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建星環保(8011)出售: 詹培忠的說話是否對呢?

前幾日，詹培忠在楊家誠案作為證人，提及他把建星環保(8011，現百田石油)的2.8億股權出售予楊家誠，是利用場外交易以10仙出售，較當時市價43仙，折讓76.75%，之後他在透過澳門賭場，將2,800萬元款項存入詹的澳門賭場戶口。詹先生稱，稱巨額折讓售股予楊家誠為商業決定，「留到現在肯定不到10分1仙」。

現在，筆者想解答3個問題:
1. 詹先生所為是否商業決定?
2. 楊先生是否有獲利?
3. 詹先生「肯定不到10分1仙」論是否正確?

1. 詹先生所為是否商業決定?
根據港交所的披露，詹先生兒子在2007年6月28日減持公司5億股，作價不詳，到現在才知道是每股10仙，即是合共套現了5,000萬。當日楊家誠增持2.8億股，增持價是43仙，筆者相信這批股是同一批股票，但為何楊先生的披露作價這麼特別，相信是有些協議我們不知道的。但是詹培忠說他的收錢方式是「透過澳門賭場，將2,800萬元款項存入詹的澳門賭場戶口」，可能或許就是問題所在。

我相信，其實這批股票這樣賤價出售，其實可能是計劃之一，可能有人先利用成交低落的方式把股價向上提高，之後利用市場拆家，以平價出售股票，由他們發放消息增加此股交投，在交投暢旺下，拆家自然可出售大量股票予散戶，自然大獲其利。根據中央結算紀錄，在2007年7月5日，有人才把股票放入力寶證券，至7月9日，有2.8億股才轉入金利豐金融(1031，前錶準時、邁特科技、黃金集團)旗下的金利豐證券，到7月底，剩餘2.2億股就陸陸續續地售出，當時股價還在40仙以上，可見這班拆家獲利即在1億元以上，不可謂不驚人。所以詹先生的商業決定可能是正確的。

2. 楊先生是否有獲利?
根據觀察，楊先生的股票應該在金利豐證券，對比港交所披露及中央結算紀錄，我們有以下發現，整理成表如下:


筆者對比後發現，2007年8月8日和9日的披露應該是弄混了，但沒有人細心比較。至於8月9日的減持和9月11日的減持應該是佔金利豐所有淨減持，8月8日及9月12日也是佔絕大部分。最後，楊先生不計手續費合共套現8,519.11萬元，淨賺5,719.11萬，即104.25%，這只是2個月時間，可見當時的市況細價股是非常好賺的。所以詹生笑指楊炒股「死好運」，真是有點根據。

3. 詹先生「肯定不到10分1仙」論是否正確?
從資料可見，之後這公司的股本分合及供股情況如下:
2010年1月，公司公佈2供1，每股4仙，然後5合1。
2010年7月，公司宣佈2供1，每股合併後10仙(即合併前2仙，現合併後不調整40仙)
2011年4月，公司又2合1，然後1供1，每股12仙(合併前1.2仙，合併後24仙)
2011年7月，公司再2合1。

以現價14.3仙計，經過一次5合1，兩次2合1後，即是20合1，實際價是0.715仙。
如果要以調整後權價計，已經是幾次合併前的-4.59125仙，即是現在的-91.825仙。
綜合來講，詹先生是對的。

綜合來說，他在法庭中說的「我嘅誠信遠遠跨越政府！」，可能在這次是生效的。

關於股利是否分配的思考 閒來一坐s話投資

http://xueqiu.com/3491303582/24338890
在中外股市界，據自己所涉獵，對於上市公司分不分紅一向有不同的兩種觀點，即重視的與不重視的。自己以前對上市公司是否分紅實際上是個「無所謂派」，因為不用說一些公司多年來鐵公雞一毛不拔，就是有些分紅相對較高的公司，其可憐的分紅自己也感覺是懷水車薪，所以一向覺得無所謂。經過近幾年的熊市，以及隨著自己投資本金的不斷加大，自己對分紅越來越重視起來了，漸漸由「不關心派」成為了「重視派」和「贊成派」。原因在於，中國股市的毛病之一就是股東文化的缺失造成一些上市公司即便有錢也舍不得分紅，在這種情況下衡量一家上市公司是否分紅以及分紅的比例是十分重要的。一是，可以檢驗公司的實際業績，因為大凡大比例分紅的企業業績大抵是不會太差的，不然也拿不出錢來分紅；二是，可以檢驗公司管理層是否對我們小股東好，捨得大比例分紅的公司無疑是真正將股東當成「合夥人」的（至少是大小股東利益一致），這也是檢驗其是否誠實可信的一塊試金石。三是，我們小股東可以將分紅再投資，若是遇到有投資價值的公司股價低迷（特別是長期處於熊市之中），我們還可以趁機多買入點股票，其實這也是長期複利增長（特別是應對長期熊市）的手段之一。

  美國的傑裡米.西格爾是世界頂級的投資、金融專家，他在其著名著作《投資者的未來》中說到：股利再投資是熊市保護傘和收益加速器。他經過研究得出結論：熊市中，股利幫助投資者的方式有兩種：通過再投資股利積累更多的股份能夠緩和投資者的投資組合價值的下降；再投資的股利在市場下跌時能夠購買額外股份，所以稱之為「熊市保護傘」。當市場恢復時，除緩和價值下降以外，這些額外股份能夠大幅提高未來收益率，所以一旦股份上漲，再投資股利不僅是「熊市保護傘」，還是「收益加速器」，這就是支付股利的股票在股市週期中提高收益的原因。他以投資新澤西標準石油與IBM為例證明了這一「基本原理」的作用。如：從1950--2003年，標準石油的股票價格大概上升了120倍，而IBM的股票則上升到原來的近300倍（在過去的50年裡IBM的每股收入每年的增長速度超過標準石油3%），直觀地看投資後者的收益水平應該顯然高於前者，但事實上是新澤西標準石油的投資者每年可以取得14.42%的年收益率，這比IBM提供的13.83%的年收益率要高。這點差別看起來微不足道，不過當你在53年之後開啟投資時，你會發現你投資於新澤西標準石油的最初1000美元已經累積到126萬美元，而投向IBM的1000美元現在只價值96.1美元，比前者少了24%。為什麼會導致這樣的結果呢？原因就在於通過股利再投資標準石油可以積累股票的數量為最初購買的15倍，而IBM的投資者採用相同的積累方法只能擁有3倍數量的股票。作者還以投資菲裡普.莫里斯等公司的單個股票以及相關數據分析（該公司為煙草公司，後來因煙草有害不斷遭受到賠償起訴等原因造成股價「像被炸彈過一樣」（西格爾原話），但是公司一直堅持派發較高的股利，結果長期下來給投資者帶來很大回報為例（50年可以利用股利再投資股份增加100%），說明這一「基本原理」的重要作用。

  讀書不能盡信書。我們自己需要開動腦筋進行思考：西格爾的發現是不是正確的呢，他的這一理論在我們中國股市是不是也起作用呢？本人經過「悟道」，認為他的這一發現在中國的A股市場同樣管用（儘管本人沒有做過多的數據分析）。比如，格力電器被稱為A股「最慷慨」的公司之一，近些年它幾乎年年分紅，2012年又以現有總股本3007865439股為基數,向全體股東每10股派10元人民幣現金。據估算,2012年格力電器整體分紅規模將超過30億元人民幣,相當於格力電器2012年全年73.80億元淨利潤的40.65%，創歷年分紅最高的紀錄。而相比之下，市場近幾年一直有質疑其增長將碰上天花板，或者質疑其較快的增長期已過（實質上連續6年成為「超預期王」），加之近幾年處於熊市環境，其一直「享受」較低的市盈率水平，極端之時甚至只有八九倍的市盈率水平，其實這對於格力電器的投資者來講是「利好」，因為我們完全可以利用其股息再趁低價多買入些格力電器的股票（本人持有格力電器已五年，初嘗小甜頭，呵呵）。一者，我們將來可以利用更多的股權享受分紅；二者，如果將來遇到股市整體環境向好走牛，我們又將可以賺取市場先生重新評價的餽贈。再如，張裕公司也是A股市場上較為慷慨的公司，以前分紅比例高達50%（最近五年分紅達36億元），2012年因為投資規模擴大分紅比例有所降低，但是仍然佔可分配利潤的44%以上。以前因為股價始終高企，市盈率一直維持在較高水平，所以即使發放股利也讓人感覺著杯火車薪。由於從去年開始它增長放緩下滑，造成股價自前期高點大幅下跌60%以上，並且現在股價一直走勢低迷，其實這正好給它的長期投資者利用股利再投資創造機會（當然如果股價再跌大些，有條件的投資者可以更好利用其股息多買點股票，呵呵）。而且我們還可以展望，如果將來張裕重拾增長，那種「收益加速器」的作用一定會發揮出來的。自己認為，這也是這些高分紅公司具有長期投資價值的邏緝之一。

  當然，如果我們再進行一下深入思考，其實利用西格爾這一「基本原理」還需要三個前提條件：一是必須是堅持長期投資。要知道西格爾可是統計了50多年的時間長段。如他通過數據分析還得出結論：如果一隻股票擁有5%的股利收益率，而股價卻跌落了50%，它將在14.9年之後獲得跟股價一點也沒有下跌一樣的收益（股利再投資）。當然，如果在14.9年之後，這只下跌了50%的股票回到了它原來的價格，那麼這只股票的年收益率將上升到15.24%，這樣的收益率將比股價沒有下跌所能取得的收益率高出50%（所謂放大器）。所以，問題是我們作為投資者是否有信心與耐力堅持這麼久？二是公司必須存續期長，且不要管其成長性如何，但是其穩定性、確定性要高，不然，即使強大如格力電器這樣的公司，如果將來有一天被競爭對手打敗（當然現在這種情況遠沒有可能，至少董明珠主政時代仍無憂矣），或者造成大幅度虧損甚至倒閉，再談股利再投資就沒有了實際意義；三是公司必須「慷慨」，真正如格力電器董事長董明珠說的「只對投資者負責不對投機者負責」。但無論如何，西格爾的發現對於我們的股市投資仍然開闢了一個新的思維與視角。

 當然，正如本人開篇所談，對於股利發放並不是所有的投資者均認同。讀過成長股投資大師費雪《怎麼選擇成長股》的人知道，費雪在其長達半世紀的商業生涯中總結出了八條投資哲學，其中之一就說：主要目標在於尋求資本最大幅度增值的投資者，應該降低對股利的重視程度。最有吸引力的投資最有可能在能獲得利潤，但是股利較低或者根本不發放股利的公司中。在給股東發放的股利佔利潤的百分比很高的公司中，找到非常出色的機會的可能性要小得多。費雪為什麼提出自己的這一投資哲學呢？因為他的思考在於：要是不發股利，而是公司把大部分資源保留下來投資在更多的新產品上，對股東來說會更好一些。而且發放股利還要產生相當高的所得稅率，相反，如果公司不發股利，為了未來的增長而把資金拿去進行再投資，那麼無需繳稅，這樣的做法對投資者來說是不是更好一些？其實費雪的投資哲學也有其深刻的道理在裡面。今天的人們早就已經知道，為什麼有公司的股票長期來會給它的投資者帶來豐厚的回報呢？就是因為公司可以將盈餘保留下來再投資進而不斷求得發展，提升公司的內在價值（當然投資大師們如格雷厄姆、費雪、巴菲特後來都發現了「受限制盈餘」，即有些固定資本開支大的公司，不得不將盈餘進行再投資以維護其競爭地位，這樣的公司甚至不是賺錢機器而是燒錢機器，投資者更應該遠離）。最為經典的怕還是要首推巴菲特的伯克希爾公司，歷史上它就有過一次少得可憐的分紅。為什麼巴菲特的公司不重視分紅呢？我們可以從他歷年寫給股東的信中不難洞悉其思想：1、如果他將保留的盈餘再投資給公司帶來更大的內在價值，他認為這是最好的策略，所謂保留一美元要賺取至少大於一美元的投資效益；2、他的投資業績始終與指數相比較，因為長期講如果他的公司收益跑不過市場平均水平，合夥人們干脆去購買指數基金豈不更好；3、如果股價長期低於其內在價值，還可以將保留盈餘用於自家公司股票進行回購，進而提升公司的股價。在巴菲特看來，如果以上三點均達不到，那就不如將盈餘全部分給股東了。其實，我們看巴菲特是這樣說的，其實也是這樣做的，也正是由於其將盈餘不斷地用於再投資，進而創造了令人目瞪口呆的財富神話。

  儘管我國的國情與美國的國情是不同的，但是本人認為，巴菲特關於股利是否分配的這一思想，其實給了我們解開上市公司是否分紅的鑰匙。問題的關鍵是巴菲特對待自己的股東確確實實地是以合夥人的誠信態度來進行的，我們閱讀其寫給股東的信件，也常常會為他那種誠實可信的態度所震撼、所感動，不然，他的股東大會今天也不會那麼令人「朝聖」。而相比之下，我們的許多上市公司之所以「上市」主要是將股市當成了「提款機」，他們從骨子裡就壓根沒有把企業當成是全體股東所有。一些上市的國企，甚至地方政府都以為是自己地方政府的企業，眼裡從沒有覺得公司上市以後已成為全體股東所有。正是由於這種思想的存在，於是種種損害小股東利益的事件頻頻發生。誠然，作為小股東，我們並不否認公司上市的目的之一是進行融資，其實利用上市平台進行融資進而做大做強企業，這應該是人類社會一個偉大的發明，成熟國家的資本市場且不要說，就是國內許多企業其實也正是利用上市融資這個平台，不斷將企業做大做強的，比較典型的如房地產行業中的萬科（上市以來融資186.81億），醫藥行業中的康美藥業（上市以來融資94億）等，進而成為行業的領跑者和產業領袖。但是股市在具備融資功能的同時，切不要忘記了它還有另一功能，即對投資者的回報。如果說作為上市公司缺乏股東回報意識的話，那麼作為監管部門進一步加大監管，作為有識之士進一步加大呼籲力度，自然也就顯得更加迫切和必要了。否則，作為小股東的我們只好用腳投票了。

  總之，在自己看來，上市公司是否分配股利其實本身並不是問題的問題。巴菲特的那三點思想其實早已做出了很好的回答，而問題的關鍵點還是在於公司對於我們小股東的誠信與否。而這種誠信的建立並不會是自發產生的（有些公司有錢寧可理財或者閒置也不發給股東就是明證，所以監管層必須要有所作為），而這些問題的解決也不會一蹴而就的。作為個人投資者，自己認為最為現實的選擇就是自己去尋找那些對我們小股東好的公司去投資（好在這種相對誠信的公司有越來越多之勢），而衡量的標準之一就是看一下你管理層是對我們小股東是吝嗇還是慷慨，究竟是兌現承諾還是老個給我們玩「畫餅充饑」的遊戲！

是否賣出醫藥股 梁軍儒

http://xueqiu.com/6474180344/24567531
經過大半年的上漲，很多優質醫藥企業漲幅不止一倍，已接近或進入高估區域，投資者面臨是否賣出的選擇。估值過高是賣出的三大依據之一，但對於優質企業應選擇儘量樂觀的賣出標準。同時是否賣出，或在明顯高估區域以什麼價格賣出，都屬於戰術性的選擇，對整體的長期收益影響不是太大。    以我個人的標準，對於長期高速增長的優質企業，高於60倍PE屬於明顯的高估區域，為什麼是60而不是50或40，這只是根據歷史數據和個人經驗大致界定，一定不是標準的正確答案，也不存在這樣的答案，只能模糊地正確。不同企業可適當微調，如長期增長率略低或確定性略差的可適當下調標準，反之則可適當上調，但無論如何高於60倍都屬於可考慮賣出的價格。例如現階段天士力PE接近67倍、同仁堂國藥73倍，投資者可以持股不賣，但逐步賣出也一定不會錯。而白藥雖然漲幅巨大，但PE低於50，尚未達到過度高估的區域，個人選擇繼續持有，若未來價格出現下跌，長期持股便是。

  賣出不適宜一次性完成，分步是較好的策略，在進入明顯高估區域開始分幾次操作，越漲越賣，至於具體價格賣出多少，屬於戰術性的問題，無論如何都不可能完美，但一定能得到中上等的結果。例如我在天士力60倍左右開始賣出，現在67倍繼續賣出一部分，未來若進一步上漲到某一價格，會全部清倉或僅留小部分的底倉，這樣雖然沒有全部賣在最高價，但整體而言也是一個令人滿意的結果。而同仁堂國藥由於利潤增速更高，更確定，我就把標準定得更高一些，現在開始賣出一半，未來若繼續上漲到某一價格再賣出其它或僅留小部分底倉，價格回調則繼續長期持有。

  投資沒有公式，不同企業不同時期估值標準不同，選擇正確的企業最重要，如何賣則見仁見智，總的原則是在明顯高估區域分步逐步賣出，但前提是你確認它真的處於這個區域。

中國概念股漲勢兇猛 是否有估值泡沫？ Ricky

http://xueqiu.com/6654628252/24744863
中國概念股尤其是互聯網公司這波大幅上漲讓人歎為觀止，很多人會問，現在中國概念股是不是已經有泡沫了？我認為這段時間其實是中國公司價值修正的過程，前兩年由於中概誠信危機，中概整體遭到華爾街拋售，很多公司被絕對低估，是美股市場的一塊價值窪地，這輪上漲只是填平了這片窪地，但是尚不能得出估值有泡沫的結論。

這輪中概上漲有四大因素：1、美股是大牛市行情，股指創新高，美國的高成長網絡股漲幅也很驚人；2、中概誠信危機褪去，做空、VIE、跨境監管等警報解除；3、水往低處流，越來越多來自「中國」的資金流向美股中概；4、強勁的公司基本面，產品和模式創新+用戶增長+營收和利潤增長。

一、美股是大牛市行情：股指創新高 高成長網絡股漲幅驚人
1、三大股指走勢強勁
截止8月5日收盤，標普500指數年內漲幅16.73%，創歷史新高；道指累計漲幅16.45%，創歷史新高；納指累計漲18.66%，創十年新高。
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2、不僅僅是中國互聯網公司漲得凶，美國高成長互聯網公司漲幅也很驚人
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二、中概誠信危機褪去：做空、VIE、跨境監管警報解除

中國概念股前兩年由於在美國資本市場遭遇誠信危機，遭遇海外投資者的集體拋售，股價在美股牛市氛圍下仍然暴跌，但是歷經兩年的洗禮之後，中概誠信危機已經褪去，主要表現有如下：

1、被做空風險降低：這兩年有50家左右中國公司由於不合規退市，讓可做空的中國公司大大減少，渾水、Citron等中概做空專業戶在後期攻擊分眾、新東方、奇虎等中國明星公司失敗後，做空的信譽度也受到嚴重的衝擊，渾水、Citron都明確表示當下做空中概很難。此外，還有泰富電氣、分眾傳媒、7天等質地優良的中國公司不甘低估值從美股退市，讓海外投資者重新審視中國概念股板塊。

2、VIE被海外投資者理解和接受：支付寶事件爆發後海外投資者對中國公司的VIE非常擔憂，但是經過中國公司這兩年事件的反覆溝通，海外投資者基本理解並接受了VIE結構；

3、中美跨境監管有進展：東南融通事件後，中美監管層在跨境監管問題上進行多輪談判，2013年取得突破性進展，5月證監會、財政部與PCAOB簽署執法合作備忘錄，7月中國證監會完成了一家中概股公司的會計底稿整理工作，並已經通知美方準備向SEC提供會計底稿。

過去兩年的誠信危機讓中國概念股在美股牛市背景下超跌，當危機褪去後，中國概念股強勁反彈收復失地。接下來肯定也會有做空中概的聲音，但是要出現前兩年那麼強做空效果應該非常難。（常常看到有雪友因為某股漲得兄就空，期待股價暴跌獲得高收益，渾水、Citron前兩年做空前期大獲成功有特殊背景和原因，個人認為做空股票在證實其財務造假的前提下成功概率會較高，因為估值上漲去做空，風險相當高）

三、水往低處流：越來越多來自「中國」資金流向美股中概

中國最優秀的互聯網公司基本都在海外上市，國內A股創業板被爆炒，質地很一般的TMT類公司在創業板上市後估值都高得離奇，而海外這些優秀的中國互聯網公司由於前兩年遭遇誠信危機，成了很好的價值窪地，加上近年有國內留到海外的錢越來越多，也就有更多來自中國的投資力量關注到在美上市的中國概念股。在不少中國概念股的大股東名單裡，越來越頻繁地看到中國買方的身影。

以完美世界為例，完美世界前兩年由於一直沒有新遊戲推出股價表現低迷，但是2013年由於市場對dota2等遊戲期待很高，股價強勁上揚，今年截止目前股價已經翻倍。在完美世界的股東名單裡，我們可以看到復星國際很早就是完美世界的大股東，佔股9.39%，在2013年Q1有繼續增持至12.12%；國內另一傢俬募景林資產在2013年6月的公告中也披露持有4.85%完美世界股份。

景林資產在6月1日的sec文件裡還披露持有5.1%的諾亞財富股份。

在學而思的機構持股裡，可以看到國內的湧金資產管理有限公司截止2013年3月持有學而思7.2%股份，湧金還持有125萬股搜房、44萬股銳迪科等。

在唯品會、YY、奇虎的機構持股名單裡，可以找到具有中國背景的香港對沖基金keywise持股比例均不少。

6月份網秦宣佈香港資產管理公司西京投資買入該公司250萬股ADS。

這些還只是由於美國監管披露要求浮出水面的中國投資者，相信實際買中概的中國資金應該更多，隨著更多國內資本流向海外，會有更多的錢選擇在海外上市的優質中國公司，相對國內A股同板塊公司，這些中國概念股估值水平很有吸引力。

（中國人買中國概念股，對這些公司相對更瞭解反應更快，投資決策鏈也更短，某種程度上降低了中國概念股的信息不對稱。）

四、強勁的公司基本面：產品和模式創新+用戶增長+營收和利潤增長

先看海外漲得多的幾家互聯網公司的股價和基本面情況，可以發現這些公司股價的上漲並非脫離基本面無緣無故瘋漲，都和自身的用戶增長、產品創新、貨幣化能力提升有很大關係。

比如Facebook，2012年5月以38美元發行價IPO，但是市場擔心其用戶在遷移到移動端後，在移動端貨幣化有問題，後股價一路陰跌至20美元下方，直到2012年10月25日，Facebook公佈2012年Q3季報時扎克伯格在財報電話會議上表示，移動端的News Feeds廣告每天入賬300萬美元，該季度移動端廣告超過1.5億美元，遠遠超過此前分析師預期為4000萬-5000美元，瞬間讓投資者為Facebook的移動端貨幣化刮目相看，當天FB股價暴漲20%；2013年7月25日，Facebook公佈2013年Q2季報，營收和利潤全面超預期，扎克伯格在財報電話會議上表示移動業務對Facebook總營收的貢獻很快將突破50%，進一步確認了FB在移動端的貨幣化能力，當日FB股價又是暴漲30%。

比如Yelp，2012年股價也很低迷，投資者擔心其PC端流量過度依賴谷歌，擔心其移動端廣告有問題，但是Yelp在2013年Q1和Q2連續兩個季度遞交超預期的季報，移動端貨幣化也取得突破性進展，Q2季報宣佈APP有1040萬用戶，59%的搜索請求來自移動端，40%的廣告在移動端展示，讓投資者相信Yelp是「「local and mobile」的贏家。股價表現，2013年5月1日公佈Q1季報後Yelp單日暴漲27%，2013年8月1日公佈季報後單日飆漲23.21%。（與Yelp類似的還有團購網站Groupon）

比如Zillow和Trulia，受益於美國房地產復甦，用戶增長、收入增長都很強勁，連續幾個季度季報超預期，2013年股價延續2012年的強勢，漲勢非常兇猛。以Zillow為例，2013年Q2該公司單個季度的營收達到4690萬美元，調整後的EBITDA為530萬美元，付費的房產經紀人數為38807，而2011年Q1該公司的單季營收僅1126萬美元，調整後的EBITDA 為105萬美元，付費的房產經紀人數為10710，這兩年Zillow股價增長背後是用戶、收入的大幅提升。

其他如Linkedin、Netflix、Shutterstock、Angie's List等等，引爆股價大幅上漲的時點都是季報公佈後，或財務數據或運營數據超預期，推動股價的大幅提升。

回到中國互聯網公司上來，這兩年移動互聯網尤其是手游、電子化交易、在線娛樂、在線旅遊高速發展，很多在美上市的中國互聯網公司都獲得了很好的成長，股價漲幅高的公司都有著強勁的公司基本面推動，有「產品和模式創新+用戶增長+營收和利潤增長」。

比如奇虎360，此前由於「安全—瀏覽器—導航」的商業模式不太容易被海外投資者所理解，遭遇空頭連續質疑，股價最低被打到15美元以下，2012年8月推出搜索業務迅速取得10%+的份額，讓投資者看到360安全產品和瀏覽器積攢的流量有更好的變現方式，奇虎股價開始飆升，同時，奇虎此期間還成功將PC端流量導到移動端，奇虎手機安全衛士、360助手這兩款產品均有兩三億的用戶規模，是中國移動互聯網的重要渠道。同時奇虎的收入增長也非常迅猛，2013年Q1單季收入1.1億美元，淨利潤1750萬美元，相比兩年前2011年Q1單季收入僅2290萬美元，淨利潤660萬美元。奇虎股價飆漲背後是搜索的市場份額+移動互聯網的潛力+營收的高速增長。

比如唯品會，2011年「流血上市」時，由於投資者對唯品會這種沒有經過驗證的商業模式擔憂，股價一直非常低迷，但是在唯品會連續幾個季度高增長的季報業績大超市場預期後，唯品會開始得到認可，股價開始節節攀升，2012年Q4唯品會首次實現季度扭虧，2013年Q1唯品會再度盈利而且利潤率提升，同時唯品會的用戶數、訂單量、銷售額均猛增，2013年Q1唯品會單季銷售額3.11億美元，毛利率23.4%，活躍用戶數280萬，訂單量880萬，相比兩年前2011年全年的銷售額只有2.27億美元，活躍用戶149萬，總訂單量727萬，唯品會2013年Q1單季的業績就超過2011年全年。

比如歡聚時代，YY語音平台聚集了海量用戶，早期在網遊行業找到盈利途徑後，又開拓了在線音樂表演這一新的商業模式，2013年Q2歡聚時代自YY音樂的營收達到人民幣1.706億元，付費用戶人數同比增長173.7%至63.5萬，該業務的表現遠超此前市場預期，而這項業務離其推出僅僅只有1年多的時間，顯現出野蠻的成長性，YY近期還和湖南衛視達成獨家合作將《快樂男聲》帶到YY互動平台，顛覆了該傳統電視選秀節目的玩法，YY已經成為中國實時在線互動娛樂的重要平台。此外，YY的在線教育、在線會議等均有發展和挖掘的巨大潛力。YY用良好的產品體驗聚集海量用戶後，開闢出全新的商業模式，收入和盈利能力飆升，推動公司估值大幅上漲。

五、中國概念股是否存在泡沫？
中國概念股尤其是互聯網公司這波大幅上漲讓人歎為觀止，很多人會問，現在中國概念股是不是已經有泡沫了？從前面討論的4點來看，中國概念股這輪上漲是在「美股牛市背景+中概誠信危機期間逆勢重挫+越來越多中資湧入中概」推動，而且漲幅高的公司背後都有強勁的基本面推動，所以我們認為中國概念股這輪上漲是中概誠信危機後的價值修復過程，不能因為股價漲得凶而得出有泡沫的結論。
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過去兩年中國概念股作為美股市場的一個板塊，是美股牛市行情下的一塊價值窪地，估值相對很低，這輪中概上漲之後，這塊價值窪地被填平了，沒有那麼多便宜貨了，中國概念股重新回到了起跑線上（正巧i美股編制的$i美股中概30指數(ICS30)$ 在7月底重回1000點），接下來的中國概念股的投資機會不像過去兩年那麼多，在中概裡挑選高投資回報率的公司難度加大。

數學好的人是否在股票投資上更佔有優勢？（這個是知乎上的問題） 陳慶森

http://xueqiu.com/1693466204/24855611
我本人不同意數學好的人，在股票市場上就更佔有優勢的說法。

不知道大家對自然科學和社會科學的區別瞭解多少，如果你沒有從根本上認清這個問題，我想很多人講的都是膚淺之見。在討論這個問題之前，要認清數學對於股票投資是一個智力工具，而股票投資屬於社會科學的範疇。而與社會科學之外的是自然科學和人文學科，毫無疑問數學適用於自然科學，在這裡可以把這個問題擴展為數學這種工具在社會科學中適不適用。

自然科學有先驗性的假設，真理是存在的，我們提出的各種理論也是可以通過邏輯、數學等手段來論證，或者說通過證偽不斷地尋求真理。因此數學好的人對於揭示自然科學的各種現象有明顯的優勢。但是社會科學區別於自然科學，在社會科學裡，真相不一定是有效的，假的也不一定說就是無效的。比如說現實世界中我代表穆迪公司，我挖掘出一間企業的缺點，利用自己的信譽對一間企業進行惡意唱空，可能大家真的信了。有可能這間本來運轉得好好的企業，因為應收賬款太多，而他的上下游聽說他快不行了，大家都拖著不還錢，結果它真的因為資金周轉不過來倒閉了。這不是虛構的，在資本市場存在這樣的例子。

因為在社會科學裡，或者在這個股市裡，信息是不完備的，或者說是不對稱的。人們的決策基於對事件不完備的理解之上。因此我可以製造假象，我可以造謠，我可以利用人性的缺點，來操控市場的走勢，從而實現了無中生有的事實，可能它並不是真的，但這又怎麼樣呢？我的目的達到了。因此你數學再厲害，你看似得到了真理，但是並不說明它就是有效的，市場不一定按照你的思路和設想來運作。

這是自然科學和社會很重要的區別。拿索羅斯的《金融煉金術》來說，很多巫師和不切合實際的人想讓銅等物質變成黃金，但這種途徑是行不通的。事物並不會因為你是怎麼想的，你的需求是什麼，你的期盼是什麼而改變自己的根本屬性。當然現在的科學家通過改變物質的原子結構而讓其他物質變成黃金又是另外一回事。而在社會科學裡這種煉金術是存在的，你可以見到很多因謊言而迷失心智，行為異常的烏合之眾並沒有因為國家的教育水平提高而有所緩解，因為一些傳言而搶購板藍根、碘鹽和米醋的行為讓人相信這是人類的天性啊。這給套利者提供了無數機會。

為什麼會產生這種情況呢？因為自然科學是獨立於研究者之外的，它們最多是受到量子力學中測不準的影響；而社會科學研究者既是研究者，又是參與者，他們的言論會影響到事情的進程。按索羅斯的說法，大家都能理解企業的基本面影響了市場的價格，而他要強調的是有時市場啟動了反身機制，市場的價格重新塑造了基本面，就像上面的所舉的例子。這是不是誰決定誰的問題了，它們是相互決定的，處於一個動態的相互影響的進程。好比如，很多經濟學家預期國家經濟前景良好，並且大家的情緒都非常樂觀，可能它真的會因為大家都這樣認為，而促進了這個結果的出現。我們並不知道是因為是經濟學家很有能力，預言了經濟前景；還是大家樂觀的預期塑造了經濟繁榮的結果。

對於個人而言，這有點象自我肯定和自我否定的過程，或者迷信星座的人按星座的內容塑造自己的性格。前者拿自我否定來說，可能你是一個比較柔軟的人，因為有些事情不順心而產生自我否定心理，造成你做事情的時候沒有自信，結果還真失敗了，本來只是一些平常的事情，卻給你帶來了惡性循環的結果，你的行為印證著你最初的想法，而你的想法有在支配著你行為。最終你變成了一個比較自卑的人。對於相信星座的人更甚，因為人的性格有多面性，遇上不同的事情有不同的心理反應，只是一些沒腦子的女生覺得圓滑的星座說得很有道理，並且在潛意識裡按照星座的描述塑造了自己的性格，可能開始她並不是那個風格的。

自然科學和社會科學的區別遠不止這些，許多人把自然科學的方法論強加在社會科學上顯得那麼的蒼白無力。即使你對混沌理論再精通，你能用一個數學模式去完成描述一個人和準確預判一個人的行為嗎？當然，很多數學很厲害的人，的確取得成功了。但並不是說你數學好，在社會科學當中就一定具有某種優勢。大致的準確勝過精確的錯誤。你的優勢在社會科學裡並不一定適用，雖然社會科學裡屬於自然科學範疇的東西也參與在其中。我甚至認為在社會科學裡沒有絕對的路徑和方法，當然很多都要基於當時的背景和條件。你可以看到在每一個行業裡，都有很成功的人，而他們成功的路基本都比較獨特，對於自己走過的路也有自己感悟。如果你非要問誰在這個市場上更有優勢，我說能很好地理解這個市場的人，一旦這個市場呈現出自己能理解的方式，果斷出手的人，往往能在這個市場上勝出。

毫無疑問能把數學學得很好是一種智力，而自然科學對市場的描述在於市場總是有效的。巴菲特說很多名牌商學院鼓吹一種新潮理論：股票市場很有效率。這在智力競賽中，無論是橋牌、國際象棋或者是選股可能更有優勢，但無論與那些已經認識到這種想法是在浪費精力的對手匹敵。要想在一生中獲得投資的成功，並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或秘密的信息，而是需要一個穩妥的知識體系作為決策的基礎，並且有能力控制自己的情緒，使其不會對這種體系造成侵蝕。

可見從價值投資的角度來說，數學非常優秀人在投資方面並沒具有很明顯的優勢，相反倒是學好哲學、邏輯學、心理學對投資來說更有優勢。因為學數學多少講點天賦，但是學後面的學科，只要你有強烈的求知慾，再通過嚴格的邏輯訓練，你還是可以達到很高的水平的，這一切都有利於你理解這個市場的運作方式，保證贏的概率大大偏向你的時候果斷得出手。

信貸資產證券化是否對社會有害？ 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/24868064
這裡討論的信貸資產證券化主要是指：將銀行的貸款轉化成證券在市場上交易。

首先，資產證券化對銀行沒有實質意義。比如放貸10000元，本來可以賺500元的利息，證券化後用10200賣給別人，只賺200塊。然後用這10200元繼續放貸，然後再轉賣給別人賺差價。因為一筆貸款的總收益率已經確定，證券化後只是將這些收益重新做了分配而已，所以從整體來說，貸款收益率不會提高。如果槓桿率相同，淨資產收益率（ROE）不變，長期看，賺的錢是一樣的，這對銀行業來說沒有實質意義。

其次，若資產證券化後槓桿率提高，銀行的經營風險將會提高，有害而無益。一旦遇到金融危機，槓桿率高的公司更容易破產。如果為了提高槓桿搞證券化，還不如直接降低銀行的資本充足率要求。

再次，資產證券化後，貸款風險將指數倍增加。你如果向銀行貸款，那麼借錢的對象直接就是銀行，銀行會認真檢查你的抵押物價值，確保你能按期還款，並且會想盡辦法保證你能按時還款。貸款證券化後，銀行貸完款轉手就把貸款賣給了其他人，有的甚至會經過多次轉手，當貸款出現違約時，銀行也不會承擔損失，所以銀行沒有動力去確保貸款能夠按時還款。這正是美國2007年發生次貸危機的根源，資產證券化讓風險變成泡影，使得放貸者忽視風險的存在，使得貸款風險成指數倍增加。

既然貸款資產證券化沒有意義，並且會使得貸款風險成倍增加，那為何要干這個事？

有人說可以讓評級公司來給貸款識別風險，若這個有效，次貸危機就不會爆發了。若一筆貸款不在發放時確定風險，事後誰又能確定風險？將老婆娶回家，再問別人合不合適？放貸時已經產生了風險，後面就看哪個冤大頭去承擔，源頭失控，後患無窮。

有人說貸款資產證券化是為了讓貸款資產提前變現以增加流動性，這個理由就像是一個人吃撐了又吐出來一樣，缺現金你可以少貸點款嘛。

這個貼子的最初啟示來自於巴菲特在股東信中對旗下移動房屋貸款公司的論述，他說他會持有全部貸款，不會為了賺快錢和流動性而去證券化。另外請看官們就事論事。

創業初期是否應該接受親友的幫忙？

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很多兄弟姐妹們在創業初期都是異常艱辛的，這點我深表理解。

很多時候我都在想，如果有個親戚朋友能夠幫我一把該多好，但是真有個親戚或者朋友幫你的時候，你敢接受他們的Offer嗎？

下面我就來結合自己的親身感受，和大家討論一下創業初期是否應該接受親友的幫忙？以及如何規避其中可能產生的分歧。以下所有觀點和事例都是以我個人的經歷為基礎，大家不要以偏概全，應該結合自身情況具體分析。

1. 是親是友？

親戚給予的幫助往往比朋友更加無私，而且親戚對於你的容忍程度也要遠遠大於朋友。

舉個例子，假如你是個新成立的做網站的外包公司，完全可以和你的某個親戚商量一下，用他公司的網站拿來練手，在網站驗收的過程中，即使有些沒有到位
的地方，他也一定會儘可能的降低驗收標準，幫你結案。而且即使你把生意做砸了，親戚也很少會因此和你斷交，今後有機會還是會幫你。

但如果是朋友（除非是非常鐵的朋友），情況可能就不是這樣了，給了你生意，如果你沒做好，不但今後你很有可能再也接不到這個朋友帶來的生意，而且還有可能在某種程度上傷害你們之間的朋友感情。

因此，當有人幫你的時候，首先要明確，這個人是親還是友？如果是友的話，你是否有把握把東西做好？

2. 你的公司是什麼行業？

這裡主要說的是，你是做產品的？還是做服務的？

如果你是做產品的，親朋來照顧你的生意是比較簡單的事情，適當的給點優惠就可以成交。一手錢、一手貨，沒有什麼扯皮的事情（除非你產品質量有問題）。

如果你是做服務的，就要小心點了，因為服務是一種沒法衡量的東西，而親朋找你除了給你捧場外，難免有希望「物超所值」（說白了就是貪便宜的心態），因此為他們提供服務要格外的小心。

3. 是來幫忙的，還是來佔便宜的？

這點聽起來不好聽，但事實如此。你要記住，你是在創業初期，沒有那個能力擺譜，也沒有那個能力給人免單。

我既做實體也做服務，我很慶幸我有幾個真正希望我好的朋友，他們給我帶來的幾個訂單，真是想盡一切辦法為我賺錢。對於這種朋友，我定義他們是來幫忙的。

而我也遇到過某些打著同學、朋友旗號過來的人，不但把價格給你壓的極低，而且後期還會不停的給你找麻煩。對於這種朋友，我定義他們是來佔便宜的。

而大家可以放心，佔便宜的人遠遠比幫忙的多，這是人的本性。因此對於那些明顯來佔便宜的人，不要貪那點小財，敬而遠之為上。

我曾經遇到過的一個人說過的最讓我噁心的一句話就是：「我告訴你，我是朋友介紹來的，你必須給我成本價！不能賺我錢！」。我當時真想給他一句：「去你奶奶個爪吧！你算幹嘛地」。

我現在去中關村照顧我朋友生意的時候，第一句話就是告訴他：「東西質量好、出了質量問題包換即可，不用特意給我折扣，你也要賺錢。」所以如果有像我這樣的朋友找到你，這才是來給你幫忙的。

4. 醜話說前頭！

中國普遍要面子，特別是對來照顧你生意的朋友或者親戚，往往你在下意識的情況下就把什麼都答應了。

對待這種情況最好的方法是你應該提前準備好一份文檔，裡面寫清楚注意事項等等內容，親朋友也好，普通客戶也罷，在成交前一定把文檔的注意事項給他看，讓他瞭解清楚。

還是那句話：「不要貪那點小財+學會說不。寧肯做不成買賣，也不要輕易得罪一個朋友，更何況是親戚。」

5. 親兄弟，明算賬！

無論是朋友也好，兄弟也罷，一定要把細軟之物（我開始拽文了~）算清楚了。

中國人要面子的特點也普遍體現在這個方面：明明你自己剛創業的時候經濟很拮据，卻又希望在親朋面前表現的闊綽大方一些，不會輕易張口要錢。

在這個問題上我是深有體會，很多時候我真的希望公司不是我自己的，這樣我就可以大大方方的以公司的名義找他們要錢，但是現在公司的法人代表是我，每當我要錢的時候，都會不自覺的猶豫起來，怕因此得罪了人。

其實這個問題也有比較好的解決辦法，就是把主體轉移。也就是說，對於親朋的訂單，最好不要由你直接跟單，而是讓你的手下的人去跟單。這樣即使在錢的方面出了問題，你也大可以說你的手下不知道你們之間的關係。從而不至於把關係搞僵。

是否絕大部分創業公司都活不過 5 年？哪些原因讓創業公司走向倒閉？你真的做好創業的準備了嗎？

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公司失敗，直接原因不過兩點：沒錢了，或者沒心氣兒了。

根本原因不過一點：多數公司創業之初並沒有做好活下去的足夠準備。

真的找準方向了嗎?真的招對成員了嗎?真的日復一日辛勤工作了嗎?真的把自己推到極致了嗎?真的不停學習了嗎?真的直面自己的恐懼感了嗎?真的做好產品了嗎?真的準備好足夠的資金並沒有浪費嗎?⋯⋯

在近距離觀察過幾百家創業公司之後，我堅定的相信創業這事兒也是一分耕耘一分收穫，即使你一開始選錯了方向，或者你一開始不懂，但只要你堅持學習、有效行動，決不會餓死。

那問題還是回到那句話：真的做好創業的準備了嗎?⋯⋯

創業公司和人一樣，總有生老病死。 5年對互聯網公司來說，和一個人的0-50歲差不多。

如果你有幸參與了一個公司發崛起和衰落全過程，你會發現總有那麼一天，從那天開始：

從那天開始，公司裡的人沒有激情了，今天做著昨天的事，早上開始等著下班。

從那天開始，公司動不動開會，但是事情沒人做，效率低下，推來推去不干活。

從那天開始，不相熟的員工之間無法協同工作，講理全部靠吼，部門之間和員工之間爭執就是比誰嗓門大，比誰會耍無賴。

從那天開始，公司高管出現頻率越來越低， 一出現就是罵人， 罵完後繼續消失。

從那天開始，員工開始把這裡當成一個跳板，騎驢找馬。

從那天開始，公司裡的咖啡機壞了沒人修，空調冬天冷夏天熱，辦公室一片混亂。

從那天開始，有激情有鬥志的員工屬於不合群的，部門的問題沒有人向上級反映。

這就是創業公司衰老的表現。

除了衰老，創業公司還有生病的危險。 創業最初的階段，很多東西不完善，公司士氣和鬥志都是不確定的，這時候怕的是營養不良， 沒有起色就有可能迅速消亡。

創業最初階段過去，開始進入了成長期， 或是有了比較可觀的天使投資的話， 公司怕的就不再是營養不良了，而是營養過剩。 這個階段太過順利的公司往往下場都不是很好。 太順了之後，一旦出現問題，人心就慌了， 加上由於沒有足夠經驗，在解決問題的時候發生了別的問題的時候， 士氣就會極速下降。 剛進入成長期的時候，走的路曲折一點，會為團隊增加許多免疫力。

為什麼有的創業失敗而有的成功

第一次互聯網行業創業，錯誤犯了不少，彎路走了不少，時間浪費了不少。馬先生說過：成功的原因成千上萬，失敗的原因就那麼幾個。今日發十個感概，作半週年總結：

一、要相信項目，相信自己

連自己做的項目都不相信，要及早回家，留多一分鐘都是浪費青春。連自己的能力都不相信，如何能讓夥伴信任你?

二、執行力永遠是第一位

睡覺想想千百條，早上起來還那樣。一個方案執行好了，比十個計劃強。創業者要自問，別人做兩天的事情，自己一天能否完成?不能的話要自省，連一個好員工都談不上，莫談創業。

三、無計劃，是瞎子

上個月做了什麼?下個月要做什麼?為什麼要這樣做?高級點的員工都要想這個問題，更何況是公司的合夥人。想好了，想清楚了。

四、「說著容易，做起來難啊，不信你來做?」

這是一句話，是一句很多人說的話。創業者，絕不能說這樣的話!每位創業者，都要有勇氣迎接最困難的挑戰。你做的事情，員工也能做，那就讓員工做好了。困難的都給夥伴做了，夥伴也就沒有跟你合作下去的必要。

五、杜絕條件不成熟論

所有的條件都成熟了，這件事就用不著你來做了。大有大的做法，小有小的做法，聰明的有聰明的做法，笨有笨的做法。創業者就是要創造條件，創造條件的能力越強，創業成功的希望越大。

六、只會抱怨最可怕

抱怨不可怕，只會抱怨最可怕!創業是摸著石頭過河，壓力、質疑、沮喪、憤怒、消極…時時刻刻會出現。抱怨之餘要記住，該是你做的事情，還請你做好，做好之餘，還是要盡自己的能力幫助團隊成員。最忌本份未做好，吐沫四濺。

七、危機感不足,時間觀念不強

溫水煮青蛙的故事大家都聽過。可是有多少人問過自己，自己現在是不是就在鍋裡呆著呢?說點狠點的，不見棺材不落淚。

八、投機心理不可取

做事情最忌諱猜測，自認為，想當然。不作準備，不做功課。如此創業和買彩票沒什麼區別，上頭條的都是那千萬份之一，被別人的成功矇蔽了眼睛!

九、認錯容易，改錯難

說出自己的不足和錯誤很容易，短則3秒，長則3天。要不斷的吸取教訓，不斷進步，難。心中要有一面鏡子，照一照一個月前的你，照一照一年前的你!

十、和諧社會論,中國式虛偽

和諧創業，和氣收場。生得和氣，死得和諧!一個團隊中如果沒有人來指出你的缺點，而你看見別人的缺點也無動於衷，等於自殺!引用第一條結語：要及早回家，留多一分鐘都是浪費青春。場下是朋友，場上是戰友，容不得中國式虛偽。

條條深刻，句句尖銳!文字不殘酷，現實更殘酷。十條不多，是反省的不多。有自檢，亦有牢騷。致己，希望你的團隊能以最出色的面貌迎接下半年的挑戰。這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。

寫給在創業之前的你：這七個徵兆，將決定你是否能創業成功

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Gary Shouldis，網絡營銷公司 3BugMedia 的創辦人，為想創業的你提供了一些建議。如果出現了以下七個徵兆，那還是不要創業吧，因為這些徵兆最後都將帶著你走向失敗。

1. 你不會學著分配工作

身為一個創業家，在草創時期校長兼撞鐘也是很合理的，藉由這樣的機會可以摸透公司裡裡外外的各項運作，對以後訓練新進人員也有非常卓越的幫助。但隨著公司日漸茁壯，你也要學著將部分工作轉移出去，交代給信任的下屬、夥伴。

如果你是那種「走開，我做得比你還要好!」的人，一肩扛起公司全部工作、無法適當分配任務給別人，也許很 man，但並不是這麼適合創業。

2. 你有決定障礙

總在菜單前面要猶豫不決個十幾分鐘，無法下定決心要吃牛肉麵還是牛肉湯麵的這種人，你也許要開始學習決策的技巧。當你身為一個創業家，你每天都會遭遇到好幾十個決策時刻，但並不是每個決策都可以讓你坐在桌子前面慢慢思考，有些決策需要立即性的決定。

也許在有限時間內做出的決策並不是最好的，但，關鍵之處就在於必須要在有限的資訊來源中做出決定，並相信自己。

(你還是可以當個點菜點很久，但是工作決策快速的創業家)

3. 你不去學習相關金融知識

也許你熱愛挑戰、具有創意，但卻看不懂財務報表、不瞭解基本的會計事務，你也許對這些繁複的會計事務不感興趣，這並不代表你不用瞭解它。如果你只把一切都丟給你的會計師，要是他哪天捲款逃跑，一切都將化為烏有。

4. 你不懂得與人相處

身為一個創業家，學會與顧客、員工相處非常重要，顧客與員工都是你必須依賴的對象，如果你不懂得與人相處，搞的員工不想與你一起共事、顧客不願買單，你的創業之路將走向失敗。

5. 全知先生

世界上並沒有真正的全知先生，只有全聯先生，就算你比公司內的所有人都還要聰明，也不用一天到晚賣弄給大家知道。

身為一個創業家與老闆，你的工作就是隱身幕後，讓客戶、員工盡情的演出，如果你總是想成為鎂光燈焦點、搶走員工的功勞，創業之路可能不是這麼適合你。

6. 害怕對抗困難

身為一個創業家，比起員工，你更容易站在不舒服的立場、位置，不論是要負責譴責員工、當黑臉，或是安撫憤怒的客戶，這都不是一件舒服、容易的事。而且員工或是客戶在遭遇困難時都會跑來找你，如果這些問題對你來說十分可怕、難以接觸，還是不要創業吧。

7. 你不是個學習者

這一定是最重要的事情，開創一家公司所需要的技能包山包海，你不可能全然準備妥當，必須要在做中學，許多成功的企業家都在一次又一次的挫敗中學習、在每日的生活中學習。

停止學習，將慢慢地把公司帶往失敗。

公眾事業股是否有投資價值 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/25729396
——由於壽險的特殊性以及平安處於高速發展期，資本密集型行業對於資本處於飢渴狀態，所以2%的股息率確實偏低。但是公共事業型，從市淨率和股息率看是極其便宜的；
——還是那句這一批低估值、穩健成長、股息率極高的藍籌什麼時候啟動，中國指數級的牛市才會開始，前面的泛消費、偽成長和概念股都是小打小鬧罷了；

網友：歲月空間

有網友給我有關中國平安的博文留言：「平安利好這麼多，股價就是不斷有新低，為啥呢」。我想主要原因還是在為07年的大泡沫還債，這不光是平安一家公司應該包括大多數藍籌。問題是到目前為止泡沫債是否還清。是不是調整5年或6年就一定還清了，我看不一定。還清泡沫債的標誌還得看是否有投資價值，而投資價值首要的前提是有足夠的安全邊際，個人回報才能夠體現股價的顯著上漲或者持續高於1年定存利息的股利收益。如果單從平安現在的股價情況和市淨率PB為1.65倍；股息率為1.4%來看，股價顯著上漲和足夠的安全邊際在平安身上確實看不到。不過目前還是湧現出一批低市淨率低市盈高股息率個股，主要分佈在銀行、鋼鐵、公用事業等傳統行業。銀行股中還存在低於市淨率PB 1倍的公司，大行的股息率也遠高於1年定存利息。寶鋼也已在淨資產的基礎上打了六折。那麼是不是說明有了足夠的安全邊際呢？對寶鋼大家認為鋼鐵行業是產能過剩行業，前景堪憂，淨資產打六折並非底限。對銀行也有類似擔憂，存貸利率放開、資產質量等導致目前的高股息率將來無法維持。這些憂慮是否將來變為現實爭議很大，公說公有理還真不好確定。既然銀行和鋼鐵達不成公識，那麼就來看看公用事業。此行業資產的安全性和穩定性毋庸質疑。選一個代表白雲機場來看看，見表1。
查看原圖表1顯示，2007年至今從每股收益、淨資產收益率、每股淨資產三項指標來看年年提升，分紅最近三年也穩定在每股3毛以上。而白雲機場的股價從20多塊拾級而下最低到6元左右，10月18日的收盤價也不過6.87元。以此計算市淨率PB為1.08；股息率為4.8%。也就是說白雲機場目前的股息率已明顯高於1年定存利息，股價已接近每股淨資產。要知道機場的淨資產與製造業的淨資產內涵完全不同。製造業的產品如果沒有市場，其淨資產的主要組成部分工廠和設備就會大幅貶值，有的設備甚至淪為廢鐵。而機場的淨資產包括土地、機場跑道、指揮塔、候機樓、賓館商店和大量現金。尤其是樞紐機場基本都位於國內的經濟中心，其他不算單單土地價值就不知翻了多少倍。所以股價低於每股淨資產是不可想像的，如以10月18日的收盤價6.87元來看，參照這幾年的淨資產增長速度，到明年年中每股淨資產就可超越6.87元，也就是說除了保底的股息率4.8%回報外，到明年年底必然同時有股價上漲的收益。其實像白雲機場那樣資產優良既有穩定的高股息率又有足夠的安全邊際的標的還真不少。例如長江電力（股息率5%）、寧滬高速（股息率6.3%）、大秦鐵路（股息率5.6%）等。尤其寧滬高速10月18日的A股收盤價5.7元，在港股的收盤價是9.47港元。H股比A股高了整整30%。而基本沒有投資價值的浙江世寶10月18日的A股收盤價17.16元，在港股的收盤價是2.73港元，A股比H股高了驚人的705%。這種錯位並不是存在就是合理的可解釋的。一葉知秋，這批資產優良的公用事業股彰顯價值至少說明07年大泡沫的債基本還了差不多了。藍籌殭屍能否復活，從股價的顯著上漲上或許還未看到，但也出現了不少股息率高於1年定存利息的股票，股價上漲是回報股利也是回報。小荷才露尖尖角，相信藍籌殭屍的復活只是時間問題。