京東、亞馬遜、唯品會、噹噹網比較研究 億利達
http://xueqiu.com/2164183023/294001211.1.亞馬遜靠什麼在盈利？
B2C業務貢獻流量，其他業務貢獻盈利。亞馬遜2013年銷售收入已達744.52億美元，而淨利潤僅為2.47億美元，剛剛從2012年的虧損中擺脫出來，很多投資者誤以為是原有B2C業務發生變化而實現扭虧為盈。基於此，我們對亞馬遜盈利做了分拆，如果扣除服務等其他業務收入，公司毛利率水平低於綜合毛利率3-4個百分點，如果考慮到2011年之前公司正常利潤率水平為3%左右，這表明如果扣除其他業務，公司淨利率為0。而且近幾年公司第三方平台佔比持續提升，預計目前佔比在44%左右，因此如果扣除第三方平台佣金、廣告等收入，公司淨利率將為負值。因此，我們可以看出亞馬遜正是靠B2C業務帶來流量，其他業務成為真正的盈利來源。
B2C為公司的發展做出了巨大貢獻，主要體現在兩方面：1）聚集了大量的客流，2013年活躍客戶數達2.37億，這是公司實現盈利的基石；2）B2C業務承載了巨額的費用支出，巨大的資本開支通過B2C業務來進行消化。由此可見，雖然B2C業務本身不盈利，但是盈利之源。那麼我們不僅要問，亞馬遜靠什麼盈利？第三方平台佣金、云服務、廣告收入、物流服務是其實現盈利的根本。
·亞馬遜第三方平台商品銷售量佔比預計2013年已經達到44%，而且近幾年平均每年提升3-4個百分點；
·AWS（AmazonWebService）近幾年持續快速增加，預計2013年已達30億元左右，同比增長60%以上，遠高於整體業務21.9%的增速；
·廣告成為亞馬遜實現盈利的又一利器，其2013年廣告收入達8億元以上，同比增長近37%；
·倉儲及物流服務也是亞馬遜實現盈利的又一重要因素，公司2013年物流收入近31億元，佔收入比重為4.16%，大幅降低公司倉儲和物流配送費用壓力。
以上幾項的毛利率基本都維持在50%以上，大幅高於公司實際20%出頭的毛利率水平，構成公司盈利的基石。
1.2.京東為什麼能夠扭虧？
京東2013年收入近亞馬遜的1/6，且虧損逐步收窄，2013年前三季度盈利6000萬元。2013年前三季度京東營業利潤率為-0.64%，較2012年大幅收窄4.82個百分點，淨利率為0.12%，首次實現盈利。
我們不僅要問，京東為什麼能夠盈利？京東2013年前三季度營業利潤為-3.16億元，而淨利潤為6000萬元，仔細分析報表，我們不難發現，其中利息收入貢獻2.22億元，其他收入貢獻1.64億元，合計3.86億元，如果扣除約1000萬稅收和6000萬盈利，基本和營業利潤相吻合，這表明京東盈利的來源是利息收入和政府補貼或退稅領域，B2C仍處於虧損狀態，這個和亞馬遜的盈利在某種程度上有所類似，但是一種不可持續的方式。
其次，京東營業利潤率為什麼能夠迅速收窄？京東2013年前三季度之所虧損能夠大幅收窄，主要來自於：資本開支/收入的下降以及物流配送和營銷費用率的下降。我們發現，京東2013年前三季度資本開支僅為8.98億元，而2012年資本開支為11.47億元，預計2013年全年資本開支在12億元，可見公司收入大幅增長，而資本開支幾乎不變，資本開支/收入的下降是京東營業利潤率能夠收窄的原因之一，這與亞馬遜2012年剛好相反，亞馬遜大額資本開支直接導致2012年虧損3900萬美元，是近10年來首次出現虧損。同時，2013年前三季度京東物流配送和營銷費用率合計為7.98%，下降2.07個百分點，而2013年前三季度技術費用率為1.4%，較前一年僅微幅下降0.14個百分點。
資本開支/收入突然下降，控制層面的因素更多，而物流配送費用率及營銷費用率的大幅下降可能因為規模效應的因素，也可能因為其他方面的原因。但隨著規模的擴大，理論上公司要加大資本開支，而公司反而壓縮資本開支。亞馬遜2013年資本開支/營業收入為4.63%，如果按照2011-2012年的3%左右的水平，則其資本開支要達到14.76億元，可見資本開支未來不但沒有壓縮的空間，反而會反彈。
京東物流費用率分別為5.81%，公司2013年前三季度客單價為408元，而唯品會為200元，噹噹為102元，唯品會2013年前三季度物流費用率為11.89%，噹噹為12.45%，而京東5.81%的物流費用率僅為他們的一半不到，因此物流費用率再難以大幅壓縮。
京東營銷費用率僅為2.17%，大幅低於亞馬遜、唯品會和噹噹網4%以上的水平，因此，如果大幅壓縮營銷費用必將導致對公司新增用戶數產生影響。
1.3.京東靠什麼實現持續盈利？
上面我們對京東如何實現盈利做了詳盡分析，試想如果不考慮資本開支、物流費用、營銷費用的大幅下降，則京東2013年前三季度盈利能力情況又是什麼樣呢？我們發現京東實現盈利的方式是如此脆弱和不可持續。這必然讓我問另外一個問題，那麼京東未來靠什麼賺錢？京東如果要想持續盈利必然靠幾方面的努力：
·改善品類結構，提升毛利率水平。經過持續大幅提升後，公司2013年前三季度毛利率也僅為9.76%，仍大幅低於亞馬遜和唯品會20%以上的水平，也低於噹噹網17.3%的毛利率水平，未來有持續改善空間。而且從產品構成角度來看，京東82%的產品均為電子類產品，尤其是3C類產品大幅拉低毛利率水平，亞馬遜電子類產品佔比僅為65.5%，唯品會和噹噹網僅有很少的電子類產品，因此，公司產品結構有很大優化空間。
·借助自身流量大力發展第三方平台，增加佣金收入，提升盈利水平。公司2013年前三季度活躍用戶數達3580萬，僅次於天貓，為公司開展第三方平台奠定基礎；
·加大資本開支，完善倉儲和物流配送體系，為開展第三方服務做好後端方面的準備。
·加大技術投入，一方面提升前段用戶體驗；另一方面做好云服務，為通過云服務實現盈利做準備。
·大力打造金融平台，實現公司、商戶與用戶之間的融合，既可以增強供應商及用戶黏性，又能增加收入來源。
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1.4.唯品會和噹噹如何盈利or扭虧？
唯品會之所以能夠實現盈利在於其不斷提升的毛利率水平。公司毛利率之所以能夠持續提升，一方面取決於規模的持續擴大，向供應商的溢價能力在持續提升；另一方面公司經營的為特殊的折扣商品，因此，供應商只想盡快甩貨，而向渠道商的溢價能力相對較弱。唯品會2013年前三季度其毛利率水平已經達到23.87%，這個B2C領域算是極其高的毛利率水平，與美國主要實體折扣零售店TJX和ROSS相比，公司毛利率水平仍有5個百分點左右的提升空間，但考慮到網上摺扣零售店的毛利率更低，因此我們覺得公司合理毛利率水平在25%左右。
公司期間費用率高達21.89%，大幅高於TJX和ROSS的16%左右的費用率水平，此項仍有下降空間，因此，公司盈利主要來自於毛利率的持續提升和期間費用率的下降。
噹噹網盈利也主要來自自身B2C業務，2011年之前公司圖書業務擁有較高的毛利率水平，但隨著圖書市場競爭加劇，毛利率持續大幅下滑，公司也從盈利專為虧損。但2013年開始，隨著第三方平台收入持續快速增加，公司毛利率大幅提升，2013年前三季度較2012年同期提升3.1個百分點，因此，公司虧損也逐季收窄。
1.5.各公司運營指標對比
京東具有較高的運營效率，但各企業供應商賬期均有所增加。京東具有較高的存貨周轉率，2011年達10.4次，但這兩年有下降趨勢，亞馬遜的周轉率也在下降，但唯品會和噹噹網近兩年存貨周轉率均在持續提升。
京東和亞馬遜近兩年應付賬款周轉率近兩年在持續下降，但唯品會和噹噹網均在持續提升。
無論是京東、亞馬遜、唯品會還是噹噹網，其應付賬款周轉天數和存貨周轉天數的差距均在持續拉大，也表明供應商佔款持續增加。
我們發現京東的現金及等價物2013年前三季度為88.12億元，而同期應付賬款為106.78億元，缺口為18.66億元，如果考慮9.99億元的限制性現金，則仍有8.67億元，只有再將短期投資34.68億元考慮進去，才能抹平缺口。
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2.京東和亞馬遜的差距在哪裡？
2.1.京東和亞馬遜技術費用投入存在巨大差距
京東和亞馬遜相比在技術投入方面差距較大，京東2012年技術投入為6.36億元，同比增長165%，但技術費用率僅為1.54%，2013年前三季度技術投入僅為6.88億元，費用率微幅下降至1.4%。而亞馬遜2013年前三季度技術投入為47.03億元，費用率高達9.62%，2013年全年技術費用投入為65.65億美元，同比增長43.8%，費用率為8.82%，充分顯示其對技術方面的重視。而且其近幾年有持續大幅提升趨勢。技術費用主要投向云服務平台建設，這是亞馬遜能夠實現盈利及獲得較好用戶體驗的又一利器。
試想，如果京東一直維持這個技術費用投入，如何建設云平台，如何提升客戶體驗？那麼又想一想，如果簡單按照亞馬遜的技術投入來核算，京東豈不是又要大幅虧損？這只是兩個極端想法，實際我們認為京東的技術費用率將會持續提升，這樣才能夠打造云平台，借助云計算不斷整合內外部資源，逐步建立自己的電商生態圈。
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2.1.1.亞馬遜-云計算的開拓者
亞馬遜是云計算的開拓者，其在2006年推出了亞馬遜網絡服務(AmazonWebervice,簡稱AWS)，向企業特別是中小企業用戶提供效能計算和數據存儲服務。亞馬遜在搭建網上購物平台時，部署了大呈的IT計算和存儲資源，在空閒時間，亞馬遜將閒臵的基礎設施包裝成服務類商品-「云」。AWS（AmzonWebService）-電子商務的明日之星。2010年此項業務規模雖然僅為5億美元，僅佔亞馬遜整銷售額的1%，佔美國云業務的12.5%，但到2013年亞馬遜AWS的業務收入達到30億美元左右，增長率超過60%，其中營業利潤率在10%左右。
經過數年的建設，亞馬遜云服務已在全球企業云計算服務市場佔據了絕對的領先優勢。據介紹，利用AWS可讓亞馬遜的客戶基於其自有的後端技術平台，通過互聯網提供基礎服務。利用該技術平台，開發人員可以實現幾乎所有類型的業務，包括亞馬遜彈性計算云(AmazonEC2),亞馬遜簡單存儲服務(AmazonS3)、亞馬遜簡單數據庫(AmazonSimpleDB),亞馬遜簡單隊列服務(AmazonSimpleQueueService),亞馬遜靈活支付服務(AmazonFPS),亞馬遜土耳其機器人(AmazonMerhanicalTurk)以及AmazonCloudFront，這讓亞馬遜的「最以客戶為中心的公司」的目標實現成為可能。
AWS提供了一整套云計算服務，讓用戶能夠構建複雜、可擴展的應用程序。亞馬遜可以通過互聯網提供存儲、計算處理、消息隊列、數據庫管理等在內的云服務。在亞馬遜云服務平台下，通過AWS管理控件(AWSManagementConsole)和WorkSpare。云端桌面計算服務，企業用戶可為不限數量的終端用戶提供高質量的桌面體驗，而不需要擔憂採購或部署硬件以及安裝複雜的軟件，而且成本比傳統桌面更低，只有大多數虛擬桌面架構解決方案的一半。
亞馬遜推出最早的云服務是EC2（彈性云）和S3（簡單存儲服務）。EC2能夠同時調用亞馬遜全球的一個到幾千個服務器，進行包括CPU處理、隨機存儲、硬盤存儲等功能。根據不同的客戶需求，收取每小時0.1美元到0.8美元的租金費用。S3服務則可以提供一個字節到數GB的支持，具體的費用根據每個月的使用字節來收費，第一個GB的費用為0.14美元，伴隨著使用字節的上升，價格會大幅下降。
2.1.2.京東-云計算剛剛起步
京東云起步是在2011年，完成內部云化是在2012年，推出電商云平台是2013年。2015年，京東云有望成為中國領先的電商云服務商，而2017年，成為全球領先的云計算服務商之一。
查看原图京東云計算發展會有四大階段：2008-2012年為導入期，2013-2017年為爆發期，2018-2022年為強盛期，2023之後進入成熟期。對應的行業特徵是：導入期主要完成對云計算商業模式的討論，教育市場，培養用戶使用習慣。爆發期，形成生態建設和商業模式，用戶成功案例會不斷豐富。5年以後才是強盛期，那時云計算生態系統和模式已經成熟，成為必備IT資源。最後，參與者開始淘汰整合，規模和成本優勢推動寡頭出現。
結合京東未來十年所確立了四大平台戰略（電商平台、物流平台、技術平台、數據金融平台），不難看出，作為戰略實現的基礎技術支撐，京東云的地位。今後十年，京東將戰略定位為以技術為驅動，以電商業務為核心，多種平台發展的戰略方向，力求用IT技術驅動購物體驗。這些都將依賴於云計算和大數據來推動。而且，云計算在大數據的業務發展中也發揮著十分關鍵的作用。
云計算不僅是京東IT資源的對外開放模式，也是整個電商開放平台和開放生態的IT基礎服務平台；同時，京東大數據業務開展也需要其來支撐可擴展的大數據收集、存儲、分析和訪問，發揮電商大數據的價值。
在京東云戰略方面，可分為三步實現：
第一步是將京東內部各種資源進行云化。京東的三大核心命脈是物流、資金流和信息流，在這三大流之下，京東又分成很多業務系統，如供應鏈、倉儲等。目前，京東IT資源的內部云化已完成，對京東業務平穩、系統優化和效能提升的作用已經顯現，系統在618店慶月等大規模促銷活動中經受住了巨大流量的考驗。京東電商云戰略正走入第二階段，努力培育京東電商應用生態。
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京東云戰略第二步是基於第一步，在各種資源被云化之後，成本已經低於業界平均成本，而效率高於業界平均效率時，京東云不僅對內服務，同時還將對外開放，構建電商云平台。在物流能力開放上，不僅只配送京東的商品，也可為京東賣家等合作夥伴提供服務。基於私有云，京東拓展推出公有云，以開放API的形式將京東電商系統和各式應用對外開放，幫助廣大的軟件開發企業和個人完成電商應用的開發和業務實現。
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京東電商云的第三步則是在這個已有生態的基礎上，對接更多的電商資源，大家按統一標準提供開放接口，共同服務於賣家和買家用戶。這可以從兩個方面來擴展，一是電商資源的擴展，更多的電商服務商，甚至是電商交易平台，均可通過標準化的開放接口接入京東電商云技術，實現更廣泛電商資源的統一使用和調配；二是用戶的擴展，不僅僅是京東的賣家和買家用戶，全社會的賣家、買家都可以從這個平台上享受到多方提供的、符合統一標準的電商服務。
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目前，整個國內云計算服務都處於發展初期，從生態系統來看，云早期大多數都是中小企業在使用公有云，對於國內中小企業特別是創業公司，開源比節流更加重要，因此云計算平台只從節約成本和提高效率上對這些用戶來說吸引力有限，但是京東云提供的是一個圍繞電商應用的閉環服務，不僅可以通過京東公有云平台幫助這些用戶降低系統成本、提高業務運營效率，更可以通過京東開放服務平台幫助中小企業和開發者創造並實現商業價值。
2.2.京東和亞馬遜資本開支差距巨大
京東資本開支遠遠低於亞馬遜。亞馬遜在2010年之前資本開支/收入也較低，之維持在2%左右，之所以2011年以來淨利率出現大幅下降，主要因為資本開支大幅增加，2011年資本開支為18.11億元，同比增長85%，2012年更是高達37.85億美元，同比增長109%，資本開支/收入比高達6.2%，2013年雖然略有下降，但仍維持在34.44億美元，資本開支/收入比為4.63%，3年累計資本開支達90.4億美元。巨額資本開支主要用於倉儲中心建設，以增強其對供應商的粘性，並成為主要的收入來源之一。
我們再看京東資本開支，2011年資本開支為6.23億元，2012年為11.47億元，同比增長84%，資本開支/收入也提升至2.77%，而2013年前三季度為8.98億元，資本開支/收入僅為1.83%，預計3年累計資本開支29.7億元，僅為亞馬遜的1/18。較低的資本開支也不利於其大規模快速發展，雖然短期可能不會受到太大影響，但長期將影響用戶體驗，不不利於規模的快速擴張，因此，公司必須加大資本開支，完善倉儲及配送中心建設。
唯品會2010-2011年資本開支較高，2012年明顯下降，資本開支/收入維持在1.73%。噹噹網資本開支/收入一直比較穩定，維持在近2%的水平。因此，我們判斷，京東2013年前三季度1.83%的資本開支/收入，確實有些低，正常應該維持在3%左右的水平。
2.2.1.亞馬遜-建設超大物流中心，控制物流環節，提升用戶體驗
截至2013年底，亞馬遜在美國本土擁有物流倉儲中心約449萬平米，較2010年增長74%，在海外則達到337萬平米，較2010年增長251%，巨大的資本開支使倉儲面積持續快速增加。目前在中國有15個運營中心，分別位於北京（2個）、蘇州（2個）、廣州（2個）、成都（2個）、武漢、瀋陽、西安、廈門、上海、天津、哈爾濱、南寧，總運營面積超過70萬平米，佔其國際總倉儲面積的21%。其主要負責廠商收貨、倉儲、庫存管理、訂單發貨、調撥發貨、客戶退貨、返廠、商品質量安全等。同時，亞馬遜中國還擁有自己的配送隊伍和客服中心，為消費者提供便捷的倉儲、配送及售後服務。
無論是個人賣家還是中小企業，都可以把貨物送到較近的亞馬遜物流中心，亞馬遜按每立方英呎每月0.45美元收取倉儲費(相當於每立方米每月人民幣106元)。客戶下單後，亞馬遜的員工就會負責訂單處理、包裝、發貨、第三方配送及退換貨事宜，並按每件貨物0.5美元或每磅0.40美元收取訂單執行費。通過物流中心，亞馬遜將分散的訂單需求集中起來(不僅是信息集中，也是貨物集中)，再對接UPS、基華物流等規模化物流企業，以發揮統籌配送的規模效應。
2.2.2.京東-繼續加大投資，建設物流中心
目前京東在全國共擁有6個一級物流中心，合計32個倉庫，6個大件倉庫，7個二級物流中心，倉儲面積達93.3萬平米，前端配送中心及二級倉庫面積達17.2萬平米，合計倉儲配送中心面積達110.5萬平米。京東倉儲配送面積與亞馬遜也有較大差距，預計京東2013年收入約為亞馬遜的1/6，而且倉儲及配送中心面積不足亞馬遜的1/7，因此，京東在倉儲配送方面仍需做出較大投入。
2.2.3.噹噹網-採取租賃形式，實現輕資產運作
截至2013年中期，噹噹網現在全國11個城市有20個倉庫，總計倉儲面積42萬平米（現有倉儲面積除了天津外全為租賃）。2012年公司開建位於天津武清的倉庫，由於土地為自購，該倉庫資本支出在3500萬美金左右，一期倉儲面積12萬平米，已經竣工，二期倉儲面積為24萬平米左右。公司為典型的輕資產運營公司，截止2013三季度，噹噹固定資產僅為2.4億元。
噹噹網可實現當日達城市21個，次日達城市158個，夜間送貨城市11個，貨到付款城市1100多個，使用POS機刷卡城市近300個，上門換貨城市580個。
2.2.4.唯品會-倉儲中心處於快速擴張期
截至2012年，公司在北上廣成都有4個倉庫，總面積近20萬平，預計2013年已經擴到近40萬平，均採取租賃倉庫。配送方面，上海內環以內實行自己配送，其他全是第三方配送，此外，針對部分城市唯品會將試水自營配送。唯品會定義的一線城市為北上廣深，四城市的銷售額約13.0%，二三線為省級和地級市佔比60.0%，縣級市和鄉鎮是第四線佔20.0%以上，未來會唯品將加大地域擴張力度。
2.2.5.各公司倉儲及配送比較
從國內來看，目前京東擁有最大倉儲面積，是亞馬遜中國的約1.6倍，是噹噹網的近3倍，唯品會的5倍左右。從收入角度考慮，預計京東2013年收入約是噹噹網的12倍，唯品會的11.5倍。
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京東自建配送體系覆蓋80%。京東的配送體系包括兩部分：一部分是自建的，在北京、上海、廣州三地京東有一套完備的物流體系，從驗貨、擺貨、出庫、掃瞄、打包、出貨，都有IT系統隨時監控。此類業務大約佔到京東業務量的80%。另外一部分是與第三方合作，除了以上三座城市之外，京東通常與當地的快遞公司合作，完成產品的配送。在配送大件商品時，京東選擇直接與廠商合作。
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3.中美網購發展環境及各公司地位比較
3.1.中國網購發展異常迅速，美國相對平穩
2013年，中國網絡購物市場交易規模達到1.85萬億，增長42.0%，與2012年相比，增速有所回落。隨著網民購物習慣的日益養成，網絡購物相關規範的逐步建立及網絡購物環境的日漸改善，中國網絡購物市場將開始逐漸進入成熟期，未來幾年，網絡購物市場增速將趨穩。同時，隨著傳統企業大規模進入電商行業，中國西部省份及中東部三四線城市的網絡購物潛力也將得到進一步開發，加上移動互聯網的發展促使移動網絡購物日益便捷，中國網絡購物市場整體還將保持相對較快增長，根據艾瑞諮詢預測到2016-2017年中國網絡購物市場交易規模將達到40000億元。
2013年，美國網絡購物交易額達2610億美元，同比增長16%，美國網購已經進入成熟期，近幾年增速保持平穩，均維持在15%左右，根據statistics預測，到2017年規模有望達到4300億美元左右。
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2012年中國網絡購物用戶達2.3億人，比美國多0.8億人，但用戶滲透率只有45.5%，遠低於美國75%左右的網購滲透率水平。目前，我國網購用戶多集中於一、二線城市，三、四線城市及村鎮網購市場的可開發空間很大。
美國網民人數維持在1.6億左右，網購用戶滲透率已達75%左右，未來幾年提升的空間較小。2012年中國網購佔社零總額比重達6.2%，2013年進一步提升至7.9%，近幾年平均每年提升近2個百分點。
美國網購交易額佔社零比重也在緩慢提升，2012年網購佔社零比為5.2%，提升約0.5個百分點，但低於中國約1個百分點。
2013年中國網絡購物市場中B2C交易規模達6500億元，在整體網絡購物市場交易規模的比重達到35.1%，較2012年的29.6%增長了5.5個百分點。從增速來看，B2C市場增長迅猛，2013年中國網絡購物B2C市場增長68.4%，遠高於C2C市場30.9%的增速，B2C市場將繼續成為網絡購物行業的主要推動力。預計到2017年，B2C在整體網絡購物市場交易規模中的比重將超過C2C，達到52.4%。
美國與中國相反，目前其B2C佔比在70%左右，C2C佔比近30%左右，B2C佔比近幾年也在持續提升，但提升幅度遠小於中國。
從京東和亞馬遜在所屬國市場份額來看，京東2013年前三季度B2C市場份額近18%，自主B2C市場份額為45%，佔據將近半壁江山，但中國天貓有51%的市場份額，因此，公司仍面臨較大競爭壓力。而亞馬遜
2013年其在美國市場份額為24%，而且其是B2C市場的龍頭，近幾年市場份額在持續大幅提升。
3.2.中國移動購物發展異常迅速，美國保持較快發展
與PC網購相對，中國移動購物更具優勢，而且起步比美國僅晚2-3年時間。2013年移動網購整體交易規模1676.4億元，同比增幅高達165.4%，而同期PC端網購規模將近16000多億元，同比增速35.7%。預計2017年市場規模將近萬億，增速39.4%。
美國2013年移動購物市場規模為384億美元，同比增長56%，雖然也處於快速增長期，但增速大幅低於中國，預計2016年有望達到870億美元。
2013Q3移動購物交易額在整體網購市場交易額中佔比繼續提升，達到9.5%，相較上季度的8.6%提升了近1個百分點，與2012年同期的5.6%相比則提升了近4個百分點，移動端市場在中國整體網購市場中滲透率逐年提高。
美國移動購物佔比也在持續提升，2012年佔比為11%，預計2013年佔比將提升至15%，2016年佔比有望達到24%。
2013Q3移動購物市場交易份額格局變化不大，位居市場前三的仍然是淘寶、京東和騰訊電商，三家的份額總和較上季度增長了2.4個百分點，達到84.1%，顯示出市場集中度有加劇的趨勢。由於移動端購物市場有較強的馬太效應，已經佔據相當市場份額的各傳統電商較基礎弱的其他電商企業更容易擴大市場份額。
美國移動購物市場同樣具有較高的市場集中度，2012年前三名市場集中度達90.5%，高出中國6.4個百分點，其中eBay市場佔有率達68%，略低於淘寶無線在國內市場佔有率。而亞馬遜美國移動市場佔有率高達20.9%，遠高於京東在國內市場6%的份額，可見亞馬遜在移動購物端更具優勢。
京東移動訂單佔比迅速提升，2012年佔比僅為6%，2013年佔比大幅提升至15%，預計2014年佔比將超過20%。亞馬遜2013年中期移動端訪問量佔比已達43%。
以上我們分析了京東和亞馬遜所處的網購環境，從結果看，中國市場空間更大，增速更快。尤其是移動購物市場，其發展僅晚於美國2-3年時間，增長異常迅速，未來發展潛力更大。
其次，從京東和亞馬遜各自發展情況來看，京東雖然增長更加迅速，但其無論在網購市場還是在移動購物市場份額均低於亞馬遜，行業地位並沒有亞馬遜那麼穩固，但這也表明如果其策略得當，那麼未來發展空間則更大。
日本、台灣、韓國股市樓市泡沫的海外比較研究 投資個體戶007
http://xueqiu.com/3086771759/29443168發現一篇舊文，裡面有很多珍貴的資料。不過作者所做股市樓市相關性的結論卻略顯粗糙。裡面提到泡沫後，韓國、台灣房價跌幅遠遠小於股市，似乎給人以「房市比股市抗跌」的暗示，但是細心的讀者會發現，文章中羅列的其他數據，其實已經揭示了這一表象的「本質」----之前漲得凶，事後自然跌得多！_韓國股票漲7倍的時候，房價只漲了80%；台灣股市漲27倍的時候，房地產只漲了2倍多。而與之相對，泡沫後股市房市跌幅同步的日本，其跌幅相同的因也是泡沫定點前種下的：82年-89年股票漲4.6倍的時候，地產指數漲幅也有3.6倍——一直在同步。找出這一邏輯關係，是想告訴很多認為「房價跌股市肯定跌」的朋友，看問題還得看本質，實事求是，活學活用。因為中國目前的現狀是：股市整體14年0漲幅，房地產大多已經漲了5倍甚至15倍以上。扔掉投資的實物房產，買入
$萬科A(SZ000002)$ $中國建築(SH601668)$ 都是十分合理的！
高速發展的經濟體都產生了大的泡沫
我們選擇的是同處亞洲市場的日本、中國台灣地區、韓國和泰國四個市場，選擇的時間段分別是1982-1992年（10年）的日本市場、1983-1990年（7年）的台灣市場、1985-1992年（7年）的韓國市場和1986-1998年（12年）的泰國市場。我們之所以選擇述市場，在於述時期內，這四個國家或地區都展現了與中國現階段經濟發展的相似性。
首先，這些國家或地區都經歷了經濟的高速增長階段。日本1960年代就開始騰飛，持續高速增長了30年，成為全球第二大經濟體，中國台灣地區、韓國與香港、新加坡緊隨日本之後，於1970、1980年代經濟快速增長而被譽為「亞洲四小龍」（因為後面的兩個市場較小，受外部影響較大，獨立性較差，我們不對其進行重點考察），而泰國則是後來興起的「亞洲四小虎」之首。經濟的高速增長與股票市場牛市興起的背景基本吻合，這四個國家和地區在泡沫產生之前，都經歷了經濟的長期高速增長，在泡沫時期，四個市場的GDP通常保持了高速增長的勢頭。其中，日本為4.12%（儘管增速有所降，但還是延續了1960、1970年代的增長勢頭）、台灣為7.69%、韓國為7.97%、泰國為8.5%。
其次，這些國家或地區基本都經歷了本幣升值的過程（泰國除外，其在泡沫期間仍然實行聯繫匯率制度）。1980年代中期，為解決美國經濟面臨的財政和貿易雙赤字的困境，1985年9月，美日等五國簽訂「廣場協議」，旨在降低美元對日本等其他國家和地區的貨幣匯率，由此導致了日元的急劇升值，韓元和台幣也緊隨其後，紛紛升值。其中，日本在1984-1995年本幣對美元升值63%，台灣在1985-1992年升值幅度達到38%，韓國在1985-1989年升值幅度達到25%。
我們發現，在述時間區間內，這些市場的股市都無例外地出現了大泡沫。而各市場估值差異性也較大，並可能長期出現系統性偏離，從而考量泡沫大小需要綜合各種因素，不能簡單地以PE、PB的高低為唯指標，因此，我們給出對於大泡沫的統描述：
（1）短時間內漲幅度驚人，至少都有數倍的漲幅；（2）泡沫破滅後的跌幅度很大和速度很快（跌落幅度超過50%以，時間1-2年內）；（3）相當長的段時間內（通常超過3-5年）沒有有效創出新高，股市整體投資收益顯著降低，甚至長時間為負。
以我們統計了中國台灣地區、日本、韓國和泰國等幾個市場的泡沫特徵，為便於比較，我們也提供了香港、新加坡和中國大陸的相關數據。
日本日經225指數從1982年9月的7000點，漲到1989年底的39000點，其中，歷時7年時間，漲幅達4.63倍。達到高點後，股指快速跌，用了2年時間，跌去60%，股指從39000點跌到1992年10月的17000點。直到今天，日經指數仍不到高點時候的半。
台灣加權指數從1983年的440點，漲到1990年的12000點，其中，歷時7年，漲幅高達26倍。達到高點後，股指路快速跌，用了1年時間，就跌去78%，股指從12000點跌到1990年底的2700點附近。直到今天，台灣加權指數仍然沒有達到12000點的歷史高點。
泰國曼谷綜合指數從1986年7月的130點，漲到1993年的1700點，其中，歷時7年時間，漲幅高達12倍，達到高點後，股指震盪整理了2年時間，然後從1996年初開始快速跌，用了2年半時間，跌去80%，股指從1700點跌到1998年9月的250點。直到今天，泰國曼谷綜合指數也沒有恢復到歷史高點。
韓國綜合指數從1985年10月的140點，漲到1989年3月的1000點，其中歷時3年半，漲幅達到6倍以。達到高點後，股指快速跌，用了2年時間，跌去50%，股指從1000點跌到500點，低點後2年時間有所恢復，但短暫的新高後，韓綜指繼續跌，並直到2005年才實現了對歷史新高的有效突破，期間歷時15年。
述四個市場的泡沫儘管都不小，但是比較而言，韓國市場的泡沫相對較小，無論從跌幅、跌的時間以及恢復的時間來看都是程度最小的（後面我們還將從估值角度分析，韓國市場估值也是最低的）。順便提的是，香港和新加坡在泡沫破滅後也出現了快速跌，2000年受美國科技泡沫影響短暫創出新高，但實際用了十年左右的時間才實現對泡沫高點有效突破。另外，作為比較，我們也列示了H股指數、海A股與深圳成分指數近年來的漲幅，海A股4.5倍漲幅，深圳成指6倍漲幅，H股漲幅更大，有8倍。
因此，我們傾向於認為新興的市場總是會出現輪因為經濟高速增長（經濟高速增長也是本幣升值的內在根源）導致的牛市，牛市發展到後期，大型泡沫的出現似乎不可避免，這可以被種行為金融學的心理自我強化機制來解釋，而泡沫破滅後，都迎來了相當長段低投資收益的時期。
泡沫時期的市場特徵分析
既然泡沫看起來是不可避免的，那麼讓我們來好好地解剖它、研究它。以我們來觀察在泡沫生成、吹大的過程中的某些市場特徵。
1、估值水平比較
首先來看泡沫時期各個市場的估值情況（面提到的市盈率和市淨率如果不特別指出則皆為靜態指標，由於業績預測的不確定性，國際般都用靜態或者滾動指標作為衡量指標）。
日本直被我們認為是個高市盈率的國家，但是實際，我們通過研究其歷史市盈率的變化發現，在1980年代的初期，日本東京交易所的市公司市盈率水平只有20倍左右，隨後，日本市場市盈率逐漸提高，從1980年初的20倍，逐漸推升到1987年的70倍，1987至1989年三年時間內，儘管股指繼續漲，但是PE相對維持60-70之間，因此，日本市場不過5倍的漲幅中，有3倍漲幅來自於估值提高。值得注意的是，在泡沫加速膨脹的後面幾年中，市盈率水平並沒有持續提高，而是維持相對高位震盪，這反映了泡沫後期的企業盈利情況增長較高。為說明問題，我們以日本的企業利潤數據為證，日本製造業稅後利潤於1988財年增速達到52.34%，1989財年也有18.80%，而股指在同期只漲了50%，當然，我們相信這期間相當部分市公司利潤還應該來源於證券市場資產價格漲（交叉持股、投資收益等）帶來的正反饋收益。1990年泡沫破滅後，盈利水平伴隨經濟增速起滑，這加速了日本泡沫破滅的過程。隨後的1990年代中期，由於日本企業效益的降，大量微利或者虧損企業出現，導致市場整體市盈率水平度突破過100倍，不考慮這段時期的市盈率變化，日本整體市盈率水平在泡沫破滅後，到目前已經恢復到1980年代泡沫初期的20-30倍左右水平。PB水平的降幅度也是比較大的，日本股市在達到1989年底的最高點5.4倍PB以後，整體PB水平就伴隨股指路降，在股指達到最低點後，PB水平為1.7，隨後的多年直到現在，PB直維持1.2至2之間的水平。
在股市泡沫面，中國台灣是與日本最為接近的市場，而且，漲跌幅度都超過了日本。在1990年初的泡沫高峰期，中國台灣整體市盈率達到70倍以的最高點，之後迅速降，9個月時間內降到只有20倍左右的水平，隨後有所恢復到30倍左右，至今的多年時間內直在20倍左右水平。而PB水平也是從泡沫高峰期的8.9倍，降到1991年底的3倍左右，1992年初有所恢復回到4倍，隨後跌至1993年初的2.26倍。相比日本而言，中國台灣的泡沫破滅速度更快，而且在破滅後的最初幾年內，經濟增長與公司盈利增長速度並沒有顯著地降，因此，可以認為中國台灣泡沫的破滅更多地體現為估值的降。
與中國台灣、日本相比，韓國的泡沫程度要小很多，在泡沫產生和破滅中，韓國的PE水平直維持15-25倍之間，PB也相對較低，在1-2倍水平左右。
泰國的泡沫儘管點不遜於台灣和日本，但是在估值，PE與PB在泡沫期都不是很高，在牛市初期的時候，只有10倍，在泡沫最高峰的1993年底，也只有26倍，不過泰國市場的PB值相對韓國而言較高，泡沫高峰期達到過4倍。在1989年的時候有過短暫的估值高估階段，PB最高7倍，PE30倍，1993年股市新高的時候PE、PB都有所降，並沒有超過1989年的最高估值水平。
我們認為PB才是較穩定的估值指標，從PB看，國內估值也已經接近或者超過多個市場高峰期估值，就靜態估值PB、PE，僅僅相比台灣，我們還顯得比較溫和。
2、整體證券化率比較
估值水平是微觀層面的比較，我們還比較了資產證券化率這宏觀指標。我們發現，在中國台灣、日本的泡沫高峰期，其證券化率分別為180%、150%左右，泰國和韓國相對較低，尤其是韓國只有61.7%。比較而言，中國目前單考慮A股證券化率就為108%，但根據證券化率的本意，我們還應算在香港和美國等市的中國公司的市值，這樣，我們的證券化率為158%，這水平已經可以與日本、台灣泡沫期的證券化率水平相提並論了。
另外，再考慮到國內GDP構成中有相當部分是三資企業和外資的貢獻，而這些企業基本都沒有在國內市，因此，我們的證券化率應該比發達國家更低才合理。
3、金融地產行業的演變規律
在行業結構，得益於資本市場繁榮，各個市場的金融類股票漲幅居前。日本市場儘管普漲明顯，但金融類漲幅相對居前；台灣泡沫高峰期金融類100多倍PE，因此，儘管泡沫高峰期的三年內金融行業漲幅巨大，但很大的貢獻來自於估值提升；韓國儘管整體PE不高，但2000年以金融服務為首的行業PE達到最高，相應證券類為首的金融行業漲幅居前，達到40多倍；泰國證券類漲幅達到20倍，而銀行股表現般，稍好於指數漲幅。
各個市場的房地產行業與股市的發展也密切相關，這與房地產具有極強的金融屬性有關。我們比較了述四個市場發現，日本的房地產市場與股市走勢基本吻合，在1983年到1990年的牛市行情中，日本六大城市地價指數漲幅為3.6倍，於1990年9月達到峰值，隨後就伴隨股指基本沒有反彈的跌，直到今天，仍維持在1983年左右的水平。由於土地稀缺，日本東京地價在房價中的比例高達65-80%，般城市在60-75%，因此，地價指數與房地產指數相關性非常強。而台灣地區在1980年代末房地產與股價齊漲時，房地產價格也漲2倍以，房產價格由於調控政策也開始跌，但是跌幅度遠沒有股市大，尤其是台北市這大城市房價的抗跌性更強，在1992年達到高峰後，儘管緩慢跌但跌幅不大，到1996年也只有20%的跌幅。相對股市而言，韓國的房價指數走勢更為穩健，房價整體漲幅相比而言不是很大，全國房價指數從1986年到1991年達到局部高點，漲80%，隨後出現盤整格局，至2002年以來繼續漲。泰國的房價指數抗跌性也較強，世紀90年代早期，泰國房地產價格急劇漲，漲幅在2-3倍，受到金融危機衝擊，1998年，房屋價格平均跌15%至20%。
我們研究發現，各市場的房地產走勢與股市走勢有很強的正相關性，但不同步；房價走勢相對股市而言波動相對要小。
是什麼導致了泡沫的破滅
1、泡沫的破滅時間與實體經濟衰退、升值結束與否沒有必然聯繫
既然泡沫的產生有著很強的規律性，那麼泡沫的破滅也似乎成為必然。現在很多人認為既然牛市泡沫的產生般都是伴隨著GDP和公司盈利的高速增長，以及本幣的持續升值過程，那麼，泡沫的破滅通常的先兆就應該是經濟增速出現滑，或者本幣升值預期結束的時候，但是，根據我們的觀察發現，泡沫破滅的時間與GDP增速滑以及本幣升值是否結束沒有必然聯繫：首先，從GDP增長的角度，台灣和韓國的經濟增長在泡沫破滅後依然較為強勁，儘管比泡沫破滅前有所降低，但到1997年金融危機以前仍分別保持了5.79%和6.08%的較高增長水平，泰國泡沫在1996年破滅，那年的經濟仍然高達5.9% ，而日本經濟開始衰退也是在泡沫破滅後的年以後；其次，從本幣升值與否的角度，日元在1995年前直保持著持續的升值、台幣的升值也持續到1992年，而這個時候，泡沫早就完全破滅了。因此，不能認為只要GDP仍然保持較高速度增長、本幣升值仍然持續，就認為泡沫不會破滅，換言之，GDP增速滑以及本幣結束升值不是泡沫破滅的最根本原因。此外，我們還發現，除了日本之外，泡沫的破滅對實體經濟影響並不是非常大的，儘管股票市場陷入低迷，但是，GDP增速仍會保持較為快速的增長，這其中，台灣、韓國、泰國市場泡沫的破滅對實體經濟發展並沒有產生太大影響。而之所以日本股市泡沫破滅後，進入長達十年的經濟衰退期，其中的原因在於日本銀行介入資本市場太深，積累了大量壞賬，泡沫期投資生產的設備出現嚴重過剩、房產和股票跌導致企業和個人負債提高，隨後的10年經濟低速乃至負增長，稱為「失去的十年」，泡沫破滅對日本實體經濟的確帶來了很大的傷害。
2、各市場泡沫時期的調控措施比較
各國面對資產泡沫的出現，無例外，都採取緊縮性的政策調控，而利率提高等緊縮性調控政策產生的累積效應的確能成為擠破泡沫的最後稻草；而當泡沫破滅後，降息等提高流動性的寬鬆貨幣政策往往也於事無補。
我們首先來看日本的情況：1980年代初，日本市場的漲幅和估值水平處於穩步提升階段，因此，日本政府並沒有刻意採取強硬的調控政策限制股市發展，這時的最大問題在於貿易日益增長引發的日美貿易摩擦。廣場協議後，日元大幅升值導致了1986年秋季日本經濟的短暫衰退，為此，日本政府還採取了寬鬆的貨幣政策，於1986年11月和1987年2月兩次調低了官方貼現率，由原先的5%降低到2.5%。而1980年代後期，日本開始意識到資產價格膨脹的嚴重性，於1989年將官方貼現率提高到3.25%，又於1989年底進步提高到4.25%。1990年8月，為防止海灣戰爭可能導致的石油價格漲導致通貨膨脹，日本中央銀行採取了預防性緊縮政策，將官方貼現率提高到6.0%，於是積重難返的股市開始暴跌，泡沫破裂。相反，在泡沫破滅期內，由於擔心經濟持續衰退，日本貨幣當局重新轉向擴張性的貨幣政策，連續降低利率（在隨後失去的十年中，利率降低到零），增加貨幣供應，但是收效甚微。
其次，與日本非常相似的中國台灣地區市場，似乎是完全的個翻版。由於新台幣在短期內大幅升值，對當時的中國台灣地區經濟產生了重大而深遠的影響。1985-1987年，台國際收支賬戶中短期資本淨流入猛增，為延緩外資進入，中國台灣地區還引導利率不斷調，從1983-84年的7.25%，調低到1988年的4.5%，但仍無法阻止熱錢湧入，新台幣升值壓力進步加劇。1980年代末，資產泡沫快速膨脹，迫使台灣採取系列強硬的緊縮政策：比如開放外匯管制，大幅提高居民匯出資金的額度限制，引導企業對外投資；實現利率的完全自由化，並隨後大幅升高存款準備率和再貼現率，採取緊縮政策降低貨幣供應量，其中，1989年4月再貼現率從維持了年的4.5%提高到5.5%，同年，8月提高到6.153%，9月再提高到7.75%；同時，嚴格取締地金融活動，打擊股市非法資金等等。其中，最嚴厲的調控措施是1988年9月份台當局宣佈恢復徵收證券交易所得稅，股市投資者信心受到嚴重衝擊，股指大跌55%。但其後，為避免崩盤，台灣當局對其政策予以澄清，並鼓勵機構進場護盤，導致投資熱情重新點燃。還是與日本相似，1990年海灣戰爭爆發，普遍預期油價將漲，外資撤離，中國台灣地區股市開始崩盤。
再次，我們來看韓國，在1980年代初，韓國的利率水平相對保持較低水平，從1987年開始，韓國股票市場和房地產過度投機使物價水平提高，在這種情況，韓國於1988年12月宣佈了攬子利率自由化措施，包括放開大多數銀行和非銀行金融機構的貸款利率、貨幣市場工具利率等，結果利率急劇攀升，1989年基準利率──拆借利率達到18%，自由化計劃被迫中止。泡沫破滅後，利率也隨之降，在1990年代基本維持在6-8%左右水平；同時，還大幅度提高存款準備金率，從1985年的4.5%逐步提高到1991年歷史最高點11.50%，並直維持到1995年。
最後，泰國的牛市泡沫啟動和破滅時間比述三個市場要晚，泰國實施的匯率盯住制度使中央銀行喪失了貨幣政策的獨立性和靈活性，直維持著較高的利率水平，1980年代以來，直到1990年代，泰國最小貸款利率多年直維持在12-16%水平浮動。1995-1996年，由於出口增長降、泰國經濟增長速度明顯放緩，短期資本開始外流，為了維持盯住美元的固定匯率，吸引外資流入，防止外資流出、更為了抑制資產價格泡沫，泰國中央銀行被迫繼續實行緊縮性貨幣政策，不斷收緊銀根，持續提高利率。1996年，由於經常項目逆差迅速擴大、泰國經濟形勢惡化、使泰銖面臨巨大的貶值壓力。這為國際投機資本提供了可乘之機，1997年以泰國為代表的東南亞金融危機爆發。
3、外資在泡沫產生與破滅中所起作用
四個市場的證券自由化程度各有異同：日本是四個市場中自由化開展時間最早、程度最深的，其在1980年代初就允許境外投資者投資國內市場，而中國台灣、韓國的證券市場自由化進程則較慢，台灣在1990年股市大跌的時候才引入QFII制度，寄希望於境外資金入場救市，而韓國在1992年引入QFII制度，也是在其泡沫破滅後實施的制度。
因此，我們認為，外資在泡沫產生過程中所起的積極作用是毋庸質疑，尤其是日本、中國台灣和韓國市場正處於本幣升值階段，外資通過多種渠道進入境內的房市和股市，而儘管泰銖並沒有升值，但是由於升值預期明確，同樣，吸引了大量外資進入泰國，因此，外資在助推境內房市、股市泡沫中的確起到相當作用，外資的進入直接助推了泡沫的吹大。但泡沫的產生最主要是由於本土資金的推動，我們注意到在泡沫時期往往本土投資者都展現了極大的自信心和民族自豪感。
泡沫破滅時與外資的關係也不大。以日本為例，實際外資從1980年後期就開始陸續撤離日本，最後的泡沫瘋狂階段，基本由國內資金推動。而中國台灣地區和韓國的外資比例都很小，外資在泡沫後期的撤離對泡沫的破滅更多的只是心理意義。其中，只有泰國市場受外資影響算是最大的，這與其在1995年以後繼續保持高利率吸引外資的政策有關，1995年泰國證券市場外國投資比重僅4.8%，1996年快速升到34.25%，在金融危機前更是達到44%以的水平，金融危機後外資撤離，的確對國內市場造成較大負面衝擊。
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