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堪比英國公投？意大利公投是想幹嗎

總理倫齊(Renzi)領導下的意大利，會不會步英國脫歐的後塵?

當地時間9月26日，倫齊將發表講話，宣布對意大利未來至關重要的“憲法公投”(Constitutional Referendum)。此前，有意大利媒體稱，公投日期可能在11月5日 ~12月5日的某一個周日舉行。

盡管這一公投僅圍繞意大利國內的憲政體系，比如，根據倫齊的設想，要將參議員的數量從當前的315名減少到100名，限制參議院解散政府的權力等，但外界已紛紛把目光投向這場公投，甚至認為這場公投的重要性不亞於6月23日英國舉行的脫歐公投。

花旗首席全球政治分析師福特漢姆(Tina Fordham)在一份題為“全球經濟學觀點：誰是下一個?英國退歐公投後的歐洲政治風險”的備忘錄中寫道，今年下半年，匈牙利和意大利都要舉行全民公投，前者將就歐洲難民配額進行決斷，後者聚焦憲法改革。福特漢姆認為，意大利憲法公投可能是歐洲政壇除英國問題外面臨的最大風險，

那麽，緣何意大利國內的一場政治體制改革如此牽動世人關註?

倫齊堅信會勝利

作為意大利歷史上最年輕的總理，2014年當時還39歲的倫齊不願讓自己成為意大利政壇上的一顆“流星”。而在他之前，意大利短短3年間已換了三任總理。當時躊躇滿誌的他，將自己視為一股變革的力量，要沖垮意大利政壇20多年來的僵化政治體系。

意大利總理倫齊

而此次憲法公投瞄準的就是意大利政壇的兩院，比如要剝奪上議院(參議院)的大部分權力，並從根本上削減其人數。

為了體現對此次改革的堅定決心，倫齊大膽地將自己的政治生涯與這場憲法公投捆綁。倫齊稱，憲政改革公投關乎意大利未來，如果意大利民眾在投票時能夠意識到這個問題，堅信意大利人民將會為改變意大利政局現狀投出堅定的一票。可見，倫齊把憲法改革的權力並不是交在議院黨派的中層領導手中，而是直接交由普通的意大利民眾來抉擇。而這一決定，不僅僅關乎意大利的未來。

日前，在接受美媒采訪被問到是否屆時會因為公投失敗而下臺，類似於英國前首相卡梅倫的境遇時，倫齊並沒有作答，而是重複表示“一定會贏得勝利”。

在沒有正式投票前，倫齊當然有理由信心滿滿。但鑒於英國脫歐公投的前車之鑒，因此選舉前的民調很難為最終結果保駕護航。有分析認為，目前來看，意大利此次憲法公投的最終結果估計也是相當膠著，尚有多數選民並未考慮好究竟是否支持倫齊的改革。

政治風險咨詢機構歐亞集團(Eurasia Group)認為，意大利憲法公投通過的可能性在60%左右。但該集團今年4月來的民調顯示，反對與支持改革的人數在不斷接近。如果最終結果是多數意大利民眾不贊成改革，那麽對於倫齊政府而言，將是一場“噩夢”。歐亞集團分析師桑迪(Federico Santi)表示：“一旦失敗，倫齊必將為此負責，而下臺是其最終的命運。”

一直以來，頻繁更換總理而導致的政壇動蕩，對意大利政局而言並不是新鮮事。自1991年來，意大利政壇25年間已更換了11位總理，幾乎是兩年一換的頻率。

而25年間，執政時間最長的還要屬有著“政壇不倒翁”之稱的貝盧斯科尼，前後4次登上總理寶座，累計執政時間長達8年。而之所以頻繁“改朝換代”的原因，則是各黨派為了在未來的新體制中爭得有利於自己的內容，互不讓步，頻頻發難，使各種改革努力舉步維艱，政府的各項政策屢受掣肘。

意大利也有“脫歐心”

當6月底的英國公投結果顯示該國決定離開歐盟後，歐盟內部多個國家其實早就蠢蠢欲動，其中就包括意大利。盡管尚不能將此次憲法公投的結果直接與脫歐掛鉤，不過一旦意大利民眾不買倫齊的賬，那麽不排除後續上臺的政黨會高舉民粹主義旗幟，慫恿意大利民眾盡早就是否脫歐進行決斷。比如，正在意大利國內不斷崛起的“五星運動黨”。

這一草根政黨正借助意大利民間湧現的反政治情緒不斷夯實基礎，意大利議會也極有可能迎來一股新的、毫無經驗的、反建制的政治力量。

正如許多民粹主義政黨在歐洲的傳播，“五星運動黨”也批判歐盟機構，對於倫齊的民主黨派造成挑戰和威脅。日前，“五星運動黨”候選人拉吉(Virginia Raggi)在羅馬市長選舉中取得里程碑勝利;6月選舉產生的都靈新市長基亞拉(Chiara)也隸屬於“五星運動黨”，這無疑向中間偏左的民主黨籍總理倫齊發出了嚴重警告。

再來看看意大利經濟的基本面。銀行業的大批裁員預示著意大利經濟在走出歐債危機的低谷後，並沒有出現實質性的好轉。早在今年1月底，意大利銀行聯合協會就發布消息稱，到2018年，意大利銀行業計劃裁員2.3萬人。業內調查數據顯示，2007年意大利銀行業人數約為34萬人，2013年銳減為約30萬人，到了2015年再度下滑到3萬多人。急劇下降的銀行從業人員數量，使得倫齊在6月底與德國總理默克爾的會面上，不得不向後者告急，請求援助，但被默克爾拒絕。

盡管國際貨幣基金組織(IMF)曾在今年年初上調了意大利經濟增長預期，但鑒於銀行業危機有再次爆發的苗頭，該組織在最新發布的報告中稱，意大利經濟可能面臨巨大挑戰。IMF指出，英國公投結果加劇金融市場的震蕩，增加意大利經濟下行風險，預計意大利經濟要到約2025年才能重返全球金融危機前的2008年高位。該組織還下調了對意大利2016年至2017年的經濟增長預期，預計今年經濟增長略低於1%，明年增長約1%;此前預測分別為增長1.1%和1.25%。

歐盟委員會前主席普羅迪：英鎊貶值是短暫現象，意大利不會成為下一只“黑天鵝”

昨日，歐盟委員會前主席、意大利前總理普羅迪在中民投 “全球新形勢，亞洲新機遇”全球專家咨詢委員會上對《第一財經日報》記者指出：“我並不驚訝於英鎊的貶值，這是可預期的心態，如果特別要強調的話，這個貶值的動作也是一種工具，協助英國在脫歐之後通過貶值來達到刺激外貿的目的。”

自從上周五閃崩後，英鎊距離觸底其實仍然遙遙無期。英國廣播公司(BBC)10月11日稱，在英國17處機場換匯點，英鎊平均匯率現在為1英鎊兌99歐分。BBC表示，英鎊匯率在南安普敦機場表現最差，已跌至1英鎊兌88歐分。

英鎊貶值可預期，是短暫現象

對於英鎊大跌，歐盟委員會前主席、意大利前總理普羅迪認為，英鎊大幅貶值是在協助英國在脫歐之後通過貶值來達到刺激外貿。他舉例，像倫敦現代房地產的價值是處在下跌，所以很多外資的客戶產生興趣想要購買，這就是一個刺激的方式。

但普羅迪認為，英鎊貶值是一個短暫的現象。接下來可以看到脫歐之後的一連串負面效應，如貿易的影響、總部的轉移等。舉例來說中國在投資歐洲首選想到的是英國，所以長期看來對於景氣經濟的刺激必須是有專註性的，而不是通過貶值達成。

展望未來，普羅迪指出，接下來幾個月還是會有正面的效應或行為產生，接下來會看到一連串負面帶來的影響，因為這是一個非常冗長的過程，談判的時間拖得很長。給大家一個預計心態，談判的預估可能是11月、12月或者是到3月期間展開，是一個非常緩慢的進程，估計在兩年以上，所以不要預期會走得快過這個速度。您要了解英國脫歐是一件非常複雜，而且冗長的過程，包括資源的交換或政策在法規上面的改變，包含在海外機構的轉移回來，這個過程當中參與討論以及加入這個流程的人可能上千、上萬，所以不要期待它很快會有結果。

意大利不會成為金融市場下一只“黑天鵝”

繼英國脫歐公投後，緊接著意大利宣布12月4日將舉行修憲公投。大家擔心一旦意大利公投失利，恐迫使意大利“脫歐”，成為今年全球金融市場第二只“黑天鵝”。

早前德國經濟學家Wolfgang Munchau曾對媒體指出，身為歐元區第三大經濟體，意大利公投恐怕會造成歐盟崩解的災難性後果，歐元將在短時間內徹底瓦解，其引發的金融市場風暴比英國“脫歐”更致命。

但曾擔任意大利兩任前總理的普羅迪對《第一財經日報》記者指出，對意大利本國而言，其實只是針對憲法很小部分的修改。我不認為對經濟上還是政府層面而言意大利公投會帶來帶來多麽大的負面效應。

普羅迪指出，這個事件是發生在英國脫歐之後，所以大家關註的力度比較大，但是就經濟角度而言，的確是有人可能利用這個事件來獲取短期的投資利益操作。這也就是為什麽一兩個月前，對於公投的事情有這麽多熱議存在，我再重複一遍，我不認為這個事件有實質的因果關系，尤其是我們現在身處歐洲的時代，互相合作度是比較低的，對這些危機大家會有誇大的看法。

普羅迪指出，接下來幾個月在歐洲幾個國家，荷蘭、法國、德國都有一些重要事件，如法國的總統大選，任何有心人都可以利用這樣的機會進行投機性的操作，但是事件本身的實質跟內涵是沒有直接關聯的，與其說公投的結果會對於意大利的穩定度造成影響，到不如說是不同的黨派之間的互動關系才會帶來實質的影響。

“身為歐洲我們會一起共同克服災難事件，從希臘事件開始，我們會找到共同的願望以及去達成目標，當然英國脫歐大家的看法都不是很好，不過再度強調身為歐盟的一員，這是一個大家庭、大組織，沒有任何的戰爭，而是以和平的方式來達成，當然這個過程不是那麽簡單，要花很多時間與精力，我們朝這個方向前進。”普羅迪說。

意大利中部附近發生6.6級左右地震

中國地震臺網正式測定：10月30日14時40分在意大利（北緯42.90度，東經13.10度）發生6.6級地震，震源深度10千米。

另據新華社快訊，美國地質勘探局地震信息網發布消息稱，意大利佩魯賈東南部30日發生7.1級地震。

而就在本周，當地時間10月26日，意大利中部接連發生5.4級和6.1級地震，致數十人受傷，現場房屋受損嚴重。

26日，救援人員在現場

意大利公投來了：歐盟害怕又倒一塊多米諾骨牌

意大利憲法改革公投被視為繼英國脫歐公投後歐盟的下一風險點，而意大利南部人民對倫齊政府的不滿則是此次公投最大的風險點。

根據最新民調，倫齊的改革計劃在南部的反對率比支持率高出了11%。

意大利總理倫齊

南部的怨氣

25歲的弗斯科(Emanuele Fusco)生活在意大利西南部港口城市那不勒斯郊區的巴尼奧利，他認為倫齊政府和以前的其他政府一樣，並未能讓地區經濟重生，還預測在即將到來的公投中，無論是像他一樣的左翼，還是右翼，當地的工人階層選民會讓倫齊慘敗。“我們應該讓這屆政府打包回家。”他說，“讓所有人都知道他們是多麽壓榨我們。”

當地32歲的市場研究員里喬(Martina Riccio)則說：“我會希望改變憲法里的一些東西，但不想讓現在的當權者碰觸。”

英國《金融時報》報道稱，如今在意大利南部這樣的怨氣很自然，這里是意大利最艱難的角落之一，也是意大利總理倫齊要贏得公投面臨的最大挑戰之一。

倫齊的憲法改革計劃直接挑戰意大利的兩院制政體，提出將參議院的議員數量由315名削減至100名，參議員的產生方式則由直選，轉變為按照各大區人口比例，在各大區議會議員和市長中產生，其中大區議員占74個位置、市長21個，總統有權直接任命5名參議員。改革之後的參議院權力大大削減，僅就修改憲法等少數法案行使立法權，而包括政府信任案在內的大部分法案僅需眾議院通過。

憲法改革遭到五星運動黨、北方聯盟和意大利力量黨等反對黨的堅決反對。他們指責倫齊打著改革旗號，掃除政治反對派。目前倫齊領導的民主黨及執政聯盟在眾議院擁有過半席位，在參議院則不占絕對多數，憲法改革通過後，倫齊政府將無需面對來自參議院的壓力。

倫齊則稱，此舉旨在提高立法效率，削減公共開支，令意大利政治體制更加簡潔高效。

因為反對而反對

有觀察人士稱，意大利人把此次公投視為一次在本屆政府執政期間進行反政府投票的機會。民調機構益普索負責人科莫多(Luca Comodo)稱，現在意大利普遍存在一種觀點，即拒絕倫齊的計劃就是代表支持變革。在意大利南方尤其如此，其中最主要的原因在於全球金融危機導致的意大利經濟衰退對該國地區經濟帶來了不同程度的經濟損失，南方則是“重災區”。“抗議和憤怒在這里放大。”科莫多如此表示。

意大利南北部經濟差異巨大，根據意大利南部工業發展協會此前的數據，2007年~2014年，意大利南部經濟連續負增長，GDP下降了12.3%，幾乎是北部和中部的2倍，直到2015年才實現正增長。

根據18日的民調，倫齊的改革計劃在意大利南部的不支持率比支持率高出11個百分點，從意大利全國來看，該數據為7%。

為贏得南方選民，倫齊近日頻繁奔波於西西里島、撒丁區、普利亞區、坎帕尼亞等意大利南部地區。為了解決當地缺乏投資和失業率高企的雙重問題，他提出為在南部創造就業的公司減稅。

他還提出了加強區域基礎設施的項目，例如升級薩諾勒到南部港口城市雷焦卡拉布里亞的高速公路，建設連接西西里島和意大利大陸的橋梁等計劃。此外，他還選擇了西西里島的陶爾米納度假村作為明年七國集團峰會舉行地，並說服了蘋果公司在那不勒斯開辦培訓學院，教授200名學生編程知識。不過，這些都無法對消除意大利南部人民心中的痛苦起到立竿見影的效果。

根據歐盟統計局的數據，2015年意大利15~24歲的年輕人失業率為40.3%，明顯高於歐盟整體水平。在過去10年中，意大利青年失業率幾乎翻了一番，2005年僅為24.1%。另據意大利國家統計局本月公布的數據，2016年9月份，意大利失業率從8月的11.5%升至11.7%，當月意大利年輕人失業率為37.1%。

失敗概率大

倫齊所在的民主黨那不勒斯地區領導人卡佩蒂爾(Venanzio Carpentieri)稱憲法改革公投應該被視為意大利南方的“非凡機會”，因為這將削減參議院和地方政府的權力，解放意大利僵化的政治體系。

但批評者稱，倫齊仍然沒有機會在公投中成功。“這里遭遇痛苦，每個人都能看到。”意大利力量黨那不勒斯辦公室負責人塞薩羅(Armando Cesaro)說，“南部人用直覺投票。”意大利力量黨是該國前總理貝盧斯科尼領導的中右翼政黨。

目前，沒有民調顯示支持派陣營處於領先地位，即便是民主黨內部對改革計劃也存在分歧。

倫齊承諾，如果公投未能通過改革，他將辭去總理一職，倫齊政府將就此結束。

德意誌銀行認為，意大利如今的局面非常糟糕複雜，該國銀行系統令人擔憂、經濟增長令人失望，加之民粹主義政黨的崛起，這讓公投失敗的概率高達60%。

如果公投失敗後倫齊遵守承諾立即辭職，屆時最大的獲益者很可能是反建制的民粹主義政黨五星運動黨，該黨堅定地反對歐洲一體化，其領導人格里洛曾多次號召意大利就是否留在歐元區進行公投。若果真如此，那麽意大利將成為繼英國之後，歐盟倒下的又一塊多米諾骨牌。

“老炮兒”貝盧斯科尼回來了 高調反對意大利憲改

隨著意大利憲法改革全民公投日的臨近，頗具爭議的意大利前總理貝盧斯科尼重新回到意大利政治的前線。

他強烈反對該國總理倫齊提出的憲法改革，有當地媒體稱貝氏試圖將自己定位為反對派關鍵力量，等待著意大利人拒絕憲法改革。

“太大的風險”

多數民調顯示，意大利人將在當地時間12月4日的公投中投出反對票。根據18日的民調，倫齊的改革計劃在意大利的不支持率比支持率高出7%。民調機構益普索負責人科莫多(Luca Comodo)稱，現在意大利普遍存在一種觀點，即拒絕倫齊的計劃就是代表支持變革。

倫齊承諾，如果公投未能通過改革，他將辭去總理一職，倫齊政府將就此結束。

目前，憲法改革遭到五星運動黨、北方聯盟和意大利力量黨等反對黨的堅決反對。貝盧斯科尼就是意大利力量黨領導人。

貝盧斯科尼的公開幹預和高調反對增加了倫齊贏得公投勝利的難度。目前，整個歐洲都在屏息等待這場意大利憲法改革公投，因為其結果很可能削弱投資者對這個歐元區第三大經濟體的信心，甚至再次給與歐洲一體化進程重擊。

貝盧斯科尼警告稱，如果倫齊的改革計劃得到通過，那麽意大利很可能因為政府權力集中而遭遇“專制”。

倫齊的憲法改革計劃直接挑戰意大利的兩院制政體，提出將參議院的議員數量由315名削減至100名，參議員的產生方式則由直選，轉變為按照各大區人口比例，在各大區議會議員和市長中產生，其中大區議員占74個位置、市長21個，總統有權直接任命5名參議員。改革之後的參議院權力大大削減，僅就修改憲法等少數法案行使立法權，而包括政府信任案在內的大部分法案僅需眾議院通過。

目前倫齊領導的民主黨及執政聯盟在眾議院擁有過半席位，在參議院則不占絕對多數，憲法改革通過後，倫齊政府將無需面對來自參議院的壓力。

倫齊則稱，此舉旨在提高立法效率，削減公共開支，令意大利政治體制更加簡潔高效。

“這是一個太大的風險，我們無法承受。”貝盧斯科尼在采訪中稱，“倫齊是一個偉大的講故事的好手，在意大利歷史上排第一，比我強多了。”

盡管對於曾推動實行“總統制”，意欲鞏固自己政壇權威的貝盧斯科尼來說，並沒有立場指責倫齊攬權，但半路殺出的貝盧斯科尼可能影響倫齊希望說服的中右翼選民的投票，目前民調顯示反對派暫時領先，因此跨黨派的支持對於倫齊贏得勝利來說尤其重要。

德意誌銀行認為，意大利如今的局面非常糟糕複雜，該國銀行系統令人擔憂、經濟增長令人失望，加之民粹主義政黨的崛起，這讓公投失敗的概率高達60%。

如果公投失敗後倫齊遵守承諾立即辭職，屆時最大的獲益者很可能是反建制的民粹主義政黨五星運動黨，該黨堅定地反對歐洲一體化，其領導人格里洛曾多次號召意大利就是否留在歐元區進行公投。

組建新技術官僚政府

其實，41歲的倫齊2014年剛剛擔任意大利總理時，貝盧斯科尼曾高度評價倫齊，他和他領導的意大利力量黨也是支持憲法改革的。2015年倫齊所在的民主黨推選的馬塔雷拉在意大利總統選舉中獲勝後，貝盧斯科尼轉變態度，不再支持倫齊。

由於身體等原因，在非競選或非公投等活動時間，現在80歲的貝盧斯科尼已經不是意大利政壇最有企圖心，最耀眼的政黨領導人。經過歐元區債務危機以及性醜聞後，貝盧斯科尼在意大利政壇的地位一落千丈，其政黨的支持率也大幅下降。在民調中遠低於倫齊的民主黨和主要反對黨五星運動，甚至低於另一個反對黨北方聯盟。不過意大利力量黨在議會中仍占據大量席位，意味著其在意大利政治中仍是關鍵的平衡力量。

有分析認為，貝盧斯科尼希望，一旦倫齊下臺，他可以利用這個優勢協調一系列談判，組建一個新的技術官僚政府。

選民若對意大利憲改說“不”，8家銀行可能關門

12月4日，意大利將舉行修憲公投，這場公投被視為繼英國退歐公投後歐盟的下一風險點。而如果選民最終對這場公投說“不”的話，不僅意大利總理倫齊的政治前途可能就此終結，而且本就已經風雨飄搖的意大利銀行業將面臨8家銀行徹底“關門大吉”的風險。

民調結果不樂觀

據彭博社報道，有關意大利修憲公投的最後一輪民意調查顯示，選民更傾向於“拒絕”修憲。

上周五發布的四份民調均顯示，對公投說“不”的人數均處於領先地位，而事實上這一趨勢早已經持續了數周時間。

意大利電視三臺(RAI 3)民調顯示，約有62%的意大利人表示會參加投票，27%的人不會參加，11%的尚未決定是否參加。將投票給“是”的選民比例為37%，與上周民調結果持平，但準備投“不”的選民比例從上周的40%上升到了42%。

《意大利共和報》(La Repubblica)民調顯示，投“不”的人有41%，投“是”的有34%，還沒有做出決定或未作回應的人為25%。

意大利《新聞報》(La Stampa)民調顯示，“不”陣營領先“是”陣營8個點，為54%比46%。

益普索(Ipsos)民調顯示，打算參加投票的人中，有55%不贊成改革，45%贊成。令人吃驚的一點是，有近三分之一的意大利人只是模糊了解改革的具體內容。

倫齊此前表示，如果公投未能通過改革，他將辭去總理職位，倫齊政府將就此結束。

德意誌銀行近日認為，意大利如今的局面非常糟糕複雜，該國銀行系統令人擔憂、經濟增長令人失望，加之民粹主義政黨的崛起，公投失敗的概率高達60%。

8家銀行或倒閉

全歐洲的金融界人士和決策者都在密切關註即將到來的這場公投，因為他們擔心，意大利銀行業如果全線崩潰，將可能觸發歐元區銀行業系統的恐慌。

如果公投失敗、倫齊下臺，銀行家擔心新政府組建過程中將出現種種不確定性。而新任財政大臣的不明朗更是可能延長市場震蕩的時間。今年以來，出於外界對其不良貸款的擔憂，意大利借貸機構的市值普遍遭到腰斬。

意大利銀行的不良貸款總計高達3600億歐元，而這些銀行的賬面價值才2250億歐元。監管機構和政府並沒能解決該國金融體系中存在的問題：經濟增長停滯，銀行利潤率下降，而幾家機構的虛假借貸行為又使該局面進一步惡化。

歐盟的一項新監管機制規定，可對銀行進行重組，如有必要，甚至可以通過讓股權和債務投資者分擔損失的方式對銀行進行清算。這一機制在意大利引發了尤為巨大的爭議，因為該國有數百萬散戶投資者購買了銀行債券。

據英國《金融時報》分析，如果公投失敗，意大利將有8家銀行可能倒閉：意大利第三大銀行(以資產計算)錫耶納牧山銀行(Monte dei Paschi di Siena);中等規模銀行維琴察大眾銀行(PopolarediVicenza)、威尼托銀行(Veneto Banca)和卡里奇銀行(Carige);以及在去年接受救助的四家小規模銀行：埃特魯利亞銀行(Banca Etruria)、CariChieti銀行、馬爾凱銀行(Banca delle Marche)和CariFerrara銀行。

金融系統“傳染病”

對於意大利4萬億歐元的銀行業系統所存在的種種問題，以及如何讓意大利銀行業在歐盟新規則下生存，倫齊傾向於采取市場化的解決方案。

然而，在意大利政府官員和銀行家們看來，市場化的解決方案，包括摩根大通對錫耶納牧山銀行進行資本調整的計劃，以及由政府資助的、旨在幫助小銀行解決問題的救助基金Atlante，在公投失敗引發的市場震蕩面前顯得杯水車薪。

意大利財政部前首席經濟師、LC Macro 顧問公司創始人科道格諾(Lorenzo Codogno)認為，公投後的“最大擔憂”是，其對“銀行業和金融穩定性”的影響。

最糟糕的情況是，監管者所要求的錫耶納牧山銀行50億歐元的資本調整和不良債務重組失敗，這種結果將被解讀成對意大利經濟的更廣泛失敗，並將危及該國處於掙紮邊緣銀行的市場化解決方案。

一名業界人士稱，錫耶納牧山銀行已經成為意大利金融系統的“代言人”。如果該銀行的資產重組計劃失敗，那麽“各種情況都變得有可能”，其中便包括“對所有8家銀行進行清算”，特別是如果公投未能通過憲法改革、倫齊下臺所導致的政治不確定的這段時間內。

政府官員及銀行家還擔心，從小銀行開始的這種“傳染病”可能會威脅到意大利最大銀行(以資產計)聯合信貸銀行(UniCredit)定於在2017年年初進行的130億歐元增資計劃。聯合信貸銀行也是意大利唯一一家全球性金融機構。

銀行家們還認為，無論公投結果如何，投資者繼續為錫耶納牧山、卡里奇和威尼托銀行註入新資金的可能性已經很小，因為意大利中等規模的上市銀行平均股價僅為其有形資產賬面價值的四分之一左右。

非農稍遜預期美股周五收平 意大利公投前市場謹慎

北京時間3日淩晨，美股周五收盤漲跌不一。美國非農就業數據稍遜預期，失業率降至9年新低。意大利周末將舉行修憲全民公投，在此之前市場情緒謹慎。

美東時間12月2日16:00(北京時間12月3日05:00)，道指跌21.51點，或0.11%，報19,170.42點;標普指數漲0.87點，或0.04%，報2,191.95點;納指漲4.55點，或0.09%，報5,255.65點。

本周，道指累計上漲0.1%，標普500指數累計下跌1%，納指累計下跌2.7%。

美股周五低開，此後主要股指持續漲跌交替、窄幅震蕩。防禦性板塊受到追捧，體現出市場參與者在未來增長預期與目前股價高企之間難以抉擇。

自美國總統大選後以來，過去三周美股持續上揚，主要股指叠創新高。投資者下註特朗普將推行的包括大規模減稅及放松監管在內的政策將推動經濟增長。盡管這種預期沒有消失，並且很少有人認為美股牛市已經時日無多，但鑒於任何新政想要推動企業盈利增長都需要很長時間，投資者也難以為目前的股市水平正名。

Key Private Bank首席市場策略師布魯斯-麥凱恩(Bruce McCain)表示：“市場是在政府政策將會變得更好的預期下上漲的。政府政策的變化及其對企業盈利的影響都需要時間來實現。盡管上漲趨勢仍然存在，但要說股市上漲過快過高是沒問題的。

今天表現最好的是防禦性板塊，即公用事業、不動產以及消費品等板塊。標普500指數中的房地產板塊上漲1.6%。在不確定性因素增大時，防禦性板塊通常表現良好。

不確定性因素在11月非農就業數據中得到了體現。美國勞工部宣布，美國11月非農就業人數增加17.8萬，低於市場預期。失業率下降至4.6%，創近9年來最低水平。9/10兩月的就業數據均被下調。

盡管非農就業數據表明美國勞動力市場狀況仍在好轉，但同時也表明好轉速度放緩。但這份數據還不足以影響到美聯儲在本月後期的加息行動。

本周至今標普500指數累計下跌了0.7%，納指下跌2.3%，道指上漲0.2%。周四道指創歷史最高收盤紀錄。

個股方面，咖啡連鎖店星巴克下跌2.2%，報57.21美元，此前公司稱，Howard Schultz將卸任公司首席執行官(CEO)一職。

放眼美國市場之外，歐洲股市周五小幅下跌。意大利全民公投的臨近令歐洲金融市場情緒謹慎。盡管意大利全民公投的目標在於憲法改革，但在意大利，此次公投被視為總理倫齊(Matteo Renzi)的信任投票。如果意大利選民拒絕改革提議，分析師擔心這將導致倫齊辭職、意大利政府解體。分析師擔心此次公投可能引發歐元區金融動蕩。有鑒於此，情緒謹慎的投資者盡量避免股票等風險資產。

原油期貨價格小幅攀升。本周油價已累計上漲超過9%。美元走軟，金價上揚。

意大利放飛“灰天鵝”：歐元命運再受考驗

2016年，一切不可能紛紛變成了可能——先是英國脫歐，再到特朗普當選美國總統，因此看似殺傷力並沒那麽強的“意大利修憲公投”也令各界擔憂。既然是已經預想到的事件就不能稱為“黑天鵝”，暫以“灰天鵝”來代表既存的不確定性也不為過。

不得不問的是，這個在北京時間12月5日開啟的修憲公投究竟是個什麽樣的公投?公投勝算究竟多大?一旦失敗，意大利是否將同樣面臨英國脫歐般的風險?這對歐元、歐盟一體化前景意味著什麽?這又對全球經濟、金融市場有何深遠影響?一切疑團都有待解開。

“目前來看，公投落敗的可能性不小。”複旦大學歐洲問題研究中心主任、讓莫內講席教授丁純在接受第一財經記者專訪時表示，“首先，就民主本身而言，意大利總理倫奇(Matteo Renzi)可以說修憲公投是為了集中權利、易於改革推行，但外界也可能將其理解為‘搞獨裁’;第二，歷來公投本身都是變了味的，變成了百姓對當前政治、經濟狀況的反對。此外，不少意大利人認為，盡管倫奇是堅定的的改革派，但似乎缺乏實質。”

不過丁純也表示，即使修憲公投失敗，也不代表支持脫歐的五星運動黨就一定會上任、舉行真正的脫歐公投，現任政黨仍可能重新組閣，且歐元以及歐洲一體化前景是暫時因民粹、經濟不振而停滯，但高度一體化的現狀仍使得利大於弊，只是未來歐元、歐洲一體化的進程將如何推進，這將考驗歐洲政治家的智慧。

修憲公投不等於脫歐

需要明確的是，雖然稱為“公投”，但修憲公投不等於脫歐。英國在6月25日舉行的全民公投則是直接決定脫歐與否。不過，一旦修憲公投失敗，且民粹黨上臺，則可能會觸發脫歐公投。

為何倫齊政府會開啟此次修憲公投?

本屆意大利政府(內閣)並非傳統大選產生，而是2014年時前內閣解散後臨時組建，因此根基不穩，其合法性總是遭到在野黨的攻擊。同時現任政府在參眾兩院並不具有全面優勢，僅對眾議院(席位50%以上)有掌控權，在參議院中席位則不足40%。由於參眾兩院具有均等的立法權，因此，為了加強內閣既有的權力，獲取兩院的控制權，利用效率低下作為理由提出修憲公投，以此來削弱參議院鞏固當前的政權。

通過此次修憲，倫奇希望將參議院從現有的315名議員減至100名，參議員由直選產生改為由中央政府從地方議會中挑選;此外，將剝奪參議院的立法權，將這部分權力分散到基層。

其實自二戰結束以來，意大利已經出現了65屆政府更叠，在倫奇看來，意大利的核心問題在於制度的癱瘓，因此他認為只有一個擁有絕對權力的政府才能防止利益團體阻擋改革推進，因此倫齊認為必須通過修憲來使改革更易推進、使國家更便於治理(governable)。倫齊也表態，一旦公投失敗，他將辭職。

其實，倫齊的改革雄心從起上任伊始就已經體現，其“1000日改革計劃”於2014年9月1日正式啟動。他表示，該改革計劃將使意大利擺脫過度的官僚主義，最終實現長期承諾的變革，該計劃結束時，意大利將會變得更加勇敢、更加簡單、更加有競爭力。倫齊承諾，政府將抓緊進行勞動力市場的改革，向中產階級進行傾斜。此外， 倫奇當時也表示將簡化民事司法制度以及加大公路、鐵路等基礎設施的投資。

萬一公投失敗會如何？

丁純認為，此次公投失敗的可能性不小，意大利主要反對黨多數不贊成這項修憲公投。

最新民調顯示，贊成和反對的人數比例分別為55%和45%，但其中仍有13%的投票者表示猶豫不決。

當前令人最為擔憂的是，一旦修憲公投失敗，民粹政黨上臺概率攀升，而五星運動則屬於在野黨中的民粹政黨，其支持率較高(今年地方選舉中僅比主要執政黨民主黨的支持率低0.01%;前五大城市競選第一、四大城市市長中獲勝;2013年大選時得票率已是眾議院第一大黨，參議院第二大黨)，且其對歐盟現狀不滿。因此，若五星運動黨上臺，則可能效仿英國啟動退歐公投，增加了意大利退歐的風險。

不過，丁純認為，並不必過度擔憂意大利脫歐。首先，根據歷史經驗，即使倫奇辭職，也可以組成專家型臨時政府過渡(technocratic caretaker government)，五星運動並不會100%上臺;此外，即使上臺，意大利脫歐的概率也不能和英國同日而語，歐盟對於意大利的重要性遠大於英國。

他表示，英國脫歐並非歐洲一體化的生存危機。“英國是歐盟大國，但並不是德國和法國、意大利這樣的歐元區核心成員國，英國曾一直是歐洲聯合的旁觀者，加入歐盟也沒有成為完全成員國，歐盟一體化取得的兩大最大成果——申根協定和統一貨幣，英國均置身其外。倘若意大利、法國和德國脫歐，對於歐盟才是滅頂之災。”

早在英國脫歐後不久，法國輿論研究所與6月28日至7月6日進行的一項民意調查顯示，支持留在歐盟的德國民眾為81%，比上次2014年11月調查時增加了9個百分點;在法國，民眾支持率67%;意大利為59%，西班牙81%。

令人擔憂的意大利經濟

比起公投，政治不確定加劇意大利經濟頹勢、繼而沖擊全球市場的可能性，已經引起了各界更大的關註。

歐債危機以來，意大利仍複蘇乏力，其也被視為威脅歐元前景的風險因素。

丁純表示，意大利人均GDP仍定留在上世紀90年代末期水平，勞動力市場僵化，銀行不良貸款比率近年來持續上升至18%高位，僅次於希臘，位居歐洲第二；其債務對GDP占比高達133%，在歐元區中位列第二。如果意大利債務違約，那麽將出現救助乏力的情況。

“英國脫歐的沖擊引發全球對歐洲的擔憂，這也徹底暴露了意大利經濟金融風險，加速投資者逃離意大利銀行股，”丁純告訴記者。眼下，意大利銀行業的困局似乎是最危險的。英國脫歐後的第一天，意大利部分大銀行股價暴跌逾20%。7月初，意大利與歐盟委員會關於銀行債務重組談判陷入僵局的消息傳出之後，銀行違約概率激增，意大利第三大銀行西亞納銀行的CDS價格飆升。

此前，歐洲銀行業管理局公布的一項最新壓力測試結果顯示，意大利西雅那銀行在本次測試中墊底——核心資本充足率在設定的環境中降至-2.2%，如果該行的壞賬得不到妥善解決，將有可能引發意大利銀行危機，造成整個歐元區的銀行業混亂。

在擔心意大利脫歐、歐元區解體之前，更令金融界人士擔心的似乎是“歐債危機2.0”。

歐洲一體化前景考驗政治技巧

若將眼光放得更遠，意大利的亂局將可能重創歐洲一體化進程。

“英國走了之後，意大利就是歐元區的三巨頭之一，公投失敗就意味著改革失敗，加劇政壇混亂，即使不脫歐，如果沒有一個強有力的政府領導，整體結構性改革就會更加拖延，意大利會漸漸衰弱，整個歐洲一體化就會更加危險。”丁純告訴記者。

當前，歐洲一體化極度考驗歐盟的政治技巧。

丁純介紹稱，歐盟分為兩派，以歐盟委員會主席容克代表的“聯邦派”主張，歐盟有必要通過更多的一體化措施來克服危機，包括在歐債危機方面，加強歐元區一體化，解決制度缺陷問題；在難民危機方面，形成歐盟統一的難民政策，增加歐盟機構邊境管制權利；在應對恐襲方面，應將成員國情報交流機制化。

另一派可稱為“政府間主義者”，例如英國領導人。

除此之外，也有觀點指出，歐洲理事會主席圖斯克認為，任何推動新一體化的想法都是不合時宜的，必定會遭到民眾的反對，這一派在英國脫歐後明顯占據了上風。“聯邦派”的“更加歐洲化”的設想若要實現，則需要交出“更多主權”、賦予歐盟更大的權利。但由於近年來歐盟成員國國內極端主義、民粹主意勢力崛起，各國政治家一直對簽署新條約的想法十分謹慎，而英國脫歐對“聯邦派”而言是一個沈重的打擊。

然而丁純也強調，歐洲一體化走過了幾十年，政治、經濟、外交的一體化程度已經很深，利益仍大於弊端，且解體成本巨大。當前，如果要讓各成員國繼續甘心讓渡一些利益，就必須強化其對歐盟的“認同”。

一方面，在民粹主義盛行的當下，如果容克等急於希望深化一體化進程、逼迫成員國加速讓渡主權，一體化可能適得其反，因此此時“退一步是為了進兩步”;但丁純也表示，“歐盟就好比騎自行車，若不用力往前騎，就會自行倒退，因此這時極度考驗歐盟領導人的政治技巧。”

歐元／英鎊的套利機會

最後，一切政治、經濟的不確定性都意味著金融市場波動性將會擡頭，交易員又愛又恨的外匯市場好戲也即將上演。歐元/英鎊貨幣對(EUR/GBP)或呈現趨勢性套利機會。

國際頂級投行摩根士丹利在2017年前瞻中表示，“歐央行的持續寬松政策，以及歐洲政治不確定性將利空歐元。”

在上一次議息會議上，歐洲央行行長德拉吉表示：“沒有人想要突然停止QE。”他稱，每月800億歐元的債券購買計劃將持續到2017年3月末，有必要的話，會將該計劃延期。

另一方面，摩根士丹利也預計，英國未來已經沒有新的利空，2017年1季度或迎來最後一波貶值。該行預計2017年底歐元兌英鎊目標位0.77。2017年1季度或迎來英鎊的最後一波貶值。之後英鎊將維持在此水平，由於歐元區的政治不確定性增加，因此可以逢高賣出歐元/英鎊，2017年底目標位0.77。

12月1日，歐元集團主席Dijsselbloem表示，歐盟可能找到讓英國獲得單一市場準入的方法;同一時間，英國退歐事務部長David Davis表示，若獲得單一市場準入的最佳協議需要，英國將考慮向歐盟繳納預算付款。兩位官員講話期間，英鎊大漲近80點，對美元升至1.259附近，英鎊至此已經反彈到了10月8日閃崩10%的起點。

倫齊豪賭歐洲只剩半條命，意大利公投影響被誇大？

“哦，NONO，我肯定投反對票，這些政客都是為了他們自己，我們對他們徹底失去了信心，意大利都是被這些政客和‘黑手黨’控制著的。”

抵達羅馬機場，坐上開往酒店的出租車，《第一財經日報》特派記者就開始和女司機聊起了意大利公投。這位出生成長在羅馬的中年女性，一談到意大利政治就直搖頭，她用有限的英文一個勁兒地數落意大利政府和政客們，宣泄長期以來的失望情緒。“(總理)倫齊不行，政府不行。”她說。

當地時間12月4日7時，意大利修憲公投在全國正式開投。最新民調顯示，贊成和反對的人數比例分別為55%和45%，但其中仍有13%的投票者表示猶豫不決。

羅馬部分市民近日集會遊行，對倫齊的主張表示抗議。

歐洲今年第二場，以政客不惜斷送個人政治命運、不惜攪動全球金融市場敏感神經、不惜造成歐盟不穩定情緒為代價的全民公投，將會給意大利帶來經濟增長機遇，還是會給跌宕的2016年再添一“黑天鵝”?全球正拭目以待。

這是倫齊的豪賭

“我們議會里的議員太多了，他們不僅現在拿高薪，退休後養老金也非常豐厚。這些都是納稅人的錢，很昂貴，通過憲法改革減少一些很好。如果我去投票的話，我會投支持改革票。” 健談的酒店前臺米凱拉一打開話題，就滔滔不絕起來，“我還沒有想好要不要去投，因為實在是對這些事情失去興趣和信心了。意大利的政治搞不好了。”

“我在這里持續抗議已經兩年了，自從倫齊上臺後，由於銀行違約事件，我的退休金損失了85%。我肯定要投否決票。”在意大利議會大廈門前，本報記者遇到一位老人，他情緒激動。他拿出他的華為手機，向記者展示一些網站上的報道，其中一條說的是：“過去15個月里，全意大利有3萬多家公司倒閉，導致4100多人自殺”。“我希望倫齊下臺，重新大選。”

羅馬的華人律師楊迪熙在《第一財經日報》記者問到他對公投的態度時說：“我是支持倫齊的民主黨的，是支持改革的。據我了解，那些公投中投反對票的人，大多是擔心修憲損害個人政治利益，或認為改革可能會造成極權，損害民主的本質;當然也有人只是對現任政府不滿，想倫齊下臺，因此投否決票。”

“意大利希望對選舉體系進行修正已經有些年頭了，其核心是要限制上議院(參議院)過分強大的權力，他們常常使得一些政治經濟改革法案無法通過。” 英國貨幣金融機構官方論壇聯合主席大衛·馬什(David Marsh)在接受《第一財經日報》記者采訪時解釋道。

事實上，倫齊的修憲法案已經於今年4月在議會兩院得以通過，具體措施包括將參議員人數從315人減至100人、立法只需要眾議院(下議院)通過，以及限制參議員解散政府的權力等，只是未能達到三分之二得票率，不符合意大利憲法，必須走公投程序來做出最後決定。

倫齊和英國前首相卡梅倫一樣年輕氣盛自信十足，“在這件事情上是非常不明智的，是以自己的政治生涯為籌碼來賭上一局，也給歐洲註入了不穩定因素。”馬什說。

那麽，為什麽一場原本意大利本土的政治事件，會在整個歐洲和全球引來如此多的關註?

首先是政治上，英國退歐、特朗普當選，全球化倒退，政治上極右勢力盛行，民粹風潮在英美法等國際上有影響力的經濟體掀起的時刻，人們驚愕地發現，意大利“反建制”勢力也在迅速壯大。意大利的“五星運動”黨在不到10年的時間里，從一個“運動”組織，成長為意大利最大反對黨。以反歐洲一體化、反移民為核心政治理念的民粹主義政黨在2016年的地方選舉中，再現2013年在議會取得的勝利成果，在羅馬、都靈等城市迅速聚集人氣。

羅馬首位女市長拉吉，也是“五星運動”黨的幹將。

一心要對意大利進行各種改革的倫齊，顯然是受到了社會上保守派以及反對黨的極大阻力。支持率一直向好的他，以“丟掉政治生命”為籌碼，對是否修憲孤註一擲。坊間紛紛猜測，他如辭職，很可能引發提前大選，給反對黨以可乘之機，一旦“五星運動”黨在大選中獲勝，接下來的一步很可能會煽動退歐。

再來看一下經濟方面。複旦大學歐洲問題研究中心主任、讓莫內講席教授丁純對《第一財經日報》表示，意大利人均GDP仍停留在上世紀90年代末期水平，勞動力市場僵化，銀行不良貸款比率近年來持續上升至18%高位，僅次於希臘，位居歐洲第二;其債務對GDP占比高達133%，在歐元區中位列第二。

“今年大約有0.8%的GDP 增長，明年則有1%的增長，因此可以說，表現不是最差，這多少有助於整治銀行系統壞賬。這是一個非常漫長的恢複進程。”曾經在意大利財政部工作的羅倫佐·柯道尼奧(Lorenzo Codogno)告訴《第一財經日報》記者。

由於盈利能力低下與市場動蕩，意大利銀行業今年以來市值蒸發超過40%。目前，解決意大利銀行總計3600億歐元(約合2.64萬億元人民幣)壞賬危機問題走入兩難境地，一方面意大利政府增發400億歐元國債計劃遭歐盟反對;另一方面，歐盟規定的“自我紓困”又使得意大利投資人遭受重大損失。

“銀行問題很危險，因為會相互傳染迅速蔓延，一旦信心受到打擊，問題就會爆發。不僅是那些已經被關註到的銀行，其他銀行也會受到傳染。“柯道尼奧說。

意大利公投影響力被誇大

需要明確的是，雖然稱為“公投”，但修憲公投不等於脫歐。英國在6月25日舉行的全民公投則是直接決定脫歐與否。不過，一旦修憲公投失敗，且民粹政黨上臺，則可能會觸發脫歐公投。

“此次公投其實並非人們想象的那樣會對外部世界和金融市場有很大沖擊，應該還是屬於意大利國內的問題。”英國歐洲研究中心研究員魯奇·斯卡澤瑞(Luigi Scazzieri)在接受《第一財經日報》記者采訪時強調說。

“所謂意大利退歐這個‘歐’，指的是歐元區。但目前來看，意大利退出歐元區的可能性很小，因為目前只有一個政黨公開表示反對歐洲一體化，而這個政黨完全沒有實力在議會中獲得多數而組閣。而且，意大利憲法禁止以公投結果為由改變國際條約。如果確實要通過公投來決定是否留歐，那麽首先需要修改憲法，這勢必需要得到絕大多數議員的支持，因此目前來看意大利退出歐元區是極小概率的事情。” 斯卡澤瑞表示。

柯道尼奧也表達了非常類似的觀點。他表示，提前大選的可能性很小。無論倫齊是否在位，其所在的民主黨都會確認是否保持多數黨地位而繼續執政，如果不能保持多數黨，則會尋求聯合貝盧斯科尼的自由人民黨等其他黨派組建新政府;“‘五星運動’黨篡黨奪權的可能性也完全不存在，因為在下一次大選之前，其支持率遠不足以使其獲得組閣權。”

“前不久進行的一次民意調查顯示，有三分之二的意大利人表示不願意脫離歐元區。”柯道尼奧說。

脫歐？成本巨大

按照計票程序，公投最終結果將於北京時間12月5日10時宣布。

本報記者請斯卡澤瑞做出預測。他認為，根據最後的民調，否決票以4到6個百分點領先，因此不支持修憲力量勝出的幾率還是相當高的。“如果是NO，倫齊不可避免地將要辭去總理一職，由非選舉產生的一位人士接任，而這個人選很大可能是經濟部長帕多安(Pier Carlo Padoan)，他會繼續推進希望進行的改革，促進經濟發展並清理壞賬，盡管挑戰依然。”

而如果倫齊在修憲公投中獲勝，那麽他的支持率會得到大大鞏固，“不過即使如此，改革也不是一時三刻就會進行。這會給予意大利政府政治資本，在國內推進改革，在歐盟拿到更多籌碼，獲得放緩經濟緊縮的立場。近來，倫齊在國內打的牌是反對過度經濟緊縮，如公投勝出，會使得他有更大的政治資本與歐盟成員國的實際領袖默克爾進行討價還價。”斯卡澤瑞做出了如上判斷。

“目前來看，公投落敗的可能性不小。”丁純在接受《第一財經日報》記者專訪時表示，“首先，就民主本身而言，倫齊可以說修憲公投是為了集中權力、易於改革推行，但外界也可能將其理解為‘搞獨裁’;第二，歷來公投本身都是變了味的，變成了百姓對當前政治、經濟狀況的反對。此外，不少意大利人認為，盡管倫齊是堅定的改革派，但似乎缺乏實質。”

“英國走了之後，意大利就是歐元區三巨頭之一。”丁純表示，歐洲一體化走過了幾十年，政治、經濟、外交的一體化程度已經很深，利益仍大於弊端，且解體成本巨大。“歐盟就好比騎自行車，若不用力往前騎，就會自行倒退，因此這時極度考驗歐盟領導人的政治技巧。”

(本報記者周艾琳對本文亦有貢獻)

意大利公投失敗：美元暴漲 做空歐元/英鎊最吃香

北京時間12月5日，意大利開啟修憲公投，結果不出意料——早在北京時間8點，計票過半，反對票為59.6%，總理倫齊(Matteo Renzi)提出辭職。歐元短線大跌100多點至1.056，對美元跌至2015年3月來最低。

公投為何落敗? 複旦大學歐洲問題研究中心主任、讓莫內講席教授丁純此前在接受第一財經記者專訪時表示，“首先，就民主本身而言，倫齊可以說修憲公投是為了集中權利、易於改革推行，但外界也可能將其理解為‘搞獨裁’;第二，歷來公投本身都是變了味的，變成了百姓對當前政治、經濟狀況的反對。此外，不少意大利人認為，盡管倫奇是堅定的的改革派，但似乎缺乏實質。”

值得註意的是，歐元是美元指數中權重最大的貨幣(57.6%)，交易員紛紛預計，美元上行動能將進一步強化。同時，摩根士丹利更是認為，高位做空歐元/英鎊將成最“吃香”策略，其預計英國未來可能已無新利空。

政治亂局箭指“弱歐元”

2017年，歐洲將迎來荷蘭、法國、意大利、德國大選，在民粹主義盛行、經濟疲軟的情況下，政治事件都可能紛紛演變成對金融市場的猛烈沖擊。正如此次的意大利修憲公投，歐元短期承壓，大跌逾百點。

宏觀外匯交易員冼敬棠(Ken)對第一財經記者表示，“面對公投失敗，市場顯然對做空歐元有所抑制，否則跌幅將更大(英鎊當時因英國脫歐暴跌10%)。此次公投的宏觀經濟影響並不太大，因為倫齊辭職後即使民粹黨上臺、從而舉行脫歐公投，最終還是要參議院批準才行，而且當前民眾並不支持最終脫歐。”

不過冼敬棠也表示，目前意大利經濟萎靡不振，整體歐元區形勢不穩，歐元長期承壓。具體來看，意大利人均GDP仍定留在上世紀90年代末期水平，勞動力市場僵化，銀行不良貸款比率近年來持續上升至18%高位，僅次於希臘，位居歐洲第二;其債務對GDP占比高達133%，在歐元區中位列第二。如果意大利債務違約，那麽將出現救助乏力的情況。此外，外界更是擔憂，意大利的銀行業是否可能成為“歐債危機2.0”的導火索。

“政治不確定性外加歐洲央行可能會進一步延長QE政策，歐元未來缺乏上行動能，”倫敦經濟商歐福市場董事總經理徐子軒告訴第一財經記者。

其實，不要看意大利曾經孕育出悠久燦爛的羅馬文明，但該國政府一直處於極其不穩定的狀態，70年間政府換屆竟然高達60多次，每屆政府任期幾乎均只有一年多。究其根本，在於其憲法制度。根據該國憲法，每屆政府的政黨都很難同時在參眾兩院中取得多數席位，一言不合，政府就被解散並提前舉行大選。在任執政黨派也是如履薄冰，因為參議院有權對政府進行信任投票、解散政府，因此意大利長期經濟政策、改革難以推行。

如果公投獲得通過，參議院將不再有權對政府進行信任投票，320名直選議員也直降至100人，其中74人將由總統直接任命，而非選舉產生。實質上，意大利的兩院制將告結束。然而，事與願違。

未來，究竟是意大利民主黨內部再推選出一個專家型臨時政府過渡(technocratic caretaker government)，還是支持率居高不下、支持脫歐的民粹主義政黨五星運動黨上臺，一切還懸而未決。

做空“歐元/英鎊”最吃香

既然“弱勢歐元”或成定局，外匯交易員自然開始摸索套利機會——歐元/英鎊。

一個月前，英國高等法院裁定，觸發里斯本條約第50條款需要議會投票，並表示允許英國政府就今日裁決進行上訴。當時英鎊對美元暴漲;12月1日，歐元集團主席Dijsselbloem表示，歐盟可能找到讓英國獲得單一市場準入的方法;同一時間，英國退歐事務部長David Davis表示，若獲得單一市場準入的最佳協議需要，英國將考慮向歐盟繳納預算付款。兩位官員講話期間，英鎊大漲近80點，對美元升至1.259附近，英鎊至此已經反彈到了10月8日閃崩10%的起點。

“比起說議會阻撓英國脫歐，更可信的似乎是，英國政府正通過議會實現一個‘軟脫歐’，避免對本國經濟造成太大沖擊，且英國脫歐的進程仍然很長，因此英鎊可能短期內將重拾動能，”來自英國倫敦的歐福市場合夥人Stuart Cooke告訴記者。

因此，在歐元貶、英鎊漲的趨勢下，摩根士丹利也在2017年前瞻中預測，歐元/英鎊貨幣對(EUR/GBP)或呈現趨勢性套利機會。

“歐央行的持續寬松政策，以及歐洲政治不確定性將利空歐元。”該行表示。

在上一次議息會議上，歐洲央行行長德拉吉表示：“沒有人想要突然停止QE。”他稱，每月800億歐元的債券購買計劃將持續到2017年3月末，有必要的話，會將該計劃延期。

美元指數將節節攀升

與“弱歐元”相對應的是，美元指數也將大概率在2017年繼續走強。

上周五(12月2日)，美國11月季調後非農就業人口增加17.8萬，升幅低於預期值18.0萬，但11月失業率為4.6%，創2007年8月以來最低點，大超預期。

“盡管略不及預期，但是並不影響12月美聯儲加息的預期，因此美元只是受到了短暫並且小幅的影響。不過從價格和趨勢上來看，持續走高一個月之後，美元存在利好兌現而走低的風險。”易信金融總部中國區首席交易官孫宇對記者表示。

當然，一旦美元突破了阻力位(幾乎100%)，未來的漲勢仍將繼續。截至北京時間12月5日12:00，美元指數報101.50。

“101.80是美元指數非常關鍵的阻力位，這一點位是美元2001年7月高點(121.02)到2008年3月低點(74.69)的黃金 61.8%的黃金分割位。如果美元指數無法收在101.80上方，美元將持續調整;但如果哪一天突破，美元將進一步打開上行空間。”資深外匯交易員崔榮稱。

就歷史周期來看，美元仍在強勢周期之中。整體看，美元指數每次貶值周期大概持續10年，而每次升值周期大概持續5~6年。本輪美元周期的升值起點應該是2013年年底，標誌性事件是美聯儲宣布逐步退出量化寬松政策。