📖 ZKIZ Archives

彭博的專欄作家Kevin Kelleher近日撰文表達對互聯網泡沫的擔憂。

兩個月前，投資者還在嚷嚷著要買那些市盈率高達3位數的公司股票。他們叫著那些響噹噹的名字。投資者在疏遠互聯網股票數年之後，終於按耐不住了。今年前9個月對於Facebook以及其他近些年在公開市場募集資金的小公司來說都是一個好時光。LinkedIn, Yelp, Pandora 和 Groupon這些公司長期以來都是不被關注的，如今，正受到對沖基金和其他機構投資者所追捧。截止今年9月底，這五隻股票與年初比，已經漲了超過一倍，其中Yelp 和 Pandora上漲了兩倍。

對於今年互聯網股票的瘋狂表現，彭博的專欄作家Kevin Kelleher在他的博文中指出，

今年互聯網市場大幅上漲的主要原因：首先，2013年標誌著互聯網公司在移動終端領域開始盈利。消費者和供應商都將注意力放在了移動終端上，Facebook和其他互聯網公司受到熱捧。其次，央行釋放信號結束持續數年的寬鬆貨幣政策。投資者開始尋找可以帶來長期穩定增長的潛力股。

Kevin Kelleher繼續寫道，

然而，在過去兩個月裡，這五隻股票已經開始回調。除了Pandora繼續維持著非理性的上漲，其他幾隻股票都已經開始下跌。儘管這次下跌僅跌去今年以來上漲的很小一部分。

由於移動終端業務迅猛增長，Facebook的銷售增速在過去兩個季度一直在上升。這些業務幾乎佔到了總銷售收入的一半。然而，未來Facebook銷售額很難再繼續上漲，而股價仍然以銷量增長的模式估價。這意味著價格的高估。

Groupon的成功在於移動應用在Groupon的固定用戶中很流行，這使得Groupon從電子商務網站成功轉型為具有搜索數據庫的團購網站。最近，由於該公司財報顯示銷售收入低於分析師預期，導致其股價一直在下滑。同時，華爾街投行一致認為當前季度銷售收入仍將下滑。

目前表現較好只有Pandora。週二公佈的財報顯示Pandora公司處於盈利狀態，利潤和收入都超過預期。Pandora的表現好於其他互聯網公司也是因為投機維持在較高水平。

Kevin Kelleher表示，

現在股價的停滯不前一直困擾著這些互聯網公司。儘管股價已經經過了適度的調整，但是這些公司的股價看起來依然偏高。人們都相信移動互聯網的明天會越來越好，相信Facebook, LinkedIn, Pandora等互聯網公司的基礎依然牢固，未來也會產生穩定的利潤。但是當前的價格已經反映了這些互聯網公司的價值。

隨著自拍族的隊伍壯大，松下、富士等中端數碼相機生產商如今面臨來自智能手機的強力挑戰。普通數碼相機已成為昨日黃花，相機廠商們如今只能把希望寄託於微單相機。

由於目前的手機拍照功能日漸強大，小型數碼相機的市場受到嚴重擠壓，根據研究機構IDC的預計，在剛過去的2013年中小型數碼相機銷量同比下滑可能超過40%至5900萬台或更少。

微單相機介於低端的便攜數碼相機與高端的單反相機之間，曾被寄予厚望，但如今銷量一直不見起色。因為現在更多的用戶注重照片的分享而不是質量。

根據IDC的數據，松下相機整體銷量在今年2、3季度下滑了40%，根據公司的中期規劃，至2016年3月還不能盈利的部門只能轉型或者被砍。

瑞信影像市場分析師Yoshida Yu表示："數碼相機市場目前正面臨洗牌，只有擁有強大的品牌和價格優勢的少數幾家企業可以存活下來，目前符合這兩個條件的只有佳能、尼康、索尼三家企業。

松下相機的市場佔有率從年初的3.8%降至三季度的3.1%，而佳能、尼康、索尼三巨頭瓜分了數碼相機60%的市場。

佳能和尼康目前統治著單反相機市場，而索尼受惠於其在影像傳感器上的強大技術力量，目前為多個品牌供應這一核心部件，包括與自己手機部門的強強聯合。

松下、富士、奧林巴斯試圖通過瞄準細分市場來穩固自己的陣地。比如潛水相機，或者利潤率較高的微單相機。

如松下的Lumix GM系列微單相機，取消了光學取景器的設計，換成了直接電子成像，由此可以在大大縮小體積的情況下達到單反相機的成像質量，並且可以更換鏡頭的設計使微單的可玩性得到擴展。

富士光學部門負責人Hiroshi Tanaka認為：傳統的單反相機笨重且聲響大，但是微單則克服了這兩個缺點。雖然有些人認為單反相機擁有更好的成像質量，但是微單也一直在改進，即使有些方面還沒有超越單反，但差距也已小到可以忽略的地步。

有些批評人士認為LCD屏幕永遠不可能比光學取景器更加清晰，並且微單的拍攝速度受限於電子處理器，在高速運動畫面的處理上遠不及單反。

但是不管批評者怎麼說，微單相機在日本受到熱捧，根據CIPA的數據，自2008年松下發售第一款微單相機G1以來，他們已經在今年第三季度日本微單相機市場上佔領了36%的份額。

但是微單相機在美國和歐洲並不受到市場待見，其銷量只佔到可更換鏡頭相機的10.5%和11.2%，因為，歐美的消費者普遍認為只有更重更大的相機才能拍出質量更好的照片。

松下、奧林巴斯、富士還不能決定未來的終極產品到底是什麼。有分析師指出其實很多顧客並不想把相機連接到手機上，他們需要的是一款可以快速上傳照片至社交網絡（Facebook，Twitter）的單一設備。

索尼對此作出的妥協是今年晚些時候發佈的QX系列鏡頭，這些鏡頭使用了索尼自己生產的感光元件和處理器，他們可以夾在智能手機的背後，通過無線連接至手機，藉此拍出接近單反相機的高質量的圖片。雖然此產品看起來有些古怪，但推出以後在市場上受到的歡迎程度遠超索尼的想像。

IDC數字影像部門研究總監Chris Chute表示，市場上有很多索尼忠實的粉絲在期待著索尼的新產品，因為索尼總是能生產出一些革命性的創新產品，比如Walkman。

鑑於美聯儲已經明確表示，改變當前縮減QE安排的門檻很高，美聯儲和市場都明白，今年年末QE告別歷史舞台是極可能的事情，所以，現在美國貨幣政策的關鍵問題又回到了政策利率上——不僅包括是否（或如何）修改引導市場預期的前瞻指引，還有如果啟動加息週期，將以何種頻率加息。

最新的FOMC會議紀要顯示，美聯儲官員仍然沒有在如何加強前瞻指引的問題上取得共識——也就是在何時應該加息的問題上沒有共識，更不要說開始加息週期以後的事情。

基於當前大部分美聯儲官員的預期，加息週期極可能在2015年裡啟動，大部分官員都希望引導開始加息後的市場預期，然而官員間的立場差異仍然明顯。

首先是鷹派的費城聯儲主席Plosser：

大部分標準、簡單的政策規則都顯示，聯邦基金利率應該很快被上調...

接著是被認為是鴿派的舊金山聯儲主席Williams，據英國《金融時報》報導：

Williams表示，在他自己的經濟預期中，美聯儲將在明年年中加息，那時候的失業率應該約為6%，通脹在1.5%，「其它東西都在往正確的方向發展」。

他表示：「那時候如果我們不開始調整貨幣政策，就會出現超調的風險。你不會等到達到充分就業的時候才開始上調零利率。」

最後是更為鴿派的芝加哥聯儲主席Evans：

從大規模失衡緩慢邁向我們目標的過程中，可能會存在阻礙，如果前進途中受到不利衝擊，很可能無法達到目標。達到目標最可靠最快的方式是，願意以一種可控制的方式超調。關於我們的通脹目標，我們需要重複地明確表示，我們2%的通脹目標並非通脹的上限。我們以「平衡的方式」去降低失衡，明確顯示了我們對待2%通脹目標的系統性立場。

以以上三位美聯儲官員作為代表，鷹派堅持應該盡快加息，而鴿派內部也存在對通脹應該如何影響加息時機的問題上的明顯分歧。著名美聯儲政策觀察者Tim Duy則認為，大部分人認為美聯儲主席耶倫的「最優控制」理論傾向於Evans的觀點，而現在已經到了美聯儲決定是否應該冒著超調的風險來刺激經濟的時候了，因為首次加息的時機和加息後緊縮的力度都將取決於美聯儲內部在超調的問題上取得怎麼樣的共識。