2013-3-27 lisa 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101j5bn.html

2013-3-27 工作記錄 Amanda 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101j40p.html
最近在做皖通高速，完成了一部分，單條高速的分拆還沒有做，那麼先來做一個總體介紹。
 

2013-4-27 例會記錄 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101jnhd.html
 

例會記錄過的太快，大部分公司印象不深，一個總體的大印象是：許多公司屬於長不大的公司，十來年過來，淨利潤也才一兩個億，這樣的公司看起來沒什麼味道。

  第二個印象是，凡是不專注的公司，最後都沒啥大出息，很多公司賺了錢都去搞房地產，炒股票。這種公司沒什麼意思。

   第三個印象，稍微好一點點的公司，比如ROE超過15%的製藥公司，都可以獲得很高的溢價。5倍以上的PB是起碼了，10倍以上PB倒也不少見了。

   看到最有意思的一個公司是一個藥企，在其放棄對艾滋病疫苗的研製之後，其盈利開始迅速回升。這個有趣的案例告訴我們：步子大了容易扯著蛋。妄圖創造奇蹟的，大部分沒啥好下場。腳踏實地看起來更靠譜一點。

   寫兩件事情。

1、和bruce關於GDP增速和股市關係的討論

   和bruce對於GDP增速和股市漲幅有一個小小的討論，這裡做一個小小的記錄。從歷史上看，GDP迅速增長，但是股市不漲不是個例，美國的1899-1920年，GDP迅猛上升，但是股市卻是大熊市，不怎麼動。

    我們覺得造成這種現象不是偶然的。

    GDP增速最快的階段，往往是所謂的「野蠻生長」的階段，也就是所謂的自由資本主義階段，過度的競爭導致了企業的盈利並不樂觀，根據經典微觀經濟學理論，完全競爭市場內，企業的經濟利潤應當是零。

    作為股東來說，他應該只能獲得等於資本的邊際產出的收益。而無法分得壟斷利潤。

    但是隨著自由資本主義進入壟斷資本主義階段，作為壟斷廠商的企業開始能夠獲得壟斷利潤。而這個時候因為沒有新的競爭者的進入，產能擴張最迅速的時期應該已經過去了。表現在GDP上，應該是GDP增速的放緩（GDP是對終產品產值的度量）。

     所以，從某種意義上說，當GDP增速開始放緩的時候，才是股市更好的時候，因為大浪淘沙，剩下的公司都是競爭中的勝利者，而產能也在這個過程中得以集中了。此時，壟斷者可以緩慢的提價，而規模的集中，則讓他們的提價能夠給他們的淨利潤帶來迅速的提高。而股東則可以從中獲得更高的回報。

   一個典型的案例就是當年的格力空調。在市場開始進入寡頭壟斷的時候，產能集中完成後的格力，可以從容提價。而讓利潤迅速上揚。

    GDP的高增速，會讓經濟中產生許多所謂的「成長股」，因為市場的迅速擴容，會讓許多公司活的很滋潤。但是這些公司並不是價值投資者的理想標的。

    只有當經濟增速放緩，產能開始逐步集中的時候，我們才能發現體質更強健的公司。並能在其利用壟斷地位獲取壟斷利潤時，從中分一杯羹。

      從這個意義上講，經濟增速的放緩，也不是一件壞事情。

 

2、飛亞達物業的估值問題

   飛亞達算是做完了，對於其三棟大樓的估值，自己吃不準。這裡把估算過程貼出來。煩請大家指正。

   根據搜房網的數據：

    飛亞達科技大廈的租金是89.76元/平米·月，其建築面積是83000平方米，算得其每年可以獲得的最高租金為：8940萬。

     飛亞達大廈的租金是100.00元/平米·月，其建築面積為19600平方米，算得其每年可以獲得的最高租金為：2352萬元。

    保守估計，深圳的租金回報率是10%，那麼這兩棟樓的估值應該是11.29億。

    如果取7%的租金回報率，則估值為16.13億。

    如果根據當前的租金回報率4.6%（依據：http://esf.sz.soufun.com/newsecond/news/8517111.htm），則其估值為24.54億。

    另外一棟樓是西安飛亞達大廈，2007年10月以2億元的價格收購，假設該樓保持收購價不變。

    那麼算得，飛亞達持有的物業的總體估值，最低估值為13.29億，最高為26.54億。

    目前飛亞達A的市值是26.68億。

     究竟怎麼估值比較合適，還沒有想到，燕子說找附近出售的樓盤更好。這個暫時沒找著了。

    這個公司，其他的問題倒也沒啥好說的，就做到這裡吧。

    

2013-4-27 工作記錄 Wendy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101kclv.html

2013-4-27 工作記錄 燕子 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101kxds.html

2013-4-27 工作記錄 歐陽 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101kxda.html

2013-4-27 工作記錄 Jackie 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101kxcs.html

對照quicksheet大致過了一遍；看了一下老巴的兩個視頻。下午就一直拉肚子…早些休息了

1961年

半年

再次闡明要從長遠的角度來看待收益率和業績；也再次闡明更願意購買至少部分與市場獨立的證券或證券組合，在整體市場上漲的情況更為如此；這也就會引起在牛市或市場整體上漲的情況下，老巴一直再說的收益率可能不及市場平均水平。這也是老巴的一貫做法，降低投資者的預期，以防不利情況出現。這也是我很喜歡的一點，我一直認為對一個人最大的懲罰就是把這個人捧到天上去、然後再讓他跌入地獄；當然最大的幸福也就是把預期設置到最低，最終得到的結果永遠都會讓自己很高興。

去年提及的合併單個的合夥公司，將會在今年底正式實施。

（1）首先，老巴想辦法給華盛頓寫信等，把這個合併整成了免稅的。之後的收稅都是基於整體合夥公司基礎上的。個人覺得（沒有任何依據的猜測），美國的稅法可能是規定在合併像老巴這類的投資合夥公司時，等同於將股票出售收取資本利得稅。

（2）關於利潤分配（並不是分紅），這個感覺沒啥好說的…對於損失，也沒有像其他投資公司的共擔損失或者彌補投資者的損失這一條款，關鍵是老巴一家在合夥公司中佔比在1/6左右，相當於共擔了風險，而且還是很大的風險；並且有一個條件禁止老巴及其家人在合夥公司之外購買任何證券。

（3）「monthly payments at the rate of 6%yearly」，對於這個，我的理解是一個分紅比率，不過也提供了分紅再投資的方法。老巴主要基於對許多合夥人可能需要定期的withdrawals。

（4）老巴為合夥人提供了可以以合夥人所佔份額市值的20%進行貸款，利率為6%。

（5）最少投資額對於新合夥人為2.5萬美元，按照老巴每年20%的符合增長率的話，相當於2013年的3.28億美元；按照4%的通脹率來算的話，相當於2013年19.22萬美元。

（6）現有合夥公司的總資產接近400萬美元。

全年

再次闡明合夥公司在牛市或震盪市才可能跑贏市場，在牛市則相反。每年都為投資者灌輸這一思想，久而久之投資者也就會真的會以為是這樣，這也算是在維護自己的聲譽吧。

從今年開始的之後幾年都列示了幾個主要的投資基金作為參照，今年也是透過這些基金再次說明了道瓊斯指數是很難被打敗的。

今年的一大篇幅就是解釋了合夥公司的三大投資：

（1）被低估的證券：最大的持倉；並不能確定何時才能得到價值回歸；當然也因為被低估，所以安全邊際是很大的；並且對於此類證券的買入時機要遠比賣出時機重要得多；提及了並不是因為被低估就不會下跌了。

（2）套利類投資：主要是針對特殊事件的投資，比如併購、清算、分拆等等；最大的好處在於幾乎與市場整體情況是獨立的，並且收益也不錯。是第二大持倉。並且老巴會使用不超過淨資產25%的槓桿充分利用這類套利投資機會。

（3）控股類投資：這個就比如說去年的SanbornMap公司，就是通過達到控股地位，以影響公司的政策，比如通過清算部分資產、置換公司資產組合等手段。這類投資也幾乎與市場是獨立的。需要注意的是，有些時候被低估的證券會發展為控股類投資。

舉了Dempster Mill ManufacturingCompany的例子：（由價值低估類投資轉為控股類投資的例子）

（1）公司簡況：農具和灌水設備製造商。1961年的銷售收入約為900萬美元，但是相對於其資本支出而言，只有微不足道的利潤。主要是由於較差的經營管理、以及行業的競爭環境。其合併報表的淨資產為450萬美元，即75美元/股；合併的營運資本為50美元/股。

（2）老巴的買入過程：其是在5年前開始作為價值低估類投資買入的，後來逐漸加倉，並在1961年8月取得控股權。老巴攻擊持有了70%的股權，還有一些關聯公司或子公司持有10%。需要注意的是這個股票的流動性很差，關鍵是老巴他們拿了太多股權，所以一旦老巴出售或買入將大幅影響股價。

（3）老巴的評估：需要注意的是這裡老巴說的年末評估價值（新的合夥人是基於這個價格買入，而老的合夥人是基於同樣的價格賣出了一部分）不應是我們期望的股票該有的價值，也不是對於熱切的買入者來說合理的價格等，而是我們的股份在比較合理的較短的期限內按照現在的價格出售所能帶來的價值。

老巴給予公司的年末估值為35美元/股，而其買入的均價為28美元/股。若以35美元/股來評估，則佔到合夥公司淨資產的21%。

這裡，我不是很明白老巴為什麼給這個公司的估值僅為35美元/股，會不會是考慮到這家公司需要太多的資本支出，而經營環境又不是很少，只有很小的利潤率呢？

關於保守性投資：

市場上有幾個保守型投資的觀點：（1）買入中長期的國債或政府債：缺點很明顯，即不能保證購買力；（2）買入藍籌股，但是並不關心PE或分紅收益率等指標：這類投資才是最冒險的，一點也沒有保守性。

比較喜歡的兩句話：You will not be right simply because a large number ofpeople momentarily agree with you. You will not be right simplybecause important agree with you.

You will be right, over the course of many transactions, if yourhypotheses are correct, you facts are correct, and your reasoningis correct.

True conservatism is only possible through knowledge andreason.

最適合檢驗是否保守的方法就是看在市場下跌情況下的證券組合收益率。

第一次表示規模太大，有壞處：

由於老巴購買的股票以及購買的時機，股票的流動性都一般，規模的增大肯定有很大不利影響的，這主要反映在套利類投資和價值低估類投資。但是由於規模的增加，對於控股類投資是有利的。

所謂的「預測」：

非常符合老巴性格的言語，就是說大白話。預測未來，整體市場肯定會有大漲、也肯定會有大跌的年份，但是順序就不知道了。對於合夥公司也是一樣的。

但是，對於合夥公司，老巴預測（準確來說應該是目標吧），在長期內，合夥公司的收益率將比道瓊斯指數的收益率高出10個百分點。

雜項：

在該年，老巴終於搞了一間辦公室，還是跟老爸共用的，並且老爸還要負擔費用…每年的費用至多佔到合夥公司淨資產的0.5%~1%，這個費用率控制的，再看看國內的那些投資公司，動不動就蓋個大廈、發個幾千萬的薪水…

2013-5-27 工作記錄 cece 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101ll04.html

 今天過得太富有傳奇性了。因為沒睡夠，早上迷迷糊糊地手機都忘了帶。一上午都感覺很累很困，中午沒吃飯就睡覺了。下午聽了雪明哥講東京的基本情況，感慨自己只看到了數字，並沒有想數據之間的聯繫。把存款和房價找了找，日本沒有統計房價，一直都是地價。關於人均住房面積，晚上看了看日本全國的情況，東京一個人50㎡都算很小的了，真是顛覆了我們常說的「兔子窩」的觀念，怎麼會這樣呢？

 陳總說過數據其實並不是最重要的東西，而是證明的一種途徑，讀分析讀歷史更能明白。我想這樣安排，每週的小專題不一定完全翻譯過來，而是把大概情況敘述出來，供我們大家參考和瞭解。今天我看了一半日本家庭調查報告。介紹如下：

*存款：2012年每個家庭存款1658萬日元，中位數是1001萬日元，平均年收入606萬日元。很有意思的是，日本統計了「上班族」和個人企業、自由業者兩大類的情況，上班族佔比51.9%。大家看一看上班的人和下海的人的資產負債情況吧。上班族家庭平均存款1233萬日元，中位數是757日元，低於平均水平；日本總的家庭平均負債是469日元，同比上升1.5%，其中上班族695萬日元，上升7.4%，負債主要就是住房相關，佔負債的90%。上班族中的公務員存款最多，1673萬日元，民企員工其次，1342萬日元，勞動人民907萬；下海的法人經營者3418萬，個體2338萬，自由業者2285萬。大家看到這裡都不想上班了吧。而且，日本全國未滿100萬存款的家庭數有10.6%，其中上班族未滿100萬存款的家庭有12.8%。儲蓄種類，定期佔44%，生命保險站22%，活期佔20%，有價證券11%，其他2.4%。

*特點：

  存款額越高的家庭有價證券的比例越高。

*貧富差距：

 我們一直聽說現在的貧富差距越來越大，那麼事實如何呢？日本未滿500萬日元存款家庭最多，2012年佔比31.7%，他們的存款總額才只有3.8%；存款4000萬以上的家庭佔比10.4%，他們的錢卻有40.7%。與2002年相比，存款未滿500萬的家庭增加了3%，存款大約4000萬的家庭增加了0.5%。貧富差距是增加了呢還是增加了呢？

*年齡越大存款越多

  這個日本的特色吧，按資排輩。猜猜誰最有錢，爺爺奶奶們！60歲以上的人存款最多。

 

 晚上吃完飯，我讓男朋友背我下樓，結果我的頭撞到了房梁，一聲巨響，然後我就從背上掉下來暈倒了+_+當時感覺好像地震，眼前一片黑，不知道自己怎麼掉下來的，這可把大家嚇壞了，讓我平躺了很長時間。現在頭上起了個大疙瘩，脖子後面的肌肉也很疼，不知道會不會腦震盪了。所以近期如有不正常舉動，我可以不負法律責任^_^PS：我在陽台上種了兩盆菜，等著豐收啊！跌宕起伏的一天。

2013-6-27 工作記錄 Raphael 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101m7fp.html

今天再看石化行業的基礎知識，都是英文的看了一個白天，晚上開會討論了下，人多力量大，基本瞭解了石油天然氣行業的生產、煉化和銷售形式，上個比較有意思的設備圖。

上周更新 (21 Jul - 27 Jul) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/07/21-jul-27-jul.html
組合單位值: 90.60
組合週回報: +1.80% (YTD: +0.30%)

現金水平: 6.25% (前週: 1.9%)

組合持股變動:

• 中線 - 增持 信星集團(1170)
• 中線 - 增持 聯泰控股(311)
• 中線 - 增持 時代集團(1023)
• 短線 - 增持 華潤燃氣(1193)
• 短線 - 增持 亞太衛星(1045)
• 短線 - 加入 招金礦業(1818)
• 短線 - 加入 中國燃氣(384)

• 短線 - 剔出 恆基地產(12)
• 短線 - 剔出 聯想集團(992)
• 短線 - 剔出 中國軟件(354)
• 短線 - 剔出 中國海外(688)

上週二恆指國指雙雙向上突破, 成交增加. 上週三公佈匯豐7月份中國製造業PMI, 初值47.7再創新低, 但中港股市對壞消息反應不大, 利好. 目前恆指已經逼近二萬二, 7月11日裂口大升一棍應該屬於真突破, 未見有轉弱跡象之前, 策略上繼續順勢而行, 專心坐貨; 尤其可以開始慢慢提升二, 三線股票比重, 可望迎頭趕上, 追貼指數股表現.

組合持股方面, 恆地(12)突破, 事後回望當日換馬潤燃(1193)明顯早換一步. 幸好有補回即月價內, 價外期權作後備雙箭頭, 否則眼光光大石揼心口. 即月期權只剩兩個交易日, 價外CALL牌面睇變廢紙機會甚大. 一度贏近倍半但沒有食糊, 當然有些少後悔. 下次應該不管有理無理, 起碼先食一半. 賣出中海外(688), 主要想套回注碼加注二, 三線股票. 要買藍籌股可用期權代替, 早前月中擔心市況牛皮才買正股. 踏入八月份業績高峰期, 按理市況會繼續波動, 如有期權, 就不用犯本.

經濟數據欠佳但股市沒有太大反應, 商品, 商品股價格超殘, 其實值得重點留意搏反底. 上月做淡江西銅(358), 如今反手做好, 早應該知道股市中無永遠敵人. 金價亦似乎在蘊釀一波反彈浪, 宏觀因素不懂, 如果純粹看好短期商品表現, 金礦股亦應該加入考慮. 自己選擇搏招金(1818), 就算現價$5.54買, 止蝕放$5.1~$5.2, 上望$6其實難度不大.

潤燃(1193)合併潤電(836)失敗, 股價反彈力度比想像中弱, 不明原因, 但會繼續持有. 上週五傳出中石油(857)調高液化天然氣(LNG)原料氣價, 加幅或達一倍, 燃氣股股價受壓, 未知是否與此有關? LNG加價, 應會打擊LNG汽車增長速度, 對主力擴展LNG加氣站公司不利. 參考早前經濟日報專題 - LNG高盈利誘惑 燃氣商搶先機 一文, 受影響最大應該是昆能(135)及新奧(2688); 不過向工商用戶銷售燃氣仍然是新奧主力業務, 因此消息傳出後前者大跌超過4%, 後者則平收. 港燃(1083), 潤燃(1193), 中國燃氣(384)等下游城市燃氣供應商所受影響應該更加有限, 週五回調, 應該是吸納機會. 中國燃氣(384)前週已經確認向上突破, 本週調整, 藉此機會加入組合.

對某些公司有信心, 便值得加大注碼投入. 繼續加注信星(1170), 此股本身有大型沽盤長期置於$1.5, 如今終於完全消化, 且看會否重拾升勢. 自己暫時完成建倉, 或者要等多一點証明, 再決定是否加注. 加注時代(1023), 則純粹因為見價錢夠便宜. 扮演價值投資, 小注逆勢而行. 聯泰(311), 亞衛(1045)看法不變, 酌量加注.

沽出聯想(992), 主要為換馬招金(1818); 中國軟件(354)微蝕離場, 純粹嫌等得太久.