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奧運火炬的傳遞活動，在歐洲及美國遇到連番示威令北京當局倍感尷尬，將於五月二日抵達澳門及香港的聖火，即使在中國自己地頭都難保平靜。

本 週三，在美國拉斯維加斯法院將有一宗錢債糾紛案件開審，涉及的正是近年在澳門發大財的金沙集團老闆蕭登‧艾德森及其前助手孫志達，這宗案件正暴露了當年北 京為獲得美國共和黨人的支持申辦奧運，委託艾德森出面游說；中國政府亦投桃報李，使金沙順利獲得賭牌，揭開北京奧運與澳門賭權的幕後交易。

蕭登蕭‧登艾德森（左四）因協助北京申辦奧運有功，除可順利獲得澳門賭牌，更使他一躍成為美國第三大富豪，去年威尼斯人開幕，澳門特首何厚鏵（右五）亦有前來道賀。（林志謙攝）

這幀是二千年，孫志達（右）以蕭登‧艾德森（左）秘書身份，陪伴老闆在澳門會見中方人員時的照片。

本 週三，在美國拉斯維加斯將有一宗涉及金沙集團老闆蕭登‧艾德森（Sheldon Adelson）的錢債糾紛案件開審。揭開了北京奧運與賭權交易的黑幕。據知，中國政府對於這單影響奧運會形象的官司十分緊張，曾派員接觸澳門特首何厚 鏵，着他勸艾德森私下解決錢銀轇轕，惟案件於上週一初審後，已安排本週三開審。

案件的原告是艾德森前助手孫志達（Richard Suen），他在入稟狀聲稱，於二千年中主動聯絡金沙，告知對方澳門會開放賭權，美國公司將有機會投資澳門，其後更介紹金沙高層，包括艾德森等人，與中國政府高級官員見面，孫更向中方官員強調艾德森祖籍以色列，與總統布殊關係密切，對共和黨有一定影響力。其後艾德森因協助中國申辦○八奧運而獲得澳門賭牌。

過橋抽板

孫 志達指金沙集團承諾給予五百萬美元（約三千八百九十萬港元）與及金沙於澳門的賭場經營純利百分之二作為報酬。○四年四月金沙賭場一開即賺，對孫的承諾卻沒 有兌現，於是在○四年十月，孫入稟拉斯維加斯地區法院追討有關酬金，事有湊巧，案件安排至北京奧運會舉辦前開審，令北京方面十分尷尬。

膽敢挑戰賭王艾德森的孫志達，今年五十五歲，二千年他就以金沙老闆艾德森秘書的身份到澳門考察，及與中方機構負責人會面，「呢個姓孫嘅，乜都啱，去揼骨、夜總會吃喝玩樂，作風懶西化，講英文咯咯聲。」當時負責接待孫志達的人說。

據知孫志達的父親孫實權在國內有些人脈關係，九四年曾捐款一百萬元給中國高級檢察官教育基金會。孫志達再透過一朱姓中間人，安排艾德森與當時管港澳事務的前副總理錢其琛及北京市委書記兼北京奧委會主席劉淇見面。

折返談條件

「中 方認為艾德森背景特殊，與以色列關係密切，對美國政界有影響力。最初北京只係想艾德森幫手，游說美國及阿拉伯國家不要反對北京申辦奧運。」消息人士稱。當 時艾德森與孫志達乘坐私人飛機，往北京與中方人士會面，並應承為中國辦妥這件事，而中方本打算送一件國寶給他作為禮物，但朱姓中間人指這位美國賭王另有所 求，就是澳門賭權。

本來艾德森正乘飛機離開北京，但中途收到中方的電話，即折返北京首都機場，中方向他承諾將給予澳門賭權。而根據孫志達的 入稟狀中指出，艾德森於○一年，游說國會眾議院共和黨領袖狄雷（Tom Delay）延遲一份反對北京申辦奧運的議案；狄雷叫艾德森可以向北京市委書記保證，該議案將不獲通過，最後議案胎死腹中。至○二年七月，北京申辦奧運成 功，而艾德森亦如願以償。

特批副牌

○二年二月八日，澳門宣布三個新賭牌得主，包括以何鴻燊為首的澳博，史蒂芬永利及港商黃志 成合組的永利渡假村；以及嘉華主席呂志和及艾德森合組的銀河。然而獲得賭牌後，呂志和及艾德森意見出現分歧，據知，雙方合作時協議，呂志和家族本負責酒店 及會議展覽項目，而艾德森的金沙集團則負責賭場業務，但呂志和有意改變初衷，欲即時開賭做生意，因而衍生出日後的「副牌」。

大概於○三年， 銀河拆夥，艾德森的金沙集團獲澳門特區政府轉批獨立經營賭場，遂如火如荼興建金沙娛樂場，而呂志和為首的銀河則買下舊酒店翻新，營辦華都娛樂場。而根據澳 門法律《娛樂場幸運博彩經營法律制度》第二條第二款「經營娛樂場幸運博彩之批給至多為三個」，銀河這個賭牌一拆二獲得澳門特首何厚鏵批准，令社會人士非 議。

澳門事業一帆風順

及後何鴻燊亦以分拆副牌為由，把澳博的賭牌一開三，一副牌給予何超瓊與MGM合作籌辦美高梅金殿，另一副牌給幼子何猷龍與澳洲PBL合作搞皇冠賭場。澳門賭牌從此三個變成六個。

艾德森憑藉澳門業務這金蛋，個人資產兩年間翻了五倍。○六年以近千六億資產榮登《福布斯》美國第三大富豪。

而金沙集團獲得獨立賭牌後，大力擴展地盤，金沙賭場兩年歸本後，還於○五年上市，後來再到氹仔興建威尼斯人度假村，成為澳門賭業一哥。

去年底，澳門氹仔北安臨時客運碼頭落成，在未有公開招標下，金沙集團獲批經營其往來港澳客運航線「金光噴射飛航」，受到公眾人士質疑；但其後又不了了之，金光噴射飛航最後順利獲經營權。

奧 運聖火將於五月二日抵達澳門，這宗錢債糾紛為奧運蒙上污點。「Richard Suen這個人認錢唔認人，中方派人接觸過佢，勸佢將官司延遲。」知情者說。但事到如今，事件難以由他控制，美國拉斯維加斯如期在本週三開庭，本刊亦曾致 電孫志達，他的秘書稱他短期內不會在香港。

蕭登‧艾德森心繫以色列

猶太裔的賭王蕭登‧艾德森活躍於美國政界，與共和黨關係密 切。除了自己是猶太共和黨（Republican Jewish Coalition）董事，他自一九八四年至二○○七年，至少向政界候選人捐贈逾一百萬美元。而大部分捐款均贈予共和黨的政要，包括美國總統喬治布殊、前 國會參議員桑托倫、國會眾議院共和黨領袖狄雷等等。今屆共和黨的總統候選人魯迪朱利安尼的競選班底，其外交政策顧問多是艾德森在以色列的政策研究所的要 員。而朱利安尼退選後，艾德森又轉移支持同是共和黨的總統候選人麥凱恩，上月底他便在自己的威尼斯人酒店，幫麥凱恩舉行籌款午宴，短短一個鐘，便籌得三十 九萬港元；今年一月尾，他又於其拉斯維加斯豪宅舉行共和黨籌款活動，總統喬治布殊亦有出席，籌得約三百九十萬港元。

艾德森大力向共和黨「科 水」，與共和黨支持攻打伊拉克的立場有關。他本來是美國以色列公共事務小組（AIPAC）幕後贊助人，但因○七年十一月，有關小組建議政府對巴勒斯坦伸出 援手，他即時大發牢騷，更表明若繼續支持此機構，猶如「幫朋友自殺」。而他亦有贊助Freedom's Watch，此組織表面上支持布殊出兵攻打伊拉克及伊朗，保護美國權益，而實際上美國出兵，最直接得益者反而是鄰近的以色列，免得遭受此兩伊軍事騷擾。

艾德森亦透過經營傳媒鞏固在以色列的影響力。他曾多次收購當地報章不果，於去年中他索性開辦一份免費報紙Yisael Hayom，在出版當天便成為全國發行量最高的報紙之一。

擁有西隧、東隧經營權以及大昌行等業務的藍籌股中信泰富，本週一爆煲，公司因炒燶外匯衍生工具合約而損手一百五十五億元，消息對投資界猶如投了一顆原子彈。

中信泰富股價本週二復牌後狂瀉五成半，市值一日蒸發一百七十七億，雖然公司已炒掉兩名負責財務的職員來祭旗；但在傳媒追問下，原來坐鎮財務部的主席女兒榮明方亦因此事而被降職；令人懷疑決定購入如此大額衍生工具與銀行對賭的是否另有其人。

而中信泰富主席榮智健及董事總經理范鴻齡皆是政商界有頭有面之人，後者更掛上強積金計劃管理局主席、行政會議成員等公職；中信泰富貴為藍籌股，與三、四線股同出一轍，不務正業而爆出這大醜聞，但榮智健及范鴻齡二人只道歉不辭職，令人對香港上市公司的管治操守打上問號。

翻開中信泰富共八頁有關盈警的通告，不禁令人心寒，因炒燶槓杆式外匯，虧損高達一百五十五億，相等於○七年度盈利的一點五倍。

向來只持滙豐、恒生等長線股的股民李先生，早期在二十八元左右購入兩萬股中信泰富，本週二看着股價甫開市即狂瀉四成半，他勞氣地說：「藍籌都去學人玩埋啲搏命輪，而家輸晒喇，高層就走出嚟話乜都唔知，搵啲會計師祭旗，完全唔合常理，即係當我哋啲散戶傻o架！」

中信泰富今鋪輸得最甘的，是購入澳元累計目標可贖回遠期合約，須接收的最高額達九十億澳元（約五百億港元）；按中信泰富的公布，購入如斯大額澳元外匯合約，是減低公司在西澳洲鐵礦項目面對匯率的風險，中信泰富主席榮智健本週二的聲明中指，澳洲鐵礦預計的資本開支為十六億澳元，到二○一○年投產每年營運開支為十億澳元，與九十億澳元相比，相差甚遠。中信泰富豪賭外匯而損手，箇中另有故事。

中信泰富財務總監周志賢，已任職十八年，去年年薪一千六百多萬。於事件發生後，除了辭去財務總監一職外，亦同時辭去同系中信1616及大昌行非執行董事職位。

財務總監操盤

知 情人士透露，中信泰富上週舉行緊急董事局會議，高層向全體董事局成員解釋事件，謂負責買入這種外匯槓杆合約的，是中信泰富的財務總監周志賢。會計師出身的 他，九○年加入中信泰富，到○六年升為財務管理部董事。今年，他接到董事局的要求，要為西澳洲鐵礦項目的澳元資本開支，做好對沖風險。而根據中信泰富○八 年中期年報，截至六月三十日，公司手頭上未到期的外匯遠期合約及結構性遠期合約金額只為三十九億港元。

至 今年七、八月期間，澳元兌美元高企在0.95美元水平之時，一眾銀行就向周志賢推銷這款澳元累計目標可贖回遠期合約，並以「筍價」——即0.87作為接貨 價。而最熱烈推銷者乃是澳洲麥格里銀行。麥格里與中信泰富關係密切，寫字樓均設於金鐘中信大廈內，中信泰富在西澳洲的鐵礦項目拍檔Cliver Palmer的財務顧問也是麥格里。

輸錢皆因贏錢起

六月初時，市場已爆出廠佬因買入翻版Accumulator而損手，這種 人民幣與息口掛鈎的遠期結匯衍生工具，令印刷老行尊鴻興損手，最終控制權也被迫拱手相讓，早為市場人士討論。然而中信泰富財務總監周志賢，仍決定買入這類 似Accumulator的澳元累計目標可贖回遠期合約，他的想法是澳元未來仍有升幅，到時公司就可以鎖定價格買入澳元，省下風險溢價。

澳元的匯價在七月份保持在0.9美元以上的水平，周志賢仍然可以0.87的匯價買貨，當然喜上眉梢，不但能為公司對沖澳元風險，而且透過在市場出售澳元賺了一大筆，於是繼續大手向銀行購入這類合約；中信泰富高層向董事局成員透露：「當周志賢繼續追貨，搏命開合約的時候，唔知道之前開咗的合約仍然生效，以為賺咗錢就出場knock out。」

踏入八月中，澳元的走勢有如吃了瀉藥，跌穿一澳元兌0.87美元的接貨價，周志賢替中信泰富與銀行對賭的合約訂明，仍然要在0.87這個價位買入澳元，甚至可能要以雙倍或更高倍數接澳元。

榮智健女兒榮明方（左）在事發時為公司財務部主管，是財務董事張立憲下屬。故今次事件，榮明方亦有責任，她於本週二已被公司降職及減薪。

海嘯淹至全軍覆沒

至九月初，投資銀行雷曼兄弟醞釀爆煲，全球金融市場風聲鶴唳，澳元繼續下滑，中信泰富就要不斷捧錢接貨，終於驚動了管理層，而整件炒燶外匯事件亦穿煲。

公司隨 即召開緊急董事局會議，商討如何解決事件，但董事局未有即時通報交易所，指望澳元反彈回升以減少財政壓力。然而事件穿煲於九月初，卻於十月二十號即本週一 才向公眾交代。其間，中信泰富的股價由廿四元一直下滑至十月初二十元水平，至十月七日，道指跌穿一萬點後，澳洲宣布減息一釐，澳元一日之間狂瀉一成，中信 泰富手持槓杆外匯合約就接貨接到手軟，股價狂瀉至上週十四元水平；上週中信泰富管理層見情勢危急再緊急召開全體董事局會議，才決定把事件和盤托出。但事隔 近個半月，如有知情人士利用消息進行內幕買賣，對廣大投資者不公平，本刊就此事向證監會質詢，證監會發言人表示，不會評論個別事件，但會密切監察市場上的 不尋常活動，如發現不當行為，會採取行動。

主席卸責下屬孭飛

中信泰富發生如斯嚇人的醜聞，除落手落腳揸鑊鏟的財務總監周志賢 要起身，他的上司即財務董事張立憲亦要人頭落地。本週二，中信泰富主席榮智健向傳媒發表聲明，仍指二人未有盡把關職責，沒有把這些不尋常的對沖交易向他提 報，把責任推得一乾二淨。「周志賢雖然係財務總監，但係炒賣外匯時所簽訂合約，須上層簽名才獲得資金，或者補孖展數額，講緊億億聲，無理由管理層唔知，除 非公司平時以億元計的支票也可以由財務總監簽名就批准。」一上市公司主席說。

而類似情形亦出現過在其他上市公司，如經營媒體的星島集團亦因沾手衍生工具，○七年虧損近億元，結果集團以司庫未有遵守投資指引為由，要司庫承擔一切成本、費用及負債，老闆何柱國就以個人名義，向銀行作出五千多萬元擔保。

中信泰富如何炒出禍

中信泰富與銀行協定，在合約期內以1澳元兌0.87美元，購入澳元，較市價0.9低。

（贏）當澳元升至1澳元兌0.96美元時，中信泰富仍可以0.87匯價購入澳元，但最多只可贏5350萬美元。

（輸）當澳元跌至1澳元兌0.7美元或以下時，中信泰富就不斷以0.87價位接貨，成為輸家。

年薪千萬責無旁貸

中 信泰富爆煲，令投資界大跌眼鏡，花旗及高盛於本週一，立即把中信泰富評級降至沽出，花旗更把目標價由廿八元大削至六元六角。主席榮智健身家大縮水還事小， 最愛面子的他如今面目無光，他已向董事局每位成員，親自致電道歉，這醜聞亦令其他董事聲譽被玷污，例如坐在中信泰富的審核委員會成員有陸鍾漢，即陳方安生 的妹夫，也是同鄉兼世交。而榮智健更愧對投資者，去年向公司支取的董事酬金高達六千七百萬，但卻未能盡董事之負，維護股東利益。

去年收取五千六百萬年薪的中信泰富董事總經理范鴻齡亦責無旁貸，最諷刺的是他身兼行政會議成員，也是強積金計劃管理局主席兼證監會收購及合併委員會主席等。股壇長毛David Webb就撰文指范鴻齡應該對上市條例熟悉，質疑他為何不速速公布對上市公司股價敏感的資料。

鑑於中信泰富與銀行購入的槓杆外匯合約，年期至二○一○年才完結，公司日 後的業績繫於澳元的匯價走勢。交通銀行首席經濟及策略師羅家聰指，澳元近年在商品價格上升及美元疲弱之下，被推高至七月的0.9849美元新高，但估計未 來一年，澳元有機會跌至四十美仙水平。「美國已減息到兩釐，澳洲好難支撐到六釐息口，未來一年都要大幅減息。而家環球經濟咁差，令企業生產減少，作為國家 主要經濟增長動力嘅資源商品需求亦自然大減，都令到澳元走勢繼續差落去。」

他又分析指，過去四次澳元高位分別在八四、八九、九六及○八年，每次高位相隔起碼十年八載，因此推算下次澳元高位，短期內亦難以出現。

阿爺打救認祖歸宗

中信泰富今次出事，直屬國務院的最終控股股東中信集團，為中信泰富協調安排十五億美元（約一百一十七億）的備用信貸，以解公司流動資金的燃眉之急，榮智健還表示「已好滿意，要心足。」其實榮智健已不是首次出事要「阿爺」打救。

七八年來港的榮智健，藉先父已故國家副主席榮毅仁的庇蔭，在港翻雲覆雨，攻城略地。九七年公司市值曾攀上一千億元，進身藍籌股行列。而中信泰富大股東，一直是北京中信。但榮智健認為自己對中信泰富壯大功勞最多，於是提早與北京中信攤牌，希望可以「分身家」。

九六年十二月，北京中信董事長王軍，同意以兩成半折讓價，即每股三十三元，配售三億三千萬股中信泰富，予榮氏為首管理層，其中二億九千一百萬股，由他獨得，令他的持股量上升至一成八（三億八千萬股），成為公司第二大股東；亦由於認購股份需要九十六億元資金，市場人士估計，榮氏當時將股票押予銀行融資。

九 七年八月，是榮智健最風光的日子，當時中信泰富股價直升上五十三元，他的身家暴漲至二百億元。可惜金融風暴掩至，中信泰富股價亦插水而下。到九八年六月， 更跌至十三元二角的新低點，榮智健財政不穩及被追「孖展」的傳言四起，最後由當時北京中信的王軍出手，以三億美元在市場掃貨穩定股價，並為榮智健補「孖 展」，才令他渡過難關。

去年中信泰富股價直闖四十八元八角水平，令榮智健鹹魚翻生，身家曾升至二百億元。但今鋪炒燶外匯，身家縮水至廿七億，同樣要靠母公司出手相救。現年六十七歲的榮智健，還是要「阿爺」的關照。

零售海嘯殺到埋身

本週一，本港公布第三季的最新失業率，達百分之三點四，比上季升了百分之零點二，但這數字還未反映金融海嘯所帶來的「殺機」。

繼金融、地產、製造業相繼倒下，零售業將成另一個重災區，有六十年老字號的泰林電器亦已熬不住倒閉。本刊訪問多個零售界老闆，俱認為嚴冬已到，減薪裁員勢在必行。

上週五泰林電器突然倒閉，才揭發這個一向信譽不俗的六十年老字號，總負債達到一億七千萬元，但流動資金卻只有不足五十萬。過去兩個月因加租及生意減少，虧損已達六百萬元，正好反映零售業當前的困境。

據 行內人士透露，中原、百老匯等大型連鎖店，已暫停擴充；國美電器部分分店在租約期滿後，亦不再續租。行內人士還開始估量下一個「受害者」：「行內個個都 知，有間呢幾年擴充得好快嘅電器行，已經欠供應商六個月數。呢行普遍有兩個月數期，有人就喺找數前，將賣貨所得嘅現金向銀行抵押借錢，大肆擴充。然而當經 濟轉差，流動現金就會唔夠冚咁多間鋪嘅營運開支，肯定大鑊！」該間電器行，現有員工超過六百人，該公司拒絕對傳聞發表評論。

事實不單電器行頭，牽涉「衣、食、住、行」這四個大範疇的零售商，早已叫苦連天，還望神仙打救。

衣開季即要大減價

「我呢兩日行街巡視市道，發現有行家竟然喺呢個月將新貨減至半價，我就知道大鑊了！」美麗寶集團董事副總經理吳民傑嘆道。

原 來每年十月屬剛開季，時裝界的新貨絕不減價，到開始轉季才需劈價清貨，否則全年「拉上補下」難以賺錢。雖然自由行時生意不俗，但由於十月中開始，生意比預 期淡靜，且預期未來更無運行，故有同行搶先劈價爭生意。吳民傑表示這星期會和同事緊密開會，重新檢討策略，不排除加強推銷。他表示過去一年，零售租金及人 工成本暴增，是現時零售業難捱的元兇。

「香港的零售業是暴冷暴熱的。過去一年零售好景，業主就狂加租，有業主竟然加租七成以上！零售商要保住旺區嘅策略性據點，亦要焗住租。當時預期營業額會繼續上升，抵銷這些fixed cost（固定成本）。但現時市況逆轉，呢啲貴鋪肯定要蝕，捱唔住無可避免都要執。」

擴張過急高危

過去一年極速擴張的時裝店，自然首當其衝。有行家便透露，時裝集團I.T自前年找來盧永仁加入出任董事總經理後，擴張明顯過急。該公司最新年報透露，I.T截至今年三月在香港有一百七十二間店，比去年多了十六間。年內香港零售店的租金平均呎價上升達一成七，而該集團租金開支按年上升達三成三。當時營業額仍能抵銷租金增幅，但未來前景難以預料。

一名行內人士說：「佢哋啲鋪幾貴都肯租，去年剛開拓澳門業務，就喺澳門的威尼斯人酒店，一口氣狂租了七、八間鋪，打通成過萬呎鋪位，根本生意額唔夠維皮，同行都知佢蝕到攤攤腰！」

現 時I.T的手頭現金四億多元，流動負債三億多，佔總負債九成六。其他服裝店如威高（Veeko），流動負債九千七百萬，但手頭現金只有二千多萬，而 Joyce的總負債更百分百屬流動負債，約為二億，手持現金則為二億五。在現時營業額裹足不前，銀行又收緊信貸下，部分服裝店已處高危，極大機會裁員縮 鋪。

食業主減價免執笠

飲食業是香港經濟好壞的寒暑表。面對金融海嘯，有五十間分店的扒王之王老闆李德麟亦大呻：「呢兩個星期 營業額已經跌咗兩成。我哋為咗迎戰，已經將啲食物減至七折。不過而家啲人根本唔想消費，入嚟叫個三十幾蚊、最平嘅餐，填飽個肚就算。」面對這個挑戰，李德 麟指扒王之王有十間鋪將於這兩個月租約期滿，假如業主不肯減租，他就會把該鋪「關門大吉」，每間鋪約有二十至三十名員工會受影響。

而經營燒味茶餐廳、有三十間分店的太興燒味老闆陳永安指出，愈高級的食肆，才是「爆煲」重災區，他說：「聽啲行家講，佢哋嘅生意已經少咗三成，我間公司相對低檔，營業額只係少咗百分之五。」他認為這反而有利他在鋪租上講價：「有啲業主幾個月前仲企到好硬，話要加我兩成半租，我話最多一成，點知佢唔肯簽約。呢幾日打俾佢，佢話你開價啦，最後加唔到一成！」

由於部分飲食店擴充後，會保留多些現金備不時之需，部分月份結算都是透過銀行借出短貸找數，食肆每三個月就以P（最優惠利率）加百分之二至三的利息償還，如暫時無法償還就要罰息，陳永安說：「我哋每間分店都要借百幾萬，銀行睇到暫時仲有生意，所以暫未收緊。」

最差裁員四萬人

事 實上，飲食業同行都表示，現時屬入秋旺季，且年尾及來年新年的酒席已安排好，短期不會出事，「海嘯」影響最快到明年三月後才浮現。其中專走高檔路線的餐 廳，在今年中股市爆煲時，生意已受影響。部分供應商表示，一般食材賒數期為一至兩個月，有食肆已開聲要求半年數期，他們都不肯交貨。

一名飲 食界老行尊指出：「現階段會結業嘅都係小型食肆，但有啲大集團都唔好忽視，尤其舊年好多人以為個市好就勁擴張，簽落嘅租金又平得去邊？」近日股價大跌兩成 的稻香集團，去年相對一眾食肆表現得較進取。一年間增設了七間新分店，又擴展旗下航空膳食業務，甚至沾手茶餐廳及收購泰昌餅家少數股權。去年六月上市集資三億多的稻香，手持現金二億七千多萬元，但流動負債達二億九千萬。而行內亦傳聞，美心集團在中環捱貴租的食肆，已處「吊鹽水」階段。

餐 飲聯業協會會長黃家和揚言，飲食業最壞情況可能要裁減四萬人：「直接啲都要講，食肆經營困難，食物價格減唔多，租金亦唔一定減到，最有效率減成本就一定係 裁員。而家嘅經營情況仲差過沙士，沙士嗰時飲食業有十八萬名員工，最後裁剩十六萬。今年香港飲食業有二十萬員工，減番去十六萬，唔係無可能。」

住地產跌價大蕭條

根據地產代理監管局顯示，截至○八年九月，地產代理及營業員達二萬三千多人。然而依據差餉物業估價署公布，今年八月的一、二手總成交，只有五千二百多宗，這兩個月情況更差。在杯水車薪下，地產代理行唯有大裁員。

上週初，利嘉閣地產公布，已關閉十五間分店和裁走逾百名地產代理，該公司並再裁走四十名後勤人員，部分部門合併。即使幸運地未被「開刀」，員工每天返工心情都非常忐忑，「之前上頭講過，只要勤勤力力，唔怕俾人炒。但最後原來公司要慳錢，都唔會理你表現，幾勤力嘅同事都被炒。老細仲話嚟緊每個月都會檢討一次，而家日日返工好似等判死刑，做嘢搏都無用，最終都係望天打卦、聽天由命。」

而 兩大地產龍頭中原及美聯除了關閉分行之外，表現差的經紀亦無得留低，前者已公布於年底前會裁減一百二十人，另有傳美聯於年底前裁減一千二百人。「好多分區 本來有三、四條team，而家都汰弱留強，整合做一條team就算。你知地產經紀好多都洗腳唔抹腳，最近有新盤入伙，收到發展商俾嘅一手佣金，所以仲頂得 住。但發展商而家都延遲唔推新盤，遲啲真係難捱！」一名中原地產經紀呻道。

行蝕本生意極速斬纜

根據統計處資料顯示，汽車及汽 車零件的銷量，今年八月與去年同期比較已下跌一成四。經營水貨車的富利堡老闆黃毅力，完全感受到生意淡泊，他指出這幾個月已經無人買法拉利，即使百二萬一 架的GTR亦要劈價至九十萬才有人要，最受歡迎的車是又平又實用的七人車。而現在賣車，更是賣一架蝕一架，他說：「蝕錢都要賣，我而家要錢唔要貨，留返啲 現金喺手，出年經濟好啲，手頭嘅現金就會升晒值。」

不但車市淡泊，早前黃毅力曾代理遊艇生意，賣出三隻遊艇，賺了數百萬。不過他看不好後市而極速「斬纜」：「一隻遊艇千二萬，個客只需要落百分之十訂金。要等四、五個月，隻遊艇運過來先可以收埋尾數，運費已要一百萬。如果買咗遊艇個啲人撻訂，我就真係要坐艇喇。

「而家暫未裁員，我都希望同員工共渡時艱，所以我叫啲同事要勤力啲，而家金融海嘯，只有可以爬到上山頂嘅唔使死！」他自己亦慳得就慳，更考慮過由現居山頂搬到麗港城居住：「我諗過，如果我搬去一啲平租嘅屋，每年慳番幾百萬放入股市，幾年之後已經可以翻幾番。」

前景可以更差

中大經濟學系副教授關焯照認為，最壞的情況尚未來臨，他說：「預計明年初最嚴重，失業率會升至百分之五點五，即係二十幾萬人失業。失業第一波當然係出口、金融、銀行同地產，已經發生緊；而第二波就係零售、飲食、娛樂裁員，而家先剛剛開始。」

關 焯照亦指出，市民對經濟前景缺乏信心，會嚴重影響內部消費表現。他認為香港已經極速地由一個通脹時代步入經濟衰退的年代，並預測本地生產總值（GDP）由 今年的百分之六點五，下降至下季百分之二，他說：「明年香港經濟更加會有負增長，預計係負百分之二至三點五。失業率仲會不斷惡化，如果明年頭兩季，經濟衰 退的情況持續，就有可能踏入通縮。到那時，樓價再跌三成、恒指又會再跌五成……」

上週五，市值一萬五千億，全球第二大銀行滙豐控股宣布，代表集團「中樞神經」的行政總裁主要辦公室，將於明年二月起遷回香港。

十 八年前，滙豐離開「發祥地」，重組成滙豐控股，遷冊英國；此後開展其東征西討的大業，先後收購美國海豐銀行、英國米特蘭銀行，至○三年更大刀闊斧購入 Household International，此舉亦令滙豐捲入次按危機當中。金融海嘯掀起時，滙豐股價直插至三十三元，股評人胡孟青在鏡頭前真情一哭，最能代表香港市民 的心情。最後逾九成八香港股東咬緊牙關供股救滙豐，對這間在港有一百四十多年歷史的銀行不離不棄。

六十周年國慶在即，被視為今年國家頭號大事，在這關鍵時刻，獅王亦宣布回頭。滙豐選擇在此時「回歸投誠」，別具意義。過去每次獅王「搬竇」，均印證着環球經濟軸心的轉移，是次獅王東遷，正是金融海嘯後，世界經濟權力中心大執位的重要啟示。

滙豐於上週五公布行政總裁駐港的消息後，成功贏取市場的掌聲，不少大行均發表報告撐滙豐，其中高盛指滙豐以亞太區為根本，影響正面，內地更將成為滙控主要的盈利增長動力，把滙豐的目標價調高至一百二十二元，較現價有逾三成六的溢價。

長揸滙豐超過三十年的富豪趙世曾，以「脫離苦海」形容滙豐回朝。「大方向正確，做大陸生意先有錢賺，歐美搞少啲。」趙世曾表示明年初，滙豐股價定可重上一百元。

緊接着的本週一，署理行政長官唐英年召開記者會，宣布國家財政部六十億元人民幣國債，正式在港發售。滙豐選擇在國債發售及六十周年國慶前夕公布「回頭」消息，背後有一番精心部署及意義。

獅子叩門抓生意

中 國財政部本週一起在香港發行人民幣國債，屬國家首次，由中國銀行及交通銀行擔任聯席牽頭行及入賬行，其他銀行只爭取到分銷角色。雖然國債的生意對於銀行來 說微不足道，但箇中意義深長，作為全港客戶存款基礎最強的滙豐，就着參與發行國債一事，曾多次向財政部敲門，但中國財政部發國債，當然委任國內銀行承辦， 外資行只能望門興嘆；不過財政部亦特別安排滙豐擔任是次國債發行的唯一高級經理行，在一般債券銷售安排下甚為少見，亦算是照顧滙豐感受。

滙 豐亦把握機會，在債券發行手續及渠道上大力下功夫，爭取表現。本來，經年前迷你債券爆煲一役，金管局及證監會對零售債券的審批已收緊，自四月三十日起，要 求銀行在售賣金融產品時，實行「7＋2」措施，包括設立投資專區、替客人錄音等，被列為容易受損的客戶vulnerable customer（VC），如六十五歲以上長者、文盲人士，須有第三者陪伴及在銀行主管一齊作見證，才可購入有關投資產品。

但今次財政部在 港發債，金管局全面配合，放寬銀行審批客戶程序，只要客戶風險評估合格，便毋須錄音等繁複手續；而在制定國債銷售宣傳單張時，今年擔任銀行公會主席的滙豐 亦牽頭與金管局商討簡化程序，所以行內人都感受到滙豐今次雖然在國債銷售上，角色未及中銀及交行吃重，但已傾全力博取中方歡心，為將來的生意鋪路。

海嘯求救被拒

其 實，滙豐並非首次被中國拒諸門外。早於今年三月，滙豐為提高資本充足比率宣布供股，曾經接觸中投，希望對方能入股救亡，但被中投婉拒。一名政協常委說： 「去年滙豐好高價時，中投曾想入股滙豐一成，遭滙豐拒絕，到滙豐想搵中投幫手，中投就話有錢都打救中資企業先，意思係滙豐想要幫手，就返來香港註冊變中資 先啦！」

歷史證明，當周遭的政治或經濟體系出現翻天覆地的變化時，滙豐集團都有大動作。其中，七八年，中國改革開放前夕，滙豐隨即成立「中 國部」，搶佔先機。八十年代末，滙豐看中急速發展的歐洲經濟體，收購米特蘭銀行，並於九一年遷冊倫敦，在金絲雀碼頭興建總部，一躍成為世界級銀行。前任主 席龐約翰掌舵期間看好美國銀行業，遂東買西購不斷壯大銀行資產，與當時世界第一大的花旗集團一較高下。滙豐並於九九年在紐約上市，再於○三年鯨吞美國Household International，染指當地按揭業務，而當時滙控主席龐約翰更坐鎮紐約指點江山。

染紅等上A股

金融海嘯後，不到半年，滙豐便迅速作出「遷都」香港的決定，以香港為踏腳石，深入中國淘金，不過，是次滙豐並非空手而來。滙豐一直十分重視中國分公司的 發展，現時已擁有九十個網點，是國內外資行一哥，而第二位則是擁有七十一個網點的東亞。「滙豐呢兩年喺大陸嘅發展好快，單係去年嘅業績，中國已經佔咗百分 之十七，○六到○八年滙豐喺內地，單係存款嘅增長，已經等於兩間內地中型銀行嘅規模，等於你喺香港做咗一間永隆出嚟。以前就歐、美、香港三腳櫈，而家要分 一隻腳俾中國喇。」一分析員說。

事實上，滙豐近數年間，在中國內地發展速度很快，先是於○一年購入上海銀行百分之八股權，○四年亦先後購入 交通銀行百分之十九點九權益，翌年又增持近一成的平安保險股權。金融海嘯期間，蘇格蘭皇家銀行放售中國銀行股份自救。要供股求存的滙豐，卻從沒有放售手上 的交銀或平保股份，反而出售倫敦金絲雀碼頭套現，只是買家亦自身難保撻訂收場，但最近又傳出滙控有意重售這幢物業。

近年，內地不時吹風，開放外資企業到上海A股上市。中央財經大學金融系教授郭田勇表示：「上海近年積極研究成立『國際板』，予外資掛牌，相信未來兩、三年內便可成事。」市傳滙控已向上海證券交易所表達在內地國際板上市的意向，市場預期，集團最快或可於明年下旬，成為首批登陸A股的跨國企業。

滙控如果能在上海以A股上市，不但能成功集資吸水，吸納一批大陸商家作為銀行投資者，還擁有一個以人民幣發債的平台，對於滙控來說是黃金機會。

上海建橋頭堡

今年三月，由國務院總理溫家寶主持的國務院常務委員會，通過加快推進上海的經濟發展，希望上海在二○二○年，發展成為國際金融中心及航運中心，與香港並駕齊驅。○七年四月，滙豐重整內地業務，成立新公司滙豐銀行（中國），總部便設於上海，成為首批在內地成立的外商獨資銀行。

今年八月，滙豐（中國）的上海總部，宣布搬入由香港新地發展的上海國際金融中心一期，並租下二十層自用，當時滙豐主席葛霖更專程飛到中國，與仍為亞太區主席的鄭海泉，及新地郭氏兄弟等，出席上海國金的動土禮。

在內地發展經年，滙豐亦摸熟內地政府機關的做事方法。鄭海泉曾在訪問中提到：「在內地做生意，若他們見不到最高層，會覺得不被重視。」故滙豐是次實行孤注一擲，將集團決策部門遷至香港，以最高姿態與內地交涉，A股上市，可謂志在必得。

鄭大班坐歪

獅王回朝，管理層同時大執位。集團二號人物、滙控行政總裁紀勤，取代鄭海泉，兼任亞太區主席。在位僅四年的鄭海泉，突然被褫奪「大班」名號，被迫降班以執董身份，轉任滙豐中國董事長及台灣區主席。

今 年六十一歲的鄭海泉，名義上仍未退休，但行內人說他已經算退了下來。「佢只留任滙豐（中國）董事長，係因為佢係中國滙豐嘅symbolic head，象徵意義大過行政需要，只要搵到另一個中國人做呢個象徵式的number one，佢就會全退下來。這個位置的人負責與中國政府周旋，這種制度沿於昔日外資行以買辦來制服華人，但在外資行，華人一向並不能進入權力核心，每次董事 會都一定有華人坐入去，但只係維持有minority，絕對無主導性。」一名銀行家說。

有恒生高層亦形容，在恒生任副董事長時的鄭海泉，作用如同大「Sales」（推銷員）或大公關。「佢嘅長處係人際關係，擔任唔少公職，但實際做生意就唔多。」

銀行界梁朝偉上位

是次滙豐不少高層獲提升，其代表滙豐坐上香港銀行公會主席一職的王冬勝，獲委任為滙控亞太區行政總裁，事業更上一層樓。「佢喺Citibank（花旗銀行）出身，做事進取，符合現時滙豐公司文化，而且口才好，懂交際，配合到滙豐想快啲走入大陸的策略。」一名銀行家說。

王 冬勝於八○年加入花旗銀行，一直專注零售銀行業務，至九七年轉到渣打銀行，五年後升任為渣打董事，及後升為大中華區總裁。王冬勝在位期間，渣打斥資近百億 購買美國大通的零售銀行業務，包括Chase Mahanttan信用卡，以及斥資十億買安信，但行內人認為全部以高價收購。尤其是安信，王冬勝預計一年可以賺三千萬，其實一千五百萬都未及，導致他與 集團前主席戴維思不咬弦，並於○四年尾辭職；後來獲滙豐青睞任滙豐董事，如今再擢升為亞太區行政總裁。

不過，有銀行家認為，王冬勝未必可以 如鄭海泉，直上滙豐大班之位，「佢今年都五十八歲了，仲有兩、三年就退休。而且佢主要做零售事務，其他企業、投資等部門未有涉足，角色就好似劉智傑（前滙 豐副總經理及亞太區策略執行主管），都係對外做一個大公關，並未有掌握實權或進入權力核心。」

精英進駐中國

現時，滙豐的人事 作風已改變，過往繼承蘇格蘭銀行家傳統，相對保守的滙豐，甚少炒人，不少高層均為「紅褲子」出身。但在美式銀行文化的影響下，滙豐積極在行內高薪挖角，包 括王冬勝在內。另外，從花旗挖角而來的香港個人理財業務主管鄭慧敏（Louisa Cheang），便極速上位，今年一月晉升為亞太區個人理財業務總監。

另外，滙豐亦將香港部分「紅褲子」出身，熟悉滙豐文化的精英，調至中國總部做開荒牛，其中包括一九七六年已加入滙豐的薛關燕萍。本是滙豐香港區個人理財業務主管的薛太，後空降至恒生任總經理兼營運總監，今年五月再出任恒生中國副董事長兼行長。

經 過一番大執位，滙豐新一輪進軍中國的部署亦基本完成。不過，現時滙豐控股的決策核心人物，大部分接近，甚至超出六十歲的退休年齡，包括六十一歲的主席葛 霖、五十六歲的行政總裁紀勤，而曾被看好的明日之星——滙控亞太區行政總裁霍嘉治，在是次人事調動中，被委以個人理財及工商業務主管，但今年五十八歲的他 亦已近退休之年。反而今年只有五十歲，原滙控環球銀行及資本市場、環球投資管理行政總裁歐智華，新職為歐洲及中東區主席兼英國滙豐銀行主席，看守集團總 部，隨時跑出成為黑馬。

與中國結緣滙豐回頭里程碑

1864鐵行輪船香港總監修打蘭建議成立第一間香港銀行

1865滙豐先後在香港及上海開業（原稱上海滙理銀行）

1866通過滙豐銀行條例，並獲發鈔權

1872成功招攬香港政府開設戶口

1874替中國發行第一宗總值62萬英鎊公債

1881 改名香港上海滙豐銀行

1946-55陸續關閉大陸分行，把業務撤回香港

1959收購有利銀行（其後於84年售予萬國寶通）

1960收購中東英格蘭銀行，打入中東市場

1965恒生銀行擠提，滙豐買入51%股權

1978中國開放，隨即成立「中國部」

1980收購美國海豐銀行51%股權

1987收購美國海豐餘下股權及英國米特蘭銀行14.9%股份

1991重組成滙豐控股，遷冊英國

1992全面收購米特蘭銀行

1998斥資在英國金絲雀碼頭建新總行大樓

1999成功在紐約上市

2001購入上海銀行8%股權

2003收購美國Household International，大舉涉足當地房地產按揭業務。

2004入股中國交通銀行19.9%權益。

2005以81.04億元代價，增持中國平安保險9.91%股權

2007滙豐（中國）成為首批在內地成立的外商獨資銀行。

2009金融海嘯波及滙豐，三月宣布進行世紀供股。供股後股價反彈逾倍，國慶前夕宣布將行政總裁辦公室搬回香港。

怡和押錯注 市值僅滙豐一成

歷 史較滙豐更悠久的怡和洋行（Jardine Matheson，原名「渣甸洋行」），一八三二年於廣州成立，由英國人威廉．渣甸（William Jardine） 及詹士．馬地臣（James Matheson）創辦，早期主要從事鴉片及茶葉買賣。一九一二年，怡和將總部設於上海，業務擴展至地產、鐵路、船塢、礦業及銀行等行業。四九年，怡和於 內地的大部分資產被收歸國有，總部被迫遷至香港，六一年在港上市。

殖民地時代，怡和是中環的大業主，持有文華東方酒店集團，旗下業務如持有惠康、萬寧及便利店7.11等的牛奶公司，與市民的生活息息相關，影響力不遜於滙豐銀行。八十年代，中英談判時期，吃過中共苦頭的怡和，看淡香港前景，將總公司註冊地由香港改往百慕達，九十年代中，怡和母公司及旗下子公司在香港除牌，全數遷往倫敦及新加坡上市，遙控香港業務。

「遷都」後的怡和，業務再沒突破，眼巴巴看着香港、內地的經濟急速發展，風頭被後來冒起的華資及中資大行蓋過。這間曾經紅極一時的英資洋行，現時在新加坡上市的母公司怡和控股，市值一千五百億港元，即滙豐的十分之一。

滙豐權力架構圖

恒生大俠淪落揸「鑊鏟」

恒 生前副董事長兼行政總裁柯清輝，今年五月正式退休，「大班」光環一脫，隨即做出連串出人意表舉動。先是六月時，有「抽水大王」之稱，因涉及內幕交易而被禁 出任董事的永義國際前主席官永義，連同其餘三人被控串謀勒索中聯石化主席許智明，柯清輝以五十萬元，為官永義提供人事擔保助其保釋候審。一個月後，柯清輝 突然出任國際資源副主席，市場莫不嘩然，有前恒生舊部更以「自貶身價」形容。

銀行界人士透露，柯清輝與不少活躍於三、四線「炒股」的炒家素有交情，尤其是渝港國際老闆張松橋，而張正是國際資源前主席劉夢熊老友，間接促成柯大俠入局一事。另外，亦有消息指柯清輝兒子就在官永義旗下公司打工。柯清輝這幫「私交」，看在頂頭上司滙豐眼中，變成「忌諱」，以至柯清輝一屆六十歲退休之齡，便要馬上起身辭官。

資本市場弱肉強食的戲碼，不時上演。本刊調查，LED龍頭億光董事長葉寅夫，挾億光、晶電及萬海少東陳致遠等龐大靠山，吃進磊晶廠泰谷4成多股權，打算6月董監改選，拿下過半席位；泰谷董事長劉騰隆不甘白手起家事業被人整碗端走，採「拖」字訣，並向公平會申訴，頑強抵抗。

日前，有「LED教父」之稱的億光董事長葉寅夫撂狠話：「如果台灣政府無法有效監督，讓部分企業公然違法，那億光將選擇在台灣下市，到更有法治地方上市！」讓葉寅夫動怒的，正是LED（發光二極體）上游磊晶廠泰谷今年六月的董監改選風波。

暗買股 爭董監

原名不見經傳的泰谷，工廠遠在南投，生產應用在手機或液晶電視的背光模組元件，是一家年營收二十四億元的小公司。和去年營收一百七十四億元的億光比起來，泰谷雖小，但在LED業闖蕩三十年的老江湖葉寅夫眼中，卻是整合上游、鞏固貨源、坐大LED業很重要的一顆棋。

因此，身為泰谷的下游客戶兼投資夥伴的葉寅夫，去年挾著億光、盟友晶電，以及晶電大股東、萬海少東陳致遠，悄悄發動攻勢，買進泰谷超過四成，打算今年取得過半董監事席次，而以泰谷董事長劉騰隆為首的公司派不到三成。

劉騰隆知情後輾轉難眠。心裡納悶：「好好的經營公司，怎麼會碰上這種事？」小蝦米遇上大鯨魚，劉騰隆不甘心白手起家的這一盤事業，硬生生遭人「鯨吞」，情急下採「拖」字訣。

公司派 做反擊

依法，泰谷六月二十八日股東會，最遲必須在四月三十日過戶截止日前，於董事會上將董監改選排入股東會議程中，以便寄發股東會通知書。但泰谷在四月二十八日的董事會上，不但沒有排入董監改選時間議題，甚至拋出前二次私募案因程序瑕疵可能無效的議題。

「這 是二面刃。晶電及億光經由這二次私募案成為泰谷股東，若這二次私募案無效成立，公司派可在股東會主張封存股票，讓對手喪失爭取董監權利，但泰谷恐怕也要返 還這二次私募資金（超過十億元）及利息，負賠償責任，連帶的私募股東所參與董事會做的決議也無效，影響層面太大。」知情人士說。

泰谷的反擊，惹惱葉寅夫，直接嗆聲要求主管機關出面主持公道，否則不排除讓億光下市。面對科技大老放炮，金管會已函請泰谷依法在六月二十八日改選董監事。

眼看攻防居下風，泰谷四月底轉向公平交易委員會提出，億光及晶電的聯合行為已構成違反公平交易法疑慮；億光為速戰速決，上週乾脆去函經濟部商業司申請召開泰谷股東臨時會，爭取董監改選的主導權。

辦私募 互攻防

五十五歲的劉騰隆，化工業出身，十年前轉型跨入剛萌芽的LED產業，一路走來，小心翼翼，從未想過會招惹一場經營權惡戰。

泰谷起步初期，主力產品在綠光，因需求面不穩，接單經常有一餐沒一餐，營運不理想。二○○八年，泰谷轉戰藍光產品，營運狀況終於轉好；隔年，泰谷為擴大生產，辦理私募。

「當時，晶電曾接觸表示要認購八?五萬張，董事長（劉騰隆）認為對方有意圖而拒絕。」泰谷高層表示。晶電一路靠著合併國聯等上游磊晶廠，在台灣四大磊晶廠中穩居龍頭，其餘三家是廣鎵、璨圓以及泰谷。不過，晶電入股廣鎵後，泛晶電集團隱然成形。

因泰谷防著晶電，私募案由億光認購。億光入股後，葉寅夫以大股東身分提議：「我認為泰谷在技術面、品質方面已足以與晶電競爭，但台灣磊晶廠擁有最多專利的為晶電，泰谷在專利權上處於劣勢。」「葉寅夫因而積極拉晶電入股泰谷，認購四?三萬張私募。」泰谷主管說。

「為讓泰谷卸下心防，當時，葉董說你們好好經營，你們跟晶電合作不會有問題。」這位主管透露。有葉寅夫這席話的保證，劉騰隆才同意讓晶電認購。

引外援 求自保

不料，從此埋下日後紛爭的導火線。起先，泰谷一位獨董去年初請辭要補選，晶電與億光開口就是要三席，泰谷表示頂多給二席，由晶電與億光協調。「去年三月泰谷臨股會，晶電拿下二席董事。事後，億光要求派人列席董事會，董事長為求人和，勉強答應。」泰谷董事長特助劉三寶表示。

去年晶粒大缺貨，億光下訂單跟泰谷要貨，泰谷不想傷大股東和氣，先出貨給億光，為此，還得罪另個老客戶東貝。誰知，個把月後，億光竟以規格不合退貨，讓泰谷傻眼。

更不妙的是，從去年第三季開始，泰谷發現有「外資」持股增加，而且只進不出，引起公司派警覺心。

今年一月，泰谷董事會決議發行二千四百萬美元的ECB（海外存託憑證），由於溢價（每股定價與現股市價比）僅一○一％，與市場一般行情溢價一二○％，「可說便宜近二成」，且買盤傳為韓國首爾半導體，就是億光的頭號勁敵，這讓億光代表在董事會強烈表達意見。

泰谷不甘示弱，以不合法治為由，拒絕億光代表列席董事會。今年三月，泰谷更與首爾半導體合資設立銷售公司，分別持股四九％及五一％，此舉無疑火上加油，讓葉寅夫更火大。

根據Strategies Unlimited報告，首爾半導體排名全球十大LED廠第四，億光則排名第九，也是唯一入榜的台灣公司，二家競爭早在手機用LED背光模組就已經開始。

泰谷與首爾聯盟，擺明是引外援自保，但市場人士認為，今年改選的經營權大戰，葉寅夫贏面較大。

葉寅夫早期在光寶集團負責電阻、電容。一九八三年，他找人合夥籌資五百萬元創立億光，正好趕上LED應用起飛，幾乎每年都可賺到一個資本額。一九九○年，葉寅夫殺價搶得夏普代工訂單，也拉開與同業差距，奠定億光的封裝龍頭地位。

葉寅夫 樹敵多

在近三十年的創業過程中，為了把億光做好，葉寅夫可說不顧一切，他強勢作風也惹來不少爭議，得罪老東家或同業。例如葉寅夫不只一次帶頭殺價，不僅與佰鴻董事長廖宗仁結下梁子，也讓老東家、光寶董事長宋恭源相當不諒解。

後來晶電成立，各投資二成的葉寅夫與華興電子董事長劉守雄都有意爭奪董事長，二雄相爭下，最後由葉寅夫出線。葉寅夫當家後，宋恭源一度質疑，晶電把最好的晶粒都給億光，其他客戶拿到的都是次級貨，因而要求入股晶電，否則光寶就不向晶電採購晶粒。

葉寅夫自己也說過：「我在LED界，是沒有朋友的！」這次槓上泰谷，也就不足為奇。

陳致遠 力撇清

按照泰谷持股狀況，億光持股約九％，持有二四％的晶電才是最大股東。不過，陳致遠在接受本刊詢問時回覆：「這不是我的game。」「萬海沒有買泰谷股票。」「泰谷改選，會全力支持葉先生的決定。」這一席話，點出葉寅夫才是泰谷董監改選市場派的核心人物。

葉寅夫強烈抨擊：「擁有多數股權的，竟然不能主導經營公司。」「不是要搶經營權，但不排除支持其他適當的人選經營泰谷。」顯示葉寅夫整合國內LED產業，迎擊中、韓大廠的企圖心。但聽在泰谷人耳裡，卻異常地刺耳。

葉寅夫 小檔案

◎現職：億光電子董事長兼總經理

◎業界地位：有國內LED產業教父之稱

◎生日：1951年1月6日

◎出生地：苗栗苑裡

◎學歷：台北工專畢業

◎經歷：今台電子廠長、光寶電子經理、勁佳光電總經理；曾任晶電董事長等職位。

◎家庭：與亡妻徐麗珠育有2子，再娶聲樂家簡文秀。

◎信仰：天主教，曾獲教宗若望保祿二世封為聖西爾伍思德級爵士。

台灣資本市場上市舞弊到底有多嚴重？過去大家皆是各有想像，但在最近一份士林地檢署的起訴書中，硬是把這「糞坑蓋子」給掀了開來。

這個案件是上櫃的類比晶片（IC）廠通嘉在二○○九年申請上市時發生，檢調單位偵辦時發現台灣證券交易所初級專員丁偉宬涉嫌索賄兩百萬元，向法院申請羈押獲准。

啟用大量人頭戶！連律師、記者都分一杯羹

今年六月中旬案件起訴書正式出爐，讓人驚訝的是，在一件上市案中朋分肥水的各方勢力範圍之廣，遠超過外界想像；這些上市新股原本應該要銷售給社會不特定大 眾的，卻假「詢價圈購」（承銷商接受不特定投資人遞交願意買進價格及數量的圈購單、藉以探尋市場需求情況並據以定價）配售之名，透過大量的人頭戶，回到申 請上市公司總經理、及高階經理人的口袋，另外，連主辦、承辦此承銷案的證券商高層主管、財報簽證複核律師、投信經理人、媒體記者、政界人士，也統統分到一 杯羹。

此案第一波被起訴的，除了丁偉宬及其認股人頭林儀昌之外，還有通嘉前總經理李皓民、通嘉財務處長孫典娜，以及主辦通嘉上市案的券商相關人等；另外，還有十 餘人拿到好處，皆已遭檢察官簽分他案偵辦；拿股票的政界人士有誰？媒體記者有哪些？投信經理人是否認股？都將在近期陸續曝光。

把時間拉回到二○○九年四月，通嘉送件向台灣證交所申請上市後半個月，年僅三十六歲、到職還未滿五年的丁偉宬，抽籤分得此案；他與兩名同事南下新竹對通嘉 公司進行實地查核的首日，就違反證交所規定接受申請上市公司邀宴。餐後兩名女同事逛夜市去，丁則與通嘉公司財務處長孫典娜、通嘉公司黃姓會計師三人共同前 往KTV續攤，丁伺機表明只要通嘉支付兩百萬元，即願意協助該公司上市案順利過關，但限期回覆同意與否。

孫典娜隔天向通嘉總經理李皓民報告，因兩人風聞先前有兩件發行公司自行撤回上市申請均與丁有關，擔心他日後刁難，五天後立刻交付一百萬元現金，並承諾之後會再讓丁認購十五張股票、若價差不足百萬會再補齊。

三個月後，通嘉還沒有獲准上市前，一名陳姓獨立董事請辭，依照台灣證交所規定，通嘉必須補選完成才能上市，丁偉宬卻幫忙隱匿，讓通嘉能如期上市。

認購變黑箱作業！總座犒賞自己，獲利逾億

當然，一件上市案中最多的肥水，來自股票認購價及掛牌價的差額；像通嘉上市掛牌首日一股衝到二百五十餘元，認購價僅九十元，只要認一張股票，幾天後賣出，最高可有十六萬元的價差。

檢察官調查之後發現，通嘉上市新股供公開抽籤僅九百九十九張，而採詢價圈購配售共二千六百餘張，其中有二千一百張被通嘉公司總經理李皓民拿回去，一半犒賞 經理人、長期往來客戶、供應商，及暗示要「認股」的投信經理人；另外一半李皓民直接「犒賞自己」，由協辦承銷商的兩名員工，幫他找多名人頭並籌措認購股 款，賣出後獲利高達一億五千多萬元。

主辦承銷商台証證，只有四百張額度，其中一百張由承銷副總冷必成獨吞、獲利一千二百多萬元，其他三百張則由台証證承銷主管施啟彬，分給數名媒體記者及政界人士。

一位證券圈重量級人物說，通嘉案絕對不會是個案，「見不得人的很多，只是有沒有被查出來而已。」追根究柢，這個從二○○五年開始實施的「詢價圈購」新制度，形成便利的黑箱作業，圈出龐大的利益共同體，就像組織犯罪一樣，是承銷業界你知我知，卻永遠說不得的秘密。

過去的承銷舊制時，還規定至少五成股票必須公開抽籤，但現在不提供抽籤也可以過關。到底是什麼樣不周全的制度，一再掩護這類的違法？主管機關實在有必要仔細檢討。

重傷證交所形象！被收押員工，還能領半薪

而通嘉在二○○九年八月十四日掛牌上市後，在第二天盤中一度衝上歷史高價二百六十八元之後，股價一路緩步下跌，至二○一一年七月八日該股收盤價僅八十．四元、只剩掛牌後高價的三分之一。再次證明在台灣資本市場裡，無辜的散戶股民永遠是輸家。

再回到丁偉宬涉嫌收賄案，是台灣證交所繼二○○五年「禿鷹」事件後、相隔五年最重大的舞弊，傷害台灣證交所形象甚巨。對比當時禿鷹案涉嫌人張錫寬被收押後，立刻遭證交所免職處分，丁偉宬被收押後只被「停職」，在拘留所裡還領一半薪水，證交所這次似乎特別「輕放」。

而丁在領了七個月的半薪後，今年四月才主動辭職，甚至請求公司給付「退職金」，讓證交所內部清廉員工大呼不可思議。

證交所副總林火燈解釋，當初因資訊不足，檢調單位來公司搜索後馬上把人帶走，又立刻聲押獲准，所以只將丁停職。如今看到起訴書後，才知道事實真相，若重新 來過、如何處理的確有討論空間；至於退職金，會先給付他自提部分，若最後無罪確定，才會給付公提金額。不過林火燈強調，證交所法務議事部已著手研議，丁最 後若被判刑確定，不排除對他提出名譽損害訴訟請求賠償。

嘉義最大建商宏都建設今年董事名單出現新面孔晨譽投資，這個陌生的名字，幕後股東正是在竹北投資興建新竹喜來登大飯店的建商豐邑建設，背後目的為何？

撰文‧梁任瑋

七月十三日，在嘉義經營三十五年的上櫃建商宏都建設，砸三．一四億元買下台中市文心南路上一三一五坪土地，正式宣布進軍台中房市卡位，引起中部建築業者注意。

宏都建設在台中插旗的關鍵，正是今年六月宏都股東會董監改選後，新進入董事會的晨譽投資。

晨譽投資幕後的最大股東，是新竹知名建商豐邑建設。事實上，豐邑早在去年就已透過旗下轉投資公司，悄悄取得宏都三億元可轉換公司債；今年六月，又加碼認購私募，成為宏都建設單一最大股東，目前持有宏都逾三成股權，五席董事中取得三席，在董事會握有主導權。

原本是嘉義營建業資優生的宏都建設，短短一年接連發債、現增引進新股東，背後究竟發生什麼事？

大膽下賭注 卻敗在一場颱風四年前，宏都建設董事長陳弘毅看好陸客來台觀光商機，從小就在阿里山鐵道起點的北門旁邊長大的他，砸下二十二億元，標下阿里山鐵道與飯店經營ＢＯＴ案，震驚國內觀光業。

二十二億元，在嘉義地方不是一筆小數目，當時陳弘毅這個決定，被當地開發商形容為「大膽的賭注」。

陳弘毅懷抱回饋鄉里的理想，不但想重振阿里山小火車昔日風光，還要在海拔兩千公尺的沼平車站興建兩家飯店。他的大動作，讓宏都在全國建築業的知名度大增。

這項ＢＯＴ案包括阿里山森林鐵路營運、北門車站一百五十間商務套房，占地兩公頃的森林遊樂區、兩百五十間套房的國際級度假飯店。當時宏都內部估算，若在二○○九年開始營運，每年固定獲利可達一．七億元，以當時股本九．八四億元計算，可貢獻每股稅後純益約一．五元上下。

看 準阿里山每年湧入上百萬名觀光客商機，儘管飯店興建過程，遭遇不少環保團體抗爭，旅館開發案環評也屢被環保署打回票，但宏都仍不放棄。甚至旺旺集團董事長 蔡衍明，也曾想要入主宏都百分之百轉投資的子公司︱︱ 宏都阿里山，開口要求吃下四○％股權，宏都只願意給三三％，最後因未喬攏而作罷。

但陳弘毅算盤打得精，卻人算不如天算。○九年八月八日發生莫拉克颱風，造成阿里山森林鐵路多處落石坍方及路基流失，宏都阿里山公司基於旅客安全考量，暫停阿里山森林鐵路行駛，打碎宏都經營阿里山鐵路的美夢，也壓垮公司財務。

去年三月，林務局以宏都未針對森林鐵路災損提出完整修復計畫，沼平車站旅館開發也未能於期限內完成興建為由，終止合約，並收回飯店經營權，要求宏都歸還阿里山森林鐵路北門車站用地，並盡速完成地上權塗銷登記。

二○一○年五月，宏都交出阿里山森林鐵路經營權，及鐵道資產給林務局，成為壓垮宏都財務的最後一根稻草，陳弘毅的賭注終究敵不過無情天災。

至於已在○九年完工的阿里山麗星北門大飯店，因土地屬於林務局，產權與地上權登記在宏都阿里山公司，雙方因阿里山ＢＯＴ案權責仍未釐清，目前飯店無法營運，只能閒置。枉費坐落嘉義市中心最熱鬧的文化中心正對面，但空蕩蕩的建物卻成了地方醒目的蚊子館。

財 務壓力重 給豐邑入主機會宏都建設總經理滕新富表示，當初投資阿里山鐵道，也是想趁勢轉型為觀光休閒產業，但宏都一夕變成八八風災受災戶，與林務局的協調不知何時才 會有結果，「時間一拉長，時間成本也跟著增加。」頭洗了一半的宏都，前前後後投資宏都阿里山公司達十億元資金，為了紓解財務壓力，只好展開一連串籌資與處 分資產計畫。不但向財團法人中小企業信用保證基金貸款二．六億元，也將現有辦公大樓部分樓層出售變現，對於未來一年內到期的借款，也繼續向借款銀行辦理展 延續借，以解決短期營運資金需求。

宏都進退兩難的處境，給了豐邑入主的機會。去年豐邑建設透過券商介紹，認識宏都建設，參與認購三億元可轉換公司債，之後，宏都又辦理私募，因而將資本額由十億元調高至二十億元。

雖然，豐邑目前已成為宏都的大股東，但豐邑機構董事長劉樹居仍將宏都建設董事長讓陳弘毅擔任。外界研判，主要是私募股票要鎖三年，豐邑屆時才會成為真正的大股東，目前並不適合浮上枱面，至於董事長寶座是否換人，還有待觀察。

滕新富表示，豐邑入主宏都是外界的解讀，對於宏都來說，晨譽投資就是單純的策略性投資人。

至 於這幾年竄紅的豐邑建設，在台中起家，近十年大規模在新竹推出三十餘件建案，總銷金額高達六百億元，搭上這波房地產景氣榮景，累積雄厚資本實力，三年前更 投資八十億元興建新竹喜來登大飯店，坐上新竹建商龍頭寶座。如今透過私募方式「借殼」宏都，符合公司一貫積極的企圖心。只是讓外界沒有想到的，一條鐵道， 竟改變了嘉義最大建商的命運。

宏都建設、豐邑建設小檔案公司名稱 宏都建設 豐邑建設成立時間 1976年 1995年

負責人 陳弘毅 黃淑美

資本額 20億元 5億元主要業務 嘉義住宅推案 台中、新竹推案

打從二○○一年聯發科掛牌以來， 聯發科不僅是最穩的IC設計股王，還曾經三度登上台股股王，這讓董事長蔡明介贏得台灣「IC設計教父」的美名。

然而，卻有一個人，掛牌後只花了短短十三個交易日，就打敗蔡明介。他，就是KY譜瑞（Parade）董事長趙捷。

九月十三日，台股加權指數大跌超過兩百點，一片慘綠中，當天剛掛牌的譜瑞卻大漲三七％，以一百七十九元作收。

但，這還只是開始。

九月最後兩個交易日，譜瑞的收盤價都贏過聯發科。然而，譜瑞上半年的營收還不到老大哥的四％、全年預估營收更連其三％都沒有，淨利也不及三％，連全年法人 預估每股盈餘（EPS），都還輸給聯發科近四元。

超越兩大龍頭：本益比比高通和聯發科高

算算譜瑞掛牌以來的十六個交易日裡（截至十月四日），加權指數一路下挫，最大跌幅逼近一○％。同期間，受惠於中國低價智慧型手機蓬勃發展，進而領軍IC設 計類股反彈的聯發科，最高漲幅卻達二三％；但，譜瑞更猛，足足漲了一．七五倍。以十月四日收盤價計算，聯發科的本益比約為二十三．五倍，超越全球IC設計 龍頭高通（Qualcomm）的十九．五二倍；但譜瑞卻高達近三十六倍，一舉擊垮兩個老大哥。

出生於上海、發跡自美國的趙捷，是台股上市櫃公司中，第二位大陸出身的老闆。他，憑什麼在股價上挑戰台灣IC設計教父蔡明介擔任董事長的聯發科？

十年來，聯發科的IC設計股王寶座，只在○七年曾短暫拱手讓給立錡科技、群聯電子兩家小股本IC設計公司。這兩家公司○三、○四年掛牌時，資本額分別為五 億元及四億元，都比現在譜瑞的五億一千萬元還要小。但兩家公司掛牌後，還得花上三至四年時間，股價才能趕過聯發科，遠遠比不上由譜瑞擔綱演出的「掛牌十三 天打敗聯發科」神奇故事。

然而，譜瑞掛牌前，完全看不出它如今的猛勁。

神蹟一：蘋果題材供應iPad3晶片，營收大補

八月三日，歐美債信危機引爆國際股災前夕，譜瑞的上櫃前業績發表會裡，董事長趙捷站在台上，第一次面對台灣投資人；但，台下卻只來了五、六十位法人。這個 景況與近日舉辦業績發表會的正達國際，動輒數百人的盛況相比，可以說很冷清。

後來讓市場注意到譜瑞的，是「蘋果（Apple）概念」。

儘管公司對這家客戶相當敏感又低調，但據悉譜瑞供應影像高速傳輸（DisplayPort）晶片給蘋果已有四、五年，雙方從桌上型電腦顯示器一路合作到筆 電。不過，近日讓投資市場競相追逐譜瑞的，卻是明年第一季才上市的「iPad3」。

趙捷先前接受《商業周刊》獨家專訪時曾說，今年上、下半年營收將為一比一．五；成長高峰則落在第四季。由此推算，正與iPad3推出時程相符。根據研究機 構iSuppli預估，今年iPad總出貨量近四千萬台，因而概估光是iPad3就可望給譜瑞帶來二十餘億元營收。

但是，現在的股價，就連一位譜瑞大股東都說：「老實講，我真的沒想到這家公司值三百元，兩年後有可能啦！」

一路把譜瑞股價拱上去的，就是有限的籌碼，以及股市聞人的加持。

神蹟二：籌碼乾淨流通在外只有八千張

資本額五億一千萬元的譜瑞籌碼相當集中。公開說明書上，光是英特爾、聯想、聯電、Asia Vest四大創投法人股東，合計持股就超過五成；而股市聞人賈文中也赫然名列第九大股東，持股七百七十五張，占比一．七八％。

賈文中成為譜瑞的原始股東，據悉是由《艋舺》電影出資人之一的于仲淵所牽線的；于仲淵是前鼎富證券總經理，一向被外界視為賈文中的入門大弟子。由於于仲淵 與聯電董事長洪嘉聰是多年友人，聯電創投投資譜瑞時，也因而找了賈文中入股。

再加上，聯電今年轉投資壞消息多過於好消息，被寄予厚望的藍寶石基板公司兆遠科技上市後，因為產品報價快速崩跌，股價跟著一路破底，晶電也因為供過於求股 價不停下殺，去年還賺錢的太陽能聯景光電，今年也轉盈為虧。

與洪嘉聰共同投資兆遠、晶電的股市金主林滄海，據說今年戰績也不是太好。在這樣的前提下，主力們少不了要在譜瑞股價上大力著墨，拉抬今年的操作績效。

聯電創投不僅牽來了賈文中，與洪嘉聰熟識的股市金主林滄海，傳聞也是譜瑞背後的股東之一。賈文中與聯電創投等原始股東持有譜瑞的成本都非常低，這次新股增 資也都拿到一定的配額，可說是怎麼賣都賺。

此外，譜瑞是海外第一上市公司，股票不曾在興櫃交易，而法人股東依照法令鎖籌碼半年，沒被鎖住的部分，也因為看好明年爆發力而惜售，使得流通在外的籌碼， 大概只有上櫃前增資的七千多張。籌碼乾淨，題材誘人，奠定了股價飆漲的利基。

神蹟三：股市聞人入股兩大勢力，推升股價翻倍

譜瑞不僅有蘋果的題材加持，又有絕對乾淨的籌碼，這樣的姿色，在股市老手賈文中、林滄海等人的眼中，簡直就是最具上漲潛力的瑰寶。證券圈傳聞，賈文中與林 滄海應該就是推升譜瑞大漲的兩大勢力。

譜瑞除了掛牌前兩天成交量上千張之外，每天都只有幾百張的成交量，輕飄飄的籌碼，股價一拉就上。掛牌六天，譜瑞股價就漲了一倍；九月二十三日，收盤價第一 次短暫超越聯發科、但旋即賣壓出籠；九月底則確立超越聯發科的高姿態，十月四日甚至一度站上三百七十元大關，把老大哥遠遠拋在後頭。

股價漲翻天，趙捷卻低調再低調，電話中只是淡淡的說：「我沒有什麼感受。我不懂台灣的資本市場，也沒有在看（股價）。」一位在譜瑞不到兩百元就把增資新股 全賣光的股東也大呼：「現在的股價已經脫離基本面了。」

譜瑞股價驚驚漲，漲到讓主管機關櫃檯買賣中心都來關切，到底是誰在炒股。趙捷一邊擔憂媒體再拿蘋果來作文章，會惹得大客戶不高興；一邊還得回應主管機關， 偏偏他自己的股票還在閉鎖期間、不能賣，漲過頭的股價，對他來說是麻煩多於喜悅。

「他（趙捷）很清楚，他成是Apple，敗也會是Apple……，所以他很戰戰兢兢，」一位趙捷友人表示。事實上，蘋果也找過另一家美國晶片公司，開發跟 譜瑞一樣的產品，但目前還有瓶頸等待突破。儘管眼下還沒有足以威脅生存的強勁對手，但前車之鑑不遠。

iPod當家時代，美國音效晶片公司PortalPlayer就曾因為躋身蘋果供應鏈，股價一飛沖天。但後來不敵強大的競爭對手——三星 （Samsung）搶單，PortalPlayer就此被蘋果打入冷宮，股價一瀉千里，最後在○七年初，被繪圖晶片廠恩威迪亞（Nvidia）購併下市。

但過去這樣的飆股行情，背後的金主若要解套，得靠投信法人的買單接棒追捧，才有可能安全下車。但截至九月底，只有「外資法人」買超二百四十八張，國內的投 信與自營商都還未上車。如今的高本益比，想必投信也不敢貿然進場。

未來譜瑞的股價，會持續一飛沖天？還是不慎失速墜地？就看譜瑞的實力，能否讓市場埋單了。

【延伸閱讀】譜瑞樣樣輸聯發科，只有股價贏

譜瑞比起聯發科……資本額僅5.1億元，不到 5％今年預估營收只有24億元，還不到3％全年EPS10元，少了近4元10月4日股價卻衝上357元，多出30元