一路下跌的萬科股價，不僅讓700億元市值化為烏有，而且正在一點點撕裂著寶能系數百億資金壘起的危險杠桿。
7月18日，創下複牌以來新低的萬科，以17.43元報收，當天跌幅2.57%，複牌後累計跌幅已經超過29%。持續的下跌，導致所持萬科股票賬面浮盈，已從複牌的220億元縮水至50億元，舉牌的資管計劃也面臨險境。
寶能系舉牌萬科的九個資管計劃中，成本最高的是廣鉅2號，買入價為20.03元至24.43元，大致測算均價約為22.22元。而萬科A股7月18日的收盤價計算，廣鉅2號已經虧損4.7余元以上，極有可能已經擊穿平倉線。
“17元/股可能就是萬科的階段性底部，但如果沒有資產註入，長期還會跌。”業內人士向《第一財經日報》記者分析，萬科的合理股價應在15元/股左右。這意味著，雖然萬科仍有下跌空間，但股價若維持在15元以上，在風險較大的杠桿資金占舉牌資金約30%的情況下，或可暫保無虞。
股價創複牌新低
7月18日，複牌的第11個交易日，萬科A不僅沒能扭轉頹勢，仍然延續之前的走勢一路下跌。
7月18日，萬科A以17.84元開盤，但隨即一路下跌，盤中觸及17.51元低點後，雖然略有回升，但卻未能改變走勢，隨後又跌至17.42元的新低，並在當天以17.43元的新低報收，全天成交27.4億元，換手率1.6%，跌幅2.57%，複牌後的累計跌幅則已超過29%。
萬科A股價持續下跌，令一路舉牌的寶能系蒙受巨大損失。除掉近期增持的7800萬股，複牌前寶能系共持有萬科26.8億股，動用資金約達430億元，最高市值一度高達650億元以上。而隨著萬科一路下跌，寶能系所持股份市值已經縮水接近170億元，賬面浮盈也從複牌前的超過220億元，下降到目前的50億元左右。
除了賬面浮盈大幅縮水，萬科下跌已將寶能系推到了危險的境地，增持的九個資管計劃風險已開始暴露。根據寶能披露，其買入萬科A股的九個資管計劃中，東興7號買入價為19.79元，廣鉅2號買入價為20.03元至24.43元，均價約為22.22元。而泰信1號去年12月3日以後兩次買入價分別為18.56元至19.8元、18.79元至24.43元，均價約為20.4元;西部利得金裕1號兩次買入價為19.2元至19.5元、19.7元至21.23元，均價為19.66元;西部利得寶祿1號買入價為19.34元至19.8元、17.83元至21.32元，均價約為19.56元。
按照7月18日收盤價計算，寶能系上述增持的五個資管計劃，已分別虧損2.36元、4.79元、2.97元、2.23元、2.13元,虧損率分別達到12%、21.5%、14.2%、11.2%、10.8%左右。此外，較早買入的廣鉅1號，買入價在17.6元至19.03元間，平均成本價也在18.4元左右，目前亦已虧損5%以上。
根據寶能系此前披露，上述資管計劃均將份額凈值0.8元設為平倉線。截至萬科18日收盤，虧損最多的廣鉅2號的凈值，已經擊穿其平倉線。而泰信1號距離平倉線也只有5.8%的空間。
業內人士此前向《第一財經日報》記者分析，由於每筆買入時間、數量都不同，在缺乏準確數據的情況下，尚難判斷增持的部分資管計劃是否擊穿平倉線，但從寶能系的資金風險確實已經很大。
“經過連續下跌，萬科的股價基本上已經跌的差不多了，就是再跌也跌不到哪里去，現在這個位置根本不用慌。”深圳一名私募人士向《第一財經日報》記者，目前萬科跌幅已經接近30%，成交量也大多維持在30億元以下，殺跌主力基本已經出逃，短期之內不太可能出現大跌。
寶能系風險幾何
寶能系的資金風險，在萬科複牌之後萬眾矚目。但在7月5日、7月6日增持7800余萬股之後，寶能系似乎一直鮮有動作。
“萬科股價一旦擊穿安全線，寶能就只能補倉，也就是追加保證金。”深圳一資深投資人士對《第一財經日報》記者稱，面對資管計劃風險暴露，對寶能系來說，補倉是較為穩妥的做法。在萬科股價底部尚難預料的情況下，不但會增加資金壓力，如果補倉、增持並舉，將會增加其資金壓力和風險。
問題在於，無論是補倉，還是增持，都需要大量資金，而寶能系目前是否仍有足夠的資金實力?
實際上，寶能系對此早就有所準備。2015年12月18日、2016年7月7日，名為“安信信心增持1號”、“安信信心增持2號”的30億元資管計劃已通過備案。但由於銀行心存疑慮，相關賬戶暫時不能交易。
根據媒體此前報道，除了規模不明的東興7號、廣鉅2號外，寶能系增持萬科的七個資管計劃，總規模達到187.5億元，其中廣鉅1號起始規模30億元;安盛1號、2號、3號起始規模皆為15億元;金裕1號、寶祿1號為45億元、30億元;泰信1號起始規模為37.5億元。
而寶能系此前披露，在上述資管計劃中，廣鉅1號資金已使用29.99億元，安盛1號、2號、3號均已使用14.95億元;而金裕1號、寶祿1號、泰信1號則已分別使用44.99億元、29.98億元、31.9億元。換言之，上述資管計劃中，尚有資金余額的只有泰信1號，尚有約5.6億元資金沒用動用。
不過，從目前的情況來看，寶能系增持萬科的資管計劃中，可能真正面臨風險的就是廣鉅2號。數據顯示，廣鉅2號資金總額為13.99億元，按上述虧損率計算，目前其已浮虧約3億元。若萬科股價擊穿泰信1號平倉線，則寶能系合計需補倉9億元以上資金。
而9億元的資金，對寶能系來說，可能不會存在太大問題。7月12日，寶能系舉牌萬科的主體鉅盛華股份有限公司(下稱鉅盛華)，已將所持南玻A、萬科5955萬股、3736萬股質押給銀河證券。按當時兩家公司股價計算，寶能系至少能籌集7億元資金。
下跌空間仍在
雖然複牌後累計跌幅已達29%，並且只有兩個資管計劃面臨較大風險敞口，但卻並不一定表明寶能系高枕無憂。
萬科股價仍有下跌空間，已經成為市場共識。多位人士此前均向《第一財經日報》記者分析，從行業、自身價值來看，萬科合理的價位應在15元—16元之間。此前，高盛也下調萬科A投資評級，給出“賣出”的評級，12個月目標價15.6元。
與此同時，更有外資投行大幅下調萬科目標價。7月12日，瑞信發布報告，重新給予萬科A/H股投資評級，評級均為跑輸大市，並大幅調低目標價，其中萬科A的目標價，由原先的20.8元人民幣下調至10.1元人民幣，潛在跌幅達46%;萬科H股目標價由原先的25.4元調低至12.1元。
這也意味著，如果下跌至15元，廣鉅2號虧損達36%，虧損達到4.6億元以上。泰信1號虧損則將達25%，虧損約為8億元。此外，東興7號、金裕1號、寶祿1號也都存在爆倉危險。屆時，寶能系將至少需要動用32億元追加保證金。
“一旦強平就會產生多米諾效應，這是資金方特別要註意的。”前投行人士、上海師範大學副教授黃建中認為，在風險暴露的情況下，想繼續從銀行籌集資金，可能會面臨一定難度。在此情況下，寶能系就只能使用自有資金補倉。
上述深圳投資人士此前向《第一財經日報》記者分析，寶能系能否扛住、扛多久，關鍵在於其有多少資金。然而，寶能系到時候能否具備如此資金實力，還存在很大疑問。
盡管如此，從舉牌成本成本來看，寶能系杠桿資金全部爆倉似乎可能性不大。根據寶能系此前披露數據大致測算，廣鉅1號、安盛1號、2號、3號增持成本價約為18.4元、16.36元、16.83元、17.39元，萬科A跌至15.8元、13元、13.37元、14元以下才會觸及平倉線。而這四個資管計劃共計動用資金約75億元，加上前海人壽、鉅盛華直接持有的部分，風險較大的杠桿資金在寶能系全部舉牌資金中，共計約130億元，占比約為30%。
“短期來看，17元/股可能就是萬科的階段性底部，但長期來看，目前的價格還是高了。”上述私募人士認為，如果萬科後續沒有資產註入，管理層出現大規模動蕩，其股價大概率則會繼續下跌，但15元/股左右將是萬科合理位置。