民間融資入併購時代 實業暗道對接資金池

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降准或者降息，對一直無法獲得銀行貸款的小微企業，幾乎沒有影響，而現狀是那些深陷融資困局中的企業，急於創設自己的資金池；而那些稍具規模的大型企業或將迎來低成本併購時代，華夏銀行浙江區域一支行行長坦率地說。

中小企業融資難和民間借貸，就像一對孿生姐妹。隨著中小企業與日俱增的融資需求，江浙一帶，一個專門抄底小微企業的資本團隊應運而生，並在短短一年半時間裡，談成了5家合作企業。這個原本以借貸為主的資本團隊，也藉此成功介入餐飲、服裝生產、酒店連鎖等多個領域。

然而，資本團隊「仗義疏財」的背後，卻暗藏通道。

資金池對接實體

2月6日，正直今年元宵節，銀行原本答應春節後給台州某塑化企業貸款200萬元的承諾告吹，80後青年企業主黎民為此焦慮不已。經一位溫州客戶的介紹，黎民認識了劉勝利。劉正是上述資本團隊中的一員，主要負責企業併購的前期洽談。

溫州客戶告訴黎民，「這個團隊有得是錢，只要企業被他看上，願意跟你合作，後續資金就不用愁了。」也正是這一點打動了黎民的心。

2006年，黎民拿出30萬元創設企業，又用老家的一幢老房子以個人名義進行抵押貸款作為流動資金。幸好那幾年台州市場上材料供應大都可以賒銷，黎民憑藉三寸不爛之舌，在上下游間利用資金交付的間隙，來回騰挪；緊要時刻，也向親友借款融資。

這樣太累了，幾乎每天都在為融資的事情焦慮。尤其是這兩年，上下遊客戶的資金也相對緊缺，加上不少企業主「跑路」的影響，之前的資金交付模式開始逆轉，變成只能「一手交錢一手交貨」。這無疑大大削減了缺乏資金的企業主的業務拓展能力。

於 是，黎民與劉勝利幾乎是「一見鍾情」。而在劉勝利而言，黎民的行業也是他理想的合作行業。他之前介入的幾個行業以餐飲和酒店為主，雖然利潤率比較可觀，但 難以做大營業額。而黎民經營的化工行業恰恰相反，利潤率相對較低，但營業額卻比較大。往往一單貨的交易額就達到餐飲行業一年的營業額。

「你只要把企業的營業額做大就行，我不需要你利潤率有多大，即使有時小虧也無所謂的，但後續資金你儘管放心。」劉勝利向黎民承諾。

上述併購案並非特例。民間資金尋求處於融資困境中的小微企業，是近兩年掀起的一波小熱潮。浙江商會上海分會一名副會長稱，去年以來，圈子內的企業主大都忙著收購或者併購，一家低壓電器類的廠商，一年中就收購了三個加工企業。

但是，並非所有併購都能成行。黎民與劉勝利的合作即以失敗告終，原因是收購者的目的不在於企業發展。而劉勝利想找黎民合作的真正目的，是為了擴大投資團隊的資金池。

「當前正是行業重新洗牌的時機。尤其是小微企業和家庭作坊式的工廠，在財務成本和人工成本高企的情況下，難以適應生存。而頗具規模的企業及上市公司或上市後備企業，正可以趁機對這些在市場上處於定價劣勢的企業進行併購。」劉勝利稱。

據劉透露，他的團隊大約7到20人，時聚時分，每個併購的項目資本組成的成員不一定都相同。「這個行動是一舉多得的。一可以完善產業鏈條，二可以獲取這波危機後銀行對實業企業的信貸傾斜。」

「我們要的是企業利潤與長期發展，而他們的目標是做大企業營業額（即便虧損）。方向完全不一致。」黎民企業中一新晉股東稱。

「我們的目的是做大企業營業額，這樣更容易從銀行獲得貸款。」劉勝利承認，收購這些企業，目的是給資金池多一個循環及再生節點。

貸款資金「暗道」

但這對於實體企業而言，或許是個「死局。」

「最大的問題是，（他們）入股的資金要求財務受他們控制，資金來去自由。又不在乎利潤，一味只想做大。」前述股東認為，如果企業支付了材料的前期定金，後續資金需要及時跟進，但企業資金池中如果恰巧是空的，怎麼辦？ 「這些雖然是細節，但對方總是迴避。」

而且，該名股東身邊有幾個與類似資金池合作的企業，但在這過程中，雙方時間與精力內耗，讓企業經營者心力交瘁，至此分合未定。

「他們其實賺錢的是團隊的資金池。」上海一名天使投資人包先生稱，這種類型的投資機構並非真正的創業投資者。他們的真實目的是為了將企業營業額做大，好向銀行貸款。獲貸的資金則投入到另外的高利潤領域或者另有他用。

劉勝利在談判中透露，黎民企業不需要贏利，但他的紅利可以從其他渠道中獲得。比如，資金可以給銀行沖季末的指標。而且，團隊資金跟數家銀行有業務掛鉤。「就那麼短短幾天，2000萬的存款利息起碼6萬元起，回報率非常高。」

但黎民企業的股東對此仍強烈反對，她認為，即便高利，也是短暫的，投機性的，只有實實在在做好企業，才是可持續回報的。

退一步講，即便劉勝利團隊的資金池能以此種模式長期獲利，但對於企業而言，投資虧損與獲利的知情權也難保障，是不可控的，徒增企業財務混亂。

更讓人難以琢磨的是，做大營業額的企業一旦被劉勝利團隊作為一個融資的招牌後，資金落入到他們的資金池，同樣不可控。

「從銀行獲貸後，最然是專項專用，銀行可以監控。但實際操作中，客戶如果將獲貸的資金轉到別家銀行賬戶，基本是無法監控貸款資金流向的。或許資金被轉到了某個房地產項目，或者被用於高利貸。」上述華夏銀行的該名支行長稱。

「我們儘量不讓資金有片刻停滯，那是一種浪費。」資金池流動性強，這也需要一定的積聚能力。劉勝利等人之前均起家於實業，開過擔保公司，「跟銀行的關係，就如他們的存貸業務經理一般熟知。」

資金就算留在資金池裡，也是給各家銀行沖積攬存指標，肯定遠遠高過一般銀行利率。但這筆費用不那麼透明，被團隊視為商業機密。但如果某個項目需要資金，他們幾個電話就可以在當天募集超億元。

而且，記者從上海、浙江等區域瞭解到，所謂這樣的資金團隊非常普及，但從表面上看，他們往往以投資公司或者俱樂部形式存在。

銀行資金池的秘密

http://magazine.caixin.com/2012-08-17/100425366_all.html

　　電商價格戰正酣，銀行業也在上演類似的事情。

　　一家股份制銀行在深圳的零售部有個專門崗位，每日工作是：清早蒐集所有同業當日發的理財產品的報價，然後在同業其他產品的收益率基礎上加2‰，就是該行當天的理財產品報價。不管它對接的是什麼樣的真實資產。

　　這些產品五花八門，過一段時間就會推出一種，從一個月至一年期，客戶資金相應地計入一個外界看不到的賬戶裡，它的名字叫「資金池」。由於龐大的池子無法做到資產與負債的一對一匹配，一定程度上的「黑箱」便成為了可能。

　　所謂資金池理財產品，指有別於傳統的一對一理財產品，以債券、回購、信託融資計劃、存款等多元化投資的集合性資產包作為統一資金運用，通過滾動 發售不同期限的理財產品持續性募集資金，以動態管理模式保持理財資金來源和理財資金運用平衡，並從中獲取收益的理財產品運作模式。

　　一位負責銀信合作業務的監管者坦承，不時有為了逃避監管的「創新行為」，如為了應對監管要求銀信理財產品進表問題，就有信託和銀行見招拆招。

　　一家國有大行廣東分行從事發放審核的人士稱， 今年開始出現一種叫做聯合貸款的貸款。這種貸款一般是短期流動資金貸款，企業和銀行簽貸款合同，但實際資金的供應方來自信託，銀行和信託之間會再簽一個合 同，合同上列有一個條款，「到期後貸款可以由銀行承接」。這類貸款直接進入資金池，並不在表內體現。在銀行的賬面上只會計入收益率和收入。一般來說，只要 企業符合一定的條件，就能進行這種操作。這類貸款今年開始出現。

　　他認為,這也是7月新增人民幣信貸規模回落至5401億元、大幅低於市場預期的新原因。

繞過監管

　　從2009年銀行理財產品狂飆突進以後，資金池已演變成「影子銀行」代名詞。儘管2011年，銀監會針對融資類資金池進行一系列監管，但銀行和信託之間依然繼續著藕斷絲連的聯繫，這一過程的運作模式已經非常成熟。

　　一位國有銀行的機構業務部人士向財新記者透露了內情，銀行首先將不同的存量貸款，按照不同的等級和不同的行業分類，按照長期、中期和短期打成不 同的資產包，然後讓匹配信託選擇資產包，把這一部分資產包認購。這樣，信託就將銀行的這部分資產切出來，再發行信託計劃。然後，銀行通過同業部的資金池將 這個信託計劃認購過來，屬於銀行資金池的投資行為，把它打包成各種短期的理財產品發佈出去。

　　在銀監會連續兩年政策約束之下，信託業銀信理財合作資產規模已經接近銀監會「融資類業務餘額佔銀信理財合作業務餘額的比例不得高於30%」的規定。然而，當新一輪信貸釋放的信號再次發出時，出於對資金的需求，銀信合作的融資難以戛然而止。

　　一位國有大行總行資金部的交易員告訴財新記者，一般以投資債券、回購為主的理財產品，收益率相對較低，不過風險也較低。而投資信託融資計劃和貸款性的理財產品則收益相對高些，一般也不保底，風險也比較大。

　　「這是一個擊鼓傳花的遊戲。不斷地用新增短期理財來還舊，只要資金鏈不斷，風險就不暴露。」一位國有大行的網點主任表示。

　　前述負責銀信合作業務的監管者表示，信託公司應該對商業銀行推薦的客戶進行更審慎的研究，而非只要銀行推薦的客戶就幫著發行信託產品，「如果是 好客戶，銀行為什麼不自己貸款；如果規模緊張，那麼日後銀行是否還會對該企業給予相應支持；又或者銀行根本打算退出，不再與該客戶合作，想把燙手山芋給信 託」？

　　他透露，中央國債登記結算有限責任公司和北京產權交易所擬合資成立一家公司，專門負責信託產品的登記。他認為，此舉有助於更好地瞭解信託交易各方的負債情況和資信情況。

障眼法

　　在經歷了兩年非常規的快速增長後，從2010 年下半年開始，銀監會出台了一系列規範融資類銀信理財合作業務的監管文件，例如，要求將融資類銀信合作業務即銀行利用銀信合作理財產品發放表外的貸款計入 表內。2011年，銀監會要求銀行規範理財產品的會計核算，把單個理財項目作為一個會計核算主體，並叫停超短期的理財產品發行。

　　財新記者發現，商業銀行依然在發行新的銀信合作類的資金池理財產品。而其「障眼法」就是運用「滾動發售、集合運作、期限錯配」的混搭操作替代。

　　例如，普益財富統計最近一週的銀行理財產品顯示，一款到期收益率超過預期最高收益率的產品為東莞銀行2012年7月18日發行的「2011年穩 健收益系列五天滾動1號個人理財計劃21」，投資期限為五天，公佈預期收益為3.80%，到期實現收益率4.40%，超過預期收益率0.60個百分點。

　　滾動發售，即連續發售理財產品和到期續發理財產品，理論上，保障募集理財資金的連貫性和穩定性，但是實際上「是變相的借新還舊，用新售入賬的資金償還贖回的資金」，一位信託業人士表示。

　　按照滾動型銀行理財產品的介紹，該產品屬於開放式理財產品，無固定到期日。客戶可以根據自己的需要隨時申購或贖回滾動型理財產品，而且可以增加或者減少投資本金，只要滿足最低持有份額即可。

　　部分滾動型理財產品屬於複利型產品，即客戶當期的投資收益和本金一起滾入下一週期繼續投資。

　　原則上同一資金池發售的不同理財產品不單獨對應各自資金投向。表面上，這是分散風險的一種方式，然而這就很難按照銀監會的要求，將單個理財項目的會計核算作為主體。

　　一位國有大行資金部交易員向財新記者指出，「特別是針對企業的理財產品，裡面可能什麼都有。關鍵是怎麼計，一部分可能直接被計入存款進入存款準備金，而另一部分進入到資金池。理財部分在賬面上其實只是記錄收益率或者收入。」

　　按照「期限錯配」方式，客戶所購買的理財產品的期限，與銀行信託運用資金的期限不完全相同。「這實際上就是銀行利用資金池進行短借長貸。」一位信託人士向財新記者指出。這樣，一方面可以確保銀行的中間收入，另一方面不需要承擔信貸風險。

　　例如商業銀行和信託合作，利息較一年期基準利率上浮10%，用於風險較高類的項目融資，為「長貸」，而再以收益率為4%，向零售客戶發行短期三個月以內（比如57天）的理財產品。而銀行和信託可以從中獲取6%的利差。

　　這對銀行有雙重好處，「一是錯開了存款兌付的時間，因為一般短期定期存款的期限為三個月、半年和一年，理財產品設置的到期天數往往就和定期的時 間錯開。其二，收益率只要比三個月的存款利息稍微高，就有一定的誘惑力，這樣拉大了中間利差」。一位股份制銀行總行零售部人士對財新記者表示，這樣既保證 了一定的存款，又能保證銀行賣出一定數量的理財產品。

　　在這個「短借長貸」的過程中，銀行已經將一年期貸款的風險轉嫁給了信託，在財務上不需要撥備以及在法律上承擔風險。

　　財新記者發現，如果客戶不主動提出詢問，有些銀行的客戶經理並不會向客戶解釋，這種產品到底是屬於投資到低風險的債券、貨幣市場和回購類的低風險理財產品，還是投資到融資類信託的理財產品。而由於期限相近，只會簡單的分「保底的」還是「不保底的」。

　　而「不保底的」產品有一款說明書中這樣表述：該產品的投資對象包括信託計劃、財產權信託計劃中的優先級信託單位及其他資產或資產組合、銀行承兌 匯票、銀行間債券市場發行的各類債券、貨幣市場基金、債券基金及其他貨幣資金市場投資工具。說明書中還強調，產品所涉及的信貸資產五級分類均為正常類。所 投資的信託計劃的委託人包括三家信託公司。

　　這部分產品更多是對於淨資產較高的公司客戶，原來發行的對象並不是針對零售客戶。

　　而在實際操作中，有一部分基層網點客戶經理會將公司客戶的產品賣給零售客戶，放在一個資產包中。

資金池內運作

　　一位股份制銀行的產品設計人士向財新記者表示，資金池理財產品往往集合運作：將同一資金池發售的各款理財產品所募集資金歸集管理，將資金統一歸 集在一個資金池，並將這一資金池的投資標的設定為一個範圍內的產品打成一個資產包，而將此資產包的整體收益作為各理財產品收益的統一來源。

　　這種資金池理財是多個理財產品同時對應多筆資產，不能實現一一對應，造成單個理財計劃成本測算困難、風險不可控等問題；部分銀行憑藉滾動發行、動態管理以及信息透明度低等特點，做高該類理財產品的收益。

　　由信託打通資產，將信貸資產放入銀行的資金池，再轉為表外，這部分資產就被騰挪出來。前述理財產品設計人士稱，這是一個「一石三鳥」的過程：其一，銀行騰出了中長期的信貸額度；其二，緩釋了存貸比的壓力；其三，將信貸資產的風險轉嫁到信託。

　　他介紹，此外還有一類信託產品也能混入池中，這是銀行的一個隱藏的空間。比如，現在國家在進行地產調控，那麼銀行對地產類的審查比較嚴格，就是432（四證齊全、30%資本金、二級開發資質）的標準，而且貸款資金不能交地價。

　　「但如果是信託公司把這個作為一個假股權的形式向這家企業融資，再通過上述的方式一繞，就可以進入資產池。」上述人士稱。

　　一位信託業人士向財新記者表示，銀行對信託產品發售的審查機制相對比較鬆。一般來說，會根據上一年信託公司的排名，總行會按照信託公司的排名分 A/B/C類，但並沒有按照資金投向來看，到底這些產品的流向是什麼。信託公司只需要簡單的包裝一下符合銀行要求的產品。實際上，無人去管這些資金實際流 向。

　　一位國開行人士表示，地方融資平台往往借用了這一通道。地方融資平台借信託資金進行過橋貸款，而用銀行資金做一般貸款，再通過信託入池，最終向零售客戶發放理財產品。

　　恆生銀行（中國）助理總經理、財新專欄作家黃偉鴻曾撰文指出，2011年國內銀行理財業務的高速增長，在很大程度上得益於銀行運用資產池和票據類資產設計的理財產品。中資銀行同樣依靠強大的客戶資源和對於銀行間市場的把握能力牢牢佔據著主導地位。

　　他認為，即使單個投資標的有到期違約發生損失的可能，並且盯市原則下的估值波動客觀上無法避免。但依託整個資金池的規模效應，投資者幾乎不用擔 心到期無法收回投資，迄今也未曾有過此類投資發生損失的報導。此外，銀行的隱形擔保也起到了一定的作用：出於對聲譽風險的考慮，銀行往往會對到期的情況給 予兜底安排（在文件中不可能予以列明）。

　　他並稱，目前這個階段，投資者暫且無需過多地考慮固定收益票據類理財產品投向的風險，因為這原本就無法從有限的信息中得出。但是，長遠來說，若無法弄清資產池的確切內容，不去完善風險控制手段，任其肆意發展，無疑是埋下了一個危險的隱患。

以「委託」之名

　　多位銀行業務人士向財新記者表示，銀信合作的資金池業務模式本身並沒有太大問題。但這種模式，隔斷了投資人和最終項目之間的聯繫，使得項目的實際投資人並不知道項目的情況，「客戶往往認為，錢進入銀行就像綠葉上的一滴水一樣幹淨透明」。

　　對於銀行來說，這的確是「低風險」的產品。因為在法律關係上，它並沒有承擔風險的責任。信託是銀行進行不規範貸款的橋樑，同時也是銀行轉嫁風險的載體。通過信託，銀行可以完成無法實現的項目。

　　上述信託業人士強調，這類銀信合作的往往是以委託貸款的名義實現合作。一方面，信託作為委託人，委託業務銀行根據它確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發放、監督使用並協助收回的貸款業務。另一方面，信託的還款資金來源又是銀行通過理財產品募集的資金。

　　據其透露，在這一運作當中，利差收入的大頭主要歸銀行。而信託公司只收取約5‰的渠道費用。和擔保公司一樣，它們承受著巨大的風險，卻得到微小的分成，往往只能靠規模優勢來獲得超額利潤。

　　業內人士介紹，國有銀行已經開始減少這類產品的發售，但是城商行和股份制銀行卻趕著晚集，延續著客戶的投資慣性。

　　中國社科院金融所理財中心研究員王伯英曾告訴財新記者，一些穩健型商業銀行的組合產品中信貸資產的配置比例約為10%，某些相對激進的商業銀行可能達到60%至70%。

　　這些信貸資產或為新增貸款，或為存量貸款，部分為與房地產相關的貸款，甚至不乏2008年金融危機後的地方政府融資平台貸款。

　　上述信託人士指出，這裡隱藏兩方面的風險，一是短借長貸，如果後續資金的供給不足導致資金鏈的緊張；另一個是「有毒」資產的入池。

　　他指出，信託產品發售往往都要報銀監部門備案，報哪一級銀監部門和它在哪裡註冊有關。大型的信託公司註冊地往往是北京、上海和深圳，對應著北 京、上海和深圳的銀監局，這些銀監局都是銀監會重點關注的地區。因此，這些信託相對會遵守銀監會的指導。然而，部分中西部的信託公司，其實受窗口指導的影 響相對比較弱，而受地方政府的影響會比較大。

　　「去年川信公司的業務就做得很猛。因為剛剛重組完，當地政府肯定希望它把業績衝出來，所以就做了很多房地產的項目——房地產項目是最容易見效的。所以，在去年嚴格調控的情況下，還是有很多小信託公司去做。」 上述信託人士稱。

　　另一位城商行的部門負責人表示，目前北京、上海、廣州、深圳出現問題的幾率並不會太高，更令人擔心的是中小銀行和中小信託公司的結合。

　　這位城商行的部門負責人進一步解釋，假設一家銀行想給一家企業放款，但是這家企業缺少資本金，那就可以找一個信託公司給他做「假股真債」，然後 這個信託計劃再入銀行的資金池，通過銀行發理財產品。待這家企業的資本金達標後，這家銀行再給它放貸款。「這並非沒有可能。」他說。█

央行劃界:理財資金池模式等三類P2P涉嫌非法集資 天天有進步

http://xueqiu.com/8678879518/26269919
2013-11-26 　來源: 21世紀經濟報導(廣州)　

11月25日，央行條法司為P2P業務開展給出了三點風險警示，首當其衝便是明確P2P網絡借貸平台的業務經營紅線，「明確平台本身不得提供擔保，不得歸集資金搞資金池，不得非法吸收公眾存款，更不能實施集資詐騙。」

中國式P2P網絡借貸野蠻生長及其所遭遇的非法集資質疑，兩者界線有望進一步明朗化。

「網絡借貸誘發非法集資將成為新的案件高發點。」11月25日，由銀監會牽頭的九部委處置非法集資部際聯席會議上，網絡借貸與民間借貸、農業專業合作社、私募股權領域非法集資等一同被列為須高度關注的六大風險領域。

如何界定P2P網貸與非法集資的界限？25日，人民銀行條法司相關人士給出了明確的風險警示，要求明確P2P網絡借貸平台的業務經營紅線。

「應當在鼓勵P2P網絡借貸平台創新發展的同時，合理設定其業務邊界，劃出紅線，明確平台的中介性質，明確平台本身不得提供擔保，不得歸集資金搞資金池，不得非法吸收公眾存款，更不能實施集資詐騙。」央行負責人強調。

在央行提供的材料中，對當前一些P2P平台搞的理財產品「資金池」等模式涉嫌非法吸收公眾存款和集資詐騙，做出了相對明確的界定。

「防止網絡借貸領域成為非法集資『重災區』。」銀監會非法集資部際聯席會議辦公室主任劉張君透露，僅僅10月份一個月，破產倒閉的P2P平台就達20餘家，「幾乎每天都有。」

理財-資金池模式觸線

接二連三的P2P跑路風潮引發了監管層的擔心。

P2P網絡借貸原本指，個體和個體之間通過互聯網平台實現的直接借貸，平台僅為借貸雙方提供信息流通交互、撮合、資信評估、投資諮詢、法律手續辦理等中介服務（有些平台還提供資金移轉和結算、債務催收等服務）。

然而，近兩年，中國式P2P業務創新層出不窮，在引入擔保機制，發行理財產品，甚至開發同業市場之後，P2P平台已然從單純的信息撮合平台變成了集存貸款功能於一身的類金融機構，一隻手已觸到了監管的紅線。

中國式P2P變異，再加之目前尚無明確的法律規範和規定，使得P2P網貸領域非法集資風險快速積聚。

25日，央行對「以開展P2P網絡借貸業務為名實施非法集資行為」作了較為清晰的界定：

第一類為當前相當普遍的理財-資金池模式，即一些P2P網絡借貸平台通過將借款需求設計成理財產品出售給放貸人，或者先歸集資金、再尋找借款對象等方式，使放貸人資金進入平台的中間賬戶，產生資金池，此類模式下，平台涉嫌非法吸收公眾存款。

第二類，不合格借款人導致的非法集資風險。即一些P2P網絡借貸平台經營者未盡到借款人身份真實性核查義務，未能及時發現甚至默許借款人在平台上以多個虛假借款人的名義發佈大量虛假借款信息（又稱借款標），向不特定多數人募集資金，用於投資房地產、股票、債券、期貨等市場，有的直接將非法募集的資金高利貸出賺取利差，這些借款人的行為涉嫌非法吸收公眾存款。

第三類則是典型的龐氏騙局。即個別P2P網絡借貸平台經營者，發佈虛假的高利借款標募集資金，並採用在前期借新貸還舊貸的龐氏騙局模式，短期內募集大量資金後用於自己生產經營，有的經營者甚至捲款潛逃。此類模式涉嫌非法吸收公眾存款和集資詐騙。

P2P於2006年傳入我國，並於2012年進入爆發期。由於市場徵信體系不健全，投資者習慣等因素，國內市場上大多數P2P除了提供信息撮合外，往往提供各種顯性或隱性擔保。

為了招攬資金，部分P2P發行模式也與銀行理財產品高度類似，甚至出現了與銀行間市場相似的「天標貸」，P2P在中國金融機構化的運作模式招來了廣泛的爭議。

央行此番規定為P2P業務發展劃定了界限，這意味著今後P2P平台應當回歸中介屬性，去金融機構化。

11月25日，央行條法司為P2P業務開展給出了三點風險警示，首當其衝便是明確P2P網絡借貸平台的業務經營紅線，「明確平台本身不得提供擔保，不得歸集資金搞資金池，不得非法吸收公眾存款，更不能實施集資詐騙。」

央行建議第三方託管

如何確保P2P平台能夠回歸撮合的中介本質？央行提出的方案是，建立平台資金第三方託管機制。

「平台不直接經手歸集客戶資金，也無權擅自動用在第三方託管的資金，讓P2P網絡借貸平台回歸撮合的中介本質。」央行表示。

在央行條法司上述人士看來，許多發生資金風險涉嫌非法集資的P2P網絡借貸平台，為了募集後有效控制和使用資金，在銀行或第三方支付機構開立賬戶直接歸集資金，對於資金的使用行為缺乏有限監管。

同時，央行還指出P2P網絡借貸平台應該加強信息披露和風險提示，出借人應當對利率畸高的「借款標」提高警惕。

這意味著P2P網絡借貸平台應當盡到一定程度的審核義務，並向借貸雙方當事人進行充分的信息披露和風險提示。

對於出借人而言，央行指出，其不應過分追求高利率的借貸回報，應當綜合考慮利息收入和資金風險，作出理性的投資選擇。

實踐中很多借款人利用高息誘餌吸收大量資金後，明知利率太高難以償還，直接捲款潛逃「玩失蹤」；還有一些借款人募集資金的初衷是為了經營業務，並寄希望於業務盈利後歸還借款，但是畸高的利息成本迫使他們投資高風險、高回報行業，一旦投資失敗資金鏈斷鏈，就會導致出借人血本無歸。

此外，以「原始股」等為代表的股權投資領域相當活躍的非法集資也引起了九部委的高度關注。上述會議透露，據不完全統計，目前全國50餘傢俬募股權企業涉嫌非法集資，涉案金額逾160億元，參與人數超過10萬人。

“非標資金池”，滾動到何時 ——四川信托“天府聚鑫3號”樣本

來源: http://www.infzm.com/content/108514

銀監會叫停信托業盛行的“非標資金池”業務之後，四川信托旗下一款產品的這塊業務為何不降反增？又為何給予相關員工每人超過140萬元的高額報酬？依然在滾動的“非標資金池”，最後能否真的漸漸縮小？

距離銀監會重拳整肅信托公司“非標資金池”業務不到1年，四川信托在一款名為“天府聚鑫3號集合資金信托計劃”（下稱“天府聚鑫3號”）的產品上，卻繼續增加新的“非標準化理財業務”規模。

同時，四川信托一位內部人士提供給南方周末記者的工資條顯示，在2015年3月初，四川信托給予具體負責這一項目的資金運營部5位員工，每人超過140萬元的巨額報酬。

其中的邏輯與玄機何在？對於銀監會正在進行的“非標資金池”清理行動，四川信托提供了一個樣本。

“99號文”嚴控風險

四川信托成立於2010年11月，現有註冊資本25億元，股東10家。四川宏達（集團）有限公司（下稱宏達集團）持股35.04%，為第一大股東；其關聯公司四川宏達股份有限公司（600331.SH，下稱宏達股份）持股19.16%，為第三大股東。中海信托股份有限公司（下稱中海信托），持股30.25%，為第二大股東。

宏達集團與宏達股份合計持股54.20%，形成了對四川信托的絕對控股。

2013年年報顯示，四川信托實現營業收入20.45億元，凈利潤10.52億元，其管理的信托資產為2186.76億元。

四川信托尚未披露其2014年年報，其內部人士告訴南方周末記者，2014年，四川信托的凈利潤，仍然是10億元左右，其管理信托總資產超過2600億元，而至2015年2月底，達到了2759.21億元。

對於信托公司而言，其投資理財項目分為定向、非定向兩類。

簡言之，定向項目，就是先有固定的項目，信托公司再去募集資金；非定向項目，即是先募集資金，再去尋找不特定的項目，且可能是多個項目。

非定向項目，又被稱為“資金池”項目。

“資金池”項目是信托公司利用“期限錯配、規模錯配”，較為容易賺錢的方式。比如，其發行為期6個月的產品，給予客戶5%左右的收益率以募集資金，然後將募集到的資金，轉投到一年期、兩年期，收益率可達10%的其他產品上，就此賺取利差。

“資金池”投資的項目，又可分為“標準化理財業務”（簡稱標準業務）、及“非標準化理財業務”（簡稱非標業務）兩種。

銀監會對信托公司“資金池”中的“非標業務”，給予的定義是：“信托資金投資於資本市場、銀行間市場以外沒有公開市價、流動性較差的金融產品和工具，從而導致資金來源和資金運用不能一一對應、資金來源和資金運用的期限不匹配（短期資金長期運用，期限錯配）的業務。”

舉例而言，如房地產類項目，即是“非標業務”；而公開上市的，債券、銀行票據等，即為“標準業務”。

在信托業，“非標業務”廣受青睞，但風險也更大。

“資金池”具有“影子銀行”的特征。2012年以來，在市場錢“緊”的背景下，迅速發展。業內估計，在2014年左右，中國68家信托公司的“資金池”總規模，約為2000億-3000億元，其風險亦為各方關註。“非標業務”，又因流動性較差等，潛在的風險，令人更加重視。

2014年4月8日，中國銀監會辦公廳下發《關於信托公司風險監管的指導意見》（即信托行業內著名的“99號文”），明確規定：“信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業務。對已開展的非標準化理財資金池業務，要查明情況，摸清底數，形成整改方案，於2014年6月30日前報送監管機構。各信托公司要結合自身實際，循序漸進、積極穩妥推進資金池業務清理工作。”

在“99號文”的執行細則中，銀監會提出三條要求：

一是必須盡快推進清理工作，不許拖延，更不許新開展此類業務；二是不搞“一刀切”，而要各家信托公司依據自身實際，“因地制宜、因司制宜”，自主自行制定清理整頓方案；三是不搞“齊步走”，而要各家公司遵循規律，循序漸進，不設統一時間表，不設標準路線圖，確保清理整頓工作不引發新的風險。

擴大的“非標”

但是，四川信托一位內部人士對南方周末記者稱，“99號文”下發後，四川信托公司不但沒有按照監管要求，減少“資金池”項目里的非標產品規模，更利用“天府聚鑫三號”項目擴大非標業務。

2014年1月28日，四川信托發起設立“天府聚鑫3號”信托計劃。其產品的常規期限有3個月、6個月、9個月、12個月；而投資1000萬資金以上，期限可以是1-12個月，自由選擇。

“天府聚鑫3號”為“資金池”類項目，資金投向不固定，有“標準業務”及“非標業務”兩類，但沒有披露兩類業務比例。

四川信托每三個月發布一次“天府聚鑫3號”的管理報告。2014年4月28日、7月28日、10月28日，2015年1月28日，“天府聚鑫3號”的資金規模分別是33.24億元、62.20億元、112.28億元、121.96億元。

預期收益率方面，一季報沒有公布；二季報、三季報，是6%-8%；四季報的當期預期收益率，下降至5.8%-7.8%。

南方周末記者采訪所知，自2014年年末，公安、監察等強力機關對宏達集團及所屬企業進行調查以來，銀監部門也對宏達，以及與之有業務往來的銀行等機構，進行了調查摸底。

四川銀監局3月25日給予南方周末記者的回複中稱：2014年下半年對四川信托“進行現場檢查時，發現其在一些時間點存在非標資產增加的問題”。

上述四川信托內部人士解釋，不斷擴大“天府聚鑫3號”非標業務的原因在於，四川信托部分其他項目，出現兌付困難，需要動用“天府聚鑫3號”里的錢，去承接兌付。

其具體指，在2015年3月18日，四川信托從“天府聚鑫3號”中，拿出約20億元的資金，去兌付了“匯富”等其他信托項目。

四川信托的“匯富”項目，全稱為“川信匯富基礎設施投資集合資金信托計劃”。至2015年3月24日，已成立至第十六期第五批次。主要投資方向是四川境內的基礎設施類項目，包括但不限於舊城改造、城鄉一體化新農村建設、成都天府新區、成都北改等項目。

目前，“匯富”的資金規模約為20億-30億元。

這位人士還對南方周末記者稱，在2015年3月，四川信托下發今年1月的薪酬，給予具體負責這塊業務的資金運營部5位員工，每月超過140萬元。 “我們的正常薪酬，包括部門管理層，每個月就是幾萬元，少的只有1萬元。突然給他們這麽多的錢，在我們內部，引起了較多的懷疑。”

但對這一說法，四川信托解釋，這是“為規範資金池運作，（所以）將‘匯富’信托計劃等產品逐步統一納入‘天府聚鑫三號’中，進行統一管理，逐步清理”。

至於具體負責資金池項目5位員工的超高薪酬，四川信托並未否認，但解釋稱這是“為落實99號文中‘關於規範產品營銷’的相關規定，公司加強直銷隊伍建設，鼓勵全員營銷，公司對包括資金池在內的所有信托產品實行全員營銷，也就是公司前中後臺人員都可以參與銷售公司信托產品，並按照信托產品銷售業績提取銷售績效費用。資金運營部個別人員因銷售產品業績突出，提取績效費用，屬正常現象”。

四川信托關於“天府聚鑫三號”為什麽出現余額上升的解釋，得到了當地銀監部門認可。其認為，整改之後“非標資金池總體規模下降。四川信托按照99號文和我局的要求，對非標資金池項目進行了清理。截至2015年3月24日，四川信托非標資金池總體規模較2014年底呈下降趨勢。二是四川信托按照我局要求，對相關責任人（經辦人員和高管）進行了內部問責”。

資金池能否真的縮小

四川銀監局3月25日提供給南方周末記者的回複中說道：非標資金池產品的特點是資金使用端和資金的募集端存在期限錯配情況，資金募集端期限較短，資金使用端期限較長，信托公司需循環滾動發行信托產品，實現資金募集的持續性。“按照銀監會‘99號文’要求，為避免因‘一刀切’引發流動性風險，要求四川信托認真清理非標資金池業務，余額只減不漲，各個資金使用端項目逐步到期後停止相應滾動產品發行。”

南方周末記者獲知，2014年6月底，該公司全部資金池項目的非標業務額為119億元；而至2015年2月底，為116億元。“為保證流動性，減少非標業務資產，只能逐步進行，慢慢縮小，不可能一步到位。”一位信托界人士如此表示。

這位人士還介紹，相對於其他同行，四川信托的非標業務資金池，規模是很小的。大的同行，有500億-600億元，甚至可能達到800億元規模。

“這種做法，恐怕遠不止四川信托一家，這幾乎是行業里公開的秘密。” 多位信托業的受訪人士向南方周末記者表達了類似觀點。

目前在中國內地有68家信托公司，從管理資產額度、營業收入及凈利潤等指標來看，四川信托的規模處於中等水平。

“從道理上來說，信托公司沒有剛性兌付的兜底責任。項目能否兌付，是投資者本身應該承擔的風險。但實際上，信托公司為了自己的口碑、形象，很多時候必須主動去承擔那些到期不能剛性兌付的項目。這樣的項目，尤其以房地產為主。為了保證自己的品牌聲譽不受影響，信托公司只有先自己拿錢去兌了，這樣又迫使自己不得不拼命做大‘資金池’。他們去承接的，基本還都是認為自己能解決的項目。”一位業內領先的信托公司總經理對南方周末記者表示。

依然在滾動的“非標資金池”，最後能否真的漸漸縮小，這依然是個未知數。

央行降低跨境資金池業務企業門檻

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4690349.html

央行降低跨境資金池業務企業門檻

一財網 李德尚玉 2015-09-24 00:01:00

對跨國企業集團跨境雙向人民幣資金池業務實行上限管理，跨境人民幣資金凈流入額上限=資金池應計所有者權益×宏觀審慎政策系數。跨境人民幣資金凈流入額上限的宏觀審慎政策系數提高到0.5(原為0.1)。

Dota2獎金池2000萬美元 電競為何仍不賺錢？

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0811/158085.shtml

文｜GameLook

據海外媒體透露，《Dota 2》今年TI錦標賽的獎金池已經超過了2000萬美元，達到了新的記錄，隨著本周錦標賽的舉行，預計獎金池會繼續增加。

值得註意的是，該遊戲的獎金池從第一次TI錦標賽至今已經漲了20倍。2011年的首次國際錦標賽獎金池為100萬美元，2013年Valve增加了可銷售的Interactive Compendium為賽事籌資，當年達到了380萬美元，2015年的獎金池飆升至1800萬美元，今年的記錄還未最終敲定。

和其他電競賽事相比，《Dota 2》最大的特點就是獎金池比較高，比如《爐石傳說》和《CSGO》都只有100萬美元，《光環》錦標賽為250萬美元，今年TI賽事冠軍隊伍有望拿到800萬美元以上的獎金。

加上贊助費用，賽事獎金成為了該遊戲電競選手的主要收入方式。然而外媒指出，TI賽事巨額的獎金一定程度上誤導了對電競整體的現金流的認識，在今年的Casual Connect USA會議上，Maestro CEO Ari Evans說，“盡管電競市場看起來很大，但其收入其實很低很多的公司和初創企業都找不到有效的貨幣化方式，大多數的電競賽事都是虧本運行的。電競並不是利益重心所在，而是作為市場營銷的策略，推動這些遊戲獲得更高收入，主要是通過微交易。”

前段時間《CSGO》還爆出了賭博醜聞，以及一些YouTube主播運行自己的賭博網站作弊獲利，越來越多的註意力會集中到貨幣化方面，開發商們需要找到一種方式，讓巨大的觀眾基礎成為更好變現的渠道。

另一個比較值得關註的是傳統體育領域的投資，Hi-Rez Studios創始人Todd Harris預計，像Mark Cuban和Shaquille O’Neal等明星已經在電競領域進行了投資，這會引來更多人的投入。還有一個方面就是轉播收入，這對於動視暴雪這樣級別的公司來說肯定是有所考慮的。

2月份回答投資者的時候，動視暴雪CEO Bobby Kotick稱他對電競的誌向和NFL、NBA以及Premier League一樣，“我們關註和支持的是ESPN模式，該平臺有8000萬訂閱用戶，我們看到的機會大約是50億美元的運營利潤，40億美元的賽事轉播資金收入，我們自己的玩家也有8000萬。”

模式隱患 資金池缺監管 汽車眾籌:又一個龐氏騙局?

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-12-02/1058186.html

“平臺限制提現了!”

11月29日，這條爆炸性的消息，在“寶易得”汽車眾籌平臺的投資者中傳開後，不少人慌了神，難道真“暴雷”了?

暴雷，一般是投資者對互聯網理財平臺出現問題的俗稱，這是幻想通過網絡理財一夜暴富人群的敏感詞，誰都不願攤上。隨著互聯網金融領域整頓，P2P網貸、房地產眾籌等降溫，汽車眾籌成為今年互聯網理財的“黑馬”。而最近，“暴雷”一詞又頻頻出現在“汽車眾籌”這一投資者趨之若鶩的新監管真空領域里。

據不完全統計，自今年8月以來，至少有10起汽車眾籌平臺出現惡意詐騙跑路、提現困難、限制提現和清盤等問題。這讓人不禁擔憂——汽車眾籌會成為下一個集中“暴雷”的龐氏騙局嗎?

投資者說 提現當天沒想到“遇雷”了

11月29日，蘇玉格(化名)心情非常糟糕。本來這天，他在“寶易得”汽車眾籌網絡平臺的近5萬元投資，應該連本帶利打入他的賬戶。而恰在這天，“寶易得”網站發布了限制提現的公告。

前兩年P2P網貸火的時候，蘇玉格不僅非常幸運地從中全身而退，還小賺了一筆。最近P2P網貸政策收緊，再加上近兩年頻發的“跑路潮”，蘇玉格經過朋友介紹，將投資目標轉向了汽車眾籌。

“這個玩法其實很簡單，大家一起在網上籌錢去收一輛二手車，眾籌成功之後，車轉賣出去，中間的差價所有人來分，平臺運營者拿走利潤30%，剩下70%投資人均分，眾籌成功但在規定期限沒賣出去，平臺會按照年化12%的收益進行溢價回購。”蘇玉格介紹說。

他說，按照這種模式，一般萬元收益在200元-300元之間。有一次有個寶馬X5，5天就賣出，萬元收益是512元。“收購的車賣不賣出去都不會虧本，看起來穩賺不賠啊!”

今年10月，蘇玉格按捺不住，投入近5萬元加入其中一輛車的眾籌項目。11月28日經過眾籌人投票同意車輛售出，按照規則11月29日就應該能拿回這筆錢，結果就遇到了限制提現通知。

雖然“寶易得”工作人員信誓旦旦表示，“最後總會解決的。”但蘇玉格和很多其他投資者一樣，認為“這次好像真遇到雷了，全部回本的希望已不大了。”

似曾相識 P2P網貸“跑路潮”將重現?

為了高回報投入資金，運作平臺出現提現困難甚至老板攜款跑路，這種戲碼在整頓之前的P2P網貸領域，曾瘋狂上演。有人擔心，今年火起來的汽車眾籌難道也要步後塵嗎?

據不完全統計，今年年初汽車眾籌平臺數量僅為15家，6月底達到44家，9月底則達到98家。盈燦咨詢近日發布的《2016年10月全國眾籌行業月報》顯示，截至10月底，全國正常運營的汽車眾籌平臺數量突破100家，達118家。與之相關的是，近期汽車眾籌平臺出現問題的消息此起彼伏。

11月8日，位於濟南高新區的聚創眾籌開始出現無法提現的狀況，隨後大批恐慌投資者找來，卻發現人去樓空。聚創眾籌是業內累計規模前五的平臺，累計交易規模達到4.2億元，未回款金額接近9000萬元。據最新消息，聚創眾籌已經有四名高管被拘留。

此前，11月2日，山東淄博通乾汽車眾籌平臺在官方QQ群發布聲明稱，由於市場風控把控不嚴，導致了車輛積壓，出現提現困難問題;10月11日，眾開眾籌平臺發布官方聲明稱將暫停汽車眾籌業務，這個平臺上線僅一個月;8月3日，汽車眾籌平臺金福在線上線僅9天就被曝詐騙跑路，涉及金額900多萬元，這也是公開報道里第一例汽車眾籌跑路事件。

模式隱患 資金池缺監管，揮霍挪用頻現

目前，對於汽車眾籌領域的監管還屬於空白。對於這種平臺存在的隱患，蘇寧金融研究院高級研究員薛洪言接受采訪時表示，對參與者而言，汽車眾籌本質上屬於一種投資理財行為，平臺涉及到向公眾集資的環節，若不能嚴格做到資金流向監控或者是實現第三方資金存管，是存在非法集資甚至卷款跑路風險的。

事實上，在缺少監管的狀態下，平臺運作者面對投資者投放在平臺上的幾百數千萬元的巨額資金，難免會“動歪腦筋”。有媒體曝出，萬利豪汽車眾籌負責人被警方控制後供述，利用平臺吸引的投資實際上並未用於二手車買賣交易，而是將投資款揮霍，用於個人消費，致資金鏈斷裂，無法歸還投資人。

投資警示“你想高收益，平臺想你的本金”

類似的投資跑路事件，從前幾年遍布街頭的小額投資擔保公司，到近兩年的P2P網貸，再到如今開始出現苗頭的汽車眾籌。其實模式都差不多，無非是運作者打著高收益幌子，前期先是拆東墻補西墻兌現第一批投資者，在資金池到一定規模後攜款跑路。

“這其實就是換了一個劇情，扯上互聯網、眾籌等這些新鮮詞做道具，你盤算著是高回報，而騙子想得還是你的本金。”金融業內人士一針見血地指出。

齊魯律師事務所律師高景言表示，目前沒有明確的法律規定眾籌行為是否合法。投資者參加眾籌，一定要註意投資風險，主要從幾個方面把控:一、考察平臺運營系統安全;二、考察平臺的資金托管方式;三、考察平臺信息的真實性;四、考察收益率，要理性與市場收益率對比;五、要控制投資倉位;六、投資後，要緊盯資金流向，防患於未然。

中基協會長洪磊：資產管理業務均必須杜絕資金池業務

中國基金業協會會長洪磊3月30日在“中國證券投資基金業年會2017暨資產管理高層論壇”上表示，應當統一公私募產品運作規範。公募類產品必須滿足面向非特定對象募集的特定要求，保證產品結構簡單，低杠桿或無杠桿，保證高流動性和申贖自由；私募類產品必須滿足合格投資者要求，對投資者進行充分信息披露。各類資產管理業務均必須杜絕資金池業務，杜絕“保底保收益”，嚴守不“剛性兌付”的底線，回歸“賣者盡責”、“買者自負”的受托理財本質。

應當推動理財銷售機構轉型為真正的募集機構，承擔起銷售適當性職責，推動理財資金通過公募FOF產品轉化為長期資產配置需求，同時允許符合條件的專業機構和個人從事投資組合管理服務；應當推動各類養老金專註於長周期資產配置和風險管理，通過公募基金、公募REITs等專業化工具配置到基礎資產端。

以下為講話全文：

尊敬的張承惠所長、範勇宏理事長、王連洲先生，各位來賓：

大家上午好！很高興來到第12屆中國證券投資基金業年會暨資產管理高層論壇。今天我想就“公募基金業的困局與出路”這個話題談一談個人看法，供大家參考。

一、公募基金業是信托關系落實最充分的資產管理行業

在整個大資管行業中，公募基金是最具代表性的資產管理業務形態，按份募集、組合投資，管理人按照持有人利益優先原則履行謹慎勤勉職責，基金持有人按份承擔風險、獲取收益。與其他資產管理業態相比，公募基金最大的優勢是《基金法》賦予了基金財產的獨立性地位，信托法律關系落實到產品運作各個層面，包括風險自擔的產品設計和銷售規範、強制托管制度、每日估值制度、信息披露制度、公平交易制度以及嚴格的監管執法，是投資者權益保護最為充分的大眾理財行業。

截至2016年底，公募基金資產規模達9.16萬億元，產品數量達3867只，是我國A股市場持股比例最高的專業機構投資者。公募基金個人有效賬戶數達到2億戶，85%的基金賬戶資產規模在5萬元以下。自開放式基金成立以來至2016年末，偏股型基金年化收益率平均為16.52%，超出同期上證綜指平均漲幅8.77個百分點；債券型基金年化收益率平均為8.05%，超出現行3年期銀行定期存款基準利率5.3個百分點；公募基金已經成為普惠金融的典型代表，為上億消費者創造了巨大收益和金融便利。公募基金在助力養老金保值增值方面也做出重大貢獻。截至2015年底，全國社保基金資產規模約1.91萬億元，成立14年來年化收益率達到8.8%，超過同期年均通貨膨脹率6.4個百分點，資產增值效果顯著。基金管理公司作為全國社保基金最主要的委托投資資產管理人，在18家管理人中占16席，管理了超過40%的全國社保基金資產，在機構投資者中樹立了良好聲譽。

二、公募基金出現結構性失衡，遭遇發展困境

一是投資工具屬性弱化，資本市場買方功能受到削弱。2012年以來，銀、證、保等各類金融機構資產管理業務規模呈爆發式增長，但是，運作最為規範、真正做到“賣者有責、買者自負”的公募基金規模僅有9.16萬億元，占比不足10%。以精選標的為目標的股票型基金份額規模自2013年以來持續下降，與2012年末相比減少52.6%（2015年提高股票型基金持倉下限也是重要因素）。與此同時，混合型基金大量興起，精選個股、長期投資讓位於趨勢擇時，對投資標的內在價值的關註讓位於短期波動收益，投資工具屬性弱化。2008年以來，公募基金持有A股總市值的比重持續下降，由歷史最高的7.9%下降到歷史最低的3.4%。公募基金的價值投資、長期投資功能嚴重弱化，無論是作為大眾理財的專業化工具，還是作為資本市場的買方代表，公募基金的主體地位遠未體現。

二是資金流入流出波動大，缺少長期投資生態鏈條。從資金來源看，公募基金以散戶化投資為主，真正的長期機構資金占比很小，養老金、保險資金等有長期配置需求的資金主要通過專戶管理，對公募基金無法起到支持作用。產業鏈發育不足，過多依賴外部銷售渠道，代銷關系削弱了公募基金募集職責，銷售利益最大化加劇頻繁申贖，公募基金認申贖總量與資產余額之比達到320%，其中，貨幣型基金認申贖總量與資產余額之比高達550%；從持有期限看，多數基金投資者並沒有把基金作為長期配置工具，平均持有期短，少於一年的占44%，少於三年的占67%。

三是公司治理偏離信托要求，投資人利益無法在治理層面得到充分保證。與上市公司類似，公募基金同樣面臨國有股話語權獨大，股權治理僵化，董事會功能受限、受托責任履行不充分等問題，股東利益尤其是大股東利益主導管理人行為和管理績效評價。從基金公司與投資者的關系看，公司治理困境導致公募基金過於追求短期規模和業績增長，投資人利益無法在治理層面得到充分保證；從基金公司與員工的關系看，公司治理困境導致對人才專業價值重視不足，缺少長效激勵約束機制，核心人才隊伍不穩定，多年來人才流失嚴重，2015年基金經理離職率達24.4%，創歷史新高（2016年有所降低，為12.5%）。

四是投資運作短期化，缺少長期核心價值。當前，短期功利主義是制約公募基金行業發展的重要原因，結構化產品、定增基金、定制基金等短期資金驅動型產品層出不窮，短期化行為突出。公募基金如果不能投資於未來，那麽自身也就沒有未來。環境保護、社會責任和公司治理即ESG原則是公募基金投資於未來的重要標準，全球諸多有影響力的機構投資者已經建立並遵循比較規範的ESG投資基準，有力推動了公募基金的發展，我國還停留在少數探索性實踐階段，缺少系統的、與我國資本市場和經濟轉型需求相匹配的ESG投資與評價體系。

五是大資管法律基礎不統一，沖擊信托文化根基。從整個資產管理行業看，各類資產管理業務的上位法既有《基金法》，也有《商業銀行法》、《信托法》、《保險法》，導致在監管層面，既有信托關系主導的突出投資人利益優先原則的監管規則，也有民商關系主導的遵從平等合同主體地位的監管規則，受托財產法律屬性不清晰，相關主體受托責任不明確，出現大量信貸業務與投資業務混同、違背委托人根本利益的現象，“剛性兌付”、“資金池”、“通道”、高杠桿結構化產品等違背資產管理本質的業務屢禁不止，助長了投機文化，沖擊大眾理財本質和信托文化根基。分業式監管疊加以機構為主的監管，導致大資管行業監管標準各異，監管標準與業務性質發生錯配，風險無法得到充分披露和有效監管，監管空白和監管套利帶來的負面影響已十分突出。

三、公募基金的出路與供給側改革方向

以公募基金為代表的資產管理業需要一場全面的供給側改革，完成行業的自我革命，真正承擔起提供普惠金融和推動產業創新的責任。

一是按實質重於形式原則統一行業法律基礎和監管規則。應當推動《證券法》和《基金法》成為規範資本市場各類活動的根本大法，擺脫部門法束縛，強化功能監管，統一同類業務行為規則。資產管理業應當全面遵循《基金法》作為信托關系專門法所確立的各項原則和規範，根據公開募集和非公開募集兩類產品的特征制定針對性監管標準，統一公私募產品運作規範。公募類產品必須滿足面向非特定對象募集的特定要求，保證產品結構簡單，低杠桿或無杠桿，保證高流動性和申贖自由；私募類產品必須滿足合格投資者要求，對投資者進行充分信息披露。各類資產管理業務均必須杜絕資金池業務，杜絕“保底保收益”，嚴守不“剛性兌付”的底線，回歸“賣者盡責”、“買者自負”的受托理財本質。

二是完善股權治理和激勵約束，建設行業信用文化。應積極推進基金管理公司健全以董事會為核心的公司治理機制，強化管理層信托責任和行業信用管理，推動基金管理公司股權構成多元化，鼓勵專業人士、成熟私募機構參與設立基金管理公司。在私募基金領域，已經初步形成登記備案、資金募集、合同指引、內部控制、信息披露、投資顧問到資金托管和中介服務的完整自律規則體系，中國證券投資基金業協會將依托法律法規和自律規則要求，積極打造私募行業機構、人員誠信數據庫，為從業人員建立完整的從業信用記錄，使私募基金管理人成為公募基金管理人的合格後備軍。公募基金管理人要優化激勵約束機制，培養投資管理人的風險控制意識，以及對公司和客戶利益的忠誠；堅持持有人利益優先原則，產品的業績表現和風險控制相結合，打造股東、員工、持有人利益協調一致的可持續發展平臺；創造鼓勵創新、容忍失敗的發展環境。

三是系統推進ESG責任投資，發揮公募基金長期價值。在基礎資產端，應建立上市公司ESG評價指標體系，出臺上市公司ESG相關信息披露指引，基於ESG信息披露開展對上市公司踐行ESG有效性的評價，最終建立符合中國國情、價值觀統一、真正創造長期收益的上市公司ESG指數。在投資工具端，應建立公募基金ESG投資評價體系，改變短期規模業績導向，鼓勵公募基金真正發揮買方優勢和專業化價值，根據被投企業公司治理、社會與環境義務的改善和長期價值創造進行投資決策，提升長期回報能力。在資產配置端，應推動有稅收遞延優惠支持的三支柱養老金建設，將短期理財資金轉化為以長期投資為目標的個人賬戶養老金或公募型FOF產品，遵循ESG原則進行長期資產配置，從資金端約束資產管理機構的投資行為，形成投資人、資產管理機構、企業經營者利益一致、行動一致的良性發展機制。由上市公司ESG評價體系與信息披露、基金ESG指數以及長期資金ESG配置基準構成的ESG發展原則有利於全面改善中國資本市場基礎資產質量，激發經濟增長的技術新動能，推動上市公司和公募基金履行社會公民責任，為全社會貢獻長期價值增長。

四是發展不動產證券化和公募REITs，豐富長期投資工具。在綠色發展和經濟提質增效過程中，將產生大量具有持續穩定現金流的優質公共基礎設施和服務項目，對這些公共基礎設施和服務項目進行資產證券化並上市交易，通過公募REITs完成標的挑選和組合持有，可以極大地拓展傳統資本市場服務實體經濟的廣度和深度。不動產證券化+公募REITs可以實現公共不動產的社會化投資和長期持有，讓長期資金與長期資產通過股權而非債權的方式有效對接，縮短融資鏈條，切實降低實體經濟部門杠桿率。公募REITs可以充分發揮公募基金運作規範、監管透明的制度優勢，在傳統股票和債券之外，為公眾投資於優質不動產、獲取長期穩健收益提供專業化工具，為全民共享經濟發展成果提供理想渠道。

五是建設資產管理三層架構，優化行業生態。資產管理市場應當形成三層有機架構。從基礎資產到組合投資交給普通公私募基金以及公募REITs等專業化投資工具，由公私募基金從投資人利益出發，充分發揮買方對賣方的約束作用，關註科技動向、產業發展趨勢、公司戰略、企業家精神，跟蹤經營成效，發現具有低成本、技術領先和細分市場競爭優勢的企業，或者尋找有長期穩健現金流的資產證券化產品，建立特定投資組合，打造適合不同市場周期的投資工具，形成“春、夏、秋、冬”完整產品鏈；從組合投資工具到大類資產配置，交給FOF和目標日期基金（TDFs）等配置型投資工具，全面開發滿足養老、教育、理財等跨周期需求的解決方案。在這個有機生態中，通過投資工具的分散投資可以化解非系統性風險，通過公募FOF的大類資產配置可以化解系統性風險。為此，應當推動理財銷售機構轉型為真正的募集機構，承擔起銷售適當性職責，推動理財資金通過公募FOF產品轉化為長期資產配置需求，同時允許符合條件的專業機構和個人從事投資組合管理服務；應當推動各類養老金專註於長周期資產配置和風險管理，通過公募基金、公募REITs等專業化工具配置到基礎資產端。

六是推動完善資本市場稅收制度建設。稅收制度是影響資本市場運行效率最重要的因素之一。應加快研究有助於資本市場投融資效率和促進長期資本形成的稅收體制，建立公平、中性稅負機制，提供合理的稅收激勵，推動更多長期資本進入實體經濟。推動稅收遞延優惠支持的個人養老金第三支柱建設，拓展實體經濟所需長期投資的資金來源；推動《基金法》稅收中性原則落地，避免基金產品帶稅運營，推動REITs等長期投資工具更好地對接長期資產，服務實體經濟轉型。

證監會回應叫停券商資管資金池業務傳聞

證監會新聞發言人鄧舸今日表示，資金池業務是市場中借新還舊進行分離定價非公平交易等各類資管產品的通稱，上述產品容易積累流動性風險，實質上損害了投資者利益。2016年7月，證監會發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》予以規範。

規定發布後，證監會分步有序的規範證券資金經營機構存在的問題。截至目前，相關規範行為有序進行，未對市場造成影響。近日，有關證監局開展的工作是對前期要求的延續，並非新增要求。

鄧舸表示，證監會將會繼續督促相關機構符合要求，平穩有序的推進工作。

證監會回應叫停券商資金池業務傳聞：並非新增要求

證監會5月5日召開例行發布會，證監會新聞發言人鄧舸表示，7月1日起實行區域性股權市場監管試行辦法，辦法明確區域性股權市場不能跨區經營。並對對方正科技信息披露違法等4宗案件作出行政處罰和市場禁入。

證監會發布《區域性股權市場監督管理試行辦法》

證監會發布《區域性股權市場監督管理試行辦法》，自2017年7月1日起施行。證監會新聞發言人鄧舸表示，根據統一監管的需要，對於完善多層次資本市場，服務創新驅動發展戰略，降低杠桿率具有積極意義。

辦法遵循規範和發展並舉的思路，按照既有利於規範，有利於發展的要求。辦法明確界定中央和地方監管職責。充分發揮中央和地方兩個積極性。有利於防治監管空白和套利。防範和化解金融風險，促進區域型股權市場健康發展。

辦法共7章53條，一是總則，明確了立法目的、適用範圍、區域性市場的職責、條件及名單管理等;二是證券發行與轉讓，明確區域性市場證券發行轉讓的條件和程序，建立了合格投資者標準和穿透核查制度，並對信息披露提出要求;三是賬戶管理和登記結算，建立了投資者資金管理制度，對證券登記、存管、結算機構做出規定;四是中介服務，明確運營機構的業務範圍和義務，明確區域性市場不可跨區經營，同時可以與交易所、全國股轉系統建立合作機制;五是市場自律，明確了信息報送要求;六是監督管理;七是附則。

鄧舸表示，下一步，證監會還將就區域性市場發展有關問題加強對地方省級人民政府的指導、協調，同時進行監督和現場檢查，在職責範圍內采取必要措施，為區域性市場規範發展創造良好條件。

證監會就證券基金經營機構信息技術管理辦法征求意見

為加強專項業務服務機構的信息技術管理，保障證券基金安全合規運行，證監會近日發布了《證券基金經營機構信息技術管理辦法(征求意見稿)》，向社會公開征求意見。

辦法在充分總結實際應用經驗的基礎上，結合行業特點，提出了專業化的要求。辦法通過強化經營機構，專項服務機構，明確了安全、合規一共八章64條，從信息技術治理、數據安全、業務連續性管理、專項業務服務機構等提出了具體要求。

證監會啟動投資者保護”明規則、識風險“專項宣傳活動

證監會新聞發言人鄧舸5月5日表示，證監會啟動投資者保護”明規則、識風險“專項宣傳活動。本次活動主要采用案例和分析解讀的形式，分為四個階段，聚焦投資者受到侵害多發的領域，包括內幕交易、操縱市場、違規信息披露、市場主體違規經營。

活動第一階段的宣傳主題是“遠離內幕交易”。相關案例分為四種類型：一是內幕信息知情人的近親屬從事內幕交易;二是與內幕交易知情人存在同學、朋友等密切關系的人員從事內幕交易;三是相關人員從內幕信息知情人處竊取、騙取內幕信息從事內幕交易;四是內幕信息知情人泄漏內幕信息。

對方正科技信披違法等4宗案件作出行政處罰和市場禁入

證監會今日公布，對方正科技信息披露違法等4宗案件作出行政處罰和市場禁入。案件主要涉及上市公司控股股東、大股東未依法披露關聯關系、關聯交易等違法行為。這四宗案件共涉及49個主體，其中包括10個法人主體，39個自然人，四案罰款金額共計1113萬元。四宗案件的涉案上市公司分別為中國高科、方正科技、方正證券，北大醫藥。對直接負責主管人員李友等人，分別頂格處以30萬元罰款，李友同時涉及多案，從重處罰，終身市場禁入。

此前公開信息顯示，去年12月，證監會公布的關於北大醫藥、方正證券、中國高科、方正科技4家上市公司的《行政處罰事先告知書》，其中，方正科技因未按照規定披露關聯關系及關聯交易，方正集團、武漢國興未按規定披露持有方正科技股票，證監會擬對公司及相關責任主體做出行政處罰。

證監會回應叫停券商資金池業務傳聞：並非新增要求

有媒體媒體求證，證監會叫停券商資金池業務是否屬實。鄧舸表示，資金池業務是市場中借新還舊進行分離定價非公平交易等各類資管產品的通稱，上述產品容易積累流動性風險，實質上損害了投資者利益。2016年7月，證監會發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》予以規範。

規定發布後，證監會分步有序的規範證券資金經營機構存在的問題。截至目前，相關規範行為有序進行，未對市場造成影響。近日，有關證監局開展的工作是對前期要求的延續，並非新增要求。

鄧舸表示，證監會將會繼續督促相關機構符合要求，平穩有序的推進工作。