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為什麽說A股投資者應關心瑞士央行“變臉”

來源: http://wallstreetcn.com/node/213218

20150116bianlian2

原文載於微信公眾號XYSTRATEGY,作者興業證券首席策略分析師張億東為2014年新財富策略第一。

事件:瑞士央行周四宣布,取消1歐元兌1.20瑞士法郎的匯率下限,並同時宣布將3個月期Libor目標區間下調到-1.25%至-0.25%;將活期存款利率降至-0.75%。消息發布後,瑞郎瞬時暴漲。歐元兌瑞郎從1.20直線下降至1.02附近;美元兌瑞郎盤中暴跌逾25%,最低逼近0.74關口。

海外市場因此大震蕩,瑞士股市大跌,歐洲三大股市大漲,大宗商品上演大幅波動的過山車,貴金屬反彈並顯露強勢。

點評:

第一部分:為什麽瑞郎脫鉤?為什麽瑞郎脫鉤能攪動了一池春水?

——瑞郎一直是全球主要的避險貨幣,2011年9月與歐元掛鉤。在2008-2014年間,美元兌瑞郎和Comex黃金的相關系數高達-0.78,因此,瑞郎和黃金一樣是一種避險資產。此前,在2011年歐債危機爆發時,瑞郎大幅升值。後來在2011年9月初,瑞士央行擔憂出口受影響而主動貶值,並設定歐元兌瑞郎的匯率下限在1.2:1。一旦跌破(瑞郎升值),央行入場買入“熱錢”進行幹預。

——為什麽如今瑞郎要脫鉤歐元?為什麽還要降息?從2014年下半年開始,隨著美國經濟複蘇的確定性走強,而歐元區面臨通縮困境,瑞郎跟著歐元一起兌美元貶值。一般來說,一國貨幣的走弱有助於出口和提升經濟。為什麽瑞士央行反而采取了和2011年9月不同的策略,讓瑞郎快速升值?

因為,瑞士央行沖銷幹預規模大增,導致其外匯儲備巨幅上升。我們發現,瑞士的外匯儲備在歐債危機期間大幅上升,當時歐元兌瑞郎走成直線,這意味著在歐債危機期間大量外匯流入瑞士央行的口袋。如果下階段面臨歐元的新一輪貶值,如果到時瑞郎依舊和歐元綁定,那麽瑞郎一定會再經歷一段被迫在外匯市場上幹預熱錢的沖銷操作,進而導致外匯儲備再度上升。與其如此,還不如一次“意外的”快速升值,從而打開貨幣政策空間。

因此,我們可以看到,在一次性升值的同時,為了防止外資流入,瑞士央行還下調利率到-0.75%。這表明瑞士央行根本不願意給人造成一種印象:即希望持續匯率升值。於是,升值和降息這麽一個矛盾的政策組合就這麽誕生了。

結論:瑞郎與歐元脫鉤的舉動表明,1月22日歐央行會議上推出QE可能是鐵板釘釘的事情,而且大概率會超預期。

第二部分:瑞郎脫鉤攪動了一池春水,大亂、大放,哪些趨勢可以持續蕩漾?

——首先,瑞士股市的下跌,可能是一次性沖擊,是由於股票投資者兌現收益而引起的拋售,難以持續套利。1月15日,瑞士股市SMI指數收盤大跌8.67%,這一降幅創下自1989年以來的單日最高降幅。這次大跌可能因為國外股票投資者在受益於瑞郎升值後選擇直接拋售股票以兌現匯率升值帶來的“意外之財”,瞬間賺取“無風險利潤”。舉個例子,瑞士股市收盤下跌8.67%,而兌美元升值近14%,因此以美元計價的投資者依舊有5%的盈利空間,所以拋售在所難免。

——其次,美元兌歐元升值,我們判斷這不是一次性的,而是歐元區QE最直接受益的交易,仍有套利空間。考慮到當前全球投資者仍有美國加息的預期,以及美國經濟仍然明顯強於歐元區,因此,不論是從短期的避險情緒,還是從歐洲QE的角度,美元都會繼續對歐元升值。

——第三,美國的長久期國債,也是歐元區QE最直接受益的交易,仍有套利空間。理由同美元兌歐元升值一樣。

——第四,黃金反彈,繼續看好。黃金反彈也不是一次性的沖擊,短期受益於全球貨幣體系動蕩的避險情緒,之後受益於歐元區QE。由於黃金沒有基本面的束縛,因此,從反彈的安全性是強於基本金屬和原油的。

——第五,歐洲股市反彈短期有望繼續。周四瑞郎與歐元脫鉤的消息後,歐洲三大股指隨之大漲,收盤在2%的漲幅,甚至更高,驗證了QE預期的升溫。後續還將繼續受益於歐元區QE預期,以及QE推出之後對歐元區經濟改善的影響。相比較而言,具有較強出口競爭力、大力推動工業4.0的德國的股市可能最受益。

——第六,新興市場以及資源和資源股的反彈,也許一波三折,會將最終受益於歐美的新一輪“大亂”、“大放”。周四瑞郎與歐元脫鉤的消息後,黃金、白銀以及其他基本金屬均大幅上漲,但是,到收盤就產生了顯著分化,沒有經濟基本面束縛的貴金屬持續強勢,而基本金屬、原油則回到起點甚至反而下跌,反映了市場的避險情緒。但是,我們認為,此次瑞郎脫鉤所帶來的“大亂”,恰恰預示著歐美新一輪的“大放”。(1)當前歐元區QE的預期增強。(2)對於美國經濟的悲觀情緒也在升溫,美國今年不加息的可能性在提升。之前美國的強勢複蘇,美國提前加息的預期提升,從而使新興市場籠罩著資本外逃的擔憂。但是,美國最新公布的首申人數和PPI數據來看,是否能保持強勁複蘇受到質疑;另外,美股大幅下跌體現了市場對美國經濟的信心受到打擊。特別是美國30年國債收益率維持低位也表明市場對美國中長期經濟發展態度悲觀,這些因素都制約了美國加息的腳步。

第三部分:在A股依然維持“單邊擴容”的上漲趨勢下,可布局一些資源股

——歐版QE來襲,大亂大治之下的流動性寬松將再度灌溉全球資本市場,也許在1個季度內我們將看到“小一號的2010年10月資源股反彈行情”。

——首先,人民幣作為新興市場中的避險貨幣,且人民幣資產近期的賺錢效應良好,也可能會“受益”於全球性寬松下的熱錢流入。因此我們看好A股在歐洲QE下的上漲機會。

——資源股中我們首推黃金、白銀等貴重金屬標的,另外基於安全邊際選股審慎布局原油、油氣設備、化工產品、銅等相關的投資機會。

(1)瑞郎突然脫鉤帶來的避險情緒提升,黃金、白銀將因避險屬性受到全球投資者青睞。昨夜美股受經濟數據影響暴跌,而黃金、白銀股逆勢上漲,驗證了我們的上述觀點。在當前國際宏觀環境和市場避險情緒的共振下,黃金、白銀有清晰的投資邏輯和較為確定的投資機會。

(2) 當前可以開始布局原油、油氣設備、化工產品、銅等相關的投資機會,它們的反彈會一波三折,短期更多是一個缺乏基本面支撐的短線博弈的過程,但是,此次可能會從小級別反彈演化為大級別的反彈機會,可以立足於安全邊際來選股,反彈的里程碑包括歐版QE的正式推出、美國4月份的議息會議等。考慮到瑞郎脫鉤、升值,但是,瑞郎在美元指數中的比重小於歐元,因此,美元指數還會有個慣性向上,直到歐元區QE推出之後,歐元反彈,那時美元指數大概率會階段性見頂,或在1季度末。

(3)此外中遊下遊成本受益的先進制造業企業,考慮到中國資本“走出去”戰略,現在仍然是中線布局的機會。

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