全球一起大放水！超級QE來了

六國央行聯手放水, 猶如餵虧佬吞偉哥

一財早報：李克強表示中國不會打貿易戰 央行再放水3400億

一財早報：李克強表示中國不會打貿易戰 央行再放水3400億

第一財經資訊 2016-01-29 07:08:00

國務院總理李克強同IMF總裁拉加德通電話：中國不會打貿易戰。人民幣匯率對一攬子貨幣保持穩定，不存在持續貶值的基礎，中國有能力保持經濟中高速增長。

【觀點】任澤平：安倍經濟學再出發 全球貨幣大放水

事件：

7月11日，日本首相安倍晉三領導的自民黨及其聯盟在參議院選舉中以壓倒性優勢贏得多數席位。12日，日本內閣府發布刺激計劃公告表示，必須采取全面大膽的經濟措施以加速未來投資。受安倍晉三參議院選舉大勝和經濟刺激計劃消息影響，日元兌美元大幅下挫，11日下跌2.25%，12日繼續下滑，跌幅達1.93%。日本股市大幅反彈。受英國脫歐事件沖擊緩解和全球貨幣放水預期升溫影響，全球股市收高，美股創新高。

點評：

1、核心觀點：安倍經濟學的核心政策是在實行“零利率政策”的同時通過擴張央行資產負債表釋放流動性。與此同時，通過積極的財政刺激投資和消費。過去幾年，安倍經濟學初有成效，這也構成了此次安倍參議院選舉大勝的基礎。未來“安倍經濟學”計劃將繼續推進，通過發行新國債或擴大寬松力度以實現經濟複蘇和走出通縮。一旦日本公布進一步量化寬松的計劃，日元匯率走貶，浮動區間預計維持在105-115之間。日元貶值以及經濟提振預期也會帶日本股市修複。同時，我們在市場上最早提出並強調國內貨幣政策再度寬松預期將不斷升溫，這是近期股債商品齊上漲的主要原因，都是“水牛”，我們預計三季度是寬松的時間窗口，先降準後降息。

2、安倍經濟學主要包含三個政策：寬松的貨幣政策、積極的財政刺激政策、結構性改革。三大政策中又以量寬的貨幣政策為主。日本的量化寬松不同於美國，采用“定量寬松”政策，在安倍之前該政策主要表現為在實行“零利率政策”的同時，將金融機構在中央銀行的準備金作為主要貨幣政策工具，以此調節市場流動性。2012年安倍上臺後，開始通過量寬取代利率作為寬松工具，大規模擴張資產負債表使得流動性非常充裕。安倍要求日本央行配合發鈔，不惜撤換央行行長。受此影響，日本央行的資產負債表和基礎貨幣自12年以來擴張至了原來的3倍。

安倍經濟學的其他兩個政策包括積極的財政政策和結構性改革。安倍在2013年1月11日通過了1170億美元(總數2267.6億美元)的政府投資，進一步加大了日本政府的負債余額。同時，2013年6月5日，安倍公布了結構性改革方案，將創立經濟特區，吸引外國技術、人力資源和資金。增加公共基礎設施公-私融資規模和基礎設施出口規模。到目前為止，量化寬松的貨幣政策和積極的財政政策已經對日本經濟產生影響，GDP增長擺脫了金融危機的泥潭，由2008-2011年的-0.6%上升至2012-2015年的0.9%;失業率從2012年的4.35%連續下降至目前的3.26%。然而，結構性改革的效果並沒有實質性的出現。

3、預計安倍將繼續推進“安倍經濟學”計劃。估計安倍將出臺一套逾10萬億日元(合980億美元)的財政刺激方案。刺激計劃可能包括使用政府資金比原計劃提前八年建成從東京至大阪的磁懸浮鐵路。這條鐵路的施工正在進行，原定2045年啟用，但借助政府資金有望提前至2037年開通。政府很有可能會考慮在四年來首次發行新的日本國債。貨幣政策方面，安倍政府可能會繼續施壓日本央行，通過擴大國債購買計劃或者模仿歐央行購買公司債以擴大寬松。一旦安倍繼續推動量化寬松，近期日元大幅升值的走勢將得到扭轉，有利於日本國內制造業的出口。財政刺激政策預計會帶來國內投資的回暖和消費的複蘇。

4、由於日本島國的環境造成了其政治穩定，市場體量較大，同時當前相對低息的貨幣環境，造就了日元的避險屬性，作為避險貨幣的美元亦是同樣的道理。英國脫歐以及歐洲銀行業危機帶來的不確定性拉高了市場的避險情緒，在英鎊歐元貶值的同時日元美元大幅升值，抑制了日本的出口。5月日本出口同比，核心機械訂單同比增速均有明顯下滑。一旦日本公布擴大量化寬松力度，日元匯率走貶，考慮到全球央行寬松的相互競爭，日元貶值的空間不會太大，浮動區間維持在105-115之間。日元的貶值以及經濟的提振也會帶日本股市估值的修複。

5、隨著國內經濟再度進入下行通道，國內CPI已經重新回落至“1”時代，貨幣政策寬松空間打開，我們最早提出並強調市場對於貨幣政策將再度寬松的預期將不斷升溫，三季度可能成為時間窗口，未來可能先降準，等CPI在三季度末回落到1.5%附近後可能再降息。在日本新刺激計劃、歐英央行承諾投放流動性、美聯儲加息預期推遲的背景下，全球貨幣寬松環境大為改善，這對近期的股債商品等資產價格短期均有正面影響，都是“水牛”。

區縣平臺公司發債開啟“大放水”模式?交易商協會：並沒有!

9月2日，銀行間市場交易商協會召集主承銷商召開會議，會上關於註冊發行方面的多項創新政策，引發市場的熱議。其中一條便是，“對於經濟基礎較好、市場化運作意識相對較高的省會城市及計劃單列市，支持這些地區下屬的區縣級企業註冊發行債務融資工具。”

但實際上，一直以來，交易商協會對於平臺公司發債的限制比較嚴格。有接近交易商協會人士告訴《第一財經日報》記者，這類平臺公司本身具有融資需求，而且資質較好，風險可控，原本就可以通過其他方式發債融資。協會此次突破是在國家“直接融資支持實體經濟”的大政策背景下，但是，這並不意味著交易商協會就此對平臺公司發債“大放水”或者“全面放松”。

亦有參會的機構人士對本報記者稱，此次主承銷商會議整體的基調是加強規範和信息披露要求。

9月2日，交易商協會組織銀行、券商等51家主承銷商召開座談會。會議涉及產品創新、註冊發行、後續管理、對外開放等多項內容。其中，在註冊和發行方面有幾點新的提法，引起市場的關註。尤其是“為嚴格落實相關行業政策要求，進一步規範城市基礎設施建設類企業和房地產企業註冊發行。”

接近交易商協會人士告訴《第一財經日報》記者，交易商協會對於區縣平臺公司發債這塊一直以來比較謹慎，這次對直轄市區縣平臺公司發債有所放開，主要有兩方面考慮：一是目前直轄市下屬區縣的平臺企業整體的經營狀況比較好，從風險的角度考慮，也是可控的；二是這些區縣平臺公司一直有融資需求，而且這些企業本身也可以通過其他渠道發債，在國家“以直接融資推動實體經濟”大的政策背景下，交易商協會繼續限制也不符合要求。

上述參會的機構人士亦告訴本報記者，實際上，會議上對於這一條首先強調的是提高信息披露的要求，最後一條是“對於經濟基礎較好、市場化運作意識相對較高的省會城市及計劃單列市，支持這些地區下屬的區縣級企業註冊發行債務融資工具”。在他看來，這一項“整體的基調是加強規範和信息披露要求。”

《第一財經日報》記者從交易商協會進一步了解到，涉及基礎設施建設類企業方面，一是制定信息披露表格，進一步規範基礎設施建設類企業信息披露工作。為督促符合真公司、真項目、真資產、真償債、真現金流、真支持等“六真原則”的發行人註冊債務融資工具，制定了《城市基礎設施建設類企業信息披露表》，明確信息披露要點，同時進一步強化主承銷商等中介機構的盡職履責義務。二是優化發債主體範圍，支持地方經濟發展。對於經濟基礎較好、市場化運作意識相對較高的省會城市及計劃單列市，支持這些地區下屬的區縣級企業註冊發行債務融資工具。三是簡化涉及基礎設施建設類企業註冊要件，提高註冊工作效率。擬進一步簡化註冊要件要求，相關信息由發行人和中介機構在發行材料中體現，提高註冊工作效率。

房地產企業方面，一是針對房地產企業資產負債率高、區域差異大等特點，在主營業務區域分布、庫存去化能力等方面，強化房地產企業的信息披露和風險防範工作，完善償債保障措施，研究設置事先約束等條款加大對投資人的保護力度;二是加強房地產企業的募集資金用途管理，主承銷商須對募集資金進行專戶監管，募集資金用途需符合國家相關法律法規政策及協會相關自律規定;三是支持主要業務在一二線城市、信用資質優良、市場認可度高的(AA級別及以上)上市房企和國有房企註冊發行債務融資工具，募集資金用於落實國家關於房地產行業“去庫存”、“購租並舉”等相關政策。

上述參會人士亦對本報記者稱，目前對於房企以及平臺公司發債，證監會、發改委、銀行間市場交易商協會三家相比，交易商協會的口子收的是最緊的。即便是放開對直轄市區縣的平臺公司發債，也並不意味著“大放水，全面放松”，市場不應當誤解。

央行“放水”難擋資金撤退 翹首期待節後紅包行情

春節前的A股市場仍舊延續往年的疲軟態勢，這背後資金面整體偏緊成為一大緊箍咒。而上周央行祭出創新工具“放水”應急，且公開市場大規模凈投放，這讓部分業內人士解讀為將緩解節前錢荒問題，但也有觀點認為對股市並無實質意義。

不管是受消息催化，還是自然波動，滬指在近兩個交易日連續飄紅，累計上漲1.14%，但兩市成交量仍處於3300億元左右的低水平。且兩融余額已實現9連跌，這意味著市場資金正在逐步撤退，存量資金也不敢戀戰。

相較交投清淡的節前A股，節後行情，則成為市場普遍的期待和看好。近期多家券商更是拋出節後迎春天的觀點，甚至目標劍指3300點。多位私募人士也正在關註節後的賺錢機會，“基本面與估值相匹配的成長股”成為其觀察的目標。

存量資金不敢戀戰

2017年開年來A股市場整體較弱，尤其是上上周的連續下跌以及上周遭遇“黑色星期一”。業內普遍認為，春節前資金面整體偏緊是主要原因之一。

而就在1月20日，央行祭出的一招創新工具為幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持。據了解，此次“臨時流動性便利”(TLF)操作相當於註入6500億元資金，期限為28天，資金成本與同期公開市場操作(OMO)利率大致相同。

同日，央行還在公開市場進行了500億元14天期逆回購操作、600億元28天期逆回購操作。上周央行公開市場累計凈投放11300億元，創下單周最大凈投放紀錄。

央行“放水”的同日，A股市場轉身翻紅，滬指漲0.70%，且滬深兩市也結束了連續11個交易日主力資金凈流出的狀態，當日主力凈流入金額為88.21億元。1月23日延續漲勢，滬指上漲0.44%，不過，滬深兩市主力資金並未持續凈流入，而是再次凈流出57.34億元。

“央行實施“定時定向降準”超預期，公開市場大規模凈投放，將有效的緩解對“節前資金面緊張”的擔憂，預計節前資金面將平穩渡過。”國金證券策略分析師李立峰團隊表示。

但深圳市承澤資產管理有限公司CEO曹雄飛認為，央行的“應急”主要利好於債市，對股票市場意義並不大，一方面央行的此舉說明市場資金面已經緊到了一定程度，而該工具的運用期限只有28天，中間還有幾天因春節休市不能交易，若現在是利好那麽28天之後其就可能是個利空;另一方面，並不會因此導致資金流入股票市場。其認為，目前的A股行情算不上反彈，屬於暴跌後的正常小波動。

資深基金經理馮耀東則認為，雖然央行此舉本身主要是緩解債市的問題，對A股主要是情緒上的帶動，但是市場整體資金面緩解，也會帶動整個市場好轉。

然而，作為A股市場投資者信心和交投活躍度的晴雨表，兩融市場近期可謂十分低迷。自1月10日開始的近9個交易日兩融余額連續下降，從1月9日的9332.17億元降至1月20日的8921.40億元。從1月20日的情況來看，當日的融資買入額僅為226.99億元。

兩融數據處於低位的同時，A股的成交量也持續處於低位，以近兩日處於漲勢的1月20日和1月23日的成交量來看，滬深兩市分別成交3229.34億元、3317.7億元，均處於較低水平。

“兩融余額連續下降，市場的情緒和信心還是沒有恢複。”馮耀東同時表示，歷史上也差不多都這樣，春節前一個月市場交投都比較清淡。

期待節後紅包行情

每逢小長假，二級市場資金流出已成為慣例，節前A股交投清淡也是常態。相較之下，節後行情則更為讓市場期待。近期也有多家券商策略分析師態度轉向樂觀，紛紛表示節後有望迎來春天。

海通證券首席策略分析師荀玉根認為，目前看，引起市場下跌的利空因素逐步消化中，情緒指標也顯示市場調整過大半，此時更多開啟逆向思維，逢低布局，熬過當前的冬天，春節後有望迎來春天。未來正面的因素如利率回落、地方兩會推動地方國改，同時，特朗普就職演講中屢次提到要“美國優先”，需觀察後續政策實施情況。

“開啟’小陽春行情’，劍指3300點。”李立峰團隊則明確表態，對A股後市，特別是2月份的市場逐步轉向樂觀。

關於春節之後的股票配置問題，“關註基本面與估值相匹配的成長股。”成為多位私募人士來年的計劃。

曹雄飛表示，目前持倉的主要是主板中傳統類低估值的龍頭股，較為安全，但中小創業板股已有大幅下跌，之後有可能成長股的機會更大，正保持關註，目前看中小創業板股還未到很合理的估值水平，仍有點偏高。

馮耀東也表示，市場整體跌了這麽多，主板本身沒有太多的風險，中小創業板則還是面臨估值偏高的問題，再跌10%~20%會更好。

荀玉根在其報告中指出，相對估值方面，目前中小板(剔除券商)PE(TTM，整體法)/上證50PE、創業板(剔除溫氏股份和東方財富)PE/上證50PE均回到13年中水平，假設股價不變，中小創按照業績預告、上證50和中證100按照三季度凈利潤同比增速推算，一季報後中小板PE/上證50PE、創業板PE/上證50PE均回到13年初水平。

在馮耀東看來，創業板目前面臨的問題，一是發行速度比較快，因稀缺性下降，中小市值股面臨較大的壓力;二是目前並購放慢了節奏;三是解禁帶來較大的壓力。

“今年對指數不要抱太高的期望，主要是找一些結構性的機會。”馮耀東分析表示，以宏觀數據來看，PPI數據目前處於一個沖高高位回落的過程，M2的增速則是往下走的，利率整體是擡升的，在這種情況下，價值風格、周期風格在歷史上有特別明顯表現的時間較少，此時更多的是從跌到較好位置的成長股中去尋找機會。

天風證券首席策略分析師徐彪則認為，一方面，A股反彈的邏輯對小盤股相對有利一些;另一方面，機構配置訴求對大盤股相對有利一些;因此，大小盤配置可能需要均衡一些。

央行例行考核商業銀行定向降準資格是“放水”？真的想多了！

近日，市場傳言“央行正評估符合定向降準條件的商業銀行申請，如果通過審核則可以享受更加優惠的存款準備金率，並且大多數銀行已經通過了審核”。這一消息一時間為市場帶來了“驚喜”：這是否意味著央行正用另一種方式變相“普降甘霖”?

但實際上，這一政策並非新鮮事，而是一個已經存在了三年的老政策例行操作，更不代表央行在釋放“寬松”的信號。

例行考核已實施三年

周二，央行貨幣政策司相關負責人就上述傳言給以澄清和解釋稱，近日，人民銀行根據2016年度金融機構信貸支農支小情況，實行了定向降準例行考核。大多數銀行上年度信貸支農支小情況滿足定向降準標準，可以繼續享受優惠準備金率;部分此前未享受定向降準的銀行達到了定向降準標準，可以在新年度享受優惠準備金率;部分銀行不再滿足定向降準標準，將不能繼續享受優惠準備金率。考核結果有上有下，有利於建立正向激勵機制，屬於考核制度題中應有之義。

據了解，人民銀行於2014年引入定向降準考核機制。通過對滿足審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到標準的商業銀行實施優惠存款準備金率，建立正向激勵機制，引導商業銀行改善優化信貸結構。

定向降準考核於每年2月份進行，根據商業銀行上一年度“三農”或小微企業貸款投放情況，對其存款準備金率進行動態調整。所有商業銀行都屬於定向降準考核範圍，嚴格采用人民銀行已有統計數據進行評估，無需另行上報數據或申請。目前，定向降準考核及存款準備金率動態調整已實施三年。此次準備金率動態調整將於2017年2月27日實施。

招商證券分析師周嶽表示，本次定向降準只是央行每年年初的常規考核內容，目的是引導商業銀行增加向小微企業和涉農項目的貸款。不代表央行寬松的態度。

華創證券的研究報告指出，對於不符合的銀行，會收回定向降準的優惠，也就是準備金率會提高，所以這個政策本身只是個中性政策。

該報告給出的數據顯示，去年主要金融機構對“三農”貸款的增量在2.47萬億，對小為企業新增貸款量在3.45萬億，占全部貸款增量的比例在19.5%和27.3%，均低於50%的要求，也就是說不是普遍的降準，需要看單個銀行的具體情況。

“實際上，由於三農貸款和小微企業貸款的風險大，很多銀行對這些貸款的投放興趣並不大，所以能夠滿足條件的銀行也相對有限。”上述報告中稱。

據統計，2014年4月至今，央行實際進行了7次定向降準，其中，有7次包含面向涉農貸款比例高的農發行、縣域農商行/農合行、農信社、村鎮銀行等的無條件定向降準;另外有5次包含面向國有銀行、股份制銀行、城商行、非縣域農商行、外資行等的有條件定向降準。

並無“寬松”信號

央行在2014年推出定向降準的同時，也配套下發了《中國人民銀行關於定向降低部分金融機構存款準備金率的通知(銀發【2014】164號)》(下稱164號文)。164號文給出了定向降準的兩大標準：一是符合宏觀和微觀審慎經營標準。二是“三農”或小微企業貸款達到一定比例，即上年度本外幣涉農貸款增量占全部新增本外幣貸款比例超過50%，且上一年末本外幣涉農貸款余額占全部本外幣貸款月比例超過30%;或者，上一年度人民幣小微企業貸款增量占全部人民幣貸款余額比例超過30%。

央行在近日下發給各地中心支行的2017年的《關於做好定向降準動態考核調整工作的通知》依舊沿用了164號文中的考核標準。不過，在“三農”或小微企業貸款比例一項中增設了“情形1”的選項。

情形1是指2016年度本外幣涉農貸款增量占全部新增本外幣貸款比例超過15%;或者，2016年度人民幣小微企業貸款(含個人經營性貸款)增量占全部新增人民幣貸款比例超過15%。情形2則是延續了前述2014年164號文中所設定的考核標準。

按照央行的規定，滿足情形1的金融機構執行低於同類機構正常標準0.5個百分點的存款準備金率;滿足情形2的金融機構執行低於同類機構正常標準1.5個百分點的存款準備金率。

情形1的涉農和小微貸款比例要求有所降低，並且滿足情形2的降準的百分點也較更加優惠，這是否在釋放“寬松”的信號?

興業證券固收研究團隊認為，定向降準的標準沒有實質變化，文件中情形1所示的較松標準更可能是央行之前“隱而未發”的定向降準緩沖條件，主要是為了減少考核調整對市場的沖擊。實際上，在2016年的一些人行地方分支機構報道中，就提到了與情形1類似的較松標準。

比如烏蘭察布政府網就在2016年2月26日發布消息稱，該轄區烏蘭察布市農村商業銀行通過了當年的定向降準考核，繼續執行低於同類機構正常標準1.5個百分點的優惠存款準備金率。其滿足的標準是2015年度人民幣小微企業貸款(含個人經營性貸款)增量占全部新增人民幣貸款比例超過15%，人民幣小微企業貸款余額占全部人民幣貸款余額比例超過30%。

本報記者采訪了解到，不同地區的考核標準確實存在一定的差別，西部某地級市2016年對當地的法人機構(主要是當地農商行、農信社等)實施的考核標準是當地新增貸款占當地新增可貸資金的比例達到70%，就實行1個百分點的降準。

該地區央行中心支行相關負責人對本報記者稱，“大行、中行、小行的標準不一樣，農村信用社要求相對要低一點，當機構達到這些硬性指標之後，在原來國家的標準之下，還可以再優惠，比方說再降低0.5、0.25、1個百分點，我們這里通常是1-2個百分點。”

周嶽表示，定向降準的力度取決於金融機構的宏觀審慎評估結果以及涉農/小微貸款的投放量，對於大型銀行來說，由於信貸規模偏高，不大容易滿足定向降準的要求，很可能對小型金融機構有一定的作用。對整體商業銀行來說，定向降準的直接效果恐怕不大。

習近平：要放水養魚 盡一切努力把企業負擔降下來

中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央財經領導小組組長習近平2月28日上午主持召開中央財經領導小組第十五次會議。習近平發表重要講話強調，做好經濟工作是我們黨治國理政的重大任務，要堅持宏觀和微觀、國內和國外、戰略和戰術緊密結合，堅持問題導向，及時研究重大戰略問題，及早部署關系全局、事關長遠的問題，對經濟社會發展進行指導，把謀劃大事和制定具體政策緊密結合起來，加強責任分工，一錘一錘釘釘子，直到產生實際效果。

中共中央政治局常委、國務院總理、中央財經領導小組副組長李克強，中共中央政治局常委、中央書記處書記、中央財經領導小組成員劉雲山，中共中央政治局常委、國務院副總理、中央財經領導小組成員張高麗出席會議。

會議審議了《關於黨的十八大以來中央財經領導小組工作和2017年重點工作的報告》。會議認為，黨的十八大以來，在以習近平同誌為核心的黨中央堅強領導下，中央財經領導小組把握經濟社會發展大勢，加強和改善黨對經濟工作的領導，召開14次會議，研究22項重大議題，提出400多項任務和措施，作出一系列關系當前和長遠的重大決策，推動辦成了一些具有深遠歷史意義的大事，有效引導了經濟社會持續健康發展。

會議聽取了國家發展改革委、人民銀行、住房和城鄉建設部、工業和信息化部關於深入推進去產能、防控金融風險、建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制、振興制造業等工作思路的匯報。

習近平強調，做好2017年經濟工作，要堅持穩中求進工作總基調，把握好經濟社會發展大局，確保經濟平穩健康發展，努力提高經濟運行質量和效益;確保供給側結構性改革得到深化，經濟結構調整取得有效進展。

習近平指出，深入推進去產能，要抓住處置“僵屍企業”這個“牛鼻子”。有關部門、地方政府、國有企業和金融機構要把思想和認識統一到黨中央要求上來，堅定不移處置“僵屍企業”。要做好轉崗就業、再就業培訓等各項工作，發揮好社會保障和生活救助的托底作用，確保沒有能力再就業人員基本生活。要區別不同情況，積極探討有效的債務處置方式，有效防範道德風險。

習近平強調，防控金融風險，要加快建立監管協調機制，加強宏觀審慎監管，強化統籌協調能力，防範和化解系統性風險。要及時彌補監管短板，做好制度監管漏洞排查工作，參照國際標準，提出明確要求。要堅決治理市場亂象，堅決打擊違法行為。要通過體制機制改革創新，提高金融服務實體經濟的能力和水平。

習近平指出，建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制，要充分考慮到房地產市場特點，緊緊把握“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位，深入研究短期和長期相結合的長效機制和基礎性制度安排。要完善一攬子政策組合，引導投資行為，合理引導預期，保持房地產市場穩定。要調整和優化中長期供給體系，實現房地產市場動態均衡。

習近平強調，振興制造業，要推動制造業從數量擴張向質量提高的戰略性轉變，讓提高供給質量的理念深入到每個行業、每個企業心目中，使重視質量、創造質量成為社會風尚。要樹立放水養魚意識，在降低壟斷性行業價格和收費方面下更大功夫，盡一切努力把企業負擔降下來。

習近平指出，中央財經領導小組會議定下來的事情，要抓好貫徹落實，明確責任、有效督查。歷次小組會議確定的事項都要落實，各地區各部門要把自己應負的責任擔起來，主動開展工作。要從制度上明確責任，強化監督問責，確保令行禁止。要註意評估反饋，建立有效的反饋和評估機制，及時了解政策實施存在的問題，提出改進建議。

中央財經領導小組成員出席，中央和國家有關部門負責同誌列席會議。

馬雲等民企“大佬”參加稅總座談：營改增是“放水養魚”、利國利民

“營改增(營業稅改增值稅)實際上是把麻煩留給政府，把利益留給企業。”

3月31日，在北京全國工商聯辦公樓三樓大廳，面對聽取企業家發言的全國工商聯主席王欽敏、國家稅務總局局長王軍，身著藍色毛衣的阿里巴巴集團董事局主席馬雲談到營改增的影響。在他旁邊的吉利控股集團有限公司董事長李書福、京東集團首席執行官劉強東等民營企業家，也在馬雲之前介紹了企業稅收相關情況和建議。

                  上圖為馬雲等企業家在座談會現場發言

當天全國工商聯和稅務總局正式簽署了合作協議，目的是將聽取民營企業對稅收工作的意見建議機制化、常態化，幫助民企健康發展。而全國工商聯、稅務總局領導班子和馬雲等9名企業家齊聚一堂座談，正是落實上述合作協議第一步，而在座的企業家均談到營改增對企業的影響。

去年5月1日建築業、房地產業、金融業和生活服務業最後四大行業納入營改增試點，本屆政府最大減稅舉措營改增試點全面推開。

馬雲表示，阿里巴巴非常歡迎營改增，不僅僅因為營改增給企業減稅了，而是因為營改增這種稅收征收思想方法，是實事求是，放水養魚，利企利國利民的做法，更加科學、更加精準、更加立足於國家經濟發展的大局和企業的實際。

營改增消除重複征稅，給企業減稅是在座民企普遍感受。

“根據營改增新政策，建築服務、不動產進項稅可進行抵扣，我們按基建投入20億測算，同時按建築業一般納稅人11%的稅率計算，吉利可新增1.98億元進項抵扣，這給我們帶來了實實在在的降稅效應，極大地增強了企業的經營能力。”李書福在座談會上稱。

劉強東也在會上表示，營改增後，企業外購的設備、燃料、過路過橋費、修理費等支出的進項稅可以抵扣，2016年減稅過億元。營改增給包括京東在內的電商企業都帶來實實在在的減稅效果。

主營工業切削刀具的大連遠東工具有限公司董事長齊樹民在會上表示，公司去年開始建設二期廠房，總投資額近5億元，營改增新政對於新購進的不動產可以抵扣進項稅額，去年因此取得進項稅額700萬元，減負效果明顯。

營改增不僅給企業減稅，還有助於加大企業投資，助力企業轉型升級。

“我以為營改增只是與商業服務業有關，似乎與自己的企業關系不大，但兩件事讓我改變了看法，營改增確實對企業好處很多。”大橋纜索的研發及制造商奧盛集團總裁湯亮在會上稱。

湯亮介紹，去年集團從戰略角度出發，計劃收購了一家生產左心耳封堵器以及先天性心臟缺損封堵器的醫療器械公司。這家企業的產品前景非常好，但目前正處臨床試驗的最後階段，只有投入沒有產出，而且投入非常大。面對這種情況，公司領導層對一項耗資5億元的生產運營基地投資項目權衡再三，頗有些舉棋不定。

“這時正好上海稅務部門對企業進行營改增政策的輔導，我們才意識到，在5億元的投資中，按照營改增的新政策，企業能多增加4千多萬元的增值稅抵扣。這一算賬後，我們一下子吃了定心丸，很快啟動這個項目。”湯亮稱。

另外，奧盛集團下屬的浦江公司今年準備上市，由於幾乎所有的中介費用都能開具增值稅發票，企業可抵扣6%的增值稅，為企業節省了至少數百萬元的融資成本。

聽完上述民企負責人介紹完企業稅收情況和建議後，王軍表示，營改增極大激發了市場活力，對民營企業發展也發揮了重要支持作用。

上圖為稅務總局局長王軍聽取民營企業家發言

“我註意到，在座的李書福先生談到，吉利集團按基建投入20億元測算，可新增1.98億元進項抵扣，給企業帶來了實實在在的大紅包，將有力促進吉利全面轉型升級並全面進入3.0時代。”王軍說。

不僅民企巨頭享受到了營改增減稅紅包，中小微企業也切實受惠。

王軍介紹說，截至2月底，納入全面推開營改增試點的1100萬戶納稅人中，小規模納稅人有970萬戶，占全部試點納稅人的87.31%，這些企業基本上是民營企業。

對於這些他們本小利薄，經營狀況不好的民企，營改增新政在制度設計上給予照顧。

王軍說，營改增政策規定，對小企業按3%的征收率實行簡易征收。如果他們原來繳納5%的營業稅，營改增以後征收率降為3%，負擔水平直接降低40%;如果他們原來繳納3%的營業稅，表面上是稅負平移，但實際上計稅依據發生了變化，原來營業稅的計稅依據是含稅價，增值稅的計稅依據則是不含稅價，這樣換算以後稅負也是下降的。

“營改增執行效果統計，去年5月至今年2月底，970萬戶小規模納稅人稅負平均下降了25.97%，所有小微企業均實現減負。”王軍說。

他表示，為切實幫助包括廣大民營企業在內的試點企業進一步了解政策、用好政策、享受紅利，我們正在深入開展營改增政策大輔導。下一步，我們將按照黨中央、國務院部署，進一步落實和完善全面推開營改增試點政策，簡並增值稅稅率結構，實現由四檔稅率簡並至三檔，營造簡潔透明、更加公平的稅收環境。

國債收益率升超隱含“錨”利率 央行明日MLF操作放水

據媒體報道，中國央行5月11日就MLF向金融機構進行詢量，將於12日進行操作。此前，公開市場5月3日有2300億元MLF到期，央行未續作，超出市場預期，且未來在5月16日還將有1795億元的MLF到期，使得市場流動性緊張加劇。機構分析師認為，央行重啟MLF操作釋放重要信號，反映了央行避免債券收益率過快上行的態度。同時“1年期MLF利率+40BP”或為現階段央行釋放流動性的隱含盯住的利率水平。目前一年期MLF利率為3.2%。

央行重啟MLF消息傳出後，國債期貨創近兩個月最大漲幅，而在此前一個交易日國債期貨剛剛經歷八連跌，而10年期國債收益率則升破3.6%，10日一度觸及3.7%關口。截至11日收盤，10年期國債期貨主力合約T1709收盤漲0.76%，5年期國債期貨主力合約TF1709收盤漲0.50%;10年期國債活躍券170010收益率下行7bp報3.62%。

中信證券債券研究團隊認為，認為近期債券收益率的過快上行，已經顯出脫離了基本面和政策面的非理性苗頭。本次央行在10年國債收益率突破3.6%(1年期MLF利率+40BP)水平的關鍵時點出手續作MLF，及時向市場投放流動性，具有重要信號意義，將有力修正市場對於去杠桿過於緊張的預期。

4月份銀監會系列監管文件出臺後，銀行為應對監管而收縮資產負債表，導致委外、同業理財產品被贖回，債券拋壓較重，收益率持續上行。同時，銀行間資金利率也持續高位。本月3日曾有2,300億元MLF到期，但央行並未續作，低於市場預期，也是近期債券收益率上行加速度一個原因。

在10年國債收益率上行速度加快，一度突破3.6%的情況下，央行此次重啟MLF向市場投放中長期流動性支持，反映了央行避免債券收益率過快上行的態度，在市場出現投資者非理性爭相拋售苗頭的情況及時出手。這次MLF及時投放，對於維穩市場具有重要信號意義，同時也有助於投資者對於未來去杠桿節奏形成正確的預期：本輪經濟緩複蘇情況下的去杠桿將始終維持“溫和”步伐。

該分析同時指出，回顧2016年下半年以來的去杠桿進程，可以發現每當10年國債收益率向上沖擊“1年期MLF利率+40BP”水平時，央行都會出手釋放流動性，為過於緊張的市場降溫。目前央行貨幣政策操作的重心從傳統的存貸款基準利率轉向銀行間市場，通過銀行間的公開市場操作利率引導整個各層級金融市場的利率水平。目前看來，1年期MLF利率很可能是央行對於中長期限收益率水平的一個基準“錨”。每當長期國債利率向下接近該“錨”利率時，央行傾向於適度收緊市場流動性;而當10年國債收益率高於該“錨”利率40BP以上時，央行傾向於投放流動性促使市場利率回落。10債利率高於3.6%的狀況目前大概率不會持續。