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新一輪中國概念股IPO的時間窗口已經打開，業內預計市場機會

有望持續到明年下半年

◎ 本刊記者 朱以師 文zhuyishi.blog.caixin.com 網秦 公 司（NYSE：NQ） 近日遭遇做空，被渾水公司（Muddy Waters Research）指控財務欺詐，並有可能在美國面臨集體訴訟。這是否給中國公司赴美上市蒙上陰影？市場似乎給出了否定的答案。

10月30日凌晨，在正式掛牌前一天，58同城將發行價格區間從原13至15 美元上調至15至16美元，最高募資額 有望超過2億美元。10月31日，去哪兒網也在正式掛牌前一天將發行價格區間從9.50至11.50美元上調至12至14美元。

在上市前夕調高招股價區間，除了公司對自身估值有信心，通常也有路演過程中投資者認購情況超預期因素。

9月底至今，中國互聯網公司再掀境外上市熱潮。58同城、去哪兒網、500彩票網、久邦數碼（3G 門戶）相繼在美國提交 IPO 申請，博雅互動在香港提交招股書。起源資本合伙人雷中輝對 財新記者稱，這一輪中國概念股IPO 的時間窗口已經打開，有望持續到明年下半年。他預計，加上正準備上市的阿里巴巴集團、京東商城、安居客、易傳媒、觸控科技等公司，此輪上市窗口期內可能有近十家中國公司衝刺境外IPO。

總體上，海外資本市場對中國概念股的態度有所好轉。但網秦遭遇做空的最新案例也在提醒中國公司——上市只是開始，更透明的公司治理結構、更高的業績要求將接踵而來，更大的考驗是在上市後。

上市窗口閃現

今年以來，美國標準普爾500指數和道瓊斯指數都達到了前所未有的歷史高位。

據復興資本（Renaissance Capital）統計，2013年美國 IPO 數目有望超過220 起，成為自2000年以來最火爆的一年。

其中，醫藥和科技公司最活躍，三季度有14家科技公司在美國上市。

i 美股資產管理有限公司投資總監鐘日昕對財新記者稱，市場預期美國政府會推遲量化寬鬆（QE）的退出時間，市場資金充裕，股市大漲，也有利於中國企業赴美募資。

2011年6月之後，中概股被大量做空，遭遇信任危機，中國公司赴美上市之路被基本堵死。但今年以來，中概股公司業績良好，股價節節升高，又重新贏回了投資者的青睞。奇虎360、歡聚時代、唯品會等公司的股價都大幅上漲。“中國經濟前景逐漸明朗，中國概念公司及其良好的業績表現，對海外投資人還有很大的吸引力。 ”鐘日昕說。

雷中輝則表示，從投資周期看，今年也到了創業公司上市的密集期。風險基金的退出周期大致在五到七年，很多中國公司在2008年金融危機前後拿到了風險投資，這些風險投資基金如今已屆退出時限。

此前成功上市的中國公司也激勵了市場。唯品會在2012年“流血”上市，其上市前嚴重虧損，但上市融資打響了品牌，用戶和收入都迅速增加，業績增長帶動股價上漲，投資人獲得不菲回報。

對有望上市的公司，雷中輝建議，趁著上市窗口重新打開，能上的就儘量趕緊上。現在恰逢向移動互聯網轉型的關鍵時刻，上市拿到融資和獲得品牌背書，將有助于獲得更多的用戶和收入，拉開與競爭對手的距離。

垂直領域的機會

雷中輝表示， “除了阿里巴巴集團、京東商城，未來很難有巨無霸的互聯網公司上市了，接下來的機會將在細分的垂直領域。 ”比如58同城是本地生活信息分類，去哪兒網是在線旅遊服務，500 彩票網則是中國彩票行業第一家提交上市申請的公司，3G 門戶在移動資訊、移動閱讀上頗有建樹。

58同城成立于2005年年底，目前擁有1.3億用戶量和超過5200名員工，在全國多個城市設有分站，為用戶提供招聘、房產、二手物品、黃頁等信息分類服務。招股書顯示，58同城 CEO 姚勁波目前持有公司27.9% 股份，為第一大股東；華平持股25.8%，軟銀賽富持股20.5%，DCM持股16.6%。

58同城的主要收入來源為招聘、房產和黃頁等領域。商家繳納會員費可獲得認證、建站工具、優先發帖和刷新等功能，還可購買在線推廣服務，如置頂和精准推廣等。招股書披露，2013年上半年，58同城的會員費收入超過3546萬美元，占總收入的60.3%；在線推廣業務貢獻2243萬美元，占總收入的38.1%。

艾瑞咨詢的報告稱，2013年，中國中小企業數量約5700萬，預計2017年將達到7800萬。目前58同城的活躍商戶量接近400萬，每季度付費會員數接近30萬，客戶拓展仍有空間。

與 分 類 信 息 網 站 的 鼻 祖 美 國Craigslist 不同，58同城更多依靠 “人海戰術”和廣告營銷來支撐收入增長。

2011年，58同城的廣告營銷費用超過7000萬美元，員工超過7000人，其商業模式是花費大量成本購買流量，支付高額廣告費來打品牌，主要依靠資本驅動； 相比之下，Craigslist只有32名員工，在2012年的收入超過3億美元，依靠的是技術驅動模式。

58同城有一個商業模式相同的競爭對手——趕集網，二者都面臨平台信用體系不健全的問題，虛假信息泛濫，嚴重影響用戶體驗，破壞平台生態。目前，58同城已經開始規範認證審核機制和信用評級體系，並在移動端加大投入。58同城率先上市，很可能在信息分類領域拉大與競爭對手的距離。

旅遊垂直搜索網站去哪兒網也成立于2005年，於今年10月1日提交招股書，擬在紐交所上市。據招股書披露，百度持有去哪兒網61.05% 的股份，Forlongwiz Holdings 持有7.17% 股份，GSR 基金持股6.27%，管理團隊及董事持股約23.37%，其中創始人兼 CEO 莊辰超持股約7.23%。上市時，百度將以IPO 發行價認購總額2.3億美元的股份，以確保對去哪兒網持股60%以上。

在百度的支持下，去哪兒網是中國流量最大的在線旅遊網站，屬於搜索“中間頁”的商業模式，主要向 OTA （在線旅遊服務提供商）網站收取流量費用，以及通過展示廣告獲得收入。其收取流量費用與百度搜索類似，主要是效果廣告，分CPC（千次點擊成本）和CPS（以成交付費）兩種方式。效果廣告占總收入的比重一直在80% 以上，2013年上半年達到了88%。去哪兒網的毛利率水平能達到80% 左右，但由於仍處於產品開發和市場營銷的投入階段，目前仍處虧損狀態。其2012年總營收5.02億元，淨虧損9110萬元。

500彩票網則有望成為中國第一家上市的彩票網站。500彩票網成立于2001年，公司員工近400人，是中國最早提供網上彩票服務的網站之一，並在2012年成為財政部許可的兩家在線體育彩票銷售網站之一。500彩票網通過網絡體育彩票代銷獲得收入，截至2013 年9月，擁有註冊用戶1840萬，銷售額19.75億元，獲得傭金收入2.12億元，淨利潤約2059.8萬元。與其他互聯網公司不同，彩票網站無需“燒錢”就可擁有可觀的淨利潤，而政府管制的牌照門檻注定其商業模式不可複制。一旦政府部門對不具備資質的彩票網站進行整肅，那麼擁有資質的500彩票網還可獲得更多的市場空間和並購機會。

預計于11月中旬在香港上市的博雅互動，是目前中國內地最大的棋牌類遊戲開發運營商，現擁有2.49億名網頁遊戲及1.01億名移動遊戲的註冊玩家，擁有16款網絡棋牌遊戲，其中以 “德州撲克”最知名。招股書顯示，博雅互動2013年上半年營收達到3.09億元，淨利潤1.04億元，其中德州撲克遊戲貢獻了約90%的營業收入。

博雅互動可能會帶動國內一批遊戲公司上市。在移動互聯網時代，最先掙到錢的就是遊戲公司。手機遊戲仍在爆發增長期，以運營“捕魚達人”知名的觸控科技最近剛獲得5000萬美元的 D 輪融資。

為各大３Ｃ品牌生產表面保護玻璃的藍思科技，受iPhone帶動高速成長，若順利在蘋果新機推出之際掛牌，可望成為兩岸三地市值最大的蘋果概念股之一。這家十一年前的小工廠，如何躍升為年獲利上百億的代工集團？

撰文‧周岐原

再等不到一百天，蘋果（Apple）便將推出最新手機，這是全球矚目、３Ｃ玩家們引頸期盼的大事，全球各地蘋果概念股也有望演出慶祝行情；不同的是，這一回在資本市場中一同歡慶新機上市的成員可能多添一家，藍思科技。

五月八日，藍思向深圳證券交易所遞交上市申請，準備登上創業板。由於藍思是蘋果重要供應商，連中國領導人習近平去年也曾到廠區視察，市場預期一旦藍思掛牌，市值可望上看新台幣二千億元。如果達到這個規模，屆時藍思可能成為兩岸三地市值最大的蘋果概念股之一，挑戰生產聲學元件、市值都超過二千億元的瑞聲和歌爾聲學。

以往名不見經傳的藍思，憑什麼在資本市場引起轟動，甚至一亮相，市值就被看好將超越可成、台泥等台灣掛牌的績優股？原因有三。

蘋果與三星 佔銷售逾八成第一，業績倍數成長。藍思的主要產品，是行動裝置防護玻璃，受惠於全球行動裝置需求爆發，藍思生產的玻璃近三年出貨量飛快成長；以手機防護玻璃為例，二○一一年藍思共銷售一．八億片，到了一三年已成長到四．五億片。相當於短短三年間，年複合成長率達三六％之多，而高成長向來就是令資本市場買單的保證。

原因二，獲利能力可觀，是藍思受重視的另一特點。近三年來，藍思的營業利益率均維持在二成上下，若與直接競爭對手台灣正達、浙江星星科技衡量，就可看出三家廠商明顯消長。

藍思的稅後淨利在過去三年間剛好成長一倍，從新台幣六十九億元增長到一三九．五億元；早一步在深圳創業板掛牌的浙江星星科技，已從小賺轉為小賠新台幣七．五億元。至於台灣上市公司正達，雖然營收同樣連年成長，年獲利卻由一一年八億元，轉為去年虧損十二．七億元，和藍思的落差日益擴大。「正達去年比較缺乏關鍵性的訂單。」一位法人研究部主管一語道破藍思獲利連年成長的關鍵。

再者，客戶都是一線品牌，對藍思的實力也有加分效果。相較供應鏈中其他業者絕口不提「Ａ開頭廠商」，而是以代號稱呼客戶，在藍思上市申請文件裡，一連披露主要客戶三年來的銷售比重，與應收帳款金額，無論是客戶名稱或實際金額，均毫不掩飾，也讓投資人「驚豔」。

舉例來說，去年藍思最重要的品牌客戶，前三名分別是蘋果、三星與ＬＧ，其中光是蘋果，佔藍思銷售比重就有四七％，再加上三星，更達八四％之多。此外，諾基亞、亞馬遜、黑莓和華為等知名品牌，也在藍思出貨前五大客戶榜上有名，顯示藍思實力早已受國際大廠肯定。

令人玩味的是，蘋果即將發表的新手機，究竟會不會採用堅固但昂貴的藍寶石玻璃，目前眾說紛紜。但在藍思的上市申請書中，似乎已透露玄機。

掌握關鍵製程 吃定大單藍思指出，股票上市募集的資金，除了投入觸控玻璃產線，另一個重點，就是興建藍寶石生產及終端應用產線。由於藍寶石產線所需資金，就佔本次籌資金額三分之一、達人民幣十八億元（約新台幣八十九億元），可能意味著新iPhone將打破市場傳言，採用新的藍寶石玻璃。

其實，藍思從○四年成立，到如今申請股票上市，經營歷史只有短短十一年。在這段期間，藍思從數十名員工的小工廠，快速發展為員工近六萬人、年獲利上百億新台幣的大型代工集團，背後的靈魂人物，就是藍思董事長周群飛和她的夫婿鄭俊龍。

今年四十四歲的周群飛，本來在深圳打工，她從事手錶玻璃生意多年後，掌握了特殊玻璃的生產製程。周群飛認為，本來應用在手錶的特殊玻璃，因為硬度強，應該有機會套用在手機上，因此創立藍思，並於○六年進駐湖南瀏陽。

幸運的是，蘋果iPhone首度推出全螢幕觸控的使用模式，藍思在行的玻璃加工，剛好符合蘋果需求，於是來自蘋果的大筆訂單，讓藍思迅速壯大，短短幾年間，便成為全湖南省出口金額第一大的企業。如今藍思掛牌在即，持股多達九成的周群飛夫婦，可望成為身家上千億新台幣的富豪。

藍思走入資本市場，兩岸三地蘋概股是否因此遭受資金排擠的衝擊，值得觀察；但無論如何，周群飛從打工仔搖身變為千億富豪的傳奇，或許也是另一種「中國夢」的實現。

藍思科技

成立：2004年

資本額：約6億人民幣

董事長：周群飛

主要產品：手機表面玻璃、

觸控防護材料

台股自年初以來，股價一路堅挺，年中一度大漲近千點，就在萬點聲量越叫越響之時，原本一路相挺的外資，突然反手大賣超，指數半個月內下殺三百點，而在情緒轉空之時，許久不見的中國概念股，竟站出來成為盤面上最堅挺的族群。

事實上，悶很久的中國上證指數，從七月下旬開始一路上攻，創下去年十二月以來新高，帶動中概內需股，成了法人眼中現階段最安全的資金避風港。

今年以來，國際資本市場對於中國經濟成長，頗多雜音，首先是經濟成長率無法「保八」；再者，緊縮貨幣供給、打房以及整頓影子銀行所引發的錢荒恐懼，讓陸股在全球各主要市場中，走勢敬陪末座。

受此連動，台灣中概股表現，也一直落後大盤。

有多落後？舉中國房市概念股永大電機為例，今年上半年營收年成長率一六．四八％，以還原權息（計入配股配息報酬）股價計算，今年以來股價竟然不漲反跌，下滑了五．五六％。另一個案例則是擁有中國3C通路百腦匯的藍天，上半年營收年成長率一五．三六％，但今年截至八月一日，股價卻下跌了九．二％。

不過，這個情形在七月下旬豬羊變色。

台積電、大立光等重量級電子股，明明在法說會上宣佈優異業績，卻遭外資反向賣超，股價重挫拖累大盤迴檔，被戲稱是法說會變「法會」。這些召開法說會的公司多半是外資認養股，顯示短線漲多後，外資選擇獲利了結，尤其七月三十一日外資單日賣超高達一百零四億元，更讓投資人對電子權值股的熱度終告冷卻，而原本輪動扮演撐盤角色的金融股，也因股性牛皮，再往上空間有限。看來看去，「中概股這時候是最安全的選擇！」第一金投顧副總經理陳奕光說。

理由一：經濟數據轉好GDP保七，優於成熟市場

除了股價便宜，中概股還有三大基本面原因支撐。

原因之一，經濟數據明顯好轉。德盛安聯台灣智慧趨勢基金經理人蕭惠中分析，中國市場被外資機構評為「賣出」已有一段不算短的時間，現在新興市場最壞的情況已經過去，歐美股市漲多，讓外資回頭重新檢視中國經濟數字。今年中國經濟成長率雖然不到八％，卻仍然有七．五％水準，比起已開發國家的不到二％，仍算是高速成長。

再者，代表中國製造業的七月採購經理人指數（PMI）連續第五月上升，並創二十七個月最高水準，顯示中國經濟仍保有動力。

理由二：內需增長雙保證長假來臨、一胎化逐步解禁

原因之二，中國內需消費很紮實。

在日盛投顧協理鐘國忠看來，中國的消費零售可明顯分為三個熱賣時段：五一勞動節長假前後的四、五月，中國國慶前後的九、十月「十一長假」；還有年底及春節時段。目前正逢十一長假備料前夕的八月，內需產業正蓄勢待發，尤其，中國近年薪資年年呈雙位數成長，一胎化政策逐步解禁、「單獨二胎」政策上路，在在都是內需消費增長的保證。

理由三：官方政策做多貨幣寬鬆、「滬港通」上路

原因之三則是，中國積極政策做多。

陳奕光指出，中國官方政策開放的力量一波接一波，最近國家開發銀行獲得中國央行人民幣一兆元的抵押補助貸款，顯示中國已開始放寬貨幣政策，將資金趕進投資市場；同時中國也鬆綁打房力道，不只取消部分商品房（新成屋或預售屋）銷售限制，同時還對保障房（合宜住宅）加強投資力道，帶動建材產業落底反彈。而十月將上路的「滬港通」政策，更進一步開放香港、上海兩地掛牌股票，可在當地券商跨區交易，也為股票市場帶來資金活水。（詳另文見四十四頁）

更別忘了，中國年度政治大戲｜｜第十八屆四中全會，將於十月召開，往年每遇上這類會議，陸股皆能上演慶祝行情，對國內中概股也能帶來不小的連動效果。

有了這些基本面支撐，包括食衣住行等四大方向，都有值得期待的題材。（見右表）

在食的方面，食品、通路與連鎖餐飲品牌，受惠較多。由於第二、三季是食品業傳統旺季，擁有中國概念的食品大廠統一、包材廠宏全，股價開始揚升。在衣的方面，今年球鞋類股雖有世足賽這個大補丸，但股價表現卻不如預期，如果中國概念翻紅，包括寶成、豐泰、F-鈺齊，都有機會補漲。

受惠中國打房力道減輕，同屬建材類的水泥、鋼鐵、玻陶也迎來春燕。不過，要留意的是，由於打房控制權在官方，何時反轉難以預料，以中短線操作為宜，長線投資最好多停看聽。

行的方面則以自行車、電動車產業為首。

尤其，電動車因七月初中國國務院會議決議，於二○一七年前購買電動車者，可免繳汽車購置稅，算下來，購車成本能省下八．五％，地方政府機關也被要求在採購新車時，電動車比例不可以低於三成，因此電動車概念被視為是產業的超級利多，包括胡連等特斯拉（Tesla）電動車概念股，都開始在股價上發酵。

鐘國忠建議，「挑選營收持穩或上揚、股價在還原權值後，比去年最後一天收盤價還低的個股，最為安全。」不敢直接介入個股的小散戶，也可買進寶滬深ETF指數基金，該指數在八月初出現短線狂飆，價位偏貴，預計等這份狂熱稍緩一些，價位回到今年二月的起跌點時，就可介入。

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》食

■藍天：新店開幕搶商機2014上半年營收年成長率（％）：15.36今年以來股價漲幅（％）：-9.20

■宏全：2014上半年營收年成長率（％）：4.93今年以來股價漲幅（％）：2.26

■統一：2014上半年營收年成長率（％）：1.78今年以來股價漲幅（％）：6.70

■味全：2014上半年營收年成長率（％）：-2.93今年以來股價漲幅（％）：-8.62

■潤泰新：2014上半年營收年成長率（％）：-11.57今年以來股價漲幅（％）：1.39

》衣

■F-鈺齊：2014上半年營收年成長率（％）：28.57今年以來股價漲幅（％）：14.18

■豐泰：2014上半年營收年成長率（％）：20.12今年以來股價漲幅（％）：20.98

■寶成：罷工解除落後補漲2014上半年營收年成長率（％）：8.34今年以來股價漲幅（％）：-22.51

■潤泰全：2014上半年營收年成長率（％）：-9.45今年以來股價漲幅（％）：4.29

》住

■亞泥：2014上半年營收年成長率（％）：16.72今年以來股價漲幅（％）：7.90

■永大：打房鬆綁銷售旺2014上半年營收年成長率（％）：16.48今年以來股價漲幅（％）：-5.56

■中鋼：2014上半年營收年成長率（％）：6.60今年以來股價漲幅（％）：-3.89

》行

■裕隆：電動車題材助攻2014上半年營收年成長率（％）：29.01今年以來股價漲幅（％）：-8.79

■美利達：2014上半年營收年成長率（％）：12.67今年以來股價漲幅（％）：10.39

■胡連：2014上半年營收年成長率（％）：12.66今年以來股價漲幅（％）：38.66

■F-貿聯：2014上半年營收年成長率（％）：7.37今年以來股價漲幅（％）：4.15

註：股價統計至8月1日，還原權息後漲跌幅資料來源：證交所、櫃買中心整理：蔡靚萱