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周一希臘債務問題大攤牌 五件事不可不知

來源: http://wallstreetcn.com/node/214351

上周五，德國政府高層和希臘政府發言人的表態讓市場看到了希臘債務問題的轉機，希臘股市開盤大漲8%。華爾街見聞上周三文章援引歐盟的經濟與金融事務委員評價稱，本周一的歐元區財長會議是“決定性”的會議。上周四希臘政府也同意與歐元區救助方再次對話，於上周五開始談判。

希臘新政府成立時承諾修改國際救助項目的條件，推翻大部分為換取救助而需實行的緊縮措施。國際貸款方——歐盟委員會、歐洲央行和IMF這“三駕馬車”至今仍堅持認為，希臘必須信守此前簽署救助協議所做的承諾。

在周一希臘債務問題大攤牌以前，我們需要明確以下幾個要點，它們可以幫助判斷希臘債務僵局是否取得進展、希臘給歐元區帶來的風險是否減少。

     · 時間壓力

當前的國際救助項目於本月28日到期。歐元集團主席迪賽爾布洛姆（Jeroen Dijsselbloem）本月6日給希臘下了“通牒”，稱要保證歐元區金融支持，希臘政府就要同意履行既定協議，本周一是希臘申請延長救助項目的最後期限。

希臘政府需要延長現有救助方案，避免耗盡資金，失去償債能力。但上月底成立的極左翼希臘新政府強調，不會接受以現有救助條件為前提的救助項目，呼籲向希臘提供短期的過橋貸款。給希臘更多時間重新協商國際救助。

希臘和債權人上周五開始談判，試圖在本周一的歐元區財長會議前達成共識。

華爾街見聞上周五文章援引路透報道稱，希臘政府發言人Gabriel Sakellaridis接受國內電視頻道采訪時表示，在本周一的歐元區財長會議上，希臘將竭盡全力同歐元區援助方就新的希臘支援項目達成一致。他還說，即使周一當天未能達成一致，也認為時間方面始終不是問題。

     · 救助項目是否延續

德國總理默克爾上周與希臘總理齊普拉斯（Alexis Tsipras，頂圖）會面後公開表示，希臘要麽履行此前協議的所有條件，要麽請求延長2月28日到期的救助項目。齊普拉斯稱，希臘政府願意接受70%的現有救助協議規定措施，所以只有30%的條件需要談判。

MarketWatch記者Sara Sjolin援引資產管理公司Investec旗下首席經濟學家Philip Shaw的預測稱：“應該容易達成某種裝點門面的讓步，如果現有項目延期能以‘過橋貸款’的形式重新包裝，就更有可能這樣讓步。”

Sjolin還援引路透消息稱，一位歐盟的高官表示，如果債務談判繼續陷入僵局，希臘政府將不得不申請新一輪全面救助，那將是希臘第三輪救助。

以下BBC根據智庫開放歐洲數據制作的圖表展示了希臘政府3230億歐元的公債都有哪些“債主”。

     · 爭相表立場

本周一會談以前，希臘與歐盟救助方各自均有表態。

以上也提到，在上周四與齊普拉斯會面後，默克爾重申希臘要遵守承諾的強硬立場。當天齊普拉斯的口氣到顯得比較樂觀，他說：“我們並未縮小所有距離，但我們彌合了重要的一段距離，已經證明歐盟成為爭鬥之地，應該讓步。”

而歐盟委員會主席容克（Jean-Claude Juncker）上周五的表態就沒有齊普拉斯的那麽樂觀，他說：“希臘還遠未到與歐盟達成協議的地步。”

     · 流動性擔憂

希臘國內大量資金外流，本月6日德國央行公布的數據顯示，流入德國的其他歐元區國家資金創2011-2012年歐洲債務危機以來新高，足有540億歐元。經濟學家認為，如此規模的資金流正體現了希臘資本外流。

希臘留在歐元區的不確定性已經沈重打擊國內銀行。歐洲央行本月初宣布，暫停希臘債券作為抵押品時享有的信用評級豁免權。也就是說，評級為垃圾級的希臘政府債券現在無法依靠評級豁免權獲得歐洲央行的低成本融資，這無疑限制了希臘銀行業融資能力。

不過，歐洲央行還沒有完全切斷對希臘銀行業“輸血”。希臘的銀行能通過融資成本較高的緊急流動性支持（ELA）獲得歐洲央行的支持。上周三，為緩解希臘銀行業的金融壓力，歐洲央行還將希臘銀行業通過ELA得到資助的最高限額上調50億歐元，升至650億歐元。

     · 希臘退出歐元區的擔憂

希臘救助項目之爭讓希臘退出歐元區的擔憂死灰複燃。如果希臘和債權人未能就過橋貸款達成一致，未能延續現行救助項目，或者未能同意進行形式的債務重組，希臘就面臨主權債務違約和退出歐元區的危險。

Sara Sjolin提到，德國商業銀行的經濟學家預計，本周一的歐元區財長會議如果未能就希臘債務問題達成一致，希臘政府宣布無力償債和離開歐元區的可能性將明顯增加，目前可能性為25%。

這些經濟學家還預計，隨著違約的風險越來越高，歐洲央行也會斷絕通過ELA給予希臘銀行業的緊急資助。希臘經濟會混亂，但歐元區還不會面臨生死存亡的威脅。

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終極問題：希臘退出歐元區會怎樣？

來源: http://wallstreetcn.com/node/214400

 

剛上臺不久的希臘左翼政府想留在歐元區內，歐元區夥伴也有此意。但如果雙方不能達成協議，替換或延長將於2月28日到期的救助計劃，那麽破產和違約將可能迫使希臘退出歐元區。要知道，希臘的總債務已高達3230億歐元，占其國內生產總值（GDP）的175%，負債率在全球範圍內僅次於日本。

情緒最為悲觀的名人當屬美聯儲史上在位時間最長的主席格林斯潘，他認為要解決當前的局面，希臘退出歐元區是唯一的辦法。英國財政大臣奧斯本更是表示英國已在為希臘可能退出歐元區制定應急方案。

資本管制

希臘一旦宣布退出歐元區，公眾對於希臘經濟的僅存信心很快會消失殆盡，資本會瘋狂外逃，這種情形要求政府迅速應對，屆時可能必須實行資本管制，希臘的銀行與資本市場可能紛紛關閉。

對於資本管制，冰島和塞浦路斯還記憶猶新。冰島有自己的貨幣，但該國在過度膨脹的銀行業崩潰後，2008年對資本外流實施管制。歐元區成員國塞浦路斯在2013年的危機期間，曾關閉銀行兩周並管制資本。目前這兩國都還有部分管制尚未撤除。

財政崩潰

德國經濟部長Sigmar Gabriel曾表示，如果希臘不遵守歐盟協議，歐洲央行將不可能再接受希臘國債作為貸款抵押，並切斷對希臘銀行的資金供應。而希臘沒有外界援助也不可能再繼續運轉。

希臘2001年加入歐元區之後，希臘政府在討好選民的壓力下，利用歐元區內寬松的信貸環境，向民眾提供了遠超其經濟發展水平的社會福利，導致了希臘政府債臺高築。

如今一旦希臘脫離歐元區，就等於同國際債權人“撕破臉”，失去了歐元區內各位大哥們“庇護”的希臘，相信從其它途徑也將很難再借到大量的廉價資金。

果真如此的話，希臘財政將崩潰，剩下的唯一選擇便是回到原來的貨幣德拉克馬（Drachma），而且德拉克馬將大幅貶值，比歐元更疲軟，使希臘更難償還債務。

新德克拉馬

歷史顯示，新貨幣最初會非常疲弱，目前資金已經非常緊張的希臘民眾與企業會因此損失多數存款，同時通脹率將會大幅飆升。此外，希臘政府還可能將國內合同的計價貨幣改為新本幣，並對以歐元計價的國外合同違約。

對此，阿根廷的經驗或可提供些許指引：該國爆發違約之後，於2002年棄守比索與美元掛鉤的匯率制度，這相當於徹底改變了本國貨幣的屬性。比索在接下來的六個月暴跌70%，在貧窮線下的民眾比例激增逾一倍。

尋找新靠山

如果希臘被西方主流社會拋棄，那希臘只得轉投歐盟之外的小夥伴。希臘總理齊普拉斯已經接受中國總理李克強訪華邀請，可能乘機向中國提出經濟援助。俄羅斯外長拉夫羅夫也表示，莫斯科準備好考慮雅典的援助請求。

不過天下沒有免費的午餐，與中國暫且不提，如果俄羅斯向希臘伸出援手，成為希臘的盟友的話，相當於俄羅斯在北約勢力範圍內安插了一名心腹，在極端的情況下，俄羅斯甚至可能在希臘建立軍事基地，進而將勢力範圍擴張至地中海，成為歐盟和美國的心頭大患。

當然上述情況發生的概率不高，但如果希臘利用歐盟對這點的擔心，以此向兩頭索要好處，也可能加劇歐盟和俄羅斯之間的對立，為本不太平的區域局勢添亂。

希臘人面臨更艱苦的日子

希臘退出歐元區後，希臘人的歐元債務將變得“昂貴”，到時必須賺進更多的本幣才能償還原來的貸款，這是建立在希臘人民還守信的情況下。如果希臘的債務人一看情況不對，決定不再償付債務，則國內外的放款機構將蒙受龐大的損失。

“希臘退歐後，（希臘的）銀行系統可能會徹底癱瘓，”路透援引Berenberg首席分析師Holger Schmieding表示。

之前瑞郎的風暴已經造成了類似的影響。逾6.5萬民希臘民眾持有以瑞郎計價的抵押貸款。瑞士取消瑞郎兌歐元上限後瑞郎飆升，已令這些民眾災情慘重。

此外，希臘所需的油氣幾乎都要依靠進口，而且將不得不使用新貨幣購買以美元或歐元計價的能源。

去年希臘在能源進口一項上支付了75億歐元，大概占到同期國內生產總值的5%左右。若貨幣大幅貶值該數字可能翻倍，而且這還沒考慮到GDP萎縮的影響。

25%的失業率還不夠

退出歐元區會給希臘人帶來痛苦，至少在有段時間可能要大過緊縮的救助政策造成的影響。盡管貨幣貶值將讓部分行業更有競爭力，例如，外國人到希臘旅遊會更便宜，但希臘人的生活仍可能更艱困。

但因為大部分進口原料的價格將上漲，加之企業的融資成本升高，希臘國內企業將出現倒閉大潮。

分析師指出，退出歐元區將使希臘再度陷入深度衰退，生活水準急劇下降，投資減退的程度甚至比現在還嚴重。

“希臘失業率達25%，你認為所有失業人口都能在觀光業找到工作？你以為（退出歐元區後）失業率還會保持在25%？” Reyl資產管理公司首席策略師Francois Savary對路透表示。

作為債主損失掉所有貸款還不夠

希臘共欠德國230億歐元，大部份是由德國複興信貸銀行（KFW）提供的。另外，德國還為借給希臘的500億歐元貸款做擔保。漢堡大學國際經濟關系學教授Thomas Straubhaar對 德國之聲表示，“無論希臘是否退出歐元區，這些錢在短期內肯定是見不到了，長期看，只有在最幸運的情況下才能收回。”對德國來說，“損失都一樣巨大”。

德國慕尼黑經濟研究所（IFO）上月表示，如果希臘以歐元區成員的身份發生債務違約，將給德國帶來約771億歐元的損失，而如果希臘退出歐元區後發生債務違約，德國遭受的損失約為758億歐元。兩者看似差別不大，但有另有機構指出其計算方式有問題，實際損失將更多。

比利時布勒哲爾研究所資深研究員Zsolt Darvas和助理研究員Pia Hüttl認為，若把希臘退出歐元區所帶來的溢出效應計算在內，比如隨著希臘經濟陷入衰退，德國對希臘出口的減少，加上其他歐元區國家也會因此受到損失，這當然也會對德國經濟產生負面影響。

除了借給希臘的錢拿不回來，德國社民黨財政專家Carsten Schneider還估計，希臘退出歐元區將會額外讓德國損失300億歐元。

因為就算希臘退出歐元區，它仍然是歐盟成員國，在緊急情況下，歐盟各成員國之間需要互相幫助。希臘退出歐元區後，因為貨幣貶值等因素，可能連食物和藥物供給都無法保證，所以到時候德國作為歐盟中經濟實力最強的國家，仍然得巨額支援希臘。Carsten Schneider 對德新社說，德國或需要貸款2400億歐元給希臘，以穩定該國。

分裂情緒傳染

希臘財長瓦魯法基斯曾發出警告，如果希臘被迫退出歐元區，其他國家將不可避免地隨之離開，歐元區會土崩瓦解。

格林斯潘曾表示，除非全體歐元區國家實現政治一體化，否則即使歐元區實現財政一體化，也無法保證歐元存續。

而事實上歐元區就連財政一體化也沒做好便匆匆建立。

此外歐元區的致命病癥之一便是，在設計之初就缺乏退出機制，歐元作為一種超主權貨幣沒能避免主權貨幣的弊端，且是一個只有入口、沒有出口的貨幣體系，無法進行自我新陳代謝，長期勉強運轉的結果導致了希臘、西班牙等國家陸續出現危機。

希臘如果退出歐元區對其他幾個經濟同樣陷入惡性循環的國家的具有煽動作用，尤其是西班牙。

西班牙的新型左翼政黨Podemos，意為“我們能”，是去年新成立的政黨，發起人是36歲的教授伊格萊希亞斯。同Syriza類似，該政黨反對歐盟主導下的緊縮政策，並承諾一旦當政將減記西班牙部分債務。

該政黨的支持率目前接近30%，是西班牙支持率最高達的政黨，已成為不可忽視的政治力量。而這一切似乎都在告訴歐洲，西班牙即將成為下一個希臘。

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一個我喜歡問的問題 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2015/02/blog-post_12.html

朋友要去拜訪上市公司，臨走前問我如果是我會問公司管理者什麼問題。我說我一般會正兒八經地問許多常規問題，然後假裝很認真地把答案記在筆記本上。問完常規問題之後，我就會合上筆記本，用輕鬆的語調來聊天，天南地北地聊。目的自然是要對方放下戒心（如有），因為只要對方有戒心，你就永遠聽不到真正的答案。有一個問題我喜歡在融洽的閒聊氣氛之中問對方：你認為世界上聰明的人多還是誠實的人多？

我最常聽到的答案是聰明的人多，遺憾的是這不是我要的答案。在我看來，誠實的人比聰明的人要多得多。誠實的人未必是聰明人（例如天生不會撒謊的人或者膽小而不敢撒謊的人），而真正聰明的人則肯定是誠實的人。因為聰明人清楚誠實最終能帶來莫大好處，他們不必為了高尚而誠實，他們僅僅是為了獲得好處而誠實。

當拜訪上市公司時，最重要的就是要了解公司管理層是否足夠聰明，你不會想要長期把錢投資在傻瓜身上。至於業務前景、行業前景、甚至公司明年或下一季度的業績如何，這些都是次要的，難道你仍然認為一個（或一群）傻瓜經營的企業會有光明前景？如果你明白什麼才是最聰明的，你就能在最普通的閒聊中得知對方是否足夠聰明。因此，了解聰明的定義很重要。

值此新春之際，預祝大家新年進步、更誠實、更聰明。

「辦法還是比問題多」 總經理段鍾潭堅持不認輸 勇敢扛起18億債務 滾石谷底翻身傳奇

2015-02-16  TWM

撰文‧鄧麗萍 「滾石三十周年紀念演唱會的那一天，我掉了眼淚，因為看到段先生在巡舞台的時候，對我們這些以前的員工揮揮手。看到他白髮蒼蒼，始終躲在幕後，卻給了另一群人這麼大的舞台，我心想，你給了我們這麼多美好，但願我們也曾給過你！」一位匿名的滾石唱片前員工這麼說的時候，雙眼泫然欲泣，儘管這場讓他激動落淚的演唱會已在四年前落幕，儘管他坐在滾石辦公室內更是二十年前的往事，但那「美好」，彷彿已經跟著他一輩子。他口中的這位「段先生」，就是滾石唱片的總經理段鍾潭。 曾經，滾石是個讓所有藝人、員工都自豪的大家庭，但卻在二○○○年左右被一波巨浪打散，那是段鍾潭心中最深刻的一樁遺憾。 「我們那時海內外員工共一千二百人，現在一百二十人。」坐在位於內湖的滾石辦公室裡，段鍾潭點起一根菸，與我們娓娓道來，那段墜入負債黑洞長達十年的日子最早，故事是意氣風發地開始。段鍾潭自讀交大電子系時就熱中於組樂團、搞課外活動，與段鍾潭組過團的同窗、富智康集團前執行長程天縱回憶：「我們曾錄過幾小時的試聽帶，由三毛（段鍾潭暱稱）介紹流行音樂，錄完還沾沾自喜寄給知名廣播人陶曉清，異想天開要包中廣的節目。」 曾經．意氣風發 網羅創作藝人，與飛碟打對台大學玩了四年的段鍾潭，畢業後考取政大企研所，自知不可能吃電子飯的他，在一九七五年五月與二哥段鍾沂用兩千元創辦《滾石》雜誌。一九八一年，兄弟倆與吳楚楚、彭國華、鄭勝明，合資成立「滾石有聲出版社股份有限公司」，這就是滾石唱片的緣起。 後來，有好長一段時間，滾石的頭號對手正是吳楚楚、彭國華離開後另組的飛碟唱片。當時飛碟旗下囊括小虎隊、郭富城、劉德華等一干偶像明星，滾石卻仍堅持栽培外形不討喜的創作歌手。 歌手任賢齊回憶：「我讀大學時，得知滾石要幫趙傳出唱片，就留下深刻印象：滾石真不是一家以貌取人的唱片公司！任何有才華的人都有機會出唱片！」幾年後，他自己也進了滾石，面對這位「三毛老闆」，任賢齊最常聽他說：「覺得該做的事就去做吧！」新人如他，竟能得到公司的信任，赴美國錄音。 變局．銷售直落 盜版猖獗，海外公司被迫關門九○年代，滾石把觸角伸到香港、日本、韓國、東南亞、中國等海外市場大肆擴張，同時搭上網路熱潮，在網際網路世界砸錢布局，只是二○○○年前後，來自科技與網路興起的盜版巨浪，把滾石與所有的唱片公司全捲進深深海底。唱片銷售大受衝擊，而海外投資的營運卻看不到光。 「○一年和○二年，二年下來光是本業就賠四億多元。印象中我成立的日本公司在○二年關掉，花了新台幣二億元，韓國分公司關掉，花了一億五千萬元左右。我們投資滾石網路公司，包含滾石移動，也花了一億五千多萬元。泰國、菲律賓少一點，但每個地方都有三、四千萬元，我當時也不敢去面對，只請財務抓出一個大概的數字出來。」段鍾潭彷彿是在一口氣講完這一大串話，才突然白了頭，因為那個「大概的數字」高達十八億元。 這場風暴逼得他不得不在第一年就裁掉近半數的員工，每每提起這件事，都讓他內心糾結。但更讓段鍾潭難過的是，把裁員當作止血，只是讓自己失血更重，因為「資遣費根本發不出來！」能處分掉的辦公室都在那時出脫變賣了，段鍾潭還與環球唱片簽了一紙五年約，將業務與物流部門併給環球唱片，每年再以一定比率營業額歸還給環球，「這張合約幫我換來五年的緩衝。」段鍾潭說。 然而，牆上正漏水的洞，多到他一雙手也擋不住，「我們一直遇到銀行雨天收傘，遇到也只能到處找親友借。」他說得無奈。 段鍾潭現在回想起這段過去，盡付一抹苦笑：「我常常想到打麻將，要是打八圈輸了兩萬元，那就再打八圈！」為何把自己說得像是賭徒？他說：「一般人碰到這種情況會有兩種要不得的心態，一是喊輸了，第二就是很急。」即使跌倒了，也要用自己最習慣的節奏再站起來，段鍾潭從○二年定下十年計畫，拉長戰線解決債務問題。 在段鍾潭「變賣家產」、「出清有價資源」的那幾年，獨有一樣東西他始終死守著，就是滾石唱片上千張專輯的版權。其實，曾有買家開價二．一億美元想買下滾石這塊招牌，但段氏咬牙拒絕。 任賢齊說：「三毛不是會精打細算的生意人，在利益算計這方面，他不懂得計較。」歌手周華健也透露：「三毛曾經說過，想買塊地來種葡萄，可以自己釀紅酒，但你看，他到現在還是在做唱片。」隨著科技的普及，兩岸對於歌曲的版權觀念愈來愈成熟，滾石握在手上的每一首歌，都化為權利金。像是手機答鈴，一年就有一五○餘萬元的收入，讓滾石慢慢撐過住在加護病房的危險期。 復活．辦演唱會 「縱貫線」世界巡迴五十三場○九年，滾石推出讓人耳目一新的「縱貫線」樂團，由羅大佑、李宗盛、周華健、張震嶽聯袂演出。一年之間，「縱貫線」在全世界巡迴了五十三場演唱會，票房高達四十三億元。「能做『縱貫線』算是已經離開加護病房了！」段鍾潭邊清菸灰缸裡的菸蒂邊說。 接著的一○年，段氏更推出滾石三十周年紀念演唱會， 近八十位滾石歌手齊聚一堂，兩岸共八場演唱會，吸引二十五萬人，平均票房逾億元，比王菲演唱會還高。 任賢齊透露，他曾經「勸諫」段鍾潭控制成本，沒想到卻得到一句義無反顧的回應：「這樣就不叫滾石三十了。」連兩年推出演唱會，為滾石的「復活」打了兩劑強心針。段鍾潭思索著演唱會形式的成功，如何為滾石未來鋪路。 一四年三月十三日，段鍾潭在中國廣州黃埔大道羊城創意產業園區，以一千五百萬人民幣打造「中央車站展演中心」。第一炮是周華健，還有張震嶽、伍佰等人陸續接力。這裡，「平日能找創作藝人表演，空間會慢慢長出屬於自己的氣息，就像以前的民歌餐廳。」 未來．燃燒點子 打造展演中心，推入各個城市未來，段鍾潭計畫將「中央車站」推入各個城市，「就像一條真的鐵路，把live house（展演空間）開到各地！」他興奮地說。 說著，段鍾潭的眼神都發亮了。「中央車站」內獨步全中國的高級音響、大牌小牌藝人輪番上陣的演出行程、看完演唱會馬上就能買到的實況紀錄片??，他的腦袋裡，好像還有一團燃燒點子的火種。 重啟這個計畫，豈不是又要燒錢？段鍾潭從容地說：「有多少錢，做多少事吧。」現在，「中央車站」第二個站點，預計在今年九月開幕，「二點一線，勢必是新挑戰！﹂他說。 從「縱貫線」開始，一路參與「滾石演唱會三部曲」的周華健戲稱段鍾潭像個「電動玩具店的老闆」，以前只看歌手玩，現在自己也跳下來玩。一三年年底，周華健正苦熬新專輯《江湖》一度遇到瓶頸，被段鍾潭的一番話鼓舞：「現在做唱片很不利，但我還是在做，為什麼？因為我喜歡。」他有感而發地告訴記者：「我這輩子只待過一間唱片公司，以後應該也是，我跟定三毛了！」程天縱說：「三毛很有耐性，天塌下來，他也很從容。」段氏在一四年底，曾到程天縱發起的創客微信平台「Terry & Friends」，分享創立滾石後的一路甘苦，程天縱才大吃一驚：「他從沒跟我提起那一段，我不曉得他背負這麼沉重的債務！」訪談尾聲，穿著牛仔褲與棉Ｔ的段鍾潭，隨記者到公司外拍照，他舉棒球為例，「這不是淘汰賽，比較像是積分制的大聯盟。」說到底，還是那股十年磨一劍的沉著心態，「你總要找到這把劍去磨，那是要花很多時間的事。」他靜默看向滾石的黃底招牌，那是一枝朝向標靶射去的箭。在他眼神裡，其他沒說的話，盡在不言中。 段鍾潭 出生：1951年 現職：滾石唱片集團總經理經歷：1975年創辦《滾石》雜誌 學歷：政大企管研究所 成績：創辦華人世界規模最大的唱片公司 我的2015小革命 中央車站邁向第二站！

終極問題：希臘退出歐元區會怎樣？

來源: http://wallstreetcn.com/node/214400

 

剛上臺不久的希臘左翼政府想留在歐元區內，歐元區夥伴也有此意。但如果雙方不能達成協議，替換或延長將於2月28日到期的救助計劃，那麽破產和違約將可能迫使希臘退出歐元區。要知道，希臘的總債務已高達3230億歐元，占其國內生產總值（GDP）的175%，負債率在全球範圍內僅次於日本。

情緒最為悲觀的名人當屬美聯儲史上在位時間最長的主席格林斯潘，他認為要解決當前的局面，希臘退出歐元區是唯一的辦法。英國財政大臣奧斯本更是表示英國已在為希臘可能退出歐元區制定應急方案。

資本管制

希臘一旦宣布退出歐元區，公眾對於希臘經濟的僅存信心很快會消失殆盡，資本會瘋狂外逃，這種情形要求政府迅速應對，屆時可能必須實行資本管制，希臘的銀行與資本市場可能紛紛關閉。

對於資本管制，冰島和塞浦路斯還記憶猶新。冰島有自己的貨幣，但該國在過度膨脹的銀行業崩潰後，2008年對資本外流實施管制。歐元區成員國塞浦路斯在2013年的危機期間，曾關閉銀行兩周並管制資本。目前這兩國都還有部分管制尚未撤除。

財政崩潰

德國經濟部長Sigmar Gabriel曾表示，如果希臘不遵守歐盟協議，歐洲央行將不可能再接受希臘國債作為貸款抵押，並切斷對希臘銀行的資金供應。而希臘沒有外界援助也不可能再繼續運轉。

希臘2001年加入歐元區之後，希臘政府在討好選民的壓力下，利用歐元區內寬松的信貸環境，向民眾提供了遠超其經濟發展水平的社會福利，導致了希臘政府債臺高築。

如今一旦希臘脫離歐元區，就等於同國際債權人“撕破臉”，失去了歐元區內各位大哥們“庇護”的希臘，相信從其它途徑也將很難再借到大量的廉價資金。

果真如此的話，希臘財政將崩潰，剩下的唯一選擇便是回到原來的貨幣德拉克馬（Drachma），而且德拉克馬將大幅貶值，比歐元更疲軟，使希臘更難償還債務。

新德克拉馬

歷史顯示，新貨幣最初會非常疲弱，目前資金已經非常緊張的希臘民眾與企業會因此損失多數存款，同時通脹率將會大幅飆升。此外，希臘政府還可能將國內合同的計價貨幣改為新本幣，並對以歐元計價的國外合同違約。

對此，阿根廷的經驗或可提供些許指引：該國爆發違約之後，於2002年棄守比索與美元掛鉤的匯率制度，這相當於徹底改變了本國貨幣的屬性。比索在接下來的六個月暴跌70%，在貧窮線下的民眾比例激增逾一倍。

尋找新靠山

如果希臘被西方主流社會拋棄，那希臘只得轉投歐盟之外的小夥伴。希臘總理齊普拉斯已經接受中國總理李克強訪華邀請，可能乘機向中國提出經濟援助。俄羅斯外長拉夫羅夫也表示，莫斯科準備好考慮雅典的援助請求。

不過天下沒有免費的午餐，與中國暫且不提，如果俄羅斯向希臘伸出援手，成為希臘的盟友的話，相當於俄羅斯在北約勢力範圍內安插了一名心腹，在極端的情況下，俄羅斯甚至可能在希臘建立軍事基地，進而將勢力範圍擴張至地中海，成為歐盟和美國的心頭大患。

當然上述情況發生的概率不高，但如果希臘利用歐盟對這點的擔心，以此向兩頭索要好處，也可能加劇歐盟和俄羅斯之間的對立，為本不太平的區域局勢添亂。

希臘人面臨更艱苦的日子

希臘退出歐元區後，希臘人的歐元債務將變得“昂貴”，到時必須賺進更多的本幣才能償還原來的貸款，這是建立在希臘人民還守信的情況下。如果希臘的債務人一看情況不對，決定不再償付債務，則國內外的放款機構將蒙受龐大的損失。

“希臘退歐後，（希臘的）銀行系統可能會徹底癱瘓，”路透援引Berenberg首席分析師Holger Schmieding表示。

之前瑞郎的風暴已經造成了類似的影響。逾6.5萬民希臘民眾持有以瑞郎計價的抵押貸款。瑞士取消瑞郎兌歐元上限後瑞郎飆升，已令這些民眾災情慘重。

此外，希臘所需的油氣幾乎都要依靠進口，而且將不得不使用新貨幣購買以美元或歐元計價的能源。

去年希臘在能源進口一項上支付了75億歐元，大概占到同期國內生產總值的5%左右。若貨幣大幅貶值該數字可能翻倍，而且這還沒考慮到GDP萎縮的影響。

25%的失業率還不夠

退出歐元區會給希臘人帶來痛苦，至少在有段時間可能要大過緊縮的救助政策造成的影響。盡管貨幣貶值將讓部分行業更有競爭力，例如，外國人到希臘旅遊會更便宜，但希臘人的生活仍可能更艱困。

但因為大部分進口原料的價格將上漲，加之企業的融資成本升高，希臘國內企業將出現倒閉大潮。

分析師指出，退出歐元區將使希臘再度陷入深度衰退，生活水準急劇下降，投資減退的程度甚至比現在還嚴重。

“希臘失業率達25%，你認為所有失業人口都能在觀光業找到工作？你以為（退出歐元區後）失業率還會保持在25%？” Reyl資產管理公司首席策略師Francois Savary對路透表示。

作為債主損失掉所有貸款還不夠

希臘共欠德國230億歐元，大部份是由德國複興信貸銀行（KFW）提供的。另外，德國還為借給希臘的500億歐元貸款做擔保。漢堡大學國際經濟關系學教授Thomas Straubhaar對 德國之聲表示，“無論希臘是否退出歐元區，這些錢在短期內肯定是見不到了，長期看，只有在最幸運的情況下才能收回。”對德國來說，“損失都一樣巨大”。

德國慕尼黑經濟研究所（IFO）上月表示，如果希臘以歐元區成員的身份發生債務違約，將給德國帶來約771億歐元的損失，而如果希臘退出歐元區後發生債務違約，德國遭受的損失約為758億歐元。兩者看似差別不大，但有另有機構指出其計算方式有問題，實際損失將更多。

比利時布勒哲爾研究所資深研究員Zsolt Darvas和助理研究員Pia Hüttl認為，若把希臘退出歐元區所帶來的溢出效應計算在內，比如隨著希臘經濟陷入衰退，德國對希臘出口的減少，加上其他歐元區國家也會因此受到損失，這當然也會對德國經濟產生負面影響。

除了借給希臘的錢拿不回來，德國社民黨財政專家Carsten Schneider還估計，希臘退出歐元區將會額外讓德國損失300億歐元。

因為就算希臘退出歐元區，它仍然是歐盟成員國，在緊急情況下，歐盟各成員國之間需要互相幫助。希臘退出歐元區後，因為貨幣貶值等因素，可能連食物和藥物供給都無法保證，所以到時候德國作為歐盟中經濟實力最強的國家，仍然得巨額支援希臘。Carsten Schneider 對德新社說，德國或需要貸款2400億歐元給希臘，以穩定該國。

分裂情緒傳染

希臘財長瓦魯法基斯曾發出警告，如果希臘被迫退出歐元區，其他國家將不可避免地隨之離開，歐元區會土崩瓦解。

格林斯潘曾表示，除非全體歐元區國家實現政治一體化，否則即使歐元區實現財政一體化，也無法保證歐元存續。

而事實上歐元區就連財政一體化也沒做好便匆匆建立。

此外歐元區的致命病癥之一便是，在設計之初就缺乏退出機制，歐元作為一種超主權貨幣沒能避免主權貨幣的弊端，且是一個只有入口、沒有出口的貨幣體系，無法進行自我新陳代謝，長期勉強運轉的結果導致了希臘、西班牙等國家陸續出現危機。

希臘如果退出歐元區對其他幾個經濟同樣陷入惡性循環的國家的具有煽動作用，尤其是西班牙。

西班牙的新型左翼政黨Podemos，意為“我們能”，是去年新成立的政黨，發起人是36歲的教授伊格萊希亞斯。同Syriza類似，該政黨反對歐盟主導下的緊縮政策，並承諾一旦當政將減記西班牙部分債務。

該政黨的支持率目前接近30%，是西班牙支持率最高達的政黨，已成為不可忽視的政治力量。而這一切似乎都在告訴歐洲，西班牙即將成為下一個希臘。

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毛估估測算銀行真實獲利能力問題的探討 東博老股民

http://xueqiu.com/9528220473/36955252銀行本年度實現利潤調整公式：本年度調整利潤=報表利潤總額+新增壞賬準備-新增逾期貸款損失。本年度調整淨利潤=本年度調整利潤*（1-所得稅率）。

近兩年09年四萬億後遺症顯現，宏觀經濟處於通貨緊縮（通貨緊縮對生產企業的傷害遠大於通貨膨脹，雖然有關部門否認通貨緊縮，但客觀事實就是如此）的相對低迷期，導致企業融資成本相對高企，導致銀行資產質量處於下行期的環境下，各家銀行認定不良貸款的政策有所不同，有謹慎認定（不良貸款，加大壞帳準備）以儲存棉衣過冬，有寬鬆認定（計提不足）以提高業績增長，有中規中矩（在合理範圍內計提壞帳準備）讓業績自然波動。在此特殊環境下，我們有必要以各家銀行真實的獲利能力來進行合理估值，合理預測未來、當期企業的內在價值，而不是簡單、粗暴的按報表業績進行估值，以儘可能的避免落入美化報表業績之陷阱，避免漏網儲存棉衣過冬的優秀企業，避免未來大呼看不懂（業績與股價）。這就是我今天想說的的主題。

同時，在這裡就多說一句話，幾年來，我就是在對企業未來合理預期下進行的換股操作。遺憾的是，很多人認為我這是在做（股價）趨勢操作。其實，我所做的是按企業未來業績趨勢、相對估值水平採用先人一步的判斷進行換股操作，以期望達到收益最大化。

這兩天我在想，我們這些小股東無法正確瞭解一家銀行在支付了信用成本以後真實的經營業績，也由於各家銀行認定信用成本的會計政策差異而無法進行橫向對比，所以，我們就從謹慎的角度出發，簡單又粗暴地從逾期貸款入手去判斷企業真實的經營業績，來進行不同銀行之間的橫向對比。在此，我們不管以前各家銀行的經營業績如何，過去的壞賬準備足額計提也好，計提不足也罷，一概不考慮，但本年度壞帳準備計提即信用成本支出必須滿足本年度資產質量狀況。具體假設條件與計算公式如下：

1，假設本年度新增三個月以上逾期貸款認定為未來的全部損失，壞賬準備計提應全覆蓋，計算公式，三個月以上逾期貸款損失=期末三個月以上逾期貸款餘額-期初三個月以上逾期貸款餘額。

2，假設三個月以內逾期貸款中認定未來有一半即50%損失，計算公式，三個月以內逾期貸款損失=期末三個月以內逾期貸款*50%。
（註：因浦發的三個月以內逾期貸款特別少，我懷疑是統計口徑的的問題，所以，把浦發三個月以內逾期貸款全部作為或有損失考慮壞賬準備。故浦發的計算公式合二為一，逾期貸款損失=期末逾期貸款-期初逾期貸款，不分期限長短）

3，新增逾期貸款損失=三個月以上逾期貸款損失+三個月以內逾期貸款損失。

4，本年度新增壞賬準備計提必須全覆蓋逾期貸款損失，新增壞賬準備=期末壞賬準備餘額-期初壞賬準備餘額。


銀行本年度實現利潤調整公式，本年度調整利潤=報表利潤總額+新增壞賬準備-新增逾期貸款損失。本年度調整淨利潤=本年度調整利潤*（1-所得稅率）。

以上一系列的假設與計算公式的內涵是：銀行本年度信用成本即新增壞賬準備/新增不良貸款覆蓋率必須超過100%，超過的覆蓋率幅度由期末三個月以內逾期貸款所決定。其作用是對市場估值進行合理的橫向對比，預判企業未來的信用成本壓力，毛估估未來的經營業績趨勢。其中的邏輯是：超額壞賬準備的企業未來會釋放利潤，壞賬準備不足的企業未來會壓縮業績空間。

嗯，這是個初步設想，請朋友們審閱其假設與計算公式是否合理？請提出你的想法，謝謝！

央行降息該如何理解？你需要明白的四個問題

來源: http://wallstreetcn.com/node/214677

央行今日宣布對一年期存款和貸款利率雙雙下調0.25百分點，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由基準的1.2倍上調到1.3倍。加上這次降息，央行自去年年底以來已累計實施了兩次降息、一次全面降準，在此期間各種定向寬松工具也不斷向金融系統註入各種流動性。那麽，為何央行要再度降息呢？又該如何判斷市場反應呢？各方分析師對此觀點各異，華爾街見聞為你匯總如下：

為何要降息？

對於央行降息，分析師們的意見非常統一，顯然中國經濟的現狀使得進一步寬松非常必要。主要的理由是：經濟下行壓力、通縮風險加劇與利率仍然高企。

是否會有進一步行動？

市場顯然認為本次降息只是開始。新財富最佳宏觀與債券分析師、海通證券姜超判斷未來貨幣寬松仍將延續。民生證券管清友也認為本輪降息不是貨幣寬松的終點。

關於下一步行動的方式，興業證券首席經濟學家魯政委認為剛兌不破銀行負債無法下降，由此導致貸款利率難以明顯下行。剛兌不破，降息效果鈍化。降息之後，存準率未來也將繼續持續下調，匯率也會繼續走弱。

而方正證券則預計進一步降準可期，其報告稱只有增加貨幣供給市場利率才能降低，降準是最有效的手段。

進一步行動的時點？

齊魯證券樂觀預計二季度中期仍有一次降準的機會。中信證券諸建芳稱，通縮情況仍在惡化，經濟下行壓力也在進一步加大，急需國家及時進行政策調整。按照目前的經濟運行情況，後續仍將出臺更多的寬松貨幣政策。下一次的時間窗口或將在“兩會”前後出現。

持續寬松對人民幣意味著什麽？

民生證券認為：

人民幣匯率波動加劇，趨勢略貶。降息後經濟不會立即企穩，貨幣寬松預期，人民幣貶值預期仍存。但問題不大：歐元區負利率，熱錢有進有出，不會有不可控的風險發生。此外，實際有效匯率太強，壓抑出口輸入通縮，人民幣匯率貶值也不是壞事。

而華爾街見聞讀者LoneSchicksal提出了一個有趣的問題：

太平洋與大西洋兩岸的貨幣政策同時背離，上次還是里根當總統的時候。

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由牛刀文章引出的資產定價問題 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vcfi.html

    朋友小曹發來一篇牛刀於去年4月底寫的文章《所有的買房人都上了大當》，與我討論。關於牛刀在這篇文章中一路既往地大聲疾呼的“崩潰論”，我們沒作討論。小曹非常納悶的是：“媽的！房子造了那麽多，怎還不見房價大幅回落呢？”

    牛刀寫道：“根據國家統計局的數字，到2013年年底，中國城鎮人口是7.3億，新區規劃了34億人口，加起來就是40億人。也就是說，中國的城市可以把全世界的城鎮人口，全部裝進去！”

    我的媽呀！供給早已遠遠超過需求了，房價竟然還是高居不下，真是豈有此理！是可忍，孰不可忍！

    我跟著小曹罵了幾句之後，說：“其實，房價如此扭曲足以說明，房子早已不只是居住的消費品了，其價格也就不由供需關系所決定的。”

    如今，房子變成了金融資產，而資產定價不像普通商品是由供需均衡來決定的，而是由預期收益及風險均衡所決定。比如，我周圍不少人空置房有好多套，這會兒應該說供給明顯過剩了吧？可他們為什麽就是不肯降價拋掉呢？許多開發商面對當前如此蕭條的房市，應該說需求明顯不足，同時供給也大大過剩了吧？可他們為什麽哪怕不惜借高利貸也要苦撐捂盤，就是不肯大幅降價拋售呢？這是因為他們巴望房市春天再次來臨，好讓房子升值，漲價多賺點嘛！誰還管你房市畸形與否，房價合理不合理，可見得“預期收益”的力量有多大，盡管很不理性。

    其實，任何金融資產都是這樣的，它們的定價與供需關系沒有多大關系，決定資產價值的根本力量來自預期收益及相應風險。這也就是說，普通商品的供需關系不適應金融資產的定價。牛刀文章列舉的房地產數據就是一個很好而有力的證明。

    股票是資產，情況也一樣，什麽降準降息或提準提息啦、貨幣釋放或回籠啦、股票增發或回購啦、等等，這些供求因素並不會對股票價值有本質性的影響。

    供求均衡原理是商品經濟學的基本原理，而預期收益及風險均衡原理是金融學的基本原理，對於金融市場，應該立足於後者來思考問題。

    所以，要想使房價降下來，只有改變人們對房子價值的預期才行，其中征收房產稅就是一項重要措施，因為金融學有條“定理”：一項不斷向外分紅的資產，其價值會趨於下降。如果每年定期繳付房產稅，就相當於房子這項資產不斷地向外分紅，而繳付的稅款越大，即分紅越多，價值隨之降得越多，預期收益也就越低，於是，價格就會走低。現在，國家要搞什麽不動產登記啦、征收什麽房產稅啦、等等，那些擁有很多房子的人難免有點憂心忡忡的了吧？

    我國房地產的問題是個極其錯綜複雜的問題，要是再不好好治理的話，恐怕即使多得連火星人都可全部裝進去，說不定也還會再漲呢。我們堅信國家能夠治理好這個重大問題。隨著越來越多的人對房子增值預期的改變，屆時，牛刀文章中提到的一個問題真就變成棘手的問題了：“問題是，你留在手上的房子將來要賣給誰？”

[轉載]科學問題還是政治或經濟問題？ 海濱政經述-橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102vkan.html

德拉吉的老問題 QE洶湧來襲 改革停滯不前

來源: http://wallstreetcn.com/node/214890

歐洲央行行長德拉吉正用貨幣刺激帶領歐元區進入新時代。不過，從政治上來看，歐元區面臨的問題依然沒有改變。歐洲央行1.1萬億歐元的QE可能足以推升通脹，但它不能讓各國政府進行結構性改革。

本周歐洲央行將決定資產購買計劃的細節。而近期，歐元區經濟挑戰重重。希臘試圖終結其援助項目，而法國削減債務表現疲軟，歐元區領導人表明，他們不願采取結構性改革。而在歐洲央行看來，結構性改革對歐元區的可持續發展至關重要。

蘇格蘭皇家銀行經濟學家Richard Barwell向彭博新聞社表示：“歐洲央行正采取必要的貨幣措施，但政治上，改革的時間已經非常緊張。如果一切按計劃進行，經濟將會在某個時點改善，利率將會有所升高。到那時，那些改革滯後的國家將會付出代價，它們可能會拖累整個歐元區。”

彭博新聞社調查的經濟學家預計，歐洲央行將在周四的會議上維持利率不變。歐元周四對美元跌至11年新低，今日，歐洲央行將公布債券購買計劃的細節。

隨後，德拉吉將召開記者會，公布歐元區通脹和增長的預期。2月，歐元區通脹為-0.3%。德拉吉此前承諾將每月購債600億歐元，直至2016年9月或通脹路徑發生持續性的調整。

法巴經濟學家Ken Wattret向彭博新聞社表示：“市場的焦點將是歐洲央行對持續性調整的定義。這將讓市場了解歐洲央行是否會將購債計劃持續至2016年9月之後。”

而希臘也將是今晚的焦點之一。

市場將關註歐洲央行是否在其直接融資操作中接受希臘國債作為抵押品。希臘的救助計劃上周已經得以延長，但該國仍然依賴緊急融資。2月初，歐央行宣布拒絕承認希臘國債為抵押品。

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