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特朗普組閣進行時：班底多爭議 身家總額已超130億

隨著入主白宮的日子(2017年1月20日)日益臨近，美國當選總統特朗普的內閣名單正在不斷完善。

除了財政部部長、商務部部長等九大主要職位已有確定人選外，近日，特朗普內閣再添多員大將。但是，與此前的任命一樣，部分職位的人選剛被公布，就引來各種爭議。目前，爭議的矛頭主要集中在新任環境保護局局長斯考特·普魯伊特(Scott Pruitt)與新任國土安全部部長約翰·凱利(John Kelly)身上。前者曾在擔任俄克拉荷馬州總檢察長時，一直反對政府的環保政策;後者曾在海軍陸戰隊服役的經歷則讓特朗普內閣繼續加重軍事色彩。

而新任命的住房與城市發展部部長本·卡森(Ben Carson)也極力反對該部門力推的社會安全保障網絡項目和公平住房計劃;新任教育部部長德沃斯(Betsy DeVos)也對處於奧巴馬政府教育政策核心地位的公立學校制度嗤之以鼻。

特朗普內閣中最熱門的職位：國務卿一職，依舊虛位以待，據悉國務卿的候選名單已擴大至9人。

新任環境保護局局長斯考特·普魯伊特

新任國土安全部部長約翰·凱利

環保反對者

當地時間12月8日，特朗普對普魯伊特的任命隨即引發了民主黨人和自由派團體的抗議，原因是：這位新任命的環保局局長曾經長期起訴聯邦環保局，且對清潔能源持否定立場。美媒分析認為，這一任命是特朗普明顯在與現任總統奧巴馬的氣候變化遺產唱反調。

今年5月，普魯伊特發表文章稱，有關人類活動是否造成了地球變暖的爭論“遠沒有定論”。但事實上，絕大多數氣候科學家認為，氣候變化是真實存在的，而且人類活動對極端天氣頻繁出現難辭其咎。

除了質疑“地球變暖”的現狀，普魯伊特此前一直譴責環保局嚴重高估了能源公司造成的空氣汙染，因此他被外界視為“化石能源產業的同盟”。在擔任俄克拉荷馬州總檢察長期間，他曾聯手其他一些州的總檢察長共同起訴環保局的“清潔能源計劃”。該計劃由奧巴馬政府大力推行，旨在減少美國發電行業的溫室氣體排放。普魯伊特甚至還起訴了環保局最新發布的一項旨在減少石油和天然氣行業甲烷排放的法規。在自己的社交媒體頁面上，他還驕傲地稱自己是“環保局激進項目的領先反對者”。

面對新任環保局局長在環保問題上的諸多“非主流”立場，即將出任參議院民主黨領袖的舒默表示，在提名確認階段，普魯伊特“將不得不回答許多難以回答的問題”。舒默稱，普魯伊特“不願意接受有關氣候變化的事實或科學，此舉無疑是將自己和美國人民及現實隔絕”。

自由派團體也表達了對普魯伊特任命的抗議，並表示後者無益於此前政府為約束能源公司付出的種種努力。“讓普魯伊特管理環保局，就好像是讓狐貍去守衛雞棚。在過去，他一次又一次地犧牲了公眾健康，充實了大型汙染源公司的錢袋子。”非政府組織“保護選民聯盟”總裁卡賓斯基(Gene Karpinski)說。

將軍充斥內閣

服役46年、今年初剛退休的凱利曾是國防部兩任前部長帕內塔及蓋茨的得力幹將。作為典型的軍方保守派，凱利曾公開批評奧巴馬關閉關塔那摩監獄的計劃，稱那里關押的每個人都非無辜者，還對海軍陸戰隊向女性開放表示擔憂，聲稱“女兵可能影響戰鬥力”。

接近特朗普過渡團隊的消息人士稱，特朗普之所以選擇凱利，是因為後者熟悉美國的西南邊境，有打擊非法移民的經驗。凱利曾經警告，墨西哥等中南美洲國家非法移民給美國帶來了毒品和恐怖主義等威脅。此外，他曾執掌的美軍南方司令部也經常與國土安全部合作，參與打擊非法移民組織。因此，他被認為是執行特朗普針對非法移民強硬政策的合適人選。

除了凱利之外，特朗普已經任命了兩名退休軍事將領加入其內閣，分別是擔任國防部部長的馬蒂斯(James Mattis)，以及出任白宮國家安全顧問的弗林(Michael Flynn)。

政治分析人士稱，特朗普在內閣任命中高度重視軍方將領的做法同前幾任美國總統有很大差異。克林頓、小布什和奧巴馬的內閣中都只有少數幾位退役將領，而大部分的內閣職位都由具有多年文職經驗的人員擔任，包括政客、學術界和律師等行業的人員。

如果當前國務卿熱門人選彼得雷烏斯將軍獲任該職，他將成為特朗普內閣的另外一位軍方高級將領。

特朗普內閣充斥如此多的軍方人士，也引發了不少擔憂。“將軍大都相信‘等級至上’和‘服從命令’的原則，如果總統給他們下達命令，他們不太可能反駁。”國務院前反恐官員本傑明(Daniel Benjamin)說，“將軍們有一系列的技能，但外交卻不是其中的一項。”

新美國安全中心高級學者、伊拉克戰爭退伍軍人卡特(Phil Carter)也表示：“偉大的將軍不一定會成為偉大的內閣成員。”

身家總額不菲

如果說是白人、藍領和民粹主義者將特朗普送進了白宮，那麽，現在這位美國當選總統卻一個勁兒地往自己內閣里“塞”富豪。目前，在提名尚未完全公布的情況下，特朗普準內閣的總身家已經超過了130億美元，是小布什政府的30倍多。

根據《福布斯》雜誌和華盛頓機構Open Secrets等估算，截至目前，已提名的內閣成員中，商務部副部長里基茨(Todd Ricketts)、教育部長德沃斯及商務部部長羅斯(Wilbur Ross)位列前三。

身家53億美元的里基茨是美國職棒大聯盟芝加哥小熊隊的共同所有人，其父是創辦了Ameritrade折扣經紀服務公司的億萬富豪喬·里基茨。

身家51億美元的德沃斯目前擔任美國兒童聯合會主席。她是安利公司聯合創始人理查德·德沃斯的兒媳婦。她的丈夫迪克·德沃斯是安利公司的繼承人，而她的哥哥普林斯則是極富爭議的保安公司黑水創始人。

79歲的商務部部長羅斯有“重組之王”的稱號，他多次收購重組鋼鐵、煤炭以及電信等不同行業的公司，還曾擔任羅斯柴爾德家族破產整合業務主管長達25年。《福布斯》預計羅斯依靠重組業務已經積累了29億美元的財富。

此外，新提名的財政部部長姆欽也曾在金融危機期間賺得盆滿缽滿。2002年離開高盛後，他曾加入索羅斯的投資公司，之後建立了自己的私募基金，還投資過兩個特朗普的項目。2015年姆欽及其合夥人以34億美元的價格將更名後的美國第四大貸款機構One West出售給商業貸款提供商CIT集團，又大賺一筆。

即便是內閣中目前唯一的女性，交通部部長趙小蘭(Elaine Chao)也身家不菲，達1690萬美元。趙小蘭的父親是知名航運企業家美國福茂集團董事長趙錫成，她的丈夫為美國參議院多數黨領袖麥康奈爾。

下周股市投資日歷： “兩會”進行時 這些投資機會最靠譜

【重磅新聞】

2月CPI/PPI數據公布

3月7日，2月官方儲備資產、外匯儲備等公布;3月8日，2月貿易差額披露;3月9日，2月CPI/PPI公布;3月10日，2月社會融資規模、M1/M2，新增人民幣貸款等宏觀經濟數據披露。

中金公司預計，2月外匯儲備可能小幅下降200億美元至2.98萬億美元左右。2月出口同比增速(以美元計)可能從1月的3.1%上升至8.6%，進口同比增速可能從1月的15.4%顯著上升至24.1%。考慮到春節影響以及內需增長強勁，預計2月貿易順差縮窄至210億美元左右。2月CPI將從1月的2.5%下降至1.8%，PPI則可能從1月的6.9%進一步走高至7.8%。預計2月新增人民幣貸款可能下降至8000億元左右，新增社會融資總量也可能下降至1.4萬億元左右，且M2同比增速可能會從1月的11.3%微降至11.1%。

公開市場4040億元資金到期

下周，公開市場有2100億元逆回購資金到期;此外，3月7日還有1940億元MLF到期。本周央行公開市場有4300億元逆回購到期，無央票和正回購到期，本周單日均為凈回籠，周凈回籠2800億元。

2月通過MLF和SLF工具投放4138.53億流動性，未發放抵押補充貸款。華創證券認為，從目前感受到的2月實際的資金面情況來看，央行在穩健中性貨幣政策基調的指引下，資金投放顯然不足以緩和資金面所面臨的緊張。尤其是隨著3月末MPA考核時點臨近，未來資金面不確定性仍大，仍需保持高度警惕。

下周26只股票解禁 解禁市值合計184.26億元 環比減少74.70%

下周兩市將有26只股票(非停牌)、共計有5.24億股限售股迎來解禁，解禁市值合計184.26億元，環比本周減少74.70%。

下周解禁股票中，解禁市值超過1億元的股票有16只;其中博雅生物(300294)是解禁市值最大的股票，金額高達48.80億元;甘肅電投(000791)是解禁股數最多的股票，解禁股數為2.49億股;其次，甘肅電投、亨通光電(600487)、司太立(603520)、昊誌機電(300503)、千禾味業(603027)等股票的解禁金額也比較大。

從解禁類型看，甘肅電投、亨通光電、天通股份(600330)、金楓酒業(600616)、寶信軟件(600845)等共9家公司的定向增發限售股將解禁。蒙發利(002614)、三聚環保(300072)、大冷股份(000530)等共11家公司的股權激勵限售股份將解禁。

116家公司披露年報

根據滬深交易所定期報告披露時間安排，下周將有116家公司披露年報業績，其中90家公司已經進行了業績預告，27家公司預增，22家略增，7家預減，8家略減，15家扭虧，7家續盈，1家續虧，3家首虧。

具體來看，北京文化並表世紀夥伴和浙江星河後，大幅預增20倍以上;渝開發轉讓股權、多氟多主營回升、堅瑞沃能收購沃特瑪，業績都預增超過10倍。需要警惕的是，昌九生化“續虧”，華塑控股、鳳凰光學、香梨股份“首虧”。

【新股機會】

下周將有9只新股發行，其中滬市主板有3只，創業板有4只，中小板2只。3月6日發行的是億聯網絡;3月7日發行的是絕味食品、新泉股份、三雄極光;3月8日發行的是碳元科技、美芝股份、捷榮技術;3月9日發行的是華瑞股份;3月10日發行的是華測導航。9只新股累計發行數量共計約3.71億股，預計募集資金金額共計59.82億元。截至昨日，僅億聯網絡公布了發行價，為88.67元。

2017年3月7日絕味食品開始申購

看點：3月7日，絕上開始申購，申購代碼為732517。本次公開發行不超過5000萬股人民幣普通股，其中，網下初始發行數量為3500萬股，占本次發行總量的70%，網上初始發行數量為1500萬股，占本次發行總量的30%。絕味食品股份有限公司專註於休閑鹵制食品的研發，生產和銷售，致力於為消費者提供美味，新鮮，安全，優質的休閑美食，公司是一家經營自主品牌的休閑鹵制食品企業，也是國內規模最大，擁有門店數量最多的休閑鹵制食品連鎖企業之一。

2017年3月7日新泉股份開始申購

看點：3月7日，新上開始申購，申購代碼為732179。本次公開發行不超過3985萬股人民幣普通股，其中，網下初始發行數量為2391萬股，占本次發行總量的60%，網上初始發行數量為1594萬股，占本次發行總量的40%。江蘇新泉汽車飾件股份有限公司專業從事汽車內，外飾件系統零部件及模具的設計，制造及銷售。自營和代理各類商品及技術的進出口業務，公司是全國百家優秀汽車零部件供應商之一，是眾多汽車品牌的一級配套商，與一汽轎車，上海汽車，奇瑞汽車，吉利汽車，廣汽菲亞特，鄭州日產，上海大眾等乘用車配套，和一汽解放，東風汽車，北汽福田，金龍客車等大中型商用車汽車企業也建立了長期穩定的合作關系。

2017年3月8日碳元科技開始申購

看點：3月8日，碳上開始申購，申購代碼為732133。本次公開發行不超過5200萬股人民幣普通股，其中，網下初始發行數量為3120萬股，占本次發行總量的60%，網上初始發行數量為2080萬股，占本次發行總量的40%。碳元科技股份有限公司主營產品包括高導熱石墨散熱材料開發，制造與銷售。，公司自主研發的人工高導熱石墨膜系列產品，填補了該項技術領域的國內空白，成為國內第一家擁有自主知識產權及完備生產工藝的專業解決電子產品高散熱問題的企業，並擁有專利61項，其中授權30項，包括2項發明，26項實用新型及2項外觀專利。

2017年3月7日三雄極光開始申購

看點：3月7日，三上開始申購，申購代碼為300625。本次公開發行不超過7000萬股人民幣普通股，其中，網下初始發行數量為4200萬股，占本次發行總量的60%，網上初始發行數量為2800萬股，占本次發行總量的40%。廣東三雄極光照明股份有限公司主要從事綠色照明燈具，照明光源及照明控制類產品的研發，生產和銷售，並致力於為客戶提供全方位的照明解決方案和專業服務。

2017年3月8日美芝股份開始申購

看點：3月8日，美上開始申購，申購代碼為002856。本次公開發行不超過2534萬股人民幣普通股，其中，網下初始發行數量為1520.4萬股，占本次發行總量的60%，網上初始發行數量為1013.6萬股，占本次發行總量的40%。深圳市美芝裝飾設計工程股份有限公司擁有建築裝修裝飾工程專業承包壹級，建築機電安裝工程專業承包壹級，電子與智能化工程專業承包壹級，建築幕墻工程專業承包壹級，消防設施工程專業承包壹級，建築幕墻工程設計專項甲級，建築裝飾工程設計專項甲級，廣東省潔凈工程專業承包(潔凈室施工建造工程甲級)等多項專業資質，在資質等級方面處於行業領先水平，能為政府機構，大型企事業單位，交通運輸機構，金融地產，高端星級酒店，文化產業等客戶，提供跨領域綜合型全方位設計與施工服務。

2017年3月8日捷榮技術開始申購

看點：3月8日，捷上開始申購，申購代碼為002855。本次公開發行不超過6000萬股人民幣普通股，其中，網下初始發行數量為3600萬股，占本次發行總量的60%，網上初始發行數量為2400萬股，占本次發行總量的40%。東莞捷榮技術股份有限公司是專業精密塑膠，五金模具和產品制造企業，主營產品包括非金屬制品模具，精沖模，精密型腔模，模具標準件，手機外殼，塑膠五金制品等產品的設計與制造。

2017年3月9日華瑞股份開始申購

看點：3月9日，華上開始申購，申購代碼為300626。本次公開發行不超過2500萬股人民幣普通股，其中，網下初始發行數量為1500萬股，占本次發行總量的60%，網上初始發行數量為1000萬股，占本次發行總量的40%。華瑞電器股份有限公司是全球最具規模與實力的換向器企業之一，主營產品包括開發，生產，銷售汽車家電零部件及配件。

2017年3月10日華測導航開始申購

看點：3月10日，華上開始申購，申購代碼為300627。本次公開發行不超過2980萬股人民幣普通股，其中，網下初始發行數量為1800萬股，占本次發行總量的60.40%，網上初始發行數量為1180萬股，占本次發行總量的39.60%。上海華測導航技術股份有限公司是專註於國產GNSS研發，生產，銷售於一體的高新技術產業集團，主營產品包括專業從事北鬥高精度衛星導航定位相關軟硬件技術產品的研發，生產和銷售。

【板塊掘金】

周三 3月8日 2017第二屆中國保險業創新國際峰會

會議首先將討論區塊鏈技術研究進展與進一步研究重點、區塊鏈技術在金融領域的應用以及成功的案例分享、以及區塊鏈技術在保險領域的全球應用情況。其次針對區塊鏈技術在保險中的應用是機遇還是威脅展開討論，將涉及區塊鏈技術可能運用到保險業的幾個方面、運用區塊鏈技術的條件和限制以及針對保險業和保險公司下一步應對策略的建議。最後，對區塊鏈技術在中國保險領域的研究發展現狀、區塊鏈技術在保險領域應用展望、中國發展區塊鏈技術主要挑戰以及區塊鏈帶給保險業參與者的機遇。

影響板塊：保險

相關個股：新華保險、中國人壽、中國平安、中國太保

周三 3月8日 2017TCT亞洲峰會

論壇將邀請來自中、美、英、日、韓等國家的權威專家讓觀眾了解全球3D打印發展現狀與趨勢;應用論壇則細分為骨科、齒科、汽車、航空航天、機械工程多種板塊，則為參會代表提供與包括西門子、美敦力、霍尼韋爾等用戶直面交流機會，了解其使用情況，明確其技術需求。更有幫助國內經銷商接洽日韓高性價比的3D打印設備的中日、中韓3D打印技術交流會，以及MATerialise用戶大會等系列活動。

影響板塊：3D打印

相關個股：銀邦股份、中航重機、藍光發展

周四 3月9日2017年中國電商和零售創新國際峰會

論壇將圍繞中國電商及零售戰略的轉型與創新，中國消費者行為分析及創新消費習慣解析，布局未來新零售之路、跨境電商的機遇與挑戰，時尚零售C2M的數字化商業模式轉型，數字化支付與電商融合的策略和戰術，等方面進行深入討論。

影響板塊：電商

相關個股：蘇寧雲商、浙江東方、高鴻股份、上海鋼聯

清理整頓交易場所進行時：微盤業務遭下線

本周以來，多家地方交易場所的微盤品種下線。年初清理整頓各類交易場所聯席會議開展“回頭看”清整活動以來，以手機為載體的貴金屬外盤對賭電子盤(微盤)成為監管者打擊的重點。

第一財經記者掌握的會議紀要顯示，部際聯席會議已經於1月下發了違規交易場所名單和“微盤”交易平臺名單。根據部署，商業銀行、第三方支付機構應根據名單於今年6月30日前逐步停止為提供支付、清算、存管等金融服務。

周三，新華上海貴金屬交易中心(下稱“新華上海”)發布通知，因為業務調整需求，將於3月31日起停止微盤業務“新華上海掌上金融”的新用戶註冊和用戶入金功能，並將於4月8日暫停交易功能，敦促用戶於4月30日前完成出金提現。

周二，廣東貴金屬交易中心(下稱“廣貴”)公布因業務調整下線微盤業務，平臺旗下的廣貴投教和微盤寶等微盤業務已經停止交易和充值。廣貴要求會員單位通知用戶出金，並做好解釋工作。

微盤是一種基於移動端的類期貨對賭電子盤，開展微型標準化合約交易，投資者只需要輸入手機號即可完成註冊並參與對賭。由於操作便利、金額不高，瞄準了手機用戶零碎的時間和“小賭怡情”的心理，近年來微盤開始流行起來，在微信上，以“微盤”或者“微交易”為關鍵詞，竟能搜索出1000多個公眾號。

今年1月9日，證監會主席劉士余召集的清理整頓各類交易場所部際聯席會議第三次會議，會議指出，微盤交易涉嫌聚眾賭博，違反國務院文件規定，侵害廣大投資人利益，亟須予以清理整治。

根據會議紀要，各地區、各部門將於3月31日前報送“回頭看”中期工作進展，6月30日之前報送總結報告，有序推動地方各類交易場所規範發展。

微盤交易普遍違規違法

“微盤”交易大致可以分為兩類，一類微盤，主要由地方交易場所及其會員單位設立，將原來在交易場所交易的合約，縮小合約價值做成“迷你”合約，遷移到微信公眾號、手機APP、網站等平臺上吸引個人投資者進行交易。

另一類是微交易，大多由某投資公司、某科技公司等名義設立，交易模式類似“二元期權”，由投資者對白銀、原油、銅等大宗商品價格一定時間內的漲跌走勢進行判斷從而買漲或買跌。

微盤不僅開發投資者快捷，發展代理商也很便利，代理商只要把營業執照照片發送給會員公司，就能取得微盤後臺全部權限，包括查看客戶全部交易流水和盈虧情況、接入經紀人，設置經紀人傭金等等。

交易所微盤的盈利模式和傳統大盤類似，一般來說，客戶交易手續費的20%歸交易所，會員公司、代理商、經紀人分得余下80%和全部的客戶虧損。也就是說，投資者和自己的喊單老師、會員公司是對賭關系，只有投資者虧損他們才能盈利。

微盤代理商會通過電話、微信、QQ群、股吧、網頁、直播室等各種渠道開發用戶，宣傳微盤交易“1分鐘收益75%”、“24小時T+0模式”。遇到“投資致富”的美女主動加微信好友，或者不小心點擊了各大網站的廣告彈窗，背後可能就是微盤的營銷手段。

聯席會議辦公室3月17日下發了《關於做好清理整頓各類交易場所“回頭看”前期階段有關工作的通知》(下稱《前期工作通知》)，其中指出，“微盤”交易具有交易模式普遍違規、高風險高杠桿、資金安全存在隱患、投資者保護缺失、違規宣傳、誘導性交易、逃避監管，甚至非法吸收公眾存款、組織領導傳銷活動等問題。

具體而言，現貨交易場所“迷你”版的“微盤”模式違反了國發[2011]38號、國辦發[2012]37號文件不準以集中交易方式進行標準化合約交易等禁止性規定;類“二元期權”“微盤”模式涉嫌聚眾賭博，有的還涉嫌詐騙。

其次，微盤資金存管存在隱患，由於沒有保證金第三方存管機制，交易平臺可直接控制資金流向，容易引發道德及操作風險，存在交易平臺卷款潛逃的可能性。

第三，投資者保護制度缺失，“微盤”交易客戶只需提供手機號碼就能註冊開戶，8元即可入市交易，投資門檻低、交易簡單便捷、且投資杠桿比例達四十倍以上，沒有評估投資者的風險承受能力。

監管者認為，“微盤”交易平臺還涉嫌逃避監管。它們利用客戶投入資金少、維權成本高從而放棄投訴的心理，達到降低客戶實地群訪群訴率的目的。雖然分散了客戶虧損金額以逃避監管，但微盤仍嚴重侵害廣大小微投資者利益。

微盤改名轉向地下交易

第一財經記者掌握的會議紀要顯示，部際聯席會議已經於1月下發了違規交易場所名單和“微盤”交易平臺名單。

在公安部牽頭下，將統一部署各地公安機關對開展“二元期權”交易的“微盤”交易平臺，開展專項執法行動予以打擊。

工信部、國家網信辦將以名稱、營業範圍、交易品種、宣傳內容等中間帶有“微盤”、“微交易”、“雲交易”等關鍵字為標準，通過微信公眾號、手機APP、網站等全面摸排“微盤”交易平臺名單，限期盡快關閉，並建立“微盤”交易平臺動態監測和清理處置機制。

不過，記者發現，許多微盤都通過改名試圖避開監管。如廣貴旗下的粵微盤改名“廣貴投教”，新華上海交易所微盤改名“新華掌上金融”，上海長江聯合金屬交易中心微盤改名為“盈可金服”，被稱為微盤“鼻祖”的百微盤則改名“幸福投資網”。

記者經調查了解到，廣貴旗下的微盤寶更名為“大象投教”後仍被叫停，但是代理商又向用戶推介新產品“掌中銀”，用戶可以通過關註公眾號“dxguijinshu”註冊交易，月底前入金2萬即可加入VIP，享受免手續費和虧損買單活動。

目前，部分非交易平臺運營的微盤仍然在運營中，在監管壓力下，微盤交易正在轉向地下。

聯席會議辦公室在《前期工作通知》中表示，已將掌握的“微盤”交易平臺名單由中國證監會有關監管局轉送所在地省級政府。各省級政府要按照“回頭看”相關工作安排，按照部際聯席會議第三次會議紀要明確的時間節點對“微盤”交易平臺中涉及本轄區的交易平臺，以及在本轄區註冊的其他“微盤”交易平臺進行清理關閉。

監管者還建議，利用信息技術手段，以名稱、營業範圍、交易品種、宣傳內容等中間帶有“微盤”、“微交易”、“雲交易”、“投資者教育”等關鍵詞為標準，以及根據其對賭漲跌方向為交易特征，通過微信公眾號、手機APP、網站等進一步摸排本地其他“微盤”交易平臺名單，並建立“微盤”交易平臺動態監測和清理處置機制。

中國消費升級進行時 智能馬桶、出境遊躋身品質消費“十大件”

在社會消費品零售總額增速趨緩的同時，中高端及以上的商品消費則持續上升，“降速增質”有望成為未來中國消費的重要特征。與之相對應，2016年全年阿里零售平臺中高端消費總額達1.2萬億元人民幣，相當於國人2015年全年境外消費總額。

4月6日北京大學光華管理學院舉行的“2017新消費論壇暨新消費指數發布會”披露了上述數字。該發布會由阿里研究院、北京大學光華管理學院、第一財經研究院聯合主辦。會上，阿里研究院發布了阿里新消費指數系列第一個指數——“品質消費指數報告”(以下簡稱“報告”)，這是國內第一個通過大數據角度挖掘居民消費升級趨勢的報告。

報告指出，中國消費升級正在呈現“X”現象。報告對比了最近5年社會消費品零售總額增速和阿里品質消費指數的增速，發現兩者呈現此起彼伏的“X”形交叉曲線：一方面，由於總體規模的不斷擴大，社會消費品零售總額增速呈現趨緩，5年間增速下降了5.3個百分點;而阿里品質消費指數的增速則從5年前的26.8%，增長到去年的34.4%，上升了7.2個百分點。

“中國經濟正處在飛速發展的階段，如何在短時間實現不同階段不同層級的同時升級，是理解新消費新需求的關鍵。” 北京大學光華管理學院營銷學系徐菁教授表示。

阿里研究院這樣定義品質消費的背後含義：中高端及以上的商品消費金額在總消費中的占比，占比上升意味著品質消費上升。

報告指出，2016年，運動戶外、家具、手機數碼行業的品質升級表現尤為突出，根據網民消費的熱點分布，阿里研究院推出了2016年品質消費“十大件”商品，分別為：洗碗機、自平衡電動車、健身衣、出境遊、乳膠床墊、唇彩/唇蜜、一體智能坐便器、抽濕器、溫灸器和花瓶。

從年齡結構來看，“身心愉悅的60後VS宅又講究的90後”成為最大看點。滋補營養品、文化娛樂、收藏/字畫是60後線上消費者的最愛，90後則更多地花費在外賣/零食、數碼遊戲、美妝護理產品上。

從區域來看，東北品質消費指數領先全國，頗為出乎很多人的意料。近5年來看，東北品質消費指數始終排名最高，其次是東部和西部，中部則排名最低。阿里研究院分析認為，東北品質指數領先的原因包括更開放的消費觀念、網購人群以高購買力人群為主、人口結構等。

徐菁在現場演講中從營銷角度重新定義了 “需求”的概念：在需求1.0階段，消費者關註解決方案;在需求2.0階段，消費者關註與個人的關聯度;在需求3.0中，消費者更加關註成就感。

“現在越來越多消費者在購買中更加希望能更加深入地參與到商家經營中，並且希望在購買過程中，做一個對市場有積極影響的個體。而這一需求，也恰恰為商家提供了一個新的標準，如何做更加公平、透明、誠信的企業。” 徐菁說。

在網絡零售快速崛起的背景下，消費升級的趨勢也愈加明顯。消費品市場結構持續優化，新興業態快速增長，品質消費、綠色消費、智能消費等亮點頻現。利用全球規模最大的消費大數據，阿里研究院編制了“阿里新消費指數系列”，將陸續推出品質消費、新品類消費、智能消費、綠色消費、文娛消費等指數。

北京醫改進行時：藥價降兩成，推陽光采購可節約28億元

4月8日上午，從中國醫學科學院腫瘤醫院內科醫生張雯的診室走出一位化療病人。

“他剛開了一個療程的化療藥，有美羅華和白蛋白紫杉醇，雖然掛號費個人承擔比過去多了7元，但是藥費比過去少花了3000元，這是這次醫改後患者實實在在得到的。”張雯對第一財經表示。

這是北京市醫療系統在經過4月7日的徹夜未眠之後的最好答案。

4月8日，北京市行政區域內共計3600余家醫療機構正式實施“醫藥分開”綜合改革。這是切斷“以藥養醫”，扭轉公立醫院運行機制，規範醫療行為，改善患者就診體驗，同時遏制醫療費用過快增長，逐步減輕群眾就醫負擔，推促分級診療制度形成的重要改革舉措。

北京啟動醫藥分開綜合改革，在醫改的歷史上重重畫上了一筆。

醫改轉折點

中國醫學科學院腫瘤醫院醫改領導小組成員對第一財經描述了這場切換戰役。

4月8日 0:42，系統切換完成。

“藥品價格順利調整”，“全體臨床醫技科室：信息系統切換提前完成，請各科開始測試醫院信息系統(HIS)，確認可以使用後，請各科值守聯絡人向信息中心報告”。

4月8日 1:00，各科室陸續報告新系統運行正常。

“內科已開始試用，一切正常”，“頭頸外科新系統經測試，可用。可開藥、可打印抽血及檢查申請單”， “胸外科各病區測試正常”，“功能檢查科心電圖和肺功能測試正常”……

4月8日 3:00，第一筆“真人真卡模擬交易”成功。

4月8日 7:20，門診第一個測試號成功!

這一夜，整個北京醫療系統的10萬醫務人員迎來了一大轉折：北京市3600多家醫療機構同時進行了信息切換，過去的藥品價格信息系統、掛號系統、部分醫療服務項目費用，都在8日零時起開始了改變。

“一切都很順利。零時切換，8日早晨8點門診，沒有出任何問題。明天(10日)我們將提前半小時掛號，醫院領導和醫務人員將提前一個小時展開工作。”北京市婦產院副院長陰赪宏對第一財經表示，這次醫改設置了醫事服務費，降低了大型PET/CT和核磁共振的費用，同時提高了部分手術費和護理費等，有助於改變調整原有的就診秩序，也體現了醫療服務的價值，有望改善患者的醫療體驗。

“為了迎接這次改革，我們特別對8日門診的醫生和10日門診的醫生進行了特別的培訓，因為8日是第一天;10日則是周一，門診病人最多。”陰赪宏說。他表示，從截至9日的情況來看，患者關心較多的問題是三個‘費用’——特需醫事服務費、超聲費用、生殖醫學科費用報銷。目前特需醫事服務費沒有變化，還是分為100元、200元、300元三個類別;超聲檢查的費用醫改前後也沒有變化;生殖醫學科涉及的所有費用均需自費不能報銷，包括醫事服務費。”

“北京市將在取消醫院15%的藥品加成基礎上，設立醫事服務費和調整醫療服務價格。其中，就醫事服務費來說，按醫院和醫生級別來分，醫事服務費從20元到100元不等。就醫療服務價格來說，改革選擇了435個醫療服務價格項目。其中，中醫、護理、手術等體現醫務人員技術勞務價值、技術風險大的項目價格有所提高，CT等檢查費用有所降低。”北京市衛計委主任方來英告訴第一財經。

3月20日，北京市人民政府正式發布《北京市醫藥分開改革實施方案》(下稱《方案》)，北京市行政區域內共計3600余家醫療機構，包括全市所有的公立醫療機構及自願參加醫改的社會辦醫保定點醫療機構，全部納入改革範圍。

《方案》指出，按照“總量控制，有升有降”的原則，改革將保持全市醫療費用總量基本平衡，價格水平“一升兩降”。

“一升”指的是上調床位、護理、一般治療、手術、中醫等體現醫務人員技術勞務價值的項目價格。如普通床位費從現行28元調整為50元，二級護理從7元調整為26元，闌尾切除術從234元調整為560元，針灸從4元調整為26元等。

“兩降”一是降低了CT、核磁等大型設備檢查項目價格，如頭部CT從180元降低到135元，核磁從850元降低到400-600元，PET/CT從10000元降低到7000元;二是指通過配套取消藥品加成和藥品陽光采購降低了藥品價格，平均降幅在20%左右。根據測算，調整後患者費用總體負擔水平沒有增加。

“這次醫改是經過了5年的試點後啟動的。試點經驗顯示，取消藥品加成設置醫療服務費，老百姓的醫療費用是下降的，同時醫保基金保持持平。所以才在全市進行了啟動。”北京市眼科研究所所長、北京同仁醫院副院長徐亮對第一財經表示。

他認為，這次醫改更好的體現了醫療、醫藥、醫保“三醫聯動”在本次改革中的支撐作用。“在之前的試點時，北京友誼醫院就出現了明顯的分流，過去很多人都掛專家號，現在很多人掛普通號，特別是慢病患者，一年看一次專家就可以了，其他時候完全可以普通醫生來診療。”

陽光采購有望節約28億

在北京的這次醫改中，最關鍵的環節是藥品的陽光采購。它降的不僅僅是取消的15%的加成，而是通過陽光采購，一年節約藥費28億。

取消藥品加成，藥品在公立醫院零差率銷售，比之前“以藥養醫”的狀態下，單價平均降低15%左右。但是，藥品從藥企進入醫院的中間環節“價格水分”，還須醫療機構藥品采購改革配套跟進。

在醫藥分開改革同時，北京正式啟動醫藥產品陽光采購平臺。新平臺不再由政府部門集中招標，而是通過市場杠桿，引導各級各類醫療機構進入平臺，通過競價議價的方式，確定藥品品種與價格，按需采購。每家醫院交易的采購價格、采購量，在陽光采購平臺上公示，並接受各方監督。

針對市場供應充足的常用藥品，北京醫藥產品陽光采購平臺動態聯動全國省級采購最低價格和全市公立醫療機構采購價格，動態調整平臺可采購目錄中所有藥品的最低參考價格，並開設價格預警功能，實時預警具體采購過程中的過高價格。

“關鍵措施是，北京將公開全市各公立醫療機構的藥品采購價、采購量，打造一個藥品采購信息完全公開、透明，可質詢的市場競爭環境。”方來英表示，“北京大型醫院集中，醫療機構眾多，臨床用藥采購量大，對藥品品規、質量的高要求，也是全國多地臨床路徑和處方規範的‘引領’。這些，對藥企都意味著巨大的市場和機遇。因此，北京的藥品陽光采購平臺，有信心引導北京地區公立醫療機構的在用藥品價格，最終平穩處於全國同品同規藥品售價的較低水平。”

按照2015年北京市公立醫療機構全年藥品采購量計算，藥品采購價格平均下降8%，全市公立醫療機構每年可節約藥品采購費用約28億元，這將為深化醫改特別是公立醫院從“以藥補醫”轉向“依靠優質醫療服務可持續發展”的運行機制調整騰挪空間。

針對臨床救治必須且不可替代的低價、短缺藥品，平臺將直接掛網采購，只對該藥品上市合法性的材料(質量、安全性審查)予以審核公示，不再對其價格設置全國最低參考價，並根據市場供求關系的變化，引導采購者接受動態調整的供應價格，鼓勵藥企積極供貨，緩解低價短缺藥品的臨床供應緊張、甚至斷貨的“困局”，努力讓百姓“用得起、用得上”。

臨床上，由於價格太低造成缺貨的維生素B12註射液雖然從0.21元/支漲到1.3元/支，但仍屬於低價藥品範圍。

方來英表示，“對此類產品，我們通過市場機制鼓勵企業積極供貨，避免低價藥退市風險，也將聯合價格部門對漲價藥品開展進一步跟蹤調查。對於臨床必需但市場短缺的藥品，北京市醫藥集中采購服務中心挑選了具有代表性的綜合醫院、專科醫院等建立了15個短缺藥品監測站點，實時收集藥品短缺情況。與藥監、經信、發改委等部門協作，一方面委托市藥品應急儲備機構對短缺藥品進行承儲，保障藥品供應;另一方面協調本市合規藥企安排生產以滿足臨床需求。”

2016年，北京市衛生計生委已協調北京市醫管局、朝陽區、延慶區作為本次陽光采購的試點單位，攜所轄醫療機構在平臺上完成藥品的品種與供應價格的確定。根據上年度采購狀況，3家試點采購主體所談判擬采購的(藥品)品種占全市采購品種的75%，這部分產品的采購金額約占全市采購金額的98%。加上醫藥分開改革同步在全市推開，藥品在公立醫院取消15%政策加成，零差率銷售。不難算出，改革措施配套，對於公眾來說，藥價的綜合降幅，不止15%，而是在20%左右。

醫改進行時  投資機構看好醫療服務創新

近日，在中國醫療健康產業投資50人論壇上，國藥資本創始合夥人、董事總經理張翼表示，在中國醫改逐漸推開的窗口中，未來的最大潛力在於醫療服務。但是到目前為止，無論是公立醫院改革，還是連鎖診所、醫生集團的出現，都不是一個真正充分市場化的狀態。

盡管投資機構對於互聯網醫療的熱情在下降，但是，一些以醫生和患者為核心資源的移動醫療平臺，正在加速拓展醫療服務體系，且仍然吸引了大筆資金的進入。

分流就診人次

主打醫生資源的醫聯在2015年時分別拿到了紅杉的A輪融資，以及騰訊、雲鋒基金的B輪融資。近日，醫聯宣布，旗下互聯網醫院開放平臺上線，平臺涵蓋在線問診、面診掛號、手術預約、健康內容、檢驗檢查、在線購藥、家庭醫生七個模塊，首期開放在線問診、面診掛號、手術預約模塊。

有大動作的互聯網醫療平臺不止醫聯一家。近日，好大夫在線獲得了新一輪的2億美元融資，領投方為騰訊。而微醫也和眾安保險合作打通商保直賠。

就在上個月，包括醫聯、春雨醫生在內的多家互聯網醫療公司與銀川市政府簽約，正式獲得互聯網醫院資質，進駐銀川智慧互聯網醫院基地。好大夫在線、微醫已經先期入駐。至此，在銀川市的互聯網醫院達到了17家。

此外，互聯網醫療和醫保也在銀川首次實現了打通。“這是一個逐步放開的過程，主要看資質和條件。”醫聯副總裁楊洋對記者表示，這也是互聯網醫療快速發展的一個關鍵性條件。

國家衛計委的數據顯示，2015年，全國醫療衛生機構總診療人次達77億人次，比上年增加1億人次(增長1.3%)。其中，三級醫院門診量達到15億人次，比上年增加1億人次。

在分流醫院的就診人次上，互聯網平臺正在快速發展，但仍然面臨不少門檻，但最根本的就是醫保是否能夠接入。近日，易觀智庫發布報告顯示，移動問診仍是唯一成熟的互聯網醫療服務，已經告別了“輕問診”時代。對於傳統的就醫流程，移動問診實際上起到了流程再造器和服務連接器的作用。

醫療服務創新

在醫聯的業務模式中，設置了醫助這樣一個角色，相當於是醫生的經紀人，這些經紀人肩負著雙重任務，既需要拓展基層醫療機構資源，還需要擔任醫生在在線問診、手術預約時的助理。

一位不願透露姓名的醫聯醫助對記者表示，自己每周會拜訪2次縣醫院，對於鄉鎮衛生院，基本也保持著每1～2周拜訪1次的頻率，但即便如此，也收效甚微。轉折點出現在有一次，這個縣有個男孩得了先天性隱睪，當地的鄉鎮衛生院轉到縣人民醫院，而這家縣醫院雖然擁有診治的設備，但醫生都沒有把握來做這個手術，建議男孩去武漢治療，但由於男孩家境並不充裕，也不想多次往返武漢治療，幾乎放棄。這時候縣醫院的主任自己幫助該院聯系了武漢一家三甲醫院的主任，在第一次面診後，武漢的醫生到了該縣醫院給這位男孩手術，手術非常成功。

“醫療優質資源過度集中在大中城市，縣、鄉鎮基層醫療機構的硬件條件有限，同時醫生的技術有限，對疑難病癥治療存在經驗不足，基層的醫生、患者都希望能得到更高級醫生的指導幫助。”這位經紀人說道。

出轉診其實也是醫聯平臺目前最主要的收入來源，收入占比超過50%。在國家推行分級診療的政策背景下，移動醫療對於出轉診的推動也非常明顯。

北京大學醫學部主任詹啟敏認為，邊遠地區的醫療資源和北上廣深相比還是有很大的差距，醫療資源分布的不均勻很嚴重。現在，通過遠程醫療、醫療物聯網、傳統穿戴式的移動醫療等大數據的共享，實際上可以幫助我們解決這方面的一些問題。

建信資本總裁苑全紅認為這還遠遠不夠：“對於基層醫療，民營機構的市場化運作機會在哪里仍然看不清楚。因為從很多國家的經驗來看，基層的基本醫療服務往往都是政府在買單或者是政府通過基本醫療保險在買單。”

“醫療服務和零售連鎖藥房，作為兩大主力終端，日益受到投資者的重視。但是，在這個過程當中，會感覺到估值提升過快，出現了一定的泡沫跡象。”方源資本董事總經理呂明方表示。

對於今年整個醫療健康產業領域風險投資的機會，他認為，互聯網的醫療投資在快速地降溫，估值大幅度下滑。而反過來，以海歸科學家為主體的新藥早期研發公司，以及具有核心技術優勢的細分領域的醫療器件和精準醫療領域的相關新技術、新業務，已經成為整個VC投資的主要熱點。

東北央企脫困進行時：劉明忠履新一年一重扭虧為盈

連續兩年虧損後，中國第一重型機械集團(下稱“一重集團”)終於在今年一季度盈利。

4月10日，一重集團董事長劉明忠在公司召開的2017年“首季滿堂紅”總結表彰大會介紹： “公司一季度實現營業收入15.96億元，利潤總額1487萬元，訂貨38.3億元，回款18.8億元，勝利實現了首季滿堂紅既定目標。”

第一財經記者註意到，一重集團實現盈利大部分的貢獻來自其旗下上市公司中國一重(601106.SH)。根據中國一重最新公布的財報，中國一重2017 年一季度實現主營業務收入 15.5 億元，利潤總額 1041 萬元，新簽訂貨合同 38.3 億元，銷售回款 18.8 億元。

劉明忠在會上稱，一重集團之所以能夠扭轉連續24個月虧損的不利局面並實現元月開門紅、首季滿堂紅，充分證明了一重的基礎可用、幹部可用、民心可用。

接近一重集團的一位知情者對第一財經記者說，“過去一年，一重真的很努力”，這“也與新任董事長的到來有關”。

過去一年改革之路

官方資料顯示，有“董事會管理高手”之稱的劉明忠於2016年5月正式擔任一重集團董事長，至今已將近一年。他履新當天，一重集團正式成立董事會，他因此成為該公司首任董事長。

第一財經記者根據官方資料梳理發現，自劉明忠履新一重集團以來，公司內部開始圍繞脫困攻堅中心工作采取了一系列措施，不斷優化結構調整，確立了專項裝備、核電裝備、石化裝備、新材料、高端裝備、現代服務業六大業務發展板塊，確立了以市場為核心、以營銷為龍頭的生產經營機制;公司大力開拓市場，調整了營銷機構設置，對營銷人員實行了高薪、重責、嚴懲的政策。

“這六大板塊是我們的重中之重，尤其是核電和石化。”一重集團一位內部人士此前向第一財經記者說。而根據一重集團上述會議，此次獲得“榮獲首季滿堂紅紅旗單位稱號”的一重集團旗下公司就包括了核電石化公司。

與此同時，劉明忠還親自率隊先後拜訪20余家央企總部，與近50家中央企業進行了溝通聯系，有力地促進了營銷工作的開展。在對外合作方面，公司以強強聯合為目標，在優勢互補的前提下，先後與中國核建、中國節能簽訂了戰略合作協議，分別就高溫氣冷堆項目和垃圾焚燒項目進行合作。

過去兩年，受宏觀經濟等大環境的影響，和其他重工企業一樣，一重集團的業績不佳。這集中反映在中國一重的身上。中國一重在1月23日發布公告稱，公司股票將在公司2016年度報告披露後被實施退市風險警示。4月6日，中國一重第三次發出了“公司股票可能被實施退市風險警示和公司債券可能被暫停上市交易”的提示公告。

根據中國一重1月23日上述公告，經財務部門初步測算，預計2016年度全年經營業績將出現虧損，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為-57億元左右。而2015年同期業績則歸屬於上市公司股東的凈利潤為-17.9億元。

中國一重本期業績預虧的主要原因，與“受市場低迷的持續影響，前期公司訂單不足，造成2016年產品銷售收入大幅下滑”有關。

近幾年來，受宏觀環境、市場及企業歷史包袱等諸多因素的影響，中國一重合同訂單不足、貨款回收困難、產品任務量不均衡，陷入了歷史罕有的困難和挑戰。

劉明忠還在上述會議表示，上半年，一重集團要堅決實現主營業務收入37.5億元，利潤總額3000萬元，訂貨60億元、回款50億元的目標。“這是我們上半年工作的底線，誰也不能突破。”他說。

為實現上述目標，劉明忠表示，接下來，一重集團“要繼續深化內部改革……推動各項改革精準落地”，“把市場化的運作方式真正融入企業管理”，“把市場化血液融入到年度計劃預算、商業計劃書、脫困振興瘦身健體提質增效攻堅行動方案中”。

東北央企脫困

第一財經記者註意到， 和中國一重一樣，1月20日，同樣位於東北的哈電集團旗下上市公司 *ST佳電(000922.SZ)發布公告稱，公司股票將在2016年年度報告披露後被實施退市風險警示。公告稱，公司2016年業績預計虧損4.2億元–4.9億元，上年同期虧損4.4697億元。

佳電股份出現虧損的原因是，公司主要客戶石油石化、煤化工、煤炭、鋼鐵、電力等行業的項目投入持續放緩，停建、緩建的情況較為嚴重，市場整體需求下降，導致訂貨下降。

中國一重和佳電股份的遭遇，既凸顯出東北作為老工業基地亟待轉型升級、突圍求生的時代命題，也反映出整個大型設備商及重工行業實際的窘境。

東北企業正在謀變。2016年12月，黑龍江省國資委發布《關於黑龍江省國有企業發展混合所有制經濟的實施意見》提出，要穩妥推進主業處於充分競爭行業和領域的商業類國企混改。

更早之前，2016年5月，國家發改委振興司組織召開了東北地區央企混改試點工作座談會。一汽集團、一重集團、哈電集團、鞍鋼集團、中石油集團及大慶石化、吉林石化和撫順石化等企業悉數到位。會議稱，中央企業應該在新一輪改革中起好帶頭作用，通過改革把企業做優做強、提升行業內影響力的同時，要註重加強企業與地方的深度融合。

此外，2016年4月出臺的《中共中央、國務院關於全面振興東北地區等老工業基地的若幹意見》提出，支持總部設在東北地區的中央企業先行開展改革試點。加快推進地方國有企業改革，支持探索發展混合所有制經濟的具體模式和途徑。

“佳電股份公司定會迎來新的春天。”哈電集團董事長斯澤夫3月初到佳電股份(即*ST佳電)進行調研時說。此後，*ST佳電在3月27日晚間發布公告，公司接到控股股東哈電集團下發的通知，哈電集團擬籌劃涉及公司的重大事項，公司股票自 2017 年 3 月 28 日開市起停牌。

當時有接近哈電集團的知情者向第一財經記者表示，“這可能與哈電集團的混改有關。”

記者註意到，2017年3月14日，哈電集團與通用電氣(GE)就重型燃機合資項目簽署協議，共同推進重型燃氣輪機在中國本土化的研究制造，哈電集團官網就此發布的一則消息稱，這是公司推進混合所有制改革等戰略舉措的重要途徑。

全球縮表進行時?透視三大央行資產負債表

隨著全球經濟同步複蘇，年初至今美聯儲官員又屢提“縮表”，這不禁令全球市場都為未來的流動性狀況倍感憂慮。

客觀來看，全球三大主要央行中，只有美聯儲開始了加息進程，縮表一事尚在評估之中；而日本央行仍在大開寬松之門，艱難地向著2%的通脹目標邁進；歐洲央行也抱著“晚退好過早退”的心態，持續進行QE。未來究竟全球流動性如何變化仍充滿不確定性。

就日本央行來看，其可謂是全球QE的鼻祖。由於受到亞洲金融危機沖擊，​​1998年日本實際GDP增速從1996年的2.6%下降到-2.0%，不良債權問題嚴重。對此，1999年9月21日，日本央行下調基準利率至0%，正式進入零利率時期。

然而這還不夠，由於收效甚微，日本2001年實際GDP增速再次逼近0，而CPI則持續下行至-0.8%。2001年3月到2006年3月，日央行開啟了“零利率+QE”的時代。其QE政策的核心內容包括：必要時期加大長期政府債券購買力度，但為了保證貨幣政策的公信力，設立銀行票據的發行上限。QE將持續到CPI回歸零或負增長逐年縮小為止。

此後，日央行於2006年3月正式退出QE，並進行了“縮表”操作，央行資產規模在其間下降約30%，表現為快速減持本國國債。此外，還進行了25個基點的加息。

直到全球金融危機來襲，在美聯儲開啟QE後，日央行的“零利率+QE”政策組合再度回歸。至今，它仍然維持80萬億日元的年度購債規模，並維持負利率，同時在去年宣布“收益率曲線控制”措施——調節短端以及長端利率，繼續購買日本國債直至10年期國債收益率保持在0附近，並作出通脹超調承諾，承諾擴大基礎貨幣水平直至CPI超越2%的目標。

如今，盡管日本經濟隨著全球經濟複蘇，但核心通脹率仍僅為0.2%，即使不繼續擴表，縮表還遙遙無期。

轉視歐洲央行，其可謂是進行QE最晚的。不過更早前，歐央行也經歷過縮表，主要是因為歐債危機後經濟有所複蘇，因而從2012年四季度開始退出寬松操作。在此期間，歐央行資產規模約收縮30%，主要表現為對歐元區信用機構的歐元貸款下降，同時，黃金儲備也有較明顯的下跌。

自2015年3月開始，由於經濟持續萎靡，歐央行正式開啟了QE政策。如今，歐央行月度購債規模從起初的800億歐元降至600億歐元，行長德拉吉表示，歐元區周期性複蘇不斷確立、下行風險下降。不過，他也表示，目前尚未討論退出QE的事宜，主要由於歐洲政治風險和全球經濟不確定性仍然構成下行壓力，且歐元區通脹(0.9%)遠未達到2%的目標。

可見，最早開始縮表的大概率是危機後最先啟動QE、經濟複蘇勢頭最為強勁的美聯儲。美國核心PCE(個人消費支出)已經達到1.7%，接近2%目標，且失業率創下了4.5%的歷史新低，各界預計，縮表將與加息進程協調推進，美聯儲也會充分引導市場預期，避免過度波動。

金融危機後，美聯儲推行QE，資產負債表規模迅速擴至4.5萬億美元，達到危機前(7500億美元)的6倍。其中，中長期國債占比55%，MBS（抵押貸款支持證券）占比41.7%，中長期通脹指數國債占比2.5%。一旦停止再投資，各界預計這不僅會影響美國債市和股市，更將對全球資產造成溢出效應。

不過，也有相關研究人員樂觀地表示，如果美聯儲把國債和MBS“還給”市場，並抵消掉自身負債端的銀行準備金，這意味著什麽呢?對銀行而言，相當於把制約銀行資本的超額準備金轉換成了高質量流動性資產(HQLA)，而後者人見人愛(無論是銀行還是非銀部門)。最終的效果可能並非是如今料想的“極度緊縮”。

去杠桿進行時，新規針對國企

中央全面深化改革委員會（下稱“中央深改委”）今年的兩次會議，都對“降杠桿”予以重點強調。

4月2日，中央深改委首次會議要求地方政府和企業特別是國企盡快把杠桿降下來，努力實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降；5月11日，中央深改委第二次會議指出，應加強國企資產負債約束，推動國企降杠桿。

國務院國資委研究中心研究員周麗莎接受第一財經記者采訪時表示，負債的財務杠桿作用， 可以使企業達到最佳資本結構從而實現市場價值最大，但是負債過高會帶來經營風險，國企負債率如果進一步上升，勢必給我國社會運行和經濟發展積累更多的矛盾和問題。降低國有資產負債率，符合當前我國客觀經濟形勢的發展需求。

國企降杠桿初見成效

缺乏對國企負債的剛性約束是國企杠桿率居高不下的重要原因。5月11日的中央深改委會議審議通過了《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》，以防範化解國有企業債務風險。

在3月底的中國發展高層論壇上，新任央行行長易綱指出，中國經濟宏觀上仍然存在著高杠桿的風險，特別是企業部門的杠桿依然較高，部分國企的杠桿居高不下，地方政府隱形債務問題顯現，居民部門杠桿率較快上升。易綱稱，要完善金融企業的公司治理結構，增強國企的負債約束。

國家金融與發展實驗室和國家資產負債表研究中心今年3月底舉行的2017中國去杠桿進程報告（下稱“報告”）發布會上，專家認為，2017年我國總杠桿率上升主要歸因於居民杠桿率攀升，但國企杠桿率依然是當前我國最突出的債務問題和去杠桿工作的重點領域。

中央深改委第二次會議強調，要堅持全覆蓋與分類管理相結合，完善內部治理與強化外部約束相結合，通過建立和完善國企資產負債約束機制，強化監督管理，做到標本兼治，促使高負債國企資產負債率盡快回歸合理水平。第一次會議則明確，要以結構性去杠桿為基本思路，分部門、分債務類型提出不同要求。

周麗莎表示，國企資產負債率高的行業多屬於資本密集型產業，具有高杠桿運行的性質，需求疲弱時易出現產能過剩。因此，需要分類加強國有資產負債約束。加大國企去產能力度，通過推進企業兼並重組、完善現代企業制度、依法依規實施企業破產等措施，有序降低國企負債率。

國資委在分類施策、結構性去杠桿方面已經有所嘗試，並取得初步成效。國資委國有資產負債約束以資產負債率為基礎控制指標，對於不同行業類型國企實行分類管理，並動態調整，通過分類管控使得總體負債率在現有基礎上穩定下降。

比如，國有工業企業資產負債率預警線為65%，重點監管線為70%；國有非工業企業資產負債率預警線為70%，重點監管線為75%；國有科研技術企業資產負債率預警線為60%，重點監管線為65%。國有企業集團合並報表資產負債率預警線為65%，重點監管線為70%。

2017年，國企已經出現降杠桿苗頭。數據顯示，2017年國企資產負債率為65.7%，相比上一年下降了0.4個百分點。而規模以上工業企業資產負債率為55.5%，相比上一年下降0.3個百分點。

根據同花順數據統計發現，截至4月29日，已披露2017年年報的877家國有控股上市公司，平均資產負債率為50.57%，這一水平與2016年相比有所下降。2016年同期，861家國有控股上市公司平均資產負債率為51.35%。

加大央企去杠桿力度

央企的降杠桿也初見成效。2017年末央企的平均資產負債率同比下降0.4個百分點。國資委已制定了中央企業降杠桿、減負債、控風險的指導意見，明確到2020年前中央企業的平均資產負債率要再下降2個百分點。

具體來看，多家央企負債率下降明顯。中鋁集團2018年度第八期超短期融資券募集說明書顯示，近三年及今年一季度末，中鋁集團資產負債率分別為 85.62%、83.88%、63.26%和 63.86%， 2017 年以來降幅超過 20%。截至2017年末，中國重工資產負債率為57.35%，同比下降11.39個百分點。

在4月16日的國新辦發布會上，國務院國資委副秘書長、新聞發言人彭華崗表示，今年央企去杠桿工作力度還會進一步加大。

關於如何促進央企去杠桿，彭華崗表示，如果把資金和資本比喻成經營當中的血液，這個過程可以說是要想辦法止血、補血並造血。

“一是要止血，就是要進一步加大清理不良資產，特別是虧損的資產企業項目。二是要補血，通過債轉股來擴大股權融資，引入各類資本，開展混合制改革、股權多元化改革。三是要造血，進一步推進瘦身健體提質增效，提升管理水平和資金使用效率，提高價值創造能力，不斷增加經營積累。”彭華崗說。

金融去杠桿擠泡沫

周麗莎稱，國企債務大都來自銀行信貸及其他間接融資形式。一些質量不高、缺乏活力的國企甚至“僵屍企業”占據部分信貸資源，導致國企產能結構嚴重失衡、杠桿率不斷高企，也成為供給側結構性改革阻力最大的領域之一。

民生銀行首席分析師溫彬對第一財經稱，目前銀行主要針對同業業務、理財、表外業務去杠桿，監管成效已經顯現，脫實向虛勢頭得到初步遏制。

5月11日，央行發布4月金融數據顯示，2018年4月末M2余額173.77萬億元，同比增長8.3%；4月社會融資規模增量1.56萬億元，高於過去5年同期均值。從社融結構上看，表外融資中的未貼現承兌大幅增加是主要原因，當月新增未貼現承兌匯票1454億元，比過去5年同期均值高出952.48億元，而委托和信貸融資則持續低迷，當月合計減少1575億元；同時，企業債券融資3776億元，較上月再創新高，為連續16個月以來的最高值，債券市場持續回暖。

在去通道、加強表外融資管理的背景下，表外融資出現分化。但融資回表、非標轉標仍是主要趨勢。溫彬表示，委外、銀信通道監管加強以後，在表外融資中委外、信托融資相對去年較大比例下降。

在這種情況下，金融機構對一些企業非標項目回表壓力較大。溫彬稱，4月份相對過往看依然保持了平穩較快增長，但表內銀行資本充足率、全年信貸投放額度無法承接更大回表數量，此外一些非標項目不具備回表的風險評估要求，一些違反宏觀調控政策的地產項目，股權質押類融資沒有對應實體項目，是這次金融去杠桿需要擠掉的泡沫。

值得註意的是，近期一些上市民企違約潮接踵而來，例如，凱迪生態環境科技股份有限公司（000939.SZ，下稱“凱迪生態”）的中票“11凱迪MTN1”實質性違約，資金未在5月7日最終到賬日到位。

某券商分析師對第一財經記者表示，2018年以來，民企債務違約的主要共性在於前期較大程度擴張過快導致資金壓力較大。2018年以來國內融資環境相對邊際收減，市場上風險偏好降低，前期擴張較快，積累大量債務，一旦再融資環境收緊，前期擴張的風險就會加速暴露。

目前投資機構對民企融資的不友好態度已經落在了白紙黑字上，例如，某位投資人稱接到委外資金通知“禁止投民企、過剩產能、地產、城投”。

溫彬表示，目前金融去杠桿後，一些表外融資項目碰到一些困難，部分企業債券、信托項目到期無法按期兌付，監管部門、金融機構、融資方之間下一階段需要加強協調與溝通，分析具體債項，究竟是自身項目挪用資金投資，違背項目約定亂投資，還是經營現金流暫時陷入流動性問題，需要具體分析。不過在此背景下，企業杠桿率將進一步下降。

“目前中國杠桿率已得到有效控制。”國家金融與發展實驗室理事長李揚4月9日在博鰲亞洲論壇2018年年會媒體見面會上表示，中國杠桿率有望進一步下降，中國總的債務問題並不突出。

國家金融與發展實驗室理事長李揚

溫彬說，目前債券市場出現了較快回升，去年債券利率走高，很多企業延緩或停發，今年流動性穩定，市場利率較年初、去年末有一定回落，由於市場收益率回落，企業發債積極性提高。降準後銀行可用資金相對較為富裕，在債券配置的數量上有所增加。在當前金融穩步去杠桿過程中，社融結構、直接融資、間接融資比例都更加優化，貨幣政策和宏觀審慎政策未來應保持平穩。

萬博新經濟研究院副院長劉哲對第一財經記者表示，對於微觀企業而言，杠桿率高低取決於投資回報率與融資成本之間的差額，如果投資回報率大於融資成本時，企業自身就有動力通過擴大負債來提升利潤率，進而提高全要素生產率。在結構性去杠桿過程中，政府和市場應各歸其位，讓市場在資源配置中發揮決定性作用。

抑制居民部門杠桿率

目前中國的債務結構主要分為居民、政府和企業三個部分。居民負債上升較快。

今年1月，銀監會原主席郭樹清接受媒體專訪，圈出了下一階段銀行業改革及防範化解金融風險的工作重點，其中就說到要抑制居民部門杠桿率，透露出監管新風向。

隨著房地產調控措施的加強，各地紛紛推出住房限貸政策，銀行收緊了房地產貸款額度。近期，四大行上調北京首套房貸利率至基準1.1倍，補齊與滬廣深“價差”。

不過，部分貸款渠道轉向了短期消費貸。這部分貸款缺少實物資產的抵押，銀行面臨的風險敞口更大。比如，“零首付”貸款買車的群體，大部分不是“高凈值”群體。擁有負債的家庭缺少相應的金融資產作為覆蓋，一旦其收入流出現問題，就會有違約風險。

溫彬指出，居民杠桿總體攀升，前期攀升原因是按揭貸款，隨著房地產調控政策強調“只住不炒”，新增按揭貸款占比出現大幅回落。但近年來消費貸款增長較快，存在一定問題，主要是其中部分消費貸款未流入消費與真實需求，而是通過提現等方式流入購房或投資炒作。

海南核電比例全國第一  清潔能源體系構建進行時

建省辦經濟特區30年來，海南從未像現在這般吸引全國的目光。

根據最近公布的《中共中央國務院關於支持海南全面深化改革開放的指導意見》（下稱《意見》），海南要“減少煤炭等化石能源消耗，加快構建安全、綠色、集約、高效的清潔能源供應體系”。

第一財經記者註意到，中國核能電力股份有限公司（下稱“中國核電”）最近公布的一則消息顯示，目前海南省使用的清潔低碳能源——核電比例位列全國各省份第一。中國核電母公司中核集團最近的數據顯示，海南全省的用電有25%以上來自核電。

海南正在“構建以清潔煤電、核電為主力電源，燃氣和抽水蓄能為調峰電源，以可再生能源為重要組成部分的電源結構”。

海南電網公司一位負責海南電力輸送的內部人士向第一財經記者表示，目前，海南全社會電源種類將增至八種，分別是煤電、水電、氣電、核電、風電、光伏、生物質能和余熱發電。

按照海南的規劃，至2020年全省能源消費總量控制在2600萬噸標準煤左右，非化石能源占能源消費比重達到17%左右，天然氣比重約18%，煤炭消費比重控制在38%以內，全社會電力總裝機約1150萬千瓦，清潔能源裝機比重提高到50%左右。

同時，2020年海南省單位國內生產總值能源消費量較2015年下降10%；海南省單位國內生產總值二氧化碳排放量較2015年下降12%；城市全部納入全省天然氣管網，實現縣縣通氣，按人口計算，天然氣、液化石油氣、沼氣等燃氣普及率達到80%以上，其中，城鎮和農村分別達到90%、65%以上。

來自國家能源局官網的信息顯示，據統計換算，海南清潔能源2017年發電總量相當於節約標煤334萬噸，減少二氧化碳排放888.44萬噸，減少二氧化硫排放6.55萬噸，在滿足海南用電需求的同時，有效保護生態環境。

單就核電來說，第一財經記者從中國核電獲悉，目前，中國核電旗下的海南昌江核電2號機組正式投入商業運營，海南昌江核電站一期工程兩臺核電機組全面建成投產發電。按單臺65萬千瓦核電機組年發電量50億度計算，相當於節約標煤150萬噸，減排374萬噸二氧化碳和2.9萬噸二氧化硫，相當於每3年再造一座五指山森林公園。

值得關註的是，在發展清潔能源的同時，《意見》要求，海南要“全面禁止高能耗、高汙染、高排放產業和低端制造業發展……科學合理控制機動車保有量，加快推廣新能源汽車和節能環保汽車，在海南島逐步禁止銷售燃油汽車”。

關於新能源汽車和節能環保汽車的推廣，海南省政府的一位工作人員向第一財經記者表示，目前有關部門正在做規劃。他補充說：“這也是海南走向清潔能源之路的重要渠道。”

按照海南“十三五”新能源汽車推廣目標，到2020年底，海南省累計推廣新能源汽車３萬輛以上，建設充電樁2.8萬個以上。截至去年底，全省新能源汽車保有量突破1.5萬輛，占全省機動車保有量１％左右；累計建成分散式充電樁2881個（其中公共充電樁2323個）。去年全省推廣新能源汽車7268輛，是年度4960輛推廣任務目標的1.47倍。

生態是海南的最強優勢和最大本錢。“海南可以打造成為一個全國領先的綠色大省。”海南現代管理研究院院長王毅武在接受第一財經記者采訪時說，“海南最吸引遊客的地方之一就是空氣好。”

中國（海南）改革發展研究院院長遲福林認為，按照中央要求，著力在“增綠”、“護藍”上下功夫，以開放改革形成綠色發展與綠色生活的新模式、新體制、新機制，闖出一條人與自然和諧發展的新路。