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【觀點】任澤平:安倍經濟學再出發 全球貨幣大放水

事件:

7月11日,日本首相安倍晉三領導的自民黨及其聯盟在參議院選舉中以壓倒性優勢贏得多數席位。12日,日本內閣府發布刺激計劃公告表示,必須采取全面大膽的經濟措施以加速未來投資。受安倍晉三參議院選舉大勝和經濟刺激計劃消息影響,日元兌美元大幅下挫,11日下跌2.25%,12日繼續下滑,跌幅達1.93%。日本股市大幅反彈。受英國脫歐事件沖擊緩解和全球貨幣放水預期升溫影響,全球股市收高,美股創新高。

點評:

1、核心觀點:安倍經濟學的核心政策是在實行“零利率政策”的同時通過擴張央行資產負債表釋放流動性。與此同時,通過積極的財政刺激投資和消費。過去幾年,安倍經濟學初有成效,這也構成了此次安倍參議院選舉大勝的基礎。未來“安倍經濟學”計劃將繼續推進,通過發行新國債或擴大寬松力度以實現經濟複蘇和走出通縮。一旦日本公布進一步量化寬松的計劃,日元匯率走貶,浮動區間預計維持在105-115之間。日元貶值以及經濟提振預期也會帶日本股市修複。同時,我們在市場上最早提出並強調國內貨幣政策再度寬松預期將不斷升溫,這是近期股債商品齊上漲的主要原因,都是“水牛”,我們預計三季度是寬松的時間窗口,先降準後降息。

2、安倍經濟學主要包含三個政策:寬松的貨幣政策、積極的財政刺激政策、結構性改革。三大政策中又以量寬的貨幣政策為主。日本的量化寬松不同於美國,采用“定量寬松”政策,在安倍之前該政策主要表現為在實行“零利率政策”的同時,將金融機構在中央銀行的準備金作為主要貨幣政策工具,以此調節市場流動性。2012年安倍上臺後,開始通過量寬取代利率作為寬松工具,大規模擴張資產負債表使得流動性非常充裕。安倍要求日本央行配合發鈔,不惜撤換央行行長。受此影響,日本央行的資產負債表和基礎貨幣自12年以來擴張至了原來的3倍。

安倍經濟學的其他兩個政策包括積極的財政政策和結構性改革。安倍在2013年1月11日通過了1170億美元(總數2267.6億美元)的政府投資,進一步加大了日本政府的負債余額。同時,2013年6月5日,安倍公布了結構性改革方案,將創立經濟特區,吸引外國技術、人力資源和資金。增加公共基礎設施公-私融資規模和基礎設施出口規模。到目前為止,量化寬松的貨幣政策和積極的財政政策已經對日本經濟產生影響,GDP增長擺脫了金融危機的泥潭,由2008-2011年的-0.6%上升至2012-2015年的0.9%;失業率從2012年的4.35%連續下降至目前的3.26%。然而,結構性改革的效果並沒有實質性的出現。

3、預計安倍將繼續推進“安倍經濟學”計劃。估計安倍將出臺一套逾10萬億日元(合980億美元)的財政刺激方案。刺激計劃可能包括使用政府資金比原計劃提前八年建成從東京至大阪的磁懸浮鐵路。這條鐵路的施工正在進行,原定2045年啟用,但借助政府資金有望提前至2037年開通。政府很有可能會考慮在四年來首次發行新的日本國債。貨幣政策方面,安倍政府可能會繼續施壓日本央行,通過擴大國債購買計劃或者模仿歐央行購買公司債以擴大寬松。一旦安倍繼續推動量化寬松,近期日元大幅升值的走勢將得到扭轉,有利於日本國內制造業的出口。財政刺激政策預計會帶來國內投資的回暖和消費的複蘇。

4、由於日本島國的環境造成了其政治穩定,市場體量較大,同時當前相對低息的貨幣環境,造就了日元的避險屬性,作為避險貨幣的美元亦是同樣的道理。英國脫歐以及歐洲銀行業危機帶來的不確定性拉高了市場的避險情緒,在英鎊歐元貶值的同時日元美元大幅升值,抑制了日本的出口。5月日本出口同比,核心機械訂單同比增速均有明顯下滑。一旦日本公布擴大量化寬松力度,日元匯率走貶,考慮到全球央行寬松的相互競爭,日元貶值的空間不會太大,浮動區間維持在105-115之間。日元的貶值以及經濟的提振也會帶日本股市估值的修複。

5、隨著國內經濟再度進入下行通道,國內CPI已經重新回落至“1”時代,貨幣政策寬松空間打開,我們最早提出並強調市場對於貨幣政策將再度寬松的預期將不斷升溫,三季度可能成為時間窗口,未來可能先降準,等CPI在三季度末回落到1.5%附近後可能再降息。在日本新刺激計劃、歐英央行承諾投放流動性、美聯儲加息預期推遲的背景下,全球貨幣寬松環境大為改善,這對近期的股債商品等資產價格短期均有正面影響,都是“水牛”。

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