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專家：全面深化改革進入施工高峰期 金融、土地等要素市場是關鍵

8月30日，中央全面深化改革領導小組第二十七次會議召開。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革領導小組組長習近平強調，當前和今後一個時期，是全面深化改革的施工高峰期，是落實改革任務的攻堅期，抓謀劃、抓統籌、抓落實的任務依然艱巨繁重。

接受第一財經記者采訪的專家認為，全面深化改革進入施工高峰期，經濟體制內的要素市場改革是關鍵，而行政管理體制改革的繼續推進也是保障改革措施不空轉的有力舉措。

改革措施要落地

會議指出，黨的十八屆三中全會召開至今快3年了。從評估的情況看，全面深化改革實施進展順利，各領域標誌性、支柱性改革任務基本上已經推出，重要領域和關鍵環節改革取得突破性進展，全面深化改革、全面依法治國的主體框架正在逐步確立。

國家行政學院教授汪玉凱接受第一財經記者采訪時表示，全面深化改革的內容非常具體，有明確的目標和實施的路線圖。改革的措施需要落地，此次深改組特別強調了全面深化改革進入施工的高峰期，就是要把握住當前實施改革的關鍵節點，推進改革政策的落地。

萬博新經濟研究院院長滕泰告訴第一財經記者，本屆政府的改革著重於供給側，2015明確提出了供給側改革的戰略決策，經過了一段時間的醞釀，目前已經逐漸統一了認識，各方從觀望探索到躬行實幹、攻堅克難，各個部門也陸續出臺了方案和實施辦法，所以目前改革進入了實施的高峰期。

要素市場改革是關鍵

十八屆三中全會《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》明確，經濟體制改革是全面深化改革的重點，核心問題是處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用。

發改委《關於2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》提出了8個方面39項年度經濟體制改革重點任務，包括企業改革、財稅改革、金融改革、城鎮化、構建開放型經濟體制等方面。

滕泰對第一財經記者表示，從企業來看，市場比較關註的要素市場的改革，從公眾來看，更為期待的是醫療教育等民生領域的改革。

滕泰認為，金融、土地、勞動力等要素市場的改革是關鍵。目前的金融體制，民眾存款便宜而企業貸款貴，需要通過改革來降低企業的融資成本，提振民間投資，恢複經濟動能。此次深改組會議還重點談了土地的問題，企業難以支撐日益上漲的土地成本，如何改善土地的供給結構，提高土地資源的供給效率，也是要素市場改革的一個難點。

從行業角度來看，滕泰表示，醫療、教育、交通、能源等關鍵的行業和領域也會迎來改革施工高峰期。

滕泰認為，醫療是供給側結構矛盾最突出的領域，也是改革最迫切的領域，如何整合社會資源、增加醫療的有效供給，如何發揮民營醫療機構的作用、提升醫療的供給質量，如何落實分級診療、疏通醫療的經絡，如何改變以藥養醫、推進醫藥分開、構建多維的醫療評價體系和醫療退出機制，都是改革的重點和難點。

此次深改組會議審議通過了《關於進一步推廣深化醫藥衛生體制改革經驗的若幹意見》等14份意見、辦法或報告。

行政體制改革確保改革措施不空轉

十八屆三中全會把行政體制改革作為全面深化改革的重要任務之一，提出必須切實轉變政府職能，深化行政體制改革，創新行政管理方式，增強政府公信力和執行力，建設法治政府和服務型政府。

汪玉凱對第一財經記者表示，行政體制改革與經濟、政治、文化、社會、生態文明體制改革都息息相關。各種改革都需要政府的主導、引領和組織實施。而且，隨著諸多領域體制改革的不斷深入，行政管理體制改革的問題日益突出，政府管理體制已成為改革的對象。

汪玉凱表示，隨著改革進入施工高峰期，行政管理體制改革要繼續推進，功效也會更加凸顯出來。近幾年行政體制改革的力度是很大的，歸結起來是簡政放權、放管結合、優化服務，核心目標是釋放市場活力，減少政府的幹預。

行政管理體制是推進國家治理體系和治理能力現代化的核心組成部分。簡政放權是迄今為止本屆政府推進力度最大的改革之一。國務院大力取消和下放行政審批等事項，改革工商登記制度，簡政放權取得階段性成果，有效提振了市場信心，激發了社會投資創業的積極性。

汪玉凱認為，改革進入實施階段，需要進一步加大行政改革力度，以更有力的舉措，解決某些地方政府懶政怠政不作為。只有這樣，改革才不會空轉，改革的目標才能真正的落地。

汪玉凱表示，十八屆屆三中全會明確的60多項改革措施涉及到方方面面，但目前來看部分改革的落地效果不明顯，甚至一些改革的措施在空轉，落地成效比較差。其中一個原因是地方官員不重視，在其位不謀其政，出現了一些懶政怠政的現象。

滕泰告訴第一財經記者，從頂層設計到政策落地，改革進入攻堅克難階段，每個環節都是難點。政府部門要認識到改革可能會觸動原有的利益主體，啃硬骨頭，緩解改革帶來的沖擊。中國經濟長期動能有巨大的潛力，改革方向的前景向好，值得期待。

李克強：要在關鍵領域和薄弱環節加大補短板工作力度

國務院總理李克強9月5日主持召開國務院常務會議，部署在關鍵領域和薄弱環節加大補短板工作力度，依靠改革開放推動發展升級和民生改善。

會議指出，適當擴大內需，可以為供給側結構性改革營造良好環境，關鍵要通過加大補短板工作力度，既帶動擴大合理有效投資，又增加有效供給，對穩增長、增後勁、促就業、惠民生具有重要作用。要抓住當前原材料等大宗商品價格較低等有利時機，加大積極財政政策實施力度，聚焦脫貧攻堅、災後重建和中小水利治理加固、重大軟硬基礎設施建設、新產業新動能培育等重點領域，註重體制機制改革創新，優化政策“配方”打好組合拳。

一要加快推進“十三五”規劃《綱要》確定的全局性、基礎性、戰略性重大工程項目，圍繞著力補短板、縮小城鄉區域差距等，抓緊制定實施方案，合理擴大有效投資，盡快形成實物工作量。推出重大建設項目三年滾動投資計劃，形成項目儲備機制和滾動實施的良性循環，同時積極化解過剩產能，堅決淘汰落後產能。

二要進一步推進改革，更好調動社會資本積極性。持續深化簡政放權、放管結合、優化服務，抓緊修訂政府核準的投資項目目錄以及企業投資項目核準和備案管理條例。除跨地區、跨流域、跨境項目外，企業投資項目核準能放給市場和地方的一律下放。進一步放開基礎設施領域投資限制，在教育、醫療、養老等民生領域對民辦與公辦機構在市場準入、職稱評聘、社保定點等方面同等對待。出臺依法保護產權的政策措施，加大對各類所有制財產的法律保護，增強市場主體創業創新動力。

三要創新融資方式，統籌盤活沈澱資金。發揮政府投資引導作用，按照市場化運作和可持續的要求，以易地扶貧搬遷等為重點科學合理使用專項建設基金，加大中央預算內投資對水利薄弱環節、城市防澇設施建設等投入。註重運用政府和社會資本合作模式，再向社會集中推介一批有現金流、有穩定回報預期的項目。推動中央企業增加農村電網、電信基礎設施等短板領域投資。鼓勵開發性、政策性銀行加大信貸支持力度。引導商業銀行建立健全適應戰略性新興產業特點的信貸管理和評審制度，對各類市場主體在中長期貸款投放、市場利率等方面一視同仁。支持企業通過債券、股權等方式籌集建設資金。

四要制定進一步擴大開放利用外資的措施，加快複制推廣自貿試驗區試點新經驗，出臺外商投資負面清單和促進加工貿易向中西部轉移的政策。

五要建立補短板項目推進獎懲機制。各地區、各部門要制定重大任務實施時間表，加強督查考核，對成效顯著的地區在重大政策、重要改革創新試點等方面給予傾斜，調動積極性；對工作不力、進展滯後的要予以督促問責。以真抓實幹推動補短板取得更大成效。

會議還研究了其他事項。

電商或將瓜分一半母嬰市場！ 重營銷、個性化成關鍵

“二孩政策”開放之後，母嬰市場迎來新一輪增長。從母嬰電商到實體店，再到海淘，從賣紙尿布到賣孕婦保健品，母嬰市場似乎一下子成為創業者最新發現的風口。雖然傳統母嬰市場的中高端領域一直被日本、歐美等品牌牢牢把控，不過，隨著追求個性化的90後年輕群體的出現，市場也在發生變化。

嬰童市場最大的品牌之一貝親株式會社副社長、中國區總裁北澤接受第一財經記者采訪時表示，年輕消費群體不再趨同，更看重個性化，因此，他們對產品的選擇更多性價比較高的品牌，這給傳統品牌帶來壓力，此外，母嬰企業還需要加大個性化設計來吸引更多年輕消費群體。對於近日來母嬰電商唱衰之聲不絕，不少母嬰電商倒閉的線下。北澤表示，母嬰電商近年來發展很快，一時間出現行業調整很正常，母嬰電商還將發展，預計三年之後將占據50%的市場份額，然後份額就很難繼續增長了，因為作為重營銷的行業，線下母嬰店同樣重要，將瓜分線下的大部分市場。

從總體市場規模的角度來看，中國作為僅次於美國的第二大孕嬰童產品消費國，母嬰市場的規模相當龐大。是一個規模達到萬億級的市場。第一財經商業數據中心高級分析師劉力華表示，中國母嬰市場交易規模擴大，線上市場快速擴張，“二孩政策”出臺後，預測未來幾年內將會產生兩千億人口的增長。

基於以上預測，劉力華表示：“在2018年，整個母嬰行業的規模可達到3.2萬億，未來的母嬰市場還有很大地空間。品牌化需求上升，消費者越來越看重品牌背書，從大的品牌格局來看整個母嬰行業市場，消費者的品牌意識越來越強。”

根據第一財經商業數據中心發布的《2016母嬰行業消費趨勢大數據報告》顯示，消費者在進階品類的母嬰產品選購上更註重品牌的選擇。費者對進階品類更加看重其品牌背書，人群整體品牌意識的提升也優先反映在這些進階高端產品上。但同時，母嬰市場整體品牌競爭在加劇，各個類目都呈現出品牌集中度下降的趨勢。單靠“知名品牌”吸引消費者的難度也開始增高，中部品牌和小眾品牌的市場占有率逐步提高，對頭部品牌的地位產生了沖擊。對此，北澤表示，目前母嬰行業的頭部品牌的確感受到一定壓力，消費者對品牌的選擇更多元化，不再盲目跟風，更看重性價比和個性化，對於這一情況，其將依賴加強產品個性化設計，二來也會考慮收購一些本土有發展潛力的品牌，甚至把歐美的品牌引入中國市場。

母嬰行業是指與孕婦和嬰童消費相關的衣食住行等消費品的總和。按產品形態，可以將母嬰市場可以分為母嬰產品和母嬰服務，其中母嬰服務包括教育、醫療、娛樂等服務產業。母嬰產品是指針對孕產婦以及各個年齡段的嬰童在衣、食、住、行、教、娛、等各個需求方面的產業，主要涵蓋奶粉、營養輔食、尿褲濕巾、餵養用品、洗護用品、童車童床、安全座椅、玩具書籍、童裝童鞋和服飾寢具等十一個類別。

另外，隨著互聯網、移動互聯網的大力發展，線上購物的習慣逐漸形成，也促使母嬰線上的市場規模有較明顯的提升。不過，近期一系列母嬰電商融資陷入困境，大量母嬰電商虧損甚至倒閉給母嬰線上渠道蒙上一層陰影。對此，北澤表示，從貝親在中國的發展情況看，母嬰電商渠道銷售一直在高速增長，目前已經占據貝親35%的銷售份額，預計未來三年內將達到50%的市場份額。整個母嬰市場也或將達到這樣的比例，再往後就很難增長了，因為線下渠道同樣具有重要的意義。

為什麽線下渠道依舊具有存在的意義呢?

北澤表示，在日本，電商渠道只占母嬰市場銷售額的10%不到，原因就是母嬰是一個重度營銷的行業，很多初為人父人母的家長對母嬰行業並不熟悉，他們又非常重視母嬰產品的選擇，因此，他們選擇線下門店。在日本，線下門店具有細致的服務，獲得廣大消費者的認可，但是在中國，線下渠道服務意識較差，很難給消費者很好的購買體驗，因此讓線上渠道的發展帶來機遇，但不代表消費者線下的需求會消失，因此，很多側重服務的母嬰店開始發力，這部分母嬰店將瓜分母嬰行業在線下大部分的市場。

從需求來看，母嬰消費人群主流新任媽媽們身份多重，她們不僅肩負著養育寶寶的重任，同時也是一個家庭的核心成員，主導著整個家庭的消費決策。另外，她們還扮演著職業女性的社會角色。在多重身份下，她們有非常多的消費需求。比如，作為新生兒媽媽，她可能既要考慮寶寶的衣食住行，又要考慮寶寶的成長教育;她挑選一個奶瓶，既要考慮奶瓶的材質，又要考慮寶寶的生長周期;各式各樣的需求，成就了母嬰市場超長的生命周期，孕育長尾、寬輻射的產業鏈。同時也給這些媽媽們帶來挑戰，在如何選擇合適的產品上，他們亟需線下門店給予專業的銷售意見，因此給母嬰店帶來發展機遇。

北澤對中國市場前景看好，按照貝親的計劃，未來十年將在中國市場的銷售額翻一倍，而工廠規模也將擴大一倍，其勢必要加大在中國工廠、研發、市場營銷等方面的投資。

攜程聯手綠地拓展民宿市場 在線客源轉化是關鍵？

近幾年，受益於旅遊消費升級，民宿市場持續火爆，被視作酒店行業的下一個“風口”，成為資本市場眼中的“香餑餑”。

9月11日，攜程旅行網與綠地集團達成戰略合作，雙方將以上海“綠地·海岸城”項目為依托，構建國內首家一站式民宿運營平臺，共同開發民宿市場。

《第一財經日報》記者采訪了解到，攜程未來還計劃將從互聯網智能門鎖等方面進行多方位布局，打通民宿上下遊產業鏈。而此番投資也是攜程繼投資途家後，再次加碼非標化住宿業態。不過對於攜程未來如何平衡其與綠地、途家之間的合作，業界認為這或許是攜程需要思考的問題。

攜程、綠地瞄準民宿業

今年6月，浦東特色民宿發展意見出爐，預示著上海民宿業發展開閘，上海迪士尼樂園輻射的板塊率先從中受益。數據顯示，今年6月，上海迪士尼樂園日均接待量約2.7萬人次，周邊民宿成住宿熱門選擇。

上海迪士尼樂園龐大的客流量，催生出民宿城市化、集群化需求，民宿3.0模式應運而生，即城市化民宿集群。

《第一財經日報》記者采訪了解到，綠地集團“海岸城”項目位於迪士尼樂園商圈範圍內，其中規劃有上海“首個城市民宿集群”。

對於此次合作，攜程方面表示，其將在運營推廣、客戶引流等方面對其進行資源支持。在2014年8月，攜程便在業內首家上線客棧民宿頻道，覆蓋4萬多家客棧旅館。經過2年多的運營發展，攜程在客棧民宿領域積累了用戶群體。其此次擬通過引入城市民宿集群這一產品，進一步擴大在民宿行業的影響力。

綠地集團方面則表示，上海“城市民宿集群”是綠地試水民宿行業的開山之作，預計將引進國內約30多家精品民宿品牌，實現城市民宿的集群式專業管理，此舉將改變民宿行業分散化經營的傳統模式。借助攜程的線上資源，能夠解決民宿缺乏預訂、推廣專業平臺的難題。

未來，攜程將與綠地集團在民宿領域展開更多合作，搶占行業高速發展的紅利。

值得註意的是，此次與綠地集團跨界合作，僅僅是攜程全面發力民宿市場的一個縮影。

今年4月，攜程與互聯網智能鎖品牌果加簽署戰略合作協議，通過PMS系統與智能鎖管理系統對接，將實現民宿“訂房—退房”流程全程自助化，大大提升消費者入住效率。

除了引入更多產品以及提升消費者體驗，攜程還將向民宿產業鏈上遊進發。

《第一財經日報》記者采訪獲悉，未來攜程在民宿產業鏈的布局有很大的規劃。比如，攜程可能推出包括財產保險、人身意外險等在內的互聯網保險產品，為民宿經營者提供風險保障;同時，攜程還可能通過發起民宿眾籌等方式，幫助民宿創業者解決資金難題。

攜程的平衡術與“算盤”

伴隨消費者個性化旅遊需求增加以及周邊遊市場的興起，經過短短幾年發展，獨具特色的民宿迅速崛起成為住宿市場的“生力軍”，似乎也迎來了這個業態的“黃金時代”。

艾瑞咨詢《2016年中國在線度假租賃市場研究報告》顯示，2015年，中國在線度假租賃市場規模達42.6億元，同比增長122%，預計2017年有望增至103億元。

目前，民宿在全國各地蓬勃興起，已形成滇西北、浙南閩北、徽文化圈等十多個集群區域，吸引了眾多遊客前往休閑度假。公開數據顯示，莫幹山作為民宿發展較為成熟的區域之一，整個莫幹山鎮的民宿數量已達400多家，2016年上半年接待遊客106.7萬人次。

與此同時，“爆發式”發展的民宿行業迎來政策利好。2015年11月發布的《關於加快發展生活性服務業促進消費結構升級的指導意見》中提到“積極發展客棧民宿、短租公寓、長租公寓等細分業態”，為民宿發展提供了政策支持。此後，北京、浙江、蘇州、上海浦東等地相繼出臺了一系列促進政策。

在攜程看來，獲得政策加持後，民宿市場儼然成為一片新藍海，受到越來越多投資者和經營者關註。不過，民宿行業發展目前仍處於初級階段，以獨立個人房屋市場化租賃、依托資源景觀改造的旅館的民宿1.0模式和小規模化存在的民宿2.0模式為主。而隨著行業進入快速成長階段，民宿逐漸向城市化、集群化的3.0模式演進。

“攜程想打造民宿產業閉環生態圈，是民宿經營者的一站式服務平臺，可以滿足其在推廣、保險、融資等方面的多元化需求。但是攜程和綠地都要註意，非標準化住宿業在管理和運作方面的難點。而且對於攜程而言，其此前已經投資了途家，攜程未來要如何平衡途家與綠地的合作也是一個問題。”長期研究公寓和民宿產業的房東東創始人全靂指出。

對於上述平衡問題，攜程和途家方面都認為，此次攜程與綠地開拓民宿業務與途家的合作模式不同，雙方並不沖突，也不會有太過直面矛盾的問題。

“其實歸根到底，攜程現在的線上流量是非常大的，這些流量一定要轉化為消費，尤其是向線下實體的旅遊和住宿業項目轉化，途家當然可以有利於這種轉化，但可能還不夠，因此攜程還需要新的合作夥伴來開拓市場，實現更多線上客戶向線下消費的轉化。”華美首席知識專家趙煥焱分析，另一方面，對於綠地而言，如果有租售方面有所困難、閑置的項目，則可以通過與公寓、民宿業態的合作來“盤活”這些物業，提升收益，此前萬科就攜手途家做過此類合作，這種酒店住宿業與房地產業之間的合作在未來也應該會越來越頻繁。

Hibor刷新8個月新高 人民幣迎入“籃”前關鍵期

中秋小長假歸來，香港離岸市場人民幣流動性明顯縮緊引發市場關註。9月19日，香港銀行間隔夜拆借利率(Hibor)由前一交易日的7.950%上升至23.683%，創今年1月份以來最大升幅。

Hibor短期內快速上升不禁令人回想起今年1月12日，隔夜Hibor利率曾一夜間由13.4%飆升至66.815%，創歷史新高，市場一片嘩然。當時業內普遍認為，在人民幣貶值預期下，投資者在離岸市場買入人民幣並到在岸市場進行套利，以及中資銀行在香港買入人民幣拋售美元，共同導致了離岸市場出現流動性緊張局面。

然而對於此次Hibor的持續上升，業內解讀不一。招商證券研究發展中心分析師謝亞軒認為，種種跡象表明，央行上周可能在境內外市場同時行動，對人民幣匯率進行幹預。自G20杭州峰會閉幕後，市場看空人民幣預期有所擡頭，不乏業內人士認為，央行希望通過收緊離岸人民幣市場的流動性，來抑制看跌情緒，尤其是隨著10月1日人民幣正式加入SDR貨幣籃子日期的臨近。

Hibor再度飆升引發熱議

自8月下旬以來，香港離岸人民幣拆借利率已不斷趨緊，上周隨著中秋小長假的臨近，離岸人民幣流動性不足越發明顯，Hibor連續刷新今年1月以來新高。

假日前一個交易日(9月14日)，隔夜Hibor暴漲532個基點至8.162%;一周人民幣Hibor利率也大漲523基點至10.152%，沖破10%大關。隨後一天，9月15日，隔夜Hibor小幅回落至7.950%。正當市場預期流動性緊張局面出現好轉後，假期結束的第一個交易日，19日隔夜Hibor意外飆升1573個基點至23.683%，成為自今年1月12日以來最高;一周人民幣Hibor也繼續上升346個基點至12.446%。

此外，19日1個月期Hibor也升至1月份以來最高水平7.719%，繼續反超3個月期Hibor，倒掛現象仍在持續，市場流動性緊張局面並未出現好轉跡象。

連日來Hibor的快速走高不禁令人回想起今年年初時央行在香港離岸市場狙擊人民幣空頭，Hibor快速飆升的景象。

1月中旬，業內普遍認為在人民幣貶值預期不斷積聚時，央行曾出手幹預離岸人民幣(CNH)匯率。當時，隔夜Hibor在1月11日升至13.4%，12日飆至66.82%，與此同時，離岸人民幣匯率則出現明顯反彈，由6.6832上升至6.5780。

“這與上周的情況非常類似，9月13~15日間，隔夜Hibor由2.84%漲至7.95%，而離岸人民幣匯率則由6.6918升值為6.6497。”謝亞軒說道。

眼下，美聯儲9月議息會議即將於22日召開，國際資金明顯開始撤離新興市場，導致很多新興市場國家匯率受到一定貶值影響。相較之下，人民幣在岸與離岸匯率整體不降反升，引發市場對於央行有意收緊離岸流動性，提振匯率的猜測。

瑞穗銀行亞洲外匯策略分析師張建泰分析認為，由於市場猜測G20杭州峰會結束後中國政府可能允許人民幣進一步貶值，中國央行或許已經收緊了離岸人民幣市場的流動性，以抑制看跌情緒，尤其是在10月1日人民幣正式加入SDR貨幣籃子的前夕。

“Hibor的狂飆，觸動了市場有些麻木的神經。而從目前的狀況來看，央行似乎並沒有特別的流動性註入，這似乎意味著兩種可能性，第一，央行自身的操作形成了目前的狀況，第二，央行希望看到這樣的局面。”德國商業銀行高級經濟學家周浩分析稱。

盡管在Hibor飆升的同時，在岸與離岸人民幣匯率出現穩中有升的態勢，但Hibor再次全線快速走高，也引發部分市場人士擔憂。法國興業銀行預計，離岸人民幣流動性在未來6~12個月可能更加緊張。

招商證券固定收益研究主管孫彬彬則擔憂，8月下旬以來，境外人民幣拆借利率大幅上升的同時，境內人民幣價格卻持續保持低位，這使得自2015年初以來形成的境外人民幣拆借市場利率高於境內資金成本的局面進一步發酵。

（9月19日 上海銀行間同業拆放利率Shibor）

“在此情形下，資金反向套利結合人民幣貶值預期或將進一步加劇資本外流的壓力，”孫彬彬提出，自2015年境內外人民幣資金成本差距增大的同時，人民幣匯率持續波動走低，外匯儲備也在不斷下降。

值得註意的是，除央行幹預外，仍有其他因素可能導致Hibor的大幅上升。周浩分析稱，去年央行曾直接幹預過遠期市場，而這些遠期頭寸一般以一年為主，因此隨著這些交易逐步到期後，央行可能需要向市場投入美元來交割，與此同時，從商業銀行手中收走人民幣，這可能會造成人民幣流動性減少，並帶來利率的上升。

此外，市場對人民幣的需求突然上升，也可能是受到點心債發行的影響。總體來看，離岸市場的“資產荒”也較嚴重，一旦出現較大規模的點心債發行，往往會出現超額認購，在這種情況下，市場也可能因此出現短期的流動性緊張。

總體而言，Hibor的突然上升，代表著此前的市場均衡被打破。“在中秋假期和國慶假期前，因為做空人民幣的成本太高，市場的人民幣空頭出現大量平倉。但從根本上來說，如果企業和個人的購匯需求仍然旺盛，央行仍然面臨較大的壓力。”周浩說道。

人民幣匯率短期承壓

本周，市場最為期待的當屬美聯儲9月份議息決議，雖然目前業內對於美聯儲此次加息的預期較小，但年內加息預期的重燃對於投資者而言無疑具有強大吸引力，大量資金已經開始從新興市場回流美國。

美聯儲加息預期的走強伴隨著美元的高位攀升，與此同時，市場對於人民幣的看跌情緒則達到4個月最高。據境外媒體匯編數據顯示，近期12個月無本金交割遠期(NDF)合約較現匯折價3%，幅度創5月18日以來最大。“就遠期合約市場來來看，人民幣看跌情緒不減。”張建泰說道。

盡管面臨重重考驗，但從長遠來看，業內更多觀點認為，人民幣既無持續貶值的趨勢，也無依靠貶值刺激經濟的動機。

“‘中國央行可能會通過讓人民幣貶值來支持經濟增長’是一個很大的誤解，央行或會盡可能地避免持續性的、大幅度的貶值。”北京大學國家發展研究院教授、央行貨幣政策委員會委員黃益平近日在接受媒體采訪時表示，在全球產業鏈下，貨幣貶值對出口影響有限，且當國際需求疲軟、市場愈發開放的情況下，貨幣貶值可能導致更多資本外流，對國內經濟增長造成負面影響。

中國5G關鍵技術已通過驗證 7家公司參與了技術研發

9月22日，據工信部消息，首屆5G創新發展高峰論壇於2016年9月22日在北京中國國際展覽中心順利召開，IMT-2020(5G)推進組隆重發布了中國5G技術研發試驗的第一階段測試結果。

作為本次論壇的焦點內容，IMT-2020(5G)推進組隆重發布了中國5G技術研發試驗的第一階段測試結果，並向參與該階段試驗的華為、中興通訊、大唐電信、愛立信、諾基亞上海貝爾、英特爾、三星共7家國內外企業頒發了證書。

在剛剛結束的第一階段試驗過程中，IMT-2020(5G)推進組與各參與單位密切合作，完成了主要5G無線和網絡關鍵技術的性能和功能測試，具體包括：大規模天線、新型多址、新型多載波、高頻段通信等7個無線關鍵技術，以及網絡切片、移動邊緣計算等4個網絡關鍵技術。

第一階段試驗充分驗證了上述關鍵技術在支持Gbps用戶體驗速率、毫秒級端到端時延、每平方公里百萬連接等多樣化5G場景需求的技術可行性，進一步增強了業界推動5G技術創新發展的信心。

第二階段試驗將重點開展面向移動互聯網、低時延高可靠和低功耗大連接三大5G典型場景的無線空口和網絡技術方案的研發與試驗，並計劃在2017年底前完成。

工業和信息化部信息通信發展司司長聞庫會上表示，5G標準化工作已全面拉開序幕，研發與試驗工作也進入到攻堅階段。

此前，中國移動介紹，5G技術相比4G技術，峰值速率增長數十倍，從4G的100Mb/s提高到10G/s。也就是說，1秒鐘可以下載30余部電影，可支持的用戶連接數增長到100萬用戶/平方公里，可以更好地滿足物聯網這樣的海量接入場景。業內普遍認為，5G網絡一旦正式商用，將有望撬動規模達萬億元的車聯網、物聯網等產業。

以色列前總統佩雷斯辭世，了解他的三個關鍵詞

以色列前總統西蒙·佩雷斯當地時間清晨在特拉維夫逝世，享年93歲。

政壇常青樹

佩雷斯是以色列的“政壇常青樹”。他是以色列國的締造者之一，從政時間長達70多年，擔任了48年的以色列國會議員。佩雷斯不僅退休得晚，而且在政治上相當早熟，成就了他無人能敵的從政經歷。

以色列政府中的主要崗位他幾乎都擔任過，包括國防、財政、外交、內政等11種部長職務，還包括臨時總理、副總理，兩次出任總理，最後在2014年以90歲的高齡從總統退職，當時是世界上年齡最長的國家元首。

1923年，他出生於當時的波蘭,10歲時隨家人移民當時在英國委任統治下的巴勒斯坦。20歲時，當選猶太青年政治組織“勞動與學習青年”全國書記，就在這個時候，他被後來以色列第一任總理本·古里安所識得，委以重任。在以色列建國後的1952年，年僅29歲的佩雷斯被任命為國防部總司長，是擔任副部級以上官員中最年輕的一位。

然而他的從政道路並非一帆風順，他在競選總理和總統的過程中屢戰屢敗，他把失敗當做一種機遇而堅持，最終在多次磨合後勝出。1985年擔任總理的佩雷斯針對當時經濟危機，推行經濟穩定政策，促生了當今以色列經濟的繁榮，推動以色列從自上而下的集中經濟向以創新為本的自由經濟轉變。

作為政壇常青樹，在以色列，無論是世俗派還是宗教派，無論是左翼還是右翼，無論是猶太人還是阿拉伯人，大多對他甚為尊敬，這在紛爭不斷的以色列相當罕見。

2014年退休後的佩雷斯也沒有離開他熱愛的公共領域，當年他的視頻短片《普通公民佩雷斯找工作》紅遍包括中國在內的國際社交網絡，被稱為最好的“國家形象宣傳片”。短片中，退休後被認為沒有一技之長的佩雷斯在加油站給人加油、為快餐店送外賣、當門衛給人安檢、做起超市收銀員，語言風格幽默，結合自身的經歷，一語雙關，自嘲又不失深度。劇終，他的話語更是讓人振奮，“你跟你的事業一樣偉大，跟你的夢想一樣年輕”。

退休後，他以1997年成立的佩雷斯和平中心為基地，推進他的和平主張。在今年7月，他還在佩雷斯和平中心內成立了以色列創新中心，他希望這能消除猶太和阿拉伯群體之間的差距和貧富差距，促進區域創新合作。

由鷹變鴿

在以色列，佩雷斯通常被認為是一位資深的鴿派，然而這並不是他本來的政治態度。可以說這位“老鴿子”是由“雛鷹”轉變而來的。

他曾擔任以色列國防部前身——猶太武裝力量哈加納人事部和武器采購部的負責人。他與法國達成協議，使得以色列在早期獲得了法國幻影戰機。佩雷斯還是20世紀50年代開始的以色列秘密核計劃總設計師，當時在財政部長拒絕撥款的情況下，他用其他手段籌備了數百萬美元建設反應堆。當時大學的教授拒絕參與核計劃，他就從其他領域內調來專家進行科研。1976年，巴勒斯坦人將一架以色列飛機劫持至烏幹達，佩雷斯當時任以色列國防部長。在他的監戰下，逾百名人質成功獲救。在他任職期間，還批準了數個約旦河西岸猶太人定居點。

然而，經過思想轉變成為鴿派的佩雷斯推動和平同樣是不予余力，作為拉賓內閣的外交部長，佩雷斯開始與巴勒斯坦解放組織開展秘密談判，結果促成1993年的奧斯陸和平協定。這也使他在1994年與當時的以色列總理拉賓、巴勒斯坦領導人阿拉法特分享了諾貝爾和平獎。目前斯人已逝，中東和平進程陷入泥潭，他們三人只能在天堂再續和平了。

2010年10月值拉賓遇刺十五周年紀念，當時在以色列留學的筆者，在遇刺地特拉維夫拉賓廣場親自聆聽佩雷斯演講，雖然已經過去了6，7年時間，但是有些話語還是印象深刻：拉賓的生命雖然被中斷了，但是他的精神永存。我們經歷了七場戰爭，我們從來沒有對民主失望過，在我們的民主社會中，我們相信的是話語，而不是子彈!

力促中以友好

佩雷斯是中國的老朋友，直接推動了中以建交。佩雷斯回憶說早在20世紀50年代，以色列第一任總理本·古里安就向他預言“用不了多久中國就會成為世界的焦點”。從那時起，佩雷斯就開始關註中國的發展。在1985年，擔任總理的佩雷斯在內閣會議中，專門研究發展同中國的關系問題，這年底，以色列恢複了已經關閉十多年的香港總領事館，專門負責對華聯絡工作。佩雷斯交付給新任命駐香港總領事的任務是“盡快扣開中國的大門”。

建交以後，他對中國來訪的代表團尤為熱情，有些級別並不需要總統出來接見，他也熱情地把他們邀請到總統府來做客。這些年中以商貿以快速增長，每每有中國企業家代表團訪問以色列，也很容易能拜見到他。2014年，佩雷斯訪華前還在新浪開通了微博，目前已有70多條微博，粉絲數達到41萬。

佩雷斯的一生，敢於夢想，敢於實踐夢想。今年7月，佩雷斯在演講中說，我有一個小小的請求，雖然以色列實現了崛起的夢想，但請允許我把夢想持續下去。我們懷念佩雷斯，也祝福佩雷斯的夢想。

矽谷安全教父加盟滴滴：AI將成未來信息安全關鍵

滴滴出行29日宣布，矽谷知名信息安全科學家、AssureSec聯合創始人弓峰敏和蔔崢加入滴滴。弓峰敏將擔任滴滴信息安全戰略副總裁和滴滴研究院副院長，蔔崢將擔任滴滴信息安全副總裁，全面負責滴滴信息安全的運營。

這是滴滴在信息安全領域相關內容的首次重大披露。目前，全球信息安全市場正面臨新挑戰，同時也充滿機遇。在兩位重量級安全大佬加盟之後，滴滴很可能將嘗試用人工智能和機器學習技術去發展信息安全技術。

安全威脅日益嚴峻

作為Palo Alto Networks聯合創始人及多家知名信息安全公司高管，弓峰敏指出，過去幾年，信息安全威脅的發展很快。相對於安全防禦者，黑客似乎總是可以更快地利用網絡和移動技術去發動攻擊，找到繞開防禦的種種規避手段。另一方面，黑客工具的制造者、僵屍網絡的運營者之間已形成了“高效”的信息分享產業鏈。

一系列事件證明了信息安全形勢的嚴峻。例如，在9月19日的國家網絡安全宣傳周上，百度安全發布了《百度安全打擊網絡黑產白皮書》。白皮書顯示，2016年上半年，涉嫌泄露或竊取用戶信息的事件超過10.6億次，其中用戶信息泄露超過5.4億條，用戶隱私竊取超過6.3億次。與此同時，網絡黑產的規模不斷“壯大”。上半年，網絡黑產從業者已達56萬人，市場規模超過1482億元，從業者人均收入26.5萬元。

在這樣的情況下，企業IT團隊應對信息安全威脅的能力依然有限。以往，企業信息安全防護著眼於孤立的網絡連接、數據存儲和計算資源，通常只在安全威脅出現後才會被動地去響應。隨著雲計算和移動設備的普及，企業IT環境正變得日趨複雜。而物聯網的發展，家電、汽車和工業設備紛紛接入網絡則進一步導致了可能被黑客突破的“攻擊面”不斷擴大。換句話說，傳統信息安全策略在新環境中很可能顧此失彼，難以實現整體式防禦。

策略：以業務為中心

弓峰敏指出，信息安全行業以往強調入侵防禦，對攻擊的應對策略是“拒敵於國門之外”。但實際上，近期出現了越來越多傳統方法難以檢測的高級安全威脅。同時，日趨多樣化的安全威脅往往有著不同意圖：一部分會對企業業務產生重大威脅，而另一部分則是黑客或業余愛好者的惡作劇。

以往，大多信息安全產品只關註安全問題的某個階段或某個側面，例如軟件是否存在漏洞。然而，這些漏洞並不一定會給業務造成不利後果，例如數據丟失，交易信息泄露。企業並不需要去處理所有安全漏洞。如果繼續沿用傳統的信息安全策略，那麽效果通常不佳，安全防禦只能被動地跟隨黑客的步伐。

對於這樣的局面，弓峰敏認為，安全防禦重點應當轉向以業務為中心，以不間斷、大規模的監測為基礎，並利用大數據和人工智能技術去判斷是否有威脅和異常的出現。簡而言之，這就是分布式的安全檢測配合中心化的威脅數據分析。

安全的未來：人工智能

傳統上，企業信息安全團隊需要在沙箱中運行惡意軟件，人工分析，進而得出潛在威脅的屬性，並在此基礎上制定防禦規則，將規則應用於安全網關或其他網管設備。這樣的流程耗時耗力，且分析能力有限。在這種架構下，安全網關等設備對企業的信息安全能力至關重要。一旦安全網關被攻破，企業內部網絡將門戶洞開。

與此不同，弓峰敏和蔔崢團隊的技術擺脫了中心化的安全網關。這一技術基於軟件和虛擬配置，在終端設備中部署分布式“探針”，從而充分利用終端設備去收集潛在威脅信號，在威脅剛剛出現時捕捉其中的蛛絲馬跡。與此同時，系統利用機器學習和人工智能技術，通過雲計算平臺沙箱對終端設備收集到的海量數據進行自動化分析和學習，不斷尋找惡意軟件和非惡意軟件所表現出的不同模式。

用機器學習算法去取代傳統的“if-else”邏輯帶來了很強的通用性，能將數千輸入信號考慮在內。與此同時，利用持續輸入的數據，機器學習算法能以流程化方法不斷建立新模型，並隨惡意軟件的變化而主動調整，增強檢測能力。

這樣做帶來了兩方面優勢。一方面，系統對信息安全風險的監測將不再是孤立的，而是有能力全面了解各方面環境因素。因此，無論是底層硬件還是業務邏輯，各種異常都可以被檢出。另一方面，這將成為基於雲計算的一體化產品，並具備極強的自主運行能力。企業IT團隊將無需去維護碎片化工具，減少所投入的人力。

滴滴助力信息安全研究

實際上，弓峰敏和蔔崢團隊加入滴滴正是由於，滴滴提供了團隊迫切需要的大數據集。弓峰敏指出，其團隊的技術要求與業務數據密切交互，而利用滴滴的框架和資源，團隊能更方便地去展開技術研究。

另一方面，滴滴也帶來了豐富的安全場景。這既包括基本的安全攻防問題，也包括如何應對網絡欺詐和犯罪，預防用戶信息泄露，交易出現風險。通過滴滴的業務實踐，以及滴滴自身對雲計算、大數據和人工智能等前沿技術的開發，研發團隊將獲得第一手研究素材，使持續發展的新技術在第一時間得到嘗試和應用。

信息安全市場仍在快速發展。根據市場研究公司Gartner的數據，2016年全球信息安全產品和服務支出將達到816億美元，同比增長7.9%。這一市場正受到傳統企業IT巨頭的密切關註。例如，甲骨文上月宣布收購雲計算信息安全公司Palerra，而思科和賽門鐵克近期也均在這一領域進行過收購。

在國內，移動互聯網的發展也給信息安全帶來了挑戰和機遇。弓峰敏認為，作為具有代表性的移動互聯網公司，滴滴在這筆收購後有望實現突破性的成功應用案例，進而給整個中國互聯網安全市場產生積極影響。

市場化機制是管理國家財富的關鍵

經歷改革開放近四十年的高速發展，中國國有資產負債表迅速擴張。中國經濟積累了巨額財富，國有資產以國有企業資產、外匯儲備資產、土地資產等形式存在。隨著中國經濟的高速增長，國際競爭力的上升，資產與負債也同步高速發展。在國有資產價值迅速發展的同時，各級政府的債務也迅速發展，尤其是社會保障等國家承擔的當期或未來負債端壓力也不斷顯現。在這種背景下，國有資產如何在有效經營管理下實現保值增值，降低壞賬比率，避免金融風險，增強中國經濟增長的可持續性，都是十分重要的環節。此時，一位瑞典學者——鄧達德為優化中國的國家公共財富管理提供了嶄新視角，與普遍強調私有化不同，他認為最應該重視的是公共資產管理的質量。

在《新國富論：撬動隱秘的國家公共財富》一書中，鄧達德提出了“國家財富基金”(National Wealth Fund, NWF)的國家公共財富管理模式，即成立“不受政府短期政治影響的封閉管理的控股公司”。事實上，鄧達德所定義的“國家財富基金”隱含了國家公共財富有效管理的兩個基本要件：一是不受政府行政幹預，二是采用市場化管理。

在鄧達德看來，全球國有資產管理的通病在於政府既是運動員又是裁判員，在造成國有資產管理低效率的同時滋生腐敗，並在政治壓力下扭曲國資管理目標。最合理的解決方式是政府獨立於國家公共財富管理，以符合公眾福利的方式制定政策;同時，委托信息透明的專門機構管理國家公共財富，獨立於政府職能而單純追求價值最大化。這也就是鄧達德提出的公共財產監管三原則：透明度、明確的目標和政治上的獨立性。鄧達德提出的不受政府行政幹預，以市場化方式管理的“國家財富基金”正是滿足了這三大原則，政府與市場各司其職，共同實現國有資產的有效管理。

值得指出的是，鄧達德提出的“國家財富基金”更類似於淡馬錫模式，而不是新加坡政府投資公司、中投這類主權財富基金。在鄧達德看來，主權財富基金註重管理儲備流動性，類似基金管理人;而國家財富基金更註重對資產的積極管理，類似資產管理人。換句話說，作為國有資產管理人的“國家財富基金”不會像金融市場上的基金經理一樣頻繁交易以平衡風險和收益，而是作為資產持有者支持國有資產的長期、健康發展。

鄧達德同時認為，國家公共財富的集中管理要好於分散經營。單一管理更利於價值創造，因為在一個分散經營的國資管理體制中，各自為政的經營個體很難保證信息透明和管理能力。其對單一管理的認同實際上反映了另一個國資管理的重要理念：國有資產管理應對全民負責而非屈從於部門利益。分散經營的國有資產管理往往偏離價值最大化目標而淪為部門利益，對全民負責的國家公共財富經營更適合單一管理。

鄧達德是一個有中國情結的西方學者。早在1984年鄧達德就曾在複旦留學，而隨後從瑞典銀行家到政治家生涯也頻繁與中國發生關聯。特別是，鄧達德推動了OECD制定《國有企業公司治理指引》，並在中國國資委組建中貢獻自己的力量。

對中國的國有資產管理來說，避免政府幹預並完善市場化管理同樣重要。從最開始的“放權讓利”，到股份制改革，再到1998年前後的“抓大放小”，市場化改革不斷提高國有企業經營績效。同時，市場化投資管理也確保了外匯儲備、社保基金等國有資產的增值保值。但是，中國經濟的國資管理體制仍需完善，而鄧達德提出的“國家財富基金”理念對中國未來國家財富管理有重要的借鑒意義。

第一，國家財富管理的前提是明晰的國家資產負債表。鄧達德認為，即使是債務高企的國家也仍然有很多散落各地的國有資產尚未得到有效利用。對中國經濟來講，構建國家資產負債表也是迫在眉睫，十八屆三中全會明確提出“加快建立國家統一的經濟核算制度，編制全國和地方資產負債表”。這既是對我國主權債務，特別是地方政府債務的全面體檢，也是摸清家底更好管理的前提。目前，中國社科院等學術機構對國家資產負債表的編制有所嘗試，而國家統計局也在積極組織編制國家和地方資產負債表，預計在2017年會初步形成全國層面的資產負債表，並陸續公布分地區資產負債表。

第二，國家財富管理應始終保持信息透明。鄧達德在書中提到，只有信息透明才能明確國資管理的責任和義務，進而提高經營效率。在中國的國企改革進程中也曾有過這樣的例子，2000年前後的國有大型商業銀行改制上市，在引入外部投資者的同時提高信息披露、改善自身管理，極大促進了國有商業銀行的經營效率提升。但是，當前國有資產管理中仍存在信息不透明、權責不明晰的缺陷，國有企業財務和經營信息很難被社會公眾和資本市場獲得並有效監督。就像鄧達德所說的那樣，信息不透明的結果就是既得利益者維持現狀，無法實現國有資產在公眾視野中追求價值最大化。

第三，國家財富管理應當對管理者提供有效激勵。要實現鄧達德所提出的不受政府行政幹預下的國家財富價值最大化，必須在市場化管理中完善激勵機制。中國經濟改革開放近四十年的成功經驗表明，提供有效激勵、發揮個體能動作用是增強經濟活力的關鍵，比如家庭聯產承包責任制提高農民積極性，地方政府在晉升和財稅激勵下的基礎設施建設等。健全的激勵機制仍然是未來優化國資管理體制的重中之重，當前國有企業內部缺乏激勵機制的現象仍然十分普遍，吃“大鍋飯”心理阻礙國有企業經營效率的進一步提升。

值得指出的是，國有企業改革是優化中國未來國家財富管理的最重要一環，其不僅關系到國有資產的保值增值，而且是中國經濟未來增長轉型的關鍵。從空間維度看，只有打破國有企業上遊要素行業壟斷，才能在提高國有企業經營績效同時優化中國經濟的要素配置效率;從時間維度看，通過國有企業改革實現國有資產保值增值，以充實社保基金等方式為老齡化社會做好準備，提高全民福利。實際上，鄧達德的國資管理思路在很多方面同當前國有企業改革路徑是類似的。根據《中共中央、國務院關於深化國有企業改革的指導意見》，國有企業改革著眼於建立、健全現代企業制度和市場化機制，以及從管企業轉向管資本為主的國有資產管理體制，這與鄧達德避免政府幹預、采用市場化管理的觀點不謀而合。不僅如此，未來的國有企業改革始終堅持國有企業全民所有，推進經營性國資統一監管，這也與鄧達德對國有資產統一管理的強調相一致。

總的來說，國家公共財富管理，作為中國經濟未來發展不可回避的重要議題，也同樣是全球普遍面臨的關鍵問題。通過《新國富論：撬動隱秘的國家公共財富》，鄧達德所傳遞的以市場化機制提高公共資產管理質量的思路，值得每一個關心中國未來國資管理的人細細品讀。(作者袁誌剛系複旦大學經濟學院教授、複旦大學就業與社會保障研究中心主任、博導，饒璨系複旦大學經濟學院博士生)

經濟學家激辯中國動能：巨債化解與國企改革成關鍵

中國經濟正在尋覓那個“L型拐點”，而對於中國的未來，業界、學界人士的觀點從未如此一致——中國巨債、國企改革是關乎經濟未來的第一關鍵。

這一共識也不斷在各大討論中得到驗證。10月16日，題為“十字路口的中國經濟——機遇與挑戰” 的複旦首席經濟學家論壇舉行。“未來中長期的增長前景，受到三個威脅——第一就是現在巨額的債務存量，怎麽破解?”複旦大學經濟學院院長張軍表示，中國的債務當中，超過一半的信貸增量實際上是用於對債務的再融資，而利息展期的負擔也越來越重。

與之緊密相關的則是國企改革問題。中國社會科學院學部委員李揚此前曾表示，鑒於在中國這些債務主要是國企的，因此處理債務問題要和國企改革密切結合。“目前的市場化債轉股可能是降杠桿的路徑之一。”九州證券首席經濟學家鄧海清在論壇期間對第一財經記者表示。就在10月16日，雲南錫業集團(控股)有限責任公司(下稱“雲錫集團”)成為A股第一家直接參與市場化債轉股的上市公司。

聚焦債務的結構性問題

如果要去杠桿，首先要看清的無疑是杠桿在哪里，而後才能對癥下藥。

“我認為中國債務本身是一個結構性問題，它最主要的本質就是資本在國有企業和民營企業之間的錯配，事實上居民、政府債務並不高，企業債務非常高，而企業債務中60%~70%是國有企業債務。民營企業過去十年在去杠桿，而真正加杠桿的是國有企業。”麥格里大中華區首席經濟學家胡偉俊在論壇期間表示。

具體而言，同濟大學經濟學與金融學教授鐘寧樺此前在接受第一財經記者專訪時表示，根據其考察的中國上市企業數據庫，2015年，我國上市公司的總數是2268家，其中負債最多的50家企業的總負債就高達11萬億元，占到當年所有上市公司負債總額的一半以上(54%);負債最多的300家上市企業的總負債達到16萬億元，占到負債總額的82%。而這些企業多是國有企業。

在上市公司中，他發現，負債最多的是中國石油，這家企業2015年的負債就達到1萬億元。負債排名2-6位的企業依次是：中國建築、中國石化、中國鐵建、中國中建和中國交建，這5家企業的負債總額超過3萬億元。在過去十年中，這6家企業的總負債都在急劇上升。而除此之外，“我國大部分非上市工業企業的負債率其實是在不斷下降的，在這16 年中呈現出了顯著的、整體性的‘去杠桿’趨勢，因此不應該以‘一刀切’的眼光來看待‘中國企業巨債’。”鐘寧樺告訴記者。

國企龐大的債務也導致了高昂的再融資成本。張軍引用標普分析師的數據表示，中國信貸增長中，超過一半增量是用於債務再融資，“事實上，融資規模增速已經兩倍於GDP的增速，這也是因為債務存量過大，負債利息滾動速度很快，債務展期導致利率很高。”

張軍稱，“一位加州大學教授的研究測算顯示，這兩年債務存量產生的利息理論上等於當年GDP增量的兩倍。該教授表示，2013、2014年由債務存量產生的利息就要超過10萬億元。可見，再融資就變得十分重要。”

在張軍看來，目前中國社會融資的規模不僅存量很大，而且增速並未真正放緩，但GDP的增速卻沒有加快。如果這個現象持續，其可能會不斷吞噬可以用於經濟增長的資源，所以必然會達到一個天花板。“因此中國金融面臨一個巨大的挑戰——要維持未來增長的潛力，我覺得在債務問題上面，真的要做大量的工作。”

市場化債轉股推進

作為化解上述難題的途徑之一，市場化債轉股當前也正在進行。

胡偉俊對記者表示，中國延續現有趨勢，其債務對GDP之比可能在幾年內突破300%。屆時，政府可能需要通過債務重組來減少國企需要償付的利息，例如債轉股。

10月10日，國務院同時公布《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《指導意見》)。通過債轉股，將為負債率高企的企業提供了一條化解債務風險、降低杠桿率的通道。

對此，中國企業研究院首席研究院李錦對媒體稱：“目前部分國有企業負債高，風險大，債轉股主要針對的就是國有企業。此前各界對是否開展債轉股的爭議比較大。此次文件對開展債轉股開出了‘負面清單’，估計能夠開展債轉股的企業主要會集中在過剩行業的龍頭企業。”

10月16日，雲錫集團與建設銀行在北京簽訂總額近50億元的市場化債轉股投資協議。雲錫集團在過去三年累計虧損超60億元，三年前凈資產為150億元，現在凈資產不到100億。

雲錫集團董事長張濤在協議發布會上稱，之所以進行債轉股，是為了擺脫當前遇到周期性的資金困難。此前雲錫集團的戰略和發展思路出現偏差，沒能聚焦於錫的主業，而是投資到了地產等板塊，帶來了極大的資金壓力。再疊加2012年底起有色金屬市場價格震蕩下行的形勢，雲錫集團現在融資成本高、資金鏈相對緊張。

值得註意的是，此次《指導意見》明確了債轉股適用企業和債權範圍，鼓勵面向發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業開展市場化債轉股。對於“僵屍企業”、有惡意逃廢債行為的企業和可能助長過剩產能擴張的企業則嚴禁作為市場化債轉股對象。

穆迪分析師此前對第一財經記者表示，根據近一兩年的債務違約案例也可見，此後政府和銀行體系將更加有選擇性地依照各國企在國家戰略政策目標中的相對重要性來提供支持。

目前不會爆發債務危機

不可否認，盡管目前一系列去杠桿措施正在進行，但仍不乏國內外人士擔憂中國爆發債務危機的可能性。

胡偉俊對記者表示，當前這種可能性很小。在他看來，首先，中國的債務主要以內債為主，以外幣計價的外債不超過總債務的5%，同時中國也有相當高的外匯儲備和貿易順差，這些都和歷史上爆發債務危機的新興市場國家有本質不同。

其次，中國的債務構成中，主要值得擔心的是企業債務，而其中主要債權人則是國有金融機構。和完全市場經濟下的債務問題相比，中國在國有企業、國有金融機構和政府之間騰挪的空間要大很多。

第三，中國的銀行幾乎全部為國有，因此儲戶並不擔心銀行會破產。

此外，很多人擔心，高杠桿會導致“明斯基時刻”的出現。就是說，當市場出現恐慌的時候，由於所有人都想拋售資產，一時間賣家遠遠超過買家，市場流動性迅速枯竭，從而引發資產價格大跌，並觸發進一步的拋售，這也是2008年金融危機的起因。但是，在胡偉俊看來，如果政府能夠及時為市場註入資金並穩定市場情緒，就可以避免資產拋售和價格的螺旋形下跌。

就債務問題的未來，鐘寧樺對記者表示，對於一些產能過剩、亟待轉型的行業企業，政府救助的可能性在下降;而如寶鋼等中央直屬企業，則可能采取兼並重組的方式，進一步降低產能。

同時，嘉實財富在報告中稱，對於高新技術產業，對於高端先進制造業等的信貸政策還會繼續傾斜，這部分杠桿不但是必要的，更是有益的，將會推動整個杠桿的結構性改善，以及實現經濟增長動力新引擎的構建。