量資金流入瑞士，瑞士央行判斷沒有足夠的能力再將瑞郎維持在上限之內。

據界面新聞消息，光大證券在最新報告中也認為，對瑞士央行來說，要維護1.2的匯率下限有很大代價。為了抑制瑞郎的升勢，瑞士央行必須要在外匯市場中賣出瑞郎，買入外幣。這樣一來，瑞士央行就像要抑制人民幣升值的中國人民銀行一樣，必須得放出大量外匯占款，導致其資產負債表快速擴張。目前，瑞士央行的資產規模已經達到5253億瑞郎，比2011年年底高出了50%多。“在預期歐洲央行會采取量化寬松的背景下，瑞士央行先發制人地宣布與歐元匯率脫鉤，也在情理之中。”光大證券首席經濟學家徐高認為。

1月15日，瑞士央行在毫無征兆的情況下，取消了這一匯率下限，隨即瑞士法郎兌歐元和美元匯率迅速飆升，“這條消息在歐洲時間上午10時30分傳出後，尾盤時分，歐元下跌13.8%，至1歐元兌1.0355瑞士法郎。”倫敦某個交易大廳的一名銀行家向《金融時報》表示。

此外，瑞士股市也隨之出現暴跌。該國出口商擔心瑞郎升值後，產品在國外更加昂貴，出口份額將難以保證。受此影響，該國主要股指SMI在瑞士央行宣布消息之後下滑10%。

“瑞士央行今日的行動像是海嘯；對本國出口行業（如手表、珠寶等）和旅遊（都將產生嚴重影響），並最終對整個國家都是如此。”制表企業斯沃琪集團的首席執行官尼克•海耶克表示。

另一方面，“很多人之前通過瑞士法郎借貸是因為很便宜，而現在，那些借了瑞士法郎的人債務比昨天多了大約15%。但是任何一個擁有瑞士資產的人都變得更富有了，所以有贏家，也有輸家。”Carl B. Weinberg說。