📖 ZKIZ Archives

IPO收緊仍迎豐收年 PE精細投資應對監管風險

IPO放行數量明顯偏緊，並購重組政策全面收緊，但對一些PE機構來說，2016年，卻是絲毫不遜色於2009年、2015年上半年的豐收年。

7月24日晚間，天山紡織公告稱，其重大資產重組獲得證監會無條件通過，資產置入方嘉林藥業將實現借殼上市。隨著借殼獲批，嘉林藥業的11家PE股東退出已經勝利在望。其中，其PE股東之一深圳珠峰基石，今年以來通過IPO、並購退出的項目已經多達6個。

不過，IPO、並購重組政策的收緊，也需要PE機構對自身策略作出調整。“既要加大行業研究，也要對投資的企業也更謹慎。”基石資本管理合夥人陳延立說，面對政策風險，PE要在投資的專業化、精細化方面下更多功夫。

少數PE的豐收年

根據此前披露的重組方案，天山紡織擬以全部資產負債作為置出資產，其中7.98億元與美林控股所持嘉林藥業股權中的等值部分置換;置入資產中的差額部分75.7億元，則由天山紡織以8.65元/股的價格，發行8.7517億股購買，嘉林藥業100%的股權由此置入上市公司。

受利好消息刺激，天山紡織7月25日複牌後強勢漲停。嘉林藥業借殼天山紡織成功，帶來的是一場PE盛宴。重組方案顯示，嘉林藥業的15名股東中，有11名為VC/PE類機構，共計持股數量超過1450萬股。其中，北京國盛、新疆梧桐、北京中信分別持有268.27萬股、427.5萬股、312.9萬股，深圳珠峰基石、西藏矽谷持有67.1萬股、61萬股。

珠峰基石是深圳基石資本的下屬基金之一。該公司人士稱，珠峰基石雖然所持股份並不太多，但該公司其他基金之前就已投資嘉林藥業。此次嘉林藥業借殼成功，基石資本收獲頗豐。

實際上，對PE機構來說，最近幾年是不折不扣的豐收年。此前，根據國信證券直投子公司國信弘盛介紹，其成立以來，投資的項目中，僅通過IPO成功上市的就有25家，借殼上市也有3家。

而基石資本更是戰績輝煌，項目退出幾乎一騎絕塵。據基石資本管理合夥人陳延立介紹，僅珠峰基石一只基金，今年就有5個項目IPO過會或啟動發行。7月18日，珠峰基石投資的幸福藍海啟動發行程序，擬於近期在創業板上市。7月8日，凱萊英、科信通信兩家公司也通過證監會發審委審核。而更早些時候，絲路數字、歐普照明也已過會。

“做了這麽多年投資，現在算是可以透口氣了。”陳延立說，珠峰基石2011年成立，總規模14億元，累計投資了19個項目，其中以TMT和醫藥居多。截至2016年7月，預計有一半以上的項目通過上市方式退出，上市公司形成率超過50%。

投資走向精細化

7月20日，證監會並購重組委下半年審核工作於正式啟動，並連續三天召開工作會議，6家上市公司發行股份購買資產的申請均獲通過，其中即包括嘉林藥業。

值得註意的是，嘉林藥業結果通過，是在監管收緊的情況下進行的。6月17日，證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》公開征求意見。新規在原有借殼標準基礎上進行細化，計算購買資產占上市公司前一年度的指標時，將參考總資產、凈資產、營業收入、凈利潤和股本五項;在控股權發生變更後，任何一項指標超過100%將觸發借殼。

華南某券商投行人士向《第一財經日報》分析，說明雖然監管趨嚴，但只要相關公司收購標的業績、關聯交易、購買資產規模等符合規定，一樣可以獲得通過。

陳延立說，TMT、醫藥、文化娛樂、人工智能是基石資本的投資主線，在投資中，基石資本看重三個因素，一是成功率;二是成長性;三是估值提升。在提升成功率上，尤為註重行業的選擇，可持續成長、有門檻、受周期影響不明顯會給予更多關註。

值得註意的是，在並購、重組政策趨緊的同時，IPO的監管風向也在收緊。此前，證監會已經表示，將啟動對擬IPO企業的財務核查，這無疑將對/PE類機構產生不小影響。

“政策的變化，會導致退出周期拉長，我們現在已將退出預期調整到四到五年。”國信弘盛總裁龍湧此前也對《第一財經日報》稱，在此情況下，要更加主要行業研究，對投資的管理也要更加精細化。

“政策變化是最大的風險，一方面要加大行業研究，一方面對投資的企業也會更謹慎。”陳延立說，雖然投資項目的行業變化不大，但在細分領域已經做了調整，如醫藥行業，基石資本此前的投資多以首仿藥為主，但目前已擴展到新藥行業，新型藥企經成長起來，投資醫藥行業也進入新階段。

陳延立還稱，在內部管理層面，基石資本也更為細化，將投資人員分為TMT、生物醫藥、消費三個團隊，從而實現行業研究精細化和投資能力的更加專業化。

2016成樓市“最豐收年” 2017要回歸平穩了

2016年，在一二線城市的帶動之下，房地產也迎來了“歷史最豐收年”。

國家統計局20日發布的數據顯示，2016年，商品房銷售面積157349萬平方米，比上年增長22.5%，增速比去年1-11月份回落1.8個百分點。商品房銷售額117627億元，增長34.8%，增速回落2.7個百分點。

國家發展改革委副主任、國家統計局局長寧吉喆表示，2016年，房地產受到多種因素的影響，無論是開發投資，還是新開工面積或是銷售面積、銷售額，確實比2015年有明顯的增長。“從全國範圍看，房地產發展形勢總體還是好的，但是同時分化比較嚴重。”寧吉喆說，從2016年9月底以後，15個重點城市因地制宜、分城施策，采取了有效措施，在過去三個月，這些城市房地產價格漲幅已經得到了控制。

2016年12月份的住宅銷售價格數據顯示，15個重點城市中，12個城市的住宅銷售價格環比下降，2個持平，只有1個環比略有上漲，但漲幅也是明顯回落的。“所以，房地產市場調控已經取得了明顯的成效。”寧吉喆說。

易居智庫研究中心總監嚴躍進對第一財經分析，從全國商品房銷售數據來看，受去年第四季度調控等影響，增幅在收窄，到了年底銷售面積增長了22.5%的水平。受價格上漲的影響，銷售金額的增幅更大，增幅為34.8%。

中原地產首席市場分析師張大偉分析，2016年商品房成交金額達到了117627億，歷史首次突破11萬億大關。銷售面積15.73億平方米，也刷新了2013年全年的13億平方米的歷史紀錄。在前三季度的樓市火爆影響下，房地產市場迎來了“歷史最豐收年”。

在房地產開發投資方面，數據顯示，2016年全國房地產開發投資102581億元，比上年名義增長6.9%(扣除價格因素實際增長7.5%)，增速比1-11月份提高0.4個百分點。

嚴躍進認為，投資數據繼續攀升，體現了去年四季度以後加大供應的力度。全年來看，6.9%的增幅充分說明了投資曲線正在企穩，而且也能夠更好地帶動其他行業和產業的發展。

不過，即便是樓市如此火熱，土地市場購置面積增速卻仍是負數。2016年，房地產開發企業土地購置面積22025萬平方米，比上年下降3.4%，降幅比1-11月份收窄0.9個百分點。

這里面的一大原因在於，本輪樓市火熱伴隨著一個最大特征是，區域之間的分化十分明顯。過去所有區域房子都好賣、各地房價都上漲的局面一去不複返。除了少數二十多個一二線核心城市以及環一線城市周邊地區，大部分三四五線城市仍處在漫長的去庫存之中，這些城市的土地市場也十分冷清，因此土地市場購置面積增速呈現負數也在情理之中。

而且，由於三四五線城市的冷清，大部分開發商都將資金集中到二十幾個一二線城市和環一線城市來爭奪，這也造成這些區域高溢價地塊頻現。這也是土地購置面積增速負數的情況下，土地出讓金卻大幅增長的原因所在。數據顯示，去年土地成交價款9129億元，增長19.8%，增速回落1.6個百分點。

隨著去年四季度調控措施的加碼，本輪房地產市場的火爆在去年9月份達到了歷史頂點後，從10月開始出現了調控下的漲幅退燒現象。中原地產的數據顯示，從重點城市來看，去年12月新房成交量年末有所翹尾，而二手房成交量進一步下滑，且持續四個月環比走低。張大偉說，新房成交數據受供應影響較大，且存在一定的周期因素，而二手房市場成交則更能直接反映出當前市場的萎縮局面。

價格方面，去年12月八大城市的中原二手住宅價格指數整體走勢有所分化，但環比下跌的僅有深圳。按照市場波動規律，後市將從量縮價穩過渡到量價齊跌行情，從而有望迎來市場築底。

寧吉喆表示，2017年房地產還是要因地制宜，分城施策。總的來說，是要促進和保持中國房地產市場長期健康發展，要建立房地產發展的長效機制和基礎性制度，朝著這方面去努力。

寧吉喆說，房地產市場調控要看兩方面，一方面要對房價過快上漲、房地產炒作堅決控制。另一方面，也要關註房地產分化的現象。2016年在控制少數城市房價過快上漲和部分城市庫存較多問題上，兩方面都有明顯成效。

展望2017年，張大偉預計，一二線熱點城市成交量將受政策調控而出現同比大幅回落，三四線城市雖然繼續有去庫存政策利好，但市場基本面難以支撐高增長，銷量同樣將出現回落。整體來看，全國樓市告別高增長，回到相對平穩水平。