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藍皮書：財政作為土地整治資金來源不可持續

國土資源部土地整治中心“土地整治藍皮書”課題組15日表示，目前由政府財政作為土地整治資金的主要來源顯然不可持續。

該課題組認為，在新時期的土地整治應探索由政府、企業、個人等多元主體形成的外包式、股份式、私營式等不同結構的PPP資金支撐模式。

課題組稱，在此模式下，政府和私人部門(企業或個人)可以依據項目特征、資金現狀和發展預期設計融資方案，可以由政府全額出資企業承包部分工程(外包式)，也可以制定各方資金比例和分配預期收益(股份式)，或者由私人部門全額負責(私營式)，從多種渠道滿足土地整治資金需求，從而多元共投，保障整治工作持續有序地推進。

土地整治藍皮書是全面反映2015年中國土地整治發展實踐、綜合成效、探索創新的年度性研究報告。

藍皮書課題組成員、中國人民大學嚴金明教授表示，未來中國土地整治定位要從“土地本身”到“高位統籌”，從“註重數量”到“四位一體”，從“以地為本”到“以人為本”，從“糧食生產”到“永續發展”，從“保護耕地”到“優化三生”，從“單項推進”到“要素綜合”，從“項目承載”到“全域協同”，從“同質同化”到“差別整治”，從“自上而下”到“上下結合”，從“財政負擔”到“多元共投”。

嚴金明解釋說，土地整治應總體定位為統籌城鄉發展的重要抓手，推進新型城鎮化和新農村建設的核心平臺，實現生態文明的建設路徑，提升民生福祉的發展動力，加強政府治理的突破窗口，保障社會經濟可持續發展的政策工具。

他說，“十三五”土地整治轉型理念應融合創新、協調、綠色、開放和共享理念，以環境汙染治理與景觀生態質量提升為土地整治核心導向，以改善民生條件、實施精準扶貧和維護鄉土文化為土地整治根本核心，以統籌保障“一帶一路”等國際國內重大戰略的落地實施為土地整治重要任務。

此外，土地整治應兼顧保障糧食供給安全、城市發展安全、生態環境安全，通過在空間劃定“耕地保護紅線”作為“生產線”，劃定“城市發展邊界”作為“生活線”，劃定“生態保護紅線”作為“生態線”，實現在生產上進一步嚴格保護耕地，提升耕地質量，適度推進農業規模化經營。

嚴金明說，土地整治應在生活上進一步優化空間形態與建設用地結構，提升土地利用效率，促進城鄉生活“人物”並進。在生態上要破解城鄉生態空間萎縮、汙染問題突出與景觀破碎化的問題，通過建設綠色基礎設施，強化生態化土地整治技術的應用，最終實現整個區域生態、生產和生活的同步重構。

嚴金明認為，土地整治的對象不應禁錮於耕地、集體建設用地等單個要素，要實現“山、水、田、路、林、村、城”七要素綜合整治，即在整治區域中綜合國土、農委、林業、水利、環保等各個部門合力，同步推進山體、水體、農田、道路、森林和城鄉居民點、工礦用地等多種類型的整治，實現生產集約、生活提質、生態改善的“三生”目標。

“應轉變以具體單個項目為整治範疇的固化思維，轉向全域規劃、全域設計和全域整治。”嚴金明說，土地整治的模式設計要擺脫千篇一律、城鄉雷同的同質化趨勢，必須轉向差別化保護城鄉景觀特色和傳承鄉土文明。高度重視保護歷史沿革、民俗風情、古建遺存、村規民約、家族族譜、傳統技藝、古樹名木等諸多方面的鄉土文化，大力鼓勵土地整治以保護鄉土文明為前提，創新性構建獨特模式，構建具有地域特征的自然風貌、建築民居和傳統文化，留住以土地為載體的“鄉愁”。

扭轉資金脫實向虛 銀監會將嚴查十大違規行為

7月14日，銀監會召開2016年上半年全國銀行業監督管理工作暨經濟金融形勢分析（電視電話）會議。在會上銀監會有關人士表示，下半年“把防範化解風險放在更加突出的位置”，重點防範好流動性風險、交叉金融產品風險、海外合規風險、非法集資風險等四類風險。

7月14日，銀監會召開2016年上半年全國銀行業監督管理工作暨經濟金融形勢分析（電視電話）會議。在會上銀監會有關人士表示，下半年“把防範化解風險放在更加突出的位置”，重點防範好流動性風險、交叉金融產品風險、海外合規風險、非法集資風險等四類風險。開展全面風險排查，強化風險排查的準確性和風險處置的有效性。

根據銀監會要求，銀行業金融機構要落實好風險防控主體責任，落實好“董事長作為風險防範第一責任人、行長作為風險控制第一責任人、監事長作為風險監督第一責任人”的責任。

數據顯示，截止6月末，商業銀行不良貸款率1.81%；銀行業金融機構貸款損失準備金3.47萬億元，同比增長16.1%，撥備覆蓋率保持在161.%的水平。

下半年，為遏制不良貸款快速上升，銀監會表示，要進一步挖掘銀行業金融機構回收核銷不良資產的潛力，激發金融資產管理公司批量市場化處置不良資產的活力，提升地方資產管理公司有效參與不良資產處置的能力。並擴大不良資產證券化試點機構範圍。

據悉，今年上半年，在化解風險方面，銀監會組織對鋼鐵、煤炭行業開展專項信貸檢查，及時查處房地產“首付貸”等虛假按揭行為，嚴肅查處票據違規案件，強化信托公司風險管控要求。

下半年，銀監會將以“兩個加強、兩個遏制、回頭看”為契機，著力扭轉資金“脫實向虛”現象。要重點嚴查十大行為：

一是落實中央宏觀政策和監管要求不力的行為；

二是考核激勵機制不科學，重發展速度、輕風險內控的行為；

三是違規收費，增加企業融資負擔的行為；四是熱衷當通道、做過橋、加鏈條，資金“脫實向虛”的行為；

五是違規辦理票據業務、簽訂抽屜協議、貸款“三查”執行不力等行為；

六是違規私售飛單和代理銷售，誤導或誘導購買投資產品的行為；

七是充當資金掮客，參與民間借貸和非法集資的行為；

八是操作風險管控不力，有章不循、違規操作的行為；

九是內外勾結、違法犯罪的行為；

十是瞞報或遲報重大風險案件、對相關責任人查處問責不力的行為。

• 21世紀經濟報道
• 張喜威
• 李玉敏

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部分資管計劃跌破平倉線 寶能系杠桿資金風險幾何

一路下跌的萬科股價，不僅讓700億元市值化為烏有，而且正在一點點撕裂著寶能系數百億資金壘起的危險杠桿。

7月18日，創下複牌以來新低的萬科，以17.43元報收，當天跌幅2.57%，複牌後累計跌幅已經超過29%。持續的下跌，導致所持萬科股票賬面浮盈，已從複牌的220億元縮水至50億元，舉牌的資管計劃也面臨險境。

寶能系舉牌萬科的九個資管計劃中，成本最高的是廣鉅2號，買入價為20.03元至24.43元，大致測算均價約為22.22元。而萬科A股7月18日的收盤價計算，廣鉅2號已經虧損4.7余元以上，極有可能已經擊穿平倉線。

“17元/股可能就是萬科的階段性底部，但如果沒有資產註入，長期還會跌。”業內人士向《第一財經日報》記者分析，萬科的合理股價應在15元/股左右。這意味著，雖然萬科仍有下跌空間，但股價若維持在15元以上，在風險較大的杠桿資金占舉牌資金約30%的情況下，或可暫保無虞。

股價創複牌新低

7月18日，複牌的第11個交易日，萬科A不僅沒能扭轉頹勢，仍然延續之前的走勢一路下跌。

7月18日，萬科A以17.84元開盤，但隨即一路下跌，盤中觸及17.51元低點後，雖然略有回升，但卻未能改變走勢，隨後又跌至17.42元的新低，並在當天以17.43元的新低報收，全天成交27.4億元，換手率1.6%，跌幅2.57%，複牌後的累計跌幅則已超過29%。

萬科A股價持續下跌，令一路舉牌的寶能系蒙受巨大損失。除掉近期增持的7800萬股，複牌前寶能系共持有萬科26.8億股，動用資金約達430億元，最高市值一度高達650億元以上。而隨著萬科一路下跌，寶能系所持股份市值已經縮水接近170億元，賬面浮盈也從複牌前的超過220億元，下降到目前的50億元左右。

除了賬面浮盈大幅縮水，萬科下跌已將寶能系推到了危險的境地，增持的九個資管計劃風險已開始暴露。根據寶能披露，其買入萬科A股的九個資管計劃中，東興7號買入價為19.79元，廣鉅2號買入價為20.03元至24.43元，均價約為22.22元。而泰信1號去年12月3日以後兩次買入價分別為18.56元至19.8元、18.79元至24.43元，均價約為20.4元;西部利得金裕1號兩次買入價為19.2元至19.5元、19.7元至21.23元，均價為19.66元;西部利得寶祿1號買入價為19.34元至19.8元、17.83元至21.32元，均價約為19.56元。

按照7月18日收盤價計算，寶能系上述增持的五個資管計劃，已分別虧損2.36元、4.79元、2.97元、2.23元、2.13元,虧損率分別達到12%、21.5%、14.2%、11.2%、10.8%左右。此外，較早買入的廣鉅1號，買入價在17.6元至19.03元間，平均成本價也在18.4元左右，目前亦已虧損5%以上。

根據寶能系此前披露，上述資管計劃均將份額凈值0.8元設為平倉線。截至萬科18日收盤，虧損最多的廣鉅2號的凈值，已經擊穿其平倉線。而泰信1號距離平倉線也只有5.8%的空間。

業內人士此前向《第一財經日報》記者分析，由於每筆買入時間、數量都不同，在缺乏準確數據的情況下，尚難判斷增持的部分資管計劃是否擊穿平倉線，但從寶能系的資金風險確實已經很大。

“經過連續下跌，萬科的股價基本上已經跌的差不多了，就是再跌也跌不到哪里去，現在這個位置根本不用慌。”深圳一名私募人士向《第一財經日報》記者，目前萬科跌幅已經接近30%，成交量也大多維持在30億元以下，殺跌主力基本已經出逃，短期之內不太可能出現大跌。

寶能系風險幾何

寶能系的資金風險，在萬科複牌之後萬眾矚目。但在7月5日、7月6日增持7800余萬股之後，寶能系似乎一直鮮有動作。

“萬科股價一旦擊穿安全線，寶能就只能補倉，也就是追加保證金。”深圳一資深投資人士對《第一財經日報》記者稱，面對資管計劃風險暴露，對寶能系來說，補倉是較為穩妥的做法。在萬科股價底部尚難預料的情況下，不但會增加資金壓力，如果補倉、增持並舉，將會增加其資金壓力和風險。

問題在於，無論是補倉，還是增持，都需要大量資金，而寶能系目前是否仍有足夠的資金實力?

實際上，寶能系對此早就有所準備。2015年12月18日、2016年7月7日，名為“安信信心增持1號”、“安信信心增持2號”的30億元資管計劃已通過備案。但由於銀行心存疑慮，相關賬戶暫時不能交易。

根據媒體此前報道，除了規模不明的東興7號、廣鉅2號外，寶能系增持萬科的七個資管計劃，總規模達到187.5億元，其中廣鉅1號起始規模30億元;安盛1號、2號、3號起始規模皆為15億元;金裕1號、寶祿1號為45億元、30億元;泰信1號起始規模為37.5億元。

而寶能系此前披露，在上述資管計劃中，廣鉅1號資金已使用29.99億元，安盛1號、2號、3號均已使用14.95億元;而金裕1號、寶祿1號、泰信1號則已分別使用44.99億元、29.98億元、31.9億元。換言之，上述資管計劃中，尚有資金余額的只有泰信1號，尚有約5.6億元資金沒用動用。

不過，從目前的情況來看，寶能系增持萬科的資管計劃中，可能真正面臨風險的就是廣鉅2號。數據顯示，廣鉅2號資金總額為13.99億元，按上述虧損率計算，目前其已浮虧約3億元。若萬科股價擊穿泰信1號平倉線，則寶能系合計需補倉9億元以上資金。

而9億元的資金，對寶能系來說，可能不會存在太大問題。7月12日，寶能系舉牌萬科的主體鉅盛華股份有限公司(下稱鉅盛華)，已將所持南玻A、萬科5955萬股、3736萬股質押給銀河證券。按當時兩家公司股價計算，寶能系至少能籌集7億元資金。

下跌空間仍在

雖然複牌後累計跌幅已達29%，並且只有兩個資管計劃面臨較大風險敞口，但卻並不一定表明寶能系高枕無憂。

萬科股價仍有下跌空間，已經成為市場共識。多位人士此前均向《第一財經日報》記者分析，從行業、自身價值來看，萬科合理的價位應在15元—16元之間。此前，高盛也下調萬科A投資評級，給出“賣出”的評級，12個月目標價15.6元。

與此同時，更有外資投行大幅下調萬科目標價。7月12日，瑞信發布報告，重新給予萬科A/H股投資評級，評級均為跑輸大市，並大幅調低目標價，其中萬科A的目標價，由原先的20.8元人民幣下調至10.1元人民幣，潛在跌幅達46%;萬科H股目標價由原先的25.4元調低至12.1元。

這也意味著，如果下跌至15元，廣鉅2號虧損達36%，虧損達到4.6億元以上。泰信1號虧損則將達25%，虧損約為8億元。此外，東興7號、金裕1號、寶祿1號也都存在爆倉危險。屆時，寶能系將至少需要動用32億元追加保證金。

“一旦強平就會產生多米諾效應，這是資金方特別要註意的。”前投行人士、上海師範大學副教授黃建中認為，在風險暴露的情況下，想繼續從銀行籌集資金，可能會面臨一定難度。在此情況下，寶能系就只能使用自有資金補倉。

上述深圳投資人士此前向《第一財經日報》記者分析，寶能系能否扛住、扛多久，關鍵在於其有多少資金。然而，寶能系到時候能否具備如此資金實力，還存在很大疑問。

盡管如此，從舉牌成本成本來看，寶能系杠桿資金全部爆倉似乎可能性不大。根據寶能系此前披露數據大致測算，廣鉅1號、安盛1號、2號、3號增持成本價約為18.4元、16.36元、16.83元、17.39元，萬科A跌至15.8元、13元、13.37元、14元以下才會觸及平倉線。而這四個資管計劃共計動用資金約75億元，加上前海人壽、鉅盛華直接持有的部分，風險較大的杠桿資金在寶能系全部舉牌資金中，共計約130億元，占比約為30%。

“短期來看，17元/股可能就是萬科的階段性底部，但長期來看，目前的價格還是高了。”上述私募人士認為，如果萬科後續沒有資產註入，管理層出現大規模動蕩，其股價大概率則會繼續下跌，但15元/股左右將是萬科合理位置。

追風“金融科技”：資金競逐炒作叠起 概念如何落地

在互聯網金融行業同時迎來強力監管和發展瓶頸之時，“金融科技”在年內迅速崛起，從模式研討到行業定性，從創業熱潮到投融資躁動，後者勢頭更為強勁。概念還在普及，市場上卻早已遍布貼有金融科技標簽的企業。部分互聯網金融企業更是搖身一變，以“金融科技股”的姿態繼續享資金熱捧。

但也有市場參與者感受到了金融科技這股熱潮的細微變化。有行業公司高管就直言，靠講故事來圈錢的階段已經結束了。與此同時，在這股金融科技的熱潮中，創業者與投資人或更趨理性，對企業商業模式的必要性要求明確、對技術手段的實用性需求凸顯。爭議與變革並進，“金融科技”到底是會重蹈概念炒作的覆轍、還是以彎道超車真正實現突圍?

金融科技概念躁動

在行業標準和定義尚未明確之前，“金融科技”的熱潮已經向資本市場襲來，並大有比肩此前互聯網金融的跡象。一級市場的投融資頻發，僅在上周，就有跨境支付服務商iPayLinks、比特幣企業Coinbase公布了新的融資進度，二級市場相關概念板塊也已聯動。今年4月，中銀國際在恒生電子(600570.SH)的公司研報中率先使用了金融科技的概念。此後，不斷有上市公司以區塊鏈、大數據征信、智能投顧等技術創新和業務轉型而被貼上“金融科技”的標簽，針對金融科技的賣方研究報道也不斷湧現。今年6月宣布與證通股份展開戰略合作的中興通訊(000063.SZ)、收購專用集成電路芯片設備商標的的魯億通(300423.SZ)等，也都乘金融科技的風口而備受市場關註。

從熱潮的發展途徑上看，與互聯網金融的發展相似，金融科技崛起的一大賣點即市場需求和發展空間。

上海互聯網金融行業協會副秘書長孟添在朗迪金融科技峰會上稱，與歐美成熟的商業環境和金融體系不同，中國當前金融環境與市場空間有著自身的特殊性，比如持牌金融機構比較少，服務、覆蓋面不足，導致小微企業融資難的問題顯著，個人投資理財渠道有限。“大家都對新金融的需求非常旺盛。同時，中國互聯網新興技術的運用與普及率很高，要比歐美高出一大截。”

翼勛金融運營總監楊陽也表示，中國經濟長期處於投資拉動型的增長模式，與之匹配的金融體系專註於大企業融資服務，這也使得大眾客戶和小微企業在支付、理財、融資、征信等方面都存在巨大的藍海。“當經濟從投資拉動向消費拉動轉型時，後一種需求會變得更加重要。”

然而，金融科技的此輪爆發也有著自身特有的軌跡和爭議。一方面，市場觀點預期行業已逐漸脫離“互聯網+”早期模式，將發展至回歸金融本質、以技術創新為驅動力的階段。但另一方面，部分互聯網金融服務公司搖身一變即轉型為金融科技公司，市場對於炒作噱頭的擔憂不減。多位行業分析師都曾提示，金融科技政策低於預期及技術應用推進不力的風險。而更大的隱憂，或還在於資本市場的盲目和躁動。

“過去五年這個行業非常燥熱。這是被催熟的環境，適當降一降溫、下點雨，以後可以長出來更好的苗苗。”紅杉資本中國基金副總裁姚安民就表示，過去五年間互聯網金融企業的崛起，一方面是由於P2P模式在初期受監管的影響不大，智能手機的爆發改變了傳統金融的交易方式，並吸引了一批互聯網公司進入該領域。

金融科技待落地 模式創新先行

“這兩年的新變化是，監管對互聯網金融的關註加強。創業者越來越成熟，很多是從傳統金融機構出來的，對於金融產品定價和風險的重視度很高。互聯網企業的思維，量做的越大越興奮，但做金融的人對於量越大是越睡不著覺的，都是負債端。”姚安民稱，當前的市場正在慢慢回歸理性。

楊陽還預計，未來穿透式監管或還會將繼續深化，透過表象看清業務實質，以業務屬性確定監管要求和監管職責分工。未來，實質上從事法定特許金融業務的企業或一律須拿牌照;法律法規尚無準入要求的“缺門檻”業務，需實施審慎監管，如設置如技術安全標準、客戶資金第三方存管制度等準入門檻。同時，這類企業或還需要向全國性行業自律組織備案，接受自律管理。

無論是市場的回歸理性，還是監管的全面完善，種種跡象都表明，博政策紅利的階段已經過去。重蹈互聯網金融炒作的覆轍，正成為市場最大的隱憂。對於希望借金融科技風口的企業而言，再次站上風口需要換一種“打法”。

51信用卡總經理蔣燕青對此表示，金融科技企業的真正價值是用技術改進金融產品和提升金融服務，能夠實現更低成本、更高效率的金融服務，並覆蓋更廣泛的用戶人群。基於此種邏輯，獨特的商業模式是金融科技企業實現差異化競爭的關鍵。

“三年前很多投資機構投資P2P、網貸等形態的金融科技，看的是新的商業模式。從去年開始投資熱點和關註度都出現了轉變，投資人開始關註是否有技術可以改變和改善金融鏈條上的某個環節。”普惠金融董事長張輝稱，過去三年的明顯變化是，靠講故事勾畫未來藍圖、或者照搬其他國家成熟模式而在國內圈錢的事情，目前已經不太可能發生了。

模式的創新，已難再停留於一種說辭，金融科技對業態的滲透更為細化和垂直。蔣燕青就強調，用戶需求對移動金融服務提出了更高的要求，這是消費金融的動力和機遇。以消費金融領域為例，比如用戶希望借款能夠盡快完成審核放款的全部流程，但這就對風控和大數據整合處理等都有很高的要求。此外，用戶對個性化服務也有強烈的需求，如更有競爭力的利率、更個性化的產品等。如果要完全滿足用戶的上述需求，金融企業就需要有能力平衡用戶期待值與風險之間的關系，這將促使企業做出模式創新。

“在風險頻發、監管趨嚴的大環境下，互聯網金融企業應更加清晰企業定義，著重關註資產、交易以及運營的真實性。”翼勛金融CEO王暉稱，未來金融科技企業需要更加明確企業信息中介的定位；而伴隨監管機構未來出臺更完善的行業規則，市場行為和競爭氛圍也將更加規範。

中小銀行搶食P2P資金存管：華興、恒豐最積極

7月16日，深圳P2P平臺易享貸正式接入華興銀行的資金存管系統，繼而成為華興銀行P2P資金存管陣營中的一員。

信息披露和資金存管，一直被視為是互聯網金融專項整治活動規範互金企業的核心指標。近期的互金專項整治方案又再次強調P2P網貸平臺選擇適合條件的銀行作為資金存管機構。

據盈燦咨詢不完全統計，截至2016年7月10日，已有中信銀行、民生銀行、江西銀行、徽商銀行、江蘇銀行、恒豐銀行和華興銀行等34家銀行布局P2P網貸平臺資金存管業務。

其中，華興銀行以與34家平臺簽訂存管協議，位居榜首;其次是恒豐銀行，簽約21家;民生銀行排第三，簽約18家;江西銀行以簽約11家排名第四;徽商銀行排名第五，簽約10家;中信銀行和浙商銀行並列第六，分別簽約7家。

可以看出，中小銀行在P2P資金存管領域更為激進，盈燦咨詢認為，中小銀行審核標準寬松，門檻相對較低，在監管政策要求必須選擇銀行進行資金存管之下，中小銀行更為適合那些非高大上的P2P網貸平臺切入。

中小銀行更積極

去年7月18日和12月28日，人民銀行等十部門和分別出臺的《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》及《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦(征求意見稿)》，要求P2P網貸平臺選擇符合條件的銀行業金融機構作為出借人和借款人的資金存管機構，且給出了18個月的整改時間。

在這樣的監管要求背景下，平臺紛紛尋求銀行進行合作，但最終的合作效果卻不盡人意，當然，在前期P2P大面積跑路、倒閉的現實面前，這個結果也是意料之中。

據盈燦咨詢不完全統計，截至2016年7月10日，真正與銀行完成資金存管系統對接平臺只有48家，僅占網貸行業正常運營平臺數量的2.04%;宣布與銀行簽訂資金存管協議的平臺共有149家，約占網貸行業正常運營平臺總數量的6.34%。

而宣布與銀行簽訂資金存管協議的149家平臺中，註冊資本基本都在1000萬元以上，其中，有69家平臺的背景為國資系、上市系、銀行系或風投系。可以看出，銀行對平臺的註冊資本和背景都有較高要求，也有部分銀行會對平臺的運營時間長短做出要求，有報道稱，浙商銀行要求平臺運營1年以上。

據盈燦咨詢不完全統計顯示：廣東華興銀行簽訂合作的平臺數最多，達到34家，其中32家註冊在廣東地區，34家平臺中有9家是風投系、上市系或國資系，註冊資本均在1000萬元以上。與恒豐銀行簽訂合作的平臺數僅次於華興銀行，其簽訂的21家平臺中，僅有4家是風投系、國資系或上市系。註冊資本均在1000萬元以上。與民生銀行簽訂合作的平臺數排第三，其簽訂的18家平臺中，有16家平臺是風投系、國資系或上市系。註冊資本在5000萬元以上。

另外，截至2016年7月10日，已成功完成資金存管系統對接的平臺有48家。其中恒豐銀行完成上線的平臺數最多，有14家平臺上線資金存管系統;其次是廣東華興銀行，有8家平臺成功對接資金存管系統;江西銀行排第三，有7家平臺成功對接資金存管系統;徽商銀行和民生銀行各有5家和3家完成資金存管系統;貴州銀行、長沙銀行和重慶農商行等8家銀行分別各有1-2家上線資金存管系統;開鑫貸和金寶保分別與2家及以上的銀行對接完成銀行直連系統。

集中存管成階段性動作

對於銀行進入P2P資金存管市場的意願性不強的原因，廣州互聯網金融協會、廣州e貸總裁方頌分析認為，一方面是目前網貸行業良莠不齊，銀行對自身聲譽風險的擔心;另一方面，P2P資金存管系統技術的複雜性、需求的多樣性、響應的及時性要求高，銀行投入成本比較高。

“在目前已實現資金存管的平臺中，民生銀行與積木盒子的存管系統從開發到上線歷時半年多，上線一年來也僅增加了一家P2P平臺接入，與原先構想相差甚遠。”他說。

有業內人士評估，按照目前銀行設置的資金存管門檻，現階段能直接接入銀行資金存管系統實現資金存管的平臺不到5%。

對於絕大部分平臺“難登大雅之堂”的現實情況，不少地區的網貸行業協會正在牽頭探討P2P資金集中存管的可能性。

今年6月底，北京市互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室下發“關於加強北京市網貸行業自律管理的通知”，要求認真落實產品登記、信息披露、資金存管等三項措施，據了解，配合該通知的舉措之一便是要求北京互金平臺批量接入指定的資金存管系統。

廣州隨後跟進，方頌表示，P2P行業少數符合銀行條件的平臺，可以直接接入銀行存管系統;剩下95%無法達到銀行條件的P2P平臺，與其讓他們失去控制、不斷發生惡性事件，不如批量納入網貸存管通系統進行風險管理。這樣，網貸平臺報給監管部門的各項數據，可以通過監測資金流確認其真實性。

而在批量存管方案中，銀行為網貸平臺開通專用的企業一般結算賬戶(用於存放網貸平臺用戶交易資金，網貸平臺無任何櫃面業務操作權限)，並授權一個第三方的網貸存管產品向銀行該賬戶的資金劃撥指令，第三方網貸存管系統負責發起賬戶資金及交易核驗，支付公司提供支付通道。行業協會通過核驗第三方網貸存管系統的交易數據與銀行實際資金交易和余額數據，對風險進行監督及預警，實現平臺資金存管，監管風險監控。

LendIt中國峰會“醉翁之意不在酒” 意在路演尋資金

7月17、18兩日，對於互聯網金融領域來說可以用“熱鬧”一詞形容。幾乎中國所有的互聯網金融平臺聚集在被稱為全球首個聚焦P2P的峰會——金融科技峰會朗迪(LendIt)中國峰會上。

該峰會首次進入中國，“沸騰”了整個互聯網金融行業，這從為期兩天極為緊湊的主題發言及多個平行論壇、研討會、路演、媒體發布會、閉門討論會中可見一斑。

第一財經記者參加了兩日的峰會，在參與各個分論壇和主論壇之余，註意到一個現象，美國多家互聯網金融企業不僅是到中國了解目前金融科技行業的發展情況，更多是尋求合作，而這些合作更多集中在資金端。在部分中國P2P網貸行業人士眼里，此次的朗迪峰會一定程度上成為美國網貸平臺尋求資金的路演之行。

美國網貸平臺頻簽資金端合作

“從全球來看，目前機遇期的表現之一在債權投資方面。很多美國的P2P網貸平臺在全球範圍內獲取資金，其中很重要的來源就是亞洲，其中包括中國的資金。”宜信CEO唐寧在朗迪峰會期間對記者表示，面對這樣的形勢，宜信財富設立了一只“信貸基金”，選擇美國網貸平臺中2~3年的中長期債權資產進行投資。

唐寧表示，該基金已經同Prosper和Avant開展了5000萬美元的第一期合作，經過信貸基金評估後將相應的債權資產對應到財富管理客戶。目前美國的網貸平臺能夠接受的資金成本已與國內相當，介於8%-12%之間。

此次，與美國網貸平臺簽訂資金協議的中方互聯網機構還有許多。諾遠控股創始人、諾遠控股董事長兼首席執行官韓學淵對本報記者表示，在朗迪峰會期間他已經同Lendingclub、Prosper、Orchard等美國大型機構進行了單獨約談。“我們同Prosper的合作集中在兩個層面。第一，股權投資，希望成為Prosper的股東。第二，資金層面。”韓學淵表示，目前美國網貸行業機構受行業發展以及監管機構監管措施的影響導致流動性緊缺，因此多家平臺希望諾遠控股建立一個債權基金。

像諾遠控股一樣同Prosper商討建立債權基金的互聯網金融企業並非一家，本報記者在朗迪峰會期間了解到，Prosper已經同國內多家排名靠前的P2P網貸平臺協商了相關“債權-資金”合作，形式相似均成立債權基金，其中部分債權基金還系多家國內P2P網貸平臺共同出資合作成立。

這是朗迪峰會的第四個年頭。2013年朗迪創立於紐約，2014年5月於美國舊金山舉辦了第二屆峰會，2015年4月於美國紐約舉辦了第三屆，2016年首次進入中國上海。

然而，為何前三年均在美國舉辦，第四年卻選擇來到中國？中國目前在該領域擁有巨大的交易量和多個巨頭，世界市值排名前五的互聯網金融公司中國占有四個席位，分別是位列第一的螞蟻金服，位列第三到第五的陸金所、眾安保險和京東金融。不過，位列市值排名前五的互聯網金融巨頭出席此次朗迪峰會，並參與主題演講或圓桌討論的大佬卻並不多見。

流動性緊缺的“遊說行”？

7月17日為期9個小時的論壇期間，共有1200多位中國金融科技行業高管參會，超過150位全球嘉賓參與到50多場演講和圓桌中，其中超過50%的參會嘉賓來自國際，共開展超過100場私人會議和采訪。第二日的峰會也有130位嘉賓和超過40場圓桌和演講。

然而與這組數字相對應的是，朗迪峰會的第二天早上，相比第一天在開會之前就已站滿會場、一座難求的場面，18日早上論壇熱度已經降溫。

多位參與峰會並聽了多場主題演講的業內人士指出，在經過互聯網金融1.0時代，跑路潮和監管風暴相繼到來後，中國缺乏的是真正具有競爭力的金融科技技術，然而從目前來看，模仿抄襲成為主要形態，中國已經過了“講故事的年代”。

在眾多模式相似、領域相似、面對的客戶群體相似、發展路徑相似的平臺中均面臨著同一個問題，即在中國利率不斷下行、全球負利率蔓延的形勢下，愈發嚴重的資產荒，大量的資金無處可循，資產供給不足導致資金需求過剩。

與中國更多的問題出現在資產端不同，美國的網貸平臺在資金端出現了“巨震”。以Lendingclub為代表，美國的借貸市場需求十分旺盛，在創業之初占平臺主要體量的個人資金已經無法滿足借貸端的需求，為了彌補這一漏洞，更多的平臺變將目光轉向機構投資者，並逐步擴大機構投資者的資金比例。從而在美國部分P2P平臺的資金來源中出現了大量的資金中介機構，但是這樣的資金結構承壓能力較弱。

近兩年，美國宏觀經濟表現並不理想，與之相對儲蓄率卻創3年以來新高。這樣的宏觀環境帶來兩個問題，第一，P2P網貸行業不良率不斷走高；第二，資本市場表現不佳，導致此前大量購買P2P資產的對沖基金不斷拋售，資金流走向枯竭。

Lendingclub此前宣布，未來平臺將進一步降低機構投資者的比例，進一步擴大個人投資者範圍。

中美之間在網貸平臺上彼此的差異表現，讓美國將資金來源獲取目標瞄準了中國，在部分中國P2P網貸行業人士眼里，此次的朗迪峰會一定程度上成為美國網貸平臺尋求資金的路演之行。

收盤分析：滬指縮量五連陰 兩股資金埋伏靜待回升

今日兩市小幅低開，滬指全天窄幅震蕩，市場炒作重心依舊在題材股，創業板表現相對較強。兩市成交量近幾個交易日不斷萎縮，市場調整意味明顯。

截至收盤，滬指報3027.90點， 跌0.29%，深成指報10759.86點，跌0.17%，創業板報2268.54點，跌0.23%，兩市合計成交5053.35億，前一交易日成交5166.75億。滬股通凈流入近4億元。

盤面上，盤面熱點散亂，總體呈現權重托底，題材唱戲局面，石墨烯、充電樁、3D玻璃等概念漲幅居前，黃金、軍工、煤炭等板塊表現較弱。

個股方面，萬科A(000002.SZ)連續陰跌多日，早盤在下跌超過2%時突然火箭發射，市場猜測寶能再度出手增持。午盤後該股小幅走低，收至17.08元，跌0.18%，全天成交金額大39.31億元。*欣泰(300372.SZ)方面，該股繼續一字跌停，錄得第七個跌停，成交量較昨日放大至683.76萬元。

市場資金面上，散戶資金繼續凈流出。中國投資者保護基金19日公布數據顯示，上周證券交易結算資金凈流出160億元，連續四周凈流出，融資融券擔保資金凈流出44億元，股票期權保證金凈轉入1.32億元。

而境外資金卻保持凈流入狀態，今日滬股通凈流入3.77億元，連續7天凈流入近69億元。從過往行情來看，滬股通連續買入往往是短線反彈的重要信號。另一個是，兩融余額再創階段性新高，突破8800億關口，這股同樣嗅覺靈敏的資金，與指數走勢高度擬合，而今兩融余額已到階段新高，而股價卻未能突破前期3097的高點，甚至持續震蕩走低，這顯然是不符合常理的。所以有市場觀點認為，這兩股資金已做好埋伏，連續幾日的震蕩走勢正好是吸籌良機，一旦時機到來，將帶領市場重拾升勢。

多只基金二季報顯示，基金經理認為A股市場分歧在三季度將進一步加劇，市場料維持寬幅震蕩的走勢，但期間仍會有較多的結構性機會，基金對此依然保持謹慎樂觀和自下而上的選股方式，景氣度上行、符合未來經濟成長方向的公司值得青睞。

國泰君安認為，樂觀預期正提前透支，謹防吃飯變買單。有分析人士指出，A股或已進入微妙時刻，“吃飯行情”不輕松，“搶飯行情”或已來到。

廣發證券認為，近期市場的普遍感受是“賺指數不賺錢”，A股目前要突破3100-3200點壓力區域依然有一定的難度。若市場要有一波較大幅度的上漲，往往都是通過一條不斷強化的投資主線來帶動，且這條投資主線的受益行業要有比較大的市值規模來承載足夠多的資金。

而廣州萬隆認為，創業板自18號回補缺口後，昨日以小陽線反包小十字星，今日更是重新站上5日線和10日線，這些都表明創業板已先於大盤股結束調整，在逐步企穩反彈，從盤面也能觀察到，近期頻頻湧現新熱點，題材已開始接力引領市場繼續反攻。而滬指在3000點上方位置的強支撐不會輕易被擊穿，目前市場關註的焦點是兩市成交量何時能夠有效放大，這一信號的發出既有利於打破當前持續多日的震蕩僵局，又能鼓舞市場信心繼續向上邁進。

浙商銀行否認指控：從未向寶能提供資金收購萬科

昨日下午，萬科向證監會、深交所等四個監管部門舉報，提請查處鉅盛華及其控制的相關資管計劃違法違規行為。其中包括建行、浙商銀行在內的6家銀行被指為寶能提供配資。對此，浙商銀行相關負責人向網易財經表示，該行從未向寶能提供資金收購萬科，而是向鉅盛華提供資金作為優先級去收購前海人壽。

去年年底，寶萬之爭爆發初期，浙商銀行就曾公開聲明表示，該行理財資金投資認購華福證券資管計劃132.9億元作為優先方，僅用於鉅盛華整合收購非上市金融股權，不可用於股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣後資金。寶能投資集團出資67億元，作為劣後方。浙商寶能資本管理有限公司出資1000萬元作為普通合夥人。

浙商銀行彼時稱與萬科、寶能都有正常的業務合作，一向秉承合規、合法、安全的原則辦理各項業務，理財資金有充分的安全保障。前述浙商銀行相關負責人向網易財經表示，目前仍以上述聲明為準。

公開數據顯示，寶能旗下的鉅盛華通過九個資管計劃購入萬科總股本9.95%，並將8.39%的萬科A股質押獲得融資，寶能系持有的萬科A股份中，近40%是通過資管計劃買入。這些資管計劃是基金公司和券商發行的“一對多”分級產品，鉅盛華作為劣後方實際出資僅約69億元，為寶能系配資的六家銀行包括建行、廣發、平安、民生、浦發、浙商銀行。

根據摩根大通的計算，上述六家銀行為寶能收購萬科融資約260億元;每一層融資的杠桿均為2.0倍，綜合計算實際杠桿倍數為4.2倍。

萬科A周二繼續下跌至17.10元，較複牌前股價24.43元已下跌29.96%。這讓寶能系參與舉牌的不少資管計劃面臨跌破預警線的境地，不過，昨晚有消息稱寶能已經對泰信1號資管計劃補充了保證金。據粗略計算，該資管計劃需要補充保證金2.4億元。

萬科請求相關監管機構對相關資管計劃是否存在違反信息披露及資產管理業務等相關法律法規的規定、相關資管計劃將表決權讓渡予鉅盛華的合法性及鉅盛華及其控制的相關資管計劃是否存在損害中小股東權益等事項進行核查。

盛大首談抄底LC邏輯 未來網貸資金將對接“終極投資人”

作為P2P行業鼻祖，LendingClub(下稱“LC”)曝出信用醜聞事件導致“領導者”的標桿一度倒塌，同樣下滑的還有LC的股價，截至2016年7月19日，LC報收4.6美元/股，較信用醜聞導致CEO辭職前的7.1美元下跌了35%。

當LC在資本市場跌入谷底的時候，盛大集團(下稱“盛大”)一再出手，成為了LC的“救贖者”。這一事件將盛大推上國內的輿論浪尖，然而，了解盛大近兩年的發展路徑後可以發現，其實這並不意外。

過去兩年，盛大一直在“轉身”從互聯網運營企業轉向面向全球的投資控股公司，並在2015年初轉型完畢，出手LC並非一時興起，《第一財經日報》記者了解到，此前盛大就已經持續同LC溝通，而信用醜聞事件在一定程度上更成為盛大出手的“最佳理由”。

2016年7月18日，盛大集團執行董事張健在朗迪峰會上首次闡釋了盛大投資LC的邏輯和中美兩國金融科技領域的差異。在盛大看來，目前在金融科技領域，中國是資產端之爭而美國是資金端之爭。此外，中美雙方人力成本的差異使得中國仍然依賴大量的線下和人工服務，而美國的高成本人工導致其對技術創新更加推崇。

美金融科技企業公開市場遇冷

據KPMG和CB Insights的數據顯示，2016年一季度有VC支持的金融科技公司有218家，共獲得融資金額49億美元，其中北美企業128家，融資金額18億美元；歐洲有47家，融資金額3億美元；亞洲企業達36家，融資金額為26億美元。

但是，從單個項目的平均融資金額看，北美、歐洲、亞洲存在相當大的差異。北美平均融資額為1400萬美元，歐洲小於1000萬美元，亞洲則超過3500萬美元。

亞洲之所以出現這樣的高單位融資更多在於2016年上半年發生了多起大額融資事件，上半年，包括螞蟻金服、陸金所、京東金融三家市值排名位居全世界第一、第三和第五的平臺進行了融資，即便如此，單個項目的平均融資金額在一定程度上也反映了市場的估值水平。中國資本市場對高成長型企業的較高估值，對私募市場具有直接的傳導和提振作用。而在美國，由於上市的金融科技企業估值持續低迷，對非上市企業在私募市場的融資也帶來一定挑戰。

在張健看來，造成美國金融科技企業不被公開市場投資人接受有多重原因，其中首要原因即監管層的政策風險。

此外，以網貸為代表的金融科技企業在發展到一定規模後並未經歷完整的信貸周期也是原因之一。而在2015年年底，信貸狀況出現下滑趨勢進一步加重了市場的擔憂，這種擔憂進一步轉化為平臺貸款投資人對於高回報的要求，從而對平臺資金穩定性提出挑戰。

資金端之外，網貸需求端面臨著歷史上第一次長期的低利率環境，因此需求強勁，但是這樣的低利率可以持續多久？一旦利率回歸正常水平是否會對需求端帶來沖擊？市場也不無擔憂。

張健指出，金融高科技公司的投資者既包含專註科技行業的投資人，也包括專註金融行業的投資人，而這兩類投資人的投資偏好和風險偏好完全不同。早期LC被當做高科技企業來估值，隨著發展，市場定位逐漸變為更像另類放貸機構(alternative lender)，當科技投資人退出市場時，金融行業投資人按照同類公司來對標，卻仍然覺得太貴。

不同於其他類別的企業或者機構，金融機構存在反身性(reflexivity)，即公司的基本面和股價之間存在關聯關系。作為資金融通平臺金融機構股價持續下跌對於公司基本面會產生一定影響。

這一反身性在LC於5月份發布CEO離職消息之後體現的尤為明顯，盡管從公開披露的信息來看違規造成的財務影響有限，但是股價仍然一路“跌跌不休”。

在股價下跌的背後是市場對於LC內部風控機制的擔憂、投資機構的羊群效應、從眾心里，以及下滑的股價觸發了基金公司的風控條款。

盛大首度披露投資邏輯

“長遠來看，盛大非常看好以網貸為核心的金融科技企業。”張健在朗迪峰會上明確表示。在盛大看來，未來網貸行業的資金端將逐步去中介化，回歸P2P本質。

網貸的終極狀態是能夠將融資方的借貸需求直接對接到終極投資人(end investors)，例如個人投資者或包括養老金、捐贈基金、主權基金、家族基金等在內的直接掌控資金的機構投資人。

從目前LC發展趨勢來，資金穩定是首要因素，未來將進一步拓展資金渠道多元化。LC在平臺模式中選擇了市場平臺模式(market place model)而非資產負債模式(B/S model)，但是市場尚未給予認可該模式的估值溢價。

盛大指出，LC未來的發展應該從借貸向外擴展，提供完整的現金流管理。借貸僅僅是借款的手段而非目的，目的是消費，同時購買貸款也僅僅是用戶資產配置的一環，只有提供完整的現金流管理，才能構成用戶閉環體驗。而LC通過疊加的產品和服務延展用戶生命周期也能夠平衡水漲船高的獲客成本。

此外，張健還首度披露了盛大未來在金融科技領域的關註點。未來除了個人貸款外，會有越來越多的分支領域產生標準化產品，行業也逐步趨向標準化。在這過程中將衍生出許多機會，例如二級市場交易以及數據服務業務。

昌九生化利空漲停惹監管 嚴打投機資金進行時

監管的瞄準器對準了市場投機行為，靜候扳動扳機的時機。

停牌已超過4個月昌九生化(600228.SH)近期宣告第二次重組失敗，7月19日昌九生化複牌，二級市場股價連拉兩個漲停板，從10.77元/股漲至13.04元/股。公司停牌自查，隨即交易所下發問詢函，針對公司利空後連續漲停的現象要求公司對多番不確定事項進行風險披露。

近期，多家上市公司因股票波動異常而被要求進行自查，炒作資金、投機行為的監管正在悄然增強之中。一位券商研究院人士對《第一財經日報》記者表示，從近期的監管動作來看，監管層明顯劍指股票市場上的投機行為，投機資金將被嚴打。

重組終止反漲停惹監管

7月20日，昌九生化開盤後封死漲停板。這是續昌九生化19日複牌後連續拉出的第二個漲停板。公司發布二次重組終止的利空後，股價走勢連續攀升。

以昌九生化的漲停路線來看，兩天均以開盤“一字”漲停，漲停背後主要是超大單在起作用。兩日超大單合計流入393萬元，大單流入109萬元。流出資金均為中單、小單。總體來看，在複牌交易的兩日之中，主力資金凈流入292萬元。

從昌九生化複牌兩日的龍虎榜數據來看，其背後炒作仍是遊資“興風作浪”。華鑫證券有限責任公司西安西大街證券營業部、海通證券股份有限公司合肥黃山路證券營業部分別在20日、19日買入385.07萬元、157.73萬元。兩地遊資買入金額占總流入的66.17%、27.10%。

二次重組失敗利反引來股價暴漲?公開資料上看，複牌前公司高管在終止重大資產重組投資者說明會上表示，將剝離公司閑置資產，做精做強丙烯酰胺產業。另外，實際控制人變更、關聯方或獲贈股權也是其複牌前披露的信息之一。

然而上證所隨即采取了監管手段，昌九生化於20日晚間發布公告稱，由於複牌後連續交易兩日內日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，公司就股票交易異常波動情況進行內部核查而停牌。與常例不同的是，除了公司自身的自查報告之外，上證所還專門對兩日漲停的情況擬定問詢函，對其資本運作的不確定性與合規性進行再次強調與監管。

公司“充分提示風險”是上證所問詢遵照的主要原則，問詢函要求公司對其關聯方受讓股權、剝離資產的不確定性因素進行充分披露。值得註意的是，問詢函件特別要求公司對二次重組終止後，股價卻連續漲停的情形進行風險提示。

有市場人士對《第一財經日報》記者表示，昌九生化終止重組後兩日漲停，其受到監管問詢或因重組並購新規初“發威”緣故。重組並購終止之後的投機炒作，也是監管層嚴打目標之一。

嚴打投機資金

近期，監管層對於投機行為、投機資金的嚴打行為正在悄然增強。據Wind資訊數據統計，近一個月內，A股市場共有16家上市公司因股價波動異常、主動申請核查等事項停牌。包括特力A(000025.SZ)、煌上煌(002695.SZ)、GQY視訊(300076.SZ)、恒信移動(300081.SZ)在內的多家公司均已多次停牌核查。

不過，像昌九生化一樣出現利空反而連拉兩個漲停板的公司並不多見。以恒信移動為例，公司在收到證監會針對發股購買資產的第一次反饋意見書後，股價連續5天放紅，累計漲幅33.51%。GQY視訊也在無明顯利好或利空消息放出的情況下連續四日漲停，公司在累計漲幅約33.07%的情況下受到監管問詢。

有市場傳言稱，針對部分開盤被砸開的上市公司，封單遊資都被監管層進行電話窗口指導，要求其撤單。一位券商研究所人士對《第一財經日報》記者表示，“的確有這樣的窗口指導，目前監管層進行這種窗口指導意在打擊投機資金。”上述券商人士表示，從監管層近期的動作來看，無論是監管層講話、叫停跨界定增收緊、發布重組並購新規等，監管層明顯劍指股票市場上的投機行為。

深交所近期頻頻表態，將對投機資金進行嚴打 。針對投機資金賭博退市*欣泰(300372.SZ)的行為，深交所連發三次聲明，多次強調欣泰電氣確定“一退到底”，並稱將加強盤中交易監控。另外，近期深交所頻繁表示將加強一線監管，並且將針對包括電影廣播電視行業在內的市場熱點強化監管手段。

上述券商人士認為，包括遊資短線炒作、高送轉概念在內的股價炒作手段都在監管範圍內。“交易所通過發問詢函的方式‘提醒’炒作主體，至少會讓他們‘不舒服’。目前監管邏輯在於，在對投機行為‘堵門’之後，市場資金會自然地流入良性市場。”