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大選迎來三場辯論 華爾街開始隱隱騷動

26日，希拉里和特朗普的第一輪總統大選辯論就將拉開帷幕。事到如今，華爾街也開始密切關註白宮橢圓形辦公室的歸屬。

雖然白宮之爭到目前為止還未對金融市場產生多大影響，但隨著選情日趨緊張，金融界精英們恐怕也不能作壁上觀，要開始為風向改變早做準備。

距離大選日還有六周，希拉里此前在民調中的領先優勢已幾乎不再，一些投資者認為左右搖擺的選情會給股市的幾大板塊帶來一些波動，比如健康保險公司、制藥和制造業的相關股票就將受到下一任總統在相關問題上立場的影響。

不少華爾街人士對特朗普不太放心，一方面如果特朗普上臺，究竟會拿出怎樣的方針政策目前仍然前景不明，另一方面特朗普的一些論調也與主流共和黨人相悖，特別是他在國際貿易問題上持保護主義立場。

美聯儲上周宣布維持利率不變，到下一次12月的美聯儲會議之前，下一任總統的歸屬就將見分曉，美聯儲目前的謹慎動作或許也存在政治因素的影響。

一些投資者預測，美國股市下周將繼續緩慢走高。標準普爾500指數在本年度已經上漲了6%，目前距離8月創下的歷史高點只低一個百分點。

“我們對下周美國股市持謹慎樂觀的態度，標普500可能再創新高，唯一的變數在於特朗普，如果他在總統大選辯論中大獲全勝（股市走向可能超出預期）。金融市場似乎偏愛‘已知的’希拉里，而非‘未知的’特朗普。”萊登伯格資產管理公司(Ladenburg Thalmann Asset Management)首席執行官菲爾·布蘭卡托(Phil Blancato)給出了這樣的評論。

富國銀行(Wells Fargo)在近期的報告中預測，在國會參眾兩院“紅藍分裂”的情況下，希拉里當選對金融市場沒什麽影響，特朗普當選則將帶來輕微的負面影響。

也有投資人認為目前選情膠著，還不到針對某一候選人的政策進行股票交易的時候。

在中長期層面，總統候選人的一些立場和態度對未來股市的走向所帶來影響，現在已經初見端倪。

比如，有些投資者認為若希拉里當選，對制藥企業的股價將產生負面影響。在黨內初選階段，希拉里就曾多次表示，她將對藥企采取行動。希拉里認為目前藥價過高，以後就可能會出臺相應政策抑制藥價。

特朗普對自由貿易協定的負面態度則意味著，特朗普當選之後制造業和出口商的日子就不好過了。

兩位候選人對於平價醫療法案(Affordable Care Act)態度截然不同，特朗普表示要廢除掉它，希拉里則承諾繼續推進這一法案。如果總統大選辯論中兩位候選人在這一問題上分個勝負，則健康保險公司的股價也將產生相應的變化。

該法案又稱奧巴馬醫改方案(Obamacare)，其核心內容包括嚴格約束商業保險公司的合同行為，防止保險公司在合同中設立種種苛刻的條款，保障受保人獲得賠付；同時要求企業必須給員工購買健康醫療保險，沒有健康保險的美國人自行購買平價保險。

從數據來看，自從2010年奧巴馬醫改方案獲得通過之後，幾大商業健康保險公司股價成倍上漲。聯合健康集團(UnitedHealth Group)的股價暴漲325%，安泰保險金融集團(Aetna)的股價上漲了234%，信諾保險集團(Cigna)的股價增幅達到257%。

希拉里高盛演講再曝光：華爾街並非金融危機罪魁禍首

民主黨總統候選人希拉里昔日在高盛集團做的閉門演講，再次體現了她跪舔華爾街的本色。

10月15日，維基解密（WikiLeaks）又公開披露了3份希拉里2013年在高盛集團進行的收費演講內容。被泄露的內容顯示，希拉里在2013年雖然絕口不提自己的參選計劃，卻已經開始秘密考慮參選時可能出現的政治局勢與籌款問題，並決定向華爾街高管示好。

此前，維基解密的黑客竊取了希拉里競選團隊主席約翰·波德斯塔（John Podesta）的郵箱，自10月7日起逐步在維基解密的網站上公開了關於民主黨和希拉里的郵件內容。10月10日，維基解密公布的第一批猛料顯示，希拉里曾在華爾街的有償演講中，大力吹捧銀行界人士，並承認自己有點“體會不到中產階層的苦”。

從這些不斷被維基解密泄露的郵件中可以一窺，希拉里對於華爾街和相關政策的態度有別於她在公開場合的表態。對此，希拉里的競選團隊回應稱，文件的真實性得不到證明。

從卸任國務卿到宣布競選總統的兩年多內，希拉里以每場收費22.5萬美元的標價四處演講，但是其中最受關註的還是她在華爾街進行的非公開演講。維基解密一直孜孜不倦地揭露希拉里對民眾和對華爾街采取兩種態度，接連公開的內容直指希拉里私下里對金融界有所承諾，而在公開場合只說選民愛聽的，並暗示如果她當選，會為華爾街服務。維基解密的創始人阿桑奇強調，之後還會源源不斷地釋放出對希拉里不利的內容。

限制華爾街有政治因素

此次公開的內容包括希拉里在高盛參加座談會時，與當時的高管奧尼爾（Timothy J. O’Neill）的一番對話。奧尼爾希望從希拉里處知曉，政府要提高對金融業管控的話，華爾街應該如何應對來自政府的壓力。

希拉里先回顧了她作為紐約州聯邦議員時，與華爾街合作共事的經歷；接著她安慰道，把華爾街銀行歸為金融危機的罪魁禍首這一“傳統觀念”，把問題看得太簡單，把全部責任推給華爾街。但是，希拉里希望銀行家提高運作透明度，與政策制定者合作，尋找解決問題的方式。希拉里表示：“在這件事上，我們是一條繩上的螞蚱。”

在被問道《多德-弗蘭克金融監管法案》的立場時，希拉里態度曖昧。2010年通過的該法案被稱作是“20世紀30年代經濟大蕭條以來最嚴厲的金融監管法案”，是2008年金融危機爆發之後，奧巴馬政府和民主黨議員共同約束金融界的一大成果，也讓華爾街至今硌得慌。但是，2013年希拉里卻對華爾街的金融機構表態，當時（2010年）的情勢下有必要采取一些手段，法案的通過有一定的“政治因素”。而且，2010年恰逢中期選舉，受到金融危機重創的選民非常憤怒，媒體也因此把華爾街描繪成罪魁禍首。

此次，希拉里在宣布競選後，對《多德-弗蘭克金融監管法案》采取堅定支持的態度。2016年年初，她在紐約演講時承諾將維護金融監管法案，並將擴大金融管控的範圍，提高對沖基金和高頻交易的透明度。

“兩面派”希拉里

在黨內初選階段，面對來自對手佛蒙特州聯邦參議員桑德斯要求希拉里公開在華爾街金融機構演講的內容，希拉里的競選團隊一直予以拒絕。在泄露的相關郵件里，2015年年底她的演講撰稿人丹·史韋林（Dan Schwerin）曾提議，可以匿名將2014在德意誌銀行進行的演講節選透露給記者，因為那次演講中有一大段關於經濟公平的內容，還提到金融界走上了岔路。他還說，如果是現在寫這段演講，措詞還會更加尖銳直接。雖然當時演講的語氣不夠激烈，但是萬一公眾追究起希拉里關起門來究竟說了什麽，也能應付過去。

另一位顧問曼迪·格倫瓦德（Mandy Grunwald）並不同意這一做法。她認為相比希拉里公開談論的政策和論調，這份演講的內容措詞不夠嚴厲，顯得希拉里對華爾街過於態度溫和。

可見，希拉里的競選團隊對演講內容的問題早有預判，但沒能拿出什麽好對策。由此可見，希拉里在華爾街金融機構的高額收費演講內容確實不利於她公共形象的塑造。

雖然無法判斷競選演說和閉門演講的內容哪個更接近希拉里的真實態度，但是此次泄露的郵件再一次證明，希拉里是個深於世故的政客，態度與言辭大多與自身利益掛鉤，可以不斷改變立場以達到利益最大化。

距離大選只有3周時間的當前，相比特朗普被媒體反複炮轟、又在共和黨內遭遇眾叛親離的局面，希拉里此番演講內容遭到曝光還不算太致命。畢竟，美國媒體對待希拉里比特朗普的態度溫和不少。而且，本屆美國大選也已經變了味，主題已從誰更適合當總統，變成了誰更不遭人厭、誰的把柄更少。

紙媒界大牛也扛不住了？華爾街日報鼓勵員工主動買斷離職

據路透社報道，援引《華爾街日報》總編輯Gerard Baker的一份備忘錄稱，《華爾街日報》正準備讓相當一部分的員工買斷勞動合同。

Baker表示，為了限制非自願裁員的規模，《華爾街日報》將會面向全世界的員工——包括管理層和普通員工——提供買斷雇傭合同的機會，他們將會獲得自願離職補償。如果員工願意參加買斷，則應該在10月31日之前向人力資源部發出郵件，同時聲明“我願意加入《華爾街日報》新聞部主動解除勞動合同的補償計劃”。

本周早些時候，道瓊斯公司首席執行官William Lewis宣布了一項為期三年的成本削減計劃，以應對當前印刷廣告下降給公司帶來的財務危機。Lewis在這項代號為“WSJ2020”成本削減計劃概述中稱，該計劃旨在促進《華爾街日報》新聞部門逐步實現現代化，以及改善該部門的移動和專業信息商業產品。

同時，據美國媒體Politico報道，在一份意外發錯的電子郵件中，同樣隸屬於道瓊斯公司的媒體《巴倫周刊》也被爆出已經制定了裁員計劃，下周將會實施。

《巴倫周刊》的總編輯Ed Finn在這份郵件中表示，《華爾街日報》已經通知了員工，將會提供比正常高出1.5倍的員工買斷合同補償，“但是如果我們給《巴倫周刊》下周將要解雇的員工，提供正常的離職補償，這將會引發問題，請給我一點意見。”

這名高管稱，他的這份電子郵件準備發送給《巴倫周刊》的管理層，但是意外發送給了更多人。

《華爾街日報》隸屬於美國道瓊斯公司，後來，默多克的新聞集團斥資50億美元收購了道瓊斯公司。目前瓊斯公司一位發言人拒絕對此事置評。

挑選股票漸失寵 被動投資漸成華爾街主流

長期以來，“股神”巴菲特都建議普通投資者最有效的投資方式就是投資指數。並且，他自己身體力行，建議自己過世後，留給妻子的財產中將10%放入短期政府債券，90%放入低手續費的S&P指數型基金。

盡管巴菲特一直大力支持，且從長期來看指數投資的業績確實超過大多數主動管理的基金，可是一直以來應者聊聊。現在，華爾街正發生著巨大的變化，被動的指數投資正在越來越占上峰。在過去10年中，71％到93%的美國共同基金或關閉或無法超過其最接近的指數基金。與此同時，那種依靠挑選股票能發大財的想法也漸式微。

對沖基金收取比共同基金費用更高，在投資上也更主動，也面臨著大規模的撤資。實際上對沖基金作為一個整體自2008年以來都沒有股票市場的大市好。

根據美媒報道，被動的共同基金和ETFs所擁有的標準普爾500指數從2005年到現在從4.6%增長到11.6%，翻了一倍還多。 僅被動投資的先驅Vanguard 一家就控制了標準普爾指數中468個公司的5%， 而在2005年只有3個公司。而且指數基金的費用只有其他主動投資基金費用的1/30 或者更少，當利率幾乎為零時，費用的問題就更顯著。

 《華爾街日報》稱這是有史以來最大的資本轉移之一。根據投資咨詢公司Callan Associates Inc.的數據，美國企業退休年金投資指數基金的比例從2012年的19%上漲到25%，公共退休帳戶從38% 上漲到60%。 而同一時期，捐贈基金和基金會的指數基金份額從40% 增加到了63%。

《漫步華爾街》的作者伯頓·麥基爾(Burton Malkiel) 在1973年該書第一版時就表達了這樣的看法。 他最經典的比喻是，一個蒙上眼睛的愚蠢猴子朝著報紙金融版面上擲飛鏢，它所選擇的投資組合和一個專家精心選擇的投資組合表現一樣好。

而且麥基爾從理論上進行了論述，他在2003年提出的“有效資本市場”理論已被廣泛接受，也就是說證券市場在反映個股和整個股票市場的信息時極為有效。而當信息出現時，關於這種信息的新聞快速傳播，沒有延遲地反映到了股票的價格當中。所以，不管是研究過去股票走勢試圖判斷未來價格的技術分析，還是研究公司季報和資產價值以幫助投資者尋找“價值被低估”股票的基本面分析，都不能使投資者的回報超過隨機挑選的個股組合，至少相對於可比的風險是這樣的。而現在，華爾街正在朝他指引的方向前進。

目前華爾街上主動管理和投資的基金還占多數。數據顯示，66%的共同基金和ETF 資產還是在主動管理，不過這個數字在10年前是84%而且還在快速下降。這些往指數轉向的主要是大盤股基金。大盤股基金組合里公司數量較大而且一般都比較穩定，很難發現低估值的公司。華爾街很多成長型基金的資產管理人依然是主動投資的擁泵者。

Alger 資產管理公司的高級副總裁，基金經理Amy Zhang對我說，“對於小盤股來說選股的力量依然會使投資收益有很大不同。”Alger 是美國成長股的先驅，掌管資金250億美元。 Amy Zhang 去年加盟Alger。 在加盟Alger 之前，過去12年中Amy管理基金的年平均收益達到了13.3%, 超過小盤股指數Russell 2000 growth 10.7% 收益率 260個基點，高於97%的同行業基金。現在Amy掌管的Alger Small Cap Focus 到今年9月底收益11.07% 而指數上漲7.48%。 這只基金在過去一年中收益15.19% vs 指數12.12%

“通過我們的研究，我們能找到還沒有被市場發現的潛力股票。”Amy 說

2003年Amy以10美元左右的價格購入Concur Technologies,  一直持有了11年，最後在2014年Concur以美股129美元的價格被德國軟件巨頭SAP收購。“在Alger 我們的投資組合只關註50支股票，這樣能使我們集中精力找到最大的增長點。 以從下而上看企業基本面為主要投資模式，可以為客戶帶來可觀的長期收益。”

印刷廣告業務下滑嚴重 《華爾街日報》將裁撤版面

11月3日消息，據《華爾街日報》報道，《華爾街日報》的紙質版將從11月14日開始全新改版，合並數疊的內容，同時削減部分報道領域的版面，以應對印刷廣告業務加速下滑的趨勢。此前這家報紙已經面向所有員工提供了自願選擇的一次性離職補償方案，並警告稱可能裁員。

在上一季度的財報分析師會議上，新聞集團的首席財務官Bedi Ajay Singh對分析師表示，在二季度中，《華爾街日報》在美國國內的廣告收入同比下跌了12%，另外《華爾街日報》該季度的報紙發行收入小幅增長了5%。

總編輯GerardBaker在周三寫給員工的一份備忘錄中宣布，《華爾街日報》將減少頁數，削減藝術、文化和紐約本地新聞的報道版面。Baker在備忘錄中寫道，所有報紙都面臨結構性挑戰，該報必須在數字業務繼續拓展的同時，采取行動打造一份在可預見的將來財務狀況穩健的印刷版報紙。

據悉，《華爾街日報》新版報紙周二、周三和周四將只有兩疊，內容較以往有所增加，周一和周五有三疊，周末版保持不變。該報將把“商業與科技“和“投資理財”兩疊合並成一疊以節約生產成本。Baker稱，新版對商業、科技、金融和市場的報道量與現在差不多。

另外，側重生活方式、藝術、體育和文化報道的“個人日誌與舞臺”系列將合並成一個新的“生活與藝術”部分，並入A疊。“大紐約”版面將減少，內容將更簡潔，側重對紐約地區日常生活和商業的報道，也將並入A疊。

《華爾街日報》母公司新聞集團下周將公布第一財季業績。此前，Baker在一份備忘錄稱，《華爾街日報》正準備讓相當一部分的員工買斷勞動合同。

Baker表示，為了限制非自願裁員的規模，《華爾街日報》將會面向全世界的員工——包括管理層和普通員工——提供買斷雇傭合同的機會，他們將會獲得自願離職補償。

而以此同時，道瓊斯公司首席執行官William Lewis宣布了一項為期三年的成本削減計劃，以應對當前印刷廣告下降給公司帶來的財務危機。Lewis在這項代號為“WSJ2020”成本削減計劃概述中稱，該計劃旨在促進《華爾街日報》新聞部門逐步實現現代化，以及改善該部門的移動和專業信息商業產品。

最後沖刺！美大選揭盅，華爾街“心跳加速”

“明天我也會參加大選投票，選出我支持的總統候選人和代表紐約州的選舉人。”紐約一家租車公司的老司機馬克(化名)頗為淡定地對《第一財經日報》記者表示。馬克來自阿爾及利亞，每日為一家五口的生計奔忙。

“我是民主黨支持者，所以這次會投票給希拉里。”當地時間11月7日，他還告訴《第一財經日報》記者，特朗普就是個“狂人”。

雖然美國大選進入了沖刺期，不過紐約街頭的景象仍一如往日，只是機票似乎更貴了，部分區域的安保也更嚴格了。北京時間11月8日晚7時，大選日正式拉開帷幕，美國東海岸部分州率先開始投票。

與這一切平穩有序相比，華爾街似乎更為躁動不安。近幾周來，各大金融機構頻繁更新美國大選分析報告，將各種大選結果及其潛在的短、中、長期的市場影響挖了個底朝天。

不過，歷史似乎總是告訴我們——不要那麽言之鑿鑿，事情最終總能以各種方式讓你措手不及，就好比四個半月前的那場英國脫歐公投。

（美國大選具體時間安排。來源：網絡）

選民靜候大選

與多數選民一樣，馬克對於此次大選十分淡定。不過，作為一名來自非洲的現美國公民，他的很多觀點都似乎更為客觀中立，也略帶中產階級的“小無奈”。

用馬克的話說，“雖然很多人稱希拉里不誠實、犯了很多錯誤(如‘郵件門’、克林頓基金會風波等)，但特朗普就是個‘狂人’，他竟然稱將在美國和墨西哥邊境修建邊境墻，來防止非法移民借道進入美國，這其實很不合適。”

馬克也提到，特朗普本質上就是個商人，並不懂政治。

參加大選投票的人們在紐約街頭投票站外排起了長龍。攝影/周艾琳

雖然他無疑將投票給希拉里，但似乎並不完全支持這位民主黨總統候選人。“政治家在大選前後的言論多數是為了爭取選票，當選後並不一定能落實。政治幫不了老百姓，不管誰最後當選，我們到頭來還是要賣力賺錢才能養家糊口。”不過他也認同，希拉里支持改善教育、醫療改革等，這也是生存發展的基礎。

話說到這兒，似乎就與各界印象中的那個繁華的美國有了出入。“外人看來美國就是‘好萊塢大片’，發達富裕，其實中產階級家庭手頭並不那麽寬裕，還有很多低收入家庭日子難以為繼。”馬克提起，他有三個孩子，每天必須不停工作來支持家庭的開銷。

他所言不虛。記者曾問過不少在上海、北京工作的美國人，哪怕到了30歲，他們之中的很多人都還在還讀大學時的學生貸款。

在很多人看來，這場大選可能是一場“比差遊戲”(race-to-the-bottom)，這讓究竟選誰變得更難以抉擇，這從近期兩位候選人你追我趕的民調結果中便可見一斑。

近期，麻省理工學院(MIT)斯隆管理學院黃亞生教授也發表演講稱，選舉希拉里還是特朗普，應該全盤考慮他們的素質和能力以及整體政策主張和政治綱領，“你不可能找到一個十全十美的候選人，應該綜合評估這兩個人和這兩個黨”。他稱，“今年的大選是在一個正常的人和一個狂人之間的選擇。在我看來這個選擇應該是一清二楚的：我不會去選一個狂人當總統。”

至於馬克所提到的——既要選總統又要選選舉人，其實這就是美國總統大選制度的核心——“選舉人團”制度(ElectoralCollege)。在這一制度下，美國各州選民將首先通過普選確定本州的“選舉人團”，“選舉人團”中的選舉人在12月時通過投票選出新任總統。換言之，選舉人受選民委托到首都華盛頓投票，但投票意向由選民事先決定，選舉人團投票表決只是例行公事。因此，結果在11月的全民大選後就能見分曉。

美國各州的“選舉人團”共有538張選舉人票，總統候選人獲得270張選舉人票即可宣布獲勝。

華爾街“全景預測”

比起馬克，真正緊張的則是華爾街，可能也是全球所有的金融機構——說到底，市場的任何異動對它們而言都是真金白銀，而大選前夕的市場波動已經可以用“暴力”來形容。

例如，最近的案例發生在北京時間11月7日7點左右，當時美國聯邦調查局(FBI)局長詹姆斯·科米告訴國會，該局維持7月的決定，即不建議因為希拉里擔任國務卿時使用私人電子郵箱處理公務的行為而對她提起公訴。

消息爆出不久，全球市場應聲大漲，風險資產攀高。當天的亞洲市場早盤，標普500指數期貨高開1.2%，黃金跳水超1%，有“大選風向標”之稱的墨西哥比索大幅上漲。再到當日晚間美股開盤，標普500指數果然高開高走，一舉逆轉了“九連跌”，這也是其在過去35年間最長的連跌。

不幸的是，據本報記者了解，此前因預計市場將持續“恐慌模式”而大力加倉黃金的投資者當日一早就爆了倉，而且不在少數。

市場往往就是如此，暴力波動後，留下的只是一地雞毛。

近期，市場情緒的切換快得宛若“電風扇”。就在FBI為希拉里“洗白”前，市場的避險情緒堪比歐債危機爆發時期——10月28日，FBI宣布重啟對希拉里“郵件門”的調查，市場一度全面重挫。

“此前幾個月，市場幾乎都預計希拉里將會獲勝，一旦預期逆轉，就意味著交易方向將徹底轉向——這種波動性是極其可怕的。”在線經紀商FXTM富拓的市場研究副總裁賈米勒(JameelAhmad)當時在接受《第一財經日報》專訪時稱，“除非你是經驗老到的交易員，否則還是暫且退出，觀戰為上。”

他的觀點幾乎總結了多數經歷過“瑞郎與歐元脫鉤”、“英國脫歐”的交易員的血淚史——“大選結果公布前，做交易可要小心了，必須設好止損，這可不是一場簡單的遊戲。”

如今，大選只待正式揭盅，各大金融機構研究團隊似乎已經拿著一顆“水晶球”，將各種可能情景“全面托出”。全球最大資管公司之一的美盛集團旗下的凱利投資則預計了三種情景：

情景一：希拉里當選，並且共和黨掌控國會。這將利多市場，因為投資者歷來認為政治平衡有利於市場發展，多於由同一黨派控制政府和國會。此外，這一結果也可能意味著美國不會大幅調整稅項，能源、健康護理和金融法規不會出現重大變動，但利空制藥股和生物科技股。

情景二：特朗普當選，由共和黨掌控國會。屆時，預期市場會即時遭遇拋售，然後在約12個月後才會走高;美國政府料將削減個人和企業稅，應可利多消費者;財政赤字增加、美元疲弱和國庫券收益率上漲;利多能源、健康護理和金融業，基於特朗普主張的貿易和保護主義措施，屆時將利空跨國公司。

情景三：民主黨大獲全勝，雖然這並非基本預期情境。美國政府料將提高稅收，令市盈率受壓;利空健康護理、能源和金融，主要源於收緊法規;預計清潔能源成為大贏家。

國內市場關註美元和人民幣

對於隔著一個太平洋的中國而言，除了對未來的美國對華經濟政策予以關註，記者從機構人士處了解到，人民幣波動也是焦點。

“FBI撤銷了對希拉里的指控，金融市場從周一明顯開始計入希拉里獲勝預期。美股大漲逾2%，美元對大部分主要對手貨幣急劇走高。”外匯交易服務商嘉盛集團分析師James Chen告訴記者，如果希拉里真的如預期般贏得總統選舉，隨著更為常態的市場環境回歸，資本市場可能更趨平穩。但就美元而言，由於焦點將重回美聯儲，其匯率很可能繼續上行。

他進一步表示：“很明顯，希拉里獲勝將排除美聯儲加息的主要影響因素之一。不論其政治傾向，如特朗普入主白宮，市場波動性很可能隨之升高，由此嚴重阻礙美聯儲12月出手加息。”

民主黨副總統候選人凱恩已到弗吉尼亞州里士滿的投票站投票。（圖片來源：網絡）

同時，雖然上周發布的10月美國就業報告不及市場預期，但數據非常清晰地顯示：通脹正在上行，美國就業局勢堅挺並在持續改善。例如，9月非農數據由之前令人失望的15.6萬人次大幅上修至19.1萬。但更為重要的是，10月美國薪資增長和通脹關鍵指標——平均小時薪資意外超出預期，報於+0.4%(預期+0.3%)，薪資獲得7年多來最大年率增長+2.8%。

不乏交易員對記者稱，美元指數突破100可能就會在12月中後期發生。如果兌現，人民幣的下行壓力似乎將會持續，畢竟如今的匯率政策越發基於市場供求。

不過，民生證券研究院執行院長管清友近期表示，新匯率機制下，美元指數和人民幣存在聯動關系，美元指數100～101對應人民幣中間價6.80～6.82，各自都是十年壓力位，難突破。

華爾街走漏風聲：賭的就是特朗普贏

唐納德·特朗普北京時間11月9日“爆冷”當選新一屆美國總統，讓全球市場似乎又重複了英國公投“脫歐”的那個場景。

特朗普在美國紐約的集會現場向支持者致意

紐約COMEX黃金一度大漲逾5%，達到每盎司1338.3美元；納斯達克指數期貨甚至跌停，跌幅達5.08%；亞太各股指也出現大幅下挫，其中日經指數跌幅高達5.36%；美元暴跌使得人民幣順勢升值。

有危就有機。特朗普發表勝選演講後，美國期指紛紛反彈，香港恒生指數跌幅收窄，黃金的漲勢也有所收斂。不過，光以美股的表現來看，不僅當地時間8日收漲，9日開盤後也僅是小幅下跌。有市場人士表示，這樣的走勢表明，投資者表面上更愛希拉里，其實對特朗普也是有信心的。

第一財經記者在大選當日采訪多位華爾街人士時也發現，與此前“華爾街不歡迎特朗普”的主流認知不同，他們多數表示從2015年末開始便已成為特朗普的擁躉。

“我去年就認為特朗普有90%的機會獲勝。”擁有20年華爾街交易經驗的資深投行人士馮磊告訴第一財經記者。

清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對第一財經記者表示，特朗普拿下佛羅里達這個搖擺州後，他便覺得希拉里大勢已去，隨後便做空期指，平倉睡覺了。

美國投資機構貝爾德首席投資官布魯斯·比特爾斯認為，特朗普在這次大選中獲勝引發的震蕩將不亞於英國“脫歐”。

全球市場進入“不確定”時間

伴隨這次美國總統大選的進程，金融市場也是動蕩起伏、扣人心弦。

市場此前預計，美國民主黨總統候選人希拉里可能以較小差距領先並最終獲勝，於是當特朗普一路領先時，市場進入了急劇震蕩的狀態：紐約COMEX黃金突破每盎司1310美元關口，創出1個月新高；美國10年期國債收益率一度下跌10個基點，創英國“脫歐”以來之最；“大選風向標”墨西哥比索大跌8.5%；美元指數也創出8月以來最大跌幅。

北京時間9日12時50分左右，納斯達克指數期貨跌停，跌幅5.08%；標普500期指現跌停，跌幅5.02%；道瓊斯指數期貨下跌4.3%。特朗普確定獲勝後，市場又經歷了一輪加速下跌。

不過，在特朗普的勝選演講後，美國期指紛紛出現反彈，香港恒生指數收跌約2%，跌幅收窄，美元對墨西哥比索的漲勢也趨緩。

特朗普演講風格的突變令市場十分意外，他不再如此前那般極端、挑釁，而是開始強調合作和包容。他甚至還向對手表達了謝意：“希拉里在過去很長一段時間里非常努力，我們欠她一份深切的感激。”

“市場最痛恨的往往是不確定性，今天早期市場的暴跌也是經典寫照。”馮磊告訴第一財經記者，“當前的策略就是要逢低買入，再伺機拋出。”

司徒捷則表示，這次大選讓他想到了奧巴馬連任時遇到的財政危機，美股為此恐慌性拋售了近10天，但隨著美國民主共和兩黨達成解決“財政懸崖”的妥協議案，市場隨之開始了驚天大漲。

三山資本全球宏觀對沖基金首席投資官、紐約大學客座教授陳凱豐在接受新華社采訪時表示，特朗普以過激言論著稱，在投行和基金公司看來，他更加不可預測，將給金融市場帶來很大不確定性。

美聯儲加息仍取決於基本面

當一切塵埃落定，各界不免開始反思特朗普此前的一系列政策主張，而特朗普與美聯儲之間的“恩怨”從一開始便吸引了眾人眼球。

特朗普曾指責美聯儲是政治化的產物，為了幫助總統奧巴馬而保持低利率，並希望換掉現任主席耶倫。但不久後，他又聲稱支持適度的低利率環境。

耶倫

一些分析師認為，耶倫可能提前離職，以避免遭到特朗普的攻擊。但摩根大通對此表示，無論誰當選美國總統，耶倫至少還會擔任美聯儲主席15個月，辭職“無歷史先例”可循。

此前各界一直擔憂，大選若出現意外狀況將導致市場劇烈波動、經濟形勢發生變化。這很可能使得美聯儲再度推遲12月的加息議程。此前，12月加息的可能性已超過70%。

興業研究認為，美聯儲如果依舊在今年12月加息，明年上半年則不太可能再次加息，只有在經濟數據良好的情況下，才可能在明年下半年再加息一次。明年美元的走勢則為“U”形，即上半年美元指數震蕩回調，下半年美元指數反彈。

相反，若加息延遲至明年上半年，在經濟數據良好的前提下，明年下半年仍有可能加息一次，則全年美元指數走勢類似“N”形，即在上半年加息前走強，年中加息落地後美元指數回調，隨著下一次加息臨近，美元指數再度走強。

資深外匯交易員顧騁則對第一財經記者表示，特朗普“爆冷”當選美國總統已經導致美元指數暴跌，如今從走勢上還沒有明確指示，需要等到12月加息窗口，如果美聯儲加息，且特朗普的政策意圖日趨明顯，美元才能有較為確定的上漲動能。

市場分析人士表示，當天市場情況和英國“脫歐”公投時非常相似，市場人士普遍沒有將特朗普贏得大選的風險考慮充分，因此全球金融市場出現明顯震蕩，未來市場變化也難預料，也有分析人士指出，隨著市場情緒逐漸消解，未來美聯儲加息等傳統因素可能又將主導國際金融市場走向。

中美爆發貿易戰可能性小

除金融市場的走勢依然撲朔迷離外，全球貿易和經濟增長也存在一定的風險。

作為美國第58屆總統，特朗普毫無從政經驗，執政沒有“過往記錄”可循，另外從歷史情況來看，總統候選人在競選時拋出的各種觀點和主張，與勝選後的具體施政並不完全一致。

特朗普此前明確提出，將通過大規模全面減稅、放松政府管制、大力發展傳統能源等措施，將美國年均經濟增速提升到3.5%以上。另一方面，特朗普還將美國當前的經濟困境歸咎於貿易協定，擬打出“美國優先”旗號，以期推動制造業崗位回流美國。

特朗普宣稱要就北美自貿協定重新談判，反對和退出跨太平洋夥伴關系協定(TPP)，對進行“不公平傾銷和補貼”的國家征收高額懲罰性關稅，甚至威脅退出世貿組織等，這導致投資者十分擔心特朗普會引發全球貿易戰。

特朗普曾威脅要對中國進口商品征收高達45%的關稅。但美國專家認為，特朗普真正當選總統後會緩和這一立場，中美之間爆發貿易戰的可能性較小，因為貿易戰也會將美國經濟拖入衰退和損害美國就業。

“特朗普有很大可能會‘食言’，但考慮到風險回報因素，即使他信守承諾的可能性微乎其微，也會影響到市場定價。”野村亞洲除日本外首席經濟學家蘇博文表示。

事實上，美國兩黨都更加傾向於與中國發展強勁的貿易關系，不想與中國發生貿易戰，貿易戰會損害美國商界的利益並遭到美國商界強烈反對。

在如今的反全球化的大潮之下，眾多“特朗普們”認為全球化侵占了本土居民的利益，但其實全球化導致勞動力成本降低，提高了美國的資本回報率。“逆全球化舉措反而會損害企業利潤、利空美股。而在外交政策上，特朗普態度相對保守，預計並不會加劇國際關系摩擦。”興業研究表示。

在這樣的背景下，嘉實財富認為，避險資產，諸如黃金、日元，也包括國債等將有不錯的短期前景，“特朗普當選後，將於2017年的1月20日進行就職演講，屆時他的具體施政理念也會更加清晰明朗，可能會對之前的部分政策進行修正和調整。”

華爾街看“特朗普效應”：風險資產持續狂歡

特朗普當選美國第45任總統，外界對此解讀以悲觀居多，但華爾街看到的卻是賺錢的機遇。

11月9日，全球資本市場先“閃崩”後旋即“V”形反轉，次日淩晨，由於特朗普溫和的勝利演講，風險資產暴漲，道指更是連續第二個交易日創收盤紀錄新高，周內走出“五連陽”，累漲逾5%。

“特朗普明確表示要在基建上下功夫。這個政策讓我看到了未來連續牛市的可能，這個長線或是2～3 年。”清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對《第一財經日報》記者表示。他在大選前便押註特朗普勝率居高，並準確預測美股將在大選後超跌反彈。在他看來，美國過去20多年的增長主要來自於科技、金融、生物醫藥上的領先，但制造業完全空心化，如果能夠填補這一缺口，GDP增速將有所上升。

博煊基金（Parametrica Management）總裁居雄偉則對記者表示：“盡管特朗普看似言行出格，但善於用人，在其當選後，市場也開始真正反思特朗普的政策主張——如減稅、擴基建、去監管等，其實都是利好金融市場的。因此反彈並不奇怪，但長期趨勢還要觀察。”該基金今年問鼎巴朗全球對沖基金100強榜首，準確預測了英國脫歐和特朗普當選，截至2015年年末，其三年複合年化收益接近30%。

美股看漲後市

從歷史來看，“1928年起，股市總是美國大選後的大贏家，23次中有20次都是如此，這和不確定性暫消有關。”紐交所資深交易員布利斯（Keith Bliss）對記者表示。

“我知道部分人可能會因為此次的意外而沮喪，但經驗告訴我，不要過度關註大選或候選人，在美國誰當選並不重要，近兩年，兩黨的政策立場都在不斷趨同。”Keith Bliss稱。

當然，趨同之中也有分別，華爾街的狂歡正是因為其看到了特朗普為後市帶來的機遇。

司徒捷告訴記者，“美國近20年來制造業完全空心化，國內基礎設施陳舊（比如，不乏海外遊客抱怨紐約的地鐵狀況仍堪比二戰後水平），但工業能力仍然是全球第一，擁有完整的工業體系和科研力量。如果政策向基建傾斜，接下去大力推動基建的話，GDP增長率超過5%不是不可能。”

其實，這背後的邏輯主線在於——美國有切實的基建需求→基建最容易拉動GDP和創造就業崗位→符合特朗普把工作帶回美國的施政理念→基建拉動GDP維持的時間可以比較久，而且能夠惠及藍領階層→4年後有利於特朗普爭取連任。

同時，“去監管”（de-regulation）的推動力也不容小覷。美國銀行股在11月10日急升至2008年金融危機以來的最高水準，並推動道瓊斯工業指數創紀錄高位，飆漲的原因之一可能就在於——特朗普的過渡團隊承諾將廢除“多德－弗蘭克法案”(Dodd-Frank Act)，甚至取消禁止銀行從事自營交易業務的“沃爾克規則”（Volcker Rule）。

“機構們為這個消息而興奮，”擁有20年華爾街交易經驗的資深投行人士馮磊告訴本報記者，“危機後的嚴厲監管給銀行業帶來了巨大的成本壓力。”

早在2011年，摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）在接受外媒采訪時就將新的全球銀行業資本金新規稱之為“反美的”（un-American）。

對此，白宮前高級顧問Daniel H. Rosen則認為，共和黨希望廢除多德－弗蘭克法案，並複原1933年便開始實施而在1999年被取消的格拉斯-斯蒂格爾法案（Glass-Steagall Act，將投行業務和商業銀行業務嚴格隔離），“特朗普是否真的能夠推行此項改革，仍具有非常大的不確定性。他未來究竟任命誰作為華爾街的監管者將是至關重要的。”

此外，與多數同行一樣，司徒捷表示看好生物醫藥板塊的前景。2015年希拉里曾在推特上稱，如果她當選總統，要拿醫藥行業開刀，此後又多次抨擊藥價。“現在希拉里已經敗選，外加生物醫藥行業經歷了過去一年的洗牌，小型醫藥股的泡沫已經洗得差不多了，大型醫藥股仍然是全世界領先，該板塊走勢在200周均線上的築底很充分，我看好它重現輝煌。”

黃金跌落神壇

風險資產春風得意，而此前暴力上漲的黃金等避險資產卻跌落神壇。“新債王”Gundluch稱，黃金不是投資者所能久留之地。

11月11日，COMEX 12月黃金期貨收跌42.10美元，跌幅3.3%，報1224.30美元/盎司，創6月前期以來收盤新低。一周累跌約6.2%，創2013年6月21日以來最大單周跌幅。截至當日，黃金ETF持倉量為941.68噸，與上一交易日對比減少13.35噸。

KVB昆侖國際黃金交易分析師陳家俊對記者表示，“金價已跌破200日均線，連失1270、1260關口。由於特朗普當選後的經濟政策不明朗，黃金一度受到支撐，但對他計劃進行基礎設施大擴建的預期使得投資者轉向風險資產，黃金再度遭到拋售。”同時他也提及，近期公布的美國初請失業金人數大於預期，表明勞動力市場依然強勁，進一步支撐了美聯儲12月加息的預期，利空黃金。

不過，就中長期來看，黃金也不排除有翻身的機會。未來仍可能出現一系列不確定因素，包括：意大利憲法公投、特朗普就職、德國和法國的選舉。

“本輪黃金下跌僅僅是對股票反彈的修正，而非新一輪下跌趨勢的開始。民意調查顯示，意大利現任總理倫齊或將輸掉這場憲法公投。他提倡的本次公投中將決定是否大幅削減參議院名額，以此抑制地區政府的權力。但在過去一個月進行的33項民調中，有32項民調‘否’的選項占了多數。”陳家俊表示，意大利一直是歐洲最疲軟的經濟體之一，債務高達GDP的132.7%，該比例在歐盟成員國中僅次於希臘。

人民幣破6.8後再貶空間有限

特朗普的意外當選也讓此前受挫的美元重煥生機，這令人民幣再度受挫。

11月11日，人民幣中間價六年來首次跌破6.8關口，較上日下調230個基點。當日16:30在岸人民幣對美元收盤價報6.8155，較上一交易日下跌230個基點。離岸人民幣同時段則報6.8152。

就在同日，美聯儲副主席費希爾在智利舉行的中央銀行會議期間發表講話，暗示美國正接近第二次加息。他表示，美國經濟增長前景看起來足夠強勁，接近就業和通脹目標，這允許美聯儲繼續推動緩慢加息進程，接下來有很大可能會加息。

盡管當前人民幣仍面臨著年末美元升值、家庭購匯、企業資本外流等潛在壓力點，但中外機構認為，中國央行仍有充分的管理能力，且今年貶值的幅度可能已經有限。

麥格理首席中國經濟學家胡偉俊對本報記者表示，“年內人民幣下行壓力有限，央行可以為市場提供流動性，也可以在美元貶值的時候使人民幣順勢升值。”

摩根士丹利首席經濟學家章俊則表示，“雖然人民幣有貶值壓力，但目前央行如果願意的話，依然可以通過幹預中間價維持人民幣匯率的穩定。”

至於為何央行輕易讓人民幣匯率突破6.8這個市場的心理點位呢？章俊分析稱，其邏輯在於：“如果國內經濟下行壓力較大，政府和央行在匯率層面就會相對謹慎，不希望在穩增長和穩匯率兩線作戰；但如果經濟企穩，政府在穩增長方面壓力減弱，就會在匯率層面容忍更大幅度的波動。根據目前8、9月份的經濟數據來判斷，中國經濟年內實現6.5%的增長目標已經沒有懸念。”

瑞銀中國首席經濟學家汪濤預計，2016年底人民幣對美元匯率為6.8左右、2017年底為7.2左右。“如果美元走弱、美國不對中國產品提高關稅，則明年年底人民幣對美元匯率可能強於預期；反之，則2017年底人民幣對美元匯率貶值幅度可能超過7.2。”

華爾街基金華人CEO：如何發現投資的動態變化

在曼哈頓公園大道見到Alger資產管理公司（Alger Asset Management）CEO Dan Chung的時候，他坐在咖啡廳里，指著一張風格獨特的原木長桌笑著說道：“這是我和朋友一起設計的。”

Dan Chung出身世家，父親是世界一流的數學家。Dan從小天資聰穎，擅長學習新事物，早年投身法律，在哈佛法學院畢業後成為美國最高法院的大法官助理，這是美國法學院畢業生所能夢想到的最高榮譽，最後輾轉進入Alger資產管理公司，成為華爾街上大型資產管理公司中少見的華人CEO。

Alger資產管理公司是華爾街成長股基金的先驅，掌管240億美元資金。《Barron's》雜誌評論Alger對市場的影響力遠遠超過其規模。從開創至今50年來，Alger以其獨特的投資風格在華爾街留下了印記。 

Dan從小在斯坦福長大，父親鐘開萊是世界聞名的數學家，概率專家，人稱“概率學界學術教父”。1944年考取第六屆庚子賠款公費留美獎學金到普林斯頓攻讀數學博士。60年代初Dan出生的時候，鐘開萊已經在學界名聞遐邇，在斯坦福大學任教。

“那時候斯坦福大學正在從一個區域性大學快速上升為全美和國際一流大學，周圍是一片欣欣向榮的氛圍。”

Dan從小就在這樣的學術氛圍中長大，不僅家學淵源，周圍的朋友和鄰居也多是斯坦福的教授家庭。

“我記得有兩個好朋友的父親都得了諾貝爾獎，”Dan說，“那天傍晚，我們就騎著單車直接到他們家里，周圍的鄰居都過來向他們祝賀，那一個小型的家庭酒會一直持續到淩晨，每個人都很開心。”

對Dan來說，這些經歷始終在塑造著他在成為什麽樣的人。做學問需要功夫紮實，質量過硬而且具有創造力和獨立見解，這在投資的世界和任何商業領域，要求是一樣的。

不過Dan並沒有投身學界，最初吸引他的是法律。哈佛法學院打開了他的眼界，讓他明白法律系統和政治，商業如何交匯融合。尤其讓他感興趣的是商業方面的法律。他在法學院就讀時，第一夫人米歇爾·奧巴馬比他低一個年級。法學院畢業後，Dan為最高法院大法官安東尼·肯尼迪（Anthony Kennedy）當助理，這是一個法學院學生所能得到的最高榮譽，基本上奠定了法學之路的成功。

然而，Dan最終選擇了商業投資。

“這是我做的最出人意料的選擇，我還是希望在真實的世界里驗證自己。也許有些想法能行得通，有些不能。這給我極大的挑戰和成就感。”

Dan加入Alger已經20多年了，是Alger的第三任CEO，Alger的創始人Fred Alger非常欣賞Dan。在投資界浸淫日久，Dan的投資理念也越發成熟。

“在Alger，我們所有的研究都是在追求投資的動態變化（Investing Dynamic Changes），在尋找哪個行業在經歷最重大的變化。”變化在這里意味著行業的最高增長在哪里，或者哪個企業在經歷重大困難但依然很有潛力，商業世界及其複雜充滿各種不確定性，Alger的投資哲學實際上就是在尋覓在一個行業中快速成長的產品或者服務。比如娛樂業就是數字化和互聯網，汽車業就是電動車以及無人駕駛技術，醫療行業就是新的醫療器械，在美國最讓人興奮的就是機器人醫生進行精確的手術。

而經歷重大困難的企業是Alger關註的焦點。當企業經歷重大危機時，他們的利潤率降低，甚至有可能在虧錢，競爭極其激烈。面對未來有很多風險和恐慌。這時也蘊藏著機會。這些公司很有可能會冒險開發新產品並進入新的市場。有些公司在這個過程中失敗了，Alger盡量避免這些公司。但是那些能夠作出艱難改變，適應新環境的企業，也會是成功的投資。

Dan舉例，蘋果公司在30年前最開始時就是很成功的公司。但是在90年代，蘋果公司各方面都在下滑，在業界被競爭對手遠遠超過，在2000年初，生存都面臨嚴峻挑戰，後來的故事大家都知道，喬布斯重回蘋果，完全改變了企業發展策略。進入新市場以iPod，iTunes使蘋果起死回生。蘋果從來沒有進入過消費電器市場，當時市面上已經有各種Mp3播放器。但是因為iPod的獨創性，蘋果改變了整個產業。

“Alger在80年代的時候持有蘋果的股份，在90年代清出，在2000年初又重新持有一直到現在，”Dan說。對變化的發現和判斷就需要對行業有非常強的研究能力，這也是Alger的實力所在。Alger的研究團隊也關註宏觀經濟，但是更關註各個產業的整體態勢，據此作出投資的判斷。也正因為如此，雖然美國經濟增長緩慢，但是Dan對美國股票市場依然充滿信心。他認為能源，材料，商品等行業陷入困境，而在電商，互聯網和先進醫療器械行業增長率達到10%~15%左右。

“如果能夠掌握行業的動態，發現動態的企業變化，依然能在緩慢增長甚至是劇烈變化的市場動態下找到帶來豐厚回報的企業。”Dan 說。

專訪“華爾街禿鷲”橡樹資本：挖掘不同周期中的逆市機遇

此前，特朗普的意外當選使得全球金融市場劇烈震動，加之在全球高負債、低利率、不確定性激增的環境下，投資的節奏愈發難以把握。也就在這時，那些專矚註另類資產投資（Alternative Asset）的“華爾街禿鷲”正在靜候那個合適的信貸周期降臨，挖掘逆市機遇。

近期，最著名的“華爾街禿鷲”之一——橡樹資本管理有限公司（Oaktree Capital Management, L.P.，下稱“橡樹”）的聯席董事長及聯合創始人霍華德·馬克斯(Howard Marks)出訪亞太地區。在此期間，他接受了第一財經記者的專訪，並暢談了其對於市場信貸周期的見解，以及橡樹資本在中國的業務前景。

橡樹成立於1995年，專註於另類投資市場。自2007年以來，橡樹開始為大中華區客戶在各個資產類別提供資產管理服務，在北京、上海和香港擁有辦事處,共有28名員工，至今在大中華地區投資已超過60億美元。其投資哲學也在於將風險控制置於首位——“如果我們避免損失，獲利就會不請自來”。 (“If we avoid the losers, the winners will take care of themselves.)

關註四大信貸周期

霍華德·馬克斯在采訪中強調了關註信貸周期的重要性，尤其是在不確定性高漲的當下。這也是橡樹資本一直以來跑贏市場的秘訣所在。

在他看來，信貸周期周而複始，並主要有四個基本階段——債務累積→債務危機→短期後果→中長期後果。

第一個階段，當投資環境利好，追逐高風險能帶來高回報的時候，債券發行量往往激增，但發行質量出現下降。這也是當前我們身處的周期。

再到第二階段，市場出現由經濟衰退或信貸緊縮等事件觸發的債務危機。債務危機的後果則是信貸市場關閉，違約率飆升，債券價格下跌，繼而投資者恐慌性拋售，資產供過於求，損失越來越大，所有這些使得高回報的投資機會開始顯現。這也是當前橡樹還在等待的時機。

回顧上世紀80年代，各種因素綜合觸發債務危機，也就是第二階段。 當時，經濟衰退、信貸緊縮、海灣戰爭、最新興起的杠桿收購失敗案例開始湧現 、政府收緊對高收益債券的監管等等，這些都加速了債務危機。

短期後果便是，違約率飆升: 1988年為2.7%，1989年為4.31％，1990年為10.1％，1991年為10.3％。此外，資產價格下跌、投資者出現了恐慌性拋售，其實這是，投資的機遇也正在凸顯，“禿鷲”也聞風而動。

隨後的一個階段中，經濟開始複蘇，資本市場重新開放，投資者心態改善，資產價格迅速反彈，投資者實現超高回報。

霍華德·馬克斯認為：“這個周期將會延續。違約率下降，傳統困境債務的供應量減少，投資金額激增。這時，投資者則應降低回報預期，進而在細分市場中挖掘投資機會。”

至於眼下，“我們當前仍處於第一階段，即債務積累的周期，”他告訴記者，央行利率低位盤旋，眼下美國多數資產的定價都處於“不便宜”到“偏高”之間，各債券類別的息差較為合理，但整體收益率一直處於歷史低點；同時，股價上漲，這導致估值水平略高於平均值，核心房地產大幅升值，杠桿收購的企業收購價以及負債比率一直處於歷史高點，這導致市場上的“便宜貨”已經不複存在，很少投資可以在公允價值以下成交。

其實，橡樹的多數不良資產投資集中在在美國和歐洲，橡樹認為，當前美國經濟不錯、資本市場回報不錯，因此並不存在太多極佳的不良資產投資機遇，此前也只是集中在在能源、礦產部門。不過，歐洲銀行正在賣出不良資產，因此可能存在一些機會。

至於特朗普的當選會否造成市場的“範式轉變”(paradigm shift)，霍華德·馬克斯認為：“這其實都是後見之明，我們還是要看特朗普會做什麽，以及他有沒有能力做。誰都不能預測未來。”

他更是引用了馬克·吐溫. (Mark Twain)的那句名言——“歷史不會重演，但總會驚人地相似”。(History doesn't repeat itself,but it doe srhyme)可見，看清信貸周期，這可能是這個“不確定時代”下的唯一確定性。

會參與中國不良資產收購

其實，橡樹和中國也頗有淵源。

“橡樹與中國信達資產(下文稱“信達”）的合作始於2013年，當時我們在信達上市之時進行了戰略投資，並與信達合作，進行了國內和國外的不良資產投資。” 霍華德·馬克斯對第一財經記者表示，“我們為信達提供了很多技術支持，也積累了不少中國市場的經驗。

“在中國投資時，需要考量眾多因素，作為一家外資機構，我們希望繼續和信達或一些有國企背景的企業繼續合作，來幫助市場。”他稱。

事實上，2013年，橡樹正式涉足中國不良資產市場，作為首批QDLP(合格境內有限合夥人)境外機構之一，在中國發行了不良債權基金。2013年11月，中國信達資產和橡樹訂立一份諒解備忘錄，共同投資中國不良資產及合作投資中國以外市場的不良資產。2015年5月，通過與信達資產的合作，橡樹在中國完成了首筆不良資產收購。

信達於1999年4月20日在北京成立，是具有獨立法人資格的國有獨資金融企業，其經營範圍收購並經營金融機構剝離的本外幣不良資產等。

如今，橡樹或將在中國發揮更大的作用。既上世紀90年代的政策性債轉股的17年後，債轉股當前又卷土重來，而且將更加市場化。回顧歷史，中國債轉股始於四大資產管理公司(下稱“AMC”)的成立。1999 年，為處理國有銀行居高不下的不良貸款，我國政府相繼成立信達、東方、長城、華融四家AMC分別對口建行、中行、農行和工行四大國有銀行，將四大行1.4萬億壞賬剝離，使四大行脫胎換骨，成為幹凈的“好銀行”。

當前，我國商業銀行不良貸款余額及不良貸款比率呈現雙升的趨勢。截至2016年第二季度末，我國商業銀行不良貸款余額14373億元，較上季度末增加452億元;商業銀行不良貸款率1.75%，與上季度持平。滋生不良貸款的環境並未根本改善。此外，去產能”、“去庫存”、“去杠桿”供給側改革催化不良資產暴露，未來不良資產總額可能不斷攀升，因此這輪債轉股也旨在緩解銀行的潛在不良壓力，也有利於企業去杠桿。

債轉股是指將銀行與企業的債權資產轉化為對企業的股權投資，而橡樹等外資機構以及中國AMC的意義在於，目前銀行仍不能直接進行債轉股，通常需要由其他金融機構對銀行不良資產進行收購，將銀行對企業間的債權關系轉變為資產管理公司對企業的股權關系。

不過，橡樹尚未有既定的計劃。霍華德·馬克斯告訴記者：“中國當前自然有大量不良資產，但這不意味著就一定是好的投資機遇，關鍵在於價格是否合適。” 其實，對於不良資產投資機構而言，從來就沒有不好的資產，只有不好的價格。