台灣面板業競爭力強，許多外國朋友都很驚訝，台灣這麼小小的島上，竟然能擁有三十餘座的面板廠，不過，近來面板雙虎統統跌破股價淨直比○．五，也讓群創董事長段行建發出不平之鳴。

口述．段行建 撰文•林宏文編按：近來面板股股價直直落，群創、友達都已跌至股價淨值比○．五，逼近二○一二年的低點，到底面板業出了什麼問題？中國積極擴廠，未來的影響為何？本刊特別邀請群創董事長段行建，請他談談台灣面板業的未來，以下是段行建的口述內容整理。

最近電子股跌成這樣，我也非常驚訝，群創的每股淨值在二十三元以上，上半年每股稅後純益（EPS）是一．四一元，投資人把股票賣成這樣，的確是反應過頭了。

至於下半年景氣，目前看起來是比較差，受到全球總體經濟不佳影響，原本第三季是傳統旺季，但現在旺季有點遞延，預估第三季大尺寸面板出貨量可能有五％左右的下滑，ASP（平均售價）可望持平；小尺寸面板出貨量估計持平，ASP亦預估持平。

就產品別來看，群創的電視面板還是相對比較強勁，資訊（IT）看來需求疲弱一點，至於筆電（NB）目前還看不清楚；手機因中國市場衰退較快，現在看來可能降到個位數成長。

人才與經驗優勢

可與日、韓等國家競爭

台灣面板業有很強的競爭力，在人才、技術與製造上，都累積了很多經驗與優勢，絕對可以與日、韓等國家競爭，我接待過許多來群創參觀的國外朋友，曾有印度科技副部長來，他們都對台灣這麼小小的島上，竟能擁有三十餘座面板廠，感到驚訝與羨慕。

面板與半導體都是帶動台灣經濟成長的重要行業，是台灣電子業的命脈，其中，面板業在全世界有近二七％的市占率，僅次於韓國，且面板比半導體更重要的是，面板業把所有供應鏈都拉到台灣來，例如面板用的玻璃、機器設備及化學材料，都是在台灣生產的。

從數字上面也可以看出台灣面板產業的重要性，去年面板產值為新台幣一兆零九十一億元，名目生產毛額占全年整體GDP比率約六．二七％，面板廠就業人口七． 七萬餘人，占全國就業人口的○．六九％，至於面板上下游關聯產業就業人口，也超過四十萬人以上。因此，把面板業做好，是大確幸，不是小確幸。

現在大家在談紅色供應鏈，其實中國面板業目前與台灣還有很大的差距，雖然中國目前積極投資蓋廠，但台灣靠著技術提升及差異化管理，例如領先推出4K2K（高解析度面板）的技術，或是讓舊世代面板廠效益極大化，都產生很好的效益。

從一個簡單的數學等式來看，1X20=10X2=100X0.2，答案都等於二十，但是台灣的公司比較像是100X0.2，要一百件事情都做好，每一件只 能得○．二分，但累積起來也是二十分；國外的公司比較像前面的1x20或10X2，打出一支全壘打，一次得二十分，或是做對十件事，一件得兩分。

技術與差異化管理

中國想追上還需要點時間

台灣的企業比較像是靠著一百件事情累積起來，點點滴滴地匯聚競爭力，這樣的競爭力是環環相扣的，別人若要copy（複製），只copy一個不夠，這是目前中國要追上台灣，還是需要一點時間的原因。

我常在想，中國近幾年在各方面的進展，十件有九件是在人類歷史中找不到的，記得也才三、四年前，到中國深圳等幾個地方，往來還要坐幾個小時的車，但現在高鐵全蓋好了，不到一小時就到了，中國所有的成長都壓縮在近三十年內完成，的確令人驚訝。

兩岸目前的關係，在人類歷史中也找不到前例，一個大國和一個小國，同文同種又實力接近，而且還做同樣的事情，但一個地方快速成長，把人才、資金都吸進去， 另一個地方發展慢了，資源被吸走是必然的。這種情況對台灣很不利，年輕人若沒有覺醒，沒把自己的競技場放大，未來一定很辛苦。

此外，過去媒體用「四大慘業」說法，來形容LED、DRAM、面板及太陽能產業，對台灣產業造成很大傷害，這種影響不只是股價，對產業發展也造成很大障 礙，連大學光電所教授都如此教學生，讓學生根本不敢來上班，現在對岸又在積極招手，人才跑到對岸去工作，對台灣只有更不利。

有一件事是我們該質疑自己的，就是在工業四．○的大趨勢下，歐美、日本很多公司都把製造業搬回母國，但是台灣為何沒有發生？台灣只要把製造業搬一點回來，就會有很大的幫助，政府在這方面發言太少、政策太少，這是很可惜的事。

過去台灣面板業將所有模組廠都設在中國，如今遇到中國工資成本上升，該如何進一步提升技術，是台灣再工業化的挑戰之一。

群創目前已率先將一部分面板模組生產線搬回台灣，建立面板業一條龍的生產形態，同時積極進行自動化以降低成本並減少人力，這樣的嘗試，兩、三年內就可看到成果。

段行建

出生：1947年

現職：群創董事長兼執行長經歷：群創光電創辦人、聯友光電創辦人兼總經理、美國全錄Palo Alto研究中心經理學歷：美國史丹福大學電機工程系博士

=076-077兩年前沒沒無名的公司，兩年後卻招招刺向台半導體重鎮，它靠購併迅速崛起，未來可能成為台灣產業最大威脅。

台灣DRAM教父高啟全投效對岸紫光集團，造成半導體業界譁然。到底，紫光是什麼來歷？為什麼能挖得動華亞科董事長高啟全？

二○一三年以前，紫光在半導體業仍沒沒無名，這兩年來藉由一連串購併行動，它迅速崛起，更進而可能成為台灣產業的大威脅。他的每一個布局，都間接刺向包括聯發科、瑞昱、華亞科、南亞科、瑞晶等台灣半導體重鎮。

二○一三年，紫光以十七 億八千萬美元（約合新台幣五百七十五億元）購併當時大陸IC設計龍頭展訊，第一次出手就震撼業界。二○一四年，它用九億一千萬美元（約合新台幣二百九十四億元）拿下中國排名第三的銳迪科，超越華為旗下的海思半導體，穩居中國IC設計業之首。

背後有政府資金撐腰今年購併金就逾營收兩倍

今年紫光加大購併手筆，將觸角伸向晶片應用的終端業者。五月，宣布以二十五億美元（約合新台幣八百零八億元），投資惠普旗下新華三通信五一％股權，新華三 是中國市場企業用網路設備中，交換機與無線通訊設備龍頭。九月又宣布以三十八億美元(約合新台幣一千二百二十八億元）取得硬碟大廠 WD（WesternDigital）一五％股權，一躍成為最大股東。

但這些購併案，都沒有今年七月傳出紫光有意以高達二百三十億美元(約合新台幣七千四百三十四億元)拿下美國記憶體大廠美光（Micron）經營權，來得受人矚目。

從挖角高啟全的時間點來看，紫光的拼圖已接近完成，更凸顯這兩年來銜命發展中國半導體產業的航空母艦角色。

在紫光的購併規畫中，IC設計、記憶體都與台灣的產業高度重疊。「我們要投資三百億元研發，在五年內超越聯發科!」紫光董事長趙偉國購併銳迪科之後，意氣風發的對媒體宣告，計畫在十年內打造出世界名列前茅的通信晶片集團。

紫光集團去年總營收只有約人民幣一百五十億元，今年已確定的購併案金額，就遠遠超過營收的兩倍。「沒有政府的支持，紫光集團不太可能籌到那麼多資金購併美 光，」美系外資伯恩斯坦（Sanford C.Bernstein）香港半導體分析師Mark Li在研究報告中分析。

紫光集團的最大股東，為持股五一％的清華控股公司。顧名思義，清華控股就是專門打理由北京清華大學育成出來的「校辦企業」大家長，資金來源就是政府。

更不用說，北京清華是產出最多中國國家領導人的學校。包括習近平、胡錦濤、朱鎔基都是畢業於清華大學，胡錦濤的兒子胡海峰還曾任清華控股的黨委書記。

中國在去年十月正武成立規模達人民幣一千二百億元的國家集成電路（積體電路）產業投資基金，成了台灣半導體產業協會理事長盧超群口中，中國針對半導體「力度最強、手段最靈活」的扶植政策。

Mark Li分析，中國政府這麼大手筆，代表發展半導體產業的堅決意志，背後是想獲得美光的技術，補足中國DRAM業中「失落環節」。

找大廠技術當後援再挖角人才，拚產業升級

且自去年來，包括晶圓代工的中芯、半導體設備的中微半導體也成投資對象，大陸封測龍頭長電科技並因此有充足銀彈得以收購全球第四大封裝廠新加坡星科金朋。

中國為何積極發展半導體產業？工研院IEK統計，過去七年來，除了油價高漲時期，中國有四年的半導體晶片進口額竟高於原油。中國的盤算是，若能藉由大廠搶攻十四奈米製程、遇到技術瓶頸時，以龐大的市場需求與政府資金當後援，將有機會在彎道迎頭追上。

集邦科技(TrendForce)記憶體儲存事業處研究協理吳雅婷分析，中國政府希望產業升級，自然將進口量名列前茅的微處理器、手機晶片、DRAM、快 閃記憶體等半導體產品，列為進口替代重點項目，據集邦科技統計，今年中國市場記憶體使用量已超過全球產能的五分之一、達二一.八％，金額逼近一百二十億美 元，「購併是進軍D R A M最快的敲門磚。」她說。

有了高啟全的加入後，台灣DRAM產業，是否將被紫光邊緣化？「這對中國是個很好的開始!」瑞銀證券亞洲半導體分析師陳慧明分析，半導體技術含量高，並不 是光靠砸錢就能做得起來，萬事起頭難，能挖到高啟全絕對是大加分。雖然尚無法斷言中國DRAM能獲得大成功，但人才向對岸流動卻是必然。

眼見同業長電科技動作頻頻，日月光營運長吳田玉在今年股東會提出他的觀察。他認為，未來五年到十年內，中國大陸就能出現半導體業的超級巨人，是威脅卻也能帶來機會。在國家意志的支持下，台灣半導體產業面對紅色供應鏈的邊緣化危機，仍有時間因應，但萬萬不可輕怱。

看紅色供應鏈對台威脅，知名半導體產業分析師陸行之的觀點獨特，認為中國目前的策略雖然不對，但正往對的方向修正；然而，對比於全球半導體產業的購併浪潮，他仍然建議，台灣業界必須加速整合。

過去二、三十年，台灣半導體業沒敵人，但未來十年，打群架時代已經來臨！」前外資圈明星半導體分析師陸行之這麼說。

即使已於今年九月離開原工作崗位，但身為台灣最知名的外資圈半導體分析師，陸行之並未減少對全球相關產業的即時動態掌握。接受《今周刊》專訪時，他細數近 來每一樁半導體購併案，以超過二十年的觀察經驗，抽絲剝繭提出背後動機、意涵與影響，而他看「紅色供應鏈」的對台威脅，也有不同於主流悲觀論調的看法，以 下是專訪紀要：《今周刊》問（以下簡稱問）：二○一五年堪稱是半導體產業的購併年，背後的原因及未來影響是什麼？

陸行之答（以下簡稱答）：全世界都在購併，昨天（十月二十二日）才發生科林購併科磊，之前WD（威騰）也才剛收購SanDisk（新帝），這是全球正在流行的趨勢。根據我的觀察，這一波購併風潮的盛行來自於三個原因。

首先，目前全球最成功的公司是蘋果，成功模式是針對軟體、生態系統、硬體、半導體進行全面性整合，為了要滿足蘋果或類似蘋果這樣的客戶，公司規模小是不夠的，客戶要的是一整套的解決方案，所以規模一定要大，因此，可以看到全世界都在進行整合。

下一成長來源：智慧汽車

此外，半導體產業成長趨緩，也是購併風盛的原因。目前看來，繼PC之後，智慧型手機產業高成長也不再，我預估未來五年每年成長率不會超過五％。至於下一個 成長來源，我不認為會是物聯網、穿戴式裝置或虛擬實境，而是智慧汽車、智慧機器人與智慧醫療的大躍進，但這也是三至四年後的題材，由於未來三至四年成長率 低，半導體廠商只好透過購併來帶動成長。

以後什麼東西都跟智慧有關，而每輛智慧汽車的半導體內含金額，預估將超過一千美元，遠高於智慧型手機的五十美元與一般穿戴式裝置的五美元以下，我預估，十年後車用半導體占整體晶圓代工產業營收比重，將從目前的不到五％大幅成長至三○％。

另一方面，同質性高的公司進行購併也可降低研發成本，如日月光與矽品進行合併，將可減少研發費用的重複浪費，且可降低殺價搶單的機率。現在，不管是中國還是全球都在購併，台灣卻還在殺價競爭，現在不讓別人買，最後就是競爭對手買了別人，再回頭跟你競爭。

台灣半導體產業的問題在於太過分散化，所有產業其實都有購併的空間，但現在看來，只有聯發科正在認真購併不同領域的公司。

我建議政府一方面應該提供租稅誘因，若兩家公司合併，可以提供三或五年稅率優惠；另一方面，是引導小公司朝向新興領域應用發展，也同樣給予稅率優惠。又或者，政府可與台、清、交等大學以及台積電與日月光等大廠合作，布建半導體設計創業平台。

台灣是民主社會，確實較難主動去促使企業購併，因此，不妨採取我所說的，讓大公司自己去談購併，小公司鼓勵轉型，然後給予稅率優惠。

問：你怎麼看日月光公開收購矽品一事？

答：不管是日月光公開收購矽品，還是矽品找鴻海合作，都是對的作法；問題是，鴻海出價太低，變成必須稀釋高達二○％以上的矽品股權，對股東權益來說是非常不好的，投資人最後倒向日月光，主要是基於這項理由考量。

購併方向 由水平轉垂直

矽品一向是公司治理良好的企業，過去只要賺錢就一定配發高達八○％至九五％不等的現金股利，所以手上不會留太多現金部位。

原本做的事是對的，卻因不認為台灣真的會出現敵意購併，反而成為這一次打不過日月光的原因。

但整體來說，這對台灣購併發展是正面的。過去，面板與DRAM產業都有談到購併，但就是缺乏像日月光這樣的龍頭公司帶動，我研判，未來購併方向還可能會由水平轉為垂直，也就是說，日月光（未來）若去購併晶圓代工也不要感到意外。

只要科技公司大股東持股水位不高，有可能出現和矽品一樣的股權爭奪戰，對於董監持股不高與無心經營的公司，這是當頭棒喝，此例一開，台灣科技業都會跟著動起來。

問：中國紅色供應鏈政策會成功嗎？對台灣科技業的影響會如何？

答：中國發展高科技業，在製造業已失去優勢的情況下，半導體是最後一線希望。

但是走到目前，我認為他們的策略方向是錯誤的，怎麼說？據最新消息，中國大基金（編按：即中國國家積體電路產業投資基金）的規模要由一二○○億人民幣上修 至一三八七億人民幣，換算美元就是二二○億美元，數字聽起來很嚇人，但若將之細分，六○％是給晶圓代工與IC封裝測試，再除以五年，平均每年是二十六億美 元。

假設晶圓代工與IC封裝測試分別為二十億與六億美元，相較於台積電一年投入八十億至一百億美元，聯電、格羅方德、三星一年分別投下二十億、五十億、五十億 至六十億美元，這個大基金還算大嗎？格羅方德每年投入五十億美元還打不過台積電，中國大基金的二十億美元能起什麼作用？更何況先進技術差距有四年，所以對 晶圓代工衝擊最小。

至於IC封裝測試產業，中國確實有其優勢，日月光與矽品若能結合，多少能夠擋一下，台灣優勢大概還有一年半到兩年。

不過，中國雖然營收到位，技術與獲利仍不夠，也就是說，營收市占率可達一五％至二○％，但獲利不到五％，而日月光與矽品擁有超過八○％以上的獲利，因此，對台廠影響相對有限。

紅色供應鏈衝擊IC設計

我覺得受中國紅色供應鏈影響最大的是IC設計廠商，中國最多的就是高階設計工程師，而且工作環境、薪水福利佳，最有能力發展這一塊。

但問題來了，中國大基金加上紫光的資金當中，投在晶圓代工、封裝測試、IC設計的比例各占三分之一，大概各投五十億美元，且分散在展訊與銳迪科等公司，但綜觀近期全球IC設計業所發生的購併案，規模都是一五○億美元起跳，規模不是中國能比的。

因此，中國政府在策略上，一則必須擴大投入金額；二則必須將資源進行更有效調配，也就是由競爭力相對較弱的晶圓代工挪到IC設計；三則小廠自己併一併，甚 至購併外國廠商，才能夠擴大IP（專利）基礎，策略上才能成功。整體來看，我認為中國目前的策略錯誤，但未來會慢慢調整到正確的方向。

事實上，清華紫光以三十八億美元收購硬碟廠WD，就是很厲害的一招。紫光買下系統廠商WD後，再用WD購併了紫光原本吃不下來的SanDisk等廠商，因 為系統廠商仍可決定未來晶片要用誰的。由此來看，未來中國半導體產業策略可能會有改變，晶圓代工打不過台積電、與日月光抗衡也很辛苦，可能會將資源轉到系 統與IC設計這一塊，因為這才是供應鏈中最大價值所在，以及台灣廠商與政府最該因應此一競爭之處。

撰文 / 顏喻彤

中國大買家說，好魚貴一點沒關係，買條臭魚，再便宜都沒法吃。兩個交易日四起購併案，台灣企業顯然是那條「好魚」，當中國資金有益競爭力，市場又無可捨棄，我們要學的是如何當聰明賣家。

台灣拍賣會正式登場！

二○一五年十二月，將被標記在台灣企業購併史上，因為它正式宣告一個大時代的來臨。

台北一○一國際金融中心三樓的台灣證交所，十二月十一日與十四日短短兩個交易日裡，這裡就宣布了四起重要的購併案，總購併金額超過三千三百億元，約當是台股總市值的一．四％。

不僅如此，這四起購併案還創下幾個新紀錄：

陸企最高金額：來自中國的紫光集團（下稱紫光），計畫以五百六十八億元取得矽品近二五％股權的金額，創陸企收購台灣上市公司最高紀錄。

頻率最高：兩個交易日裡，四起購併案都鎖定台灣半導體公司、業界首見，而紫光接連宣布入股矽品與南茂，也創陸企入股台企最密集紀錄。

刷新全球紀錄：十二月十四日下午，短短不過四個小時裡，兩宗分別以DRAM華亞科、與封測矽品為主體的一〇〇％股權收購案被提出，購併金額恰好都約一千三百億元，分別刷新全球DRAM與封測業的新高紀錄。

兩個交易日，四起購併案，來自美國、台灣與中國的買家，全都衝著台灣半導體而來，霎時間，台灣三十多年來、用一片片矽晶圓築起的「矽屏障」，似乎一夕間瓦解，除了政府明令限制的項目之外，再也沒有什麼購併案是「不可能」了。

「台灣怎麼一下子都被買光了？」擁有三千家台商客戶的富蘭德林證券董事長劉芳榮，在上海辦公室與我們連線時難掩驚訝。

中國無疑是台灣這一波購併潮中，攻勢最猛烈的發動者。

截至二〇一五年十二月中，陸企對台企發動的購併入股案就有七件，除了台灣最引以為傲的半導體之外，還有金融、通訊、有線電視等等：相較於二〇〇九年到二〇一四年這六年問，陸企在台發動的購併案不過才八起。

三起購併案讓台灣困境現形：可怕的不是被併，而是沒有方向

台股市值第三十六名的華亞科賣掉了，預定明年中下市：全球封裝測試第三大的矽品，賣掉了;全球LCD驅動晶片封測第二大的南茂也賣了。

這三張骨牌推出了台灣困境和機會。

第一個困境：不管你想不想賣，中國都買定了。「大陸應該硬起來，台灣既然不讓我們投資，我們就禁止台灣生產的產品在大陸銷售，它馬上就軟了。」紫光集團董事長趙偉國十月底在北京微電子會議上就嗆聲:「都是同胞，我認為台灣政治家在這方面過於短視。」

第二個困境：台北股市的市值將會逐漸縮水。隨著華亞科下市，矽品若也跟著下市，台灣股市將減少約三千億元市值。台股市值一步一步走下坡的命運已經是無所逃脫。

第三個困境：台灣重要的公司被連根拔起，下一個產業在哪裡？「我們沒有更高階的方向、產品，才會害怕，」劉芳榮說:！台灣正在結構轉型，可怕的不是被購併，可怕的不是紅色供應鏈，而是我們沒有方向。」

《商業周刊》嗅到這樣的氣氛，率先在十二月十日出刊的封面故事中喊出了「竹科ON SALE」的口號，當時，有超過三位半導體董總直白的說，台灣IC設計想賣公司，好光景可能只剩三年。

一位在深圳工作多年的前台灣電子業高層透露，中國工程師在智慧型手機上鍛鍊出了系統整合與軟體開發的能力，現在他們還需要台灣的硬體設計能力，但再過不久，這個能力也會被中國追趕上:反之，台灣IC設計產業遲遲無法跳脫舊有的硬體設計思維，跨不進軟體整合領域，才是真正的危機。

十一月中旬，群聯電子董事長潘健成在交大演講，他在台上說「你們不要以為大陸比你差」時，台下一位聯發科工程師舉手反駁，潘健成問他：「你跟幾個人比？」對方回答說，三個，潘健成再說:「那你比三十個看看!人家人數是你三百倍，你知道嗎？」

面對中國鋪天蓋地的買下台灣具有指標性意義公司，很多人心中的第一個情慼衝突是:不能接受!

問題是，我們有實力對中國說「不」嗎？

丟出幾個問題。聯發科已經是你情我願公開表態，紫光如果迎娶，願意接受，未來對台灣IC設計業會有什麼衝擊？如果依照趙偉國強悍的思路，之前中國供應台灣成長的奶水，未來中國要購併生產基地、消費市場在中國的台灣企業，例如巨大是全世界自行車營收龍頭，中國的市場占了二七％，中國想要入股它，巨大能不接受嗎？

先不說中國要不要用類似霸王硬上弓的手法，逼台灣企業釋出最寶貴資源，就現今台灣與中國在經濟上的對等關係，已經來到「養、套、殺！三部曲中的第三部：「殺」。

第一部曲，中國開放勞動市場，台灣以其生產成本降低、勞力充沛的條件，營造了近二十年的出口黃金期。第二部曲，中國開放消費市場，讓台灣企業嘗到龐大內需市場的甜頭。第三部曲，中國希望藉助台灣長期人才培育的「腦力資源」，也是台灣最珍貴的技術和專利時，台灣在生產基地、消費市場都形同被中國綁架的情況下，已經沒有太多的抵抗能力。更何況，以中國在技術上急起直追，台灣被趕上也是早晚的事，能在剩下的殘餘價值中，找尋最大的槓桿效益，在商言商，也未必是壞事。

中資買下台灣，短短一年就幾乎追平先前五年的紀錄，趙偉國的野心最令人印象深刻，短短一個半月裡，他就主導了三個對台購併案（詳見九十六頁），而台灣高科技業更因為這位大買主的出現，人心浮動。

這一波賣公司的趨勢不僅確立成形，甚至比想像中更快更猛。短短兩週就從「竹科On SALE」躍升到「拍賣台灣」的境界。

購併的大時代正要如火如茶，這對台灣到底會有什么影響呢？我們從兩個層面來分析:

一、總體經濟數據三元大寶華綜合經濟研究院策略分析師顏承暉表示，最常被使用的GDP算的是國內生產毛額，不考慮企業持有者的國籍，因此只要被購併後工廠沒有遷出台灣，就不會有任何影響;甚至反而可能帶來好處，以美光購併華亞科為例，預期會因而強化供應鏈、增加訂單給台灣。

少數會被影響的經濟指標是GNP（國民生產毛額），因為是以企業持有者的國籍區分計算，被整併後的華亞科產值就會併入美國數據了，但此指標不常使用。

若矽品、華亞科陸續下市台股市值將少三千億元二、股市：影響較大的是台股，如果收購提議都順利進行，可能明年矽品、華亞科就得陸續下市，以近期股價概估，台股將減少約三干億元市值。

然而，比起這些經濟數據的變化，更多人想要知道，究竟應該如何面對這一波購併大潮？哪些門應該開，開多大？

根據資誠會計師事務所的調查，台灣長年以企業內部有機成長為主，去年台灣海外購併件數只有十八件，只有韓國的二六％、中國的六.六％，甚至也只有新加坡二百二十件的約八％。

顯然，「購併」這門學問，對我們而言非常生疏。

因此我們會看到，矽品董事長林文伯會因持股偏低、遭頭號競爭對手日月光的突襲，氣憤、流淚；我們也會看到，一宗購併案的提出，不只是商業價值、產業合縱連橫被一一檢視，買方的國籍也成為影響台灣社會觀慼的關鍵因素。

然而，購併不應該被妖魔化，西方企業史上，有許多曾經叱吒風雲的龍頭企業，最後也都以購併收場，功能型手機龍頭諾基亞（Nokia）、個人電腦創始者IBM都是。再者，台灣和新加坡一樣，是典型的島型經濟，沒有不開放、不走向國際的本錢。

那麼，我們應該如何修「購併」這堂課，如何成為聰明的賣家？

劉芳榮認為，對法治與市場機制的尊重，應該凌駕於一切之上。

眾達國際法律律師事務所主持律師黃日燦說：「不能說我不要（開放陸資），不要就是對殺，殺到最後這個產業沒有了，早年太陽能我們就是堅壁清野，不給它來，這樣有比較好嗎？」

面對敏慼的陸資，政府則要有策略的知所進退，民進黨團立院總召集人柯建銘就公開表示，開放晶片設計是否有國安戰略評估，其實可以學習美國審視先前紫光提議購併美光時舉辦公開聽證，中央有核心戰略、執行時有公開公正的流程。

接二連三，一些相對具有競爭力的公司被買走，從務實的一面來看，未必不是台灣一個重要的分水嶺，手上資產可以賣到一個好價錢，正是告別舊經濟，迎來新經濟的好時機。

中國的資金登堂入室，你可以解讀為攪亂一池春水，但是相對於台灣目前產業困境形同一池死水，有人丟出一顆震撼彈，挑動台灣敏慼神經，未必不能讓死水轉活水。

別再只靠電子業獨挑大梁乘機搶人搶錢，反攻紅色經濟圈台灣科技業三十年創造了歷史，但是很多技術已淪為舊經濟的一環。美國市值前十大企業裡，蘋果、臉書、亞馬遜、Google等都是新經濟企業，不再依賴舊經驗，才有辦法取得創新的動能。

台灣唯一能做的就是拉高技術門檻，先從培養人才出發。像是日前德國研究隱形冠軍權威、管理大師西蒙（Hermann Simon）來台，就建議政府從技職教育下手，培養各行各業專業技術士，類似德國的學徒制度。

他認為過度集中在電子業並非好事，只要能提升生活品質的都能是台灣發展的機會，因此分散化在各地培植中小企業，當各地都有頂尖企業，對於國家的發展會是較好、較均衡的，就像德國雖然沒有做出消費電子品牌，但許多生產鏈上所使用的精密工具卻都是來自德國，即便消費端產品價格壓低，但卻不會壓縮到精密行業的毛利。

特別是台灣目前最有前景的生技產業就是很好的舞台，像今年七月史丹佛大學名譽教授費茲格羅（Peter Fitzgerald）來台時也提到，台灣應該逐步放下代工產業，轉型到高毛利率產業發展，台灣就很適合搭上全球生技產業的列車。

此外，國際行銷學大師科特勒（PhilipKotler）則認為，台灣更須具備說故事能力，像是韓國把泡菜、化妝品、娛樂影藝結合，成為韓潮文化就是一種品牌加分，也是台灣可以借鏡的地方。

在這一波購併潮中，很多原本不具有競爭力的產業及企業，會隨領頭羊的公司被購併，變成「購併孤兒」，乏人問津，慢慢凋萎，這股競爭力大洗牌在未來三年內會更激烈；你的老闆變成了大陸人，如何用大陸思維想事情，也將成為職場的顯學。而資本市場隨著企業購併、下市，台北股市未來一段日子內線明牌也會滿天飛，大家一起猜，「中國狼」相中的獵物，下一個會是誰？這或許也是另一個創造財富的機會。

更積極的做法是，如果對岸是中國狼，台灣在心態可轉換成當獵人，我們不只搶錢、搶人，還要搶市場；具體的做法就是藉由中國想要壯大技術的需求上，爭取兩岸資本市場的差價，就算要賣公司，也要賣出一個天價，凸顯台灣真正的價值；另外也藉由兩岸聯盟的重要轉折，利用中國國際薪資規格的優勢，把A級人才握在手上，這將會是攻占紅色經濟圈的最佳時機!

購併大戲，讓沉默已久的台灣突然變成有活力了，從股民、學界、產業界到政府也都投入產生熱烈的激盪，各自拿捏賣與不賣之間的學問。這股活力如果能夠轉化成台灣下一個轉型的爆發點，台灣可以學習到更多彈性的智慧。

「台灣怎麼一下子都被買光了？」十二月十四日，華亞科(圖)、矽品收購案分別被提出，三十年來的矽屏障，四小時內瞬間擊破，台灣拍賣會序幕揭開。

不管想不想賣，反正中國都買定了......市場在大陸、資金不如人，紫光趙偉國嗆聲:！台灣不讓投資，我們就禁止台灣產品在大陸銷售。」

面對大買家，台灣沒有不走向國際的本錢中國對台經濟來到「養、套、殺」的第三部曲，如何找尋最大槓桿效應，才是首要之急。

購併群狼襲來，台灣要學當聰明的獵人一場兩岸最劇烈的整併潮才開始，這，也正是迎接新經濟的好時機!

這一場72歲狼王張虔生與65歲圍棋高手林文伯的對決， 雙方從怒目對峙到握手言和， 張虔生展現進攻克敵的狠勁、耐性與爆發力，把封測王國推向高峰， 這是台灣新狼王的勝利之聲。 趁此，也揭開他橫跨電子、地產、飯店的神祕帝國面紗。

五月二十六日晚上七點，位於台北市四維路巷弄，匠樂割烹壽司這家高級料理亭的包廂裡，觥籌交錯、笑聲連連，正進行著一場和解宴！一聲聲勸酒聲中，氣氛一派融洽，宛如一場老同學聚會。一時興起，大家還不落俗套地，一起比個讚的手勢拍大合照。

這場餐會的主人是矽品董事長林文伯，他邀請的主客，則是他未來可能的「老闆」──日月光董事長張虔生。

很難想像，這場聚會的兩個小時前，這場晚宴的主人與主客，還籠罩在全台灣媒體鎂光燈下。兩人一個表情一派自然，一個神情凝重，共同宣布了台灣企業史上，一樁過程最起伏跌宕、兩方攻防火力最猛烈的購併案：從惡意到合意，日月光成功購併矽品！

當天這場和解宴，出席的還有聯電榮譽副董事長宣明智、日月光營運長吳田玉、財務長董宏思；矽品方面除了林文伯，總經理蔡祺文也一起出席。與會人士形容，當天賓主盡歡「十分開心」。

他的狼性，嗅出殘酷競爭 要先發制人拿下矽品然而，不過兩個多月前，面對日月光的購併攻勢，一度落居下風的矽品，不惜擺出寧為玉碎、不為瓦全的「死士」姿態。因為，三月二日，矽品在報紙刊登六十九名高階主管的連署，強烈表達反對日月光入主，並與林文伯與蔡祺文同進退的決心。

對比二十六日這場晚宴，昔日的矽品「死士」可說已俯首稱臣，道盡「商場上沒有永遠的敵人」十字箴言。

日月光將與矽品合組產業控股公司，形式上雖是兩家各自平行、獨立運作的公司，但矽品股東將以每股五十五元賣股給日月光，拿回現金出場。除非矽品現有的經營階層，在控股公司上市後拿錢重新入股；否則，林文伯與蔡祺文等矽品經營階層，未來將是日月光半導體新封測帝國中，無持股或持股難與張虔生抗衡的純打工仔。

而狠砸一千七百億元，把全球封測老三併入麾下的張虔生，就此成為手握最大股權、經營權，遙遙領先對手的新王者。

這位封測市場的新王者，更是一頭商場上的狼王。

近一年，封測市場殺伐激烈，中國、美國對手比矽品更可怕，趁著景氣低迷，展開積極購併。尤其中國扶植半導體產業的野心勃勃，江蘇長電不但已引進中芯國際作股東，中國政府更釋出有意金援人民幣百億元，協助江蘇長電併下全球第二大艾克爾（Amkor）的訊息；倘若成真，未來恐將形成新長電與新日月光兩強對峙的態勢。日月光雖然已經是第一大，但狼王總是對環境高度警覺，從對手連連出手購併，他顯然早已嗅到空前的威脅，決定擬出策略、先發制人。

他的謀略，被迫中止收購 大舉買股反將矽品一軍狼，是最有「策略感」的肉食性動物之一。在鎖定獵物後，牠不會急著出手。如果獵物群聚一起，集體防禦能力太強，狼會製造讓獵物落單的機會，再伺機而出。而且牠懂得審度地形，等獵物靠近懸崖、溪邊或山壁，沒有退路時，牠才會一擁而上。

在購併矽品這件事上，張虔生無疑地充分展現出「狼性」！他盯上獵物，毫無預警地直接發動第一波攻擊，宣布買進矽品持股。

雖然之後為了力抗日月光，林文伯找來「靈狐」鴻海郭台銘奧援，但遭逢大多數股東反對後，旋又引入「餓虎」，與中國紫光集團董事長趙偉國結盟，希望以私募入股方式，達到稀釋日月光股權的目的，卻都未竟其功，矽品董事會於去年十二月二十八日做出「暫緩」決議。

「機會來了，他絕對不會猶疑，一定會快速地咬上去！」一位與張虔生共事十多年的高階幕僚說。

就在矽品因紫光入股案飽受社會輿論攻訐，顯得孤立無援之際，張虔生旋即在去年十二月宣布第二次公開收購矽品股份。這次更大膽，把價格從四十五元調高至五十五元。

一路面對張虔生步步進逼，屈居下風的林文伯與蔡祺文依然沉得住氣，在摩根大通的規畫下，一路奔走星、港，拜訪外資。但是「他們已經有心理準備，尋求外援這條路行不通了，於是轉而從審查程序這條路下手。」一名矽品高階主管指出。

今年二月二十三日，公平會為「日矽合」舉辦了一場公聽會，儘管日月光也派代表參加，但矽品用力運作，號召了一群產業界人士，尤其「聯家軍」成員熱烈共襄盛舉，包括聯電、聯詠、欣興等十幾家業者，力陳「日矽合」可能產生客戶下單過於集中，甚至導致訂單流失給國外封測對手的種種不利後果。氣勢上明顯壓過日月光。

這場公聽會起了微妙的效果。今年三月二十三日，公平會宣布中止審議。公平會這個決定，等於讓日月光二次收購被迫中止，必須把股票退還給原已登記轉讓的矽品股東。而且依規定，日月光必須等一年後，才能再提公開收購申請。

許多媒體以「完勝」來形容矽品三月二十三日的那場勝利，矽品高階主管則透露：「當時，我們不敢說自己贏了，但認為至少可以獲得一年的喘息時間。再來想其他抗『日』（日月光）辦法。」這段期間，張虔生與林文伯的談判未曾停歇，兩方一直透過組成的財務、法律、購併專家舉行閉門談判會議；但公平會的決議之後，雙方又舉行了一次閉門會議。這一次，張虔生因病住院缺席，這讓對手燃起張可能因病放緩購併的一絲希望。

針對張虔生住院一事，本刊求證日月光財務長董宏思，他則不願證實。

然而，追捕獵物中的狼，是不會給對手喘息時間的。即使這匹狼，不小心跌了一跤。

三月十七日，張虔生發表聲明，購併決心不變，矢言將持續往收購矽品百分之百股權目標邁進。且在公平會發布新聞稿宣布中止審查的兩天後，日月光自公開市場大舉敲進矽品股票。連續五個交易日總共砸了新台幣一三七億元，對矽品的持股從二四．九％，一舉拉高逼近三分之一門檻的三三．二九％。

這讓原本以為可以喘息一年的林文伯與蔡祺文，瞬間心涼了半截。因為，「公司重大決議，例如要修改章程調高資本額（可用這招引進外援）或下市，須跨過三分之二股權的同意門檻。」「日月光握有三分之一股權，雖不能擁有矽品，卻能掐住矽品的脖子！」矽品該名主管分析。

張虔生從敗局絕境中逆襲，這封喉見血的一招，揭開了林文伯後來接連潰敗，最終丟掉三十二年一手打造江山的「終戰」序幕。

狼具有敏銳的嗅覺，動物學家指出，狼的大腦有一大部分是在處理嗅覺，甚至可以聞到數百公尺外的獵物味道。而張虔生的政治嗅覺之敏銳，放眼台灣一線企業家，幾乎無人能及。

他的助力，運用關係政治 在合併案踢進臨門一腳一五年日月光董監事改選時，張虔生延攬在扁政府時期擔任過經濟部部長與經建會主委的何美玥，進入日月光擔任獨立董事。這個安排，日後竟為「日矽合」起了臨門一腳的作用。

總統大選後，隨著林全組閣逐漸明朗化，日月光與矽品的攻防戰場，也開始從股市延伸到政治場域。

此時，日月光則得以在何美玥牽線下，打開溝通大門；加上張虔生高舉共組台灣半導體封測「國家隊」大旗，力抗紅色供應鏈的訴求，吻合小英新政府主張提升科技產業國際競爭力，對抗紅色供應鏈的施政方針。相對之下，即使一再強調「國家隊不該只有一隊，可以有好幾隊」的林文伯，引入中國紫光集團，「聯中抗日」的策略，連馬政府都礙於民意不敢放行。

四月二十八日，矽品召開董事會，決議中止與紫光合作案。沒了「餓虎」紫光的屏障，日月光併矽品進程又往前邁開了一大步。

張虔生如果只靠「狼性」，逼迫林文伯屈服，就算等到今年十月，即日月光第一次公開收購的二四．九％股權持股屆滿一年，召開股東臨時會，挾股權優勢，主導董監事改選，拔除林文伯、蔡祺文等「抗日分子」職位。但是，這種強勢作法卻可能導致矽品高階人才出走，搞不好真的演變成與林、蔡同進退局面，落得兩敗俱傷。

但張虔生深諳收放之道，懂得給對手留餘地與情面，不會把人逼到狗急跳牆，是兼具「人性」的一匹狼。

他的讓步，接受矽品所有要求 讓林文伯最終點頭五月十六日矽品的股東會，身為大股東的日月光派代表出席參加，並對矽品所提議案全部投贊成票，展現最大善意。會後，連林文伯也說：「這是個好的開始！」兩家公司從原先的劍拔弩張，到最後握手言和，中間的關鍵轉折點為何？日月光獨立董事、漢鼎亞太創投董事長徐大麟說：「我認為是因為張虔生展現極大的誠意，每一件矽品方面提出的要求，他都想辦法答應。」因此當在一次雙方碰面的談判會議上，代表矽品的眾達國際法律事務所主持律師，並擔任台灣首家產業控股公司大聯大獨董的黃日燦拋出一句，何不考慮產業控股架構的想法，雙方歧見開始有了交集。

當林文伯、蔡祺文提出希望進入新公司的董事會、保持矽品經營獨立性等要求，張虔生都展現誠意，允諾研究，並召開董事會討論。一位參與會議的顧問評論，「基本上能讓的，張虔生幾乎都讓步了。」《孫子兵法》有云：圍師必闕，窮寇莫追。意思是，圍攻敵人時，要給他留個逃跑的活路；已經落敗的敵人，切勿再窮追猛打，否則把敵人逼急了，他們可能抱著玉石俱焚的死志，與你同歸於盡。張虔生深諳這個道理，攻擊克敵之後，留下退路。

目前為止，這一場購併戰，張虔生打得漂亮，不但鞏固王者地位，換來更具有競爭優勢的高度，贏家的報酬之一，是驚人的財富。事實上，狼性十足、富有主動出擊性格的張虔生，驚人的財富並非僅來自封測事業，地產事業才是張家財富累積深不可測的泉源。

由母親張姚宏影早期打下的地產開發作為基礎，再由母子聯手出擊的地產致富術，三、四十年來，讓張家搭著兩岸的地產景氣上升趨勢，累積驚人身價。《富比世》二○一五年台灣富豪榜上，張虔生與張洪本兩兄弟以總計新台幣一二六七億元資產，名列台灣第八大。這是帳面上看得到的，而以私人名義投資的地產，外界難窺全貌。

張媽媽年過五十才因緣際會，開始與榮工處合作，跨足事業經營。她到沙烏地阿拉伯帶頭接案，膽識決斷力都令人佩服。她對張虔生兄弟跨足電子業持反對立場，但只要兒子們決定後，就無條件全力支持。日月光創立之初，連虧三年，張家兄弟就是靠著張媽媽的銀行信用、賠賣美國大樓，度過創業之初的錢關。

他的商道，受母親影響深 以世界第一為目標張虔生兄弟與母親感情濃厚，行事都依循乃母風範，張虔生曾表示，自己「不服輸的精神，最像媽媽」。

其實，張家兄弟經營事業的手筆，也有乃母之風。張媽媽在台灣最知名的建設案，首推汐止山坡上四千戶以上的伯爵山莊，以及數百戶的別墅型社區，都在業界造成轟動。這種造鎮手筆，張家兄弟在中國市場發揮得淋漓盡致。

二○○一年起，張虔生兄弟以鼎固、鼎匯、鼎榮及鼎威等私人公司，在中國一、二線城市積極獵地、圈地、養地，從蘇州、杭州、重慶到上海，都有張家投資的蹤跡，從辦公大樓、住宅到商城，無役不與。

一一年曾打算以鼎固回台掛牌的張虔生，為鼎固公開說明書寫著，鼎固光在中國持有的不動產帳面成本，在一○年，就高達五一六．二億元，粗估市值少說也有千億之譜。從中，就可窺知張虔生家族身價之一二。

如今日月光市值逼近三千億元，成為年營收達二千八百多億元的半導體封裝測試龍頭。兩個千億事業，建構了張虔生兄弟的財富帝國。

張虔生擴張性、攻擊性的經營手法，背後也伴隨著高度自我期許與強烈企圖心，從他創業初期的一個小故事，就可以看得出他的贏家特質。一位早年賣設備給日月光的惠普高雄分公司業務員回憶，八○年代日月光剛成立時，他與當時台灣惠普董事長兼總經理柯文昌去拜訪張虔生，沒想到張虔生見面就說，「我的目標是做世界最大的封測集團，所以你們規畫的設備，一定要以世界第一為標準。」這位員工說，當年這句話傳回惠普公司，大家都把它當成玩笑話，「但現在看來，真的讓他做到了！」從創業初期，張虔生就已胸懷大志，又趕上九○年代台灣電子業的大成長期，日月光很快就嶄露頭角。

他一開始就定位自己要做世界級封測廠，要與台積電有相同地位，因此舉凡國際IC設計大廠及大型半導體IDM廠（整合元件製造）等訂單，張虔生都想盡辦法接下來，再要求內部務必完成。

一九九九年，當台灣還很少見到國際購併案時，張虔生就宣布以三．七億美元，買下摩托羅拉的韓國及中壢廠，就是最好的例子。當時，摩托羅拉兩座廠房的營收已達三億美元，員工有三千人，透過這樁合併，日月光集團不僅規模一下就擴大，同時透過與國際大廠合作的經驗，也讓主管的視野與格局快速擴大。

他的嗅覺，對產業判斷精準 用Excel寫千行分析曾經服務日月光這個客戶多年的高盛投資銀行亞太區前董事總經理張果軍這麼形容張虔生：「他是一個有創意、敢冒險、深富謀略的企業家。」「雖然他也有不少爭議，但想想，台灣企業能做到世界第一大的有幾家，這點你不得不佩服他。」在張虔生身旁待過十多年的日月光老臣指出：「大董（張虔生）眼光看得遠，公司高階主管都清楚。影響三年以上的長期決策問大董，三年以下的決策問二董（張洪本）。」「大董對景氣判斷精準，勤於鑽研半導體的專業資料是關鍵，他會用Excel軟體，自己寫一、二千行的資料庫，徹底分析全球半導體的市場供需與產能狀況，作為擴產與投資依據，而不是憑感覺行事。」「他對半導體景氣的判斷功力，絕不遜於有景氣『鐵嘴』之稱的林文伯。他主張要擴產的時機點，當時都讓大部分主管納悶不已，日後卻證明他是對的。」例如二○○○年網通泡沫後，以及○九年金融海嘯後，在全球半導體最不景氣時，許多公司都停止新投資案，但日月光既定計畫不僅沒有停頓，有時還趁機逆勢加碼。

一○年，日月光不僅在高雄宣布擴充新廠，同時也在對岸展開擴產，並規畫二○年，將在上海浦東、江蘇昆山及山東威海，完成超過人民幣一千億元的投資，屆時員工將超過十五萬人。

他的爭議，涉利益輸送、入籍新加坡、排廢水……不過，這位經營高手也有不少爭議，這也是這次購併矽品過程中，一股最大的無形阻力。

最為人知的是，一九九八年的宏璟建設利益輸送案，張虔生母子以個人名義買進土地，卻由公司付款買單，這個案子導致張虔生母子一度被判刑六年（○四年法院判張虔生無罪），也是後來張虔生入籍新加坡的原因之一，也因而背上長久罵名。

一二年的環隆電氣內線交易案，張虔生雖無涉案，但卻意外扯出涉案女子是張包養情婦，用張提供的豐厚生活費買股套利。更不用提，一三年日月光高雄廠偷排汙水案，儘管法院已判日月光無罪，但是張虔生過去的負面形象包袱太重，日月光重創的企業形象與聲譽已難以挽回。

「他最大的興趣就是賺錢，再來就是打麻將，對名牌、名錶、名車、名畫興趣缺缺。」「很注重政商關係，砸下重金找來多名公關高手為他打理，但其實他的朋友不多，也不愛參加應酬。」「腦袋轉得很快，有很多想法，卻話不多！」「看起來好像城府很深，但不會傷害別人。」這是熟識張虔生、與他打過交道的友人，對他的看法。

不可否認的是，充滿爭議的張虔生，用他的膽識與創意，為台灣陷入困局的高科技產業，摸索到一條提升國際競爭力，以及對抗紅色供應鏈威脅的可能出路。不管你討厭張虔生，或欣賞張虔生，這都是難以否認的事實。

張虔生

出生：1944年

現職：日月光集團董事長

經歷：宏璟建設總經理

學歷：台灣大學電機系、美國伊利諾大學電機碩士

嗜好：打麻將

撰文 / 製作人•許秀惠 撰文•謝富旭、林宏文 研究員•楊明方

根據《財星》雜誌統計，至今年五月止，美國標普五百指數表現最好的科技股之一，不是臉書與亞馬遜等網路商，而是半導體設備廠應用材料(Applied Materials)。近五年，應用材料的股價已成長了八九％，翻了近一倍。

這並非特例。在美國與台灣，市場上前幾大的半導體設備概念股表現也亮眼(見下表)。

主因是，半導體製程已進入「季後賽」，各廠不僅比技術更開始比財力。

隨著半導體製程演進到二十八奈米以下，除了技術外，每個世代演進的資本投資成長驚人，近幾年，英特爾、台積電等大廠每年的資本支出都在新台幣三千億元上下，是聯電全年營收的約兩倍，有條件繼續往下走的廠商越來越少。

這連帶讓背後的設備供應商也大者恆大，二口動輒新台幣十億元起跳的機器，有財力與技術繼續開發新設備的廠商很少，但能夠生存下來的，就會受市場追捧。

季後賽的演變，不僅讓製造與設備商大洗牌，IC設計公司也受衝擊。

十年前，IC設計公司開發一款晶片，約須投入一千萬到五千萬美元，但現在，一款採用最新晶圓代工製程的晶片，至少須上億美元。

「但early mover(先進者)會有優勢，像你看Nvidia(輝達)，他把規模做大了，現在新產品可以直接採用最新製程，不過，像AMD(超微)這幾年財務比較吃緊，製程要往下時，口袋不夠深會玩不起這遊戲。」元大投顧半導體分析師黃柏璁觀察。

上述趨勢未來五年不會消失，後續投資人挑選半導體個股時，須謹記大者恆大此關鍵指標。 (文 吳申傑)