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屏風熄燈啟示錄：專業分工才長久

2013-09-09  TCW

創作傳承與劇團經營，真的是兩難局面嗎？ 八月底，距離屏風表演班創作靈魂人物李國修去世，恰好過兩個月。屏風表演班節目監製、也是李國修太太的王月突然發出聲明，結束年底最後一檔節目演出後，「屏風將無限期暫停演出」。在表演藝術界以及亟欲投向資本市場的文創產業裡，投下震撼彈。 翻開屏風大事紀，成立二十七年，共發表了四十個戲劇作品、演出一千七百九十三場，李國修原創作品是台灣劇團之最，演出場次也是台灣前三大，更是第一支前往大陸演出的台灣現代劇團。 儘管李國修於七月二日辭世，下半年巡演的《莎姆雷特》和《三人行不行》卻開出好票房。前者台北九場秒殺完畢，後者在新光三越A11館的四十場戲，三萬六千多張票一週內賣光，立即進帳約兩千多萬元。 票房亮眼，但屏風宣布「熄燈」，在政府亟欲發展文創產業當下，「屏風啟示錄」彰顯了哪些困境？ 考驗一：校長兼撞鐘分身難，創作到賣票全包 創作者，從作品到賣票一手都要包辦，是第一個考驗。市場小，劇團創作者在經營上，常陷入「校長兼撞鐘」的分身乏術。屏風是台灣少數堅持原創的劇團，二十七年四十部作品，其中近六成來自李國修創作，這也是屏風的信仰。 「最令我自豪的部分是：堅持原創。我認為選擇一個翻譯劇本演出，是便宜行事，是二手創作。我自信創作的素材就在身邊，就在自己腳踩著的這片土地上。」李國修在《李國修戲劇作品集》中如是說。 一九九四年，屏風《莎姆雷特》受國際莎劇節之邀，首次上海露臉，讓大陸觀眾對李國修留下深刻印象。二○一一年四月，再以喜劇《三人行不行I》進軍上海試水溫，接著在十二月將《京戲啟示錄》搬上千人座位的東方藝術中心歌劇廳，「謝幕時觀眾整整鼓掌十分鐘，很多觀眾是衝著李國修而來！」屏風表演班執行長林佳鋒說。 作品好，卻敵不住營運危機。王月就表示，李國修曾說，「要維持一個劇團的營運，最重要的東西就是作品。」但屏風一個月管銷約五十到六十萬元，收入九六％來自票房，就算一檔戲再賣，一年也賺不到五百萬元，年損益平衡很難達成。 過去屏風不止一次傳出營運危機，但李國修都靠「以戲養戲」的方式挺過來，例如一九九二年首演的《莎姆雷特》，首演加追演，創下超過成本兩成的票房，才解除危機。 只是，「以戲養戲，創作者要創作，還要監管營運，沒有辦法像太陽劇團一樣，養出一軍、二軍，可以到全世界展演，創作無法組織化、專業化，接班時，就會發生接不來情況，」政大創新與創造力研究中心主任溫肇東觀察。 考驗二：市場規模小製作難，只能不停跑城市 市場太小，無法建立規模經濟，則是第二個考驗。以太陽劇團為例，從未接受文化補助，而以企業方式經營，也因為自負盈虧，讓他們一開始就要懂得兼顧創意及效率經營。其街頭翻身的關鍵，就是以駐點演出經營品牌。 一九九二年，太陽劇團開始到美國賭城米高梅酒店做常駐秀點演出，脫離一城跑一城「巡演公司」（touring company）模式。有了常駐秀點後，一反過去「演新秀，停舊秀」習慣，反在常駐秀點之外，再加上原先的傳統馬戲團街頭巡演，「以雙線並行方式，同時打造藝術品牌，又能擴大市場。」溫肇東分析。 反觀屏風，光思考製作就是一個課題，哪有多餘時間與人力，長出另一個小屏風，只能停留在「跑城市」格局，經常要面臨創作傳承與劇團經營的兩難局面。 兩出路擺眼前建立製片制、擴大市場 國內藝術團體想朝品牌發展，建立「製片制」是第一步。八○年代以降，表演劇團發展方興未艾，進入門檻相對不高，兩個創作者搬張椅子就可以開演。不過一旦長成中、大型劇團時，勢必遇到商業邏輯的挑戰。 「跟台灣電影一樣，多是導演為主，少了製片專業分工，格局不易變大，」溫肇東提醒，「要走向產業，具備創作者靈魂外，也要有經營的Soul。」兩者專業分工，才可能將「李國修」這個品牌，變成「屏風」品牌，路才走得下去。 其次，擴大市場，建立長尾效應，才能擴大單一劇作效應。一部戲劇製作成本在單場票房達九成才可能回本，能加演或到其他城市巡演才是關鍵。台灣整體表演藝術產值約二十八億元（包括音樂、戲劇、舞蹈及各項演出），光是上海的戲劇票房即約人民幣七億二千五百萬元（約合新台幣三十五億元），較台灣整體表演藝術多出七億元。大陸市場是台灣十倍，市場擴大，產值變大能讓管理升級，把人養出來，才能養出產業鏈，才能讓二軍養一軍。 李國修為台灣文創業留下寶貴的無形資產，然而，個人的成就卻無法繼續轉化為團體甚至整個文創產業的成就，如何從閃亮的一顆星星過渡到建立制度、接棒演出，台灣未來的文創產業挑戰才剛開始。

豆瓣啟示錄：想要賺錢時你就大聲喊出來

http://new.iheima.com/detail/2013/1105/56144.html

【導讀】任何一種事物，都會有屬於自己的生命週期。新生階段，有人追捧;高潮階段，有人狂熱;走向低潮時，會有各種雜音。在互聯網的時代，這個輪迴更是得到不斷的認證。關於豆瓣，從人們的討論看，現在似乎也在進入這樣一個週期。下面是豆瓣上一個老豆友(從2007年至今)在知乎提出的自己的看法。

本人應算是豆瓣資深用戶，從07年開始玩豆瓣，起初只是為了找書和電影，後來一度熱衷於參加組織各種線上線下的活動，參加和創建了很多小組和同城QQ群，後來迷過一段時間小站，後來專注於葫蘆屯與農業金屬研究，後來是始終沒搞清怎麼玩的阿爾法城和小豆，後來再是一度每日必讀的到九點，而現在除了偶爾更新下日記，更新幾本讀過的書和電影，聽聽豆瓣電台，基本不在豆瓣上呆太久了。

自我總結如下：

1.年紀大了，開始更關心對自己有用的事。

2.以前喜歡看小組裡的各種爆料和時事，自從有了微博，豆瓣的新聞屬性沒那麼強了，雖然做了類似形式的豆瓣說豆瓣廣播。

3.現在的豆瓣商品一上線，我的首頁迅速淪為各種淘寶貨的集合，只好設置取消此類關注。

4.豆瓣感覺越來越平庸，無聊人士越來越多，很多到處扒來的無趣相冊，很多無聊的線上活動，小組裡也充斥著各種無病呻吟和胡亂勾搭。

感覺豆瓣一直在努力，但是想賺錢卻又撒不下文藝的遮羞布，單純靠一批上班開小差下班搖微信的用戶群，能發展好嗎?

看看知乎網友的神回覆：

高端貢獻大的豆瓣用戶結束學業結束單身結婚生娃去了。

豆瓣的活躍用戶群和當年的已經不一樣了。

所以「感覺越來越平庸」。

高品質的內容完全依賴於高素質用戶，而高素質用戶在社會上永遠是比例比較小的，說白了就是高級文藝青年和大神級的學霸、技術強人，這種人永遠佔很小的比例。

豆瓣開始以這種高素質用戶為主，並且迅速吸引同類用戶，但是隨著用戶數量暴增，神人的數量的增長速度減慢了(因為社會上總共也就那麼不多的一小撮有心情分享的大神)，不會再增加了，反倒是慕名而來的小白越來越多了，比例越來越大，逐漸稀釋了內容，使得大神逐漸遠離這個網站，並且衝著流量巨大的客戶群來的的淘寶店主、兼職招聘無疑加劇了這種趨勢。

最終就成了一個悖論：流量不增加，網站盈利受限制;流量增加，會使得網站庸俗化，失去賴以生存的特質，進而影響客戶體驗，影響盈利。

借用默多克的一句話：「增加報紙發行量的方法很簡單，降低品味!」也就是說，普通大眾的總體水準的低下是客觀的。當一個網站的流量暴增時，其實不可避免的是普通大眾在大舉進入，那麼，這個網站的信息質量的下降也就是具有必然性的了。

李奧納多不惜被罵也要搶拍的電影 《華爾街之狼》的殺戮戰場啟示錄

2014-01-06  TWM

一個是金融罪犯，一個是大慈善家，都在華爾街聚積巨富；如今，大慈善家以跳樓的方式離開戰場，而詐欺起家的金融罪犯，卻靠著電影版權繼續致富。這，或許正是華爾街最真實的面貌。 撰文‧乾隆來 從一七九二年紐約證券交易所正式成立起算，華爾街已度過二二二年的歷史了，但是，這個市場至今仍是個隨時充滿意外、到處存在詐欺、好人不一定有好報、壞人卻能享盡榮華富貴的殺戮戰場。在華爾街上，令人敬佩的慈善家與窮凶惡極的罪犯同處一室，都穿著光鮮亮麗的頂級西裝，各自追求著各自的夢想。 二○一三年十二月底，躍上全球新聞版面的兩位華爾街富豪極端的對比，正好驗證了高齡二二二歲的華爾街，依舊是龍蛇雜處、殺人不見血的叢林。 一三年聖誕節，以炒作水餃股的金融罪犯貝爾福特(Jordan Belfort)為主角的好萊塢大片《華爾街之狼》(The Wolf of Wall Street)在全球風光上映，在金球獎影帝李奧納多‧狄卡皮歐擔綱主演、大導演馬汀‧史柯西斯的鏡頭下，全世界的觀眾驚覺，原來華爾街炒手的惡形劣狀，噁心到令人難以想像。 一部電影 揭開華爾街醜陋真相 貝爾福特犯下了新台幣六十億元的巨額金融詐欺，卻只關了二十二個月，如今已經重回名車、美女、直升機的奢華生活，還天天與好萊塢大明星廝混。美國聯邦調查局當年大張旗鼓查緝他，雖然一時終止了貝爾福特的金融犯罪，但是好萊塢的電影，卻為貝爾福特創造了另一波事業高峰。 《華爾街之狼》在正式上映之前，特別在奧斯卡高德溫戲院舉行試映，邀請奧斯卡獎的評審委員們觀看，不料長達三小時的電影結束後，一位評審委員衝到導演馬汀‧史柯西斯面前，對著這個世界級的大導演大吼：「太丟臉了！」(Shame on you !)。還有不少評委直言：「真是經歷了三小時的折磨。」史柯西斯以及劇組對於評審的抨擊沒有直接回應，大家訕訕然離開戲院。 奧斯卡的評審委員們原本就有大群的保守派人士，他們劇烈的反應，並沒有超出李奧納多與史柯西斯的預期。李奧納多為了這部電影，花了六年的時間布局，還與另一位大明星布萊德彼特爭搶劇本，不僅自己擔綱上演真槍實彈的情色情節，還找來拍過《計程車司機》、《蠻牛》、《神鬼無間》的大導演馬汀‧史柯西斯掌鏡，兩人甚至自掏腰包出任製片，執意要拍出這部「挑戰所有尺度的限制級電影」。 長達三小時的電影，以群魔亂舞的場面開場，李奧納多豪不保留地奔放演出，有夜以繼日的淫亂派對、讓妓女在李奧納多身上點蠟燭油、無止境的吸毒、毫無遮掩的色情畫面，電影一路向瘋狂的極限衝刺，完全不踩煞車。有不少影評直接批評：「整部電影就是令人噁心的場面，不斷重複」「是三小時的惡意折磨。」為什麼李奧納多與史柯西斯兩人要將生涯賭在這樣的電影？ 電影裡的主角喬丹‧貝爾福特，正是華爾街炒手的代表人物之一。他的故事，血淋淋呈現了華爾街詐騙的本質，股票炒手吃人不吐骨頭，完全沒有道德負擔，白天用盡手段詐欺無辜客戶的血汗錢，晚上則不知廉恥的嫖妓與吸毒。而美國的制度卻縱容這樣的罪犯，幾百年來不斷重複。支持這部電影的影評史蒂夫龐德就說：「這部電影很噁心，因為電影展現的就是美國億萬富豪的奢糜生活，他們在搾取中產階級血汗錢的時候，就是這麼噁心！」 金融新貴 坑殺投資人二億美元 貝爾福特今年才五十二歲，他不到三十歲就在紐約長島創設了奧客蒙證券公司 (Stratton Oakmont )，專門炒作未上市股票，主辦承銷了三十五檔中小型股上市案。一九九八年他被聯邦調查局與證期會起訴，罪狀是證券詐欺與洗錢，被他坑殺的投資人損失達到兩億美元(約合新台幣六十億元)，貝爾福特認罪協商，被判刑四年，入獄服刑二十二個月後假釋出獄，必須賠償新台幣三十三億元的損失。 貝爾福特使用的炒作伎倆稱為「開水房」(Boiler Room)，這不是他的發明，而是在華爾街存在超過百年歷史的老招。他雇用想要發財的年輕股票經紀人，給他們事先準備好的銷售說帖，要他們打電話推銷「即將要暴漲的中小型股」，銷售越多的股票經紀人，立刻發給巨額獎金，還有享用不盡的美女、名車、毒品。 「開水房」指的就是沒有隔間、經紀人瘋狂打電話推銷股票的大辦公廳，他們把一支股票當成標的，大家不斷推銷，直到電話線發熱發燙，整個辦公廳瘋狂叫喊，股票炒到沸騰為止。貝爾福特的奧客蒙證券公司，在高峰時期曾經雇用了超過一千名股票經紀人，都是不到三十歲的男生，「開水房」沸騰的盛況，可以想見。 為了炒股，開水房不只一間，貝爾福特早年的創業夥伴另起爐灶，結夥共同炒作，例如同樣被聯邦調查局定罪的杜克證券公司，將客戶全權委託的資金拿來拉抬貝爾福特的股票，高檔獲利後，貝爾福特以及少數幾位高層分走將近七○％的獲利，杜克證券的客戶卻只分到三成。 「開水房」燒得滾燙之後，貝爾福特則運用早已建立好的祕密管道，將早期持有、幾乎沒有成本的大量持股趁機出貨，最終炒作的股票跌回原狀，投資人血本無歸。 開水房的炒作原則不變，只是隨著通信技術發達不斷升級，貝爾福特定罪之後的網路泡沫時期，一個年僅十五歲的少年李柏(Jonathan Lebed)，就用網路散播他自己也沒查證過的股票消息，而且迅速達成炒股獲利的目的。李柏引起媒體關注與檢調的調查，但是一直到現在，已經將近三十歲的李柏，還在用相同的手法炒股，照樣活躍。 出書拍片 竟讓事業再登巔峰 令人難以置信的是，貝爾福特在這個炒作過程中，完全把投資人當成待宰羔羊。電影裡面的經典對白就是：「我們就是要把客戶的錢，放到自己的口袋中。」「如果你還想要幫客戶賺錢，你就大錯特錯了，因為沒人知道股票要漲、要跌、要盤、要整理，你只有拚命把獲利放到自己口袋中！」貝爾福特曾經一年賺進四九○○萬美元(約新台幣十五億元)，但是他「還是覺得很遜」，「因為平均每天賺不到一百萬美元！」在滾燙的開水房內，他「三小時內，賺到二二○○萬美元」卻仍不滿足，因為「賺錢，是永遠不夠的。」他們一頓晚餐吃掉新台幣九十萬元，嫖妓、吸毒、酗酒都用公司信用卡報帳，卻一絲歉意都沒有。 一九九八年聯邦調查局經過長期蒐證之後，逮捕並且起訴貝爾福特與他的關聯罪犯，核心罪犯包括一名在佛羅里達的華人王維克(Victor Wang)。貝爾福特的同夥紛紛認罪，貝爾福特最後只被判刑四年，服刑二十二個月出獄，同夥也都坐了一、兩年牢就出獄了，只有王維克因為不認罪，竟然被宣判二十二．五年的刑期，還要賠付高達新台幣二百億元的損失。 貝爾福特在獄中寫下自傳，出書大賣，出獄之後變身「激勵演講人」，在全美國到處演講他自己的故事，而一起出道的夥伴柏路許在服刑三十九個月之後出獄，回到佛羅里達賣醫療設備，如今已經買了市價新台幣一億元的豪宅，娶了美嬌娘，開著勞斯萊斯敞篷跑車到處旅行。 大慈善家 選擇退出人生戰場 而在《華爾街之狼》上映的同時，享有「超級大慈善家」美譽的對沖基金富豪羅伯．威爾森(Robert Wilson)，從他面對紐約中央公園的超級豪宅一躍而下，慘烈地結束八十六年的人生。自殺的方式雖然激烈，原因卻很單純，他留下遺書說，因為幾個月前中風，無法自由行動，因此主動終結自己的生命。 威爾森早在一九六九年就成立以自己為名的基金公司，並且以放空業績惡化的公司為標的，是現代對沖基金的先驅者。二○○○年時，美國︽商業周刊︾估計他有超過八億美元、約合新台幣二四○億元的身價。他出生在底特律，學校畢業後進入第一波士頓證券公司當分析師，與貝爾福特相較，走的是「正途」，不過創業之後以放空公司為業，砍殺股票從不手軟，最終蓄積巨額財富。 威爾森操作股票狠勁之大，從一九七六年一檔讓他賠掉新台幣十億元(以當時的幣值，相當於目前的三十億元)的例子可以窺知一二。 威爾森放空在大西洋城開設賭場的娛樂國際公司，從每股十五美元一路放空到二十美元，但是他顯然錯估情勢，娛樂國際的股價不斷創下新高，一路被多頭拉過一百美元，威爾森卻死不認錯。最後娛樂國際股價暴漲到每股一九○美元，他的營業員強迫他斷頭認賠，留下翻本的資金，原本要慶祝五十歲生日的威爾森，賠光積蓄，從頭再來。但是他記取教訓，在八○年代的經濟震盪、以及美國企業重整的過程中獲利豐碩，十年之後的一九八六年，威爾森就帶著幾億美元的身價，宣告退休了。 威爾森也有華爾街形態的八卦，他在六十歲退休之後，與結縭三十五年的妻子離婚，並且宣告出櫃；或許也因為沒有子嗣，威爾森從此誓言將自己從華爾街賺來的財富，主動捐贈回社會。 沒有人統計過威爾森到底捐了多少，但是他主要的捐贈對象包括自然保護協會、世界古蹟基金會、野生動物保護協會、天主教學校系統等，他還是惠特尼博物館的董事，也是紐約歌劇團的首要贊助者，在威爾森跳樓自殺前，他的目標是要捐出「超過七○％以上的財富」，以他十億美元以上的身價估算，捐贈金額至少在新台幣二百億元。 熱心捐贈 目標捐出七成以上財富 二○○七年，威爾森接受康泰納仕集團所屬的《投資組合月刊》(Condé Nast Portfolio )專訪，深入披露了他的捐贈策略。威爾森說：「我所有的紐約富豪朋友們，都把自己的財產轉為信託的形式」，但是，用信託的方式來處理身後的財產，等於把財產交給那些不了解你、技術又不如你的人來處理，不如在活著的時候，就把財產認真處理掉。 威爾森說：「因此，我在七十歲的時候，就決定用最積極的手段，不假他人之手，把所有的財產捐出。」「我雖然已經拚命捐贈了，但是因為剩下的財產還在獲利，怎麼也捐不完。」「對我來說，捐贈，甚至比賺錢還困難。」威爾森是華爾街的另一種代表，當他覺得已經無法行動自主時，寧願縱身而下自我了結，絕不拖泥帶水，他用所有的力量賺取巨富，又用等同於賺錢的心力積極捐贈，確保他創造的財富得到最高的效益；不論是投資、捐贈、或是面對自己的生命，確認買進的時候，就豪不猶豫加碼，確認要離場時，也絕不戀棧。 貝爾福特與威爾森，一個不知悔改的金融罪犯，一個受人尊崇的大慈善家，都在華爾街聚積巨富；如今，大慈善家以跳樓的方式，停損離開戰場，而詐欺起家的金融罪犯，卻靠著電影版權繼續致富。這，或許正是華爾街最真實的面貌。 (本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理)

那些年，我炒房的日子（房產投資啟示錄之一） 被解放的mogwai

http://xueqiu.com/1674117751/26982297
投資證券的人一般都看不起房產投資人，包括我自己。

雖然近幾年本人主要方向還是投資房產，但從花掉的精力和投資回報來看，房產投資大大超越股票投資回報。

其中緣由我已經在之前的一篇《2013年的思考》裡反思過。這一篇我主要結合自己和別人的經歷，說說房產投資的專業性。

房產投資的專業度並不比股票投資差。對於一個新手來說，不同的選擇獲得的投資回報率大大不同，類似於選對了牛股，一飛衝天；選錯了熊股，萎靡不振。

新房：未來市中心是屬於土豪的

在國內一二線城市，新房是大部分初次買房的年輕人會選擇的。但實際上，隨著房價節節攀升，除去富二代和土豪，適合初次買房人的新房絕大部分集中在非常偏遠的地段。上班、生活都非常不方便。

筆者2006年在南京市中心夫子廟附近購買過一處挑高物業，當時的價格在11850/平米，而現在南京舊城市區新房的起步價格都在3萬以上。而1萬多的價格，南京現在只能在江北等偏遠地段買房了。每天過個長江大橋上班都費勁。

所以，對於初次買房人的建議就是：不要買新房，在市區買二手房。這樣可以在黃金地段買到有小區的物業。雖然房子年代舊了點，但上班方便、生活無憂。萬一以後拆遷了，還能賺一筆。

未來市中心新房只會往高大上方向發展。你會發現，2000萬以上的房子，跟買白菜一樣很快光盤。因為在市中心置業的人，都不會只有一處房產。他們能夠辨別什麼是好物業，什麼是爛物業，手上資金也很充裕。



二手房：別跟壞人做交易

提到二手房，筆者一把辛酸淚啊。

二手房遇到的問題比新房要多。不過筆者覺得最關鍵的，還是交易的對象。

在那些炒房的日子，筆者接觸過小建築公司總經理、大學教授、國企職工、博士生、高利貸商人等行行色色的人。

感覺最奇葩的就是「大學教授」。我並非詆毀大學教授，只是教育工作者，包括中學老師，做事情普遍比較細，善於算小賬，沒有大格局。而我又不幸遇到了南京某著名大學的奇葩教授。

感覺最噁心的經歷是被爛中介騙。這也是賣房人要注意的：很多不良中介會唱雙簧，一個冒充賣房人，另一個和你談獨家代理。

感覺最不好對付的就是放高利貸的商人。

炒房經歷的故事太多，以後可以慢慢講述，不在此一一敘述了。 對於新手買家來說，就是兩句話：看準人，定好條款。害人之心不可有，防人之心不可無！



拍賣行：淘便宜貨的好去處

拍賣行也是買房子的好去處。

2006年前後，農行為了能在A、H股上市，把公司歷史遺留的物業統統放到拍賣行出售。很多拍品價格都低於市價，加上那時候房子雖然已經開始火爆，但價格還算在低位，競拍者往往能夠淘到便宜的物業。

2009年，筆者也曾在拍賣行競拍過一套物業。這是一套位於南京黃金地段的房產。樓盤開發商老闆突然去世，導致該樓盤資金鏈斷裂。該樓盤建築商向法院申請了凍結土地，導致該樓盤大證被凍結，業主無法分割辦理土地證，有些內部認購業主甚至無法辦理房產證。

筆者競拍的物業就是由於業主斷供，銀行向法院申請執行的拍賣。也就是說，這是有瑕疵的物業。類似於股票中的垃圾股。當年，相同地段的物業已經達到15000，而這套房產的第三次競拍價（註：法院拍賣一般只拍三次，最後一次價格最低）大概在7000左右。

最終筆者以每平米7800左右的價格，拍下了這套房產。

後來，這個樓盤在拖延了4年後，才最終多方協調解決了土地證的問題。兩證齊全後，該房產售價自然水漲船高，目前的市場價格大概在16000~17000左右。

【注意】 拍賣行雖然能夠拍到房產，但問題也很多，主要問題集中在：
1、房子產權不全，沒有土地證或房產證，有的兩證都沒有
2、房產有共有產權人，拍賣權益只佔其中一部分
3、房子已經通過司法程序拍賣，但房屋內有人居住
4、產權人已落戶在房子裡，且不配合過戶
5、拍賣需全額付房款，且要給拍賣行交付一筆5%手續費

所以，筆者並不建議新手買房自住選擇拍賣形式，但如果有閒錢投資物業，倒是一種不錯的選擇。

那些年，寫在馬年除夕夜之前（證券啟示錄之一）

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2013年有個人對我說，你有點靈氣，但是不夠系統。雖然我猜他這麽說不是出於關心，但這句話我深深的聽進去了。在這個迷人的除夕夜晚到來之前，我決定系統的總結一下過去，那些得與失、經驗與教訓、正確與錯誤，那些在個人實踐論證中更適合普通投資者的方法，也為2014年證券投資的重新開始開個好彩頭。祝各位馬年發財，馬上有健康，馬上有財富！初識價值投資我是2006年入市的。當時身邊很多人都說，股票不能玩啊，股市就是個賭場。我將信將疑。當時的上證點位運行在1500~1600點，等到了年底創出2300點歷史新高之後，很多老股民擔心股市會大跌又進入熊市。但也有觀點認為股權分置改革將引領一波大牛市。我當時買的第一、二只股票是置信電氣、陽光股份。為什麽買已經記不得了，可能就是知道了幾個分析指標，然後就買了。這第一次下註賺了幾百塊，當時很開心，慌慌張張就賣了。和很多小散戶一樣，我第一次接觸到的理論是技術分析。我買了技術分析的書回來看，當時感覺特別荒謬。憑圖形就能判斷一家公司股票的漲跌？我本能上是排斥的。在初期接觸技術分析的日子，我並沒有發現股票有什麽有意思的地方，只是因為工作原因了解一下、玩玩而已。我自己的興趣愛好在小說文學領域。直到讀到了格雷厄姆的《證券分析》。我還記得那時候在出租屋的木床上，閱讀這本書時的悸動。夜晚昏黃的燈光照在書本上，泛著金色的光芒。我還記得書的扉頁上印著賀拉斯的詩句，“現在已然衰朽者，將來可能重放異彩。現在備受青睞者，將來可能黯然失色”。我細細閱讀字里行間的真知灼句，像海綿一樣吸收著書中的養分。我感覺被一種東西擊中，深沈而準確。我完全接受了格雷厄姆的觀念，他幫我打開了一扇門。我終於發現了證券市場的意義。這就是最初的價值投資啟蒙教育。它雖然沒有讓我在2007年的大牛市獲得超額收益，卻很幸運的讓我躲過了2008年的暴跌。大牛市在2006~2007年的大牛市里，我買過大秦鐵路、絲綢股份、華芳紡織、上海能源、佛山照明、小天鵝、沱牌曲酒、淩鋼股份、工商銀行、招商銀行、中石化、江西銅業、銅都銅業、海博股份、豐原生化……很多都是過眼雲煙，印象比較深刻的在這里敘述一下。華芳紡織&絲綢股份：提到這兩家公司，我就會想到南京一個大戶。在2006年之前，他持有幾百萬股絲綢股份（現在叫“東方市場”），被深度套牢。他當時還寫寫股評打打零工，每個月賺取2000元的報酬。他開玩笑的說：“單位不是發2000塊給他，而是1萬塊。”在夏天，他舍不得坐帶空調的公交車，把省下的錢和工資又都拿去買了絲綢股份。在牛市來的時候，他還拿房產抵押融資了不少錢投入股市。後來他真的在絲綢股份上賺到了上千萬。絲綢股改十送三，又趕上重組，漲到了21塊。現在打開K線圖，那根刺眼的上影線，就是他的戰利品。在大牛市，他還去張家港調研過華芳紡織這家公司，當時的股價也就2塊多。這兩只股票讓他實現了財務自由。大牛市過後，他終於奢侈的在南京城東買了個別墅。大秦鐵路大秦鐵路是2006年A股上市的。受到格雷厄姆的影響，也是因為《證券分析》中有很多的筆墨，是關於鐵路公司的債券和股票分析的，我對鐵路股一直情有獨鐘。我閱讀了它上市前的三年報表，覺得財務狀況好極了，又有巴菲特所說的壟斷護城河。我在大牛市，以及2009年，還有以後的年份，都持有過它，我賺過錢，也被套牢過，總體是盈余的。但並沒有獲得太好的超額收益。我上面提到的那位南京大戶，也在熊市里買了很多大秦鐵路。從這一點上，我和老股民心有戚戚，相當的保守。大秦鐵路給我帶來的教訓是深刻的，留在以後再講。先說大牛市，大秦鐵路在牛市末期開始發飆，漲到了28多塊，而我卻沒有享受到這個利潤，我大概8、9塊買進，13塊左右就賣出了。雲南銅業&小天鵝&中國平安在大牛市里面，很多人都成了明星。提到這幾家公司，我就會想到那位明星基金經理。當時，中國平安A股上市，股價像火箭一樣上漲，從40多塊的上市開盤價，一直上漲到了146塊。這位明星基金經理因為重倉持有，收益頗豐，業績相當漂亮，成為當年的黑馬。我有幸在一次工作中與其一起吃飯，我至今記憶猶新的記得他說：“平安有銀行、證券、保險三塊，將來能漲到1000元！”他還提到雲南銅業，他在40多塊買進，當時已經80~90塊了。也就在那次吃飯中，他提到了小天鵝。他故作神秘的說他們實地考察過，正在買進小天鵝。當然，後來我也買了點。小天鵝當時的股價已經不便宜，但是相對其他公司來說，還是能接受。那時已經是牛市的末期，幾乎人人談股。在一次基金投資報告會上，一位基金公司銷售總監牛氣的說：“這是你們人生中僅有一次的大牛市，我想不談長，持續個80、90年總該有的吧！”現在看來這些不可思議的言論，但當時就是真事兒，並且都是出自專業的業內人士之口。上海能源我想，投資股票可能還是需要緣分。絲綢股份、華芳紡織、工商銀行、江西銅業、銅都銅業、淩鋼股份等等我都買過，有的股票翻了幾倍，也賺過一些錢。但真正讓我大賺一筆的卻是上海能源。我記得當時買進的價格在17~19塊，滿倉買進，結果它像坐火箭一樣，在一個月內暴漲到40多塊。我在40塊左右悉數賣出，大賺一筆。那時候，大牛市已經在做頭了。後來，我一直都沒有再買回來。大熊市一年內它跌到了7、8塊，2009年的小牛市又漲到了37塊，之後一路下跌，現在又跌回了8塊。現在好像一切又回到了起點。這個成功案例也非常值得總結：1、投資股票還是要順勢而為，股票投資開始上漲的時候都很緩慢，但到中後場往往加速上漲，就像性高潮來了2、買不到最低點也能賺大錢 3、100股策略是賺不到大錢的，買100股十倍股，不如滿倉買入一只1倍股 4、A股投資需要概念催化5、行業很重要，當時的煤炭行業是個香饃饃。命運大牛市改變了很多人的命運。很多人因此而改善了生活，可以去完成家人和自己的夢想。當然，大牛市也成為了更多人的夢魘。我的感覺是：身邊很多老股民都賺到錢了，不少賺了大錢，但很多新手是先賺後賠，虧了很多錢。當時有不少知名人士，說股指會漲到1萬點，並以臺灣為例做榜樣。記得我還參加過一位經濟學家出的新書發布會《牛市一萬點》，現在已成笑柄。記得大牛市還發生過很多離奇的事。南京有個聰明的股民，每天都在開盤之前用1厘錢掛權證的買單，他不知道哪一天能買到，但每天他都堅持掛單。結果有一天他竟然真做成了：他以1厘錢的成交價格，一共買到82萬份海爾認沽權證，一天凈賺了50萬。不管人們多麽留戀財富，股市還是在6000多點做頭部。第一波暴跌的時候，我差不多在5700~5900點清空了股票。可惜，後來股指又漲回了6000點，分析師們依然樂觀。但這是人們最後逃跑的機會，股指再沒有回到6000點，一路向下。我印象很深刻的是兩個朋友：其中一個是股指剛下跌的時候，聽說我已經賣出股票，認為我賣早了，根本沒有必要。當時的股指也確實反彈回6000點了。結果一年以後，當上證已經跌到1664的時候，她依然還持有那只股票，但只剩下了個零頭，到現在依然沒有解套。另外一個朋友是老股民了。我們閑聊的時候，我說我已經清空了股票，他則認為大盤問題不大，只是技術性調整。後來我沒問他，估計也沒有賺到大牛市應有的利潤。大熊市2008年的大熊市讓人始料不及。股指沒有任何停歇，幾乎是一路下跌到1664點，中間在3000多點政府就已經在釋放利好，比如降印花稅，一直在降存準和降息，但股市不買賬，還是一路下跌，奧運會也沒能阻止股市下跌。一直到匯金於2008年9月增持四大行股票，以及“重磅炸彈”四萬億投資計劃。大牛市的終結其實也有一些征兆：美國次貸危機已經於2007年8月爆發，美國股市先於A股開始下跌；央行一直在加息加存準，收縮流動性；滬指平均市盈率70倍，平均股價20塊，對於一個謹慎投資者來說，幾乎沒有股票可買。但是人們身處於那個狂熱躁動的時代，根本無法冷靜的思考。那是一個群體的癲狂，如果要用一本書來形容，我想應該是福克納的《喧嘩與躁動》。大熊市的猛烈也超過了很多人的預期。那些曾經的牛人們都走下了神壇：比如林園、但斌……，還有些招搖撞騙的家夥，比如帶頭大哥777。很早就離開市場的趙丹陽，倒是成就了一個美名。市場對於政府的救市也開始有免疫力。老式的手段，如印花稅、降存準、降息等，很難對市場起作用；後來的新鮮手段如匯金增持股票，倒是起到了立竿見影的作用，但隨著後來使用次數越來越多，現在也幾乎沒有作用了。雖然市場的人性本質沒有改變，但每經歷過一輪牛熊市，市場其實是在進化。2008年的我因為2007年末就已經清空了股票，2008年的我比較輕松，大部分時間都在閱讀和學習證券和商業。我在空倉等待機會。這時候的我氣定神閑，自信滿滿，但實際上卻是福兮禍所伏。當然，這是後話。2008年我去了一次麗江，遊玩的同時拜訪了上市公司麗江旅遊。麗江旅遊的辦公地點在新城一棟別致的五六層小樓里。進門的時候，我看到大廳墻上寫著“上善若水”四個字。我本來想找證券事務代表，但沒有找到。董秘辦的王嵐女士接待了我。我詢問了很多公司現狀和發展方面的問題，她也一一作答。有些財務問題，她還打電話喊來了財務人員回答。我從財務方面了解到一些關鍵性的數字，比如索道每年的資本開支。當時的麗江旅遊處於一個非常困難的時期，建酒店消耗了公司大量的現金，銀行舉債、索道維修，大大降低公司的盈利能力。但公司的索道業務毛利在80%，幾乎不需要任何負債。在大熊市末期，麗江旅遊突然公告大索道檢修，未來利潤預計大減，股票應聲下跌，跌到了7塊多，對應的市值在7~8個億。之前我已經仔細閱讀過麗江旅遊3、4年的年報，對一些重要數字都牢記在心，在詢問的時候目的性很明確。我對它的市值估計在10～15個億，對應的每股價值在10元～15元。在股市後來的反彈中，麗江旅遊上漲了近5倍。但遺憾的是，我卻沒有買入。因為大盤反彈的時候這類公司股價很快就上漲，自己出手慢了，但又害怕是熊市反彈不敢追。結果自己跑去買一些趴在地上的便宜資產。這是個深刻的教訓，知易行難，知行合一，並沒有想象的那麽容易。四萬億四萬億點燃了小牛市。2009年，很多股票開始快速反彈。2008年末，大概在1800~1900點的位置，我開始買進股票。我買進的都是便宜貨：棲霞建設、南鋼股份、大秦鐵路、粵照明B。在後來的小牛市，這些股票都賺到錢了，但現在看來，這些公司都只是反彈，並沒有成為後來股市的大牛股。更有意思的是，四萬億並沒有帶來基礎建設類股票的大牛市，只是帶來了他們的集體反彈，然後重新回歸熊市，至今都沒有起來。重資產投資類股票遭受了市場的拋棄，這里面暗含著市場的看法：對多變的政策的不信任，以及對經濟必然結構性調整的擔憂。棲霞建設：南京的本土房地產公司，當年在本地享有品牌美譽度。當時股價跌到2塊錢，跌去差不多85%的市值。為了買他們的股票我去參加了股東大會，發現會場上沒幾個人，但當時房地產市場已經開始複蘇。我從2塊多開始買，一直買到4塊多停止，最後棲霞建設反彈到了8塊多。我在第二次做頭部時的7、8塊賣出，南鋼股份：2008年南鋼股份有一筆一次性存貨減值準備，2009年不複存在，我覺得業績會有大漲，加上4萬億投資，股價應有表現。在參加過他們的2008年股東大會之後，我買進股票，它也從2塊多漲到了8塊多，最後我的賣出價大概是6塊多。我應該慶幸，如果我現在持有它，股票只值1塊多了。大秦鐵路：我一直把它當長期投資的標的，但是效果不太好。在熊市，它跌到8塊多，對應股息大概4%不到。後來它漲到了14塊多就開始下跌，一路的負面消息，一路的陰跌，中間也有過反彈，但整體趨勢一直向下。在這只股票上我進進出出，有賺有賠，最後差不多略微盈利。一直到現在，有緣無分。我突然想到了一句話：壞女人並不可怕，可怕的是和看上去很好的女人糾纏。粵照明B：在2009年之前，粵照明在資本市場的形象很好，是一只現金奶牛，每年穩定分紅。作為一家制造業公司，它賬上的負債率竟然只有10%。我按照當時股價算了下每年的分紅率，高達10%。我在4塊港幣左右買進，差不多就是公司的凈資產價格，後來它上漲了9倍。但屬於我的利潤只有1.5倍左右。這真讓人懊惱，不是嗎？因為上漲最迅猛的一段時間我不在，除權除息我也不在。後來的粵照明玩起了概念，股價瘋漲。A股的投資者向來就是這樣。這家公司的股票給了我很大的啟示，沒有什麽是永恒不變的，在A股市場價值投資是有用的，但如果價值標的還存在潛在的概念，則更適合A股市場炒作。敗走麥城2009年我總體的盈利在90%，但我自己並不滿意。從2009年下半年開始，整體市場開始轉向消費食品、醫藥類、酒類飲料股票，很多公司屢創新高，包括我在熊市里關註過的片仔癀、江中藥業、五糧液、張裕B。我很懊惱為什麽沒有買進他們，而是去買了一些便宜貨（這些便宜貨在2009年末已經滯漲）。當時這些公司的股價上漲太快，在我看來已經不算便宜。比如片仔癀從10多塊漲到了40多塊，五糧液從10多塊漲到了30多塊，江中藥業從6塊多漲到了20多塊。2010年春，我在上證3000點左右重新入市，計劃做一次投機，賺筆快錢。但往往你的目的性非常強烈的時候，也是你失敗的開始。我還是選擇了一些便宜的重資產股票：中國中冶、中國建築、海馬股份、大秦鐵路、東電B。自認為股價相對便宜，是保守的投資。結果4月份政府出臺了房地產調控政策，股市應聲大跌。上證從3200點一路狂跌至2200點左右，足足下跌了1000點。但樓市沒有任何反應，依然紅火。我賬面浮虧20%+，有的股票下跌30%，損失慘重。更要命的是，我是重倉買進，幾乎沒有太多現金補倉。這個教訓深刻的告訴了我：當時市場處於3000點的高位震蕩，久盤必跌的概率很大，投資者永遠不要在股市高位震蕩有下跌趨勢可能的時候滿倉，更不能投機短炒的滿倉。四月暴跌股票名單：中國建築：我之前打過新股、中過簽，上市第一天賺了錢就賣出了。我當時在4塊多買進。4月暴跌跌到了3塊。中國中冶：當時也是次新股，央企，上市7塊多，我的買進價大概在4~5塊，已經低於發行價5.42元，跌到4塊左右。海馬股份：買入它的理由是通過內部人士確認業績會反轉，價格不怎麽貴。我知道海馬汽車本身並不是一家優秀的公司，它的圈錢速度快趕上火箭了。我的買入帶著僥幸和短期套利。這家公司的股價最終跌到了4.6元，跌到了真正可以短期套利的價格。大秦鐵路：提到大秦鐵路，我總是很憂傷。我想到巴菲特寫到的那句歌詞：“我的妻子跟我最好的朋友走了，但我依然想念我的朋友。”我的買進價格在8~9塊，在年底反彈中我唯一保留了它，但給我帶來的卻是長久的郁悶。東電B：東電B是浙江的電力公司，主營業務穩定，政府上調了上網電價，使得公司主營業務扭虧為盈（電力公司的複蘇是有保障的）。我買進的理由是該公司持有大量有價證券，這部分的價值被低估。在當時已經不便宜的國內市場，這樣的廉價公司已經不多。我一買進股價就開始暴漲，一口氣漲到了0.775美元然後開始回調，黑色四月它一路下跌至0.48美元，比我的購買價0.6美元格低了足足20%。本來就已經很便宜了，非理性市場又給了它一個甩賣價。我最明智的選擇是在2010年底一波上漲中斬倉出局。東電B平價賣出，海馬股份賣出時還賺了一點點錢，而“大爛臭”中國中冶、中國建築在百分之十以內的虧損中斬倉，僅僅保留了大秦鐵路。我應該感到幸運，如果我繼續持有中國中冶、中國建築，現在的損失要超過50%。不要買央企，更不要買爛央企。這是另外一個忠告。痛定思痛的思考2010年的投資失敗之後，我基本沒有再下重手買過股票，而是轉手去投資了物業。中間也有小規模買賣過一些股票、可轉債、公司債券。在這期間，我痛定思痛，重新審視和思考價值投資，也學習一些技術分析。我在筆記本上記錄了大量的技術分析圖形和歷史統計數據。在以前，我只會記錄財務分析及公司基本面分析的內容。現在我買進股票，買點會結合技術分析來看。如果技術面走得很差，我是不會買進的，而是會等到技術指標走出來的時候，再買進。我後來閱讀了一個日本人寫的《巴菲特密碼》這本書，書中分析巴菲特買進的規律，發現大部分時候他並非在股票下跌途中買進，而是在股價稍稍反彈之後才買進。顯然，巴菲特也是看技術面的。技術面最重要的作用在於確定買點和賣點。重新審視思考價值投資，並不是否定價值投資的作用，而是在完善自己實踐價值投資的缺陷。我的看法：一個投資理念，如果被大眾所普及，必然要走到另外一個極端，說得明確一點，它已經失效了。它被誤讀、被濫用、被標榜、被吹噓……最終一地雞毛。2006年以來的大牛市，為國人普及了巴菲特為代表的價值投資，而實際上中間存在很多誤讀，比如終身持有一家好公司、尋找穿越時間周期的公司……說法很對、很動聽，但卻很難在普通投資者身上去實踐。還有更多如我一樣的人，很勤奮的運用西方價值投資的規則去實踐。然而，當大家都在使用相似方法的時候，這個方法的實際效果已經大打折扣了。實際上，並沒有所謂的價值投資。投資者只是在發現一些投資機會，這些投資機會是基於理性分析的判斷，同時也帶著藝術的模糊感覺：有時候是股價低於凈現金或賬面價值、低PE的煙蒂投資；有時候是看準行業前景、市場規模的行業主題投資；有時候是基於現金流貼現的估值分析；有時候是比別的投資者更專業的行業背景投資；有時候是基於證券市場本身存在的套利機會。用胡適的話說：多研究些問題，少談點“主義”。創業板風起雲湧2011年至今，A股總體走勢向下，創業板走勢向上。實際上，準確的說，創業板是先熊市，後牛市。在2011年~2012年中，創業板實際上是處於熊市，很多股票都跌出了價值。但從2012下半年~2013年末，創業板則走出了一波波瀾壯闊的牛市。這和彼得林奇的一些觀點很契合，不要買剛上市的成長類股票，在上市大概2、3年後估值較低的時候買入成長股為佳。很多藍籌股票的投資者，都抱怨市場先生不靠譜，創業板如此高的估值竟然視而不見。但細細想，創業板的估值為什麽不能高？微軟、思科、亞馬遜，在大牛市的時候不都是極高的估值。而且創業板在走熊市的時候，很多先知先覺的投資者進場買入，現在享受新經濟帶來的豐厚回報，無可厚非。投資向來就是低買高賣，投資未來。最近閱讀了網上廣為流傳的《聽風與識鳥》這篇文章，很認同其中觀念。風險偏好高的投資者，可以做“聽風者”，保守的價值投資者，則可以做“識鳥者”。兩者都沒有錯，方法不同而已。現在作為馬後炮來看，創業板走強有其內在的邏輯。還記得當年的“煤飛色舞”嗎？四萬億帶來的只是舊經濟的茍延殘喘，比如鋼鐵、有色金屬、造船、煤炭，再比如工程機械，現在這些產業又都進入了痛苦的去庫存階段。這些產業的很多公司都是上輪經濟景氣周期中的大牛股，但是時代變化快，以投資拉動的舊經濟模式被市場無情的拋棄，取而代之的是充滿活力的“漂亮”的新經濟。矯枉難免過正。股票市場向來都是從一個極端走向另一個極端，這是人性。我們必須看到的是，創業板股票目前已經極其高估，嚴重透支了未來很多年的業績。最近我看了一些創業板的業績預告，很多都沒有達到預期，完全無法支撐目前的股價。過去這些年A股的經歷和教訓告訴我，歷史是冷峻的，不要輕易認為這次會不一樣。一些閱讀、雪球、美股也許是大學時候養成的閱讀習慣，從實踐投資以來，我一直在利用業余時間閱讀，大部分都是些基本面公司分析、宏觀經濟、微觀行業、財務分析等方面的書籍，2011年開始，我也開始閱讀一些技術面的東西，還有些易經、國學類的讀本，一些跨行業的閱讀。我希望接受更多的方式，不要把自己的思維模式固定在某個框架內。對我個人投資理念、方法有影響的大概是這麽幾本：《證券分析》：格雷厄姆著，最有名的投資書籍之一，方法可能在如今市場很難用了，但理念依然散發著迷人的光芒。《聰明的投資者》：說實話，比《證券分析》更實用，那時候已不是上世紀20年代，更接近於如今的證券市場。《彼得林奇的成功投資》、《戰勝華爾街》：彼得林奇著，通俗易懂，最有名的大眾投資書，很多人受其影響。《股票作手回憶錄》：利弗莫爾著，雖然已經過去了幾十年，但一個成功又失敗的投機者交易歷程，能給普通投資者更多啟示。順便說一句，自古以來，國人都是喜歡閱讀成功史，塑造神話，卻不喜歡閱讀失敗，實際上失敗比成功更能給普通投資者啟示。在證券市場上，學習失敗的教訓、避免屢次犯同樣的錯誤更重要。《聶夫的成功投資》：聶夫著，低市盈率投資法，也有很多粉絲。《道路與夢想》：王石著，王石對萬科及自己的一個總結交代，之後就是郁亮時代了。書中敘述了很多商業、證券、歷史、管理方面的內容，記錄了一家小公司是怎樣在中國環境里成長成大企業的。書中提到很多證券歷史片段，比如君萬之爭、中科創業案的朱煥良、亞洲金融危機等。《大敗局》：吳曉波著。很多曾經輝煌企業的失敗案例。比起成功，我更喜歡看失敗案例，成功的人都是一樣的，失敗則各有不同。《股市真規則》：多爾西著，雖然書名很爛，但作為晨星公司的股票研究分析師，還是給出了很多行業投資的證券分析方法。《怎樣選擇成長股》：費舍，著名的成長股投資大師，很多人的偶像。《巴菲特致股東的信》：巴菲特，不用多說，大家都懂的。《尋找最優中國公司》：i美股，我最初的美股投資啟蒙，當時市面上唯一能找到的比較詳細的美股公司分析書籍。《三國的奧秘》：曾仕強著，對趨勢的解讀讓我印象深刻。《金融煉金術》：索羅斯著，也不多說了，反身性理論，很多粉絲。《遠離財務騙術》：夏草著，很多分析上市公司財務造假粉飾的方法，很實用。後來有了雪球、i美股，讓我接觸到了更多的玩法，更有意思的投資觀點。通過雪球我也更多的了解到了美股、港股投資，受益匪淺。我之前的工作跟教育有關，常常會跟新東方、學大、學而思、環球天下等公司的人打交道。通過雪球，我得以了解到美股的教育行業投資，開拓了視野。剛開始的時候，發現港股、美股便宜公司一大把，很多公司的股價低於凈現金，這在A股是不敢想象的。後來發現這里面有些是機會，有些則是陷阱。在港股我做了個實驗，選了兩個煙蒂公司通天酒業（0.7港元買進）和中國動向（0.7港元左右買進），還有一家困境公司味千中國（5~6港元買進），到目前為止兩賺一賠。通天酒業這家疑似造假公司賠錢了，跌了近50%。我個人的觀察，在港股用格雷厄姆的方法分散投資，尋找煙蒂公司，應該能獲得不錯的正收益。美股和價值的關聯度更大。比如新東方，就是行業的老大（業內稱之為航空母艦，其他公司都是專註於某一領域，做個驅逐艦之類），股價一直高高在上，即便是被做空了，股價依然能夠回來。前程無憂，在國內招聘市場份額遙遙領先，股價表現也是一直堅挺。比如環球天下，當股價跌到3塊多美元的時候，其實賬面凈現金就已經高於股價，而環球本身在雅思細分領域是新東方最有力的競爭者，不是皮包公司，所以最終培生以每股11美元的價格收購了環球天下，投資者賺得彭滿缽滿。而像安博教育，業內都知道這是家拼湊起來的公司，業內默默無名，沒有競爭力，而投資市場也最終用腳投票，把它踢出了局。美股讓我體會到能力圈的重要性。個人觀察，在美股實踐能力圈，尋找自己擅長的細分領域投資機會，應該能獲得很好的收益（美股有時候給中國好公司的定價是離譜的，當然現在也很貴了）。寫在馬年除夕夜之前三十而立。我現在已經30周歲了。投資改變了我的人生軌跡（我原來想成為一個嚴肅小說家），也收獲了悲傷與快樂。我收獲了財富，也收獲了遺憾。過去的日子，經歷過高昂頭顱的理想年代，也趟過灰霾陰郁的殘酷現實。不忘初心，方得始終。未來定會有荊棘，也一定會充滿希望。就像《肖申克的救贖》中的箴言所述：希望是件好東西，也許是世上最好的東西．好東西從來不會流逝。用格雷厄姆《證券分析》扉頁的詩句與諸位投資者共勉：現在已然衰朽者，將來可能重放異彩現在備受親睞者，將來卻可能日漸衰朽                         ——賀拉斯《詩藝》

那些年，被誤讀的價值投資(證券啟示錄之二)

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2005年以來的大牛市，為國人普及了價值投資的理念。但什麽是價值投資？這一篇我將結合自己的有限經歷和失敗案例的啟示，說說那些年，價值投資理念上的偏見與誤讀。價值投資的思維定式價值投資的理念，是很容易被一部分人接受的。但更多的，是誤讀。比如大牛市里招搖撞騙的名人，嘴里說著價值投資，卻在用技術面短炒。而我這里解讀的是容易被忽略的、聽上去挺有道理的投資理念，而不是這些明顯錯誤的大忽悠。先聽聽巴菲特在《致股東的信》里是怎麽說的吧：“我們認為術語“價值投資”是多余的，如果“投資”不是尋找至少足以證明投入的資金是正確的價值的行為，那麽什麽是“投資”？有意識的為一只股票付出比它計算出的價值更多的錢——希望它馬上可以按更高的價格賣出——應當被列為投機。無論是否合適，術語“價值投資”被廣為使用。典型的，它意味著買入有諸如低市凈率、低市盈率或者高分紅利率特征的股票。不幸的是，即使這些特征一起出現，對於投資者是否真正買入人物有所值的股票並因此真正按從他的投資中獲取價值的原則操作來說，它們也永遠不是決定性的。相應的，對立的特征——高市凈率、高市盈率、以及低紅利率——決不與按“價值”買入相矛盾。”顯然，巴菲特並不認為價值投資有公式、定律，也並不是滿足優秀的金融特征，就足夠成為購買股票的理由。資產負債表里有什麽？市凈率（PB）是很多價值投資者關註的，包括巴菲特、格雷厄姆在內。著名的煙蒂投資，就是看中了公司的有形資產價值。如果一個投資者用PB來投資股票，那就意味著，他要了解清楚這家公司的資產負債表里有些什麽。PB投資有時候並不能帶來收益，相反可能是夢魘。比如現在的鋼鐵行業，集體破凈，大幅低於凈資產，比如南鋼股份，股價1.74元，凈資產2.29元；ST鞍鋼股價2.93元，凈資產6.51元；情況相對好的寶鋼，股價3.79元，凈資產6.65元……如果投資者從破凈的時候開始買入，持有到現在將是大比例的投資浮虧，一點都不比其他股票跌的少。從鋼鐵股集體破凈背後的原因，可以看出市場的進化：首先，從宏觀上來說，資本主義向來是破壞性的創造，雖然天朝的無形之手時常在市場發揮作用，但只能帶來這些行業的茍延殘喘，產能的暫時性緩解，而惡果則是企業沒有差異化，不思進取，盲目擴張產能，向政府要政策扶持。鋼鐵行業的集體破凈，一方面是市場調整鋼價下跌，另一方面則是對過去四萬億政策最好的諷刺。而從這屆領導人的風格來看，未來除了國家控制的戰略行業外，其他行業的趨勢將是更符合市場規律。其次，從微觀來說，鋼鐵行業的資產負債里，大部分的機器設備和存貨，在清算的時候都不值錢。這一點巴菲特《致股東的信》里對美國鋼鐵有過詳細的財務敘述。雖然你看到它的報表里有每股6塊的凈資產，但也許市場價值只剩下了1塊錢。還有些公司，把壞賬掛在應收賬款科目里，有些則隱藏在臭名昭著的“其他應收款”里（其他應收款巨大的公司，筆者是避之不及的），在格雷厄姆的著作《證券分析》中，他經常會對公司的資產負債表進行調節，編制一張代表投資者利益的謹慎的資產負債表。我個人過去的實踐觀點，A股股票在破凈的時候，大部分情況是值得投資的，即使賺不到很多錢，也很難大幅度虧損，能夠守住本金。比如我在2006年投資的鋼鐵股、銅業公司，2008年投資的粵照明B，棲霞建設，買點都在賬面價值附近。但是，隨著近年來經濟轉型，情況發生了一定變化。很多落後產能的行業，受到宏觀面影響太大，行業大面積破凈，最好不要用PB來投資。你看到了市場忽略的東西？市盈率（PE）是更加通俗易懂的東西，越來越被普通投資者接受，而它的投資實踐效果也越來越差。比如近年來，投資低PE大藍籌的投資者灰頭土臉。而創業板PE越高越漲，氣勢如虹，股神輩出。首先，我們必須理解市盈率的意義。實際上，市盈率暗含著市場的看法：對公司未來成長性比較低的期望值。說白了，市場不看好公司未來的成長，才會給它比較低的PE。如果投資者使用PE投資，就必須證明：你看到了被市場忽略的東西。PE最大的用處是在出現系統性風險的熊市。比如2005年之前的大熊市，2008年的集體崩盤。很多成長類公司的PE跌到匪夷所思的地步，但其實跟公司基本面沒有太大關系。這個時候是PE投資者的福音，大可大膽買入，賺取超額收益。PE的另外一個作用是逆向投資。在A股，一家公司或行業陷入低谷的時候，股價往往跌得更快、幅度更深，就造成了低PE的局面，如果你能夠甄別出被市場忽略的東西，則可以大賺一筆。市場忽略了什麽：1、行業已開始複蘇 2、公司的增長率高於市場預期3、市場過分悲觀於負面信息和PB一樣，PE的使用也需要調節收益。有些公司會在差的年份大比例計提減值準備，造成好的年份業績暴漲。但現在A股投資者越來越有免疫力，對於這樣的一次性收益並不買賬，比如2008年筆者買入的南鋼股份，是因為公司2008年有一筆巨額存貨減值準備，2009年不複存在，從而業績大漲，但股價並沒有走出獨立行情，只是跟隨四萬億大勢上漲。還有2010年業績反轉的海馬股份也是如此。還有些公司會通過一次性的非經常性損益，增厚每股收益。或者通過不一樣的攤銷方式，調節每股收益。總之，PE的欺騙性也是需要投資者甄別的。就目前A股市場看，低PE主要集中在藍籌股票、傳統行業上，但是從整體業績增長率來看，它們並不比創業板差，有些甚至更優秀。這也許就是市場的一個偏見。在美股或港股，投資者都是追捧大公司，小公司換手率極低，除去市場及參與者本身的原因，內在原因是資本主義的本質：資源不斷的集中到優勢企業，好的更好，差的更差。除非有破壞性的創造。分紅股值得投資嗎？A股投資分紅股有效嗎？我個人的回答是三句話：第一句話，如果股價持續下跌，分紅對投資者沒有意義；第二句話，分紅適合於5~10年，甚至更久的長期投資，只打算1~3年的中短期投資就不要看分紅了，還是看送股吧！第三句話，如果一家穩定分紅的公司，達到10%的分紅率，買入公司股票應該是有保障的。我個人到目前為止最失敗的例子：投資大秦鐵路的股票。在這只股票上我最大的失敗不是損失錢，而是丟失了時間。這家公司雖然每年穩定分紅，但股價一直緩慢下跌，造成投資回報極低。2008年  股價5.8~26.42元，分紅0.3元2009年  股價6.38~11.72元，分紅0.3元2010年  股價9.4~6.66元，分紅0.3元2011年  股價8.5~6.3元，分紅0.35元2012年  股價5.44~7.04元，分紅0.39元2013年  股價5.41~8.09元，目前股價7.26元，尚未分紅如果從2008年最高點開始持有到2013年末，股價下跌19.16元，而5年的紅利共計1.64元，根本無法彌補股價下跌帶來的損失。如果從理性投資來說，我們以8~9元買入比較合理，假設以我2010年8.5元左右買入計算，持有到現在股票市值加紅利也不過8.3元,4年光陰每股還虧了0.2元！顯然，分紅並不是買入股票的堅實理由。大秦鐵路回報低有其內在原因：長期被管制的價格，貢獻了國家經濟和消費者，但是投資者沒有賺到錢；重資產公司被市場拋棄，鐵路公司依靠大量資本支出運營，又有大量職工需要養活，企業回報在不斷通脹的世界里被吞噬；鐵路局的運營效率低下而緩慢，無法進行市場化兼並重組。但是，反過來看，大秦鐵路最高時的分紅回報率達到7.2%，也就是股價跌到了5塊多的時候。這時候投資大秦鐵路的回報率則高出了很多。我曾經在4塊港幣（前複權價1塊多港幣）買入的粵照明B，當時的分紅率高達10%，而在後來的1年里，粵照明B的投資回報率達到了150%。被人為扭曲的ROE這些年，凈資產收益率得到了很多大V的鼎力推薦。ROE前所未有的被普通投資者所重視。ROE本身的關鍵性是無可厚非的，很多高ROE的公司，也確實創造了很好的投資回報。但是，反過來看，如果投資者們如此關註ROE，是不是公司也可以做出漂亮的ROE給你看呢？我個人觀察，有些公司的ROE是被誇大的。ROE=每股收益/每股凈資產，有些公司通過大力舉債，壓低每股凈資產，從而達到誇大ROE的目的。在A股市場，如果一家公司的每股凈資產低於2元，我肯定會直接PASS。因為公司每年會產生利潤，股東分配之後，留存利潤應該增厚股東價值。如果一家公司每股連2元股東權益都沒有，如何談得上是一家在不斷創造利潤的公司？實際上，好公司的股東權益無一例外都是在不斷增加的，比如上汽集團，2008年股東權益大概每股5塊多，現在每股12塊多；民生銀行2010年每股凈資產3.9元，2013年每股凈資產6.69元；47年前，伯克希爾哈撒韋公司每股凈資產19美元，2013年則是12.24萬美元。每股凈資產的不斷增長，封殺了股價下行的空間。ROE是收益與資產的動態平衡，是公司利用有限的凈資產創造出利潤的能力。過低的凈資產會人為拔高ROE，而過高的凈資產則會低估公司的ROE，這類情況往往出現在投資類公司身上。比如南京高科，公司持有大量有價證券，還有些非上市的公司股權，2010年我對這家公司做過調研，這部分上市非上市股權加在一起，市值估計有70億，如果剔除這些投資資產，公司本身房地產及園區業務的ROE並不低。荒謬的市銷率在雪球交流的過程中，有網友提醒了我另外一個更荒謬的指標：市銷率。個人感覺，市銷率也許是一些別有用心的人，為了買成長類股票而生造出來的。在上世紀末的網絡泡沫時代，市銷率甚囂塵上。因為很多新興公司，根本創造不出任何利潤，只能用收入規模來衡量它們的成長性。我在國企待過，所以我對市銷率的認識主要來自於國有企業。很多國有企業強調GDP，最大規模，實際上就是玩市銷率的概念。他們通過增加成本來增加收入規模，造成增收不增利的局面，迎合了使用市銷率的富有想象力的投資者。男怕入錯行俗話說，女怕嫁錯郎，男怕入錯行。行業選擇對於投資尤其重要。就像巴菲特總是在信里後悔，當初他不該買進紡織廠伯克希爾。在A股也是一樣。選對行業，隨便什麽公司都賺錢。選錯行業，最好的公司也很難獲得超額投資回報。好行業比如醫藥行業，這麽多年來，經歷了大牛市和大熊市，在經濟轉型的今天，很多公司的財務數據依然強勁，比如片仔癀、恒瑞醫藥等。爛行業如航空公司，天生需要大量的資本支出維系，服務了消費者和國家經濟，但投資者卻失敗了——不要絞盡腦汁去尋找美國西南航空那種行業里個別優秀的公司，大部分時候，你找不到。還有些強周期性行業，比如煤炭行業、有色金屬行業、鋼鐵行業，這些行業跟宏觀經濟、產業結構密切相關，買入考慮的首要因素是時點，買在恰當的時點就賺錢了，買在錯誤的時點，萬劫不複。比如陜煤，以前IPO計劃融資200億，這次IPO重新開閘只融到了50億，這就是市場變了，估值變了，以前可以享受30、40倍PE估值，現在只有5倍、10倍。還有些行業，以前是香餑餑，但現在玩法變了，行業需要重新洗牌。比如白酒，本身是個好行業，但過去很大一塊盈利是依靠公務，這個遊戲現在不能玩下去了，公司的高增長也就下來了，未來只有更符合市場規律、貼近老百姓消費的酒類公司，才能更好地活下去。另外一些行業，比如銀行、地產，實體本身盈利很不錯，一直很不錯，但是市場擔憂政府的打壓和監管，以及潛在的系統性風險，所以造成了估值極低。行業主題投資一提到主題、概念，價值投資者們都會想到投機炒作，不屑的搖頭。但實際上，歷史上名聲崛起的投資家們，都善於看準時機，把握波瀾壯闊的大勢，進行中長期行業主題投資。筆者再次強調，法無定法，價值投資絕不是被套路化的投資方式。索羅斯就是喜歡行業主題投資的投資家。他在上世紀70年代末投資軍工股，就是看中了美國1973年第四次中東戰爭，以色列的美制F4“鬼怪”第二代戰鬥機，完敗在中東國家的蘇制米格25截擊機手中。索羅斯意識到，美國不可能任由占據國家戰略安全重要位置的空軍主力機種，被蘇聯牢牢壓制。於是索羅斯在低位大舉買入美國的軍工股，隨後美國開始大舉投入軍費，成功開發了F15、F16等第三代戰機，逆轉了落後於俄羅斯的戰略弱勢。A股也有這樣的例子。比如從2005、2006年開始，國際上爆炒中國概念和有色金屬，以銅為代表的有色金屬價格一路暴漲，在這其間，你有很多機會可以買進江西銅業、雲南銅業和銅都銅業，這些公司在不到兩年時間里暴漲了30、40倍。高通脹下的投資 如果我早點看到巴菲特對於通脹的解讀，也許不會在2009年投資重資產公司。為了更好的說明2009年四萬億短暫反彈後，重資產企業重新回歸熊市、被市場拋棄的原因，我先和各位投資者分享巴菲特在《致股東的信》里的著名敘述：1972年初，藍籌食品代用券公司用2500萬美元買下喜詩糖果，當時喜詩大約有800萬美元的有形資產凈值。喜詩當時的稅後利潤大約是200萬美元。喜詩去年憑大約2000萬美元的有形資產凈值賺取了1300萬美元的稅後利潤——這種業績表明，現存的經濟商譽遠大於我們會計商譽的原始總成本。換言之，在會計商譽從收購之時起就規則地減少的同時，經濟商譽則以不規則但卻非常穩固的方式增加。真正經濟商譽的名義價值會與通貨膨脹同步增長。為了解釋這種現象的機理，讓我們拿一家喜詩式的企業與一家更平凡的企業相對照。記憶中，當我們在1972年收購喜詩時，它用800萬美元的有形資產凈值賺取了大約200萬美元。讓我們假設，我們假定的平凡企業當時也有200萬美元的收益，但為了正常運轉它需要1 800萬美元的有形資產凈值。收益僅為設定的有形資產凈值的11％，這家平凡企業擁有的經濟商譽極小，甚至沒有。因此，這樣一家企業很可能按其有形資產凈值，也就是1 800萬美元出售。相比之下，我們為喜詩支付了2500萬美元，盡管它的收益相同，而且這種“真正的”資產還不到它的一半。像我們的收購價格暗指的那樣，有形資產凈值較少的企業真的更值錢嗎？回答是“是的”——即使指望兩家公司有相同的單位產量——只要你像我們在1972年時那樣身處一個通脹不斷的世界中。要弄明白原因，想像一下物價水平上漲一倍對兩家公司產生的影響。兩家公司都需要將它們的名義收益翻番至400萬美元，以使它們與通貨膨脹扯平。這看上去只是小事一樁：僅需按以前價格的兩倍出售相同單位數量的產品，假定利潤率維持不變，利潤就必定翻番。但極其困難的是，要想實現這個目標，兩家公司很可能不得不使他們在有形資產凈值中的名義投資翻番，因為這是通脹通常強加於企業——無論好壞——的一種經濟要求。銷售額翻番意味著應收賬款和存貨也會增加，用於固定資產的投資對通脹的反應較慢，但很可能與通脹相同。而所有這些因通脹產生的投資不會提高回報率，這種投資的目的是為了公司的生存，而非所有者的發達。但是要記住，喜詩的有形資產凈值僅為800萬美元。因此只要另外投人800萬美元滿足因通脹造成的資金需求。同時，那家平凡企業有超過它兩倍以上的負擔—需要1 800萬美元的額外資金。塵埃落定之後，現在年收益達 400萬美元的平凡企業可能仍值其有形資產的價值，或3 600萬美元。這意味著，它的所有者僅從新投人的1美元中獲得了1美元的名義價值。但是，收益也是400萬美元的喜詩，如果按我們收購時的基礎估價，可能值5 000萬美元。這樣，它就增加了2 500萬美元的名義價值，而所有者僅投人了800萬美元的額外資金—從投人的每1美元上獲得超過3美元的名義價值。即使如此也要記住，喜詩式公司的所有者因通脹被迫預付的800萬美元額外資金，僅僅是為了保住真實的收益不變。任何需要有一些有形資產凈值運作的（幾乎所有的企業都是如此）無財務杠桿的企業都會受到通脹的傷害，對有形資產需求不大的公司只不過受的傷害最小。當然，對許多人來說，這種事實很難把握。多年來，持有上述通脹防護觀點的傳統智慧——傳統長，智慧短——被裝滿了自然資源、廠房設備、或其他有形資產〔“讓我們確信的事物”）的企業津津樂道。通常，資產龐大的企業回報率低——這種回報率常常僅能提供資金滿足現有企業的通脹需求，而剩不了什麽用於實際增長，或用來給所有者派發股利，或用來收購新的公司。相比之下，建立在通脹年月的異常多的巨大企業財富，來自於把價值持久的無形資產與對有形資產相對較少的需求相結合的公司的所有權。在這種情況下，收益按名義美元計算向上跳躍，而且這些美元基本上能用來收購其他企業。這種現象在通信企業中尤為明顯，這些公司對有形資產的投資很少—但它的特許權仍能持續。在通脹時期，商譽是不斷給予的禮物。直白的說，巴菲特敘述的問題正在中國上演。我們正處於一個不斷通脹的時代，需要大量資本開支的重資產企業的回報率，因為通脹而變得越來越低。而那些可以依靠自由現金流、依靠無形的品牌而不是資本開支活下去的企業，則可以獲得更高的企業回報率。這也不難看出，為什麽2009年以後，輕資產公司得到了市場的認可，股價大漲。未來，這一趨勢可能將繼續持續下去，重資產公司想恢複到2006、2007年的榮光，恐怕是不可能的了。【相關閱讀】《那些年，寫在馬年除夕夜之前》（證券啟示錄之一）http://xueqiu.com/1674117751/27409455@Ricky@張亮midas@6v1206@王星Vincent@英姿萌發馬虎子@富蘭克淩@weald@simplify@許誌宏@盧山林@方舟88 @江濤 @劉誌超 @每天發現一個更好  @群超@天天靜心課@優美@jesscia@蒙懵猛孟@sylvieluk

那些年，投資股票的方法論總結（證券啟示錄之三） 被解放的mogwai

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這是自我總結的最後一篇。馬年已至，回顧過去也到此為止，未來將迎接新的機遇與挑戰。在這一篇，我結合自己過去的實踐，總結了一些適合普通投資者的投資策略方法、選擇股票的步驟、買賣紀律。必須說明的是，由於我個人經歷和閱歷的侷限，這篇最終的方法論總結帶著強烈的個人色彩，且沒有辦法面面俱到，所以並不適合於每一位投資者。

【投資策略方法】

方法一：破淨股投資

可能很多價值投資者不同意，但對於普通投資者來說，在A股投資破淨股依然是有效的方法。內在的原因，我之前已經敘述過：A股市場受政策影響大，良莠難分。在美國或者香港，你要擔心碰到地雷或老千股，股價跌到0；而A股不必過分擔心，跌破淨資產就是撿煙蒂的機會，即便是不賺錢，保住本金的概率很大。先回顧下我自己投資過的破淨股吧：


哇！股息率10%的破淨股

佛山照明是一家歷史悠久的製造業公司。2008年一季度，公司因為炒股票導致業績虧損。但它當時的財務狀況足夠優秀，負債率只有10%，賬面上有大量的現金，足夠覆蓋全部負債。而且公司在2008年上半年已經賣出了全部的證券資產。在大熊市，公司B股股價已經跌到淨資產之下。按照公司傳統的高分紅做法，當時買入公司B股有10%的股息率。同時，公司的管理層也發生了向好的變化。

我沒有拜訪上市公司，也沒有去參加股東大會，看了2、3年的財務報表和歷年來的分紅政策，就決定投資了。因為在A股市場，我很難看到這麼財務保守的公司——在經濟蕭條期，保守和健康的資產負債表是度過危機的基礎。

我買入的價格是4港幣/股，大概就是當年的淨資產附近，也就是現在復權價的1塊多，後來的事實證明，基本上這就是個底部區域。後來這家公司最多時上漲了10倍。

【思考】

1、如果能夠在熊市裡，以便宜的價格買到一家財務狀況健康的公司，除非基本面出現變化，否則千萬別賣出。

2、不可盲目選擇破淨股，要結合公司所處的行業狀況、股息率、管理層是否增持或回購股票等綜合考慮。我個人感覺，如果破淨股同時還能滿足管理層增持或回購、股息率在5%以上（如果有10%就太好了）、業績不虧損這幾個條件，買進賺錢的概率比較大。



假如買到了爛公司

買入棲霞建設和南鋼股份，這兩個案例現在來看並不算成功，但時間退回到2008年，我的買點基本上就在底部區域。棲霞建設從淨資產附近的2元左右，一直買到4塊，南鋼股份的買入價格在2塊多，兩家公司在一年內漲到了8塊多。我並沒打算長期持有這兩家公司的股票，棲霞建設在8元左右賣出，南鋼股份在6元左右賣出。

【思考】

1、這個投資案例的意義在於：偉大都是後來才知道的，當你買進的時候，並不能確定他們一定偉大。如果你不幸買到了一家爛公司，價格就非常重要了——便宜的價格你還有可能全身而退。

2、週期性行業的破淨股要當心，政策不再眷顧的時候，它們比你想像的調整時間更長、幅度更大。



買進破淨龍頭股

有一個案例我至今記憶猶新，因為當年我沒有買進它的股票。2008年的熊市，它的股價跌破了每股淨資產，大概就在5元左右的淨資產附近。

這是一家歷史悠久的行業龍頭公司。當時正在重組，整合入集團資產。為了購買它的股票，我大概閱讀了它3年的財務報表，並且找到哈恩博士撰寫的《我在大眾汽車30年》，瞭解公司的歷史由來。你們一定都猜到了，就是彼時的上海汽車。但我為什麼沒有買呢？潛在的風險是當時上汽面臨困境：韓國雙龍汽車工會大罷工，抵制上汽收購；合作夥伴通用面臨破產，市場擔憂會影響公司的合資品牌。我個人最糾結的原因是它的負債率超過50%。我理想中的公司負債率應該低於50%，最好權益是負債的2倍，現金能夠覆蓋長期負債。但實際上，國內的汽車公司負債率大都超過50%，這是個很正常的現象。

我100股都沒買。事實證明這是個錯誤的決定。後來上海汽車翻了5倍，是大藍籌裡走得最好的公司之一。

【思考】

1、  即便不滿倉，也不要錯過行業龍頭公司跌破淨資產的買進機會

2、  不要教條於財務指標，你要瞭解的是商業本身，還沒聽說過哪個財務專家成為股神



後四萬億時代的思考

破淨股的大面積出現，一般都出現在熊市裡。2010年以來的這一輪漫長熊市，與其說是殺價值投資者，不如說是消化四萬億的後遺症。

2008年四萬億投進去，很多行業一下子就起來了，但現在又重新進入漫長而痛苦的去庫存階段。未來要持續多久，行業洗牌會多深，很難說得清楚——市場化調整比政策調整更難以判斷趨勢——這個時候投資破淨股，要更有耐心。所以，並非所有破淨股票都值得投資，至少現在的鋼鐵股、有色金屬等強週期性股票，還看不到反轉的跡象（如果按照市場規律，很多鋼鐵公司應該被兼併收購，或者消失）。





方法二：尋找「催化劑」業績股

投資好公司是理性投資者的夢想。長久來看，好公司的價值應該能得到體現。但在股票市場，不僅僅是A股，全世界都一樣，股票的催化劑能夠幫助投資者更好的兌現價值。對於普通投資者來說，你不一定要尋找穿越時間週期的永恆，只要發現價值、兌現價值就可以了。繼續舉例子吧：


白馬股也瘋狂

和現在天壤之別，2007年的煤炭市場火爆異常，煤價飆升。上海能源是一家煤炭公司，同時也經營電解鋁生產及鋁加工等業務，多年來業績穩定，是一隻二線藍籌股。公司2007年的每股收益預期0.7元，同比增長約11%，每股淨資產3.95元。7月份，股價已經升至15~17元平台震盪，對應20多倍的動態PE。現在這個估值對於煤炭行業來說，簡直貴極了，但對於彼時正處於大牛市的A股來說，這個估值還是偏低的。

2006年底，中煤能源H股上市。從2007年上半年開始，市場就傳聞中煤能源會借殼上海能源實現A股上市。彼時大藍籌A、H股同時上市是個時髦的話題，比如中國人壽、中國平安，市場對中煤能源借殼上海能源充滿期待。原因在於，2007年上半年，上海能源原控股方大屯煤電直接持有的上海能源62.43%的股份全部無償劃轉至中煤能源，至此，上海能源的控股方變為了中煤能源。管理層的一系列動作讓市場浮想聯翩。7月底，股票往上突破前期平台，我在17~19元買入。一個月股票升到了43元。

現在回過頭看，這完全是一個催化劑的概念。多年後中煤能源依然是A股發行上市，並沒有選擇借殼上海能源。但這並不影響公司在一個月內上漲了100%+。也不影響公司那兩年強勁的業績增長，2008年公司業績增長79%，每股收益1.54元。在四萬億催化劑下，公司的股價從低位又翻了5倍。

【思考】

1、  這是一個酒香也怕巷子深的時代，白馬股票如果有一些潛在的催化劑概念，則更能充分挖掘出它的價值。

2、  時間不等人，催化劑能及時兌現股票價值。價值投資者最大的毛病就是太理想化。隨著時間推移，很多股票的基本面都會發生改變，那時候的投資價值就改變了。

3、  我喜歡的催化劑投資，是錦上添花的，而不是雪中送炭的。也就是說，公司有催化劑最好，沒有催化劑，股票也不至於跌入地獄。

4、  成功的投機也需要超出常人的耐心。普通投資者沒有內幕消息來源，只能依靠一些公開信息做判斷，有時候市場不會立馬爆炒一些消息，因為覺得時間可能太長了，投資者恰恰可以耐心的抓住這些機會。

5、  注意觀察上市公司的動向，那些欲蓋彌彰的動作是你發財的好機會。



又漏掉一個5倍股

麗江旅遊是我調研最仔細的一家公司。對於這家公司的價值分析和估計，不再詳細敘述，這裡只是說說如何投資這類催化劑業績股。

在之前的篇章裡我寫到過，麗江旅遊在2007年陷入困境，大索道檢修、建造酒店，消耗了公司大量現金，業績也一落千丈，股價一路跌到了只有9億市值。

2009年，公司的股價開始隨大勢反彈，股價從8元左右反彈到18~21元的平台震盪整理。這時候的股價反彈力度，跟大勢差不多。但是從2010年下半年開始，股價短短幾個月突然飆升至37.95元的歷史最高價，而同期大盤則是暴跌後震盪調整，從此步入漫長的熊市。

到底發生了什麼？原來上市公司打算以不低於21.69元/股的價格，定向增發2.1億，收購景區公司擁有的印象麗江51%的股權，這部分是優質資產，收購價只有5~6倍市盈率。機構投資者們拿起計算器一算，立馬知道發生了什麼。於是，王亞偉也來了。

不過遺憾的是，當你知道這個消息的時候，麗江旅遊的股價已經高高在上了。消息靈通人士和機構早已佈局，推高了股價。普通投資者再根據公告消息買進，就只有接他們的盤了。

但如果我們對麗江旅遊足夠瞭解，就能夠預判到現在和未來，從而提前佈局。麗江旅遊的母公司景區公司有很多優質資產。2007年上市公司裝進了犛牛坪索道的40%股權，2010年又裝進優質資產印象麗江51%的股權……未來呢，公司還有優質資產沒有裝進去，只是時機問題。

順便說另外一個和催化劑相關的故事，也就是我之前提到的那位南京某大戶。我後來才發現，他投資股票的風格。他投資的絲綢股份、華芳紡織，都是別人看不上眼的紡織公司，業績平平，但這兩家公司背後，都有一個龐大的集團公司。他去調研，並不是像我們某些價值投資者一樣，瞭解上市公司的業績預期、行業發展前景等等，而是去瞭解上市公司管理層的想法和規劃、集團公司的背景和資產情況等等。在後來的牛市裡面，這兩家公司無一例外的選擇了重組、注入資產。到現在，華芳紡織依然是重組股，最近又在被炒作。

【思考】

1、  普通投資者選擇「催化劑」業績股的好處在於：如果催化劑兌現，「催化劑」業績股能夠很快一飛衝天，兌現價值；反之，如果催化劑沒有兌現，業績表現和強勁的資產負債表，依然能夠保證公司不會跌入地獄。

2、  將來必然發生的事情，要足夠耐心的等待。你賺到的是那些耐不住寂寞的人的錢。

3、  如果你想在A股賺大錢，別老是調研業績、發展，瞭解他們的集團公司吧！






方法三：套利與博弈

第三種方法是套利。在A股，大部分套利都是來自於投資者與上市公司的博弈。因為市面上套利的教材已經太多了，我在這一部分只講一個可以寫進證券史的經典案例，姑且稱之為《勝利大逃亡》。

2008年，攀鋼鋼釩通過定向發行及吸收合併對攀鋼集團所有鋼鐵、釩、鈦及礦產資源業務和資產進行整合，以達到整體上市的目的，整合後的公司也就是現在的攀鋼釩鈦。由於鞍鋼集團有意與攀鋼集團進行重組，鞍鋼集團於2008年5月7日對攀鋼系整體上市提供了擔保承諾，無條件按照9.59 元/股、14.14 元/股和6.50元/股的價格向攀鋼鋼釩、攀渝鈦業和長城股份行使現金選擇權的股東支付現金對價，這些現金選擇權於2009年4月到期。該承諾使得攀鋼系股票當年成為市場的熱門套利股票。

2008年末，金融危機衝擊造成整個鋼鐵行業業績與股價急劇下降，也使鞍鋼面臨巨大風險。如果這些選擇權均被行權，那麼鞍鋼集團將需拿出210億元左右的巨資收購攀鋼鋼釩45%左右的股權，還將引發攀鋼鋼釩退市的風險，這對鞍鋼集團來說是不可接受的。

2009年鞍鋼集團給予未申報首次現金選擇權的有選擇權股東第二次現金選擇權，可於兩年後的2011年4月25日-4月29日行使第二次現金選擇權，並成功說服絕大部分原現金選擇權持有者換取第二次選擇權。攀鋼釩鈦第二次現金選擇權（下稱「攀鋼AGP1」）的行權價格為10.55元/股；攀渝鈦業第二次現金選擇權（下稱「攀鋼AGP2」）、長城股份第二次現金選擇權 （下稱 「攀鋼AGP3」）的行權價格均為8.73元/股。鞍鋼集團已在2009年4月27日完成第二次現金選擇權的派發，共派發攀鋼AGP1權利1992063785份、攀鋼AGP2權利202638540份、攀鋼AGP3權利195315153份。如現金選擇權持有者全部行權，鞍鋼集團將需付出約245億元的資金。

重壓之下，上市公司使出了渾身解數，進行大量盈餘管理。2010年，攀鋼釩鈦的業績有了根本性的「飛躍」。2011年3月25日，隨著2010年年報的公佈，攀鋼釩鈦股票摘帽，由「*ST釩鈦」變為「攀鋼釩鈦」。公司實現稅前利潤10.90億元，淨利潤由2009年的虧損16.36億元到2010年的盈利10.62億元，淨利潤實現接近27億元的大逆轉。股價也從2010年11月初的約9元/股，一路飆升至2011年4月的14元/股左右，大大高於其第二次現金選擇權的行權價格。

2011年4月22日收盤，攀鋼釩鈦的股價為14.26元/股，遠遠高於攀鋼AGP1的行權價格10.55元/股和攀鋼AGP2、AGP3的行權價格8.73元/股。在股價遠高於行權價的情況下，理性的投資者無疑將會選擇放棄行權。根據攀鋼釩鈦2011年5月6日的公告，此次行權期內波瀾不驚，一共只有15511份攀鋼AGP1行權，鞍鋼集團順利逃脫這兩年來日日夜夜困擾著他們的現金選擇權負擔。

【思考】

1、A股最好的套利機會出現在上市公司管理層不得不這麼做的時候。回過頭來看，攀鋼釩鈦成功了，套利者也成功了，留給二級市場股民的則是一地雞毛。

2、記住，上市公司最不願意做的事情就是掏出真金白銀，為了不掏錢，它可以拿大把的資本收益跟你交易。





方法四：投資熟悉領域的公司

投資熟悉領域的公司，是我個人最推崇的方法，也是所有方法中，普通投資者最能夠實現逆襲的財富之路。因為個人能力圈不同，我只是拋磚引玉，說兩個自己熟悉領域的投資故事。


裝修發現了冷門股

2013年我裝修了一套房子，選擇的大部分材料是國產知名品牌。一部分原因在於這是難得的購買家居公司股票的機會，我可以借此瞭解上市公司。於是，家裡所有的開關選擇了雷士照明，馬桶衛浴選擇了給西門子等國際名牌做代工的航標衛浴，地板選擇了德爾地板，書櫃、衣櫃選擇了索菲亞……在這一堆公司裡面，我發現了一家名叫德爾家居的公司。

首先要說下，我為什麼在眾多地板品牌中選擇了德爾地板（不是做植入廣告，哈）。地板行業是個充分競爭的行業，各家的差距不大。在接觸到德爾地板前後，我還接觸過N個地板品牌。我買德爾地板帶有一定機緣巧合：首先是趕上這家公司在我家附近的家居賣場開直營店，大家都知道，新店開業給出的價格是最優惠的；其次，這家公司打出了無醛地板的宣傳口號，我們都希望家裡更環保健康嘛；再次，德爾給奧運會場館鋪過地板，有一定的品牌知名度，說出去好聽。

深入瞭解後發現，公司無醛地板的口號並非噱頭。公司直營店給我承諾的甲醛釋放量，可以寫進合同，大大優於聖像專賣店可以給我的承諾。後來安裝的時候我才知道，他們甲醛低的秘訣在於基本不用膠。

普通投資者與其跟證券事務代表聊天，不如跟公司的普通員工聊天，這樣更能夠獲得可靠的一手信息。5月份安裝德爾地板，我跟德爾地板的裝修師傅進行了一次有價值的聊天。這位師傅幹過裝修，做過小工，吃過苦，現在帶了個十來個人的工程隊安裝地板，每年收入20多萬。去年同期，只要工程隊的工人來忙忙就可以了，今年則忙不過來，他自己也不得不來幹活。他還告訴我，德爾之所以能做到環保，是因為沒有打膠，之所以沒有用膠，是公司更新了生產技術設備，地板之間有扣齒可以縫合在一起。

實際上到這裡為止，我對這家公司的瞭解，已經超過了絕大多數機構。讓我們再看看機構在幹什麼。

我驚訝的發現，這家公司幾乎沒被任何機構關注過。它的前十大股東全是自然人，沒有一個機構參與，投資者只要買入200萬的市值，就是公司的前十大股東了。同時，寫調研報告的機構屈指可數，最近的一篇也是半年前的事情了。再看看股價，從上市的24塊多一路跌到了8塊多，處於低位震盪。顯然這家公司已經被機構遺忘了。

從三季度開始，這家公司股價開始攀升，上漲至17塊多，上漲了一倍多。再看三季報的時候，已經有一家基金進去了，調研報告也開始多了起來。年底公司公告業績增長，又來了個10送10的分配。好，這下熱鬧了！

【思考】

1、  你親身經歷體驗的東西，也許就是資本市場的第一手信息。

2、  如果發現了好東西，還沒有機構進入，出手一定要快。移動互聯網時代，沒有秘密可言。

3、  不要相信機構，他們都是馬後砲。

4、  體驗產品只是第一步，你要瞭解商業和市場，弄明白背後的原因。

5、  尋找那些被市場忽略的冷門股吧!



教育行業的半個專家

我有四五年時間，是跟培訓公司的人打交道。相對於別的投資者，我對於新東方、學大教育、環球天下、北大青鳥、學而思等教育類公司，有更直觀的感受。

比如有一家把N個小公司拼湊在一起的上市公司，叫安博教育，一度受到資本市場關注和追捧，但實際上業內沒什麼名氣，同行基本忽略這家公司。如果你瞭解教育市場，這樣的公司你是不敢買的。

比如在IT培訓行業火爆的時候，我接觸的IT教育客戶有30多家，後來只剩下了零頭。這個細分領域的龍頭公司北大青鳥，原來是想把公司做上市的，後來管理層只能把資產賣賣算了。

比如近年來蓬勃發展的中小學教育市場，出現了兩家龍頭公司：學大和學而思。這兩家公司各有特點。資本市場更看好學而思，實際上學大也不差。這裡面蘊藏著投資機會——我比很多機構更早瞭解到公司的業績反轉，也更早就看好他們的發展。

如果你長期在這個行當，那麼你接觸的就不是虛擬的數字，而是些活生生的行業業內人士。他們有些並不懂股票，但對你的股票投資卻相當有幫助。比如環球天下上市後不久，公司某分校校長問我，是否該賣出他持有的原始股。我記得股價大概是十多塊，基本透支了未來幾年的業績。我告訴他應該賣出。後來股價跌到了每股淨現金3元，我真想告訴他，你應該再買回來。

學大教育的業績一直不太好，毛利太低，相比於學而思，資本市場給出的溢價很少。但實際上，這兩家公司只是市場策略不同，並沒有本質的差別（教育培訓是個苦行業，所謂的護城河是難形成的）。學而思圍繞北京，重點輻射一些大城市，風格穩健，更精耕細作；學大大刀闊斧，更側重於跑馬圈地。所以反應在業績上，學大業績差，毛利低，學校數量和學生人數遠多於學而思。學而思則恰恰相反。

我的看法是市場低估了學大教育。如果學而思的估值合理，學大教育遠遠不止每股2、3美元。2012年底，我和學大的一位市場總監交換看法，也應證了業績大幅提升的估計。很簡單，學大教育只需要降低一下擴張速度，精耕細作於目前現有的市場，同時停掉不賺錢的網絡項目，就可以迅速扭轉頹勢。

【思考】

1、  你不需要成為行業權威人士，只要成為半個專家就足夠了。（資本市場的要求就這麼低）

2、  你長期接觸一個行業的人或事，成為了獨立的行業意見領袖，才能不被資本市場的流行觀念所迷惑、同化。





方法五：投資可轉換債券

市面上已經有很多可轉換債券的專業人士，這裡不贅述了，只是淺淺的說一下自己的簡化版。

1、如果我想買入一家公司的股票，但又擔心大勢不好，我會重點觀察可轉換債券。

2、如果我想買入公司的可轉債跌破了100元面值，我會特別興奮。

3、該可轉債最好有轉股價修正條款和回購條件。





【選擇股票的步驟】

第一步：看下指數，心中有數

在投資證券之前，我們應該瞭解目前的市場，大概處於什麼樣的估值水平，這樣更有助於做出判斷和選擇。雖然和經典的彼得林奇觀點相左，但我還是要冷峻的說：在A股，選在低位，即便是選到很平庸的公司，也很難虧錢；選在高位，即便是很優秀的公司，你也會痛苦很久。

大盤很重要嗎？

我個人的答案是肯定的。A股從6000點下來，幾乎所有股票都大幅下跌，少則40%~50%，多則80%~90%。如果你抱著穿越週期的態度，必將損失慘重。雖然一部分公司經歷過大熊市後，股票又重拾升勢，在以後的幾年內創下新高，但是投資者如果能夠規避系統性風險，投資回報會更高。

本質原因在於：A股市場受政策的影響非常大，而西方要小很多。政策在微觀層面的濫用導致A股的企業良莠難分，明明是一家爛公司，卻能拿到政府補助瀟灑度日；明明是家有潛力的公司，卻因為政策限制錯過商機、無法脫穎而出。這就造成了一個局面：爛公司也有價值，好公司也會受政策打壓影響。

所以我們看到，四萬億來了，又一批基礎建設項目快上，造成本該市場化去庫存的行業和企業，又開始了新一輪景氣週期，股指大漲；2010年4月份地產調控政策一出，上證股指大跌1000點；每一次新股開閘，股指都會下跌……

順便提一下眼下火爆的創業板。創業板肯定有好東西，但大部分是垃圾。如果創業板股指形成下跌趨勢，不管好壞，幾乎所有的公司市值都會縮水，有些只有概念的公司會暴跌。

如何看大盤？

首先，任何市場都有一個估值區間，A股也不例外。在過去的20多年裡，A股有其自身的價值區間。比如現在滬指是2000點上下，對應PE大概在10倍左右，滬深300大概十幾倍，那麼代表這些大中型藍籌股票的估值，目前在歷史長河裡是便宜的。如果我們相信這個國家的經濟，未來還能保持5~10年7%左右的中速增長，那就沒有理由過分悲觀。反觀創業板股指，PE60倍左右，雖然沒有很長的歷史樣本，但我們從常識判斷這是一個較高的估值，投資者應該小心謹慎（創業板投資者也可放心，畢竟當年的超級大牛市滬指曾到過70倍PE，也許創業板還有的玩）。

其次，市場和資金息息相關。如果把證券市場比作一個大水缸，資金則是水缸裡的水。如果加大馬力往裡面注水，則水漲船高，豬都升上天；如果抽水或者不放水，股市很難看到大牛市。

最後，市場和參與者的情緒相關。A股市場的牛熊市，常常伴隨著參與者的喧嘩與躁動，如果一個市場股神輩出，周圍的人都在談股票，那我們就要當心了；如果市場參與者對股指漲跌都麻木不仁了，嘿，機會來了！



第二步：財務檢查，必不可少

一些重要財務指標檢查

財務專家很多，在這裡不展開敘述，大致說一下。我個人比較關心的財務數字包括現金、貨幣資金及有價證券、存貨、應收賬款、短期負債、預收賬款、調整後的淨資產、銷售收入及成本、扣除非經常性損益的淨利潤、經營性現金流、銷售商品收到的現金、三項費用等。

財務指標包括：資產負債率、流動比率、淨利率、毛利率、三項費用率、淨資產收益率、自由現金流、利息保障倍數等。

拉長時間看財務數字

俗話說：日久見人心。要看一個公司的財務狀況是不是有問題，短期很難，但如果把時間週期拉長，則相對容易發現問題。我個人常用的方法就是拉長時間看財報，舉一個小例子吧：

2008年我打算買進古越龍山的股票，後來我仔細翻閱了公司的財務報表，最終還是選擇了放棄。

原因在於，我發現上市10年來，古越龍山並沒能給股東帶來滿意的盈利回報。從1999年至2007年間，公司營運資本增加了約1.8億，有形資產淨值增加了4.5億，而稅前利潤只增加了2029萬。而在氨綸業務低迷的05、06年，公司稅前利潤竟然遠不如1999年。看看期間可以發現一些端倪，在網絡經濟火爆的年份裡，公司涉足了IT業，結果可想而知。同時，公司還涉足了週期性極強的氨綸業務，雖然在2007年收益頗豐，但在2005、2006年遭遇了重大虧損，總體來講在氨綸業務上公司沒有獲得太多的收益。

不過，公司後來在氨綸景氣的時候出售了氨綸業務，並且剝離了非黃酒業務，專攻黃酒。現在看來這些做法對公司的影響是正面的，2009年以來公司的業績穩步增長，算是一家從谷底復甦的公司。

（表：數據摘自古越龍山1999～2008年財務報表）
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同行業財務數字比較

我還喜歡做一件事情：就是把同行業的兩家公司做財務比較。這也是格雷厄姆第四版《聰明的投資者》中經常做的。這個方法相當好用。

以下是三一重工和中聯重科截止2013年1季度的財務數據，我簡單做了個比較：
查看原圖



通過對比，可直觀瞭解兩家公司的基本財務狀況及市場估值：

1、中聯重科和三一重工收入規模相當，但三一重工的市值比中聯重科高出155億左右。

2、中聯重科的PE、PB低於三一重工，中聯重科跌破淨資產。

3、營業利潤中聯重科大幅高於三一重工，營業利潤率更好，費用控制也優於三一重工。

4、三一重工ROE高於中聯重科，每股淨資產偏低，這可能是由於三一重工更多地使用了槓桿，從負債率上可以看出三一重工負債明顯偏高。

5、受經濟環境影響，兩家公司應收賬款、存貨都在大幅增加，但三一重工的存貨、應收賬款的周轉要略好於中聯重科。



第三步：參加股東大會

參加股東大會實際用處不大，去的好處就是混個臉熟，看看現場來了多少人：人少說明這家公司目前的關注度很低，也許是個買入的好機會。

你也可以直接去拜訪上市公司證券事務部，瞭解你想知道的公開信息及財務數字。



第四步：產品的親自體驗

最好聽聽別人的體驗感受，多一些樣本，多一份客觀判斷。



第五步：想辦法接觸行業人士

跟業內人士聊商業、行業、市場，他們很願意，因為這是他們擅長的領域。每個人內心都渴望成為老師，傳道授業解惑。但深入交流的基礎在於，你要成為一個好學生，或者半個行業專家。



第六步：給個估值

市面上普遍的方法是自由現金流貼現，缺點是你根本無法估計上市公司未來的現金流和貼現。估值本來是模糊的藝術，雖然那麼的不準確，但有時候還是需要個大概的感覺。2008年我計算麗江旅遊值10~15個億，後來它漲到了40多個億，那又如何呢？



第七步：總結思考一下

這時候，你對這家公司的瞭解，已經超過了大部分的市場投資者。把所有的分析判斷都總結一下，形成文字。一旦買入後股票下跌，就把當時的投資筆記拿出來看看，沒問題就繼續持有吧!







【買賣股票的紀律】

買賣股票的紀律是更加個性化的東西，就不在總結裡贅述了，我簡單歸納一下。


買股票的紀律：

1、 慢慢買，小跌小買，大跌大買

2、 不要在下跌途中買

3、 上漲至平台，回調後再買入

4、 技術面確定買點，尤其是雙底、三重底、碗形底、平台往上有效突破的圖形出現


賣股票的紀律：

1、 大盤極度高估

2、 公司或行業基本面改變

3、 當初買進的理由消失了

4、以上任何一種情況出現，由技術面確定賣點，尤其當心頭肩頂、平台向下破位圖形的出現


記住一句名言：買入要悠然，賣出要迅速。

【案例】星巴克：敗走澳大利亞啟示錄

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=4021
這番話引起我的反思。連鎖經營憑藉標準化流程和快速擴張模式成就了諸多餐飲大鱷，如星巴克、麥當勞、肯德基等，而在消費升級時代，連鎖門店帶給消費者的體驗是有限的。這個時候，一些個性化的、獨立的餐飲門店呈現抬頭之勢，它們的崛起給這些餐飲連鎖迎頭痛擊。中國是個餐飲大國，如果中國本土的個性化餐飲崛起，豈會有麥當勞、肯德基的一席之地?正如同墨爾本的獨立咖啡店打敗星巴克一樣。


於是我約王燕寫一篇關於星巴克敗走澳大利亞的文章。王燕有個觀點我深感贊同：星巴克在澳洲遇冷的原因恰恰也是其在中國受歡迎的原因。中國並沒有很成熟的咖啡文化，大部分中國人是從雀巢速溶咖啡開始認識咖啡的。因此，星巴克成為最受中國白領歡迎的連鎖咖啡店。下面特別呈現《第三隻眼看零售》特約撰稿人王燕發自墨爾本的報導。


星巴克敗走澳大利亞的啟示
2000年澳大利亞第一家星巴克在悉尼CBD開業，隨後迅速在全國擴張到87家，然而好景不長，2008年，星巴克不得不一口氣關掉61家店面，時至今日，星巴克在澳大利亞僅保留新南威爾士州，昆士蘭州，和維多利亞州的22家店舖。星巴克「敗走」澳大利亞，這被媒體解讀為星巴克無法與澳大利亞成熟的咖啡文化抗衡。澳大利亞最有影響力的報紙《The Age》發表的兩篇文章標題是這樣寫的，《星巴克備忘錄：下次試試向愛斯基摩人賣冰》和《美國咖啡文化被烤了》。
《The Age》給出這樣的透著濃濃的優越感的標題是可以理解的，因為《The Age》就坐落在澳大利亞咖啡文化的核心——墨爾本。應該說是成熟的咖啡文化把澳大利亞人對於咖啡的要求提高了。
在墨爾本，咖啡無處不在。咖啡的販賣方式也是非常多樣的，除了咖啡館和糕點店，餐廳，酒吧也會在白天賣咖啡，你甚至也可以在冰激凌店，壽司屋，書店和花店買到咖啡，跳蚤市場裡更是少不了露天咖啡攤。如果用谷歌地圖在墨爾本CBD搜索「coffee」，會出現上百個可以買到咖啡的地方，而這其中只有3家星巴克，其中一家小到只有兩個高腳椅可以坐。根據旅遊網站Booking.com 2014年3月公佈的一項全球用戶調查結果，墨爾本擊敗了羅馬和維也納成為全球咖啡最好的地方。

澳洲人更愛「單品咖啡」
雖然歐洲人在1788年就把咖啡帶到了澳洲大陸，但是直到20世紀50年代，澳大利亞人才第一次品嚐到正宗的espresso(意大利濃縮咖啡)。在當時，墨爾本有大批來自意大利，希臘，法國，土耳其，奧地利和匈牙利等地的歐洲移民，他們對咖啡有很大的需求和很高的要求，意大利人不但帶來了批薩和意大利麵，更重要的是他們帶來了espresso。
位於墨爾本CBD的Bourke street 的Pellegrini's Espresso Bar被認為是第一家提供正宗espresso的咖啡館。現在，墨爾本仍然是意大利人和希臘人在其本土之外最大的聚集地。既然意大利沒有星巴克，那麼除了意大利之外意大利人最多的墨爾本只有6家星巴克好像就變得不是那麼難以理解了。
澳大利亞本土咖啡巨頭Pellegrini's店內 攝影/王燕
2002年，當星巴克在澳洲急速擴張的時候，《The Age》曾採訪過Pellegrini's的經營者之一Sisto Malaspina。在被問到像星巴克這樣的咖啡連鎖巨頭是否衝擊了Pellegrini's的生意的時候，Sisto Malaspina表示並沒覺得受到影響，他很自信地說：「他們的咖啡不錯，但是我們的咖啡是最好的。」
Pellegrini's不僅提供最好的咖啡，他們的咖啡幾乎是墨爾本CBD最便宜的，這兩年墨爾本一份小杯咖啡的價格基本在3.2澳幣至3.5澳幣之間，Pellegrini's的咖啡是一杯3澳幣，而星巴克同樣一杯咖啡是3.8澳幣。墨爾本人似乎並不在乎Pellegrini's近60年來從來沒變過的菜單和裝修，唯一重要的只有咖啡。當然，價格也不能說完全不重要，在2013年的一項針對澳大利亞連鎖咖啡的調查顯示，人們對Macafe和Starbuck's的評價都差不多爛但是Macafe一杯咖啡只要2澳幣，所以Macafe活了下來。
在咖啡的口味方面，澳大利亞人更偏愛單純一點的咖啡品種，比如Espresso和拿鐵，最受歡迎的Flat white是澳大利亞獨創的，它的味道比拿鐵稍濃，幾乎沒有奶泡，口感比拿鐵更加簡潔。而星巴克的咖啡品種在澳洲人眼裡是花哨並且味道不怎麼樣的飲料。星巴克雖然也提供Flat white，但是一方面味道不夠濃，另一方面奶泡太多喝起來更像卡布其諾。


營銷失策，不敵本土連鎖
營銷方面星巴克似乎也沒佔到任何便宜。星巴克在墨爾本的第一家分店開在了著名的Lygon街上，當然這家星巴克也在關門之列。Lygon街位於有「小意大利」之稱的Carlton區，以諸多意大利餐館，冰激凌和咖啡而聞名。我曾經在Lygon街附近住過一年多，我會經常在Seasons Provedore買咖啡喝，他們的咖啡是我喝過的espresso加得最多的，不客氣地說，星巴克的拿鐵跟這家的拿鐵比起來更像是咖啡味兒的牛奶。而且，這家的馬卡龍也是墨爾本數一數二的，味道好，個頭大，價格便宜。
另一家Lygon街上非常受歡迎的店是Brunetti，1974年就已經存在的這家店主營各種意式咖啡，蛋糕，餅乾，巧克力，冰激凌等等，全都是現做現賣。Brunetti在墨爾本擁有四家分店，並且於2013年進駐新加坡，而位於Lygon街上的這家老店新裝修後現面積達2000多平方米，有超過400個座位。由於它緊鄰購物中心，為人們提供了非常舒適便利的聊天和休息的場所。
前面說過，意大利人並非唯一熱愛咖啡的移民，在墨爾本你還可以找到非常地道的土耳其咖啡館和黎巴嫩咖啡館。實際上，除了墨爾本，澳大利亞各地都能見到這類咖啡館。Harem Corner是南澳的一家土耳其咖啡館，這家由穀倉改造來的咖啡館同時還售賣具有西亞風情的銀飾。它位於阿德萊德東南的德國小鎮漢道夫，看，澳大利亞複雜的移民結構也是其魅力所在呢。
除了各類個性十足的個體經營咖啡館，澳大利亞本土的連鎖咖啡品牌也呈上升勢頭。包括前面提到過的Gloria Gean's;有24年歷史，340家分店遍佈澳大利亞，新西蘭，泰國，新喀裡多尼亞和中國的全澳資品牌The Coffee Club;起步於墨爾本近幾年迅速擴大到全澳70多家分店的Hudson's Coffee;南澳新興連鎖品牌CIBO Espresso，還有澳洲最大的咖啡豆及咖啡設備提供商Vittoria等等。這些連鎖咖啡店雖然不及小咖啡館那麼風情萬種，但因為其咖啡口味均十分上乘而頗受歡迎，這類咖啡連鎖店通常開設於購物中心，機場，地鐵站，寫字樓和城市廣場附近等客流較大的區域。
星巴克在澳洲遇冷的原因恰恰也是其在中國受歡迎的原因。首先，中國並沒有很成熟的咖啡文化，大部分中國人是從雀巢速溶咖啡開始認識咖啡的。至少在我來澳洲之前，星巴克的咖啡在我看來相當於一個咖啡的標準。另外它也提供了一個明亮寬敞的與人談話的空間。近幾年中國也出現了很多主題咖啡館，比如貓咖啡，懷舊咖啡和畫廊咖啡等，噱頭挺多，咖啡的品質卻仍很一般。更多的人是去咖啡館玩，而並不在乎咖啡是不是好喝。當然這也有可能形成中國獨特的咖啡氛圍，不管怎樣，自由而多樣的發展都是健康的，時間會留下那些可以成為文化標誌的咖啡館。
來源：《第三隻眼看零售》     作者：特約撰稿人王燕發自澳大利亞

46年4600倍！標普500最佳倖存者啟示錄 金石

http://xueqiu.com/1175857472/29078117

ChinaJoy啟示錄：手游IP大爆炸，小公司將因此被清洗

http://newshtml.iheima.com/2014/0803/144651.html

今年的ChinaJoy就像是一場熱鬧的IP(Intellectual Property，知識產權的簡稱)發佈會，幾乎每個有頭有臉的手游公司都公佈了自己的IP計劃。

網絡作家唐家三少高調表示，「我推一款遊戲保證讓你月收入過千萬 」，「你做我的IP肯定能主權乃安不賠錢」。不只是唐家三少，產業鏈上的各方都蠢蠢欲動——好的IP背後擁有一群潛在的遊戲玩家，他們的粉絲屬性將為遊戲帶來更多收入，隨著手游市場的爆發性增長，IP的儲備往往也決定著一個手機遊戲廠商的競爭力。

能夠貢獻IP資源的不只有網絡小說，影視、動漫畫、電視節目，甚至曾經的知名遊戲都已成為優質IP的主要來源。騰訊動漫旗下的《屍兄》將手機遊戲改編權授予中清龍圖，而青青樹出品的動畫電影《魁拔》也聯手空中網推齣電影同名遊戲，飛流與電視劇編劇於正簽署合作協議，中國手游則一口氣拿到了《航海王》、《火影忍者》、《聰明的一休》、《拳皇97》、《大航海時代5》等IP。

對於IP的價值，蝸牛副總裁孫大虎告訴騰訊科技，「在於帶動用戶下載，發展新用戶」。這就是說，一個用戶熟悉的IP製作的遊戲上線後，不僅會吸引現有的遊戲玩家下載，而且還會帶動那些IP的粉絲成為新的遊戲玩家。

搜狐暢遊副總裁亦王一表示，一方面，IP會讓手機遊戲在廣告效益上得到更高的回報，因為在同樣位置上，以成熟IP製造的遊戲的轉化率會大幅攀升，「這是廣告效應」;另一方面，中國的遊戲一直以來缺少對世界觀的構造，一個成熟的IP將彌補這樣的不足。

對於渠道來說擁有IP的遊戲同樣具吸引力，某渠道人士向騰訊科技透露，這類遊戲會使其下載轉換率高於一般遊戲30%左右。

但亦有業內人士認為，IP只是為遊戲成功增加了保險係數而已，都看到唐家三少的IP遊戲化成功了，但是另一位起點大神貓膩的IP遊戲化卻並不成功，同樣，如果遊戲品質精良，做到製作高投入和玩法新穎，成功幾率不會低於強IP遊戲。

但兩種觀點背後都暗含對行業內小公司小團隊的擔憂，隨著各類強IP遊戲爆髮式增長，相關IP價格的水漲船高，小遊戲公司的原創產品很難再脫穎而出，而且隨著各類IP陸續與國內巨頭簽約，小公司靠盜版IP一舉成名的可能性也越來越低。

優質IP爭奪加劇 遊戲運營仍是關鍵

面對如此激烈的IP競爭，優質IP資源的爭奪會加強，好的IP轉化的遊戲會降低初期推廣的成本，但能否獲得長期的收入成功，還要看遊戲開發和運營本身的團隊能力。

IDC分析師姜家琳稱，「是否IP化並不會過多影響遊戲本身的質量和受歡迎程度，IP化可能就是遊戲產業由不規範走向成熟的一個階段性特徵，不會對市場競爭有太大的改變。」

一些清醒從業者也已經意識到遊戲本身運營的重要性。周亞輝認為，無論是東方仙俠，還是西方魔幻，所有的題材目前在國內都很火，但遊戲的核心是品質。

孫大虎也表示，IP最大作用是對用戶的感召和意願的培養，而遊戲好不好玩才是能夠讓其生存下去的關鍵。在他看來，選擇一個IP除了粉絲群因素外，一定要尋找有多個個性鮮明的英雄角色的IP，以便將其改造為遊戲角色。

事實上，對於這樣的定式行業內已有一些規律可循。對於熱門的海外IP，要考慮是否會被其他廠商打擦邊球的同時，還要快速將其運營和遊戲設計做到本土化;對於有懷舊風格的IP，要考慮其受眾年齡偏大，具有購買能力的同時卻時間有限，應當將遊戲的玩法設計的比較前衛，以覆蓋更多的人群。

不過，也有一些運營方式會對IP帶來的附加價值造成損害。由於手機遊戲是一個急需突破性，且快讀多變的行業，因此如何能在產品的生命週期內留住用戶兵產生價值，這是從業者所要思考的。目前來看，產業內有兩種主要的方式。

其一，採用不同的IP、利用同一套遊戲操作邏輯。這是在客戶端遊戲就已經存在的一種模式。對廠商來說，這樣做可以快速推出更多的不同風格的遊戲，以滿足不同人群對遊戲的需求。但是對熱衷於某一遊戲公司品牌的玩家來說，他們會因為遊戲邏輯相近而感到厭倦。

其二，以相近的風格，甚至同一個IP推出多款產品。騰訊遊戲的天天、全民等系列就是一個明顯的案例。這有助於用戶在其內部進行轉移，提高用戶留存率。

IP投入應理性 小公司舉步維艱

正如所有人預料的那樣，競爭也會帶動購買成本的提升。空中網副總裁蔣侃告訴騰訊科技，目前一個IP的授權價格為幾千萬人民幣，在這之後遊戲企業還要負擔額外的研發和營銷費用，甚至在獲得盈利後還要與IP版權方進行分成。蔣侃頗為無奈地說，「好的IP就是如此。」

盛大文學方面也曾表示，對手游公司的授權，很多作品都可以賣出百萬元價格。起點中文網的頂尖作品甚至千萬元的高價也是常態，獲得手機遊戲的分成也能接近10%。

因此，也有一些廠商選擇了原創IP，不過這也意味著更為巨大的投入。賽爾號和摩爾莊園運營方淘米網副總裁葉廈軍表示，其在過去五年投入了3億以打造原創IP，並將在接下來將加速投入，預計規模將達10億。

但無論是購買IP，還是自研IP，前期的投入對廠商來說都是一個巨大的「坑」。盛大遊戲CEO張向東表示，手機遊戲行業每年收入的增長是實實在在的，但存在資金投入、研發投入過大的風險，管理不好就會出現問題。

蔣侃也表示，資本過熱就會不自覺地導致投機行為。很多團隊投入幾百上千萬做一兩款產品，維持半年左右就可以賣幾個億，這雖然是商業的成功，但對遊戲行業來說卻並不健康。去年被收購的一些小的遊戲開發團隊現在已經開始出現裁員，或者沒有新的產品問世。

有行業分析師表示，手機遊戲市場保持規模的增長並不存在問題，但不能因為其擁有一個具有競爭力的IP就將其估值提升。

IP的同質化就是其中最重要的原因。根據IP的不同，有兩種情況：其一，需要購買的IP，以日本市場為例，其一些IP並非由一家企業獨有，因此中國廠商獲得其IP授權後，也應該警惕其他競爭對手也可以變相獲得或同類產品競爭。其二，公共IP不需要購買，如「三國」這樣題材雖然受到玩家的喜愛，但其相關手機遊戲眾多，使得成功者卻少之又少。

手機遊戲已進入IP為王的時代，但真正能夠賺錢的卻並不多，其原因就在於遊戲本身的運營。一旦運營出了問題，就有可能導致用戶的流逝，透支用戶對其產品的耐心。因此，IP是一把雙刃劍。

但儘管IP尚不能成為手游公司制勝的法寶，但隨著IP的大爆炸，小公司小團隊在手遊行業的發展將愈發艱難。在手機終端增長放緩的大前提下，強IP遊戲的分流效果明顯，在渠道和發行商的推波助瀾之下，一些試圖憑藉玩法創新吸引用戶的作品如果沒有強大資金鏈的支持，將很難獲得生存機會。

一位手游開發者向騰訊科技表示，自己的團隊本來想靠盜版IP來做一款產品，這也是過去幾年行業內的普遍現象，但沒想到在此次Chinajoy上，有巨頭宣佈獲得了IP，無論訴訟成本還是對渠道的影響力，自己的公司都無法和巨頭抗衡，這意味著自己的投機行為已經失敗，現在唯一的可能性是將產品交給巨頭代理。

顯然，IP大爆炸的表象下是手遊行業已經進入了巨頭爭霸的時代，在資本市場的催熟下，小公司的機會變的越來越少。