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中國銀行間市場交易商協會發布投資人保護條款範例

中國銀行間市場交易商協會9月9日發布投資人保護條款範例，條例首次引入“違反約定救濟工具箱”和“資產池承諾”條款，為緩解贖回壓力，提出了包括“增加擔保、提高票面利率、回售權、不新增債務”等多種措施的“違反約定救濟工具箱”。

全球最大資產管理公司貝萊德：投資人無法繼續無視氣候變化

無論氣候變化是否屬實，投資人總是要掙錢的。

全球最大的資產管理公司、管理資產超過5萬億美元的貝萊德集團(Blackrock，又稱“黑巖集團”)發出了名為《讓資產適應氣候變化》的報告。該公司在其中首次提出，投資人無法繼續無視氣候變化，氣候變化的影響將會越來越明顯，並從自然、科技、政策和社會四大層面提出建議“全部投資人都應該在投資過程中融入氣候變化意識”。

這份由資產管理公司發出的旨在呼籲重視氣候變化因素的報告，向全球的投資者提出了一個鮮明的觀點：無論氣候變化將造成何種影響，若應對及時，投資者都是可以從中盈利的。

“有人可能還會質疑氣候變化背後的科學，但是所有投資人都面臨著快速收緊的氣候相關政策法規與技術的幹擾。”黑石集團副主席西德布萊德(Philipp Hildebrand)指出，“結合我們的經驗和研究，我們認為提高氣候變化意識並不需要投資人在收益最大化這一傳統目標上做出妥協。”

在報告中，貝萊德集團給出投資建議：長線投資者應關註氣候變化對不同區域的經濟影響，短期投資者則可以關註監管政策，研判可能受益或就此衰落的行業，而資產擁有者應特別註意氣候變化所帶來的偏好轉變，這將給他們在投資中“去碳化”帶來社會壓力。

（各國承諾到2030年實現的減排目標）

在氣候變化造成的地緣風險中盈利

上述報告提出，在當下，氣候因素及其價值一直未得到應有的認可和體現。但這一點必須改變，因為氣候變化的影響將會越來越明顯。

貝萊德集團引用了以往《斯特恩報告》中的估算指出，到2100年，氣候變化對全球生產總值(GDP)的影響有可能達到5%-20%。在不遠的未來，除了上述經濟影響之外，更加頻繁和加劇的極端天氣(暴風雨，洪澇幹旱等等)也將影響資產和各經濟體。

譬如，目前有研究已經指出，在平均溫度超過15攝氏度時，如果平均溫度每上升1攝氏度 ，日生產力將下降1.7%。貝萊德集團指出：“我們可以看到在未來有巨大的經濟損失。”

該報告還指出在過去的10年中，極端天氣在全球造成超過10億美元損失的次數越來越多。而氣候變化的持續將對海岸線城市房地產、農業和在脆弱地區擁有供應鏈的公司造成很大風險。不過，即便如此，並不意味著投資機會的缺失，實際上，投資者依然可以在氣候變化造成的地緣風險中盈利。不過由於氣候變化對各地造成的風險不同，資產管理公司往往難以在此方面形成統一模型，貝萊德集團對此建議，在未來繼續發展對地緣風險和機遇的投資模型的同時，目前要專註於具體問題具體的分析，在規避候風險時尋找交易機會。

譬如，許多東南亞低於海平面的城市都將面對洪水沖擊和經濟損失，但包括加拿大和俄羅斯等原本寒冷的地區，氣候變暖卻有可能帶來經濟紅利。

在氣候變化促成的能源技術進步中盈利

因氣候影響處在危機中的企業與資本需要進行轉移，這也創造了大量的投資機會，同時應對氣候變化還促成了大量新技術研發：能源儲存、電動汽車或者提高能源能效的各種技術等等，這一切都將給傳統產業帶來沖擊。

譬如根據國際能源署的數據，如果2025年有2500萬輛電動車投入使用，這將省下近100萬桶原油，大概等同於2016年全球增長的原油需求，這將對石油價格造成巨大沖擊。

該報告並指出，新能源自2007年以來，其全球產能已經翻倍至16%，低碳能源不僅更有競爭力，而且也不那麽依賴於能源補貼了。與此同時，可再生能源使得消費者可以提前20年鎖定能源價格，無需處在大宗商品價格的動蕩之中，這一轉變為投資新能源和相關的基礎建設設施提供了穩定的長期收入。

（2007年~2015年全球新能源產能的變化）

在氣候變化促成的監管中盈利

抑制碳排放需要在綠色基建上投入大量資金，並且需要削減化石能源補貼。同時，綠色金融是快速增長的投資機會，也是可持續基建的重要融資工具。

這份報告認為，最終大部分政府都將遵守他們的減排計劃。到去年11月底為止，共有168個國家提交了國家自主決定貢獻方案，這些國家覆蓋了全球溫室氣體排放量的近91%。近日，中美在二十國(G20)集團峰會前夜送上大禮包，兩國領導人在杭州宣布批準《巴黎協定》。

據世界資源研究所最新統計，在中美宣布加入完成批約之後，目前共有26個國家宣布批準《巴黎協定》，將參加《巴黎協定》的國家的碳排放量占全球排放的份額提高到近40%。根據規定，《巴黎協定》生效前提是由至少55個締約方批準、接受、核準或加入文書後三十日起生效，同時這些締約方的溫室氣體排放總量至少占全球碳排放總量的55%。

（中國、美國、俄羅斯、印度和日本產生的碳排放量比重接近全球的55%）

在全球達成應對氣候變化共識之後，具體監管政策將逐漸深入國內監管以及行業政策之中。

貝萊德集團在報告中以LED燈泡和太陽能電廠為例指出，政府監管可以改變行業的發展進程，而監管者已經開始將對氣候變化的意識作為好的企業管理指標的一部分，對於短期投資者而言，特別可以關註監管政策，研判可能受益或就此衰落的行業。

在消費者行為改變中盈利

隨著消費者對氣候變化的態度改變和意識覺醒，消費行為將發生變遷，比如不再對化石行業的資產投資行為表示歡迎。

調查機構尼爾森的民調顯示，目前有三分之二的消費者更傾向選擇那些代表了可持續發展的品牌，在2014年時，這一人數占比還只有55%。

消費者的偏好變化等因素給企業帶來壓力，加速他們在供應鏈結構方面轉型，譬如使用更少能源、節水並生產更少廢料。

特別值得註意的是，這些因素還對資產擁有者形成了同樣壓力，敦促他們在投資中“去碳化”，停止對化石能源企業的投資，並公開二氧化碳足跡等等。

譬如，在2016年4月，全球最大的主權財富基金、坐擁8630億美元的挪威央行投資管理公司就宣稱，從其投資組合中出售了52家煤炭相關公司的股份，這是其氣候變化相關政策的一部分內容。挪威國會在2015年年批準該基金出售所持煤炭相關公司的股份，其標準是這些公司有30%以上的營業額或業務活動來自於煤炭。

上半年醫藥生物融資量價齊跌 醫療領域還是投資人的避險港灣嗎？

投融資“降溫”的一年多來，醫藥曾被公認為是最好的避險港灣，但最新公布的一組數據表明，這個“港灣”或許並不如大家所想象的那樣安全。

根據投中集團近日公布的一組最新的國內醫藥生物投融資統計數據，相比上年同期，醫藥生物領域的融資數量和總額都出現了大幅下跌，其中，已披露融資金額的投資數量下跌超過40%。

醫藥生物也遇“寒冬”

對於普通投資者而言，這一結果出人意料，但對於已經躋身醫藥投資多年的專業人士而言，這一結果又仿佛在情理之中。

一位長期從事醫藥行業投資的業內人士對第一財經記者透露，去年，他投資了包括血液活檢、基因檢測、分子診斷在內的6個醫療項目。但到今年，哪怕已經過去了8個月，投出去的項目數量依舊為零。

“今年以來一直在看，始終不敢把錢花出去。周圍的同行也都是這個狀態，一方面好的項目變少了，另一方面，優質項目水漲船高，價格變得很貴。”該投資者說。

投中集團統計的1~8月醫藥生物投融資數據

他的判斷可以從以上這份統計數據中窺視出一二。包括融資事件、已披露融資事件以及融資額在過去的八個月內均出現了不同幅度的下降，其中融資數量下降得最為明顯，總數量下降了33.68%，已披露的融資金額下降了41.84%，幾乎攔腰斬。相反，單筆融資金額卻有27%的上升，這也說明，好的項目，正在成為稀缺。

進一步觀測數據，在2016年1~8月公布融資金額的82例融資中，屬於PE階段的案例達到44例，占比超過50%，主要是主板上市公司的定增以及新三板公司掛牌後的融資，而屬於VC階段的融資，只有38例。投資人對於早期項目的投融資正在變得謹慎。

不過，第一財經記者在與業內人士探討這一現象時得到了相似的答案。現階段，投資數量的減少或許僅是短期的現象，作為需要長期布局的代表領域，醫藥行業的投資人認為只要有好的項目還是會選擇拿下，不會受短期市場環境的影響。

“其實對於我們投資人來說，用5年、7年、10年、15年甚至20年的時間去布局一些早期項目的投資是很正常的。我們也不會因為一些短暫的市場變化而影響了整個的投資布局。”斯道資本亞洲資深管理合夥人歐柏德對第一財經記者表示，“在中國20年的投資當中，我們有很多的成功案例都是從零開始的，包括生物制藥、醫療器械、和糖尿病相關的制藥企業等。目前中國整個醫療行業都在不斷興起和改變的過程中，包括它的服務、創新、技術和信息的發展，所以說我們需要對這個行業有一個長期的遠見和想法。”

哪些子領域最受歡迎？

從這份統計數據各子行業的融資案例數量來看，醫藥、醫療設備和醫療服務分列前三，眼下火熱的生物技術屈居第四。

在這其中，醫療設備搶占了最大一塊蛋糕，融資總額達15.92億美元。事實上，不僅僅在國內市場，而在國內醫藥上市公司等資本投資海外項目時，醫療器械和設備也是目前最集中、最活躍的細分領域。

“在現階段我們在做一些投資布局時，也會結合著未來“十三五”的規劃來看。”斯道資本合夥人林蕊對第一財經表示，“其實你可以看到，在整個未來五年規劃里，生物醫藥整個領域是做了非常重點的突出的，這也是現在很多醫療投資者布局的重點，此外還包括民營醫療、中醫藥領域，以及綜合的支付保障體系的布局建立這些領域。”

資本寒冬，投資人關心哪些新問題？

土匪楊軒 2016-09-21 17:32

天使投資或者風險投資，以前在大家的眼里感覺就是會為那些可能不是很落地，但夢想很大的項目買單，但最近一年，大家肯定發現一個問題，你最近遇到的投資人越來越“現實”了。

以前面對一個互聯網產品的爆款，或者說僅僅是個現象級產品，大部分投資人都會按捺不住錢袋子，不管是看上團隊，還是看上模式，或者說只是跟風，總是會吸引很多投資人。 但現在好像關心的問題完全變了。

土匪總結下，以前的問題，投資人無非關註幾個點，可能某一個點被打動了都會拿到投資：

1.  各項基本數據,DAU、MAU、各項留存；

2.  是否有流水（有更好，沒也無所謂）；

3.  方向好不好，天花板高不高，有沒有打爆款的能力，行業知名度咋樣；

4.  最多再加一個，獲取單個用戶的成本。

最近，土匪和一些做投資的朋友在交流，發現大家關註的問題確實變了

1. 毛利如何?是正的還是負的?

2. 扣除訂單成本以後的毛利，是正的還是負的？

3. 獲客成本是多少，需要客戶交易多少次，才能覆蓋成本？

4. 關註留存，還不是看一款產品一天能留下多少新用戶，而是一個月能留下多少用戶，甚至3個月，6個月後，還有多少用戶願意留下來。

很明顯，利潤、成本、用戶留存這些實實在在的數據，成了投資人更關心的問題。

而且很有可能，以上數據都還不錯， 可能投資人還是不投，或者給了TS，拖幾個月違約之類的事情也經常發生...

確實，大家都更務實了。

大家都知道經濟是個周期循環往複的過程，潮起潮落時的風景完全不同。經濟下行期所有的資產價值將被重新評估，所有的公司價值將被全面改寫，那些投資人突然“變臉”，其實就是因為資本市場的大反轉行情觸動了很多人的神經。

玩法變了大反轉行情起於何時呢？我們不妨想想它的表兄弟——資本寒冬，是什麽時候傳入耳邊的？持續的燒錢無果連同一些濫竽充數的項目雙重打擊，行業信心在去年年底到今年年初被徹底傷害，延續近三年的資本上升階段開始進入瓶頸，移動互聯網概念誘發的估值溢價也開始回撤。

當投資者意識到需要踩踩油門，做出更謹慎的決策時，他們便不再關心你的增長潛力——收入、流水，因為大多數項目能夠靠補貼在短時間內把數據推高；他們更關心你當下的盈利能力——利潤、獲客成本、營銷費用、團隊管理成本等，總之都是一些務實的問題。

資本市場變了，創投的玩法也變了，畫餅做PPT的公司不再吃香，真正賺錢的公司又受到了重視。創業者可能又會問，初創漫漫盈利遙遠，怎麽樣才能賺到錢呢？

以我的觀察，賺到錢的公司有各種各樣的特點，其中一個共同點，就是效率高。效率高，成本自然能夠做到比較低，收入做得比較好。倒退回去，符合這樣條件的公司通常來說，或者有很強的團隊，或者有創新的產品，他們真正理解創業的元邏輯其實是生意。

傳統企業的商業模式就是靠利潤，而互聯網企業的商業模式是靠流量，類似QQ、微信這種自帶流量的商業模式可遇並不可求，因而大部分初創公司只有回歸商業本質，也就是做生意，為股東創造價值才會得到一二級市場的認可，拿到越來越高的估值。

回歸生意我們經常聽到一種說法，蘋果公司是因為產品易於使用和設計富有創新而聞名。事實上，真正助其登頂“全球市值最高公司”寶座的，是iPhone手機自2003年以來的銷量連年增長，而且持續了整整13年！

反觀美國另一家創新公司特斯拉。毋庸置疑，特斯拉比國內99%的初創公司都具有創新精神，然而它的股價在歷經了2013年—2014年間556%的飆升，之後便長期在一個區間內低迷徘徊。問題在於，特斯拉Model X交付過慢，導致全球銷量既定目標無法實現，造成市場規模縮小。

市場，而且只有市場才是衡量公司能否成功的唯一標準。還是拿特斯拉舉例。一旦傳統汽車制造商在新能源領域上發力，即便特斯拉擁有所謂的領先技術，也可能會被輕易超過——它那少得可憐的銷量根本無法抗衡前者經年累月的綜合實力。 

由此可見，投資者短期會因為概念、風口而投資一家公司，但是長期願意為之買單的公司，如果把時間跨度拉長到5-10年，它背後一定匹配有更充足的產能、更優良的資產負債表和更成熟的市場經銷網絡。

最後，借滴滴投資人金沙江朱嘯虎的一句話做個結尾，在中國，互聯網創業是格外危險的事，隨時可能死掉。今天你的項目在某一個細分領域成功了，還沒來得及衣錦還鄉、奔走相告呢，明天對手就從另一個你想不到的地方，跳出來把你滅掉了。所以說，在資本寒冬，你要努力深耕小市場、黏住你的用戶、謹慎地花好手里的每一分錢。

只有這樣，你才會有比別人更大的機會熬過來，然後再去成為優秀的公司。

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投資人說：早期過於耀眼的公司，更有可能淪為流星

投資人說 2016-09-23 09:03

文 | 姚亞平

在創業過程中，很多人有著這樣的疑惑：

“我到底應不應該去跟風口，畢竟站在風口上更容易拿錢？”

“創業的失敗率這麽高，那他們背後失敗的第一因又是什麽？”

“早期創業的真理是什麽？”

“為何大家公認的‘早期創業需要快速叠代這一方法’，可能存在陷阱有哪些？”

“創業者與投資人到底該如何相處？”

“之所以出現‘資本寒冬’的真正原因是什麽？”

有“VC投資狙擊手”之稱的沸點資本合夥人姚亞平，對於創業者的這些問題，有著自己的思考，這源於他十年互聯網投資行業的歷練。

以下內容為姚亞平在《投資人說》中的分享精選：

正視經濟周期

有人說創業與投資像爬山，但在我看來，這兩者更像是沖浪，趨勢是一波接一波地更替向前的。試想如果你在一波3米高的小浪上，你可能翻幾個跟頭，贏得一些掌聲。而如果你能遇到一波12米高的大浪，你就能有機會連翻幾個花式的跟頭，成就一番了不起的事業。

實際上大浪是不常見的，大部分時間里你能遇到的都是小浪花。大浪沒有來就只能等待，一旦大浪來了你也要能抓得住才行。浪的大小對於創業者而言是運氣，對於企業就是周期。

創業者需要跳出自己所在的那個圈子視野，站在整個行業發展的周期來看。比如互聯網創業，大概是每兩三年一個小周期，六七年一個大周期。一家公司的發展差不多需要五到七年，那這中間一定會經歷兩三個波峰波谷，我們看到每一個周期都會成就幾家偉大的公司。

真正考驗一家公司的時候就是在低谷。市場好的時候並不體現你的優勢，在這過程中創業者需要正視經濟周期對市場的調節作用。市場是很聰明的，一般陣亡的公司都是應該陣亡的。

過去這幾十年甚至幾百年，明星的公司很多，但長壽的公司很少，很多公司的隕落不過轉瞬間。從中你會發現一個規律，其實每個年代都有公司火過，1903年當萊克兄弟試飛成功後，很多做飛機制造的公司都成為那個時代最耀眼的明星。當時在紐交所上市的公司差不多有350家都是與飛機相關的，但除了波音公司，它們當中沒有幾家能活到今天。

*奧維爾-萊特（左）和威爾伯-萊特（右），攝於1905年。

我剛進投資行業的時候，請教過前輩一個問題：既然投互聯網這麽掙錢，那為什麽還有人會投其他的行業？他告訴我說，其實你不知道，每一個領域都曾經紅過。這讓我意識到，或許我現在所擅長的東西，很可能很快就變成了屠龍之術；我所忽略的行業，則有可能成為下一片藍海。

我的六點投資感悟

我從2006年開始做投資，一路走來有六點感悟想與你分享：

第一點：這個世界上從不缺乏機會，即使在BAT已經占據絕對優勢的今天，留給你的機會仍然還很多。

我最初做投資的時候，對於所接觸到的創業者，都會問一個問題，如果這件事新浪跟進了，你怎麽辦？因為當時我們覺得新浪就是無法逾越的公司。如今還有很多投資人也會問創業者類似的問題，如果你做的這個事騰訊做了，你怎麽辦？但後來證明這就是一個偽問題，因為我們看到即使在BAT這類互聯網巨頭的重壓之下，雷軍還是做出了小米，程維也做出了滴滴等。所以我說，這個世界永遠不缺機會，相反，缺的是發現且高度認可這個機會並迅速執行的人。

第二點：拋棄臆想出來的用戶需求，創業者要解決用戶真正的問題。

大多數的創業者都「死」在什麽地方？

在我看來就是「死」在自己所臆想出來的用戶需求之中。目前有不少的創業者都在追逐一些熱點，但實際的情況就是，有些需求只是隨著行業被熱捧而浮現的偽需求。

那如何找到用戶的真實需求呢？

創業者在研發產品的時候一定要選擇從用戶的強需求切入。在滿足用戶強需求的過程中，你還需要不斷地接收用戶的反饋並快速叠代。

需要註意的是，要避免陷入快速叠代的陷阱之中。一些創業者都強調快速叠代，但這只能在你找到方向、確定目標後才能發揮作用。在未確定方向之前，快速叠代是沒有意義的，就像你去做用戶調查不是為了讓用戶告訴你他要什麽，而是驗證你的假設是否有偏差，是否有需要改進的地方。

第三點：專註是早期創業一個很簡單且非常有效的真理，但大家卻經常忽視。

每當我看到有創業公司同時開展幾項業務的時候，我都會感到很納悶。早期創業就是沒錢、沒人、沒資源，你能將一個點做好就已經很不錯了。如果你的A業務投100萬能產生30萬利潤，你的B業務投100萬能產生40萬利潤，那你為什麽還要堅持做A業務？實際上福布斯富豪榜上絕大多數的富翁一輩子都只做成了一件事，如果你能集一生的精力去做好一件事就已經很了不起了。

第四點：選擇合適的合夥人非常重要。

我比較反對在網上征集合夥人，因為這樣招來的人沒有信任基礎，產生利益沖突的可能性會較高。如果你與合夥人的關系就是這樣的，那你們成功的可能性會相對降低。

如果你們是從小一起玩到大的，我就知道，你們誰打誰一個耳光，都不會讓你們的關系鬧到分崩離析的地步。作為投資人，我們很在意這個公司的合夥人氛圍。我們會在私人的場合組織大家一起吃飯，然後觀察合夥人之間的關系，比如筷子掉的時候誰去撿，誰給誰倒水。這些雖然是小事，但足以讓我看到你們關系中一些本質的東西。

第五點：成功的公司都是用最簡單的方式，滿足了消費者一個隱藏而簡單的本質需求。

在商業社會當中，如果你解決的消費者需求足夠簡單就意味著這個市場足夠大。2006年的劉強東還在中關村賣刻錄光盤、移動硬盤，當時整個數碼產品市場賣假貨的風氣盛行，消費者只是想買一個便宜且有保障的光盤或硬盤，但沒人能夠滿足。而劉強東正是捕捉到消費者這個需求後，便下定決心要為消費者提供有保障的商品，正是這樣一個看似簡單的決策卻給創業早期的劉強東帶來了很大的幫助。

現在我們再來看給用戶提供物美價廉的商品這件事，實操起來難嗎？不難。悟到這一點難嗎？也不難。但做到這一點難嗎？非常難。因為當時整個中關村數碼產品的經營者都不以此為目標，如果你這樣做無疑就是在向他們宣戰，同時你還不知道這樣做後自己能撐多久。

相信對於一些創業者而言，做這樣一個類似的決定顯得異常艱難。也正因為下定決心堅持這樣簡單的道理成本太高，很多創業者都想著做一些一勞永逸的事情，最後的結果就是隨了大流。

第六，創業者要用平等的心態和投資人打交道。

我們看到很多的創業者初次見投資人時，都會用一種仰視的心態去看投資人，這類的創業者多半成功不了。

在我看來，創業者與投資人的關系就像是老師與學生。很多創業者在早期的時候需要投資人給指點一二，這就好比一個高中老師可能正在教一個未來要考上哈佛大學的學生，這個學生將來是肯定要超過這個高中老師的。

同樣，創業者也是會不斷成長蛻變的。優秀的創業者一定會成長為比投資人優秀得多的企業家，我們投資的創業者要有能力讓我們產生抱未來大腿的沖動。我們也很關心他的身上是否有執著、不服輸的精神。哪怕是被打倒後仍然不舉手投降，心里還想著如何打回去，甚至是賣掉房子也要再來一次，這種All in的心態我們非常看重。

融資的真正價值

近來有許多創業者、投資人都呼籲要回歸商業的本質，在這當中又牽扯到另一個詞「商業模式」。那什麽是好的商業模式？簡單來說，好的商業模式就是你從客戶身上獲得的收入要大於獲得這個客戶的成本，邊際收入一定是大於邊際成本的。

*查理·芒格（Charlie Thomas Munger，1924年1月1日—）美國投資家，沃倫·巴菲特的黃金搭檔，伯克夏·哈撒韋公司的副主席。

查理·芒格（Charlie Thomas Munger）老先生曾就好的商業模式提了一個很形象的比喻——隨著油罐的增大，油罐的表面需要的鋼鐵將以平方增加，而油罐的容量將以立方增加。

既然大家創業都想著去賺錢，那為何還會有補貼現象發生？這不是與商業的本質相違背嗎？其實並不違背。《聖經·福音》里有一句話“凡有的，還要加給他，叫他多余；沒有的，連他所有的也要奪過來。”這就是社會學上的馬太效應，放在互聯網創業投資上則更為明顯，具體表現就是贏家通吃。

從2000年到現在，每一個垂直領域里，只有成為第一名才能生存，第二名與第一名的市場份額相差甚遠，更不用說第三名了。同時，行業第一名的公司在融資上也很占優勢。如果你在行業里排名靠後，要想得到資本的青睞，那現有的業務數據至少要比領頭羊公司好很多且領頭羊公司足夠差。因為只有這樣的數據表現，才能說明你有潛力與執行力，有可能後來居上。正因為如此，很多公司現在才會瘋狂地補貼用戶，希望搶占市場的第一名。

實際上所有的生意，只有壟斷才能掙大錢。創業方向的選擇，應該從壟斷小市場開始，不要一開始就選擇大而競爭激烈的市場。如今有很多的創業者還不太清楚融資的真正價值是什麽。其實融資是幫助你拉開你與競爭對手的差距、加速你形成行業壟斷的利器。

最好的創業時代

如何理解現在大家所說的資本寒冬？

我是這樣來看的，將股權看成資產，股權投資就是一個資產與資本相匹配的過程。既然是匹配，就難免會出現資本過剩或者是資產過剩的情況。十年前，市場是錢（資本）供小於求，現在是錢（資本）供過於求。

如今的資本寒冬完全是一個經濟周期的產物，屬於一個正常的市場變動。就好比大家所說的公司估值，其實這並不是投資人或創業者一方就能決定的，而是由當時的市場行情所決定的。市場熱的時候，估值自然可以往上升；市場遇冷的時候，估值自然就往下跌。

之前有人問我，目前的創業環境是不是變得比以往更艱難了？

我可以負責任地告訴你，我們正處在人類幾千年歷史上最繁榮的創業環境中。再早幾年全國風險投資機構的數量非常少，如果你不是哈佛的畢業生，沒有相關的海外背景，你基本上是很難拿到錢的。

現在市面上有成千上萬家的投資機構。試想你在這樣環境下仍然沒有拿到錢，這很有可能就說明了你的項目是存在問題的，或許你應該先反思一下自己的項目。

雖然現在的創業環境變得更好了，每天都有大量的信息告訴你市場上又出現了什麽新模式，哪個項目又獲得了多少的融資。但我個人非常不喜歡在媒體上看各種投資的新聞，尤其是不喜歡看到我投資的那些公司的新聞，因為我相信早期太過於耀眼的明星公司將更有可能淪為流星公司。 

如果將做投資看成一場賭局，這就意味著你想贏錢，那就必須要有人要輸錢。投資就是這樣，你要掙別人因判斷失誤而輸掉的錢，如果你跟別人的判斷都一樣了，那你還要怎麽掙錢。

如果我做一個投資，我的同事都和我說，你這個投資決策太正確了，那這個時候我就會想自己是不是做錯了決定。一旦在一件事情上大家都達成了共識，很可能就意味著這件事情變得無利可圖了。

其實無論創業者、投資人還是普通人，如果你想實現自己的人生價值，都需要面臨一個相伴你一生的問題：如何持續性地做正確的決定而非容易的決定？

因為現實告訴，我們那些容易的決定往往會給我們帶來更大的損失。

在多數情況下，要想做出正確的決策，一群日理萬機的聰明人往往還比不上一個人。集體智慧顯然小於集體中每個個體的智慧之和。委員會的人越多，快速做出正確決策的概率就越小。請記住，大議不賴眾謀！對於創業者而言，你必須要享受創業路上的孤單，你必須要有將自己關在小屋子里獨自做重大且艱難決定的勇氣。

最後我想再以一段自己的投資感悟作為結尾：

一張手紙只有10%的面積是用來擦屎的，剩下90%的面積是為了防止手沾到屎。換而言之，我們的投資生涯應該只有10%的時間是用來做交易的，剩下90%的時間是用來思考，保證投資不出錯的。

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紅杉資本周逵：投資人追逐的，未必是所有創業者都要追逐的

投資人說 2016-09-26 10:27

文|投資人說

周逵自1998年開始在聯想做投資，負責投資了中訊軟件、深圳訊天、文思創新、開拓科技等多個企業。2005年進入紅杉資本，不到兩年的時間里成為紅杉資本中國基金合夥人，在投資行業已經做了整整18年。

今天要分享的，便是周逵做投資18年來的一些感悟和思考。

1、創業的門檻

我從事風險投資十幾年，這十幾年我一直和兩類人混在一起，一類是創業者，另一類是同行，同行未必都是對手，其實用同學這個稱謂來得更準確一些。我和這兩類人一起在這十幾年中共同成長，所以我今天想和你聊一聊我對這個行業的一些觀察和思考。

一年前總理號召全民創業，我們看到許多創業者蜂擁而至。前段時間有關創業者不要臉的話題引起了大家的熱議，說許多“壞人”混進了創業的大潮，這種說法可能是不太對的。

響應國家號召來開創一個新東西，即使是“壞人”來創業，他也不是在展現他壞的一部分，所以他創業輸掉了，我們不要責怪他。

全民創業有它的道理。第一個是因為創業的門檻降低了，比如我做個小遊戲，全國人民15億人都去下載這個小遊戲，我就可以一夜暴富。技術的快速發展也加快了門檻降低的速度，我想這是現在創業機會之所以多的重要原因。

比如芯片，十年前我們很難想象一個這麽小的手機，上面能夠存那麽多東西，運行速度還這麽快，也很難想象我們走在路上就可以看實況轉播。

第二個是因為創新的邊界在不斷擴大。2005年百度上市的時候，整個互聯網廣告市場非常小，中央電視臺的收入超過了互聯網廣告的整體收入，而現在已經發生了翻天覆地的變化。

今天的互聯網邊界，是一個圓周，周長變得越來越大，接觸面也越來越多，互聯網已經深入到了各行各業。所以說互聯網+的概念，也是很適宜的一個提法，可能就正好切中了你。很多概念不是提出來才發生，而是發生了，結果被提了出來。

你可以看到五年前很多人還在抗拒，三年前就不太抗拒了，覺得線上可能是趨勢，最後大家都會變成互聯網企業。但到今年出現了一個苗頭——線上企業突然發現自己也不是什麽趨勢，其實做到最後自己也是一個線下企業。

這種融合速度非常快，已經沒有天上和地下之分，大家都是凡人。只不過出發點不一樣，但最後都要殊途同歸，回歸到商業的本質。

2、贏家通吃

前不久騰訊變成了全亞洲最大的企業，市值2000多億美金。可能再過幾年，中國會有一家全球最大的企業。中國優秀的企業離全球最大企業，翻一倍就到了，翻一倍對我們來講是很現實的。

中國GDP增長沒有那麽快，那麽這些企業的價值從哪里來？這些價值不是增量堆積出來的，而是存量的重新分配。那麽當這邊是萬眾創新的政策，而那邊卻是贏家通吃的規則時，這是一件很困惑的事情。怎麽理解這種困惑？

我想，往前看可能是機會，而往後看則是一個教訓。如果我們往後看，比如電商行為大部分在淘寶上發生，個人娛樂時間大部分在騰訊上發生，你去看已經發生的事情，你很難發現機會。但是你往前看，它通吃之後會發生什麽？

當淘寶成為了網購零售的一個平臺，變成基礎設施的時候，隨之而來的是什麽？廣告，流量的分發。後來是支付，產生了螞蟻金服。為了解決物流，就有了四通一達和順豐。這些隨後發展起來的企業也即將成為基礎設施，往後看，你可能被它踩死；但往前看，你可以踩在他們的肩膀上幹活，這里面就有了很多新機會。

3、成功的不同定義

我記得在我讀高中、讀大學的時候，最崇拜的就是點子大王。點子大王是走在臺上的，是當初獨領風騷的人物。但今天我們要談創新，肯定是遠遠超過了點子的含義的，有點子還遠遠不夠。

再往前，在你創新的過程中你看到了機會，但機會和成功還有一段距離。就比如我們今天談未來的黃金十年，大家都很認真，但這與成功中間還差了很多東西。

我在這個行業呆了十幾年看過很多創業者，想告訴大家，投資人與創業者所看到的成功是不一樣的。VC投了500億美金，可能是想賺三倍，變成1500億美金。但對創業者來講，未必一定要賺回1500億美金，你不要有這種壓力。

也就是說投資人追逐的東西，未必是所有創業者都要追逐的。因為從點子走到今天取得了巨大成功的案例太少，甚至是鳳毛麟角，像馬雲、馬化騰，他們是我們非常尊重的創業者，甚至到了仰慕的程度。

可能你身邊的機會很多，但VC並不認為這是好的機會。創業不是非得拿到風險投資才算創業，你的成功與投資人要的大成功不一樣，你應該要在這上面有自己冷靜的判斷。

4、浪潮的窗口期

有兩三年的時間里，我們接到的很多商業計劃書，都標榜自己是某個領域的分眾傳媒，有火車分眾傳媒，汽車棚分眾傳媒，廁所分眾傳媒，五花八門，千奇百怪。分眾傳媒脫穎而出後，創業者一擁而上，這種一擁而上的現象一直陪伴在我們的工作和生活當中。

就像當年的團購，出現了四五千個選手。這是個讓VC挺興奮的事情，因為我們投美團之後，發現大家都上來了，那這個事我們沒有搞錯，但一個現象級的創業者後面有一批跟隨的創業者是不太正常的。

就好比知識競答，你和一個人共同搶到了答題機會，有可能你的回答都是正確的，但你沒有比別人更正確，而獎品只有一份。如果你比他強，你可以在後面追趕他；如果你沒有他強，起步又比他晚，那麽在同一件事上成功的概率就會很小。

但這不意味著你沒有機會，當騰訊、百度和阿里變成基礎設施的時候，他沒有涉及的場景你可以先去走，然後跑起來，跑得越快越好。因為你如果沒有抓住窗口期，把自己變得足夠強大，那你前面的努力很有可能都只是為他人做嫁衣。

5、跳出你的舒適區

創業成功絕不是一蹴而就的，你需要不斷地學習和進步。而創業者在學習上，不管你多牛，比起你要做的事，你永遠都還不夠牛。很多創業者覺得自己很牛，投資人看創業者也很牛，所以大家一拍即合開幹了。結果到最後還沒有達到預期目標，原因是什麽？

抽象一點來講，失敗的原因就是你缺乏改變自己的能力。改變自己的能力和你以往的經歷無關，反而有些創業者因為過去太牛，在新的事物上變得刀槍不入。

改變意味著你要暫時放下你已經熟練掌握的技巧，跳出你的舒適區，去學習那些對你而言不熟悉甚至是有難度的技能。而這絕不是一個愉快的過程，因為誰也不願意把自己的腦細胞再重新改寫一下，這可能帶來心理和身體上的痛苦。

但當你要實現一個更大的目標，或者承擔更多的責任時，你需要提升自己的能力，不得不做出改變。

6、誠實

誠實不是從道德含義上來說的，而是一種對價值和目標深刻的認識。我們經常遇到一個現象，那就是創業者說大話。拿到錢並不能說明你就是對的，你要清楚，誠實對你創業而言到底意味著什麽。

有時候創業者為了激勵團隊，也為了嚇唬一下對手，說高了自己的融資額。我很理解創業者這樣的行為，但你這樣做並沒有太多的價值，你應該思考的是，你給你的客戶，你給老百姓究竟帶來了什麽價值。

現在許多創業者看每一個人都是競爭對手，每天生活在焦慮中，當然這也是一種驅動力，但這種驅動力從心理上、精神上、肉體上都是不可持續的。

兩個同行戰鬥到最後，很有可能會走在一起，比如說58和趕集，滴滴和Uber。優秀的創業者之間應該既是競爭對手，又是合作夥伴。優秀的創業者要有非常開放的精神，對競爭對手和消費者有極強的同理心，有極大的格局觀。

不誠實也會帶來很多問題。

第一，說出去的話潑出去的水，你說的東西你要花時間去收拾。有時候這個收拾的過程會讓你把自己美好的時間都花在里面，結果把真正該做的事忘了，或者來不及幹。最後你對自己沒辦法交代，對公司、對員工、對投資人、對客戶也沒有辦法交代。

第二，說大話的門檻非常低，只要你給我一個話筒，我就可以脫口而出，但這樣做的成本非常高，有可能最後你會失去最珍貴的東西——信用。

創業與投資的圈子是非常小的，如果你沒有了信用，當你最需要支持的時候，沒有人願意幫你。錢也不能幫你把信用換回來，有可能你要花很長的時間才能換回大家的信任，但人的一生何其短暫。

7、匠心

匠心不是雞湯。我們觀察創業者，其實我們也是創業者，所以在這里我談一下我們自己。

匠心的第一個表現是專註。市場上有無數的機會，可以說都不是你的，因為屬於你的機會就是你選擇的那一個。如果你不專註就不專業，為什麽要專業，因為專業可以帶來更大回報，這是十幾年來的體會。

匠心的第二個表現是誠實，誠實是一種能力，不光是一種態度。如果你不能尊重事實，有些事實在那但你看不到，或者更多的情況是事實就在那，但你不願意去看它。

匠心的第三個表現是自律。自律是對自己的約束，放在一個組織里，自律包含了對組織智商的尊重。我們這個行業本來是藝術家的、是英雄的時代，但你可以看到最後留在臺面上的，全是一個組織，一個團隊，一個品牌，而不是一個人的名字。

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【人物】矽谷傳奇投資人Draper：偏愛中國的卡拉OK

“收藏藝術品是為了看到過去，而收藏太空品是為了看到未來。”

很多風險投資公司負責人的辦公室里面會收藏藝術品，而作為德豐傑風險投資(DFJ)創始人的TimDraper則不然。《第一財經日報》記者在Draper辦公室中看到了阿波羅13號指令艙儀表盤、登月艙燃料電池、火箭發動機、蘇聯聯盟號飛船控制盤等太空飛行器零部件。

“很多領域的先行者讓我看到未來的世界。”這是Draper的投資理念。這位身高1.9米、身著灰色西裝搭配紅色領帶的投資人，在接受采訪的過程中，始終面帶微笑，好似他的投資經歷從未有過失敗。

在過去30多年的投資生涯中，Draper投資了超過1000家創業公司，募集風險資金超過40億美元，其中規模超過10億美元的獨角獸公司有20家，最為人所熟知的包括百度、特斯拉、Skype、Hotmail、Twitch.TV、ParametricTechnology等。對於此次來華，TimDraper表示，將把重點投資領域放在人工智能和無人駕駛。

英雄情結

1980年獲得斯坦福大學電子工程學學位後，Draper選擇去哈佛商學院繼續深造。1984年從哈佛商學院畢業後，他就成立了DraperAssociates，並於同年成立了德豐傑風險投資(DFJ)和DraperUniversity(又稱“DraperUniversityofheroes”，下稱“英雄學院”)。

英雄學院建於矽谷SanMateo一條馬路的兩側，改造自Draper買下的一幢酒店式公寓。該學院旨在建造屬於矽谷的霍格沃茨魔法學院，他最大的特點不是教那些創業知識，而是教“未來學”，培養企業家的想象力，訓練他們總是以未來的5到10年為一個起點來思考問題。除此之外，課程還包括設計課、畫畫課、野外生存訓練。總之，用Tim自己的話講，這樣一個大概十周的課程能教給你和MBA差不多的東西，但比那好玩多了，而且花的時間也要少得多。

英雄學院還專門逼迫學員們去做自己不習慣和不擅長做的事情，“讓那些瑜伽大師們學習怎麽使用狙擊步槍;然後讓那些神槍手去練瑜伽”。英雄學院請來的主講人也都是矽谷別具一格的人物，他們拼命想把自己和一般的平庸之流分開，不光是想辦公司或者想賺錢，而是擁有著極強的英雄情結，想要彪炳千古，成就偉業。

這與一向倡導實用主義、利益至上的商業精神背道而馳。不過，恐怕這倒正是Draper的本意，他就是想用一己之力，為自己的企業家培養出一抹理想主義的亮色和即使是孤芳自賞的英雄情結。

據Draper介紹，目前DraperUniversity已經在全球範圍內招募了700名學生，其中有50多人來自中國。他還表示，希望有一天能把學校開到中國，但目前還不是最好的時機。

Draper對《第一財經日報》記者表示：“我已經把在全球範圍內進行風險投資和宣傳創業作為自己的使命，在全球我已經培訓了成千上萬家風投公司。我們對於初創企業的熱情可能來自於百度。”

2000年，當美國風投基金還把目光聚焦在矽谷時，Draper就開始關註中國的創新企業。當時百度估值在幾百萬美元，德豐傑入股了百度，還幫助百度的團隊組建商業模式，協助百度把競價排名模式引入中國，並推動百度2005年成功上市。德豐傑基金也獲得了超過50倍的資金回報。

雖然已經不再是股東，但對於百度近期成立百度資本的舉動，Draper表示認可。他說：“大企業的投資公司是非常有用的，比如英特爾資本就很成功。一些公司換了CEO之後，就把投資公司給剝離出去，這樣的做法其實是錯誤的，企業還是要借助於資本的力量。”他還表示，德豐傑可能不會再入股百度，但是在投資方面可以共同分享資源和項目。Draper還對百度在無人駕駛方面的投入表示贊賞。

看好特斯拉

2006年，Draper創立的德豐傑向特斯拉領投數千萬美元，這是特斯拉創立以來獲得的規模最大的風險投資。當時還沒有多少人看上這家並不起眼的公司，更沒人能預計到它會成為全球第一的電動車生產商。

對於無人駕駛技術，最為熱議的當數今年1月發生的撞車事故。2016年1月份，23歲的高雅寧在河北省發生撞車事故身亡，當時他駕駛著一輛特斯拉ModelS。六個月後，他的父親高巨斌起訴特斯拉，指控其誇大自動輔助駕駛系統(Autopilot)的能力。

Draper在接受《第一財經日報》專訪時表示：“按里程數來算的話，特斯拉仍然是至今最安全的汽車。特斯拉的自動駕駛技術還是基於攝像頭的，還有一部分雷達技術，新一代Autopilot8.0會對剎車技術進行改進。”

根據特斯拉中國方面9月26日給《第一財經日報》記者的回應，特斯拉自動輔助駕駛系統並不能實現完全的自動駕駛，所以特斯拉官方給它的定義是“智能駕駛輔助系統”。截至2016年7月，特斯拉車主已經使用自動輔助駕駛技術行駛超過2.08億公里。

特斯拉原來的自動輔助駕駛系統依靠的主要是單攝像頭和毫米波雷達，兩者中又更依賴於單攝像頭，該攝像頭是由以色列著名無人駕駛汽車技術公司MobileEye提供。但是伴隨著特斯拉的事故被報道，今年7月，MobileEye方面宣布將不再為特斯拉的Autopilot提供技術支持。

在談到特斯拉和MobileEye分手的原因，Draper表示，特斯拉在尋找比MobileEye更加先進的技術，也可能與其他技術公司進行合作。Draper以其所投資的CruiseAutomation為例，Cruise曾在兩年前就已經發布價格為1萬美元的自動駕駛改裝軟件，能夠讓現有的汽車通過改裝後，擁有在高速公路上進行自動駕駛的能力，這也是全球第一家獨立開發出自動駕駛功能的創業公司，今年3月其已經被通用汽車以10億美元的價格收購。

“我第一次去看這家公司(CruiseAutomation)，他們創始人讓我坐了一下自主開發的自動駕駛汽車，當時我們差點撞了車!”Draper笑著告訴《第一財經日報》記者，“但是下車之後，我對他們創始人說，‘好吧，我投你!’因為我知道他們的技術會越來越好。”

對於特斯拉的致命事故飽受質疑，Draper顯得毫不在意。“自動駕駛安全嗎?我覺得未來一定是最安全的，而且人類向自動駕駛過渡的過程會是潛移默化的。”Draper告訴《第一財經日報》記者：“我們可能不會意識到它的普及，就像通信技術在現在社會中的意義一樣。”

愛上中國的卡拉OK

對於特斯拉創始人埃隆·馬斯克，人們對他的評價褒貶不一。其朋友們認為他是一個目標極其明確的人，習慣從工程師的視角看世界。他在上大學的時候就常常思考，這個世界面臨的真正問題是什麽，哪些會影響到人類的未來。他看好互聯網、可持續能源和空間探索。後來他依約進入了這三個領域，並依次扔下PayPal、TeslaMotors和SpaceX三顆重磅炸彈。

“我會贊同馬斯克所說的所有的事情，因為他創造價值，不管是特斯拉、SpaceX，還是最近收購的SolarCity，我想我們不該去質疑他，應該讓他盡情暢想。”Draper表示，“如果你是個創業者，你說，我想做一個比較好的手機殼，沒有人會理你，但是如果你說我要去火星，95%的人會認為你是瘋子，還有5%的人會說我們來想一想怎麽去?然後他們就會跟著你去做這些瘋狂的事情。”

然而，今年9月，SpaceX的“獵鷹9”號火箭在執行常規任務時突然發生爆炸，造成嚴重損失。Draper認為：“這是個悲劇，火箭總是有風險的，但是人類的探索精神不會因此而喪失，馬斯克一定會找到其他辦法繼續。”

日前，馬斯克接受采訪時表示科技將是基於人類和人工智能的混合，Draper表示：“未來人工智能將代替人類勞動力執行很多的基礎工作，人類將被解放出來，從事更具創造力的工作，比如治療癌癥、去火星探險、創造新的程序系統等等。我相信很多企業都可以做到，不是只有蘋果或者谷歌。”

Draper擁有的個人投資平臺DraperAssociates從2008年至2014年的平均年收益超過25%。對於看好的投資領域，Draper認為，金融、教育、政府、醫藥等領域現在普遍存在價格高、服務差的情況，借助互聯網和科技的力量，這些領域將會有很好的投資機會。

他認為，中國政府在鼓勵創業方面進行了很大投入，但是如果政府繼續允許外資持有某些領域的股權，將能夠更大程度上激發創新。

為了加大對中國市場的投資力度，德豐傑基金(DFJ)與矽谷的龍脈基金合作成立了德豐傑龍脈中國基金(DFJDragonFundChina)。該基金在中國運作了十年，陸續成立了3只美元基金與3只人民幣基金，並於今年正式啟用了全新品牌德鼎創新(DraperDragon)，繼續在中美兩地進行早期創業投資。

對於投資過程中的壓力釋放問題，Draper透露，特別喜歡中國的卡拉OK。記者在其遞給的一張照片中看到，他正閉著眼睛，舉起雙手仰起頭盡情地嘶吼。這張照片讓人看到了一個成功投資人的另一面，或許坐在特斯拉跑車里的Draper也是這樣開著音樂，大聲唱歌。

關於創業，大多數天使投資人不會告訴你的六個真相！

天使茶館 2016-10-17 11:03

本文由天使茶館（ID：tianshichaguan）授權i黑馬發布，原作者大衛·S·羅斯  ，桂曙光編譯。

有人說，投資人和創業者之間的微妙糾葛悠久得可以寫部人類史了。阿里巴巴上市時人們津津樂道的話題是：“今天你對我愛搭不理，明天我讓你高攀不起”，源自於阿里巴巴上市路演時，面對美國投資人，馬雲的開場白是：“15年前來我來美國，想要200萬元，被30家VC拒絕了。我今天又來了，就多要一點，200多億美元吧！”

馬雲無疑是幸運的，15年打磨出優質產品，再回到投資人面前，底氣十足，腰板挺直。然而，有更多的公司，雖曾被天使投資人青睞，卻無法走得太遠，雖與自身發展有關，但仍有些關於天使投資人“出手策略”的秘密，需要創業者了解。

當人們聽說活躍的天使投資人能夠獲得25%的年化回報率的時候，他們認為其中必定包含著一些秘密——也許是一種校友網絡的人脈關系，將天使投資人與優秀的創業者和技術創新者聯系起來，或者麻省理工的一些天才開發了一個數學算法，幫助天使投資人識別和投資到那些保證能成為下一個Facebook、蘋果、谷歌的公司。

實際上，在投資界和創業圈，幾乎沒有什麽秘密。但也有幾條尚沒有廣為人知的真相，嚴肅認真的創業公司投資人（包括天使和VC）視之為理所當然，但大部分人（包括創業者自己）卻渾然不覺。這些真相關乎這個行業的最基礎的本質，只有完全理解和接受，才可能在創業以及初創公司的投資上獲得成功。

真相1：大多數初創公司會失敗

這條信息是大多數天使或VC都可能傳遞給潛在創業者的，甚至每個月幾十次，但他們即便這麽做也不想跟創業者撕破臉或者毀壞自己為人不錯的口碑。

這條信息的內容大概是這樣：

“很抱歉，簡單來說我認為你的創業想法毫無意義，根本看不出對創業、對特定市場、以及對基本經濟概念的基本理解。即便你的商業計劃是可行的，看起來你也沒有能力去執行和實施它。實際上，出於為了你好的考慮，我能做的最好的事情就是告訴你，這是一個可笑的、一無是處的融資演示，你真的應該徹底忘掉整個創業計劃，去找一份工作。”

我知道，這段話聽起來很刺耳。這也是為什麽這條信息極少直接按照上面的形式傳遞給創業者。

但是，讓我們來算一算。我們先不考慮這個事實：根據美國中小企業管理局的數據，每400家公司向風險投資資金做融資演示，不足1家獲得投資。對於天使投資人來說，他們投得更多，沒有VC那麽挑剔，而且比大型風險投資基金接觸到的投資機會更少。研究Gust的數據，能夠看到天使的投資比例大概是40選1，即他們會投資所接觸到的2.5%的公司。那其他初創公司怎麽辦？

按照這個比例，假設最優質的2.5%的公司與次優的2.5%差異很小，最優質的5%的公司哪家獲得投資幾乎是隨機的。現在，我們把這個數據翻倍，即假設最優質的10%的公司如果能夠匹配到合適的投資人的話，都能獲得投資。另外，現在是一個全球化的世界，像Gust這樣的平臺現在可以連接成千上萬的初創公司和投資人，考慮到各種超級獨特的偏好、興趣、投資方向都有可能讓一家公司獲得投資，我們把上面的數據再翻一番。

引用蕭伯納（GeorgeBernard Shaw）說所的“所有的進步都依賴於不理智的人”，再放寬5%，因為也許某個瘋狂和奇怪的創意就是下一家偉大的公司，誰知道呢？

把上面的數據梳理一下，你可以看到，把整個天使投資行業的選擇比例慷慨地放大10倍，把風險投資行業的選擇比例慷慨地放大100倍，所有抱有融資希望的創業公司中，我們將僅僅投資其中最優質的25%。因為商業世界不像蓋瑞森·凱勒（GarrisonKeillor）的《夢回憂愁湖》一書所描述那樣[1]，“每家公司都優於平均水準，”而實際上至少75%的初創公司不應該被投資，任何人、在任何時候都不應該投資。

這就是大多數天使投資人不會告訴你的第一個真相，因為這樣做就相當於朝那些勇敢的、懷著憧憬的創業者臉上吐口水，而天使投資人還得在他們身上賺錢謀生。

真相2：沒有人知道哪家初創公司會失敗

這麽多年的天使投資，我在投資方式上最大的改變，是每位嚴肅認真的天使最終都會實現的。我已經認識到，不管你多麽聰明或富有經驗，總有太多外部因素影響公司的結局，沒有誰能夠做到只挑中贏家。

我已經投資了90多家初創公司，目前為止我的天使投資還非常成功。但有點矛盾的是，我發現我的那些本壘打型成功的投資或失敗的投資，與我個人猜測哪家會成功而哪家可能不會，兩者之間沒有什麽關聯性。

我最早曾投資一家公司，有個比較笨拙的名字叫Design2Launch，由CEO艾麗森·馬羅伊（Alison Malloy）和她弟弟羅恩·馬羅伊（Ron Malloy）創立。公司針對營銷、創意和生產方面的專業人士在包裝消費品市場上的協作需求，開發了一項數字化工作流程解決方案，艾麗森是由紐約天使聯盟早期的一位新成員斯蒂芬妮·紐比（Stephanie Newby）介紹給我的。斯蒂芬妮後來創立了金種子天使網絡[2]，並獲得了天使投資協會的漢斯·賽弗倫斯獎[3]，現在她是天使投資圈的一位搖滾明星。但在當時，她和我還處於天使投資的嘗試階段。

艾麗森的公司在介紹給我時已經成立幾年了，公司通過一個有用但毫無誘惑力的產品獲得收入。在我與艾麗森見面之前，公司剛剛經歷了一個困難的時期，與另一家公司合並失敗、與一位前員工的一些內部動蕩、以及銷售額的下降。總之這不是一家優質的天使投資備選公司——我們紐約天使聯盟當時的50多位成員中，只有4位決定投資。但艾麗森很聰明、很有激情，她決定讓公司重新振興起來。她跟她弟弟打造了一個強有力的團隊，斯蒂芬妮和我，還有其他幾位天使投資人願意賭她一把。

當時的市場環境比較艱難，如果我們不投資的話，公司可能沒有別的選擇，只能關門大吉。因此，我們按照100萬美元左右相對較低的公司估值，一起投資了幾十萬美元。

對我們所有人來說，這不是賭下一個Twitter或Facebook，更多的是展示在困難時期對一位值得關註的創業者的信任和支持。如果當年你讓我將投資組合中的所有被投公司按照預期回報的高低進行排序，Design2Launch的排名將會更靠近名單的末尾而不是前列。

但質量能證明一切，通常優秀的創業者能夠從失敗中抓住成功的機遇，艾麗森就是如此。獲得我們的投資和支持之後，她很快讓公司回歸正途，擴展了產品線，跟行業的一些重要企業建立了牢固的夥伴關系。2008年夏天，公司的最大合作夥伴柯達公司提出了1500萬美元左右的全現金收購邀約，想象一下我們當時興奮的心情！

但下面才是事情的有趣之處。

對於一家你在科技博客中經常看到的大牌公司而言，1500萬美元的收購相當於一個災難性的失敗；對於一家經歷過一輪或兩輪VC融資的公司而言，這個額度的收購會被看作是一個軟著陸或人才收購——此時的出售對價將主要反映的是收購方在接納被收購方團隊之後的價值提升。

不管是哪種情況，收購價格可能足夠償還一部分的初始投資，但不足以讓公司創始人或投資人獲得任何有意義的回報。

但在這個案例中，因為艾麗森把公司管理得很好，而我們投資時的估值相對較低，這次收購給公司天使投資人帶來大約10倍的回報！

當我套現到手將近100萬美元的時候（這是我第一次從我的天使投資項目中獲得真實的回報），我意識到：

這種資產類別是可能賺到錢的；一筆看起來平淡無奇的投資也可能實現本壘打型完美回報。

多年以後，我投資了一家名為CE交互[4]的公司，由一位非常成功的連續創業者創立，他在消費電子領域經驗極其豐富。他剛剛從他之前創立的一家公司的CEO職位上退下來，那家公司已經成為全球最大的網絡電子零部件供應商，其客戶包括幾乎所有重要的消費電子零售商。

他的新創意富有遠見也很絕妙：創建一個數據庫，記錄每一臺消費電子設備的詳細信息，並運用這個數據庫來生成各種產品，比如即時、圖形化指示如何連接家庭里的各種不同電子設備。

這家公司擁有宏大的願景、優秀的團隊、紮實的業績背景、以及廣泛的支持，包括來自消費電子行業協會自身的支持（行業歷史上的第一次和唯一的一次商業投資）和一家頂級、種子期VC機構的支持。公司的簽約客戶之一是電路城[5]——當時美國最大的消費電子零售商。看起來這家公司除了實現一段成功的傳奇很難出現其他結果。

但是有句俗話說得好：“謀事在人、成事在天。”在我們投資之後的幾年，發生的事情有：

公司無法找到一個能適應的和可規模化的商業模式；事實證明維護和改進數據庫平臺比預期的成本要高；公司的最大客戶電路城倒閉了；2008年的經濟危機使得公司幾乎不可能完成額外融資；經濟衰退給國內公司所有其他零售客戶造成壓力，紛紛取消了他們的實驗計劃。到2011年夏天，CE互動倒閉了，我們的投資全部付之東流。

聰明的投資人知道，自己沒有能力做到只挑選最終的贏家，這種觀點就是專業與業余投資人的區別。當偶爾為之的天使投資人給我吹噓他們如何只投資了2、3個項目並且“都獲得了本壘打型成功”的時候，我聽到之後通常報以微笑。

▲ “放棄投資組合”頁面

無論什麽時候，當你開始認為專家們挑走了所有的贏家而且只會挑中贏家時，去頂級風險投資基金Bessemer[6]創投的網站看看他們的“放棄投資組合”頁面。

你會看到上面有一個公司清單，都是這家美國最老牌的風險投資基金拒絕參與其早期投資的公司，其中包括：蘋果、eBay、聯邦快遞、谷歌、英特爾、Intuit、康柏、PayPal、思科、等等。

好了，你覺得自己比Bessemer的那幫人更聰明，是嗎？再想想！

真相3： 投資初創公司是一個數字遊戲

簡要複述一下：大多數初創公司不值得投資，不管經驗和專業技能如何，沒有誰能夠一直鑒別出哪些初創公司值得投資哪些不適合。除了這些事實之外，按照正確的方式從事天使投資，真的是可以持續獲得25-30%的內部回報率。實現這個回報率的方法，就是明智地投資很多家公司，這樣大數原則才會在你身上起作用。

幾份研究和數學模擬已經顯示，要想獲得接近職業、活躍的天使投資人同樣的超過20%的回報率，你需要持續投資相同數額的資金給至少20-25家初創公司。這意味著，天使投資的公司數量越多，整體實現正回報的可能性就越大。

軟件行業的創業老兵及天使投資人西姆·西蒙諾夫（SimSimeonov）針對這個論點完成了詳細的證明，如圖3.1。

▲圖3.1 基於投資組合規模的天使回報可能性

由圖可知，由於天使投資命中率導向的特征，即便任何一家特定的公司成功或失敗的幾率基本類似，此非對稱的回報曲線意味著，總的來說，你投資的公司數量越多，你的整體投資組合就越有可能產生更高的回報。

真相4：最終表現突出同常一開始表現不佳

天使投資（與風險投資類似）符合經典的曲棍球桿曲線，因為不成功的公司很快就會走向失敗，那些成功公司實現的大規模退出需要更長時間去醞釀。當你將天使投資組合的整體價值按時間序列繪成一張圖，你就看到一個像字母J一樣的曲棍球桿圖形。在你開始天使投資的前幾年，曲線開始下降，只有在經歷幾年之後才開始調轉方向，並超過最初的投資額，如圖3.2。

▲圖3.2一個初創公司投資組合的曲棍球桿曲線

因為在美國一筆天使投資的平均持有期是9年，經過僅僅5年之後，你的投資組合的價值很可能仍然處於水面之下，除非出現一個非同尋常的、快速的、黑天鵝式的本壘打型成功退出。

早期盈利性很罕見的事實，會讓你個人感覺非常沮喪，而且可能導致你的婚姻出現緊張局面。如同父母們在艱難熬過孩子兩歲階段時，是告訴自己他們乖戾的孩子最終將會變成討人喜歡、尊敬父母的三歲孩子。你也可以這樣，在腦中時時記住上圖的右側部分，以便熬過天使投資早期的黑暗時光。

這同時也意味著，在保證投資的數量之外，把這些投資平均分布在一個較長的時間區間是一個不錯的主意。典型的風險投資基金是以五年投資期/五年退出期的邏輯運作，也就是說，一旦VC機構募集了一支基金，他們將會用五年的時間將這些錢以投資的方式花掉，然後開始從那些實現退出的投資項目中收獲回報。通常在這個的時候，他們將啟動下一支基金的募集，這樣他們手上始終有新的錢可供投資。

與之類似，你應該預先決定每年可以比較從容地拿出多少錢投資天使機會——比如你自由現金流的10%——而且在精神上要承諾維持這個水平5到10年。這將足夠讓你度過曲棍球曲線的底部並達到圖形的右側，這時你將有機會從你過去的成功投資中實現收益，並投入到未來新的投資之中。

真相5：所有的公司總是需要更多的資金

不管創始人的預期如何，或者他們相信自己將多快實現盈利，每家公司總是需要比預期更多的資金。盡管有一種罕見的情況，公司突然獲得巨大成功，需要比預期更多的資金去滿足勢不可擋的用戶需求，但事實是10家公司中也許只有1家如此。對於其余9家公司，更大的可能是創業者的預期過於樂觀，或者是外部不利因素影響到了公司現實盈利的途徑。但是不管哪種情況，早期投資人通常不會關閉繼續追加投入更多資金的大門。

因此，公司通常會提供激勵手段，讓當前投資人繼續參與後續投資。這些激勵手段必然就成為那些不繼續參與的早期投資人的代價，這就是為什麽風險投資人總是會預留與初始投資額相同的資金量，以便參與同一公司的後續融資。作為審慎的天使投資人，除非你預留一定數額的後續追加資金，否則隨著時間推移，你在公司的權益很可能會被嚴重降低（一種被稱為權益稀釋的現象）。

真相6：如果你理解並遵循真相1-5

天使投資可以賺大錢

我發現前面所講的大多聽起來令人氣餒，更不要說要花費大量時間、精力、並承諾將資金配置在很長的一段時間。但在這條特別的隧道盡頭，還有一線光明：

如果你是一位合格投資人；如果你準備每年投資至少5萬-10萬美元；如果你保證預留一些資金做後續追加投資；如果你開發了一個很給力的優質公司項目源；如果你持續投資形成了至少20家公司（理想情況是更多一些）的投資組合；如果你在盡職調查和交易條款談判上都擁有專業性；如果你參與天使投資時就了解你至少要投上10年，持有完全沒有流動性的資產；如果你除了資金之外，還能為你投資組合里的公司提供增值服務

那麽，你將有很好的機會，成為稀有的成功並專業的天使投資人中的一員，他們在自己的投資生涯中，取得了平均超過25%的內部回報率（IRR）。

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投資人豪賭 共享單車吸金超10億

2015年末的一筆投資，一年後收益超過十倍。什麽樣的投資如此劃算?答案是共享單車。

在過去的三個月里，摩拜、ofo等幾家單車租賃公司吸金超過10億元，VC大佬拿著巨資蜂擁而至，早期投資人已經躺在風口上數錢了。

ofo的天使投資機構之一弘道資本合夥人李曉光向《第一財經日報》記者表示，對於ofo的投資已經獲得了超過十倍的收益。

出乎意料的資本熱潮

李曉光在2015年底主導了對ofo的投資，是這家從校園出發的共享單車公司的兩家天使機構之一，另一家是ofo還在做騎行旅遊時已經投資的唯獵資本。

同為北大校友，李曉光在北大創業孵化器接觸到這個項目之後，將他們帶到了弘道資本的辦公室，和另一位合夥人張逸龍見面。和團隊成員一樣，張逸龍也是騎行愛好者。

幾個月之前，唯獵資本投給ofo的100萬元人民幣已經花得只剩下400元，創始人戴威跑了幾十家基金，盡管當時資本市場大熱，但沒人願意再投錢給這個團隊。團隊被迫醞釀轉型，從騎行往出行方向轉，核心資產還是單車。

弘道資本兩位合夥人將百萬級別的人民幣投給了ofo。在李曉光看來，戴威當時盡管還是學生，但表現出了與眾不同的成熟，有領導能力，缺的是公司管理和運營經驗。

拿到錢之後的ofo開始擴張，校園的日訂單量迅速增長，而它的競爭對手摩拜單車也開始出現在大街小巷。

“我們完全沒有想到後面的資本熱情會這麽高。”李曉光對記者說。

這種熱情在某種程度上也引發了一些質疑，但資本的熱情不是沒有來由的。弘道資本兩位投資人稱，現在確實是資本寒冬，VC投資速度放緩，但是機構手里的錢並沒有減少，而可投的好項目少了，滴滴解決了中短途出行的痛點之後，各家機構都在關註出行“最後三公里”的機會，但短途出行一直沒有特別好的方案，之前有滴滴對市場的教育，再加上手機支付、定位的普及，共享單車的出現就讓短途出行的事水到渠成了，有可能成為千萬量級的市場，所以吸引了這麽多的VC。

隨著金沙江創投、真格基金、經緯中國等知名VC以及戰略投資者滴滴的入局，ofo和它的競爭對手迅速被擡到風口，繼滴滴之後，出行領域迎來又一次資本風暴。一年之後，ofo估值已經達到數億美元。

爭奪流量入口

ofo的B輪投資人、經緯中國合夥人肖敏認為，在三公里、五公里之內的出行，沒有比自行車更好的解決方案。項目本身存在巨大的潛在商業價值和變現機會。這是一個高頻、有效，而且是每天千萬級單量的市場。

千萬級單量市場的基礎還是中國龐大的人口基數。以北京為例，公共出行中，自行車的出行比例近年來一直在下降，這也是北京市政府在未來幾年中要提升的，而利用市場的力量來運營自行車，是政府重點考慮的方向。

此外，不同於滴滴和快的一開始就陷入的補貼大戰，ofo和摩拜的現金流似乎可以讓投資人松一口氣。原本打算自己做這個業務的滴滴也放棄計劃，選擇投資ofo。

據ofo此前的數據，上線一年以來，ofo已有約7萬輛共享單車，日訂單約50萬，總訂單超過1800萬，日進賬過百萬。

戴威說，滴滴創始人程維告訴他，快車的訂單有一定交易失敗比例，交易失敗的原因中就包括有些司機在兩三公里的短途內不願意接單，為了保住用戶，滴滴必須通過對司機補貼來解決這個問題。戴威認為，未來自行車的龐大用戶也有可能轉化為滴滴的用戶。

也有人將ofo和摩拜比作打車領域的滴滴和神州專車，李曉光並不認可這種比較，他說到，雙方現在在拼成本，但最終拼的是服務和運營。對於ofo來說，真正的價值是，當它的日單量達到1000萬時，就會成為一個流量入口。之後，所有應用都可以圍繞單車所觸達用戶的需求展開，就像滴滴一樣，把主營業務做好，外部環境企穩之後，一定會開始做其他的增值服務。

張逸龍進一步分析到，打車領域之前出現了很多公司，為什麽最後是滴滴和快的沖出來了，因為快車、順風車都是需要教育市場，而出租車是不需要教育市場的，滴滴選擇了一個最有效率的環節，最後再向兩邊擴張。滴滴當時做出租車並不賺錢，只是給司機和乘客提供信息，但當滴滴進入了大家的手機後，其他涉及出行的服務都跟著來了，自行車也是一樣，當大家手機里都裝了這個軟件之後，其他的應用都可以疊加上來了。

不過，這並不容易，這些理論上的商業模式至少在滴滴身上尚未落地。

李曉光認為，現在ofo和摩拜的競爭格局還不明朗，這個市場至少可以有兩三家公司共存，當然也不排除像滴滴和快的一樣兩家未來的合並;或者是每個城市由一家公司來運營，再進行資本的整合。

今年以來，ofo已經完成了五輪融資，最新的C輪融資已經達到1.3億美元，摩拜也在近期接連宣布了C輪和C+輪的融資。

在經緯中國創始合夥人徐傳陞看來，出行需求是高頻的、日常的需求，所以從融資節奏上應該迅速，這樣能夠快速廣泛布局。

巨資入局，意味著兩家公司接下來可以在單車配置上投入大量的資金，誰能快速地搶到更多的市場，是單車們生死攸關的一戰。

國內首家公司債虛假陳述索賠 超日債投資人一審勝訴

記者 徐燕燕 實習生 王天然 發自北京

超日公司債投資者索賠案一審判決結果日前公布，超日債投資者勝訴，法院判決協鑫成集成科技股份有限公司(下稱“協鑫集成”，曾用名超日太陽)(002506.SZ)向數十位超日債投資者賠償幾千元到幾十萬元不等的損失。這是國內首例公司債虛假陳述索賠案件的勝訴。

“對於公司債投資者的索賠具有示範和標桿意義。”“11超日債”投資人代理律師、上海華榮律師事務所合夥人許峰認為。業內人士看來，此案從債券市場的發展角度對於打破剛性對付以及市場化處置違約，尤其是監管和司法的邊界的劃定以及相互聯動有很好的借鑒意義。

10月24日，首批債券投資者收到南京中院的民事判決書。法院判決協鑫集成向“11超日債”投資者賠償幾千元到幾十萬元不等的損失。

“11超日債”是國內債市首只出現違約的債券。該債券是上海超日太陽能科技股份有限公司(下稱“超日太陽”)於2012年3月7日發行的上海超日太陽能科技股份有限公司2011年公司債券，票面利率為8.98%，續存期限為5年，每年的3月7日為年度起息日。

2014年3月4日晚，*ST超日宣布，“11超日債”本期利息將無法於原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付共計人民幣400萬元。至此，“11超日債”正式宣告違約。

2010年11月18日超日太陽在深交所上市; 2014年5月28日，*ST超日因經營不善，面臨破產重組而暫停上市;2015年2月，經過破產重整後的超日太陽更名為協鑫集成，並於當年8月12日重新上市交易。

2015年6月6日，*ST集成公告稱，該公司收到了中國證監會對上海超日太陽能股份科技股份有限公司(下稱“超日太陽”)的《行政處罰判決書》和《市場禁入決定書》。因公司前身超日太陽存在多項信息披露違法行為，證監會對超日太陽處以60萬元的行政處罰。《行政處罰判決書》指出，*ST集成共涉嫌6項虛假陳述行為。

隨後就有投資者向法院提起訴訟，向公司追討損失。據媒體報道稱，許峰提出的索賠條件為：在2011年12月16日到2013年1月23日之間買入超日太陽股票或債券，並且在2013年1月23日之後賣出證券或繼續持有受到損失的投資者可提起索賠。該案訴訟時效到2017年6月5日屆滿，在此之前投資者可提起索賠。

據了解，此次朝日債案件所涉及的投資人是第二批投資人，共計40位左右。在此之前，今年9月中旬，南京中院發布了股票投資人與協鑫集成證券虛假陳述責任糾紛一審民事判決，涉及第一批投資人共60人左右，結果是股票投資人勝訴。不過，已經給以一審判決的兩個案件並沒有終結，目前投資人和協鑫集成都提起上訴。許峰稱，後續還會有更多的案件立案。

“11超日債”投資者一審勝訴標誌著公司債投資者索賠案在國內出現了首次勝訴判決。

一位接近證監會公司債券部人士告訴《第一財經日報》：“因為虛假披露是證券法獨有的規定，不在這個框架下很難使用，所以超日債投資者的勝訴意味著，司法認定公司債屬於‘證券’範疇。”在他看來，超日債一案的意義，一是對於監管和司法的邊界劃定和相互聯動有很好的借鑒;二是對於司法體系的專業性提高有推動;三是為規範警示債務融資人合規經營提供案例和操作空間。

“證監會一直在積極推動證券市場法制化的進程，也在與公安司法部門積極協調，將證券市場的糾紛違約引入司法的正常軌道上來，只有通過法制化的深入發展，才是解決中國債券市場深層次的根本，也就打破剛性兌付、完善風險定價的基礎要素。”該人士對本報記者稱。

北京盈科律師事務所自身保險理賠律師唐春林對本報記者表示，財務問題的不透明在我國的金融市場是一個很普遍的現象，只是很多金融產品沒有發生風險，就沒有被太多人關註。這一事件是一個通過法律手段來解決投資爭端的很好的範例，債券市場打破剛性兌付是大勢所趨，有風險就要通過正常手段來處理問題。